Host 許廷浩 breaks down three market movers on March 4: Trump's tariffs on Canada and Mexico taking effect with no deal, TSMC announcing a $10 billion U.S. investment as part of a $1 trillion four-year plan, and sharp market drops (Dow -650, Nasdaq -2%, S&P -4%). He argues the sell-off is panic-driven, not recession-driven, and frames it as a buying opportunity for long-term investors.
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投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 臺 北時間 205 年 3 月 4 號禮 拜 二 早上 8 點 32 分 大家 早上好 我 是 許廷浩 每天 早上 開門前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 天下 大亂 我們 又 要 回到 公園 了 這 一次 川普 的 關稅戰 如期 3 月 4 號 正式 的 生效 看得出 來 在 最 後 的 關頭 墨西哥 和 加拿大 仍然 沒有 跟 美國 達成 一致 的 裁判 協議 不 知道 是不是 看 了 澤 恩斯 基的 談話 以 後 鼓舞 了 他們 但是 我們 可以 確定 的 事情 是 在 今天 正式 實施 關稅 以後對 於 通 膨 預期 的 拉 抬 到底 會 有 多 大 那 另外 一方面 我們 看到 在 兩個 小時 之前 川普和台 積電 宣布 針對 美國 執行 10 億 美元 的 投資案 規模 我們 要 知道 台積 電現 在 在 亞利 桑那 的 設廠 基本上 是 二廠 已經 建置 完 目前 即將 往三廠 來 建置 當中 所以 三廠 的 建置 總資金 是 650 億 美元 那 說 未來 四年 又 要 投 一千 億 那 不 等 於 我們 直接 預估 台積 電在川普 任期 即 將蓋 到 第八 個廠 了 嗎 所以 在 這樣 的 一個 角度 底下 使得 市場 上針 對 台 積電 不管 是 對 於 毛利率 接下 來良率 整體量 產過 程當 中 可能 所 形成 的 毛利率 和 營業 利率 率 所 造成 的 壓力 以外 我們 也 要 觀察 究竟 川普 這 一次 針對 加拿大 和 墨西哥 是 大家 在 push 持續 往 後 推還 是 說 他 就是 要 磕 下去 而且 永久 不會 撤銷 關稅 呢 這 值得 我們 大家 來 多 多些 觀察 但 不管 如何 現在 的 恐慌 已經 正式 打開 了 這 很 有趣 到 目前 為止 美國 股市 的 下跌 的 恐慌 情緒 居然 還是 伴 隨著 地緣 政策 的 不確 定性 以及 川普言論 居然 仍然 並 不是 由 於 景氣 的 顯著 下滑 VIX 指數 在 昨天 飆升 了 16% 美國 股市 昨天 是 斜 藍 一片 四大 指數 都 有 顯著 的 崩跌費 半 甚至 下跌 了 4% 道瓊 跌 了 650 點納指 大跌 了 2% 那 我們 今天 就要 從 這種 利空 面 的 衝擊來 做 觀察 如果 這種 利空 面是 由 不確 定性 所 引發 的 而 非 我們 過去 所 看到 的 景氣 下行 那 對 於 長 期 投資人來 說 是不是 一個 好 買點 那 第二 有 沒 有 可能 其實 所有 股票 市場 的 下跌 都 不是 在 反映 這件 事情 它 其實 就是 反映 景氣 即將 進入 到 庫存 循環 的 調 整現 在 是 牛市 第三年 嘛 你 說 搞不好 走 到 三年 半 牛市 就 已經 完全 進到 高點 了 有 沒 有 可能 走 在 第三年 年初 就 已經 走 到 完全 高點 了 要 說誤 差範圍 之 內 由 於 整個 股票 市場 的 多頭 已經 走 了 第三年 好像 也 說 得通 所以 我們 就要 了解 到底 市場 的 不確 定性 跟景氣 的 狀態 表現 為 何過 去 我們 跟 投資 朋友 提過 這 一次 我們 本來 的 研判 是川普 本次 的 關稅戰 的 背 後 目的 是 想要 獲取 戰略物 資而 並非 實施 全世界 全面性 的 關稅戰 比如 說 他 的 關稅戰 目的 之前 被 申特講 的 很 有 可能 是 希望 加拿大 和 墨西哥 同步 都 向 中國來 課取 關稅 以達 到 中國 洗產地 可能 發生 的 行為 但現 在 課 下去 是不是 就 代表 著雙方 在 這層面 沒 有共識 也 許有 但是 沒有 達 到 川普 的 目的 所以 我 還是 認為 我們 過去 跟 投資 朋友 分享 過其 實早 在 川普 第一任 任期 一直 到 第二任 任期 的 前 一 兩個 月 加拿大 和 墨西哥 都 曾經 因為 關稅戰 的 利空 在 股票 市場 當中 做 顯著 回檔 而現 在 如今 大部分 在 關稅 戰實施 的 一個 月 以後都 陸續 收 復 高點 因為川 普在 多數 的 政策 當中 最終 都 會 達 到 短期 他 的 目的 有 可能 是 芬太尼 問題 也 有 可能 是 非法 移民 問題 那現 在 唯一 的 問題 在 於 川 普課 這次 的 關稅 多久 有 可能 產生 轉折 如果 沒有 產生 轉折 那 很 抱歉 美國 內部通 膨 的 壓力 一定 會越 來 越 大大 到 最 後 的 民意 反撲為 什麼 這樣講 呢 過去 我們 跟 投資 朋友 提過 如果 我們 細看 在 加拿大 就是 美國 從 加拿大 進口 的 部分 商品 你 發現 這規模 最大 的 目前 是 原油 了 但 原油 可以 理解 美國 可能 內部 也 有 頁 岩油 的 自我 產能 替代 其他 的 部分 你 像是 乘用車 天然 氣 木材 和 混合 動力車 冷凍 薯條 這個 比例 都 是 7 成到 8 成 的 尤其 過去 我們 提過 這美國 的 麥當勞 的 薯條 有 81% 都 是 加拿大 生產 的 它 直接 就是 影響 到 在 進行 普遍性 關稅 以後所 形成 的 成本 的 推升 這個 是 跟 實體 民間關 係 最大 的 你 對 中國 課取 關稅 以 後 玩具 的 生產電子 產品 的 生產 你還 可以 靠 越南 你還 可以 靠 墨西哥 可是 在 加拿大 和 墨西哥 有 很多 的 天然物 質 它 是 藉由 本土 來 進行 運送 你 不 可能 大量 的 農 作物 大量 的 肉類 都 是 運飛機 從亞洲 飛過 來 嘛 所以 基本上 它 所 造成 的 通膨壓力 其實 想像中 是 來 得 很大 的 再 看 一下 墨西哥 的 部分 在 墨西哥 如果 是 以 進口 的 商品 的 金額 來 做 排行 第一名 就是 個 人 電腦 再 來 就是 各類 似的 新鮮 蔬菜 其他 像是 電視、 啤酒 更 重要 的 是 龍石 藍酒、 酪 梨、 番茄、 草莓 等等 佔 比 大概 進口 到 美國 的 市 佔 比 大概 都 是 接近 八成 到 九成 除非 你現 在 是 以 後 所有 的 產品 都 是 改 從 歐洲運 或者 從亞洲 運 要不然 對 於 美國 內部 的 通膨壓力 應該 是 很大 的 所以 我們 大概 可以 進行 初步 研判 就是 本來 是 希望 在 3 月 4 號 之前 雙方 包括 美國、 墨西哥、 加拿大 能夠 達成 一定 程度 的 貿易 協議 但是 很 抱歉 在 最 後 一段 時間 並沒有 談攏 所以 川普 政府 決定 就 先 嗑 下去 讓 你 感受 到 痛 我 當然 也 知道 嗑 久 了 以後美國 內部 的 民意 肯定 會 引起 反彈 可是 通膨的 傳導性 通常 也 是 一到 兩個 月度 來 做 起跳 的 如果 抓緊 時間 在 未來 一 兩個 月 能夠 達成 更好 的 談判 條件 也 許對 於 美國 不見 得 是 一件 壞事 某種 程度 有 一點 是 在 秀 下限 了 那 我 如果 換個 方向 想 就 如果 川普 的 政策 就 是不是 如此 呢 他 的 政策 的確 就是 要針 對 全世界 築起 高牆 開啟 高 強度 的 關稅戰 也 不管 他 要 達 到 什麼 目的 也 不是 為 了 非法 移民 也 不是 為 了 芬太尼 就是 為 了 減少 貿易 逆差 的 話 那 很 抱歉 全球 一個 國家 一個 國家 陸續 都 會 受到 衝擊 那 台灣 在 過去 幾年 當中 我們 也 知道 203 到 204 在 美國 的 整體 出口 成長 幅度 是 來 的 最快 的 高達 31% 越南 有 19% 南 韓有 14% 泰國 有 12% 印度 有 4% 所以 在 如此 高強度 的 出口 的 衝擊 底下 一定 會 形成 全球 不確 定性 的 上升 所以 我們 必須 承認 如果 事情 真的 往 這樣 的 一個 發展 股票 市場 的 利空 的 確不會 因此 而 停歇 但是 這種 東西 可遇 不可 求 了 逆來 順受 你 總 不 可能 因為 一個 政策 的 變因 影響 到 你 三到 四年 的 週期 循環 投資 你 把 它 當成 發生 一場 新冠 疫情 吧 既然 關稅 戰有 開頭始 終關 稅戰會 有 結束 的 時候 什麼 時候 結束 呢 就是 最慘 的 狀況 就是 美國 的 內部 由 於 加拿大 和 墨西哥 農 作物 和 農產品 等民 生物 資相關 的 通膨影響 到 川 普民調 的 時候 最慘 的 情況 是 這樣 了 但 我們 回過 頭來 看 市場 上 真的 很 擔憂 這件 事情 嗎 我 個 人 的 看法 是 市場 上 真正 的 擔憂 它 更 像是 一種 避險 情緒 的 這種 賣 壓而並 不是 認為 美國 股市 即將 進入 到 熊市 進行 中長 期 的 回調 因為 從 景氣 指標還 看不出 來 另外 一方面 如果 真的 是 由 關稅 戰所 引起 的 通 膨 預期 它 不應 該 是 股市 下跌 債券 上 漲 應該 要 股債 雙殺 因為 股市 下跌 是 來 自 於 市場 的 不確 定性 利潤 的 壓縮 而 債券 的 價格 下跌 應該 要 反映 通 膨 爆棚 應該 要 反映 通 膨 完全 失控 可是 我們 如果 觀察 第一 美國 10 年期 公債殖 利率 在 昨天 持續 下跌 5 個 基點 來 到 4.178% 債券 價格 一直 在 上 漲 所以 我們 過去 有 做好 股債 配置 對 沖 的 受到 衝擊 可能 沒有 想像中 來 的 大 當然 債券 部位 應該 會 小 於 股市 部位 還是 有 衝擊 但 總比 你 單純 去 不管 是 做 槓桿 還是 單壓 一檔 個 股 所 遭受 的 衝擊 還要 來 的 小 的 多 因為 你 有 進行 適度 的 股債 配置 所以 10 年期 國債殖 利率 目前 創下 12 月 6 號以 來 的 新低 就 代表 著債券 價格 目前 已經 創下 了 12 月 6 號以 來 的 新高 那 第二件 事情 川普 這麼 做 是不是 有 他 的 底氣 呢 如果 光是 從 能源 資產價格 的 確是 有 他 的 一點 底氣 存在 原因 在 於 即便 我們 看到 地緣 政治 的 風險 持續 的 發酵 可是 能源 資產價格 沒有 因此 而 上 漲 如果 我們 細看 最新 的 西德 州 原油 價格 目前 整體 價格 每桶 也 不過 就是 60 幾塊 從川 普當 選以 來 應該 講了 就任 以來 的 1 月 20 號這個 油價 只有 下跌 過從 來 沒 有 上 漲過 它 就 一路 的 盤 在 所有 均線 之下 所以 原油 價格 目前 是 標準 的 空頭 排列 那 這種 下跌 方式 感覺 就 不 像是 在 反映 關稅戰 這是 第二 個 觀察 重點 包括 我們 從 AAA 這個 美國 的 汽油 協會 價格 的 汽油 價格表現 在 每 加 侖 也 不 過. 16 塊 2053 年現 在 在 3 月初 這樣 的 一個 價位 其實 比 2 年 23 年 24 年 都 還要 來 的 低 所以 汽油 價格 到 目前 為止 每 加 侖 都 還 在 年 減 所以 給投資 朋友 做 一些 思考 你 說現 在 市場 上 是不是 真的 很 擔憂關 稅戰 所 引起 的 風雨雨 那 照理 來 講應 該 要 去 做 多 通膨資產 才 對 可是 我們 卻 看到 現在 反而 是 債券 價格 在 上 漲 股市 在 下跌 更 說 明感覺 是 一 股市 場的 氛圍 想要 趁著 本波 的 利空 下車 有點 市場 週期 輪 替 的 味道 存在 給投資 朋友 做些 思考 那 我們 要 怎麼 確定 這一波 更類 似 於 利空 面 短期 政策 不確 定性 的 衝擊 而並 不是 景氣 發生 重大 改變 呢 第一 這個 關稅戰 如果 你 類似 1930 年代 的 那種 關稅戰 搭配 著整 個系 統性 恐慌 那當然 股票 市場 有長 期 下行 的 機會 存在 可是 問題 在 於 美國 的 製 造 業 景 氣 是 的 確 在 復 甦 如果 我們 根據 在 昨天 最新 公 佈 的 美國 2 月份 ISM 製 造 業 指 數 50.3 雖然 比 預期值 的 50.8 來 的 低 可是 至少 還在 50 以上 這說 明美國 目前 的 製 造 業 已 經 完全 進入 到 擴張 格局 反而 我們 看到 的 是 ISM 製 造 業 物 價 支付 指數 從 高到 62.4 在 這樣 的 一個 條件 底下 就 說 明著 從景 氣面 的 角度 而言 感覺 是 有 通膨壓力 的 可是 從 原油 和 從 汽油 價格 以及 10 年期 公債殖 利率 的 表現 大家 又 認為 沒有 同棚 壓力 所以 也許 這樣 的 一個 衝擊 陸續 就 相互 抵銷 了 那 總 的 來 說 因為 昨天 不 只是 公 佈 ISN 製 造 業 競 爭 的 採 購 指 數 也 公 佈 了 標 普 偏 埃 那 麼 標 普 偏 埃 就 走 得 比 較 漂亮 了 基本上 都 在 50 以上 的 擴張 格局 這說 明著 美國 目前 的 景氣位 階 仍然 在 持續 擴張 我們 要 仔細 觀察因 為川普 在 昨天 才 發 推特 也 不是 說 推特 他 在 他 的 這個 TrueSocial 他 的 社交 媒體 當中 就 有 提到 說 在 今天 會 有 大事 到底 是 在 講台 積電 這件 事情 還是 說 有 其他 事情 可能 釋出 原因 是 我們 都 很 清楚 這 一次 川普 跟澤林斯金談 崩以 後 基本上 到 目前 為止 軍援並 沒有 完全 斷掉 也 就是 說 他 是 聲明 這樣 做 但是 具體 的 行政命令 並沒有 下來 所以 到 目前 為止 烏克蘭 的 前線 仍然 有美國 軍援 的 支持 那 是否 會 進行 正式 的 公告 完全 取消 針對 整個 烏克蘭 戰情 的 所有 軍事 援助 值得 觀察 隨著 美國 即將 取消 對 於 烏克蘭 的 軍援 俄羅斯現 在 談判 對象 就 已經 不是 美國 了 變成 了 歐盟 為 了 取得 更 多 的 談判 籌碼 俄軍現 在 是 以 非常 驚人 的 速度 在 烏東 快速 的 推進 在 北部 的 庫爾斯克 地區 陸續 的 收 復 失土 那麼 開戰 至今 烏 軍 死亡 人數 是 4.3 萬人 其實 相 對 於 俄 軍 這樣子 以公開 的 人 數來 看 是 少 得 多 了 俄 軍 我 記得 五六十 萬人 應該 五六十 萬人 傷亡 20 萬人 死傷 逃兵 有 9 萬為 了 因應 俄 軍 推進 的 壓力 吳國 政府 在 本月份 上個 月 2 月份 開始 就 已經 祭出 了 赦免令 號召 他們 這些 逃兵 回國 因為 前線 壓力 越來 越大 回來 也 是 死 逃 也 是 對 不 對 所以 說實 在 的 這個 赦免令 有 沒 有 太大 的 效益 我 不 知道 不過 我們 看到 現在 在 英法 兩國 都 提出 了關 於 烏 鱷 部分 停火 一個 月 的 計劃 那 為 什麼 要 停火 怕 軍援 跟不上 當然 是 想要 繼續 打 下去 但是 這段 時間換 歐盟 要 去 找 軍援 了 歐洲現 在 問題 就是 有 錢 但 軍事 輔助 的 部分 他 必須 要 有 一定 時間 的 規劃 其實 從 烏俄戰時 以來 烏克蘭 的 難民已 經高達 690 萬人 那多數 難民 呢 你 會 發現 有趣 的 事情 是 主要 集中 在 兩個 國家 第一 個 是 德國 接收 了 124 萬人 那 有 12 萬人 烏克蘭人 難民 反而 是 在 俄羅斯 所以 很 有趣 這兩個 國家 都 希望 能夠 打 贏戰爭 還給 難民一個 真正 的 家 那 問題 就是 誰給 的 才 是 真正 的 家 因為 兩邊 收容 的 難民 都 非常 多 這也給 投資 朋友 多 做些 思維好 剛才 我們 講的 是 整個 市場 的 地緣 政策 的 不確 定性 它 似乎 沒有 影響 到 景氣 基本面 不過 它 的 確已經 形成 了 多 數人 投資人 的 恐慌 情緒 回過 頭來 看, 恐慌 情緒 到底 有 多 恐慌? 其實 如果 從三大 指數 來 看, 基本 還 算是 一個 終極 回調, 連回調 都 不算, 基本上 只能 算是 長 多 休息, 真正 嚴重 的 是 肺斑, 肺斑 真的 是 令人 失望 的 一條 指數。 道瓊 下跌 649 點, 1.8% 衰落 43, 19 點回 測到 半年 線 左右 標普 大跌 104 點,. 76% 衰落 5849 點納指 下跌 497 點, 2.6% 衰落 18, 350 點其 實三大 指數 距離 當時 8 月 的 回調 至少 有 兩 大道 瓊 和 標普 還有 一段 距離 科技股 的 納指 和 費半 壓力 就 比 較 重 你 像 費半 的 部分 它 基本 就是 打 回到 去年 8 月 5 號當時 的 低點 費半是 大 的 19.40% 縮 在 457 點給 投資 朋友 做 一些 思考 但 我們 過去 已經 跟 投資 朋友 分享 了 這種 地緣 政治 的 衝突 你 是 意料不到 的 你 不能 因為 一場 地緣 政治 的 衝突 或者 川普 的 命令 而 大幅 的 改變 你 的 週期 投資 策略 那 你 週期 投資 策略 你 就是 要 看到 景氣 不好 你 才能 夠決定 離開 或者 你 預先 看到 了 景氣 領先 指標 的 下滑 那 如果 你 不 選擇 離開 你 唯一 能夠 做 的 就是 在 景氣 高低 基期 採取 相 對 應 的 動作 高 基期 你 股市 部位 投 的 會 比 較慢 一點 你 只是 在 等 一個 壓低 現金 部位 的 時刻 剩下 的 資金 有些 投資人 他 會 選擇 去 購買 短債 投資 等級債 甚至 是 長 天期 國債 來 擴大 自己 的 債券 部位 等待 著 有 一天 景氣終 於 自然 回調 了 那 這個 時候 債券 資產 通常 不會 太難 看 降息 潮 已經 開始 了 這個 時候 債券 資金 就 可以 重新 投 回到 股票 市場 當中 這 就是 標準 的 股債 配置 那一樣 的 如果 你 是 並沒有 持有 債券 部位 那 你 可能 也 在 預留 著 現金 部位 那 你 可能 也 依循 好著 當時 的 藍燈 紅黃 做好 了 相 對 應 的 規劃 所以 這是 周期 投資者 應該 做 的 事情 但是 我們 過去 跟 投資 朋友 分享 這對 於 長 期 投資人 尤其 價值 型 投資人 或者 說 你 是 存 股族 定期 定額族 如果 你 不 在 車上 你 以 後 大概 也 不會 在 車上 尤其 在 這種 基點 如果 你 已經 在 車上 了 那 你 就 期待 著看 也 許後續 能夠 讓 獲利有 奔跑 的 空間 如果 你 在 車上 你 覺得 報酬 不夠 那 就 待 更 久 一點 為 什麼 美國 股市 長 期來 看 都 不會 讓 你 失望 的 現 在 沒 有 的 以 後 都 會 有 有 時候 我們 在 年 輕時 所 做好 的 投資 規劃 都 會 在 年老 時湧現 你 要 這樣子 想 用 五年 十年 的 尺度 來 看待 你會 不會 因為 一場 關稅 戰而 下車 我 覺得 這個 才 是 大家 要 思考 的 事情 給投資 朋友 做 一些 思維因 為 長 期 投資 的 關鍵 還是 在 於 耐心 和 堅持 市場 總是 留給 願意 等待 的 人 那 我 相信 很多 投資 朋友 也 等 了 很久終 於 等到 一個 大場面 尤其 在 科技股 的 部分 那 你 現 在 不 在 車上 以 後 也 可能 不會 在 車上 因為 市場 不 等 人 猶豫 只會 讓 你 錯過 成長 的 列車 那現 在 沒 有 的 以 後 都 會 有 之前 我 看 一個 故事 他 講說 在 夏天 的 海灘 上 有 很多 小孩子 光 著身 體玩遊戲 小孩子 嘛 那個 三歲 的 小美 她 就 指著 一堆 一旁 在 堆沙 的 小男孩 啊 因為 就 發現 他們 生理 結構 不 太 一樣 嘛 就 問說 欸 你 這 一根 是 什麼 為 什麼 我 沒 有 哇 那 小男生 很 驕傲 的 說 啊 我媽 說 了 這個 只有 男生 才 有 你 沒 有 吧 哈哈 哇 那小美 就 很 難過 啊 跑 回去 跟媽 抱怨 嘛 然後問媽 說 為 什麼 我 沒 有 那 一個媽 就 很 鎮定 的 安慰 的 小美 告訴 她 說 放心 吧 等 你 長 大以 後 那個 東西 你 要 有 多少 就 有 多少 所以 現在 沒 有 的 以 後 都 會 有 因為 投資 不是 一場 短跑 而是 一場馬拉松 你 在 年 輕時 所 做好 的 規劃種 下 的 種子 終究會 在 你 未來 的 歲 月 開花 結果現 在 沒 有 的 以 後 都 會 有 關鍵 在 於 你 是否 堅持 讓 時間 來 為 你 工作 這給 投資 朋友 做 的 一些 借鏡 和 想法 我們 必須 了解 我們 一路 走到 現在 的 真正 根本 緣 由 是 什麼 難道 我們 過去 兩年 沒有 看過 比 這個 更 大 的 裂空 嗎? 這是 第一 層思維 第二 層思維, 你 從 週期 角度, 牛市 第三年 你 當然 可以 選擇 適度 調節, 或者 選擇 不再 建廠 一直 就 等 緊急 庫存 下滑 到 你 符合 低 基期 的 位階 這 就是 我們 長 期不敗 的 原因 不是 每次 我們 判斷 都 判斷 正確 我們 當然 喜歡 跟 大家 分享 我們 的 觀點 可是 投資 策略 自己 是 會 有 一套 的 中心思想 的 關鍵 在 於 你 是否 能夠 實施 這 一套 我們 直播 也 來 到 四五年 了 經歷 了 兩到 三個 擴層 循環為 什麼 到 現在 為止 還沒有 在 市場 上 死去 第一 個 我們 分散 各股 風險 我們 買 的 是 ETF 不會 因為 看錯 特斯拉 就 完蛋 第二 我們 依循 的 是 景氣 循環 所以 有些 事情 是 不會變 的 我們 投資要 去 尋找 那些 不會變 的 事情 而 那些 不會變 的 就是 景氣 循環 好 那 回過 頭來 看 對 於 科技股 的種 利空 一方面 我們 當然 知道 最近 輝達 的 利空 主要 集中 在 不管 是 禁制令 的 影響 還是 對 於 GB20 可能 有 稍微 遞延 的 問題 但是 我們 先回 過頭 來 看 大家 最為 關心 的 事情 那 就是 台積 電台 積電 在 剛針 對川普 的 邀約 正式 針對 美國 預估 在 未 來川普 任期 投入 10 億 美元 的 資金計劃 那麼 在 美國 主要 就是 製 造 晶 圓 製 造 商 這 可能 好事 也 是 壞 事 好事 就是 現在 沒 有人 在 討論 台積電 英特 爾合資 的 問題 要不然 借個 燙 手 山芋 壞事 是 一下 要 投 10 億 這個 資金 不少 因為 剛才 提到 我們 現在 已經 從 20 年 到 現在 4 年 也 不過 投個 650 億建 了 三座 晶圓廠 重點 在 於 有 一座 晶圓廠 是 去年 開始量 產 但是 說實 在 的 產越 多 到底 或者 說 建資 速度 過快 到底 對 於 台 積電 是不是 好事 大家 心裡 有 譜 嘛 那現 在 未來 四年 要 投 一千 億 這個 壓力會 不會 對 於 台積 電產生 更 大 的 衝擊 當然 也 會 形成 台灣 市場 部分 的 這種 心態 壓力 那 我們 先 看 一下 影片 啦 看 一下 剛才 是 怎麼 說 的 這次 有
機會 在 美國 宣布 我們 的 大 項目 TSMC 是 全球 最大 的 是 由 莫里斯 · 陈先生 策划 的, 于 1987 年 成立 的, 现在 是 半導體 技術 的 前线, 支持 人工智能 进步 和 产业 增长。 事实上, 回到 20 年 我們 要 感謝川 普總統 的 視野 和 支持 所以 TSMC 開始 了 在 亞利 桑那州 創造 超級 晶片 的 旅程 現在 讓 我 自豪 地 說現 在 的 視野成 為 了 現實
感覺 聽 起來 有點 委屈 不過 這也 是 不得不 世界 走到 現在 這個 位階本 來 很多 時候 的 選擇 都 是 不得不 對 於 台 積電 的 影響 我們 剛才 主要 分為 幾點 第一 個 就是 全球 戰略 和 生化 分散 風險 在 美國 的 投資 當然 可以 適度 的 進行 風險 的 分散 以及 獲得 更 多 美方 技術 資源 以及 青睞 成本 的 壓力 和 獲利 能力 挑戰 才 是 大家 比較 擔心 的 台積 電現 在 在 美國 的 設廠 成本 基本上 遠高 於 台灣 不管 是 土地 設備、 人力 資源 等等 美國晶 圓廠 大概 是 台積 電在 台灣廠 的 4 倍 到 5 倍 左右 最貴 的 應該 就是 人力 成本 的 部分 再來 就是 技術 的 部分 我們 都 很 清楚 基本上 只要 台積電 往前 推升 一個 世代 差不多 就要 重新 蓋 一個 廠 在 美國 的 原本 從 4 奈米變 3 奈米現 在 變 2 奈米 那 對 於 台灣 的 影響 當然 我們 也 很 清楚 這個 市場 上 總不會 把 這件 事情 當成 一個 重大 利多 來 看待 吧 那 對 於 從 利空 面 的 思考 第一 個 就 供 應鏈 安全 和 產業 外移 所 造成 的 風險當 高端 技術 持續 的 往 美方 來 進行 挺 進 的 時候 雖然 大部分 的 產能 仍然 集中 在 台灣 但 基本上 也 就 說 明著 美方 至少 擁有 了 先 進 製 程 等 相 關 技 術 那 就 說 明 在 重要 關頭 國防 安全 議題 上 它 已 經有 了 籌碼 這個 籌碼 對 台灣 如果 設 的 廠 越 多 對 台灣 當然 就 越 不 太 有利 第二件 事情 是 台灣 半導 體產業 鏈 的 重新 地位 即便 台積電 擴大美國 的 佈 局現 在 IC 設計 聯發 科瑞運 還是 不錯 封窗 測試 等等 是不是 也 要 跟 著過 去 這個 是後續 觀察 的 如果 沒有 你 還是 要 回來 還是 對 於 台積 電台灣 是 一個 重大 保證 再 來 就是 地緣 政治 戰略 所 造成 的 影響現 在 我們 看到 的 種問題 是不是 能夠 藉由 接下 來 的 AI 生產力 週期 予以 抵消 是 一個 我們 十分 觀察 的 重心 什麼 意思 就是 這些 訊息 你 說 影響 毛利率 有 可能 影響業 利率 有 可能 不過 那 可能 也 是 兩 三年 以 後 的 事情 對 不 對 或者 大家 已經 pricing 嘛 你 看過 去 幾年 台積電 也 在 美國 設廠 啊 那 為 什麼 毛利率 沒有 掉 呢 因為 產能 進來 訂單 的 速度 實在 是 太快 了 可以 理解 嗎 有 利空 可是 利多 比 利空 大太多 了 我們 其實 可以 細看 啊 就 目前 整個 台積 電當前 在 COWAS 的 產能 預估 啊 在 整個 25 年 到 26 年 還是 一個 非常 標準 的 上升 通道 那 AI 伺服器 的 出貨量 預估 啊 基本上 要 到 27 年 才 有 進入 到 衰退 的 風險 26 年 大概 就是 年 增地緩 而已 所以 真正 我們 從 庫存 循環 的 決戰點 應該 是 在 206 年 但是 這種 時間 線 不好 說 有 時候 提前 三個 月 提前 四個 月 到 25 年 下半年 發生 也 是 有 機會 的 但是 在 整個 AS 伺服器 的 出貨量 層面 目前 在 25 年 成長 幅度 還是 高達 接近 8 成 所以 你 要 敢 在 25 年 下半年 快要 進入 衰退 難度 是 非常 高 的 26 年 的 部分 大概 也 是 兩成 到 三成 左右 所以 我們 後 續會 觀察 整個 財報策 影響 的 變化 好 但 不管 怎麼 說 不管 是 針對 台股 的 台積 電還 是 針對 整個 美國 股市 大盤 或者 科技股 我們 從長 期 角度 來 做 思維 這張 圖表 就是 greattimetoinvest 有 哪 一個 利空 對 於 美國 股市 來 看 他 是 一個 讓 你 長 期下車 的 時間 點其 實並 沒 有 啊 真正 利空 大 爆發 的 時候 都 是 讓 你 上車 的 機會 純粹 在 於 有 時候 是 在 緊切 藍燈 的 時候 利空 持續 發酵 有 時候 是 在 緊急 信號 燈紅 的 時候 那現 在 很 抱歉 現在 在 緊急 紅燈 的 時候 所以 有 可能 他 的 確剛 好 迎來 利空 以後後續 又 要 迎來 一個 真正 的 大 利空 就是 庫存 循環 這個 壓力 是 比 較 大 的 所以 很多 投資人 他 可能 会 选择 当时 在 减息 信号灯 一 进入 蓝灯 台北 股市 一 突破 2 万点 以后 他 可能 就 没有 太多 的 仓位 在 进行 布局 了 都 在 买 短债 这 也 是 完全 可以 理解 的 因为 我们 就是 一个 标准 的 周期 概念 而已 当然 时间 线 就 会 有点 无聊 有些 投资人 想要 压 一下 现金 部位 因为 现金流 自己 还有 本业 收入 不断 进来 就 尝试 着 压 一点 压 一点 压 一点 但是 布局 一定 程度 的 短债 等到 真正 景气 回荡 的 时间 点 那 回過 頭來 看到 底本 輪庫 存循環 是不是 真的 有 如此 大 的 壓力 呢 如果 我們 細看 美國 股市 七大 科技股 加上 博通 再 加上 台積 電來 看 一下 今年 以來 的 整體 報酬 只 剩下 臉書 漲幅 有 9.3% 還是 正 報酬 其他 都 是 負報酬 蘋果 跌 了 2.39% 亞馬遜 跌 了 6.9 微軟 跌 了 7.19 台積 電跌 了 14% 輝達 跌 了 17% 博通 跌 了 1 成 9 特斯拉 跌 了 2 成 4 如果 我們 把 時間 拉長 角度 就 不 太 一樣 了 今年 的確 大家 不太好 過了 川普 的 交易 的 確影響 了 市場 的 主導 行情 可是 從 24 年 到 現在, 那 就是 漲多漲 少 的 部分 了, 輝達漲 了 136%, Meta 漲 了 89%, 博通漲 了 7 成 2, 台積 電漲 了 7 成, Amazon 漲 了 3 成 6, 蘋果 漲 了 2 成 8, 特斯拉 漲 了 1 成 4, 微軟漲 了 4%, 那 如果 你 從 本輪 擴層 循環 的 低點 一路 到現 在, 當然 不是 每個 人 都 可以 買得 這麼 剛好 位階會 有 點誤 差值 可是 如果 就 從 本輪庫 存循環 的 絕對 低點 2 年 1 月份 到現 在 輝達漲 了 805% Meta 漲 了 40% 博通漲 了 310% 台積 電漲 了 182% Amazon 漲 了 7 成 1 蘋果 漲 了 5 成 9 微軟漲 了 5 成 7 特斯拉 漲 了 3 成 4 所以 有 時候 你 會 發現 市場 上 那種 恐慌 情緒 比 較 高 的 跟 你 投資 時間 的 長 短剛 好 成反比 投資 時間 尺度 越短 的 過去 一個 月 才 參 與 市場 行情 的 它 就 會 越痛 投資 時間 來 到 一年 十年 的 時間 尺度 越長 的 你 就 會 越 淡然 為 什麼 因為 你 會 發現 原來 擴增 循環 就是 這麼 回事 長 期 我 都 在 市場 當中 但是 擴增 循環 可以 幫助 我 每 3 到 4 年 的 資金 成本 做 一個 大幅度 的 下滑 給投資 朋友 做些 思考 而 這些 七大 巨頭 或者 是 我們 講的 八 巨頭 說實 在 的 在 上 個 季度 整體 獲利表現 都 不算 太差 整個 25 年 預估 還是 保持 8 到 12% 左右 的 年 增幅 所以 說實 在 的 我們 上 一輪 的 擴增 調整 如果 從景 氣面 是 在 2 年 下半年 到 203 年 開始 出現 那麼 如果 從 股市 面 呢 是 從 2 年 年初 一路 到 2 年 年底 所以 股市 大概 就是 提前 反映 EPS 大概 三到 四個 季度 左右 所以 當時 呢 2 年 四季度 獲利 衰退 但是 呢 2 年 一季度 股價 就 已經 開始 修正 了 所以 我們 現在 要 看 的 方向 就是 到底 在 整個 206 年 什麼 時候 我們 有 可能 會 出現 獲利 年減 如果 出現 了 獲利 年減 往前 推三個 季度 差不多 就是 股票 市場 可能 開始 進行 高點 修正 的 時間點 但 目前 我 的 看法 是 即便 到 26 年 上半年 有 可能 獲利 都 還是 保持 相對 高 強度 的 增長 為
什麼 因為 從 緊急庫 存循 環來 看
23 年 三季度 我們 的 獲利才 剛開始 復 甦 而已 不太可能 到 26 年 馬 上 就 進入 到 顯著 的 下行 段 可能 都 還會 硬撐 一陣子 當然 這還 是 有 時間 段 的 誤差給 投資 朋友 多 做 一些 思考 剛才講 的 是 整個 台積電 或者 對 於 整個 半導 體產業 所 形成 的 利空 那 很多 人關 注 的 是 對 於 輝達 的 衝擊輝 達 最近 的 利空 也 很多 一個 是 中國 的 禁令 現在 隨著 美國 商務部 人 選公 佈 以後市場 很 擔憂 很 有 可能 會 有 更 嚴格 的 中國 AI 晶片 的 出口 限制 的 許可 如果 禁令 生效 壓力 就 很大 這是 我們 過去 一直 很 擔心 的 就是 輝達 的 利空 不是 來 自 於 AI 生產力 週期 結束 而是 不准 出貨到 中國 那 對 於 短期 財報 一定 會有 相當 大 的 壓力輝 達現 在 是 賣 H20 那 如果 川普 政府 是 真的 想要 全面禁止 輝達 的 晶片 出口 到 中國現 在 就算 是 中國 已經 比例 縮轉 那麼 多 15% 還是 20 億 美元 的 資金 而且 一旦 你 失去 中國 市場 以後中國 就 跟 過去 幾年 的 電動車 成熟 製 程 一 樣 他 就 得 自己 做 你 也 知道 你 終究 還是 會 看到 他們 崛起 的 一天 時間 線 的 問題 而已 不如 按照 輝達 所講 的 持續 供貨給 他們 降規 的 產品 讓 他們 持續 付給 我們 錢 我們 做 資本 研發 持續 進行 領錢 這是 輝達 的 看法 再來 是 新加坡 當局 正在 調查 戴爾漢北 超微 是否 有透 過馬來 西亞 轉運 含有 輝達 晶片 的 伺服器 那 如果 查 到 至於 輝達 當然 又 是 一星 一輪 利空 所產生 的 衝擊給 投資 朋友 多 做些 思考 好 台北 股市 下跌 360 點 衰落 238 點其實 我們 講的 這麼 恐怖 這 台北 股市 也 就是 在 203 盤 了 很長 一段 時間 就是 如此 這個 都 是 不用 做 一些 思考 啦 所以 我 倒 是 覺得 有點 異性 闌 珊 是 希望 行情 情緒 波動 幅度 可以 稍微 加大 一點 要不然 其實 有 點悶 其實 從 去年 下半年 到現 在 我 不 知道 投資 朋友 老友 都 有 這種 感覺 有 點悶 我 當然 知道 投資 時間 大部分 時間 是 在 等待 可是 也 等 太久 了 要 跌 也 跌 不夠 要 漲 也 創不高 這種 市場 心態 成交量 起不來 你 也 不用 太 擔心 在 短期 內 對 於 你 資產傷 害會 有 多 大 尤其 你 有 做好 股債 配置 我們 今天 其實 聊 很多 觀察 重點 新聞 太多 了 我們 一方面 聊 整個 針對 墨西哥 和 加拿大 所克局 的 關稅戰 我們 相信 應該 是 談判 協議 沒有 談成 不是 真的 要 一路 磕 下去 因為 這對 於 美國民 生物 資的 衝擊實 在 是 非常 非常 大 所以 要 看 一下 川普 政府 有 沒 有 跟 兩國 持續 交涉 的 空間 存在 那 第二件 事情 是 台积 电 赴美 投资 当然 你 可以 把 它 当成 一个 分散 风险 的 大 利多 好 但是 呢 市场 上 很 明显 还是 以 市场 的 成本 风险 来 做 定价 再 给 投资 朋友 做 一些 思考 但 他 并 没有 因此 而 调降 台积 电 的 EPS 因为 毛利率 的 反应 可能 也 是 几个 年度 以后 的 事情 那 最后 呢 我们 看到 整体 美国股市 走 到 现在 这样 的 一个 位置 短期 內看 起來 是 很 恐怖 但是 時間 尺度 越長 了 你 經過 去年 8 月份 的 當時 日圓 套利 平常 這種 東西 洗 得 掉 你 嗎 給投資 朋友 多 多些 思考
