U.S. stocks hit new highs again. With mainland China and Hong Kong stocks also reaching record levels, 陳猷和 asks whether there's still room for gains if you're betting long, and whether global markets are entering a broader rally.
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左置 屏幕 按收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 7 月 2 號禮 拜 二 早上 8 點 31 分 大家 早安 我 是 休廷 皓 每天 早上 開板間 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 美股 週一納斯達克 指數 再度 創下 歷史 新高 標普 也 是 首次 突破 了 630 點那麼 隨著 美國 股市 雙創 下 歷史 新高 以後本 週即 將所公 佈 的 財報 之際 不管 是 我們 過去 提到 的 Google 母公司 Alphabet 還是 禮拜 三要 公 佈 的 特斯拉 這 一次 在 公 佈 業績 的 過程 當中 市場 上會 實質 聚焦 一美國 公司 的 匯兌 收益 是否 會 開始 在 二季度 有所 出現 另外 一方面 整個 三到 四季度 的 投資 是否 有放緩 的 跡象 畢 竟川普 的 關稅戰 雖然 延後了 不過 關稅 戰所 引發 的 投資 不確 定性 仍然 存在 當中 到底 現在 要 到 哪 一個 國家 哪 一個 地區 來 設廠 才 會 有 相 對 廉價 的 稅率 對 於 全球 的 製 造 商 來 看 是 產 生 極 大 變 數 的 但 不管 怎麼 看 這幾個 月 以來 的 金金 漲 似乎 好像 已 經篤定 了 在 8 天以 後 8 月 1 號很有 可能 川普會 再 來 一次 他口 交易 要不然 市場 上 是 瘋狂 的 追買熱 情意 願開始 有所 歸來 如果 我們 細看 其實 在 過去 幾週 沒有 股市 曾經 一度 出現 市場 上 所有 資金 全部 往風險 避險 所有 資產 平均 分散 在 很長 一段 時間 通常 股票 債券 或者 像 信用 資產 大宗 資產 它 會 有 一定 程度 的 互補 效果 只不過 在 過去 幾週 以來 我們 看到 是 全面性 的 飆漲 所以 跨資產 的 相關性 現在終 於 開始 回歸 了 也 就 代表 著現 在 的 金融 市場 的 股票 債券 商品 不再 像是 過去 幾週 一樣 同漲 同跌 而是 開始 依據 各自 的 基本面 來 獨立 運行 如果 我們 細看 圖表 就 可以 看得出 來 目前 開始 回到 均值 當中 不過, 現在 可以 肯定 的 是, 不管 是 股市 還是 債市, 整體 市場 的 恐慌 情緒 都 在 淡化 當中。 如果 我們 根據 市場 波動率 指數, VIX 指數 來 看, 基本上 正在 快速 的 回降 當中, 那 如果 是 以 債券 市場 的 恐慌 指數, MOVE 指數, 也 基本上 挑戰 了 24 年 低點 以來 的 位階 那 也 就 代表 著其實 股債 在 現在 這樣 的 一個 水位 大家 都 不是 特別 的 緊張 也 不 認為 經濟會 好 到 聯準 會 再度 起入 到 升息 環節 但 也 沒 有 說 經濟 差到 會 受到 關稅戰 的 顯著 衝擊 如果 我們 細看 標普牌 指數 今年 已經 是 第 10 次 創下 歷史 新高 了 三代 牛 的 格局 就是 如此, 大部分 時間 都 是 在 創下 歷史 新高 的 過程, 去年 是 57 次。 看 一下 今年 到底 可以 推得 多遠, 是否 有 機會 可以 進入 到 非理性 繁榮 的 區間。 其實 散戶 這一波 的 買盤 記錄, 一直 是 推升 4 月份 以來 美國 股市 創始 高 的 一個 重點 之一。 其實 早 在 6 月份 以前 大多 數的 對 沖 基金 和 機構 投行 一直 都 是 保持 悲觀 而且 資金 是 真的 在 流出 在 6 月份 以前 幾乎 都 是 靠 散戶 的 追 買 意願 一路 拉 抬 到 現在 那現 在 標普白 指數 幾乎 已經 創下 了 190 年 以來 最長 的 連續 買 超紀錄 如果 細看 現在 在 買 超 的 期間 科技股 板塊 上 漲 幅度 是 21.84% 但是 呢 我們 也 必須 了解 按照 過往 經驗 通常 時間 線 拉 的 越長 未來 整體 跌幅 就 會 拉 的 越 寬 那現 在 可以 肯定 的 是 大多 數散戶 都 待 在 車上 在 美國 股市 是 如此 那機構 法人 陸續 正在 進行 回補 當中 最 終導致 的 效果 是 大資金 一進 來 本益比 的 倍 數往 上推 高速度 就 很快 了 今年 如果 我們 細看 標普 50 的 前瞻 本益比 一度 掉 到 18 倍 也 就是 今年 的 股價 曾經 一度 回到 203 年 當時 景氣 信號 燈 還是 黃 藍燈 的 時候 的 水準 結果 呢 在 短短的 三個 月 以 內標 普白 指數 前瞻 本益比 從 18 倍 推升 到 2 倍 突然 增長 了 4 倍 所以 現在 的 基期 美元 股市 雖然 也 創高 了 不 過現 在 基期 可是 跟 去年 的 中旬 也 差不多 也 沒 有 說極 端的 離譜 至少 沒有 比 20 年 年末 那個 時候 誇張 那個 時候 是 基本面 跟 貨幣面 已經 完全 脫離 了 股市 完全 是 靠 QE 來 做 推動 的 所以 現在 的 位階 你 也 不能 說 它 是 便宜 了 畢竟 兩三個 月 之前 才 看到 一個 極端 便宜 價當 市場 上 持續 樂觀 的 時候 整體 投行 雖然 算是 樂觀 但是 也 不免 的 開始 有 積極 效果 的 膽怯 就 變成 了 謹慎樂 觀敢 追 但是 也 不敢 追 這麼 多 也 有 可能 是 每股 斤斤 漲 的 原因 之一 那 大家 更為 關注 的 當然 就是 基本面 的 推動標 普派 指數 當前 的 盈餘 修正 動能 指數 從 四月份 以來終 於 在 七月份 轉入 到 正值 了 那 其實 也 就 意味著 當前 的 企業 獲利 的 預期 開始 出現 了 改善 原本 大家 對 於 川普 的 貿易 政策 或者 稅收 法案 當時 所釋 出 的 時候 抱持 了 對 於 EPS 有 衝擊 的 印象 不過現 在 看 起來 也 許是 在 賭 Taco 也 有 可能 是 認為川普 的 貿易 政策 和 稅改 法案 中長 期 而言 似乎 不會 對 於 EPS 有 大幅 的 影響 所以 開始 陸續 的 回升 所以 現在 就 變成 兩種 情況 第一 種情況 就是 沒有 股市 現在 大家 都 變成 謹慎樂觀 大家 都 在 等 新 一輪 的 回調 等 回調 我 就要 進場 了 那 第二件 事情 是 剛好 季節 慣性現 在 這個 時 機點 回來 回調 剛好 為 什麼 呢 根據 大摩 的 報告 分析 標普 50 從 4 月份 以來 整體 漲幅 已經 高達 25% 近期 動能 很 明顯 減弱 了 基本上 雖然 美股 在 創高 但是 每天 都 是 以 0.34% 的 幅度 慢慢 的 創高 也 不是 暴漲 現在 根據數 顯示 散戶 資金 流入 的 速度 已經 從 月初 每個 月 交易日 35 億 美元 的 規模現 在 已經 降到 每個 交易日 15 億 也 就 代表 著 進入 到 夏季 散戶 在 扣款 的 金額 似乎 緩步 的 正在 滑落 一方面 就是 美國 股市 已經 沒有 斤斤 漲 了 所以 扣款 力度 就 沒 有 這麼 熱情 了 但是 另外 一方面 我 相信 主要 原因 是 因為現 在 是 財報 季財 報季 有 大量 的 公司 處 於 股票 回購 的 近 末期 現在 是 不能 夠回購 股票 的 一直 要 到 八月 初 左右 才能 夠 有所 緩解 所以 我們 必須 等 七 巨頭 陸續 的 公布 財報 以 後 他們 才 會 大舉 的 進行 股票 回購 這個 時候 股價 才 有 進 一步 的 拉 抬 空間 在 這樣 的 一個 效果 底下人 人 都 在 等 回檔 就 變成 了 現 在 的 市場 詛咒 不過 我們 回過 頭來 看川普 第二任 任期 現在 已 經剛 好 滿 了 6 個 月 這 6 個 月 當中國 內外 都 掀起 了 巨大 波瀾事 實上 如果 從川普 本身 政策 來 看 這 6 個 月 的 確過 得 相當 精彩 從 不管 是 關稅 戰貿易 政策 聯準 會 的 獨立性 移民 政策 稅收 和 聯 邦政府 結構 的 改革 甚至 4 月份 我們 知道 創下 5 年來 最大 的 單日 跌幅 隨後又因 為 他 一再 延後實施 所以 創下 歷史 新高 那 我們 從 幾支 圖表來 看 一下 這 6 個 月 到底 發生 了 什麼 事情 第一 個 觀察 的 重點 其實 就 來 自 於 標普白 指數 跟 美元 指數 這兩項 指數 幾乎 已經 提前 兌現 他 的 承諾 當時 他 上任 的 時候 就 會 說 美股 是 必定 會 創高美股 果然 居然 在 關稅戰 執行 的 3 個 月 以 後 創下 歷史 新高 了 那 若 美元 政策 也 持續 反映 在 美元 指數 身上 美元 指數 是 一路 下探 到 10 以下 第二 個 事情 是 我們 看到 在 非法 移民 的 驅 逐層面 移民 執法 一直 都 是 川普 施政 的 重點 之一 我們 看到 ICE 美國 移民 和 海關 執法局 目前 的 逮捕 人數 還在 瘋狂 的 上升 最近 稍微 有點 放緩 原因 在 於 因為 監獄 滿 了 找 不到 那麼 多 人來關 逮捕 人數 6 月 大概 每天 是 逮捕 140 人 拜登 時期 每天 逮捕 人數 都 沒 有 超過 20 人 所以 一天 逮捕 140 人 監獄 一下 就塞滿 了 所以 川普 政府 現在 比 較 缺乏 的 聯邦 預算 資金 主要 是 在 興建 監獄 以及 把 這些 逮捕 人數 往民間 監獄 來 進行 投放 第三件 事情 是 川 普大規模 的 調高 關稅 以後整體 對 於 關稅 收入 的 有效 拉 抬現 在 從 實質 關稅率 來 看 最高 的 當然 是 中國 還是 扣取 50% 那 其他 國家 大概 是 借債 5% 到 10% 不 等 那 平均 而言 現在 8 月 1 號 是否 會 有統 一基準 稅率 的 調高 這是 有 可能 發生 的 就是 我們 當然 也 清楚 知道 不 可能 8 月 1 號就 真的 就 對 日本 課 25% 吧 那 是 一個 巨大 的 震撼 彈必須 承認 可是 呢 如果 適度 的 把 全球 基準 關稅 調高調 到 個 12% 5 股市 還在 高位 搞不好 可以 接受 就是 現在 大家 都 已經 接受 10% 的 基準 關稅 股價 也 還創 高 了 那 稍微 調高個 1%、 2 好像 也 還好 就 慢慢 的 逼 你 擠 出由來 慢慢 的 讓 你 多 付出 一些 關稅 但是 維持資 本市 場的 穩定 這 可能性 反而 是 蠻 高 的 市場 已經 開始 慢慢 的 接受 了 所以 關稅 收入 是 當時川 普針 對 選民 的 重要 承諾 再 來 就是 川普 的 行政命令 的 確是 有效 的 實施 在 這 一次 1 月 20 號到 7 月 中旬 川普 已經 簽訂 了 170 道 的 行政命令 大概 每天 都 一項 速度 遠超過 近代 的 任何 總統 這些 命令 包含 當時 的 關稅 的 解放 日 命令 包括 質疑 出身 公民 權 限制 律所、 挑戰 司法 權 等等 這個 都 是 他 的 政策 主軸 重點 是 他 不 一定 是 做 的 最認 真的 總統 這很難 說 每個 人 都 有 自己 的 強項 不過 他 肯定 是簽 最 多名 的 總統 這個 速度 是 非常 非常 驚人 的 最 後 就是 在 7 月初 的 時候 他 所 通過 的 大 而 美 法案 在 這 一次 正式 成為 法律 之 後 包括 拒服 的 累退 稅的 減免 同時 也 削弱 了 低收入 戶 和 殘障 國會 也 預測 大概 會 有 在 203 年 以前 有 10 萬 人口 會 失去 健康 保險川普 的 做法 當然 是 我 都 已經 少收 你稅 了 當然 大家 要 各自 負擔 自己 的 健康 後 續 我們 就要 觀察 這樣 的 一個 效果 是否 能夠 使得 財富 效果 開始 發揮 效應 最後一個 就是 政府 效率 部 雖然馬斯克 已經 走 人 了 不 過鬥局 目前 所裁測 的 機構 和 人員表現 還是 相當 不錯 的 目前 整體 政府 效率 部 仍然 在 大幅 的 縮 減聯 邦政府 目前 已經 撤裁 了 6.7 萬名 的 聯邦員工 包括 關閉 消費者 金融 保護局 和 削弱 一些 疾病 控制 CPI 食品 藥品局 相關 的 機構 等等 我 聽 說 有 幾位 朋友 講說 最近 美國聯 邦政府 的 效率 是 真的 有 變差 常常 問 一件 事情 隔 很 久 才 回信 很 有 可能 也 是 受到 鬥局 的 猜測 效果 所導致 的 所以 我們 雖然 看到 有些 政策 比較 極端 一點 但是 政策 的 速度 和 它 施展 的 效果 算是 蠻快 的 這幾個 月 你 看川 普靠 關稅 戰陸續 的 打開 各國 市場 也 幫助 美國 出口商 減少 貿易 障礙 而且 讓 海 外企 業幾乎 每 一家 那種 大型 企業 都 往 美國來 做 投資 了 而且 還 利用 關稅延 後 政策 讓 美國 進口 商不斷 的 囤貨 那 你 囤貨 就 庫 存過 剩 你 要 怎麼 引起 通 膨 失控 所以 這搞 的 就 變成 他 只要 一直 延後台灣 出口 就 不斷 創高 那美國 經濟 就 永遠 不會 衰退 那 股票 也 一直 上漲 變成 了 川 普經濟學 的 創始 人 那 連亞當 斯密 都 要 站 起來給 他 鼓掌 那 你 會 說 這讓 人 擔心 擔心 就 那 他 就 再延 後 就 好 了 那 延後會 有 擔心庫 存過 剩 的 問題 是不是 要削 一點 庫存 那 就 再 釋出 關稅 戰訊息 你 又 開始 囤貨 了 永遠 你 的 煩惱 就 無法 結束 你 永遠 都 在 囤 貨永遠 都 不會 有 通膨飆 升 的 問題 這個 就 變成 一個 死胡同 之前 有個 網友 在網 路上 講說 前陣子 一直 掉 髮 去 看 皮膚 科醫生 跟 他 講說 你 這個 看 起來 像是 壓力 性落 髮 解決 壓力 就 沒 問題 了 男 的 說 可是 我 的 壓力 就 來 自 於 落 髮 醫生 說 那 你 要 解決 壓力 變成 死胡同 有些 女孩子 月經 沒來 看 婦產科 做 完 超音波 內視鏡 檢查 之後醫生 說 你 應該 是 壓力 比 較 大 我 的 壓力 就是 因為 月 經沒來 可是 壓力 大月經 可能 就 不會來 就 有 bug 就 無法解 決川 普現 在 的 政策 關稅戰 就是 如此 最 後 到底 是 怎麼 解決 的 是 有 一天 我們 會 發現 庫 存過 剩 再 多 一輪 關稅戰 就 好 了 你 說照 這樣子 一路 推下去 好像 美國 股市 就永遠 創高 當然 也 不是 如此 剛才 只是 做 一個線 性式 的 推估 我們 都 很 清楚 知道 總有 一天 他 要 把 這關 稅戰給 結場束 因為 他 牽 扯 到 另外 一個 因子 就是 整個 投資 趨勢 的 變化 你 再 不 結束 真的 沒人要 投資 除了 到 美國 投資 是 確認 以外 全球 的 投資 都 會 停 擺 我 作為 台商 我 手上 一堆 現金流 我 到底 要 去 越南 我 到底 要 去 墨西哥 還是 留在 台灣 生產 很 難 說 事 實上 我們 可以 觀察到 最近 貝森特 所釋 出 的 新 一輪 看法 一方面 是 針對 關稅戰 的 進程 他 幾乎 已經 把 8 月 1 號 是否 會 正式 實施 關稅 完全 交給 到 了 川普 手上 貝森特 說 有 可能 會 提前 也 有 可能 會延後但 最終 是 由川 普說 了 算 感覺 更 像是 把 8 月 1 號視 為 新 一輪 的 關稅 談判 條件 那 第二件 事情 是 貝森特 這 一次 也 針對 了 聯準 會 的 機構 展開 調查 這件 事情 開始 表態 梅森 特 在 昨天 CNBC 受訪 的 時候 就 表示 我們 需要 檢視 整個 聯準 會 機構 以及 他們 是否 能夠 真正 的 成功 履行 職責 他 也 指出 聯準 會 的 獨立性 雖然 是 美國 經濟 成長 的 穩定 基石 但是 機構 不斷 地 越權 干預 核心 任務 以外 的 領域 威脅 到 了 這份 的 自主性 他 認為 聯準 會 不 獨立 而且 干 預到 了 我 財政部 的 職權講 這種 話 那 也 很 神奇 他 認為 聯準 會 感覺 有過 度越 前 的 跡象 那 第二件 事情 當然 就是 批評 他 那個 裝修費過 高 的 問題 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 你 看到 MAGA 派 最近 開始 越來 越 多 那種 質疑 聯準 會 是否 有 存在 的 必要 主張 重新 檢視 或者 廢除 這個 機構 的 聲浪 開始 提高 很多 MAGA 派 都 陸續 指出 這 央行 其實 在 美國 的 歷史 上 是 相當 短 暫 的 美國 很長 的 一段 時間 當中 其 實並 沒有 獨立 的 中央 銀行 而是 由 財政部 來 直接 管理 貨幣 和 信貸 那 乾脆 我們 就 不要 包了 不要 聯準 會 好 了 因為 20 世紀 初 才 成立 聯準 會 我們 直接 讓 貝森特 處理 美國 的 利率政策 不 就 好 了 嗎 所以 對馬卡 派 來 說 雖然 美國過 去 大多 數時間 都 能夠 依賴 財政部 來 維持 金融 穩定 了 那現 在 為 什麼還 需要 一個 權力 龐大 卻 難以 問責 的 中央 銀行 來 主導 其 政策 呢 所以 這個 時候 壓力 很大 你 看貝森 特和川 普持續 向 聯準 會 施壓 至少 把 市場 上 的 利率 主導權 給拉回 來 有 可能 不是 真的 把 聯準 會 也 廢除 但是 很 有 可能 是 藉由 新 一名 的 提名 人選來 引導 市場 上 的 利率 週期 鮑爾應 該 壓力 也 很大 大家 有 沒 有 看 過海綿 寶裡面 有 一集 鮑爾現 在 就 有點 像 很 勤奮 又 有點 無辜 的 海綿 寶 每天 在 聯準 會 謝寶王裡面 打工 然後面 對 鐵面 無情 斤斤 計較 的 謝老 闆 不斷 盯 著 成本 盯 著 利率 然後謝 老 闆 就 川 普來問 他 你 為 什麼 不 降息 我要 把 你 開除 鮑爾 含淚 看 著川 普謝 謝老 闆 川 普就講 了 一句 不用 謝 不用 謝老 闆 不用 謝 但 不管 怎麼 看 鮑威爾的確 這樣子 一看 就 很 委屈 他 對 於 中央 獨立 央行 的 一個 職權 我 認為 從 來 沒 有 什麼 大幅度 的 鬆 動 他 畢 竟 就是 一個 聯準 會 主席 他 所有 的 決 定都 是 票委授 權給 他 做 這樣 的 一個 決定 所以 聯準 會 的 這些 學術 派 未來 跟 MAGA 派 肯定 還有 一場 紛爭 那 MAGA 派 看 起來 目前 的 態度 不 只是 想要 影響 聯準 會 主席 人選 甚至 想要 質疑 聯準 會 主席 的 獨立性 好 回過 頭來 看 那 在 關稅戰 的 進程 貝森特 也 表達 了 相 對 的 看法 目前 市場 所傳 出針 對 歐洲 的 關稅率 目前 大概 是 介在 15% 到 20% 左右 不過 也 沒 有 說定 畢竟 按照 過往 新聞 通常 公 佈 以 後 也 不會 正式 實施 就 好像 美國 跟 越南 實質 私底下 所達成 的 談判 稅率 是 1% 但是 公 佈 是 20% 看得出 來川 普公 佈 的 稅率 跟 談判 團隊 是 有 一定 落差 的 感覺 有 一個 團隊 專門 在 公 佈 有 一個 團隊 專門 在 談判 那 因為 ECB 歐洲 央行 這禮 拜 就要 召開 利率 決策 會議 了 那 歐洲 央行 很 有 可能 會 等到 12 個 月 才 實施 最 後 一次 的 降息 而 不會 讓 市場 認為 寬鬆 週 期 已 經 結 束 所以 就 開始 具體 的 往後延 預估 在 降 25 個 基點 來 到 1.75% 歐洲 央行 其實 很明 顯表態 了 整個 降息 週期 一方面 當然 是 歐洲 的 通膨已 經開始 降溫 了 但是 降息 週期 之所以 要 開始 往後延 很 明顯 就是 受到 關稅戰 的 影響 目前 由 於 關稅戰 對 於 歐洲 內部 的 通膨變 化產生 極大不確 定性 所以 最好 所有 的 政策 步調 都 開始 陸續 的 放緩 那 目前 歐盟 也 在 本週 透露 最快 在 8 月 1 號臨 近 的 時候 如果 美方 採取 強硬 立場 歐洲 即將 採取 報 復 性 關稅 所以 某種 程度 就是 邊談 看川普 本月 其實 已 經有 發函 警告 如果 歐盟 不 讓 步 大概 會 出手 徵收 30% 的 關稅 而且 現在 已 經針 對 汽車 來 做 課徵了 也 不 打算 把 汽車 零組件 和 鋼鐵稅 率納入 到 談判 過程 當中 那 可能 會 形成 進 一步 的 衝擊 可是 我們 也 很 清楚 知道 整個 歐洲 市場 能夠 反制 的 效果 還是 有限 的 畢竟 歐洲長 期 還是 順差 到 美國 市場 當中 那 第二 個 部分 是關 於 歐洲 內部 的 改革 最近 我們 看到 歐洲 內部 歐盟 不斷 的 檢討 對 於 美國 企業 是否 有 過度 的 依賴 引發 越來 越 多 的 企業 和 政策 制定者 的 擔憂 我們 看到 從川 普當 選以 後 歐洲 已經 意識 到 第一, 過度 依賴 美國 的 科技 國防 基礎 設施 這導致 在 地緣 政治 風險當 中川 普一 撤兵 歐洲 就 沒 有 能力 補上 填補 烏克蘭 的 缺口 那 另外 一方面 在 創 新型 企業 當中 不管 是 在 半導體 還是 在 部分 製 藥 業 基本上 都 開始漸 的 被 東亞國家 陸續 的 超越 我們 舉幾個 例子 來 說 這張 圖 表示 我們 看到 在 全球 AI 大 爆發 的 同時 雲端 基礎 建設 市場 的 佔 比現 在 在 歐洲 市場 當中 從 原本 的 30% 到現 在 只 剩下 15% 大家 要 知道 現在 全球 都 在建 AI 資料 中心 就連 日本 台灣加 起來 新建 的 資料 中心 都 比 歐洲 還要 來 的 多 你 就 可以 了解 真的 沒什麼 人 想要 在 歐洲 建資料 中心 一個 是 電力 價格 的 問題 另外 一個 就是 人才 成本 的 問題 第二件 事情 是 美國 的 創業 早期 的 資金籌 資比 歐盟實 在 容易 太多導致 你 看 其實 不 只是 歐洲 你 看台 灣 以前 的 Google 或者 什麼 一些 小型 公司 要 掛牌 都 跑 到 納斯達克 指數 去 掛牌 沒 有人 想要 留在 本地 這是 來 自 於 美國 的 金融 資 本相 對 比 較 蓬勃 這也導致 了 歐洲 市場 雖然 人才 很多 加起 來 體量 也 很大 可是 就是 沒有 資金要 投 啊 第三 個 就 半導體 半導體 的 市值 雖然 在 歐洲 市場 營收 是 持續 的 增長 但是 距離 203 年 當時 歐盟 所 設定 的 目標 全球 市場 佔 比達 到 20% 的 計畫 看 起來 有 很長 一段 距離 目前 大概 預估 能夠 達 到 15% 就 已 經算 很 厲害 了 所以 半導 體產業 也 是 遠 落後給 東亞 和 美國 市場 的 就連 全球 的 科技 競爭 過程 當中 也 是 很 明顯 的 美中 競爭 歐盟 玩 殺 多年 以來 我們 看到 美國 科技 的 獨角 巨頭 整體 規模 大概 都 是 壓倒性 的 優勢 未上市 的 股票 估值 超過 10 億 美元 的 科技 公司 中國 是 有 最 多家 有 126 家不過 總 估值 不如 美國 美國 少數 幾家 估值 就 很大 了 像 SpaceX 像 OpenAI 像 XAI 那 歐盟 呢 歐盟 有 107 家 總 估值 只有 3 億比 中國 和 美國 都 還要 來 的 少 而且 加數 也 不是 說 特別 多 所以 人家 常常 開 玩笑 啊 就 說 這個 歐盟現 在 看 起來 在 最偉大 的 設計 發明 大概 就是 他 的 瓶 蓋 大家 去 歐洲 喝水 那個 瓶 蓋 都 永遠卡 在 上面 嘛 那 歐洲 央行 本週 還發 佈 新訊息 因為 未來 的 歐元 指超要 更新 了 歡迎 大家 來 投稿 設計 這張 圖表 就是 現在 最受 歡迎 的 設計 新 歐元 就是 整個 歐洲 市場 當中現 在 所 面臨 的 壓力 也 相 對 來 的 大 這個 是 我們 看到 美歐 關稅戰 因為 還沒有 公 佈 稅率 相對 壓力 來 的 比 較 大 的 一個 原因 那 另外 一方面 我們 看到 是 在 跟 中國 的 競爭 過程 當中 中國現 在 好 處 在 於 已 經陸續 釋放 一些 好消息 就是 中國 稀土 磁鐵 的 出口 在 貿易 休戰以 後 如果 從 增幅 來 看 是 158% 的確 上升幅度 很快 這 代表 著 中方 的 確已 經開始 陸續 取消 了 過去 的 出口 管制 6 月份 的 磁鐵 總 出口 已經來 到 318 公噸 較 5 月份 的 1238 公噸 幾乎 是 翻倍 以上 所以 現在 藉由 H20 的 放 寬 中國 已經 開始 陸續 的 出貨 那 另外 一方面 我們 也 要 清楚 知道 因為 這 一次 8 月 1 號的 關稅戰 可能 不 只 包含 對 於 全球 的 對 等 關稅 可能 更為 包含 的 是 藥品 關稅 半導體 關稅 等等 那藥品 關稅 的 課徵 大家 當然 一方面 都 會 想 說 很 有 可能 就是 為 了 美 國 製 造 業 回流 或者 壓 低 製 藥 價 但 其 實 真正 的 一個 關鍵 對 手 除了 歐盟 以外 現在 已經 變成 了 中國 這張 圖表是 我們 看到 中國 藥廠 在 過去 仿 製 藥 的 角色 現在 幾乎 已經 變成 了 創新 力量 這個 圖表是 中國 在 全球 創新 藥物 研發 當中 的 佔 比 從 15 年 就 快速 的 提升 當時 中國 是 實施 了 藥品 的 監管 改革 創新 藥物 進入 到 研發 的 比例 就 快速 攀升 目前 已經 超越 了 歐盟 接近 到 美國 市場 當中 與 此 同時 美國 雖然還 保持 著相 當大 的 市 佔率 不過 那個 中國 的 增長 勢頭 看 起來 是 蠻 明顯 的 張圖 表示 中國 在 獲得 全球 主要 監管 機構 快速 審查 的 創新藥 的 數量 上 畢竟 自己 說 不準 要 看 一下 國際 機構 是否 承認 的 確在 204 年 已經 正式 超過 了 歐盟 所以 中國 目前 創新藥 的 程度 已經 陸續 超過 了 歐洲 各國 市場 往 美國來 做 邁進 雖然 還有 一段 距離 但 也 看得出 來 藥品 關稅戰 某種 程度 也 算是 美中關 稅戰 的 一環 畢竟 中國 已 經成 為 了 全球 創新藥 的 主要 研發者 事實 上 我們 剛才 跟 投資 朋友 聊到 的 各 大方向 都 是 川 普在 實施 的 過程 當中 一方面 跟 各國 採取 相對 競合 另外 一方面 也 是 讓 本國 內政體 制有 新 一輪 的 改革 但 這些 政策 從剛 才 看 了 幾支 圖表 都 可以 了解 到 這個 政策 的 實施 的 有效性 很快 感覺 川普 更 像是 想要 在 一年 內 搞定 所有 的 法規 的 釋出 在 未來 三年 內 等 著 收成 以 奠定 他 在 歷史 上 的 定位 我們 以美國 股市 市大 指數 來 看 道 瓊 公益 指數 下跌 19.04% 衰在 4, 32 點標 普上 漲. 014% 8 衰在 6, 305 點創 下 歷史 新高 價納 指上 漲 78.03% 衰在 20, 974 點也 是 歷史 新高 費半 就 急起直追 了 真的 距離 歷史 的 高點 也 不過 2 3% 的 距離, 上漲, 012% 縮 6 在. 8 點 5739 點其實 你 看, 當指數 創高以 後 即便 要 做 庫存 調整, 基本 也 是 要漸 進式 的 尤其 看鈉 值 和 肺 半 尤其 納指 那個 彈幅 這麼 快現 在 右肩 又 比 左 肩高 這麼 多 所以 就 變成 接下 來 要 做 庫存 調整 開始 變成 一個 不能 講緩 熊 但 會 說 很 難 發生 那個 4 月份 那種 急 跌 暴跌 如果 是 做 庫存 調整 的 話 他 應該 是 要 經歷 兩到 三個 季度 的 適度 的 修正 而且 要 慢慢 的 跌下去 因為現 在 畢竟 右肩 比 左肩 還要 來 的 高 不少 所以 下去 的 速度 會 變慢 上方 是 萬里 無 雲 下面 看起 來 就 一堆 支撐 所以 以前 教科 書 上面 教 的 高位 往 下 至少 要頭 低 每 一次 的 頭部 要 比 上次 頭部來 的 低現 在 右肩 比 左 肩高 所以 這個 叫做 什麼 叫做 先 肩後殺 就是 先打 一個 右肩 你 再 往 下 殺 你 必須 要 打 一個 相 對 低 的 右肩 要不然 你 要 一次 下去 也 是 有點 難度 的 然後殘速 的 反彈 不過 要 高 同樣 要頭 低等 於 要 再 殺 一波 所以 現在 就是 處 於 一個 比較 尷尬 的 局面 就是 你 要 往 上 追 從 景氣 週期 那個 漏 感覺 不是 很多 了 包括 第三年 牛市 包括 市場 的 樂觀 情緒 情緒 指標 都 推到 高點 了 可是 你 說現 在 往 下空 的 空間 很多 沒有 從線 型 圖來 看 的 話 你 很 明顯 感覺 到 因為 尤其 上方 萬里 無 雲 被 軋空 壓力 也 很大 所以 反而 就是 做 多 做 空 的 稍微 都 會 稍微 保守 一點 其實 你 會 發現 在 投資上 很多 人 都 抱持 這種 觀望 再 看看 的 心態 這你有 沒有 發現 你 就 依循 著景氣 週期 一路 報到 現在 你 已 經能夠 算是 有 不錯 的 報酬 了 這跟 那個 跑步 一樣 有 時候 像 我 有 時候 跑步 跑跑 跑跑 跑 到 饒河 夜市 有 時候 經過 一些 東山 丫頭 啊 什麼 想要 解解 饞 啊 那 還沒有 跑 到 攤子 的 時候 啊 那 時候 就 想 說 要 不要 買 一點 一邊 跑 一邊 想 說 啊 不然 到 了 再 說 好 了 那 到 了 也 許不買 嘛 也 許要 買 那 就 到 了 再 說 結果 到 了 之後發現 人家 沒出 攤 那 心裡 就 想 哎 這個 怎麼 怎麼 怎麼 沒開 呢 怎麼 沒 沒開 呢 今天 為 什麼 會 沒開 呢 一直 想 就是 本來 你 是 想 說 可以 買 可以 不買 但是 他 沒 開以 後 你 就 會 開始 煩 了 他 怎麼 沒開 呢 沒開 呢 有 時候 你 拖 久 了 你 會 發現 那些 猶豫 不決 的 時刻 你 發現 最終 就 錯失 了 先機 這 拖延 本身 就是 一種 成本 不僅 是 錯過 了 理想 的 價格 更 重要 的 是 錯過 了 時間 所 帶 來 的 負力 效應 和 心理 的 優勢 市場 的 好 機會 往往 都 是 稍 縱 即逝 那美國 股市 在 多頭 的 格局 當中 也 往往 會 遇到 今年 四月份 的 股災 去年 七八 月份 的 日圓 套利 平倉 的 股災 也 容易 發生 嘛 可是 要 知道 隨著景氣 已經 擴張 到 現在 稍微 謹慎 一點 不管 是 從長 週期 還是 短 週期 的 情緒 都 是 可以 理解 的 但 不管 怎麼 講市場 幾股 傳話 的 遊戲 看 起來 還在 往 下 玩 我們 看台 積電 市值 現在 已經 正式 突破 了 1 兆 美元 其實 如果 是 以 新 台幣 匯率 來算 美元 的 話 是 1.2 兆 不過 如果 是 以 ADR 來 看 大概 就是 1 兆 左右 這 代表 著台 積電 重新 擠入 到 全球 市值 排名 前 10 的 企業 整體 而言 已經 追平 了 波克夏 並列 第 10 緊 跟 著 特斯拉、 博通、 沙烏地 阿美 那 如果 是 以 美元 以台幣 來算 美元 的 話 那 應該 已經 超越 特斯拉 了 所以 這幾年 台積電 也 算是 東亞 之光 了 在 整個 亞洲 市場 當中 就 僅次 於 沙烏地 阿美 那其實 成長 速度 也 是 相 對 來 的 快速 尤其 這幾 隻 企業 我們 也 很 清楚 知道 大多 數企業 接近 有 一半左右 營收 都 來 自 於 海外 所以 本季度 的 匯兌 收益 一定 是 非常 重要 的 觀察 項目 Magnificent7 七巨頭 有 49% 的 營收 是 來 自 於 海外 那 兌換 回 美元 它 不 就 賺 得 更 多 了 嗎 標普白 指數 比 較 低 28% 但是 納指 100% 45% 代表 著 這幾 隻 巨頭 其實 都 有 非常 顯著 的 資金拉 抬 尤其 大家 如果 看圖表 前面 幾名 你 看輝 達、 微軟、 蘋果、 Amazon、 Alphabet、 Meta、 沙烏地 阿美、 博通、 特斯拉、 台積電 那少數 大概 就 只 剩下 不可 夏和沙 烏地 阿美 是屬 於 傳產 要不然 前 幾名 大多 數都 是 科技 業 不管 是 做 硬體 的 做 硬體 的 有 IC 設計 有 IC 代工 也 有 做 軟體 的 做 社交 媒體 的 做 電商 的 做 搜尋 引擎 的 那 有 時候 數字 就 在 那 邊給 你 看 也 告訴 你 說 雖然 週期 會 輪 替 可是 5 到 10 年 那個 方向 在 哪裡 你 已經 知道 了 就是 整個 科技 的 生產力 週期 那 對 於 你 的 工作 而言 你 也 清楚 知道 未來 方向 就 在 哪裡 了 那 很多 人想 說 這過 了 35 歲 就 不好 找 工作 了 有 時候 就是 你 沒 有 認清 那個 時勢 認清 當前 的 生產力 週期 在 哪裡 有 時候 挑 對 產業 比 你 找 一個 好 老 闆 可能 還要 來 的 更 重要 當然 老 闆 也 很 重要 了 但 你 會 發現 可能 有 時候 你 可能 進入 的 產業 相對 比較 競爭 第一 個 就是 不屬 於 生產力 週期 第二 個 就是 你 的 競爭 對 手 可能 太 多年 輕人剛 好 都 擠入 到 這個 圈子 裡頭 前 幾天 我 才 跟 幾位 專家聊 一下 他們 的 想法 都 是 建議 中年人 就 應該 要 去 做 一些 適合 中年人 的 工作 比如 說 半導體 公司 的 老 總銀行 行長 這一類 的 那 有些 人 說 可是 去 這些 公司 工作 去 google 工作 去 meta 工作 也 太 專業 了 吧 他 說 那 如果 你 實在 什麼 也 不 懂 也 可以 當專家 嗎 因為 這年頭 什麼 沒有 專家 最 多 那 不如 就 自己 自己 出 道 自己 來 做 分析 那 也 是 一種 方式 可是 你會 發現 有些 生產力 週期 的 輪廓 已經 讓 我們 知道 這個 時代 到底 做什麼 最 賺 錢 了 那 有些 答案 已經 很 清楚 了 你 還硬要 在 自己 的 圈子 裡頭 努力 的 幹活 想要 闖出 一番 事業 那 很 抱歉 那產業 的 風口 就 不 在 這邊 再給 投資 朋友 多 做 一些 思維好 剛才 跟 投資 朋友 聊 的 範圍 主要 還是 集中 在 在 科技股 以及 川普關 稅戰 的 進程 當中 最後聊 的 是 陸 港股 的 部分 因為 美國 股市 納指 和 標普 都 已經 創下 歷史 新高 了 那麼 陸股 這幾天 開始 有 顯著 發動 了 如果 我們 看 一下 陸股 的 部分 上陣 指數 在 昨天 大幅 拉 抬 上 漲 0.72% 縮 在 3559 點這個 創 下去 年 10 月份 以來 的 新高 了 去年 10 月 那個 還是 非常 標準 的 政策 利多 寬 鬆 政策 所導致 的 效果 現在 創下 短期 內 的 新高 了 所以 後 續 我們 要 觀察 重點 在 於 因為 這 一次 陸 港股 所釋 放 的 訊息 是 大 基建 類股 的 集體 爆發 主要 還是 來 自 於 這 一次 中國 政府 花費 高達 1.2 兆 人民 幣約 1670 億 美元 的 西藏 超級 大壩 所 帶 來 的 龐大 的 經濟 刺激 效果 過去 的 寬 鬆 政策 大家 都 心裡 想 你 一 寬 鬆 我 就 存 起 來 你 寬 鬆 越 多 我 就 存 越 多 對 於 整 體 投 資 沒 有 太 大 影 響 但是 這 一次 決定 暫時 擱置 對 於 生物 多樣 性 的 破壞 和 對 於 印度 關 係 惡化 的 顧忌 直接 展開史 詩級 大規模 經濟 刺激 計劃 這個 雅魯 藏布 江 的 水電 工程 這個 是 以前 歷史 課本 在 讀 的 這項 大壩 的 規模 是 三峽 大壩 的 三倍 所以 市場 預估 中國 即將 再度 進入 到 大 基建 模式 我們 看到 港股 的 部分 在 昨天 也 創下 三年 半以 來 的 新高 了 這個 陸港 股市 在 一連串 的 大 基建 的 政策 的 刺激 效果 底下 開始 有 新一波 的 拉 抬 不過 我們 過去 跟 投資 朋友 聊過 這個 中國 股市 叫做 政策 勢 這個 就 很 標準 這個 上 漲 的 驅動 完全 不來 自 於 標準 的 庫存 週期 變化 完全 就 來 自 於 政策 所釋 放 的 利多 那 這種 政策 所釋 放 的 利多 它 就 必須 要擊 鼓傳花 這個 利多 淡下 來 了 股市 跌下 來 了 就要 下一個 利多 一直 釋放 一直 釋放 他 不願 意釋 放 那 股價 就 盤 在 這樣 的 一個 位階中 國市 場現 在 最大 的 問題 在 於 投資 和 消費 仍然 在 所在 出口 尤其 是 不少 中國 仍然 是 全球 重要 的 出口 國 之一 尤其 在 過去 幾年 的 轉口 貿易 當中 基本上 沒有 太大 受到 整體 出口 產生 的 衝擊 真實 的 影響 還是 來 自 於 內部 的 投資過 去 我們 經常 使用 的 一項 指標 是 中國 彭博信 貸脈衝 指數 這個 指標 其實 跟 庫存 週期 還蠻類 似的 藍色線 大概 就是 每三到 四年 會有 一波 的 高點 和 低點 過往 我們 把 ISM 製 造 業 指 數 拿 來 跟 彭 博 信 貸 脈 衝 指 數 你 會 發 現 ISM 大概 就是 落後彭博信 貸脈衝 指數 兩到 三個 季度 有 時候 會 擴張 到 一年 會延後個 一年 他 怎麼 理解 呢 信貸 脈衝 指數 他講 的 其實 就是 我們 講的 信貸 跟 GDP 的 比詞 也 就是 說 如果 這項 指數 往上走 就 代表 著 我 借 錢 的 速度 比 GDP 成長 的 速度 還要 來 得 快 那麼 金融 市場 就 會 蓬勃 發展 到 處 都 在 做 投資 那 同樣 的 往 下 不 代表 的 信貸 衰退 或者 GDP 衰退 只是 信貸 成長 的 幅度 比 GDP 成長 幅度 還要 來 的 慢經濟 明明 在 成長 可是 沒 那麼 多 人 借 錢 所以 按照 過往 經驗 通常 兩到 三年 就 會 有 一個 週期 可是 這 一次 從 20 年 封 控以 後 就 再也 沒有 站 回到 之前 的 高點 了 這也導致 美國 的 ISM 製 造 業 指 數 也 就 一直 盤落 在 低點 所以 中國 和 美國 的 製 造 業 體 系 基本上 是 有 一點 連動 程度 的 就 中國 的 製 造 業 好 不 起 來 美国 的 制造业 也 很 难 跟着 好 的 起来 这是 按照 过往 的 经验 来 做 一些 思维 的 现在 就 看 大 基建 政策 的 刺激 有没有 机会 回到 201 年 回到 2017 年 回到 2013 年 以及 201 年 的 高点 了 毕竟 3 到 4 年 的 库存 周期 跟 彭博 信贷 脉冲 指数 周期 看起来 是 有 一定 重叠 性 的 那 如果 從 週期 來 看 好像 是 低 基期 了 不過 我們 也 必須 了解 這幾年 整個 外部 的 大 環境 我們 無法用 標準 的 景氣 指標 來 直接 判定 整個 中國 的 實質 經濟 的 概況 我們 只能 用 市場 的 政策 利多 來 看 一下 能否 把 指標給 往上拉 給投資 朋友 多多 的 思考 台股 一樣 平盤 震盪 出來 236 點感覺 好像 本週 大家 都 變 保守 了 等 8 月 1 號出 來 再 做 決定 有 點量 縮好 那 今天 我們 聊 的 範圍 一樣 是 從川普 在 6 個 月 以來 的 政策 過程 當中來 看 一下 目前 科技股 的 週期 輪替 最後來 看連 鹿港 股市 都 已經 創高 了 其 實要 承認 的 是 我 個 人 的 看法 是 在 網上 漏 不 多 了 不過 去 的 邏輯 也 都 彰顯 的 通常 魚尾 有 可能 很大 條那 這個 時候 你 可能 採取 更好 的 方式 那 就 變成 了 你 是否 要 預留 現金 的 問題 而並 不是 你 是否 要放棄 接下 來魚 尾 的 問題 心有 不慰 當然 可以 依循 著 週期 看看 看 K 班 的 績效 推得 多 高 但是 呢 你 總要 意識 到 你 差不多 也 要 準備 一下 有 可能 緊急 信號 燈 進入 到 藍燈 所 需要 的 時間 你 總要 預備 一下 當川普 再 掀起 一波 外部性 衝擊時 你 有 沒 有 足夠 的 現金 可以 適度 的 攤 低成本 用 這樣 的 一個 思維比 較 健康 在 右側 我們 永遠 都 是 保守 的 在 左側 我們 永遠 都 是 樂觀 的 給投資 朋友 多多 的 思維 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速點 圖 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快
