2025/3/3(一)美烏協議破局 關稅戰開打?GDP下修 景氣出狀況了?【早晨財經速解讀】

早知 本環收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 臺 北時間 205 年 3 月 3 號禮 拜 一 早上 8 點 30 分 大家 早安 我 是 水瓶 號 每天 早上 開盤 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事變 化 儘 管 這 一次 烏鱷 礦產協議 破局 關稅 的 威脅 持續 加劇 但是 在 上 週五美國 股市 反而 做 了 集體 反彈 道瓊 指數 收漲 了 1% 那指 整個 二月份 跌幅 雖然 算重 了 跌 了 4% 不過 科技股 至少 在 軟體 股七大 科技 巨頭 還是 有 顯著 的 買 盤來 做 這個 支撐 主要 是 觀察標 普和道 瓊 因為 就算 上禮 拜 四 整體 跌幅 這麼 重其實 整個 月 跌幅 也 不過 2% 也 就是 正常 我們 講的 在 乖離 回調 的 誤差 範圍 之 內 那 我們 今天 就要 依循 著美國 股市 在 本波 的 回調 是否 會拉長 到 變成 中期 回調 或者 說 我們 看到 最近 亞特蘭大聯 準會針 對 GDP 鬧 模型 針對 一季度 的 景氣 預期 居然 大幅 下 修到 季減 1.5% 那 是否 隱含 著 這 一次 不僅 是 中期 回調 而是 景氣庫 存循環 已經 開始 進行 調整 了 呢 今天 就 來 跟 投資 朋友 多 做 一些 觀察市場 上 當然 利空 很多 啦 我們 會 依序 著來 根據 投資 朋友 的 詢問 來 做 一些 細節 留意 第一 個 觀察 的 方向 當然 就是 這 一次 礦產協議 分歧 以後美 歐貿易戰 是否 會 直接 開打 尤其 這 一次 在 歐洲 填補 了 美國 的 軍援 以 後 這場 戰事 是否 還能夠 持續 下去 那 第二件 事情 就是 上禮 拜 五美國原 月份 的 個 人 消費 支出 PCE 物價 指數 2.5% 符合 預期 但是 在 個 人 消費 層面 說實 在 的 並沒 有如 過去 我們 想像中 如關 稅通 膨 預期 來 的 這麼 高 是否 意涵 著聯 準會 反而 有 更 多 的 降息 空間 代表 現在 市場 的 擔心 只是 擔心 景氣 回調 擔心 通縮 的 問題 沒 有人 在 擔心 停滯 性通 膨 那 最 後 呢 我們 也 要 觀察 在 細節 美國 股市 七大 巨頭 當中現 在 是 逐漸 變成 了 一種 創 新高 的 角色 還是 僅是 一個 穩盤 的 角色 我們 都 很 清楚 在 整個 二月 下旬 美國 股市 的確 遭受 到 了 極大 的 成壓 那 接下 來 隨著關 稅戰 的 隱憂 再度 燃起 以後市場 的 避險 情緒 在 短期 內 又 嚴肅 的 推高 那 重點 在 於 整個 二月份 的 過去 慣性 通常 表現 不是 特別 好 三月份 更差 所以 按照 過往 如果 我們 根據 QQQ 也 就是 納指 10 的 指數來 進行 回測 每年 二三月 的 確表現 是 相 對 比 較 差勁 的 時候 那 我們 就要 看 一下 它 是否 會 符合 市場 的 歷史 慣性 那 我們 就 區分 投資 朋友 的 幾個 提問 來 做 細節 留意 第一 個 是 這 一次 在 28 烏克蘭 總 統澤連斯基 在 白宮 跟川 普會面 以後所 引發 的 火爆 爭執 雖然 這場 協議 最後是 撕破 臉 了 那 當然 啦 這個 細節 我們 就 不 探討 了 相信 大家 周末 都 看 了 很多 相關 的 報導 我们 主要 观察 的 方向 是 到底 这份 协议 没有 签成 是不是 一件 坏事 在 过去 我们 提过泽 连斯基 所 追求 的 和平 他 不仅仅 是 追求 停战 而是 乌克兰 的 胜利 这 不 只 意味着 俄军 要 撤离 更 包含 着 要 收复 被 占领 的 乌冬 地区 和 克里米亚 保全 国家 的 主权 完整 那 另外 一方面 他 也 希望 可以 加入 歐盟 和 北約 但 如果 不能 加入 至少 要 有 一定 程度 的 安全 保障 那 原先 的 構想 是 這樣子 啊 就 如果 這項 協議 簽了 以後因 為 烏克蘭 擁有 高達 15 兆 美元 的 礦產資源 包括 歐洲 最大 的 鯉、 幼和泰 而且 大部分 都 在 烏東 地區 他 的 確有 那個 安全 協議 所 造成 的 緩衝點 那 原先 的 構想 是 如果 俄羅斯 不 簽協議 不願意 撤離 烏東 那麼 烏克蘭 就 可以 藉由 美國 持續 的 軍事 援助 力量 來擊 退 俄 軍 那 如果 戰事 拖延 那 最終 這些 援助 也 會 變成 烏克蘭 的 戰後債務 而 烏克蘭 可以 在 未來 的 談判 當中以 稀土 來 作償還 所以 這項 協議 某種 程度 來 看 它 是 有 一定 的 意義 存在 的 那 這 一次 彈崩有 可能 是 口氣 問題 有 可能 是 情緒 問題 有 可能 大家 各懷 鬼胎 但 我們 真正 要 觀察 的 重點 在 於 這 一次 的 結果 到底 壞不壞 我們 仔細 回想 川普 這 一次 當然 感覺 有 點輸 了 面子 畢竟 這項 協議 是 他 提出 來 的 但 他 的 確讓 美國 已經 成功 地 抽身 了 歐洲 事務澤連斯基 這 一次 在 白宮 的 會 談當 中川 普一貫 的 立場 都 是 烏克蘭 的 問題 是 歐洲 自己 的 責任並 不是 美國 的 然而 在 川 普親 自 介入 之前 歐洲 對 於 停戰 談判 基本上 很明 顯是 抱持 著比較 消極 的 態度 而 不太願意 對 烏克蘭 投入 更多 資源 他 也 不想 得罪 美國 以免 影響 自身 的 戰略 利益 但是 呢 我們 卻 觀察到 這 一次 雖然 礦產協議 沒有 簽成 可是 歐洲 不管 是 英國 法國 都 已 經陸續 增加 了 相關 其 地面 部隊 德法 開始 開啟 自己 的 歐洲 保護 傘計劃 也 就 代表 著 歐洲 已經 開始 主動 去 接受 烏克蘭 在 戰 後 安全 的 責任 那 大家 想想看 如果 歐洲 沒有 積極 參 與 的 話 那戰 後 的 礦產協議 的 實質 保護 還是 要 由 美國來 負擔 啊 那現 在 由 歐洲 列強 上車 了 從 戰車 到 核武 逐步 在 戰略 的 佈 局上 填補 美國 的 空缺 這其實 就是 川普 希望 達到 的 結果 所以 雖然 在 面子 上 感覺 有 點掛 不住 可是 在 理智 裡他 是不是 有 對 於 選民 成功 的 交代 是 有 的 他 的 確是 可以 慢慢 的 減少 他 的 軍援 因為 歐洲 市場 會 填補 上 而且 他 也 不是 倉皇 的 像 當年 阿富汗 的 撤離 一樣 他 是 有序 的 交接 給這些 歐洲 的 軍隊 這個 投資 朋友 多 做些 觀察 當然 這不見 得 這場 戰爭 最後烏克蘭 就 一定 可以 勝利 了 雖然 按照 歐洲 的 推估 也 許再 打個 一年 打個 一年 半俄羅斯 最後就會 像 當年 的 蘇聯 一樣 因為 經濟 問題 而 被迫 拖累 最後戰敗 但是 現在 俄羅斯 所 佔 有 的 地區 仍然 佔 了 烏克蘭 總體 領土 的 兩成 以上 所以 這個 全球 的 格局 就 在 這 一次 的 礦產協議 不管 最 後 到底 有 沒 有 簽成 它 都 形成 了 在 歐洲 戰略 佈 局 的 重要 改變 全球 以 後 的 格局 就會類 似 這張 圖 我們 看到 藍色區 塊 叫做 西方 陣營 就是 對 於 民主 高度 結盟 的 國家 地區 比如 說西歐 各國 加上 加拿大、 澳洲、 紐西蘭、 日本、 韓國 等等 包括 台灣 綠色區 塊 就是 AmericaFirst 就是 美國 優先 政策 有點 類門羅主義就 比較 專注 於 自身 的 利益 和 優先 的 陣營 紅色區 塊 那 就是 中俄聯盟 包括 部分 中亞 地區 北韓 等等 其他 有 一些 淺藍色 區塊 或者 淺 橘色 區塊 基本上 就是 尚未 直接 參戰 但是 可能 在 衝突 當中 傾向 某 一陣營 這樣子 比如 說 蒙古 比如 說 南美洲 等等 那 說 實在 的 這個 美 烏立場 的 問題 我 相信 我們 投資 朋友 以 投資 角度 而言 都 可以 理解 雙方本 來 就 有 各自 的 立場 在 美國 政府 現在 對 於 烏克蘭 問題 的 態度 說實 在 的 他們 兩個 貿易 連結 也 不是 特別 高 烏克蘭 的 最大 貿易夥 伴國 是 中國 所以 美國 對 於 烏克蘭 的 態度 基本 就 跟 歐洲 政府 看 台海 問題 的 態度 差不多 因為 都 很 遠 那 要是 台灣 有 什麼 比較 緊張 的 局勢 出現 在 歐洲會 不會 派兵 來亞 太 地區 那 也 很 難 說 所以 差不多 是 這樣子 我們 可以 了解 整個 市場 的 方向 他 的 確來 到 了 一個 新 的 階段 那 這個 新 的 階段 會 不會 大幅 的 改變 地緣 政治 的 不確 定性 我 認為 是 還好 的 所以 這個 衝突 對 於 股票 市場 的 影響 我 認為 並沒有 想像中 來 的 大 那事 實上 如果 我們 細節 觀察現 在 的 重點 在 於 接下 來 的 軍援 是否 能夠 填補 得 上 如果 光是 從 經濟 援助 而言 其實 歐盟 整體 加起 來 是 大 於 美國 市場 的 那 重點 在 於 軍援 也 就是 實質 的 軍事 補貼 我們 如果 是 從 基爾 世界 經濟 研究所 的 圖表來 做 觀察 你 會 發現 目前 各國 對 於 烏克蘭 的 軍事 行動 或者 已 經承諾 的 提供援助 大概 是 267. 億歐元 那 可以 具體 觀察 其中 有 一半 以上 都 軍事 援助 然 後 剩下 的 一半 大概 是 財政 援助 和 人道 援助 加總起 來 那 美國 的 確過 去 佔 了 整體 出資 接近 有 一半 所以 接下 來 就要 觀察 這筆 資金能 不能 完全 填補 的 上 那 你 像 英國 法國 陸續 都 有 進行 顯著 的 表態 所以 局勢 也 許並 沒有 想象 中來 的 如此 之 不 穩定 那事 實上 我們 看到 這個 對 於 歐洲 的 不穩 定性 大家 主要 是 聚焦 在 烏鴉 戰士 但 我 認為 並沒有 特別 的 緊張 反而 是 對 於 中東 的 問題 擔憂 慢慢 的 在 提升 當中 也 會 引起 接下 來 原油 價格 的 變化 北歐 主要 影響 的 是 天然 氣價格 但 天然 氣價格並 沒有 爆噴 原油 價格 上禮 拜 也 在 下跌 所以 我們 要 觀察 的 是 中東 有 沒 有 可能 由 於 地緣 政治 的 緊 張持續 的 使得 原油 價格 有 短期 內 減產 的 可能性 我們 舉例 來 說 根據 最近 伊朗 的 鈾 庫存 已經 受到 國際 原子能 機構 的 顯著 觀察 我們 看到 伊朗 的 高 濃縮 鈾 的 庫 存在 川普 重返 白宮 以後幾乎 就是 爆炸性 的 增長 現在 從 年初 到現 在 大概 已經 提高 了 60% 的 生產量 短短 三個 月 就 把 累積 速度 已經 推升 到 在 201 年 年末 的 7 倍 好 那 這很明顯 不是 為 了 核能 發電 吧 這很明顯 就是 逼近 核武 門檻 的 行為 這無疑 向 國際 社會 投下 了 一顆 不小 的 震撼 彈 原本 4 年來 首次 減少 的 濃縮 鈾現 在 居然 用 更 高風度 的 濃縮 鈾 來 做 取代 所以 接下 來 就要 看 一下 川普 政府 如何 接招 了 當然 這個 制裁 是 一定 會持續 的 可是 後 續 我們 要 觀察 的 方向 是 那 在 處理 的 過程 當中 有 沒 有 可能 形成 美伊 兩國 可能 造成 的 地緣 政治 的 緊張 進而導致 市場 針對 能源 資產 的 避險性 買盤 值得 觀察不過 短期 內 是 不用 太 擔心 因為 原油 價格 還在 下跌 市場 好像 不太 反映 這件 事情 天然 氣 目前 在 歐洲 整體 北美 库存 说 实在 的 相对 来看 都 比较 高 所以 天然气 价格 目前 也 没有 失控 的 上涨 所以 市场 的 焦点 虽然 地缘 政治 不确定性 我们 都 还 在 实时 观察 可是 从 大宗 资产 都 看不出来 现在 有 停滞 性通 膨 的 感觉 美國 的 通膨現 在 還是 集中 在 淡價 的 上 漲 而 淡價 它 需要 一定 的 時間 增產 等 清 流感 冬天 過以後相 對 不會來 的 這麼 嚴重 那 市場 的 不確 定性 其實 反映 在 哪裡 呢 反映 在 關稅戰 因為 距離 3 月 4 號的 明天 只 剩下 一天 的 時間 了 那 我們 當然 知道 了 這 一次 關稅戰 是不是 已經 完全 解套 了 因為 而 上 禮拜末 我們 看到 墨西哥 已經 正式 即 將針 對 中國 商品 來 進行 提高 關稅 看 是否 能夠 規避 本輪 美國 對 於 墨西哥 所克絕 的 關稅 好 這個 問題 很 有趣 就是 我們 通常 以為 克 關稅 的 目的 是 為 了 要 達 到 貿易 逆差 的 縮 小 或者 想要 更 符合 國家 的 貿易 出口 表現 但是 很少 一個 國家 對 另外 一個 國家課 關稅 你 讓 我 想要 課少 一點 或者 不課 的 原因 是 因為 你 對 另外 一個 國家 也 課 關稅 很 明顯 這 一次 貝森特 所 進行 的 表態 是 如果 加拿大 和 墨西哥 跟 進美國 也 針對 中國 商品 來 進口 而是 進口 的 商品 來 課取 關稅 向 美國 看齊 的 話 那 是 有 機會將 這 一次 的 加徵關稅 的 時間 線 再 往後延 一個 月 這個 是 由 美國 的 財政部長 貝森特 直接 表明 的 這其實 某種 程度 也 是 要 規避 中國 市場 的 西產 地行 為 過去 中國 市場 遭受 到 很大 的 關稅 壓力後續 都 要 香港 到 墨西哥 到 越南 路商 自己 到 海外 進行設 廠轉 一口 進入 不到 美國 市場 就 可以 規避 掉 直接 針對 中國 的 關稅 可是 現在 看 起來 美國 就 想要 完全 的 跟 中國 商品 進行 完全 脫鉤然 後 這川 普現 在 看 起來 說 要 達成 的 條件 那 再過 一天 我們 就 可以 了解 到底 他 只是 口頭 說 而已 還是 這 一次 真的 會針 對 墨西哥 和 加拿大 克取 關稅 那 我們 過去 跟 投資 朋友 分享 過事 實上 在 各地 地區 受到 川普 這種 關稅 的 影響 對 於 股價 的 衝擊 其實 還是 有 的 我們 舉例 來 說 像 日经 最近 就 整理 各种 不同 受到 中国 市场 或者 川普 关税 所 受到 的 冲击 比如说 你 像 安 斯特来 制药 因为 他 在 美国 的 业务 很 高 然后 这 一次 受到 关税 的 影响 现在 的 股价 还 比 去年 8 月份 还 跌 了 1% 马自达 现在 有 大量 的 厂区 在 墨西哥 结果 现在 相对 于 去年 8 月 也 跌 了 6% 其他 像是 一些 產業 受到 中國 消費 低迷 以及 關稅 的 影響 資生堂 相 對 於 去年 8 月 又 跌 了 2 成 7Total 馬 桶 跌 了 1 成 3 所以 我們 還是 可以 觀察到 全球 的 關稅 通膨還 是 形成 重大 衝擊 那 有 很多 人 說 可是 如果 川普 的 目的 已經 達 到 一定 階段 的 成效 應該 是 不 至於 針對 墨西哥 來克取 關稅 比如 說現 在 芬太尼 流入 美國 的 速度 非法 移民 流入 的 速度 是 的 確有 下滑 的 確沒錯 可是 我們 要 具體 觀察 到底 下滑 的 幅度 有 沒 有 達 到 一定 的 成效 因為現 在 其 實才過 一個 月 而已 很多 的 行政 措施 它 一直 到 它 產生 成效 那 都 是 一到 兩個 季度 左右 的 時間 我們 舉例 來 說 根據過 去 一段 時間 美國 在 藥物 使用 所 造成 的 死亡 人數 當中 這 每年 大概 是 接近 有 10 萬人 左右 尤其 在 20 年 以 後 就 在 快速 的 上升 這很明 顯是 非法 移民 大幅 流入 加上 芬太尼 大幅 流入 以後所 造成 的 衝擊 那 這 一次 在 上 週六 我們 看到 墨西哥政府 以及 美國 司法部 同步 發布 了 記者 會 這 一次 呢 把 重大 的 墨西哥 29 名 重大 毒 梟 陸續 引渡 到 美國 市場 那現 在 這些 毒 梟 都 被 美國 認定 為 外部 恐怖 組織 等 於 是 以 恐怖份子 的 身份 來 進行 拘留 那 這樣 的 一個 效果 是否 等同 於 墨西哥 在 邊境 成效 或者 說 在 內政 問題 上 對 於 美國 有 強大 的 這種 這個 備戰 或者 說 對 於 美國 有 強大 的 這種 討好 作用 這是 值得 大家 來 多多 去 觀察 的 這張 圖 表示 以 各顏色 來 表示 各州 內販毒 人數 的 數量 我們 可以 看到 在 北邊境 的 確過 去 幾年 是 大幅 流入 到 美國 芬太尼 的 主要 原因 現在 墨西哥政府 在 內政 問題 上 採取 了 一定 程度 的 動作 能否 避免 接下 來 所 引起 的 關稅 我 覺得 值得 大家 來 多 做些 留意 所以 接下 來 我 覺得 關稅戰 的 問題 的 影響 其 實遠 比 烏鵝戰事 或者 中東 的 緊張 問題 還要 來 的 更 為 重要 因為 這是 市場 的 通 膨 預期 傳導 雖然 我 覺得 關稅 最終 也 不會 引起 通膨不過 這 至少 是 大家 反應 的 方向 現在 說實 在 的 每週 的 新聞 我們 大概 就 沿著 四個 象限 來 做 輪流 一個 你 就 看 對 內 監管 有 沒 有 放 鬆 有 沒 有 減 稅 美 國 製 造 相 關 的 措施 為何 對 外 就是 以哈 停火 烏鴉 戰士 停火 格陵蘭 的 問題 巴拿馬 的 問題 台海 的 局勢 再 來 對 內 移民 政策 驅除 非法 移民 降低 勞動供 給通 膨 上升 那 對 外 呢 關稅 不管 是 針對 鋼鐵鋁 或者 對 於 關鍵 物品 還是 進行 全面性 的 對 等 關稅 所以 目前 市場 上 的 確充 滿著 各式 各樣 關稅 無二戰式 中東 局勢 不 穩定 這些 事件 那 這些 宏觀 的 事件 往往 會 影響 市場 的 情緒 和 投資者 行為 當然 了 這些 事件 好像 往往 看似 符合 市場 預期 但 實際 上 很 有 可能 會 出現 反向 結果 就 好像 原本 以為 烏鵝戰士 或者 說 這 一次 的 烏鵝戰士 的 礦產 潛意 談崩 了 好像 世界 就 毀滅 了 更 亂 了 但 說 實在 的 第一 美國 股市 完全 沒有 反應 這件 事情 甚至 在 劇烈 的 反彈 至少 在 周五 的 時候 是 如此 那 另外 一方面 整個 美國 戰略 的 收縮 剛好 由 歐洲 戰略 的 擴張 來 予以 取代 所以 市場 總是給 你 想要 的 答案 但 現實 往往 是 大 相 逕 庭 的 我 們 以 為 美 國 政府 減少 支出 減少 就業 那事 實上 减少 了 花费 反而 减少 了 浪费 让 私有 部门 的 消费 可以 扩张 他 驱除 非法 移民 好像 会 造成 劳动 供给 的 衰退 最后 美国 劳动力 市场 可能 受到冲击 但 本土 薪资 会 上涨 啊 因为 你 把 很多 人 给 驱除 了 嘛 打 关税 战 当然 会 引起 通 膨 预期 但是 也 可以 引起 更进一步 的 制造 回流 所以 刀 永远 是 两面 刃 市场 总是 给 你 想要 的 答案 但 现实 反而 是 大相径庭 的 前 陣子 看到 一個 故事 他 講說 一 對 男女 一夜 纏綿 之 後 男生 是 第一次 卻 聲的問 女孩子 他 說 寶貝 我 是不是 你 的 第一 個 女孩 說 親愛的 當然 是 啊 為 什麼 你 們 男生 都 這麼問 所以 市場 總是給 你 想要 的 答案 但 現實 還是 很 有 可能 會大 相 逕 庭 的 尤其 現在 在 面臨 地緣 政治 風險 的 時候 我 一直 始終 我 都 認為 釋出 利多 的 可能性 遠比 利空 來 的 高 因為 他 能夠 實施 的 政策 就 這樣 假設 明年 川普 在 實施 新一波 的 關稅 戰實施 新一波 的 禁令 你 覺得 這個 衝擊會 比 204 年 的 衝擊 到 205 年 衝擊來 的 大 嗎 給投資 朋友 做 一些 思考 所以 我們 真正 觀察 的 重點 還是 什麼 還是 景氣 有 沒 有 出現 變化 那現 在 出現 了 一個 重大 投資 朋友 關注 的 問題 就是 過往 預測 相當 準確 的 亞特蘭大聯 準會 的 GDP 鬧 模型 把 美國 在 第一季 的 GDP 年化季 增率 的 預期 居然 大幅 下修 到 1.5% 這 很少 有美國 的 GDP 預期 可以 下滑 幅度 這麼 快 的 通常 也 就 每個 季度 也 就是 0.56% 的 速度 緩步 的 進入 到 衰退 那 怎麼 會 在 這個 時 機點亞 特蘭大 的 聯準 會 的 預期 突然 認為 二三月份 GDP 有 急速 惡化 的 空間 存在 呢 那 我們 第一 個 的 想像 空間 就 來 自 於 DOGE 因為 聯邦 支出 目前 正在 進行 高 強度 的 削減 那 美國的確 GDP 在 政府 支出 的 權重 當中 其實 比例 的確 相对 来 的 大 可是 第二件 事情 我 认为 是 最 有 可能 影响 到 美国 实质 GDP 表现 的 逗局 的 消减 是 一 回事 了 但是 逗局 到 现在 为止 消减 联邦 支出 也 不过 76 亿 而且 会 不会 反映 在 一季度 这 都 不 一定 这 可能 都 是 三 四季度 以后 到时候 的 财政预算 的 消减 所以 我 认为 逗局 的 消减 对于 GDP 下行 的 主因 其实 并不大 那 真正 引起 美国 GDP 有 大幅 下行 的 空间 违和 我 认为 还是 来自 于 GDP 本身 的 权重 计算 我们 之前 才 追踪 去年 四季度 美国 的 GDP 高达 2.5% 有 接近 9 成都 是 由 个人消费 支出 所 带动 所以 美国 GDP 不好 基本上 跟 整個 消費 支出 不好 一定 會有 相對關 係 可是 我們 看美國 的 領先 指標 消費 領先 指標 目前 還在 上 彎 那 到底 是 什麼 原因 會導 致現 在 GDP 會 有 高 預期 的 下滑 呢 我 個 人 認為 就是 進口 的 激增 進口 激增 分為 兩點 第一 點是 美國 在 週 五所 公 佈 的 商務部 的 貿易 逆差 這 一次 高達 25.6%13 億進入 到 短期 內 的 新高 那 怎麼 會 美國 在 元月份 進口 這麼 多 貨物 大幅 的 超出 亞特蘭大聯 準會 的 預期 之外 因為 關稅 戰準 備開 打 了 就 很多 人 知道 這關 稅戰 有 問題 為 了 避免 18 年 的 經驗 重蹈 覆轍 為 了 避免 2 年 當時 沒 有 囤 到 貨導致 的 通 膨 失控 很多 零售商 都 在 瘋狂 囤貨 尤其 是 跟 關稅 商品 有關 的 鋼鐵鋁鎳 這些 相關 的 半成品 那 大量 的 進口會 造成 什麼 事美國 的 GDP 組成 GDP 組成 大家 學過 國民課 都 知道 C 加 I 加 G 加 X M 消費加 投資加 政府 支出 加 出口 減進口 對 台灣 來講 這個 計算 方式 沒 問題 因為 台灣 有 很大 的 經濟 來源 來 自 於 出口 減進口 的 貿易 順差 可是 美國 是 一個 長 期貿易 逆差 國它 進口 越 多 消費 通常 就 越 好 可是 進口 多 到 一定 程度 就 好像 這條線 進口 金額 高達 153 億以 後 它 就 會 影響 到 GDP 的 直接 下修 進太多 貨物 了 而且 還來 不及 消耗 來 不及 花費 因為 這些 貨物 是 為 了 因應 關稅戰 可能 到 來 的 風險 所以 提前 備貨 所以 進口 大幅 激增 進口 是 一個 減項 進口 越 多 GDP 就 越 差 造成 了 美國 GDP 在 一季度 有 短期 內 的 高 強度 下 修事 實上 我們 從 原 月份 的 單月 的 貿易 逆差 我們 從 這張 華爾街 日報 的 數據 圖 看 的 更 為 明顯 了 1 月 的 單月 赤字 是 高達 1530 億 即便 在 08 年 當時 美國 的 貿易 逆差 也 沒 有 到 這種 程度 這說明 大家 真的 很擔 心川普 的 關稅戰 對 於 這些 供 應商 所 造成 的 衝擊 所以 我 不 認為 這 一次 的 GDP 大幅 季 增幅 下 修到 年減 1.5% 或者 季減 1.5% 是 一個 重大 的 利空 景氣 疲憊 的 訊號 這很明顯 就是 市場 上 認為 關稅 單要 開 打 了 所以 進口 太多 物品 這樣 的 一個 效果 我 認為 至少 要 從 二季度 三季度 再來 做 一些 觀察會 比較 適當 要不然 有 可能 會 被 騙 下車 就 有 點類 似 於 去年 8 月份 的 非 農就業 數據 一樣 因為 一場 數據 完全 對 於 美國 經濟 數據 改觀 好 但 這種 數據 最好 還是 要 了解 一下 它 的 內生 邏輯 也 不 代表 說 未來 減稅 10% 一定 不會 衰退 可是 景气 看起来 衰退 几率 还是 偏向 看起来 更 像是 单个 季度 的 变化 当然 这 只是 我 的 观察 投资 朋友 不同 想法 也 可以 分享 一下 你 的 看法 为何 不过 这是 我们 的 一个 态度 当然 野村 证券 最近 所出 的 报告 则 是 认为 川普 搞不好 其实 有意 的 想要 透过 政府 支出 的 减少 和 就业 的 改革 引发 一场 温和 衰退 以 实现 经济 从 政府 依赖 走向 變成 私人 部門 私營 部門 營運 走向 的 結構 轉型 這其 實蠻 有意思 的 如果 真的 把川普 想像 的 這麼 偉大 他 想要 一改過 去 美國 的 財政 赤字 問題 讓 美國 政府 不再 發 這麼 多 的 債讓 美國 的 財政 不 在 美國 的 經濟 不再 依靠 美國 的 財政 而是 靠 私人 部門 的 擴張 回到 1980 年代 當時 的 regretmoderation 雷根 反龍 到底 有 沒 有 可能 有 可能 但是 通常 在 進行 減少 政府 支出 和 就業 的 同時 它 容易 引發溫 和 衰退 什麼 意思 第一 個 我們 如果 細看 美國 目前 的 移 轉性 支付 現在 預估 在 整個 25 年 下行 幅度 幾乎 是 拜登 時期 任期 的 第二年 的 左右 的 水準 就 代表 這幾乎 我們 講的移 轉性 支付 社會 福利 退休金 社會 保險 下滑 幅度 會導致 GDP 的 增幅 開始 大幅 走低 這個 是 政府 部門 可能 在 未來 一年 所 造成 的 影響 他 都 不花 錢 了 GDP 肯定 會 因此 而 走 皮 尤其 在 積極 效果 的 推動 底下 很 容易 進入 到 年間 第二件 事情 是 美國 如果 當前 進行 就業 轉型 也 就是 大規模 非法 移民 驅 除以 後 本土 薪資 是 會 上 漲 了 可是 它 還是 有 另外 一個 副作用 10 個 人 只 剩下 80 個 人 在 工作 總生 產力 還是 會 衰退 這 可以 理解 嗎 就算 那 20 個 是 非法 移民 不是 美國 公民 可是 驅 除以 後 還是 會 有 副作用 這個 副作用 就是 中小型 企業 尤其 是 服務業 由 於 缺工 問題 所 造成 的 利潤 成本 壓縮 缺工 必定 要 漲薪 漲薪 就是 人力 成本上升 人力 成本上升 營收 如果 沒有 擴增 尤其 又 非法 移民 也 要 吃 飯 的 非法 移民 不來 這邊 餐廳 消費 了 最終 就 會導致 我們 講的 利潤 的 收縮 這個 壓力 的 確是 來 得 大 的 當然 短期 這是 一個 壓力 可是 長 期 有利於 美國 經濟 歸 上 就是 回到 正軌 包括 非法 移民 的 驅除 包括 美國 的 消費 回歸到 實體民間 可是 不管 怎麼 說 我 都 認為現 在 頂 多 就是 大家 對 於 整個 景氣 的 問題 就是 擔憂 一個 溫 和 衰退 的 問題 並沒有 擔憂過 去 我們 提到 的 停滯 性通 膨 的 問題 為 什麼 油價 以及 天然 氣價格並 沒有 本次 因為 地緣 政治 的 問題 而 高速 的 上 漲 這個 是 我 的 看法 給投資 朋友 多 做 一些 接近 當然 了 到底 最終 這些 關稅戰 或者 這些 結構化 的 改革 能否 引起 美國 的 製 造 業 人口 回歸 這是 不 一定 的 美國 的 GDP 或者 說 美國 的 資金 的 流入 肯定 是 會 持續 衝高 畢竟 就是 一個 美元 的 回流 系統 可是 根據 過往 的 經驗 我們 看到 不管 是 台 積電 的 Arizona 還是 三星 德州 廠過 去 幾年 受到 政府 鼓舞 的 公司 在 投入 公司 以 後 你 會 發現 資金 投進 去 了 台 積電 也 找 不到 人 三星 德州 廠 也 找 不到 人為 什麼 因為 在 高 發達 市場 工作 型態 和 公民 素質 提高 以 後 製 造 業 的 外 包 已 經 成 為 了 不 可逆 的 趨勢川 普在 做 的 其實 就是 保有 那些 尖端 技術 保護國家 安全 真正 的 中低端 製 造 組 裝 怎 麼 可能 在 美國 本土 進行 還是 得 交給 墨西哥 和 越南 所以 我們 才 講說 如果 細 看 製 造 業 佔 非 農 區 域 人口 的 比例 並沒有 因為 18 年 的 美洲 貿易 戰開 打 之後而 上升 反而 仍然 持續 在 下行 也給 投資 朋友 多 做 一些 思考 和 留意 好 我們 回過 頭來 看 一下 美國 股市 四大 指數 的 變化 週五 都 開始 陸續 進行 了 一些 反彈 道 瓊 上 漲 601點.39% 縮 在 43, 80 點標 普上 漲 92 點1.5% 縮 在 5, 954 點納 指上 漲 302.16% 收 1847 點費 半上 漲 79.1% 收在 476 點費 半的確 很醜 但 至少 開始 反彈 那三大 指數 的 部分 大概 都 是 回到 半年 線 左右 有 比 較 強大 的 買 盤 做 支撐 那 我們 還是 跟 投資 朋友 分享 因為 投資 就 像 一場 漫長 的 旅程 這些 數據 我們 一個 一個 對 照著 看 但 最後還 是 有 景氣 指標 來 做 最 後 判定 就 可以 了 投資 就 像 一場 漫長 的 旅程 當中 既會 有 迷人 的 風景 你 會 有 高潮 的 時候 當然 也 會 有 隱含 潛伏 的 時機 不能 夠一昧 的 追求 高風險 高 報酬 忘記 了 他 的 策略 和 紀律 也 不要 被 市場 的 短期 漲跌 牽動 情緒 失去 長 期 堅持 的 方向 如果 景氣 真的 連續 兩個 季度 都 走 皮 而且 我們 看到 領先 指標 下 完 了 那 就算 股票 市場 可能 最高 點已經 看到 了 目前 這個 位階其實 對 於 本輪 景氣 循環來 看 從 2 年 到 現在 仍然 屬 於 高位 階 你 還是 能夠 享受 相對 豐沛 的 果實 更 何況 很多 人早 在 高位 階 也 已經 進行 了 類似 巴菲特 這種 短債 新 一輪 資金 的 部件 債券 的 資金 的 部件 就是 在 等 下 一顆 的 藍燈 等 下 一輪 的 擴存 循環 所以 你 只是 在 相 對 的 低 基期 和 高 基期 做 相 對 應 的 動作 而並 不是 單純 的 猜現 在 是 絕對 高點 還是 絕對 低點 我們 只是 採取 相 對 應 的 動作 我們 當然會 有 自己 的 看法 但 最 重要 的 是 你 有 沒 有 自己 一套 的 投資 心理 哲學 所以 很多 人想 說 買 股票 一路 抱到 睡 著 可以 但是 你 要 天天 指望 它 漲 到 漲 停板 是 不能 的 你 追 行情 而作 波段 你 喜歡 當然 可以 但是 光憑 消息 來 滿倉 梭哈 是 不行 的 帳戶 左右 搖擺 你盪得 心慌 這是 不 可以 的 但是 說實 在 的 你 左右 佈 局 分散 風險 那 是 OK 的 你 被 虧 損氣 到 內 分泌 失調 不 可以 但是 你 用 穩健 的 策略 調整 好心 態 你 會 發現 很多 事情 慢慢 就會通 了 昨天 我 才 看到 一个 段子 网友 贴 的 他 讲 对 女孩子 的 建议 你 抱 着 男人 睡觉 是 可以 的 但是 你 对 男人 抱 有 希望 那 是 不 可以 的 你 跟 男孩子 亲嘴 是 可以 的 但是 你 相信 男孩子 嘴里 说 的话 是 不 可以 的 你 被 男孩子 左右 是 不 可以 的 但是 前后 但是 你 左右 都 有 男人 是 OK 的 你 被 男孩子 氣到 內 分泌 失調 那 是 不 可以 的 但是 用 男孩子 來 調節 內 分泌 那 是 OK 的 所以 最終 你 到底 能 不能 站 穩腳 跟 行走 越遠 的 投資人 他 往往 是 越 有 理性 布局 越能夠 清楚 評估 風險 越 能夠 在 市場 的 熱鬧 和 冷清 之中 保持 定力 的 人 所以 總結 來講 走得快 不如 走 得 穩 我們 保持 審慎 和 耐心 好 既然 景氣面 沒有 出現 重大 改變 那 也許 GDP 你 認為 是 一個 警訊 那 你 要 選擇 擴大 你 的 債券 部位 那 也 OK 但是 完全 要 依循 著 你 心中 的 投資 哲學來 做 決定 就 好 了 好 回過 頭來 看看 看別 人 怎麼 做 的 而 很多 人 的 利空 或者 很多 人 的 擔憂來 自 於 裴洛西 的 持股 但是 最近 傳出 一條 新聞 我們 看到 根據 裴洛西 在 最新 的 整體 持倉 進行 了 大規模 的 促進 我們 要 知道 這過 去 我們 提過 裴洛西 說實 在 的 他 所 持有 的 持股 整體績 效不只 不錯 而且 完全 搭上 本輪 的 AI 風潮 如果 細看 這個 APP 我覺 得 蠻 有趣 的 叫 AutoPilot 它 是 研究 這些 我們 比較 欣賞 的 投資人 在 過去 一 整年 的 績效 為何 那 第一名 當然 就是 JimSimons 他 是 那個 文藝 復 興 科技 公司 的 就是 對 沖 基金 表現 非常 亮麗過 去 一年 高達 六成 那 第二名 現在 在 名人 當中 最 有名 的 就是 這個 JimCramer 的 反向 操作 漲幅 也 有 4 成 5 就是 因為 很多 人嘲諷 他 是 一個 反 指標 只要 他 持有 的 股票 你 都 反著 做 不管 去 做 空 或者 你 就 賣 出 你 的 績 效到 現在 也 有 45% 表現 也 不錯 第三名 就麥 可貝瑞麥 可貝瑞 其實 他 是 一個 標準 的 價值 型 投資者 但 他 今年 的 績效 也 是 非常 亮麗而過 去 一年 漲幅 高達 4 成 4 就 代表 著 他 曾經 的 確在 203 年 年底 極度 的 看 空美股 但是 後 續 倉位 都 全部 補回 來 了 第 4 名 就是 裴若曦 過去 一年 漲幅 有 4 成 3 也 是 超越 了 大盤 前 幾大 持股 輝達 GoogleAmazon 或者 我們 看到 一些 醫療 健康 的 AIVST 蘋果 等等 他 都 有 這給 投資 朋友 做 一些 思考 但 他 把 這些 股票 都 出清 了 這是 他 的 動作 所以 很多 人 認為 這是 一個 極大 利空 再來 看 一下 巴菲特 波克夏 的 部分 上 一次 我們 已經 差不多 提高 了 現金 部位 還在 創高 但是 賣股 的 幅度 稍微 下緩 而 重點 是 波克夏 的 股價 居然 在 這個 時間 點創 新高 了 就是 現在 美國 股市 創 新高 的 各國 當中 居然 是 持有 最多 現金 的 那 一個 人 所以 呢 很多 人 真的 會擔 憂現 在 高 基期 的 風險 你 也 認為 也 許景氣 庫存 循環 最 多 就 走 到 這裡 了 再 漲 也 有限 應該 因應 的 接下 來 的 景氣 走 皮來 做 一些 預防性 動作 那 你 像 巴菲特 的 預防性 動作 是 什麼 呢 他 的 股票 市場 的 部位 自從 201 年 以 後 就 在 快速 的 下滑 深藍色 區塊 而 轉而 取代 的 是 什麼 呢 很多 人 說 是不是 現金並 不是 他 的 現金 部位 大概 比例 是 不到 一成 的 主要 還是 以 短 天期 國債 為準 也 就是 我們 講的類 現金 就是 如果 股票 市場 最終 跑 贏了 大盤 那 他 可能 股票 市場 還是 能夠 給予 你 豐沛 的 報酬 但是 如果 沒有 短天期 國債 的 國庫券 的 報酬 平均 殖 利率 大概 還是 有 4.5% 到 5% 所以 他 就 認為 很 明顯 他 認為 美國 股市 有 很 高 的 機率 在 今年 漲幅 是 不會 超過 5% 所以 他寧願 持有 短天期 國債 只要 漲幅 低 於 5% 持有 短天期 國債 對 他 來 講都 是 適宜 的 因為 他 反而 可以 控制 他 的 風險 報酬 這給 投資 朋友 做 一些 思維給 大家 做 一些 參考 好 就是 02 分 了 我們 稍微 看 一下 台北 股市 下跌 情況 今天 開盤 下跌 426 點出 來 22623 點看 一下 接下 來 買 盤會 不會 湧 上 來 台北 股市 的 ETF 買盤 是 很 恐怖 的 也 可以 投資 朋友 做 一些 觀察 當然 時間 來 到 3 月份 通常 每年 這個 時 機點 都 要 準備 因應 接下 來 的 五窮六絕 所以 市場 的 慣性 在 上半年 表現 通常 在 台北 股市 不是 特別 的 亮麗 可是 台股 如果 相對 應 的 來 對 照美國 股市 四大 指數 的 週期 其 實表現 我 認為 相當來 看 是 不錯 的 就是 台北 股市 很明 顯是 因為 受到 ETF 的 買盤 支撐 所以 看起 來線 型 是 比 四大 指數 還要 漂亮 的 多 那 當然 台積 電在 今天 會 有 比 較 顯著 的 補貼 效果 但 就要 觀察 一下 那 ETF 的 買 盤能 不能 跟得上 那本週 我們 會 觀察 的 幾個 重點 第一 個 就是 美國 2 月份 的 非 農就業 數據 報告 如果 所有 景氣 指標 就業 指標 都 告訴 你 正在 快速 走皮 那 搞不好 庫存 循環 就 到 這裡 為止 了 那 當然 我們 的 看法 是 認為 還沒有 這麼 快 雖然 已 經來 到 第三年 的 牛市 不過還 值得 多 做 一些 觀察因 為 市場 說實 在 的 從 去年 下半年 到現 在 幾乎 沒有樂 觀過 第二 個 就是 歐洲 央行 的 利率 決策 會議 如果 還是 偏向 降息 格局 那 就 說 明著 根本 沒有 通膨問題 無二戰式 的 持續 影響 並沒有 影響 到 天然 氣價格 的 失控 最 後 就是 全球 主要 經濟體 都 要 陸續 公 佈 相關 的 景 氣 製 造 業 的 PMI 數據 我們 後 續 再 來 跟 投資 朋友 多 做 一些 觀察 如果 投资 朋友 有 更 多 的 兴趣 和 想法 欢迎 投资 朋友 也 可以 订阅 我们 频道 按赞加 分享 我们 就 明天 早上 8 点半 早晨 财经 速写 图 再 相见 祝 各位 投资 朋友 开盘 顺利 操盘 愉快