Trump's tariffs hit U.S. stocks hard, and TSMC's $10 billion U.S. factory faces pressure on Taiwan shareholders. The real next move: Trump may use currency policy to soften tariff impacts on exporters.
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投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 3 月 5 號禮 拜 三 早上 8 點 30 分 大家 掌握 視頻號 每天 早上 開放前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 我們 知道 川普 在 昨天 針對 中國 加拿大 墨西哥 開啟 了 接近 一個 世紀 以來 最大 規模 的 新 關稅 遭到 了 美國 股市 飆普拍 指數 的 顯著 反應 道 瓊 甚至 在 昨天 持續 打 跌 了 670 點雖然 在 前 幾 天下 壓 幅度 比較 大 的 科技股 陸續 開始 都 進行 一些 反彈 像 台 積電 AD 在 昨天 是 反彈 了 接近 有 4% 左右 不過 從 基期 位階來 看 科技股 的 跌幅 還是 非常 驚人 的 如果 我們 細看 在 台北 股市 的 部分 昨天 雖然後續 早 在 盤 中 已經 進行 反彈 下跌 159 點 可是 從 年初 到現 在 維持 台北 股市 在 亞洲 市場 表現 並不亮麗 港股 的 部分 今年 以來 漲幅 有 一成 六 韓國 COSPI 指數 漲幅 有 5.4%, 漲 最 多 的 都 是 基期 相對 低 的 港股 是 基期 過去 5 年來 一直 都 很 低 韓國 股市 是 去年 的 戒 嚴令, 所以 導致 股票 市場 有 一波 的 修正 段 其他 我們 看到 像是 越南 股市、 新加坡 海峽 指數 或者 上證 漲幅 大概 1% 到 3% 左右 那事 實上 在 今年 表現 相對 比較 差勁 的 兩大 指數 一個 是 台股 今年 以來 已經 收跌 1.03% 再來 就是 日本 股市 跌幅 是 5.03% 所以 我們 要 具體 觀察 除了 關稅戰 的 議題 以外 對 於 台積 電在 短期 內 這種 赴美 設廠 所 造成 的 短期 性避險 賣壓 它 到底 是否 會持續 還是 一次 就 調整 完畢 而且 這後續 對 於 台灣 政府 對 於 台 積電 的 股東 以及 對 於 美方 政府 是否 已經 完全 達到 平衡 還是 說 即便 台積電 赴美 設廠 我們 還是 無法 避免 接下 來川普 可能 針對 台灣 專通產業 所 扣取 的 關稅 事實 上 這個 緊張 局勢 並沒有 完全 結束 在 昨天晚上 的 時候 加拿大 總理 杜魯道 才 宣布 針對 30 億 加元 的 美國產品 徵收 25% 的 關稅 很多 民 生物 資 像是 柳橙汁、 花生 醬、 咖啡、 薯條 等等 那麼 這個 墨西哥 的 部分 也 針對 美國 的 雞肉 豬肉 等等 價格 開始 採取 報 復 性 關稅 措施 可是 呢 就 在 兩個 小時 之前 川普 最近 就 釋出 相關 談話 主要 是 他 的 美國 商務部長 盧特 尼克 所 發表 的 言論 他 認為川普 政府 很 有 可能 在 今天 3 月 5 號會針 對 墨西哥 和 加拿大 的 關稅 採取 減免 途徑 這 可能 不是 完全 取消 而是 針對 部分 物資 因為現 在 是 全面 課徵嘛 那 如果 影響 到 美國民 生物 資的 關稅, 有 可能 予以 進行 減免 說實 在 的, 這很明顯, 現在 的 關稅 戰始 終是 一種 談判 手段 但是 不管 怎麼樣, 現在 市場 的 關稅戰 預期 並沒有 引起 通膨的 完全 失控 我們 從現 在 的 降息 預期 來 看, 反而 持續 在 提升 現在 市場 針對 25 年 降息 預期 從 原本 的 一次 到 兩次 到 現在 三次 第一次 降是 在 6 月份 第二次 降是 在 9 月份 第三次 降是 在 12 月份 市場 短期 的 降息 預期 的 提高 幾乎 足以 說 明著 沒 有人 相信 關稅會 進行長 天期 的 實施 最 終導致 同棚 完全 失控 大家 都 知道 是 一種 手段 只是 短期 內 還談 不攏 另外 一方面, 因為 CID 國際開 發署 目前 削減 資金 的 速度 非常 之快 政府 支出 的 減少 也 有 可能 造成 GDP 的 下滑 所以 現在川普 就 在 趕時 間川普 的 第一任 任期 一直 到 第二年 才 發動 貿易戰 造成 當時 的 經濟 政策 不確 定性 指數 快速 的 上升 我們 看到 在 19 年 年底 左右 來 到 最高 點這是 他 的 第一任 任期 然而 現在 第二任 任期 才 兩個 月 的 時間 這個 經濟 政策 不確 定性 指數 已經 快要 破前 高 了 所以 我們 講說 熟能生巧 川普時 代幾乎 所有 的 政策 都 不會 有 緩衝期 所以 我們 今天 就 分別 從 台積 電從 美國 政府 從台 積電 股東 以及 台灣 政府 的 角度 來 看待 一下 接下 來 台積 電所面 臨 的 挑戰 為何 那 我們 首先 聊到 當然 是 對 於 美國 政府 整體 概況 為何 從 表面 上來 看 至少 這 一次 的 利空 比 之前 接手 Intel 晶圓廠 降低 風險 還要 來 的 大 一點 台積電 這 一次 宣布 針對 美國 採取 更進 一步 10 億 美元 的 投資 不管 怎麼樣 它 都 比 直接 去 接手 Intel 的 晶圓廠 好得多 過去 我們 提過 你 接手 這個爛 攤子 技術 掌握 程度 不同 你 要 涉及 到 工廠 改造 設備汰 換 製 程 轉 換 等等 問題 再 來 就是 又 無法 技術 入股 也 不 太 公平 美國 政府 如果 願意 全額 買單 讓 台積 電技術 入股 或 許有 討論 的 空間 但是 當時 的 傳言 是 台積 電要 自掏腰包 你 又 要 花 錢 又 要 給技術 所以 顯然現 在 這樣 的 一個 局面 至少 比 之前 接手 晶圓廠 還要 好得多 那 對 於 美國 政府 來 說 最 重要 的 當然 還是 國防 安全 的 問題 因為 即便 這 一次 在 美國 持續 進行 擴產 美國現 在 的 月 產能 因為 一廠 已經 開始量 產 了 每個 月 在 12 吋 晶圓 大概 也 不過 就是 2 萬片 左右 那台灣 在 先 進 製 程 產 能 目前 大概 是 40 萬片 一個 月 這個 是 美國 20 倍 以上 所以 美國 在 高階 晶片 生產 的 地位 當然 是 有所 增強 但是 短期 內 是 完全 無法 超越 台灣 的 所以 只要 台海 局勢 穩定 台灣廠 仍然 能夠 賺取 龐大 收益 當然 啦 如果 不 穩定 那 很 明顯 他 還是 達 到 了 他 的 國防 要求 換美國廠 賺取 龐大 收益 嘛 所以 為 什麼 要 研發 中心 也 要 在 那邊 為 什麼 要 晶圓廠、 封測 廠 都 要 在 那邊 以防 台海 局勢 的 不 穩定 發生 嘛 不過 呢 我們 還是 講嘛 只要 穩定現 在 針對 台灣 的 總體 產能 仍然 遠大 於 美國 市場 這個 花 20 年 時間 都 不 一定 補得 回來 那 另外 一方面 這 一次 的 10 億 美元 的 投資 看 起來 很 龐大 但是 並沒有 說 一定 要 在 4 年 內川普 任期 完全 推出 所以 有 可能 建廠 計畫 會類 似 於 拜登 時期 一樣 拜登 時期 當時 是 20 年 預估 23 年 到 24 年 一廠 就要 建置 完成 開始 投產 了 現在 一直 到 去年 年底 一廠 才 開始 投產二廠 今年 會不會 投產 都 不 一定 三廠 目前 還 在建 置 中 所以 時間 也 許會 拖 到 10 年 到 20 年 左右 但是 它 這是 對 於 台 積電 而言 極具 戰略 價值 的 一個 佈 局 第一 就是 確保美國 市場 的 供應 優勢 降低 貿易 戰帶 來 的 不確 定性 第二 避免 了 更 高額 的 關稅 成本 你 不 確定 他 會 不會 對 台灣課 關稅 但是 針對 台積電 一家 公司 課關稅 的 機率 就 沒 這麼 高 了 第三 也 是 建立 和 美方 更深 層 的 合作 關 係 這個 就是 無形 價值 事實 上 我們 必須 了解 在 過去 十幾年 當中 中國 一直 是 台灣 在 出口 產值 最 重大 的 夥伴 可是 在 18 年 美中 貿易戰 以後美國 的 權重 就 在 快速 提升 其實 早 在 203 年 年底 的 時候 美國 就 已 經成 為 了 台灣作 為 全球 最大 的 貿易夥伴 所以 當然 是 要 談 那現 在 的 重點 就 在 於 全球 的 半導 體產能 雖然 在 美國現 在 主要 先 進 製 程 還 是 由 台 積 電 來 生 產 但是 由國家來 分類 的 話 美國 的 市 占 就 會 持續 的 提升 如果 我們 仔細 觀察 根據 Trainforce 的 預估 台積 電市 占率 大概 是 從 68% 預估 4 年 以 後 下滑 到 60% 美國 是 從 12% 上升 到 17% 甚至 直接 超過 韓國 市場 的 13% 所以 預估 在 未來 兩到 三年 以後美國 就 會 成為 全球 第二 大 的 先 進 製 造 國 這 是 美 國 的 國 家 安全 保證事 實上 也 不用 特別 去 懷疑 這件 事情 畢竟 現在 全球 的 廠區 尤其 是 尖端 製 造 設 施 都 在 往 美 國 進 行 大 規 模 輸 送 這 種 FDI 海外 直接 投資 的 金額 是 非常 龐大 的 我們 過去 提過 嘛 你 像是 軟銀 的 孫正義你像 蘋果 豐田 三星 國際大廠 都 在 美國 尤其 在 1 月 5 號以 後 進行 大規模 投資 24 年 的 美國 FDI 海外 直接 投資 是 高達 270 億有 一半 10 億 哦 是 1 月 5 號川 普勝選 之 後 流出 的 流入 的 那 你 就 可以 了解 到川 普對 於 美國 的 這種 資金 代言人 他 吸納 的 資金 到底 會 有 多 大 所以 不管 怎麼樣 對 於 美國 本土 科技股 而言 雖然 估值 有點 下修 但是 這麼 龐大 的 資金 流入 到 美國 本土 不要 講初級 市場 的 次級 市場 終究會 因為 工廠 的 產生 而 有 更 多 資金 的 投入 買美股 ETF 的 人 只會 越來 越 多 那 當然 了 對 於 全球 企業 就 面臨 一個 很大 的 挑戰 就是 不要 問你 的 國家 能夠 為 你 做 什麼 而 要問 你 能夠 為 美國 做 什麼 本來 是 甘迺迪 的 名言 不要 問你 的 國家 能夠 為 你 做 什麼 要問 你 能夠 為 國家 做 什麼 像 你 不要 問你 可以 為 你 的 國家 做 什麼 你 要問 你 能夠 為 美國 做 什麼 這個 是 在 整個 25 年 全球 的 新格局 這給 投資 朋友 做 一些 思考 這是 美方 的 態度 其實 只有 達到 他 的 國防 的 戰略 要求 對 於 長 天 騎士 戰略 的 拉伸 說實 在 的 那 也 是 十年 二十年 以后 的 事情 短期内 是 不会 受到 台湾 厂区 重大 影响 的 重点 在于 对于 台积 电 股东 而言 台积 电 加码 针对 美国 的 投资 带来 的 优势 刚才 我们 也 提到 有 关税 的 优势 有 产能 布局 的 优势 有 物流 的 效率 毕竟 你 现在 连风测 在 那边 可能 测完 以后 就 到 墨西哥 组装 连 回来 台湾 回來 越南 回來 中國 市場 都 不用 就 在 美國 生產 完 之 後 墨西哥 組裝 重新 運 回到 美國 市場 當中 但 潛 在 的 不利因素 第一 個 當然 就是 投資 初期 的 毛利率 可能 會 因此 而 下滑 第二 個 是 優惠 這個 政策 的 優惠會 持續 的 減少 因為 這是 很 明顯 第一 個 你 不止 沒有 拿到 美國 的 晶片 法案 的 補助源 因為現 在 已經 完全 斷掉 了 拜登 的 晶片 法案 其實 已 經名 存實亡 了 根本 就 沒 有 任何 補貼 第二 在 台灣 生產 除了 成本 的 優勢 以外 台灣 有 一個 巨大 的 補貼 就是 1980 年代 所 成立 的 台灣產業 升級 補助 和 投資 獎勵 就 台灣 其實 你 現在 半導體 在 台灣 設廠 你 還是 可以 拿到 很多 租稅 補貼 的 所以 我們 必須 從 沉 沒 成本 的 角度 來 思考 它 不 只是 喪失 了 我們 剛才 所 提到 的 這種 單純 人力 成本 土地 成本 水電 成本 的 喪失 它還 包含 著台灣 政府 對 於 你 的 補貼 你 也 拿 不到 晶片 法案 拜登 實行 的 補貼 你 也 拿 不到 了 那川普 這 一次 針對 台積 電所 採取 的 措施 或者 台積電 赴美 投資 的 計劃 大家 最為 關注 的 其實 就是 實際 資本 支出 的 影響 因為 他 最 讓 我們 股東 擔心 的還 不是 說 什麼 對 於 台灣 安全 意識 的 保護 更 重要 的 事情 是 那會 不會 影響 到 你 發 的 現金 股利 嗎 財經 在 昨天 發明聲 明稿 是 說 不會 資本 支出 的 計劃 是 造就 就 代表 著本輪 的 資本 支出 即便 是 千 億 也 不是 4 年 投完 時間 線 可能 拉到 10 年 到 20 年 都 有現 在 亞利 桑那 一場 二場 三場 的 投資 總額 是 650 億到 20 年底 一場 已經 建置 完成 開始 投產 今年 應該 就是 量產 了 那二場 的 部分 接近 完工 今年年底 到 明年 年初 預估 會 開始 投產然後到 26 年 左右 量產應 該 不會 有 太大 的 問題 所以 換句 話 說 這 650 億 美元 的 投資當 中 有 40 到 450 億其實 還沒有 完全 支出 完 他 只是 任 列上去 但是 廠還 沒有 真的 蓋 下去 那 預計 因為 10 億 所以 接下 來 140 到 1450 億未來 幾年 投入 如果 以 4 年 來 做 分攤 的 話 每年 是 380 億說 實在 台積 電資本 支出 也 沒 這麼 高應 該講 381 等同 於 台 積電 所有 資本 支出 都 要 在 美國蓋 廠 這 不太可能 在 國內 還是 有 非常 多 的 資本 支出 計劃 所以 基本上 預估 大概 是 至少 以 10 年 左右 的 速度 來 做 建置 事實 上台 積電 在 台灣 的 部分 還是 有 相當 多 的 擴廠 計劃 我們 舉例 來 說 你 像 現 在 是 高雄 和 新竹 寶山廠 主要 專注 在 2 奈 米 製 程 台南 廠 的 部分 是 3 奈 米 製 程 台 中 廠 目前 在 評估 主要 規劃 2 奈米 或者 更 先進 的 技術 節點 不過 台灣 的 部分 7 奈米 的 擴展 計劃 陸續 開始 延遲 因為 市場 需求 開始 疲憊 疲憊 不是 因為 大家 對 新 進 製 程 沒 需求 而是 大家 對 於 新 進 製 程 的 需求 那個 速度 很快 只要 3 奈米 只要 4 奈米 就 伺服器 和 蘋果 手機 那 Arizona 的 部分 分別 是 一場 的 5 奈米 二場現 在 是 3 奈米 三場 預估 是 2 奈米 好 那現 在 剛才 提到 一場 已經 開始 投產 今年 會量 產 那 今年年底 到 明年 年初 看 一下 二場 是否 能夠 投產到 明年 年底 進入 到 量產 南京 廠 的 部分 雖然 是 成熟 製 程 不 過 南京 廠 其實 也 在 擴產 在 整個 23 年 到 24 年 其實 也 擴大 了 不少 的 汽車 相關 晶片 的 產能 那 熊本 廠 速度 就 很快 了 這個 是 一年 動工然 後 兩年 就 開始量 產現 在 一廠 已經 開始 在 去年 年底 已經 正式 量產 了 那二廠 的 部分 是 去年 年底 開始 動工 預估 27 年 開始 運營 三廠 目前 正在 規劃 當中 但 應該 不會 有 太大 問題 因為 當時標 的 土地 特別 多德 國 德勒斯 登 的 部分 目前 總 投資 也 超過 10 億歐元 更 何況 現在 最 划算 的 就 兩個 一個 是 日本政府 熊本 廠有 大規模 補貼 大概 兩成 那 歐洲 補貼 也 很多 10 億歐元 他 主要 獲得 歐盟 的 晶片 法案 的 支撐 那現 在 市場 的 普遍 預估 因為 已經 開始 動工 了 假設 時間 稍微 長 一點 可能 到 27 年 到 28 年 才 會 開始量 產時間 線 也 非常 遠 那 這些 資金 其實 早就 已經 認戀 所以 會不會 大幅 影響 到 短期 股利 的 發放 我 認為 應該 是 不會 了 它 基本上 是 一個 長 天期 的 承諾 當然 等到 開始 投產以 後 是不是 會導 致長 期 毛利率 有 陸續 下滑 的確 增加 美國廠 的 產能 增加 越 多 毛利率 下滑 的 確越 快 可是 剛才 我們 看到 投產 的 晶片 也 看得出 來 它 的 產量 其實 就是 那樣 台灣 都 是 數時間 廠區 在 同時量 產美國 也 不過 是 個 位數 所以 現在 台積 電是 強調 針對 台灣 日本 德國 美國 的 建廠 機會 都 沒 有 太大 改變 舊 有 的 資金 早就 已經 論裂 完 畢長 期 毛利率 應該 會 控制 在 53% 而且 陸續 提高 股利 都 不會 有 太大 問題 所以 我們 講的 是 什麼 我們 講的 是 對 於 台積 電股 東 而言 台積 電所釋 放 的 論調 更 偏好 於 就算 我們 的 確投 了 非常 多 的 算是 政治 的 上 的 資本 支出 可是 最終 會 被 我們 的 生產力 週期給 取代 什麼 意思 呢 到 海外 設廠 當然 是 對 於 成本 而言 對 於 台灣 台積 電是 不 太 明智 的 選擇 因為 海外 成本 的確 很 高 但是 他 所 能夠 獲得 的 政治 資本 再 加上 AI 的 生產力 週期 爆發 最終 就 會 變成 即便 他 到 美國廠 設 了 你 發現 這幾年 毛利率 有 下滑 過嗎 EPS 有 下滑 過嗎 其實 也 並沒有 為 什麼 因為 整個 AI 生產力 週期 我們 看到 輝達現 在 的 AI 晶片 目前 正在 進行 大規模 使用 的 不管 是 20 年 當時 的 A10022 年 的 H1023 年 的 H204 年 的 B20 基本上 全部都是 由台 積電 代工 所以 這給 投資 朋友 多 做 的 一些 思維 和 看法 我 認為 對 於 股價 的 表現 說實 在 的 我們 待 會 從 本益比 來 做 推估 你會 發現 真實 影響 沒有 想像中 來 得 大 所以 真正 我們 看到 在 社群 媒體 上 大家 討論 的 重點 其實 都 是 聚焦 在 對 於 台灣 的 保證 那 這的確 是 大家 比較 會 有 關注 的 方向 因為 說實 在 的 你 也 不 太 相信 因為 這樣子 台積電 就 遇到 長 期 利空 你 也 不 認為 美方 好像 沒有 獲得 他 原本 想要 預估 的 要求 他 就是 想要 國防 安全 重心 比如 說 我們 看到 在 昨天 的 新聞 當中 台灣 政府 官員陸續 發表針 對 本次 事件 的 幾個 談話 舉例 來 說 好像 經濟 部長 郭智輝 因為 昨天 剛好 質詢 就 發表 了 很多 相關 談話 第一 他 也 提到 這種 憂心 是 多 餘 的 優 先是 多餘 的 那 另外 一方面 他 也 提到 說台 積電 是否 會 牽動 整個 供 應鏈 赴美 那 郭智輝 先生 的 回答 是 還不 至於 整個 過去 其實 我 覺得 要 大膽 一點 要講 不 可能 過去 會 比 較 好 還不 至於 就是 還是 有 一點 可能 這樣子 還是 比 較 會 有 信心 不過 我們 必須 承認 就是 現在 真正 的 重點 在 於 因為 昨天 我們 看到 周中泰 先生 在 答詢 的 時候 其實 有 特別 提到 人家 問他 說 台 積電 赴美 投資政院 是否 知道 周中泰 先生 是 表明 他 是 同步 了解 就 說明 他 跟 我 一樣 我們 訊息源 是 同步 的 我 看 了 報紙 他 也 看 了 報紙 我們 才 同步 知道 那 他 會 形成 一個 相當 大 的 問題 就是 不 確定 這件 事情 是 好事 還是 壞 事同 不 了解 那 就 說 明台 積電 赴美 投資 這麼 龐大 的 資本 外流 政府 是 完全 不 知道 或者 台積 電不願 意告訴 他 那 更 不用 講了 他 到底 那 是否 已經換 來 了 對 於 台灣 相關 產業 的 免關稅 因為 政府 並不 知道 這件 事情 所以 你 也 不 確定 那設 了 廠 是不是 關稅 就 豁免 了 這是 最大 的 問題 就 沒 有人 跟 你 說 因為 這 一次 的 設廠 所以 導致 在 臺 灣 本土 層面 可以 完全 規避 晶片 關稅 或者 相關 產業 的 關稅 那麼 你 說 如果 他 其實 已經 提前 得知 但是 他 對 外 說 是 同 不 了解 那壓力 也 很大 你 提前 得知 什麼 都 做不了 所以 的 確我們 必須 承認 臺 灣 政府 的 確面 臨相 當大 的 難題 這個 是 我們 肯定 不是 什麼 棋手 因為 我們 根本 不 知道 要 比賽 它 會 形成 一個 相當 大 的 問題 就是 我們 還是 不 太 確定 那 是否 我們 已經 規避 了 所有 川普針 對 台灣產業 可能 採取 的 政治 動作 和 風險然 後 再給 投資 朋友 多 做 一些 思考 所以 我覺 得現 在 川 普所 做 的 任何 事情 都 不 確定現 在 針對 台灣 的 關稅戰 已經 完全 的 豁免 因為 台灣 還是 有 很多 傳統 產業 汽車 產業 對 美是屬 於 高 強度 關稅 那 是不是 到 此 為止 了 已 經換 來 和平 了 這很難 說 因為 他 不 知道 嘛 他 根本 沒有 去 談 這是給 投資 朋友 做 的 一些 觀察 壓力 確實 比 較 大 當然 啦 很多 人比較 擔心 的 是 是否 會 削弱 台灣 戲頓 過去 的 領先 第一 個 從 產能 當然 是 不會 影響 剛才 講到 的 但 第二 由 於 這 一次 不 只是 三座 晶圓 廠還 包括 兩座 封測廠 研發 中心 也 有 一座 在 那邊 所以 如果 以長 天期 來 看 你 要 在 美系供 應鏈 打造 一個 純 美洲 供應 鏈 是 可行 的 就 從 上游 端的 IC 設計 到 中游 製 造 下游 到 墨西哥 組裝 最後再 運到 美國 本土 看起 來 是 可行 的 雖然 時間 線 也 要拉長 一點 但是 我們 都 很 清楚 現在 在 台灣 政府 當中 除了 針對 這個 問題 以外 還有 很多 事情 要 處理 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 第一 個 最大 的 問題 就是 台灣 在 過去 幾年 的 耗電 能源 實在 是 巨大 我們 都 很 清楚 按照 經濟 發展 的 速度 加上 能源 轉型 的 速度 肯定 會有 缺電 的 問題 這 不是 今年 缺 但是 按照 經濟 發展 遲 早會 缺 如果 你 的 發電 結構 沒有 持續 擴大 的 話 這個 時候 也 許在 台灣 原本 的 擴廠 計劃 稍微 緩下 來 一點 反而 有利於 台灣 的 發電 結構 的 成長 第一 個 就 減少 燃煤 發電 需求 加快 燃煤 減少 的 空間 改善 空氣 品質 那 第二 就是 是否 能夠 加強 在 再生能源 的 領先 再生能源 其實現 在 已 經來 到 9.47% 了 快要 突破 一成 了 雖然 離 當時 蔡 政府 兩成 的 目標 還有 一長 段 距離 不過 呢 也 算是 不錯 了 核能 的 部分 今年 5 月份 就 會 完全 廢除 所以 這個 6% 是 由 燃氣 還是 由 再生能源 來 補上 其實 就 特別 重要 那過 去 我們 也 提到 由 於 現在 24 年 到 27 年 由 於 整個 AI 生產力 週期 的 大 爆發 普遍 的 預 估值 是 從 今年 開始 台灣 的 供電 就 會 比 較 吃 緊 而 台灣 的 供 電高達 57% 都 是屬 於 工業用 電在 20 年 以前 只有 51% 是 工業用 電現 在 是 高達 57% 所以 你 也 知道 台積電 的 用 電量 是 非常 巨大 的 那 也許 可以 趁 這段 時間 來 進行 台灣 內部 電力 結構 的 改革 那 第二件 事情 台美 人才 持續 流動 也 可以 促進 雙邊 的 技術 交流 很多 到 處 到 美國 工作 的 人 終究會 有 幾個 回來 台灣 當時 台灣 的 半導體 園區 科技 園區 其實 就是 這樣 子產生 的 大部分 都 流 美的 回來 帶動 了 新一波 的 我們 講的 AI 生產力 週期 的 人體 更 何況 這些 人生 了 小孩 以後就會 更 安心 台積電 外派 的 台灣員工 大概 有千人現 在 新生 的 美國籍 的 寶在 去年 就 高達 20 個 又 有 綠卡 而且 又 是 台 積電 的 精英 到 時候 如果 有 機會 回來 的 話 也許 也 可以 帶動 新一波 的 資本 回收 那 最 後 就是 當然 我們 看到 台灣 政府 的 稅收 可能 在 長 天期 而言 會 受到 一些 改革 可是 這段 時間 剛好 可以 進行 產業 內部 的 結構 轉化 那 我們 過去 一直 覺得 好像 台灣 的 市場 永遠 依賴台 積電 那 趁 這段 時間 多花 一點 精力 回到 台灣 本土 傳統 產業 也許 也 是 一個 方向 這是 我 盡 可能 找到 從 利多 面來 多 做 一些 解釋 的 可以 給投資 朋友 做 一些 思考 和 留意 當然 到底 有 沒 有 削弱 戲頓 這件 事情 我 的 看法 就 跟 投資 朋友 可能 會 有點 不 太 一樣 因為 戲頓 這個 詞 我們 也 很 清楚 他 是 之前 澳洲 記者 提出 的 一個 名詞 叫 SecondShield 他講 的 就是 這個 因為 矽是 半導體 的 重要 原 物料 那 他 所 進行 的 矽盾 的 衍生 衍生 的 就是 台灣 半導 體產業 這個 阻局 輕重 中國 武力 犯台 那 你 會 切斷 半導體 的 供 應鏈 所以 全球 就會 保衛 台灣然 後 這是 一個 簡單 的 邏輯 但是 劉德音 董事 長 其 實早 在 前年 我 記得 是 前年 當時 他 還是 董事 長 的 時候 受到 美方 媒體 的 訪問 的 時候 其實 就 有 提到 他 根本 就 不 認為 有 戲盾 這個 問題 他 根本 就 不 太 認為 說 台灣產業 應該 被 稱 為 戲盾 因為 他 根本 就 不 希望 半導體 被 當成 一個 發生 戰爭 的 工具 所以 很多 人 的 看法 根本 就 不 認同 這個 詞 但是 我們 必須 承 認的確 如果 美方 已經 取得 更 多 的 國防 安全 戰略 的 支撐 那麼 的 確對 於 台灣 政府 的 籌碼 稍微 就 小 一點 了 更 何況 不知情 當然會 形成 一些 壓力 當然 當年 有 很多 說法 有些 人 叫 戲盾後來 我 記得 很多 人 中文 翻譯 成戲 牆 是 原 物料 一座 牆 一座 高牆 但是 聽 起來 有點 像 兄弟 戲牆後來 有些 人 說 我們 應該 用轉 防守 為 攻擊 叫做 細毛 就 半導體 的 霸主 毛 就是 那個 長 毛 的 毛細 毛 聽 起來 也 很 奇怪 後 來 我 看到 有人 說 不如 改叫 細好 半導體 好細 好後來 發現 台語 不好 聽 OK 給投資 朋友 做 一些 思維 我 覺得 我們 從 美方 角度 從台 積電 股東 角度 以及 從 台灣 政府 角度 都 可以 得出 不同 的 角度 來 做 思維 但 不管 如何 國際 局勢 就是 如此 我們 還是 要 依循 著 週期 來 看待 台積電 到底 是否 因此 而 改變 了 他 的 獲利 結構 我 認為 是 沒 有 的 我們 看到 沒有 一家 外資 在 本次 事件 發生 以 後 包括 之前 的 deepsix 事件 發生 以後調 低台 積電 的 目標價 重點 不是 目標價 重點 是 到底 對 於 獲利有 沒有 影響 普遍 的 認為 就是 毛利率 當然 有 影響 可是 最多 也 不過 1% 到 2% 更 何況 對 於 AEI 生產力 週期 的 帶動 是 有 可能 會 沖 消 毛利率 衝擊 的 我們 如果 是 以大模 預估現 在 在 25 年 的 EPS 大概 是 5 塊 左右 所以 如果 你 是 用 1400 塊 的 目標 價來 做 推估 那 本益比 前瞻 本益比 其實 才 18 倍 說 明現 在 如果 是 10 塊 這說 明什麼 10 塊 就 說明 整個 台積電 的 前瞻 本益比 因為 你 要 用 26 年 的 70 塊 來 去 做 預估 差不多 才 16 到 17 倍 所以 現在 台積電 的 本益比 雖然 股價 也 在 10 塊 以上 可是 本益比 它 的 基期 正在 以 非常 驚人 的 速度 快速 的 下 修 這給 投資 朋友 多 做 一些 思考 你 用 這樣 的 一個 週期 邏輯 就 可以 理解 了 有 沒 有 可能 股價 繼續 跌 按照 庫存 景氣 循環 按照 市場 的 波動度 當然會 有 起伏 波動 可是 10 塊 如果 到 年底 還是 這個 時候 按照 台積電 的 EPS 和 他 自己 給予 的 猜測 今年年底 還是 10 塊 還是 非常 非常 非常 便宜 的 時候 那 10 塊 差不多 就現 在 該 有 的 價格 了 但是 到 年底 10 塊 只要 維持 的 越久 它 就是 越 便宜 的 價格給 投資 朋友 做 一些 思考 那 我們 看 四大 指數表現 來 看 一下 美股 股市 昨天 反應 道 瓊 下跌 670 點 1.5% 衰在 42, 50 點標 普 下跌 71 點. 2% 衰在 5, 78 點納指 下跌 65 點 0.3% 衰在 18, 25 點三大 指數 都 下跌 反而 是 費半上 漲 29 點 0.64% 衰在 4, 604 點 昨天 台積電 ADR 還是 比 較 有 顯著 的 資產來 做 帶動 可是 大家 有 沒 有 發現 我 不 知道 投資 朋友 的 感受 怎麼樣 但是 有 很多 投資 朋友 前陣子 不是 一直 在 哭喊 債券 都 沒漲 盤 了 一年 買 短債 也 頂 多 領到 配息 也 跑 不贏 股市 可是 你 有 沒 有 發現 藉由 股債 配置 的 核心 資產 的 動態 平衡 你會 發現 這些 衝擊 其實 沒 那麼 大有 時候 透過 擠 一擠 的 概念 你會 發現 市場 輪動 轉化 為 長 期累積 財富 的 機會 就 會 因此 而 發生 股市 上漲 的 時候 帶來 豐沛 的 資 本利 得 和 股息 這個 時候 我們 可以 適度 的 擠 一擠 部分 收益 轉入 到 相 對 穩定 的 債券 降低 風險 鎖定 部分 報酬 反之 債券 市場 價格 因為 避險 需求 上升 的 時候 累積 的 資本 反而 變成 了 股票 市場 部分 個 股 或者 部分 指數 大幅度 回調 時 你 擁有 的 子彈 你 可以 伺機 而 抄底 如此 循環 你 會 發現 手中 的 資金 總是 可以 靈活 調度 它 可能 比 你 單獨 投 股票 市場 報酬 稍微 來 的 低 一點 可是 至少 你 都 買 在 低 週期 你 那個 回檔 的 幅度 衝擊表現 就 不會來 的 這麼 大 所以 不管 是 股市 還是 債市 我們 都 盡量 買 在 低 週期 股票 市場 盡量 買 在 景氣 低 基期 買 在 衰退期 其他 時間 就 等 乖離 回 調壓 一下 現金 債券 部位 盡量 買 在 利率 高週期 也 就是 整個 升息 週期 來 到 尾聲 的 時候 那 搭配 著 降息 週期 看 一下 有 沒 有 價格 趨穩 的 空間 你 也 不求 一定 要 上 漲 穩定 的 配息 就 可以 了 所以 有 時候 我們 就 這樣 講就 股市 漲 你 就 看 一下 債券能 不能 來講 股市 能 不能 擠 一些 資金出 來 投 回到 債券 債券漲 你 看 債券能 不能 集 一些 租金 出來 投 回到 股票 市場 用 這種 資產 配置 的 概念 來 做長 期 投資 你 會 發現 受到 影響 其實 沒 這麼 大 之前 我問 我 叔叔 因為 我 叔叔 是 做 大型 空氣安裝 的 然後他 們 經常 以前 要 換線 這種 老舊 的 廠 房什麼 的 以前 最 古老 的 那種 觀念 就是 直接 舊線 綁 一條 新線 然後舊 線 這樣 拉 出來 新鮮 就 這樣 穿 進去 後 來 有些 是 線 已經 抽掉 了 只有 洞 那 就要 用 穿 繩器 有些 問題 就是 老房子 老廠 房管 線 是 埋 在 牆 壁裡面 的 彎 繞後來 我 就問 我 叔叔 說要 怎麼 處理 這種 問題 穿 繩器 肯定 也 穿 不過 去後來 他 就 教 我 他 說 之前 有 一棟 很 老 的 大樓 但是 安裝 電梯裡 面要 穿過 那個 牆裡面 大概 只有 直徑 可能 兩 三公 分 左右 而且 很長 很長 繞 來 去 的 管子 現場 工人 試 了 很多 辦法 都 沒 辦法 解決 問題 這個 時候 就 有 一個 人 想到 我 說 想到 一個 辦法 他 就 找到 老鼠 一 公一母 然後就 把 電線 栓 在 公 老鼠 身上 母 老鼠 就 放在 電線 管道 的 另外 一端 這個 時候 你 就 用力 捏 一下 母 老鼠 它 就 發出 嘰 的 聲音公 老鼠 一聽 到 母 老鼠 的 聲音 咻 一下 就 跑 到 對面 去 了然 後 線 就 傳過 去 了 這樣子 所以 辦法 總 是 有 的 錢 擠 一擠 就 有 了 對 他 也 是 一樣 老鼠 擠 一擠 就 不是 重點 重點 是 你 只要 做好 資產 平衡 你會 發現 這股 債之間 的 平衡 你 發現 你 就是 看 一下 哪邊 資金多 一點 往 低 基期 的 方向 來 做 調配 這個 就是 我們 可以 活到 現在 的 原因 好繼續 往下 看剛 才 所 提到 按照 川普 簽署 關稅 命令 的 速度 現在 大概 是 一個 月 三個 國家 按照 貿易 逆差 的 幅度 來 做 排行 2 月過 完中國 加拿大 墨西哥 已經 被 課 一輪 了 那 3 月 那 是不是 要 往 下 延變 成德國 日本 南 韓到 4 月 那 就 變台灣 越南 印度 了 那 台灣 是不是 台積電 這件 事情 已經 隱含 著 完全 不會針 對 台灣課 關稅 了 這也 很 難 說川普 也 沒 有 任何 保證 而且 台灣 政府 也 沒 有 去 談判 所以 到 時候 四五 月 剛好 繳完 所得 稅 政府 應該 也 是 有 充裕 資金 能夠 應 對 出口 衝擊 所以 接下 來 我們 要 觀察 的 重點 在 於 川 普要 規避 大家 在 課取 關稅 時 可能 採取 的 逃脫 做法 是 什麼 就是 匯率 这 大家 应该 很 清楚 为什么 当时 18 年 19 年 美中 贸易战 开打 的 时候 中国 实体 经济 受到 的 冲击 其实 不如 想象 中来 的 大 中国 真正 的 经济 疲惫 期是 疫情 以后 就 后 疫情 时代 整个 倒 下来 当时 恒大 房地产 龙井 的 破灭 189 年 经济 其实 并 不差 那 中國 當時 是 如何 在 高 關稅 的 壓力 底下 持續 擁有 高 強度 的 出口 成長 靠 匯率 你 課 我 關稅 你 課 我 兩成 我給 你 匯率 我 就給 你 跌個 10% 跌個 15% 我 匯率 越 低本國 貨幣 越 貶值 就 可以 沖 消掉 本國產品 被 你 加上 的 關稅 和 價格 所以 現在川 普關 稅戰 的 下 一個 目標 是 什麼 我們 看到 盧特 尼克 最近 進行 持續性 的 談話 要求 人民 幣 日元 等等 相關 新興 市場 貨幣 千萬 不要 亂 貶值 所以 不要 特別 有利於 自己 的 出口 廠商 我們 看到 在 短期 日元 的 淨 多頭寸 居然 已經 創下 了 4 年 來 的 新高 很少 這麼 多人 因為 已經 兩 三年 了 很少 有 這麼 多人同 時間 這麼 看好 日元 會 升值 這個 壓力 很大 你 說 對 於 台灣 人來 說 台 積電 赴美 還 不是 每個 人 都 有 感受 可是 日元 升值 大家 就 會 有 感受 了 對 不 對 不是 每個 人 都 要 去 亞利 桑那 但 每個 人 都 要 去 日本 玩 一年 玩個 一 兩 次日 元 升值 對 我們 來 講是 不可 接受 的 可是 我們 看到 日元 現在 不管 是 在 日央 的 升息 作用 底下 還是 在 日元 本身 的 升值 幅度 現在 美元 對 日元 大概 是 149 左右 其實 也 是 保持 相對 強勢 了 在 這樣 的 一個 格局 日本央行 其實 面臨 了 相當 難 的 局面 第一 是 日本 經濟 其 實表現 已經 不 像 過去 這麼 好 了 目前 最新 所公 佈 的 製 造 業 偏 埃 已 經 連 續 8 個 月 收縮 在 48.9 也 就是 標準 的 緊縮 格局 可是 問題 在 於 日本 內部 的 通膨已經 完全 開啟 了 就是 正常 來講 他 應該 要 放緩 這個 升息 的 步調 了 慢慢 升 就 好 了 畢竟 你 已經 30 年 通縮 了 你 慢慢 進入 到 通 膨 也 不是 太大 問題 可是 日本 內部 的 薪資漲 幅 和 物價 漲幅 太 誇張 了 我們 舉例 來 說 日本 春豆 的 薪資 在 今年 已經漲 到 接近 4% 到 5% 左右 這個 連續 幾年 的 高 強度 增長 會 使得 所有 服務業 的 老 闆 們 壓力 巨大 因為 人力 成本 正在 高速 提升 這也 影響 到 輸入 性通 膨 的 條件 就是 過去 由 於 貶值 太久 了 所以 導致 日本 內部 有 很多 輸入 性通 膨 隨著 這種 遞延 效果 已經 開始 認裂 舉例 來 說 像 商品 和服 務價格 的 年 增幅 如果 細看 資料 很 離譜 都 是 5% 6 的 速度 上漲 那成 幾何 時 你 看到 日本 通膨問題 居然 比台灣 還要 來 得 更 嚴重 老人 這麼 多 我們 對 於 日本 的 想像 空間 都 是 老人 越多 那 通常 就 消費會 越 緊縮 因為 他們 只會 去 花 這個 醫療 或者 一些 必需 類品 那 這種 消費財 奢侈品 那 基本上 是 年 輕人 在 消費 的 但是 居然 日本 的 輸入 性通 膨壓力 還是 這麼 大 從 新鮮 水果 來 看 2 年 到 現在 日本 的 新鮮 水果 新鮮 蔬菜 平均 漲幅 是 高達 三成 五 左右 所以 現在 壓力 非常 非常 龐大 包括 米價 也 是 如此 米 價相 對 於 去年 日本 的 米 價已 經漲 了 1.9 倍 不 只是 內部 有人 囤貨還 包含 著 在 去年 由 於 稻米 的 收成 欠收 以後所 形成 的 價格 衝擊 1.9 倍 以 後 我們 去 吃 那個 那個 什麼 燒肉 凍 底下 放泰國米 搞不好 變 這樣子 但是 其實 我們 看到 日本 的 這種 食品 訊息 很多 人會 覺得 相對 混亂 比如 說 和 牛 價格現 在 崩跌 這 大家 應該 有 感受 到 和 牛現 在 很 便宜 那 是 因為 真的 澳洲 和 牛起 來然 後 全球 各地 的 和 牛 開始 培養 以後對 日本 過去 高 基期 的 和 牛價格 形成 衝擊 和 牛價格 在 下跌 可是 米價 已經 失控 然 後 日本 消費 的 食物 金額 也 在 收縮 因為 購買力 收縮 有 時候 你 這幾個 消息 混在 一起 搞不清楚 日本 現在 到底 通膨還 通縮 好像 是 買 不起 東西 的 買 不起 東西應 該 是 通縮 怎麼 米 價漲 那麼 多 那麼 多 那麼 和 牛價格 為 什麼 跌 那麼 多 所以 你 用 一個 詞 就 可以 解釋 叫 何不 食 糯米 你 没有 米饭 吃 为什么 不吃 和 牛 所以 到 日本 大家 多 吃 一点 和 牛 不要 再 吃饭 了 饭 真的 很贵 我 之前 看 一个 电影 他 讲 说 一个 老师 在 教 学生 日文课 然后 我 记得 老师 就 问 学生 说 谁 知道 日本 人 最 喜欢 吃 什么 学生 说 不 知道 他们 都 打 马赛克 好 那 我們 繼續 往下 看剛 才 跟 投資 朋友 提到 現在 就 問題 就 來 自 於 整個 日本 內部 的 這種 價格 混亂 的 現象 形成 進 一步 的 購買力 收縮 最近 日經 做 了 一個 專題 叫做 出差 難民什麼 叫 出差 難民 就是 日本 其實 各 大城市 新冠線 還是 有 很多 出差 人口 可是 由 於 現在 京都府 東 京都 大阪府 整體 外國 人住 飯店 的 比例 已經 相 對 於 19 年 攀升 不少 像是 京都府 的 部分 2019 年 10 個 房間 有 39 個 是 外國人 住 24 年 已 經高達 50% 東京 也 從 3 成 7 上升 到 5 成 1 大阪 是 從 37.8 上升 到 4.9 那 就是 導致 有 很多 日本 原本 那些 出差 的 人 他 到 東京 去 住 飯店 的 時候 發現 怎麼 住宿 費這麼 貴其實 大家 可以 稍微 去 看 一下 在 清明 連假 東京 目前 的 房價 情況 住宿 費 真的 相對 於 去年 是 翻倍 這是 第一 個 我們 講的 購買力 侵蝕 第二 個 是 日本 的 資產 正在 以驚人 速度 被 他國 人口 收購 你 看 這幾年 很多 台灣 網紅到 日本 來 買 房子 也 是 由 於 匯率 的 原因 另外 一方面 我們 看到 因為 中國人 是 無法 在 中國購 買 土地 的 所有 權 但是 在 日本 可以 過去 十年 現在 紅色 資本 就 以 驚人 的 速度 收購 日本 的 度假 勝地 我們 以過 去 一年 來 看 日本 大概 有 67 處 的 旅遊 設施 已經 落入 到 中國 的 資本 手中 其中 有 像 北海道 的 二世 古和富 良野長 野縣 的 白馬 群馬 交界 的 日光 那須 然後還 有 神奈川 的 香 根靜岡 的 熱海 和 伊豆 你會 發現 路上 越來 越 多 簡體 字 就 你 可能 走 進去 可能 做 的 很 日式 結果 你 發現 老 闆 是 中國人 很常 發生 在 日 的 中國 人口 現在 已經 突破 了 10 萬人 所以 這 形成 相對 大 的 購買力 侵蝕 你 像 富良野 北海道 一年 房價 漲幅 是 兩成 八 你 可以 理解 嗎 一年 房價 漲幅 兩成 八 這台灣 都 沒辦 法漲 這麼 快 這很明 顯是 由 海外 資金 的 快速 流入 所 造成 的 結果 好 9.05 分 了 我們 今天 主要 是 跟 投資 朋友 稍微 梳理 一下 第一 是 在 川普 的 關稅 戰實 施以 後 跟 墨西哥 跟 加拿大 看起 來會 談成 新一波 的 協議 第二 是 對 於 台積 電對 於 美方 對 於 台灣 政府 對 於 台積 電股 東所 造成 的 影響 第三 是川普 的 下 一步 仍然 在 趕 進度 趕時間 就是 要針 對 匯率 戰來 著手 以防 任何人 被 剋 取關 稅以 後 藉由 匯率 貶值 的 方式 躲過 關稅現 在 我們 就要 具體 觀察日央 一方面 受到 美國 政府 的 壓力 不能 夠亂 貶值 另外 一方面 內部 經濟 成長 幅度 已經 趨緩 但是 另外 一方面 內部 的 消費力 又 跟不上 大量 的 資產 被 海外 人士 收購 這給 投資 朋友 多 做些 思維 所以 世界 果然 是 越來 越亂 但是 我們 就是 從 這些 數據 當中 去 尋找 一些 答案 也 希望 投資 朋友 多 做些 思考 和 留意 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 炒盤 愉快
