US manufacturing PMI fell for a third straight month while Taiwan's stayed barely above 50. Foreign investors dumped NT$538 billion of Taiwanese stocks as the Taiwan dollar refused to rise despite central bank easing. Carry trades are surging again as emerging-market currencies strengthen against a weakening dollar.
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嗯 嗯 投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 6 月 3 號禮 拜 二 早上 8 點 31 分 大家 早上好 我 是 劉廷浩 每天 早上 開放前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 這 一次 美國 股市 週一 反而 是 收漲 的 並沒有 受到 太多 這 一次 美中 整體 爭端 所 引發 的 新一波 爭議 不過 大家 也 要 觀察因 為 預估 在 本週 按照 貝森特 的 說 法川 普和習 近平 就 會 做 新一波 的 通話 看看 是否 能夠 藉由 適度 的 科技 監管 的 放 鬆 和 稀土 監管 的 放 鬆 來 達 成 新一波 的 和 談不過 與 此 同時 美國 五月份 的 製 造 業 P I 已經 連續 第三 個 月 萎縮 了 那 陸續 的 台灣、 日本、 韓國 中國 P I 都 在 昨天 陸續 出來 那要 如何 看待 當前 市場 的 製 造 業 情 況 呢 美 國 的 話 主要 還是 看 服務業 目前 還在 緩步 的 擴張 格局 可是 從 終端 市場 的 消費來 看 到底 是否 能夠 承接 3 月 到 4 月 到 5 月 到 6 月 這麼 龐大 的 訂單 呢 畢竟 我們 很 清楚 從 3 月 4 月 甚至 到 5 月 的 表現 台灣 出口值 基本上 應該 算是 創下 歷史 最高 歷史次 高 和 歷史 第三 高 那麼 這顯 著 的 帶 貨潮 下半年 有 沒 有 足夠 的 能力 進行 消耗 來 跟 投資 朋友 多 做 一些 觀察 首先 我們 看 的 是 納斯達克 10 指數 這一波 的 確整 體量 能盤 在 這樣 的 一個 位階有 一段 時間 而且 整體量 價圖 來 看 已 經有 非常 顯著 的 買 盤卡 在 這樣 的 一個 區間 那 就要 觀察市場 上 是否 能夠 有 進 一步 的 帶動 效果 沒有 股市 這一波 並沒有 隨著 台北 股市 持續 向下 跌落 甚至 標普派 指數 距離 歷史性 高 也 沒 有 多 遠道瓊 指數 上 漲 35.08% 收在 42, 305 點標 普派 指數 上 漲 24.01% 收在 5, 93 點納 指上 漲 128.067% 收 於 19, 24 點費 班上 漲 74.15% 收在 4, 832 點從 美國 股市 四大 指數 來 看 陸續 都 在 往 上 進行攻 堅不過 呢 如果 我們 以 短期 內市場 上 整體 買盤 力度 來 看 對 沖 基金 和 機構 的 追 買 意願 仍然 並 不是 特別 高 尤其 4 月 8 號美國 股市 觸底 以後標 普牌 指數 上 漲 幅度 已經 超過 兩成 進入 到 牛市 氛圍 了 可是 呢 我們 看到 這段 時間 大量 的 買盤 貢獻 我們 看到 的 RetailPurchase 就是 紅色柱 狀體 大部分 都 是 我們 看到 的 散戶 在 做 買 超 所以 後 續 雖然 散戶 自己 的 追 買 意願 也 沒 有 了 可是 盤位 就 卡 在 這樣 的 一個 點位 機構 拉盤 的 意願 也 很 弱 對 沖 基金 雖然 也 有 買 一點 但是 也 買 的 不夠 多 那 唯一 可以 確定 的 事情 是 雖然 市場 上 在 現在 這個 階段 大家 好像 都 有 一點 觀望 等待 進 一步 訊息 的 釋放 可是 呢 至少 現在 的 點位 跟 去年 差不多 那 也 就 代表 著現 在 的 基期 肯定 比 去年 低 畢竟 EPS 是 顯著 在 增長 的 我們 從 本輪 的 庫存 循環 2 年 到 23 年 EPS 的 超乎 目標值 就是 Price 基本上 從 23 年 到 24 年 以後幾乎 每個 季度 的 EPS 都 是 比 市場 預期 還要 來 得 好 的 基本上 隨著 EPS 的 持續 增長 基本 也 代表 著美國 股市 的 本益比 基期 指標 不斷 的 下滑 所以 雖然 價格 跟 去年 差不多 可是 現在 的 基期 揮達現 在 的 位階台 積電 的 10 塊 其實 是 比 去年 的 10 塊 還要 來 得 更 為 便宜 的 這是 從 第一 層思維 這也 相信 可能 是 4 月份 價值 投資者 大幅 入場 的 一個 主要 原因 第二 個 觀察 重點 在 於 那麼 接下 來 的 EPS 有 沒 有 可能 在 美元 適度 走 扁 的 情況 底下 能夠 帶動 更 多 的 美國產品 的 獲利 雖然 美國 主要 還是 以 服務貿易 籠罩 全球 可是 商品 貿易現 在 至少 具有 了 一定 程度 的 價格 優勢 我們 看到 美元 週一 基本上 有 顯著 的 走 落 接近 低落 到 三年 的 低點 了 基本上 主要 還是 受到 ISM 製 造 業 指 數 降到 48.5% 所 遭受 的 影響 這 代表 著 整體 而言 美國 市場 仍然 還是 需要 第一 聯準 會 的 緩步 降息 第二 需要 弱勢 的 美元 來 幫助 商品 的 出口 提振 效果 要不然 美 國 製 造 業 到 現 在 為 止 已 經 好 幾 不能 講好 幾個 月 已 經有 兩到 三年 的 左右 時間 P I 都 在 50 以下 上 不 去 了 美元 指數 的 持續 走弱 逼近 三年 低點 的 97. 它 也 就 意味著 新興 市場 貨幣 的 走強 最近 大家 也 觀察到 套息 交易 的 投資 方式 又 流行 起來 那 這種 方式 玩法 很 簡單 就是 借 便宜 的 錢 去 賺 貴 的 國家 的 貨幣 的 利息 比如 說用 利率 比較 低 的 貨幣 像 可能 你 美元 或 歐元 相 對 於 墨西哥 披索 或者 巴西 這一類 的 貨幣 它 通常 利率 比較 高 賺 中間 的 利差 尤其 新興 市場 在 走 強過 去 的 挑戰 都 是 害怕 我 借 了 很多 美元 借 了 很多 歐元 因為 歐元 之前 利率 也 很 低 借 了 這麼 多 以後去 買 其他 國家 貨幣 我 賺 到 了 利息 結果 我 賠掉 了 匯差 國家 貨幣 一直 貶 可是 現在 隨著 新興 市場 貨幣 都 在 走強 匯率 比較 穩定 以 後 就 讓 這種 策略 變得 比 較 安全 所以 我們 看 圖表 這張 圖表是 衡量 8 種新興 市場 貨幣 包括 像是 巴西、 雷亞爾 或者 墨西哥 皮索、 印度 盧比 等等 它 所 組成 的 蓬勃 套息 交易 報酬 指數 從 25 年 5 月份 來 看 基本上 已經 攀升 到 了 7 年 以來 的 新高 代表 著 大家 都 急 著 在 全市 場當 中 去 借 日元 去 借 美元 去 借 歐元來 投入 這些 更 高息 的 新興 市場 貨幣 在 20 年 以後當 時 曾 經有 一度 因為 日元 的 升息 所以 在 去年 的 7、 8 月 曾經 遭受 到 比 較 顯著 的 衝擊 就是 本來 極為 廉價 的 日元 貨幣 遭受 到 市場 上 的 顯著 買盤 隨著 最近 川普 關稅 政策 還沒有 全面 實施 金融 穩 定性 在 提升 的 同時 大家 就 說 那 不然 我們 也 不要 去 對 賭 股票 市場 上 漲 或 下跌 了 先 穩定 地 做 套利 反正 這段 時間 相對 平靜 等到 7 月初 到 時候 對 等 關稅 協議 出來 之後再 說 進 一步 佐證 了 新興 市場 的 貨幣 走強 我們 從 205 年初 以來 投資人 透過 期貨 和 選擇權 是 大幅 地加碼 了 新興 市場 貨幣 的 淨多單 尤其 現在 最 主流 做 多 的 反而 是 南美洲 貨幣 而並 不是 亞洲 貨幣 尤其 像是 巴西 雷亞爾 或者 墨西哥 皮索 還有 南非 幣總體 多頭 部位 在 3 月 中旬 已經 突破 了 20 億現 在 一直 保持 在 星期日 償匯率 看 多 的 氛圍 這就 代表 美元 相對 是 有 吸引力 可是 美元 的 吸引力 主要 還是 來 自 於 這幾年 從 原本 的 零利率 一路 升到 4% 5 的 利率 但是 市場 上 更 吸引 的 是 其他 國家 的 新興 市場 貨幣 它 的 利息 也 更 高 重點 是 它現 在 看 起來 不會 貶值 了 那 是否 有 更 多 買入 的 空間 那 回過 頭來 看台 幣 升值 的 幅度 也 是 在 這樣 的 一個 情況 底下 這 一次 在 前 陣子 央行 的 放手 之後所 造成 的 提升 可是 昨天 我們 也 跟 投資 朋友 提到 雖然 昨天 由升轉 貶 說 在 29.8 塊 可是 外資 已經 很 明顯 被 央行 給 盯上 了 央行 甚至 發了 一篇 聲明稿 特別 去 囑咐 大家 不要 聽信 謠言 而且 市場 上 有 禿鷹 這些 禿鷹 已經 逐步 被 我 趕 走 了 在 這樣 的 一個 效果 底下 就 造成 了 你 如果 不 讓 台幣升 不 讓 外資有 一點 操縱 貨幣 的 空間 我 就 選擇 賣 台股 你 要 台幣 貶 還是 你 要 台 股漲 二選 一 就 變成 這樣 的 一個 情況 就 很明 顯當 央行 決定 要 介入 台幣 匯率 市場 當中用 一個 比較 嚴謹 的 態度 的 時候 他 當然 相 對 應 的 要 付出 相對 應 的 代價 那 就是 那萬一 這錢 進來 他 看 起來 就是 沒有 買 股 他 從頭 到 尾的確 就是 要 炒匯 那現 在 我 不准 你 炒匯 了 那 我 只好 大賣 股票 了 台北 股市 在 昨天 外資賣 超賣 的 非常 非常 兇賣 了 538 億 這是 好事 也 是 壞 事壞 事 當然 對 台北 股市 不太 有利 好事 就是 至少 把 外資 完全 的 清 出場 了 至少 外匯 市場 短期 內不太會 有 禿 鷹 了 因為 央行 的 表態 已經 非常 明顯 你 可以 把 錢匯 進來 可是 必須 要 投資 台北 股市 如果 你 把 錢匯 進來 什麼 事情 都 沒 有 做 那 很 抱歉 你 就是 炒匯 我 就 會 關切 你 所以 現在 台北 股市 就 面臨 這樣 的 一個 情況 你 如果 阻止 他 讓 台幣 升值 那 很 抱歉 他 就 被迫 要 大量 的 賣 出現 貨離 開市場 那 如果 我們 細看 當然 你 說 外資 一路 賣 下去 那 台北 股市 一定 會崩 嗎 也 不 一定 因為 台北 股市 從過 去 幾年 的 表現 來 看 他 已經 不 太 取決 於 外資 的 短期 操作 了 外資 在 昨天 雖然 賣 了 538 億投信 也 硬是 買 了 97 億 昨天 跌點 其實 也 還好 跌 了 344 點 代表 那 一支 主力 還是 有 相 對 應 跟上 的 那 如果 從 月 季度 賣 超來 看 的 話 台北 股市 從 24 年 以後外資 就是 賣多 於 買 可是 24 年 台北 股市 你 說 真的 有 跌 多 深 嗎 其實 也 還好 這說 明 的 ETF 的 定期 定額 買盤 和 壽險業 的 買盤 勉強 還是 能夠 有所 支撐 只 不過 隨著 整個 台幣 市場 開始 淡化 以 後 我們 看到 台幣 在 海外 交易 市場 的 活躍度 是 大幅 的 降低 被迫 央行 干預 以後市場 上 當然 就 不會 有 更 多 的 想像 空間 25 年 5 月份 每週 的 平均 交易 比數 和 明目 交易 金額 在 台幣 市場 都 創下 了 近 5 年 同期 的 最低 所以 不管 是 從 交易 頻率 還是 資金 規模 都 顯示 外資 和 本地 機構 看 起來 在 5 月初 那一波 的 劇烈 波動 之 後 大家 都 開始 改為 觀望 了 市場 的 流動性 就 有 非常 進 一步 的 萎縮 那 這其 實會 有 一個 副作用 就是 增加 他 的 避險 成本 這種 結構 性 流動性 的 問題 就 可能 使得 接下 來壽險業 的 挑戰 就 更 大 了 因為 你 要 付出 更 多 的 代價 才能 夠做 避險過 去 我們 提過 因為 台幣 這一陣子 的 大幅 升值 當 很多 在 海外 市場 交易 台幣 選擇權 或者 遠期 合約 的 投資人 就 開始 縮手 交易量 明顯 下滑 這對 於 保險 公司 很 不利 壽險業 手上 有 大量 的 美元 計價 資產 但是 必須 用 衍生 性 的 金融工具 來 做 避險 避免 匯率 變動 所 造成 的 損失 但現 在 最大 的 問題 不是 想避 沒辦 法避 是 市場 太 冷清 了 交易 對手 變少 導致 避險 成本 急劇 上升 沒 有人 要 跟 你 對 賭 接下 來 的 台幣針 對 美元 的 匯率 變化 我們 根據 新加坡 DTCC 的 統計 5 月 下旬 的 交易量 已經 掉 到 201 年 同期 以來 的 最低 尤其 壽險 公司 最 常用 的 是 NDF 過去 我們 提過 叫做 不可 交割 遠期 合約 它 就是 專門 在 對 沖 那種 無法 自由 兌換 的 貨幣 的 工具 那 因為 央行 現在 有點 干 預嘛 對 於 台幣 整體 波動率 來 看 已 經盡 可能 降低 了 那 它 不 像是 一般 的 那種 遠期 合約 要 交付 實體 貨幣 而是 到期 之後用 差額 去 結算 獲利 和 損失 有點 像當 沖 但 目前 這種 NDF 的 避險 美元 資產 的 成本 飆到 多少 一年 要 年化 10% 我 一年 壽險 營業 的 投資績 效有 沒有 10% 都 不 知道 結果 我 的 避險 成本 要 10% 但是 你 又 不 可能 不避險 所以 光是 今年 1 月 到 4 月 已 經公 佈 的 月 營收 台灣壽險 公司 就 已經 因為 匯率 的 波動 賠 了 183 億新 台幣 還不 包括 5 月份 的 震盪 所以 這就變 成因 為 台幣過 去 比 較 穩定 被 很多 外資當 做 套利 交易 的 資金來源 也 就是 借低 利息 的 台幣 去 投資 其他 高利 資產 那 台灣 央行 開始 放手 台幣 升值 以後已經 雖然明 確表達 不會 干 預匯率 但是 市場 信心 也 動搖 那 很多 套利 交易 就 撤出 台灣 市場 了 這個 就是 真的 比較 尷尬 的 局面 那 另外 銀行業 也 遇到 相對 應 的 問題 最近 大家 也 觀察到 很多 科技 大廠 一直 要還 借款 當時 有 很多 美元 借款 現在 都 在 還為 什麼 手上 有 大量 台幣 那 乾脆 就 順 便 把 美元 借款 還一 還一 還之後銀行 手上 的 頭寸 現金 突然 就 多 很多 他現 在 也 銀行 也 不 可能 自己 也 把 美元 換回 台幣 不划算 壓力 就 很大 錢 又 放 不 出去 所以 這是 比較 尷尬 的 一個 局面 可是 這是 台北 股市 的 市場 雖然 我們 相 對 應 付出 了 一些 代價 那 就是 外資 可能 真的 就 對 台北 股市 信心 缺缺 了 可是 我們 至少 可以 保持 匯率 市場 的 穩定 這是 被迫 選擇 的 結果 那 回過 頭來 看 那 如果 要 繼續 維持 在 這樣 的 一個 點位 那要 確保什麼 呢 確保 基本面 還要 正常 的 運作 那 才能 代表 ETF 和 壽險業 的 買盤 能夠 因此 而 跟上 我們 根據 5 月份 製 造 業 PMI 的 數據 這 一次 大概 在 51 左右 上升 2.1 個 百分 點了 整體 而言 台灣 的 PMI 基本上 從 24 年 中旬 以 後 就 在 一個 緩步 的 擴張 格局 可是 也 不 像是 201 年 或者 16 年 到 17 年 那種 高 強度 的 製 造 業 PMI 的 顯著 擴張 所以 現在 我們 看到 的 是 製 造 業 表 現 還 可以 非 製 造 業 表 現 還 不 錯 按照 過往 的 經驗 來 做 顯示 的 話 基本上 我們 的 時間 線 拉 的 的 確有 點長 但是 我們 的 樂觀 程度 是 遠 沒 有 到 達 17 年 或者 21 年 擴存 循環 的 高峰 我們 舉個 例子 來 說 如果 你 把 台 灣 製 造 業 偏 埃 指 數 拿 來 跟 台 灣 家 權 指 數 來 進 行 對 照 你 會 發 現 那 就 很 標 準 了 嗎 那 50 以下 就是 中長 期 佈 建 的 方向 通常 也 就是 緊急 信號 燈 藍 的 時候 50 以上 就是 緊急 擴張 格局 這個 時候 你 要 嘛 預留 現金要 嘛 你 就 一定 要 等到 那種 比 較 大 一點 的 乖離 回調 或者 中期 回調 或者 川普釋 放 對 等 關稅訊息 的 時候 再 來 做 買入 那 上 一次 就是 2 年 到 23 年 的 庫存 調整 再 上 一次 是 20 年 外部性 衝擊 再 來 是 18 年 到 19 年 美中 貿易 戰庫存 調整 15 年 到 16 年 上升股 債 1 年 到 12 年 歐債 危機 相 對 應 的 都 是 台北 股市 的 相 對 低點 所以 這是 一個 非常 簡單 的 景氣 對策 指標 那 另外 一個 我們 觀察是 美國 的 市場 5 月份 的 美 國 製 造 業 偏 埃 這 個 數 據 也 是 比 較 矛盾 的 就 標普偏 埃 製 造 業 的 數 據 是 從 50.2% 上升 到 52% 這是 自 2 月份 以來 的 新高 代表 景氣 是 略微 擴張 但是 另外 一個 更具 代表性 的 ISM 製 造 業 偏 埃 卻 是 從 48.7% 下滑 到 48.5% 這低 於 市場 預期 這 代表 著現 在 美國 整體 內部 的 數據 有點 脫 鉤 大概 就 顯示 了 這個 訂單 是 肯定 有 在 成長 但是 感覺 那個 訂單 的 成長 更 多 是 企業 在 恐慌性 囤貨 因為 擔心供 應鏈 中斷 所 造成 的 價格 上 漲 尤其 在 近期 的 關稅 政策 它 很 明顯 影響 到 廠商 的 延遲 出貨 但是 也 有 更 多廠 商在 囤貨 所以 就 變成 這樣 的 一個 數據 此 消彼長 之下 一個 PNI 製 造 業 數 據 居然 創高 了 另外 一個 PNI 數據 反而 低 於 市場 預期 但是 很明顯 主要 還是 受到 ISN 進口量 所 造成 的 效果 我們 這 一次 很 清楚 知道 進口量 因為 四月 初 的 對 等 關稅 四月份 的 進口量 是 大幅 下滑 創下 209 年 以來 的 新低 一方面 直接 帶動 GDP 的 顯著 創高 因為 進口 是 負向 嘛 但是 呢 5 月 的 廠商 信心 回升 以 後 很 有 可能 又 會 回歸 均值 回歸 正常 的 數值 所以 有 可能 就是 5 月份 標普偏 愛又開 始往 下然 後 ISM 製 造 業 偏 愛 又 開 始 往 上 大概 是 這樣子 但是 這 可能 要 一個 季度 才 看得出 來 不過 你 以長 走期 來 做 觀察 你 有 沒 有 發現 其 實美國 的 ISM 製 造 業 今年 的 採購 指數 差不多 也 是 50 以下 是 一個 中長 期 的 買 盤 只 不過 這一波 跟 台灣 市場 是 脫節 的 你 看前 幾次 像 20 年、 18 年、 15 年、 1 年 或者 08 年 都 是 偏愛低 於 50 大幅 買入 這一波 從 2 年 以來 美國 的 製 造 業 偏 愛 從 來 沒 有 復 甦 過 這 個 就是 比較 尷尬 的 狀況 美國 如果 沒有 復 甦 過 是不是 代表 美國 是 一個 大幅 買入 的 時機 也 不能 這樣 講畢竟 股市 估值 的 確是 比 較 高 而是 美國 市場 通常 它 是 以 我們 看到 的 ISM 服務業 指數 來 做 總 和 的 判斷 會 比 較 正常 舉例 來 說 服務業 指數 從 2 年 23 年 以 後 基本 就 一路 保持 在 50 以上 的 擴張 格局 這 基本上 也 就 意味著 美國 總體 的 消費 一直 保持 以來 都 相 對 穩健 所以 美國 市場 能 不能 用 擴層 循環來 看待 也 可以 可是 其實用 擴層 循環 看待 更 適合 的 是 日本 韓國 台灣 市場 中國 市場 更 容易 看出 那個 range 的 落差 美國 主要 還是 看 服務業 能 不能 持續 的 持穩 也 就 代表 著 整個 美國 我們 講的 三代 牛 它 其實 就是 靠 消費 在 撐 著 而已 用 這樣 的 一個 角度 美國 的 擴 增循 環不像 台灣 這麼 明顯 但是 一樣 可以 得出 相對 應 的 高低 基期 所以 有 時候 我們 發現 我們 做 景氣 的 對照 或者 景氣 分析 其實 就是 一場 持續性 的 對照 實驗 我們 拿 市場 上 不斷 重 複 發生 的 數據 比如 說 經濟 指標 或者 資金 流向 企業 財報 市場 的 情緒樂觀 指標 比 歷史 比 同業 比 預期 比 市場 情緒 在 這些 看似 雜亂 無章 的 資訊 當中 去 尋找 規律 而且 試圖 從 經驗 當中 去 歸納出 具有 參考 價值 的 模式 真正 有 邏輯 的 投資 他 就 不是 靠 直覺 而是 靠 相同 的 變數 在 不同 的 條件 反應 進行 下 進行驗證 和 修正 把 自己 的 機率 稍微 提高 一點 這 就是 我們 的 做法 所以 我們 才 跟 投資 朋友 分享 你 多試 幾次 多 對照 幾張 圖 你 大概 就 可以 有 自己 的 投資論證 了 之前 網 路上 有個 故事 他 講說 有個 男同學 喜歡 坐在 前面 的 女孩子 想要 搭訕 可是 又 不 知道 該 怎麼 說 於 是 就 用 最 原始 的 方法 借東西 你好 請問 你 有 橡皮擦 嗎 借 我 用 用 女生 回頭 就 把 橡皮擦 借給 他過 了 一會兒 你好 你 有 尺子 嗎 可以 借 我 用 用 嗎 你 有 削 鉛筆 的 嗎 借 我 用 用 結果 全部 都 借 了 過了 一會兒 男 的 又 想 借 東西女 的 突然 就 猛然 回頭 你 到底 想 幹 嘛 男生 最後終 於 鼓起 勇氣 你 有 男朋友 嗎 女生 一聽 很 嬌 羞 嘛 回 了 一句 幹嘛 男生 說 借 我 用 用 這知 難 而 退 難以 啟齒 難以 理解 但 我們 講說 投資 其實 就是 一場 持續 進行 對照 的 實驗 就 不斷 的 重 複 不斷 的 問同樣 的 問題 不斷 的 拿 重 複 發生 的 數據重 複 的 經濟 指標重 複 的 市場 情緒 大量 的 做 對照 比 歷史 比 同業 比 預期 比 市場 情緒 你 發現 你 就 找到 規律 了 這 就是 投資 最 基礎 的 做法 不是 嗎 好 回過 頭來 看剛 才 我們 看 的 是 整個 台灣 偏埃數 據 和 美國 的 偏埃數 據 再 來 我們 看 一下 其他 亞洲 市場 的 數據 日本 最新 所公 佈 的 標普 全球 偏埃數 據 這 一次 偏埃 是 來 到 49.4 雖然 還是 低 於 50 的 容忽線 不過 至少 他 已 經連續 4 個 月 都 在 往上走 了 所以 他 算是 創下 5 個 月 以來 的 新高 不過 該 指數 由 於 還在 50 的 容忽線 以下 就 說 明著 日本 想要 在 一個 這麼 緊縮 的 環節 底下 持續 讓 經濟 有所 增長 也 是 很困 難 的 因為 畢竟 從 23 年 中旬 以後整 個 日本央行 基本 就 已經 保持 相對 比較 緊縮 的 格局 要 不要 由 於 經濟 無法 順勢 的 突破 偏愛 50 而 適度 放 寬 緊縮 政策 也 不太能 因為 日本 通 膨 很 嚴重 所以 日本 問題 的 挑戰 比台灣 挑戰 還要 來 的 大 看 一下 南 韓南韓 的 部分 最新 所公 佈 的 偏埃則 是 高速 的 萎縮 這是 韓國匯 豐 製 造 業 採 購 競 爭 指 數 這 一 波 5 月份 數據 只有 47. 儘 管 比 上 個 月 的 47.5 稍微 回升 但是 已經 連續 4 個 月 都 低 於 50 的 榮 枯線 那 你 也 知道 因為 全球 的 AI 行情 日本 不 一定 是 完全 受惠 因為 日本 主要 的 偏埃 的 帶動 主要 還是 汽車 帶動 但 韓國 跟 台灣 競爭 產品 屬性 其實 重疊度 就 很 高 照理 來 講台灣 已經 擴張 這麼 久 了 台灣 出口 訂單 這麼 好 韓國應 該 要 一起 競爭 才 對 可是 第一 製 造 業 新 訂 單 創 下 了 5 年 來 的 最大 跌幅 第二 我們 來 看看 南韓 出口 大家 還記 得 之前 台灣 出口 表現 嗎 3 月 4 月 分別 創下 歷史 最高 和 歷史次 高 可是 最新 南韓 的 5 月份 出口 額 下滑 1.3% 雖然 比 預期 來 得 好 可是 在 衰退 然 後 2、 34 月份 台灣 出口 年 增幅 都 是 十幾 起跳 的 那 都 是 南 韓都 成長 0.7、 283 你 就 知道 這個 南 韓出國 的 表現 到底 有 多 差勁 包括 今天 也 是 韓國 的 總統 大選本 來 沒 那麼 快 找 執行 不過 因為 之前 影席業 的 問題 所以 韓國 總統 大選 就 提前 舉辦 在 6 月 3 號市場 上 很 明顯 對 於 市場 板塊 的 投票 挪移 最終 很 明顯 就是 反映 過去 幾年 的 經濟 數據 以及 政治 動盪 所 造成 的 效果 雖然 我們 最近 觀察到 似乎 民調 有 稍微 有所 拉近 過去 我們 跟 投資 朋友 提過 如果 是 以 當前 的 封 關民調 來 做 觀察 我們 在 韓國講 我們 在 台灣講 韓國 大選應 該 沒 有 涉嫌 操縱 的 問題 因為 好像 現在 在 投票 應該 不會 我們 比 較 公允 的 分析 之前 的 封 關民調 基本上 李在民 的 民調 就 在野 黨 的 領導人 大概 是 46.5 左右 我們 看到 像是 金文 珠 的 部分 現在 執政黨 的 候選人 是 38.7 可是 就 在 兩天前 當時 無黨籍 的 黃 教安 也 佔 了 9.6% 左右 的 民調 他 是 退出 而且 改 支持 金文 珠 所以 就 這 代表 著其實 雙方 的 民調 基本上 最終 來 看 整體 range 基本上 還是 差 不到 5% 還是 充滿 著極大 變數 不能 確保 李在明 必定 會 當選 所以 我們 接下 來要 觀察 的 幾個 方向 反而 是 如果 是 執政黨 繼續 執政 那 大概 就是 對美關 係 不 太 改變 但是 如果 李在 明有 機會 能夠 成為 韓國 總統 的 話 那 第一 個 影響 的 就是 經濟 政策 的 改革 體制 我們 都 很 清楚 李在明 是 標準 的 偏 政府 主導 的 標準 左派 金文 珠 是 偏 市場 自由派 就現 在 的 執政黨 政府 那 就 會 形成 第一 種脫 鉤 因為 美國 是 標準 的 右派 政府 一個 韓國 的 左派 政府 在 談判 過程 當中 肯定 會 遇到 一些 僵局 所以 李在明 是 推動 經濟 公平 和 結構 改革 金文 珠 是 要 建立 自由 的 市場 發展 機制 李在明 也 強化 政府 角色 以帶動 經濟 的 成長 金文 珠則 是 放 寬 企業 的 監管 和 自由 針對 AI 的 投資 方面 李在明 就是 標準 的 大 政府 主義加強 對 於 AI 晶片 產業 的 投入 金文 珠則 是 擴大 企業 的 自主性 和 彈性 的 運作 包括 在 對 美關稅 的 談判 這個 是 市場 上 最明顯 感受 到 可能 會 形成 美 韓之間關 係 產生 巨變 的 原因 李在明 的 談判 看法 是 主張 對 等 和 自主 金文 珠 就 現任 政府 主張 的 是 效率 和 整合 李在明 是 主張 雙方應 該 要 建立 互信 平等 的 對 話 而且 拒絕 美方 單 方面 所 設定 的 時程 壓力 主要 是 他 否認 在 現在 總統 大選 之前 執政黨 團隊 跟 美國 談判 的 進度 原因 很 簡單 總統 都 是 變成 我當 了 你 們 談判 竟然 有什麼 意義嗎 所以 在 這樣 的 一個 條件 底下 金文 珠 的 看法 則是 應該 要 整體性 的 進行 協商 而且 要 儘 快速 戰速 決才 會 對 於 韓國 人民 比較 好 那 狄再明 的 態度 很 簡單 我 根本 就 不 接受 你 的 時程 壓力 在 7 月 之前 談 不成 DEO 的 可能性 是 非常 高 的 在 這樣 的 一個 角度 底下 如果 按照 原理 來 做 判斷 可能 在 台 日 韓當 中 台灣 和 日本 可能 是 優先 談成 協議 的 韓國 看 起來 是 最後畢 竟 李在民 如果 是 以 這種極 左派 的 聲勢 不管 是 親中 親北用 這樣 的 一個 角色 如果 真的 當選 韓國 總統 的 話 肯定 他 自己 也 會 受到 民意 的 制約 我 舉例 來 說 你 像 之前 大家 最關 注 的 一條 新聞 不是 當時 最大 在野 黨 的 共同 民主 黨 的 候選人 李在民 當時 受訪 的 時候 就 有 記者 問他 說 如果 中國 武力 犯台 的 話 他 是否 會協助 台灣 李在民說 什麼 他 說 他 要 等 外星人 入侵 地球 時才會 考慮 這件 事情 他 根本 就 不在乎 這件 事情 當然 了 心裡 話 大家 也 不 否認 你 要是 北韓 打南韓 你 說 我 要 不要 協防 我們 最 多 就 協防 Blackpink 撤離 其他 的 也 是 等 外星人 來 再 說 但是 這種 心裡 話 只能 心裡講 你 是 一個 領導人 而且 極有 可能 當上 韓國 總統講這種 話 至少 我們 還是 民主 同盟 不要 臉講 這種 話 我 對 他 沒什麼 好感 但 不管 怎麼樣 基本上 就 會 鑄 造成 美韓 的 談判 可能 會 遭遇 新一波 的 角力 可能 卡到 總統 大選 的 問題 我們 過去 也 提過 雖然 在 北美 市場 當中 韓國 市場 擁有 一定 的 份額 但是 基本上 還是 很大 程度 依賴美 韓之間 的 談判 這個 台積 電是 的確 握有 市場 的 獨佔權 的 可是 現代 汽車 真的 有 嗎 我們 舉例 來 說 這張 圖表是 在 北美 市場 的 汽車市 佔率 你 會 發現 那個 比例 最高 的 當然 還是 通用 汽車 再 來 福特 佔 13% Toyota 佔 15% 可是 排行 第 4 名 的 北美 的 第 4 大車 商是 誰 就是 現代 汽車 佔 了 1% 在 北美 市場 佔 1% 的 汽車 品牌 商對 於 整個 營收來 看 是 非常 非常 重要 的 因為 北美 市場 就 這麼 大應 該 是 全球 數一數 二 的 大 汽車 市場 了 結果現 在 汽車 居然 市佔率 有 1% 這 一方面 當然 講說現 在 這幾年 的 確做 得 相 對 比 較 好 了 像 KEY 等等 台灣 也 越來 越 多 韓國車 已經 開始 淘汰 以前 針對 韓國車 的 那種 舊 形象 了 可是 現在 汽車 最終 還是 很大 程度 取決 於 美 韓談判 的 進程 可能 會 遭受 一點 傷害 57 分再 往 下 聊聊 的 是 中國 偏埃 中國 5 月份 的 製 造 業 偏 埃 上升 了 0.5 個 百分 點當然 這次 數據 是 中國家 統計 局公 佈 的 接下 來標 普偏 埃 也 會 在 今天 公 佈 中國 的 新一波 數據 如果 是 國家 統計 局公 佈 的 數據 是 49.5% 其 實表現 也 不是 很 好 但是 我覺 得 主要 還是 很 明顯 受到 關稅戰 的 影響 要不然 在 今年 23 月 還有 去年 年底 其實 中 國 製 造 業 P I 已經 陸續 翻正到 50 以上 了 4 月份 很明顯 是 對 等 關稅 5 月份 也 更 明顯 在 這樣 的 一個 效果 底下 整個 中 國 製 造 業 P I 的 拉動 情緒 相對 而言 很大 程度 是 受到 關稅戰 的 影響 不過 我 覺得 應該 隨著 時間 過去 因為 當時 是 5 月 中旬 談成延 後 90 天 的 關稅 協議 可能 6 月 7 月 看 PMI 就可以看 一下 市場 的 實質 帶動 效果 會 有 多 好 了 當然 整個 中 國 製 造 業 PMI 在 過往 的 推動 底下 它 是不是 能夠 完全 帶動國 內 失業率 的 下滑 這就 不 一定 其實 我們 過去 跟 投資 朋友 稍微 提過 這張 圖 表示 中國 工業 機器 人 在 密度 上 已經 快速 的 追 趕 和 超越 你 光比 總量 沒 有意 義中國 電動車 肯定 比美 國多 中國 機器 人 肯定 比美 國多、 比 全球 多 但 我們 講的 是 密度 2019 年 的 時候 當時 中國 每萬名 工人 僅 配有 不到 250 台 的 機器 人遠 落後給 德國 和 日本 這些 工業 大國 但是 隨著 政府 大力 的 推 動 製 造 業 自 動 化 到 203 年 中國 的 工廠 機器 人 已 經來 到 密度 470 台 已經 超過 了 德國 和 日本 是 全球 主要 工業國 當中 最高 的 國家 了 這說 明 了 即便 中國人 這麼 多 可是 在 機器 人 的 使用量 使用 密度 上 居然 比德 國 日本 還要 來 的 高 所以 這並 不會 因為 人 多 以前 我們 講那個 例子 講說 你 想要 創造 更 多 就業 有 時候 挖 鐵路 你 不要 用 挖土 機 你 用 鏟子 可能 更好 可以 創造 更 多 就業 有些 人 說 你 不要 用 鏟子 你 用 湯匙 你 可以 創造 更 多 就業 但是 這是 一種 反 科技 悖論 的 真正 順義 科技 的 做法 就 像 這樣 明明 人 已經 這麼 多 失業率 已經 這麼 高 了 可是 機器 人 反而 越來 越 多 所以 中國人 越來 越 多 但是 在 機器 人 的 密度 上 目前 已經 陸續 超過 了 德國 和 日本 他 可能 就會 變成 我們 講的 實質 經濟數據 陸續 跟 失業率 脫 鉤 的 現象 這 就是 科技 生產力 的 迭代 中國 經濟 這幾年 是 不好 沒錯 但 他 你 很 明顯 不是 躺 在 那邊 任人宰割 國家 力量 仍然 推動 很多 產業 的 發展 你 看前 兩天 端午 節 屈原 和 吳子旭 都 是 楚國人 都 是 5 月初 我 去世 但是 面對 不公 屈原 是 選擇 自我 了 斷 吳子旭 是 選擇 復 仇 你 紀念 誰 多數 人紀念 種子 但是 我們 講說面 對 衝擊 的 時候 到底 一個 國家 就 真的 是 被 打 趴 還是 他 用 其他 方式 來 做 追 趕 這美中 之 競爭 可能 在 我們 有生之年 還要 看 很長 一段 時間 的 持續 競爭 和 競合 好 那 回過 頭來 看 最後一個 就是 歐洲 偏愛的 表現 了 過去 我們 往往 會 忽略 歐洲 的 確在 半導體 生產類 周期 當中 歐洲 的 角色 的 確相 對 來 看 不 像是 美中 這麼 明顯 我們 直接 觀察 歐元區 5 月 的 製 造 業 偏 愛 來 到 49. 這個 雖然 還在 50 以下 可是 你 看 那個 數據 這是 3 個 月 以來 的 新高 這說明 歐洲 數據還 算是 不錯 那 歐洲 數據 的 帶動 主要 是 靠 什麼 呢 主要 還是 靠 目前 的 信貸 擴增 就 歐洲 已經 開始 有 進 一步 的 財政補 貼 不管 是 國防產業 的 補貼 還是 重產業 的 補 貼法 國 製 造 業 平安 也 快要 接近 50 了 所以 總體 而言 第一 歐洲 整體 的 製 造 業 偏 埃 現 在 陸 續 的 準 備 要 灌 破 50 以 後 我們 要 看 的 就是 德國、 法國、 義 大利 這些 工業 經濟體 是否 有進 一步 的 提振 效果 舉例 來 說 像 德國 的 部分 這 一次 偏 埃 製 造 業 雖 然 在 48.3% 但是 德國 的 製 造 業 產 出 已 經 連 續 三 個 月 高速 成長 主要 還是 來 自 於 新 出口 訂單 的 進 一步 拉 抬 我們 後 續 就要 觀察因 為 整個 歐洲 市場 面臨 比 較 大 的 問題 還是屬 於 技術 競爭 的 問題 比如 說過 去 我們 提過 全球 估值 超過 10 億 美元 以上 的 未上市 的 科技 公司 美國 擁有 690 家 獨角獸 企業 中國 有 162 家 歐盟 只有 107 家 總 估值 只有 30 億 但是 美國 是 2.53 兆 這個 就 很 明顯 整個 歐洲 加起 來 整體 而言 的 科技 公司 的 未上市 公司 的 市值 新創 公司 的 市值 甚至 連中國 都 還沒有 超越 第二件 事情 是 我們 觀察到 在 過去 各類 型 的 研發 IMD 的 支出 美國 與 中國 在 研發 上 的 投入 從 201 年 以 後 就 在 快速 的 成長 20 年雙 逼近 80 億 美元 相比之下 歐盟 研發 的 支出 在 過去 10 年 幾乎 停滯 落 後 幅度 持續 擴大 當然 你 從 消費 習慣 也 看得出 來 你 看 我們 到 歐洲 住 旅館 跟 到 美國住 旅館 很 明顯 歐洲 人 就是 老 的 東西能 用 就 一直 用 對 於 科技 的 創新 力度 這幾年 的 確是 比較 緩慢 一點點 那 中國 是 有 國家 力量 的 推動 那 美國人 是 用 不習 慣馬上 買 一個 新 的 所以 用 這樣 的 一個 效果 你 大概 就 可以 理解 全球 在 偏愛數 據 公 佈 以 後 各自 所面 臨 的 情況 美國 的 偏 愛 至少 也 可能 真的 沒 那麼 重要 主要 是 靠 服務業 的 消費信 貸持續 擴增 台灣 PNI 目前 是 標準 的 擴張 格局 比 日本 韓國表現 都 還要 來 得 好 所以 照理 來 講台灣 市場 應該 會 有 比 較 顯著 的 投資 眼光 但是 很 抱歉 卡在 台幣 這一 關過 不了 那 我們 看到 的 日本 和 韓國 目前 所面 臨 的 挑戰 也 不 太 一樣 日本 是 一方面 他 在 做 緊縮 格局 可是 數據 起 不來 他 想要 刺激 經濟 可是 很 抱歉 通膨已 經高漲 了 韓國 更 不用 講了 過去 去年 下半年 以來 的 政治 動亂 影響 到 了 這次 總統 大選 而且 進 一步 影響 7 月 前 很 有 可能 美韓 的 談判 進度 會 以此 而落 後 那 中國 和 歐洲 也 各自 面臨 同樣 的 處境 中國內 需表現 就是 不好 但是 你 也 發現 了 目前 PNI 正在 趁 短期 內 的 生產力 週期 進行 進 一步 的 帶動 搭配 著本輪 的 庫存 循環 歐洲 市場現 在 其實 也 創 了 3 個 月 以來 的 新高 但 主要 還是 靠 財政 刺激 來 做 進 一步 的 驅動 9 月 03 分 我們 今天 主要 跟 投資 朋友 觀察 全球 各大 偏埃數 據 所產生 的 概況 台北 股市 上漲 24 點, 縮 在 217 點 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱、 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利, 操盤 愉快
