2025/4/16(三)H20晶片遭管制 輝達5000億白給了?美中大戰 台廠出走避風險?【早晨財經速解讀】

嗯 嗯 今天 我們 要 跟 大家 探討 的 幾個 方向 主要 圍繞 著 科技 戰其實 在 過去 幾個 月當 中川 普根據 过往 所 采取 的 策略 主要 还是 围绕 着 贸易 关税 来 针对 中国 来 做 制衡 或者 针对 全球 来克取 关税 以为 接下来 的 减税 计划 来 做 铺路 对于 科技 战 的 着墨 大家 一直 都 在 关注 可是 这 一次 我们 观察 到辉 达 在 刚刚 认列 了 单计 约 5 亿美元 的 费用 虽然 金额 并 不是 特别 高 但是 這筆 費用 主要 是 出口 到 中國大陸 等 地 的 H20 的 繪圖 晶片 也 是 過去 輝達 在 美國 政府 的 壓力 底下 採取 的 這種 降規性 的 中國 的 營收 收入 的 重要 來源 那 如果 連這種 降規版 的 努力 現在 都 受到 監管 機構 的 持續 的 推延 未來 無 限期 的 禁止 賣給 中國 的 話 那 是否 會 引起 新一波 的 市場 衝擊 或者 說 美中 之間 的 科技 戰有 可能 從輝 達 往外 進行 延伸 那 很多 人 說 其實 中國市 場現 在 的 營收 比例 衝擊 已經 沒有 想像中 來 的 大 了 第一 可能 總體 H20 短期 內 的 影響 55 億 那 其實 才 佔 5% 左右 的 營收 衝擊 而已 那 甚至 5% 並 不是 重點 重點 是 川普 的 出爾 反爾有 沒有 可能 形成 接下 來 不管 是 台 積電 的 赴美 設廠 還是 各大 科技 大廠 跟 美國 蘋果 跟川 普所 談成 的 協議 隨時 都 有 可能 去 翻盤 呢 那 可以 確定 的 事情 是 由 於 這項 行政命令 是 4 月 9 號的 時候 就 已經 開始 頒布輝 達當 時黃崙 軍 就 已經 前往 白宮 跟川 普來 做會晤 所以 可以 確定 的 事情 是 老黃應 該 是 先 收到 這筆 通知 最後才 去 談判 的 輝達 最近 也 公 佈 了 要 承諾 50 億 美元 左右 的 資金來 在 美國 本土 進行 新 一輪 的 投資 當然川 普在 昨天 也 發文 說 非常 開心輝 達 願意 投資 50 億 美元 而且 在 美國 打造 超級 AI 電腦 之後川 普認 為 接下 來 的 許可證 可以 加快 發給 回答 所以 看起 來 拿到 快速 通行 證的 門檻 是 50 億 美元 所以 是 先 有 了 這道 行政命令 以 後 所以 黃 仁勳 才 去 海湖 莊園 現在川普 也 在 推特上 給予 了 口頭 承諾 也 許會 加快 接下 來 的 通行 證 所以 也並 不是 一個 百分之百 無 限期 的 利空 也 許過 幾天 以 後 這項 行政命令 就 取消 了 但是 幾乎 也 彰 顯著 市場 上針 對 整個 科技 戰 的 風暴 是 由然而生 大家 會 擔心 從 原本 的 關稅 領域 開始 往 其他 方向 來 做 推演 那回 過頭 來 看現 在 美國 自 從 聯邦 公報 14 號的 公告 發布 以 後 大家 已經 在 關注 貿易戰 這 一次 的 持續 擴大 像是 晶片、 藥品 都 會 採取 進 一步 的 調查 其實 早 在 4 月初 的 時候 當時 的 美國 貿易 擴張法 第 23 條就 已經 啟動 了 半導體 和 半導 體 製 造 設 備 以及 藥品 和 藥品 原料 設備 進口 對 美國家 安全 的 影響 目前 川普還 在 允許 商務部 的 仔細 調查 那 這是 好事 因為 當年 17 年 18 年 採取 301 條款 的 時候 也 是 經由美國 貿易 代表 處 的 調查 最終 才 針對 中國 科學 關稅 那個 時間 線 就 拉 很長 可以 一路 從 6 個 月 到 12 個 月 都 有 機會 所以 總比 你 直接 川普亂 宣布 對 等 關稅 還要 好 的 多 當然 我們 也 要 知道 這是 因為 科技 產品 的 確比 較 複 雜從 汽車 到 飛機 到手 機 一直 到 消費性 電子 產品 其實 都 離 不 開半導體 美國 的 最新 調查 第一 範圍 的 確比 較廣 那 全球 的 營收 範圍 就是 60 億 以上 的 晶片 產業 當然會 受到 影響 可是 第二 它 的 利空 可能 是 緩步 的 釋放訊息 而並 不 像是 川普 一次性 的 釋放 所以 不管 怎麼樣 雖然輝 達 在 盤 後 走低 跳水 了 接近 有 6% 左右 但 這 一次 降規 的 H20 基本上 已經 為 美中 的 科技 戰 掀開 了 新 的 序幕 這也 使得 市場 上 的 情緒始 終不太樂觀 起來 我們 舉例 來 說 根據 美英 最新 的 調查現 在 市場 總體 投資者 的 悲觀 程度 大概 已經 創下 了 30 年 之 最 如果 根據 美銀 的 月度 調查 82% 的 受 訪者 表示 全球 經濟 接下 來會 持續 的 走 弱 所以 就 代表 著市場 是 把 川普 的 政策 的 不確 定性 拿來 跟 經濟 的 走 弱 以及 衰退 來 做 連結 最 終導致 了 極度 的 悲觀 心態現 在 現金 配置 大概 在 4.8% 通常 按照 過往 的 經驗 來 看 這樣 的 一個 水位 也 不能 說 到 極度 恐懼 可是 從 市場 撤出 資金 的 速度, 已經 可以 達到 恐懼 的 程度 了 我們 舉例 來 說, 市場 上 在 過去 比較 關注 的 幾項 指標 像 CNN 恐懼 貪婪 指數, 這一波 有 沒 有 回檔? 有! 可是 即便 股票 市場 看似 回補 力道 已經 很大 了 但是 也 不過 從 原本 的 恐慌 指數 的 3, 現在 上升 到 19 左右 那 另外 一方面 從 VIC 指數 來 做 思考 從 原本 的 60 掉 到 了 接近 30 還是 偏 恐慌 但是 的 確沒有 像 上 禮拜 這麼 恐慌 了 只能 說 大家 只是 相對 沒 這麼 恐慌 而已 其實 我們 按照 過往 經驗過 去 我們 提過 VIC 指數 通常 月 升到 45 以上 以後標 普派 指數 在後續 一 整年 的 報酬 表現 都 不會 太差 因為 通常 VIC 指數 在 短期 內 上升 到 45 以上 都 是 外部性 衝擊 比如 說 上 一次 像是 20 年 新冠 疫情 在 上 一次 201 年 的 歐債 危機 或者 08 年 的 金融 海嘯 只有 少數 VIX 指數 才 會 在 短期 內 上升幅度 來 得 這麼 快 可是 現在 大家 新 的 擔憂來 了 會 不會川普 任期 內會 發生 多次 恐慌 指數 VIX 大幅 上行 的 跡象 就是 每隔 一陣子 大家 就 突然 要 瘋狂 的 避險 以防 政策 的 不確 定性 發酵 在 這樣 的 一個 效果 底下 就 變成 了 市場 想樂觀 但是 又 沒 辦法 全面 的 樂觀 就 變成 市場 的 情緒 變成 在 極端 悲觀 和 相 對 沒 那麼 悲觀 的 情緒 當中來 做遊 走 這很有 可能 是川普 政策 沒有 明朗 之前 大家 產生 的 跡象 我們 以大盤 融資維持 率來 做 思考 也 會 發現 這樣 的 一個 跡象, 大白 龍之維持 率 這一波 最低 曾經 跌 到 12, 當時 從 高點 148 到 13 到 126。 結果 最近 開始 又 談起 來 了 談到 多少 談到 大概 145 了 可是 能 不能 順勢 的 回到 之前 的 高點 1506 我覺 得 難度 也 很 高 因為 大家 降 槓桿 才 降 完 沒 多久 你 要 那麼 快 的 樂觀 情緒 回去 其實 也 是 有 一點 困難 的 但是 好 在 川 普現 在 所釋 放 的 政策 的 不確 定性 總比 4 月 2 號小條 利空 總會 鈍化 的 所以 如果 我們 先 看 先 跌 的 先 漲現 在 如果 細看 印度 股市 Sensex 指數 其實 他 已經 率先 收 復 了 4 月 2 號以 來 的 所有 跌幅 當然 在 這 之前 他 就 已 經先 跌 了 可是 至少 從 4 月 2 號來 進行 回測 目前 當時 的 跌幅 他 已 經陸續 收 復 那 我們 就要 看 一下 台北 股市 內資 的 拉動 情況 那現 在 圍繞 著 H20 基本 還是 離不開 大方向 那 就是 針對 中國 所 採取 的 不管 是 禁制令 還是 報 復 性 管制 我們 也 知道 北京 在 昨天 才 下令 國內 所有 的 航空公司 停止 接受 波音 的 客機 而且 後 續 交付 有 可能 甚至 訂單 都 會 取消 這樣 的 一個 效果 也 有點 擔心 以 後 搭 中國 的 航空公司 要 小心 因為 都 是 空巴 那 當然 了 在 這樣 的 一個 效果 底下 就 引得 美中 之間 的 紛爭 持續 的 拉伸 我們 舉例 來 說 中美脫 鉤 的 第一 大批 的 受害者 其實 已 經陸續 出現 了 在 本輪 今年 當中 第一 個 受到 衝擊 的 就是 美國 的 丙烷 供給商 那個 丙烷 它 主要 用 於 燒烤 或者 那種 可 攜 帶式 的 爐 灶 或者 機動車 的 燃料 等等 那 也 有些 是 拿 來 做 火車 公共 汽車 或者 休旅車 露營時 取暖 用 的 那些 燃料 那中國 其實 是 僅次 於 日本 的 最大 的 品管 客戶 那 品管 其實 跟 LNG 有 一點 差別 我們 叫做 LPG 叫 液化 石油 氣在 這樣 的 一個 效果 底下 我們 看到 整體 美國 的 出口 價格 瞬間 暴跌 為 什麼 暴跌 因為 中國 已經 採取 了 報 復 性 措施 現在 大部分 的 進口 都 已 經來 自 於 俄羅斯 了 所以 習近 平現 在 到底 有 沒 有 跟川 普講 電話 以前 人家 開 玩笑 說 只要 打電話 過去 說 抱歉 打錯 電話 了 也 算是 一種 道歉 雙方 可能 畫 架子 可以 打開 可是 現在 看 起來習 近平 跟川普 仍然 沒有 搭 上線 在 這樣 的 一個 效果 底下 大家 就會 觀察美 中之間 的 角力 是否 會 延伸 到 其他 領域 一種 叫做 延伸 到 科技 戰 延伸 到 非 貿易戰 第二 種 延伸 到 其他 國家針 對 中國 的 圍 堵 政策 那中國 當然 也 要 想 辦法 停止 讓 他 國針 對 我國 採取 報 復 性 關稅 措施 我們 舉例 來 說習 近平 就 在 目前 我們 直播 的 當下 已經 出訪 到 東南亞 三國 主要 就是 鎖定 那些 美國 的 高關 稅國 三國 分別 是 越南、 馬 來 西亞 和 柬埔寨 這對 美國來 看 都 是 一個 對 等 關稅 當中 的 高稅額 的 國家 如果 我們 細看 這張 圖表分別 是 越南、 柬埔寨、 新加坡、 馬 來 西亞泰國、 汶萊、 緬甸、 菲律賓 和 印尼 針對 中國 的 貿易 的 依存度 這個 灰色 區塊 是 13 年 23 年 是 紅色區 塊 你 會 發現 前面 三名 越南 柬埔寨 還有 新加坡 馬 來 西亞 前面 四名 基本上 針對 中國 的 貿易 的 依存度 都 在 快速 的 提高 所以 中美 雙方 這些 也 持續 的 角力 美國 很 明顯 就是 想要 辦法 透過 他 仍然 是 越南 以及 東南亞 各國 的 最大 客戶 以此 來 要求 這些 東南亞 各國針 對 中國 課取 高 關稅 以防 中國 有 洗產地 的 行為 目的 也並 不是 10% 就是 為 了 要 打死 人要 圍 堵 你 是 以防 陸商 從 東南亞 進行 新 一輪 的 轉口 貿易 或者 我們 講的 洗產 地行 為 在 這樣 的 一個 效果 底下 中國則 是 跟 東南亞國企 重新 簽訂 FTA 希望 能夠 涵蓋 更 多 的 數位 貿易 和 供給 鏈 的 增強 目標 就是 在 今年 直接 簽成 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 美中 之間 的 競爭 就 持續 的 交錯 當然 他國 的 談判 也 沒 有 停下 來現 在 最大 的 問題 在 於 美國 到底 能 不能 汲取 盟友 的 信任 我們 昨天 才 跟 投資 朋友 稍微 看到 根據 華爾街 日報 的 報導 美國 財政部長 貝森 特斯 透露 目前 在 第一 輪 優先 談判 的 國家 主要 有五國 分別 是 英國、 澳洲、 日本、 南韓 和 印度 有些 人 說 怎麼 沒有 台灣、 越南 甚至 之前 先 握手 的 以色列 看起 來 也 沒 有 先談 如果 你 仔細 觀察會 發現 貝森特 的 說法 主要 集中 在 由 於 現在 中國強 硬 的 反制 措施 以及 股票 市場 的 崩盤 還有 美國 10 年期 公債殖 利率 所 造成 的 金融 不穩 定性 所以 應該 要 優先 跟 盟友 來 進行 談判 當然 就是 明 面上 的 盟友 所以 不同 的 訊息 大家 汲取 來源 不 太 一樣 你 像是 FOX 他 說 第一 輪談判 的 有 台灣 有 以色列 有 阿根廷 有 歐盟 有 日本 有 越南 奇怪 那 反而 澳洲 和 英國 不 知道 跑 到 哪裡 去 了 所以 大家 會 汲取 自己 的 一個 方式 來 跟 美國 進行 談判 可是 現在 的 問題 就 在 於 盟友 到底 信 不 信任 美國會 形成 極大 的 問題 從 H20 以及 過去種 這 今天 宣布 明天 取消 明天 宣布 後 天 又 取消 美國海關 總署 所 實施 的 政策 方向 跟川普 的 推特 又 有點 牴 觸 所以 也許 最好 的 做法 還是 以 不變 應萬變 因為 今天 講 你 就 真的 做 那 他 可能 就 真的 吃定 你 了 就 好像 你 去 機場 人家 叫 你 脫個 外套 檢查 一下 掃 X光 你 把 內褲 也 脫 了 那 有 沒 有 必要 嗎 所以 也 許先 看 一下 第一 輪協議 跟 各國 主流 國家 像是 日本 韓國談 出來 的 結果 為何 再 做 決策 其實 也 沒 有 不好 啦 那事 實上 我們 觀察到 根據 經濟 學人 最新 的 統計 對川普 教化 以後美國 人現 在 也 越來 越 開始 討厭 盟友 了 那個 是 雙向 的 不是 說 什麼 歐洲 人 開始 對 美國 有點 反感 台灣 人、 日本 人、 韓國人 被 這麼 陰鬧 有點 反感 現在 是 美國人 對 這些 國家 也 越來 越 反感 了 這 很 神奇 我們 舉例 來 說 根據 市場民 調川普 回國 之後美國 內 的 觀感 變化 最大 的 是 共和 黨選民 在 加拿大 的 部分 在 選舉 之前 只有 12% 左右 的 共和 黨人 認為 加拿大 是 不 友善 的 或者 是 敵人 可是 到 3 月 的 最新 民調 這個 比例 已經 翻到 27% 了 4 月 預估 會 更 高 歐盟 的 部分 去年 只有 17% 的 共和 黨選民 認為 歐盟 是 不 友善 的 如今 已經 上升 到 30% 了 那 俄羅斯 就 特別 有趣 了 本來 要 在 2 年 俄羅斯 入侵 烏克蘭 以後美國 各黨 派 的 選民 都 是 一致 譴責 的 高達 85% 的 註 冊 選 民 都 認 為 俄 羅 斯 的 確 就是 美國 的 敵人 可是 在 24 年 的 大選 之 後 一路 到現 在 居然 現今 只 剩下 70% 的 共和 黨 認為 俄羅斯 目前 還 算是 敵人 反而 對 於 烏克蘭 比 較 不 友善 的 共和 黨選民 上升 了 10% 的 百分 點 所以 你 可以 觀察到 就是 整個 選民 的 變化 情勢 那個 變動 是 如此 之大 大家 對 於 盟友 和 非 盟友 之間 的 信任 瞬間 就 倒 過來 了 我 最近 才 看到 川普 在 兩天前 當時 在 白宮 時 受訪 的 影片 他 當時 就 提到 一個 記者 問他 對 於 哲聯司機 的 看法 他 的 看法 是當 你 發動 戰爭 的 時候 你 必須 知道 你 能夠 贏得 戰爭 你 不能 對 一個 體型 是 你 20 倍 的 人 發動 戰爭然 後 希望 別人給 你 一些 導彈 就是 一度 以為 烏克蘭 是 發動 戰爭 的 人 我們 看 一下 片段 請 問習 近平 曾經 提出 購買 戰爭導彈? 我 不 知道, 他 總 是 想 購買 戰爭導彈。 當你 開始 戰爭 的 時候, 你 必須 知道 你 可以 贏得 這場 戰爭。 你 不能 開始 戰爭 對 於 一個 20 倍 你 的 體積 的 人, 然 後 希望 別人給 你 一些 導彈。 那當然 這樣 的 一個 效果 它 是 雙向 的 你 當美國 人 透露 出 這種 政治 氛圍 那美國 最大 過去 的 盟友 在 不管 是 英國 還是 西歐 本身 對 於 美國 的 觀感 也 是 急速 的 下滑 如果 我們 根據 經濟 學人 最新 所 做 的 觀察 這個 下滑 速度 也 非常 快 不管 是 英國丹麥 還是 法國德國義 大利 幾乎 全部 都 在 下行 丹麥 人 的 好感度 是 下行 最快 的 那 主要 是 格陵蘭 的 問題 從 48% 的 好感度 現在 只 剩下 20% 了 可是 你 也 觀察到 了 在 紅色線 也 就是 極 右派 的 部分 除了 少數 你 像是 丹麥 的 部分 不管 極左極 右現 在 都 很 討厭川 普因 為 你 要 霸 佔格陵蘭 可是 你 像是 英國的極 右派 法國極 右派 德國極 右派 意大利 極 右派 目前 對 於 川普 的 好感度 仍然 在 提升 所以 歐洲 目前 也 是屬 於 極化 的 情況 這種極 右派 對 於 川普 好感 的 秩序 衍生 主要 還是 來 自 於 目前 歐洲 還是 左派 當政 大家 也 清楚 知道 其實 上 禮拜 法國 法院 是 判決 了極 右翼 的 領袖 LePen 他 之前 是 挪用 了 歐盟 的 公款 罪名 成立 要處 4 年 的 徒刑 而且 要 禁止 5 年 參選 工資 那 他 原本 是 最 有 機會 去 挑 戰馬克宏上 一次 差點 要 贏馬克宏 這次 他 可能 連 207 年 的 總統 大選 都 無法 參 與 了 那 雖然現 在 LePen 已經 提出 了 上訴 但是 禁令 是 立即 生效 啊 所以 基本上 很多 支持 他 的 人 認為 這是 一個 標準 的 政治 迫害 就是 極 右派 的 那種 長 年 的 領袖 突然 之間 就 身陷囹圄 了 甚至 很多 極 右派 他 是 把 LePen 視為 那種 政治 的 迫害 者 受害者 然 後 只能 急著 去 備戰 接班 布局 我 這個 舉例 不 一定 適當 但是 我 比 較 容易 理解 的 有 點類 似法國 柯文 哲 的 感覺 先不論 他 的 徒刑 判下去 以 後 跟 台灣 不 一樣 但是 有 這種 感覺 感覺 有 一個 有 理念 的 人 被 迫害 了 這是 從 各自 的 領域 這樣 講舉例 不太好 各自 的 領袖 來 自己 做 一些 想法 可是 左派 和 右派 目前 所 採取 的 策略 以及 在 歐洲 所 進行 的 民調 衝擊 其實 差別 是 相當 大 的 最終 就 導致 了 整個 歐洲 幾乎 難以 在 接下 來 的 關稅 領域 當中達 成統 一 的 共識 因為極 右派 是 的 確在 崛起 的 但是 左派 仍然 當權 而且 極 右派 的 一個 重大 領袖 法國 的 LePen 現在 又 沒 辦法 去 參選 所以 這是 比較 極大 的 壓力 可是 最終 最終 我們 看到 整個 美國 聯合 盟友 來圍 堵 中國 的 態勢 目前 方向 還是 沒有 太大 的 改變給 投資 朋友 做些 思考 回過 頭來 看現 在 跟 各國 談判 的 進度 形成 比較 大 的 僵局 但是 跟 各大 企業 的 談判 目前 反而 沒什麼 僵局 各國 都 有 自己 的 民意 壓力 你 真的 讓 步到 一定 程度 以後台灣 人 投票 就 投給 另外 一個 黨 了 日本 人 就 投給 另外 一個 黨 韓國人 就 投給 另外 一個 黨 歐洲 人 也 是 一樣 大家 都 有 各自 的 民意 壓力 要 做 對 應 回過 頭來 看 但是 川普 跟 各 公司 的 談 判表現 就 非常 不 錯川 普一 開始 是 針對 各國 盟友 開始 打壓 不論 是 關稅 威脅 還是 貿易 制裁 然後引 來 了 紛爭 那 在 成功 國內 樹立 了 那種 比較 強硬 對 外 的 形象 那 對 內 的 部分 因為 對 外 的 部分 還要 看 各國 的 反應 可是 對 內 的 部分 他 的 確已經 吸引 到 了 大量 在 亞洲 的 海 外企 業 赴美 進行 投資 把 川普 的 這種 美國 優先 的 口號 已經 變成 了 產業現 實事 實上 這 一次 的 H20 某種 程度 就是 向黃仁勳 要求 更 多 在 美國 在 地 的 投資 我們 過去 所 提到 的 星際 之門 計劃 蘋果 輝達 在 本地 每个 投资 单都 是 50 亿 起跳 的 其他 像是 软银 台积 电理来 现代 丰田 默克 斯特兰 提斯 等等 都 在 美国 进行 大量 的 设厂 我们 根据 最新 的 观察 重点 辉达 最新 已经 联合 辉达 50 亿 那个 是 自己 的 投资 另外 一方面, 輝達 也 會 攜手 台積 電和鴻海 等 大 咖, 建造 新一輪 的 AI 的 基礎 建設。 我們 要 清楚 知道, 輝達現 在 要 在 美國 尋找 那種 10 萬 平方英尺 的 生產空間, 基本上 你 如果 想要 立即 出貨 的 話, 最好 就是 選擇 在 Arizona, 所以 輝達 的 Brickville 現在 已經 在 Arizona 投產 了。 他 在 德州 也 有 一個 超級 電腦 的 製 造 廠 區 所以 差不多 就是 在 亞利 桑那 和 德州 之間 剛好 如果 是 為 了 選民著 想 的 話 亞利 桑那 可能 搶要 色 多 一點 為 了 未來 中間 選民 以及 中期 選舉 未來 的 執政 另外 一方面 最近 超微 也 跟 台積 電釋 放 了 更 多 的 合作 近況 可能 是 因為 沒 這麼 大 所以 比較 少 聽 到 蘇智峰 跟川 普會面 的 訊息 可是 也 看得出 來 超微 也 在 美國 有 進 一步 不管 是 擴大 投產 或者 進行 新 一輪 投資 的 意願現 在 如果 仔細 觀察 旗下 第五代 的 EPYC 伺服器 已經 在 台 積電 的 美國 新廠 投片 了還 不是 在 台灣 投片 是 在 美國 投片 了 足以 彰 顯川普 的 地緣 政策 的 收縮 已經 引起 了 企業 端的 重視事 實上 如果 我們 細 看現 在 具備 美國產能 的 相關 台廠 半導體 組織 像 環球晶 環球晶 很 早就 過去 了 現 在 在 美國 的 產能 預估 未來 大概 佔 25 30% 比例 算是 蠻高 的 台積 電現 在 是 佔 10 5% 日 月光 比較 少 主要 以 EMS 為主小 於 3% 但是 未來 也 會 增加 市場 的 投資水準 這樣 的 一個 效果 就 造成 了 第一 這些 廠區 這些 台 企都 在 美國 進行 設廠 了 那 第二 這些 設廠 的 廠區 由 於 目前 庫存 水位 並不高 所以 其實 財報面 還應付 得 了 所以 明天 雖然法 說 會 大家 都 說 要 調降 EPS 了 可是 如果 調降 EPS 是 由 於 關稅戰 的 原因 其實 還好 但 由 於 是 景氣拉貨潮 消費 電子 需求 不振 的 原因 壓力 就 比 較 大 但是 我們 可以 確定 的 事情 從 全球 半導 體庫 存週 轉天數 還在 往下掉 一直 在 消庫 存當 中 如果 是 以晶圓 代工 的 部分 已經 接近 到 5 年 的 低點 了 資料 中心 的 部分 快要 到 10 年 低點 了 PC 半導體 稍微 高一 點不過 也 是 來 到 10 年 左右 的 低點 所以 我們 可以 具體 觀察現 在 半導體 廠 的 庫存 情況 到底 嚴不嚴 重本來 還覺 得 銷庫存 沒 這麼 快 結果川 普關 稅戰 一來 這銷 庫存 的 速度 又 來 得 更 快 了 所以 如果 我們 細看 不管 是 昨天 我們 所 提到 的 鴻 海、 和 碩、 廣達仁 寶、 緯創 最快 最快 下半年 就 會 到 美國 進行 新 一輪 的 設廠 和 擴產 當然 目前 有 部分 廠 已經 在 華萊斯 跟 德州 廠來 進行 交接 可是 大家 也 不要 想 說 好像 這件 事情 對 於 台灣 或者 說 對 於 台灣 的 廠 商壓力 就 非常 大實質 上 我們 在 做 投資 的 時候 本來 都 會面 臨到 這種 國際 局勢 地緣 政治 的 紛爭 所 形成 的 衝擊 很多 人 認為 台灣 企業 赴美 投資 就是 一種 被迫 表態 是 一種 政治 交換 當然 事實 比 想像中 複 雜 很多 一定 有 政治 交換 的 一個 意圖 可是 早在川 普當選 之前 其實 我們 就 已經 看到 台積 電已 經規劃 到 日本 到德國 做 投資 了 當時 一方面 有美中 對 抗 的 大 環境 但是 主要 是 來 自 於 誰 的 壓力 主要 來 自 於 客戶 就是 產能 分散 的 壓力 所以 熊本 廠 德勒斯 登廠 早 在 日 歐 政府 積極 招手 的 時候 台積電 就 已經 決定 要 過去 了 美方 只是 由 於 川普 的 壓力 當然 就 稍微 擴廠 速度 稍微 多一點 所以 其實 如果 台積電 這幾年 的 擴廠 經驗 我們 撇開 美國 的 政治 壓力 不 看 其實 在 德國廠 和 在 日本 廠德國廠 沒有 想像中 這麼 龐大 的 那種 環評 壓力 比 特斯拉 當年 的 柏林 廠 好多 了 日本 熊本 廠 更是 好二廠 現在 進支 速度 有夠 快 搞不好 一二 廠 都 已 經量 產 了 這美國 的 產能 才 那麼 一點 我們 仔細 觀察 像是 在 最新 台積 電二廠 的 建設 當中 我們 根據 日經 的 新聞 報導 目前 九州 台積 電不僅 已經 順利 完成 第一座 晶圓廠 目前 正在 量產當 中 第二座 預估 在 明年 到後年 年初 就 有 可能 量產 其他 像是 Sony 或者 我們 看到 做 生產 設備 的 做 影像 感測器 的 材料 端的 東京化學 做 氣體 端的 基本上 都 已 經陸續 進入 到 熊本 了 所以 他 是 把 整個 九州 地區 的 產業 鏈 完全 的 拉 起來現 在 的 台灣 就 像是 1980 年代 的 日本 超過 出去 真的 很多 企業 賺 了 很多 外匯台 積電 手上 真的 很多 錢美國 投資 一定 有 政治 壓力 可是 到 日本 投資 如果 我們 仔細 觀察 這張 圖表是 台灣 對 日本 投資 在 去年 已經 創下 歷史 新高 了 去年 那種 大型 公司 就 已 經有 90 間 公司 在 日本 擴廠 這很難 想像 台灣 人 到 日本 開工廠 日本 來 台灣 開工 廠還 差不多 台灣 人 到 日本 開工廠 用 日本 的 廉價 工程 師金額 逼近 60 億熊 本人 現在 都 在 學台語 所以 如果 用 這樣 的 一個 角度 來 做 思維 的 話 基本上 台積電 這幾年 的 地緣 政治 的 運作 當中 至少 在 海外 擴廠 的 衝擊 當中 日本 和 德國廠 我 認為 進度 其實 算是 很不錯 的 我 最近 才 觀察到 一條 新聞講 的 是 台灣 的 維格 集團現 在 是 大 手筆 的 到 熊本 來 做 投資 這個 維格 不是 開學校 的 維格 就是 做 汽車 旅館 的 違格 他 到 日本 的 熊本 投資 規劃 很多 投資案 其中 有 一個 是 出租 公寓 的 另外 有 做 商場 的 有 做 飯店 的 甚至 有 做 一些 商業 地產 就 做 商辦 未來 可能 會 有 很多 的 產業 進駐 所以 我們 過去 也 跟 投資 朋友 提過 這幾年 台灣 汽車 旅館 的 壓力 因為 競爭 壓力 越來 越大 另外 一方面 台灣 這幾年 推新興安 原本 很多 去 汽車 旅館 的 客群 都 慢慢 的 消退 了 因為 很多 事情 在家 就 可以 做 所以 長 期 這樣 的 一個 效果 就 導致 了 摩鐵 交易 就 一間 接著 一間 賣 掉 以 後 這筆 錢 就 開始 往 海外 擴產 原本 的 汽車 旅館 如今 都 變成 了 預售案 都 變成 了 禁案 我們 舉例 來 說 過去 我們 曾經 提過 台南 是 最為 驚人 的 因為 台南 是 本輪房 地產漲 幅當 中表現 速度 或者 說漲 出來 的 最為 驚人 的 汽車 旅館 當時 很多 都 從 土地 變 更 的 角度 變成 了 商場 或者 建案 以前 台南 的 著名 約會場 所 像 愛丁堡 汽車 旅館 或者 基點 情境 旅館後續 都 變成 了 預售 屋 我 舉例 來 說 我 看 了 一下 GoogleMap 以前 這家蠻 有名 的 基點 情境 旅館 叫 GMOTEL 後 來 我 看 地 圖現 在 已經 變成 是 國泰 的 興建案 了 那 其他 台中 也 是 台中市 早年 七期 當時 就 有 大量 的 motel 都 收攤 了 那 當時 21 年 2 年 這個 收攤 的 motel 現 在建 案 都 陸續 推出 來 的 這時間 才過 多久 也 不過 一 兩年 而已 如果 我們 觀察 這家 就 蠻 有名 以前 我 常常 開車 有 時候 到 台 中 演講 我 習慣 就 一路 這樣 開 下去 有 時候 難免 就要 住 汽車 旅館 因為 可能 演講 七八 點了 這家 我 就 特別 記得 這家 叫做 華品 居汽車 旅館 它 地點 就 在 市政路 跟惠文路 的 路口 結果現 在 已 經變 新 復 發 的 住 商大樓 了 現在長 這樣 正在 興建當 中 其他 像是 市政 北 7 路 之前 叫做 波特曼 汽車 旅館 現在 拿掉 以後因 為 當時 的 樓層 也 不是 很 高現 在 從 蓋 變成 了 住宅 大樓 而且 是 規劃 3 到 45 中小 坪數 而且 我 看 最高 成交 單價剛 才 看 了 一下 95 萬 這房 價漲 幅 真的 非常 驚人 所以 我們 講的 就是 很多 台灣 的 這 一些 地產商 原本 的 汽車 旅館 廠商 他 開始 大量 的 出清 這些 旅館 以 後 拿 了 這筆 錢 要 做 什麼 在 台湾 商办 大概 也 盖 了 一堆 干脆 去 海外投资 这年头 就是 台湾 的 海外 出走 道 所以 你 会 发现 汽车旅馆 只会 越来越少 尤其 是 那种 车 库房 占 位子 的 那种 特别 明显 举例来说 像浩哥 平时 都 在 台北 东区 移动 跑 电视台 基本 都 是 内湖 松山 这 样子 跑 如果 你 想要 有车 库房 最近 的 应该 就是 大直 的 违格 或者 那個 木蘭 Motel 稍微 遠一點 的 就是 南港 的 探索 再遠 一點 就 到 汐止 的 慾 望 了 差不多 就 這幾家 比較 大間 的 通常 有 預算 的 通常 還是 優 先考 慮 威格 好 那 因為 探索 是 真的 有點 老 了 那 設備 很多 沒有 更新 而且 在 ET 的 旁邊 特別 容易 遇到 熟人 那 慾 望 的 房型 是 真的 比較 多元 我 記得 有捷 運有 教室 還有 監獄 甚至 還有 公園 前 幾天 主持人 問我 這一題 他 說 怎麼 可能 有公園 不 太 相信 我後來 還給 他 看 照片 我 說 你 看 是不是 有公園 真的 有公園 這 房型 就 31 公園 31 他裡 面公園 還有 溜滑梯 所以 以 後 我們 開 玩笑 講說 睡公園 其實 都 是 到 這邊 去 睡 是不是 以 後 如果 有人 問你說 要 睡 公園 你 要 搞清楚 到底 是 睡 哪裡 有 可能 是 暗室 之前 是 上 禮拜 上禮 拜 有 一天 跌停板 有 一個 女 主持人 說廷浩完 了 要 跟 你 一起 睡公園 了 我 說 啊 張記 投資 嗎 難免 一時 沒有 gay 到 也許 她 講的 是 311 所以 人生 就是 不斷 的 錯過 機會 了 但 我們 要講 的 事情 是 你 會 發現 汽車 旅館 越 開越 少間 一間 接著 一間 關為 什麼 因為 消費 市場 的 轉變 最終 都 變成 商場 和 建案 這群 人 手上 握有 龐大 的 超額 儲蓄 初心 土地 所 獲得 的 現金 當然 要 繼續 產生 它 的 福利 效果 要 怎麼 做 海外 繼續 擴產 所以 也 不要 把 台積 電視 為 一個 單一 的 政治 壓力 其實 我們 看到 很多 台商 這兩年 都 開始 出走 到 各地 進行 新 一輪 投資 了 好 回過 頭來 看 一下 美國 股市 市大 指數 的 表現 挪威 森林 挪威 森林 我 記得 好像 不 在 台北市 中心 我 記得 有 一間 在 板橋 還有 一個 在 淡水 都 離 市區 有點 遠 我 是 沒 有 去 過有 時候 火上 來 了 也 等 不了 這麼 久 好 那 我們 看 一下 世大 指數 的 表現 來 具體 做 一些 追 蹤 美 國 道 瓊 工 業 指 數 好看 一下 道瓊 工業 指數 下跌 15.038% 縮 在 40, 368 點標 普白 指數 下跌 9.3017% 縮 在 5, 396 點納斯達克 指數 下跌 8.05% 縮 在 16, 823 點費 半上 漲 是 8.047% 縮 在 4, 021 點 如果 我們 細看 沒有 股市 雖然現 在 開始 反彈 可是 本益比 也 沒 有 再 增高 了 因為 EPS 要 開出 來 了 今天 時間 可能 沒辦法 可是 金融股 最近 所公 佈 的 財報 表現 都 非常 非常 不錯 尤其 一季度 成交量 的 暴 增加 上 4 月份 的 暴增 一二 季度 財報 都 不會 差到 哪裡 去 這進 而 帶動 了 EPS 的 上行 最終 本益比 稀哩 嘩 啦 就 跌 下 來 了 如果 我們 細 看現 在 七大 巨頭 的 總體 本益比 過去 來 看 大概 從 23 年 中旬 到 24 年 年底 大概 都 在 28 倍 到 32 倍 左右 的 確是 一個 相對 偏高 的 水準 但是 也 沒 有 比 201 年 爆衝 的 時候 來 的 高 那 時候 還有 QE 的 量化 寬 鬆 可是 這 一次 在 最新 上禮 拜 也 只 剩下 2 倍 左右 了 所以 差不多 就是 2 年庫 存循 環當時 的 低點 如果 從 本益比 庫存 週期 的 角度 回調 而言 這種 價位 是 非常 吸引 價值 投資人 進場 的 你 要 記起 指標 第二 個 是 整個 大盤 的 本益比 目前 大概 也 從 原本 的 2 到 23 倍 下滑 到 18 倍 沒 有 到 特別 便宜 距離 2 年 的 低點 大概 還差 接近 3 倍 可能 必須 讓 EPS 追上 來 你 股價 短期 內要 高速 重挫 有點 難度 它 必須 仰賴川普 的 政策 不確 定性 可是 EPS 上來 到 時候 前瞻 本益比 可能 就 會 因此 而 下去 了 所以 我覺 得 雖然現 在 的 價位 似乎 還是 沒 有 跌 到 當時 巴菲特 出清 蘋果 的 價位 但是 蘋果 從 高點 跌 下 來 已 經跌 了 三成 三比 疫情 以來 的 回漲 幅度 都 要 來 的 大 所以 過去 身為 蘋果 最長 期 最大 的 股東 的 巴菲特 會不會 選擇 在 這個 時 機點 適度 的 回補 蘋果 我 認為 其 實還 算是 蠻有 機會 的 當然 啦 不管 是 投資 還是 事業 你 都 要 能夠 斷 捨 離 不要 因為 短期 的 績 效然 後 就 大幅 的 影響 到 自己 的 心情 你 必須 了解 自己 原本 投資 的 初衷 如果 你 原本 的 投資 策略 和 投資績 效沒有 達成 平衡 的 話 那 當然 就 會 形成 你 對 於 投資 市場 的 恐懼 那 你 要 如何 了解 呢 你 就 必須 要 回到 原本 的 初衷 你 如果 真的 是 因為 高 股息 你 最好 每年 就 盯 著 它 的 股利 而 不是 盯 它 的 績 效漲 多 漲少 你 買 科技股 對 賭 生產力 週期 你 就 不要 每天 盯 著 它 的 波動 而是 看長 期 的 AI 發展 趨勢 有 沒 有 持續 在 做 推進 你 是 週期 投資者 你 不是 每天 去 猜會漲 多少 跌 多少 而是 在 高低 基期 採取 相 對 應 的 動作 依循 著指 標來 做事 所以 現在 很多 人 我們 看到 今年 少數 資產價格 在 創高 的 可能 也 就是 短債 和 黃 金價格 對 於 長 期 投資者 來 說 過去 兩週 重疊 時會 選擇 離開 市場 的 人 大概 就 兩種 人 一種 是 景氣 已經 高位 了 我 早就 已經 堅守 好 策略 了 就算 來個 外部性 衝擊 只要 沒有 看到 景氣 下行 訂單 領薪 指標 向下 景氣 信號 燈轉 藍 之前 我 就是 不買 這個 有 自己 的 策略 那 就 OK 第二 種是屬 於 壓力 太大 就要 嘛 下半年 可能 是 去年 下半年 台子 息 一下 跌停 今年 又 跌成 這樣子 一下 大漲 一下 大跌 沒辦法 接受 每天 波動後來 被 洗 出場 的 所以 第一 種是 標準 的 週期論 就是 我 認為現 在 買 在 這個 時間 點是 無法 得到 我 原本 想要 的 績效 這叫 錢 不 到位 我 認為 拿 不到 錢 第二 種是 壓力 太大 你 每天 這樣子 被 洗心 臟 承受 不了 心情 不 舒服 所以 之前 我們 講過 有 一句 話 這樣 講的 離婚 和 離 職本質 上 是 一樣 的 要麼 是 錢 不 到位 要麼 是 幹得 不爽 那 你 做 投資 也 是 一樣 你 為 什麼 最後會 離開 市場 要麼 就 認為現 在 是 賺 不到 你 認為 值得 的 績效 要麼 就是 每天 心驚 膽戰 的 被 這樣子 洗來 洗 去 那 大家 都 可以 有 自己 的 看法 但是 你 從 這兩個 角度 就 可以 了解 你 到底 適不適 合長 期 參與資 本市 場 所以 對 我 說 的 是 幹 的 不爽 離不幹 的 不爽 離職 錢 不 到位 就 離婚 了 不是 反過 來 所以 我們 建議 的 決策 就是 你 就 回到 原本 的 初衷 就 對 了 那現 在 這樣 的 一個 位階 就 變成 了 我們 都 很 清楚 短期 情緒 其實 已經 在 反彈 已經 沒有 任何 不見 的 重點現 在 重點 在 於 到底 接下 來 如果 股市 重新 的 反映 回景氣 位階 那 你 到底 是 要 站 在 周期 論 的 角度 開始 予以 保守 謹慎 還是 你 要 站 在 右側 交易者 的 角度 現在 看 起來 又 要 變樂觀 了 呢 不同 的 操作者 會 有 不同 的 說 法 和 想法 給投資 朋友 做些 思考 台北 股市 下跌 182 點 衰落 19675 點 主要 受到 剛才輝 達 重挫 的 影響 不過 我 覺得川普 都 已 經發 推特 了 應該 不會 又 對 H20 下 重手 通常 每一個 政策 轉變 一次 我 是 可以 接受 的 看起 來川普 的 調性 是 這樣子 都 防疫 手一個 政策 轉變 兩次 就 有點 過分 了 一個 政策 轉變 三次 先說 豁免 後 來 又 不 豁免 但是 後 來 又 開一條 小路 豁免 那個 就 有點 過分 了 但川普 政策 的 不確 定性 不過 就是 如此 你 看 今天 直播 跟 昨天 直播 你會 發現 裡頭川 普講 的 話 完全 自相矛盾 但 沒 辦法 這 就是 我們 在 205 年 面臨 的 投資 格局 那 我們 今天 聊 很多 從 一開 始川普 政府 針對 科技 禁令 所 採取 的 新 一輪 的 做法 一直 到 投資案 規模 的 增長 以及 中國圍 堵 的 效果 最後再 來 聊 台商 其實 這幾年 已經 因應 到 全球 地緣 政治 的 改變 以及 台灣 投資 飽 和 的 趨勢 超額 儲蓄 就是 這麼 多台 灣能夠 投資 的 也 就 有限 也 就 不過 就 這幾塊 地 而已 最終 台商 身為 長 期 的 貿易家 一定 要嘗試 的 走 出台 灣 這也 是 不得已 採取 的 做法 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 寫 讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快