Host 宣廷浩 breaks down the May 15 global rally: S&P 500 up 5% toward record highs, VIX at 18.2 (lowest since 2019), driven by a $1.2 trillion US-Qatar deal and $96 billion Qatar Airways order. Middle East demand is fueling AI server sales, but Taiwan faces margin pressure from inventory buildup and shifting manufacturing.
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拜拜! 投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 5 月 15 號禮 拜 四 早上 8 點 31 分 大家 早上好 我 是 宣廷浩 每天 早上 看 半天 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 從 集體 恐懼 到 集體 恐慌 市場 的 避險 情緒 是 大幅 下滑 我們 也 從 當年 的 七年 公園 到 28 公園 到 大 酒保 公園終 於 重新 回到 萬豪 酒店 了 那 隨著 美國 股市 距離 歷史 新高 標普派 指數 大概 就 5% 左右 的 漲幅 市場 的 樂觀 情緒 重新 的 歸來 尤其 在 地緣 政治 方面 這 一次 繼沙 烏地 阿拉伯 之後美國 總 統川普 也 跟 卡達成 了 1.2 兆 左右 的 經濟 交換 協議 也 獲得 了 960 億 美元 卡達 航空 的 訂單 在 這樣 的 一個 效果 底下 這 一次 美國家 經濟委員會 主任 哈 塞特 也 表明 這次 在 中東 協議 回到 美國 以後川普 很快 就 會 宣布 新一項 的 重大 貿易 協議 是否 會釋 出 更 多針 對 美國 本土 FDI 海外 直接 投資 的 利多 呢? 至少 中國 商務部過 去 跟 美國 的 衝突 已 經延 後 90 天 這段 時間 似乎 有 一個 冷靜期 讓 大家 有 解套 的 空間 有 追夢 的 空間 可是 標普白 指數 漲到 這樣 的 一個 位階整 個 市場 的 情緒 已 經產生 了 重要 的 反轉 從 美國 股市 來 看 當前 的 VIX 指數 已經 有 非常 顯著 的 避險 情緒 的 退 卻 舉例 來 說 VIX 已經 跌 到 18.2 了 這個 比過 去 平均 指數 的 19.5 還要 來 的 低 就 說明 了 即便 現在 關稅戰 的 陰霾 根本 就 還沒有 完全 結束 到底 最後是 課徵 10% 還是 課徵 32% 沒 有人 知道 也 不 知道 90 天以 後 美洲 貿易 戰會產生 什麼樣 的 新一波 的 衝突 可是 避險 情緒 已經 低 於 均值 了 那 當然 這 一次 VIC 指數 上 漲 幅度 也 非常 快 一度 高達 60 左右 有 如此 大 的 飆升 而且 又 有 如此 大 的 降幅 這應 該 是 190 年 以來 VIX 有史 以來 波動率 蒸發 最快 而且 回來 最快 的 一個 月 我們 過去 也 跟 投資 朋友 提過 你 按照 這種 短期 看市場 情緒長 期 看景氣 週期 的 框架 你 本身 就 能夠 找到 一些 不敗 之 地 的 投資 方式 從 VIX 波動 指數 搭配 著 AII 投資人 看空 比例 你會 發現 在 過往 水準 當中 不管 你 是 把 恐懼 貪婪 指數 低 於 40 或者 說 看空 比例 超過 5 成 VIC 指數 來 到 50 以上 來 進行長 期 進行 資產 投入 的 話 回 報率 在 未來 的 52 週 大概 整體 而言 是 平均 是 1% 到 59% 左右 這 代表 著 雖然 我們 在 過去 你 要 這樣 講我們 已經 一個 多月 沒有 什麼 買入 時間 了 因為 我們 不管 怎麼 買, 永遠 都 是 左側 交易。 在 這樣 的 一個 狀態 底下, 隨著 市場 上 行情 的 推演, 你 必須 要 意識 到, 情緒 的 確是 越來 越 往樂觀 的, 看多 不 追多, 證明 我們 的 策略 是 有效, 但是 也 不 該 在 這個 時 機點 盡 可能 的 去 追多。 當然, 行情 在 絕望 中 誕生, 在 半信半疑 中成長, 在 樂觀 中破滅。 大家 也 可以 留個 言 你 覺得現 在 是 在 絕望 在 半信半疑 還是 在 樂觀 中 其實 我 覺得 一直 以來 都 是 在 半信半疑 只是 說 有 時候 來 一個 不確 定性 把 半信半疑 突然 拉 回到 絕望 當中 但 你 說 市場 有 沒 有 到 極度 樂觀 還是 值得 留意 或者 有些 人 從 情緒 指標 覺得 已 經有 點樂觀 了 我們 舉例 來 說 這 一支 不 只是 避險 資產 的 VIX 有 顯著 的 下 彎 黃 金資產 從 高點 這樣子 跌 下 來 也 跌 了 一成 金價 在 昨天 再度 下跌 2% 每盎司 的 收債 3186 美元 看起 來 還是 很貴 但是 DM 頭 打出 來 了 第二, 金夾雞 從 高點 這樣 的 一個 跌幅 也 不算 輕 了 從 鮮恩 恐懼 貪婪 指數 的 部分 從 上 禮拜 的 6 這禮 拜 已經 回到 70 了 再 多 5 分 就要 進入 極度 貪婪 區間 了 那 當然現 在 美國 股市 是 一個 標準 的 軋空 行情 因為 市場 上 擁有 籌碼 的 人 其 實並 不是 特別 多 跟 台北 股市 不一樣 台北 股市 是 散戶 根本 沒籌碼 都 集中 在 大戶 手上 那中 石戶 甚至 也 死光 了 可是 對 於 美國 股市 來 看 的 話 機構 其實 在 過去 幾週 的 出脫 是 非常 顯著 的 這前 幾天 我們 跟 投資 朋友 提過現 在 狂 軋 主力 空手 這一波 有 上車 的 我 猜 只有 跟川 普比較 親近 的 人 就是 說 宣布 關稅 那 幾天 不是 成交量 爆 天亮 嗎 那個 天亮 的 那群 入手 的 人 就 一路 的 軋 空機構 軋 到 現 在 那 到底 是 誰 在 當時 入場 了 呢 那 沒 有人 知道 但是 呢 我們 如果 從美國 股市 漲幅 因為現 在 已經 超過 兩成 標普派 指數 重新 進入 到 牛市 了 可是 從過 去 一個 月 來 看 我們 提過 啊 第一列 是 我們 看到 的 對 沖 基金 一直 到現 在 都 沒 有 回補 那 機構 是 怎麼樣 機構 是 過去 一個 月 都 在 賣 股票 可是 最近 開始 被迫 進行 回補 反而 是 散戶 已 經連續 21週來 進買入 股票 創下 金融 危機 以來 的 最長 紀錄 所以 現在 機構 的 空單 被 散戶 軋 爆以 後 機構 就 開始 被迫 開始 回補 部位 了 而且 最近 也 把 經濟 衰退 的 機率 開始 調降 再過 兩週 搞不好 就 會 有 那種 經濟 起飛 再 加速 的 報告 金 髮 女孩 經濟 突然 又 要 回來 了 市場 情緒 的 轉變 就是 特別 有趣 本人 美國 股市 的 軋空 行情 非常 特別 那 另外 一方面 我們 也 看到 誰 也 加入 了 軋空 行列 呢 在 財報 季陸續 結束 以 後 這 一次 除了 過去 我們 提到 的 蘋果 和 微軟 Google 以外 超微、 AMD、 董事 會 目前 已經 批准 了 規模 60 億 美元 的 庫藏股 的 實施 計劃 直接 激勵 了 AMD 在 昨天 股價 大幅 的 上 行事 實上 我們 過去 已經 跟 投資 朋友 提過 光是 到現 在 為止 大概 整體 美國 股市 進行 庫藏股 實施 規模 就 已 經高達 60 億了 預估 在 今年年底 會到 達 一兆 所以 這一波 第一 當然 是 川普 的 態度 大轉 彎 他 如果 態度 沒轉 彎 情緒 轉折 可能 沒 這麼 快 但是 的確 這 一次 的 川普 的 態度 轉彎 或者 說 政策 上 的 挪移 讓 很多 的 避險 基金 和 基金 經理 人 的 確是 措手不及 完全 還沒有 跟 上市 場變化 結果 股市 就 漲 上去 了 那現 在 該 怎麼 做 呢 要 顯得 我們 專業 嘛 那 趕快 出 報告 啊 我們 舉例 來 說 根據 JPMorgan 最新 所出 爐 的 報告 這 一次 在 整體 市場 上 有 顯著 大談 幾乎 要 創下 歷史 新高 的 同時 我們 看到 JPMorgan 陸續 的 調升 了 標普派 指數 目標價 那 也 認為 美中 和 緩 是 造成 本次 美國 股市 有 大幅 拉 抬 的 主因 那 另外 一方面 高盛 完全 幾乎 已經 取消 了 針對 年底 有 可能 發生 衰退 的 可能性 從 原本 的 45% 到 40% 到現 在 剩下 35% 而已 那 甚至 像是 壓 的 你 也 把 今年年底 標不敗 指數 的 目標價 從 原本 的 60 點 大幅 上 調到 650 點 左右 所以 市場 上 看 起來 已經 消化 了 最壞 的 情境 了 那 我們 這樣 講了 就是 說過 去 華爾街 的 確有 他 悲觀 的 道理 存在 因為 他們 是 主要 下調 整體 經濟 衰退 預期 和 市場 討論 的 重心 嘛 那過 去 的 下 調有 沒 有 他 的 道理 呢 其實 我們 要 這樣 想 股票 市場 的 上 漲 分為 三層 第一 層 是 信心 嘛 你 有 信心 就 會 追加 第二 層 是 景氣 你 有 基本面 的 推動 所以 有 時候 我們 講說 信心 和 景氣 雙層 交疊 就是 戴維斯 雙擊 嘛 就 EPS 和 本益比 同步 向上 那 反過 來 就 雙殺 那 第三 是 什麼 第三 就是 貨幣供 應量 那 之所以 我們 看到 華爾街 之所以 在 過去 幾週 稍微 比較 保守 的 一方面 當然 是 川普 的 不確 定性 所 造成 信心 的 下滑 EPS 因為 關稅 所以 利潤會 被 侵蝕 第三 點是 什麼 第三 點是 大家 有共識 的 就是 聯準 會現 在 雖然 還在 降息 科技 可是 M2 的 供 應量 其實 正在 緩步 的 收縮 當中 就是 你 幾乎 無法 去 10% 肯定 川普 的 關稅戰 如果 真的 引發 了 什麼 大衝擊 聯準 會 QE 但是 你 知道 金融 危機 或者 矽谷 銀行 倒閉 形成 的 金融性 系統 危機 聯準 會 QE 可是 川普 這件 事情 大家 沒有 信心 因為 你 在 QE 可能 通膨就會 來 得 更 高 所以 如果 我們 細看 美國 的 M2 供應量 從 2 年 以來 其實 就 在 緩步 的 收縮 那 為 什麼 貨幣量 正在 收縮 可是 股票 市場 還在 漲 那 就是 明顯 的 景氣 的 推動 加上 信心 的 推動 而且 收縮 本身 就是 一種 信心 因為 你 景氣夠 好 所以 我 才 敢 進行 適度 的 縮表 適度 的 收縮 所以 現在 資產 價格標 普指 數持續 的 逼近 新高 川普 又 持續 的 表示 現在 是 買 股票 的 好 時機 一方面 景氣 突然 由 於 關稅戰 的 陰霾 化解 了 利潤 可能 會 回來 預期 值會 回來 第二 是 川 普給予 的 信心 但是 貨幣供 應量 其實 的 確還 在 緩步 的 收縮 當中 這給 投資 朋友 多 做 了 一些 思維 就是 每個 人 的 看法 都 有點 道理 只是 大家 看 的 方向 不太一樣 我 舉例 來 說 像 凱基 最新 所出 的 報告 針對 當前 政策 所 引發 的 不確 定性 仍然 表現 的 相當 保守 凱基 应该 是 在 券商 当中 在 这 几个 季度 所出 的 报告 相对 比较 保守 的 一派 而且 他 的 预测 硬要 讲 从 短 周期 半年 尺度 来看 他 应该 算是 预测 来 的 最准 的 他 现在 看法 是 关税 政策 的 反复 其实 早就 已经 影响 到 终端 需求 并且 有 下 修 风险 現在 感覺 更 像是 那種 短期 內 信心 的 提振什麼 意思 呢 就是 說 我們 雖然 短期 內有 期單 可是 政策 的 反覆 它會導 致長 期 投資 必然 會 縮減 那些 到 美國 設廠 的 投資 都 是 口頭 上 的 承諾 可是 總體 需求 可能 會 減少 就是 我 可能 被迫 把 台灣 把 韓國 把 日本 產能 到 美國 投資 這是 政治 壓力 可是 全球 的 總 投資額 可能 會 因此 的 收縮 為 什麼 因為 很 明顯 的 因為 政策 的 反覆 性 如果 真的 每隔 一兩週 政策 就會變 那 我 真的 有 必要 在 未來 四年 以內 進行 大規模 的 資本 建設 嗎 這個 市場 上 的 投資案 最 害怕 的 就是 政策 的 反覆 有 時候 到 東南亞國家 你 去 設廠 你 最 害怕 的 就是 政權 的 耕地 所以 耕碟 情況 底下 就 會 造成 市場 上 有 進 一步 的 緊張 趨勢 那 第二件 事情 是 市場 上針 對川普 的 政策 績效 雖然 內政表現 不 錯民調 也 算是 穩固 可是 市場 上針 對 到底 川普 是否 能夠 達 到 聯準 會 或者 說 美國 政府 的 資產負 債表 的 平衡 大家 還是 抱持 著相 當大 的 疑慮 舉例 來 說 像 金融 時報 最近 做 了 一個 專題 它 就 搞清楚 到底 我們 現在 看到 美國 的 4 月份 財政終 於 出現 盈餘 的 情況 底下 是不是 來 自 於 資本 准結 的 效果 還是 其實 更 多 反映 的 是 報稅季 的 原因 因為 稅多 了 所以 看起 來 有 財政盈餘 可是 如果 我們 實際來 做 觀察 從 這張表 可以 看到 這是 美國聯 邦政府 的 支出 雖然 在 20 年 疫情 高峰 之後開始 有所 回落 最近 幾年 又 開始 進入 到 顯著 的 僵固 性 從 25 年 4 月份 來 看 其實 支出 還是 有 60 億 美元 其實 跟 201 年 相當並 沒有 出現 什麼 道具 因為 採行 的 計劃 以後資 本准 結所導致 的 那種 財政 支出 的 高速 緊縮 所以 現在 看 起來 財政盈餘 之所以 變正 的 好像 是 因為 美國 人收 了 很多 稅那 是 因為 去年 景氣 好 所以 變成 財政盈餘 是 正 的 而並 不是 你 的 成本 和 支出 縮窄 多少 那 第二件 事情 是 鬥局 目前 聲稱 已經 削減 的 320 億 美元 的 合約 成本 當中 有 超過 三分之一 來 自美國際開 發署 USAID 的 撤銷 那 幾乎 等同 於 單一 砍掉 國際 援助 那 其他 我們 看到 像國 防部 有 39 億內 政部 31 億財政部 有 29 億 其他 政府 機關 像 教育部 農業部 退伍 軍 人事 務部 只 佔 很小 的 比例 所以 感覺 它 更 像是 一刀 砍 向 外援 和 防務 對 內 是 輕 拿 輕放其 實美國 對 內 的 整體 開銷 幅度 仍然 非常 高 光是 把 對 外 的 援助 給 拿掉 其實 不夠 讓 美國 有 更 多 的 財政盈餘 最 後 一件 事情 就是 數據 的 不 透明 比如 說現 在 大概 在 320 億 的 節省 當中 有 127 億是 被 法律 援運 拒絕 公開馬斯克 是 要求 公開化 的 我們 也 很 清楚 要求 透明化 可是 馬 斯克 目前 320 億 的 節省 計劃 當中 有 127 億 金融 時報 找 不到 找 不到 原本 文件 他 說 是 因為 法律 援運 拒絕 公開 你 到底 怎麼 削減 的 你 為 什麼 削減 你 削減 了 哪 一些 不公 開 所以 這個 是 我們 看到 當然 有些 人覺 得 左派 媒體 的 不同 怎麼樣 但是 我們 可以 觀察 的 很 清楚 這個 市場 仍然 在 持續 推進 當中 看 空情 緒 沒 有 完全 的 消退 只是 看起 來 第一波 的 軋空 行情 被迫 開始 進行 回補 那 第二 個 呢 市場 上 的 看 空情 緒 除了 對 於 川普 政府 政策 反覆 所 抱持 的 質疑 我們 認為 應 該給 他 低 一點 的 本益比 更 高 的 風險 因素 以外 第二 個 關鍵 重點 在 於 市場 上 的 違約量 是不是 會 提升 聯準 會 因為 關稅 的 問題 又 不肯 降息 如果 沒有川普 搞不好 連總統 早就 降息 了 那 第二件 事情 那 這種 你 維持 在 高利率 川普 政策 的 不確 定性 加上 內部 的 結構 改革 會不會 引起 進 一步 的 違約 市場 呢 你 說 房貸 違約 難度 有點 高 這麼 多年 高利率 也 沒 違約 了 車貸 一直 都 很 高 這個 信用卡 貸款 一直 都 很 高 但是 量體 不夠 大嘛 那現 在 大家 更為 關注 的 就是 學貸 的 問題 因為 我們 很 清楚 其實 從川普 執政 以後應 該 從 去年 最高法院 判定 以 後 基本上 美國 的 學貸 就 已經 不能 藉由 美國 政府 的 幫助 來 進行 支付 也 就是 說現 在 學貸 要 回到 學生 本身 來 支付 那 在 25 年 第一季 全美 債務當 中 大概 有 4.3% 左右 的 學貸 處 於 違約 情況 那 整體 而言 其實 陸續 正在 緩步 的 推升 當中 如果 我們 看到 這個 20 年 當時 不是 學貸 規模 整體 違約率 還是 偏高 嗎 大概 是 接近 10% 左右 後 來 就 2 年 23 年 24 年 高速 急縮 因為 拜登 政府 介入 你 以 後 就 不用 還這些 學貸 了 但是 最近 上行 幅度 由 於 川普 政府 的 打開 以及 最高法院 的 判定 以後現 在 學貸 的 違約量 又 在 大幅度 的 上升 雖然 它 不見 得 會 引起 金融系 統性 風險 因為 那個 體量 不夠 大 可是 它會 影響 到 大規模 的 學生 尤其 是 這些 念大學 學生 的 信用 分數現 在 違約 前 信用 分數 高 於 720 分 的 7.5% 的 借款人 當中 平均 是 下跌 了 17 分有 20 萬名 借款人 信用 分數 被 下調 了 還沒 畢業 因為 畢業 才 要 還畢業 還沒有 幾年 你 的 信用 評級 已經 被 下調 因為 你 還不出 學貸然 後 你 本來 想 說 拜登 政府 在 過去 兩年 救 了 你 事 實上 我們 觀察到 如果 學生 貸款 違約率 超過 30% 的 州 在 全美 有 7 個州 密西西比 有 4.6% 阿拉 巴馬有 34% 西維吉尼亞州 有 34% 肯塔基州 33% 奧 克拉 馬 拉 荷馬州 有 3 阿 肯斯 州 3 路易斯安那 有 31 這其 實蠻 高 的 這些 州 每 10 個 人 就 有 3 個 人 到 4 個 人 他 是屬 於 學貸 違約 的 情況 這對 於 信用 的 衝擊 其實 算是 蠻大 的 這個 部分 也 是 我們 陸續 會 觀察的極 大方向 好 回過 頭來 看 一下 美歐 股市 市大指 數表現 道 指 公司 指數 下跌 89.021% 衰在 42, 051 點標 普上 漲 6.01% 衰得 5892 點納 指上 漲 136.072% 衰得 19, 46 點 黑板 上漲 29.06% 衰在 4960 點 昨天 主要 觀察 的 方向 是 第一 個 是 AMD 的 股票 回購 計劃 導致 股價 強漲 再 來 就是 這 一次 中東 市場 的 訂單 不管 是 AMD、 輝達 都 收到 非常 顯著 的 資金 帶動 但 這一波 就是 這樣子 因為 從 左側 交易 的 投資人來 看 應該 已經 一個 多月 沒有 買 股票 你 就 看 一下 這一波 到底 情緒 能夠 把 大家 給推多遠 從 台北 股市 來 看 有點 落後補漲 的 味道 台北 股市 基本上 也 是 算是 回補 了 4 月 2 號以 來 的 所有 跌幅 但台 積電 在 昨天 0 漲 的 情況 底下 上漲 452 點以 後 我們 要 看 的 是 成交量 能終 於 放大 了 那 成交量 能 一 放大 就會 有點 緊張 了 成交量 放大 大概 兩種 角度 啦 第一 種是 外資 的 顯著 回補 開始 歸來 那 第二 種呢 是 散戶 開始 追價 那 第三 種呢 是 部分 長 期 投資者 開始 停損 因為 解套 了嘛終 於 可以 賣 你 要 一買 一賣 才 會 有 成交量 的 暴升 嘛 那 比 較 難 得 的 看到 的 是 這 一次 是 三 兄弟 銅芯 齊力 斷金 或者 說 齊力 斷空 昨天 智銀商 買 了 67 億 那 避險 不堪 投信 買 了 29 億外 資買 了 47 億 很少 三大 法人 同時 站 在 買 超 所以 接下 來 就要 觀察 一下 當然 我 覺得 有 很多 人 可能 是 長 期 投資者 而言 可能 已經 停止 了 最佳 的 角度 可是 大多 數人 我們 從融 資餘額 就 看 得到 了 雖然 很多 人 的 看法 是 因為 已經 死光 了 所以 融資餘額 不 可能 回來 但是 融資餘額 昨天 增長 了 15 億 你 說 15 億 那麼 少 之前 減了 10 億不對 因為 前 幾天 能夠 融資有 一天 增 3 億 4 就 很多 現在 增到 15 億現 在 看 起來 已 經算蠻 多 的 第二 個 角度 可能 是 我們 節目 影響力 太大 了 搞 得 大家 一跌 就 想 買現 在 一漲 沒人 追 所以 最好 情緒 在 緩步 的 堆 疊 上去 會 更好 可是 台北 股市 跟 美國 股市 看起 來 那種 情緒 狀態 就 不 太 一樣 美國 股市 是 散戶 去 軋外 資去 軋 機構 台北 股市 是 籌碼 都 在 大戶 手上 然後外 資開始 進行 回補 散戶 看 起來 還是 有點 信心 缺缺 你 看 那種 融券 餘額 還未 在 高位 事實 上 外資 如果 我們 仔細 觀察 基本上 如果 剔除 掉 4 月底 那 一天 外資 已 經連續 十幾天 都 在 買 超 了 買 了 這麼 久 居然 散戶 一點 追價 意願 都 沒 有 所以 當然 有些 人 說 那 就 跟 著 外資 做 嘛 如果 他 突然 連賣 三天 那 我 就 走 了 可是 我們 要 清楚 知道 這幾年 外資 其實 已經 沒有 那麼 重要 了 在 之前 我 才 聽 那個 melody 的 podcast 他 是 聊到 婚姻 他 說 你 以 為 對方 把 你當 公主 人家 把 你 載 回到 皇宮 以後才 發現 裡面 還有 一個 太后 住 在 裡面 那 誰 是 太后 其實 那 隻 才 是 太后 我們 舉例 來 說 從 20 年 以來 外資 20 年 21 年 2 年 24 年 25 年 全部 都 在 賣 鈔 總計來 看 大概 過去 從 疫情 以來 已 經賣 了 3 兆 台幣 可是 這幾年 台北 股市 躁漲 不誤 從 當時 的 80 點 一路 漲到 現在 2 萬多點 那 是 因為 投信 每年 都 在 買 超 而且 投信 買 超 以外 內資 的 壽險 買 超 以及 內資 的 主力 買超 以及 散戶 的 買 超才 是 推升 台股 的 重力 所以 你 說 到底 外資有 沒有 那麼 重要 可能 從 熱錢 角度 而言 短期 有 他 的 推演 的 效果 可是 長 期來 看 你 其實 就是 相信 台灣景氣 就 可以 了 你 相信 台灣景 氣會 好 下去 它 的 買 盤 就 會 持續 你 相信 景氣 已經 擴張 很 久 了 以後買 盤會 退 卻 那 台北 股市 可能 上 漲動 能會 減弱 加上 外資 的 賣 超 可能 就 漲 不動 了 你 應該 是 用 景氣 的 框架 來 看待 會 比 較 適合 因為現 在 是 由 內 資來 主導 那內 資什麼 時候 有 錢 景氣 好 才 有 錢 但是 在 加權 指數 法人 市場 和 櫃買 指數 其 實表現 又 不 太 一樣 你 看 加權 指數 的 部分 今年 外資 是 賣 了 50 億 最高 曾經 賣 到 70 億 那 投信 是 買 了 1370 億 可是 你 看 那 下 影線 還是 很長 這說 明壽險 還有 主力 其實 都 還在 拉 股票 可是 如果 細看 櫃買 指數 的 部分 反而 是 外資 買 了 315 億投信 買 了 182 億 所以 蠻 有趣 的 現在 變成 權值 股 的 籌碼 看 起來 都 在 內資 手上 但是 櫃買 中小 的 籌碼 看 起來 都 在外 資 手上 可能 也 是 基期 調動 的 原因 但 看得出 來 市場 情緒表現 不 太 一樣 可是 剛才 跟 投資 朋友 提到 雖然 短期 內的確 出口 訂單 仍然 在 高速 的 成長 可是 在 成長 過程 當中 大家 都 遇到 了 下半年 可能 到 來 的 挑戰 予以 進行 評級 的 適度 調整 像是 剛才 所 提到 的 凱基 我們 看到 一季度 二季度 突然 EPS 開始 有 更 進 一步 的 獲利 預期 的 上行 可是 他 就 預估 可能 在 三 四季度 被迫 就要 下 完為 什麼 第一 上半年 突然 備太多貨 了 下半年 會有 銷庫存 的 壓力 第二 川普 的 關稅 戰並 沒有 完全 的 結束 而且 這種 不確 定性 最終 可能 會 引發 終端 需求 的 收縮 在 這樣 的 一個 情況 底下 我們 就要 看 一下 市場 的 展望 為何 昨天 有 兩家 重量 級 廠商 的 發說 一個 是 鴻 海一個 是 廣達鴻海 董事 長 劉揚維 表示 第二季 的 營收 無論 季增 還是 年 增都 保持 顯著 的 成長 不過 我們 其實 也 觀察到 像 消費 智能 產品 領域 的 部分 真實 的 季 增長 業績 其實 是 有 適度 下滑 的 電腦 終端 產品 領域 也 在 下滑 反而 有 在 拉升 的 大概 就 只 剩下 雲端 網路 和 產品 領域 其實 就是 AI 伺服器 所以 現在 的 狀態 就是 真的 還是 除了 AI 其他 表現 也 沒 那麼 好手 機看 起來 今年年底 推 i17 感覺 也 不會 多 好 而且 鴻海 也 提到 了 新 台幣 每升 幾塊 大概 會 影響 營收 接近 有 3% 那 我們 要 清楚 知道 鴻 海本輪 的 景氣 擴張 格局 是 什麼 時候 開始 是 去年 3 月 年 增幅 等 整條 通道 才 完全 打開 所以 正常 我們 的 景氣 週期 股票 市場 是 三牛 一熊 那麼 景氣 市場 或者 營收 的 話 大概 是 第二年 的 景氣 擴張期 就要 迎來 進行 回調 了 因為 股價會 領先景氣 反應 可能 到 景氣 或者 說營 收還 在 創高 的 時候 股價 已經 開始 下跌 了 我們 是 用 這樣 的 一個 角度 來 做 思維 的 所以 鴻海 基本上 從 財報 層面 也 透露 出 一些 氛圍 就是 現在 除了 AI 的確 其他 產品 也 沒 有 賣 的 特別 好 再 看 廣達 目前 也 是 伺服器 的 需求 持續 的 暢旺 不過 從 一季度 的 伺服器 的 供 應鏈 的 問題 緩解 以後現 在 整體 筆電 其實 也 是 優 於 市場 預期 年 增幅 甚至 超過 60% 寫下 新高 紀錄 你 也 知道 上半年 背 那麼 多貨 下半年 難免 會 有點 壓力 第二件 事情 可是 財報 的 任列 到底 是否 已經 把 匯 損算 進去 我們 舉例 來 說 新 台幣 升值 對 於 各產業 毛利率 的 影響 像 創世業 預估 會 衝擊 4.2% 智協 衝擊 2.4% 但 有 一些 也 是 利多 像 汽車 你 進口 進來 的 汽車 變 便宜 了 它 也 不會 降價 那 它 的 獲利 就 增長 了 加上 食品 造紙 或者 航空 業 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 我們 就要 具體 觀察市場 上 新 一輪 的 產業 輪動 他們 沒 有 到 那個 絕對 拐點 的 出現 可是 你 也 大概 知道 景氣 擴張 有 一小 段 時間 了 那麼 不管 從景氣 的 框架 還是 從 情緒 的 框架 現在 的 對 於 資 本市 場的 看法 相對 保守 一點 都 是 很 正常 的 這 就是 我們 的 邏輯 股市 上漲 你 看不到 我們 樂觀 股市 下跌 你 看不到 我們 悲觀 回過 頭來 看 如果 把 科技 業給 剔除 看看 4 月份 非 科技 業的營 收年 漲幅 你 會 發現 最慘 的 就是 營建 自行 車也蠻 差 的 汽車 也 賣 不好 可是 表現 最好 的 是 什麼 是 隱形 眼鏡 年 增幅 營收 年 增幅 高達 18% 那為 什麼 會 這樣子 因為 4 月份 川普 很多 新聞然 後 股價 上上下下 波動 很大 所以 每個 人 都 在 盯 盤 盯 盤 眼睛 很酸 嘛 眼睛 很酸 就要 多買 一點 隱形 眼鏡 大概 是 這樣子 我 猜 啦 我 猜 啦 所以 看起 來 這個 我們 講說 科技 業面 臨著 自己 的 庫存 挑戰 那麼 非 科技 業 本身 也 面臨 著 第一 新台幣 升值 的 問題 第二 部分 我們 看到 可能 房地產 收縮 所 造成 的 影響 陸續 出現 可是 回過 頭來 看 對 於 AI 的 帶動 是否 能夠 把 整體 台灣市 場給 往上拉 呢? 傳產 很 差 也 不是 一兩年 的 事 從 疫情 以來 都 很 差 了 螺絲 扣件 什麼 的 可能 優勢 早 在 兩 三年 前 就 已經 上市 了 對 於 台北 股市 也許 你 就 把 焦點 就 放在 這幾支 AI 權值 股 身上 他 就 能夠 帶 領資 本市 場有 更進 一步 的 表現 那 這 一次 的 確中 東型 對 於 AI 晶片 的 帶動 有 更 進 一步 的 拉 抬 我們 可以 具體 觀察 這 一次 沙烏地 阿拉伯 已經 正式 的 豁免 在 過去 我們 看到 的 三級 管制 晶片 當中 那 就 代表 著 雖然 沙烏地 阿拉伯 可能 有 中轉 的 效果 到 時候 供貨給 中國 可是 至少 中東 市場 對 於 AI 訂單 有 進 一步 的 拉 抬 效果 你 說 這些 中 東國家 每天 挖 那麼 多 石油 你 要 做 AI 幹嘛? 其實 就 做 能源 轉型 嘛 你 看 他們 做 教育 啊 什麼 都 做 啊 又 蓋 一些 有 的 沒 的 一些 基礎 建設 啊 因為 能源 轉型 總有 一天 石油 可能 大家 也 沒 有 那麼 需要 了 所以 當然 要 轉型 就 好像 過去 我們 看到 的 很多 這種 經濟體 什麼 我們 看到 東南亞 的 一些 小國 那些 有產項 交產有 的 他們 也 盡量 做產業 升級 因為 總 不 可能 靠原 物料 賣 一輩子 但是 這 至少 對 於 總體 市場 有 進 一步 的 訂單 效果 的 提升 而且 現在 的 競爭 已 經並 不是 我們 過去 講的 那種 市場 上針 對 霸權 地緣 政治 的 競爭 過去 我們 講 以前 常講 休息 體的 陷阱 都 是 沿著 地緣 的 軸線 斯巴達 跟 雅典 北約 跟 俄羅斯 可是 21 世紀 的 鬥爭 是 什麼鬥 的 是 晶片 技術動 的 是 chip 的 GBT 鬥的 是 量子 電腦 這跟虛擬 或者 我們 講的 地緣 政治 其實 是 沒 有關 係 的 虛擬 世界 那中東 當然 也 意識 到 了 這 一件 事情 所以 回過 頭來 看 我 覺得現 在 大家 關注 的 要點 其實 就 在 關稅戰 的 過程 當中 台灣 市場 如何 能夠 保有 自己 的 產能 還在 A 安市場 的 領先 其實 從 台灣 最新 所公 佈 經濟部 統計 所公 佈 的 電子 產品 的 海外 生產 比重 已經 下滑 蠻 多 的 2018 年 當時 還有 45 .% 到現 在 只 剩下 33.3% 就 代表 著台灣 的 電子 產品 越來 越 多 是 在 台灣 廠區 直接 進行 組裝 之 後 出口 到 美國 市場 你 像 廣達仁 寶英業 達 等等 很多 墨西哥 廠 也 是 但是 台灣廠 直接 輸入 到 美國 市場 但 這個 就 有 好 有 壞 了 就 上半年 我們 也 清楚 知道 庫存 壓力 算是 蠻大 的 我們 的 庫存 成本 基本上 隨著 本土化 以 後 你 等同 於 把 大量 的 零 組件 的 壓力 都 放在 本國 雖然 它 相 對 於 食品 而言 這庫存 週期 可以 拉 的 長 一點 可是 我們 的 庫存 這些 半導體 零 組件過 了 一 兩年 總會 過期 的 所以 人家 的 庫存 你 看 蘋果 幾乎 是 沒庫 存因 為 蘋果 的 庫存 等同 於 他 先 把 這些 半成品 都 分散 在 整個 東亞 市場 他 賣 不 掉 就 不下 單了 這些 半成品 就 成為 我們 的 庫存 壓力 所以 過去 我們 提過 這個 在 廠 商當 中 容易 遇到 兩種 成本 一種 叫做 固定成本 另外 一種 叫做 浮動 成本 台廠 凡是 想要 產生 獲利 你 會 發現 大部分 能夠 做 的 就是 去 設廠 投入 更 龐大 的 資本 支出 固定成本 它 不 隨貨 運量 的 大小 而 增長 的 支出 像 建構 成本 資本 設廠 通路 或者 車輛 的 購置 成本 你 租 了 一個 廠房 不管 你 未來盈 不 盈利 你 都 是 要付 租金 的 美國 的 亞利 桑那 也 是 墨西哥 廠 也 是 這種 固定成本 開銷 是 很大 的 雖然 變動 成本 它 可以 隨時 的 進行 浮動 比如 說員工 你 可以 裁員 人流 速度 快 一點 可以 進行汰換 可是 固定成本 這種 消耗 的 金額 相對 大庫 存壓力 的 過程 當中 就 來 的 更 大 浮動 成本 就 相 對 低 很多 歐 美的 品牌 商他 做 品牌 設計 的 真正 的 庫存 設備 和 重資本 的 投入 都 是 在 亞洲 廠商 所以 每 一次 景氣 下行 你 發現 台灣 的 平安 下行 幅度 都 比美 國市場 還要 來 的 更 快 這 就是 原因 所以 有 時候 我們 要 這樣 理解 就是 說 有 時候 固定成本 過高 我們 在 本輪 的 庫存 循環 你 要 了解 說 摔 的 重一點 也 是 很 正常 跑的快 一點 也 是 很 正常 賺 的 多 但是 賠 的 也 多 因為 我們 的 確投 了 大量 固定成本 所以 固定成本 算是 台灣 廠商 的 一大 硬傷 所以 簡單 來講 就是 浮動 成本 就是 不 獲利 那 就 不用 給錢員 工薪 資就裁 固定成本 就是 不 獲利 也 要給 錢 以前 跟 大家 舉過 這個 例子 因為 小弟 不是 剛畢業 的 時候 就 到 投信 投顧 去 做 研究 員 那個 時候 還兼職 寫 外稿 老 闆 很 欣賞然 後 那 幾年業績 還不錯 我 直屬 上師 年 中 的 時候 就 帶 著 我們 一群 都 男生 一群 年 輕人到 公司 旁邊 的 KTV 然 後 酒店 慶祝 一下 那時候 在 龍亨 小 巨蛋 走過 去 就 到 了 剛出 社會 的 時候 雖然 也 知道 前輩 很常去 但 我 自己 是 第一次 去 這種 地方 走進 去 又 黑 又 暗 也 沒什麼 吃 的 只有 一盤 水果 老 闆 當然 就 幫 我們 點了 幾個 小姐 很 自然 的 就 坐在 旁邊 唱歌 因為 我 的 個性 大家 也 知道 我 是 一個 蠻 正經 的 人 就是 比較 靦腆 一點 我 當然 也 沒 有 什麼 好 做 的 手 就 乖乖 放在 腿 上 聽 老 闆 講 道理 這樣子 我 自己 是 很 尷尬 的 我 旁邊 坐 兩個 小姐 她 看 我 很 尷尬 又 不 講話 又 很 擔心 因為 想 說 那 是不是 只框 一節 時間 一到 她 又 要 走 了 要 看 我們 續 不續 框 所以 很積極 跟 我們 聊天 想要 討好 很 積極 所以 她 就 跟 我 聊 天然 後 聊著 聊著 就 聊到 她 小 時候 她 說 你 知道 嗎 哥哥 小時候 我們 家裡養 了 幾條 鯨魚 結果 我 姐姐 就 伸手 進去 摸 我 在 旁邊 看 結果 我 爸 發現 了 他 就 收走 了 我 和 姐姐 的 零花 錢 零用 錢 我 說 哇 那 你 還挺 無辜 的 他 說 對 啊 所以 我 就 想 告訴 你 不 摸 也 要給 錢 所以 投資 朋友 什麼 是 固定成本 你 不營業 也 要 給錢 這個 就是 台廠 在 庫存 循環 當中 所 形成 的 劣勢 由 於 你 已經 投入 重資本 太多 當景氣 一收縮 的 時候 壓力 就 會 來 的 更 大 所以 我們 為 什麼 一直 講說 這幾個 月 的 基單 的 確有 可能 會 形成 下半年 的 壓力 就算 下半年 景氣 突然 進入 到 非理性 繁榮 了 那 也 會 形成 206 年 上半年 的 庫存 壓力 因為 這幾年 擴散 擴得 有點 太快 了 所以 我們 必須 要 有 一種 省思 那 就是 美國 股市 它 的 確看 起來 是 更 高波動 沒 有 漲 跌幅 限制 可是 台北 股市 它 所 面臨 的 營收 的 年 增幅 的 變化 年 減幅 的 變化 可能 會來 的 更 大 這個 就 在 庫存 循環 當中 這幾年 所 遇到 的 跡象 就是 過往 的 庫存 循環 可能 真的 像 18 年 15 年 1 年 一樣 每 3 到 4 年 跟 你 還跌 不到 兩成 又 重新 站 回來 了 可是 到現 在 這個 階段 大家 都 是 重資本 投資景氣 一收縮 你 就 會 發現 突然 有 一批 極大 的 壓力 壓著 你 的 庫存 這些 重資本 投入 最終 可能 就 會 形成 對 於 財報 的 顯著 衝擊 但是 現在 發生 什麼 事情 現在 正以 為 AI 的 資本 支出 隨著 七 巨頭 適度 放緩 以後以 為 就 這樣子 想不到 在 205 年 我們 看到 沙烏地 阿拉伯 中東 卡達針 對 美國 的 資本 投入 金額 已經 高達 了 1.2 兆 以上 這個 投資金額 當然 涵蓋 資本 投資 和 軍事 採購 可是 在川普 的 帶動 底下 你 看 美國 正在 上演 一場 全球 資金 和 訂單 回流 的 盛宴 這些 人 跟 輝達 下 了 訂單 那輝 達 最 終要 把 這些 訂單 交由 台積電 和 中下游 廠商 進行 組裝 所以 川普 本人 他 可能 真的 成為 了 美國史 上 最 成功 的 強迫 推銷員 的 確賣 的 貨是 非常 多 的 所以 你 說 人 為 到底 能 不能 干 預庫 存循環 也 許他 沒 辦法 阻擋 庫存 循環 真正 的 長 期 走勢 了 好 就 說 長 期景氣 擴張 久 了 你 總 不能 偏愛到 6078 吧 總會 有 下行 的 一天 可是 他 的 確能夠 嘗試 的 拉長 或者 縮短 這樣 的 一個 時間 甚至 加大 裡頭 的 波動 好 這是 我們 觀察到 的 真實 方向 好 我們 看 台北 股市 903 分小漲 21 點衰 在 2180 點了 最近 量 能 是 開始 有點 起來 了 但是 我覺 得 從 散戶 角度 而言 好像 大家 頂多 就是 有 一點 解套 賣壓 真正 好像 大家 想要 追買 的 意願並 不是 特別 高 我 在 想 是不是 因為 我們 節目實 在 是 太 有名 了 所以 人人 都 不 買 所以 大家 要 推薦 其他 節目給 不同 自己 的 朋友 趕快 叫 人家 買 股票 沒 有人 抬 轎 對 吧 OK 給投資 朋友 多 做 一些 思考 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 開門 順利 操盤 愉快
