2025/7/18(五)法說報喜!台積電ADR創史高 台股跟得上?【早晨財經速解讀】

投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 7 月 18 號禮 拜 五 早上 8 點 30 分 大家 早安 我 是 秀卿 浩 每天 早上 開賣 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 隨時 變化 隨著 市場 上 的 財報季 正式 展開 我們 看到 這 一次 台積 電法 說 會 之 後 昨天 台積電 ADR 是 大漲 了 3.5% 那費 半是 本輪 上攻 的 主要 條件 事實 上 TSM 的 部分 其實 ADR 早 在 過去 兩週 就 一直 在 創下 時 高不過 去 我們 可以 把 它 歸咎 於 美元 貶值 台幣 升值 所帶動 的 以 台幣 計價 的 總體 美元 資產持續 的 做 拉 抬現 在 呢 隨著法 說會 實際釋 出 更 進 一步 的 好消息 以 後 基本上 今天 就要 來 看看 台股 的 台 積電 230 是否 能夠 突破 當時 160 塊 的 高點 今天 看看 是否 台北 股市 的 部分 也 能夠 帶動台 積電 創下 歷史 新高 價不過 目前 45 家 的 標普派 指數 企業 財報 出爐 其實 有 87% 都 優 於 市場 預期 這比過 去 70% 都 要 來 的 高 其實 大多 數時間 都 是 優 於 預期 的 只 不過 往 平均值 市場 的 調低 預期 以 後 也 不過 優 於 預期 70% 但是 來 到 87% 就 代表 著其實 市場 上 本來針 對 二季度 財報 是 很 悲觀 的 可是 現在 看 起來 好像 衝擊 幅度 沒有 這麼 大 那麼 隨著 台積 電持續 的 衝高以 後 是否 有 機會 讓 台股 整體 向上 來 做 帶動來 創下 歷史 新高 呢 至少 權值 股 已經 發動 了 但是 中小型 股 我們 必須 要 承認 的 是 似乎 部分 產業 已經 開始 正式 進入 到 銷庫 存壓力 那現 在 回過 頭來 看 整個 二季度 台積電 的 財報 也 就是 本輪 最 後 不管 是 我們 講的 非理性 繁榮 還是 我們 講的 陌生 段 可能 最終 就是 靠 AI 可以 把 本次 的 指數 可以 推得 多遠 我們 要 靠 傳產 再 把 股市 給往 上推 難度 就 稍微 有點 高 了 因為 看 起來 已經 有些 產業 開始 正式 銷庫存 那 回過 頭來 看 這 一次 二季度 的 財報 哪些 數據 值得 留意 如果 從 台積 電營 收來 看 是 30.7 億 美元 年 增幅 是 4% 遠高 於 市場 預期 的 30 億 美元 淨利潤 大概 跳升 到 135 億 美元 年 增幅 有 60.7% 每股 盈餘 2.47 塊 美元 遠 超乎 市場 預期 毛利率 和 營業 利益 率分別 攀升 到 58.6% 和 49.6% 所以 不管 我們 看到 比較 宏觀 的 大數據 營收 或者 獲利 還是 我們 看到 實質 上 營業 利益 率 毛利率 其實 都 並沒有 想像中 還要 來 的 差 當然 其中 一個 本次 二季度 財報 最大 最大 的 一個 問題 就是 在 於 這 一次 的 業績 它 是 以 平均 匯率 來 做 計算 新 台幣 匯率 它 是 用 31 塊 來 做 計算 這個 就 因為 這 大家 知道 現在 匯率 其實 只有 29 所以 照理 來講 這個 匯損 的 衝擊 似乎 並沒有 反映 在 二季度 財報 身上 反而 遞 延到 了 三季度 因為 如果 你 是 以 平均 匯率 來 看好 現在 7 月 我們 大概 預 估到 8 月 9 月 差不多 也 是 在 這樣 的 一個 匯率 價位 所以 這 代表 著因 為 台積 電有 75% 左右 它 還是屬 於 以 新 台幣 來 做 支付 所以 即便 很多 的 美元 營收 當然 它 有 部分 資本 支出 它 是 以 美元 來 做 支出 可是 由 於 它 大部分 的 支出 還是 以 新 台幣 所以 當然會 侵蝕 到 接下 來 的 毛利率 所以 現在 我們 看到 毛利率 是 58.6% 預估 三季度 只要 保持 在 29 那 按照 台積電 之前 的 說 法應 該 第三季 就 會 下滑 到 56 到 57 左右 甚至 如果 升值 幅度 快 一點 如果 碰到 28 的 話 那 當然 就 會 碰到 接近 5 左右 所以 除了 匯率 風險 之外 未來 幾年 海外 人力 成本 的 攀升 也 是 對 於 毛利率 構成 持續性 的 壓力 大家 知道 美國廠 還在 持續 擴建當 中 每年 對 毛利率 有 一個 衝擊 2% 到 3% 也 算 正常 畢竟 很 明顯 在 海外 廠區 生產越 多 你 的 毛利率 不太可能 跟 台灣 一樣 高勢 必會 受到 一些 壓縮 尤其 海外 廠房 成熟 之 後 的 擴大 影響 可能 預估 會 增長 到 3% 到 4% 現在 主要 還是屬 於 資本 支出 的 衝擊 未來 就要 開始 付薪資 了 所以 新台幣 每 升值 1% 雖然 匯率 風險 存在 不過 營收 不會 說 大幅 的 下滑 我們 主要 觀察 的 主要 還是 毛利率 的 變動 因為 營收 整體 部分 你 擴 的 廠 越 多 基本上 總體 營收 只要 在 需求 仍然 在 擴增 的 情況 底下 就會 持續 的 放大 重點 在 於 獲利 能力 的 拉 抬 這次 台積電 的 獲利 能力 大幅 的 加強 主要 就 來 自 於 高 毛利 的 先 進 製 程 出 貨 比重 的 提升 即便 蘋果 我們 知道 今年 的 i17 大家 好像 也 沒 有 太 多 的 期待 不過 由 於 AI 伺服器 的 大幅 需求 產能 利用率 幾乎 是 滿載 以及 成本 的 優化 我們 看 3 奈米、 5 奈米現 在 先 進 製 程 是 帶 來 更 高 的 平均 售價 也 讓 台積 電有 更強 的 溢價 能力 如果 細看 因為 輝達 最近 已經 拿到 了 H20 晶片 的 重新 出口 代表 輝達 的 虧損 這個 財報 的 任列 的 損失現 在 又 重新 轉成 了 訂單 那 預估 在 三季度 到 四季度 就會針 對 台積 電有 新一波 的 發貨潮 那現 在 24 年底 美國 更 嚴格 的 出口 規範 如果 就 一路 保持 到現 在 的 話 45 億 美元 的 損失 接下 來 就 會 變成 三季度 台積 電進 一步 高 於 45 億 美元 的 H20 的 持續 出貨 所 帶動 的 晶片 需求 加上 現在 B30 預估 在 第四季 也 要 出貨 目前 備貨量 也 有 120 萬顆 那過 去 我們 講過 B30 他 採用 的 是 RTX509 相同 的 Blackwell 跟 台 積電 4 奈 米 製 程 所以 現在 3 奈米 4 奈 米 製 程 雖 然 看 起 來 整 體 售 價 相 對 於 2 奈米 稍微 低一點 不過 整體量 能 其實 非常 高 就是 有 非常 多 的 訂單 是 往 我們 過去 看到 的 3 奈米 4 奈 米 製 程 來 做 挺 進 這 也 是 輝 達 主要 的 貢獻 如果 細看 尤其 在 Coreworks 產能 的 部分 輝達 大概 已經 占 到 了 全球 一半 以上 的 市 占 25 年 到 26 年 還在 持續 增長 這幾乎 也 就 說 明著 輝達 幾乎 不 跟 蘋果 搶 最先 進 製 程 以外 幾乎 3 奈米 4 奈米 5 奈米 全部 被輝 達給 吃 下 來 了 那 台積 電整 體訂 單 就 會 隨著輝 達 的 市 占 持續 的 擴大而進 一步 的 拉 抬 如果 以技術 節點 來 做 思維 7 奈米 以下 大概 佔台 積電 收入 74% 左右 3 奈米 貢獻 了 24% 5 奈米 貢獻 了 36% 利用率 同樣 維持 在 高 檔現 在 7 奈米 雖然 也 是 先 進 製 程 不 過 已 經 開 始 轉 向 成熟 應用 了 這樣 的 一個 組合 其實 還是 可以 感覺 的 非常 明顯 台積電 仍然 是 全球 現在 目前 最大 的 成熟 製 程 的 製 造 商 不 過 成熟 製 程 佔 他 整 體 營 收 基本上 現在 甚至 連三 成都 不到 了 在 這樣 的 一個 效果 底下 就 足以 彰 顯著 2 奈米 和 3 奈米 的 客戶 只要 穩定 台積 電營收 就 可以 持續 的 衝高 如果 我們 細看 2 奈米 目前 他 的 最大 客戶 很明 顯現 在 看 起來 就 蘋果 了 這些 蘋果 每 一次 因為 推出 手機 體積 小 所以 他 一定 要是 最先 進 的 技術 那 26 年 到 27 年 我們 就要 看 一下 i17 接下 來 的 展望 那 至於 3 奈米 的 部分 我們 看到 在 近期 26 年 到 27 年輝 達 就 逐步 的 成為 主要 的 需求者 事實 上 我們 看到 HPC 現在 高階運算 的 部分 整體 佔 台積 電營收 已經 接近 有 60% 了 所以 基本上 如果 從 增長 幅度 來 看 目前 輝達 已 經成 為 台 積電 的 主要 最大 客戶 智慧型 手機現 在 是 剩下 27% 左右 掉 的 也 蠻 快 的 從 去年 二季度 到現 在 已 經掉 了 5% 了 其實 也 就 彰顯 了 整個 智慧型 手機 對 於 台積 電營收 比例 來 看 正在 持續性 的 收窄 資料 中心 已經成 為 台積 電能夠 持續 擴張 的 阻力 當然 另外 一個 大家 比較 關注 的 是屬 於 財務 文件 性因 為 台積 電現 金流 應該 是 少數 半導體 企業 當中 稍微 比較 高 的 接近 20 億元 足以 應付 數百億 美元 的 資本 支出 和 持續性 的 技術 投資現 在 在 美國 擴廠 的 進度 這 一次 法說 其實 已經 提到 了 海外 擴廠 的 進度還 算是 不錯 那 Arizona 二廠 的 量產 進度 也 會 即將 在 今年年底 到 明年 陸續 的 打開 AI 的 需求 持續 暢旺 底下 預 估到 時候 應該 就 會 有 適度 產能 提升 我們 如果 細看 美國 廠現 在 台灣產能 如果 是 以 12 吋 晶圓 大概 一個 月 40 萬片 起跳 大概 是 美國 的 接近 快要 20 倍 美國 大概 2 萬片 不過 到 203 年 左右 基本上 整體 比例 看美國 的 部分 就 可以 拉到 5% 到 7% 那其實 也 不是 特別 高 只是 說 至少 讓 美國 有 一個 國防產業 鏈 的 安置 那後續 要 觀察 重點 在 於 那 他 肯定 會 對 於 毛利率 在 擴廠 正式 量產 以後會 有 進 一步 的 影響 包括 美國 的 部分 員 工人 均 訓練 成本 這幾年 也 是 快速 的 提升 所以 呢後續 就 變成 我們 會用 適度 的 毛利率 的 下滑 來換取 更 大 的 營收 拉 抬 我 的 確賺 錢 的 效率 會 因為 受到 成本 而 拖累 可是 只要 我 賺 錢 的 速度 繼續 快 一點 營收 一直 進來 那 也 沒關 係 事 實上 我們 可以 具體 觀察台 積電 至少 已經 擁有 了 5 年 到 10 年 的 領先 地位 在 先 進 製 程 上 的 領 先 現 在 已 經 在 15 年應 該講 我們 已經 領先 了 接近 有 快要 5 年 以上 的 時間 應 該講 7 年 到 8 年 吧 15 年 以前 Intel 在 製 程 技 術 上 其 實 是 一直 領先 的 特別 當時 是 在 2 奈米 和 14 奈米 在 節點 上 但是 到 10 奈米 以 後 我們 看 圖表 Intel 當時 就 遭遇 了 一些 技術 瓶頸然 後 開發 延宕 反而 讓 台積 電順勢 的 超車 技術 主導權 就 易手 了 那 到 18 年 台積 電是 率先 量產 7 奈米 然後到 5 奈米 到 3 奈米現 在 往 2 奈米 1.8 奈米 英特 爾 的 技術 大概 從 10 奈米 之 後 就 開始 從 良率 層面 開始 遠 落後給 台積電 所以 台積 電現 在 變成 全球 半導 體 製 造 的 代名 詞 也 不 說 什麼 10 年 20 年 的 長 期領 先 差不多 就是 整個 疫情 前 後 或者 美中 貿易 戰開 打 以後瞬間 就 全部 拉開 了 距離 之前 可能 還雙方 還是屬 於 相 對 競爭 的 情況 所以 目前 按照 Tom sHardware 的 報導 Intel 的 執行長 陳 立 武其實 已經 有 在 考慮 停止 對外 推廣 18A1.8 奈 米 製 程 而 轉 注 下一代 的 14A1.4 奈米 的 節點 藉此 來 爭取 蘋果 或者 輝達 等 大 客戶 那麼 其實 如果 消息 屬實 的 話 那 就 代表 著現 在 2 奈米 和 3 奈米 的 代工 市場 就 完全 沒 有人 在 跟 台積 電做 競爭 那 台積 電會 做 什麼樣 的 決定 那 就 不 急 著 做 更 進 一步 的 技術 研發 或者 大局 的 資本 支出 因為 沒 有人 跟 我 競爭 我 沒 有 那個 極大 的 競爭 壓力 逼 得 我 必須 快速 的 推進 技術 我 只要 保持 好 當前 的 良率 把 所有 訂 單給 吃 下來 所以 就 變成 了 現在 幾乎 就是 台積 電一個 人 的 武林 把 訂 單給 全部 吃 下來 至少 保持 5 年 左右 的 時間給 投資 朋友 多 做 一些 思考 所以 後 續 我們 要 觀察 的 重點 就 變成 魏哲嘉過 去 所 提到 的 整個 台積 電面 臨 的 新 一輪 的 風險 基本上 就 開始 變成 了 景氣 庫存 回調 的 風險 而並 不是 競爭 對 手 的 風險 那三到 四年 本來 就 會 發生 這樣 的 一個 循環 比如 說 以 台積 電季 營收 的 成長 年增率 可以 看得出 來三到 四年 差不多 就要 做 適度 回調 了 那 只 不過 在 回 調前 一年 股票 市場 差不多 要 回檔 了 比如 說 上 一次 台積電 的 庫存 回調 營收 進入 到 年減 那 是 在 23 年 的 時候 22 年 股價 開始 回調 再 來 上 一次 是 19 年 那 18 年 股價 開始 回調 再 上 一次 15 年 16 年 曾經 也 做 一波 的 庫存 回調 再 來 就是 1 年 最 後 就是 208 年 當時 的 金融 海嘯 了 所以 3 到 4 年台 積電 的 營收 其實 也 呈 現庫存 週期 的 影響 那現 在 問題 就 在 於 如果 我們 細看 整個 台積電 的 營收 年 增幅 其實 已經 擴張 了 接近 有 兩年 左右 那 正常 來 講會 到 第三年 走 完才會 進行 營收 的 年 減不過 股價 的 提前 反應 基本上 也 斷定 著 基本上 台積電 也 不 可能 永遠 股價 一路 的 擴增 下去 它始 終要 面臨 產能過 剩 的 疑慮 所以 現在 我們 看到 的 台灣 的 經濟 概況 其實 也 看得出 來 你 問什麼 水 五金 零扣減 很多 已經 開始 進行 庫存 循環 的 調整 了 那 AI 本波 我們 就是 看 它 到底 會 推 的 多 遠 而已 終有 一天 AI 生產 的 伺服器 短期 內 也 會 有過 剩 需求 不足 的 問題 那 最後導致 的 就是 經歷過 適度 的 回調 之後轉頭 再度 上工 然 後 這個 是 過去 所 自然 發生 的 慣性 所以 現在 的 景氣 就 靠 AI 來 做 最後一波 的 衝刺 或者 我們 講 非理性 繁榮 不過 這段 時間 到底 能夠 推得 多遠 也 沒 有人 知道 只是 說 大部分 不會 脫離 三牛 一熊 的 格局 我們 從 大摩 最新 所釋 出 的 報告 給予 今年 的 評價 整個 25 年 EPS 基本上 已 經大勢 底定 了 基本上 就是 匯率 的 問題 而已 預估 新 台幣 EPS 是 賺 54 塊 那麼 如果 從 Pratio 用個 20 倍 來估 那現 在 10 塊 就是 很 合理 的 價格 也 沒 有 說 特別 貴 也 沒 有 說 特別 便宜 但是 到 明年 預估 整體 而言 會 上升 到 64 塊 左右 那 如果 還是 當前 價位 那 本益比 就 下滑 到 16 到 17 倍 了 所以 台積電 到底 股價貴 還是 便宜 那 完全 就 取決 於 你 針對 當前 機器 的 判斷 所以 按照 這樣 的 一個 角度 今年 股價 當時 殺 到 900、 800、 700 的 時候 其實 本益比 倍數 是 非常 非常低 的 所以 這才 會 吸引 不少 價值 投資人 選擇 進場 的 原因 那現 在 就是 回到 一個 中性 價位 你 也 不能 說 它 特別 貴 但是 肯定 也 沒 有 說 像 過去 三個 月 以來 這麼 便宜 那後續 要 觀察 的 重點 在 於 那 這一波 台積電 的 挑戰 除了 景氣庫 存循環 以外 另外 是 什麼 呢 很 明顯 其實 就 來 自 於 接下 來 的 國際 政治 地緣 政治 環境 是否 會產生 新 一輪 的 半導體 管制 不管 是 晶片 的 科技 出口 的 管制 還是 過去 我們 常常 提到 半導體 關稅 但是 一直 沒有 出來 的 調查 結果 事實 上 如果 我們 細看 這 一次 H20 後 續 開始 陸續 出貨 以後對 於 整體輝 達 的 營收 有 進 一步 擴增 的 條件 先 進 製 程 的 製 造 我 們 都 很 清楚 其實 不是 一國 可以 包辦 的 它 必須 要是 台美國 或者 荷蘭 日本 歐洲 等國 的 合作 那像輝 達 最先 進 的 晶片 它 就 得 搭配 著高頻 寬 記憶體 HBM 才能 夠發揮 威力 但 中國到 現在 第一代 的 HBM 其實 還沒有 做出 來 只能 從國外 慢慢 的 轉運然 後 拆解 來 做 取用 所以 現在 的 重點 就 在 於 這個 科技 管制 的 出口 放寬 以後川 普會 不會 說 變 又 變改 幾天 你 覺得 好像 中國 又 追上 來 了 又給 你 禁止 呢 事 實上 我們 過去 講說 這個 市場 派 的 看法 一直 都 認為 保持 適度 的 技術 領先 就 可以 控制 他們 的 技術 增長 的 速度 這是 一個 最好 的 方式 而且 我們還 可以 賺 他們 錢 但是 一旦 進行 全面 脫鉤 他們 就 可能 被迫 要 生產 自己 的 晶片 或者 說 被迫 要 形成 自己 一套 的 生態 體系 以前 都 是 只有 國防產業 才 有 自己 生態 體系 那 一般 的 公司 他 可能 就 直接 採用 輝達 的 架構 我們 用 這樣 的 一個 方式 才 可以 適度 的 去 制衡 他 那 目前 看起 來 這樣 的 一個 說法 是 得到 川普 的 認可 可是 後 續 要 觀察 重點 在 於 川普 這幾個 月 已經 開始 逐步 跟 MAGA 派 跟 共和 黨 的 傳統 建制 派產生 脫離 MAGA 派 對 於 伊朗 那 件 事情 還記 在 心中 就 叫 你 不要 去 摻 和 其他人 國家 的 戰事 你 還要 去 弄 人家 MAGA 派 其實 已經 開始 有點 嫌隙 了 另外 一方面 共和 黨 的 建制 派 在 推行 法案 的 過程當 中曾 經成 為川普 的 重要 主力 這 一次 共和 黨 建制 派 一直 都 很 明顯 看 起來 就是 很 不爽 黃 仁勳 有 沒 有 可能 形成 接下 來 的 變數 值得 大家 來 多 多些 觀察的確 如果 真的 去禁 H20 的 話 他 的 目的 是 降速 但是 你 真正 完全 把 它 給禁 掉 了 那 就是 背道 而 馳 這 大家 也 理解 所以 基本上 中國 當然 一直 都 會 有誌 言 只 不過 你 是不是 要放緩 他 自己 研發 的 比例 和 速度 這個 是 美方 的 戰略 思考 要求 這個 是 比 較宏觀 的 一個 風險 那 從 次要 的 風險 基本上 就 本益比 推高 的 問題 其實 如果 細 看台 積電 當前 本益比 的 推高 情況 長 期 平均 本益比 一年期 來 預估 也 不過 16.5 倍 也 沒 有 到 特別 貴當前 本益比 是 20 倍 了 不過 如果 從 明年 EPS 來 估算 大概 是 16.5 倍 16.5 倍 也 不能 說 很 便宜 但是 也 不到 19 倍 這麼 貴 就 差不多 是 一個 中性 多頭 應該 有 的 水準 所以 從 週期 的 投資 角度 而言 第一 你 應該 等待 台積 電運到 景氣 不好 的 時候 來 做 買入 第二 你 應該 等到 估值 優比較 顯著 回調 也 許景氣 沒有 回調 但是 又 來 一次 4 月份 對 等 關稅 的 股災 造成 的 衝擊 這個 時候 來 做 佈 建 可能 會 相 對 比 較 有 大 的 一個 誘因 當然啦後續 我個 人 認為 最大 風險 其實 還是 來 自 於 半導體 關稅 因為 我們 還是 不 確定 到底 會 採取 什麼樣 的 一個 態勢 或者 要 擴大進 一步 的 投資 可是 可以 確定 的 事情 是 現在 台灣 出口 到 美國 的 商品 大多 數都 集中 在 美國 無法 輕易 替代 的 領域 美國 也 可能 透過 豁免 來維持 供貨 的 穩定 避免 推 高通 膨 尤其 現在 23 條款 他 雖然 在 調查 半導體 藥品 一些 關鍵 的 礦產 接下 來 可能 以 提高 關稅 或者 採取 進口 配額 的 調整 來 做 思維 可是 現在 至少 我們 還在 豁免 清單 當中 一是 當前 不管 是 豁免 品項 還是 未 豁免 品項 這個 比例 還是 很 懸殊 大部分 我們 出國到 美國 的 產品 仍然 在後面 名單 當中 尤其 如果 是 以 HS 碼來 看 的 話 大部分 都 是屬 於 AI 伺服器 所以 其實 美方 已經 早就 已經開 了 一個 孔 了 只是 說 這件 事情 會不會 延續 下去 如果 一直 不公 佈 那麼 台積電 或者 說 台灣 伺服器 廠商 就 能夠 一直 的 賺 下去 所以 我覺 得 也許 這項 調查 只是 為 了 避免 息產地 而已 只要 證明 我們 沒有息 產地 的 行為 應該 就 能夠 過關 事實 上 我們 過去 跟 投資 朋友 稍微 提過 之所以 會 有息 產地 問題 是 因為 台灣 這一 兩年 出口 到 新加坡 和 馬 來 西亞 的 年 增幅 是 以 非常 驚人 的 速度 上行 去 今年 上半年 去年 新加坡 已經 年 增 很多 了 今年 我們 又 增長 了 一成 三到 新加坡 馬 來 西亞 成長 了 94% 那 我們 想 也 知道 這兩個 國家 雖然 也 有 自己 的 半導 體廠 商聯電有 在 新加坡 設廠 馬 來 西亞有 很多 封測廠 不過 呢 這種 出口 這張 圖表是 台灣 出口 到馬來 西亞 的 資料 處理 晶片 這種 出口 額 的 那種 暴增 翻 了 8 倍 9 倍 怎麼 看 都 不 像是 一個 正常 的 拉 貨潮 看 起來 更 像是 有人 透過 馬 來 西亞 和 新加坡 瘋狂 的 下單 那華爾街 日 報過 去 我們 也 提過 有 相關 的 報導 很多 中國 的 人工智慧 企業 為 了 要 規避 先 進 製 程 的 出口 限制 所以 用人 肉 的 方式 來 走私 硬碟 每個 人帶 15 塊 PB 的 數據 直接 成功 避開 了 當地 的 海關然 後 直接 在 新加坡 設立 子公司 來 做 運算 運算 完之後再 放到 硬碟 然後再 帶 回中國 不過 新加坡 地 太小太 容易 被 發現 了 現在 轉到 馬 來 西亞去 所以 只要 規避 掉 這些 事情 適度 的 進行 管制 我 相信 半導體 關稅 也 不 一定 會真實 的 課徵給 投資 朋友 做 一些 思考 我們 看 一下 道瓊供 應 指數 變化 道 瓊 上 漲 29 點0.5% 縮 在 48 點整 體來 看道瓊 算是 比較 落後一點 的 但是 標普和納 指持續 創高標 普上 漲 3 點 0.54% 縮 在 6297 點納 指上 漲 15 點0.7% 縮 在 20885 點廢半上 漲 41.073% 收在 573 點納 指標普 已經 創下 歷史 新高 不過 廢半 的 部分 看起 來 就 躍欲試 一舉 就 想要 突破 當時 7 月份 的 高點 有些 人 說浩哥 最近 心情 不錯 低調 低調 這很離 譜 居然 可以 在 關稅戰 的 隱憂 底下 股價 走 到 現在 標普納 指 創高 就算 了 連廢辦 漲幅 都 快要 8 成以 這種 驚人 的 速度 上行 的 確有 那麼 一丁 點樂觀 的 感覺 所以 既然 市場 上 開始 慢慢 越來 越 高調 我們 當然 要 越來 越 低調 對 不 對 所以 反正 收看 我們 節 目的 人 也 不 多 我們 要 把握 好 當前 的 時機 了解 到 原來 情緒 的 轉變 就是 如此 原來 我們 已經 悲觀 這麼 久 了 現 在 才 有 那麼 一丁 點感覺 開始 樂觀 的 感覺 所以 低調 低調 之前 網友 分享 一個 故事 講說 非洲 有 一個 黑人 部落 有 一個 白人 醫生 在 那邊 駐守後來 酋長 的 老婆 生下 一對 白種 小孩 酋長 很 氣憤 的 跟 白人 醫師 說 你 是 這個 地方 唯一 的 白人 你 要 怎麼 解釋 白人 醫生 百口 莫辯 靈機 一動 指著 外面 的 一群 羊說 這是 大自然 的 奇 蹟 你 看 外面 那群 白羊 也 有 一支 是 黑 的 球長 聽 了 之後猶豫 了 一下 然後跟 他 說 好 吧 你 不 說 出去 我 也 不 說 出去 所以 大家 要 低調 我們 不要 說 出去 我們 就 看 一下 這波 行情 到底 能夠 推得 多遠 可是 大家 一直 很 清楚 自從 4 月份 大幅 反彈 以來 我們 的 態度 一直 都 是 不 在 右側 反彈 格局 當中 任何 介入 市場 的 方式 我們 只 在 左側 決定 自己 買入 的 方向 過去 只要 景氣 框架 沒有 太大 變動 有 任何 的 中級 回調 外部性 衝擊 我們 都 會 勇敢 的 進場 但 隨著 市場 越來 越樂觀 而 景氣 又 有 那麼 一點 走 到 末期 的 味道 稍微 謹慎 一點 反而 是 比 較 好 的 就 讓 別人 去 樂觀 吧 好 最後回 過頭 來 看 一下 市場 上 更 為 聚焦 的 幾 大方向 那 就是 那 我們 要 怎麼 確定 接下 來 的 景氣 還能夠 推多遠 呢 當然 第一 是 看 美方 的 景氣 需求 那 第二 當然 就是 看 自然 的 景氣 循環 那現 在 看得出 來 有些 產品 的 需求 已經 沒 這麼 大 了 這個 非常 明顯 台灣 的 各大傳產 已經 看出 來 了 但是 AI 伺服器 還在 持續 的 擴增 那麼 有 沒 有 可能 藉由 AI 的 拉伸 來 沖 消傳產 的 損失 讓 本輪 庫存 調整 是 較 輕微 一點 的 有 可能 你 像 2 年 那個 是 怎麼樣 什麼 AI 非 AI 全部 都 差 因為 201 年 當時 供應 鏈斷 裂 不 小心 囤太多貨 了 而 今年 我們 現在 面臨 到 的 問題 就 在 於 有 沒 有 可能 AI 伺服器 的 需求 就 一路上 去 那 傳產 做 完庫 存調 整以 後 重新 的 拐頭 上 彎 也許 這也 是 一種 方式 所以 股價 跌 多少 不是 重點 重點 是 我們 多 快 可以 看到 緊急 信號 燈 藍 如果 我們 細看 這 一次 在 美國 的 零售 銷售 數據 層面 其 實並 沒有 發揮 出太顯 著 的 市 場 鬆 動 6 月份 的 美國 零售 銷售 數據 月 增幅 還是 有 0.6% 其 實表現 還算 不錯 而且 也 大幅 優 於 市場 預期 的 0.1% 年 增幅 達到 3.9% 其中 汽車 和 零件 銷售 在 6 月份 有 大幅 攀升 這些 數據 雖然 是 明目 值 如果 我們 以 實質 消費來 做 觀察其實 還是 勉強 保持 在 年 增 所以 不管 是 從 明目 還是 實質 至少 美國 總體 而言 它 的 消費 水準 是 有 陸續 的 跟上 通膨的 尤其 如果 觀察細項 當前 其實 大部分 產品 除了 少數 一些 我們 看到 的 季節 性用品 還在 年減 以外 大部分 都 在 往上走 在 這樣 的 一個 情況 底下 代表 的 是 美國 消費 其 實還 保持 的 相當 穩健 那現 在 比 較 值得 觀察 的 重點 其實 在 於 過去 我們 所 提到 的 失業 人口 的 問題 因為 一方面 美國 的 非法 移民 在 打擊 行動 它 會 拉 抬本體 薪資 可是 我們 也 知道 失業 市場 就業 市場 其實 慢慢 的 在 軟化 當中 也 沒 有 到 衰退 但是 就 不 像 過去 以往 這麼 好 這 一次 我們 看到 美國 初領 申請 失業 救濟 金人數 重新 下滑 到 2.1 萬人 這創 下 了 三個 月 以來 的 新低 反而 我們 看到 唯一 造成 這項 數據 往上走 的 就是 我們 看到 的 深山 州 也 就是 華盛頓 地區 的 主要 公務員 的 裁員潮 所 造成 的 出領 身體 失業 救濟金 的 人數 上升 在 這樣 的 一個 情況 底下 整個 美國 的 景氣 如果 就 真的 給他 拖 的 穩健 拖 到 關稅 陸續 的 談 完以 後 財政 刺激 的 效果 在 明年 4 月份 重新 的 發酵 那 也 許我們 是 可以 期待 的 就 趁 接下 來 半年 到 一年 讓 傳產 自行 調整 完然 後 AI 伺服器 從 原本 的 大幅 年 增到 平緩 的 年 增個 位數 的 年 增也許 擴層 循環 就 這樣 調整 完 了 但是 一樣 會 看到 景氣 指標 的 適度 的 回跌 這給 投資 朋友 做 一些 思考 當然 你 會 發現 這幾個 月 其 實川普 做 了 蠻 多 的 讓 步 是 導致 美國 股市 能夠 衝高 的 關鍵 第一 當然 是 關稅 時間 線 的 持續 延 後 第二 是 在 重要 議題 上 我們 看到 進行 轉向 像是 烏鄂 戰士 的 問題 原本 對 烏克蘭川普 的 態度 也 是 那樣 不 過後續 做 了 大幅 的 轉變 包括 對 於 很多 法案 像 大 而 美 法案 的 89 條款 都 做 了 一些 適度 的 改正 和 讓 步 最終 市場 雖然 解讀 為 TACO 可是 我們 也 很 清楚 正是 由 於 川 普的務 實化 導致 了 現在 股價 的 持續 衝高 所以 後 續 觀察 第一重 點當然 就是 8 月 1 號會 不會 再 往後延 或者 談出 一個 像樣 的 協議 呢 畢竟 真正 跟川 普鬧 翻 的 國家 也 不是 特別 多現 在 就 連美中 局勢 貝森特 的 說 法 都 是 很 有 可能 在 持續 的 延後三個 月 再 來 做 談判現 在 唯一 跟川 普還 在 打關 稅戰 的 大概 只 剩下 一個 國家 了 那 就是 巴西 我們 看到 最近 巴西 面臨 新稅率 50% 的 壓力 底下 巴西 總統 魯 拉斯 回應 根據 巴西 的 經濟 互惠 法 我們 不會 接受 任何人 的 指教 我們 會 採取 報 復 性行 動 雖然 還沒有 具體 採取 任何 的 行政命令 不過 在 巴西 就 有 相關 的 妓院 已經 採取 了 自主 報 復 事 實上 因為 美國現 在 針對 巴西 要 課徵 50% 的 關稅 那麼 這些 巴西 妓院 就 在 美國 人來 消費 的 客人 當中額 外 徵收 川普 關稅 也 是 50% 他 基本上 還有 明細會 告訴 你 說 我們 是 如何 把 它 給算 出來 的 比如 說 上面 會 寫 說 什麼 全套 服務 是 3.5 英鎊 那會 被 額 外加 收 14.0 英鎊 加上 一些 啤酒 啦 一些 開銷 的 總體 費用 最後是 5.36塊 這個 被 外媒 大肆 的 報導 這也蠻 有趣 的 啦 就是 說 各國 對 於 川普 的 態度 也 在 關稅 戰當 中 一一 的 做 浮現 加拿大 不是 也 是 如此 嗎 也 有 很多 人 他 選擇 不賣 美國 的 東西 或者 說 要 賣 美國 東西 自主 加上 關稅 戰還 沒開 打 但是 民間 的 衝突 已經 開始 了 所以 你 看看 你 可能 去 一次 只要 5000 塊 怎麼 出來 變 七千 五 了 不好意思 因為 關稅 站 在 開 打 這對 於 民間 的 體感 溫度 壓力 還是 很大 的 對 不 對 以前 當兵 的 時候 常常 聽 隔壁 班長 在 唱歌 龍姐 龍姐 都給 我 牽 扣龍姐 龍姐 都給 我 牽 扣龍姐 龍姐 都給 我 牽扣 閨妹 就 別 牽扣 過夜 就 變 80 了 本來 50 你 課徵 50% 就 變 750 加 50 小費變 80 了 怎麼 開銷 突然 變 那麼 大 所以 50% 的 關稅 恐 不 恐怖 很 恐怖 尤其 在 服務 價格 商品 價格 還有 成本 價 可以 做攤 提 但 服務 價格 壓力 就 很大 了 但是 我們 剛講 到 第一 個 是 我們 感覺 到 這個 TACO 的 交易所 導致 關稅戰 的 延後預期 第二 個 部分 來 自 於 孤立 主義的 轉變 我們 過去 一直 跟 投資 朋友 提到 現在川 普在 各項 議題 當中 採取 更 為務實 的 態度 反而 受到 市場 的 認可資 本市 場 反而 可以 保持 穩定 過去 幾週 大家 一直 很 清楚 知道 川普 對 於 烏克蘭 的 態度 有 重要 的 轉彎現 在 川普 不再 是 在 嘴巴 上 說 說 24 小時 就 能夠 結束 戰爭 而是 動用 總統 權力 來 實質 出手 支持 烏克蘭 甚至 我們 看到 之前 金融 時報 的 報導 當時裡 頭還 提到 川普是 直接 問澤倫斯基 我給 你 這麼 多 的 軍火 你 能夠 擊中 莫斯科 嗎 聖 彼得堡 呢澤倫斯基 就 回應 說 當然 如果 你 提供 我們 那些 武器 我們 就 辦 得到 那 這場 對 話 也 顯示川 普其 實針 對 普丁 拒絕 停火 來 談判 是 非常 非常 感覺 到 失望 的 他 認為 應該 要 讓 俄羅斯 感覺 到 痛苦 逼迫 克里姆林 宮 重新 回到 談判 桌當 中 所以 後 續 我們 要 觀察 幾大 重點 因為川 普現 在 進行 新 一輪 的 武器 供應 以 後 是否 會產生 新 一輪 的 國際 變局 那國際 變局 也 是 很多 變 想不到 川普 居然 可以 跟澤倫斯基 和 好 哪天 他 跟馬斯克 和 好 那 也 不會 太 意外 了 對 不 對 所以 後 續 觀察 重點 在 於 這樣 的 一個務 實派 的 做法 他 肯定 會 得罪 一些 理想 派 舉例 來 說 像 金融 時報 最近 有 一篇 專欄 其實 就 在 探討 這樣 的 一個 問題 尤其 在 上 個 月 轟炸 伊朗 的 時候 像是 塔克 卡爾森 或者 川普 在 第一任 的 軍師班農 就 立即 反彈 就 認為 這些 馬 卡派 就 認為 你 已經 違背 了 美國 優先 的 初衷 你 變成 了 第三 個布 希總統 所以 當時 有 很多 人 就 反 對 他 說 怎麼 可以 做 這樣 的 一個 事情 我們 不應 該 要 捲 入 到 中東 戰爭 其 實川 普後續 也 沒 有 捲 入 到 中東 戰爭 他 只是 採取 了 一個 相對強 硬 的 立場 來 向 世人 宣告 我 是 願意 採取 進行 打擊 任務 的 雖然 你 們 一直 說 我 Taco 可是 我 也 是 很 勇敢 的 還是 右邊 那個 廣告 是 什麼 廣告 很 奇怪 玩規制 套 好 沒事 好 但是 你 可以 觀察到 真實 的 實質跡 象 那 就是 川普現 在 迎來 了 一個 新 的 轉折 點務實 的 做法 本身 也 迎來 新 的 挑戰 新 的 做法 可以 投資 朋友 多 做 一些 思維好 最後幾分鐘 台北 股市 台積 電開 160 那 就是 碰到 時高 了 所以 2341 塊 想不到 行情 可以 走到 現在 那 每個 禮拜 五 我們 都 會 跟 投資 朋友 導讀 一本 書 今天 導讀 兩本書 一本 書 叫做 我們 與 機器 人 的 光明 未來 這兩本 書 都 是 天下 文化 出版 的 另外 一本 書 叫做 真 危機 假警報 兩本書 我 覺得 都 特別 有趣 而且 我們 一直 建議 大家 不要 只 光收 聽 財經節 目多讀 點數 其實 還是 很 重要 的 讀書 也 不 一定 要讀 工具 書 你 讀 科學類 你 讀 社科 類讀 小 說 都 可以 我 記得 我國 中 是 看 金庸 後 來 把 古龍 大部分 的 武俠 都 看 了 一遍 之後開始 繼續 找 作者 那 是 有 看到 天龍 八部 因為 阿子 被 插 瞎 那個 是 泥 礦代筆 的 我後來 就 開始 改看 泥礦 那尼匡 第一本 書 鑽 石花 鑽 石花 它還 算是 武俠 小 說後來 就 開始 追 科幻 然 後 一些 輕小說 就 把 它 到 藤井樹 當下 讀 也 沒什麼 感覺 畢 竟是 小說 可是 就 很 容易 跟 讀書人 有話題 可以 聊當 你 發現 讀書久 了 以後一個點 一個點 就 連了 起來 把 書籍 就 當成 一 張網 你 不會 把 它 當成 一座 山 就 山 是 要 用力 爬 的 但是 網是 處 相通 而且 只要 你 願意 任何 一條 路 最後都 可以 走向 終點 甚至 很多 人 如果 在 網上 你們還 可以 互相 交流 有些 人 不 在 這條 網上 你 就 很 難 跟 他 溝通 我 記得 我 大學 的 時候 那 時候 很 流行 讀 日本 小說 一開始 是 《 村上 春樹 》 後 來 《 告白 》 那部 電影 很紅 我們 就 去 看 原著、 湊 家苗 的 書 其他 像 《 公不美信 》、 《 東野歸 吾 》、 《 百田上 樹 》 聊得 很 開心 就是 發現 大家 都 有 自己 的 共同 喜好 以 後 你 就 有 更 多 的 聯想後來 因為 我們 班上 有 一個 女 同學 算是 比較 nerd 比較 書 呆子 那一種 她 就 不 喜歡 看 閒書 我們 有 時候 跟 她 聊 就 聊 不太起 來問 她 讀什麼 書 她 都 回什麼現 今代數 維基分 那種 有 一次 就 遠 的 走 過來 聽 我們 這些 男生 在 聊 一些 新 的 小 說 日本 的 作者 等等 講了 一句 你們 男生 真的 是 很 下流 怎麼 了 你 們 我 還不 知道 你們 在 聊什麼 嗎 臭 男生 一天到晚 都 在 聊 AB 女優 我 說 這些 都 是 日本 的 知名 作家 女 的 說 不好意思 不好意思 其實 我 也 很 喜歡 日本 作家 的 你 們 還看 什麼 書 我們 就 常鬧 他 我 說 我們 常常 看波 多野 結衣 的 書波 多野 結衣 那 是 什麼 類型 的 那 是 一個 日本 佛經 波多野 波羅蜜觀 之 在 菩薩行 深 般若 波羅蜜 多時 他 說 真的假 的 我 說 真的 他 說 還有 嗎 白石 莫尼奈 那 是 什麼 那 是 詩歌 青春 不留 白石 莫尼奈 想不到 日本 人 這麼 有 學問 沒錯 而且 很多 日本 的 詩歌 也 可以 讓 我們 朗誦 有 哪 一些 白日 衣衫 靜 明日 花齊羅 佛塔 送雲天 神功 四奈序梅 開雪未 融桃 乃 木香 乃 哇 好 有 詩意 這些 都 是 日本 詩嗎 對 這些 都 是 日本 老師 所以 這 故事 告訴 我們 讀書 真的 很 重要 你 不 讀書 不讀 書 你 都 不 知道 我們 在講 誰 這 年代 不 只要 多讀 書 還要 經常多 看 一些 電影 這些 都 是 一些 社交 資本 你 不 讀書 你 要 怎麼 做 知識 交流 呢 講遠 了 我們 要 回過 頭來 聊 這兩本 書 一本 書 叫做 真 危機 假警 報解讀 總體 經濟 風險 做出 精準 的 判斷 這兩本 這本書 的 作者 有 兩個 作家 一個 是 菲利普 卡爾森斯雷 扎克 他 是 波士 頓顧問 公司 的 全球 首席 經濟 學家 另外 一位 是 保羅斯瓦茲 他 也 是 資深 的 經濟 學家 這本書 當中 其實 他 聊 的 是 每 一場 經濟 衰退 本質 的 不同 尤其 在 20 年當 大家 遇到 新冠 疫情 的 時候 有 非常 多 的 經濟 學家 都 認為 新 的 大 蕭條 即將 出現 讓 大家 回想到 1930 年 的 大 蕭條 甚至 比 08 年 基隆 海嘯 還要 來 得 更 為 糟糕 但是 主流 的 看法 為 何會 又 重新 轉變 呢 這本書 其實 就 在 幫助 你 如何 藉由 具體 指標 來 幫助 你 分辨 到底 它 是 一個 真 危機 還是 假警報 那 之所以 在 真 危機 和 假警 報當 中 之所以 為 什麼後續 大部分 的 危機 最後都 變成 了 一個 假警報 呢 原因 就 在 於 人類 是 在 工業 革命 以後生 產力 週期 就 足以 去 衝擊 金融系 統所 遭遇 的 恐慌 情緒 也 就 代表 著人 在 科技 的 幫助 底下 他 是 越來 越 理性 的 而 這個 理性 就 變成 了 人 稍微 偏向 樂觀 相信 人定 勝天 的 理由 我們 這本 第二本 書 叫做 我們 與 機器 人 的 光明 未來 其 實講 的 就是 這件 事情 這本書 的 作者 也 是 兩位 作家 所寫 都 是 非常 善 於 做 不管 是 電腦 研究 機器 人 研究 相關 主題 裡頭 其實 就 提到 了 我們 都 很 清楚 一個 市場 分為 增量 市場 和 存量 市場 存量 市場 就 大家 在 搶 同一 塊 蛋糕 增量 市場 就 蛋糕 越來 越大 我們 分到 的 蛋糕 就 越來 越 多 你 會 發現 每 一次 的 技術 革命 都 是 這樣子 就是 先是 一個 技術 突破 技術 突破 之 後 特斯拉 為 什麼 能 夠紅 不是 因為 沒有 電動車 出來 了 電動車 早就 已經 發明 了 而是 特斯拉 是 有效 的 把 成本 給 下降 了 SpaceX 為 什麼 厲害 不是 因為 他 第一 個 發明 火箭 是 因為 他 能夠 把 火箭 重新 的 回收 降低成本 應用 普及 最後重構 了 產業 像 汽車 改變 了 人類 的 移動 方式 也 催生 了 石油 道路 保險 等 一整 條的 產業 鏈電腦 開啟 了 數位 時代 也 讓 資訊 流通 和 商業 運作 重新 的 改善 現在 由 於 關鍵 技術 都 到位 了 大語 言 模型 我們 已經 很 感覺 明顯 受到 市場 上 的 生產力 週期 的 推動 很多 人現 在 平時 搜尋 影集 已經離 不開 AI 了 他 不再 用 Google 了 而是 用 TwitterGBT 在 這樣 的 一個 效果 底下 很明顯 它 是 一個 增量 市場 這種 增量 市場 最終 就 會導致 一整 條人類 生產力 週期 的 打開 所以 有 時候 我們 在 區分 總體 經濟 的 時候 景氣會 有 循環會 有高有低 那為 什麼 我們 不選擇 每 一次 在 景氣 信號 燈紅 的 時候 我們 常講 的 藍燈 買 股票 紅燈數 鈔票 紅燈 的 時候 就 離開 一直 等到 藍燈 才 完全 進場 了 而 不 選擇 為 什麼 要 選擇 這樣 做 這樣 的 一個 事情 而 不 選擇 持續 待 在 市場 當中 大多 數選擇 景氣 一好 就 全面 離開 的 人 他 會 錯判 整個 人類 生產力 循環 的 問題 他 會 以 為 2026 年 可能 出現 的 緊急 信號 的 藍燈 它 一定 會 比 或者 說 它 一定 會 跟 20 年 到 203 年 的 藍燈 位階一樣 股價 其實 不 一樣 你 會 發現 緊急會 一直 循環 可是 每 一次 的 下 殺 每 一次 的 股災 它 不 一定 能夠 回到 前波 的 低點 為 什麼 因為 生產力 循環 正在 持續 的 向上 做 推動 所以 有 兩個 因子 一個 是 M2 貨幣供 應量 前 因子 越多股 價長 期 就 會 走高 人類 的 生產力 循環 生產 的 價值 越 高 當然 股價長 期 就是 往 右上方 來 走 所以 我們 掌握 的 是 景氣 週期 當中 回調 的 那一刻 做好 佈 建 你 會 發現 長 期 的 低點 也 是 滴滴 滴 也 是 越來 越 高 了 用 這個 角度 參與 市場 的 長 期 增值 如果 大家 有興趣 的 話 歡迎 也 可以 在 我們 節目 底下 留言 留下 你 對 於 本 說 的 想法 留下 你 對 於 本節 目的 想法 好台 股 也 是 一樣 衰 2387 點我 相信 這幾個 月 大家 也 過得 算是 蠻 開心 的 你 只要 熬過 4 月份 那 幾天後續 都 是 脾氣 太爛現 在 的 問題 在 於 你 已經 準備 因應 好 下 一輪 的 庫存 回調 了 嗎 給投資 朋友 多 做 一些 借鏡 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 這禮 拜 一 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快