Trump delayed remaining USMCA tariffs to April 2, but US stocks haven't rebounded. The dollar has slumped to a three-month low while Canada's export surplus to the US hit a historic high, driven by pre-emptive stockpiling since January. Surging imports are dragging down US GDP forecasts.
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早知 變幻收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 3 月 7 號禮 拜 五 早上 8 點 31 分 大家 早上 8 點 31 分 大家 早上 8 點 31 分 大家 早上 8 點 31 分 大家 早上 8 點 31 分 大家 早上 8 點 31 分 大家 早上 8 點 31 分 大家 早上 8 點 31 分 大家 早上 8 點 31 分 大家 早上 8 點 31 分 大家 早上 8 點 31 分 大家 早上 8 點 31 分 大家 早上 8 點 31 分 大家 早上 8 點 31 分 大家 早上 8 點 31 分 大家 早上 8 點 31 分 大家 早上 8 點 31 分 大家 早上 8 點 31 分 大家 早上 8 點 31 分 大家 早上 8 點 31 分 大家 早上 8 點 31 分 大家 早上 8 點 31 分 大家 早上 8 點 31 分 大家 早上 8 點 31 分 大家 早上 8 點 31 分 大家 早上 8 點 31 分 大家 早上 8 點 31 分 大家 早上 我們 講的 USMCA 等等 相關 的 關稅 課徵 那 目前 川普是 提到 稍早 他 跟 墨西哥 總統 通話 以 後 最 後 美方 決定 要 讓 步 把 整個 關稅 的 課取 延後到 4 月 2 號 所以 又 往後延 了 那 等同 於 這 一次 有 沒 有 實施 有 實施 了 大概 兩天 左右 保安 可以 這樣子 打 了 又 打打 了 又 打 嗎 可是 呢 這 一次 的 事件 我們 看到 並沒有 引起 美國 股市 的 劇烈 反彈 認為 關稅戰 就 到 此 為止 市場 的 不確 定性 仍然 持續 在 發酵 那 我們 就要 搞清楚 剛才 有 投資 朋友 在 聊天室 裡面 有 留言 到 有 沒 有 可能 本輪 的 景氣 循環 根本 就 沒 有 融景期 的 確過 往 曾 經是 經常 發生 市場 沒有 進入 到 極度 繁榮 以 後 不好意思 牛市 到 第三年 剛 好景 氣循環 就 這樣 結束 了 那 差別 就 在 於 通常 有龍井 騎下 殺 力度 會 稍微 大一點 因為 你 有 極度 樂觀 下 殺 起來 的 空間 會 比 較 大 沒 有 龍井 騎 那 就是 一個 標準 的 庫存 循環 可能 差不多 跌幅 甚至 連雄獅 都 不到 那 我們 是 希望 庫存 循環 能夠 更 為 明顯 一點 但是 呢 隨著 時間 線 來 到 牛市 第三年 你 當然會 有 不同 的 操作 方式 有些 人 是 放縮 小 自己 的 操作 部位 那 有些 人 是 提前 進行 載具 的 配置 有些 人 就是 要 對 獨 最後一波 的 榮景期 出現 每個 人 都 會 有 自己 所選擇 的 方式 可是 你針 對 高低 基期 採取 相 對 應 的 動作 這個 才 是 我們 真正 的 週期 弱期 那 先講 從 短期 因此 我們 要 怎麼 觀察關 稅戰 對 於 短期 波動 的 影響 從長 期 因此 那關 稅戰 這 一次 已經 如火如荼 的 打開 了 可是 美元 指數 卻 創下 了 三個 月 以來 的 新低 那 是不是 導致 美國 股市 漲不動 的 根本原因 美元 資產 我們 過去 過往 針對 台股 資產 更 明顯 嘛 台幣 什麼 時候 升值 台北 股市 就 漲 嘛 因為 以 台幣 計價 的 資產值 錢 嘛 美元 指數 升值 那 就 代表 著美國 股市 值錢 嘛 會 吸引 海外 資產 回流 到 美國 本土 當中 那麼 現在 美元 的 狂蟹 它 真正 的 原因 是 什麼 是 來 自 跟 降息 預期 有關 還是 說 完全 不鳥 關稅 戰所 引起 的 通膨表現 呢 來 跟 投資 朋友 多 做些 觀察 首先 我們 如果 進行 對照 你 會 發現 如果 把川普 2.0 的 關戰 從 205 稅年 開始 進行 推敲 拿來 跟 2017 年 當時 的 行情 來 進行 一些 對 比 17 年 也 是 川普 提出 關稅戰 概念 並且 在 半年 到 一年 以 後 正式 實施 當時 的 確在 提出 以 後 也 使得 美國 股市 有 比 較 顯著 的 回調 和 波動 下去 但是 呢 在 四月份 五月份 表現 算是 不錯 的 所以 有 沒 有 可能 本輪 只是 一個 中期 回調 說實 在 的 不 排除 啦 當然 啦 你 硬 要 講說 因為 牛市 已經 進入 第三年 可能 庫存 循環 提前 調整 也 OK 不過 呢 至少 就 美國 目前 的 經濟 形勢 來 看 的 話 並沒有 立即 進入 衰退 的 風險 GDP 的 下 修 主要 還是 來 自 於 進口 的 暴增 那當然 市場 的 波動 和 避險 情緒 可能 也 是 一個 主要 原因 我們 看到 最近 加拿大 當時 在 美國克取 關稅 以 後 基本上 所 採取 的 做法 是 採取 直接 性 的 報 復 性 關稅 而且 這個 取消 報 復 性 關稅 唯一 的 可能性 就是 除非 美國 撤除 所有 關稅 一直 到現 在 為止 其 實美國 仍然 針對 加拿大 的 能源 資產克取 接近 有 10% 左右 的 關稅 如果 我們 細看 這個 加拿大 購買 美國 相關 產品 的 關稅 比如 說 在 汽車 領域、 在 一些 消費 電子 產品 在 化學品、 在 貴金屬、 能源 資產 其實 比例 也 相 對 來 得 多 所以 加拿大 跟 美國 整體 的 貿易體 系連 結度 其實 相 對 來 得 高 可是 我們 卻 觀察到 即便 現在 關稅戰 算是 半開 打 了 可是 在 過去 一個 月 加拿大 和 美國 的 貿易 順差 反而 創下 了 接近 是 歷史 新高 的 紀錄 那 怎麼 會過 去 兩個 月 加拿大 賣 這麼 多 貨到 美國 市場 呢 過去 跟 台灣 市場 原因 蠻 像 的 因為 大家 從 1 月份 就 已經 預估 關稅 戰要 開 打 了 所以 所有 供應 商都 在 提前 下火 就 變成 了 現在 明明 還在 關稅戰 可是 怎麼 加拿大 賣 的 東西越 來 越 多 了 這個 就是 來 自 於 關稅戰 提前 的 避險 情緒 不 只 如此 我們 看到 全球 黃 金資產 也 大量 的 往 美國來 進行 運送 這一波 流入 到 美國 的 速度 非常 之快 大概 在 過去 一個 月 已經 增加 了 205 億 美元 那 這也 足以 彰顯 的 為 什麼 美國 這 一次 進口 是 大幅 的 拖累 了 美國 的 GDP 預測 模型 因為 突然 之間 關稅戰 的 因子 導致 美國 的 GDP 進口項 大幅 增高 進口 越 高 GDP 越低 因為 GDP 在 進口 層面 算是 一個 減項 杜魯多現 在 的 說 法 是 在 可 預見 的 未來 加拿大 會持續 和 美國 持續展 開貿易戰 而且 在 此 一天 他 和 美國 總 統川普 已經 進行 了 非常 多次 的 談話 目前 仍然 沒有 顯著 的 共識 所以 是 川 普單 方面 願意 進行 妥協 但 杜魯多 他 的 看法 是 我們 已經 盡 可能 的 進行 邊境 的 審查 我們 也 做 了 非常 多川 普總統 要求 的 事情 但是 如果 他 執意 要 打開 那 加拿大 絕對 不會 認慫 所以 這是 我們 看到 真實 的 跡象 那 這樣 的 一個 效果 最終 所導致 的 狀態 就是 即便 到 4 月 2 號現 在 可能 大家 對 於 關稅戰 的 預期 仍然 沒有 消失 市場 的 不確 定性 仍然 存在 我們 先 看看 他 之前 的 說 法為 何來 看 一下 加拿大 目前 的 態度
从 1 月份 到 12 月份 的 几乎 0.5 厘米 减少 几乎 几乎 几乎 几乎 几乎 几乎 几乎 几乎 几乎 几乎 几乎 几乎 几乎 几乎 几乎 几乎 几乎 几乎 现在 我 想 直接 对 一个 具体 的 美国 人 说 一下 Donald 在 过去 的 八年 里 你 和 我 一起 合作 我们 做 了 巨大 的 事情 我们 签署 了 一项 传统 协议 在 我们 两个 国家 中 创造 了 史 以来 的 工作 和 增长 我们 在 世界舞台 上 一起 做 了 巨大 的 事情 就 像 加拿大 和 美国 一起 做 了 几十年 几世纪 了 现在 我们 应该 一起 努力 确保 美国 人 在 一个 非常 不 确定 和 挑战 的 世界 中 得到 更 多 的 丰富 這是 我 的 習慣, 我 不 同意 《 華爾街 日報 》, 但 他們 說, 即使 你 是 個 很 聰明 的 人, 這是 很 愚蠢 的 事 我們 兩位 朋友 戰鬥, 正是 我們 世界各地 的 敵人 想 看到 的 現 在 是 我 的 親愛的 加拿大人, 我 不會 塗糖, 這將 是 很 艱難 的 事, 雖然 我們 會 一起 努力, 因為 這 就是 我們 所 做 的 我們 會 使用 所有 的 工具, 讓 加拿大 工人 和 企業 能夠 解決 這個 問題 刚才 有人 说
是 花栗鼠 那 是 快 转 什么 花栗鼠 他 讲话 其实 口条 还 算 很 不错 可是 从 这支 影片 我们 已经 看得出来 加拿大 目前 跟 美国 的 态度 的确 冲击力 相对 来 的 大 虽然 杜鲁多过 几个 月 以后 他 就 会 下台 了 不过 至少 大家 都 要 對 自己 的 國民來 做 交代 所以 如果 我們 細看 聯準 會 在 最新 所公 佈 的 和平 書來 觀察美國 經濟 從 1 月 中旬 以來 的 情況 你 會 發現 在 這 一份 報告 當中 提及 到 關稅 的 次 數高達 了 49 次 提及 到 不確 定性 這個 詞 的 次 數高達 了 47 次 所以 連聯 準會 都 意識 到 現在 市場 上 的 紛擾 基本 就是 圍繞 著 政策 的 不確 定性 加上 關稅 所 造成 的 預期 通膨那 這個 時候 我們 就要 回過 頭來 做 了解 那為 什麼 明明 關稅戰 已 經開 打 至今 關稅戰 很少 人會 認為 有利於 通縮 的 就是 會 引起 多少 通膨的 問題 有些 人 認為 很 嚴重 有些 人 認為 只是 一種 談判 手段 其實 也 沒 那麼 嚴 重用 適度 的 通膨來 換取 美國 更 大 的 利益 成長 然而 我們 卻 觀察到 美元 指數 在 近期 有 顯著 的 下 修 是 連續 三天 的 大幅 下滑 美元 指數 最近 已經 碰到 104 了 算是 4 個 月 以來 的 低點 美元 指數 看 起來 也 是 長 牛 急 熊 跌幅 也 是 跌 特別 快 到底 為 什麼 會產生 這樣 的 一個 效果 首先 由 於 企業 敢 在 進口 關稅 生效 前 大量 進貨 元月份 現在 預 估到 2 月 3 月 應該 都 是 如此 美國 的 進口 大增 就 導致 美元 大筆 的 進行 流出 那 美元 大筆 進行 流出 以 後 我們 就 可以 觀察到 市場 上針 對 美元 的 偏好 或者 對 於 美元 所 持有 的 意願 開始 顯著 下滑 這是 第一 個 我們 講的 可能 資本 流出 所 造成 的 衝擊 那 第二件 事情 是 市場 上 在 歐洲 市場 由 於 目前 我們 講的 歐洲 央行 有 可能 降息 週期 逐步 來 到 尾聲 所以 歐元 目前 作為 美元 指數 最大 成分 貨幣 目前 正在 高速 急升 所以 它 基本上 算是 一種 敲 銷版現 在 就是 歐元 的 急升 搭配 著 美元 的 急 貶 那 為何 我們 現在 觀察到 美元 指數 在 走 弱 呢 美元 指數 走弱 難道 它 意涵 的 是 美元 地位 的 霸權 弱化 還是 說 它 反映 的 是 更 回 短期 市場 上 突然 沒有 避險 情緒 了 呢 我們 先 了解 第一 關稅 戰為 什麼 沒有 導致 美元 指數 持續 走升 或者 讓 市場 上 持續 有 緊縮 的 預期 第一 因為 目前 關稅戰 打到 現在 在 全球 CPI 最大 的 權重 也 就是 能源 資產 目前 正在 暴跌 當中 我們 看到 最近 不管 是 布蘭特 原油 價格 在 昨天 暴跌 了 3% 每桶 已經 跌 到 69 美元 創下 201 年 12 月份 以來 的 最低 水準 其他 像 西德 州 原油 價格 其實 跌幅 也 差不多 也 跌 了 大概 有 3.2% 左右 每 一桶 大概 也 是 報 在 69 到 70 塊 左右 所以 能源 資產價格 的 暴跌 基本 就 說 明著 關稅 戰並 沒有 導致 市場 全面性 的 不確 定性 提高 進而導致 大家 偏好 持有 大宗 資產 這個 是 第一 個 觀察 重點 也 就是 由 於 通 膨 預期 沒有 增高 所以 市場 降息 預期 增高 了 最 終導致 美元 指數 跟 著 跌 下 來 了 那 第二 個 呢 是 美國 的 就業 市場 讓 大家 會擔 心會 不會 經濟 的 確有 趨緩 的 味道 我們 也 必須 承認 這 一次 的 GDP 鬧 模型 除了 進口 向 大增 縮導致 的 GDP 下滑 以外 個 人 消費 支出 的 確也 在 收縮 就 說 明著 消費 的 增長 力度 至少 相對 於 聖誕節 已 經縮 窄 很多 可能 是 季節 效果 也 有 可能 是 經濟 不 像 去年 成長 這麼 快 了 可是 加上 目前 馬 斯克 進行 的 雙重 打擊 就 讓 大家 對 於 就業 市場 產生 了 鬆 動 會 認 為 不 會 現 在 原油 不漲 而且 工資 也 不會漲 了 呢 我們 舉例 來 說 根據 最新 我們 看到 的 小飛 農數 據 啊 你 都 可以 觀察到 這種 裁員 的 效果 已經 陸續 反映 在 就業 數據 身上 如果 根據 目前 最新 美國 雇主 的 公 佈 的 裁員事項 高達 了 接近 有 17 萬人 在 整個 2 月份 相對 於 20 年 當然 是 九牛一毛 裁員人數 是 非常少 的 可是 相對 於 20 年 以來 的 任何 一個 時期 你 都 會 發現 裁員 速度 其實 算是 蠻快 的 那現 在 的 問題 在 於 這個 數據 應該 我個 人 的 看法 是並 不是 科技 業 正在 進行 全面性 大裁員 服務業 在 裁員 目前 美國 服務業 還是 很 缺工 主要 就是 來 自 於 華府 進行 大規模 資本准 結以 後 所導致 的 公務人員 或者 約聘 人員 的 大幅 喪失 所以 這樣 的 一個 喪失 就 會 讓 大家 覺得 智慧 市場 會 不會 其實 不好 了 最 終導致 工資通 膨 的 預期 下滑 不過 我 的 看法 倒 是 沒 那麼 悲觀 第一 美國 服務業 品牌 目前 都 還在 50 以上 還在 擴張 格局 第二 這張 圖表是 2 月份 全球 製 造 業 活 動 指 數 PMI 目前 是 創下 了 8 個 月 以來 的 最大 成長 新訂 單 增長 來 到 20 年 以來 的 最快 就 代表 著 全球 製 造 業 其 實 是 逐步 的 復 甦 所以 有 時候 我們 要 用 週期 思維 就是 我們 當然 不會 說 什麼現 在 是 景氣 極端 大好 的 時刻 也 沒 有人 會 說現 在 是 景氣 龍景氣 可是 如果 我們 細看 這項 數據 你 會 這項 數據長 發期 現以 來 幾乎 都 在 50 以下 就是 從 20 年 的 庫存 修正 以後他 就 一路 盤 在 下面 盤 了 很長 一段 時間 那 你 總不會 說現 在 是 景氣 大好 的 時候 因為 他 才剛 復 甦 沒 多久 這是 從 週期 角度 來 做 思考 所以 我們 要 怎麼 理解 這種 美元 的 困境 呢 就是 那 美元 到底 應 該強 還弱 呢 那 照理 來 講現 在 關稅 戰開 打 避險 情勢 很 高 美元 應該 升 而且 關稅 戰開 打通 膨 預期 提高 美元 也 應該 升值 走 那 怎麼 會 這個 時候 美元 走弱 呢 剛才 提到 就是 由 於 種通 膨 因此 看得出 來 通膨是 不會 因此 而 失控 的 所以 現在長 期 看點 美元 的 StevenJian 他 認為 美元 的 困境 開始 重新 出現 也 就是 過去 我們 曾經 跟 投資 朋友 分享 過的 美元 微笑 曲線 所以 一個 國家 通常 在 經濟 糟糕 的 時候 貨幣會 貶值 但 美元 的 獨特 地位 就 會導致 美國 經濟 如果 真的 很差 差到 離譜 那 可能 它 也 會 因此 而 上 漲 從 國內 角度 來 說 美元 的 走勢 和 經濟 的 走勢 相對 前景 和 潛 在 投資 報酬 是 有 比 較 大關 係 的 那 美元 指數 最大 成分 貨幣 是 歐元 再 來 是 日元 瑞士 克朗 等等 說明 它 主要 是 針對 歐系 貨幣 和 日本 貨幣 的 升值 貶值 的 趨向 好 那 這個 美元 微笑 曲線 我們 看到 在 左邊 右邊 它 都 是 往 升值 的 方向 走 只有 在 中間 是 往 貶值 的 方向 走 那 這兩邊 分別 就是 要 嘛 就 美國 經濟 大好 美国 经济 大好 大家 就 会 偏好 持有 美股 ETF 我们 手中 的 新台币 就 会 急 着 想要 去 换 美元 所以 经济 好 美元 就 会 高强度 升值 这个 是 过去 两年 以来 的 走势 的 预期 不 只是 跟 升息 周期 有关 美国 的 经济 的确 也 不错 第二 是 美国 经济 突然 大坏 或者 市場 的 避險 情緒 大幅 上升 關稅 戰開 打經濟 不確 定性 上升 這個 時候 市場 的 避險 貨幣 什麼 都 不要 了 美股 也 不要 美債 也 不要 黃 金 也 不要 我 只要 持有 現金 這個 時候 美元 也 會 大幅 升值 那 你 說 極度 繁榮 和 極度 恐慌 美元 都 會 升值 什麼 時候 美元 會 偏弱 呢 就是 沒 那麼 恐慌 但是 聯準 會 正在 進入 到 降息 預期 而且 沒有 那麼 高 的 通膨問題 但是 經濟 的 確不像 過去 幾個 季度 這麼 好 了 所以 這個 是 我 認為 美元 走 貶 的 主要 原因 當然 有些 人 的 看法 比較 宏觀 一點 認為 美元 走 貶 是 因為 最近 前 財政部長 薩 默斯 說 的 他 說 因為現 在 是 半個 世紀 以來川普 執政對 於 美元 主導 地位 的 重大 危機 因為 全世界 信任 美國 的 人 越來 越少 對 不管 是 在 歐洲 市場 東亞 市場 大家 都 覺得 美國 利益 現在 優先 那 為 什麼 我們 國家 的 貨幣 還要 以 美元 來 做定 錨 呢 我們 要 清楚 知道 從 布雷 頓 森林 體系 瓦解 以後現 在 全球 的 貨幣 本國 貨幣 的 定 錨 都 已經 不是 來 自 於 黃 金 了 歐元值 錢 是 因為 在 歐洲 央行 裡面 有 很多 美元 和 美債 台幣值 錢 是 因為 我們 高達 50 億 以上 的 美元 資產 那 如果 你 不要 擔任 世界 警察 不要 擔任 這樣 的 一個 角色 美元 的 信用 持續 滑落 底下 那為 什麼 我 還要 持有 這麼 多 的 美元 這個 是 長 期 角度 不過 我 認為 過去 我們 一直 跟 投資 朋友 分享 羅 馬 不是 一天 造成 的 但 它 也 不是 一天 毀滅 的 這 美元 可能 終究會 有 弱化 的 一天 可是 在 這個 歷史長 河圖 當中 我們 做 投資 也好 做 決策 也 罷我們 一定 要 認識 到 自己 的 壽命 是 有限 的 美元 最終 肯定 會崩潰 但是 未必 會 發生 在 我們 活著 的 時候 所以 我覺 得薩 默斯 講的 那個 都 是 我們 下輩子 的 事情 然 後 或者 說 至少 是 10 年 20 年 的 尺度 可能 發生 的 問題 但 對 於 短期 波動來 看 我 覺得 很 明顯 就是 因為 因為 市場 意識 到 關稅 戰不會 引起 高強度 的 通膨美國 經濟 又 沒 有 好 到 這麼 離譜 美元 就 自然 的 收縮 那 你 說 美元 現在 偏弱 放下 4 個 月 以來 低點 他 真的 有 很 弱 嗎 我們 回過 頭來 看 一下 自己 錢包 你 看 一下 自己 的 台幣 匯率 對 美元 還在 3233 你 覺得 美元 有弱 到 哪裡 去 嗎 其實 美元 還是 偏強 它 主要 還是 短期 內 跟 歐元 體系 當中 匯率 的 變 遷給 投資 朋友 做 一些 思考 那當然 過往 的 經驗 是 美元 指數 漲到 什麼 時候 會 來 到 一個 相對 高位 震盪 的 區間 呢 通常 按照 過去 的 利率 週期 經驗 美國 基準 利率 升到 高點 開始 徘徊 震盪 甚至 在 初 降段 也 就是 類似 於 19 年 下半年 的 時候 當時 基準 利率 其實 已經 開始 往下走 了 可是 我們 看到 美元 指數 仍然 在 高位 震盪 因為 不 確定 到底 會 降息 降 多少 那 一直 到 20 年 新冠 疫情 爆發 以後避險性 的 買盤 湧入 美元 指數 就 狂衝 所以 我們 才講 的 這 美元 指數 微小 曲線 避險性 資產 容易 形成 在 降息 週期 即便 開 啓 以 後 仍然 有 最後一波 的 往 上衝 所以 這個 是 我們 講的面 臨系 統性 風險 或者 外部性 衝擊 的 時候 美元 指數 所 帶動 的 作用 那現 在 其實 就 有 點類 似 於 189 年 了 就是 美元 指數 的 確相 對 還在 高位 震盪 那 可能 短期 內 沒 這麼強 可是 呢 只要 沒有 到 大幅 降息 也 就是 沒有 出現 經濟 危機 的 時候 他 差不多 就 盤整 這樣 的 一個 區間 所以 不認 為 說 美國 美元 指數現 在 的 弱化 就 代表 著美 股指 數要 全面 的 崩跌 他 很 有 可能 其實 仍然 在 一個 高位 的 震盪區 間 只是 我們 把 這個 震盪區 間 稍微 拉長 一點 就 好 所以 我 還是 覺得 不要 因為 美元 的 訊 號視 為 一個 單一訊號 覺得 有些 人會 覺得 說 因為 美元 現在 偏弱 所以 美國 經濟 變得 非常 非常 壞 也 不能 這樣 判定 那 你 說 因為現 在 美元 偏弱 所以 現在 市場 上 沒 有 避險 情緒 大家 都 很樂觀 你 也 不能 這樣講 美元 基本上 就是 屬 於 一個 高位 震盪 的 區間 所以 我們 才 講說 為 什麼 盡量 少判斷 用 循環用 高低 積極來 判定 就 好 因為 分析 這麼 多 我們 還是 要 了解 我們 自己 還是 會 有 分析 的 局限性 所以 不要 因為 單一訊 號 製 作 聰 明 反而 會 被 這種 反差 效果 給傷害 這我 的 想法 那 之前 當兵 的 時候 有 一個 朋友 近視 70 多度 然後他 很 想當 就 為 了 要 有 好 的 視力 檢查 結果 他 就 把 那個視 力表 全部 背下 來 結果 體檢查 視力 的 時候 他 看不清楚 那個 指示 力表 的 那根 棒子 你 知道 有時 候 製 作 聰 明 反差 效果 它 容易 就 在 這樣 的 一個 狀態 底下 所體現 就 不要 以為 你 自己 好像 懂 了 你 好像 了解 了 整個 美元 體系 以 後 你 好像 對 於 美元 每天 的 精準 把握 程度 都 很 高 美元 現在 的 確稍 微弱 了 一點 但 我 認為 至少 對 臺 灣來 看 對 台幣 來 看 它 還是 相當 之 強勢 的 好 回過 頭來 看 隨著 美元 在 短期 內 的 走 落 的 確帶動 了 市場 針對 歐元 整體 升值 幅度 的 壓長 最近 我們 看到 市場 上去 做 多 歐元 的 體量 正在 快速 暴增 這個 應該 是 過去 三年 以來 有 如此 高強度 的 歐元 壓住 主要 來 自 於 歐洲 央行 在 昨天 是 如期 再度 降息 25 個 基點 但是 我們 要 了解 歐洲 經濟 本身 雖然 表現 不是 特別 好 可是 他 也 提到 很 有 可能 是 降息 的 尾 半段 代表 著 歐洲 央行 降到 這樣 的 一個 位階以 後 他 也 不會 無 條件 的 降下去 可能 也 是 為 了 因應 接下 來 的 關稅戰 或者 市場 的 不確 定性 所 引起 的 通 膨 預期 這導致 歐元 反而 在 短期 內有 走 深 的 條件 存在 事實 上 我們 要 了解 現在 在 德國債 最近 的 連續 崩跌 它 也 隱含 著德國 公債殖 利率 的 快速 衝高 也 就 代表 著 全球 的 貨幣 雖然 不 像 我們 提到 像薩 默斯 這種 脫 鉤麼 明顯 可是 的 確陸續 正在 脫鉤 當中 市場 上 把 德國視 為 整個 在 新 的 北約 體系 當中 或者 在 烏 鱷 戰爭 當中視 為 一個 重大 的 歐洲 民主 共同 圈 的 防禦 體系 我 舉例 來 說 最近 德國 公債 創下 了 25 年 以來 的 最大 跌幅 其中 一個 最 重要 原因 來 自 於 德國 將要 歷史性 的 進行 修憲德國 的 憲法 是 有 進行 國家 進行 國防 基礎 建設 的 上限 的 這 一次 的 修憲 就是 要 改變 這個 金額 讓 德國 可以 進行 大規模 的 資本 投入 過去 我們 也 跟 投資 朋友 提過 這樣子 有點 像 1920 年代 了 1920 年代 當時 德國 也 是 在 凡爾賽 條約 的 限制 底下 他 也 是 繞 過軍備 競賽 禁令 然後用 各種 方式 去 建立 軍事 實力 透過 不管 秘密 合作 還是 擴大軍工系 統後來 成功 的 發動 了 戰爭 如今 比較 特別 如今 是 歐洲 各國 都 支持 德國 去 發展 軍火 發展 國防 尤其 在 美國 不出 歐洲 勢力 以後現 在 德國 已 經成 為 歐盟區 最 重要 的 軍事 支出 國了 所以 這 一次 德國 政府 的 修改 憲法 把 國防 支出 排除 在 財政 限制 之外 而且 動用 了 數千億 的 戰略 決心 看得出 來現 在 整個 歐洲 市場 跟 美方 增加 的 角力 也 引起 了 匯率 的 波動 所以 不管 怎麼 說 我 覺得現 在 針對 整個 美元 系統 的 看法 它 都 不 代表 著 全球 景氣來 到 一個 相對 疲憊 的 位階 可能 就 類似 於 高 檔震盪 市場 的 波動 即便 跌到 這樣子 如果 我們 從 指數 來 看 勉強 可以 接受 雖然 好像 陸續 打 回長 期均線 了 可是 你 也 知道 這一波 的 跌幅 跟 去年 下半年 比較 起來 其實 也 還好 道 琼 光阴 指数 下跌 427 点 0.9% 衰 42579 点 标普 下跌 104 点 1.78% 衰 5738 点 纳指 下跌 483 点 2.6% 衰 18069 点 其他 费半 跌幅 就 真的 很重 了 费半 真的 又 重新 回归 到 前 一波 的 低点 大跌 21 点 4.53% 衰 487 点 这 科技股 真的 是 压得 喘 不 口气 来 台股 ADR 台積電 ADR 在 昨天 是 重挫 了 457% 這個. CC 位 的 談話 看 起來 沒有 起到 太大 的 作用 可是 至少 從 整個 台 股位 階來 看 比台 積電 ADR 好看 一點 台積電 ADR 是 真的 已經 打 回到 年線 了 但 從 TSMC230 台積 電來 看 的 話 這個 ETF 還是 有 一定 程度 的 支撐 不過 ADR 本來 過去 溢價 幅度 比較 大波動 也 會 稍微 大一點 所以 我覺 得現 在 整個 美國 股市 的 概況 的 確在 短期 內 的 紛擾 影響 到 了 市場 上 第一 交易量 也 在 量 縮 也 沒 有 因此 而 放大 第二 市場 上 在 美元 的 貶值 效果 底下 更 讓 大家 擔心現 在 市場 上 是不是 連對 於 景氣 的 信心 都 已經 完全 消散 可是 我覺 得 我們 雖然 在 GDP 層面 看到 了 顯著 的 下 修 可是 看不出 來 是 由 於 景氣 的 消費 極度 疲化 所 造成 的 主要 還是 由 進口 的 衰退 所 貢獻 所以 我覺 得 可以 分為 不同 尺度 如果 你 是 長 周期 投資者 你 要 意識 到現 在 是 牛市 的 第三年 所以 你 的 倉位 投入 小一點 都 可以 理解 你 也 有人 是 想要 直接 等 下 一顆 藍燈 直接 等 下 一輪 的 庫存 循環 那 就 等 有些 人 他 可能 是 在 整個 牛市 的 中後期 才 選擇 進場 我個 人 的 看法 是 你 只要 擁有 一定 程度 的 債券 部位 或者 一定 的 現金 等待 著 你 下 一輪 的 庫存 循環 基本上 就算 持有 這些 部位 也 OK 因為 總 是 要 體驗 看看 原來 庫存 循環 是 這樣子 經過 的 沒 有人 可以 在 每 一次 的 庫存 循環 高點 把 所有 部位 剛好 全部 出清然 後 重新 低接 回來 沒 有人 可以 做到 但是 很少 人能夠 忍受 一輪 又 一輪 的 庫存 循環 走 到 現 在 你 忍過 一次 我 敢保 證 第二次 第三次 你會 發現 原來 每 3 到 4 年 就 會 發生 同樣 的 事情 我 只是 選擇 在 低 基期 的 時候 多 做 一些 部件 而已 所以 在 投資 市場 當中 我 覺得 不要 過度 关注 短期 的 变化 不要 透过 好像 快速 的 行动 来 获取 庞大 回报 因为 这 样子 你 反而 会 忽略 市场 的 不确定性 最后 可能 反而 适得其反 你 以为 你 可以 掌控 未来 结果 最后 还是 被 命运 给 戏弄 了 或者 被川 普给 戏弄 了 之前 我 看到 一個 故事 他 講說 有 一個 中年 女人 在 心臟 手術 的 時候 昏迷 然 後 她 就 夢 見 了 死神 她 就問 死神 說 這 一次 我會 死 嗎 那 死神 回答 她 說 不 你 還有 30 年 的 壽命後來 手術 結束 他 的 確還 活著 於 是 這個 時間 他 就 決定 女人 想 說 我 要 趁 這個 機會 徹底 的 改造 自己 因為 我 還有 30 年壽命 他 在 住院 期間 就 削骨 抽脂 拉皮 一系列 的 美容 手術 等 他 出院 的 時候 就 充滿 了 自信 可是 就 在 他 走出 醫院 的 時候 一輛 救護車 突然 就 衝過 來 把 他 撞死 了 後 來 真的 死 了 女人 就 很 氣憤 的 去 質問 死神 你 不是 說 我 還有 30 年 的 壽命 嗎 死神 聳見 對 不起 我 沒 有 認出 你 來 所以 如果 你 過度 追求 外貿 改變 可能 帶來 意想不到 的 結果 你 過度 端注 這種 短期 績效 也 有 可能 會帶 來 意想不到 的 驚人 反轉 我們 講的 其實 就是 最好 不要 因為 短期 市場 的 變動來 決定 你 的 投資產 的 部件 最好 還是 依序 的 景氣 循環 那 除非 你 能夠 找到 更多景氣 循環 領先 指標 下 萬 的 數據 否則 最好 的 方式 那 就 待 在 車上 我 的 想法 是 這樣 當然 投資 朋友 不同 的 想法 都 可以 提出 你 的 想法 我們 看 一下 台北 股市 的 變化 台北 股市 在 昨天 大家 最為 關注 的 當然 就是 賴總統 跟 CCWay 的 會面 這 一次 其實 提到 了 幾件 事情 也 澄清 了 這 一次 的 幾項 談話 記者 有 提問 到 台積 電到 美國 加碼 投資千億 美元 有 沒 有 得到 美國 的 承諾 補助 CCWay 是 說 只要 公平 來 這邊 只要 公平 還是 公平 所以 他 的 意思 是 沒 有 補助 那 也 沒什麼 問題 你 只要 不給 他人 補助 他 一定 有 錢 反而 其他 公司 更 需要 補助 這件 事情 可以 理解 再來 是 未來 在 美國要 多蓋 三個 生產線 兩個 先 進封 倉廠 一個 研發 中心 但是 台灣 今年 就要 蓋 1 個 生產線 當然 1 個 生產線 不是 1 個廠 我 仔細 看 了 一下 台灣 最 多 在 接下 來 兩年 也 不過 蓋 7 個廠 而已 所以 應該 是 7 個廠 每個 廠 有 1 到 2 條生 產線 所以 他 認為 多 投資 10 億 美元 不會 影響 到 台灣 的 生產線 沒有 排擠 效果 原因 是 因為 台積電 的 產能 滿 了 明年 滿 了 後 年 也 滿 了 這對 台積 電當然 有 一種 信心 的 提振 效果 可是 最 重要 的 其實 我們 也 清楚 知道 這 一次 CCTV 是 提到 他 在 美國 設廠 是 完全 沒有 受到 美國 政府 也 就是 川普 的 壓力 這件 事情 就 非常 特別 了 也 就是 CC 位到 美國 設廠 台積 電到 美國 設廠 完全 就是 應對 客戶 的 說 法 也 就是 是 客戶 要求 他 去 他 才 去 的 所以 我們 大概 就 可以 得出 兩種 結論 第一 個 就是 川普實 在 是 太 愛 邀功 了 對 不 對 台積 電設 廠 根本 就 與 你 無 關講 的 好像 是 自己 的 政策 一樣 第二 種 就是 川普 也 是 台積 電客戶 他 應 客戶 要求 不管 怎麼 說 這件 事情 看起 來 就是 這樣子 告一段落 反正 不管 怎麼樣 我們 就是 會過 去 投資 那麼 你 也 不要 覺得 說會 傷害 到 長 期台 積電 的 展望 因為 我們 產能 都 已 經滿 了 所以 對 於 股東 李 而言 其實 魏德嘉已 經表達 了 相 對 明確 的 態度 我 覺得 也 是 一種 提振 效果 那當然 它 到底 有 沒 有 呼應 台灣 普遍 民眾 對 於 國防 安全 的 重視 這是 另外 一層面 那 這 一次 也 很 明顯 表明 了 它 純粹 是 一種 商業 新聞 完全 不 涉及 台灣 政府 和 美方 政府 的 利益 交換 也 就是 不會 有 任何 的 軍事承諾 不會 有 任何 的 關稅 減免 或免 的 保證 這是 兩 回事 所以 對 台灣 還是 很 有 可能 採取 另外 一波 的 關稅 我們 大概 只能 確定 不會針 對 台積 電殼 但是 其他 產業 那 就 不 一定 了 所以 給投資 朋友 做 一些 更 深入 的 想法 和 思考 美國 希望 達成 的 就是 美洲 半導體 的 供應 鏈過 去 我們 跟 投資 朋友 分享 在川普 政策 的 影響 底下 上游 端的 IC 設計 到 設備 供 應商 是 由 美國 本土 企業 掌握 比如 說輝 達 硬 財等 公司 中游 的 部分 德州 和 亞利 桑那 成為晶 圓 製 造 的 核心 地帶 像 三星 台積 電英費 林恩智 普現 在 在 德州 和 亞利 桑那 都 在 陸續 設廠 下游 的 組裝 或者 部分 封測 可能 在 美國 本土 有點 難 實施 畢竟 人要 很多 你 利用 墨西哥 作為 比 較 低 的 生產 成本 在 墨西哥 組裝 以後再 重新 回流 到 美國 本土 這個 時候 它 的 供 應鏈 佈 局 的 確就 可以 成功 降低 對 於 亞洲 的 依賴 所以 如果 光是 從台 積電 跟 美國 政府 或者 跟 美方 企業 的 角度 來 看 它 的 確是 一個 雙贏 的 局面 對 於 台灣 政府 的 話 那 就是 見仁見 智 每個 人會 有 自己 的 看法 可是 回過 頭來 說 大家 現在 比較 關注 的 幾個 方向 主要 集中 在 台 積房 的 變化 最近 很多 投資 朋友 來 信想 聊聊 台積 房台 積房 的 概念 就是 科學園區 周邊 由 於 台 積電 的 設廠 所 引起 的 價格 上 漲 舉例 來 說 在 過去 5 年 時間 新竹市 整體 單價 漲幅 是 9 成 9 寶三鄉 現在 一期 二期 建置 當中 整體 漲幅 是 173% 那 你 像 中科 的 部分 西屯漲 了 10% 大雅 漲 了 70% 南科 的 新市 漲 了 9 成 6 善化 漲 了 7 成 4 安定 漲 了 6 成 4 南部 科學園區 的 楠梓 漲 了 104%橋頭 漲 了 12% 那 第一 個 就是 排擠 效應 有 沒 有 可能 由 於 對 於 美國 的 擴展 計劃 影響 到 台積 電在 台灣 的 科學園區 行情 首先 在 台積 電在 台灣 的 建廠 目前 魏德嘉 已經 提到 有 1 座 生產線 那 如果 細看 廠區 大概 是 7 座 一個 是 竹科 的 晶圓 20 廠奈米 晶圓 生產 再 來 是 中科 的 2 奈米廠 目前 規劃當 中加 科是 先進 封測 的 7 廠 再 來 南科有 先進 封測 的 8 廠高雄 男子 的 部分 P1 已經進 入市 場 P2 已經 通過 環評 P3 正在 興建當 中 P4P5 現在 已 經陸續 通過 環評 27 年 就 會 開始 進入 到 量產 所以 全 台湾 大概 是 7 到 8 座厂 目前 正在 建设 当中 硬要 饼 扩产 台湾 还是 比 美国 还要 多 非常 多 的 所以 短期内 对于 台积 电 行情 的 影响 或者 台积 电台 积房 的 影响 其实 我 认为 我们 必须 用 更 广阔 的 思维 来 做 观察 因为 现在 房地产 市场 不好 已经 是 一个 明显 共识 即便 把 今年 前 两 月份 的 移 转动 数加 起来 大概 也 是 年 減兩成 到 三成 所以 我們 要 先 假定 一個 客觀 條件 就 台灣 房市 已經 不好 了 台灣 房市 不好 當中台 積房 到底 是 先跌 還是 它 反而 有 抗跌 效果 我個 人 的 看法 是 它 的 抗跌 效果 甚至 比 其他 邊陲 地帶 還來 得 更好 原因 為何 我們 回 過頭 看 一下 上次 的 房 地產 的 下行 週期 上 一次 房地產 的 下行 週期 是 在 16 年 到 178 年 當時 的 房地 合一 相關 打 草房 政策 所 引起 的 房 地產 市場 下修 雖然 當時 即便 16 年 到 20 年 大家 有 了 很多 人 賠錢 不過 賠錢 比例 大概 也 是 兩成 到 兩成 五因 為 很多 人不賣 不賣 就 不 賠 所以 大部分 人 還是 賺 錢 只是 賠錢 比例 稍微 高一 點在 過去 的 歷史 週期 而 當時 主要 的 賠售 生活圈 都 是 當時剛 開發 沒有 多久 漁物量 非常 龐大 的 重劃區 比如 說 當時 賠售率 最高 的 高達 7 成 6 是 新莊 副 都行 當時 有 很多 豪宅 賠 的 一塌糊塗 那種 大坪 數的 周紫陽 五股 的 部分 當時 賠 了 接近 有 7 成 1 左右 是屬 於 賠售頭 前 溫宰 郡 第 4 期第 5 期 所以 在 整個 新北 台北市 你 可以 看得出 來 這種 大量 推案區 在 這種 房地產 市場 的 下行 週期 壓力 是 最大 的 那 回過 頭來 看 如果 在 整個 205 年房 地產 市場 週期 仍然 處 於 央行 的 緊縮 週期 下行 週期 我個 人 的 看法 是 現在 這些 重劃區 當然 都 已 經漲 高 了 而且 機能 都 已經 完善 了 他 已經 不太是 那種 推案量 餘無極 大 的 重劃區 了 我們 現在講 的 是 那種 他 有點 偽台 積房 或者 說 他 根本 就 不是 台積房 但是 在 邊陲 地帶 的 重劃區 有些 可能 跑 到 觀音 如果 你 在 新竹 可能 新 豐瓊林 你 硬 要 說 他 台 積房 雖然 他 在 新竹 可是 其實 距離 台積 電有 一段 距離 工程 師不 一定 會 去 買 這邊 在 這樣 的 一個 效果 底下 這種 邊陲 地帶 的 重劃區 壓力 遠大 於 台 積房 所以 我個 人 的 看法 是 台積 房現 在 反而 成為 了 一種 價格 保證 反而 非台 積房 房價 修正 的 機率 是 比 較 高 的 至少 從 短期 層面 那長 期層面 當然 你 覺得 擴產 效果 對 於 台灣 整體 房市 的 影響 那 我們 可以 後 續 再 討論 可是 從 短期 層面 真正 該擔 心的並 不是 台積房 我們 仔細 回想 這過 了 5 年 10 年 以 後 你 覺得 是 鳳凰城 熊本 的 房價 又 翻 了 一倍 還是 台積 房腰 斬 了 這是 不同 邏輯 的 思維也給 投資 朋友 做 一些 思考 和 留意 為 什麼 因為 我們 必須 從宏觀 的 格局 來 看待 過去 歷史 的 週期 經驗 為何 最 後 我 都 忘記 了 今天 要 抽本書禮 拜 五 今天 我們 要 導入 這本書 叫做 一本 書讀 懂 美元 剛好 剛才 把 美元 的 內涵 邏輯 都 已 經講 完 了 但是 本書 作者 是 一位 韓國人 叫 白世炫 他 是 知名 韓國 的 匯率 專家 也 是 韓國 的 著名 暢銷 作者 韓國書 和 日本 書 都 有 一個 特點 就是 寫 文章 的 速度 非常 的 精煉 看書 速度 非常 之快 而且 我個 人覺 得 如果 你 對 於 美元 系統 有點 了解 你 可以 跟 著 目錄 來 跳 就是 你 只 挑 你 有 興趣 的 地方 比如 說 他 會 告訴 你 國際 貿易 和 匯率 國際 收支 和 匯率 以及 經濟 政策 和 匯率 的 影響 把 三層 進行 交叉 比 對 以 後 你 大概 就 可以 得出 整個 美元 指數 在 本國 貨幣 的 趨向 他 也 會 聊 一下 各國 匯率 的 慣性 過往 我們 總覺 得 在 日本 這種 長 期 老齡化 高齡化 人口 的 市場 底下 市場 容易 出現 通縮 行為 過去 我們 提到 因為 大部分 的 開支 都 在 醫療 保健 費 或者 就是 一些 必需 消費品 所以 會 收縮 你 會 收縮 消費 通縮 容易 造成 貨幣 升值 才 對 為 什麼 日元 長 期以 來 走 扁 了 那 就是 兩者 的 這種 平衡 效果 日央 寬 鬆 的 力度 遠大 於 日本 國內 我們 講的 這種 通縮 的 行為 的 力度 所以 有 時候 我們 就 會 不同 的 這種 政策 力度 來 進行 交叉 比 對 那 本書 它 就是 在 告訴 你 如何 藉由 各種 政策 來 瞭解 美元 除了 關稅戰 的 影響 除了 利率 週期 以外 本國 的 貿易 政策 它長 期是 順差 還是 逆差 也 會 大幅 影響 到 美元 市場 變化 為 什麼 瞭解 美元 這麼 重要 因為 美元 仍然 是 全球 現在 最大 規模 的 定 錨 貨幣 全球 現在 發生 了 什麼 意外 難道 你 第一 個 跑 去 的 是 買 人民 幣 你 一定 知道 你 幻覺 的 是 美元 按照 這個 角度 我們 就要 了解 美元 本身 的 思維 也 聽 從 投資 朋友 如果 有興趣 可以 在 我們 直播 結束 以後在 底下 留言 留下 你 對 本書 的 想法 留下 你 對 本節 目的 想法 906 分 台北 股市 下跌 81 點縮 在 2635 點因 為 昨天 有 稍微 先跌 美歐 股市 的確 這陣子 波動 稍微 比較 大一點 可是 我 觉得 我们 还是 要 回归 图形 用 长期投资 的 本质 来 看待 现在 的 危机 你 要 知道 的 事情 就是 我们 在 景气 循环 的 末 半段 我们 期待 龙井 井 的 出现 但是 即便 他 没有 出现 他 也 符合 扩存 周期 三到 四年 的 循环 给 投资 朋友 做 更进一步 的 思考 当然 投资 朋友 有 更 多 的 兴趣 想法 也 可以 在 我们 底下 留言 留下 你 的 想法 和 建议 那 我們 節目 到 這邊 今天 我們 主要 跟 投資 朋友 分享 不管 是 關稅戰 的 進度 美元 指數 的 影響 以及 台積 房市 場對 於 台 積電 的 想像 空間 如果 你 有 不同 的 看法 歡迎 大家 都 可以 留言 最近 我 也 知道 很多 人 的 看法 因為 我們 討論 從澤倫斯基 一路 討論 到 台 積電 每個 人 的 想法 其實 都 不 太 一樣 但 我 覺得 就是 藉由 這樣 的 一個 方式 獲取 更深 層 的 思維 每個 人 都 會 有 進 一步 的 思考 空間 這樣子 反而 大家 思維 更 多元化 了 沒 有 說 是 一定 誰 對 錯 而是 你 能 不能 有 不同 的 觀點 不同 的 思維上 一個 維度 這樣子 我們 才 是 讀書人 嘛
