U.S. stocks hit new highs as NVIDIA surges on AI chip demand, but TSMC faces geopolitical pressure. Jensen Huang took a $4.5 billion inventory write-down from U.S. export bans on chips to China, then pivoted to Middle East and India orders. The question: how long can the semiconductor boom last?
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走 啊 投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 6 月 4 號禮 拜 三 早上 8 點 31 分 大家 早上好 我 是 宣鼎浩 每天 早上 開門前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 今天 一早 來 跟 投資 朋友 觀察 的 是 昨天 華爾街 收高 在 顯著 的 買盤 帶動 下, 標普牌 指數 其實 距離 歷史 新高 也 不 過現 在 剩 不到 2% 左右 的 距離 了, 昨天 主要 是 由費半 等等 科技股 的 顯著 帶 高, 輝達 大漲 了 2.8%, 市值 攀升 到 3.45 兆 美元, 超過 微軟 的 3.4 兆, 成為 全球 市值 最高 的 上市 櫃 公司。 那 受到 輝達 上場 的 帶動 昨天 博通 股價 更是 直接 創下 歷史 新高 了 所以 這一波 的 市場 多頭 情緒 還能夠 維持 多久 與 此 同時 昨天 台積 電股 東會 魏哲嘉其實 也 提到 了 最 害怕 最 害怕 的 他 認為 短期 內關稅 或者 匯率 都並 不是 台積 電主導 關稅 是 針對 進口業者 來 徵收 台積 電是 出口 導向 的 企業 所以 不會 直接 影響 當然 關稅會 有 適度 的 推升 全球 物價 不過 那 也 是 一個 間 接影響 因為 畢竟 它並 不是 針對 出口商 來 剋 取 最後還 是 要 由 美國 人民 來 做 承擔 所以 魏哲嘉 這 一次 是 強調 AI 的 需求 是 非常 強勁 的 產能 供應 仍然 不足 需求 所以 在 這樣 的 效果 底下 預估 台積電 今年 營收 獲利 都 會 再 創歷史 新高 但是 台積電 生意 非常 好 我們 什麼 都 不怕 只 害怕 一件 事情 就是 全球 經濟 往下掉 那 這 是否 已經 透露 著其 實台 積電 也 意識 到 景氣 擴張 有 一長 段 時間 了 景氣 不 可能 永遠 上升 所以 當經濟 往下掉 當然 有 可能 是川普 受到 的 經濟 預期 的 調整 也 有 可能 是 景氣 自然 的 回歸 今天 來 跟 投資 朋友 探討 一下 當前 的 科技 股行情 來 跟 大家 多 做些 追 蹤 首先 我們 從 國際面 來 做 觀察畢 竟川普 的 不確 定性 仍然 會 抑制 股票 市場 的 發展 雖然 看 起來現 在 市場 逐步 從 極度 悲觀 到 前 陣子 半信半疑 到現 在 有 一點 樂觀 那 最 後 是不是 要往 極端樂 觀來 做 前進 呢 畢竟 我們 距離 上 一次 的 CNN 恐懼 貪婪 指數 來 到 80 以上 那種 極度 貪婪 的 情況 已經 很 久 了 差不多 就是 去年 五六月 的 時候 了 從 去年 八月份 的 日圓 套利 股災 以 後 基本上 市場 情緒 都 沒 有 一直 真正 轉為 樂觀 過頂 多 就是 從 極度 悲觀 變成 半信半疑 然後到 有 一點 樂觀 但是 從來 沒有 那種 失控 性 的 買 盤 瘋 狂性 的 去 追漲 首先 我們 要 觀察 的 方向 是川普 正是 由 於 釋放 這種 不確 定性 讓 大家 追漲 意願 在 過去 一段 時間 仍然 不是 特別 高 尤其 在 今天 6 月 4 號川 普是 要求 各國 提供 給美國 他們 最佳 的 貿易 條件 之前 白宮 的 新聞 秘書 李維特 就 已 經證實 此事 說 這是 一個 善意 提醒 有 很多 國家 談判 的 期限 只 剩下 最後一個 月 但是 目前 仍然 沒有 提交 相關 的 地價 提案 內容 必須 要 涵蓋 降低 關稅 擴大 進口 美國產品 等等 事實 上 6 月 4 號韓國 總統 大選才 剛結束 是不是 真的 有 機會 在 7 月 8 號 之前 達成 所有 對 等 關稅 協議 呢 這都 是 值得 大家 可以 觀察 的 重點 可是 川普 目前 在 持續 push 持續 去 加速 目前 對 等 關稅 談判 的 進度 如果 我們 細看 在 昨天 美國 商務部長 盧特 尼克 就 已經 表示 美國 和 印度 之間 的 貿易 談判 已經 取得 顯著 進展 協議 很 有 可能 會 快速 敲定 雙方應 該 是 非常 有 非常 高 的 機會 在 7 月 之前 就 完成 最後的 談判 那 我們 就 觀察 一下 這個 美英 之間 完成 了 第一 輪協議 以後有 沒有 可能 第二 個 就是 屬於美 印之間 那 至於 台灣 的 部分 路透社 最近 的 獨家 報導台 美的 關稅 目前 正在 談判 密切 協商 當中 但是 暫時 無法 向 外 透露 更 多 的 細節 當然 台灣作 為 半導體 重鎮 對 於 美國 有 龐大 的 貿易順 差川普 原定 針對 台灣 是 課徵 32% 的 進口 稅現 在 延 後 90 天以 後 預估 大概 會往 幾個 方向 走 一個 是 針對 美國 不管 是 科技 產品 還是 天然 氣的 大局 買超 第二件 事情 只要 台灣願 意在 重要 分項 上 可能 是 汽車 關稅 可能 是 貨物稅 有 重大 讓 步有 機會 就 能夠 談成 相 對 好 的 稅率 至少 台灣 目前 談判 進度 看 起來 會 比 韓國 好 很多 韓國 看 起來 今天 才 要 開始 談 因為 這 一次 李在明 已經 正式 確定 當選 總統 從體 出口 民調 來 做 觀察 的 話 開票 率 因為 在 現在 已經 高達 昨天晚上 就 已 經高到 94% 了 嘛 那 李在明 得票率 是 48 .% 金文 珠是 42% 兩個 人 相差 7 個 百分 點 所以 不管 怎麼樣 李在明 都 已 經勝選 了 那 接下 來要 觀察 的 重點 在 於 因為 韓國 銀行 最近 才 把 25 年 韓國 的 經濟 成長 率 從 1.5% 大幅 下修 到 0.8% 所以 你 也 不能 說現 在 韓國 的 處境 有 本 錢 跟 美國拉長 談判 時間 如果 7 月份 台灣、 日本、 印度 甚至 東南亞國家 都 已經 跟 美國談 好 稅率 了 那 從 7 月 8 月 開始 韓國 的 出口商 就 會 遭受 到 相當 大 的 競爭 壓力 所以 也 不能 說 李在民過 去 雖然 比 較 偏 左派 而且 比較 在 關稅 議題 上 呈 現比較 公平 正義 或者 說 不願 意在 有效 的 時間 內 一定 要 談 出像樣 的 協議 這樣 的 一個 色彩 也 不 一定 會 完全 實施現 在 可能 新任 政府 很 有 可能 正在 跟 美方 進行 比較 細節 的 談判 過程 當中 當然 啦 這 一次 李在明 我們 要 觀察 重點 在 於 因為 他 標準 的 大 左派 這 一次 很快 他 上任 以後就會 採取 應該 是 韓國 在 疫情 以 後 最大 規模 的 財政 刺激 計畫 預估 大概 會 編列 30 兆 韓元 大概 是 接近 60 億台幣 的 追加 預算來 啟動 景氣 的 刺激 這 就要 觀察 一下 市場 上 是否 會 有 進 一步 的 帶動 效果 不過 看 起來 全球 的 談判 進程 正在 加速 也 讓 市場 有 更 進 一步 的 預期 效果 可是 回過 頭來 說 市場 的 不確 定性 有 因為 現在川普 的 push 而 消失 嗎? 並沒有 全球 貿易 政策 不確 定性 指數 還在 緩步 的 走高 上 一次 貿易 政策 不確 定性 指數 從 4 月 2 號的 高點 之 後 一路 的 往 下 到 最 後 就 造成 了 股票 市場 的 顯著 買盤 這 很 正常 不確 定性 越低 不確 定性 本身 就是 一種 利空 那當 利空 消失 越來 越 多 股票 市場 自然 會 上 漲 可是 呢 現 在 的 不確 定性 指數 已經 回到 三月份 的 水準 了 說 明著 現在 這種 基期 捏 很 難 再 往下掉 了 不太可能 更 確定 那 隨之而來 的 是 川 普下 一個 動作 不管 是 稅改 法案 當中 所 可能 形成 的 爭議 還是 接下 來 我們 看到 在 對 等 關稅 當中 可能 出現 的 市場 變數 那 另外 一個 觀察 的 不確 定性 指數 是 地緣 政策 風險 指數 剛才 看 的 是 貿易 政策 的 不確 定性 指數 地緣 政策 風險 指數 在 短期 內有 顯著 的 推高 這是 由 美國 聯準 會 所 編撰 的 指數 它 主要 是 統計 190 年 以來 國際 報章 媒體 雜誌 上 討論 負面 地緣 政治 的 威脅 和 比例 比如 說過 去 看到 像是 韓戰 古巴 危機 波斯 灣戰爭 等等 他會 搜尋 很多 字眼 比如 說 戰爭 威脅 威脅 和平 核威脅 戰爭 升溫 恐怖 行動 等等 我們 看到 最近 針對 整個 威脅 的 指標 正在 高速 的 上行 大概 已經 回到 20 年 烏俄戰事 左右 的 水準 了 說明 短期 內 在 205 年 市場 的 地緣 政治 風險 指數 正在 瘋狂 的 拉 抬 那 這是 什麼 原因 呢 就 來 自 於 烏俄之間 的 爭端 很 有 可能 短期 內會 有 持續 惡化 的 趨勢 前 兩天 我們 也 看到 烏克蘭 本次 的 蜘蛛 網行動 無人機 襲擊 它 是 攻擊 了 俄羅斯多處 的 空 軍 基地 尤其 是 重創 俄軍長 城 的 轟炸機 機隊 這 一次 的 行動 範圍 非常 廣過 去 我們 提過 最遠 一路 達到 中國 東北邊 當時 距離 基輔 大概 有 三千 英里 讓 俄軍是 始料未及 這 一次 所 大量 摧毀 的 轟炸機 當中 不僅 是 俄軍隊 日常 的 空襲 阻力 它 在 很多 的 核戰略 當中 這種 老式 的 機型 也 是 非常 重要 的 因為 很多 新一代 的 戰機 雖然 更 先進 但是 它 的 載 彈量 和 航程 不像 這些 老式 戰機 已經 擁有 穩定 的 供應 了 所以 這 一次 最遠 曾 經達 到 430 公里 遠 的 貝拉雅 基地 距離 莫斯科 70 公里 或者 460 公里 的 基地 全部 都 遭受 到 襲擊 那 這 一次 市場 會 擔心 俄羅斯 新一波 的 採取 報 復 甚至 是否 有 考慮 採用 戰術 核武 都 讓 市場 上 十分 擔心 我們 舉例 來 說 這 一次 烏克蘭 所 精心 策劃 的 行動 他 是 用 了 大概 17 架 的 裝載 炸藥 的 無人機 先藏 到 木箱 當中 然後裝 進卡車 然後開 車到 俄國 5 座空 軍 基地 周邊 然後透過 貨櫃 頂部 讓 無人機 直接 從車 上 升空 有點 像 全面 攻佔 真的 就是 用 這 一套 的 方式 潛入 敵營然 後 大量 的 重創 這些 空 軍 基地 整體 而言 我們 再 按照 金融 時報 目前 的 評估 大概 烏克蘭 這 一次 摧毀 了 接近 有 40 多架 左右 的 俄國 的 戰略 轟炸機 和 預警機 那 獨立 機構 認為 可能 稍微 少一點 可能 大概 是 10 到 20 輛 左右 但 不管 如何 這對 於 二方 而言 都 是 無法 輕易彌補 的 戰略性 損害 所以 一定 要 做 一些 適度 的 表態 這個 表態 就是 針對 烏克蘭 持續性 的 打擊 那 這種 不確 定性 也 會 影響 到 股票 市場 的 評價 不過 市場 看 起來 反而 是 對 於 整體 貿易 協議 有 更 進 一步 的 樂觀 期待 覺得 彈成 的 效率 越來 越 高 了 給投資 朋友 多 做 一些 思考 事實 上 從 短期 的 印數據 我們 從 2 月 一路 看到 3 月 看到 4 月 甚至 看到 5 月 你 都 沒 有 發現 那種 有 重要 的 經濟 數據 的 轉折 原因 就 在 於 川普 的 關稅 更 多 影響 的 是 市場 情緒 而並 不是 基本面 的 變化 而 剛才 我們 提到 了 基本面 的 變化 遇到 最大 的 挑戰並 不是 急速 的 經濟 衰退 即將 開始 而是 景氣 擴張 的 時間 有 一點 久 了 大家 都 會 有 一股 預估 不 可能 輝達 明年 股價 又 漲 一倍 吧 哪 有 每年 都 漲 一倍 完全 不 做 景氣 回調 的 事 實上 如果 我們 細看 印數 據 到 現在 有所 支撐 可是 也 在 緩步 的 走 皮 像是 美國 最新 所公 佈 的 職位 空缺 數 3 月份 職位 空缺 數是 下滑 到 719 萬延續 勞動力 市場 的 疲憊 趨勢 不過 呢 這 一次 整體 市場 在 現在 4 月 到 5 月 反而 小小 增加 了 19 萬比 市場 預期 的 710 萬來 的 高 這說 明 他 雖然 有 時候 下滑 速度 有點 快 可是 短期 內 又 會 出現 適度 反彈 尤其 針對 國家 統計局 的 資料 這 一次 在 住宿 和 餐 飲業 是 減少 了 13 萬 可是 呢 我們 看到 藝術 娛樂 和 休閒產業 增加 了 4.3 萬礦業 和 伐木 業 增加 了 1 萬 尤其 現在 比 較 有趣 的 事情 是 這 一次 本來聯 邦政府 的 職 缺數 在 3 月 原本 報導 為 9.8 萬人 結果現 在 開始 上 修 了 上 修到 12 萬人 這說 明馬斯克 這 一次 的 鬥舉 的 裁員 的 禁制令 因為 遭到 上訴 法院 的 駁 回人 又 回來 了 本來 把 公務員裁 掉 了 現 在 又 說明 又 可以 回來 了 就 造成 統計 上 一下 人 都 回來 了 一下 人 又 被 裁掉 這樣 出現 數據 上 短期 的 脫 鉤 但是 馬 斯克 當然 對 於 本屆 政府 頗 有 維持 但是 大部分 也 都 是 依循 著 他 在 政府 效率 部所 採取 的 作為 感覺 做 白宮 了 我們 剛才 也 看到 在 幾個 小時 之前 馬 斯克 也 發 了 一條 推特 他 在 裡頭 就 表示 對 不起 我實 在 是 再也 無法 忍受 了 這項 規模 龐 大荒 謬充 滿 政治 目的 的 國會 支出 法案 真的 是 讓 人 厭惡 至極 他講 的 就是 目前 正在 參議院 卡關 正在 陸續 商討 的 川普 的 稅改 法案 那些 投票 支持 這個 法案 通過 的 人實 在 是 太 可恥 了 你 們 知道 自己 做錯 的 你 們 明明 就 知道 所以 馬 斯克 其實 也 很 清楚 這項 法案 對 於 整個 赤字 的 拉 抬遠 高 於 他 在 鬥局 政府 效率 部當 中 所 獲得 的 努力 但 這也 沒 辦法 這個 是 川普 的 稅改 意志 川普 真正 相信 的並 不是 短期 內債務 能夠 有所 快速 下滑 而是 我 GDP 的 刺激 必須 要 增長 過債務 的 成長 那 總體 而言 債務 佔 GDP 的 比值 就 可能 因此 而 緩步 的 退 卻 這給 投資 朋友 多 做 一些 思考 好 回過 頭來 看 一下 台積 電股 東會 這次 關注 的 重點 第一 個關 注重 點就來 自 於 匯率 升值 1% 對 於 台 積電 毛利率 到底 有 多少 影響 那麼 根據 內部 的 估算 升值 1% 台積電 毛利率 大概 會 下滑 0.4 個 百分 點那 最近 新台幣 少 說 也 升值 個 8% 所以 毛利率 預估 會 下滑 3 個 百分 點這的 確是 相 對 比 較 大 的 衝擊 尤其 一線 晶圓 代工 因為 4 月 5 月 整體 月 營收表現 仍然 非常 亮麗營 收 這麼 龐大 但是 匯損 在 短期 內 造成 毛利率 下滑 3% 當然會 形成 適度 的 壓力 不過 也 許股價 已經 提前 反應 完 了 反正 再過 幾天 5 月份 營收 就要 出來 了 市場 上 這幾天 應該 就 能夠 定價 升值 的 最大 衝擊 應該 就 有所 展現 至少 未來 幾個 月 不太可能 像 五月份 這樣 升 了 衝擊 應該 就 會 慢慢 淡化 尤其 我們 過去 跟 投資 朋友 提到 基本上 整體 而言 你 要 觀察 的 是 你 的 營收 以 美元 計價 的 比例 跟 成本 以 美元 計價 比例 有 多少 如果 你 的 營收 美元 計價 比例 可能 是 40% 你 的 成本 大概 也 是 40% 都 是 以 美元 計價 那 你 不用 太擔 心為 什麼 因為 你 賺 了 這麼 多 的 美元 結果 你 發現 你 買 的 半成品 你 買 的 原 物料 全部 都 變 便宜 了 那 就 沒關 係 可是 如果 你 的 營收 大部分 來 自 於 美元 可是 你 的 成本 有 很多 是 來 自 於 日元 來 自 於 歐元 那 美元 只 可能 只 佔 一點 那 就 變成 你 的 成本 下滑 幅度 有限 可是 你 的 獲利營 收衝擊 就 相 對 來 的 大 那現 在 在 品牌 廠 的 部分 營收 美元 計價 大概 是 45% 左右 成本 計價 30% 中間 大概 15% 的 gapODM 廠 其實 反而 還好 營收 90% 是 美元 成本 是 80% 零組件 的 部分 gap 就 稍微 大一點點 這個 美元 營收 計價 是 75% 成本 每英 美元 計價 大概 是 50% 左右 這個 Range 衝擊 就 會 稍微 比較 大 所以 我們 才 講說 這個 真正 衝擊 比 較 大 的 不 一定 是 我們 看到 的 標準 的 品牌 商 或者 ODM 商 反而 零組件 所 遭受 的 衝擊 可能 比 想像中 還要 來 的 大 一點 不過 就 這幾天 等 5 月 營收 出來 之後也許 就 差不多 底定 了 那 台積 電看 起來 前陣子 就 已經 開始 進行 新一波 的 Pricing 定價 了 其實 這 一次 大家 比較 關注 的 是 魏哲嘉特別 提到 了 台 積電 生意 非常 好 我們 什麼 都 不怕 我們 只 害怕 全球 經濟 往下掉 這個 講起 來 就 有點 像 財經 號角 流量 很 好 我們 也 什麼 都 不怕 我們 只怕 觀眾 不 看 我們 節目 當然 就是 全球 經濟 往下掉 聲音 就 會 不好 但是 只是 說 他 其 實要 強調 的 是 整個 經濟 往下掉 其實 更 多 反映 的 是 景氣 的 自然 走皮 而並 不是 說 單純 一個 川普 的 晶片 法案 川普 的 關稅 政策 川普 的 半導體 關稅 就 會 把 台 積電 打倒 在 地 不會 的 他 擔心 的 還是 全球 景氣 的 自然 走皮 現象 為 什麼 這樣講 呢 因為 根據 OECD 最新 所公 佈 的 經濟 展望 把 25 年 全球 的 經濟 成長 率 有 下 修到 2.9% 在 去年底 預估 是 3 .% 所以 這個 下修 當然 有 一部分 肯定 跟川 普是 有 一點關 係 的 但是 另外 一部分 這一波 下 修其 實來 自 於 景氣 已經 擴張 一段 時間 了 它 會 有 一個 自然 走皮 的 味道 我們 講說 景氣 信號 燈 從 去年 這個 時候 就 已經 是 黃 紅燈 了 現 在 都 是 黃 紅燈 那 你 難道 要 206 年 還是 黃 紅燈 207 年 還是 黃 紅燈 嗎 總會 有 積極 淡化 的 效果 這也 是 我們 做 景氣 投資 的 最 根本 的 投資 邏輯 如果 我們 細看 下修 幅度 最大 的 就是 美國 在 205 年 他 是 受到 雙重 打擊 一個 是 景氣 自然 擴增 的 效果 積極 效果 另外 一層 當然 是 川 普關 稅戰 引起 的 市場 消費 預期 的 滑落 大概 下調 了 接近 有 0.5 個 百分 點 其他 像 日本、 英國、 義 大利 和 加拿大 也面 臨明 顯下 修整 體預測 普遍 低 於 不管 是 今年 3 月 還是 去年 年底 的 表現 這給 投資 朋友 多 做 一些 思考 當然 魏徵佳 也 親口表達 了 他 認為川 普是 一個 非常 溫暖、 Warm 的 人川普 非常 的 溫柔 親切 跟 媒體 的 形象 不太一樣 所以 台積電 宣布 在 美國 擴大 投資 主要 是 為 了 要 服務 當地 客戶 基本上 是 還是 沒有 受到 川普 的 顯著 壓力 的 即便 台積電 加大 在 美 擴廠 我們 細看 美國 的 產能 月 產能 也 大概 就是 2 萬片 的 12 吋 晶圓 台灣 的 產能 是 40 萬片 每個 月 所以 基本上 還是 美國 的 20 倍 以上 所以 美國 的 高階生產 晶片 他 的 確有 戰略 的 重要 的 地位 存在 但是 無法 在 短期 內 超越 台灣 只要 台海 局勢 穩定 的 話 台灣廠 仍然 可以 貢獻 非常 龐大 的 營收 當然 我們 要 清楚 知道 雖然 是 客戶 要求 他 這樣 做 的 可是 當然川普 也 有給 他 的 客戶 一點 壓力 我們 大概 可以 理解 整個 全球 半導體 市場 的 格局 而且 我們 其實 從過 去 一段 時間 大概 已經 了解 了 像 前 陣子川普 不是 公開 批評 蘋果 的 執行長 庫克 他 就 揚言 說 要 對 蘋果 加徵新 一輪 的 關稅 所以 事實 上川普 的 政府 核心 政策 一直 都 是 把 美國 優先 放在 美中脫 鉤 之前 就是 說 只要 企業 願意 赴美 生產 你 的 部分 產能 留在 中國 你 中國要 買 的 iPhone 你 在 中國 生產 沒 問題 但是 美國要 用 的 iPhone 你 要 在 美國 生產 嗎 這是 一種 美國 本土 製 造 的 核心 邏輯 同樣 的 邏輯 也 體現 在 半導體 政策 上 儘
管 現 在 美 國 針 對
中 國 採 取 了 高科技 的 出口 管制 可是 台積 電在 南京 廠現 在 每年 還是 可以 運營 為 什麼 因為 美方 之前 就 已 經發 了 VEU 授權 也 就是 說針 對 特定 廠商 提供 無 限期 的 出口 豁免 你 只要 最先 進 的 技術 最先 進 的 產品 在 美國 能夠 生產 的 話 美國 政府 就 願 意睜一 隻 眼閉 一 隻 眼 這是 我們 觀察到 的 實質 現象 我們 看 一下 在 記者 會 當中 他 談 的 幾個 方向 好 了 我 跟 各位
保證 AI 的 需求 一直 是 非常 的 demanding 我們 講一個 叫做 供 不 應求 這個 實在 講出 來 不好意思 但是 我什麼 都 不怕 我 只怕 全世界 的
經濟 往下掉 即使 世界 很亂 台積 電強 調 現況 AI 還是 非常 強勁 不過 他 暗示 美國 生產 成本 還是 挑戰
每個 地區 的 成本 是 不 一樣 的 台灣 吃 鼎泰豐 跟 在 美國 吃 鼎泰豐 你 就 知道 我講 的 意思 不 好吃 又 貴 而 這次
股東會 除了 股東 今天 好像 聽到 說 換鼎泰 豐要 出來 召開 記者 會 了 但 不是 重點 重點 在 於 其實 CCWay 其實 也 提到 了 現在 關稅並 不是 直接 影響 台積 電其實 更 關心 的 是 全球 的 總體 需求 到底 是否 會 出現 變動 到底 全球 我們 講說 終端 消費 市場 我們 當然 知道 明年 不 可能 景氣 信號 燈 還是 紅燈 景氣 有 它 擴張 的 極限過 去 的 歷史 週期 可以 證明 我們 回過 頭來 看 是 半導體 能 不能 支撐 的 久 一點 或者 半導體 能 不能 在 景氣 下行 週期 當中 能夠 具有 比較 抗跌 的 支撐 事實 上 如果 我們 細 看現 在 已 經 鬆 動 的 半 導 體 其中 可以 觀察 的 就是 類比半導 體類 比半導體 在 車用 電子 領域 是 扮演 的 重要 角色 其中 像是 汽車 往 電動化 往 智慧 網 或者 往物 聯網 的 方向 走類 比 元件 的 需求 反而 持續 擴大 可是 我們 看到 很多 家 的 類比 半導體 的 擴增 周轉 天數 這 2025 年 以 後 就 一路 的 往 上 跑 雖然 全球 車市現 在 看 起來 還是 有 穩步 緩步 的 發展 可是 在 4 月 5 月 的 對 等 關稅實 施以 後 全球 車市 是 真的 激動 因為 有 很多 國家 都 認為 自己 內部 的 汽車 關稅 可能 會 因此 被 下調 那國內 的 消費者 就 開始 進入 到 高速 收縮 就 決定 我 等 對 等 關稅 已經 正式 實施 談好 協議 關稅 下滑 之後再 來 做 決定 所以 這導致 了 主要 車廠 的 OEM 擴存 周轉 天數 居然 也 創高 了 你 像 類比 半導體 的 擴存 周轉 天數 這個 15 年 到 19 年 大概 就 10 天 左右 現在 是 多少 180 天才 銷的 完貨 這個 比例 擴張 速度 有點 快 雖然 從 20 年 以 後 大家 囤 的 貨就 稍微 比較 多 可是 25 年 又 開始 顯著 加速 了 那 OEM 廠 稍微 好 一點 但是 在 短期 內 也 有 庫存 稍微 比較 高 的 問題 所以 我們 看到 這些 O 系 的 半導 體廠 其實 整體 壓力 算是 蠻大 的 整體 股價 跌幅 有 的 從 高點 跌 下 來 跌 了 兩成 三 成都 還沒有 辦法收 復 甚至 歐洲 股市 都 已 經創 歷史 新高 了 這給 投資 朋友 多 多些 思維 所以 我們 講的 從產業 面來 做 觀察魏 哲嘉講 的 當然 是 25 年 沒 問題 26 年 看 起來 訂單 也 滿 了 但是 股價會 不會 提前 反映 可能 27 年 到 28 年 的 擴充 週期 調整 這是 好容易 發生 的 2 年景 氣也 很 好 可是 2 年 股價 先跌 了 跌 什麼 跌 203 年 的 擴充 回調 所以 你 看 企業 端講 的 它 主要 講的 是 一個 實業 景氣 的 整體 概況 它 落後股價 一年 來 做 追 蹤 都 是 很 正常 的 但是 也 確保到 如果 25 年 到 26 年 這段 時間 可能 是 庫 存調 整年 那 是 股東要 擔心 的 但是 對 於 員工 而言 那 就 不必 了 大家 最近 也 觀察到 台積電 這次 端午 的 紅包 3. 個 月 少 說 基礎 工程 師一個 人 也 領個
30萬 5 了
事 實上 基層 工程 師 這 一次 拿到 3.5 個 月 的 端午 的 紅包 估計 上 看 30 萬 這也導致 一個 效果 從 21 年 2 年 當時 的 擴層 循環 調整 以後台 積電 的 離資率 就 一路 的 下滑 去年 只有 3.5% 是 歷史 最低 這麼 高 的 薪資 人家 不是 還開 玩笑 嗎 問那個 CC 位有 沒有 血汗 工廠 的 問題 他 不是 開 玩笑 說 自己 這麼 胖 怎麼 可能 有 血汗 其實 越 血汗 的 越 容易 吃 重油 越 容易 胖 但 這 不是 重點 重點 是 從 失職 數據 來 看離 職率 這麼 低 沒 有人 想要 離開 台積 電說 明 他 還是 算是 一家 優質 企業 所以 造成 市場 上 的 極力 吹捧 但 不管 如何 現在 來 到 這樣 的 一個 位階 足以 彰顯 著現 在 全球 半導體 廠 最大 的 衝擊 按照 台積 電國動會 所釋 出 的 氛圍 其 實並 不是 川普 本人 或者 短期 市場 的 情緒 推演 而 更 多 反映 的 是 景氣 擴張 的 問題 回過 頭來 看 一下 苗 穀 氏 四大 指數表現 來 跟 大家 做 一些 追 蹤 道 權 公益 指數 上 漲 214.05% 衰在 42, 519 點標 普上 漲 34.058% 衰在 5, 970 點納 指上 漲 156.08% 衰在 19, 38 點非 班上 漲 13.27% 衰在 4, 964 點沒有 股市 走到 這樣 的 一個 位階 像是 標普 的 部分 又 是 創 波段 新高 了 距離 歷史 高點 就 咫尺 之遙納斯達克 指數 也 是 如此 QQQ 已經 提前 開始 破 高 了 現 在 要 觀察 的 重點 在 於 剛才 聊到 的 因為 這 一次 其實 已經 很明 顯表態 了 全球 的 半導體 廠 正在 面臨 自然 景氣 循環 的 離奇 與 其擔 心川普 的 停滯 性通 膨 你 不如 要 擔心 全球 經濟 有 週期性 的 疲弱 週期性 疲弱 它 來 自 於 是 需求面 的 下滑 等同 於 有 通縮 的 問題 所以 川普到 現在 為止 到底 有 創造 多少 的 通膨嗎 短期 內 CPI、 PCE 數據 除了 預期 數據 飆高 你 看不到 一項 通膨數 據 有 拐頭 上 彎 的 味道 連 大宗 資產 都 沒漲 事實 上 反映 更 多 的 是 景氣 擴張 這麼 久 如果 開始 收縮 那會 不會川普 的 關稅通 膨 預期 完全 被 市場 的 緊縮 預期 就是 消費 的 period 完全 的 沖 消 所以 我們 才 講說 在 投資市 場當 中技 術 不斷 進步 工作 工具 日益 躍進 但是 呢 日 新月 異 但是 AI 或者 算法 交易 的 層 出不窮 唯一 不變 的 是 什麼 唯一 不變 的 就是 景氣 和 人性 本身 恐懼 在 崩盤 時 放大 貪婪 在 飆漲 時 蔓延 無論 歷史 重演 多少 次 你 發現 就是 會有 景氣 信號 燈紅 和 藍燈 的 時候 無論 景氣 擴張 多少 次 你 發現 CNN 恐懼 貪婪 指數 就是 會 有 來 到 80 以上 就是 會 有 來 到 20 以下 的 時候 這個 就是 永遠 不會變 的 事情 所以 價格會變 情緒會變 但是 人性 從 未改 變前 兩天 看到 一個 故事 講說 男女朋友 在 鬥嘴 男 的 被 抓 到 看 手機 看 一些 有 的 沒 的 女 的 女朋友 就 說 你 們 男 的 去 跟 女孩子 聊天 都 是 為 了 把 人家 騙 上床 男 的 說 我 跟 其他 男 的 不 一樣 女 的 說 是 嗎 難道 你 都 是 單純 想要 約 人家 吃 飯 嗎 男 的 說 不是 我 是 想 試沙發 所以 人性 是 不會變 的 無論 市場 工具 多麼 的 精密 我們 都 還是 會 在 高點 當中 陷入 狂熱 在 低點 當中 陷入 絕望 會 在 泡沫 當中 堅信 未來 在 崩跌時 全然 否認 過去 所以 有 時候 你 看過 再 多 的 K 線 讀過 再 多 的 巴菲特 你 發現 唯一 不變 的 是 什麼 唯一 不變 的 就是 市場 情緒永遠 都 在 變 這個 大概 就是 最 後 的 理解 因為 市場 就是 一個 映照 人性 的 鏡子 有些 事情 是 不會變 的 在 投資 市場 當中 我們 當然 看 每天 的 訊息 很多 可是 最終 我們 在 找 什麼 我們 在 找 那個 完全 不會變 的 事情 依循 著不會 變 的 事情 依循 著 這個 週期 持續 的 做 操作 這是 我們 採取 的 手段 好 回過 頭來 看剛 才 聊到 的 由 於 現 在 的 終端 投射 你 要 讓 剪接 擴張 一段 時間 勉強 可以 嗎 再 擴張 三個 月 再 擴張 半年 再 擴張 一年 那要 靠 什麼 推升 呢 當然 就是 我們 過去 所 提到 的 就 生成式 AI 盡 可能 的 往 我們 講的 物理 性 AI 來 做 推升 可是 這個 時候 就 遇到 另外 一層 問題 這一層 問題 就是 川普能 夠給 物理 性 AI 帶來 多少 訂單 一方面 我們 都 很 清楚 這 一次 川普 政策 雖然 幫助輝 達 在 中東 開啟 了 新一波 的 訂單 條件 可是 他還 算是 一個 遠期 投射 短期 內 的 實質 訂單 效果 是 有限 的 第二件 事情 你會 發現 最近 川普 政策 基本上 針對 整個 中國 或者 說 對 於 半導體 的 管制 仍然 正在 收緊 當中 之前 黃 文勳 在 媒體 當中 受訪 的 時候 他 就 指出 兩件 事實 一個 就是 美國針 對 中國 的 晶片 出口 管制 他 其實 是 反 對 的 因為 他 認為 這就 把 中國市 場給 讓 出來 了 我們 把 輝達 的 高端 市場 最 後 白白 讓 給華為 了 我們 應該 繼續 賺 他們 的 錢 我們 給他 降規 的 晶片 繼續 賺 到 時候 我們 就 可以 控制 他們 了 可是 看起 來 共和 黨內部 或者 MAGA 派並 不是 這樣 想 的 結果 商務部 這兩天 不是 就 通知 全球 三大 EDA 的 軟體商 阻止 或 終止 針對 中國 客戶 的 服務 和 支援 幾乎 封鎖 了 所有 中國 AI 工具 的 開發 工具 那 第二件 事情 當時 華春瑄 也 提到 他 不斷 稱 讚 中 國 全球 AI 的 研究 人才 有 一半 來 自中國 但是 在 簽證 和 政策 上處 受限 他 當時講 的 也 不算 很 激烈 但是 他還 好像 在 提醒 華府 說 這亞洲 人才 對 我們 來 講是 很 重要 的 結果 達里 歐馬上 就 發 佈 收緊 中國 留學生 的 赴美 簽證 所以 你會 觀察到 整個 美國 政府 針對 整個 中國 的 半導體 的 收縮 傾向 是 越來 越嚴 的 所以 現在 雖然 傳出 輝達 正在 開發 新款 降規版 的 AI 晶片 叫做 B30 但是 其實 我 覺得 效果 可能 有限 這看 起來 共和 黨內部 是 要 進行 全面性 的 脫 鉤 我們 來 看 一下 黃 仁勳 當時 所 採取 的 對 話 這是
一個 我 希望 總統 和 政府 重新 考慮 的 問題 如果 從 經濟統 計來 看 經濟 統計 的 結果 我 認為 很 明顯 是 不 太 有效 的 四年 前 在 上 一任 政府 的 開始 時 NVIDIA 的 市場 股價 在 中國 是 95% 現在 市場 股價 是 50% 中國 政府 的 目標 是 要 減少 AI 在 中國 的 進步 但 這並 沒有 證據明 實際 上 是 相反 的 中國 有 50% 的 世界 的 AI 研究者 是 世界 上 最大 的 研究者 群體 他們 會 推進 AI 沒有 疑問 DeepSeek 是 世界 的 貢獻 是 世界 的 禮物
所以 從 這份 訪談 我們 也 看得出 來黃仁勳 在 過去 一段 時間 的 確是 飽受 美國 AI 晶片 銷往 到 中國 的 禁令 所苦 因為 他 上 一個 季度 才 認列 了 45 億 美元 的 庫存 損失 所以 他 不斷 的 喊 話 但是 你 發現 他 越 喊 話川普 政府 他 是 越 收緊 的 不管 川普 本人 意志 為何 至少 整個 共和 黨內部 看 起來 對 於 先生 是 沒 有 什麼 好感 的 看 起來 是 如此 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 就 變成 了 整個 市場 的 收緊 政策 仍然 在 持續 那 最後要 靠 什麼 呢 只能靠 黃 仁勳 跟川普 的 交情 你 上次 幫 我 中 東行 談 了 這麼 多 的 AI 訂單 讓 我 估計 有 進 一步 的 想像 空間 那 我 只能 往 兩個 方向 走 第一 你 幫 我 談 更 多 訂單 第二 我 趕快 往 物理 性 AI 來 做 延伸 趕快 靠馬斯克多 賣 幾台 機器 人 多 賣 幾架 自駕 車用 這樣 的 一個 方式 做下 一步 的 固執 投射 要不然 你 很 難 想像 有 更 多 空間 當然 了 這 一次 川普 幫輝 達 談 了 一個 中東 的 訂 單之後川普 自己 也 幫 自己 談 了 很多 中東訂 單 所以 他 算是 互惠 的 我們 舉例 來 說 這 一次 川普 幾乎 把 他 的 家族 企業 大量 在 中東 市場 進行訂 單設 置 這張 圖表是 97 年 到 16 年 當時川 普集團 在 全球 的 擴張 軌跡 項目 是 遍及 北美 中南美洲 等等 結果 在 205 年 以 後 我們 看到 今年 大部分 的 投資項 目一個 就 在 印度 所以 人家 會講 說 美印 談判 進度 這麼 快 是不是 有 原因 的 另外 一個 就是 我們 看到 中東 市場 中東市 場現 在 像是 沙烏地 阿拉伯 卡達 或者 阿聯酋 等等 這些 國家 都 有 新一波 的 度假村 的 佈 局 而且 就 在 今年 才 決定 的 那 印度 是 美國 本土 以外 川普 品牌 現在 增長 最 多 的 市場 這一波 集中 的 迅速 快速 剛好 搭配 著 這
一次 輝達 的 中東 AI 訂 單給
回來 所以 這是 值得 大家 所觀察 的 重點 所以 整個 25 年 的 景氣 擴張 能 不能 持續 更 遠 有 兩種 角度 來 做 思維 第一 種 角度 就是 這一波 的 擴層 循環 由 於 很多 傳產 由 於 很多 的 產業 它 是 後 來 追上 它 可能 一直 到 2 年 23 年 24 年 都 沒 復 甦 一直 到 25 年 才 剛開始 復 甦 所以 它 可以 把 景氣 推得 更 遠 這是 一種 思維 就是 景氣 信號 燈 可能 連續 兩年 連續 兩年 都 在 黃 紅燈 這挑 戰度 蠻 高 的 第二 種思維 就是 川普 的 新增 的 訂單 讓 市場 上 的 情緒 維持 著 股票 市場 的 估值 這是 第二 種 角度 來 做 思維 但是 不管 如何 全球 半導體 廠 都 已 經陸續 到 了 景氣 高 檔動畫 的 現象 到底 能夠 動畫 多久 我們 就 拭目以待
