On April 22, 2025, US stocks fell 2.4-2.5% amid tension between Trump and Fed Chair Powell over tariff negotiations. Gold surged 26% year-to-date as the dollar weakened 10% in a month, while $140 billion flowed into ultra-safe Treasury ETFs. Taiwan and Thailand saw the steepest losses due to tariff exposure.
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謝謝 大家 投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 4 月 2 號禮 拜 二 早上 8 點 31 分 大家 早上好, 我 是 許廷浩 每天 早上 開辦 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 第一次 在 週末 以 後 不 只是 美國 跟 日本 兩國 的 關稅 協商並 沒有 比較 顯著 談判 的 進度 加上 中國 也 警告 將針 對 美國 的 孤立 政策 進行 強力 的 反制 其中 在 川 普總統 和 聯準 會 主席 鮑爾之間 的 緊張 關心 升級 之下 使得 市場 上 的 拋售 情緒 持續 的 發酵 在 昨天 道瓊 工業 指數 是 大跌 了 2.48% 標普白 指數 下滑 2.36% 納斯達克 指數 也 下滑 了 2.5% 雖然費 半 的 賣 壓並 沒有 比三大 指數 還來 得 更重 但是 過去 的 高 估值 已經 去 了 這麼 多 目前 費半 也 沒 有 任何 顯著 資本 買盤 的 跡象 存在 那 這個 時候 就要 回過 頭來 看 究竟 我們 當前 所 看到 的 美元 的 高速 走 扁 黃 金 的 高速 走深 加上 在 短期 內 VIX 指數 又 重新 的 從 原本 的 20 多站 回到 3 是否 在 短短的 一個 月 以 內 恐慌 情緒 要 再度 提升 呢 跟 投資 朋友 多 做 一些 觀察 和 留意 事實 上 如果 我們 細看 在 過去 一週 不要 講過 去 一週 了 光是 昨天 川普已 經發 了 不少 推特 專門 在 針對 聯準 會 鮑爾 降息 這件 事情 來 進行 談話 這 一次 我們 從 這個 貼 文當 中 可以 看到 川普是 說現 在 很多 人 都 在 講預 防性 降息 畢竟 能源 價格 已經 大幅 下滑 了 食物 價格 也 明顯 走低 還記 得 拜登 任內 的 那場 雞蛋 災難 嗎 現 在 都 解決 了 大部分 都 在 跌價 幾乎 看不到 什麼 通 膨 似乎 暗示 著川 普過 去 的 政策 就是 為 了 讓 市場 上 有 一點 通縮 或者 經濟 趨緩 的 現象 導致 聯準 會 有 更 進 一步 預防性 降息 的 空間 結果 你 告訴 我現 在 不降 所以 他稱 鮑爾 叫做 泰曼 先生 而且 還稱 人家 是 魯蛇 說 看看 歐洲 人家 已經降 了 七次 了 鮑爾 怎麼 老 是 慢一拍 呢 所以 趕快 降息 吧 趕快 降息 所以 我們 看到 搞 了 老半天 現在 降 的 沒 有息降 的 只有 股價 跟 美債現 在 川 普是 這樣子 砍 預算要 別人 幫 停戰 也 要 別人 幫 關稅 也 要 別人 幫 降息 也 要 別人 幫 所以 我們 要細 看現 在 川普 隨著 市場 上 的 顯著 談話 他 造成 的 最終 結果 就是 即便 預防性 降息 按照 原本 景氣 的 邏輯 的確 正在 趨緩 當中 它 是 的 確有 加增 碼數 的 空間 存在 但 正 由 於 川 普關稅 政策 的 不確 定性 你 不願意 把 90 天以 後 可能 發生 的 情況 給說 清楚 就 會導致 聯準 會 在 它 的 獨立性 底下 被迫 必須 採取 相 對 應 的 前瞻性 指引 就是 有 可能 關稅會 引起 通 膨 所以 我 必須 先 按兵 不動 使得 市場 上 避險 之產 仍然 成為 市場 的 偏好 主流 那 如果 回過 頭來 看 今年 漲幅 最為 亮麗 的 毫無疑問 就是 黃 金資產 漲幅 今年 高達 26% 非常 非常 驚人 那 看到 的 歐亞 股市 整體 漲幅 其實 還有 7.3% 所以 其實 歐亞 股市 今年 表現 也 不算 特別 差 了 那 另外 我們 看到 像是 長 天期 國債 或者 像是 現金 資產 平均 報酬 大概 在 1% 到 3% 左右 不過 呢 如果 我們 看到 價值 股特別 股 比特 幣美國 大型 股 中型 股 小型 股 就是 越跌 越重 了 小型 股 甚至 平均 跌幅 大概 是 接近 15% 左右 那 包括 川普 在 這兩天 的 推特當 中 其實 也 有 談 到 說 誰 擁有 黃 金 誰 就 能夠 制定 規則 從 美國 總統 聽 到 這樣 的 一個 話語 這 等同 於 有 一點 淚 金本位 的 感覺 使得 黃 金價格近 一波 的 買 盤持續 的 湧入 目前 美 盎司 已經 突破 了 340 美元 再度 創下 歷史 新高 價市場 上 的 避險 資產 一部分 就 往 黃 金來 做 投送 可是 大家 也 知道 黃 金資產 其實 整體 市值 規模 是 有限 的 它 沒 辦法 短期 內吸納 這麼 多 的 資 金量 所以 一方面 價格 是 暴漲 但 另外 一方面 市場 總 需要 找到 能夠 停泊 的 資產 那現 在 如果 我們 細看 像是 SGOV 也 就是 美國 0 到 3 個 月 的 這種 極短 天期 的 國債 ETF 成為 市場 上 的 主流 在 205 年 一年 現在 才 到 四月份 已經 吸納 了 140 億 美元 了 這個 數字 已經 超越 了 成立 五年 以來 的 任何 年度 的 募資 記錄 比 任何 現貨型 股票 型 ETF 還要 來 得 更 受 歡迎 其他 像是 一到 三個 月期 的 美國債 ETFBIL 也 吸引 了 接近 有 130 億 美元 這 使得 市場 上 有 進 一步 針對 短天期 國債 和 黃 金資產 的 偏好 可是 剛才 也 看到 了 歐亞 股市 其實 今年 還是 正 報酬 所以 如果 你 把 全球 股票 市場 的 ETF 來 進行 更宏觀 的 梳理 會 發現 大概 是 三分之一 下跌 三分之二 上漲 但是 三分之一 下跌 的 那個 部分 由 於 美國權 重極 高 把 整體 美國 股市 全球 市值 給拉 了 下去 以 今年 來 看 其實 還是 有 很多 歐洲 市場 表現 非常 不錯 表現 最為 亮麗 的 是 波蘭 市場 漲幅 是 高達 了 35.6% 西班牙 股市 漲 了 2 成 6 希臘 股市 漲 了 2% 奧 地利 漲 了 21% 其他 像是 一些 南美洲 墨西哥 哥倫比亞 或者 南非 芬蘭 瑞士 歐洲 平均 漲幅 大概 是 13% 左右 那亞洲 市場 當中 新加坡 股市 和 中國 股市 表現 也 不算 差 那 我們 看到 在 右方 圖表 就 三分之一 的 很 明顯 遭受 到 極大賣 壓 的 一個 就是 美國 股市 為首 的 先進 經濟體 另外 一個 就 跌幅 最重 的 一個 是 台灣 股市 一個 是 泰國 股市 名字 很 像 但 賣壓 都 相當重 所以 目前 市場 的 賣壓 主要 集中 在 關稅戰 的 發起國 和 關稅戰 的 主要 衝擊國 也 就是 東亞 市場 和 美國 股市 本身 事實 上 我們 把 敗 任舊 任期 間 和 川普 第一任 任期 和川普 第二任 任期 來 進行 比 較會 發現 本輪 的 股市 下 殺 幅度 其實 相當 快速 的 重點 就 在 於 股市 大跌 的 過程 當中 當然 他會經 歷過 適度 的 本益比 回調 可是 最 終會 不會 形成 進 一步 的 下跌 就要 看 一下 獲利 是否 有 下 修 的 機會 如果 獲利 還會 再 下 修 那 就 代表 本益比 還要 再 下 修 那現 在 呢 由 於 金融股 開出 的 財報 表現 還不錯 我們 就要 靜待 接下 來 科技股 EPS 所公 佈 的 表現 其實 今年 不管 怎麼 看 EPS 一定 都 是 正 成長 只是 說 它 可能 會 低 於 市場 預期 由 於 財策 的 變化 如果 資本 支出 真的 在 206 年 有 被迫 放緩 的 跡象 而且 這個 可能性 其實 還是 蠻 高 的 其中 一個 原因 就是 你 如果 是 企業主 你 敢 說 你 90 天以後要 去 哪裡 投資 嗎 沒 有人 敢 說 因為 90 天以 後 出現 的 變數實 在 是 太大 了 我 是否 要 到 日本 設廠 我 是否 要 到 台灣 設廠 或者 說 台灣 到 美國 設廠 這件 事情 是 到 墨西哥市 場就 能夠 豁免 關稅 了 還是 一定 要 到 美國 本土 呢 還是 現在 具有 USMCA 的 保護 所以 如果 我們 細看 根據 目前 EPS 在 二 三世 紀度 的 普遍 預 估值 基本上 除了 少數 能源 板塊 或者 公用 事業 板塊 以外 這是 來 自 於 去年 的 高級 企業 可能 增長 幅度 沒有 這麼 快 大部分 的 非 必需 消費 類品 必需 消費 類品 金融 醫療 保險 工業 原 物料 基本上 上行 通道 仍然 在 打開 當中 所以 我們 才 講說現 在 有 好 有 壞 好 處 是 很 明顯 就是 景氣 在 過去 幾個 季度 仍然 有持續 拉動 推升 的 空間 所以 導致川 普有 實施 關稅戰 或者 釋放 不確 定性 的 條件 如果 景氣 已 經夠 差 了 他 再 釋放 那 民意 一定 掉 嘛 那 第二 種 角度 就是 那 尷尬 的 地方 就 在 於 由 於 現在 目前 屬於景氣 高 基期 即便 股票 市場 在 短期 內下 殺 了 這麼 多 它 仍然 沒有 達 到 那種 長 時間 重倉 的 水位 你 要 買 股票 當然 是 藍燈 買 股票 嘛 可是 現在 還在 黃 紅燈 這個 是 相 對 壓力 比 較 大 的 部分 最終 折衷 方式 可能 就 變 成分 批入 局 了 如果 我們 細看 根據 美國 股市 當前 的 內部 人 的 情況 來 看待 一下 內部 的 大股 東們 目前 在 做 什麼樣 的 事情 如果 我們 細看 根據輝 達 內部 人 或者 我們 看到 七大 巨頭 基本上 大部分 都 在 持續 的 進行 不管 是 庫場 股 的 實施 還是 回購 自家 的 股票 那 短期 內本 週開始 暫停 了 主要 是 要 等 財報過 之 後 才能 夠繼續 實施 要不然 就 有 涉嫌 操縱 股價 所以 在 前面 一個 月 基本上 都 還在 進行 顯著 的 回購 那現 在 過完 本月份 以 後 預估 在 5 月份 會繼續 的 實施 固倉 股 的 回購 那 這 代表 著其實 內部 人 信心 表現 不是 特別 差 啦 我們 可以 觀察到 接近 82% 的 基金 經理 人 都 認為 全球 經濟會 走弱 不過 我們 卻 看到 內部 的 股東們 卻 在 持續 的 進行 股票 的 收購 而 足以 彰顯 的 還是 有 一點 就是 本輪 雖然 景氣 仍然 在 擴張 可是 股價 跌 到 這個 位置 的 確還 是 對 某些 人來 講是 蠻 吸引 人 的 一件 事情 尤其 是 你 長 期 持有 這間 公司 的 人 好 那 回過 頭來 看現 在 最大 的 問題 來 自 於 美元 的 走 扁 正常 來 講市 場現 在 情緒 這麼 恐慌 美元 應該 要 有 適度 走 深 的 傾向 那 為 什麼 美元 在 這個 時 機點 有 高速 走 扁 的 跡象 呢 我們 舉例 來 說 根據 美元 指數 目前 已經 跌 到 了 97. 川普 205 年 上任 到現 在 是 從 10 跌到 現在 97 耶 這個 短短 一個 月 以 內 跌幅 可以 高達 接近 10% 這個 壓力 其實 是 蠻 大 的 尤其 現在 即便 都 跌 到 978 了 這看 起來 做空 美元 的 這些 交易 員 也 沒 有 停止 的 跡象 如果 我們 細看 CFTC 也 就是 美國 商品 期貨 交易 委員會 最新 所公 佈 的 數據 目前 市場 針對 日元 淨多頭 的 頭寸 攀升 到 接近 歷史 高位 的 紀錄 如果 你 看 歐元 也 差不多 那為 什麼 要 去 全面 做 多 日元 和 歐元 呢? 那 就是 極度 看衰 美元 嘛 因為 美元 指數 最大 的 成本 貨幣 一個 是 歐元 一個 就是 日元 嘛 你 這麼 看 多 日元 你 就 有 多 看空 美元 了 好 這個 是 市場 上 的 主流 交易 方向 好 那 問題 來 啦 過去 我們 提過 美元 的 微 跳 曲線 就 一個 國家 的 貨幣 往往 在 經濟 糟糕 的 時候 長 期 貶值 那 美元 的 獨特 地位 就 導致 了 美國 即便 經濟 不佳 通常 美元 也 不會 貶到 哪裡 去 什麼 意思 呢 這 就是 標準 的 美元 微笑 曲線 就是 我們 看 右上方 如果 美國 經濟表現 非常 強勁 有 非常 顯著 的 資金買盤 就 會 持有 美國 資產 所以 美元 就 會 升值 所以 美國 經濟 好 美元 升值 是 很 正常 的 這很好 理解 但是 左上角 是 怎麼樣 如果 美國 經濟 非常 非常 的 差 市場 突然 進入 到 全面性 的 避險 情緒 通常 這個 時候 所有 資產 都 不要 了 我 也 只 願意 持有 現金 那 持有 哪一個 國家 現金 通常 也 是 美元 所以 經濟極 好 和 經濟 極壞 通常 都 會 持有 美元 那中間 的 微笑 曲線 美元 什麼 時候 走弱 呢 通常 來 自 於 經濟 沒 這麼 好 了 但是 也 沒 有 到 崩盤 聯準 會 有 預防性 降息 的 空間 存在 那現 在 的 問題 在 於 美元 的 周邊 真的 跟 經濟 沒 這麼 好 了 那 聯準 會 有 一點 預防性 降息 空間 的 存在 嗎 看 起來 並沒有 聯準 會 目前 看起 來 鮑威爾所釋 出 的 談話 還是 非常 強硬 的 足以 導致 的 美元 指數 要 解釋 目前 的 美元 市況 其實 是 有 一點 很 難 去 做 10% 的 標準性 的 解釋 的 所以 如果 細看 之所以 美元 的 急速 走弱 我個 人 認為 並不來 自 於 降息 空間 已經 完全 擴大 更 多 的 可能性 其實 是 來 自 於 那 就是 因為川普 的 政策 使得 美元 政策 的 反覆 最終 市場 上 全面性 的 進行 美元 資產 的 撤離 他 不是 什麼 看好 美國 經濟 或者 看壞 美國 經濟 的 這麼 簡單 的 一個 美元 投資 的 邏輯 純粹 就是 我現 在 持有 越 多美元 計價 的 資產 感覺 我 風險 越大因 為 這個 政府 出爾 反爾評 價會 不會 接下 來 下調 都 是 形成 極大 的 問題 所以 美債 的 拋售 就 跟 美元 的 拋售統 一實現 了 要不然 按照 過往 格局 我們 舉例 來 說 通常 在 升息 的 尾 半段 或者 降息 的 初始段 從 2018 年 的 經驗 我們 來 做 思考 通常 會有 一波 就是 當 降息 週期 慢慢 開啟 以 後 美元 仍然 會 在 頭部 形成 那 在 大幅 降息 比如 說 20 年 新冠 疫情 爆發 的 時候 美元 指數 這個 時候 突然 就 會 高速 走深 這個 很 正常 因為 市場 上 這個 時候 只 願意 持有 美元 什麼 都 不願意 持有 了 所以 在 降息 尤其 是 大 降息 的 那一刻 通常 會有 市場 的 顯著 的 避險 情緒 也 就是 市場 上 非常 恐慌 的 時候 那 正常 來 講現 在 市場 上 這麼 恐慌 美元 應該 是 要 有 高 強度 走 深 的 趨勢 的 可是 現在 並沒有 這 足以 說 明著 現在 的 美元 當然 有 避險 情緒 可是 本輪 的 避險 是 選擇 去 佈 局 其他 國家 的 資產 變成 了 歐洲 股市 歐債 目前 居然 在 上 漲 但是 美元 居然 遭受 到 極大 的 拋售 所以 美元 指數 它 並不等 於 美元 的 幣值 它 基本上 說實 在 跟 台幣 跟 人民 幣也 沒有 直接 的關 係 它 主要 是 反映 的 是 日元 和 歐元 美元 指數 這 一次 跌破 9 就 代表 著 有 一大批 的 金融 機構 從 美國 的 資 本市 場裡 外逃 錢 就 跑 到 了 歐洲 市場 或者 跑 到 比 較 低 基期 的 香港 市場 中國 市場 不能 把 它 單純 看成 是 這些 投資人長 期 已經 看壞 美國 經濟 了 而是 針對 這種 不確 定性 所產生 的 避險 驅動 的 資金 回流 過往 的 資金 回流 通常 就是 直接 持有 美元 就 好 但 現在連 持有 美元 都 是 可能 會 有點 疑慮 的 所以 最終 流入 到 歐元 市場 當中 在 這樣 的 一個 效果 底下 就 變成 了 美債會 有 適度 拋售 美元 會有 適度 拋售 但 拋售 程度 不如 風險 資產 也 就是 美國 股市 的 拋售 形成 現在 的 局面 那 如果 我們 細看 那 美元 的 拋售 是否 有 跟 美債 的 拋售統 一發生 呢 如果 我們 細看 不管 是 美國 公債 還是 我們 看到 美國 投資 等級債 的 部分 這個 資金 流出量 真的 就 差不多 類似 於 20 年 的 新冠 疫情 就是 什麼 都 很 怕 全部 賣掉 但是 20 年 當時 賣 掉 的 時候 美元 是 走 深 的 因為 美國 還是 最強 大 的 經濟體 但 這一波 不 一樣 賣 掉 以 後 我 也 不 持有 美元 了 我 換回 歐元 我換 回 日元 有 這樣 的 一個 感覺給 投資 朋友 多 多些 思考 但是 現在 大家 最為 擔心 的 其實 就是 在 全面 實施 關稅戰 以後經濟 的 衝擊 到底 有多大 我們 根據 高盛 摩根 大通 渣打 和 美銀 目前 普遍 預估 的 氛圍 是 假設 就 這樣子 苟延 殘喘 一下 延 後 一下 執行 那 大概 今年 全球 經濟 成長 率會 下滑 0.5 到 1 個 百分 點 左右 可是 如果 是 全面 的 關稅 戰實施 而且 歐洲 國家 東亞國家 也 採取 報 復 性 關稅 的 話 很 有 可能 就會類 似 於 192 年 的 空頭 事件 重演 當然 啦 到底 會不會 到 這麼 悲觀 我們 對 於 長 期 投資者 而言 難免 有 一點 盲目 樂觀 通常 不會 預設 這種 事情 會 發生 共和 黨裡頭 應該 也 會 有人 來 阻止 這件 事情 發生 可是 你會 發現 就 目前 的 狀態 來 看川 普敢 去 這樣子 實施 基本 就 意味著 美國 經濟 其 實表現 到 目前 為止 還有 一定 強勁 的 支撐 讓 他 可以 這樣子 來 做 實施 過去 我們 上 禮拜 其實 提過 像是 出領 申請 失業 救濟 金人數 基本上 到 目前 為止 都還 保持 在 2.1 萬人 就 如果 大家 真的 那麼 害怕 川普 的 關稅 政策 所 引發 的 雷曼 時期 的 大 蕭條 企業 主應 該 要 瘋狂 的 裁員 就 直接 就 撤 了 就 不 玩 了 台灣 的 廠區 應該 直接 關廠 但是 現在 我們 看到 的 跡象 卻 是 台灣 的 廠區 大部分 老 闆 就是 按兵 不動 我 也 不 擴廠 我 也 不 反應 我 就 等 談判 結果 出來 為 何美國 的 企業 主看 起來 也 是 如此 我 也 不 預先 做 反應 說 一定 要 做 擴大 投資 或者 減少 投資 我 就 等 你 把 這件 事情 談 明白 之後再 說 但是 資金先 撤出 所以 當時 民主 黨 執政 2 年 的 時候 GDP 曾經 在 2 年 我 記得 是 一二 季度 曾經 連續 兩個 季度 GDP 呈現 負值 那個 時 候後來 NBER 不視 為 衰退 現在 GDP 其實 增速 還有 1% 在 美國 市場 當中 可是 大家 都 認為 要 衰退 了 這 就是 蠻 有趣 的 跡象 了 現 在 的 重點 就 在 於 到底 共和 黨內部 有 沒 有 相 對 制衡 的 手段 可以 阻止 這件 事情 發生 為 什麼 因為 其實 這 一次 的 關稅 戰所 造成 的 衝擊 已經 開始 逐步 的 反映 到 紅州 了 舉例 來 說 基本上 美國針 對 中國 的 出口 每年 其實 還是 保持 相對 的 穩定 而 農業品 和 各類 工業品 到 中國 的 規模 其實 也 相當 多 接近 是 140 億 美元 的 能源 資產 其中 有 一半 是 來 自 於 加州 另外 一半 主要 來 自 於 德州 這個 德州 作為 紅州長 期 的 液化 天然 氣的 輸出 其實 就 特別 重要 了 如果 我們 細看 德州 整體長 期 出口 到 中國 市場 的 資金 其實 不少 大概 是 25 億 美元 能源 占 比 是 非常 大 的 而 德州 也 是 共和 黨 的 鐵票 倉 和 能源 重鎮川 普過 去 是 講說 美國 優先 你現 在 讓 德州 能源 和 共和 黨 支持者 很明 顯是 自己 打 到 自己 人 了 所以 只有 兩種 方式 一種 就是 共和 黨內部 一定 會 有點 制衡 的 手段 好 了 你 把 它 當成 一個 談判 手段 就 好 了 不要 真的 磕 下去 或者 說 引起 市場 金融 的 不確 定性 你 在 控制 自己 的 發文 頻率 要 特別 注意 那 另外 一種 就是 我 就是 要克 我 就是 要 打中 國我 不 打算 跟 中國 取得 任何 有 進展 的 協議 或者 人家 也 不想 理 我 了 但是 沒關 係 這些 能源 我們 可以 賣給 東亞 三小國 這個 台 日韓 反正 阿拉斯加 的 天然 氣也接 走 了 再 接 一些 德州 的 也 不錯 我們 肯定 沒辦法 接受 這麼 多 能源 不過 按照 這個 說法 感覺 也 是 有 機會 的 所以 現在 基本上 最後就 看川普 到底 拉不拉得 下 面子 而已 之前 不是 有 一個 段子 嗎 他 講說 小布 希歐 巴馬川 普要 跟 上帝 做 工作面 談 上帝 就 問小布 希 你 的 信念 是 什麼 小布 希說 我 相信 自由 市場 和 強大 的 美國 上帝 說 好 那 你 做 我 右邊 接著 他 一問 歐巴馬 你 的 信念 是 什麼 我 相信 民主 的 力量 我 相信 人人 生而平等 上帝 說 很 好 來 你 坐 我 左 邊後來 他 又 問川普 你 認為川 普說 我 認為 你 坐 了 我 的 位子 所以 最後其實 就 看 他 到底 能 不能 拉得 下 面子 了 我 覺得 真的 就 只要 閉嘴 這個 股票 市場 的 行情 就 可以 重新 反映 基本面 了 或者 說 呢 他 把 整條 路徑 說 的 更 清楚 啊 到 什麼樣 的 地步 他 就 會 嗑 到 什麼樣 的 地步 他 就 不會 嗑 把 規則講 清楚 以 後 也 許市場 的 恐慌 情緒 就 沒 有 來 的 這麼 大 了 事 實上 回過 頭來 看 像 我 之前 看 了 袁大 的 一篇 報告 我 就 覺得講 的 特別 有趣 他裡頭 其實 就 講說 哈佛 的 學者 DanielRorick 他 其實 就 提出 過我們 講的 一個 國家 的 三悖論 叫做 自由 貿易 民主 政治 和國 家主 導他裡 面講 的 就是 在 自由 貿易 民主 政治 和國 家主 權當 中 你 只能 三選二因 為 自由 貿易會 讓 某些 國內 的 產業 被 外國 打 趴 如果 你 又 是 一個 民主 國家 人民 就 會 不爽 就會 抗議 會 投票 所以 政府 就 會 被 逼 著 去 加關稅 補助 本土 產業 也 就是 動用國 家主 權這樣 一來 自由 貿易 就 被 破壞 了 那 這三個 東西 基本上 就是 無法永遠 的 共存 就 好像 我們 以前 講那個 法棍 粗度 硬度 長 度 一樣 你 又 粗 又 長 肯定 不硬 又 長 又 硬 肯定 不 粗 那 這 三元 悖論 的 體系 下 最終 就 導致 了 如果 川普 他 想要 有 他 想要 有 民主 政治 他 又 想要 有國際 主權 那 最 後 自由 貿易 肯定 就 會 因此 而 喪失 所以 最後就 取決 於 川普 希望 在 哪些 部分 當中 取得 領先 或者 說 取得 平衡 這個 投資 朋友 做 的 一些 觀察 那 不管 如何 美國 股市 始終 在 反映 川普所 形成 的 政策 不確 定性 如果 我們 細看 美國 股市 道 純供 應 指數 下跌 971 點 2.48% 衰落 39142 點標 普 大跌 124 點. 36% 衰落 518 點納指 大跌 415 點2 .% 衰落 15870 點費半 下跌 78 點 2.1% 衰落 375 點這不 知道 是 好事 還壞 事 通常 費半 跌幅 會 是 一般 指數 的 1.5 到 2 倍 結果 這 一次 費半 跌幅 反而 相對 三大 指數 還要 來 得勤 那現 在 更 進 一步 觀察 的 重點 在 於 市場 的 避險 資產有 沒有 可能 反映 在 部分 風險 資產 身上 像 之前 可口 可樂 創高 啦 那 是不是 這種 實業 股是 一種 方式 呢 這是 一種 第一 種組合 的 投資思維 那 第二 種是 完全 的 選市 不選股 就是 不管 怎麼樣 這個 國際 股市 所 遭受 的 衝擊 最終 我們 要 承 認美國 的 利益 肯定 會 在 川普 的 談判 底下 達成 適度 的 領先 假設 最 後 真的 沒有 爆發 關稅 戰美國 一定 是 把 這些 利益 全包 所以 投資 美國 股市 可能 是 更好 的 選擇 第三 種投資 方式 緊 跟 著川 普川普 在乎 什麼 他 說 什麼 就 投資 什麼 比如 說川普 最近 提到 黃 金 又 比如 說川普 最近 的 媒體 科技 集團 TNTG 他 就 有意 推出 自己 的 投資產 品川 普要 發行 自己 的 ETF 了 打算 和 資產 管理 公司 合作 發表 一系列 TruSocial 的 品牌 的 專屬 帳戶 的 投資 策略 投資主題 主要 會涵 蓋 自由 安全 能源 獨立 和 美 國 製 造 基本 就是 美國 價值 的 相關 ETF 或者 基金 川普要 準備 不能 講撈 錢 推出 讓 大家 欣賞 的 投資產品 那 這套 做法 很 有 可能 是 參考 臺 灣的 因為 去年 4 月 元 大 不 就 推出 一個 094臺 灣價值 高 股息 名字 也 有 臺 灣價值 而且 有 高 股息 臺 灣散戶 都 很 喜歡 短短 一年 也 增加 了 75 萬人 的 受益人 他 是 去年 最受 歡迎 的 ETF 現在川 普就學 元旦 準備 也 要 發行 一個 ETF 了 好 那 這是 第一 個 觀察 重點 跟 著川普 走 那 第二 個 觀察 重點 是 盡量 去 尋找 不會 被 關稅 剋 取 的 產業 其中 一個 我們 看到 Netflix 最近 所公 佈 的 財報 存益率 年 增兩成 四 205 年 手機 訂閱 收入 表現 也 非常 亮麗 整体而言 预估 在 二季度 会 达到 10 亿左右 的 营收 年 增幅 会 持续保持 15% 的 增长 我们 原本 以为 Netflix 在 后 疫情 时代 以后 就 会 逐步 的 消退 毕竟 不会 呆 在家 里面 了 结果 营收 仍然 在 持续 环步 的 上行 那 原因 为何 呢 就 好像 当年 我们 在 21 年 2 年 以后 我 相信 大多 數人 可能 是 真的 在 後 疫情 時代才 開始 習慣 去點 ubereat 或者 foodpanda 當時候 我們 都 覺得 一堆 東區 的 餐廳 都 倒 光 了 所以 等到 後 疫情 時代 疫情 沒 了 大家 就 會 回去 吃 飯 了 沒 有 我 已 經上 癮 了 現在 大家 都點 UberE 那些 商店 或者 餐廳 的 空置率 永遠 都 會 居高不下 好 所以 Netflix 股價 反而 到 目前 為止 相對 還是 有所 支撐 雖然 昨天 留 了 一個 上 癮 線 但是 還是 漲 了 1% 左右 事實 上訂 閱經濟 到 目前 為止 第一件 事情 就是 他 沒 有 受到 關稅 的 衝擊川普 的 關稅 他 只 限定 在 貨櫃裡面 的 產品 Spotify、 Netflix 到底 會不會 有 關稅 衝擊 根本 就 不會 有 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 今年 訂閱 經濟 或者 訂閱 媒體 的 股價 整體 而言 平均 漲幅 大概 接近 三成 到 四成 遠領 先 於 標普白 指數 的 變化給 投資 朋友 多 做些 思考 了 那 回過 頭來 看 如果 我們 是 用 分批 佈 局 的 角度 來 做 思考 也 就是 現在 景氣位 於 高位 所以 我們 要 做 一些 佈 局 可是 不能 夠 全部 allin 因為 景氣 還沒有 到 藍燈 景氣 還沒有 進入 衰退 可是 川普 的 不確 定性 已經 讓 股價 跌 很多 了 用 這樣 的 一個 方式 到底 是 回過 頭來 佈 局 這些 川流 媒體 好 還是 佈 局川普 概念股 好 還是 佈 局防 禦性 概念股 好 還是 完全 就 只 願意 持有 現金 或者 像 大家 巴菲特 一樣 只 願意 持有 短債 其實 巴菲特 我覺 得 可能 本季度 就 進場 了 但是 我個 人 的 看法 是 如果 要 分配 佈 局 享受 本波 的 科技 生產力 循環應 該講 投資 估值 縮窄 幅度 來 的 最大 的 可能 是 相 對 在 長 遠 角度 而言 最亮麗 的 投資 你 要 把 目光 放到 204 年 205 年 也 許在 24 年 投資 跟 25 年 投資 也 沒 有 什麼 太大區 別 了 他 就是 一檔 這美國 股市 可能 提前 進行 的 庫存 回調 或者 一種 外部性 衝擊 可是 你 如果 從長 時間 來 做 觀察 真正 能夠 帶領 你 股價 擁有 資產績 效相 對 亮麗表現 的 肯定 不是 可口 可樂 肯定 不是 喜事 糖果 肯定 是 某次 科技股 带动 你 往 上 冲 投资 单一 个股 有 风险 用 ETF 的 方式 适度 的 参与 我 认为 是 最好 的 一个 方向 水会 顺着 重力 来 流动 钱 它 会 顺着 报酬率 来 流动 所以 你 没有 必要 永远 都 去 追求 短期内 报酬率 最高 的 而是 追求 长期 谁 能够 予以 你 更 高 的 报酬率 我 相信 对 我 来讲 永远都是 科技股 科技股 单一 个股 有 风险 所以 用 科技型 ETF 科技型 基金 的 方式 来 参与 我 相信 是 最好 的 所以 最后 你 要 搞清楚 我们 的 钱 永远 都 要 顺着 长期 高 报酬 流动 的 方向 来 做 前进 之前 有個 段子 他 講說 一男一女 在 捐贈 中心 碰面 了 兩人 就 聊 了 起來 女 的 說 我 來 捐血 他們 請 我 吃 個 漢堡 男 的 說 我 是 來 捐金紙 的 他們 付 我 5 萬塊 女 的 一 聽 之後想 了 很久後來 兩個 人 就 分離 了 這樣 子過 了 幾個 月 他們 兩個 又 在 捐贈 中心 碰到 面 了 男人 就 主動 打招呼 你 這次 又 來 捐血 女 的 就 緊閉 著 嘴 一邊 發出 這次 不是 所以 水往 低處 流錢 往 高 報酬 的 方向 爬當 你 理解 以 後 你 可能 用 更長 遠 的 週期 來 看待 你 就 知道 你現 在 該 做 什麼樣 的 事情 了 所以 分批 減就 對 了 共和 黨 也 不太可能 讓 股價 真的 崩 回到 192 不然 4 年 以 後 還玩屁 不要 2 年 以 後 還玩個 屁 對 不 對 當然 難免 有 點樂 觀者 偏誤 所以 大家 參考 就 好 這 只是 我們 的 想法 我們 也 是 靠 這套 做法 過去 幾年 一直 直播 到現 在 的 回過 頭來 看 一下 台北 股市 的 實質 表現 台北 股市 跌 28 點跌點 不 重要 重點 是 昨天 成交量 才 20 億 根本 沒 有人 在 玩 股票 你 說 要 打 第二 隻 腳 感覺 是 打斷 第二 隻 腳 因為 台北 股市 現在 最大 的 問題 是 完全 沒 有人 要 玩 股票 最近 外資 也 賣 不 多只 賣 了 18 億 可是 股票 跌得 稀哩 嘩 啦 根本 沒人接 這種 悲觀 情緒 算不算 悲觀 我 也 不 知道 了 但 肯定 沒 有人 在 做 交易 我們 從 新 台幣 短期 內 的 強升 很多 人 說 外資 怎麼 沒有 回補 一方面 台幣 的 走升 主要 還是 來 自 於 美元 的 高速 走落 但是 這 一次 台幣 的 走升 是否 有 引起 外資 的 顯著 回補 我們 只能 說 他 賣 的 稍微 少一點 了 可是 問題 在 於 內 資金 跟不上 可是 問題 也 在 於 現在 市場 上 的 情緒 也 很 難 短期 內拉動 因為 融資 之前 已經 殺 一波 了 所以 籌碼 其 實到 目前 為止 台幣 股市 已經 相 對 比 較 安定 比較 集中 那 就要 看 一下 這群 人 想要 不要 進行 進 一步 的 拉升 可是 我們 也 知道 由 於 川普 的 關稅戰 就 卡 在 那邊 大家 也 在 擔心 所以 就 變成盤 在 這樣 的 一個 位階其實 如果 我們 細看 根據 凱基 的 報告 台股 歷年 的 空頭 週期 時間 就要 看 一下 時間 的 長 度 來 做 判斷 可是 根據 凱基 目前 最新 的 看法 主要 的 原因 就 來 自 於 你 到底 是 用 什麼樣 的 假 設來 看待 關稅戰 因為 本輪 是 藉由 外部性 的 衝擊 所導致 的 去 估值 如果 就算 沒有 關稅 戰市 座 的 去 估值 本益比 下修 也 是 OK 的 但是 問題 在 於 關稅戰 如果 並沒有 樂觀 情境 的 結束 最終 所導致 的 結果 這是 本益比 的 極端 估值 的 下 差 最 終導致 獲利產線 調整 變動 因為現 在 的 問題 就 在 於 雖然 有 反彈 波 可是 我們 仔細 想一想 關稅 也 延 後 90 天 了 半導體 關稅 也 延到 5 月份 了 台積 電財報 測表現 都 不錯 1 條產線 全滿 了 金融股 最近 美國 股市 公 佈 的 財報 也 不錯 融資 也 大減 了 國安 基金 也 進場 了 但是 怎麼 這 多利 多 對 於 股票 市場 好像 一點 提振 效果 都 沒 有 因為 最大 的 利空 川普 的 利空 沒有 消失 所以 凱基 的 看法 是 我們 可以 分為 關稅 戰收斂 的 基本 情境 那 就是 台北 股市 今年 就 盤 在 這樣 的 一個 位階在 年底 可能 關稅 戰陸續 達成 協議 以後開始 重新 回到 上升 軌道 那 比 較樂觀 的 情境 就是 今年 中旬 90 天以 後 就 會 結束 那麼 股票 市場 年 中 就 開始 發動 行情 了 但 悲觀 情境 就是 關稅 的 全面 開打 也 就是 不管 是 東亞 各國 還是 歐洲 全面 跟 歐洲 打起 來 了 在 這樣 的 一個 效果 底下 這個 凱基 預估 的 表現 就 比 較 悲觀 了 那 等同 於 腰 斬 的 方向 走 了 所以 其實 最終 還是 取決 於 接下 來 關稅 對 於 臺 灣所 造成 的 實質 影響 那 也 要 承 認凱基 這幾個 月 其實 對 於 整個 台股 的 掌握 是 相當 精準 的 應該 講過 去 半年 以來 都 是 如此 基本上 蠻 貼切 的 來 觀察整 個川普 的 整體 景氣動 向 但是 我們 還是 要 用 不同 角度 來 做 思考 第一 我們 作為 一般 投資人 到底 有 沒 有 能力 進行川 普關 稅戰 的 判斷 我們 其實 也 是 聊聊 新聞 跟 大家 做 一些 溝通 做 一些 交流 如果 我們 沒 辦法 去 精準 地 預判川普 政策 所實施 的 變化來 調動 自己 的 資產 部位 那 最好 的 方式 是 什麼 最好 的 方式 還是 依循 週期 景氣 衰退期 景氣 低 低期 那 就 多 買 一點 景氣 高位 階就少 買 一點 用 這樣 的 一個 方式 來度過 每 一輪 的 景氣 循環 要不然 每 一次 你 都 要 判斷 判斷 錯 了 一次 就 很 麻煩 這是 一個 最好 的 一個 方式 了給 投資 朋友 多 多一些 思考 當然 有些 人 說 可是 國安 基金 進場 了 國安 基金 進場 了 你 也 看得出 來過 去 幾天 有 那個 護盤 的 影子 但是 正由 於 國安 基金 進場 了 現 在 又 有限 空令 相關 的 措施 這導致 市場 上 要 跌 也 跌 不夠 重賣壓 也 無法 一時 的 宣洩 另外 一方面 市場 上 的 信心 也 在 逐漸 的 消散 最怕 的 就是 完全 沒 有人 在 看 股票 壓力 比 較 大 如果 我們 細看 其 實國安 基金 歷年 進場 之 後 的 表現 你 會 發現 到底 最後在 一年 以後是 正 報酬 還是 負報 酬 它 取決 於 什麼 它 取決 於 景氣 危機 就 你 像是 20 年 當時 7 月份 開始 進場 復 盤 的 時候 其實 距離 低 我們 回過 頭來 看 當然 離 底部 不遠 了 可是 當時 第一 顆景氣 信號 燈 藍 已經 出現 了 20 年 的 3 月 19 號當時 是不是 景氣 已經 進入 到 低級 起 了 包括 15 年 的 上 震 股災 1 年 歐債 危機 08 年 金融 海嘯 其實 都 是 如此 所以 其實 國安 基金 到底 能 不能 後 續 有 亮麗 的 績 效表現 它 取決 於 到底 你 的 景氣位 於 高檔 還是 低位 現在 問題 在 於 在 川 普發動 關稅戰 的 時候 景氣剛 好 處 於 高位 有 這樣 的 一個 比較 尷尬 的 一個 局面 這是 本輪 投資 比較 困難 的 地方 但 最好 的 方式 那 就 變 成分 批 布局 來度 過整 條景氣 循環線給 投資 朋友 多 做 一些 思考 好 9.02 分 我們 看 台北 股市 下跌 20 點出 來 185 點那 最 後 我們 再 稍微 聊 一下 大家 會 比 較 擔心 的 房 地產 市場 概況 很多 人 的 看法 是 這個 房 地產市 場會 不會 受到 股票 市場 拖累 長 期來 看 當然會 不過 呢 短期 來 看 它 主要 取決 於 央行 的 信用 管制 政策 其實 我們 上禮 拜 有 稍微 提過 台積 電新廠 的 投資 整體 交易量 其實 慢慢 的 在 房 地產 市場 周邊 都 在 陸續 的 量 縮 那 一方面 是 價格 真的 漲 很 高 當時 不管 是 新竹 寶山 東區 還是 苗栗 的 竹 南台 中 大雅 整體 台積 電設 廠 的 行政 區的 房價 變化 漲幅 都 已經 偏高現 在 就 開始量 縮 了 那現 在 更 大 的 問題 在 於 全台 的 總銷 金額 在 一季度 已經 降到 468 億三個 有 漲期 其實 賣 的 蠻 差勁 的 賣 的 不是 很 好 這個 位階 已經 差不多 類似 於 203 年 23 季度 的 表現 了 上次 總銷 金額 這麼 低 信心 安 政策 就 推出 來 了 隨著 接下 來 九 合一 選舉 陸續 的 即將 全戰開 打以 後 是否 會有 進一波 的 我們 不管 是 房 地產 市場 的 補助 或者 說 光是 第七 波 信用 管制 的 放 寬 也 許就 能夠 阻止 房地產 市場 的 持續 收縮 了 這我們 要後續 來 觀察 一下 實質 變化 但 可以 肯定 的 事情 是 現在 市場 上 在 房地 產銷售 層面 和 股票 銷售 層面 其 實表現 都 不好 那 只是 房地產 市場 它 只能 算是 價穩 但是 量 持續 縮 的 格局 價 格 鬆 動 幅度 有限 尤其 是 在 淡黃區 那 在 股票 市場 的 部分 則是 直接 反映 國際 情緒 外資 的 賣壓 不过 外资 短期内 也 没卖 那么 重了 看起来 就是 整个 连 内资 都 有点 熄火 的 状态 了 最终 所 导致 的 结果 其实 就是 整体 成交 总价 我们 讲 的 区区 化 或者说 房地产 实施 政策 前 的 变化 對 於 小坪數 的 偏好 來 的 更 危險 住 正 由 於 房 地產 市場 充滿 不確 定性 現在 市場 的 買盤 基本 10% 都 是 集中 在 10 萬到 20 萬 或者 小 於 10 萬 我們 舉例 來 說 像 台北市 台北市 大概 均價 都 是 40 到 70 可是 我們 看到 在 去年 實施 政策 管制 以 後 第七 波 信用 管制 小 於 10 萬 的 成交量 增幅 就 高達 98% 10 到 20 增加 13% 反而 20 到 40 或者 40 到 70 萬 以上 全部 都 在 縮窄 所以 現在 就是 主打 一個 小宅化 為 什麼 因為 位階 基期 夠低 你 未來 才 有 拋售 的 機會 只要 越高 總價 的 即便 在 台北市 都 越 危險 了 我 昨天 才 看到 一個 新 的 建案 叫業績 才 愛馬仕 那 當然 是 老字號 的 建設 公司 可是 叫 愛馬仕 重點 是 它 的 坪數 只有 10.5 坪 到 12.8 坪 在 中山 區也 算是 精華 地段 所以 現在 就算 在 台北 你 要 做 豪宅 在 鬧 區裡面 你 的 總價代 大家 也 不敢 拉到 20 萬 以上 你 就 知道 整個 房地產 市場 的 投資 輪廓 完全 就是 貼 著小宅 或者 貼著 總價來 走 當然 有些 人 說 當然 在 鬧區 要 取名 比較 好 聽 一點 叫 愛馬仕以 後 也 可以 在 中正路 開 一家 中正路 一維 等等 但是 你 可以 觀察到 整個 房地產 市場 週期 的 概況 和 台北 股市 週期 的 概況 亦 步 亦 趨 可是 市場 上 對 於 實質 的 偏好 程度 還是 不 太 一樣 台北 股市 的 部分 看起 來 還是 有 明顯 市場 收縮 的 心態 而 在 房 地產 的 部分 量 是 縮 了 但是 人人 都 在 等 著 第七 波 信用 管制 的 放 寬 那 在 第七 波 信用 管制 還沒有 放 寬 以前 任何 的 投資 買盤 完全 就 貼 著 小 財化來 走給 投資 朋友 多 做 一些 思考 好 就 有 05 分 我們 看 投資 朋友 的 幾個 提問 對 迷你 宅 這 真的 很小 這 真的 應該 就是 拿來 做 出租 的 就 05 分 我們 今天 聊比 較 多 主要 跟 投資 朋友 稍微 梳理 市場 上 聚焦 的 幾個 觀察 重點 第一 個 就是 川普 政策 的 不確 定性 它 是 如何 影響 到 美元 的 走 扁 美元 資產 的 拋售 以及 黃 金價格 的 全面 走高 當然 黃 金 的 走高 跟 美元 走 扁 還是 有 相 對 的 反向 作用 的關 係 另外 一方面 我們 也 觀察 在 全球 資產價格 當中 美元 的 走 扁 也 帶動 了 歐元 和 日元 的 走高 最終 形成 了 市場 上 的 回補 日股 或者 回補 歐洲 股市 的 表現 最終 台北 股市 和 泰國 股市 都 是 T 字頭 反而 賣壓 比美 國 股市 還要 來 的 更 兇 主要 還是 來 自 於 關稅戰 的 影響 所以 最後還 是 取決 於 一個 人 那 就是 川普 政策 對 於 全球 經濟 影響 的 變化 市場 不同 的 分析 報告 陸續 的 出爐 我們 後 續 再 跟 投資 朋友 做 更 仔細 的 探討 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 明天 早上 半點 半 早晨 財經碎 解圖 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 炒盤 愉快
