2025/4/2(三)關稅4/2見真章 該抄底還是跑路?GDP Now暴跌4% 全球囤貨潮?【早晨財經速解讀】

嗯 嗯 投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 4 月 2 號禮 拜 三 早上 8 點 31 分 大家 好 我 是 謝霆 鎬 每天 早上 開拍前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 就 在 今天 的 晚上 明天 凌晨 這 一次 4 月 2 號的 美國 政府 關稅 就 即 將要 正式 實施 那麼 在 正式 實施 之前 我們 看到 美國 的 貿易 談判 代表 陸續 釋放 相關 的 具體 商品 以及 談話 目的 在 於 讓 市場 上 有意 的 讓 海外 民眾 知道 有 哪些 商品 很 有 可能 即將 和 美國展 開新 一步 的 談判 這 一次 的 談判 過程 當中, 很多 人會 認為 是不是 4 月 2 號 只是 一種 宣示 性 的 作用 可能 會 有 1 到 2 個 月 的 時間 讓 各國 赴美 進行 新 一輪 的 談判 其 實並 不是 的 按照 目前 貝森特 的 說 法 在 今天 晚上 實 施以 後 明天 就 會 正式 的 啟動 也 就 代表 著 從 明天 美國針 對 海外 的 商品 關稅 就是 直接 課徵 所以 市場 上 談判 的 壓力 就 會 越來 越大 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 本輪 美國 股市 受到 這種 外部性 經濟 壓力 的 衝擊 跟 內 生性 這種 關稅 的 衝擊 仍然 是 以 內 生性 的 關稅 政策 所 主要 的 主導 從 2 月份 以來 道 瓊標 普派 指數 納斯達克 指數 遭受 的 賣壓 是 如此 之大 而且 一度 導致 美元 資產 大量 的 流入 到 海外 其他 各地 舉例 來 說 這張 圖表是 我們 看到 NSCI 如果 拿來 跟 美國 股市 來 進行 對 照及 相關 的 比值 發現 幾乎 已經 回到 了 198 年 或者 20 年 左右 的 水準 也 就是 當時 也 是 大量 的 資金 隨著 聯準 會 的 降息 流竄 到 亞洲 各地 而現 在 的 情況 其實 就是 如此 也 就是 市場 上市 場的 避險 情緒 從 2 月份 開始 就 不斷 的 加成 那有 很多 的 說 法 是 認為 4 月 2 號 不管 關稅 的 課 徵與否 最後課 下去 以 後 至少 是 不確 定性 的 消失 至少 我們 可以 搞清楚 川普 整個 關稅 政策 的 樣貌 到底 長 的 是 什麼 樣子 到底 是 針對 單一國家 的 對 等 關稅 還是 針對 單一國家 對 等 關稅 背 後 的 細節 商品 或者 是 針對 所有 國家 不同 稅率 各自 商品 的 關稅 衝擊事 實上 我們 經歷 了 整個 三月份 極大 壓力 以 後 如果 回過 頭來 看過 往 經驗 通常 遇到 極度 差勁 的 三月份 表現 像是 20 年 大家 還記 得 新冠 疫情 就是 在 三月份 所 引發 的 股災 1980 年 的 三月份 大跌 了 10.2% 年 跌 了 6.4% 25 年 這次 跌 了 5.8% 在 標普拜 指數 4 月份 表現 數據 通常 都 會 來 得 不錯 這 主要 來 自 於 乖離 均值 回調 以後所 造成 的 上 漲 當然 如果 數據 不準 我們 到 時候 再 來 找 5 月份 的 這 只是 一種 簡單 的 乖離 回調 所 造成 的 事後反彈 那 這 一次 貝森特 即將 在 美國 時間 美東 時間 的 4 月 2 號 下午 3 點來 宣布 實質 的 對 等 關稅 如果 我們 爭取 Polymarket 的 民調 來 做 觀察會 發現 這 一次 大家 在 對 賭 被 課 徵稅率 相 對 比 較 高 機率 勝率 比 較 高 賭盤 的 國家 越南 的 部分 高達 84% 印度 是 高達 7 成 9 中國 日本 也 都 是 7 成 9 其他 像委內 瑞拉 墨西哥 巴西 南韓 大概 是 介在 5 成到 7 成 左右 那小摩現 在 針對 不同 的 關稅率 來 去 預判 市場 有 可能 採取 的 反應 因為 股價 其實 已經 跌 了 一大 段 了 我們 唯一 的 問題 在 於 那 股價 跌 了 這麼 一大 段 他 到底 是 在 跌 美國 股市 被 課徵 10% 的 關稅 還是 在 跌 美國 股市 已經 被 課徵了 25% 的 關稅 那 按照 他 的 預估 和 變化 你 會發 現川普 如果 這 一次 是 課徵 10% 的 關稅 的 話 那 很 有 可能 市場 早就 已經 提前 Pricein 了 標普白 指數 反而 有 可能 會 開始 上 漲 10 年期 公債殖 利率 也 會 因此 而 上升 10 個 基點 左右 那 如果 客棧 的 關稅 是 高達 25% 的 類似 汽車 的 全面性 關稅 這個 時候 標普派 指數 可能 就 會 有 適度 的 走 皮 跌 1.25 到 1.75% 那 10 年期 公債殖 利率 也 被迫 要 下滑 以此 來 刺激 降息 的 空間 那 如果 這 一次 的 關稅 比 汽車 關稅現 在 預估 最高 的 關稅 都 還要 來 的 高來 到 35% 那標 普派 指數 的 恐慌性 跌幅 就 會 快速 的 加大 可能 跌幅 會來 到 3% 以上 但 10 年期 公債殖 利率 也 會 有 更 多 的 降息 空間 那 不管 怎麼講 這 一次 的 關稅 雖然 我們 經常拿來 跟 18 年 當時 的 關稅 通膨來 進行 對 比不過 當時 主要 是 針對 中國克取 關稅戰 那 的 確針 對 中國克取 關稅戰 那 這幾年 中國 又 不斷 地 去 輸出 通縮 內部 商品 都 在 跌 價嘛 輸出 的 商品 也 沒 有 多貴 所以 可能 對 於 美國 通膨影響 並不大 可是 如果 是 針對 海外 所有 國家 進行 均 一等 的 對 等 性 關稅 那 這 一次 對 於 GDP 所 造成 的 衝擊 肯定 也 會 比 18 年 來 得 大 那 當然 我們 最為 聚焦 的 還是 台灣 所 遭受 到 的 衝擊 這次 美國 貿易 代表 署 在 昨天 正式 發布 了 205 年 各國 貿易 評估 報告 他 並沒有 說 這份 報告 是 拿 來 剋 取 關稅 的 主要 商品 但是 這個 報告 基本 也 算是 點明 了 除了 關稅 以外 這些 國家 正在 採取 一些 技術性 的 貿易 障礙 過去 我們 提過 這種 貿易 障礙 基本上 就 完全 取決 於 美方 想要 怎麼 定義就 怎麼 定義對 於 美方 來講 比如 說 1980 年代 的 日本 的 停車格 這麼 小美國車 根本 就 賣 不進 日本 就算 有 了 高 關稅 有 了 貿易 全面 開放簽 了 日 圓廣場 協議 以後美國車 到 現在 為止 還是 打 不太進 日本 市場 反而 日本 車在 美國 市場 一直 都 賣 得 非常 不錯 這 就是 一種 貿易 障礙 而 對 於 台灣來 看 目前 美國 關切 的 台灣 貿易 壁壘 第一 個 就是 農產品 它 要求 台灣 的 是 稻米 市場 必須 要 進行 顯著 開放 大家 知道 基本上 過去 幾年 雖然 台灣 農產品 整體 的 產出 也 在 削弱 可是 台灣 還是 有 很多 台灣米 的 我們 吃 的 便 當店 吃 的 自助餐 大部分 都 還是 使用 台灣米 那現 在 台灣 可能 設定 低 於 美國 的 出口商 的 投標 價格 的 價格 上限 導致 美國業者 每 一次 都 投標 失敗 所以 農產品 的 部分 有 沒 有 可能 進行 全面 的 開放 那 第二件 事情 美方 一直 不太開心 的 就是 美豬 和 美牛 就是 雖然 美豬 和 美牛 陸續 在 台灣 可以 購買 可是 台灣 的 公開訊息 的 錯誤 暗示 導致 美國 豬肉 在 台灣 經常 被 認為 是 一種 次一等 的 食物 這個 是 其實 不 兩 次一等 其實 就 比 較 難 吃 但是 美方 對 於 這種 台灣 的 非關 稅性 的 貿易 壁壘 其實 已 經表達 不滿 很 久 了 導致 美國豬 一直 在 台灣 賣 不好 美牛 的 部分 也 認為 台灣 禁止 牛絞肉 等等 牛肉 商品 不 符合 美國 的 禮儀 其他 像是 萊克 多巴胺 這過 去 好 幾年 我們 在 立法院 已經 吵 了 好 幾年 的 議題 這個 都 是 美方 十分 關切 的 台灣 貿易 壁壘 尤其 在 針對 農產品 的 部分 台灣 是 把 基改 和 非 基改 的 農產品 予以 區隔 但是 在 美國 市場 當中 不 認為 應該 要 這樣 做 你 等 於 有 一種 次一等 的 暗示 這種 基改 的 食品 具有 更 顯著 的 衝擊 對 人體 的 傷害 但是 其實 從 證上 並沒有 如此 的 暗示 這其實 有點 類似 於 用 微波 爐 到底 有 沒 有 傷身 一樣 最 後 就是 汽車 美方 這次 是 暗示 對 於 不 符合 UNECE 的 標準 但 符合 FMVSS 的 美國 車輛 每一款 進口 數量 的 上限 實在 是 太 低 了 所以 即便 我們 都 很 清楚 關稅 可能 都 會 有 持續 調整 的 空間 針對 台灣 可能 也 會 有 部分 產業 科舉 關稅 可是 更 重要 的 來 自 於 台灣 這種 非 關稅 的 貿易 壁壘 是否 會 趁 著 這 一次 的 關稅 談判 一次 全部打 開 那 我們 當然 也 清楚 知道 前陣子 我們 才 看到 說 台灣 車輛 工會 主動 向 政府 暗示 政府 不應 該 主動 的 降稅 避免 衝擊 產業現 在 政府 不主動 了 現在 政府 是 被 動要 降稅 了 看 起來 汽車 關稅 的 調降 已 經成 為 市場 主流 趨勢 至少 從 美方 的 談話 來 看 是 如此 不過 到 時候 整個 農產品 或者 各 大肉 類的 開放 以及 更加 均衡 的 公平 貿易 很 有 可能 會 在 台灣 市場 開始 湧現 大家 吃 東西 的 時候 就要 好好 謹慎 的 去 詢問 一下 它 的 來源 以及 基改 和 非 基改 相關 的 問題 事實 上 我們 根據 德意志 銀行 最新 的 客戶 調查 報告 普遍 大家 其實並 沒有 那麼 悲觀 大部分 平均 預估 介在 8% 到 9% 左右 的 平均 關稅 這樣 的 一個 關稅 如果 只要 低 於 基本上 美國 股市 就 有 持續 拉動 的 空間 那 如果 高 於 9% 以上 那 按照 得盈 的 客戶 那 就 有 持續性 的 賣壓 開始 湧現 那 關鍵 的 變數 在 於 哪裡 呢 關鍵 的 變數 在 於 這個 美方 的 態 度越 來 越 清晰 今天 晚上 就 更 清晰 了 關鍵 在 於 其他 國家 是否 會採 取反 擊 或者 祭出 財政 政策 技術 財政 政治 還好 你 打 我 稻米 我 就 補貼 我們 的 稻農 這是 小國 不得已 所 採取 的 方式 可是 如果 你 打 我 稻米 我 跟 你 進行 報 復 性 的 反擊性 關稅 這對 於 市場 的 通 膨 預期 幅度 就 會 來 得 更 高 所以 像是 加拿大 德國 中國 甚至 是 日本 它 的 反應 就 尤為 關鍵 美國 內部 是否 也 會 出現 財政緊 縮 的 壓 力特 別是 薪稅 我們 講說 正在 稅改 談判 的 過程 當中 因為 美國 應該 下半年 準備 就要 持續 進行 減稅 計劃 的 實施 了 那麼 如果 政府 的 收入 受損 了 因為 按照 川普 的 說法 這個 關稅 課下 來 是 要 拿 來 去 讓 市場 有 減稅 空間 的 就是 因為 我 課 了 關稅 所以 我 有 新 的 裁員 那 我 就 可以 讓 美國內 部民眾 可以 因此 而 降稅 嗎 那 如果 談判過 程拉太長 各國 沒有 一次 同意 那 是否 意味著 接下 來 的 稅改會 呈 現進 一步 的 財政緊 縮 的 壓力 那 最 後 就是 中國 是否 會 跟 2018 年 一樣 讓 人民 幣繼續 貶值 我 繼續 降息 我用 貶值 來 抵消 關稅 的 衝擊 那 其他 國家會 不會 學著 做? 尤其 最近 日本、 韓國 中國 已經 進行 新 一輪 美國關 稅來 進行 顯著 談判 想 辦法 藉由 三國 同盟 來 規避 這種 關稅 的 顯著 衝擊 台灣 當然 不 在 入列 當中 可是 你 可以 觀察到 全球 都 開始針 對 目前 的 關稅 衝擊 採取 新 一輪 的 因應 方案 那回 過頭 來 看 這 一次 的 關稅 衝擊 有 沒 有 開始 陸續 影響 到 經濟 數據 第一 個 我們 觀察 的 項目 就是 美國 在 昨天 所公 佈 的 標普 全球 製 造 業 偏 埃 和 ISM 製 造 業 經 理 人 採 購 指 數 這 個 標 普 偏 埃 和 ISM 偏埃 兩項 指標 一個 是 比 較 符合 國內 平均 家權 一個 是 比 較 符合 國際 企業 那標 普偏 埃 的 部分 這次 終值 是 在 50.2 目前 還 保持 在 緩步 的 擴張 格局 可是 大家 比較 關注 的 ISM 製 造 業 偏 愛 從 原本 的 50.3 這次 是 跌 到 了 49 是 去年 1 月份 以來 的 最低 所以 原本 大家 也 要 想想看 ISM 好不容易 才剛 站上 50 就是 你 等 於 你 也 不能 講擴 張 就 你 好不容易 要 準備 開始 擴張 又 重新 進入 到 衰退 了 所以 這項 數據 很 明顯 是 受到 短期 內庫存 上升 和 新訂 單 的 收縮 所 造成 的 影響 PNI 算什麼 指標 PNI 算是 軟性 指標 我們 過去 講的 硬性 指標 就是 已經公 佈 的 失業率 通膨率 這一類 的 軟性 指標講 的 是 囤 貨心態 消費者 信心 那 PNI 為 什麼 算是 軟性 指標 呢 因為 它 是 去 統計 市場 的 這些 經理 人 你 調查 未來 一個 季度 你 要 買 多少 貨它 是 一種 心理 預期 那 看得出 來現 在 沒 有人 願意 買貨 但是 在 4 月 5 月 6 月 沒 有人 買貨 的 情況 底下 2 月 買 的 貨卻 特別 多 所以 如果 我們 細看 張圖表 是 目前 美國 的 成品 庫存 這個 上升幅度 來 到 53 這就 很快 了 你 不 說 你 以 為 美國 經濟 大好 廠 商都 在 瘋狂 進口 但是 如果 把 關稅戰 的 背景 來 予以 對應 就 會 發現 市場 在 1、 23 月份 都 在 瘋狂 囤貨 所以 目前 的 庫存 正在 顯著 的 暴增 搭配 著台灣 的 PMI 就 走出 非常 漂亮 的 數據 可是 四五 六月份 因為 預估 關稅 即將 實施 所以 每個 經紀 人 在 回家 的 時候 都 說 我們 已 經先 囤滿 了 到 時候 課 關稅 我們 就 不下 訂 了 就 導致 新訂 單顯 著 的 下滑 所以 這項 指標 百分之百 就是 反映 整體 關稅 的 政策 不確 定性 那為 什麼 這樣 講因 為 如果 細 看台 灣在 昨天 中經院 也 公 佈 了 三月份 的 台 灣 製 造 業 平安 這 一次 是 直接 飆到 了 10 個 月 的 高點 來 到 54% 怎麼 會 關稅 戰開 打台 灣 製 造 業 訂 單 大好 呢 過去 我們 已經 提過 了 現在 六個 月 以來 的 新高 基本 就 彰 顯著 一月 二月 三月 全球 都 在 瘋狂 的 跟 台灣 韓國 日本 來下 決定 單因 為 怕 關稅 打 下去 真的 衝擊 太大 所以 這幾個 月 的 出口 外銷 訂單 真的 非常 非常 漂亮 那 也 不 確定 這是 好事 還壞 事 可是 從 週期 角度 而言 現在 從 庫存 循環 我們 按照 過去 經驗 本輪 的 擴層 循環 上行 過程 其實 相 對 的 艱辛 主要 就是 因為 只有 台積 電帶頭 沖 大部分 8 成傳產表現 都 不好 所以 本輪 擴層 循環 偏埃 在 50 以下 很長 一段 時間 從 2 年 一直 跑 到 204 年 甚至 在 去年 年底 又 重新 回落 到 50 以下 緊縮 格局 一直 沒有 到 達 極度 繁榮 就是 沒有 像是 201 年 的 全面 擴張 沒有 像是 19 年 當時 全面 擴張 沒有 像是 17 年 18 年 的 全面 擴張 也 沒 有 像是 14 年 15 年 的 全面 擴張 所以 我們 可以 觀察到 的 具體 跡象 就是 PNI 製 造 業 金融 採購 指數 按照 過往 經驗 你 當然 就是 50 以下 站 在 一個 顯著 的 多方 所以 我們 本輪 擴層 循環 在 2 年 到 23 年 做 了 相 對 應 比 較 大 的 部件 以後後續 都 是 看 有 沒 有 中期 回調 可以 壓低 一下 現金 補位 可是 現在 這個 時 機點 就 很 尷尬 就是 時間 再 往下走 三四年 差不多 就要 做庫存 調整 可是 這個 時候 PMI 還沒有 來 到 過去 以往 的 高峰 為 什麼 因為川普 把 本輪 的 庫存 循環 時間 線 似乎 開始 進行 壓縮 中國 市場 在 昨天 所公 佈 的 官方 PMI 這次 也 上升 0.3 個 百分 點來 到 50. 連續 兩個 月 處 於 擴張 格局 所以 整個 東亞 的 經濟體 目前 都 有 非常 明顯 美系 的 帶 貨潮 好 這個 是 整個 景氣 的 概況 也 就是 幾乎 所有 景氣 指標 都 開始 反映 整體 關稅戰 了 那 市場 是 怎麼 看 的 呢 我 覺得 可以 從 兩位 一旬 的 庫存 循環 和 生產力 循環 的 多頭 的 分析 師在 過往 來 看待 目前 他們 的 看法 轉變 第一 個 是 亞得尼亞 得尼是 過去 最為 最為 看好 美國 股市 ETF 沒有 股市 整體 不管 是 資金 流入 還是 沒有 股市 創高 的 可能性 的 最大 多頭 他 也 是 美國 非常 有名 的 資深 的 策略 師不過 亞得尼 這 一次 卻 認為 所有 關稅 的 綜 合影 響越 來 越 使得 美國 經濟 充滿 著極大 變數 而且 川普 所有 的 政策 實施 看 起來 越來 越 不 像是 短期 的 談判 手段 而是 要 必須 讓 美國 進行長 期 的 資產負 債表 的 不管 是 準節 還是 新 一輪 的 轉化 和 搜索 在 這樣 的 一個 效果 底下 千萬 不要 覺得川普 的 政策 是 在 三個 月 以 內達成 他 的 效果 也 許他 想要 藉由 三到 四年 的 深化改革 來換 取新 一輪 的 這種 我們 講的 政治 形象 的 建立 或者说 对于 接下来 几任 总统 当中 都 把 他 的 政策 改革 作为 一个 标杆 所以 他 就 导致 市场 上 在 停滞 性通 膨 和 熊市 的 几率 有 显著 的 上升 这 是 他 在 本轮 的 一个 重要 转变 然后 就是 原本 的 大多 头 当时 在 24 年 几乎 只有 他 这家 达到 了 市场 的 目标价 那 第二个 就是 汤尼 汤尼 就是 万年 多头 當地 到 目前 為止 始終 認為 就 在 本週 只要 那個 解放 日 4 月 2 號 一度 過之後市場 就 會 發現 原來 景氣表現 還不錯 川普 的 關稅 戰達 到 了 一定 的 作用 美國 股市 就 會 直接 V 轉 直接 開始 衝高 而且 這種 V 轉 尤其 是 受到 市場 不確 定性 的 賣壓 那 上升 的 幅度 彈幅 就 會 來 的 更 為 快速 因為 過去 股票 市場 的 顯著 賣壓 並不來 自 於 市場 的 景氣 瞬間 惡化 或者 走皮 或者 流動性 危機 完全 就是 反映 這種 不確 定性 所以 只要 不確 定性 消除 確 定性 就 會 讓 股價 快速 的 拉 抬 不過 你 會 發現 這種 看法 你會 發現 看好 跟 看壞 有 時候 看 的 數據 是 同樣 的 我們 也 不 確定 未來 在 川普 執政 底下 到底 對 於 資 本市 場是 好 是 壞 而是 搞清楚 大方向 你 只要 選擇 在 這種 偏愛的 高低 領先 指標 的 高低 做好 部件 他敢 跌 下來 當然 站 在 買方 他 往上走 緊緊 的 抱住 看看 龍井棋 是否 發生 沒 發生 那就算了 用 這樣 的 一個 庫存 角度 持續 來 做 思維會 更好 所以 有 時候 看法 是 這樣 的 有 時候 是 疊加 的 那個 量子 物理 不是 有 一個 薛丁格 的 貓嗎 一 隻 貓一 隻 盒子 裡面 裝著 一 隻 貓 你 要是 不 打開 盒子 你 怎麼 知道 貓是 活 的 還是 死 的 就是 貓既是 活 的 又 是 死 的 它 是 一種 疊加 的 狀態 有 一個 舉例 特別 有趣 他 講說 女朋友 讓 男朋友 滾 這個 的 狀態 就是 疊加 的 有 時候 他 的 意思 是 真的 讓 你 滾 像 周星馳 那樣 就是 真的 360 度 這樣 滾 出去 那 另外 一種 是 讓 你 滾 那 你 有事 過來 抱 一下 寶嘛 對 不 對 那 自己 也 不 知道 到底 是 什麼 意思 只有 你 真的 滾 了 或者 你 真的 來 抱 他 了 才能 夠明確 那 股票 市場 也 是 這樣子 啊 而 這種 說法 其實 你 怎麼 說 看 起來 都 是 有 道理 的 可是 最 後 你 會 發現 你 投資 市場 能夠 長 期活 下來 的 關鍵 就是 搞清楚 相對 的 高低 基期 好現 在 的 問題 在 於 哦 那 我 繼續 往下 看剛 才 所 看到 的 偏 愛 100% 東亞訂 單 大好 美國 ISM 製 造 業 新 訂 單 突然 沒 了 那 很 明顯 是 反映 關稅戰 那 回歸到 美國 的 本土 的 硬 數據 呢 剛才 看 了 軟數 據 硬 數據 的 部分 這 一次 最新 所公 佈 的 2 月份 的 職位 空缺 數是 756 萬比 市場 預期 的 76 萬 還要 來 的 低 一點 但是 呢 如果 我們 細看 在 整體 的 僱傭 人數 以及 離職 總 人口 當中 你 會 發現 目前 大量 流失 的 主要 還是 來 自 於 過去 我們 跟 投資 朋友 提到 了 批 發運輸 公用 事業 尤其 公用 事業 在 這 一次 真的 是 影響 蠻 大 的 就是 馬 斯克 的 政府 效率 部 雖然 他 5 月份 說 他 要 離開 了 可是 他 真的 的 確讓 華府 產生 了 大規模 的 資本 准結 一直 到 職位 空缺 數開始 產生 重大 影響 所以 公家 部門 這 一次 的 確在 短期 內 好像 對 於 就業 衝擊產生 傷害 可是 我們 要 確定 的 事情 是 到底 是不是 私人 部門 正在 進行 廣泛 性 的 裁員 如果 我們 細 看現 在 2 月份 的 失業 人數 是 705 萬職 缺數 還是 比 失業 人數 高 了 接近 51 萬 左右 雖然 已經 range 已經 正在 快速 的 收縮 可是 現在 大概 是 降到 1. 左右 也 就是 說現 在 的 市場 的 職缺 還是 比 失業率 還要 多 一點 的 那職 缺數 如果 還是 高 於 失業 人數 就 代表 著市場 上 還沒有 出現 那種 結構 性 的 勞動 需求 萎縮 的 訊 號事 實上 美國 從 來 沒 有 在 職缺 數大 於 失業 人數 的 情況 底下 陷入 衰退 過了 你 只能 說的確 衰退 的 機率 相 對 於 前 兩年 當然 提高 了 一點 因為 就業 市場 的確 正在 回歸到 正常 的 均值 所以 細看 現在 最新 亞特蘭大 的 GDP 鬧 模型 突然 大幅 下挫 哇 快要 到 4% 了 如果 GDP 的 預測值 來 到 3.7 是不是 意味著 美國 經濟 必然 要產生 衰退 呢 這麼 高 強度 的 下 修 肯定 不是 消費處 的 問題 如果 仔細 觀察 一下 最新 耐久 財 等等 消費 數據 消費 其實 變動 幅度 並沒有 想像中 來 的 大 主要 就是 進口額 比 想像中 實在 多太多 了 現在 所有人 都 在 囤貨 的 效果 就 變成 美國 的 進口額 大增 GDP 在 進口額 當中處 於 負向 造成 了 顯著 的 下 修 所以 從 實質 GDP 表現 其 實並 沒有 想像中 來 的 難 看 甚至 帶動 了 東亞 市場 新訂 單指數 的 反龍 所以 我 个人 看法 我们 最 关注 的 其实 还是 消费 增速 消费 增速 是 我们 最为 在乎 的 你 甚至 不用 到 负值 光是 消费 降速 也许 整个 库存 循环 的 调整 就 即将 发生 了 所以 我们 尽量 是 避免 作为 一个 盲目 的 空头 或者 盲目 的 多头 而是 按照 周期 的 思维 从 原理 来 判断 从 PNI 领先 此标 其实 有 大量 的 数据 都 证明 今年 很多 中小型 企业 才 刚刚 进入 到 扩张 那麼 股價 應該 是 在 全面 擴張 走 起 的 時候 股價 高點 陸續 見 到 那 你 說 什麼 20 年 的 新冠 疫情 今年 的 關稅 風暴 它 算不算 是 在 庫存 循環 的 調整 範圍 之 內 我們 能夠 做到 的 大概 就 類似 於 2 年 18 年 15 年 的 循環 所以 我們 也 不會 說 因為 這個 指標 所以 股市 只會漲 因為 這個 指標 股市 只會 跌 而是 在 做 一個 綜合 的 判斷 景氣 高少 買點 景氣 低 危節 多 買點 如果 景氣 所有 指標 無 一 例外 都 告訴 你現 在 是 龍景期 那 你 當然 可以 調節 可以 紅燈花 鈔票 犒賞 自己 也 可以 完全 不買 股市 開始 累積 自己 的 現金 部位 這個 都 是 相對性 的 操作 但是 我們 不會講 一句 說 這不 代表 一定 要 衰退 或者 這不 代表 關稅 政策 就 一定 要 衰退 這樣子 難免 就 會 有點 抬 槓用 這樣 的 一個 角度 來 做 一個 相對性 的 思維會 比較 恰當 你 有 時候 有 時候 抬槓 抬久 了 有 時候 看到 留言 都 知道 這又不 代表 怎麼樣 你 就 會 最 後 形成 的 就是 最 後 大家 其實 就是 在 判斷 行情 但是 行情 投資 不是 靠 判斷 投資 是 按照 週期 以前 有 一個 萬能 炒 價用語 不 代表 你 怎麼 跟 別 的 女孩子 單獨 吃 飯 吃 飯 又 不 代表 什麼 信用卡 的 開房 記錄 你 要 怎麼 解釋 開房 也 不 代表 做 了 什麼 我 都 看到 影片 了 出軌 也 不 代表 我 不 愛 你 所以 最 後 到底 現在 的 數據 是不是 代表 某件事 情 我們 的 看法 其實 很 直觀 我們 的 看法 是 沒 有川普 這件 事情 擴增循 環應 該 是 要 往上走 的 那川 普頂 多 把 擴增 循環 提前 調整 但是 有 沒 有 到 衰退 的 程度 我 認為 是 沒 有 的 然 後 按照 主觀 的 看法 是 這樣 的 但 客觀 範圍 那 你 就 依循 著 週期 做 自己 相對性 的 操作 嗎 給投資 朋友 多 做 一些 思考 好 那 我們 再 具體 往下 看現 在 市場 上 真正 擔心 的 幾個 觀察 方向 第一 個 就是 那 到底 有 沒 有 過去 我們 提到 的 流動性 風險 這個 我們 待會 細談 我們 先 看 一下 美國 股市 就 目前 的 反彈 情況 有 沒 有 可能 在 4 月 2 號以後產生 一個 重大 轉捩 道瓊 指數 昨天 下跌 1.03% 是 在 4198 點標 普上 漲 21.038% 是 在 5633 點納斯達克 指數 上 漲 150點,. 87% 所以 1749 點 非凡 上漲 12 點, 0.8% 所以 在 4283 點現 在 全球股市 是 這樣 大部分 股市 其 實表現 還不錯 那美國 股市 權重 比 較 大 所以 把 整體 股票 市場 進行 了 顯著 的 收縮 如果 以細 看現 在 從 整個 25 年 的 Q1 相對 於 24 年 的 Q1 從 平均 成本 價來 進行 價格 推升 表現 最為 亮麗 的 像 西班牙 股市 漲 了 1 成 6 巴西 股市 漲 了 1 成 3 德國 股市 漲 了 1 成 2 義 大利 股市 漲 了 1 成 2 其他 像是 瑞典 歐元區 瑞士 法國 新加坡 南非 墨西哥 表現 都 不錯 那 全球股市 表現 最慘 的 在 主流 發達國家 就是 台灣 跌 了 1 成 1 這 真的 沒辦法 這 一方面 有 兩岸 緊張 的 問題 另外 一方面 外資 的 賣 壓太兇 了 這個 短短 三個 月 賣 了 6000 億超過 去年 一 整年 的 水準 這有 一點針 對性 賣壓 了 是 的 確蠻 重 的 可是 如果 我們 細看 在 7 大 科技 巨頭 當中 平均 跌幅 去 去年 年底 到現 在 從 12 月 31 號 跌幅 是 1 成 5 標普白 指數 大概 跌幅 是 5% 可是 剩下 的 493 家 公司 跌幅 是 0 所以 其實 就是 你 很 明顯 知道 就是 沙納 幾 隻 股票 就是 沙納 7 隻 就是 沙納 幾 隻 股票 市場 未納量 最大 的 所以 整個 大盤 跌 很重 可是 很多 企業 中小型 企業 今年 反而 跌幅 沒有 想像中 來 的 大 那 第二 個 是 標不敗 指數 的 情緒 指標 這是 AAII 整體 市場 的 看空 指標 幾乎 也 是 來 到 了 過往 的 極值 而且 本輪 是 來 到 極值 以 後 也 沒 有 因此 而 快速 的 怪力 回調 或者 開始 做 先 做 反彈 從 納斯達克 10 指數 的 PERatio 現在 已經 快要 回到 長 期 的 平均 水準 21 倍 了 這 一次 最高 曾 經來 到 356 倍 左右 所以 我覺 得 從 這樣 的 一個 投資 邏輯 來 做 觀察 我們 有 自己 的 主觀 看法 了 主觀 看法 我覺 得 很 明顯 大家 知道 我們 看法 其實 跟 湯利 幾乎 沒什麼 兩樣 按照 他 的 說 法 跟 我們 的 說法 幾乎 從 庫存 循環 角度 會 完全 重疊 可是 這也 只是 我 的 主觀 看法 投資 還是 要 依循 週期 依循 著 高低 週期 來 採取 自己 相對 應 的 看法 你 不能 只有 牛市 創高 的 時候 才 想要 投資 而 要 在 修正 期在 熊市 時 更 想要 投資 同樣 的 人 往往 都 是 遇到 困境 的 時候 才 想要 靠 著 投資來 脫困 但 大多 數人 最 後 走向 的 是 投機 直入 最 後 人生 每況 愈下 反而 如果 你 人生 在 順 遂 以後能夠 理解 投資 的 作用 並且 放大 自己 的 職業 成就 你 就 會 穩健 而且 不躁 進 的 好好 的 做好 你 的 長 期 投資 人生 反而 就 能夠 越來 越 富足 所以 以前 我們 跟 投資 朋友 分享 投資 這件 事情 你 必須 要 有 一個 多空 的 心態 持續 的 交錯 而且 看到 整個 市場 的 情緒 循環 依循 著庫 存循 環來 做 調整 這兩年 三年 市場 樂觀 到 這樣 的 一個 程度 原來 熊市 大家 的 說 法 是 這樣 市場 會 發什麼樣 的 文章 市場 會 如何 影響 新 一輪 的 情緒 的 轉捩 這個 時候 你 才 可以 體會長 期波動 原來 就是 如此 其實 很多 時候 我們 做 很多 事情 也 是 如此 不管 是 做 自己 的 工作 或者 是 做 事情 也 不能 說 等到 你 有 興趣 你 想 做 的 時候 才 做 以前 我們 講說 寫 文章 寫 文章 你 每天 以前 我 是 筆桿子 出身 的 你 不能 說 什麼 我 打算 這個 禮拜 要 寫 一篇 好 的 文章 寫 文章 就是 每天 都 要 寫 一點 寫 一點 不能 等到 有興致 才 寫 不能 有 時候 想 寫 有 時候 不想 寫 那 有 時候 開店 也 是 這樣 啊 你 開 一家 店 你 也 不能 只是 為 了 興趣 而 開店 你 必須 是 為 了 一個 生活 的 生存 模式 而 開店 那 以前 李敖講 的 嘛 他講 的 很 難 聽 啊 他 說 他 自稱 自己 是 作家 嗎 作家 像 那個 妓女 你 不能 靠性 慾 來 接客 不能自己 想 做 的 時候 才 做 有 時候 我們 在 做 投資 在 做 任何 事情 的 時候 都 是 這樣子 就是 多空 你 都 要 必須 體會過 你 才 可以 了解 整個 投資 的 本質 有 一句 話 是 這樣 講的 人間 哪 有 真情 債 60 分鐘 30 塊 當然 有些 人 表面 說 不怕 其實 有些 人 可能 怕 得 要死 可是 就算 你 時間 放長 遠作 為 長 期 投資者 你 也 必須 要 了解 到 你 買 在 203 年 跟 買 在 204 年過 50 年 回過 頭來 看 沒 有 什麼 太大本 質區別 了 我們 只是 在 庫存 循環 當中 希望 大家 心態 稍微 好受 一點 盡量 買 在 警戒 信號 燈 藍 的 時候 你 買 在 20 年 跟 買 在 25 年 其实 从 204 年 回过头来 看 你 也 没什么 太 大 区别 但是 当下 你 可能 有时候 开心 得 要命 有时候 怕得要命 所以 对于 长期 存股族 或者 对于 价值 投资者 来说 就 看 估值 的 高低 差不多 了 就 买 了 对于 周期 投资者 来说 高位 你 想 调节 当然 可以 但 你 必须 意识 到 也许 每 一次 的 回调 你 不 一定 买 得到 所以 重点 是 一定 要 有 部分 资金 待 在 车上 而且 一一 循著景氣 的 低 基期 持續性 的 進行 佈 建有 時候 我們 表面 說 不怕 其實 怕 得 要死 回過 頭來 看剛 才 跟 投資 朋友 聊到 的 市場 上 最 擔心 的 是 什麼 最 擔心 的 仍然 是 流動性 風險 的 問題 而並 不是 單純 因為 一個 關稅 戰所 引發 的 經濟 的 深度 衰退 當然 你 硬 要 說川普 的 關稅 就 想要 一路 的 打 下去 讓 美國 進入 一場 人造 衰退 這種 角度 你 也 可以 做思維 但是 這種 分析 方式 就 沒什麼 好 預期 的 這 完全 取決 於 他 想 做 什麼樣 的 事情 我們 要 觀察 的 是 有 沒 有 一些 數據 來佐證 市場 正在 擔憂 的 項目 像 高盛 最近 就 擔憂到 金融 體系 正在 醞釀 另 一場次 貸型 的 危機 如果 我們 細看 數據 由 於 現在 美國 的 消費 體量 已經 百分之 50 以上 的 財富 都 是 經由前 10% 的 人 所 掌握 那 就 代表 著美國 的 消費 市場 短期 內是 難以 出現 急速 惡化 的 趨勢 包括 我們 看到 的 房價 指數 以及 房貸 喪失 抵押品 的 贖 回 比例 其實並 沒有 因此 衝高 主要 來 自 於 房貸 利率 跟 當時 07 年 08 年 環境 不 太 一樣 現在 不管 是 身體 房貸 的 信 用品 質還 是 整個 房貸 所 遭受 到 的 這種 衝擊 它 并 不 像是 浮动 利率 的 信用卡 利率 或者 车贷 利率 一样 波动 这么 大 房贷 大部分 是 采用 固定 利率 所以 目前 美国 的 房贷 违约 率 跟 台湾 一样 都 非常低 市场 聚焦 的 是 什么 市场 聚焦 的 是 接下来 对冲 基金会 不会 去 杠杆 的 过程 当中 没有 保持 持续 稳定 的 下行 最后 导致 了 短期 的 爆仓 這其實 就是 我們 過去 所講 的 對 沖 基金 因為 手上 有大筆 的 資金 經常會 做 一些 類無風險 的 套利 行為 就是 我們 講的 稽差 交易 它 算是 一種 利用 現貨和期 貨當 中 的 微小 價差 藉由 槓桿 來 放大 進行 套利 簡單 來講 比如 說 黃 金期 貨價格 高速 飛增 可是 現貨 價格 其 實並 沒有 因此 而 上 漲 那 中間 的 range 就 有 放空 期貨 做 多 現貨 的 空間 存在 反之 在 任何 的 大宗 屬性 的 產品 其實 都 可以 採取 相 對 應 的 操作 可是 在 過去 一段 時間 我們 看到 現在 全球 最大 的 6 家 對 沖 基金 目前 的 總 槓桿 部位 是 高達 了 1.5 兆 美元 所以 市場 的 聚焦 就 觀察為 什麼 這一波 對 沖 基金 賣 這麼 兇 因為 怕 自己 爆倉 怕 自己 因為 過往 的 波動度 可能 最 後 你 持久 持有 現貨績 效 也 不差 可是 怕 那個 波動度 把 你 給洗 出場 目前 的 平均 槓桿 倍數 大概 是 6.3 倍 到 7.8 倍 左右 如果 是 個 別 交易 的 個 股高 槓桿 比例 有些 來 到 50 倍 到 60 倍 左右 所以 這一波 為 什麼 殺 這快 因為 很多 對 沖 基金 都 在 瘋狂 的 降 槓桿 那 一旦 市場 的 波動 幅度 升高 比如 說川普 的 一句 話 造成 當天 美國 股市 跌幅 可以 來 到 4% 5 以上 觸發 接近 熔斷 機制 的 話 那 就 會導致 對 沖 基金 直接 爆長 那 引發 的 流動性 風險 就 很大 了 所以 這個 是 高盛 目前 比較 觀察 的 一個 方向 要不然 信用卡 貸款 和 車貸 它 有 消費 體量 的 問題 它 體量 不夠 大大 規模 違約 甚至 都 沒 辦法 影響 到 美國 的 顯著 整體 消費 水準 的 變化 那 房貸 的 部分 是 固定 利率 目前 房貸 違約率 還特別 低 那現 在 就要 把 焦點 移居 看 一下 銀行業 有 沒 有 問題 銀行 目前 都 在 進行 資本 准結 和 資本 收縮 其 實表現 還相 對 穩當現 在 大家 比較 關注 的 是 對 沖 基金 那會 不會 這 一次 的 降 槓桿 反而 是 為 下 一次 的 多頭 牛市 來 做 準備 呢 我們 後 續 再 來 跟 投資 朋友 做 新 一步 的 觀察好 回過 頭來 看看 台北 股市 一樣 平盤 大家 就 等 一下 今天 晚上 的 4 月 2 號的 對 等 關稅 不過 如果 細看 剛才 跟 投資 朋友 提到 美国股市 的 概况 当中 其实 估值 这 一次 回调 幅度 算是 很大 纳指 10 基本上 PEratio 快要 回到 平均值 了 当然 你 说 我 当然 是 低于 平均值 才 有 长期 的 买点 浮现 当然 是 这 样子 你 像 2 年 20 年 18 年 和 15 年 扩存 循环 其实 都 是 如此 可是 这种 事情 是 扩存 循环 的 调整 可遇 不可 求 如果 从 价值 投资 思维 我 相信 在 本季度 很多 價值 投資者 已經 開始 入場 了 這個 很 明顯 因為 有 很多 個 股 的 PERatio 相對 於 過去 兩年 已經 低蠻 多 了 雖然 不見 得 會 allin 但是 肯定 有 不少 的 資金 已經 開始 湧入 另外 一方面 講的 其實 是 7 巨頭 目前 的 整體 跌幅 你會 發現 目前 7 巨頭 跌 到 現在 就連 Meta 今年 表現 最為 強勢 的 個 股 目前 都 已經 進入 到 復 爆衝 當然 跌幅 最重 的 還是 特斯拉 不過 至少 它 最大 跌幅 曾經 到 5 成 最近 跌幅 已經 收斂 到 接近 三成 左右 好事 是馬斯克 這 一次 已經 陸續 聲明 即將 在 5 月份 回歸 特斯拉 這是 一件 好事 我 感覺 他 其實 只要 少發表 一些 對 於 政府 的 談話 或者 對 於 政治 的 談話 也 許就 能夠 淡化 特斯拉 在 民意 上 所 遭受 的 衝擊過 去 我們 也 跟 投資 朋友 提過 按照 彭博社 的 民調 最近 Model3 有 大量 的 換車潮 21.5% 居然 都 是 因為 不喜 歡馬斯克 而 去 換車 這個 衝擊 就 很大 你 說 不 喜歡 品質 不 喜歡 他 的 品牌 那 都 OK 不喜 歡馬斯克 肯定 跟個 人 政治 風格 有 點關 係 過去 我們 也 提過 在 現在 全美 的 支持率 當中喜 歡馬斯克 的 開油車 的 是 比 較 多 的 開電車 的 比 較 不喜 歡馬斯克 那 這怎麼 有利於 特斯拉 的 長 期 的 品牌 支持 度 的 推升 呢 所以 它 當然會 形成 美國 內部 民意 的 一些 變化 也給 投資 朋友 多多 去 觀察好 早上 9 點 04 分 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 就 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快 那 我們 再 看 一下 明天 關稅實 施以 後 會 採取 什麼樣 的 一個 效果 再 決定 要 不要 做 直播 了給 投資 朋友 做些 思考 了 不管 如何 愚人 節剛過 也 祝 大家 清明 節 愉快 聽起 來 不是 很 吉利 清明 連假 愉快 清明 節 就是 要 懂得 飲水 思源 要 適時 的 去 審視過 去 我們 的 操作 到現 在 有 沒 有 依循 著過 往 的 週期 投資 的 邏輯給 投資 朋友 做些 思考 好 那 我們 就 下 一次 直播 再見 拜拜