Liu Tinghao breaks down the U.S. market pullback hitting Taiwan stocks and the AI bubble debate. AI server shipments are driving 28% export growth, but 95% of firms see little ROI from AI pilots. He suggests holding cash for a possible correction while watching for sector rotation away from stretched valuations.
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走 啊 投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 8 月 21 號禮 拜 四 早上 8 點 31 分 大家 早安 我 是 劉廷 皓 每天 早上 開門前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 隨著 市場 上 持續 等待 禮拜 五 的 傑克森 後 我們 看到 美國 股市 在 這兩天 開始 做 了 比 較 顯著 的 回檔 進 一步 也 帶動 台北 股市 的 走跌 加上 現在 市場 上 有 一些 不管 是 英特 爾 或者 台積電 入股 相關 的 傳聞 以後對 於 市場 半導體 股 形成 進 一步 的 承壓 我們 看納斯達克 10 指數 的 部分 雖然 下方 的 量 價圖 來 看 還是 有 重大 的 買 盤 和 支撐 來 做 貢獻 不過 從 總體 的 上升 趨勢 來 看看 起來 短期 內是 出現 了 比 較 顯著 的 怪力 回調 那 其他 一些 指標 股 像是 Palantir 或者 我們 看到 輝達 的 部分 本身 而言 昨天 其實 都 打 了 一根 下影線 那 也 足以 彰顯 的 現在 市場 上 即便 股價 做 一個 比 較 高位 的 回調 市場 的 買盤 還是 相當 踴躍的 也 就 代表 著 情緒面 在 這個 時刻 仍然 是 偏向 高檔 那 這 一次 很難 得 不用 睡公園 長 期 投資者 這種 回調 避不開 啦, 但 至少 你現 在 應該 會 持有 不少 的 現金 部位 來 因應 接下 來 可能 到 來 的 可能 是 中期 回調, 可能 只是 情緒 回調, 也 有 可能 是 景氣 循環 的 調整 正式 開始 因為 從 週期 論來 看, 四 或 這三項 同時 發生 的 可能性 也 不是 太低 那 我們 就要 仔細來 觀察 這一波 如果 是 新一波 的 回調 開始 那 到底 它 的 短期 原因 和 中長 期 原因 表現 又 為何 呢 短期 原因 當然 跟 消息面 是 有關 的 我們 這 一次 也 清楚 看到 即便 英特 爾 入股 就 美國 政府 入股 英特 爾 這件 事情 的 確在 短期 內 對 英特 爾股 價有 適度 拉 抬 可是 呢 英特 爾 在 昨天 根據 CNBC 報導 正在 跟 多家 大型 投資者 來 洽談 商討以 折扣 價格 增資 入股 的 可能性 那 你 一 增資 市場 上 股東 當然 就 不 滿意 了 最終 即便 英特 爾剛 應該 講獲 得 軟銀 20 億 美元 的 投資然 後 又 加上 美國 政府 幾乎 是 背書式 的 補貼 背書式 的 支持 英特 爾 發展 國防供 應鏈 以 後 英特 爾 股價 在 昨天 也 是 重摔 了 6.9% 這個 股價 已經 不 高 了 還是 遭受 到 顯著 的 沉壓 當然 半道 底谷 大家 更會 擔憂 的 反而 是 這 一次 被 美國 市場 以及 媒體 揣 測台 積電 的 完美 風暴 能否 能夠 規避 本次 的 衝擊 呢 當然 市場 上 有 幾個 觀察 重點 第一 就是 會 擔心 美國 是 以國家 安全 之名 來 實施 美國 利益 的 最大化 最終 不 只是 要 取得 英特 爾 包括 台積電、 三星 的 股權 是否 都 會 影響 到 接下 來 公司 的 獨立性 尤其 我們 也 知道 台積電 一直 以來 都 是 以 獨立 運營 不 偏袒 任何 客戶 的 模式 獲得 成功 那會 擔心 美國 政府 也 不是 不能 成為 股東 而是 成為 股東 或者 是 以 特殊 股 或者 以 優先股 的 方式 進入 董事 會 那 的 確它 就 可以 影響 到 接下 來 的 整體 投資步 調 或者 行政 步調 以及 因應 接下 來 可能 會 有害 國家 利益 的 考量 其次 是 業界 也 會 擔心 如果 美方 以國家 身份 來 取得 台積 電股權 可能 會 被 中國 大陸視 為 美國 對 台灣 半導體 的 業界 控制 進 一步 的 催高 台海 的 政治 緊張 局勢 第三 部分 是 美國 政府 持股 影響 如果 過大 的 話 那 就 有 可能 導致 台積電 的 技術 和 高階 人才 持續 流向 美國在種 效果 底下 這當然 是 市場 的 擔心 不過 我們 昨天 已經 有 稍微 提過 因為 如果 要 以 技術 股權 來 入股 台積電 這件 事情 挑戰度 是 非常 高 的 過去 我們 提到 英特 爾 這次 拿到 的 晶片 法案 的 補助 金額 是 109 億 那麼 美國 政府 的 構想 是 英特 爾 的 市值 是 10 億 所以 我 只要 把 這 10 億當 中 晶片 法案 的 10 億 改成 不以 補助 的 方式 而 以 股權 的 方式 那 我 就 可以 拿到 10% 的 股權 那麼 10% 股權 幾乎 就是 英特 爾 最大 股東 了 所以 他 可以 直接 影響 到 英特 爾未來 的 長 期 政策 方向 可是 呢 對 於 台 積電 而言 第一 他 拿到 的 晶片 法案 的 補助 只有 6 億 可是 台積電 的 市值 美元 是 高達 一兆 啊 這個 怎麼 算 呢 他 大概 連台 積電 的 股份 1% 都 佔 不到 連 1% 都 佔 不到 他 根本 連大 股東 都 不算 他 比國發 基金 持有 的 股份 還要 來 的 低 所以 除非 川普 打算 擦乾 股否則 美國 政府 也 無法 藉由 這種 方式 直接 影響 台積電 的 股權 獲利 唯一 能夠 影響 的 是 入股 我們 講的 美國廠 就是 美國廠 總體 金額還 不算 太高 可能 現在 總體 金額頭 從 60億 7 慢慢 一路 會 上升 到 1650 億 如果 是 以 60 億來 看 6 億他 就 佔 了 十分之一 所以 他 的 確是 可以 適度 取得 美國廠 的 股權 那 看 的 話 接下 來 就是 要 進行 我們 講說 市場 上 進 一步 的 這種 股權 的 分析 不過 呢 我們 也 很 清楚 知道 那 對 於 台 積電 本土 EPS 影響 就 不大因 為 台積 電產能 主要 集中 在 台灣 所以 這件 消息 到底 是不是 引領 美國 股市 真正 下跌 的 原因 我 認為 其 實並 不是 只是 市場 上 相 對 而言 會 找 尋 一些 比較 顯著性 政策 上 的 利空 來 檢視 整個 大盤 的 回跌 因為 不 只是 台積 電在 跌 全球股市 都 在 出現 顯著 的 回檔 第二 個 觀察 重點 很 有 可能 就是 市場 上 更 為 關注 的 當前 人工智慧 在 短期 內所出 爐 的 報告 讓 市場 擔憂 AI 泡沫 所產生 的 隱憂 這個 AI 到底 是不是 泡沫 肯定 不是 就 好像 20 年 DACOM 是不是 泡沫 其實 也 不是 科技 本身 不是 泡沫 股價 才 是 20 年 DACOM 泡沫 破滅 以後難 道 以 後 大家 就 不用 網路 了 嗎 沒 有 啊 大家 用 網路 用 的 越來 越深 所以 AI 他們 講的 實際 是 股價 上 的 過度 的 估值 膨脹 而 講的並 不是 以 後 大家 就 不用 AI 了 我們 看到 在 最近 TMT 也 就是 資訊 科技 媒體 板塊 當中 整體 股價 的 漲幅 從 4 月 低點 以來 漲幅 已經 高達 50% 了 雖然 距離 那種 史 詩級 泡沫 那種 漲 50%、 的 數據 還有 一段 距離 可是 目前 在 205 年 的 上半年 科技 設備 和 軟體 投資 在 GDP 當中 佔 了 非常 大 一部分 甚至 在 今年 整個 上半年 美國 在 AI 數據 中心 的 建制 量 已經 超過 了 商辦 的 建制 量 同樣 的 美國現 在 GDP 在 整個 投資額 的 規模 當中 幾乎 有 一半 都 是 集中 在 這些 AI 伺服器 身上 這也 使得 市場 上 在 產生進 一步 投資 的 過程 當中 就 會 去 擔憂 是否 有 估值 放大 過快 或者 過度 升壓 AI 可能 造成 的 風險 市場 上 聚焦 的 另外 一份 報告 就是 最近 我們 看到 麻省理工 學院 最新 所公 佈 的 205 年 企業 人工智慧 的 現況 那裡頭 比 較 值得 提到 的 一點 對 於 投資 市場 主要 是 儘 管 企 業 大概 現在 平均 投了 30 億到 40 億 美元 的 資金 可是 目前 95% 的 組織 卻 沒 有 得到 具體 的 回報 那 這種 成果 上 的 差異 就 會 讓 市場 對 於 買家 或者 對 於 建構 者 來 說 都 異常 的 明顯 這個 叫做 AI 鴻溝 也 就是 只有 5% 的 整合式 的 AI 的 試點 項目 能夠 創造 數百萬 美元 的 價值 但是 大多 數 公司 用 了 的確 效率 是 變好 那 你 說 幫 我 賺 更 多 錢 嗎 好像 也 還好 它裡頭 提到 了 幾點 比如 說 好像 是 我們 講的 市場區 隔 和 價值 創造 等等 這些 因素 都 沒 有 使得 因為 你 使用 了 AI 所以 你 賺 的 錢 的 速度 比 人家 快太多 大部分 都 是 個 人 創業者 似乎 有 比 較 多 的 前景 我們 舉例 來 說 這張 圖表 看得出 來 是 受到 深層式 AI 衝擊 的 程度 差異 從 數據 上 來 看 能源 和 原 物料 或者 進 階 製 造 金融 服務業 消費 零售 業 大概 影響 幅度 大概 是 0.5 左右 影響 幅度 也 沒 有 想像中 來 的 大 那 專業 服務類 反而 比較 高像 顧問、 會計 法律 所以 就 默默 的 發現 出 一些 跡象 就是 那些 需要 大量 化結構 流程 文字 處理 的 領域 的確 AI 產生 的 效果 紅利 最先 釋放 可是 對 於 產業 的 衝擊 傷害 也 很大 反而 依賴 於 實體 資產供 應鏈 穩定 的 產業 比如 說 快 遞員 等等 短期 的 影響 反而 是 有限 的 最終 所 造成 的 效果 是 AI 似乎 能夠 取代 大量 原本 工作 的 白領 但是 AI 能夠 創造 新 的 工作 比如 說 AI 資料 分析 師看 起來 人數 就 沒 有 這麼 多 反而 可能 會 形成 對 於 就業 衝擊 的 進 一步 傷害 事實 上 我們 看到 如果 以 LLM 來 說 80% 的 企業 目前 企業 已經 進行 探索 50% 進入 試點 不 過現 在 大多 數企業 當中 只有 40% 真正 落地 如果 是 以 那種 嵌入式 的 AI 落差 更大有 60% 的 公司 已經 在 探索 20% 公司 已經 正式 試點 只有 5% 的 公司 成功 的 落地 它 就 變成 這種 高 調查 高試點 但是 低實用 這種 機械 跟 而 應該 講技術 跟 實務業 當中 整合 的 鴻溝 所以 我們 現在講 的 不是 單純 股價 的 變化 而是 說 很多 人用 可是 用到 最後能夠 幫助 你 有效 的 提升 產值 的 那個 比例 看起 來 沒 有 想像中 來 得 大 當然裡頭 也 提到 了 非常 多 的 數據 我們 後 續 再 來 跟 投資 朋友 做 觀察 今天 因為 時間 因素 比如 說 數據 的 邊界 的 問題 那 你 說現 在 一家 公司 你 找 工程 師 全部 都 用 去 了 GBT 難免 會 擔憂 有 數據 風險 外流 的 問題 也 許是 因為 還沒有 內 建成 一套 屬 於 公司 內部 體系 的 AI 程式 所以 在 使用 上 當然 大家 還是 比較 拘謹 一點 可是 這份 報告 某種 程度 就是 在 暗示 我們 在 AI 發展 的 過程 當中 跟 它 實際 所達成 的 回饋 有 一段 落差 可是 這件 事情 大家 仔細 想一想 那 不是 從 一年 兩 年前 就 一直 存在 嗎? 這本來 就是 生產力 週期 的 時候 一個 新 的 引發點 容易 形成 的 方向 所以 真正 我覺 得 要 觀察 的 反而 是 從 短期 預估 來 看 是 AI 會不會 大量 的 取代 白領 而 他 所 創造 的 工作 崗位 就 業崗位 反而 追不上 當前 的 失業潮 那 所 形成 的 接下 來 在 景氣 回調 過程 當中 所 形成 的 比 較 大 的 影響 我們 舉例 來 說 微軟 在 最近 也 出爐 了 一份 報告 這份 報告 叫做 WorkingwithAI 也 就是 生成式 AI 對 於 知識型 工作 的 衝擊 到底 有多大 那裡頭 呢 它 主要 統計 的 方式 是 以 AI 在 職業 當中 能夠 協助 或者 執行 的 工作 的 活動 比例 那 比例 越高 也 不 代表 你 一定 會 被 取代 啦 但是 就是 這份 工作 有 很多 AI 是 能夠 幫忙 的 那 當然 就 會 影響 到 接下 來 這份 工作 的 勞工 價格、 工資水準 那 其他 呢, 完成度 的 部分 他會 統計 AI 在 協助 或者 執行 這些 工作 的 活動 同時 實際 完成 的 任務 的 成功率 有 多 高 那 成功率 越高, 那當然 你 就 越 有 可能 被 取代 嘛 所以 如果 我們 仔細 觀察裡頭 提到 了 非常 多 的 一些 職業 都 有 可能 在 就業 人數 相對 廣大 的 情況 底下 遭受 進 一步 衝擊 比如 說 排名 第一 的 是 口譯員 和 筆譯員講 的 就是 翻譯家 那 第二名 是 歷史 學家 歷史 學家 其實 不 多 而且 需要 比較 宏觀 的 思考 不過 可能 是 從 數據 的 累積 和 搜尋當 中 他 可能 有 更 高 的 完成度 其他 像 程務員 銷售 服務 代表 作家 客服 代表 CNC 的 工具 程式 設計師 電話 的 接線員現 在 還有 這份 職業 這個 櫃台 人員廣播 主持人 電台 DJ 電話行 銷員禮賓 人員禮賓 人員 這個 應該 無法 取代 吧 難道 不同 場所 的 禮賓 人員差 很多 餐廳 的 就 還好 有些 地方 的 禮賓 人員 是 不可或缺 的 破碎 的 他 嘛 好 那 政治 學家 新聞 記者 甚至 數學家 都 會 取代 數學家 應該 是 不太能 夠 取代 啦 不過 這份 報告 當中 他 其 實講 的 就是 在 很多 AI 生存 式 衝擊 所 形成 的 影響 他 的 取代 能力 其實 比 我們 想像中 還要 來 得 更 高一 點 喔 那 這也 代表 著其實 隨著 AI 時代 的 到 來 一定 要 懂得 去 掌握 自己 的 核心 競爭力 喔 AI 會 讓 人 失業 但是 AV 不會 所以 你 一定 要 找到 自己 的 核心 競爭力 在 哪裡 有些 東西 AI 是 永遠 無法 取代 的 之前 常 跟 投資 朋友 分享 有些 工作 AI 大概 一輩子 都 無法 取代 像是 律師、 會計 政治 人物 助理 或者 讀 懂 為 什麼 因為 AI 不能 坐牢 這年頭 你 要 找 人 背 黑鍋 也 是 很困 難 的 一件 事情 這年頭 願意 去 背 黑鍋 才 是 核心 競爭力 這些 都 是 專門 背 黑鍋 的 AI 又 不能 坐牢 所以 有 時候 我們 要 尋找 自己 的 核心 競爭力 在 哪裡 當然 難道 AI 針對 整個 就業 市場 沒有 真正 的 幫助 嗎 有 啊 對 於 大 企業 整體 效能 是 顯著 提升 那 第二件 事情 其實 我們 看 經濟 學人 最新 的 報導 其實 也 看得出 來藝人 獨角獸 時代 也 隨著 AI 的 催生 逐步 到 來 舉例 來 說 他 提到 很多 的 例子 講說 AI 雖然 工具 並 不是 萬能 不過 很多 藝人 公司 他 可以 藉由 AI 所達成 的 效率 化 大量 的 進行 產出 所以 生存 式 AI 已經 讓 現 在 的 創業 成本 大幅 下滑 就 好像 YouTube 能夠 讓 人人 都 成為 創 作者 一樣 AI 能夠 將更 多 人 有 機會 推升 成企業家 只 不過 如果 你 要 持續 使用 AI 那 最 後 這些 營收 就 會 基礎 設施 由 微軟、 亞馬遜 Google 等 科技 巨頭 所主導 所以 你 也 不要 覺得 這些 就是 錢坑 他們 就是 在 對 賭 一個 新 的 生產力 的 週期 效果 人人 都 依賴 我們 這些 基礎 建設 所以 我現 在 就是 用力 的 砸 錢 打造 好 這些 基礎 建設 至於 對 於 就業 市場 會 造成 什麼樣 的 衝擊 不 重要 可是 我們 知道 這是 一個 新 時代 的 到 來給 投資 朋友 做 了 一些 思考 回過 頭來 說 到底 會不會 因為 這樣子 就 有 泡沫 的 問題 呢 我講 我 的 看法 首先 泡沫 的 第一 個 特徵它 是 由 新 技術 所 驅動 比如 說 網路 泡沫 或者 我們 講說 比特 幣 泡沫 它 本身 都 是 一個 新技術 的 驅動 不管 是 我們 講的 去 中心化 區塊 鏈 等等 AI 的 技術 本身 也 是 大語 言 模型 底下 生成 的 效果 那 泡沫 的 第二 大特 徵是 價格 的 大幅 波動 就是 股價 它 是 以 驚人 速度 翻倍 可是 即便 我們 看到 23 年 24 年 這個 漲幅 是 不錯 啦 但是 並沒有 到 極端 舉例 來 說 在 美國 股市 網路 泡沫 破滅 當中 95 年 到 98 年 股票 市場 也 不過 從 80 點那 只 漲 到 160 點翻 了 一倍 嘛 但是 9 年 到 20 年 一年 喔 納指 從 160 點漲 到 480 點 一年 內翻 30% 這個 才 是 標準 的 我們 講的 脫離 牛市 的 緩漲 格局 那 就 肯定 有 泡沫 成分 第三 是 交易量 的 全面 失控 就 好像 201 年 當時 航海王 莫名其妙 成交量 可以 來 到 50 億、 67 甚至 來 到 80 億 最後是 供給 大量 增加 就是 泡沫 的 破滅 往往 都 來 自 於 供需 法則 需求 大 於 供給 的 過程 資產價格 一定 會 上 漲 可是 當到 處 都 是 網路 公司 到 處 每個 人 都 在 發行 自己 的 NFT 的 時候 NFT 泡沫 破滅 隨之而來 就 會 發生 而現 在 AI 的 供給 似乎 就 掌握 在 這幾 隻 巨頭 當中 所以 我個 人 的 看法 是 股價 有 沒 有 泡沫 的 風險 有 一點 但是 更 有 可能 發生 的 是 正常 的 緊急庫 存回 調而並 不是 類似 20 年 的 Darkon 網路 泡沫 破滅 而且 重要 的 事情 是 技術 是 不會 泡沫 破滅 的 股價 才 會給 投資 朋友 做 一些 思考 我們 看到 道瓊供 應 指數 變化 昨天 反而 還在 上 漲 上 漲 了 16 點標 普白 指數 下跌 15.024% 縮 在 6395 點納指 下跌 142 點0.67% 縮 在 217 點 Fibonacci 下跌 40 點.72% 縮 在 5630 點沒有 股市 從 高位 都 開始 陸續 進行 顯著 的 回調 而且 有 的 已經 逐步 達到 季線 左右 了 當然 啦 剛才 跟 投資 朋友 聊到 市場 上 的 概況 往往 會 被 川 普一個 人 的 做法 或者 政策 而 大幅 轉捩 這個 是 今年 發生 特殊 的 政治 股權 結構 現象 首先 我們 必須 了解 剛才 聊到 的 泡沫 通常 一定 會 有 一些 基本面 或者 基礎 價值 資產 泡沫 都 一定 是 建立 在 一定 的 經濟 基礎 之上 然後覺 得 基本面 不錯 那 我給 你 過度 的 樂觀 過度 的 期待 才 會 變成 資產 泡沫 那 第二 我們 按照 從 總經面 來 做 思考 通常 真正 的 全面 泡沫 的 產生 通常 來 自 於 利率 的 下行 週期 也 就是 不斷 地下 調 利率 或者 聯準 會 不斷 地 進行 貨幣 寬 鬆 政策 它 就 形成 了 資產 泡沫 的 先決 條件 通常 情況 底下 資產 泡沫 總是 發生 在 利率 大幅 下調 但是 又 發生 經濟 衰退 沒有 籌碼 的 時候 所 影響 的 真正 衝擊 利率 上調 的 過程 當中 反而 是 容易 提前 戳破 泡沫 的 它 會 讓 整個 市場 上 有 一個 緩步 的 自然 的 警戒 弱化 的 過程現 在 的 問題 就 在 於 其 實聯 準會 降息 的 路 徑還 很長 你 也 不能 講說現 在 這個 市場 上流 動性 多 好 取得 畢竟 利率 還是 偏高 這是 我們 給市場 上 的 一些 評價 那 回過 頭來 看 台北 股市 在 昨天 跌 了 728 點創 下 今年 第六 大跌 點也貫 破 了 月 線 跟 沒 有 股市 廢半其實 差不多 台積 電在 昨天 也 是 遭受 到 比 較 顯著 賣壓 跌幅 大概 有 4% 輸在 135 塊 不過 如果 細看 昨天 的 融資 變化 才減 12 億 這年頭 就是 這樣 子龍 之 已 經起 不太來 了 那 你 要 殺 下去 好像 也 殺 不太痛 那 反而 比較 有趣 的 是 如果 我們 細看 小台 散戶 多空 比 我 昨天 多單 好 大好 長 一根 啊 為 台子 也 是 好 大好 長 一根 啊 這是 呃 我們 不能 講說 是 標準 的 反 指標 了 好 但是 從 這樣 的 一個 趨勢 結構 來 看 的 確是 蠻 有趣 的 就是 這段 時間 反而 是 我們 看到 一個 新 一輪 的 情緒 的 轉捩點 可是 剛才 我們 跟 投資 朋友 提到 這一波 的 泡沫 有 沒 有 形成 台北 股市 的 極端 泡沫 微軟 Google 投了 那麼 多 錢 還沒有 收回 來 這個 是 很 明顯 的 共識 大家 給它 的 是 更 多 估值 提升 重點 是 它 有護 城河 基本面 錢 還在 進來 台灣 是 如果 單純 從 營收 和 獲利 結構 來 看 的 話 基本上 從 它 的 股價來 看 沒 有 什麼 太大 泡沫 的 問題 這必須 承認 因為 台灣 的 出口 在 昨天 7 月份 是 高達 56.8 億年 增幅 42% 再創 歷史 新高 從 今年 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 到 現在 為止 你 會 發現 每個 月 出口 額 都 在 以 非常 驚人 的 速度 創 高一 個 很 直觀 的 原因 AI 伺服器 的 建制 潮和拉貨潮 仍然 在 持續 當中 這幾乎 可以 把 關稅 的 囤 貨潮 甚至 都 先給 撇開 為 什麼? 因為 到 7 月 都 還有 這麼 高 7 月 都 已 經來 到 接近 關稅 戰尾聲 了 我們 卻 還是 看到 這個 拉 貨潮 這麼 明顯 就 代表 著 AEI 伺服器 的 建制 鏈 尤其 是 GB20 這 一次 所 貢獻 的 營收 其實 非常 龐大 的 當然 啦 如果 我們 細看 仍然 有內 部產業 分化 的 問題 就是 如果 我們 看 在 今年 7 月份 整體 而言 主要 還是 由 資通訊產品 和 電子 零組件 來 做 顯著 的 拉動 反而 其他 基本 金屬 化學品 大家 也 知道 最近 很多 做四修 三 的 傳產 已經 開始 陸續 開始 放假 了 仍然 處 於 兩極化 的 現象 舉例 來 說 我們 根據 非 科技 類股 的 月 營收 的 年 增幅 來 做 思維 你 會 發現 營建業 是 衰退 三成 九貨櫃 航運 衰退 3 成 8 自行 車 衰退 2 成 9 散裝 航運 衰退 2 成 1 智協 衰退 10% 汽車 衰退 10% 成衣 衰退 8% 航空 業 衰退 3% 少數 成長 的 兩大產業 一個 是 飯店 這是 因為 暑假 來臨 另外 一個 是 隱形 眼鏡 年 增幅 有 1% 你 說 怎麼 只 剩下 隱形 眼鏡 營收 還在 增高 過去 我們 提過 聽 說 是 因為 4 月份 關稅戰 熊市 先殺 一波 很多 人 已 經先 跌破 一次 眼鏡 了 結果 7 月 美股 又 創高 了 又 再 跌破 一次 眼鏡現 在 沒 有 眼鏡 可以 戴現 在 只好 去 買 隱形 眼鏡 所以 隱形 眼鏡現 在 的 業績 非常 不錯 年 增幅 1% 是 少數 非 科技 類股 當中 居然 還能夠 正成長 的 當然, 我們 看 出口 的 持續 增幅, 還是 要 以 進口量 來 做 思維 進口 通常 是 出口 的 領先 指標, 因為 台灣 是 生產 中間 材嘛 我們 是 把 原 物料 匯進 來, 然 後 做成 中間材、 高 附加 價值 產品 再 往外 匯出 嘛 可是 我們 看到 進口值 的 部分, 差不多 就 保持 在 420 億 左右 年 增幅 大概 是 兩成, 也 並沒有 因此 而 失控 的 持續 暴衝 說 明的確 這兩個 月 還是 有 一點極 端的 效果 那 下半年 應該 整體 出口 就會 進入 到 相 對 的 年 增趨 緩 的 條件 那 明年 就 很 挑戰 了 明年 要 進入 年 減感覺 就 不是 太難 因為 這一 兩個 季度 的確 豁出 的 算是 蠻快 的 不過 呢 如果 我們 再 以 進口 的 進 一步 領先 指標 那 就是 外銷 訂單 再 來 做 示威 昨天 經濟部 也 公 佈 了 7 月 的 外銷訂 單是 高達 576.4 億 美元 整體 而言 其實 還在 趨穩 當然 在 幾大產業 當中 塑像 膠 製 品 或者 基本 金屬 仍然 在 持續 衰退 當中 不過 美國 的 部分 目前 佔 總體 台灣訂 單營收 已經 高達 35.6% 你 把 中國 香港 再 把 歐洲 加起 來 都 沒 有 美國 多 你 就 可以 知道 現在 AI 伺服器 的 產值 有 多 大 既然 成幾何 時美國 不 只 成為 台灣 第一 大客戶 而且 還是 把 歐洲 跟 中國加 起來 都 不如 美國 的 訂單 佔 比 這是 非常 驚人 的 也 就 代表 著台灣 在 本輪 的 AI 競賽 當中 幾乎 沒有 選邊 站 的 條件 你 只能 選 你 最大 客戶 的 那邊 這是 沒 辦法 的 事情 當然 剛才 提到 的 最終 所 造成 的 效果 就是 體感 溫度 跟 總體 經濟 的 全面 落差 你 看 在 整個 二季度 製 造 業 的 產 值 電 子 零 組 件 是 創 造 了 1.9 兆 那 電腦子 光學 是 創造 了 708 億 這兩個 一個 年 增幅 25% 一個 年 增幅 72% 其他 我們 看到 汽車 零組件 基本 金屬 化學 材料 他 貢獻 了 臺 灣有 一半 以上 的 就 業 製 造 人口 結果 這三項 產業 居然 在 整個 二季度 都 進入 到 年 減都 在 衰退 當中 所以 我們 才 講說 有 時候 還是 要 挑 對 產業 挑 不 對 產業 你 也 要 投資 對產業 昨天 我 才 看 隔壁 板 的 老黃講 房市 的 他 在 分享 一個 故事 講說 有 一個 人到 樂器 行裡面 買樂器 挑 了 一陣子 那 男 的 就 買 了 一個 很 昂貴 的 頂級 的 電子 鼓 人家 問他 為 什麼 開始 練 鼓 了 他 說 因為 算命 師跟 他 講說 如果 事業 不順 的 時候 就 去 買 電子 鼓後來 他 就 苦練 了 一 整年 雙手 都 長 繭 了 但是 事業 還是 沒有 太大 的 起色 後 來 有 一次 他 又 跑 去 找 那個 算命 師準備 把 他 揍 一頓 的 時候 那 算命 師一 看到 他 就 說 怎麼樣 去年 去年 買 的 電子 鼓 賺 了 不少 吧 所以 上面 是 叫 他 去 買 電子 股 不是 去 買 電子 股 你 知道 嗎 所以 當 不了 工程 師 你 就 去 當台 積電股 東當 不了 工程 師就 去 做 台積 電房 東 沒 有 錢 可以 投資 你 要 炒 飯 炒 麵 你 要 去 當補習 班 老師 那 你 最好 去 科學園區 賣 去 科學園區 教去 科學園 區顧 小孩 這 就是 整個 生產類 週期 迭代 我們 被迫 所 看到 的 真 實跡 象 所以 現在 回過 頭來 看現 在 你 要 說 景氣 回調 難不難 不難 啊 AI 伺服器 要 不賣 這麼 好 資本 支出 遞還 很快 的 景氣 要 做 一個 正常 的 回調 很 簡單 因為 87% 也 看 起來現 在 是 在 景氣 收縮 過程 當中 當然 啦 它 也 帶動 了 由 於 現 在 對 於 整個 新 時代 市場 的 歧視 那 就 代表 著 AI 伺服器 已經成 為 了 各大電子 股 的 主要 營收 主力 我們 舉例 來 說 你 像 過去 在手 機市場 當中 的 ODM 的 毛利率 大概 也 就是 4.7% 到 5 .% 左右 利潤 是 非常容易 受到 原 物料 價格 和 匯率 波動 等 因素 的 影響 但是 呢 廠 商現 在 隨著 AI 伺服器 的 毛利率 越來 越 高 18 年 從 7% 到現 在 為止 已經 高達 接近 14% 了 他 直接 導致 了 一個 現象 那 就是 目前 iPhone 的 毛利率 差不多 就是 毛 五毛 六毛三到 四 可是 你 看 AI 伺服器 的 ODM 已經來 到 14% 這 使得 很 有趣 的 跡象 就是 鴻海作 為 過去 瓶 蓋 股 的 龍頭現 在 已經 變成 了 灰蓋股 也 就是 市場 上 更 願意 去 做 這些 AI 伺服器 因為 毛利率 比較 高 而且 這些 大 客戶 也 比 較 願意 去 給予 龐大 的 這種 獲利 分配 給這些 ODM 廠 因為 你 要 賣 手機 蘋果 一家 他 把 利潤壓 到 死 你 也 賺 不了 多少 錢 可是 AI 伺服器 是 四大 CSP 業者 都 在 軍備 競賽 就 願意 讓 更 多 的 獲利 讓 你 優先 幫 他 進行 組裝 所以 我們 看到 目前 GB20 的 出貨 數量 其實 非常 快 大概 在 整個 205 年會出 2.7 萬櫃 到 2.8 萬櫃 AI 伺服器 的 營收 佔 比 如果 看鴻海 的 部分 今年 一季度 也 不過 佔 40% 二季度 到 50% 了 三季度 預 估到 85% 四季度 到 86% 所以 鴻海 曾 幾何 時 毛利率 大幅 拉升 已經 不是 靠手 機了 已經 是 靠 AI 伺服器 了 它 最終 所 造成 的 效果 就是 從 整個 臺 灣經濟 角度 來 看 被 少 數產業 快速 的 往上拉 所以 臺 灣在 整個 205 年 主要 國家 的 進 出口 年 增幅 臺 灣 出口 平均 增幅 是 28% 平均 進口 年 增幅 是 20% 遠高 於 中國大陸 的 6.1 和 2.7 你 看中 國大陸 進口還 2.7 你 就 知道 內部 通數 有 多明 顯南韓 即便 跟 台灣 是 主要 競爭 對 手國 今年 出口 居然 只有 0.8% 進口 還年減 1.2% 香港 表現 還不錯 新加坡 9.4% 美國 出口 也 不過 5% 日本 4.8% 德國 甚至 是負 0.2% 甚至 我們 看到 日本 在 昨天 所 公布 的 7 月份 的 出口 金額 居然 還年 減了 2.6% 這是 201 年 2 月份 以來 的 最 嚴重 的 跌幅 主要 是 來 自 於 汽車 以及 汽車 零組件 以及 鋼鐵 的 拖累 可能 是 當時 關稅 即 將達成 所以 整體 的 出貨 突然 產生 停滯 了 當然 在 這樣 的 一個 效果 底下 也 幾乎 說 明著 台灣 在 短期 內 對 於 美國 的 赤字 表現 應該 就是 對 於 貿易 順差 來 看 又 更 高 了 我們 事實 上 如果 仔細 觀察 在 整個 205 年 上半年 美國 的 貿易 逆差 居然 還創 下 歷史 新高 5830 億比 204 年 上半年 還增長 了 38% 當然 這 主要 是 來 自 於 囤 貨潮 要不然 川普是 非常 明顯 的 表達 一定 要 減少 貿易 逆差 結果 今年 貿易 逆差 更 多 了 所以 這件 事情 也 蠻 諷刺 的 蠻 有趣 的 也 值得 大家 來 多 做 一些 關注 不過 我們 後 續 再 來 跟 投資 朋友 多 做 一些 思維 和 留意 你會 發現 當前 大家 更為 關注 的 整個 AI 問題 也 就是 投入 了 大量 的 資源 以及 基礎 建設 如果 AI 一旦 成長 開始 趨緩 它 就 會 使得 後 續 的 推動 開始 產生 重大 影響 第一 是屬 於 新創 的 投資 我們 看到 這張 圖表是 全球 AI 新創 公司 的 融資 今年 其實融 資表現 也 不差 大概 有 120 億 美元 大概 美國 就 已經 佔 了 1043 億 所以 全球 AI 初創 公司 或者 IPO 主要 就是 集中 在 美國 市場 當中 可是 比較 擔心 的 一件 事情 是 現 在 在 1043 億過 程當 中 有 接近 50 億 美元 全部都是 跟 AI 有關 的 這也 就 使得 在 整個 新 創產業 過程 當中 過度 依賴 AI 的 發展 所以 AI 的 生產力 效果 無法 做 顯著 提升 的 話 那 所 遭受 的 影響 和 衝擊 就 會 來 的 大 因為 它 是 拖動 一整 條資金鏈 尤其 是 新 創企業 所 投入 的 金額 那 第二件 事情 是 來 自 於 當前 我們 看 的 AI 競賽 如果 能夠 藉由 國家 的 推動力 的 話 也 許能夠 撐 住 下 一輪 的 景氣 過程 回調 因為 AI 總有 一天 會年 增轉 年 減嘛 那年 增轉 年減 誰 來 能夠 拖動 AI 競賽 持續 呢 用國 家什 麼 意思 呢 現 在 是 四大 CSP 業者 的 AI 軍備 競賽 嘛 那 如果 接下 來 能夠 上升 成美國 跟 中國 呢 也 就是 即便 景氣 不好 了 美國 和 中國 還是 持續 敦促 或者 給予 補貼 要求 持續 發展 AI 也 許他 就 能夠 撐 住 我們 講的 AI 的 生產力 榮景事 實上 我 前 陣子 才 看 朱經 義老師 的 文章 他裡頭 其實 就 提到 了 一個 重要 概念 也 就是 川普想 用 關稅 讓 製 造 業 回流 有 道理 嗎 如果 回 復 80 年前 的 生產力 你 會 發現 如果 這樣子 就 能夠 讓 美國 再度 偉大 的 話 那 也 太 簡單 了 實際 是 忽略 了 美國 已經 從 原子 進化 到位 元什麼 意思 呢 他講 的 概念 是 過去 我們 看到 全球 以前 船艦 的 製 造 坦克 製 造 1945 年 幾乎 90% 都 是 美 國 製 造 在 看 飛 機 二 戰 時 一 個 月 美 國 可以 生產 2 萬架 戰鬥機 可是 現在 的 戰爭 對 於 美國 政府 來 說 是 什麼 是 無人機 無人艇 這種 飽 和 供給 一艘 軍艦 可能 要 耗費 數十億 美元 但是 一架 無人機 可能 一萬架 你 只要 一兩 億 美元 你 反而 會有 戰略 優勢 無人 機艇 的 關鍵 不 在 於 製 造 而已 而 在 於 控制 導航 干擾 精確 這些 都 是 資通 訊 的 技術 以及 跟 AI 有 大幅度 的 相關 所以 隨著 全球 AI 競賽 越 打 越 兇 似乎 這兩國 對 於 AI 以及 對 於 半導體 廠 的 投入 它 只會 越來 越 多 那 反而 能夠 撐 住 接下 來 的 半導體 龍井 所以 我們 看 的 就是 整個 週期 的 輪 替 過程 當中 如果 有 趨緩 了 國家隊 是否 能夠 接手 而撐 下去 這是給 投資 朋友 做 的 另外 一層 觀察 可是 另外 一個 條件 就 逐步 產生 了 那 就是 屬 於 電力 價格 的 問題 事實 上 如果 我們 仔細 觀察現 在 市場 上 最為 關注 的 就是 美國 在 電力 價格 的 部分 能否 去 應付 接下 來 的 AI 伺服器 的 持續 使用 我們 講一個 比較 無關 痛癢 的 問題 我 最近 聽到 有 一種 說 法講 說 如果 我們 每天 一直 生成 那個 吉卜力 的 圖畫 那 算不算 是 浪費 地球 能源 就 跟 省塑 膠袋 跟 省 塑膠 吸管 的 做法 好像 差不多 我要 耗 那麼 多電 我 也 是 要 排 那麼 多 碳 我 生成 這麼 多 吉普 力 的 圖片 跟 我 去 買 塑膠 吸管 好像 本質 上 也 沒 有 太大區 別 所以 電力 問題 以及 能源 問題 AI 是否 有浪費 的 條件 存在 這是 一個 極力 去 思考 的 要件 AI 時代 最 害怕 的 不 只是 失控 的 演算法 也 不 只是 取代 人類 工作 的 道德 爭議 而是 缺電無論 模型 多強 晶片 多快 如果 你 沒 有 穩定 和 充足 的 電力 供應 一切 的 先 進技術 只是 空談 所以 如果 我們 看美國 的 資料 中心 的 電力 需求 目前 看起 來 幾乎 在 203 年 以前 會 暴增 4 倍 幾乎 到 203 年 美國 可能 光是 整個 西岸 的 資料 中心 的 用電 需求 就 已經 超越 整個 日本 一 整年 的 年度 用電量 所以 我們 看川普 在 昨天 還發 了 一條 貼文 大力 的 去 批評 再生能源 的 變化 他 大肆 的 批評 這些 再生能源 或者 我們 講的 風電 正在 摧毀 美國 本土 應該 要 繼續 的 去 發展 核能 相關 的 言論 這是 在 對 於 環境 有 進 一步 的 破壞 當然 我們 要 清楚 知道 這會 使得 台灣廠 商面 臨相 當大 的 壓力 因為 目前 蘋果 的 政策 仍然 在 RE10 的 情況 底下 要求 台灣供 應鏈 最終 必須 使用 再生能源 但 再生能源 最後我們 還是 要 看 一下 是否 已經 完全 把 核電給 納入 台灣 短 時間 內 也 無法 累積 所以 不管 是 從 價值 面來 做 思考 還是 從川普 的 言論 來 做 思考 都 形成 台灣 在 供 應鏈 尤其 電力 挑戰 當中 的 極大變 化川普 這麼 講是 有 原因 的 這張 圖表是 少數 我們 看到 美國 的 CPI 的 電力 價格 從 204 年 以後電力 價格 就 在 直線 的 飛噴 這會 形成 的 確對 於 美國 本土 比較 大一點 的 壓力 也給 投資 朋友 多 做 一些 思考 那 我們 今天 聊 的 範圍 比 較廣 這個 議題 也 比 較 多 一點 我們 從 一開始 美國 股市 從 高位 開始 做 適度 的 回 調來 看 一下 本輪 在 情緒 乖離 的 回調 當中 它 的 短期 因素 跟 台 積電 的 傳聞 跟 目前 MIT 所傳出 的 報告 以及 WIRED 所釋 出 就業 衝擊 的 報告 來 做 一些 評估 這些 都 是 短期 因素 可是 從 中長 期 因素 來 看 它 其實 就是 一個 正常 漲高 就 會 有 自然 回調 的 跡象 那後續 我們 更 重要 觀察 的 反而 是 台灣 的 出口 其 實表現 很 亮麗 可是 你 也 要 清楚 知道 不 可能 每個 月 都 40 多 億嘛 終究會 有 年 增轉 年減 的 時候 那年 增轉 年減 是否 也 就 意味著 股價 的 景氣 的 均值 回調 逐步 的 產生給 投資 朋友 做 一個 思考 台北 股市 今天 稍微 回補 反彈 218 點算 23, 84 點 接下 來 就 看 一下 整個 景氣會 把 我們 推 做到 什麼樣 的 一個 未接 同時 我們 也 觀察川 普在 短期 內所釋 放 的 談話 第一 先 把 劉仲敬給 搞定 了 先 看看 禮拜 五 鮑威爾 講些 什麼 劉仲敬 搞定 以後再 來 看看 他 要 如何 對美國 的 半導體 有 進 一步 的 刺激 或者 進 一步 的 干 預給 投資 朋友 多 做 一些 觀察 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解度 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 炒盤 愉快
