Host 许廷浩 breaks down the market panic after Trump announced April 2 tariffs, with PCE inflation data spooking investors. Only 7% of investors are buying equities while most cut risk. Gold is up 17% and long-term Treasuries up 3.9%, but stocks are down 3-10% across sectors.
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投资 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 205 年 3 月 31 号 礼拜一 早上 8 点 30 分 大家 早上好 我 是 许廷浩 每天 早上 开盘 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 那 小弟 今天 人 在 外地 但 照样 在 大 久保 公园 跟 大家 相见 我們 今天 要 觀察 的 幾個 方向 首先 是 本週 很多 人 都 說 美國 股市 在 本 週川普 4 月 2 號的 出售 以 後 就 即 將要 定調 整個 205 年 的 美國 股市 那 另外 一方面 市場 上針 對 在 週 五所 公 佈 的 PCE 數據 以及 消費 通膨數 據 都 使得 市場 上 有 進 一步 針對 美國 股市 進 一步 的 避險 情緒 在 這樣 的 一個 情況 底下 美國 股市 在 週五是 遭遇 空襲 四大 指數肅 殺 一片 道瓊疊 了 710 點費 半 又 重摔 了 3% 把 本輪 的 反彈 又 給拉 了 回來 那麼 最近 我們 要 觀察 的 幾個 方向 就是 就 目前 的 美國 股市 位階來 看 市場 的 恐慌 情緒 它 蔓延 到底 會 多久 而 過往 市場 上 的 這種 系統 單 的 回補何 時 才 會 發生 如果 接下 來 有 城市 單 的 停 損單 大量 湧現 的 時候 又 會 在 哪 一些 關鍵 價位 事實 上 我們 可以 觀察出 來 我們 按照 過去 不管 高盛 還是 小摩 本身 的 預估 本輪 的 乖離 回調 幅度 其實 相 對 來 的 大 在 本 週末 所 出爐 的 報告 當中 不管 是 小摩 還是 高盛 都 認為 這個時 機點 如果 買入 的 話 勝率 是 72% 比平時 高 了 8.17% 因為 乖離 修正 幅度 實在 太大 了 但是 相反 的 如果 沒有 顯著 的 月 報酬 回報 的 話 那 就 代表 著 你 剛好 遇到 剩下 28% 的 機率 而 市場 更 相信 會 遇到 28% 的 機率 而並 不是 一個 正常 的 乖離 修正 和 反彈 所以 我們 會 觀察 的 幾個 方向 就是 從川 普當前 的 政策 來 觀察 4 月 2 號有 可能 所 採取 的 行為 以及 市場現 在 pricein 是 pricein 到 哪裡 就算 課關稅 股市 都 不 一定 會 在 4 月 2 號 暴跌 因為 市場 很 明顯 正在 反應 更 為 顯著 的 關稅 課徵 那 到底 市場 的 基本 情境 的 預設 為何 今天 來 跟 大家 多 做 一些 觀察 和 留意 那 首先 我們 要 了解 的 川普 目前 所釋 出 的 關稅訊息 其實 各國 都 有 適度 的 回應 各國 不 只是 派 去 了 專員到 白宮 進行 談判 另外 一方面 各國 內部 其實 也 會 有 民意 和 選民 的 壓力 那 如果 大家 都 只有 4 年 可以 做 那 到底 是 優先 取得 跟 美國 的 談判 平衡 還是 優先先 確定 自己 能夠 有 下 一次 執政 的 機會 呢 我們 從 圖表數 據 來 做 一些 觀察其 實川普 這 一次 把 關稅視 為 一個 鞏固 政績 的 關鍵 那現 在 正在 回應 的 像 台灣 大陸 印度 越南 南韓 和 日本 目前 平均 關稅率 預估 大概 是 7% 到 12% 左右 那 像是 日本 巴西 印度 澳洲 都 還不放棄 以 協商來 爭取 豁免 關稅 的 南韓 政府 的 部分 目前 在 上 禮拜 已經 炒擬 了 10 兆 韓元 的 最佳 預算 這個 是 在野 黨主動 願意 通過 的 以 幫助 經濟 挺過 衝擊 也 就是 說 南韓 政府 大概 意料到 汽車 產業會 遭受 到 極大 的 壓力 目前 已經 宣布 公開 的 關稅 措施 而且 逐步 累加 對 有效 關稅率 的 影響 中國 的 部分 是 增加 了 20% 左右 的 商品 關稅 加拿大 和 墨西哥 非 USMCA 的 商品 是 課徵 25% 那 全球 的 課徵當 中 25% 是 鋼鐵和鋁 另外 汽車 和 零 組件 是 上 禮拜 宣布 要公 佈 而且 應該 4 月 2 號會 確定 實施 沒有 妥協 的 餘地 那 另外 我們 看到 的 中間 區段 就是 有 可能 發生 也 有 可能 不會 發生 但是 股價 很 明顯 已經 反映 了 是 10% 的 美國 重要 關鍵 商品 那 整體 模擬 情境 的 部分 高盛 的 預 估值 是 整體 有效 關稅率 大概 至少 上升 10% 個 關稅 那 高風險 情境 的 預估 是 關稅率 達 到 17% 也 就是 說 目前 平均 的 預 估值 大概 關稅率 是 10% 到 13% 所以 如果 把 這 一次 川普 在 當選 以後整 體美國 股市 的 績 效表現 來 進行 一些 統整 你 會 發現 在 他 的 第一任 任期 跟 第二任 任期 的 過程 當中 股價 的 確在剛 上任 的 時候 慣性 失守 的 是 一樣 的 只 不過 本波 跌幅 來 的 更 急 更 猛 一點 那 如果 細看 目前 市場 上針 對 美國 股市 遭遇 極大裂 空 的 採取 措施 我們 根據 彭博社 的 調查 有 26% 是 尚未 根據 目前 的 新聞 和 川普 的 關稅 戰來 調整 風險 部位 32% 是 已經 減碼 了 風險 資產 已 經賣 掉 了 而且 不 打算 再 加碼 這是 最 保守 而且 是 最 主流 的 一群 族群 25% 的 部分 是 已 經解碼 但是 未來 有 可能 會 伺機 加碼 6% 是 已 經加碼 的 風險 部位 但是 目前 不會 再加 7% 是 已 經加碼 而且 未來 會 再 加碼 所以 如果 你 仔細 觀察 在 本輪 美國 股市 跌到 現在 有 去 買 股票 而且 未來 預估 會 繼續 買 的 只有 7% 10 個 人 只有 7 個 人 在 本輪 的 市場 當中 進場 了 這也 可以 把 它 跟 過去 幾個 月度 我們 看到 美國 的 情緒 指標 保持 的 如此 悲觀 其實 是 互相 對應 的 就是 的 確本輪 散戶 是 沒 有 上車 至少 就 美國 股市 來 看 是 如此 因為 散戶 情緒 是 非常 非常 之 悲觀 真正 在 加碼 的 在 整個 投資人 的 比例 當中 大概 只有 7% 那 已 經加碼 而且 會 再 加碼 的 應該 講已 經加 碼會 再 加碼 的 只有 7% 那 已經 開始 加碼 的 只有 13% 左右 在 這樣 的 一個 條件 底下 我們 基本上 就 可以 理解 目前 正在 美國 股市 買 股票 的 人 目前 是 少數 事實 上 對 沖 基金 是 賣 股票 的 重要 推手 我們 如果 細看 苗 股市 以及 各大資產 的 績 效表現 今年 以來 整體 漲幅 表現 最亮麗 的 仍然 是 黃 金資產 漲幅 高達 1 成 7 主要 由 避險 情緒 所 推動 歐亞 股市 其實 今年 抱頭 還是 不錯 只是 最近 漲幅 開始 收斂 漲幅 有 9.1% 1% 那長 天期 國債 今年 表現 也 不錯 有 3.9% 左右 的 報酬 其他 像是 TIPS 或者 像是 大宗 資產新興 市場 股票 美國 總體 債券 新興 市場 債券 等等 今年 債券 報酬 表現 以及 黃 金避險 資產 都 非常 亮麗 那 相反 的 遭遇 到 極大賣 壓 的 也 就是 市場 上 主要 的 權重 集中 者 那 就是 屬於美國 股市 不管 是 特別 股 的 部分 大型 圈子 股 科技股 中小型 股 那 跌 最重 當然 是 比特 幣 今年 以來 跌 了 1 成 1 當然 了 市場 上 情緒 是 非常 非常 悲觀 可是 比特 幣其實 也 才 跌 1 成 1 美國 股市 其實 從 這個 廢半 的 報酬 來 看 大家 可能 情緒 來 的 更 為 恐慌 但 如果 從 整個 SPY 今年 到現 在 為止 跌幅 其實 最大 跌幅 才 來 到 10% 目前 甚至 還沒有 突破 前一波 的 下壓 的 低點 所以 現在 市場 上 當然 有 4 種情緒 圍繞 著 市場 第一 種呢 就是 美國 股市 資金 的 流出 以及 歐洲 股市 資金 的 流入 代表 的 是 美資 進行 的 資金 移轉 那 第二 個 層面 是 美元 匯率 的 變動 就是 這 一次 即便 市場 這麼 恐慌 那 美元 的 升值 情況 其實 也 不是 特別 的 顯著 就 代表 著 很大 程度 也 受到 川普影響 到 美國 政府 信用 的 影響 那 第三 點是 大量 的 現金 在 場外 觀望 看得出 來現 在 不管 是 散戶 還是 對 中 基金 都 在 進行 大量 的 資金 獲利 了 結 大部分 接盤 的 還是屬 於 投行 那 第 4 點是 黃 金價格 的 顯著 創高 這被 視為 對 抗市場 的 崩潰 的 保險 就是 假設系 統性 風險 發生 不管 是 股市 不管 是 美國 股市 歐洲 股市 最後都 得 跌 的 情況 底下 持有 現金 仍然 是 最好 的 選擇 那 我們 先 回過 頭來 看禮 拜 五 是 什麼樣 的 一個 情緒 造成 美國 股市 有 如此 顯著 的 賣壓 第一 個 就是 消費者 信心 指數 的 變化 密歇根 大學 的 消費者 信心 指數 已經 跌 到 兩年 多來 的 一個 低點 了 那現 在 指數 大概 降到 63.8 僅次 於 20 年 當時 的 擴層 循環 的 調整 和 修正 那當然 了 我們 過去 一直 跟 投資 朋友 分享 過這個 密歇根 大學 它 基本上 類似 於 同時 指標 就是 只要 市場 股價 一跌 的 時候 通常 你 看到 過一個 月 它 公 佈 出來 的 數據 就是 市場 認為 通 膨 預計 增高 消費 信心 惡化 差不多 是 這一類 的 你 很 難拿來 把 它 當做 一個 高 強度 的 領先 指標 那 另外 一方面 因為 它 是 根據 50 個 電話 的 受 訪者 來 進行 統計 有 時候 它 的 整體 變動值 相對 幅度 來 的 大 那 往往 會 造成 一種 情況 就是 因為 密歇根 大學 都 會 在 事 後 追加 到底 問了 這個 受 訪者 他 的 政黨 屬性 為何 那會 由 於 在 政黨 屬性 當中 的 比例 和 分配 和 抽樣 所 形成 的 誤差 形成 極大 的 range 就 大家 對 於 通膨的 預期 會 差 非常 多過 去 我們 跟 投資 朋友 提過 如果 你 去問 民主 黨籍 的 受到 電訪 的 這些 投資人 或者 受訪者 問他 未來 一 整年 的 通膨表現 為何 你 會 發現 預估 未來 一 整年 是 高達 4.6% 但是 如果 你 認為 是 共和 黨候 選人 的 話 而 共和 黨 的 支持者 整體 幅度 只有 1.3% 所以 高盛 其實 在 上 禮拜 所發 佈 的 一篇 報告 就 寫 了 一個 標題 叫做 美國 股市 的 最大 空頭 就是 密西根 大學 密西根 大學 是不是 在 故意 搞垮 川普 的 股市 為 什麼 會 這樣講 呢 第一 個 原因 是 密西根 大學 所 這樣子 做 的 統計 的 誤差 在 過去 的 六次 發 佈 調查 以後標 普白 指數 每 一次 都 下跌 叫六頭 六腫 就 好像 有人 為 設計 的 劇本 要 壓 垮 市場 這種 投資 市場 的 情緒 指標 基本上 很 難來 進行 對照 另外 一個 形成 極大 的 統計誤 差 密歇根 大學過 去 曾 經有 很 離譜 的 來 到 7%、 8 的 預期後續 都 會 慢慢 的 收斂 它 其 實有 點類 似 於 FateWatch 就是 市場 上 的 這種 對 賭 情緒 而並 不能 把 它 當成 一個 市場 上絕 對性 的 指標 所以 這項 指標 目前 由 於 情緒 指標 和 實體 經濟 數據 的 脫 鉤 來 的 更 為 顯著 造成 了 軟 硬 數據 的 全面 脫鉤 就是 我們 講的 你 找 一些 硬 的 數據 找 一些 失業率 的 領先 指標 找 一些 市場 的 景氣 指標 目前 並沒 有 鬆 動 但是 你 看 情緒 有夠 差 的 那 情緒 差 你 到底 是 要 選擇 站 在 絕對 的 賣方 還是 你 要 因為 情緒 差 你 在 周期 方 你 要 站 在 買方 這給 投資 朋友 多 多一些 思考 那 另外 一方面 就是 黨派 情緒 影響 的 市場 波動度 持續 加大 事實 上 密歇根 大學 在 過去 兩個 季度 當中 遭受 到川 普極 大 的 壓力 這個 其實 大家 稍微 瀏覽 一下 政治 新聞 都 有 看到 密歇根 大學 在 上 禮拜 是 宣布 全面 取消 所有 DEI 多元 平等 共榮 相關 政策 主要 來 自 於 目前 川普以 威脅 進行 聯邦 資金 撤離 的 措施 來導致 各大學 不得 實施 歧視性 政策 就是 很多 的 DEI 政策 被川 普認 為 很 有 可能 是 具有 歧視性 的 就是 你 因為 種族 的 原因 因為 各種 不同 社會 階級 的 原因 你 要 招聘 多一些 低收入 戶 或者 我們 講的 有色 人種 這樣子 反而 是 違反 實質 公平 的 你 反而 只是 做到 一個 齊頭式 的 平等 所以 我們 看到 密西根 大學 在 上 禮拜 是 宣布 取消 所有 DEI 政策 在 這樣 的 一個 效果 底下 就 讓 大家 會 對 於 這項 數據 產生 更 大 的 質疑 不過 這純粹 很明 顯到 目前 為止 美國 股市 跌到 現在 仍然 是 由 情緒 指標 所 推動 的 景氣 疲憊 那 到底 情緒 指標 是否 情緒 差 了 久 了 以後會 影響 到 整體 緊急庫 存循環 的 調動待會 我們 會 細聊 我個 人 認為 頂 多 最慘 最慘 的 情況 就是 庫存 週期 提前 到 這邊 囉 三牛 一熊 時間 線 再 過四個 月 就 買 第三年 了 你 要 說 他 庫存 調整 也 不 為過 但是 會不會 列入 到 衰退 會不會 進入 到 衰退 這件 事情 我 認為 就 有待 商榷 了 我們 待 會 來 做 一些 細談 我 舉例 來 說 第一件 事情 就是 來 自 於 剛才 我們 講到 的 隨著 市場 的 情緒 在 短期 內惡化 正常 的 邏輯 都 是 因為 關稅 戰剛 才 看到 的 密西根 大學 的 通膨指標 完全 失控 市場 上 民主 黨人 認為 未來 一 整年 會 發生 停滯 性通 膨 可是 從 真實 的 華爾街 定價 我們 看到 市場 的 降息 預期 仍然 不斷 往三碼 的 方向 來 做 挺 進前 陣子 聯準 會 所釋 放 的 預期 是 兩碼 原本 年初 的 時候 大家 走 一碼 然後到 兩碼現 在 又 往三碼 的 方向 重新 的 挺 進 如果 真的 是 停滯 性通 膨 根本 就 沒 有 多 降息 的 空間 存在 所以 我們 要 觀察 的 幾個 方向 聯準 會 這 一次 所釋 出 的 PCE 數據 核心 個 人 消費 支出 物價 指數 也 就是 他 最為 觀察 的 指標 月 增率 0.4% 的 確比 市場 預期 來 的 高 年增率 也 回到 2.8% 可是 你會 發現 大部分 所 貢獻 的 仍然 屬 於 藍色區 塊 也 就是 服務型 的 年 性通 膨 那 這種 通 膨 基本 就 跟 工資水準 完全 連動 如果 我們 把 超 核心 通膨拿來 進行 比 較 你 會 發現 就 把 住房 的 服務 通膨給 去除 以後還 是 在 持續 的 行進 這 足以 彰顯 的 的 確不 只是 租金 成本 的 問題 就是 人力 成本 正在 瘋狂 的 上行 在 這樣 的 一個 效果 底下 如果 美國 的 儲蓄率 仍然 保持 的 相當 穩健 就 說明 的 現在 就是 因為 工資 還在 漲購 買力 並沒有 因此 的 縮小現 在 把 錢 存到 聯邦 銀行 拿到 的 利息 仍然 可以 跑 贏通 膨美國 的 失 之 心智 也 是 翻 正 的 就 代表 著 整體 市場 的 購買力 還在 放大 而現 在 通 膨 下不去 就是 因為 你 的 購買力 在 放大 所以 這種 通膨就 不見然 是 一定 是 停滯性 通膨它 只是 在 景氣溫 和 成長 的 過程 當中導致 通膨下 不帶 去 但是 也 不會 因此 而 失控 所以 真正 我們 看到 市場 上 有 進 一步 降息 預期 的 空間 一方面 在 於 停滯性 通膨發生 可能性 沒 這麼 高 另外 一方面 如果 我們 細看 這張 圖 表示 美國 目前 整體 債務 佔 GDP 的 比值 已經來 到 98% 接近 10% 了 大概 就 僅次 於 1945 年 當時 的 二戰 水準 的 高峰 那當時 主要 還是 發行 戰爭 公債 所導致 的 短期 內衝 高 了 那現 在 沒 有 戰爭 也 在 衝高 主要 就 來 自 於 08 年 以 後 大量 的 貨幣 寬 鬆 和 財 政 刺激 所 造成 的 效果 所以 現在 我們 要 關注 的 方向 是 如果 川普 政府 能夠 有效 的 把 整體 債務 適度 的 下壓 或者 說 債務 上升 的 速度 要 小 於 GDP 上升 的 速度 這項 指標 就 會 慢慢 的 下來 這個 時候 就 達 到 了 公債 保值 性 的 作用 市場 的 債券 利率 預期 就 有 下探 的 可能性 這給 投資 朋友 多 做 一些 思考 和 留意 所以 不管 怎麼講 如果 我們 細看 美國 股市 就 目前 整體 的 賣壓 的 確相 對 沉重 如果 以 今年年初 到現 在 道 瓊 跌幅 還不大 了 因為 道 瓊 在 年初 還在 創下 歷史 新高 標普白 指數 也 是 所以 今年 標普白 指數 整體 年初 至今 大概 跌幅 接近 4% 到 5% 納指 跌 了 接近 8% 左右 費半 已經 跌幅 來 到 一成 一到 一成 二不過 由 於 去年 七八 月份 的 高點 就 已經 出現 了 所以 整體 科技股 的 賣壓 還是 相對 沉重 不過 如果 細看 在 巴西 股市 的 部分 漲幅 有 10.7 墨西哥 股市 也 有 8% 足以 彰顯 的 市場 的 資金輪 替 那亞洲 股市 跟 歐洲 股市 就 不 太 一樣 歐洲 股市 今年 大部分 都 還是 正 報酬 德國 股市 今年 還創 下 歷史 新高 亞洲 股市 還在 創高 的 我 看 上 禮拜 好像 只有 新加坡 海峽 指數 還在 創下 歷史 新高 其他 股市 都 在 跌 新加坡 海峽 股市 今年 還漲 了 5.12% 歐洲 股市 漲 了 7.6 德國 股市 DEX 指數 漲 了 1 成 3 那麼 如果 是 以亞洲 股市 來 看 日 經跌 很 重跌 了 5.2 加權 指數 跌 了 4.7 印度 股市 跌 了 1% 印尼 跌 了 8% 泰國 股市 跌 了 1 成 5 菲律賓 股市 跌 了 5.9 馬 來 西亞跌 了 6.49% 所以 這很標準 的 亞股 跌 美股 跌亞美股 跌 只 剩下 歐股 漲 而已 之前 我 看 網絡 上 還有 一個 網友 分享 前陣子 他 有 一個 吸毒 的 朋友 為 了 幫助 他 轉移 注意力 就 找 來 他 一起 玩 股票 學投資 從 2 月 玩 到 現在 結果 發現 他 還是 回去 吸毒 了 人家 問他 為 什麼 他 說 還是 吸毒 便宜 一點 所以 我們 就要 搞清楚 本輪 下跌 的 原因 是 什麼 你 不同 投資者 在 面臨 本輪 的 下跌 你 看到 的 到底 是 一個 機會 還是 看到 的 是 更 多 避險 情緒 的 發展 我們 先 從 情緒 和 技術 指標 來 跟 投資 朋友 做 一些 細節 觀察 第一 個 觀察 的 是 從 技術面 這個 是 標準 市場 的 情緒面 的 主導 一方面 我們 看到 這 一次 20 日 的 均 線 和 長 期 趨勢線 的 反壓 失敗 代表 的 是 短期 內站 不 回去 了 另外 一方面 50 日線 下 穿 了 10 日線 在 美國 股市 當中 也 不算 是 一個 標準 的 死亡 交叉 因為 你 要 50 日 跌破 20 日才 算 但是 從 輕型態 的 角度 來 看 他 也 算是 偏有 點類 似往 交叉 了 那 再 來 是 190 點是 美國 股市 在 納斯達克 指數 的 匕首 關卡 一旦 跌破 以 後 我們 害怕 的並 不是 單純 從 心理 條件 來 看 而是 怕 很多 的 機構 把 城市 性 的 賣 盤卡 在 這個 位置 一 跌破 他 就 被迫 像 類似 於 204 年 當時 7 月 到 8 月 的 日圓 套利 平上 跌太快 的 時候 城市 這樣 會 自動 停損 的 那個 賣壓 就 會 特別 的 恐怖 那 第二 個 部分 是 股票 市場 從 技術 面來 看 是 很醜 沒錯 另外 一方面 是 情緒面 情緒面 也 很 差 這個 情緒面 AAII 投資 人情 緒 指標 已 經連續 5 週都 超過 50% 的 看控 情緒 那 歷史 上 當然 這種極 端的 情緒後續 12 個 月 的 報酬 是 兩 成因 因為 你 如果 市場 上 情緒 是 樂觀 的 那 你 當然後續 均值 回調 可能性 更 高 嘛 那 如果 市場 上 是 極度 悲觀 那 當然 你 會 有 更 進 一步 的 平均 回報 的 報酬 所以 平均 回報 預期 是 很 高 可是 問題 是 我們 講過 雖然 股票 市場 總會 有情 緒樂觀 和 情緒 恐懼 的 時候 可是 每次 都 一樣 每 一次 情緒 恐懼 大家 真的 就 恐懼 不會 因為 情緒 指標 短期 內 的 恐懼 導致 了 短期 內市場 的 樂觀 情緒 發酵 每 一次 都 一樣 現在 就是 市場 的 情緒 的 悲觀期 所以 你 不同 的 投資者 會 在 短期 內會 有 不 太 一樣 的 操作 我們 從 散戶 資金 的 角度 來 做 觀察 這一波 在 美國 股市 當中 接盤 的 也 主要 不是 散戶 在 過去 四周 內 我們 看到 散戶 資金 流入 到 美國 股市 的 變化 正在 高速 急縮 所以 雖然 特斯拉 還是 有 一些 中心 的 支持者 正在 接盤 可是 從 整個 大盤 來 看 散戶 大部分 在 進行 資金 的 贖 回散戶 在 賣 還有 誰 在 賣 我們 看到 避險 基金 我們 看到 的 HF 現在 也 在 進行 大規模 的 市場 賣壓 可是 前 兩周 我們還 看到 美國 股市 還是 爆 大量 所以 大概 可以 合理 的 去 做 預判 主要 還是 有 一些 退休 基金 或者 一些 長 期價值 投資者 或者 一些 投行 正在 進行 大規模 的 接盤 要不然 如果 連投行 都 不 接現 在 應該 就是 無量 下跌 也 就是 系統性 風險 了 所以 我們 看到 在 資訊 科技 類當 中 股票 資金 的 流出 幅度 又 來 的 最大 那 對 沖 基金 之所以 賣 了 也 不見 得 是 完全 悲觀 因為 對 沖 基金 可能 有 可能 在 過去 幾週 的 經驗 都 是 一 兩天 就 突然 大買 回來 對 沖 基金 短期 內有 如此 顯著 的 賣壓 我們 看到 LSB 也 就是 基金 的 槓桿率 降到 47% 好 這個 是 近 一年 以來 的 算是 低位 代表 的 市場 上 對 於 對 沖 基金 來 說 第一件 事情 就是 趕快 去 槓桿 完全 不要 把 槓桿給 放大 純粹 持有 現貨 就 好 所以 短期 我們 角度 來 看 就 變成 了 技術面 是 非常 非常 的 悲觀 但是 從 中期 修正 的 幅度 差不多 如果 這個 時間點 就是 打一個 季度 之後要 緊備 進行 反彈 假設 經濟 沒有 問題 的 話 所以 這個 事情 就 很 弔 詭 我們 看到 美國 股市 到底 本人 的 下 修 到底 要 把 它 怪給 是 川 普現 在 所釋 放 的 景氣 談話 還是 說 如果 現在 是 賀錦麗當 選美國 股市 照樣 應該 要 跌 下 來 我 相信 大家 會 有 不同 的 想法 但 我 個 人 認為 本輪 情緒面 所主導 的 股市 賣壓 其 實來 的 更 危險 住後續 我們 再 來 聊聊 我們 對 於 景氣面 和 操作 面 的 看法 回過 頭來 看 一下 美銀 在 本 週末 發布 了 一篇 重量 級 報告 認為 4 月 2 號 就是 真正 決定 接下 來美國 股市 的 重大 關鍵 他 認為 4 月 2 號是 一個 分水 嶺 等到 4 月 2 號通過 以 後 大多 數 利空 應該 都 會 陸續 消化 而 真正 影響 到 4 月 2 號下 一步 的 是 各個 重要 的 景氣 指標 是否 能夠 發揮著 股票 市場 的 持續 帶動 第一件 事情 就是 接下 來 4 月 4 號所公 佈 的 3 月份 的 就業 數據 如果 川普所釋 放 的 談話 搭配 著極 差 的 經濟 數據 那 很 有 可能 景氣 就 有 衰退 的 風險 股票 市場 的 跌幅 就 不是 類似 於 8 年、 15 年、 12 年 的 庫存 回調 而 更類 似 於 08 年 和 20 年 的 泡沫 破滅 那 目前 大家 最為 關注 的 就是 在 即 將禮 拜 五所 公 佈 的 非 農就業 數據 如果 非農就業 數據 是 10 到 20 萬人 就 代表 著經濟 是 標準 的 軟著 陸現 在 純粹 就是 川普 的 利空 侵襲 那 反而 有進 一步 隨著川普 利空 鈍化 所 造成 的 反彈 效果 那 如果 就業 數據 低 於 10 萬 那麼 市場 就 會 開始 逐步 的 反映 硬著陸 的 風險 當然 非 農就業 數據 到底 會不會 受到 鬥局 目前 政府 效率 部 的 裁員 影響 這個 值得 大家 多 做 一些 觀察 和 留意 但是 五大 結構 性 的 轉折 第一 這個 美銀 的 亨特 他 是 認為 對 於 美債 來 看 是 一個 極大 的 利多 因為 不管 怎麼 看 短期 內 第一 避險 系統 的 買盤 正在 湧入 美債 那 第二 部分 川普 政府 看起 來 是 下足 了 決心 一定 要削 減聯 邦政府 債務 這對 於 美債 其實 都 是 一個 進 一步 的 利多 政策 包括 在 如果 遇到 系統性 風險 的 時候 市場 上 的 緊急 降息 也 有利於 美債 的 推升 這個 是 美銀 的 第一 個 角度 持有 美債過 去 的 股債 配置 仍然 是 最好 的 選擇 第二 部分 是 7 巨頭 目前 變成 了 遲緩 7 雄 也 就是 目前 整體 的 PEratio 正在 大幅度 的 下調 但是 整體 景氣 的 預測 成長 幅度 也 在 大幅 放緩 當中 所以 如果 接下 來 要 急 談 也 很 難 從 這些 大型 權值 股來 做 顯著拉動 所以 最好 往 中小型 股來 進行 佈 局 那 第三 個 部分 美聯 的 看法 是 歐洲 目前 美國 股市 相對 起來 歐洲 股市 表現 還是 非常 亮麗 的 所以 歐洲 股市 隨著 啟動 了 財政 刺激 計劃 預估 接下 來德國 所 開動 的 財政 刺激 從 赤字 1.5% 可能 會 提高 4 到 5% 你 不要 看 這 比例 不高 很 有 可能 是 翻 3 到 4 倍 所以 高強度 的 財政 刺激 怎麼 可能 股票 市場 隨便 便 就 跌 得 下 來 呢 因為 政府 正在 帶頭 撒 錢 那 最後一個 就是 日本政府 它 是 一個 極大 的 例外 可是 隨著 日本 開始 脫離 到 通縮 以後有 沒有 可能 反而 形成 市場 上 有 進 一步 的 資金買盤 的 湧入 這是 美英 目前 所給予 的 看法 那 我 先講 我 的 看法 待 会 我们 再聊 一下 高盛 短期内 的 看法 第一个 看法 就是 到底 美国 经济 目前 有没有 短期内 经济 发生 衰退 的 可能性 我 个人 认为 在 三个 季度 内 发生 衰退 可能性 是 非常 非常低 的 第一个 我们 讲 的 衰退 不是 想 说 技术性 衰退 如果 连续 两个 季度 GDP 下滑 你 只要 连续 两个 季度 GDP 都 在 因为 进口 的 带动 体下 疯狂 下滑 就 可以 了 进口 连续 两个 季度 上升 GDP 就 连续 两个 季度 下滑 了 按照 川普 的 关税 战从 计算 的 角度 是 如此 你 要 导致 美国 进入 到 深度 衰退 一个 最 重要 的 指标 就是 美国 的 失业率 必须 高于 职缺率 这个 很 好 理解 美国 失业率 目前 是 4.1% 职缺率 大概 是 4.6% 就是 你 必须 要 失业 的 人大 于 公司 需求 的 比例 這才 符合 我們 講的 深度 衰退 路上 失業 人 很多 所以 最有 可能 我們 觀察到 的 現 象是 由 於 川普 政策 引發 的 不確 定性 的 恐慌 而 這個 恐慌 除非 川普 的 關稅 戰是 預估 要 打 到底 打到 死 或者 是 他 希望 帶動 有 條件 性 的 衰退 否則 在 正常 景氣 情況 底下 美國 目前 的 缺工氛 圍 是 很 難 出現 實質 深度 衰退 的 那 第二件 事情 是 我們 講的 那 有 沒 有 可能 現在 更類 似 於 庫存 循環 的 調整 呢 我 認為 最慘 的 情況 就是 庫存 循環 的 提前 調整 我們 過去 一直 跟 投資 朋友 提到 這美國 股市 過往 不斷 貫徹 三牛 一雄 的 格局 雖然 是 三牛 一雄 但是 在當 年度 美國 股市 年初 到 年 尾 也 不 一定 收跌 像是 20 年 當時 是 年初 到 年 尾 跌 了 1 成 8 可是 18 年 的 庫存 修正 其實 只 跌 了 4.4% 只是 中間 的 跌幅 跌 很大 一度 跌到 1 成 9 左右 就是 殺年 中 年初 和 年 尾 這樣 比較 起來 還是 收漲 在 上 一次 是 15 年 的 庫存 修正 美國 股市 最大 跌幅 是 1 成 2 但是 當時 美國 股市 從 年初 到 年 尾 還漲 了 1.4% 在 上 一次 是 201 年 的 庫存 調整 也 是 跌 了 1 成 9 可是 年初 到 年 尾 還是 漲 了 2.1% 所以 最惨 最惨 的 情况 就是 股票市场 进行 提前 的 库存 修正 差不多 两到 三年 一次 的 库存 循环 那 就 假设 整个 25 年 就是 这样 的 库存 循环 在 川 普在 经济 没有 发生 衰退 的 前提 底下 提前 进行 库存 修正 他 就 有 一点 类似 于 过去 几年 我们 看到 的 这种 库存 循环 舉例 來 說 這張 圖表是 我們 看到 在 美國 股市 當中 201 年 當時 的 庫存 修正 最大 跌幅 跌到 兩成 一跌 完以 後 大概 兩到 三個 季度 就 開始 收 復 當時 的 失圖 重新 創下 歷史 新高 在 2018 年 當時 的 庫存 修正 也 是 如此 當時 也 是 有 一些 川普貿易戰 的 一些 情緒性 的 因子 整體 跌幅 也 是 達 到 修正 兩成 左右 開始 逐步 的 上 完美 國 股市 標普標 指數現 在 最大 跌幅 是 1 成 所以 從 整個 庫存 調整 的 週期 我們 還是 可以 做 一個 中長 期 的 具體 來 做 觀察 所以 第一件 事情 就是 原來現 在 的 跌幅 是 你 無法 做 接受 的 第一 個 做法 就是 你 還適 不 適用 於 參 與 股票 市場 不管 是 長 期 投資 還是 庫存 循環 的 調整 如果 不 適合舉 例來 說 這張 圖表是 美國長 期 的 房價 這個 就 更 明顯 了 吧 除了 07 年 到 1 年 那 一段 有 比 較 明顯 的 美國 明目 房價 的 下跌 大多 數 年份 美國 房價 其實 都 是 緩步 上 漲 的 這是 第一 種投 資思維 也許 我 的 股票 投資 或者 我 的 資產 投資 不 一定 要 局限 於 單一資產 高波動性 的 股票 市場 也許 藉由 其他 資產來 進行 風險 分散 也 是 其中 一個 原因 而且 實質 報酬 長 年期 美國 房市 也 在 緩步 的 上 漲 所以 現在 大家 遇到 的 問題 就是 现在 买 也 不是 卖 也 不是 买 也 怕 跌 不 买 又 怕 涨 这个 时候 就要 了解 自己 的 投资 哲学 你 是 周期 投资者 我们 都 已经 红灯 1 颗 了 现在 的 过去 几个 季度 的 操作 一直 都 是 持股 续报 但是 你 要 懂得 去 适度 压 一下 现金 做好 过往 的 股债 配置 准备 对应 库存 循环 蓝灯 买 红灯 停 你 看好 经济 但是 预留 资金 可能 是 短債 部位 可能 是 現金 部位 這是 我們 週期 投資者 原本 就 採取 的 做法 都 已經 1 個 月 讓 你 有 這麼 長 的 一段 的 時間 慢慢 的 進行 庫存 調整 基本上 也夠 時間 讓 你 去 因應 下 一輪 的 庫存 循環 了 另外 一方面 對 於 存 股者 來 說 當然 是 越 扣款 越大 隨著 股票 市場 的 跌幅 放大 槓桿 投資者 當然 要 適度 的 避免 被 洗 出場 也許 你 可以 持續 待 在 市場 當中 但是 你 要 避免 被 洗 出場 否則 可能 下 一次 就 無法 再 參 與 新 一輪 的 庫存 循環 了 那 你 最 不 該 做 的 就是 在 這個 時候 選擇 兩難 就是 到底 該 不 該 投 我 的 投資 哲學 到底 該 是 什麼 如果 這個 時候 還在 想 的 話 壓力 就 有點 大 了 因為現 在 是 短期 情緒 的 極端 乖離 的 拐點 出現 了 所以 我們 覺得現 在 我們 對 於 週期 投資者 至少 怎麼 看 是 從 整個 剪接 信號 燈 藍 一路 報上 來 的 賺 多 賺 少 的 問題 很多 都 是 朋友 很緊 張覺 得 好像 失去 了 原本 該 有 的 報酬 其實 沒 那麼 恐怖 因為 你 永遠 都 要 待 在 市場 當中 就算 你 把 部位 适度 出 清 以后 你 会 发现 你 下 一次 还是 要 投 回来 所以 我们 的 看法 一直 都 是 如果 你 是 有 本业 收入 的 你 最好 的 做法 就是 由 适度 资金 持续 的 待 在 市场 当中 并且 依循着 高低 基期 采取 你 的 资产 配置 的 动作 这是 我们 所 采取 的 方向 你 這個 時候 你 會 比 較 容易 的 去 淡然 的 看待 市場 市場 的 波動度 最 後 也 會 教 你 讓 你 自己 了解 自己 是 什麼樣 的 一個 人過 去 不是 有個 經典 對 話 他 講說 兩個 女孩 在 聊天 有 一個 說 我 好像 同時 愛上 了 兩個 人 了 該 怎麼 辦 另外 一個 女孩 說 當然 是 選擇 遇到 的 第二 個 人 因為 如果 你 真的 愛 第一 個 人 的 話 第二 個 人 就 不會 出現 愛情 跟 前途 並不衝 突對 的 人會 站 在 你 的 前途 裡這個 段子 這 故事 他講 的 其實 就是 一個 有 時候 我們 選擇 的 智慧 不是 單純 是 選擇 而是 能夠 定義當 前面 臨 的 真實 問題 的 智慧 就是 你 不是 問 自己 說 我現 在 應該 買 還是 賣 你 應該 是 說 你 怎麼 會 想現 在 要 買 還是 賣 你 怎麼 會 落到 這種 兩難 的 處境 你 不是 早就 已經 規劃 好 在 長 期 的 投資 和 流通 當中 你 該 做 什麼 事情 了 所以 我 一向 都 跟 投資 朋友 分享 我們 對 於 新 英文 時事 的 點評 難免 有 一點 主觀 想像 的 空間 就 好像 我 必須 承認 我 認為川 普沒有 當選 的 話 那 美国股市 的 走势 和 景气 的 方向 它 应该 是 大家 会 有 明显 共识 的 方向 就 从 目前 的 景气 数据 来看 但 也许 川普 的 当选 影响 到 了 库存 循环 必须 被迫 在 本轮 进行 提前 调整 不过 我 相信 过去 几个 季度 的 景气 的 高档 动画 這個 很多 投資人 應該 也 做好 了 相 對 應 的 資產 配置 尤其 是 我們 的 忠實 的 投資 朋友 好 所以 如果 你現 在 還面臨 兩個 投資 機會 要 買 還是 要 買 左右 為 難 有 時候 應該 要 更 進 一步 的 去 追問 自己 我 真的 理解 這兩個 機會 的 實質 真相 嗎 我 真的 理解 一個 作為 投資者 的 需求 嗎 所以 給投資 朋友 做 一些 思考 如果 你 還是 有 一些 長 期 投資 的 信心 的 疑慮 不足 你 其實 可以 看 一下 這個 範施 的 他 的 portfolio 看 一下 他 的 資產 配置 他 的 資產 配置 24% 是 DIA 追 蹤 到 窮 24% 是 追 蹤 SPY 追 蹤 標 普 23% 是 追 蹤 QQ8% 是 比特 幣 7% 是 黃 金 60% 是 TLT 美國 公債 你 就問 你 覺得 范氏現 在 會 把 股票 進行 出清 嗎 所以 有 時候 副 總統 早就 已經 告訴 大家 要 懂得 分散 風險 了 對 不 對給 投資 朋友 做 一些 思維 所以 我們 常講 說 市場 上 讓 聰 明人 賠錢 讓 耐心 人 賺 錢 的 地方 那 很多 人 就 說 那 愚蠢 的 人 是 市場 的 燃料 所以 往往 在 股票 市場 當中 被迫 離開 市場 的 是 愚蠢 的 人 是 市場 的 燃料 但是 聰 明人 和 耐心 人 都 有 自己 賺 錢 的 方式 給投資 朋友 做 一些 思考 好 我們 看看 台北 股市 開盤 的 表現 來 跟 大家 做 一些 追 蹤 做 一些 觀察 台北 股市 下跌 57 點衰 在 21, 03 點我們 看 一下 今天 因為 台北 股市 不像 美國 股市 這麼 悲觀 大家 從前 陣子 的 不管 是 融資餘額 還是 大盤 維持率 其實 都 看得出 來 台北 股市 是 相 對 美國 股市 比較 樂觀 散戶 接盤 力道 比較 大一點 這種 跌法 才 會 有量 我們 看 一下 今天 轉手 量夠 不夠 大順 便 觀察 一下 接下 來 我們 看到 台灣 的 PMI 也 陸續 即 將公 佈 台灣 的 景氣 因為 在 元月份 二月份 這比較 尷尬 因為 預估 3 月 4 月 都 會表現 非常 非常 亮麗 因為 美國 進口 的 突然 暴增 所以 我們 可以 合理 的 去 做 預估 台灣 應該 在 這幾週 接到 了 非常 多 的 期單 那 到底 要 把 這個 極端 視為 一種 利多 進出 還是 要 把 它 視為 一種 真實 的 剛性 買盤 的 思維 我們 後 續 再 來 跟 投資 朋友 多 做 一些 觀察 和 留意 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 寫 圖 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看板 順利
