陳猷和分析輝達財報能否支撑美股，以及川普行情回归后市场为何不敢追涨。
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投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 5 月 29 號禮 拜 四 早上 8 點 32 分 大家 早上好 我 是 友廷浩 每天 早上 開盤 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 高低 指數 的 顯著 走高 那 另外 一方面 雖然輝 達 這 一次 在 資料 中心 是 大幅 成長 的 73% 不過 本季 營收 其實 是 低 於 市場 預期 的 這 主要 還是 來 自 於 美國 政府 限制 H20 晶片 出口 到 中國大陸 以後對 於 輝達 接近 80 億 美元 的 營收 加上 在 4 月 中旬 這一波 市場 上針 對 關稅 預期 所 形成 的 反應 以 後 也 導致 到底 現在 手中 的 H20 晶片 的 庫存 到底 還 剩下 多少 還沒有 一個 普遍 的 共識 大概 是 接近 45 億到 如果 該 晶片 接下 來 又 不 受到 管制 了, 大家 也 有 新 一股 的 預期。 事實 上, 如果 從輝 達 當前 股價來 看, 盤後已 經飆 了 接近 5% 到 6% 左右, 整體 而言 從量 價圖 來 看, 上方 幾乎 也 已經 沒有 賣壓, 整體 而言 也 已經 接近 歷史 清高。 不過 與 此 同時 大家 更為 關注 的 總體 消息 反而 是川普 這 一次 因為 曾 經針 對 全球 採取 了 我們 不管 講的 是 報 復 性 關稅 還是 全球 的 對 等 關稅 當時 的 行政命令 主要 還是 援引 IEEPA 也 就是 美國 緊急 經濟 權力 授權法 這樣 的 一個 效果 底下 最近 這 一次 聯邦 法官 是 禁止 其 生效 也 就是 說 總統 即便 主張 緊急 經濟 的 應該 講經濟 處 於 緊急 狀態 也 無法 逾越 憲法 授予 國會 的 權力 也 就是 說 如果 你 真的 要 裁定 你 還是 必須 獲得 國會 的 同意 當然 國會 也 是 共和 黨絕 對 多數 但是 你 不能 夠向外 直接 以國家 緊急 狀態 的 方向 來 進行 實質 的 關稅 剋 取 當然 過去 我們 也 提過 這是 聯邦 法官 的 判決 這 常常 一鬧 到 最高法院 的 時候 通常 川普 就 勝利 了 因為 最高法院 現在 是 保守派 當道 所以 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 其 實川普 在 執政以 後 幾乎 所有 的 政策 都 是 繞 開國會 以 行政命令 來 做 實施 比如 說過 去 對 中國 開啟 的 關稅戰 他 之前 在 18 年 引用 的 是 貿易法 301 條款 所以 他 是 美國 貿易 代表 先派 一個 代表 團到 中國 去 調查 了 數個 月 以後開始 做 懲罰現 在 是 直接 引用 國際 緊急 經濟 權力法 IEEPA 把 美國 經濟 直接 視為 緊急 狀態 今天 課關稅 明天 就 取消 後 天繼續 課 政策 變化 是 很大 的 這樣 的 做法 我們 過去 提過 本身 就是 憲法 的 灰色 地帶 它 原本 是 用 來 對付 像是 恐怖 組織 或者 一些 流氓 國家 間諜 活動 這種 特殊 狀況 通常 不是 常態性 的 貿易 政策 啦 但是 川普趕 時間 嘛 上次 他 光是 等個 調查 就 等 了 大半年 那 這 一次 趁 民意 充分 的 授權 就 趕快 來 用 用 看 所以 現在 的 問題 在 於 聯邦 法官 雖然 採取 了 禁制令 可是 他 可以 馬 上下 另外 一條 行政命令 繼續 的 執行 一直 等到 最高法院 的 釋憲下 來 那 搞不好 也 是 過了 好 幾個 月 了 其實 我們 昨天 有 跟 投資 朋友 提告 最近 像是 最高法院 也 已經 裁定 允 許川普 政府 不必 公開 政府 效率 部鬥局 當中 的 大量 的 內部 文件 那 另外 一方面 過去 曾經 也 曾經 禁止 跨性 別裔 去 做 軍隊 服役 當時 也 是 受到 了 聯邦 法官 的 禁制令 說 你 怎麼 可以 去 拒絕 這些 人 結果 最高法院 最近 也 是 裁定 下來 也 是 推翻 了 之前 聯邦 法官 的 禁制令 等 於 是 說現 在 的 確美國 軍隊 是 不 允許 跨性 別者 來 做 服役 的 其他 很多 像是 一些 人道 主義的 救援 或者 對 於 人事 的 裁測 都 是 如此 所以 其實 這件 事情 如果 再過 幾個 月 最高法院 釋憲 了 我們 大概 也 知道 結果 就是 就算 IEEPA 不能 夠 引用 它 大概 也 可以 從 其他 的 行政命令 當中 逃過 去 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 這張 圖表是 目前 共和 黨籍 所 提名 的 大法官 跟 民主 黨籍 大概 是 6 比 3 的 比值 所以 不管 怎麼樣 至少 從 傳統 價值 觀來 看 一定 會 偏向 川普 這個 時候 就 回過 頭來 看 當時 我們 看到 其實 很多 本來 左派 政策 後 續 被 陸續 取消 的 原因 就是 來 自 於 整個 大法官 的 派系 已經 大幅 的 影響 到 美國 接近 10 年 左右 的 判決 尺度 之前 大家 應該 印象 最 深刻 的 就是 以前 美國 最高法院 不是 判決 嗎 本來 拜登 時期 進行 大規模 的 學貸 減免後來 最高法院 判決 就是 說 如果 你 有 進行 顯著 的 學貸 減免 這種麼 龐大 的 金額 是 一定 要 經過 國會 同意 的 不能 藉由 行政命令 來 做 執行 當時 就 把 拜登 的 左派 政策 給打 回去 了 另外 一個 是 當時 最高法院 也 判定 過去 許多 大學還 明文 規定 說 我 要 招收 多少 比例 的 非裔 的 族群 學生 這件 事情 是 違憲 的 大學 招生 必須 以 成績 品格 作為 優先 依據 而 不能 夠以 種族 或者 膚色 來 決定 反敵 意哀 第三 個 判決 是 之前 我們 提到 說 有 一些 私人 商家 他 因為 宗教 的 原因 想要 拒絕 為 同性 伴侶 來 做 服務 不好意思 我 是 保守派 我 是 川 宗教 派 所以 我 不願意 為 你 服務過 去 來 講是 不行 的 但是 現在 經由聯邦 最高法院 的 裁定 是 可以 的 你 如果 有 自己 的 宗教 或者 性傾向 等等 理由 你 不願意 接客 你 只要 不歧視 他 就 好 但是 你 不願意 服務 他 這件 事情 也 是 OK 的 所以 最後我們 還是 要 看 最高法院 如何 來 做 判定 但是 千萬 不要 覺得 好像 因為 這件 事情 當地 一個 地方 的 聯邦 法官 否決 了 川 普現 在 的 行政命令 就 好像 大家 就 可以 跟 他 拗 嘛 拗 到 最 後 我們 就 會勝利 也 不會川 普還 是 有 很多 方法 的 事 實上 最近 我們 才 觀察到 川 普的確 受到 蠻 多 的 指責覺 得 好像 短期 內 讓 步過 多 有 沒 有 可能 最後脾氣 太來 突然 他 又 開始 採取 了 一些 強硬 措施 最近 比較 流行 的 一個 詞 叫做 TackleTackle 叫做 Trumpalwayscheckingout 叫川 普總是 臨陣 退縮 這個 是 金融 時報 的 專欄 作家 RobertArmstrong 所 提出 的 他 聊出 的 這個 方式 講的 是 川普 的 關稅 政策 他 是 那種 反覆 無常 的 方式 先課 你 50% 然 後 48 個小時 以 後 不是 對 歐盟 又 開始 延後了 嗎 這種 市場 交易 叫做 TACO 交易 川普 的 激進 政策 所 造成 的 股價 下跌 你 要 立即 買入 跌 越 多 買 越 多 反正 最後都 會漲 回來 的 這是 現在 一種 投資思維 可是 我們 要 清楚 知道 這種 TACO 它 本身 川普個 人 更加 把 它 視為 一種 個 人 的 談判 手段 這個 根本 不 叫做 退縮 這個 叫做 談判 本來 就是 有來 有 往 那 如果 少 了 這個 行政命令 來 幫助 他 進行 談判 的 條件 釋放 那 反而 美國 就 無法 獲得 這麼 大 的 利益 所以 即便 川普 實施 的 政策 反覆 性 如此 之大 可是 到現 在 為止 他 的 民意 仍然 相當 之 穩固事 實上 如果 我們 從 美國 政策 不確 定性 指數 來 做 觀察 目前 當然 是 遠 高 於 20 年 疫情 的 高峰 時期 也 反映 市場針 對川普 政策 的 高度 焦慮 可是 股票 市場 有 因此 比 20 年點 未來 的 低 嗎? 並沒有 市場 只是 開始 習慣、 開始 接受 事實 上 不管 是 歐洲 Stock60 指數 還是 彭博七大 科技 巨頭 予以 剔除 之 後 的 整體 表現 或者 美國 股市 單純 的 氣大 巨頭 早就 已經 回到 4 月 2 號對 等 關稅 以前 的 位階 了 所以 整個 總體 市場 的 概況 川普 不 只 拿到 了 10% 的 關稅 而且 還 拿到 了 比 在 課 關稅 之前 更亮麗 的 股票 市場 好 那 這個 時候 就要 回過 頭來 看川 普當時 所 推動 的 解放 日 關稅 的 違憲現 在 僅限 於 聯邦 法官 地方法院 的 這種 判決 最後在 隔三到 四個 月 以 後 我們 才 會 看到 最高法院 的 最終 判決 這段 時間 他 仍然 可以 簽署 新 的 行政命令 來 跟 海外 進行 新 一輪 的 談判 當然 對 內 而言 就算 最高法院 最 後 真的 還判決 不好意思 你 真的 不能引用 IEEPA 那該 怎麼 辦 呢 那 就 反正 現在 還是 共和 黨絕 對 多數 啊 那 就是 比較 高綱 一點 就是 課一個 關稅 必須 要 共和 黨議員 的 多數 同意 和 協商 所 進行 的 通過 那 我們 就 這 一次 觀察 這 一次 有 沒 有 一些 法案 是 由 兩黨 或者 說 共和 黨統 一贊成 之後通過 的 有 啊 眾議院 這次 送 出 的 稅改 法案 就是 如此 時間 稍微 延長 了 一點 那 政策 優異性 稍微 比較 慢一點 但是 還是 行得通 的 事 實上, 如果 我們 根據 仔細 觀察 這次 CBO 國會 預算辦 公室 所 公布 的 數據 眾議 院所 通過 的 稅改 法案 延長 川 普時期 的 減稅 措施 預估 會 增加 4 兆 美元 的 債務 在 節省 經費 的 方面 則是 以削 減醫療 補助 Medicare 和 學貸 補助 為 主整體 而言 這個 法案 還是 以 擴大 減稅 為 主軸 並且 藉由 壓縮 社會 福利 和 氣候 資金來 抵消 部分 的 財政壓力 不 過現 在 最大 的 一個 分歧 點就 在 於 這個 CBO 的 評估 它 並沒有 納入 減稅 對 於 GDP 增長 的 潛 在 的 正面 效果 這就 引發 市場 的 爭論 有些 人 認為 大規模 減稅 可以 刺激 消費 刺激 企業 投資 所以 明年 經濟 就 會 高速 成長 尤其 在 4 月份 繳稅 計過 以後到 時候 對 於 川普 的 中期 選舉 有 相當 大 的 拉 抬 但是 反對者則 是 認為 按照 過去 歷史 經驗 2017 年川普 的 減稅 他 的 刺激 效果 好像 也 不如 預期 你 只是 幫 這些 人省 了 很多 稅 但是 經濟並 沒有 因此 在 17 年 18 年 高速 增長 反而 18 年 遇到 了 庫存 調整 所以 市場 的 博弈 就 在 持續 發酵 所以 我們 就要 仔細 觀察多數 人 是 怎麼 看待 這樣 的 一個 角度 的 過去 我們 提過 這 一次 在 短期 內的確 支出 是 大 於 整體 減稅 所產生 的 效果 或者 說 支出 會 比 你 當前 消減 的 經費來 得 多 其中 又 以馬斯克為 代表 馬 斯克 最近 在 CBS 受訪 他 就 聊到 了 這 一次 川普 最新 所通過 的 支出 法案 這個 法案 被川 普視 為 又 大 又 美 但馬斯克 認為 我 對 這個 又 大 又 美的 法案 是 感到 稍微 有 一點 失望 因為 他 其 實並 沒有 削減 多少 赤字 而且 反而 擴大 了 赤字 這 反而 削減 了 我們 過去 幾個 月 在 鬥舉 當中為 納稅 人 努力 省錢 所以 馬 斯克覺 得 有點 無辜 我 幫國家 省 錢 結果 這 一次 法案 一過 以 後 反而 川普 的 減稅 又 幫國家 多花 錢 了 我們 看看 他 的 說 法 我 非常 失望 地 看到 這個 巨額 的 投資 股票 這會 增加 股市 股市 股市 股市 股市 股市 股市 股市 股市 股市 股市 股市 所以 當然 有些 人 說 這川普 好像 跟馬斯克關 係 不是 很 好 不過 每個 月 都 有 這樣 的 消息 從 一月 一直 到 五月 好像 每個 月 他們 都 鬧 翻 了 那 可能 他們 兩個 說 話 都 很 遲 可是 可以 看得出 來 這個 川普 他並 不是 單純的屬 於 過去 我們 看到 的 商業 帝國 的 科技 派 他 好像 也 不是 那種 單純 的 MAGA 派 他 也 不是 那種 單純 根植 於 宗教 和 倫理 傳統 的 保守派 而 更 像是 這三種 的 契合 這過 去 我們 跟 投資 朋友 提過 這個 在 美國 當前 的 執政氛 圍當 中 大概 分為 三個 派別 第一 個 就是 標準 的 MAGA 派 這也 是 川普 最 原生 的 政治 基地 那 這群 人來 自美國 的 鐵 鏽 地 帶、 鄉村 地區 對 於 全球化、 對 於 自由 貿易、 對 於 移民 政策 已經長 年 不滿 了 所以 他們 懷念 那些 工廠 林立、 國旗 高掛 的 時代川普 就是 這股 力量 在 16 年 翻盤 的 GDFines、 納瓦羅 都 是 這一陣營 的 重要 角色 所以 他們 的 重點 就 在 於 我 要 支持 貿易 壁壘、 我要 懲罰 中國 我 要 反 對 國際 組織、 我要 使用 美國 地利 那 第二 個 派系 就是 這幾年 才 陸續 加入 的 就是 商業 帝國 派 那 這群 人 他並 不是 一開始 就 支持 川普 的 以前 馬 斯克 還給 民主 黨 做 政治 獻金 那現 在 的 很多 的 商業 帝國派 剛才 提到 的 馬 斯克 或者 比特 迪爾來 自 矽谷 崇尚 精英 智力 主張 打破 官僚 體制 和 政治 正確 但是 這 一派 人 他 的 確對 於 川 普當前 所 採取 的 政策 也 是 頗 有 微詞 比如 說國際 的 關稅 戰馬斯克 也 不是 很 贊同 另外 一方面 這次 的 稅改 法案 那 我 過去 減那麼 多稅 到底 在 做 什麼 呢 最 後 一派 是 我們 提到 的 這種 根植 於 宗教 和 倫理 的 保守派 基本上 就是 共和 黨傳統 的 建制 派 基本上 這群 人 就是 強調 傳統 家庭 宗教 美德 他們 支持 川普 而且 因為 他 願意 任命 保守派 的 法官 限制 墮胎權 所以 川普 很 明顯 跟 傳統 的 建制 派 是 有 一段 距離 的 因為 他 常常 喜歡 打破 規則 可是 川普 很 明顯 他 就並 不是 某 一派 的 教主 而是 三個 派 別交會 的 權力 節點 他 的 天賦 是 什麼 就是 察覺 誰 最 渴望 去 改變 現狀 誰 手上 有 選票 有 錢 有 槍 他 就 在 這些 勢力 當中 靈活 的 做 轉換 所以 他 可以 在 一週 以內 建個 牧師建 完牧師 以後去 建企業家 建完 企業家 以後去 建鋼 鐵工會 的 領袖 對 他們 每個 人 都 說 他們 想要 聽 的 話 這種 多 面向 投射 的 能力 就 變成 了 一個 看 起來 好像 有 點 鬆 散 可是 看起 來 又 是 有效 的 政治 組織 這也 投資 朋友 多 做些 思維 所以 你 說 在 川普 的 執政 底下 有 沒 有 一個 中心 派別 他 一定 要省 錢 他 一定 要 減少 債務 其實 也 沒 有 了 他 的 重點 就是 呼應 選民 的 要求 確保 他 能夠 被 在 美國 歷史 上 能夠 被 人家 記住 大概 就是 這樣子 其實 我們 回過 頭來 看 這些 削 減金額 多不多 這些 削 減金額 其實 也 蠻 多 的 只 不過 減稅 金額實 在 太 龐大 了 所以 其 實川普 的 確還 是 嘗試 著 在 幫 政府 進行 資本 准結 我們 舉例 來 做 觀察張 圖表是 美國家 科學 基金 會 最新 所公 佈 的 新 科研 的 補助 創下 35 年 以來 的 最慢 進度 總體 而言 川普 這 一次 的 刪減 預算會 讓 205 年 的 補助 大幅 縮窄 相 對 於 過去 10 年 平均值 大概 20 億 美元 這 一次 大概 領 不到 10 億 所以 減幅 大概 是 51% 左右 其他 我們 看到 在 部分 領域 當中 像 我們 看到 的 STEM 這個 部分 包括 像是 數學、 地球 科學、 電腦 科學、 社會 科學 陸續 都 遭到 了 上 億 或者 上千 萬 的 補助 的 削減 這會 形成 我們 看到 美國 在 整體 政府 內部 的 教育 經費 受到 大幅度 的 收窄 當然 了 川普 的 看法 一直 都 是 你 就 應該 把 這筆 經費 的 義務歸為 各聯邦 決定 要 補助 哪 一些 項目 這是 我們 看到 的 實質 做法 好 這給 投資 朋友 多 多一些 思考 但是 不管 怎麼 說 我們 當前 所 看到 的 市場 概況 其實 更 像是 川普 在 面臨 一系列 挑戰 之後所 採取 的 最終 的 折衷 做法 他 的 做法 你 也 不能 說 是 標準 的 右派 甚至 在 右派 的 過程 當中 他 採取 了 很多 左派 的 手段 先 暫時 擴大 政府 的 職權 來 達成 他 小 政府 的 主意 這給 投資 朋友 多 做 一些 思考 好 接下 來 我們 來 聊 一下 輝達 財報 的 表現 看 之前 先看 一下 美歐 股市 市大 指數 盤後表現 好 了 來 跟 投資 朋友 先 做 一些 追 蹤 美 歐 股市 市大指 數表現 來 跟 大家 看一看 道瓊 下跌 24.058% 縮 在 42, 098 點標 普 下跌 32.056% 縮 在 5, 8 點納指 下跌 98.051% 縮 在 19, 0 點費半 下跌 26.05% 縮 在 4, 83 點沒有 股市 市大 指數 因為 盤 後 又 開始 做 弦 柱 拉 抬 基本 就要 看 一下 能 不能 脫離 本輪 的 盤 整區 從 5 月 中旬 左右 美國 股市 拉高 以後就 一直 盤 在 中長 期均線 比如 說 我們 看到 像是 標普派 指數 它 已經 站上 所有 均線 了 可是 從 5 月 中旬 第一 量縮 市場 追買 意願 也 不是 特別 高 它 就 一路 盤 在 這樣 的 一個 位置 那現 在 比 較 大 的 一個 問題 在 於 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 台灣 整體 的 經濟 成長 由 於 主計處 最新 的 公 佈 值 基本上 今年 下半年 會 從 上半年 的 5% 一路 下滑 到 這其實 也 就 意涵 著台灣 的 經濟 成長 率 已經 開始 即 將面 臨到 顯著 的 高原期 大家 想想看 今年 經濟 成長 率 年 增幅 一季度 有 5.48 去年 一季度 是 6.4 這麼 高 的 成長 還能夠 保持 這麼 高 的 速度 持續 拉 抬 下半年 我 其實 就 沒 有 這麼 樂觀 了 這必須 承認 因為 去年 一 整年 幾乎 都 是 高 基期 今年 一二 季度 很明 顯是 受到 關稅戰 的 囤貨 效果 所帶動 的 出口 創高 可是 現在 如果 我們 暫時 把 川普 這個 外部 變數給 拿 開以 後 下半年 台灣 的 經濟 成長 就 必須 要 面臨 兩大 的 內部 問題 第一 個 就是 高 基期 問題 第二 個 就是 前期 囤貨過 剩 的 問題 上半年 我們 靠 AI 需求 和 關稅 不確 定性 所 引發 的 搶 貨潮 硬是 把 GDP 推到 5.3 這樣 的 量力 數據 其實 已經 消耗 了 下半年 的 一些 動能現 在 我們 看到 的並 不是 急轉 直下 看 起來 就是 緊急 信號 也 是 高 檔動畫 拖 了 一段 時間 庫存 調整 的 壓力 也 就 越來 越重 所以 景氣 當然 不會 立即 崩盤 但是 企業 很 明顯 在 未來 幾個 月 總會 感受 到拉貨 開始 停滯 訂單 轉弱 的 效果 假設 關稅 打 下去 你 也 知道 後 果 是 怎麼樣 假設 關稅 不繼續 打 了 這幾個 月 囤 的 貨也要 消 所以 主計處 才 會 把 下半年 的 經濟 成長僅 剩下 一 左右 的 增幅 就是 來 自 於 看 不見 的 去化 循環 它 已經 慢慢 的 啟動 所以 其實 我們 還是 要 這樣講 雖然 我們 關注 的 話題 很多 但是 對 於 投資 還是 要 最後一個 判斷 依準 就是 你 把 川 普撇開 以 後 這個 都 必須 承認 整個 擴層 循環 走入 擴張 週期 已經 有 一段 時間 尤其 現在 資訊 爆炸 時代 每個 人 都 可以 談經濟 週期 也 可以 談 央行 動向 也 可以 看 AI 或者 地緣 政治 但是 還是 不要 忘 了 這些 知識型 話題 的 最終 歸宿 最 後 我們 還是 要 看 投資績 效 那 投資績 效 按照 我們 過往 的 經驗 看 了 這麼 多 歷史 數據 你 關心 的 通 膨 你 關心 的 利率 拐點 晶片 戰 最後其實 還是 回歸 你 的 景氣位 階 你 景氣 低 有 時候 我們 常 跟 大家 開 玩笑 我們 寧願 在 景氣 低 低期 亂 買 股票 也 不願 意在 景氣 高低 期太認 真 研究 財報 因為 景氣 高階企業 認真 研究 財報 它 跌 下 來 的 原因 也 不是 因為 財報 的 瞬間 轉換 來 自 於 景氣 擴張 時間 已 經夠 久 了 所以 要 了解 說 知識 終究 還是 要 落地 才能 夠算數 而並 不是 永遠 去 探討 新 的 知識 它 最終 還是 有 一個 投資 的 績 效作 為 最終 的 依準 昨天 看到 有個 故事 他 講說 有 一 對 男女 都 算是 老 饕 也 互有 好感 經常 一起 去 吃 海鮮 有 一天 就 約 著 去 水產店 吃螃蟹 男 的 就 跟 他 說 你 知道 蟹 黃 其實 才 是 卵子 蟹膏 其實 是 螃蟹 的 精子 女 的 說 是 喔 我 想 說 怎麼 公蟹 也 有 男 的 有問 那 你 晚上 要來 我家 吃 蟹 膏 嗎 你 有 買 螃蟹 我 巨蟹座 的 所以 投資 市場 還是 有 很多 的 知識性 話題 可是 它 最 終還 只是 一個 包裝 我們 的 最終 目的 你 還是 要 了解 幫助 你 維持 績效 所以 有 時候 我們 看到 非常 多 的 話題 可以 聊 非常 有意思 可以 提升 我們 的 認知 可是 最終 大家 還是 要 了解 你 能 不能 維持 你 的 績效 所以 有 時候 我們 雖然 探討 很多 川普 的 訊息 但 有 沒 有 發現 川 普訊息 這一個 月 的 訊息 跟 後 一個 月 的 訊息 你 可以 完全 反著 看 得到 同一 個 結論 或者 同 一件 事情 你還 可以 得到 不同 結論 這樣 的 一個 判斷 依準 可能 就 不 太 適合 做 中長 期 投資 的 判斷 依準 最後要 回歸什麼 最後還 是 要 回歸景氣 週期 的 變遷 接下 來 我們 就要 回過 頭來 聊 一下 高 基期 的 財報 變化 了 為 什麼 還是 要 聊 高 基期 財報 變化 因為 它 是 我們 看待 這個 高 基期 能夠 推動 多遠 的 重要 關鍵輝 達 這 一次 在 週三所公 佈 的 一季度 財報 營收 和 獲利 是 全部 優 於 市場 預期 不過 在 本季度 而言 大家 也 觀察到 了 由 於 H20 整體 晶片 出口 中國 營收 的 上市 本身 而言 其實 它 是 會 有 非常 顯著 的 營收 增長 的 遞緩 現象 的 因為 受到 顯著 拖累 但是 至少 從 每股 盈餘 還是 有 76 美分 優 於 去年同期 的 60 美分 總營收 大增 了 69% 達到 260 億 美元 其中 資料 中心 的 營收 飆升 了 73% 來 到 391 億佔 比高 達 8% 現在 的 AI 的 業務 搜尋 引擎 已經成 為 了 主要 營收 的 帶動 方向 當然 最終 最終 因為 本季度 營收 450 億比 市場 預期 的 459 億 稍微 低一點 都 是 受到 中國 的 拖累 所以 如果 接下 來 中國 市場 能夠 有 好轉 或者 最近 傳出 輝達 即 將要 推出 更為 降規版 的 可能 H30H40 雖然 又 降價 了 可是 也許 可以 帶動進 一步 的 市場 需求 川普也許 也 能夠 願意 讓 利 這個 值得 大家 多 做 一些 思維事 實上 我們 看到 最近 大摩 在 昨天晚上 所出 的 報告 他 也 認為 美國 的 H20 出口 的 限制 的 確導致 了 輝達 短期 收入 下滑 了 50 億 美元 而且 觸發 了 應該 是 半導體 歷史 上 最大 規模 的 庫存 減計 就 第一次 因為 一個 政治 事件 受到 這麼 大 的 庫存 循環 壓力 但是 市場 也 低估 了 AI 推理 需求 所 造成 的 爆發性 的 增長 力 回答 現在 面臨 的 問題 基本上 主要 還是 年 增地緩 的 問題 可是 我們 從 24 年 一季度 一直 到 25 年 一直 到 26 財年 你 會 發現 整體 營收 上行 速度 還是 非常 之快 的 這 主要 就 來 自 於 市場 的 AI 資本 支出 到現 在 為止 根本 就 沒 有 停下 來 舉例 來 說 Google 在 25 年 一季度 的 資本 支出 是 172 億 美元 年 增幅 43% 季 增幅 21% 這還 是 很 龐大 Meta 的 部分 一季度 資本 支出 137 億年 增幅 接近 一倍 全年 資本 支出 已經 上 調到 640 億到 740 億 美元 這個 年 增幅 是 73% 微軟 的 部分 整體 資本 支出 一季度 是 214 億 美元 比市場 預期 低 了 一點 但是 預估 三到 四季度 會 緩步 的 增長 那 Amazon 一直 是 一個 黑馬 一季度 資本 支出 250 億是 傻算蠻 多 的 年 增幅 68% 這個 AWS 的 基礎 設施 基本上 還是 有 非常 龐大 的 貢獻 基本上 它 就 引領 著 AI 資本 支出 是 輝達 的 保底 收入 要進 一步 的 支出 第一 就是 整體 行業 的 崛起 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 我們 看到 圖表 這個 BuildtoRent 就是 建置 後 出租 和 自建 自用 現在 已 經成 為 兩大類 別 左側 現在 是 現有 的 玩家 比如 說亞馬遜 的 AWSGoogleCloud 或者 我們 看到 這個 甲骨文 啊 自建 的 AI 算力 啊 XAI 或者 Meta 蘋果 或者 字節 跳動 那右側 呢則 是 新 興雲端 勢力 的 幾個 方向 比如 說過 去 我們 看到 的 CoreWave 啊 那 其他 也 接近 有 上 百家 的 參 與 就 代表 著 這個 AI 基礎 設備 的 供應 它 是 競爭 日益 白熱化 就 代表 著越 來 越 多產業 投入 到 這樣 的 方向 所以 即便 假設 未來 H20H10 時間 久 了 一定 要 降價 但 真的 會 大幅 影響 到 輝達 收入 嗎 一方面 技術 正在 驅動 另外 一方面 買 的 人 變多 了 你 雖然 賣 的 可能 不會 那麼 貴 了 可是 買 的 人 越來 越 多 就 越 有利於 下一輪 AI 生產類 週期 的 演進 這個 是 我們 看到 的 既有 的 保底 部分 幫助輝 達 的 營收 緩步 增長 那要 怎麼樣 才能 夠讓 輝達 有 進 一步 爆發性 的 增長 呢 那 當然 就要 往下 看 物理 性 AI 的 部分 過去 我們 講說現 在 的 AI 正在 物理 應用 的 黃 金 窗口 第一 就是 AI 的 計算 成本 已經 下滑 了 從 DeepSeek 就 看得出 來 市場 的 殺價 可以 殺到 多 低 第二 是 算力 的 硬體 發展 這次輝 達 和 AMD 都 在 開發 更 高效 的 AI 晶片 那 這樣子 可能 就 可以 省 一些 電力 第三 是 硬體 公司 開始 進入 到 AI 領域 像 過去 我們 看到 的 這個 波士 頓動力 或者 特斯拉 都 已經 開始 從 整合 AI 一直 到 機器 人 一直 到 自駕車 那 最 後 就是 政府 的 支持 這 政府 還是 有 非常 多 的 補助 尤其 在 中國 市場 美國 其實 也 有 AI 製 造 計 劃 但是 中國 的 電動車 自駕車 整體 的 投資金 幅度 也 是 非常 龐大 的 所以 它 就 造成 了 市場 上 你 要 讓 輝達要 保底 那 你 就 必須 要 讓 這些 雲 端的 資本 支出 保持 穩定 你 要 讓 輝達 爆衝 那 就要 趕快 推出 物理 性 AI 那市場 上 最 聚焦 的 當然 就是 206 年 特斯拉 即將 推出 的 Optimus 這個 自動 機器 人 我們 就 看 一下 這個 機器 人 能夠 帶動 的 實質 商機會 有 多 高 但是 夢 不能 斷 加上 我們 看到 在 國有 補貼 的 部分 最近 日本政府 朝日 新聞 的 報導 是 傳出 來 即將 採購 高達 價值 一兆 日元 的 美國 半導 體產品 作為 美日 關稅 談判 的 一部分 按照 朝日 新聞 的 獨家 它 是 引述 不 具名 的 日本 官員 消息 此舉會 由 政府 補助 國內 企業 比如 說 像 輝達、 AMD 等 美國 科技 巨頭 來 大量 的 採購 AI 晶片 日本 也 會 發展 自己 的 算力 中心 我 藉由 大量 的 進行 這些 終端 商品 的 採購 我 以前 買美國 的 半成品 只 買 設備 技術 等等 可能 付 的 錢 不夠 多 我現 在 直接 買 終端 商品 的 伺服器 那 雙方 有 可能 就會 減少 10 兆 日元 的 貿易 赤字 這對 於 輝達 整體 營收 是 更 有效 的 拉 抬 所以 你 說 政治 最後能 不能 影響 到 適度 的 訂單 增加 能 不能 影響 到 庫 存循 環持續 增加 有 機會 嘛 那川普 就 一個 國家 一個 國家 接著 談 你 要 買 多少 GPU 你 也 要 有算力 中心 我 不用 不行 你 不能 只用 美國 的 算力 中心 你 也 要 蓋算力 中心 每個 人 都 蓋輝 達 的 訂單 就 起來 了 這也許 是 接下 來 我們 可以 觀察 的 幾個 方向 但是 回過 頭來 說 對 於 台廠 所產生 的 進 一步 利多 剛才 所 提到 第一 就是 上半年 囤貨潮 是 囤 的 有點 多 那 囤 這麼 多 你 當然 下半年 有 更 多 政策 利多 的 釋放 可以 進 一步 帶動 可是 你 總 不 可能 每個 季度 都 保持 4% 到 5% 的 經濟 高成 長 吧台 灣 往年 的 經濟 成長 也 不過 就 2% 到 3% 現在 如果 連續 兩年 都 在 4% 到 5% 那個 代表 的 接下 來 的 庫存 壓力 循環 其 實會 相 對 來 的 大 我們 根據 主計處 最新 的 預估 204 年 經濟 成長 率 是 來 自 於 203 年 的 經濟 走 皮 所以 成長 到 4.8% 那 今年 預估 還是 高達 3.1% 那 明年 照理 來 講應 該 要 持續 的 緩步 遞緩 才 對 為 什麼 呢 因為 我們 不 確定 到底 現在 全美 的 囤 貨潮 到底 有 多 大 那 不 確定 下半年 庫存 到底 能 不能 消耗 殆盡 我們 根據 圖表來 看 你 像是 廣達 和 微影 主要 客戶 都 是 集中 在 美國 的 這些 CSP 廠商 當中 其中 Meta 佔 微影 的 出貨 比重 高達 87% 依賴度 是 非常 高 的 Amazon 和 微軟 也 分別 佔 廣達 的 出貨 比例 2% 和 20% 相對 而言 鴻海 和 英業 達 的 客戶 就 比 較 分散 後 者 他 是 Amazon 佔 了 23% Googlebattle 佔 了 13% 微軟 佔 了 9% 作為 主要 出貨 的 對象 可是 現在 的 問題 在 於 這個 資本 支出 你 也 很 難 期待 明年 他 又 要 翻倍 這就 代表 著 大家 都 在 看 下半年 如果 銷過 存銷 的 順利 那 我們 就 穩 的 漲 穩 的 做 進 一步 的 擴廠 規劃 但是 如果 下半年 一旦 遇到 銷過 存 不 只 我們 在 看 過存 循環 所有 廠 商都 知道 每三到 四年 就要 搞 這 一出 大家 就 會 稍微 保守 一點 至少 針對 半成品 的 訂單 需求 反而 表現 就 沒 有 來 的 這麼 大 了 所以 台灣現 在 市場 上 我 認為 有 它 的 優勢 也 有 它 的 劣勢 這個 優 就 在 於 我們 幾乎 已經 獨斷 了 在 整個 AI 生 產 製 造 鏈 當 中 的 市 佔 率 包括 台積電 也 是 如此 會 保持 接近 5 到 10 年 的 長 期領 先 但是 比較 大 的 問題 在 於 我們 不 確定 本人 的 AI 循環 到底 這個 帶 貨潮 有 多 大 如果 備貨 的 太 多 那 就要 重新 經歷 一次 2 年 當時 的 庫存 調整 那 一次 調整 調整 真長 調整 了 三個 季度 股價調 了 三個 季度 很多 科技 產品 是 調整 了 快 一年 半才 調整 完 那 一波 真的 由 於 航海王 的 原因 大家 不 小心 備貨實 在 備太多 了 所以 現在 大家 就 有點 怕怕 的 這個 是 台灣面 臨新 的 挑戰 要不然 台灣現 在 擁有 全球 最頂 尖 的 科技人才 我 仍然 認為 還是 擁有 一定 程度 的 技術 領先 這是 顯著 可以 值得 大家 來 多 多些 關注 的 事實 上 我 最近 觀察到 幾個 數據 就 足以 彰顯 的 台灣 在 人力 需求 人力 的 素質 上 有 多 高過 去 我們 看過 根據 中信 和 資誠所 統計 的 富比 士 的 台灣 50 大 富豪 主要 集中 領域 都 是 在 科技 業和 金融 業同 時間 我們 看到 這張 圖表是 全美 在 各大 族裔 當中 總體 成績 的 台航 榜 你 看到 在 美國大學 當中 排名 第一 成績 最好 的 那 就是 台灣人 這個 比 其他 印度 亞洲 人 或者 我們 看到 斯里蘭卡 巴基斯坦 韓國人 讀書 都 還要 念 得 更 為 厲害 另外 一個 數據 是 WorldPopulationReview 所統計 的 全球 平均 智商 最高 的 10 個國家 第一 個 就是 日本 第二 個 就是 台灣 接續 是 新加坡 香港 中國南 韓和亞洲 所以 台灣 人 是 不 只 聰明 重點 是 薪資相 對 於 海外 有 一定 差距 這個 聰明 又 好 用 又 認真 那 加上 這幾年 又 剛富 起來 有 進 一步 的 衝勁 所以 這樣 的 一個 雙城 效果 底下 就 會 造成 臺 灣在 短期 內和長 期內 所 面臨 的 一個 挑戰長 期 的 挑戰 反而 不是 特別 高 讓 他 順應 的 自然 市佔率 保持 穩定 的 領先 就 可以 了 可是 短期 內 就 怕 你 太 開心 一不小心 突然 對 AI 行情 持續 看好 不 小心 自己 背太多貨 要不然 每次 過增 循環 都 是 集中 在 東亞國家 嘛 這是 壓力 比 較 大 的 部分 好 我們 看 台北 股市 上漲 186 點衰 在 21, 543 點台 積電衰 在 978 塊 今天 量 能 這樣子 爆出 來 其實 還是 有 30 多 億 那 還不錯 本來 想 說 端午 節 今天 本週 就量 縮 直接 縮 一整 週看 起來 市場 上 不 過量 那麼 大 也 代表 著 有 不少 人要 下車 其實 從 這幾天 我們 也 看得出 來 整體 在 昨天 市場 的 波動 的 確蠻 多 人 是 覺得 選擇 在 端午 節 提前 先 做 獲利 了 結 以防 出現 極大 變數 也 的 確我們 看法 始終 沒有 改變 從 4 月份 談到 現在 全球股市 陸續 已經 進入 了 牛市 而且 短期 內 也 沒 有 出現 一個 像樣 的 回調 也 就 代表 著 短期 怪力 和 情緒 其實 都 有點 拉 的 過高 那 只是 市場 在 等 那個 最樂觀 的 情緒 爆發 的 時候 迎來 新一波 的 回調 那 這個 時 機點 你 有 兩種 角度 一種 從 短期 角度 怪力 角度 拉 的 有點 高 你 有 這麼 大 的 短期 內 的 獲利表現 也 許適度 獲利 了 結是 OK 的 那 從 長 期 角度 取決 於 你 的 資金 配置 水位 如果 你 的 現金 不夠 多 的 那 你 要 清楚 知道 上個 月 又 是 黃 紅燈 大概 5 月份 出來 也 是 黃 紅燈 警戒 高檔 動畫 已經 超過 一 整年 的 時間 了 警戒 不 可能 永遠 高 檔動畫 的 這也給 投資 朋友 多 做 一些 思考 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 半半 早晨 財經縮 減組織 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看板 順利 操盤 愉快
