2025/5/26(一)川普再出招 反彈見頂?馬斯克回來了 蘋果擋得住關稅?【早晨財經速解讀】

投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 5 月 26 號禮 拜 一 早上 8 點 30 分 大家 好 我 是 睡 天皓 每天 早上 開門前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 這 一次 川普 的 貿易戰 到底 是否 來 到 尾聲 美国 三大 指数 在 周五 的 全面 下挫 苹果 重挫 了 3% 主要 是 当时 川普 释放 针对 苹果 克取 进一步 关税 的 谈话 另外 一方面 当时 在 周五 美国 和 欧盟 的 谈判 由于 进度 相对 缓慢 也 使得 川普 在 贴 文上 持续 针对 欧盟 进行 施压 甚至 提前 到 6 月 7 号 就要 结束 目前 的 谈判 会议 但是 我们 看到 在 刚刚 目前 川普 已经 发文 跟 歐盟 的 執委會 主席 馮德萊恩 已經 通話 這 次 鬆 口 又 從 6 月 又 延到 7 月份 了 所以 90 天 的 關稅 協議 豁免 期 仍然 生效 當中 使得 美股 四大 指數 的 電子盤 高速 的 拉高 所以 美股 是 四大 指數 這個 禮拜 五 是 一 回事 到 禮拜 一 又 是 另外 一 回事 那 包括 今天 美 股市 又 不 開盤 那禮 拜 五 端午 節 這 台北 股市 到 時候 的 影響 又 休市 所以 台北 股市 本週 交易量 清淡 應該 是 可以 預見 的 不過 沒有 股市 就算 沒有川 普所釋 放 的 利空 本來 乖 離拉到 這樣 的 區間 稍微 休息 一下 都 是 很 正常 的 如果 我們 以過 去 一 週來 看道瓊 公益 指數 是 下跌 2.47% 納指 週跌 2.48 標普週 跌 2.6% 這個 是 三月份 以來 的 最大 單週 跌幅 其實 也 意涵 著美歐 股市 本輪 的 乖離 拉 抬 幅度 特別 高, 如果 我們 細看 今年 全球 各大資產績 效 的 表現, 黃 金價格 是 表現 最亮麗 的, 漲幅 有 27.9%, 歐亞 股市 今年 平均 漲幅 有 1 成 6, 足以 彰顯 歐洲 股市 的 表現 非常 驚人。 其他 我們 看到 像是 比特 幣, 今年 漲幅 也 高達 14%, 新興 市場 股票 今年 漲幅 有 8 .% TIPS 今年 短期 漲幅 有 3% 其他 像 新興市 場債、 高 收益 債、 美國 總體債 或者 我們 看到 價值 股 整體 而言 都 是 正 報酬 今年 負報 酬 的 都 是 一些 像納 指像 大型 股 主要 跌幅 大概 不到 1% 左右 其他 跌幅 稍微 比較 重 的 主要 還是 集中 在 IWM 的 中小型 股 左右 所以 今年 還是 可以 看得出 來 市場 的 整體 趨向 你 說 歐洲 股市 表現 亮 不 亮麗亮麗 但是 真的 是 由 於 樂觀 所 推起 的 嗎 可能 更 像是 美元 資產 的 撤退 流入 到 相 對 升值 的 歐元 所 帶動 的 行情 而 今年 表現 最為 亮麗 的 資產 仍然 是 以 避險 偏好 的 黃 金資產 帶頭 向 上攻 黃 金 在 上 禮拜 是 大漲 了 接近 5% 美 盎司 重新 收到 365 美元 基本上 這一波 本來 回撤 幅度 還蠻 快 的 但是 碰到 季線 以後馬 上 就 開始 顯著 的 上攻 足以 彰 顯到 今年 股票 市場 即便 反彈 到 現在 大概 也 不是 樂觀 上 來 的 只是 由 於 短期 政策 的 拐點 加上 部分 美元 貶值 歐元 升值 新市場 貨幣 升值 所帶動 的 新 市場 和 歐洲 股市 的 大幅 上行 好 那 回過 頭來 看 那 歐盟 跟 美國的關 係 到底 怎麼 回事 呢 首先 我們 觀察因 為 在 一個 小時 之前 當時川 普已 經發 了 貼文 目前 跟 馮德萊恩 的 談話 相當 良好 所以 禮拜 五本來 覺得 美國 跟 歐盟 目前 談判 進度 相對 緩慢 必須 要 稍微 push 一下 所釋 出 的 那個 氛圍 瞬間 就 消失 了 那 我們 要 細節 觀察 的 幾個 方向 第一 個 是 歐元 跟 美國 目前 的 貿易 規模 龐大 到底 經不經 得 起本輪 的 貿易戰 如果 歐洲 真的 採取 反制 措施 真的 是不是 對 於 全球 的 傷害 性遠 比 東亞國家 還要 來 得 更 為 重要 東亞國家 它 反映 的 是 更 多 的 我們 講的 半導體 生產 的 傳導 但是 歐盟 市場 跟 美國 市場 不 只是 在 貨物 貿易 服務貿易 整體 的 貿易 連結 程度 也 非常 高 我們 舉例 來 說 美國 從 歐盟 進口 的 金額 大概 是 60 億 美元 的 商品 出口 大概 是 370 億 那 龐大 的 貿易 逆差 當然 就是 川普 希望 透過 關稅 來 修 復 美 國 製 造 的 原因 那 如果 我們 細看 24 年美 歐貨品 和服 務貿易 佔 美國 的 GDP 大概 4.9% 其實 比 中國 的 2 .% 還要 來 得 高 這說 明著 歐盟 經濟 對 於 美國 的 影響 或者 美國 經濟 對 於 歐盟 的 影響 遠 比美 中之間 的 互相 影響 幅度 還要 來 得 更 高 所以 第一 影響 最大 的 就是 歐盟 第二 影響 就是 墨西哥 第三 是 加拿大 第四 才 是 中國 接下 來 是 日本 韓國 台灣 和 越南 那美國 從 歐洲 主要 進口 哪 一些 貨物 呢 24 年 總值 的 進口 的 大宗 商品 大概 是 1270 億 美元 那 歐洲 有 非常 多 的 製 藥 商 目前 都 在 供 應給 美國 市場 那現 在 川普 遇到 最大 的 問題 在 於 他 想要 進 一步 的 能夠 壓低 處方 籤 或者 製 藥 價 格 可是 並 不是 所有 的 製 藥 都 是 在 美 國 設 廠 有 很多 是 歐洲 的 製 藥 商 那 這 個 時 候 如果 又 有 關稅 的 問題 那 他 的 壓低 處方 籤 的 效果 可能 就 會 因此 而 喪失 那 其他 進口 的 商品, 像 汽車, 這個 川普 就 不是 很 在意, 已經 被 課 25% 的 關稅 了 各類 機械、 葡萄酒、 香水 等等 那美國 對 歐洲 所 出口 的 產品 又 有 哪 一些 呢? 剛才 看到 的 是, 歐洲 大部分 出口 到 美國 的 以 藥物 和 汽車 為 重美國 出口 到 歐洲 的 主要 是 以 石油、 天然 氣、 汽車、 飛機 血漿 等醫 療 製 品 看得出 來 主要 還是 以 大宗 商品 的 石油 和 天然 氣為 主歐盟 過去 幾年 嘗試 的 去 壓低 俄羅斯 的 供應 擴大 對 美的 這個 時候 如果 進 一步 雙方有 貿易 的 鍛 鍊 肯定 也 會 影響 到 美國 這些 能源 資產 的 出口 當然 最 後 拋給 東亞國家 也 就 OK 了 嘛 可是 我們 仔細 想一想 歐元區 到底 有 沒 有 能力 陸續 淡化 針對 美國 的 出口 呢 其實 我們 看 這張 圖表 這個 是 歐洲 的 經濟 在 過去 依賴 美國 程度 以及 出口 的 變化 看得出 來 從 1 年 12 年 以 後 就 一路 的 上行 也 就 代表 著過 去 10 年 以來 歐洲 是 越來 越 依賴 於 美國 經濟 的 但是 你 要 說 回到 208 年 到 201 年 的 水準 其實 也 沒 有 多 差 也 不過 回到 14% 而已 事實 上 我們 都 很 清楚 歐洲 市場當 中 製 藥 業 由 於 它 算是 特許 產業 或者 具有 一定 程度 的 市 佔率 它 是 可以 能夠 有效 的 進行 成本 轉嫁 的 那 有 哪 一些 是 無法 轉嫁 的 就 美國 本土 也 有 車廠 甚至 他 不 只要 跟 美國 本土 車廠 他 還要 跟 東亞車 廠 競爭 的 這些 車業 壓力 反而 是 比 較 大 的 也 就是 說 因為 短期 內中國 畢竟 已 經延 後 90 天 了 川普 手上 的 眼中 釘 很 明顯 是 從 中國 變成 了 歐盟 由 於 談判 進度 過慢 這 一次 才 在 禮拜 五 的 時候 說 要 課徵 50% 可是 為 什麼 我們 講說 歐洲 市場 壓力 來 得 這麼 大 因為 歐洲 車業 過去 幾個 月 的 股價 就 已 經表現 不是 特別 好 了 歐盟 出口 到 美國 的 新車 大概 是 76 萬台 每年 價值 是 390 億歐元 目前 美國 早就 已經針 對 歐洲 進口車 課徵 25% 的 關稅 了 那 你 就算 沒有 這 這 25% 也 讓 這些 車廠 有夠 痛 了 所以 禮拜 五 曾經 一度 導致 像 奧迪、 保時捷、 Volvo 全線 的 重創 就算 有 部分 廠區 像 BMW 已經 在 美國 設廠 了 但是 那個 產能 還是 調動 不過 來 嘛 所 形成 進 一步 的 壓力 這是 第一 個 觀察 重點 不過 呢 至少 好消息 是 雙方 又 改口 了 兩天 之 內 就 改口 這個 更新 消息 的 速度 要 很快 啦 明天 你 看 我們 今天 直播 可能 就 沒 有 太大意 義了 可能 又 改口 了 第二件 事情 觀察 的 是 美日 之間 的 談判 美日 之間 談判 已經 談到 第幾輪 了 已 經談 到 第三 輪 了 基本上 美國 和 日本 正在 積極 談判 卡關 的 過去 已經 非常 明顯表態 了 那 就是 在 汽 車 製 造 業 的 部分 我們 也 很 清楚 最近 說表態 的 主要 來 自 於 日本 希望 可以 藉由 更 多 的 投資以 達 到 接近 零關稅 的 水準 當然 這個 可能性 並 不是 特別 高 至少 還是 要付 10% 可是 現在 問題 在 於 美方 給予 的 稅率 仍然 相對 於 歐盟 談不攏 日方 無法 直接 下定 論 簡單 來講 第一 個 談判 有 第一 個 談判 的 壞 處 第一 個 談判 有 第一 個 談判 的 好 處 好 處 感覺 就是 先排 隊先 搶 先贏 可是 我們 看到 中國 市場 的 變化 以 後 大概 就 心裡 有底 了 後 談 的 也 不 一定 拿到 多差 的 稅率 至少 從 豁免 期 的 時間 來 做 觀察 這就導致 日本 處 於 比 較 尷尬 的 局面 就是 先談 他 談 到 了 一個 稅率 如果 台灣 和 韓國 拿到 稅率 比 我 低 怎麼 辦 如果 歐盟 的 稅率 比 我 低 怎麼 辦 那些 都 是 我們 在 車廠 的 主要 競爭國 所以 談判 進度 稍微 緩慢 一點 我們 舉個 例子 來 說 這張 圖表是 馬 自達 在 過去 的 營收產能 和 分 佈 馬 自達 大家 也 知道 這幾年 算是 成功 轉型 了 已經 不是 塞車 的 代表 而是 日系 運動 風格 的 領頭 羊 有些 人 說 他 有 一點 類似 於 日本 製 的 德 系 車 啦 的 確 那 個 外型 那個 扁平 狀蠻 像 的 但是 更大 的 挑戰 在 背後馬 自達 全年 在 日本 生產 的 汽車 是 74.9 萬輛 但是 只有 14 萬輛 在 日本 內銷 其他 65 萬輛 都 出口 到 海外 出口 當中 有 28 萬輛 是 流入 到 北美 市場 佔 整體 出口值 的 43% 遠比 歐洲 澳洲 還要 來 的 更 高 所以 它 這種 運營 的 模式 基本 就是 高度 的 依賴 日本 生產然後美國 出口 最終 它 的 銷量 完全 就 取決 於 美日 最 後 的 談判 稅率 那 日本 一堆 車廠 都 面臨 差不多 的 處 境像 Zabaru、 Toyota、 Nissan 等等 都 差不多 都 有 接近 30% 到 40% 都 是 依賴 北美 市場 的 所以 一旦 美國 在 關稅 上 你 不要 講說 最終 稅率 是 多少 你 只要 關稅率 比 韓國 稍微 高一 點壓力 就 很大 了 不過 美日現 在 的 談判 似乎 也 有點 和 緩 我們 舉例 來 說 像 5 月 23 號這次川普 政府 宣布 原本 備受 爭議 的 日本 的 新 日本 製 鐵 已 經 併 購 了 美 國 鋼 鐵 公司 的 交易 可以 繼續 的 推進 前提 是 日方 必須 要 在 巨額 投資 和 國安層面 進行 讓 步 那 不 確定 這兩項 議題 到底 是否 有 牽 扯 到 目前 美日 正在 談判 的 問題 不 過川普 至少 願意 讓 日本 的 公司 去 併 購美國 的 公司 只要 你 能夠 在國 安上 進行 讓 步 不要 跟 中國 有 任何 的 瓜葛 另外 一方面 你 要 擴大 具體 的 投資額 以及 在 美國 創造 更 多 的 就業 機會 那 我們 基本上 就 有 機會 繼續 往 下 談 所以 美日 的 談判 感覺 也 稍微 有點 進度 不過 還是 有點 卡關 了 再 來 看 的 是 美 韓談判 這個 南 韓熱門 的 總統候 選人 李在明 因為 再過 10 天南 韓 就要 總統 大選 了 嘛 這 一次 呢 他 向 美方 表態 他 認為 啊 現在 我們 應該 要 延後關稅 的 談判 實現 好 那 不是 什麼 原因 啊 就是 我 很明 顯會 當選 總統 嘛 那 你 跟 目前 的 執政黨 談判 有 什麼 任何 意義呢 所以 不要 趕著 做 談判 那 另外 一方面 呢 他 也 認為 啊 我們 不應 該 在 7 月 8 號 之前 完成 談判 而 犧牲 國家 利益 啊 蠻 明顯 因為 李在 明過 去 是 標準 的 左派 代表 談判 或者 說 有 釋放 的 氛圍 一直 都 是 比 較強 硬派 站 在 勞工立場 的 基本上 甚至 有 一點 反 美的 不能 講反美 啦 比 較 親中 一點 所以 李在明 這 一次 的 發言 不僅 是 凸顯 外交 自主 的 堅持 而且 延續 他 一貫 的 經濟 實用 主義的 立場 他 基本上 認為 我們 應該 是 以 韓國 本土 利益 為 主嘗試 著 獲得 更 多 民意 票源 這個 時候 大選 你 也 只能 講這種 話 時候 大選 誰 會 說 希望 跟 美方 達成 一個 雙方 都 可以 理解 良好 的 協議 呢 這樣子 就 有點 示弱 了 嘛 所以 李在明 是 比 較 強硬 的 表態 但 事 實上 李在明 目前 的 整體民調 大概 是 以 45% 的 支持率 遠遠 領先 保守派 的 對 手 金文 珠 的 36% 雖然 差距 過去 兩天 好像 有點 縮 小 了 不過 看 起來 當選 是 當定 了 那 這樣 的 一個 效果 就 引發 了 市場 上 的 政治 動漾 畢竟 這個 距離 7 月 6 號時間 線 是 越來 越近 的 我們 觀察到 根據 華爾街 日報 的 最新 報導 在 近期 我們 看到 總統 大選 的 前 10 天陸續 傳出 駐 韓美 軍 大幅 的 縮 減規模 的 跡象 事實 上華爾街 這 一次 裁 軍 的 報導 到底 是 在給 韓方 施加 進 一步 的 壓力川 普對 於 李在民即 將當 選所 採取 的 動作 還是 只是 要 做 一些 美 軍 的 裁撤 或者 一些 輪調 這個 值得 大家 多 做 一些 關注 或者 有些 人 說 美軍難 道 是 要 撤去 台灣 嗎 但 不管 怎麼樣 美 韓之間 的 談判 看 起來 就 不 像是 美日 之間 談判來 得 這麼 順暢 美台 之間 的 談 判表現 又 為何 呢 其實 大家 也 有 觀察到 這個 美台 之間 的 談判 你 幾乎 不 在 國際 媒體 可以 看到 任何 訊息 任何 包括 華爾街 日報 金融 時報 日經 你 幾乎 都 看不到 太多 的 訊息 那 要 嘛 就是 我們 其實 還並 沒 有 在 很 明顯 的 一輪 兩 的 談判 的 消息 釋放 的 過程 當中 或者 美方 還不太願 意釋 放 消息 那 另外 一個 層面 就是 其實 我們 已經 差不多 談成 了 進度 相當 良好 事實 上 最近 一直 在 找 新聞 找 不太到 但是 昨天 經濟 部長 郭智輝 在 謝 社長 的 節目 當中 其實 已經 透露 了 相關 的 談判 進度 表現 是 非常 非常 良好 而且 目前 由 於 談判 的 問題關 係 沒 辦法 直接 釋放 相關 的 問題 不過 部長 已經 非常 明顯 的 表態 台美 目前 的 談判 是 非常 非常 良好 的 而且 進度 看 起來 蠻 超前 的 我們 來 看 一下 對話 台灣 的 特色 那 我 這次 去 美國 看看 那 我們 這次 有 比 較 豐碩 的 一些 成果 那 這個 我們 的 豐碩 成果 很 抱歉 這個 時候 沒有 辦法 跟 各位 講因 為現 在 談判 還在 進行 中 但是 我們 大概 已經 清楚 的 知道 美國 到底 要 什麼 那 所以 我們 的 談判 小時 我 想 國人 大家 可以 放心 這 一次 應該 可以 談出 一個 很 好 的 結果 那 我們 所以 美國 到底 要 什麼 美國要 錢 只是 要 錢 的 方式 有 不同 方式 要 貿易 失衡 要 金融 失衡 解決 產業 空心化 的 問題 不過 看 起來 如果 是 真的 照 郭部長 所 說 的 話 看 起來 台 美談判 搞不好 是 除了 英國 以外 所有 東亞國家 當中 目前 看起 來 談判 最順暢 的 幾乎 沒有 什麼 雙方談 不攏 的 消息 或者 新聞 傳出 來 嘛 就 這樣 很 順 的 就過 了 也 許我們 真的 是 領先 超前 了 那 到 時候 就 拭目以待 好 回過 頭來 看 一下 那美國 跟 主要 貿易 對 手 目前 的 關稅 談判 進度 為何 呢 這個 英國 的 話 就 10% 已經 達成 全面 協議 了 中國 的 部分 是 30% 左右 歐盟 的 部分 目前 是 20% 瑞士 31% 印度 26% 日本 24% 這些 是 目前 看起 來 關稅 談判 進程 當中華爾街 日報 預估 可能 達成 的 整體 稅率 那 普遍 而言 大概 就是 位 在 10% 到 25% 之間 那 不會 比 中國來 得 高 但是 也 不 可能 比英國 還要 來 得 低 那後續 我們 會 觀察 的 幾個 方向 主要 是 以 日本 作為 打頭 以後來 敲定 韓國 和 台灣 的 整體 稅率 那 第二 點 就是 歐盟 的 部分 能 不能 有效 的 在 7 月 6 號 之前 談成 關稅 這會 影響 到 接下 來 其他 東歐 市場 或者 我們 講的 東亞 和 歐洲 市場 以外 整體 的 關稅率 可能 會達 到 一個 均衡 解 那 回過 頭來 看 另外 一個 影響 周五 時 的 股票 市場 有 顯著 成壓 的 是 什麼 問題 呢 就是 我們 看到 川普針 對 蘋果 和 三星 威脅 25% 關稅 課 的 徵疑慮 那 我們 也 清楚 知道 在 過去 很長 一段 時間 這個 中國 的 供 應鏈 在 蘋果 的 轉移 底下 頂多 就是 移到 了 印度 但是 這 一次 川普 已經 很明 顯表態 了 他 不是 要 讓 產線 移到 印度 他 要 把 產線拉到 美國 本土 那現 在 你 回過 頭來 看 那 如果 要 回到 美國 本土 不 回到 美國 本土 就要 課徵 25% 的 關稅 那 還是 在 海外 設廠 比 較 划算 因為 不管 怎麼 看美國 的 成本 一定 都 是 翻倍 起跳 的 可是 你 在 印度 你 頂 多 就 課 25% 所以 不管 怎麼樣 似乎 在 海外 設廠 運到 國內 的 角度 好像 感覺 還是 更 可靠 一點 當然 我們 後 續 要 觀察 一下 到底 是不是 只是 要求 更多 蘋果 的 投資 因為 蘋果 其實 已 經釋 放蠻 多願意 投資 的 步調 了 我們 舉例 來 說 過去 幾年 蘋果 應該 是 從 16 年 17 年 當時 就 已經 受到 川普 政府 的 壓力 進行 產能 轉移 了 接近 有 8 年 但是 進度 還是 很 緩慢 我們 以 目前 供應 鏈 的 生產據點 大概 有 85% 的 蘋果 組裝廠 還在 中國 市場 光是 江蘇省 和 廣東省 的 數量 就 已 經達 到 了 15 個 佔 全球 供應 鏈 的 絕對 多數 從 總體量 來 看 全球 到底 有 沒 有 供 應鏈 轉移 有 有 30 家供 應廠 商已 經陸續 離開 了 中國 市場 但是 還有 15 個 那 你 要 3 個 月 的 時間 做 高 強度 的 轉移 難度 是 有點 高 就算 全部 移 到 印度 他 也 要 課徵 25% 那事 實上 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 現在 中國 主要 輸 美的 產品 最大 宗對 大宗 其實 就是 手機 市場 如今 蘋果 大概 是 85% 的 組裝 仍然 在 中國 組裝 之後運入 美國 市場 那 印度 的 部分 現在 也 不過 是 15% 左右 的 市 佔 所以 這個 產能 的 轉移 90 天以 內 難度 是 有點 高 所以 可能 只能 盡 可能 做 一些 政治 上 的 表態 爭取 一點 時間 當庫克 其實 很 明顯 就是 用 一邊 拖 一邊 進行 才能 轉移 到 印度 最 後 搪塞 川普 四年 就 這樣 子過 去 了 另外 一個川 普也許 更 希望 達到 的 就是 完全 禁止 轉口麥 但是 我 也 不求 你 大量 的 產能 你 至少 部分 產能 在 美國 真實 設廠 讓 美國 人用 的 iPhone 要 以 美 製 生 產 保 衛 我 們 的 國 防 安全 供應 鏈 就 可以 了 過去 我們 也 提過 因為現 在 美越 談判 的 進度 看 起來 也 沒 有 說 多 快 中國針 對 東盟 的 出口 在 204 年 早就 已經 超過 了 美國 對 歐盟 的 出口 達到 586 億 美元 成為 中國 最大 的 出口 市場 美國 之所以 這麼 積極 的 去 施壓 東南亞國家 根本 目的 就是 為 了 防堵 息產地 要不然 過去 16 年 以來 的 美中 貿易戰 大部分 的 中國供 應鏈 稍微 聰明 一點 的 都 跑 到 東南亞 去 設廠 了 那 只是 把 半成品 從 中國移 到 東南亞 做 最終 組裝 以後貼 一個 madeinv9 然後就 運到 美國 市場 所以 在 這樣 的 一個 壓力 底下 我們 要 進 一步 觀察 接下 來 尤其 在 這些 品牌 公司 所 遭受 的 衝擊 為何 因為 不管 怎麼樣 如果 針對 品牌 商來 進行 直接 課稅 的 話 那 幾乎 就 逃不掉 那 蘋果 手機 價格 就 必定 得 上 漲 我們 看 一下 四大 指數表現 道瓊 工業 指數 下跌 256.01% 衰在 41603 點標 普 下跌 39.067% 衰在 5802 點納指 下跌 18 .% 衰在 18737 點非 半 下跌 73.15% 衰在 4702 點蘋果 當然 週五 重挫 幅度 比較 大跌 了 3.02% 不過 如果 我們 細看 市場 的 情緒 轉捩 陸續 持續 的 發酵 第一 就是 股票 市場 即便 漲到 這樣 的 一個 位階 大多 數人 對 於 美元 資產 的 回補 還是 興趣 缺缺 我們 根據 小摩 的 統計 目前 只有 17% 的 美股 投資人願 意持續 壓住 美國 股市 佔主導 地位 36% 資金 全部 跑 去 歐洲 市場 了 因為 歐元 正在 大幅 升值 其他 黃 金資產 也 佔 了 23% 比特 幣也 佔 了 17% 所以 市場 的 前面 三個 偏好 應該 是 歐洲 股市、 黃 金、 比特 幣再 來 可能 才 是 美國 股市 不過 美國 股市 至少 比債券 的 信譽 還要 來 得 高 不然 債券 市場 賣壓 也 很重 那現 在 的 新一波 的 籌碼 轉折 是 過去 我們 講說 嘛 第一波 買入 的 是 散戶 第二 波是 機構 被迫 回補 第三 波 我們 看到 對 沖 基金 在 上 禮拜終 於 開始 有所 進場 了 我們 看到 的 藍線 是 長 線 資金 機構 投資人 那麼 紅線 的 是 對 沖 基金 他 的 淨 資金 的 流入 變化 那過 去 很長 一段 時間 我們 看到 大概 從 24 年 年底 一路 到 25 年 對 沖 基金 對 於 股票 市場 的 資金 流入 就 開始 縮窄 但 最近 感覺 有 開始 進 一步 的 停止 資金 流出 也 不能 說 大 流入 但是 現在 的 資金面 感覺 產生 了 進 一步 的 轉捩 點給 投資 朋友 多 做些 思考 另外 一個 美國 股市 當前 反彈 到 現在 大家 最為 關注 的 基本 就是 馬 斯克 的 新聞 因為馬斯克 最近 他 在 X 上發 了 貼 文來 跟 大家 表達 他 即 將要 全天候 的 工作 睡 在 會 議室、 服務器 和 工廠 裡頭 了 這是 一件 好消息 過去 他 都 在 華府 工作 最近 他 開始 回到 不管 是 SPAX 還是 回到 他 原本 公司 特斯拉 來 24 小時 的 工作 大家 也 知道 馬 斯克 在 政府 效率 部 這段 時間 有些 人稱 他 為 西藏 麻花 田感覺 每天 都 在 搞 政治 那的確 這也 使得 市場 上 有 進 一步 的 反感 進而 影響 到 ModelY 的 銷量 舉例 來 說 他 在 鬥局 當中 的 成效 其實表 現算 不錯 大概 為 政府 節省 了 數百億 美元 不過 呢 從 他 接任 鬥局 以後整體 特斯拉 的 市值 也 是 蒸發 了 好 幾千億 那 這一筆 節省 的 金額 跟 特斯拉 股價 損失 的 相比 幾乎 微不足道 所以 大家 一直 呼籲 他 趕快 回來 更 何況 自 從 他 接任 政府 效率 部以 後 根據 彭 博士 的 新聞 你 看到 把 Model3 賣 掉 的 車主賣 出 的 原因 21.5% 居然 都 是 因為 不喜 歡馬斯克 跟馬斯克 旗下 特斯拉 的 銷售 和 品質 根本 無關 這說 明 的 他 個 人 的 形象 已經 影響 到 在 特斯拉 的 整體 銷量 了 過去 我們 曾 經舉過 這個 例子 這個 是 各家 民調針 對 男性 女性 開電動車 或 開 燃油 車針 對 特斯拉 馬 斯克 的 偏好 你會 發現 這個 男性 的 支持者 遠遠 大 於 女性 而 女性 過往 的 實證表現 是 在 電車 上 有 更 高 的 接受度 第二 個 是 藍油車 的 支持者 又 比開 電動車 的 支持者 更 支持 馬 斯克 這就 很 弔 詭 這就 很明 顯馬斯克 的 忠實 支持 粉絲 逐漸 變成 共和 黨選民 了 包括 之前 大家 也 講馬斯克 的 時間 管理 術 一方面 要 徹查 政府 的 預算 還要 經營 6 家 公司 還要 撫養 13 個 小孩 還有 3 位 前妻 而且 還有 數目 不詳 的 女朋友 隨時 都 會 爆出 來 平時 他 還會 在 X 上 跟 網友們 互動現 在 他 要 重新 回來 安撫 特斯拉 的 股東們 在 這樣 的 一個 效果 底下 讓 大家 就 有 進 一步 的 市場 預期 我個 人 觀察 一下 我 發現 他 最近 推特上 分享 的 文章 比較 少 自己 的 評論 大概 就 轉發 一些 迷因 的 梗現 在 發文 頻率 好像 真的 慢慢 的 倒下 來 也許 這對 於 接下 來 的 經營 事業 有 更 進 一步 的 提升 效果 張圖表 我們 過去 聊過 這馬斯克 其 實過 往 就 有 非常 明顯 的 社交 成癮 每個 紅點 就是 一則 貼文 即便 他 身兼 多職 當時 還要 應付 政府 事務 他 一天 大概 還 可以 發出 大概 數十則 的 貼文 而且 這個 發文 規則 沒有 規律 晝夜 不分 而且 還經常會 回 復 網友 的 訊息 所以 現在 他 的 發文 頻率 慢慢 的 倒下 來 以 後 也 許對 於 接下 來 有 更 進 一步 的 提升 效果 給投資 朋友 做些 觀察 我們 舉例 來 說 其實 他 的 事業 也 是 一步 一步 的 正在 影響 整個 生產力 週期 我們 舉例 來 說 最近 Starlink 統計 到 今年 5 月份 為止 已經 發射 了 8417 枚 這個 大概 是 蘇聯 發射 總量 的 39% 發生 速度 非常 之快 大概 佔 了 全球 現在 有 三分之二 的 低 軌衛星 如果 我們 細看 一下 圖表 這個 圖表是 Starlink 目前 在 各大 廠區 所 設立 的 規模 幅度 現在 看得出 來美國 自 從 在 20 年 監管 試圖 放 鬆 以 後 SpaceX 幾乎 已經 完全 壟斷 了 商業 低 軌衛星 的 市場現 在 如今 大多 數的 低 軌衛星 基本 都 完全 取決 於 馬 斯克 旗下 這對 於 未來 他 的 發展 計劃會 有 非常 龐大 的 現金流 你 就 天上 一直 轉 一直 轉付 一點 保養費 你 的 每個 月 的 那個 月租 費就 一直 進來 了 而且 隨著現 在 6G7G 的 技術 持續 的 推進 那電 信業者 遲早 有 一天 中華電信 也 要 跟 Starlink 衛星 網路 來 買 那個 頻寬 的 了 在 這樣 的 一個 效果 底下 馬 斯克 淡化 政治 色彩 以 後 這個 帝國 又 開始活 了 起來 我們 舉例 來 說 像 Starlink 在 過去 幾年 那個 現金流 幾乎 都 是 負的 可是 在 205 年 現金流 已經 開始 轉正 了 23 年 是 資本 投入 期現 金流 微幅 到 20 年 轉正到 25 年 大概 可以 產生 20 億 美元 的 自由 現金 那 也 就 說明 了 Starlink 已經 正式 邁入 了 顯著 的 運營 階段 大量 的 收入 開始 進程 那 我們 也 清楚 知道 這馬斯克 真正 厲害 的 不 只是 創新 他 真正 厲害 的 在 於 內部 的 資源 調配 當時 2 年 推特 在 馬 斯克 收購 以後本 來 80 名員工 才 到 剩下 150 名結果 X 營收 是 大減 了 46% 可是 利潤 卻 是 暴漲 了 8 成應 該 講暴漲 8 成以 後 創下 歷史 新高 利潤率 也 上 漲 了 3% 所以 有時 候馬斯克 他屬 於 減法 哲學 告訴 所有 的 企業 主錢 賺 的 不夠 多 也許 不是 營收 不夠 高 是 你 的 員 工薪 資 成本 太高 或者 你 的 總 成本 太高 那過 去 的 火箭 它 的 重 複 使用 其實 就是 貫徹 這樣 的 一個 模式 當然 過去 我們 有個 魔咒 通常 只要 我們 開始 稱 讚 馬 斯 克 那 股 價 就 差不多 了 可是 他 回來 這件 事情 還是 值得 大家 多 做 一些 省思 不管 怎麼 說 我們 看到 整個 生產力 週期 有 進 一步 的 帶動 效果 開始 重新 的 發酵 有 時候 我們 當然 時間 從長 期來 做 觀察 在 不同 績效會 有 不同 績效 的 表現 像 最近 我們 觀察到 全球 市場 當中七大 科技 巨頭 今年 漲幅 最亮麗 的 當然 還是 我們 看到 的 輝達 和 Meta 可是 過去 幾年 我們 看到 的 像是 蘋果 或者 我們 看到 AlphabetAmazon 等等 的 股價 相對 而言 特斯拉 和 輝達 和 這個 Meta 表現 還是 稍 微弱 了 一點 投資 的 成效 有 時候 最終 我們 回過 頭來 看 這些 可能 都 是 一個點 一個點 一個點 你 說 真的 因為 這樣子 特斯拉 永遠 股價 都 會 往 上衝 嗎 也 不 一定 但是 整個 科技 生產力 週期 的 確是 帶動 我們 的 資產長 期能夠 創高 的 一個 重要 原因 所以 投資 的 成敗 往往 不 只是 標記 選擇 好不好 而是 你 用 什麼 尺度 在 看待 有些 人 是 用 三天 的 角度 來 衡量 有些 人 看到 股價 下跌 就 萬分 焦慮 像是 在 大海 中撈魚 有些 人 他 用 三年 的 時間 用 更長 的 時間 來 做 投資 把 投資當 作成 種樹 知道 要 扎根 要 發芽要 成長 要 時間 那 真正 的 問題 不是 市場 波動 太大 而是 我們 給的 太少 太少 的 時間 太少 的 耐心 所以 你 尺度 有 很多 了 一種 是 景氣庫 存循環 的 尺度 嘛 三到 四年 嘛 有 一種 尺度 是 生產力 週期 的 尺度 你 相信 馬 斯克會 成功 你 不 一定 要 買 他 的 個 股 但是 你 可以 買 7 巨頭 你 可以 選擇 買 科技型 ETF 或者 你 直接 對 賭美股 的 大盤 基本 也 是 科技股 為主嘛 用 這樣 的 一個 方式 啊 來 判別 你 的 投資 尺度 所以 每個 人 衡量 的 投資 尺度 都 不 太 一樣 之前 網友 分享 一個 故事 講說 一 對 男女 去 郊外 住宿 女朋友 想 說 要給 男孩子 一個 驚 喜然 後 趁 男孩子 洗澡 出去 隔壁 的 雜貨店 要 買 套子 店員 就 說 你 要 買 什麼 買 套子 店員 就 問他 你 要 多 大 的 尺寸 女孩子 一時 之間 還不 知道 該 怎麼講 尺寸 忽然 想到 就 張開 嘴 這麼 大 所以 每個 人量 的 尺寸 量 的 尺度 其實 都 不 太 一樣 有些 人 他 認為 三周 的 持有 就 已經 很長 有些 人 認為 三年 時間 投資 時間 還是 太短 了 你 單純 投資 的 成敗 其實 就 取決 於 你 用 什麼樣 的 尺度 來 看待 你 的 投資 有些 人用 三天 三天 可以 很長 三年 可以 很 短 但是 你 看到 這些 生產力 週期 到底 有 沒 有 一點 一點 的 正在 改變 我們 的 長 期生 產力 框架 其實 是 有 的 我們 回過 頭來 看 那 你 說 可是 那生 產力 週期 也 不 只限 於 美 股的確 但是 我們 從過 去 50 年 20 年 甚至 10 年 週期 尺度 來 做 觀察 在 美國 的 國力 霸權 至少 還是 我們 在 有生之年 可以 看 得到 的 我們 舉例 來 說 這張 圖表是 我們 看到 的 各大 的 美中 科技 競爭 當中 美國 的 科技 獨角獸 佔 整體 規模 還是 具有 非常 顯著 的 壓倒性 優勢 這張 圖表是 未上市 估值 又 超過 10 億 美元 的 科技 公司 那中國 擁有 的 數量 是 最 多 的 它 有 162 家 但是 總體 估值 遠 不及 美國 的 90 家高達 2.5 兆 你 像 SpaceX、 OpenAI 或者 XAI 這些 大型 的 新創 的 企業 都 在 領導著 全球 的 技術 發展 那 相比之下 歐盟 就 弱 了 一點 它 有 107 家 但 總 估值 只有 3 億 不到 美國 的 七分 之一 所以 這歐洲 股市 在 短期 內 的 上 漲 是不是 會 引起 大家 針對 歐洲 市場 的 生產力 週期 我 倒 是 覺得 還好 中國 有 國情 的 問題 但 美國 市場 我們 從 這個量 體圖 大家 已經 看得出 非常 顯著 的 趨向 最終 我們 當然 要 回過 頭來 看 就是 整個 AI 生產力 週期 在 短期 因子 的 帶動 效果 也 就是 AI 資本 支出 的 變化台 積電 的 業績 你 要 說 硬 要 靠 蘋果 有點 難度 了 在 i17 大家 也 大概 心裡 有 譜 很 難 賣 的 好 但是 台積 電業績 如果 得 靠輝 達 的 話 輝達 的 業績 就 得 靠 7 巨頭 的 資本 支出 我們 根據輝 達 晶片 營收 的 客戶 名單 微軟 比例 是 最高 的 高達 是 8.9% 遠高 於 其他 科技 巨頭 Meta 和 亞馬遜 分別 是 9.3% 和 7.5% 緊 追 其 後 那麼 阿發貝 的 貢獻 是 5.6% 特斯拉 反而 不高 0.9% 所以 從 獲利動 能 來 看 這輝 達 接下 來 的 營收動 能 基本 就 跟 微軟、 Meta、 Amazon 高度 連動 我們 就 看 一下 這些 人 的 資本 支出 可以 推得 多遠事 實上 大家 有 沒 有 觀察到 最近 很多 人 使用 的 搜 尋條件、 搜尋 方式 都 已經 做 了 大幅度 的 改變 所以 我們 可能 還沒有 付錢 可是 我們 遲 早得付 錢 因為 我們 的 消費 使用 已經 改變 了 舉例 來 說現 在 越來 越 多 的 美國 的 搜 尋用戶 越來 越 依賴 AI 的 生成 摘要 導致 我們 現在 看到 的 零點擊 搜尋現 象 越來 越 普遍 就是 現在 很少 人會 去 Google 裡面 搜尋 反正 就是 問確 GPT 或者 去問 Clock 問 一些 AI 的 軟體 直接 達到 他們 的 需求 根據 24 年底 的 調查 有 80% 的 受 訪者 表示 他們 至少 在 40% 的 搜尋當 中不會 點擊 任何 的 連結 僅會 參考 AI 所 提供 的 直接 答案 那 其中 有 30% 的 用戶 在 80% 的 搜尋當 中 完全 不點擊 外部 網站 這個 狀態 它 會 大幅 的 影響 到 接下 來 的 廣告 和 內容 策略 所以 前陣子 為 什麼 對 於 Google 這麼 傷是 因為 大家 好像 意識 到 這個 搜尋 算法 搜尋 模式 的 改變 那 你 作為 廣告 商作 為 金主 的 角色 那壓力 就 很大 了 因為 大家 不用 搜尋 引擎 你 搜尋的 店家 不會 提前 排 在 前面 該 怎麼 辦 AI 完全 是 靠 自己 的 方式 來 做 分辨 所以 我覺 得 八成 到 時候 如果 你 沒 有 訂閱 AIPro 方案 的 話 八成 你 在 答案 裡面 可能 他 不會給 你 誤導 的 答案 但是 他 可能 會 在 回答 進行 當中 時間 稍微 久 一點 要 等 15 秒 20 那 這段 時間 會 先放 一個 廣告然 後 你 要 等 5 秒 就 像 那個 google 像 那個 youtube 一樣 你 要 等 5 秒 才能 按略過 到 時候 你 搜尋的 就 不 只是 資訊 是 耐心 你 可能 要 等 很 久 這樣子 哦 好 但 不管 怎麼講 哦 我們 都 很 清楚 雀 GBT 在 2 年 問世以 後 google 的 股價的確 一度 相對 蠻山 錯失 了 領先 的 優勢 不過 最近 也 是 急起直追 最近 我們 看到 的 IO 嘛 這 一次 PXE 他 也 宣布 了 AI 的 模式 計劃將 生存 式 AI 深度 整合 到 搜尋列 大家 可以 直接 打開 Google 現在 搜尋一個 東西 你 發現 已 經有 開始 顯著 的 AI 回答 跟 之前 微軟 推出 的 功能 差不多 而且 其實 還蠻 精準 的 那 另外 一個 是 Google 專門來 的 大型 語言 模型 的 應用 核心 會 讓 公司 保持 在 1980 億 美元 的 搜 尋廣告 收入 的 同時 應 對 OpenAI 或者 其他 新創 對 手 的 壓力 簡單 來講 這個 Google 應該 已經 開始 進行 AI 搭配 廣告 的 結合 了 那事 實上 Alphabet 的 預估 本益比 目前 也 不過 18 倍 這比 AmazonMicrosoft 輝達 超過 30 倍 的 水平 比較 起來 算是 蠻 低 的 這個 輝達 股價 已 經漲 了 8 倍 那 Alphabet 這個 股價 遠遠 落後微 軟 和 Meta 至少 蠻明顯 的 我們 後 續 再聊 一下 這 一次 可以 值得 我們 省思 的 幾個 方向 但 不管 怎麼 講我們 看到 的 科技 生產力 週期 的 確還 是 一絲 一毫 的 正在 影響 我們 的 行情 給投資 朋友 多 做 一些 思考 所以 我們 有 不同 週期 來 做 思考 長 週期 10 年 20 年 你 大概 知道 這個 科技 生產力 週期 AI 的 影響 會 有 多 大 了 如果 你 對 於 特別 單一 公司 有 特別 的 偏好 或者 對 賭 生產力 週期 也許 定期 定額 是 一種 方式 如果 你 用 景氣 週期 來 做 觀察 的 話 那 我們 現在 已經 走 到 牛市 的 第三年 了 你 當然會 有 相 對 應 預留 現金 的 準備 存在 那 如果 你 週期 尺度 又 放得 更 短 一點 你 探討 的 是 川普 行情 那 你 就要 隨時 關注 他 的 貼 文動態 了 但 不管 如何 每個 人 都 有 自己 的 投資 尺度 每個 人 都 要 因應 的 自己 的 投資 策略 來 搭配 相對 應 的 投資 尺度 要不然 三分 鐘的 人 跟 三年 的 人 怎麼 可能 談得 起來 呢 就 零 四分 我們 看 一下 台北 股市 開盤 的 表現 來 跟 大家 做 一些 追 蹤 和 留意 台北 股市 小跌 86 點 所以 21564 點因 為 今天 放假 了 外資 放假 所以 那個量 能會 稍微 小一點 然後禮 拜 五 又 要 放假 所以 八成 這本 週應 該 都 是 量索 那 壓力 比 較 大 一點給 投資 朋友 多 做些 觀察 和 留意 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經數 碟 圖 再 相見 祝 各位 投資 朋友 開盤 順利 上班 愉快