許廷浩 breaks down the stock-FX-bond triple sell-off, Trump's tax cuts failing to offset ballooning deficits, and China's deflationary trap where the central bank cuts rates while the government preaches restraint. Gold ETFs are surging in China as investors brace for deflation.
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投资 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 205 年 5 月 2 号 礼拜四 早上 8 点 30 分 大家 早上好, 我 是 许廷浩 每天 早上 开 门前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 这 一次 川普 的 税改 法案 也 让 大家 引起 了 新一波 的 赤字 忧虑 加上 昨天 20 年期 美国 公债 的 排满 是 非常 惨淡 市场 是 愁云惨雾 美元 股市 週三 算是 股匯債 的 三 殺 不 只 股票 市場 受到 顯著 賣壓 債券 市場 是 受到 長 天期 國債 的 拖累 匯率 市場 美元 指數 甚至 跌破 了 10 美元 的 關卡事 實上 在 昨天 所 拍 賣 的 160 億 美元 的 20 年期 國債 最 終得標 利率 居然 高達 5.047% 這比過 去 6 次 的 平均 拍賣 利率 4.6% 高 非常 多 這 代表 著長 天期 國債 已經 出現 了 有 一點 流動性 的 味道 了 另外 一方面, 短天期 國債 感覺 市場 賣壓 沒 那麼 重, 這 代表 至少 對 於 部分 價值 投資人, 像 巴菲特 為首 的 這些 投資人來 說, 短債 仍然 有 其 吸引力。 不過 這時候 我們 就要 來 具體 了解, 到底 在 當前 所 引起 的 債券 流動性 風險 向 外 擴散 這件 事情, 到底 主要 是 來 自 於 川 普所 支持 的 大規模 的 減稅 法案 當中 可能 反而 造成 短期 赤字 增加 所 形成 的 衝擊 也 就是 美債 的 短期 發行量 被迫 要 增高 還是 說 其實 某種 程度 如果 短債 不 跌 但是 長 債跌 它 是 在 意涵 著當前 經濟 衰退 風險 機率 大幅 下滑 畢竟 長 債 反映 的 是 景氣 預期 景氣夠 差長 債才 有 持續性 的 買 盤來 做 推動 而 短債 主要 反映 的 是 短期 利率政策 的 變化 所以 這個 就 值得 我們 多 做 一些 細節 和 分享 不過 即便 雖然 昨天 股匯 債三殺 但是 在 監管 突破 以及 資金入場 和 市場 信心 回升 的 情況 底下 比特 幣 昨天 創下 歷史性 高價 了 某種 程度 也 說明 的 市場 的 風險 偏好 是不是 已經 完全 撤離 這 值得 深思 昨天 收在 10924塊 這 基本上 已經 創下 今年 元月份 的 高點 了 那標 普白 指數 第二 點是 其實 就算 沒有 昨天 美國 公債 拍 賣 事件 這標 普白 指數 本輪 的 歸離 拉 抬 幅度 也 有點 快 了 這 一次 在 4 月份 碰到 本輪 的 上升 趨勢線 低點 以 後 基本上 就 大幅 的 跑 回到 接近 歷史 新高 的 位階 所以 即便 沒有 股市 漲到 這樣 的 位階 就算 沒有 任何 的 利空 訊息 正常 來 講經歷 適度 的 均值 回調 都 是 很 正常 的 那 我們 先回 過頭 來 看 一下 這 一次 20 年期 美債 拍 賣 的 慘淡 情況 這個 30 年期 20 年期 國債殖 利率 畢竟 還沒有 創下 本輪 的 殖 利率 高點 至少 還沒有 突破 203 年 年底 不過 呢 這 一次 的 買 盤 的 確相當 疲憊 當然 不會 有 美債 拍 不 掉 的 問題 畢竟 我們 講的 初期 交易商 他 至少 會持續 性 的 進行 認購 只是 說 市場 買盤 的 那個 價位 的 意願 並不高 這個 時候 就要 回過 頭來 看 因為 市場 的 降息 預期 其實 不斷 在 緩步 的 提升 當中 但是 我們 卻 觀察到 市場 整體 公債殖 利率 的 變化 卻 反而 還在 持續 的 升高 短天期 國債 受到 影響 不是 特別 大 但是 對 於 中 天期、 長 天期 就 會 形成 進 一步 的 衝擊 這個 時候 我們 就要 來 具體 了解 第一件 事情 有 沒 有 可能 是 由 於 經濟 數據 在 短期 內無法 進入 到 經濟 衰退 或者 連總會 整體 降息 預期 延後所 造成 的 效果 畢竟 我們 從 這張 圖表來 看紅色線 的 HotData 也 就是 硬數 據 的 部分 仍然 處 於 高位 就 代表 著 3 月 4 月 一直 到現 在 5 月 所公 佈 的 經濟 數據 基本上 還是 確保著 美國 經濟 還在 一個 顯著 的 擴張 通道 而 我們 看到 的 軟性 數據 是 在 過去 兩個 月 快速 下行 一直 到 本月份 才 稍微 慢慢 的 彈起 來 就 代表 著市場 的 信心 的 確還 是 沒 有 這麼 的 好 可是 市場 的 硬 數據 看 起來 還是 表現 不錯 就 讓 大家 認為 也 許川普 執政 的 未來 一年 就會 變成 經濟 你 要 說 大幅 擴張 也 很困 難 但是 大幅 衰退 也 很困 難 就 盤 在 這樣 的 一個 區間 使得 市場 上針 對長 天期 做 空美國 經濟 的 可能性 開始 有所 減弱 事實 上 我們 都 很 清楚 知道 在 最近 Fed 是 有 嘗試 的 進行 短期 流動性 的 穩定 主要 就是 針對長 天期 國債 在 過去 兩個 月 當中 從 4 月底 一路 到 5 月 中旬 應該 講過 去 兩 週當 時費 的 甚至 兩度 轉為 小幅度 的 增持長 天期 國債 而且 買金額 也 不大 大概 就 1 億 34 左右 在 這樣 的 一個 情況 底下 就 說 明著 聯準 會 的 確是 有意 識到 長 天期 公債 所 造成 市場 流動性 的 稀缺 所以 重點並 不是 價位 慢慢 的 掉 重點 是 要 有 市場 上 穩定 的 買 盤來 做 支撐 賣 的 差 一點 沒關 係 但是 肯定 要 有 一點 流動性 在 這樣 的 一個 效果 底下 瑞銀出 爐 了 第一份 報告 這份 報告 認為 目前 短期 我們 看到 公債殖 利率 的 暴衝 主因 是 來 自 於 經濟 衰退 的 機率 大幅 的 降低 並非 外資 的 大幅 拋售 或者 債務 的 失控 畢竟 這個 債務 是 一個 常議題 不會 因為 短期 內 的 一個 市場 的 想法 或者 變因 就 造成 短期 內價格 的 全面 波動 應該 主要 反映 的 是 短期 內 大家 認為 經濟 衰退 可能 不會 發生 了 所以 導致長 天期 國債 的 賣 壓遠 大 於 短 天期 國債 那 如果 在 這樣 的 一個 效果 底下 我們 值得 觀察 的 幾個 數據 第一 個 是 從 24 年 以來 美國 兩 年期 和 十年 期國債 利差 和 兩 年期 國債 利率 的關 係 大概 已經 回到 2015 年 的 狀態 第二 個 是 期限 溢價 目前 正在 緩步 的 攀升 就 代表 著長 期 投資 人士 要求 更 高 的 補償 以承擔 利率 風險 這個 觀點 就 跟 瑞英剛 才 所 提到 的 一模 一樣 那 就 代表 著市場 上 很 明顯 就是 要求 長 天期 國債 有 更 高 的 價差 報酬 因為現 在 衰退 機率 正在 減弱 這是 從 正面 評價來 做 思維 的 另外 一種 評價 造成 的 是 供給 面衝 突剛 才 講到 影響 長 債的 主要 因子 一個 就是 剛才 講到 的 經濟 預期 的 變化 如果 經濟 運行 真的 是 越來 越差 那麼 你 知道 QE 的 可能性 就 越來 越 高 所以 很多 人 持有 長 天期 國債 他 的 真 實構 想 是 一路 等到 你 衰退 不管 中間 發生 什麼 事情 我 就 再 賭 一次 20 年會 發生 我 再 賭 一次 208 年會 發生 好 這個 是 長 天期 國債 持有者 的 重要 思維 那 短 天期 國債 的 價值 投資者 像 巴菲特 大量 的 持有 短天期 國債 他 是 把 它 當成類 現金 他 想 買 股票 可是 太貴 了 放在 現金 那 又 會 有 通膨侵蝕 的 問題 所以 就 持續 的 領息 一直 等到 股價 回調 到 我 認為 可以 步進 的 時刻 這是 兩種 不同 投資 邏輯 那 另外 一種 邏輯 就 來 自 於 供 給面 的 衝擊 而 它 供 給面 的 衝擊 它 衡量 的 就是 整體 美債 的 氛圍 也 就是 我們 看到 這 一次 美國會 眾議院 通過 的 大 而 美 法案 昨天 我們 所 提到 的 川普 政府 的 大規模 的 減稅 計劃 那 這 一次 的 減稅 計劃 昨天 我們 也 稍微 跟 投資 朋友 稍微 聊到 由 於 減稅 計劃 的 過程 當中 其中 有 很多 是 短期 內 的 開支 增長 而 減稅 所 造成 的 消費 增長 可能 要 等到 明年 4 月份 報稅季 結束 以 後 大家 才 有感 畢竟 在 短期 內告訴 你 說 我們 會 有 在 稅制 上 在 稅收 上 有 一些 改革 這個 時候 大家 一定 是 有點 保守 先看 幾個 月 到底 會不會 影響 到 我 的 不管 是 Medicare 或者 Medicare 過了 明年 4 月份 以後確定 我繳 的 稅不多 以 後 我 才 敢 消費 所以 它 就 形成 了 在 短期 內 可能 遭遇 到 的 景氣 經濟 的 波動 如果 我們 細看 圖 標現 在 預估 先延 長 川 普在 2017 年 當時 所 提出 的 減稅 和 就業 法案 和 額外 的 減稅 美國 的 聯邦 赤字 在 短期 內 就 會 形成 重大 壓力 即便 現在 準備 要 在 下半年 削減 社會 福利 支出 但是 目前 預估 4 年 的 赤字 按照 德銀 的 預估 還是 有 可能 會持續 的 惡化 除非 接下 來 有 可能 從 其他 的 稅收 開始 有所 增長 或者 關稅 收入 遠大 於 預期 要不然 赤字 率 可能 會 比 原本 CBO 原本 預估 的 數據 來 得 更 高事 實上 我們 可以 觀察到 美國本 輪 的 赤字 狀態 大概 從 20 年 以 後 一直 以來 都 是 一個 長 期 赤字 格局 08 年 09 年 10 年 當時 由 於 海量 貨幣 寬 鬆 赤字 率特別 高後來 曾經 一度 嘗試 著縮 窄 20 年 以 後 大概 又 高 了 一個 新 的 位階 所以 現在川普 做 的 事情 是 什麼 就是 我 一方面 希望 藉由 減稅 的 計劃 來 造成 更 多 的 消費 刺激 但是 另外 一方面 我 也 要 主動 減少 政府 內部 的 開銷 但是 市場 上針 對 短期 內川普 政府 所 採取 的 資本 准結 政策 抱持 的 是 相當 大 的 疑慮 的 包括 鬥局 這 一次 所 消減 的 總體 預算 也 不過 就是 一兩千億 而已 相對 於 整體 一兆 兩兆 的 目標值 有 很長 一段 距離 所以 摩根 士坦利 在 昨天 所 發布 的 報告 認為 第一 當然 就是 宏觀 經濟 的 放緩 有 可能 會 造成 稅收 下滑 到 時候 美國 的 財政系統 壓力 就 更 大 第二 是 你 要 維持 當時 2017 年 的 新增 的 稅改 成本 就 會 讓 大家 的 預期 有 更 進 一步 的 資本 准結 的 作用 但是 資本准 結現 在 的 效果 看起 來 是 有限 的 第三 川普 政府 這 一次 其實 有 適度 的 調高 軍事 支出 和 非法 移民 驅逐 的 支出 雖然 有 部分 抵消 了 關稅 收入 但是 實質 效果 預估 是 有限 的 這其實 就 跟 我們 昨天 所 提到 的 有點 像 就是 說現 在 這項 法案 所 造成 的 經濟 衝擊 其實 大多 數人 都 還沒有 完全 預估 好 那 就算 有 報告 出來 大部分 都 認為 這個 不確 定性 所 造成 的 傷害 遠大 於 照 原本 拜登 時期 所 採取 的 財政 方案 來 做 執行 像 昨天 我們 跟 投資 朋友 提到 的 從 美國 稅務 基金 會所公 佈 的 報告 來 看 他 的 看法 是 這個 效果 是 有 幫助 的 會 讓 經濟 成長 成長 0.6% 創造 79 萬個 全職 的 工作 可是 在 國內 的 部分 很 有 可能 會 造成 短期 內 財政 預算 收入 的 減少 所以 美國 的 赤字 有 可能 短期 會 暴衝 一直 到 明年 減稅 政策 造成 經濟 持續 成長 之後才 開始 有 更 進 一步 的 美國 財政資產負 債表 的 改變 在 這樣 的 一個 效果 底下 就 變成 這 到底 是 一個 短期 議題 還是 長 期議題 或者 說現 在 我們 到底 要用 什麼樣 的 條件 來 換取 更 健康 的 美國的財 政情 況 但是 呢 大部分 投行 都 看 得 很 短 嘛 像 昨天 高盛 的 報告 他 就 直接 認為 如果 呢 你 一方面 又 有 關稅 另外 一方面 你 又 採取 目前 大而 美計劃 大幅 的 去 削減 medicare 的 話 那麼 到 時候 一定 一堆 人 不敢 消費 你 以 為 你 可以 藉由 適度 的 減稅 來 帶 更 多 的 經濟 成長 那 你 的 稅收 就 變多 了 嗎 這過 去 我們 講到 拉拔 了 曲線 但是 呢 現 在 很 有 可能 造成 的 結果 是 你 一旦 又 有 關稅 你 有 削減 了 Medicare 這 半年 不會 有人 想要 消費 最終 就 變成 你 的 實質 稅收 還是 變少 了 但是 你 的 支出 根本 沒有 太大 改變 最終 可能 會 造成 資產負 債表 的 拖累 這給 投資 朋友 多 做 一些 思維 啦 不過 我個 人 的 看法 是 就 好像 我們 昨天 所 提到 的 像 2018 年 當時 關稅針 對 中國 市場 幾乎 已經 翻 了 一倍 可是 拜登 時期 也 沒 有 取消 市場 是 非常 心安理得 非常 善 於將 自己 處境 合理化 的 動物 投資人 都 是 如此 205 年 新 的 關稅 一 上路 以 後 雖然現 在 看 起來 好像 和 緩 了 可是 還是 增加 了 全球 增加 了 10% 這還 是 非常 高 的 稅收 急升 但 你 看 股票 市場 的 信心 市場 表現 起來 的 衝擊 好像 沒有 這麼 大 所以 有 時候 我們 從 傳統 的 教科 書來 看川普 的 關稅 保護 政策 川普 的 排外 的 移民 政策 單邊 主義的 外交 作風 感覺 好像 是 在 違反 全球 共識 效率 分工 或者 國際 合作 的 基本 原則 感覺 難以 成功 可是 這些 理論 你 要 想想看 教科 書上 其 實理論 已經 擺 很 久 了 那長 期以 來 好像 也 沒 辦法 解決 美國 的 貿易 失衡 產業 空洞化 或者 邊境 失控 的 問題 嘛 那川普 雖然 方式 是 有 一點 粗暴 啦 但 目標 蠻 明確 的 嘛 我 要海 外企 業繳稅 我 要 國內 企業 減稅 我 要 非法 移民 減少 我 要 戰略 物資 回流 我要 建立 自己 的 供 應鏈 和 本土 工廠 所以 從 結果 論來 看 不論 說 他 無視 教科 書 而是 說 他 把 現實 當中 無效 的 理論給 推倒 他 用 交易 的 手段 去 爭奪 資源 和 主導權 這個 就是 我們 看到 的 真 實跡 象 當然 很多 人 說 這種 做法 其實 根本 沒有 學理 的 推估 就 好像 之前 因為川普 的 關稅 政策 主要 來 自 於 納瓦羅納瓦羅 之前 他 不是 引用 了 一個 虛構 作家 的 主張 來 讓 大家 了解 說 關稅 可能 所產生 的 效果 但是 納瓦羅其實 在 我們 講學術界 他 就是 一種 另類 經濟 學學理 根本 沒有 得到 任何 的 實證 結果 但是 他 有趣 他 直觀 而且 他 可以 呼應 美國 的 選民 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 我個 人 的 看法 是 的確 很多 人 對 於 川普 的 關稅 政策 移民 政策 外交政策 從 教科 書 的 學理來 看 感覺 都 不太可能 成功 但是 正由 於 我們 幾 百年 來 都 有 這些 教科 書感 覺過 去 的 問題 也 沒什麼 改善 所以 川普 就要 的 很 直接 他 要 的 就是 這些 東西嘗試 的 用 商人 用 交易 的 手段 去 取得 看能 不能 獲得 更 多 的 利益 這是 我 看到 的 整體 思維 所以 我個 人 看法 是 經歷 4 月 這一波 以 後 你 不要 覺得 投資人 經不起 這樣 的 傷害 投資人 是 一個 心安理得 的 動物 明明 被 課徵了 10% 股價還 可以 逼近 10 高 這還 是 蠻 厲害 的 一件 事情 所以 有 時候 教科 書 也 是 看看 就 好 看看 就 好 前 兩天 我 才 跟 那個 網友 吵架 那有 一個 網友 私信 我 說 每天 看 你 節目 發現 浩哥 真的 是 教科 書級 別 的 投資人 我 說 謝 你 的 讚 美 他 說 也 不是 啦 我 是 說 教科 書 我 都 看 不 太 下去 欠 打 欠 打 好 那 我們 回過 頭來 看剛 才 講到 是 整個 債券 市場 所 造成 的 成壓 短期 內感覺 啦 我 自己 的 看法 跟 法案 是 有 一點關 係 但 它 更 像是 股價漲 高 以後找 一個 藉口 進行 回調 更 重要 的 是 公債 拍 賣 的 流動性 出現 了 問題 而 公債 拍 賣 流動性 問題 短債 賣 壓不重 但是 長 債賣 的 特別 重如 以彰顯 的 市場 上 在 短期 的 景氣 預期 又 開始 從 衰退 論開始 往 復 甦 論 或者 金 髮 女孩 的 經濟 方向 走 那 第二 個 方向 是關 於 美元 下沙 的 問題 美元 這 一次 又 重新 跌破 了 10 美元 的 關卡 很多 人會 擔心 是否 代表 著 全球 針對 美元 資產充 滿著 新 一輪 的 不 信任 短期 內 大家 把 資金 撥到 非美貨幣 可以 理解 一方面 川普 政府 基本上 還是 以 弱勢 美元 作為 主導 另外 一方面 短期 內美國 政策 的 不確 定性 當然會 形成 美元 資產 適度 的 拋售 但是 不是 代表 著 全球 各國 想要 去 美元 化 不太可能 因為 去 完 美元 化以 後 它 並沒有 理想 的 替代 方案 我們 舉例 來 說 根據 全球 主要 的 貨幣 儲備量 來 看 的 話 美元 其實過 去 長 期以 來 從 近 一度 達到 70% 多 的 市 佔現 在 大概 接近 65% 左右 其實 仍然 佔 比 相當來 的 高 那 第二 個 是屬 於 金融 資產 的 部分 就算 美元 的 使用量 變少 了 可是 這幾年 大家 持有 每股 的 資產 的 總 水位 正在 大幅度 的 上升 尤其 在 08 年 以 後 那 這件 事情 其實 也 就 說明 了 雖然 我們 口口聲 說 這個 美國 政策 變化 很大 可是 大多 數人 如果 想要 進行 海外 資產 佈 局 依然 以 美元 作為 首要 的 資產 佈 局 的 方向 在 這樣 的 一個 效果 底下 我覺 得 就 可以 得知 第一 你 要 讓 美元 市場 的 反轉 短期 內 美元 的 貶值 我 覺得並 不是 反映 真正 去 美元 化 或者 大家 對 於 美元 資產 的 極度 不 信任 第一 個 就是 分散 風險 因為 我過 去 幾年 持有 的 美元 資產實 在 太 多 了 現在 重新 回流 到 歐美 那 第二 個 是 現在 市場 上 還沒有 任何 一個 資產 是 可以 取代 美元 的 定 錨 效果 的 人民 幣是 採取 這 管制 貨幣 那 歐元 目前 你 要 成功 發行 主導 全球 的 貨幣 不管 是 利率 水位 來 看 還是 當前 的 歐洲 的 經濟 體質 它 也 不 比美 國好 多少 所以 在 這樣 的 一個 情況 底下 美元 我們 應該 這樣講 美元 仍然 是 強貨幣 但是 他 希望 達到 弱勢 美元 強 美元 的 意思 是 希望 大家 都 可以 以 美元 作為 主要 的 定 錨 和 交易中心 我要 的 弱勢 美元 是 我 希望 我 又 比 你 們 貶值 一點 好 讓 我們 出貨好 讓 我們 看 一下 美元 股市 市大 指數 的 表現 我 看 一下 美国股市 道琼 供应 指数 下跌 816 点 1.9% 收在 41860 点 其实 从 本轮 的 谈幅 看得出来 这种 回调 应该 还 ok 了 标普白 指数 下跌 95 点 1.6% 在 584 点納 指上 漲 下跌 270 點 1.4% 收在 1872 點非 一般 下跌 8 點 1 .% 收在 4802 點其實 從川普 這 一次 上任 以後資產 價格 的 波動性 雖然 持續 在 加大 可是 基本面 其實並 沒有 產生 重大 改變 舉例 來 說 我們 根據 高盛 針對 標普 50 指數 企業 盈餘成 長 的 預估 和 市場 共識 的 差異 在 25 年 高盛 目前 的 預估 還是 預估 會 成長 7% 另外 一個 我們 看到 整體 而言 在 206 年 預估 還是 有 7% 到 1% 左右 的 顯著 成長 最高 幅度 206 年 甚至 會 成長 到 14% 這 代表 著 你 只要 沒有川普 的 關稅 戰本輪 的 景氣 擴張 通道 應該 是 可以 至少 走 完三牛 沒有 太大 問題 但川普 的 波動性 有 可能 縮短 也 有 可能 拉長 但是 至少 可以 承認 的 事情 是 這個 景氣 擴張 有 一段 時間 了 所以 你 依循 著景氣 的 擴張 角度 過去 我們 也 講過 這段 時間 過去 一個 月 貪婪 指數 是 從 原本 的 3 一路 到 70 那 其他 情緒 指標、 怪力 指標、 RSI 等等 都 從 低 檔 快速 的 拉 抬 所以 本來 在 這段 時間 你 本來 就 有 預留 現金 的 準備 那現 在 回過 頭來 看本輪 的 回調 第一 能 不能 回到 情緒 極度 怪力 緊張 的 時機 要不然 前一個 月 才 三 5 月 又 重新 回到 3 那 可能性 也 不是 特別 大 所以 有 沒 有 可能 走 一個 適度 的 盤整、 休息、 修正 等待 著 90 天內 關稅 協議 的 陸續 談成 再 來 看看 這 一次 的 法案 的 影響 所 傳導 的 心理 情緒會 有 多 高 因為 自 從 貝森特上 一次 搞 了 這個 90 天延後關 稅以 後 大家 已經 大概 意 想得到 這個 現在 白宮 對 於 引導 市場 預期 的 效果 越來 越 高不會 再 像 那種 震撼 彈一樣 突然 丟出 一個 炸彈 因為 這 真的 會 影響 到 美貸 的 流動性 應該 是漸 的 引導 市場 的 預期 這也 是 貝森特 所 擅長 的 事情 所以 有 時候 我們 投資 還是 要 這樣子 沒有 必要 預測 每 一條 新聞 每 一項 數據 的 短期 變化 你 只要 掌握住 情緒 的 規則 景氣 的 節奏 和 市場 運行 的 週期 你 基本上 就 可以 至少 你 買 的 時候 你 一定 是 買 在 相 對 恐懼 的 時候 你 在 進行 資金 套現 的 時候 你 至少 會 在 市場 上 相 對樂觀 的 時候 那 一樣 你 大資金 不見 我們 有 很多 景氣 指標 來 幫助 你 判斷現 在 景氣 是不是 衰退期 那現 在 看 起來 景氣 仍然 在 持續 的 擴張 而且 擴張 時間 線 已 經越 來 越 接近 三年 了 所以 真正 的 高手 不是 每天 去 追著 新聞 跑 而是 能夠 在 喧囂 當中 看出 規則 在 恐慌 中 堅持 自己 的 紀律 那 之前 網友 分享 一本 那個 是 童話 的 魔 改 的 故事 講 很多 童話 故事 的 改版 那裡面 就 有 一段 故事 講那個 白雪 公子 白雪公主 跟 王子 原本 生活 的 很 愉快 但是 王子 呢 要 出差 就 讓 那個 皮諾丘 小 木偶 陪著 他 白雪公主 就 抱怨: 「 你 找個 木偶 陪 我 有 什麼 用 呢? 」 兩個 人 就 很 不 愉快 的 分 了 過了 很 久, 白雪公主 還是 耐不住 寂寞 就 把 小 木偶 叫進 房間 說 實話、 假話、 說實 再 說 假話 就 這樣 說 了 一千遍, 再 把 他 放走 所以 有 時候 我們 要 懂得 去 掌握 規律 我們 與 其 日 復 一日 的 去 盯 著 股價 的 跳動 不如 退一步 你 搞清楚 市場 整體 的 規律 和 波動 到底 是 如何 影響 到 整體 景氣 氛圍 這個 週期 它 有長 週期 3 到 4 年 的 過程 週期 你 再 拉 更長 10 到 20 年 的 信貸 中期 或者 20 年 以上 的 生產力 週期 你 都 可以 來 做 對照 那 短 週期 呢 短 週期講 的 其實 就是 情緒 週期 這有 一堆 指標 來 幫助 你 現在 情緒 是 樂觀 還是 悲觀 用 這樣 的 一個 方式 度過 一輪 又 一輪 的 週期給 投資 朋友 多 做 一些 思考 那回 過頭 來 看剛 才 跟 投資 朋友 提到 由 於 目前 整體 標普派 指數 盈餘 仍然 在 持續 的 拉 抬 只是 年 增幅 是不是 會 由 於 接下 來 資本 支出 的 放緩 而 開始 有所 減弱 這個 是 值得 大家 所關 注 的 可是 整條 景氣 通道 對 於 這些 優質 企業 來 說 如果 真的 接下 來 隨著景氣 自然 的 弱化 這股 價有 估值 修正 的 空間 那 當然 你 就要 意識 到 也許 你 在 景氣 高位 所 預留 的 現金 就是 要來 投入 這些 優質 企業 那 當然 可以 用 ETF 的 方式 來 做 規避 風險 可是 用 這樣 的 一個 方式 參與 每 一輪 的 景氣 循環 的 波動 是 特別 重要 的 舉例 來 說 我 最近 才 看到 像 星宇 航空 最近 才 宣布 會 開闢 美國 的 鳳凰城 航線 一家 公司 就 可以 讓 航空公司 決定 要 開一 條線 成為 亞洲 首家 直飛 鳳凰城 的 航空公司 預計 每 週會 營運 3 到 4 個 半次 以後媽 要求 回家 吃 飯 一次 很多 台積電 外派 工程 師以 後 就 推不掉 了 你 再 不 回家 媽會 主動 飛過 來現 在 都 已經 直航 了 每個 禮拜 都 要 回家 第二 個 影響 的 是 整個 市場 的 脈動 你 像是 本來 房地產 市場 其實 已經 疲憊 很 久 了 在 最近 輝達 台灣 總部 定案 北市 科以 後 你 看到 這個 已經 開始 有 陸續 調漲 售價 的 空間 了 這其實 就是 一種 心理 預期 的 變化 當然 我們 最終 還是 要 回歸到 本池 那 就是 台北 股市 本輪 的 出口 訂單 和 外銷 訂單 它 可以 年 增多 久 的 問題 那 其實 回過 頭來 看 整體 出口 應該 已經 擴張 兩年 多 了 那景氣 循環 是 這樣子 這個 景氣 也 會 擴張 三牛 一雄 股價 也 會 三牛 一雄 可是 股價 的 三牛 一雄會 提 前景 氣三牛 一雄 至少 半年 到 一年 結束 這個 就是 我們 觀察到 的 數字跡 象 也給 投資 朋友 多 做 一些 觀察 那 最後再 宣傳 一下 因為 最近 還是 很多 詐騙 剛才 聊到 這個 輝達黃仁勳 那 最近 還是 有 很多 詐騙 還是 要 請 大家 小心 因為 又 開始 多 起來 了 那 我們 有 跟 警政署 做 一些 合作 也 是 希望 大家 要 提醒 一下 自己 的 長 輩 像 最近 我 才 看到 一條 新聞 他講 的 是 打炸 中心 的 員警 因為 被 詐騙 損失 的 接近 有千萬 你 就 足以 瞭解 這有 時候 我們 就 不能 怪 人家 了 因為 連打炸 中心 的 員警 自己 都 有 可能 被 騙 而且 他 還是 面交 6 次 那 等同 於 被 騙 6 次 所以 大家 還是 要 小心 前 兩天 我 才 轉發 這條 新聞 告訴 大家 連打炸 中心 都 會 被 騙 所以 現在 的 騙 人 技巧 實在 越來 越強 了 那黃仁 勳會 不會 推薦 你 標股 當然會 但是 只會 推薦 你 輝達 所以 要 小心 結果 就 有 另外 一個 詐騙 集團 分享 了 我 的 打詐 的 貼文 我 是 財經 號角 他 的 名字 是 財經視 角後來 我 又 轉發 他 的 貼文 他 又 轉發 我 轉發 他 的 貼文 我們 兩個 就 這樣 一直 轉 下去 一直 轉到 他 被 檢舉 下架 所以 還是 很 重要 的 這邊 只是 稍微 提醒 一下 我們 往下 看剛 才 我們 聊到 的 是 整個 美國的財 政情 況美國的財 政情 況它 有長 遠 的 問題 但是 引領 本輪 股匯 再三 殺 的 可能性 可能 更多來 自 於 本次 長 天期 公債 整體 飆售 當中 所 形成 的 落差 那回 過頭 來 看 一下 那 整個 中國 市場 的 財政狀況 又 為何 呢 其實 這 一次 中國 央行 在 5 月份 的 LPR 進行 新 一輪 下調 以後三大 股指 的 確有 更進 一步 的 帶動 可是 我們 要 清楚 知道 的 一件 事情 就是 整個 中國 市場 的 貨幣 寬 鬆 力度 產生 的 效果 正在 慢慢 的 減弱 當中 這 一次 央行 宣布 降息 10 個 基點 讓 房貸 利率 有望 下調 可是 你會 觀察到 有趣 的 跡 象是 這裡 有 很多 我們 看到 不管 是 上海 還是 深圳 廣州 等 地 的 銀行 反而 把 房貸 利率 開始 往 上 調感覺 是 在 對 沖 整個 央行 的 政策 利率 變化 那 怎麼 會 出現 這樣 的 一個 事情 呢 因為 其實 早 在 去年 很多 中國內 地 的 銀行 的 房貸 利率 都 已經 降到 3% 了 它 已經 降到 最低 了 那 你 現 在 再 壓 下去 我 已 經無法 去 吸收 了 那 你 要 我 持續性 的 放 貸要 做 一定 的 業績 那 我 只能 適度 把 利率 稍微 有所 調高 以防 人家 倒債 所以 在 這樣 的 一個 情況 底下 整個 中國 市場 我們 過去 看到 的 幾項 數據 都 開始 越來 越 有 那種 節儉 矛盾 的 出現 什麼 叫 節儉 的 矛盾 講的 就是 第一 市場 上 全面性 的 通收 環境 包括 整體 社會融 資餘額 正在 快速 的 減弱 包括 中國 新增 人民 幣信貸 的 餘額 都 在 快速 減弱 正常 來講 遇到 美洲 貿易 戰應 該 是 會 讓 還款 時間 線 稍微 延長 或者 整體融 資餘額 由 於 受到 國有 政府 的 補貼 應該 可以 適度 的 增長 但是 我們 看到 在 整個 4 月份 到 5 月份 目前 整體 借 貸量 竟然 急縮 到 這種 程度 感覺 大家 都 在 提前 還錢 那 怎麼 可能 大家 都 有 錢還 呢 那 就 說 明著 很多 銀行 正在 催熟 那 在 這樣 的 一個 情況 底下 包括 我們 最近 也 看到 相關 的 新聞 這個 新聞 就是 人民 日報 但 在 頭版頭條 就 提到 說黨 政機關 要求 帶頭 過緊 日子 就勒緊 褲腰 帶 什麼 意思 中國市 場現 在 遇到 了 一個 比較 尷尬 的 局面 就是 正常 來講 在 信心 不 健全 的 情況 底下 你 應該 要 嘗試 的 持續性 進行 財政 寬 鬆 或者 央行 的 貨幣 寬 鬆 可是 這個 時候 就 容易 出現 一個 節儉 的 矛盾 這個 是 以前 凱 因斯 所 提出 的 他 講說 這個 有些 政府 機構 為 了 要 彰顯 我們 要共體 時艱 一方面 在 進行 寬 鬆 政策 的 同時 一方面 呼籲 大家 黨政機 關要 節儉要 帶頭 過緊 日子 我們 的 邏輯 是 這樣子 你 消費 減少 你 的 企業 收入 就 會 下滑 企業 收入 下滑 就要 裁員 就要 降薪 就要 減少 投資 減少 投資 等到 你 收入 減少 失業 上升 以 後 我們 就 更 不敢 花錢 了 所以 什麼 叫 節儉 的 矛盾 節儉 本身 是 一種 美德 但是 全民 節儉 就 有 可能 導致 經濟 衰退 你 一方面 在 呼籲國 有 企業 你 要 節儉 一方面 你 又 在 進行 財政 寬 鬆 這 就 形成 在 貨幣 政策 和 財政 寬 鬆 當 中 所 形成 的 悖論 所以 在 這樣 的 一個 情況 底下 我們 可以 觀察到 的 最終 結果 就是 到底 海量 貨幣 寬 鬆 所 撒 出 的 錢 有 沒 有 流 到 企 業 當 中 有! 但是 肯定 沒有 流到 民間 企業 當中 我們 來 細看 一下 這張 圖表 這張 圖表 的 紅色區 塊 是 政府 部門 目前 已經 獲得 的 政府 債券 的 金融 資額 那麼 藍色區 塊 是 居民 的 新增 貸款 其實 這件 事情 就 已經 看出 非常 顯著 的 跡象 了 那 就是 現在 在 借 錢 的 全部都是 政府 部門 但是 在 還錢 的 全部都是 中小 部門 居民 部門 尤其 在 4 月份 美中 貿易 戰持續 開 打 以 後 各大銀行 對 於 出口型 的 名氣 反而 不是 給予 新 的 貸款 或者 予以 展延 反而 是 大舉 的 催收 這就 逼 得 企業 必須 要 提前 破產 或者 提前 還款 那 等 於 生意 就 不用 做 下去 了 在 這樣 的 一個 情況 底下 就 造成 進 一步 的 民間 壓力 這 造成 的 一個 結果 就是 你 進行 了 進 一步 的 寬 鬆 政策 進 一步 的 寬 鬆 政策 一部分 的 資金 流入 到 國有 企業 手上 另外 一部分 流入 到 這些 大 企業 手上 大企業 如果 是民間 企業 他 願意 做 投資 嗎 他 也 不願意 他 去 做 什麼 事情 呢 買 黃 金 我們 如果 來細 看 這張 圖表是 中國以 黃 金掛 鉤 的 ETF 的 資金 流入量 基本上 中國 在 4 月份 的 黃 金實質 進口 都 已經 暴增 了 73% 這是 過去 一年 以來 最高 紀錄 我們 當然 知道 中國 市場 有 去 美元 化 的 問題 但 去 美元 化 也 不是 最近 一年 才 發生 的 從 16 年 以來 每年 美債 的 持有 都 在 減持 但是 黄金 进口量 在 205 年 这种 暴增 的 情况 是 过去 往年 的 10 倍 到 20 倍 左右 那 这么 庞大 的 黄金 的 购买量 那 很 明显 很 明显 民间 一定 供应 了 不少 的 买盘 那 在 这样 的 一个 效果 底下 你 就 足以 彰显 着 大家 拿到 錢 也 不是 真的 去 買 股票 也 不是 真的 去 做 實業 投資 每個 人 拿到 錢 就 去 買 黃 金 那 這種 通縮 的 心態 最終 就 變成 了 節儉 的 矛盾 節儉 本身 是 美德 但 最終 卻 是 造成 了 景氣 的 持續 收縮事 實上 我們 看 其他 數據 像是 3 月份 中國 市場 的 新屋 開工數 已經 回到 了 206 年 的 水準 從 峰值 這樣子 累積 跌幅 大概 已經 跌 了 70% 現在 幾乎 整個 中國 市場 沒有 任何 的 建案 再 來 看 一下 居民 新增 的 貸款 總額 大概 也 已經 創下 了 208 年 以來 的 最低 其他 數據 細看 CPIPPI 更 不用 講了 這 CPIPPI 是 完全 進入 到 通俗 在 中國 生產 的 產品 是 越來 越 便宜 但是 它 也 算是 對人類 的 一件 好事 好 就是 全球 最大 的 製 造 國 現 在 生 產 的 東 西 越 來 越 便宜 了 不管 是 內部 的 消費 還是 PPIPPI 甚至 年 減幅 高達 2.7% 在 這樣 的 一個 效果 底下 就 造成 了 整個 虧損 公司 尤其 是 房地 產行業 在 內 需 的 消費 持續 走 皮 底下 虧損 佔 全 中国 上市 的 房地产 公司 的 占 比 大概 已经 占 到 了 60% 左右 全民 都 在 亏 钱 并 不是 年 增地缓 的 工时 这 也 造成 了 最后 一种 延滞 性 的 效果 现象 那 就是 中国 市场 每周 平均 工作 的 工时 居然 开始 下滑 了 你 看 20 年 到 24 年 這段 時間 中國 經濟 也 不算 太好 因為 封控 雖然 有 海量 貨幣 寬 鬆 可是 過去 幾年 我們 講的 其實 就是 那 一句 話 你 必須 付出 更 多 的 努力 才能 夠獲 得 同樣 一份 薪水 所以 每週 的 工作 工時 從 原本 的 42.5 到 46. 到 47 到 48.2 到 48.5 結果 在 205 年 開始 拐頭 下 彎 了 拐頭 下 彎 是 因為 經濟變 好 很 明顯 不是 因為 根本 找 不到 工作 所以 不用 工作 了 這是 形成 新一輪 的 衝擊 所以 美國 有 美國 的 問題 台灣 有 台灣 的 問題 中國 市場 有 中國 市場 的 問題 可是 全球 這樣 經濟 比較 起來 看 的 話 那 台灣 也許 受到 衝擊 從 水平 比較 來 看 也 許就 沒 這麼 大 了 至少 我們 也 沒 有 分攤 的 問題 也 沒 有 債務 報表 的 問題 更 沒 有 同縮 的 問題 當然 我們 也 面臨 自己 內部 的 挑戰 有 能源 問題 有 內政 問題 等等 可是 今天 我們 是 從 一個 宏觀 的 角度 來 梳理 現在 美國 市場 所 遇到 的 短期 長 天期 債券 流動性 的 問題 以及 我們 看到 中國 市場 也 是 流動性 的 問題 但是 是 完全 沒 有人 願意 持有 市場 連民間 交易量 都 已經 消失 的 情況 給投資 朋友 多 做 一些 思考 我們 看 台北 股市 小跌 14 點在 21659 點現 在 感覺 漲 也 沒量 跌 也 沒量 看 起來 散戶 要 進場 肯定 要 有 第二 隻 腳 一定 要 疊 的 夠深 至少 要 有 回測 前 一波 低點 的 感覺 才 會 有 市場 吸引 人 的 買盤 某種 程度 也 是 暗示 著籌碼 的 穩定 我們 就 細看 一下 後 市 接下 來 各大市場 如何 解讀 這 一次 川普 的 稅改 法案 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 半點 半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 開盤 順利 操盤 愉快
