Taiwan's stock market faces a potential margin-call wave as the financing ratio threatens to drop below 140%, while US markets plunge on Trump's tariff threats. The S&P 500 fell 9% in a week, VIX spiked to 45, and investor sentiment hit its worst in two decades as negotiations loom for April 9.
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拜拜 投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 4 月 7 號禮 拜 一 早上 8 點 30 分 大家 早上好, 我 是 雪 挺號 每天 早上 開 半天 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 感覺 今天 才 是 清明 節有 時候 幾 十年 什麼 都 沒 有 發生 的 事情 卻 在 幾週 內 發生 了 幾 十年 的 事情 過去 這 一年 真的 很 精彩 才 剛經 歷完 日元 套利 平倉 壟斷 沒有 多久 這很難 得 我們 在 一年 內 是 有 機會 看到 史上 第一 大跌 點和 第二 大跌 點史 上 第一 大漲點 和 第二 大漲 點史 上台子 機 跌停板 和 第二次 台子 機 跌停板 而且 有 可能 在 5 秒 內 跌停板 所以 感覺 到 過去 一年 所 看到 的 市場 波動 就 像 一輩子 一樣 但 這種 外部性 的 系 統性 衝擊 基本上 很難 做 提前 預判 所以 在 整個 景氣庫 存循環 的 過程 當中 難免 都 會 遇到 這樣 的 狀態 這有 點類 似 於 像是 18 年 那 一波 的 庫存 調整 在 19 年 的 上升 週期 當中 突然 遇到 了 新冠 疫情 一樣 逃不開 但是 對 於 長 期 投資者 來 說 活著 就是 勝利 啊 我們 今天 主要 跟 投資 朋友 來 觀察 隨著 貿易 戰持續 的 加劇 市場 的 焦點 到底 是 期望 在 4 月 9 號 以前 會 有 部分 國家 跟 美國 談成 新 一輪 的 協議 還是 說 這 一次 我們 要 逐步 把川普 的 關稅 戰視 為 一個 長 久 恆久 的 關稅 條件 也 就是 他 要 長 期 的 扣下去 他 的 目的 就是 為 了 獲取 這些 關稅 收入 呢 今天 來 跟 大家 做 一些 觀察先 來 看 一下 市場 面現 在 大家 觀察 的 一個 條件 就 在 於 關稅 過往 我們 曾經 跟 投資 朋友 思考 過對 於 川 普來講 如果 他 稍微 理解 關稅 的 邏輯 關稅 它 不僅 是 一個 經濟 工具 它 更 像是 一個 談判 的 槓桿 高 關稅 當然會 有 反 效果 的 出現 對 於 物價 的 拉 抬 抑制 到 經濟 成長 形成 市場 的 流動性 風險 但是 按照 过往 川普 团队 的 计划 大多数 国家 是 无法 承受 长期 的 压力 会 在 数周 内 让步 与 美方 迅速 达成协议 这 就是 一个 标准 的 短期 的 外部性 冲击 最后 藉由 谈判 的 达成 来 获取 股票市场 跌幅 的 收敛 但是 如果 川普 企图 在 全球 主要 经济体 来 的 反应 之前 打 出去 以后 时间 拉得 太长 各國 開始 採取 了 反制 措施 比如 說 中國 商務部 對 於 美國 開始 採取 了 34% 的 報 復 性 關稅 那 情勢 就 有 可能 會急 轉直 下 所以 到底 什麼樣 的 一個 情況 影響 到 接下 來川 普關 稅戰 的 輪廓 我們 先 從 市場 面來 做 一些 觀察 首先 看 的 是 美國 股市 在 短期 內 的 顯著 跌幅 這一波川普 拯救 美國 的 初心 是 從 未改 變 第二任 任期 的 政策 方向 完全 就是 回到 第一任 任期 當時 的 承諾 那 股價 也 是 往 第一任 任期 的 方向 走 啊 那 這 一次 過去 一周 市場 幾乎 都 是 跌 懵 了 我們 看到 在 整個 市場 短短 幾個 交易日 以內 整體 標普白 指數 在 過去 一周 當中 整體 跌幅 已經 高達 9% 創下 了 20 年 新冠 疫情 以來 最差 的 單 週表現 納斯達克 指數 也 是 如此 美國 股市 總體 而言 在 過去 一週 已經 蒸發 了 9.5 兆 如果 是 以七大 科技股 來 看 減少 了 接近 有 一半 4.5 兆 所以 大部分 還是 由 七 巨頭 的 市值 蒸發 所 造成 的 如果 我們 細探 各 大板 塊 很多 人覺 得 科技股 最 慘的確 科技股 平均 跌幅 是 偏重 但是 權值 比 較 大 所以 影響 到 整個 大盤 的 市值 蒸發 但是 跌幅 最重 的 板塊 主要 集中 在 能源 板塊 這也 很 有趣 這 明明 川普 當選 更 有利於 能源 的 開採 的 放 寬 結果 能源 股跌 最重 跌 了 一成 五 原油 價格現 在 是 大幅 破底 跌 得 比 股市 還慘 幾乎 已經 回到 了 烏 鱷 戰士 以前 的 價位 再 來 我們 看到 金融 類股 公用 事業 類股 消費性 電子 產品 整整 跌幅 也 是 越來 越重 就算 是 必需 消費 類品 整體 跌幅 也 高達 接近 有 4% 那銀行 類股 雖然 沒有 直接 性 的 物價 衝擊 但 整體 跌幅 也 開始 隱含 著 流動性 風險 的 味道 花旗 銀行 跌 了 兩成 美銀 在 過去 兩天 跌 了 一成 八 高盛 跌 了 一成 七大摩跌 了 一成 五富國 跌 了 一成 四小摩跌 了 一成 三七 大 科技 巨頭 當中 兩天 內 蘋果 跌 了 一成 五 反而 是 七 巨頭 當中 跌 最重 的 特斯拉 跌 了 一成 六輝 達 跌 了 15%, Meta 跌 了 13% 整體 跌幅 持續 的 放大, 造成 市場 的 恐慌 情緒 大幅 拉升 如果 細看, 短期 VIC 指數 已經 高達 了 接近 有 45 左右 當然, 按照 過往 經驗 這種 恐慌 情緒 已經 完全 僅次 於 20 年 的 新冠 疫情 所以 按照 過去 的 經驗來 進行 回測 通常 當 VIC 指數 來 到 45 以上 以後未來 一天、 三天、 一週 兩週 後 按照 過往 歷史 慣性 整體 漲幅 都 是 相當 驚人 當然 按照 過去 的 經驗 也 不 代表 未來 10% 一定 實施 你 要 說 市場 一路 恐慌 下去 恐慌 十年 那 也 OK 只是 說 從 極端值 來 看 目前 的 市場 恐慌 情緒 的 確是 來 到 相 對 極值 的 位階 如果 我們 根據過 去 經驗 像是 在 20 年 新冠 疫情 和 2015 年 的 上 震 鼓災, 當時 的 VIC 指數 都 在 短期 內 接近 有 翻倍, 從 原本 的 12、 7 左右, 翻倍 到 了 接近 有 30、 4 左右, 整體 攀升 幅度 都 是 10% 以上, 當時 未來 一年、 兩年、 三年、 四年、 五年, 整體 報酬 幾乎 都 是 非常 亮麗, 那 今年 如此 恐慌 的 表現 我們 幾乎 可以 確認 本輪 如果 真的 進入 到 熊市 殺得 有 多重 接下 來 就是 為 未來 的 牛市 來 奠定 基礎 所以 對 於 長 期 投資者 而言 我 相信 大多 數長 期 投資者 也 不會 選擇 在 這個 時 機點 大量 的 進行 股票 出脫 重點 是 也 不 一定 賣得 掉 如果 細看 根據 高盛 私人 銀行 的 數據 在 過去 一周 單日 明目 近賣 出 的 金額 這是 史上 最大 紀錄 尤其 是 北美 市場 最為 顯著 也 代表 著市場 的 恐慌 情緒 完全 反映 在 資金 身上 從 CNN 恐懼 貪婪 指數 來 看 這 一次 是 來 到 4 你 看 股票 市場 我們 過去 幾 十年 已經歷 了 多次 的 股災 多次 的 擴增 循環 但 每 一次 遇到 恐慌 的 時候, 大家 的 確還 是 會 恐慌 物質 文明 是 不斷 進步, 但 精神文明 是 從 未改 變市 場永遠 都 會 有情 緒樂觀 和 悲觀 的 時候 現在 這項 指數 來 到 4, 基本上 就是 20 年 當時 的 低位 和 水準 了 我們 按照 過往 經驗 CNN 恐懼 貪婪 指數 它並 不是 一個 長 週期 的 拐點 也 許在 熊市 當中 它 也 會 有情 緒樂觀 和 情緒 低迷 的 時候 可是 至少 可以 以 中期 也 就是 一到 兩個 季度 短期 內下 殺 的 低點 也 就是 說 今年 我覺 得 是 非常 有 可能 是 目前 股票 市場 最為 恐慌 的 時機 那 股票 市場 跌幅 當然 要 看到 時候 的 景氣 未接 可是 現在 的 情緒 是 真的 非常 非常 悲觀 從 AII 的 散戶 情緒 指標 也 是 如此 過去 一個 月 的 市場 情緒 也 幾乎 是 20 年 以及 208 年 以來史 上 最為 悲觀 的 時期 這個 時候 大家 是 瘋狂 什麼 都 要 賣 只 願意 持有 現金 當然 美債 部位 造成 的 利率 下行 也 使得 市場 上 有 進 一步 的 買 盤 但 這種 基本上 就 很 標準 的 外部性 衝擊 跟 地震 一樣 小 的 不用 跑 大 的 也 跑不掉 那 跑 得 死 更 快 那 不如 讓 時間 來 拯救 吧 活著 就是 勝 利好 的 我們 要 細看 到底 剛才 我們 講到 這 一次 更類 似 於 市場 上 進行 高 強度 施壓 以後讓 市場 上 在 未來 幾週 有 逐步 談成 條件 的 存在 空間 還是 說 關稅 就是 勢必會 剋 取 下去 呢 我們 根據 最近 白宮 國家會議 主席 哈 塞特 在 昨天晚上 的 受訪 當中 表示 美國 總 統川普 宣布 關稅 政策 以來 已 經有 高達 50 個國家 和 白宮 直接 取得 聯 繫 目前 已經展 開 了 貿易 談判 那 不見 得 會 馬 上 談成 但是 呢 4 月 9 號是 一個 重要 的 分水 嶺 相信 在 這 之前 應該 會 有 比 較 明顯 的 成效 所以 這時候 我們 就要 具體 了解 到底 我們 現在 是 為 了 談判 還是 川普 就是 真的 要課 關稅 他 想要 的 是 一個 更好 的 談判 的 協議 還是 他 想要 的 是 關稅 收入 呢 我們 值得注意 的 是 這個 事情 其實過 去 一周 大家 都 有 稍微 注意 到 這 一次 美國 貿易 代表 所 所 提出 的 關稅 計算 的 方式 是 非常 簡化 的 基本 就是 從 一個 國家 的 進口額 減去 出口 額 再 除以 進口額 最後再 乘以 0.5 就是 最終 的 徵稅 比率 也 就是 說 目前 課取 關稅 的 條件 完全 取決 於 你 順差 美國家 貿易 的 幅度 有 多 大 完全 不取 決 於 你 本國 的 非 關稅 的 貿易 壁壘 有 多 大 也 就是 說 跟 你 本國 是不是 真的 有 那種 高關 稅並 沒有 太大區 別 就算 你 本國 有 高 關稅 可是 你 長 期 進口 美國 的 商品 你 都 不 一定 會 被 課 這麼 高 的 關稅 所以 反而 你 剛查 到 像 越南 柬埔寨 分別 被 課 了 4 成 6 還有 49% 台灣 也 被 課 了 32% 但是 與 美國 存在 貿易 逆差 的 英國 目前 僅 只有 10% 的 標準 稅率 這 就是 一個 非常 明顯 它 完全 是 針對 貿易額 那 台灣 被 課 32% 那幾乎 就 彰 顯著 這套 公式 根本 就 不是 真的 用 一個 公平 的 方式 進行 計算 他 就是 要用 這樣 的 一個 方式 逼 你 來 進行 談判 所以 如果 從 簡單 的 經濟學 推理 現在 仍然 是 談判 中 的 一環 對 於 川 普來 說現 在 高 關稅 的 稅率 當然 有 可能 會 波及 到 美國 股市 的 表現 會 推升 到 物價 甚至 抑制 到 經濟 成長 甚至 引得 市場 上 發生 流動性 風險 那川普 就 必須 要 急 著 在 經濟體 採取 報 復 性 關稅 或者 市場 完全 失控 之前 馬 上 談成 協議 所以 他 也 是 有 時間 壓力 的 如果 最 後 全部 是 關稅 戰開 打 那 美國 內部 的 經濟 當然 也 承受不住 他 的 民調 也 無法長 期 的 保持 在 高位 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 就要 觀察 各國 在 短期 內 是否 有持續 達成 談判 條件 的 可能性 那當然 了 現在 市場 上 之所以 恐慌 就是 認為 短期 內 各國 不 一定 會 完全 屈服 雖然 東南亞 各國 陸續 的 釋出 善意 可是 我們 也 知道 中國 市場 已經 採取 了 34% 的 報 復 性 關稅 與 此 同時 歐元區 這一波 歐盟 也 即 將針 對 5320 億歐元 的 產品 針對川 普採 取報 復 性 關稅 把 壓力 回到 美方 當中 所以 如果 是 以 目前 對 等 關稅 的 三個 集團 第一 個屬 於 盟友 性 日本 越南 南 韓台灣 印尼 這些 國家 基本上 陸續 都 已 經釋 放 善意 甚至 賴總統 在 昨天 已經 非常 明顯 的 釋放 和 緩 的 談話 即 將以 零關稅 的 條件 開始 跟 美國進 行商 務 和 談判 第二 種 就是 比較 顯著 的 這種 報 復 性 措施 的 中國 是 一個 歐盟 也 有 這樣 的 一個 感覺 那 有 一些 是務實 一點 的 比如 說 加拿大 和 墨西哥 本來 跟 美國 吵 最 兇 結果現 在 發現 在 USNCA 反而 保護 了 我 的 貨物 反而 其他 國家 的 關稅率 都 比 我 高 反正 這兩個 國家 目前 的 談話 就 稍微 比較 和 緩一點 了 所以 現在 股票 市場 是 很明 顯針 對 初步 的 關稅 政策 來 做 反應 但 真正 的 風險 在 於 各國 到底 是否 會 採取 報 復 性 的 動作 如果 報 復 循環彈 成 那 股票 市場 當然 就 持續 恐慌 下去 但是 如果 沒有 採取 更 一步 的 報 復 性 措施 按照 剛才 我們 看到 的 市場 情緒 指數 真的 很 恐慌 那乖 離 修正 幅度 真的 非常 非常 大 完全 就 取決 於 最後川 普願 不願 意在 短期 內 跟 各國達 成協議 這個 就是 最終 未來 的 趨勢 這種 外部性 衝突 也 沒什麼 好 分析 的 基本 就 完全 取決 於 川 普川普 這個 人 又 很 難 做 直接 性 的 理性分析 之前 哆 啦 A 夢裡面 不是 有 一幕 嗎 那個 老師 叫 大雄 說 老師給 你 90 塊 你 再 去 跟 胖虎 拿 10 塊 這樣子 你 總 共有 多少 錢 那大 雄說 什麼 都 沒 有 0 元 那 老師 說 你 根本 就 不 懂 經濟 學大雄 說 你 根本 就 不 懂 胖虎 這個 就是 川普 的 邏輯 你 根本 就 不 懂川普 他 到底 會 怎麼 做 所以 如果 他 真的 執意 要 這樣 打 下去 無條件 的 就是 為 了 履行 當時 他 的 政見 無 條件 的 向 各國 收取 關稅 而且 他 是 要 目的 要 取得 這些 關稅 收入 完全 不管 是否 要 與 各國 達成 談判 協議 的 話 那 當然 市場 就 會經 歷進 一步 的 恐慌 產生 流動性 風險 那 這種 恐慌 來 自 於 什麼 來 自 於 全面性 的 市場 通貨 心態 我們 看到 在 最近 國際 的 這些 連鎖 巨頭 像 Nike 蘋果 斯特 蘭 提斯 等等 目前 整體 跌幅 甚至 比七大 巨頭 跌幅 還要 來 的 重 Nike 在 周四 股價 是 暴跌 了 14% 主要 是 因為川 普針 對 越南 課徵了 46% 的 關稅 印尼 課徵 32% 中國 課徵 30% Nike 已經過 去 幾年 已經 很 聰明 的 進行供 應鏈 轉移 了 大量 從 中國 轉移 到 印尼 和 泰國 以及 越南 結果 全中 因為 東南亞 都 被 課取 了 高 關稅 反而 他 在 墨西哥 的 廠 特別 少 其他 像是 斯特 蘭 提斯 像是 部分 的 歐系車 等等 由 於 新 車輛 進口 的 關稅 都 逼 得 被迫 要 開始 進行 價格 調升 我們 根據 華爾街 日報 的 專題 這張 圖片 他 聊 的 就是 i16 目前 的 成本 的 帳單 假設 你 買 了 一支 256GB 的 i16 售價 是 10 美元 根據 目前 的 最新 計算 很 有 可能 最終 的 售價 可能 會高達 2000 美元 左右 也 就是 接近 翻 了 一 整倍 主要 就是 由 於 目前 iPhone 大多 數的 組裝 仍然 在 中國 進行 組合 那針 對 中國 商品 是 扣取 了 54% 的 關稅 那 如果 蘋果 不 提高 售價 的 話 利潤 就 會 被 大幅 的 壓縮 那事 實上 郭明 麒 也 說 了 蘋果 到 現在 為止 即便 做 了 很多 產能 的 移轉 可是 85% 到 90% 的 硬體 組裝 還是 在 中國 剩下 的 10% 到 15% 是 在 印度 和 越南 印度 越南 現在 關稅 也 不 低分 別是 54% 和 46% 所以 如果 蘋果 價格維持 不變 的 話 預估 毛利率 是 大幅 下滑 8.5% 到 9% 下滑 幅度 接近 一成 那 你 就 可以 了解 這對 於 股票 市場 的 衝擊 到底 會 有 多 大 了 所以 我們 細看 一下 目前 根據 CNBC 的 調查 目前 統一來 說 服裝 價格 上 漲 幅度 是 最大 的 因為 接近 9% 的 服裝 都 在 中國 進行產 出後運入 到 美國 市場 當中 運估 整體 漲價 幅度 是 18% 再來 其他 像是 一些 金屬 類 製 品 一些 製 程 類 一些 電器類 平均 漲幅 大概 是 接近 10% 到 20% 那 就要 看川普 到底 有 沒 有 看 這些 數據 如果 他 有 看 這些 數據 他 就 知道 他 必須 要 在 未來 幾個 週末 即 將達成 陸續 的 談判 協議 如果 沒有 達成 新 一輪 的 談判 協議 他 就是 為 了 要 嗑 下去 而 獲取 關稅 收入 那 這 就是 接下 來 他 即 將面 臨 的 內 部的價 格拉 升內部 的 通 膨 拉升 最終 當然會 影響 到 他 的 民意 當然川 普在 前 兩天 是 有 說 道 瓊 在 當時 下跌 了 160 點川 普就生 這個 successfulsurgery 手術 是 非常 非常 的 成功 而且 手術 是 結束 了 雖然 手術 是 結束 了 不過 病人 還沒有 活著 這很難 說 但是 很多 人 的 看法 始終 認為川 普是 在 下 一盤 大棋 那 這樣 的 一個 說法 主要 還是 來 自 於 讓 市場 上 有 進 一步 的 市場 利率 下壓 預期 導致 雖然川普 的 關稅戰 引起 的 是 停滯 性通 膨 的 問題 可是 在 短期 內 由 於 市場 的 極度 悲觀 反而 讓 市場 有 短期 通縮 的 空間 存在 進 一步 讓 利率 預期 有 下壓 的 空間 舉例 來 說 這 一次 的 股市 崩跌 之後川 普當時 在 4 月 4 號的 深夜 他 就 發 了 一個 推特 他裡面 說 對 於 短期 而言 他 呼籲 聯準 會 主席 鮑爾 立即 降息 他 說 這是 完美 的 時機 這個 能源 價格 通膨和雞 蛋 價格現 在 都 在 下降 而且 就業 數據 禮拜 五非 農開 出來 還不錯 所以 現在 景氣裡面 已經 完全 無法 影響川普 的 賣壓 他 甚至 要求 鮑爾 cutinterestrate 就 趕 快降 利率 鮑爾 不要 再 玩 政治 了 這是 最 後 一句 嘛 Stopplayingpolitics 所以 如果 他 是 這樣 講對 他 也 很 諷刺 他 居然 諷刺 鮑爾 在 玩 政治 他 這樣 講的 一個 原因 其實 還是 有 他 的 利潤 存在 第一 原油 價格 目前 是 暴跌 6.5% 在 禮拜 四 整體 每桶 是 收 在 65.8 美元 盤中 最低 曾經 跌 到 64 這個 價位 幾乎 就是 20 年 烏 鱷 戰時 的 起點 這樣 的 一個 效果 的 確並 沒 有 讓 市場 的 停滯 性通 膨 的 預期 完全 失控 反而 市場 的 降息 預期 一度 是 到 達 5 碼 左右 而 如果 我們 看 TruthValidation 也 就是 市場 最為 即 時 的 通膨領 先 指標 目前 已經 大幅 破底 了 市場 上 反而 短期 內有 通縮 的 心態 轉折 存在 所以 很多 人 的 看法 是 川 普會 不會 藉由 這 一次 的 關稅 動作 試圖 進行 全面性 通膨的 打壓 讓 市場 在 接下 來 幾個 季度 當中 聯準 會 有 降息 的 空間 聯準 會 宣布 降息 以後到 時候 你 會 發現 結果 通膨也並 沒有 因此 失控 因為 大部分 的 信心 指數 已經 下滑 了 反倒 有利於 接下 來 因為 就業 市場 還持 穩禮 拜 五非 農就業 數據 開出 來還 非常 不錯 遠 高乎 市場 預期 用 這樣 的 一個 效果 先殺 預期後續 再 用 景氣來 帶動 股票 市場 持續 上行 那 這樣 的 一個 做法 當然 就 有 一點 類似 於 當時 19 年川 普對 鮑爾所 採取 的 做法 了 當時 19 年川普 也 是 一直 喊 降息 喊 了 很 久 鮑爾 都 沒 有 太大動作 最後是 景氣 在 18 年 開始經 歷庫 中 回調 所以 鮑爾 被迫 在 19 年 開始 進入 到 預防性 降息 那 在 20 年 新冠 疫情 發生 的 時候 也 是 一樣 川普 一直 喊 趕快 降息 趕快 降息 最後由 於 流動性 風險 發生 了 鮑爾 不得不 開始 採取 降息 最後引發 了 股票 市場 的 極度 繁榮 當然通 膨 也 就是 一到 兩年 之 後 的 事情 了 所以 有 沒 有 可能 由 於 這樣 的 一個 原則 或者 川普 更 宏大 的 敘事來 導致 聯準 會 有 降息 的 空間 我 認為 其實 有點 難 這的 確是 有點 陰謀論 鮑爾其 實早 在 之前 的 演講 當中 就 已 經談 到 了 目前 第一 美國 的 就業 數據表現 其實 並不差 這 是非 農機會 數據 還是 遠 超乎 預期 的 失業率 小幅 上行 到 4.2% 重點 在 於 川普 的 關稅 戰會讓 聯準 會 內部 的 通 膨 預期 調高 不太可能 因為 短期 內 股票 市場 的 崩盤 就 讓 我 把 通膨的 預期 顯著 的 下調 在 這樣 的 一個 效果 底下 就 導致 了 市場 上 的 共識 預期 在 聯準 會 和 聯準 會 和 白宮 當中 很 難 的 對 起來 所以 最好 的 一套 結局 是 什麼 最好 的 一套 結局 就是 未來 幾週川 普趕 快 跟 各國 談成 他 的 談判 協議 那 最壞 的 結局 就是 川普 在 未來 幾週 沒 有 跟 各國 談成 協議 反而 引發 了 報 復 性 關稅 這當然 是 市場 最 擔心 的 但 這種 外部性 衝突 那 就 讓 時間 來 他 決定 了 總有 一天 他 不是 當總統 的 時候 嗎 再 加上 如果 真的 是 這樣 搞 下去 那 中期 選舉 就 會 有 非常 明顯 的 政治 板塊 的 轉移 了 那 以前 有舉 一個 例子 看到 網絡 上 有 一個 影片 他 不是 講說 一個 麵 包車裡 面塞 了 好 幾十個 人然後裡 面有 一個 乘客 就 說 你 這是 超載 被 逮到 要 吊銷 駕照 司機 就 很 回頭 冷淡 的 回應 他 說 那 得 有 駕照 大家 都 開始 道息良 妻然 後 又 有 一個 乘客 問沒有 駕照 你 也 敢 開司 機說 沒事酒 壯人膽 中午 我 才 喝 了 一瓶 高粱 怕 什麼 大家 更 緊張 了 後 來 又 有 一個 乘客 說 那 你 為 什麼 不考 駕照 司機 說 我 有 20 多度 的 近視 右腿 還是 一個 甲肢 要 怎麼 考全車 人 鴉雀 無聲 最後有 一個 乘客 受不了 了 停車 我 要 下去 司機 說 停個 毛 煞車 早就 壞 掉 了 趕緊 抓好 扶手 要 下 大坡 了 川普 就是 這樣 的 一個 司機 我們 現在 全球 資 本市 場的 行情 完全 就 取決 於 他 接下 來 在 未來 幾天 內 所 採取 的 做法 尤其 在 4 月 9 號 之前 回過 頭來 看 一下 台北 股市 的 變化 我們 如果 細看 新加坡 負貸 指期 台北 股市 的 休市 期間 負貸 指是 收 在 1620 跌幅 是 9.1% 所以 如果 是 以台 股廉價 前一天 的 收盤 價用 2198 來換算 的 話 跌 要 跌 9.1% 那剛 才 日經 也 熔斷 所以 應該 就是 開盤 就 直接 跌停板 這會 非常 非常 的 驚人 就 直指 去年 8 月 5 號當時 的 日圓 逃離 平倉 的 低點 那 對 於 長 期 投資者 的 好 處 在 於 持有 現貨 如果 觀察 台北 股市 大盤 的 融資維持 率 按照 目前 全球 股票 市場 的 跌幅 今天 融資維持 率 一定 會 大幅 降到 140% 以下 這 代表 散戶 會 進入 多 殺 多 按照 過往 經驗, 140% 以上 也 不能 說 10% 止跌 可是 你 也 知道, 這個 恐慌 程度 應該 也 是 少數 3 4 年 難 得 見 到 過去 維持 率 的 低點 大概 在 13 5% 就 已 經來 到 一個極 端的 乖離 的 低點 通常 在 2 3 天以 內 就 會 落底 那 今天 比較 尷尬 是 因為 台北 股市 是 連續 兩天 沒有 交易 所以 整體 跌幅 可能 要 拖 到 禮拜二才 跌 的 完壓力 就 會 稍微 比較 大一點 所以 有融資 的 當然 你 受到 的 壓力 會 比 較 大要 開始 斟酌一下 可是 有 現股 的 應該 要 檢視 一下 自身 的 總體 資產 和 接下 來 如果 整條 景氣庫 存循 環線 被迫 著 由 於 川普 的 外部性 政策 往下拉 那 我們 竟然 從 藍燈 一路 包到 了 紅燈 雖然 這 一次 外部性 衝突 這難免 一定 會 受傷 的 可是 如果 再 出現 藍燈 那 當然 要 進場 了 那 這 就是 標準 的 週期 投資 的 邏輯 擴層 循環 在 PMI 低 於 50 以下 就是 要 買入 擴層 循環 在 警戒 信號 燈 進入 藍燈 時 就 一定 要 買入 那紅燈 時 你 要 調節 也 可以 你 不 調節 也 可以 有些 人 是 用 購買 美債 的 方式 來 持有 被 笑 再 挖 也 被 笑 了 一 兩年 左右 了 这群 债券 接下来 就是 你 超级 的 资金 所以 每个 人 都 有 自己 的 方式 来 应对 接下来 的 周期 概念 那 更 重要 的 事情 是 市场 内部 台湾 内部 的 动作 为何 在 刚才 其实 我们 有 看到 金管会 陆续 发布 的 新闻稿 从 昨天 来看 这 一次 第一个 是 放宽 底角 單包品 的 範圍 第二 個 是 調降 投資人 每日 盤中 借券 的 賣 出 總量 那 第三 呢 這 一次 融券 保證金 從 90% 提高 到 130% 那當然 了 上 一次 接觸 性空力 是 2 年 當時 是 有 真的 一連串 的 利空 夾擊 無二戰士鷹 派 升息 通膨猿鷹 而且 他 是屬 於 一個 緩跌 的 熬 人 的 過程當 中 儘 管 會 這 樣 做 當 然 它 還 是 有 一定 的 用意 存在 的 主要 還是 來 自 於 阻止 外資 在 短期 內 趁火打劫 就 盡量 減少 你 或者 說 盡量 減少 你 放空 的 優勢 或者 說 藉由 拉高 借券 的 賣 出 的 資金門檻 來 讓 你 短期 內 只能 以現 貨來 進 行市 場上 的 顯著 賣壓 而 不 讓 你 短期 內 賺 到期 貨當然 短期 內 我們 要 知道 的 事情 是 外資 這種 賣壓 光是 現貨賣 也 會 賣 的 很 離譜 所以 也 不用 管 這麼 多 了 這項 制度 至少 他 沒 有 把 整體 跌幅 收窄 所以 基本上 就是 反映 實質 現況 該 怎麼樣 就 怎麼樣 持有 現貨 的 每個 人 有 自己 的 操作 方式 對 於 台灣 內部來 看 的 話 大家 比較 關注 的 是 目前 台灣 政府 所 採取 的 因應 策略 如果 根據賴 總統 在 昨天 的 談話 當中 已經 很明 顯表態 了 這一波 是 不會 採取 任何 的 關稅 報 復 政策 第一 個 策略 是 透過 談判 全力 去 爭取 對 等 關稅 再 來 是 擴大 對 於 美國 的 採購 來 降低 貿易 逆差 目前 行政院 已經 完成 了 對 於 農工 石油 和 天然 氣的 大量 的 採購 計劃國 防部 目前 也 已經 提出 了 軍事 採購 的 清單 第三 點要 持續 擴大 對 於 美國 的 投資 也 就是 台積電 只是 剛開始 過去 接下 來會 組成 台灣國際 半導體 投資隊 國家隊 也 期盼 美國 對 於 美國 投資 台灣隊 讓 台 美的 經貿 更 為 縝密 第四 即將 陸續 的 排除 非關稅 的 貿易 障礙 基本上 應該 汽車 關稅 大家 最為 關注 的 應該 就 會 正式 實施 首先 我們 要 觀察 的 是 針對 整個 台廠 所 造成 的 衝擊 這其實 如果 我們 細看 美國 官方 後 續 所公 佈 的 條文裡頭 當中 也 算是 給了 一些 AI 伺服器 廠有 一些 逃生 密道 舉例 來 說 根據 條文 的 規定 只要 某項 產品 美國 的 成分 比如 說 像是 IP 或者 技術 設計 等等 在 了 整個 曝光 的 接近 有 20% 以上 的 價值 就 可以 豁免 至少 20% 的 附加 關稅 雖然 也 不是 全部 豁免 了 但 至少 相對 於 美國 成分 不高 的 這些 曝光 的 價值 的 產品 受到 衝擊 相 對 來 看 沒 有 這麼 大 所以 舉例 來 說 很 像是 輝達 的 伺服器 它 本身 背 後 的 設計 晶片 你 是 為 輝達 代工 的 你 課取 的 關稅 一定 會 比 其他 國家 的 高階 伺服器 課取 的 關稅 還要 來 得 少 但是 也 幾乎 說 明到 現在 台廠 少數 沒有 受到 衝擊 的 產業 大概 分為 兩類 第一 個 就 跟 美系 半導 體供 應鏈 高速 緊密 的 專門 為 這些 AI 的 科技 巨頭 來 服務 的 這些 企業 第二 點 就是 已經 在 墨西哥 設廠 的 台商 但是 相反 的 如果 你 跟 美方 貿易並 沒有 直接 的 往來 而且 大部分 的 廠區 都 在 東南亞 市場 受到 通緝 其實 就 很大 了 像 傳產 的 部分 塑化 業在 大陸 在 東南亞 都 有生 產 基地 可是 在 墨西哥 就 沒 這麼 多 製 鞋 業 那 就 更 壓 力 更 大 製 鞋 業 大部分 都 在 越南 那濕 服器 少數 有 開始 進入 到 墨西哥 可是 還是 有 很多 廠商 他 可能 在 大馬 他 可能 在 泰國 尤其 過去 大馬 一直 被 視為 封測 廠 的 新 重心 很多 廠 移過 去 了 但是 這 一次 受到 壓力 也 相當大 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 關稅 對 於 台灣 影響 不是 看 單純 的 行業 而是 看 能否 進入 到 豁免 名 單現 在 幾乎 已經 確定 了 百分之百 豁免 的 第一 個 是 台 積電 就 AI 伺服器 和 資料 中心 尤其 是 中間 材現 在 看 起來 美國 是 並沒有 打算 針對 中間 材來 直接 剋 取應 該 還是 針對 整機 直接 剋 取 如果 整機 剋 取 如果 是 從 墨西哥 整機 出口 到 AI 伺服器 這 一次 沒 被 剋 到 這 一直 是 USMCA 以外 的 這些 國家 那 第二 個 是 蠻 高 機率 可以 豁免 的 產業 就是 有些 半導體 代工 或者 工業 用 的 電子 設備 它 能夠 證明 我 大量 的 使用 美國 EDA 相關 的 工具 或者 設計 流程 或者 授權 的 IP 那 也 是 有 機會 可以 豁免 的 那 很 難 豁免 的 是 那種 已經 在 東南亞 組裝 的 好 汽車 零組件 手機 組件 家 電產品 這些 又 是 成本 導向 技術 來源 比例 也 不是 特別 高來 自 於 美國 受到 壓力 的 確成 壓 就 比 較 大 一點 所以 我們 從 整個 24 年 美國 從 台灣 進口 大類 貨品 的 項 目的 排序 還是 看得出 來 是 如此 當然 有 很多 人 的 看法 認為 目前 台灣 政府 的 應 對 除了 剛才賴 政府 所 提到 的 幾個 最好 的 做法 其實 可以 藉由 適度 的 升值 或者 適度 的 匯率 升息 來導 致針 對 美國 的 貿易 逆差 快速 的 減弱 這件 事情 就 不好 說剛 才 跟 投資 朋友 提到 了 就是 第一 個 最好 是 先 把 不 公平 的 貿易 障礙 完全 取消 比如 說 行政院 當時 在 禮拜 四禮 拜 五所 公 佈 的 諮 詢 窗口 來 進行 大規模 的 補貼 那 主要 是 有 海外 的 訂單 是 輸 美的 受到 關稅 影響 的 可以 申請 經費 補貼 可以 補貼 50 萬聯合 申請 兩家 以上 可以 拿到 20 萬 那 這對 於 美國 來講 就是 很 標準 的 不 公平 的 貿易 所以 你 故意 去 釋放 這樣 的 一個 訊息 反而 不太 有利於 你 接下 來 的 談判 因為 你 等 於 還在 補貼 甚至 經濟部 還做 了 一個 資訊 窗口 提供 24 小時 的 線 上 服務不過 我 打電話 過去 沒 有人 接 可能 是 因為 週一到 週五才 上班 那經濟部 的 資訊 窗口 那 某種 程度 就 意味著 這個 政府 還是 有 一定 補貼 的 作用 那 就 需要 盡量 的 淡化 這樣 的 色彩 那 另外 一種 大家 在 談 的 就是 那有 沒有 可能 藉由 台幣 匯率 的 升值 呢 我 認為 這個 壓力 就 比 較 大 因為 台幣 匯率 沒 辦法 隨便 升 第一 個 是 房貸 利率 問題 美國 是 固定 利率 美國升 那麼 快 房貸 也 沒 有 出現 大規模 違約 嘛 因為 採取 的 是 固定 利率 可是 台灣 的 房貸 利率 是 浮動 利率 啊 你 的 浮動 利率 你 這樣子 一弄 那 市場 的 確壓力 就 比 較 大 你 不要 講說 升到 3% 升到 2.8% 那 房貸 利率 浮動 利率 大幅 升息 對 於 市場 的 衝擊 太大 了 你 會 讓 很多 的 房 貸主產 生系 統性 的 恐慌 那處 境會 相當 尷尬 第二 個 是 出口 衝擊 風險 因為 這幾年 其實 台灣 央行 已經 在 嘗試 的 升息 升準 了 但是 如果 新台幣 還在 急升現 在 國際 貿易 你 又 不 確定 你 升 了 美國 就 一定 同意 升 了 如果 美國 沒有 同意 跟 你 達成 談判 協議 呢 壓力 就 更 大 了 所以 我 認為 升職 這件 事情 不見 得 是 好事 尤其 是 國際 貿易 的 大 變革 之下 貿然 的 升 職代價 是 很大 的 弄不好 就 變 1980 年代 的 日本 台灣 可以 經歷 股災 但 台灣 經歷 房市 崩盤 那個 對 於 民意 的 影響 就 很大 了 所以 這種 事情 也 不是 說 不能 升息 就是 結果 大家 都 跟 著升 的 話 壓力 應該 會 蠻 大 的 所以 升職 我 認為 是 一個 不太能 夠隨便 實施 的 工具 剛才 不是 聊到 大雄 嗎 我後來 看 哆 啦 A 夢後來 不是 出 了 一個 完 結篇後來 我 看裡面 改寫 裡面 就 有 一幕 大雄後來 是 出 社會 之後變 社畜 了 每天 工作 都 好 累 好不容易 跟靜香 結婚 了 但是 在 公司 體制 內 就 一直 升職升 不 上去 雖然 已經 很多年 沒有求 哆 啦 A 夢 了 但是 還是 忍不住 他 就 跟 哆 啦 A 夢 說 我 真的 很愛這個 家 還要 繳貸款 你 能 幫 我 嗎 我 想要 升職 才能 夠 加薪 哆 啦 A 夢 最後還 是 答應 了 他 就 把 小手 伸 到 四次 元百寶袋 登登 登登升 職器 所以 台幣 不能 亂 升值 如果 真的 隨便 便 就 這樣 升值 下去 對 於 內部 的 傷害 其實 嚴重 程度 比 想像中 來 的 大 升值 當然 是 減少 貿易 利率 它 最 簡單 的 方式 你 擴大 你 的 購買力 就 OK 了 對 不 對 8.59 分 最 後 我們 要 講說 到底 川普本 輪 的 做法 是不是 破壞 了 庫存 循環 我們 從 美國 ISM 的 製 造 業 經 理 人 採 購 指 數 來 對 照 標 普 白 指 數 的 變 化 基本上 過往 的 經驗 真的 就是 PMI 在 50 以下 屬於庫 存調 整期 50 以上 是 庫存 擴張 週期現 在 就是 好不容易 才剛 從 負值 進入 到 正值 結果 就 受到 極大 的 沉壓 所以 本人 的 庫存 循環 真的 是 史 上 最 短 也 是 最 驚人 完全 沒有 進入 到 負數 的 庫存 循環 台北 股市 開盤 下跌 145 點縮 在 19852 點我們 看 一下 大家 逃 的 多 快 這也 是 沒 辦法 的 事情 當然 回過 頭來 看 財富 大部分 都 是 在 熊市 當中 累積 的 我們 如果 從長 時間 角度 來 看標 普牌 指數 目前 為止 今年 跌幅 是 高達 1 成 7 最大 跌幅 但是 按照 過往 經驗 美國 股市 經常 出現 兩成 甚至 接近 快要 到 三成 左右 的 跌幅 但是 在 年 尾 還是 正 報酬 20 年 跌 了 3 成 3 最後漲 了 1 成 8 從 整個 長 期 投資 的 格局 你 知道 你 最 後 20 年 30 年 之 後 的 價位 會 在 哪裡 但是 從 短期 內來 看 每年 的 市場 波動 幅度 就是 來 的 這麼 大 所以 川普 的 關稅戰 他 說 引爆 新一輪 的 真正 跌幅 股票 市場 的 依附 的 就是 一度 的 大幅 的 回落 讓 很多 長 期 投資者 當然會 倍感 壓力 當然 你 回過 頭來 看過 去 我們 採取 的 美債 資產 的 避險 不 就 在 這個 時 機點 達成 的 資產 沖 銷了 嗎 所以 回過 頭來 看現 在 這個 時 機點 對 於 長 期 投資者 來 說 每個 人 的 操作 方式 都 不 太 一樣 可是 如果 真的 因為 一年 內 發生 的 事情 實在 太多 如果 真的 這種 行情 會 讓 你 睡 不好 的 確離 開市場 是 一個 更好 的 選擇 但是 如果 你 是 睡 得 下去 你 也 知道 你 未來 10 年 到 20 年 的 目標 那 你 也 知道 目前 該 做 什麼樣 的 一個 事情 給投資 朋友 做 一些 觀察 和 認定 好 我 差不多 了 還好 我 去年 買 了 這個 不是 買 了 去 領了 永豐金 的 公園 椅終 於 派 上 用場 了 早 在 一年 前 就 先 做 一些 準備 了 所以 公園 是 長 期 投資 的 必經 之路 也 感謝 各位 一路 的 陪伴 那 我們 待會 公園 見 感謝 各位 今天 參與 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 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