US Producer Price Index surged unexpectedly, signaling tariff-driven inflation ahead. Trump's reported stake in Intel could reshape semiconductor policy and affect TSMC and Foxconn. Labor statistics revisions raise questions about the reliability of US economic data the Fed relies on.
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走 啊 投資 朋友 和 收 聽 早晨 財經 因素 解讀 現在 是 台北 時間 205 年 8 月 15 號禮 拜 五 早上 8 點 31 分 大家 早安, 我 是 休廷 皓 每天 早上 看 半天 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 即便 昨天 所 公布 的 PPI 生產者 物價 指數 是 遠 比 市場 預期 來 得 高 這 代表 著現 在 看 起來並 不是 通膨沒有 發生 傳導 只是 還沒有 傳導到 消費者 的 市場 情緒 當中 而 主要 反映 在 生產商 身上 那麼 生產 商現 在 開始 逐步 接收 關稅 以 後, 會 有 多少 成功 的轉 嫁出去, 是 我們 後 續 觀察 的 重點 只 不過 在 昨天 公布 PPI 以 後, 原本 股票 市場 受到 一定 程度 的 承壓 結果 在 尾盤 飆普拍 指數, 還是 創下 歷史 新高, 這又是 什麼 原因 呢? 我們 看到 這 一次 川普 政府 傳出 即 將要 入股 英特 爾 這樣 的 一個 計劃 使得 英特 爾股 價大漲 7% 那後續 我們 要 觀察 的 幾大 重點 一方面 要 去 思考 現在 在 美國 半導體 股 的 榮景 還能夠 支撐 多久 昨天 鴻海 ADR 也 上 漲 了 接近 有 6% 帶動 台北 股市 現在 攀天 有 非常 顯著 的 做作 心態 那 這 一次 要 觀察 的 重點 在 於 他 是否 會 對 於 台 積電 造成 新一輪 的 影響 尤其 我們 都 很 清楚 知道 陳 立武才 在 幾天 之前 才 跟川 普鬧 翻川普 指控 他 可能 有 洩密 的 疑慮 後 來陳立 武親 自 前往 白宮 以 後 走出 來馬上 就舉 了 一根 讚 這 根 讚 結 果 股 價 就 真的 漲 了 一根 所以 以後要 觀察 他 的 動作 可是 是否 代表 著現 在 白宮 跟 英特 爾的關 係 顯著 的 和 緩 甚至 有 可能 入股 呢 根據 彭博社 的 報導 這筆 交易 可能 是 目的 要 支撐 Intel 現在 在 OIL 的 晶片 廠能夠 持續 的 進行 生產 要不然 陳 立武現 在 在 過去 幾個 月 當中 進行 Intel 史上 最大 規模 的 資本准 結計畫 你 再 資本 准結 下去 你 怎麼 可能 保證 美國 的 國防 安全 鏈 呢 所以 在 川 普跟陳立 武會面 之 後 雖然 細節 說 上 的 變數 很大 不過 彭博社 已經 傳出 確切 消息 即將 開始 入股 英特 爾 就 好像 上個 月國 防部 入股 了 MPMaterial 的 做法 相互 呼應 凸 顯著 政府 是 有意 以 股權 投資 保證 採購、 貸款 和 私募 融資 等 手段 直接 幫助 國內 的 產業 能夠 順勢 的 跟 中國來 做 對 抗 也 要 把 過去 所 失去 的 一些 市佔率 和 技術 領先 的 地位 給奪 回來 英特 爾 股價 有 進 一步 顯著 的 帶動 想不到 川普 也 想 插 肝骨 不過 不算 是 用 他 的 錢 是 用 美國 政府 的 錢 可是 這件 訊息 還是 始終 要 表述 的 是 宏觀 經濟 下 它 到底 是 單一個 體新聞 還是 它 對 於 整個 半導體 是 一大 顯著 利多 呢 我們 事實 上 要 回過 頭來 看 昨天 引起 美國 股市 第一波 顯著 受到 承壓 的 其 實來 自 於 7 月份 的 生產者 物價 指數 這些 數據 非常 重要 因為 它 是 遠 高 於 預期 月 增幅 居然 高達 0.9% 遠高乎 市場 預期 的 0.2% 整體 年 增幅 也 衝高到 3 .% 這是 25 年 2 月份 以來 的 新高 其實 從 整個 23 年 24 年 以來 PPI 當時 是 下滑 幅度 最快 的 因為 2 年庫 存過 多 航海王 那個 時代 所有人 都 在 囤貨 結果 到 23 年 才 發現 囤 的 貨實 在 有夠 多 結果 有 一段 時間 PPI 生產者 物價 指數 一直 在 下跌 因為 供過 於 求 結果 它 就 一路 上升 到現 在 使得 PPI 作為 CPI 的 領先 指標 開始 產生進 一步 的 壓力 不過 根據 彭博數 據 好像 商品 通膨也 沒有 想像中 這麼 嚴重 主要 還是 由 服務業 所 推動 的 我們 看 核心 PPI 同樣 大漲 了 0.9% 這個 是 20 年 3 月份 以來 的 最大 漲幅 如果 細節 觀察 你 會 發現 這一波 終端 需求 商品 的 價格 整體 上 漲 幅度 1 .% 也 是 20 年 3 月份 以來 的 最高 最高 其中 像是 機械 設備 毛利 上漲 了 3.8% 投資 組合 的 管理 費證券 經濟 的 交易 費用 投資 顧問 以及 相關 服務 旅宿業 或者 部分 機車 零售 基本上 全部 都 在 上 漲 這也 說 明著 好像 也 不能 夠 完全 怪給 目前 川普 的 關稅 政策 這個 美國薪 資看 起來 是 真的 上漲 幅度 蠻快 的 服務 價格 上 漲 的 幅度 遠大 於 商品 價格 的 顯著 拉 抬 所以 在 細項 當中 當然 有 部分 產品 也 在 暴漲 比如 說 蔬菜 價格漲 了 三成 八肉類 價格 柴油 價格 噴射 燃料 有色 金屬 或者 雞蛋 價格 也 在 上 漲 但是 相對 而言 還是 有 部分 產品 在 下跌 像 汽油 價格 還是 跌 了 1.8 罐裝 或者 熟食 或者 加工 肉 目前 也 在 下跌 當中 所以 現在 整體 而言 你會 發現 如果 把 它 跟 PC 業來 進行 比 較 的 話 現在 整體 來 看 主要 就是 航空 客運 服務類 投資 組合 管理 費經理費、 家庭 的 健康 費、 醫療 的 門診 費用 在 增長 商品 通膨及 傳導 幅度 也 沒 有 想像中 來 得 快 可是 它勢 必會 引起 PPI 進 一步 的 市場 預期 的 傳導現 在 而言 我們 就要 觀察 PPI 何時會 開始 陸續 轉嫁 到 CPI 身上 產生 它 的 僵固 性 這個 數據 沒 有 到 失控 的 地步 可是 看起 來 就是 距離通 膨 下行 的 路徑 有 一段 時間 可是 現在 又 引起 了 另外 一股 思考 點用 另外 一個 角度 來 做 切入 我覺 得 還是 要 多 觀察 兩個 月 為 什麼 因為 我們 已經 被 非 農給 騙過 了 那 非 農勞工 統計 局所 公 佈 的 數據 包括 CPI 包括 非農就業 數據 它 都 有 可能 形成 誤差 上 一次 的 非 農就業 數據 調整 幅度 這麼 大 所以 這 一次 我 對 PPI 我 稍微 也 打 一點 問號 看 一下 趨勢 再 來 做 決定 無法 用單 一一 個 月 來 判定 通 膨 是否 完全 反轉事 實上 我們 過去 跟 投資 朋友 提到 上次 BLS 美國 勞工統 計局 公 佈 的 7 月份 非農就業 數據 7.3 萬人遠 低 於 市場 預期 更 衝擊 的 是 5 月 和 6 月 的 新增 就業 人數 居然 大幅 下修 25.8 萬人 等 於 把 兩個 美國 的 中等城市 的 全部 的 新增 職位給 抹掉 這種 大幅度 的 修正 意味著 就業 市場 的 降溫 好像 在 幾個 月 之前 就 已經 發生 了 但 官方 居然 一直 到 七月份 八月份 才 開始 反映 原來 二季度 就業 市場 表現 這麼 差 所以 當時川 普在 數據公 佈 幾個 小時 之後馬 上 就 把 勞工統 計局 給換 掉 了 而且 在 社群 媒體 上 指控 說現 在 該局 刻意 操控 數據 打擊 共和 黨 好現 在 問題 來 了 那 PBI 現在 上 彎 了 他 已 經換 了 新 的 統計局 局長 了 現在 是不是 假數 據 很 難 說 所以 我們 才 講說現 在 的 數據 必須 要 打 一個 比 較 大 的 問號 不 只是 獨立性 的 問題 包括 在 採集 項目 也 是 如此 我們 舉例 來 說 你 像 BLS 它 的 員 工人 數從 高峰 的 2450 人 在 拜登 時期 到現 在 只 剩下 190 人 而且 按照 川普 的 准結 計畫 今年 還要 再採 150 人 只 剩下 1850 人 更 值得注意 的 事情 是 現 在 對 於 全球 投資人來 說, BLS 其實 是 非常 具有 影響力 的 統計 機構 CPI、 PPI、 進 出口 價格、 非農薪 資談判、 企業 投資 如果 數據 出現 嚴重誤 差 的 話, 那 投資 風險 其實 是 會 上升 的 我們 舉例 來 說, 這張 圖表 CES 是非 農就業 調查 的 統計 GOLTS 是講 的 職位 空缺 率 和 勞動力 流動性 的 調查 從 2020 年 你 看到 他 的 回 復 率 居然 從 70% 現在 只 剩下 5% 甚至 你 看 植位 空缺 數從 百分之 當時 也 是 有 六七十 現在 只 剩下 35% 這個 幅度 你 可以 看得出 來 低回 復 率 也 就 意味著 樣本 的 代表性 正在 下降 所以 有 時候 以前 我們 常常 開 那個 中國 數據 的 玩笑 現在 必須 要 承認 這個 美國 數據 還是 有 他 的 趨勢性 但是 他 的 絕對 數字 的 統計 效果 看起 來 好像 沒 有如 我們 想像 表現 的 來 的 如此 之 精確 舉例 來 說 之前 提到 的 CPI 也 是 如此 現在 的 CPI 數據過 去 19 年 到 23 年 90% 是 這些 官員們 實地 去 考察 田野 收集 結果現 在 只 剩下 60% 剩下 40% 的 數據 它 是 由線 上 的 網路 或者 打電話問 一些 企業 來 做 一個 直接 性 的 估計 在 這樣 的 一個 效果 底下 就 容易 讓 收集 的 比例 可能 出現 一些 變因 最 終時 的 出來 的 數據 產生 重大 變化 所以 最後就 發現 了 過去 7 個 月 川 普就業 的 數據 當中 修正 值 大概 有 72% 都 是屬 於 下 修 平均 每個 月 的 修正 幅度 非農 大概 是 6.5 萬人 這個 明顯 比 拜登 時期 的 4.1 萬人 還要 來 得 高 B2S 當然 是 想 說 可以 引進 一些 科技 手段 比如 說 網路 去 抓取 零售 數據 等等 購買 第三方 的 商業 資料 或者 直接 跟 大型 零售商 來 做 請 教 我 就 不 直接 到 沃爾瑪去 一個 一個 看 了 直接 讓 沃爾瑪 提供 給我 至於 他 提供 的 正 不正 確 或者 電信 公司 醫療 機構 取得 的 交易 數據 他 有 沒 有 做好 分類 這個後續 我們 要 再 多 做 一些 觀察 可是 可以 承認 的 事情 是 PPI 這 一次 的 確是 一種 關稅通 膨 的 引進 以及 引誘 我們 過去 提過 我們 不 相信 會 引起 停滯 性通 膨 但是 我們 也 不 太 相信 居然 關稅通 膨 加成 對 於 CPI 還能夠 每個 月 低 於 市場 預期 它 是 有點 難度 的 在 這樣 的 一個 效果 底下 後 續 就 變成 聯準 會 的 挑戰 了 第一, 聯準 會現 在 不 只是 面臨 獨立 性產生 的 壓力 問題 畢竟 這 一次 庫 克勒 離職 以後是 由 米 倫來 擔任 理事 就 代表 著市場 上 多 了 一股 鴿派 力道 影響 到 獨立性 第二, 26 年 肯定 不是 鮑爾繼續當 主席 肯定 一個 是 相 對 更 為 鴿派 的 人選 這是 獨立性 的 問題 第二 點是 聯準 會現 在 處 於 就業 數據 按照 非農 他 是 很 明顯 在 放緩 的 嘛 非 農就業 數據 五月 六月 可是 PPI 居然 在 往上走 這就 形成 就業 和 通 膨 尷尬 的 局面 第三件 事情 就算 是 這樣子 你 又 怎麼 能 肯定 現在 數據 是 完全 正確 的 呢? 如果 他 又 大幅 下修 呢? 又 重新 校正 回歸 呢? 所以 聯準 會現 在 是 非常 非常 尷尬 我們 根據 華爾街 的 傳聲 筒 NickTimrose 他 算是 聯準 會 傳聲 筒 華爾街 日報 的 記者 他裡頭 就 提到 財政部長 貝森特 之前 有 提到 說 聯準 會 落後形勢 利率 應該 要 下調 1.5 到 1.75 個 百分 點他 也 表示 並 不是 在 告訴 聯準 會 該 怎麼 做 但是 目前 要 達 到 中性 利率 差不多 就是 要降 這樣 的 一個 位階距 離 當前 的 高利率 其實 仍然 有 一長 段 時間 所以 本來 就 應該 要 降息 整體 降息 幅度 至少 還有 八碼 到 九碼 來 起跳 當然 了 貝森特 沒有 給予 施加 壓力 而是 作為 財政部長 他 認為 這種 利率 才 是 正常 健康 的 情況 我們 過去 也 提過 NickTimrose 他 一直 是 華爾街 重要 的 利率 的 傳神 力量 中文 名字 叫做 尼克 提拉 米 蘇嘛 我 都 叫 他 提拉 米 蘇 這 提拉 米 蘇講 了 這段 話 某種 程度 就 暗示 著整 個川普 政府 白宮 團隊 給予 聯準 會 的 持續性 的 施壓 那 是不是 某種 程度 而言 聯準 會 的 確也 顧忌 當前 數據 的 準確性 呢 所以 願意 再 多花 幾個 月 我 知道 單一數 據 不準 那 至少 趨勢 應該 是準 的 吧 這的 確是 我們 面臨 投資 過程 當中 比 較 大 的 挑戰 那 有 什麼樣 的 一個 效果 能夠 沖 消當前 PPI 的 上行 呢 很 簡單 嘛 你 看川普 在 短期 內針 對 晶片 半導體 關稅 有 投資額 的 廠商 進行 豁免 本身 就是 少 了 晶片 通膨關稅 那要 如何 去 沖 消 接下 來 可能 引起 的 關稅通 膨 呢 因為現 在 PPI 看起 來 好像 也 不 百分之百 是 關稅 通膨更 多 是 服務性 的 價格 那 就要 讓 中國 或者 東南亞 所輸入 的 商品 本身 受到 關稅 通膨影響 能夠 降低 要 嘛 就是 讓 進口 商多 犧牲 一些 利潤要 嘛 就 讓 那些 出口商 也 犧牲 一點 利潤 更 重要 的 事情 是 這些 國家 也 不能 一緊 通膨台灣 如果 通膨台灣 的 東西賣 到 美國 肯定 就 會 引起 進 一步 的 物價 上 漲 所以 最好 的 方式 是 怎麼 樣確 保中國 輸出 通縮 畢竟 中國現 在 仍然 是 美國 主要 的 貿易 逆差 國家 我們 看到 由 中國來 輸出 通縮 的 話 至少 可以 保持 美國 的 物價 不 容易 短期 內 暴增 如果 以大陸 的 CPI 和 PPI 年 增幅 來 做 思維過 去 我們 提過 了 CPI 是 0 不過 對 於 美方 來 看 更 重要 的 是 PPI 它 的 生產者 物價 指數 年 增幅 是負 的 3.6% 代表 的 是 美國現 在 是 高血壓 可是 中國現 在 是 低血糖 中國現 在 賣 到 美國 的 物品 是 越來 越 便宜 的 這是 來 自 於 內部 的 緊縮 所導致 的 效果 我們 也 知道 中國 的 信貸 脈衝 指數 其實 已經 在 下方 盤旋好 一陣子 了 過去 通常 每 3 到 4 年 就 會 有 一輪 新 週期 的 展現 但 這 一次 從 201 年 下滑 之 後 就 再也 沒有 發生 這個 是 第一 個 觀察 重點 從 這些 出口 國來 進行通 膨 的 抑制 那 第二 個 就是 今天 即將 登場 的 阿拉斯加 雙普匯 哲 林斯基 現在 面臨 最大 的 壓力 挑戰 時刻 因為 不 確定 為 了 要 達成 停戰 所 需要 付出 的 代價 為何 可是 呢 如果 這件 事情 能夠 順勢 敲定 的 話 適度 的 放 鬆 針 對 俄 羅 斯 的 能源 的 監管 賣 到 印度 就 不課 你 50% 了 賣 到 中國 摸摸 鼻子 就算 了 重點 是 可以 重新 賣 回到 歐洲 的 天然 氣管 那 是否 有利於 全球 的 通膨率 有 顯著 的 抑制 呢 如果 今天 坦誠的 話 雖然澤倫斯 基看 起來 可能 會 抱持 相當 大 的 反 對 意見 但是 呢 無疑 對 於 全球 的 地緣 政治 的 緊張 以及 對 於 俄羅斯 新一波 攻擊 的 拉 抬 渴望 能夠 緩 和 全球 的 通膨局 勢 所以 有 時候 我們 這樣講 以前 有 一個 段子 講說 什麼 成 了 成功 的 人 找 方法 失敗 的 人 找 藉口 下流 的 人 找 方法 讓 別人 失敗 所以 你 就 害怕 普丁 是 下流 的 人 因為 每次 跟 他 談 好像 沒什麼 好 結果 哲 林斯基 已經 吃過 很多 虧 了 川普 每次 跟 他 談 也 是 吃 虧 所以 到底 現在 是 找 方法 還是 找 藉口 還是 要 找 下流 的 方法 讓 別人給 失敗 這件 事情 也 很 有趣 事實 上 也 沒 有 抱持 多大 的 展望 不過 看起 來川普 這 一次 也 是 蠻認 真的 我們 看 一下 後 續 的 談話 結果 美元 股市 道瓊 下跌 1 點 0.2% 衰在 4, 91 點在 高位 盤旋標 普上 漲 1.96點 03% 衰在 6, 48 點 昨天 本來 有 受到 PPI 的 顯著 賣壓 結果後來 給拉回 來 了 當時 達克 指數 下跌 2 點 0.1% 衰在 21, 70點 這 一半 下跌 7 點 0.12% 衰在 5, 885 點美國 股市 四大 指數 仍然 在 高位 持續 盤旋 那 一樣 嘛 既然 仍然 在 市場 多頭樂觀 的 情緒 氛圍 當中 我們 當然 就是 稍微 保守 一點 至少 等 下 一輪 的 回調 發生 的 時候 再 來 看 一下 基期 的 位置 本來 就是 不管 是 本益比 股價淨值 比 還是 景氣 燈號 景氣 指標 領先 指標 OECD 這些 指標 你 本來 就是 在 均值 以下 的 時候 才 會 有 用力 投 那 在 均值 以上 的 時候 你 要 嘛 就 小力 投要 嘛 就是 你 要 保留 一點 現金 直到 會 有 比 較 大 的 均值 回調 的 時候 所以 現在 很多 人 又 急 著 這個 台積電 這個 102 了 是不是 該 投 了 股東 人數 都 減少 了 30 萬 了 這個 時候 你 才 選擇 要 回來 我 認為 稍微 保守 一點 是 比 較 正常 就算 那個 時間 點要 投 那 你 也 是 慢慢 的 用 定期 定額 的 方式 慢慢 的 先體驗 一下 原來 景氣 的 下 行路 徑因 為 畢 竟現 在 從 景氣 框架 來 看 已經 從 很多 指標 一覽 無 遺 了 重點 在 於 記得 下 一次 再發 生事 其實 我們 4 月份 已經 歷過 去年 7、 8 月經 歷過 記得 下 一次 真的 有 外部 星力 控 的 時候 該 用力 就要 用力 不要 再 顧忌 也 不要 再小氣 了 要不然 每 一次 你會 發現 明明 情緒 週期 景氣 週期 沒 幾年 沒 幾個 月 就 發生 同樣 的 事情 了 就 股價 跌 了 還是 大家 都 不敢 投股 價漲 了 大家 還是 興趣 比較 濃一點 感覺 好像 比較 多 的 追漲 意願 所以 該 用力 就要 用力 不要 顧忌 也 不要 小氣 之前 不是 講說 一 對 夫妻 很恩愛 妻子 對 丈夫 說 要 不 我們 每 一次 親熱 之 後 就 投十塊 錢 在 鋪 滿裡面 這樣子 寄存 的 錢 也 可以 證明 我們 的 愛 有多深 丈夫 就 欣然同意 有 一天 鋪滿 了 丈夫 就 敲碎 鋪滿 開始 數錢 發現 有 三張 一百 的 大為 惱怒 這是 怎麼 回事 我 每次 只 投十塊 錢 怎麼 會 有 一百 塊 的 呢 妻子 說 你 以 為 每個 人 都 跟 你 一樣 小氣 所以 該 用力 就要 用力 不要 顧忌 股價 如果 真的 有 這種 外部性 衝擊 4 月份 再 發生 一次 你 投不投 所以 給投資 朋友 多 做 一些 思維 和 留意 那往 下 看現 在 大家 更為 關注 的 第一 是 剛才 Intel 的 訊息 對 於 本身 台積電 可能 造成 的 影響 我 認為 影響並 不是 特別 大 重點 還是 來 自 於 技術 壁壘 總比台 積電 被 逼 著要 去 投資 Intel 來 得 好 那 不 只有 反壟斷 的 問題 還有 技術 轉移 可能 產生 的 難關 那 第二件 事情 是 貝森特 在 昨天 針對 彭博社 的 專訪 其實 已 經特別 提到 了 目前 在 美國 各大廠 商針 對 15% 的 抽成 向 中國來 進行 出口 這樣 的 一個 模板 可能 會 形成 接下 來 半導體 的 主要 趨勢 基本上 就是 不 排除 接下 來 不管 是 愛斯摩爾 還是 台積電 你 只要 願意 上 繳國庫 15% 的 營收 那 你 就 可以 出口 到 中國 市場 當中 變成 一個 三贏 的 角色 所以 這件 事情 有 沒 有 可能 形成 半導體 未來 的 持續 突破 有 可能 不過 如果 他 這樣子 讓 股票 市場 一路 的 追上去 那 我們 後 續 當然 就是 更為 保守 了 畢竟 從 警戒 框架 來 看 已 經有 一個 比較 顯著 的 趨勢 那 回過 頭來 看剛 才 看到 了 美國 的 通 膨 可以 藉由 中國 的 通縮 來 適度 充消 加上 又 有準 確性 的 問題 讓 聯準 會 挑戰 難度 更 高 那 台灣 呢 台灣 第一 那 CPI 有夠 低 的 只有 1.54% 看起 來 有點 快 通縮 的 味道 可是 更 重要 的 事情 是 你 會 發現 影響 台灣通 膨 大幅 下滑 的 一個 更 重要 的 原因 是 PPI 剛才 中國 的 CPI 不要 笑 人家 人家 現在 是 年減 接近 3% 左右 嘛 台灣 的 PPI 最新 數據 出來 居然 是 年減 6% 啊 台灣 怎麼 PPI 跌幅 這麼 快 整體 而言 主要 來 自 於 化學 材料 或者 製 品 藥 品 等等 價格 的 全面 下跌 那 再 怎麼 跌 也 跌 不到 平均 跌 6% 吧 怎麼 會 台灣 的 生產者 成本 變得 這麼 便宜 呢 因為 台幣 升值 嘛 就 這麼 簡單 所以 有 時候 這樣 講台幣 甚至 當然 對 於 出口 傷害 很大 所以 這樣子 你 就 知道 對 於 進口 商有 多 得利 很多 進口商 在 笑呵呵 進口 的 原材料 這麼 便宜 然後再 賣給 這些 出口商 讓 他 去 做 加工 賣 出去 結果 還沒 賺 什麼 錢 所以 現在 出口商 的 確壓力 比 較 大 但 進口商 而言 本身 或者 說 你 同時 有 進 一些 中間財 而言 你 本身 能夠 消耗 一些 成本 在 這樣 的 一個 角度 底下 的 話 基本上 就 有利於 台灣 市場 本身 所 製 造 的 產 品 第一 當然 升值 有 價格 上 的 壓力 但是 至少 從 進口 成本 而言 你會 發現 內部 整個 消費 的 通收 力度 比較 快 這是 來 自 於 工業 生產品 和 內部 的 消費 是 集體 收縮 那 當然 這次 大家 比較 關注 的 事情 是 英特 爾 這 一次 如果 真的 有 機會 被川普 政府 所 露骨 的 話 是否 會 對 於 台 積電 造成 重大 影響 事實 上 如果 我們 仔細 觀察現 在 美國 已 經成 為 台 積電 最 重要 而且 是 最大 規模 的 海外 生產 基地 了 1650 億 三座 晶圓廠 兩座 封測廠 一個 研發 中心 這個 遠 比德 國中國 的 南京 廠 上海 廠 日本 的 熊本 廠 還要 來 的 多 在 這樣 的 一個 效果 底下 台積 的 資本 支出 你會 發現 反而 在 短期 內 已經 開始 慢慢 下行 了 原因 很 簡單 第一 領先 優勢 已經 完全 拉開 了 要 不要 投那麼 多 的 資本 那 股東 還是 會 有表達 一定 的 態度 的 當時 在 201 年 接近 是 資本 支出 佔 比高 達 52.9% 現在 只 剩下 3% 第二件 事情 在 美國 的 設廠 已 經成 為 接下 來 的 阻力 它 是 一種 地緣 政治 的 保護 某種 程度 而言 也 是 在 美國 保持 擁有 一定 程度 的 影響力 和 市 佔率 所以 英特 爾 就算 後 續 要 把 晶圓廠 給蓋 回來 那 也 差不多 是 5 年 到 6 年 的 時間 才 會 開始 產能 開始 顯著 拉 抬 更 何況 英特 爾 總體 而言 其實 仍然 在 資本 收縮 的 過程 當中給 投資 朋友 多多 去 思考 所以 回過 頭來 看 整個 台灣 的 半導 體產業 第一 關稅 豁免 第二 它 的 半成品 進口 進來 越來 越 便宜 了 所以 除了 匯損 以外 基本上 在 過去 兩個 月 當中 半導體 商和資 通訊產品 表現 是 非常 非常 亮麗 的 我們 舉例 來 說 根據 不管 是 電腦 零組件 智慧型 手機 好 機體 電路 等等 目前 整體 進口 規模 仍然 持續 在 顯著 的 拉 抬 代表 著 下半年 的 AI 數據 中心 應該 看 起來 表現 非常 亮麗 可是 也 過去 也 提到 了 正 由 於 半導體 賺 了 大量 的 順差 讓 台灣 被 課上 20% 的 對 等 關稅 那麼 就 變成 中小型 企業 要 為 這些 順差 付出 代價 所以 如果 仔細 觀察 這是 目前 我們 看到 台北 股市 因為 幾乎 已經 創下 新高 了 收盤 創下 新高 盤中 就 差 一點 了 但是 如果 仔細 觀察 只有 26.4% 的 公司 站 上年 線 我們 不 講標 準年 線講 20 日移動 平均 線 這個 比例 很 低 這個 藍色線 你 看 當時 在 204 年 的 時候 那個 比例 曾經 一度 高達 七成 八成 現在 居然 在 台北 股市 即將 創下 歷史 新高 的 時候 只有 26% 的 公司 站 上年 線 那 今年 一模 一樣 你 沒 買 到 05 你 沒 買 到 台 積電 你 又 要 跑 輸大盤 了 去年 已經 是 這樣子 所以 你 看 我們 這種 買 ETF 的 對 不 對 我們 這種 死存 股族 感覺 這兩年 好像 過得 還蠻 舒服 的 莫名其妙 就 這樣子 不 只是 跑 贏大盤 藉由 景氣 操作 重點 是 還跑贏 了 真的 是 幾乎 所有 的 人 原因 很 簡單 就是 你 藉由 景氣 的 價差 操作 加上 你 根本就是 在 對 賭 整個 大盤 叫做 被動則 股主動則 實用 這樣 的 一個 效果 產生 相對 亮眼 的 表現 可是 也 足以 說明 的 其 實多數 人 其實 不好 過 尤其 是 不管 是 多數 散戶 或者 是 多數 的 中小型 企業 壓力 真的 很大 現在 AI 伺服器 的 浪潮 仍然 在 持續 挺 進 在 昨天 我們 看到 鴻海 的 法 說 這 一次 的 伺服器 的 業務 已經 首次 超過 智慧型 手機 的 業務 這是 非常 大 的 一個 進展 我們 從 目前 GB20 的 供 應鏈 的 流程 圖來 看 從晶 圓 製 造 到 最 後 交付 的 過程 當中 你 會發 現鴻海 的 工業 複 聯 不 只是 在 整體 組裝 的 部分 甚至 在後續 運輸安裝 的 過程 當中 基本 都 佔 了 一定 程度 的 地位 鴻海 在 剛才 ADR 大漲 了 接近 有 6% 左右 現在 大概 邏輯 是 這樣紅 海因 為 以 伺服器 已經 變成 紅海 主要 營收 了 GB20 紅 海上 20 什麼 時候 GB30 正式 量產 那 就是 紅 海上 30GB40 紅 海上 40 以後就 這樣 跟 著 走 就 可以 了 事 實上 我們 可以 看得 很 清楚 現在 整體 匯達 GB20 的 主要 幾大 客戶 像是 微軟 佔 了 26% 甲骨文 14% Google8% Amazon7% Meta16% 所以 這些 數據 其實 都 看得出 來 整個 AI 的 建制 潮 沒 有 停下 來 之前 基本上 只有 進 一步 行情 的 顯著 帶動 往 上 做 推動 那鴻海現 在 迎來 了 新 一輪 在 全球 整體 佈 局 的 轉折點 那 就是 消費 智能 產品 在 上 個 季度 本來 還佔 有 40% 雲端 網路 部分 佔 了 34% 在 本季度 正式 反轉 了 何德何能 居然 有 一天 號稱 瓶 蓋 骨龍頭 的 鴻 海 居然 賣 的 伺服器 的 產量還 不能 講產量 這種 總產值 居然 比賣 手機 的 還要 來 得 多 更 何況 現在 是 二季度 二季度 三季度 差不多 就是 i17 準備 要 備貨 的 時候 居然 伺服器 到現 在 為止 可以 賣得 這麼 好 所以 有 時候 我們 講說 這個 AI 的 生產力 週期 就是 這樣子 一步 一步 的 帶動 你 會 發現 有 時候 我們 講說 對 啦 我們 難免 有 一點 那種 死 多 頭樂觀 的 感覺 就是 我們 就是 在 等待 一個 比 較 大 的 回調 能夠 做 一個 比 較 低成本 的 佈 局 可是 中長 線 而言 我們 的 普遍 預估 都 是 45 度角 總有 一天 美國 股市 還會 再 創 新高 這是 因為 每 一次 我們 看到 當生 產力 走 起來 到極 致以 後 創造 一個 新 的 需求 經濟 總能夠 走 下去 以前 我們 大學學 管理 學 的 時候 有 一個 案例 講說 在 美國 很多 戲院 旁邊 以前 會 看到 很多 小攤販 在 賣 爆米花 和 飲料 但是 顧客 比 較 少 去 有些 比較 矜持 很難 打開 顧客 的 心房 有些 小攤販 很 聰明 他 會 先 免費 的 送 小杯 的 爆米花 給 人家 然 後 又 故意 把 那個 爆米花 弄 得 很 鹹 有些 美國 人會加 一些 醬 很 鹹 很甜 這樣子 那 他們 的 飲料 就 很 容易 賣 出去 市場 一下 就 打開 了 那 最 後 呢 就 在 想 啊 爆米花 跟 飲料 捆 在 一起 賣 還是 爆米花 跟 飲料 分開 賣 都 不及 爆米花 的 免錢然 後 呢 飲料 收錢 的 模式 我忘記 是 在 討論 商業 模式 還是 什麼 錨定 效應 反正 就是 差不多 就是 聊 管理 學 的 案例 那 我們 講 啊 你 要 讓 市場 向前 唯一 的 來源 就是 創造 這個 創造 不 一定 是 百分之百 創造 一個 全新 的 世界 不是 什麼 火上 火星 不是 什麼 一個 完全 百分之百 的 新 的 生產力 週期 而是 創造 一個 新 的 款式 網路 結局 就是 如此 大部分 網 路上 在 使用 的 軟體 和 消費 習慣 本來 在 實體 经济 当中 就 有 它 只是 转移 到 网络 它 可能 只是 创造 一个 新 的 组合 新 的 功能 取代 旧 的 模式 未来 的 经济 环境 当然 很 严苛 了 可是 你 必须 了解 说 有时候 我们 更 依赖 的 就是 这种 创新型 的 企业 换 一个 角度 而言 产品 的 新 组合 下 一个 生产 的 一 周期 就 将 于 此 而 做 推动 了 这 也 是 为什么 我们 始终 觉得 AI 看起 來 短期 內 對 於 終端 收入 的 營收 是 有限 的 可是 長 期為 什麼 會 始終 保持 樂觀 的 原因 因為 我們 相信 長 期經濟 的確 就是 越來 越 讓 生活 品質 變好 我們 現在 貧富 差距 很大 了 買 不 起房 可是 呢 我們 這個 年代 所 使用 的 iPhone 物質 生活 的 水準 應該 是 比 上 個 世代 好得多 了 好 那 回過 頭來 看 可是 剛才 也 提到 嘛 那 好 的 只有 26% 那 剩下 的 74% 就 過得 不好 嗎 這也 可以 理解 這是屬 於 財富 分配 的 問題 這 一次 我們 看到 行政院 在 昨天 正式 通過 了 《 韌性 特別 條例 修正案 》 預算 規模 是 高達 590 億元 其中 主要 是 因應 美國 的 關稅 政策 衝擊產業 的 支持 方案 從 20 億 直接 大幅 增加 了 5 倍 到 130 億 所以 行政院 現在 是 卯起 來 做 補助 原因 很 簡單現 在 產業 的 衝擊 的 確它 有 那個 不 公平 的 象 徵畢 竟 都 是 你 在 賺 順差 結果慘 的 都 是 我 目前 產業 支持 強化電 力系 統照 顧弱勢 族群 普發 現金 的 行政 費用 陸續 開始 進行 認列後續 會 如何 影響 到 台灣 的 實體 經濟表現 非常 重大 當然現 在 市場 上 最為 關注 的 還是 這種 產業 衝擊 的 變化事 實上 如果 我們 仔細 觀察 基本上 對 於 很多 OEM 廠 或者 ODM 廠台灣 本身 而言 很多 都 是 已 經有 技術門檻 的 最 後 也 只是 短價 的 問題 稍微 沒有 什麼 太多 的 競爭 優勢 可是 影響 到 匯率 很大 的 以及 影響 到 這種 關稅率 很大 的 大概 就是 工具 集中 的 比 較 大 一點 可是 呢 它 基本 也 就 代表 著 我們 能 不能 適度 的 藉由 這種 進口 開放 的 方式 能夠 讓 國內 的 購買力 提升 我們 的 日子 可能 賺 不了 那麼 多 錢 船長 可能 不好 過 可是 如果 我們 的 東西物 價變 下跌 購買力 一樣 提升 嘛 對 不 對 大家 可以 理解 年薪 10 萬 但是 每年 消費要 花 80 萬壓力 很大 但是 我現 在 告訴 你 年薪 你會變 95 萬 可是 你 每年 現在 只要 花 60 萬 你 的 購買力 算不算 提升 算 所以 購買力 它 不是 薪資 的 單純 高低 而是 來 自 於 實質 購買 地 跟物 價的關 係 變化現 在 問題 在 於 我們 看到 全台灣 的 零售 銷售 市場 以及 批發 基本上 都 在 全面 的 收縮 主要 就是 受到 汽機車 和 房 地產 市場 的 收縮 所 造成 的 影響 那 接下 來 如果 真的 能夠 在 10 月份 談成 適度 的 關稅 協議 的 話 那 進口車 的 開放 就 勢 不可 擋 我們 事實 上 已經 看到 了 因為 上半年 車市 實在 是 太慘 了 最近 已經 開始 有 越來 越 多 的 優惠 開始 出現 了 加上 電動車 有 補貼 優勢 所以 降幅 比較 大 你 像是 韓國車 的 部分 有些 是 降價 30 萬 左右 Kona 優惠 15 萬 Volvo 的 EX3019. 萬起 納智捷 的 N7 計程 車現 在 搭 Uber 越來 越 容易 使用 到 Toyota 的 VC4X 基本上 開始 推月付 專案 VolkswagenID4 和 ID5 的 電動休 旅車 最高 降幅 42 萬 那 普遍 預估 是 我們 看到 德系 美制車 平均 降幅 如果 是 關稅 貨物稅 全免 的 話 減幅 大概 是 35 到 40% 那 就算 談 不成 大家 也 知道 這 台北 港 基隆港 車子 塞滿 了 下半年 肯定 要 降價 再 忍 一段 時間 你 到 年底 那個 差不多 26 年 車款 就要 推出 了 嘛 你 現在 25 年 車款 全部 賣 不 掉還 不得 降價 嗎 再 忍 一下 如果 他 不降 價你 就 再 忍 一下 他 降價 那 當然 就給 他 買 下來 可是 我們 也 可以 發現 市場 上 當然會 擔心 國產車 是否 會 遭受 到 進 一步 的 衝擊 我們 看到 N7 的 部分 在 去年 是 賣 了 712 輛 這僅次 於 ModelY 的 8634 輛 所以 台灣 電動車 市場 其實 台灣 人 是 很 支持 國貨 的 買 電動車 第一名 是 ModelY 第二名 就是 N7 這說明 大家 也 是 對 於 國貨有 一定 程度 的 支持 不過 我 看 好像 主要 是 Uber 司機 在 買 但是 如果 真的 是 進行 進口 全開 放 那 肯定 會衝擊 到 N7 整體 的 銷量 那 我們 當然後續 就要 觀察 重點 在 於 整個 台灣 市場 當中 所 面臨 的 實質 影響 到底 後 續會 如何 影響 到 終端 消費 市場 的 變化 這是給 投資 朋友 多 做 一些 觀察 和 重點 的 那剛 才 聊 的 是 車市 的 疲憊導致 整個 零售 銷售 數據表現 相當 疲憊 另外 一個 就是 房地 產數 據 了 從 整體 而言 最新 所公 佈 的 住宅 風向球 一樣 在 黃 藍燈 市場 壓力 一樣 非常 大 只有 38.2 分事 實上 很多 人會 看 這樣 數據 很 緊張 就 看 全台 的 政大永慶房 價及 時 指數 看到 的 幾項 數據 表明 好像 總價層 面出 現顯 著 鬆 動 不 過 單 價 平均 大概 跌幅 如果 我們 以 信義房 價指 數來 看 其實 大部分 還在 上 漲 顏真福 台北 漲 2.73 新北 0.6 桃園 2.65 新竹 是 鬆 動 比 較 大 的 跌 了 3.38 新竹 有 一些 區域 真的 在 鬆 動 南 寮 或者 跑 到 竹東 偽台 積房 的 部分 開始 有 點 鬆 動 高 雄 的 部分 也 鬆 動 了 大概 有 接近 1% 左右 所以 整個 房價 市場 在 趨緩 不過 房價 趨緩 幅度 也 不是 特別 大 重要 的 是 市場 上 的 量 能 在 縮 的 特別 明顯 台北 股市 上漲 86 點縮 在 243 點還 在 高位 持續 的 盤旋 不過 剛才 回過 頭來 看 整個 房地產 市場 的 收縮 導致 二手 屋 的 代售 存量 從 原本 在 疫情 前 大概 是 接近 7 萬戶現 在 大概 1 萬戶 緩步 的 下滑 新案 的 代售 存量 則是 直接 上升 直接 往 203 年 的 17.5萬戶 來 前 進當 時當 代售 存量 預售 屋 都 賣 不好 以 後 二三年 年 中 新 清安 政策 就 推出 了 所以 會不會 莫名其妙 再過 幾個 月 就 有 新 的 房市 購買 刺激 的 政策 陸續 推出 這也 很 難講 但是 我們 講說 這個 房地產 市場 的 下跌 過程 當中 我們 一直 始終 相信 這個 房地產 市場 的 緩跌 情緒 相 對 於 股票 市場 會 拉 的 相當長 原因 就 在 於 其實 我們 都 知道 大家 都 在 賺 錢 就是 想 說 要 不要 少 賺 一點 而已 大多 數人 尤其 中古 巫巫族 都 還在 撐 那 建案 看 起來 有 很多 大建商 也 還在 撐 舉例 來 說 全台灣 的 平均 轉售 獲利 從 204 年 最高 曾 經來 到 430 萬 2 年 他 賣 一間 房 轉手 也 不過 賺個 70 萬 他現 在 賣 一戶 平均 賺 400 萬 你 說現 在 變成 賺 390 萬 他 會 願意 這樣子 的 出脫 嗎 那 多數 人 你 大概 也 清楚 知道 心裡 在 想 什麼 也給 投資 朋友 做 一些 思考 啦 那 時間 有限 我們 沒 辦法 繼續 來 做 進 一步 的 思考 和 研究 我們 後 續 再 來 跟 投資 朋友 來細 看 一下 台灣 實質 內部 的 房 地產市 場表現 為何 那 今天 我們 聊 的 範圍 很 廣從 一開始 的 從 PPI 數據 聊到 整個 中國 的 通縮 情況 聊到 台灣 的 PPI 跌幅 來 得 更 為 顯著 以及 產業 的 實質 概況 最後禮 拜 五 我們 通常 會 跟 投資 朋友 導讀 一本 書 今天 導讀 的 這本書 叫做 《 禮因 快樂 》 這本書 的 作者 考 西克 巴蘇 他 是 美國康 乃爾大學 的 講座 教授 也 是 前 世界 銀行 的 首席 經濟 學家 也 是 印度政府 的 首席 經濟 顧問 這本書 《 禮因 快樂 》 本身 而言 他 其實 是 在 描述 突然 想到 一首歌 你 不是 真正 的 快樂 你 應該 要 快樂 的 人類 從 未有 現在 這樣 的 一個 擁有 自由 我們 幾乎 可以 決定 自己 的 人生 步調 或者 說 我們 的 物質 生活 整體 而言 應該 是 比前 幾代人 進步 不少 可是 我們 這 一代人 相對 於 過去 一代人 兩代人 三代人 似乎 並沒有 活得 這麼 開心 所以 它 是 鼓勵 你 用 賽局 的 理論 來 思考 自己 的 人生 有 時候 我們 活 在 一個 彼此 影響 的 世界 我們 的 選擇 已 經並 不是 單純 的 邏輯 推演 每一個 決定、 說 真話、 遲愛一個 人 都 在 回應 本身 我們 過去 所 思考 的 制度 和 預期 所以 用 這樣 的 一個 角度 而言 你 才能 夠更 深刻 的 去 思考 之前 我 記得 是 史蒂芬 · 列維特 他 曾經 做過 一個 高達 兩萬多 人 的 實驗 他 講說 人生 重大 決策 和 快樂 之間 的關 係 比如 說 你 可能 在 面臨 要 辭 職要 創業 要 離婚 要 結識 的 時候 他 就 以 拋硬幣 來 決定 他們 應該 改變 還是 維持 現狀後來 拋到 正面 的 人 在 兩個 月 內 做出 改變 的 比例 明顯 高 於 拋到 反面 的 人 尤其 呢 離職 或者 說 離婚 等 重大 決定 上 那 他裡面 就 發現 了 幾個 方向 就是 說 這種 快樂 的 差異 並非 原因 來 自 於 原本 就樂觀 的 人 他 願意 改變 而是 拋硬幣 結果 的 綏靖性 就是 如果 你 拋到 正面 那 你 要 先 改變 喔 拋到 反面 那 你 可以 維持 現狀 喔 可是 你會 發現 喔 拋到 正面 有 改變 的 人 他 就 越來 越 快樂 所以 人生 唯一 不變 的 事情 就是 要 一直 變 你 要 一直 想 讓 自己 更好 你 要 一直 想 讓 自己 做出 改變 多 做 一點 事情 也 不 一定 是 為 了 正面 而 做 多 去 運動 多 去 看看 喜歡 吃 那 就 多 吃 一點 喔 發現 改變 的 過程 當中理 應 的 快樂 就 一步 一步 的 到 來 不 做 任何 事情 才 是 人變 悲觀 的 開始 這給 投資 朋友 多 多一些 思維 啊 裡頭 其實 聊到 了 很多 賽局 理論 和 生活 之道 的 一個 博弈 邏輯 啊 嘗 試用 更 理性 的 方式 來 了解 我們 市場 的 心理 情緒 變化 那 你 會 發現 我們 在 股票 市場 其實 也 是 如此 理應 快樂 投資 是 為 了 什麼 投資 是 為 了 讓 你 的 財富 穩定 增長 達 到 你 希望 達成 的 生活 它 是 理應 快樂 的 結果 很多 人 結果 很多 人 看 對 了 趨勢 實在 波動 波動 你 都 撐 下 來 了 那 還有 什麼 好 怕 的 結果 變成 投資 股票 市場 每天 心驚 膽戰 那並 不是 我們 期待 的 人生 如果 真的 是 這樣 的 話 那還 不如 存 定存 就 好 了 所以 有 時候 我們 這樣講 人生 難免 都 會 遇到 低潮 但是 像 我 也 有 低潮 而且 都 很 滿 但是 如果 你 遇到 低潮 你 應該 用理應 快樂 的 邏輯 來 思考 我 到底 長 期來 看 我 追求 的 是 什麼 我 需要 因為 一件 事情 每天 焦慮 的 綢 在 這邊 所以 之前 講一個 順口 溜怕熱 不要 進廚 房怕 胖 不要 吃 全糖 怕 痛 不要 選歐郎 所以 有 時候 你 都 已 經進 了 投資 市場 當中 你 要 了解 其實 本來 經歷 這種 市場 情緒 高高低低 的 波動 本來 就是 我們 應該 會 經歷 的 事情 你 如果 能夠 用 10 年 20 年 尺度 來 思考 一個 單點 的 當下 很多 事情 就 這樣 子度過 了 最 後 你 會 發現 其實 體驗 市場 的 情緒 也 是 一個 不錯 的 感覺 到底 要 如何 當一個 快樂 的 人給 投資 朋友 多 做 一些 思考 如果 你 4 月份 的 波動 你 也 撐 下 來 了 去年 7、 8 月份 的 波動 也 撐 下 來 了 下 一次 迎來 緊急 回調 你 到底 有什麼 好 怕 的 呢 所以 也 不要 過度 的 擔憂給 投資 朋友 多 做 一些 思考 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 如果 喜歡 這本書 歡迎 各位 投資 朋友 可以 在 我們 影片 底下 留言 留下 你 對 於 本書 的 想法 留下 於 你 對 於 本節 目的 想法 我們 再 抽 兩本書 送給 我們 的 投資 朋友 留下 你 的 看法 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 下禮 拜 一 早上 八點 半 早晨 財經速 寫 圖 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快 以及 週末 愉快
