2025/6/16(一)以伊互轟 油價飆升!停滯性通膨再起?【早晨財經速解讀】

投资 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 205 年 6 月 16 号 礼拜一 早上 8 点 31 分 大家 好 我 是 友廷浩 每天 早上 看不见 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 离开 公园 太久 都 已经 忘记 住 公园 的 感觉 了 這 一次 我們 看到 美國 股市 受到 中東 戰事 的 影響 開始 採取 了 顯著 的 劇烈 波動 以色列 空襲 伊朗 伊朗 隨後的 報 復 導致 油價 暴漲 金價 也 逼近 了 歷史 新高 應該 已經 創下 歷史 新高 了 細節 來 做 觀察 這 一次 由 於 荷姆茲海峽 的 原油 運輸 仍然 面臨 著 高度 的 地緣 政治 風險 市場 也 在 關注 衝突 是否 會持續 的 升級 並且 擴增 這樣 也 會導致 聯準 會 接下 來 的 降息 步調 又 產生 了 一個 新 的 變 因本來 想 說 由 於 新制 通 膨、 非法 移民 的 驅除 已 經有 相當 大 的 難關 了 再 加上 外部性 的 通 膨 如果 持續 輸入 的 話 等 於 又 重新 回到 20 年 當時 烏 鱷 戰事 所 引起 的 美國通 膨 僵固 性 股票 市場 和 美元 在 禮拜 五其實 反應 也 沒 有 想像中 還在 大 VIX 指數 基本上 也 不過 談到 20 左右 納指 下挫 0.6% 道瓊週 跌幅 也 不過 1.3% 其實 仍然 在 高檔 乖離、 鈍化 以 後 適度 的 回 調氛 圍事 實上 VIX 指數 雖然 有點 上揚 可是 拿來 跟 今年 4 月 的 對 等 關稅 再 拿 來 跟 去年 7 月 到 8 月 的 日圓 套利 平倉 的 賣壓 其實 這 一次 的 恐慌 情緒 相 對 於 前 兩次 相 對 低 得 多美元 甚至 在 聯準 會 決策 之前 一度 下探 三年 低點 所以 市場 的 避險 情緒 在 美元 指數 上 也 沒 有 特別 顯著 的 反應 其實 我們 從 這一波 的 恐慌 指數 的 下跌 從 6 月 6 號到 現在 已經 跌 了 63% 左右 也 就 代表 著市場 的 恐慌 情緒 幾乎 已經 完全 消失 這一波 以疫 衝突 到底 是否 會 引起 通膨的 就業 負擔 我們 稍晚 來 跟 投資 朋友 多 做 分析 當然 啦 過往 的 歷史 的 外部性 衝突 其實 不管 是 新冠 疫情 還是 這種 中東 局勢 的 地緣 政治 緊張 我們 過去 已經 跟 投資 朋友 稍微 提過 了 基本上 外力 因素 不會 影響 到 長 期美國 的 景氣 概況 就算 時間 稍微 長 一點 也 可能 影響 到 一個 季度 到 兩個 季度 的 通 膨 這個 20 年 當時 的 高通 膨 很多 人會 把 它 怪罪 於 烏爾戰士 但 其實 如果 你 仔細 觀察 它 其實 反映 更 多 的 是 新冠 疫情 之後所 造成 的 供給 鏈 的 收縮 以及 航運價格 的 大漲 所導致 的 事 實上 如果 我們 根據 過往 歷史 經驗 看到 不管 是 好像 是 這個 韓戰 波斯 灣戰爭 越南 戰爭 伊拉克 戰爭 你 甚至 是 進入 到 長 天期 美國 整體 參 與 的 戰爭 在 後 一年 後 10 年 的 整體 績效 幅度 表現 都 是 非常 亮麗 的 所以 外部性 衝突 對 於 美國 股市 本身 其實並 沒有 想像中 來 得 大 我們 重點 在 於 它 是否 會 讓 聯準 會 的 降息 目標 與 此 開始 延後那 我們 先回 過頭 來 看 這一場 衝突 的 背景 大概 可以 追溯到 本月 初二 五年 六月份 當時 的 國際 原子能 機構 公 佈 的 報告 已經 指出 伊朗 沒有 在 申報 地點 進行 核活動 的 顯著 認列 或者 說 這次 在 核談判 協議 當中 本來 還在 持續 進展 當中 但是 伊朗 無法 提出 合理 的 解釋 IAEA 也 就是 國際 原子能 機構 所 發現 的 能造 鈾 的 顆粒 根據 評估 伊朗 到 目前 為止 已經 擁有 了 足以 製 造 10 枚 核彈頭 的 核燃料 儲備 雖然 要 成為 真正 的 核武器 還 需要 數個 月 的 時間 那美國 和 伊朗 的 核談判 當時 是 陷入 了 僵局 美方 是 要求 伊朗 全面 停止 鈾 濃縮 伊朗 則是 堅持 保留 國內 的 濃縮 的 權限 這叫 主權 紅線 那 在 6 月 1 號美國 和 英國、 法國、 德國 三國 在 國際 原子能 機構 所 提出 的 決議案 底下 其實 早就 已經 指控 伊朗 違反 了 核 不 擴散 條約 的 義務 那麼 以色列 就 提前 採取 了 預防性 的 打擊 這個 是 過去 我們 看到 的 實質 背景 那 也 的 確從 整個 24 年 以 後 伊朗 的 濃縮 鈾 的 產量 就 在 大幅度 的 上升 那現 在 呢 某種 程度 也 就 意味著 雙方 的 戰事 已 經顯 著衝 突以 後 以色列 對 於 美伊談判 的 進展 目前 就 很明 顯持 非常 顯著 的 保留 態度 也 不 相信 接下 來 要 善 後 這件 事情 也 是 靠 談判 解決 的 有點 難度 在 這樣 的 一個 狀態 底下 雙方 在 周末 就 互相 攻擊 天然 氣和煉 油 設備 升高 了 全球 對 於 能源 市場 的 威脅 如果 雙方 只是 飛彈 射來 射去 針對 軍用 設施 來 進行 攻擊 其實 也 還好 但是 現在 已 經觸 及 到 了 全球 的 能源 煉油 設備 所以 這 一次 我們 看到 伊朗 革命 革命 衛隊 的 高層 也 揚言要 考慮 封鎖 荷姆茲海峽 這個 海峽 大家 也 看 得 很 清楚 幾乎 就 承載 了 全球 三分之一 左右 的 石油 運輸 不過 這兩天 你 看 那個 飛彈 到底 伊朗 有 沒 有 這個 能力 能夠 去 完全 封鎖 這個 海峽 也 值得 大家 多多 去 觀察事 實上 在 週六 的 時候 以色列 就 空襲 了 伊朗 兩處 的 天然 氣設施 伊朗 也 發射 飛彈 去 襲擊 以色列 的 煉油 廠後續 我們 要 仔細 觀察 第一 從 戰力 來 做 思維 雙方 在 戰力 其 實處 於 相當 顯著 的 分歧 伊朗 在 兵力 和 裝備 數量 上 是 明顯 佔 優勢 的 但是 在 軍費 預算 和 軍事 現代化 程度 遠 不如 以色列 以色列 的 國防預 算是 192 億 美元 是 伊朗 74 億 美元 的 三倍 而且 擁有 39 架 的 F 35 這類 的 先進 戰鬥機 伊朗 大概 就 F 4、 F 5 或者 F 14 那 真的 要 打贏 只能靠 阿湯哥 嘛 只有 阿湯哥 可以 操作 這些 冷戰 的 機型 去 跟 第五代 戰機 來 做 對 打 此外 以色列 在 攻擊 直升 機 的 部隊 當中 也 包含 20 架 的 阿帕奇 伊朗 主要 是 依賴 老舊 的 AH 1J 的 眼鏡 蛇 直升 機 地面 戰力 的 部分 伊朗 雖然 很多 有 1593 輛 坦克 203 門牽 引炮 還有 20 艘 小型 軍艦 那麼 以色列 相對 而言 只有 40 輛 坦克 不過 伊朗 和 以色列 中間 還隔 了 約旦 還隔 了 敘利亞 還隔 這麼 多國家 他 也 不太可能 靠陸 軍 一路打 過去 所以 基本上 現在 在 空方 優勢 層面 以色列 是 佔 據 了 全面 的 優勢 那 以色列 如果 想要 全面 摧毀 伊朗 的 核 設施 到底 是否 能夠 達成 呢 我們 根據 金融 時報 的 專題 報導 目前 可能 需要 更 多 的 美方 支援 因為 以色列 其實 完成 了 第一波 打擊 以 後 是不是 完全 消滅 了 目前 所有 伊朗 可能 採取 核 設施 復 甦 的 可能性 很難 說 尤其 像是 很多 像是 福爾多 或者 伊朗 的 一些 核設施 它 都 藏 在 山體 當中 而且 有多層 的 強化 的 混凝土 來 保護 如果 僅靠 以色列 現有 的 炸彈 比如 說 GBU 28 或者 BLU 109 它 的 打擊次數 也 不能 確保能夠 徹底 摧毀 你 如果 要 摧毀 必須 要 向 美方 提出 B2 的 轟炸機 那種 重磅 的 穿甲 彈像 阿湯哥 這樣 承受 10G 的 重力 突破 關卡 闖入 基地 不然 靠 以色列 大概 也 只能 延 後 伊朗 目前 的 核計畫 而且 現在 好像 似乎 給 所有 獨裁 國家 都 上 了 一課 就是 你 在 還沒有 核子 彈 以前 那 你 就是 會 可能 會 遭受 這樣 的 一個 衝擊 所以 你 反而 會加劇 所有 國家 知道 一定 得 有 核子 彈有 這樣 的 一個 壓力 那 當然 啦 如果 我們 細節 觀察 啦 這 一次 這張 圖片 是 解釋 了 鈾 濃縮 的 原理 和 過程 就 天然 鈾 它 主要 是 由 不可 裂變 的 U238 大概 佔 了 9.3% 和 少量 的 U235 組成 濃縮 就是 要 提高 U235 的 比例 依照 濃度 的 不同 通常 用 於 核電廠 濃度 高 的 就 等 於 核武 等級現 在 最大 的 一個 問題 在 於 到底 福爾多 是不是 已經 完全 被 摧毀 到底 現在 市場 上 要 如何 去 處理現 在 的 結局 就 打 是 打 了 那 最後結局 是 談判 造成 中東 局勢 的 穩定 還是 說 雙方 的 局勢 會 使得 中東 戰事 持續性 的 緊張 好 那 就 等 於 讓 川普 的 任期 當中 增加 了 一個 通膨的 變數 我們 假設 回到 川普川 普一 開始 呢 是 嘗試 的 要 勸 阻 以色列 對 伊朗 的 空襲 希望 能 夠給 外交 談判 再 多 一點 時間 但 在 以色列 突然 發動 攻擊 以 後 他 的 立場 就 迅速 轉變 而 支持 這項 行動 並且 宣稱 這會 使 伊朗 更 有 可能 回到 談判 桌不過 伊朗 很明顯 已 經離 開談 判桌 了 根據 彭博社 報導川 普在 跟 納達爾 胡談話 的 過程 當中 本來 是 希望 美伊談判 先達成 不過 呢 亞胡 已經 很 明顯 強調 伊朗 沒有 在 60 天 期限 內 做 妥協 所以 我們 別無選擇 只能 動手川普 就 說 美國 不會 阻撓 行動 但是 我 不會 去 參 與 這項 攻擊 所以 現在 的 問題 在 於 川普 仍然 在 社群 平台 發文 說現 在 還是 有 機會 能夠 達成 協議 的 可是 最大 的 問題 在 於 這次 我們 過去 跟 投資 朋友 提到 的 好像 是 伊朗 伊斯 蘭 的 革命 衛隊 的 指揮 官少將 總 參謀長 還有 伊朗 原能 組織 的 前 主席 伊斯 蘭 自由 大學 的 校長 這 一堆 談判 專家 或者 談判 人員 都 已 經喪命 了 更 不 可能 在 短 時間 內 有 進 一步 談判 的 條件 當然後續 我們 看到 耶路撒冷 郵報 的 報導 曾經 也 提到 說 兩人 其實 有 可能 是 一個 雙簧納 達雅 胡跟川普 早就 已經 合作 佈 局先釋 出 那種 美國 不 支持 以色列 的 攻擊訊號 讓 伊朗 高層 誤以 為 談判 有空 間 所以 鬆 懈 了 警 備 鬆 懈 了 警戒 然 後 最後為 突襲 創造 了 時間 藉口 另外 一個 就是 川普 可能 已經 知道 感覺 好像 談判 談 不成 但是 總 不能 談 不成 嘛 這樣子 我 出去 給 人家 講怎麼 辦 呢 那 不如 就 藉由 這樣 的 一個 方式 藉由 新聞 的 塑造 原來 這是 我們 一種 唱 雙簧 是 以 我們 採取 的 一種 計中計 為 了 讓 伊朗 上當 這也 有 可能 產生 當然 不同 報導 都 有 不同 的 撰 寫 邏輯 你 以 為 這是計 想不到 是 季中季 原來 真的 不是 是 季中季 中季 好 就 我 預判 你 的 預判 我 的 預判 這樣子 那後續 我們 要 仔細 觀察 的 反而 第一 個 觀察 重點 是 油價作 為 領先 指標 是否 有持續 推 升空 間 因為 油價 從 這一波 上 漲 從 65 美元 已經漲 到 75 美元 這 短短 一周 內 你 不能 講 一周 內一個 周末 已經漲 了 10 塊 錢 了 不然 對 原油 價格現 在 收 在 74.23 美元 每桶 盤中 一度 上漲 到 13% 那現 在 周一 開盤 以後有 更 顯著 的 拉 抬 西德 州 原油 價格 上 漲 了 4.9 美元 7.62% 所以 這對 於 接下 來 在 6 月、 7 月 的 通 膨 的 月 增幅 肯定 會有 顯著 的 拉 抬 如果 我們 細看 張 圖表是 油市 的 選擇權 市場 當中針 對 中東 地緣 政治 的 高度 敏感 事實 上 我們 可以 觀察到 這是 從 斜率 來 做 思維 最 新一波 以色列 對 於 伊朗 所 發動 的 空襲 已經 引發 了 看漲 選擇權 的 需求 激增 應該 是 創下 了 烏 鱷 戰士 以來 的 最高 點那 也 就 足以 彰顯 的 市場 上 雖然 對 於 股票 市場 的 恐慌 情緒 沒有 大幅 拉升 可是 對 於 能源 資產 已經 開始 優先 反應 了 所以 大家 可能 更為 關注 的 不是 說 股市 一定 要 跌 而是 有 沒 有 可能 通 膨 下去 的 幅度 或者 通 膨 下滑 的 幅度 突然 變慢 了 本來 大家 還擔 心 那個 關稅通 膨 的 現在 變成 要關 心地 緣 政治 通膨的 問題 那 如果 要 仔細 觀察油 價有 沒 有 進 一步 的 拉 抬 可能性 第一 個 觀察 當然 就是 全球 有 五分之一 的 石油 消耗 是 需要 通過 荷姆茲海峽 每天 大概 是 180 萬桶 到 190 萬桶 石油 但是 為 什麼 我們 講說 西德 州雲油 價格 的 上 漲 幅度 你 看 得 很 明顯 還是 比布蘭 特雲油 價格 稍微 來 的 低 一點 其中 一個 原因 就是 大部分 通過 中東 原油 生產 的 石油 其實 是屬 於 出口 到 我們 講的 東亞 市場 或者 東南亞 市場 或者 印度 市場 比較 多現 在 很 明顯 北海 就是 有 石油 的 供 應美國 本土 頁 岩油 和 西德 州 原油 也 有 足夠 硬 的 供應 大部分 的 中東 的 原油 其實 都 是 輸入 到 中國 市場 的 中國市 場現 在 在 通縮 所以 不太可能 因為 造成 原油 價格 的 上 漲 引起 內部 多 大 的 衝擊 因為 本身 就 有 一種 通縮 心態 了 在 這樣 的 一個 狀態 底下 第一 個 觀察 重點 是 荷姆茲海峽 是否 接下 來會 持續性 的 緊張 荷姆茲 海峽後續 因為 總產值 接近 1 兆 美元 針對 整個 東亞輸入 性通 膨 的 幅度 會 有 多 高 第二件 事情 就是 到底 中東 的 局勢 緊張 是不是 一定 會 對 於 美國 本土 的 原油 有進 一步 的 拉 抬 這就 不 一定 我覺 得 可能 短期 內 我們 看到 更 多 的 是 心理 情緒 的 傳導 其實 從 石油 價格長 期 走勢 來 做 觀察 2 年 以來 就 不斷 的 在 下跌 如果 把 過去 兩天 的 原油 走勢給 拿掉 你會 發現 原油 是 一個 標準 的 長 空 格局 這種 長 空 格局 到底 能 不能 因為 一個 事件 大幅 的 轉類 我 覺得 值得 留意 事實 上 如果 我們 仔細 觀察 全球 到底 有 沒 有 進入 到 停滯 性通 膨 的 風險 我 认为 短期内 还是 没有 的 了 我们 从 铜油 比来 做 思维 就 可以 理解 了 铜油 比 它 的 概念 是 铜价 跟 油价 涨幅 的 比例 长期 来看 景气 上行 两项 资产 可能 都 会 上涨 可是 如果 铜价 上涨 的 幅度 超过 油价 上涨 的 幅度 就 代表 着 市场 针对 铜 也 就是 工业用 的 贵金属 的 需求 比傳統 的 受到 攻擊衝 的 油價 還要 來 得 更 為 顯著 所以 通常 銅是 一種 景氣 的 通膨指 標油 價則 是 地緣 政治 的 通膨指標 如果 景氣 好 兩個 都 會 上 漲 那 要 怎麼 判別 有 沒 有 停滯 性通 膨 呢 銅價漲 停油價 就 沒 有 太大 問題 了 事 實上 我們 從 23 年 以來 就 看到 銅油 比 一直 都 在 上行 就 代表 著油 價長 期 的 下行 已經 讓 全球 景氣 有 更 進 一步 擴張 的 要件 那 相反 的 如果 銅油 比到 時候 拐頭 下 丸 而且 甚至 回到 0.4 倍 就是 20 年 當時 的 低點 的 話 好 那 就 說明 了 的 確就 有 一點 停滯 性通 膨 的 風險 那現 在 看 起來 有 很大 的 range 因為 銅價 已經 上 漲 很 久 了 而 油價 已經 受到 非常 顯著 的 壓制 了 所以 現在 因為 3 月 4 月 5 月 的 通膨數 據 其實 都 低 於 市場 預期 5 月份 甚至 連 核心 通膨都 比 市場 預期 還要 低 的 多 聯準 會 的 首選 的 通膨指標 PCE 近三個 月 的 年化 只有 1.3% 所以 第一 個 當然 有些 人 說 關稅 還沒 反應 但是 如果 4 月份 的 10% 已經 反映 到 5 月份 的 通膨數 據 的 話 其 實現 在 聯準 會 幾乎 已 經達 成物價 穩定 的 目標 了 可惜 這段 時間 突然 又 搞 出 一個 地緣 政治 緊張 所 造成 的 衝擊 所以 後 續 我們 反而 要 觀察 這個 原油 價格 短期 內 的 提振 效果 到底 能夠 拉 的 多長 事實 上 我們 過去 跟 投資 朋友 提過現 在 大家 針對 美國 的 通膨的 擔憂 相 對 於 中東 局勢 的 緊張 其實 更加 反映 的 是 到底 關稅 的 通膨已經 反映 在 五月 通膨了 沒有 還是 六月份 就會 拐頭 上 彎 了 如果 連 六月份 都 沒 有 那 其實 看 起來 三月 四月 大家 真的 囤 很多 貨囤 到 現在 真的 沒有 必要 反映 關稅 事實 上川普 在 加徵新 一輪 關稅 以 後 很多 美國 消費者 也 面臨 著價格 上 漲 的 迷霧帳 很多 人判斷 商品 究竟 到底 是 變貴 是 因為 關稅 是 因為 通膨還 是 美國 企業 借機 抬高 利潤 都 很 難 得知 比如 說 這張 圖表上 大多 數美國 消費者 對 於 物價 上 漲 的 原因 有 很多 的 看法 75% 認為 是 整體 通膨就 本來 物價 都 在 上 漲 那 緊接 著 又 同樣 比例 的 人 認為 是 政府 的 政策 關稅 和 稅收 所導致 的 那 有 近一半 的 人 是 因為 供 應鏈 問題 超過 三成 的 人 是 因為 品牌 或者 零售商 很 貪婪 故意 要 哄抬 價格 但 從 5 月份 通膨數 據 來 看看 起來 就是 沒有 到 失控 的 地步 所以 後 續 我 就 認為 可以 觀察 兩項 指標 一個 當然 是 荷姆茲海峽 所 引發 的 緊張 局勢 是否 先 在 東亞 市場 引起 進 一步 的 油價 上 漲 到 時候 才 傳染 到 傳 送到 美國 市場 我 覺得 可能性 比較 高 因為 美國 你 說現 在 有 大幅 的 仰賴 中東 原油 嗎 其實 也 還好 那 第二 個 觀察 重點 是 來 自 於 內部 的 通膨數 據 也 就是 薪資通 膨 的 僵固 性 對 於 聯準 會 來 看 可能 更為 重要 我們 也 很 清楚 在 過去 一個 週末川普 政府 在 洛杉磯 展開 的 大規模 的 移民 突擊 行動 已經 重創 了 當地 非常 多 我們 講的 歷史 悠久 的 西語 裔 的 社群 也 導致 市場 的 抗議 持續 發酵 當中現 在 整個 洛杉磯 有 百萬名 的 無證 移民 很多 人 可能 覺得 自己 已經 在 美國 生活 超過 20 年 了 我 是 非法 移民 沒有 錯 可是 我 已經 生活 20 年 了 難道 沒有 其他 寬容 的 方式 你現 在 也 缺工 不能 就 地 合法 那 我 負擔 一些 代價 嗎 一定 要 驅 逐出 境 嗎 導致 有 很多 的 移工 也 不敢 出門 工作 等等 當然 這個 話題 怎麼 講都 講得通 每個 人 有 不同 的 看法 可是 它 至少 針對 當前 美國 的 缺工 現象 有 進 一步 的 拉伸 效果 事實 上川普 已經 正式 撤銷 拜登 時期 針對 古巴、 海地、 尼加拉瓜 以及 委內 瑞拉 所 設定 的 CHNV 人道 假釋 計畫 也 就是 本來 美國 有 50 萬名 移民 是 可以 到 美國來 工作 這個 是 政府 許可 的 不算 是 非法 移民 但是 川普 已經 正式 簽署 了 行政命令 把 這 50 萬名 移民 具體 的 全數 驅除 所以 這樣 的 一個 效果 就 造成 美國 的 缺工現 象會 造成 薪資 價格 有 進 一步 的 拉 抬 效果 使得 市場 上 壓力 來 得 更 大 所以 基本上 我們 後 續 就 觀察 第一 油價 到底 要 多 快反 應完 如果 這個 週末 就 反應 完 那麼 油價 回到 空頭 格局 的 可能性 非常 高好 那 相反 的 如果 市場 暫時 持續 升溫 那 我們 要 清楚 知道 對 於 股市 影響 其實 還好 我們 重點 還是 關注 聯準 會 對 於 通 膨 降息 空間 的 態度 那 另外 一個 價格大漲 的 今年 價格 屢 創歷史 新高 的 很 明顯 還是 黃 金價格 如果 我們 細看 黃 金價格 當前 的 資金 湧入 情況 因為 風險 的 趨避 原因 加上 不管 是 降息 預期 還是 我們 看到 的 中央 銀行 的 買 盤 都 導致 黃 金價格 今年 一直 以來 都 是 市場 上 顯著 的 買盤 重點 如 我們 仔細 觀察黃金 今年 漲幅 大概 已經 高達 30% 比 比特 幣、 新市場 股票、 瑞士法郎、 日圓 等等 避險 貨幣 資產 都 還要 來 的 更 為 顯著 更 有 資金 的 買 盤 那 大家 知道 今年 我們 如果 把 澳洲 股市 拿來 看 今年 其實 風險 資產 和 避險 資產 都 在 上 漲 當中 但是 呢 避險 資產漲 幅 又 排名 第一 你 要 怎麼 理解 這種 風險 避險 資產 同步 上漲 呢 這說明 大家 對 於 景氣 也 沒 有 那麼 看壞 的 空間 可是 大家 對 於 當前 的 貿易 政策 的 不確 定性 和 地緣 政治 的 緊張 還是 充滿 著 一點 的 不 信任 加上 全球 央行 目前 都 在 大量 的 進行 黃 金 持有 的 增長 這也 顯示 的 市場 上 有 進 一步 的 心理 預期 覺得 總會 有 一個 人 承接 在後面 的 賣盤 推手 那 就是 中央 銀行 不管 怎麼 買 都 會 有人 接 嗎 事 實上 如果 我們 仔細 觀察黃金 在 最近 已經 超越 了 歐元成 為 全球 第二 大 的 央行 儲備 資產僅次 於 美元 根據 歐洲 央行 的 最新 報告 24 年 黃 金 佔 全球 官方 外匯 的 儲備 比重 已經 高達 20% 高 於 歐元 的 16% 也 就 代表 著 歐元 的 儲備 貨幣 甚至 被 黃 金給 取代 了 那 這也 隱含 著黃金 在 全球 央行 當中 有 進 一步 的 外匯 儲備 的 擴增 要件 這給 投資 朋友 多 多一些 思考 當然 在 大宗 資產當 中現 在 油價 的 大漲 金價 的 大漲 是不是 隱含 著 所有 大宗 資產 都 會 因此 而 下漲 最後變 成停 滯性 通膨難度 也 很 高 其實 在 週末 當中 大部分 上漲 的 仍然 屬於黃金 的 避險 資產 和 油價 和 部分 貴金屬 但是 很多 大宗 資產 尤其 軟性 商品 上漲 幅度 也 沒 有 多 大 糧食 價格 更是如此 我舉 例來 說 像 最近 我們 觀察到 的 鑽 石價格 鑽 石價格 已經 跌 到 本世紀 以來 的 低點 了 我們 常講 的 鑽 石恆久遠 一顆 永流傳 原本 是 象 徵愛情 和 財富 定位 的 寶石現 在 鑽石 也 許能 抗壓 了 但是 它壓 不住 庫存 壓力現 在 已 經跌 到 本世紀 以來 的 最低 點了 等 於 是 庫 存過 剩 了 這也給 投資 朋友 多多 的 思考 是不是 引起 停滯 性通 膨 我們 過去 跟 投資 朋友 已經 稍微 聊過 市場 上 的 氛圍 更加 反映 為單 一次 的 事件 我 認為 要 形成 停滯性 通膨要 有 幾種 條件 第一 種是 全球 的 能源 還必須 大量 的 依賴 石油 可是 現在 能源 其實 已經 不 單純 依賴 石油 了 有 非常 多 是 來 自 於 天然 氣 或者 再生能源 第二 觀察 重點 在 於 中東 在 對 於 美國 的 影響 相 對 於 1970 年代 已經 影響 沒有 這麼 大 了 現 在 對 於 東亞 的 影響 甚至 比美 國 本土 還要 大得 非常 多 第三 點是 這幾年 我們 已經 歷過 烏鴉 戰事 我們 也 經歷過 伊哈衝突 這幾年 的 地緣 政治 的 紛爭 已經 讓 市場 上 有 更 高 的 接受度 所以 除非 事情 要進 一步 的 嚴 重要 不然 很難 引起 股票 市場 的 衝擊 我 認為 可能 幾天 內 就 會 反應 已定 真正 觀察 重點 在 於 油價 多久 下去 它 越久 不 下去 通膨當然 CPI 的 月 增幅 必定 要 上升 所以 如果 我們 撇開 這件 事情 不看 其實 聯準 會 已 經本來 就 已 經達 到 了 降息 的 條件 如果 他 只 看過 去 數據 除非 聯準 會現 在 又 要 看 未來 數據 了 但 聯準 會過 去 都 是 看過 去 的 失業率 和 通膨指 標川普 也 知道 聯準 會 降息 聯準 會 也 知道 自己 遲早 要 降息 聯準 會 當然 也 知道 川普 知道 聯準 會 要 降息 川普 也 知道 聯準 會 知道 川普 知道 聯準 會 降息 雙方 就 這樣子 互相 猜來 猜 去 互相 博弈 所以 有點 繞 口令 但的確 就是 這麼 回事 那 之前 我 看 在 學校 那國 小 不是 都 在 學照樣 造句 然後老師 就 發現 有 一個 學生 怎麼給 他 幾個 詞都造 得出 來 老師 就 考 他 你 用 老大 老二 老三 老四 老五 來 造句 學生 想 了 想 這麼 簡單 老五 對 老師 說 老三 的 老二 老大 了 有點 繞 口令 當然 就 這麼 回事 剛才 我們 講的 是 針對 短期 內市場 的 情緒 恐慌 不過 這些 事情 我們 最後還 是 看 一下 通膨數 據 的 發展 為 何美國 股市 試納 指數表現 道 瓊 下跌 769.1% 縮 在 42197 點標 普 下跌 68.13% 縮 在 5976 點納指 下跌 25.13% 縮 在 19406 點費半 下跌 136.2% 縮 在 5112 點其實 好像 就算 沒有 這件 事情 的 發酵 沒有 地緣 政策 的 衝突 美國 股市 好像 本來 就 該 做 乖離 回調 因為 這波 彈幅 真的 就 從 4 月 中 一路 彈上 來 美國 股市 陸續 進入 到 牛市 氛圍 當然 市場 上現 在 更 為 聚焦 的 是 第一 這種 乖離 的 回調 回調 幅度 會 有 多 大 因為 好像 撇開 地緣 政治 不看 都 要 回調 那現 在 回調 應該 回調 到 什麼樣 的 一個 位階 以及 下 一步 的 帝都 要 由 誰 來 釋放相 對 可緩 的 我 個 人 的 看法 是 我們 不管 乖離 怎麼 走 但 如果 股票 市場 再 發生 一次 4 月 對 等 關稅 你 會 入場 嗎 這才 是 自己 要問 自己 的 問題 也 就是 川普 的 關稅 的 確會 引起 市場 的 波動 持續 加大 但 他 仍然 無法 影響 緊急 循環 所以 你 有 兩種 尺度 一種 尺度 是 你 本來 就 每個 月 有 在 扣款 的 那 你 當然 可以 選擇 乖離 偏低 的 時候 扣款 力度 加大 扣款 金額 加大 沒有 太大 問題 那 第二 種是 景氣 循環 就是 現在 景氣 走 到 什麼樣 的 位置 那 我們 過去 都 稍微 提過 了 可是 以長 週期 來 做 思維 基本上 如果 你 是 每 幾個 月 或者 每個 月 都 有 一筆 資金要 投入 的 真的 如果 遇到 了 地緣 政治 的 惡化 局勢 發酵 造成 股票 市場 的 重疊 那 當然 從長 期 角度 來 看 它 是 一個 更好 的 投入 時間點 這張 圖表 叫做 BuytheInvasion 就是 在 入侵 時買入 我們 看到 像是 1964 年 的 越戰 19 年 的 波斯 灣戰爭 01 年 的 阿富汗 戰爭 03 年 伊拉克 戰爭 14 年 克里 米亞 危機 或者 2 年 的 烏爾戰士 當然 2 年 五二 戰事 當時 的 下跌 主要 來 自 於 聯準 會 的 暴力 升息 大部分 時間 在 未來 一年 整體 對 於 美國 股市 的 局勢 和 影響 基本 就 會 完全 消除 甚至 有 的 時間 都 很 短 像 這種 地緣 政治 衝突 可能 一個 月 以 內 就 會 完全 結束 當然 它 其實 也 說 明著 我們 在 長 期 投資 的 過程 當中 天下 沒有 那麼 容易 的 事情 讓 你 每 一次 買 就 會 賺 而是 你 每 一次 都 會 遇到 一些 危機 而 這些 危機 都 是 你 自己 選擇 你 要 擴大 自己 的 部件 還是 你 要 選擇 下車 的 時機 在 投資 這條 路上 天下 並沒有 白吃 的 午餐 長 期來 看, 富力 的 力量 當然 讓 人家 驚艷 但 這條 曲線 從 來 都 不是 筆直 向上 的 過程 當中 就是 會 遇到 這種 黑天 鵝 嘛 好像 這次 中東 戰事 的 爆發 市場 瞬間 回跌 本來 都 快 創下 歷史 新高 了 結果 本來 穩 獲利 的 帳面 數字 又 稍微 蒸發 了 一點 雖然 跌幅 也 不是 特別 重 但是 也 說 明著 天下 沒有 這麼 容易 的 事情 你 要 有 長 期 的 報酬 你 當然 要 有 相 對 應 的 等待 之前 有個 男 的 有 看到 一個 廣告 上面 寫 不 開刀 不 住院 讓 你 的 生殖器 輕 鬆 變 大 變 粗 那 很 開 心 大喜 立即 匯款 隔 了 幾天 就 收到 包裹 一打 開一個 放大 鏡 天下 沒有 那麼 容易 的 事情 尤其 在 投資 這件 事情 上 每個 人 當然 都 會 被 年化 報酬 率 有 個 10%、 2 就 很 不錯 了 景氣 投資 可以 拉伸 到 13%、 4 以為 只要 買進 就 能夠 坐等 資產 翻倍 沒錯 你 只要 不看 就 會 資產 翻倍 但是 你 忽略 了 市場 上 的 不確 定性 它 可能 造成 你 心理 情緒 的 衝突 違和給 投資 朋友 多多 的 思考 不過 剛才 的 假設 都 是 這 一次 會越 來 越 嚴重 所以 股票 市場 有 進 一步 跌幅 了 我 事實 上 我 個 人 的 主觀 感覺 我 也 覺得 好像 也還 好比 較關 心通 膨 這一塊 事實 上 我們 看到 在 最近 美國 股市 仍然 有 非常 顯著 的 公司 派 的 軋空 行情 如果 我們 細看 這張 圖表是 美國 股市 因為 從 低點 已經 反彈 超過 兩成 進入 到 牛市 了 最近 整體 庫藏股 的 實施 金額 正在 以 非常 驚人 的 速度 上行 大概 到 25 年 的 5 到 6 月份 為止 已經 實施 了 接近 有 60 億 左右 的 庫藏股 的 股票 回購 了 這個 金額 其實 已經 超過 2431 年 那 大家 也 要 知道 今年 你 說 那個 流動性 有 特別 好 嗎 今年 的 市場 上 有 進 一步 那種 顯著 的 寬 鬆 訊 號 嗎 其 實 25 年 的 資 金量 感覺 並沒有 想像中 來 的 多 甚至 我們 經歷 了 今年 4 月份 的 關稅戰 以後經歷 了 去年 7、 8 月 的 日圓 套利 平倉 那種 極大 的 波動 其實 有 一大批 投資人 很明 顯離 開市場 了 可是 公司 派 手上 的 錢 仍然 願意 進行 大量 的 股票 回購 這 算是 一種 信心 的 加成 造成 目前 當前 美國 股市 的 顯著 的 軋空 行情 給投資 朋友 多 做些 思考 那剛 才講 的 是 整個 美股 大盤 回過 頭來 看 大家 還是 特別 關注 當時 6 月 12 號本來 要 宣布 的 特斯拉 的 robotaxi 整體 計劃 因為 延到 6 月 2 號了 6 月 2 號會 在 德州 的 奧 斯汀 啟動 無人 自駕 的 計程車 所以 市場 上 就 開始 聚焦 新題 材因 為現 在 也 沒 有 季報 的 問題 也 沒 有 財報現 在 就 等 個 FOMC 然後就 沒 了 就 具體 數據 的 話 很多 人會 覺得 這幾個 月 研究 數據 也 沒什麼 意義因 為 關稅戰 的 情況 底下 數據 都 會 失真 就 好像 那個 GDP 一個 季度 突然 大跌 一個 季度 突然 大漲 一樣 所以 市場 就 會 更 為 聚焦 那有 沒 有 新 一點 新 的 亮點 可以 讓 市場 上去 做進 一步 的 估值 延伸 但是 這 一次 6 月 2 号 即将 在 德州 奥斯汀 所 启动 的 无人 自驾 计程车 的 试点 服务 也 得到 了 非常 多 当地 社会 的 强烈 反对 现在 有 很多 的 民间团体 开始 采取 了 像是 什么 黎明 计划 打击 特斯拉 计划 抵制 奥斯汀 计划 联合 发起 抗议 那 质疑 特斯拉 第一 全自动 驾驶 不足 那 第二 認為 他 的 測試 的 程序 缺乏 透明度 哪有 說 測試 就 測試 你 應該 在 一個 無人 城市 先測試 怎麼 會 到 奧 斯汀 先測試 那 第三 點當然 也 有 部分 選民 非常 反對馬斯克 那 大家 也 要 知道 因為馬斯克現 在 已經 已經 算是 失去 白宮 的 保護 了 他 得 靠 自己 了 所以 等 於 是 不管 是 民主 黨選民 還是 共和 黨選民 稍微 一點 的 政治 狂熱者 目前 對 於 馬 斯克 本身 都 沒 有 說 什麼 太大 的 好感 畢竟 前陣子 他 還罵 過川普 所以 這樣 的 一個 情況 底下 大家 就 會 更 為 聚焦 市場 上 在 這 一次 德州 奧斯丁為 什麼 特斯拉 這麼 謹慎 一方面 是 不 希望 再 被 別人 罵 了 另外 一方面 因為 威某 已經 做 無人 自動 駕駛應 該 有 做 個 5 年 6 年 了 吧 做 那麼 長 時間 他 其實 也 沒 出過 什麼 事 如果 特斯拉 真的 出 了 什麼 事 那 一定 被 放大 檢視 嗎 可能 從 機率 上 來 看 他 也 很小 但 還是 會 遭受 到 衝擊 但是 如果 這 一次 成功 的 話 那 我們 幾乎 就 說 明著 整個 西岸 市場 遲 早會 被 特斯拉 給吃 下來 過去 我們 跟 投資 朋友 提過 特斯拉 主打 的 是 純視覺 和 AI 訓練 的 輕 量化 方案 車上 就是 7 個 8 攝影機 或者 攝像頭 感應器 大概 平均 成本 就 40 美元 新台幣 大概 1.3 萬 很 具規模 的 優勢 而且 特斯拉 認為 只要 AI 模型 夠 成熟 資 料量 夠大 它 幾乎 就是 靠人類 駕駛 一樣 用 看來 理解 道路 來 做出 反應 相比之下, 威魔現 在 成本 又 很 高 而且 採取 的 是 感測性 融合 的 重裝備 路線 你 看 他 身上 這麼 多 設備 有 14 顆攝 影機、 6 顆 毫米波 雷達、 4 顆 雷射 雷達 總 成本 大概 是 新 台幣 30 萬 左右 這種 設計 當然 可以 在 濃霧 或 黑夜 和 複 雜的 城市 環境 中 反映 但是 他 不 太 依賴 AI 的 直覺 推理 所以 商業 成本 的 擴增 受限 於 高 成本 和 維護 難度 如果 特斯拉 真的 能夠 讓 每個 人 的 手上 的 Model3、 ModelY 最後都 能夠 變計 程車 的 話 一定 是 大舉 的 影響 到 整個 市場 的 自動 機器 人 或者 自動 駕駛 的 市場 形成 進 一步 的 衝擊 所以 大家 對 於 6 月 2 號這件 事情 也 是 非常 拭目以待 當然 我們 要 清楚 知道 因為 他現 在 跟川 普關 係 也 沒 有 說 緩 和 多少 了 兩個 人 你 說 如果 能夠 過幾個 月 又 重新 重演 一次 那種 在 舞台 上到 時候 馬 斯克幫 共和 黨議員 加油 來 贊助 中期 選舉 我 覺得 可能性 好像 也 不是 特別 高 以前 我們 講說 一個 人會 喜歡 同一 個 人 兩次 嗎 不會 因為 一本 書讀 第二遍 你 會 有 新 的 感悟 但是 不會 有 新 的 結局 就是 川普 已經 知道 馬 斯克是 什麼樣 的 人 了 所以 你 說 未來 他們 兩個 能夠 交心 交到 什麼 地步 嗎 有點 難度 了 這是 我 的 想法 後 續 我們 再 來 跟 投資 朋友 多 做 一些 關注 只有 02 分 台北 股市 小跌 19 點感覺 還好 衰落 219 點台 積電收 在 102 塊 我們 後 續 再 來 跟 投資 朋友 觀察本 週 我們 會 關注 的 幾個 重點 第一 個 當然 就是 中國 企業 這 一次 規避 著美國 制裁 走私 硬件 以後市場 上 我們 看到 台灣 政府 已經 把 華為 和 中 芯國際 正式 列入 黑名 單強化 半導體 的 技術 防護後續 我們 要 觀察 在 本國現 在 在 黑市 以及 現在 整體 在 馬 來 西亞過 去 我們 講的 設廠 或者 出口 會 形成 多少 針對 半導體 關稅 所 形成 的 擔憂 畢竟 半導體 關稅 到 現在 為止 都 還沒有 任何 的 訊息釋 放 所以 市場 上 都 在 聚焦 東亞國家 的 一舉 一動 另外 一方面 本週 我們 也 會 觀察進 一步 歐洲 央行 的 利率 決策 會議 以及 聯準 會 接下 來 的 FOMC 會議 當然 不太可能 降息 可是 是否 有 把 當前 我們 看到 的 原油 價格 的 就 額 負攬 當作 接下 來 降息 的 重要 參考 指標後續 我們 來 做 一些 仔細 留意 最 後 就是 美國 一系列 的 經濟 數據 像是 週二即 將公 佈 5 月份 的 零售 銷售 數據 以及 工業 的 生產數 據 那後續 再 來 觀察 到底 是 失真 還是 現在 的 景氣 其實 在 川普 的 關稅戰 底下 表現 的 還不錯 呢