2025/8/4(一)關稅尾聲 多頭結束了?就業反轉 非農失去公信力?【早晨財經速解讀】

投資變 幻收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 8 月 4 號禮 拜 一 早上 8 點 31 分 大家 早安 我 是 友廷浩 每天 早上 開盤 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 禮拜 五非 農就業 數據 的 大 爆冷 加上 把 5 月 6 月 數據 進行 顯著 調整 以後市場 上 開始 去 聚焦 是否 美國 的 經濟 已 經有 開始 軟化 的 趨向 那 又 要 如何 解釋 在 其他 景氣 指標 或者 在 GDP 的 顯著 帶動 呢 與 此 同時, 美歐 股市 隨著 關稅 戰來 到 尾聲 在 禮拜 五 的 急 跌, 陸續 跌破 了 月 經線 關卡 那 是否 代表 著, 本輪 的 拉升 已經 結束 那 到底 是 多頭 的 結束, 還是 本輪 適度 的 修正 回歸 呢? 今天 來 跟 投資 朋友 多 做 一些 觀察 也 來 了解 目前 關稅 戰來 到 最 後 一步 還有 哪些 國家 有 持續 商議 的 空間 事實 上 如果 我們 仔細 觀察 這一波 VIX 指數 在 周五 的 大漲 它 已經 是 連續 下滑 很久 以後才 看到 迎來 的 顯著 回調 所以 本身 跌幅 也 沒 有 想像中 還要 來 的 大稻 穹 是 下跌 一度 跌到 790 點其 實後續 還是 有 收 復 只 跌 了 542 點那 如果 我們 從 8 月份 來 看 其實 8 月份 一直 以來 都 是 美國 股市 市場 波動 比較 劇烈 的 月份 歷史 上 從 190 年代 好像 是 伊拉克 入侵 科威特 97 年亞洲 金融 風暴 15 年 人民 幣的 急 貶 上陣 股災 還有 20 年 的 鮑爾 突然 轉鷹 派 基本上 年 年 都 有 比 較 顯著 8 月份 的 大 事件 那麼 在 8 月份 其實 已 經連跌 兩天 了 從 本年度 來 看 接著 呢 如果 我們 仔細 觀察 把 各個 月份 美國 股市 的 月均 報酬 來 做 思維會 發現 美國 股市 的 五窮六絕 其 實並 沒有 特別 的 顯著 五窮六絕 比 較 容易 發生 在 台股 主要 有報 稅季 或者 儲 存息 的 問題 可是 美國 股市 在 八窮九絕 的 景象 反而 是 特別 顯著 的 8 月份 通常 表現 平平 9 月份 通常 跌得 特別 重 所以 這也 是 為 什麼 美國 股市 往往 在 第四季 聖誕 旺季 會 有 比 較 亮麗 的 表現 第二 個 數據 的 回測 是 美國 總統 在 第二任 任期 的 選後隔 一年 基本上 標普白 指數 在 8 月 的 表現 幾乎 都 是 失利 的 不管 從 艾森豪 到 歐巴馬 6 位總統 平均 8 月份 的 報酬 是負 3.4% 中位 數是 跌 3.4% 所以 當然 啦 這 只是 一種 簡單 的 數據 回測 可是 呢 我們 終究要 了解 美國 股市 從 今年 4 月 中旬 一路 反彈 到現 在 它 也 沒 有 打 第二 隻 腳 有 一個 適度 的 均值 慣例 回調 都 是 很 正常 的 所以 我們 反而 要 觀察 這一波 的 回跌 是否 會導致 市場 的 買盤 意願 開始 加大 很多 人 4 月份 認為 關稅戰 的 衍生 會 使得 股票 市場 有 進 一步 的 重挫 可是 呢 從 4 月 等到 5 月 等到 6 月 等到 7 月 等到 8 月 軋 空手 已經 軋 了 接近 有 4 個 月 左右 這段 時間 如果 買盤 有所 進駐 大概 就 有 可能 形成 進 一步 的 套牢 賣壓 不過 呢 如果 現在 大家 的 接盤 意願 跟 過去 兩三個 月 一樣 就是 興趣 缺缺 跌 得 不夠 正 我 是 不 買 的 那麼 很 有 可能 股票 市場 的 回檔 幅度 也 是 有限 的 可是 過去 我們 已經 提到 了 過去 幾個 月 VIX 指數 在 4 月份 之 後 一路 的 走低 跟 過往 的 歷史 慣性 通常 在 9 月 10 月 達 到 頂峰 的 一個 條件 不 太 一樣 所以 正常 來 講有 適度 的 回調 是 很 正常 的 那 接下 來 第一 個 觀察 重點 就 在 於 那關 稅戰 的 結束 是否 代表 著 另外 一種 利空 你 說 關稅戰 結束 怎麼 會 有 利空 呢? 第一, 關稅 的 通膨已 經確定 了 接下 來 如何 傳導到 各大 商品 部門, 是 值得 觀察 的 重點 第二, 美國 的 非 農就業 數據 有 在 上 週五 的 大幅 修正 讓 大家 針對 就業 訊 號產生 了 新 一輪 的 判斷 一方面 是, 也 許就業 比 我們 想像中 來 得 差不過 我們 也 沒 有 廣泛 地 看到 失業率 的 上升 畢竟 家庭 調查 跟 企業 調查 還是 不 一樣 的 可是 按照 這樣 的 一個 角度 而言 是否 代表 著 自然 的 景氣庫 存調 整即 將到 來 第三 點是 川普 目前 所實施 的 政策 整體 而言 關稅 戰當然 可以 使得 美國 的 投資 因此 而 上升 但是 如果 海外 市場 的 消費 開始 疲憊 而且 還要 擠 出 錢 來 投資 美國 那麼 海外 市場 就 不會 有 足夠 的 需求 拉動 美國 股市 的 科技股 的 銷售 畢竟 美國 股市 標普拍 指數 尤其 是 這些 科技 權值 股有 龐大 的 營收 其實 是 來 自 於 海外 的 首先 我們 聊 的 是 關稅 這 一次 我們 看到 美國 貿易 代表 格雷 爾 在 CBS 的 受訪 當中 其實 已經 表示 美國川普 最新 所 宣布 的 關稅 幾乎 已經 完全 確定 所以 市場 上 本來 外界 預估 這些 稅率 是不是 還有 調降 的 空間 那麼 格雷 爾 他 是 很 明顯 的 表態 認為 我 不 認為 會 有 基本上 大部分 的 稅率 都 已經 算是 貿易 所 簽訂 了 有 簽訂 的 那 就 已 經訂 了 沒 有訂 的 也 差不多 就是 這樣子 當然 我們 也 清楚 知道 那台灣 市場 是不是 一個 特殊 例外 他 說 不 方便 來 做 進 一步 的 確認 也許 基本上 在 部分 國家 尤其 是 大量 的 貿易 逆差 國還 是 有 持續 調降 的 空間 可是 過去 我們 提到 這 一次 全球 的 關稅戰 的 攻勢 對 於 全球 經濟 不 可能 沒有 任何 的 影響 即便 它 已經 結束 了 根據 聯準 會 模型 的 預估 這波 關稅 的 提高 大概 會 讓 2 到 3 年 內 使得 美國 GDP 減少 1.8% 不過 這項 調查 和 模型 肯定 沒有 把 投資額 的 增長 納入 到 計算 當中 所以 我們 就 假設 美國 GDP 就算 不會 因此 而 受到 顯著 衝擊 因為 投資額 可能 會 把 消費 的 疲憊給 拉 回來 但是 海外 市場 一樣 會 受到 適度 的 拉 抬 尤其 我們 從 今年 美國 對 各國 平均 關稅 的 上升幅度 我們 單位 是 百分 點來 做 統計 你 會 發現 其 實涵 蓋 類型 也 不 只是 互惠 關稅 對 等 關稅還 包括 汽車 關稅 汽車 零組件 關稅 鋼鋁銅 芬太尼 關稅 看 得 很 清楚 中間 受到 最 嚴重 打擊 的 是 中國 市場 高達 30% 整體 關稅 加上 189 年 當時 的 平均 關稅率 就 來 得 更 高 了 其次 像是 瑞士、 印度 或者 印尼 這些 出口 大國 也 是 如此 歐洲、 日本、 韓國 算是 中高水準 平均 大概 是 10 15% 那相 對 之下 在種 效果 的 衝擊 最終 一定 會 引領 著美國 內部 還是 有 適度 通膨我們 舉例 來 說 你 像是 任天堂 最近 Switch2 才 銷售 不到 兩個 月 已 經銷售 全球 超過 60 萬台 那現 在 任天堂 主要 的 生產地 是 在 越南 出口 到 美國 其實 一直 以來 過去 幾個 月 都 是 10% 的 關稅率 但現 在 要 變 20% 了 所以 你 說 到底 會不會 對 於 未來 的 挑戰 有所 衝擊 答案 是 的 所以 這 一次 明明 Switch2 賣 的 就 特別 特別 好 可是 任天堂 母公司 卻 認為 營收 大幅 增長 可是 整體 營業 利潤 以及 短期 內 的 廣告 支出 可能 會 使得 真實 的 獲利 能力 並沒有 想像中 來 的 高 所以 現在川普 做 的 事情 我們 只能 期望 說 不太可能 關稅戰 對 於 全球 經濟 完全 沒有 影響 而是 對美國 的 經濟 影響 比 較 好 對 於 全球 的 影響 比 較 大川 普過 去 幾年 做 的 事情 也 很 清楚 了 他 的 解法 就是 去 槓桿 的 壓力轉 嫁出去 也 就是 美國 發太多債 了 一直 輸出 美元 一直 輸出 購買力 但是 我 的 債務快 撐 不住 了 所以 讓 其他 國家 可以 大舉 的 舉債 去 增加 投資進 而 撐 起 全球 的 總 需求 這是 一個 全新 時代 的 邏輯 美國 去 槓桿 全球 就 加槓 桿華府 去 收縮 財政 赤字 盟友 們 就 去 擴張 自己 的 信貸 和 財政 赤字 結果 就是 美國 雖然 有 一點 關稅 上 的 衝擊 可是 最終 就是 投資額 的 擴增 能夠 保持 美元 資產 的 吸引力 讓 全球 資金持續 的 回流 但是 現在 是 你 們 印鈔票 的 時機 了 在 這樣 的 一個 效果 底下 後 續 觀察 的 極大 重點 就 變成 整個 關稅戰 的 進程 對 於 海外 市場 的 打擊 有 多 大 了 如果 我們 回顧 一下 在 過去 幾週 大家 所達成 的 協議 在 歐盟 的 部分 最終 關稅率 是 15% 在 三年 內會 預估 750 億 美元 的 美國 能源 產品 而且 在 投資 60 億 美元 到 美國 本土 當中 墨西哥 的 現行 稅率 是 25% 不過 USMCA 涵蓋 的 產品 其實 比較 大眾 目前 是 豁免 關稅 的 現在川 普是 威脅 要 提高 到 30% 但是 還是給 90 天 的 緩衝期 看 起來 雙方 也 沒 有 說 很 緊張 加上 他 的 部分 是 直接 上 調到 35% 不過 也 是 USMCA 的 產品 除外 所以 基本上 美墨 看 起來 都 還是 有點 壓力 雙方 還在 談不過 其實 大多 數 受到 USMCA 的 保護 的 產品 其實 沒 有如 想像中 這麼 大中 國大陸 的 部分 現在 30% 的 關稅 可是 不 包含 蘋果 手 錶、 電腦 手機、 電子 產品 的 衝擊 那 當然後續 要 觀察 的 是 如果 中國 的 關稅 能夠 降下 來 那 對 於 通 膨 的 可控性 來 得 更 高 日本 的 部分 最終 關稅率 是 15% 投資 50 億美國會 取得 90% 的 利潤 分配 15% 的 稅率 也 適用 於 汽車 零組件 南韓 的 部分 跟 日本 差不多 也 是 15% 而且 會 投資 350 億 美元 的 美國 晶片、 生技業 和 造船 業台灣 的 部分 現在 是 20% 但是 8 月 7 號 以前 關稅 正式 客取 還有 接近 有 3 天 左右 的 時間 3 天 那 其實 很 趕 因為 8 月 7 號交客 關稅 了 但是 半導體 和 部分 的 電子 產品 就算 到 8 月 7 號還 是 豁免 的 因為 23 半導體 關稅 還沒有 出來 所以 我們 的 中間 財看 起來 在 半導體 關稅 沒 有 公 佈 之前 都 不會 被 課 所以 過去 我們 跟 投資 朋友 提過 這個 台灣 的 經濟 體量 當然 遠 小 於 日韓 但是 即便 人口 規模 也 比 較 小 我們 賺 的 錢 如果 是 從 總順差 幅度 來 看 是 的 確比 較 多 的 在 整個 24 年 台灣 對 美國 的 順差 是 739 億 美元 這個 比南韓 的 60 億來 得 高 也 比 日本 的 685 億來 得 高 如果 換算成 每人 對美國 的 順差 或者 順差 佔 GDP 的 比值 其實 還是 比 其他 亞洲 國家 還要 來 得 更 高一 點 所以 這就 形成 比較 尷尬 的 局面 因為 我 沒 有 能力 像 日本 或者 韓國 有 這麼 大筆 的 投資 這國家 財政 預算 也 是 有限 的 可是 我們 賺 的 錢 賺 的 效率 的 確是 比 日本 韓國 還要 來 得 更 高一 點 包括 這幾年 人均 GDP 也 正式 超越 日韓 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 本來 啦 如果 是 從 順差 佔 GDP 比值 台灣 確實 容易 被 容易 課上 較 高 的 稅率 所以 談判 的 基準線 可能 就 不 太 一樣 了 那 接下 來 談判 也許 只能 從 擴大 對 美 採購 來 著 手試 圖以 增加 進口來 換取 關稅 的 減免 空間 看 起來 也 只能 是 如此 可是 你 要 說 像 日本 韓國 那樣 的 投資 肯定 是 無法 讓 人 接受 的 嘛 不過 呢 最後還 是 要 觀察 重點 在 於 因為 只 剩下 三天 時間 了 好像 正副 院長 才 剛回國 那 很 緊張 因為 只 剩下 三天 是 的 確蠻 緊 張的後續 我們 再 看 幾個 國家 像 英國 的 部分 多數 商品 是 10% 而且 汽車 關稅 也 是 降到 10% 基本上 是 本輪 簽訂 貿易 協議 以來 最為 亮麗 的 協議 印度 的 部分 是 25% 那麼 目前 由 於 印度 仍然 沒有 把 原油 中轉 站 第三 國貿易 這件 事情 予以 剔除 所以 還是 受到 美方 的 壓制 那 另外 一方面 印度 現在 比較 明顯 的 應該 是 蘋果 產品 的 問題 就是 庫克 雖然 進行 了 蘋果 手機 的 產線 移 轉不過 都 移到 印度 去 了 那 看 起來川 普還 是不是 很 開心 這件 事情 他 還是 希望 蘋果 能夠 回到 美國 本土 當中 越南 的 部分 是 20% 的 關稅 但是 針對 其他 中轉 站 的 產品 尤其 是 中國 的 原產品 中間 材運到 越南 市場 要 課徵 40% 所以 如果 我們 細 看川 普所 希望 的 當然 就是 把 全球 的 全球化 的 進程 轉逆過 來 試圖 把 過去 流失 到 新興 市場 的 製 造 業 重新 拉 回到 美國 本土 我們 舉一個 最 直觀 的 例子 這個 是 東洋 經濟 所 做 的 圖表 20 年 的 時候 全球 GDP 大概 是 34 兆 美元 先進 國家 大概 佔 了 78.9% 那美國 一個 國家 就 佔 了 30% 可是 到 204 年 全球 GDP 成長 到 10 兆 翻 了 三倍 新興 市場 的 佔 比 已經 大幅 上升 到 41% 中國 甚至 高達 17% 已經 接近 美國 的 26% 了 這也 是 川普 希望 能夠 徹底 翻轉 的 格局 就是 我 製 造 業 要 回流 到 美國 本土 不僅 是 為 了 創造 本土 就業 而是 要奪 回過 去 被 新興 市場 搶 走 的 經濟 主導權 我 透過 貿易 壁壘 透過 補貼 政策 透過 強制 投資 政府 採購 這些 手段 所 形成 的 新興 市場 優勢 我 要 讓 它 完全 消失 要 把 過去 的 全球 產業 分工 尤其 把 高 附加 價值 的 供 應鏈 的 環節 以及 國防產業 鏈拉 回到 美國 本土 當中 這 就是 川普 在 做 的 事情 你 說 可是 這過 去 有 比 較 利益 法則 啊 那個 新 市場 就是 人力 便宜 才 會 吸引 人 啊 哎現 在 有 AI 所以 呢 在 美国 还是 有 很多 产品 可以 是 无人化 生产 的 重点 在于 保持 相对 廉价 的 电力 水利 以及 在 监管 法规 上 的 放宽 就 能够 吸引 进一步 的 资金 回流 毕竟 现在 美国 出口 到 全世界 看起来 基本 就是 零关税 手取 跳 当然 你 说 那 对于 台湾 或者 一些 已 发达 市场 或者 亲美 供应链 是不是 會 造成 重大 衝擊 呢 第一 投資 的 付出 當然還 算是 投資 啦 也 不是 白白 送 錢 嘛 所以 可能 會 有所 回饋 只是 報酬 率 可能 沒有 想像中 來 得 高 那 第二件 事情 其實 我們 從 18 年 的 美中 貿易戰 打到 現在 你 還是 會 發現 這個 我們 賺 的 錢 不 只是 賺美國 人 的 錢 我們 賺 的 錢 其實 有 很大 程度 來 自 於 賺 中國 所 上市 的 訂單 我們 舉例 來 說 18 年 美洲 貿易 戰以 來 中國 對 於 美國 的 順差 有 沒 有 大幅 下滑 有 啊 當年 是 4182 億現 在 只 剩下 2954 億了 當然 你 會 發現 中國 好像 本身 出口 沒有 減少 那 是 因為 變成 中 轉國 在 接受 訂單 了 中國現 在 還是 美國 最大 的 貿易 逆差 來源 但是 出口 的 占 比 已經 被 稀釋 很多 相比之下, 我們 看到 墨西哥、 越南、 愛爾蘭德國、 台灣、 日本、 韓國 對 於 美國 的 順差 顯著 上升 台灣 順差 甚至 比 日本、 韓國 加拿大、 印度 都 還要 來 得 高 所以 儘 管 美 國 現 在 對 多 數 的 貿 易 夥 伴 都 課 徵 了 關 稅 而且 針對 轉運貿易 加強 監管 但 你 只要 針對 中國 的 稅率 再 比 我們 更 高 一些 其實 多 數國家 賺 的 錢 就 不 只是 賺美國 人 的 錢 我們還 可以 一起 分食 中國長 期 的 出口 訂單 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 也 不能 說 對 於 整個 市場 是 其實 最 後 你 會 發現 各國 談判 的 過程 當中 整體 所 取得 的 平均 稅率 15 20% 沒有 差到 那麼 多 最終 還是 看能 不能 比中國 市場 低 很多 那 這樣 的 話 大家 就 繼續 回到 18 年 美洲 貿易 戰脫 鉤 以來 的 格局 其實 你 觀察 各國 目前 的 談判 進度 似乎 整個 貿易 協議 的 關鍵 也 不 只是 在 於 條件 而 在 於 是否 能夠 直通 白宮 因為現 在 有 很多 的 個 人 協議 基本上 都 是 跟川普 交情 相對 友好 的 像 瑞士 這次, 關稅率 課得 比 我們 還高 主要 就是 沒有 得到 川普 的 親自點頭 瑞士 總統 凱勒舒特 在 當時 禮拜 四 的 時候 就 跟 川 普通 話 了 當時 距離 美方 對 於 協議 未達成 的 時間 線 大概 是 剩下 10 個小時 結果 我們 看到 白宮 所 透露 的 消息 根據 國會 三報 的 預估 國會 三報 的 一個 調查 當時 的 通話川普 就 反 對 過去 什麼 服務業 投資 雙邊 合作 的 關注 而 只 聚焦 瑞士 對 於 美國 有 接近 40 億 美元 的 商品 的 貿易 順差 要求 瑞士 拿出 更具 誠意 的 讓 步 最 後 瑞士 說 還必須 要 仔細 的 跟 國會 以及 內部來 做 進 一步 的 商討川普 就 直接 拍板 定案 了 所以 瑞士 最後達 到 的 稅率 是 39% 這 足以 彰顯 很多 的 談判 過程 當中 也 沒 有 說 太 多 的 談判 細節 就是 你 沒 有秀出 足夠 的 誠意 那麼 就 會 馬 上 拿到 極高 的 稅率 而且 大家 要 知道 39% 的 懲罰性 的 關稅 這對 於 很多 瑞士 的 名 錶 像是 勞 力士、 百達斐利 這些 品牌 都 會 遭受 重大 的 衝擊 目前 預估 大概 會 推升 美國 的 零售 價格手 錶 大概 一 成 左右 那 很 諷刺 因為 上 週川 普才 推出 了 新 一款 的 聯名川 普奢華 玩 錶 這個 售價 是 10 萬 美元 限量 十 隻 而且 只能 夠 接受 比特 幣 付款 那 這個 錶 上面 就 很川普 背面 還 印有 川普 的 字樣 宣稱 是 加密 貨幣 國王 的 權力象 徵也 許川 普是 要 炒 手 錶 這支手 錶 高價 賣出 以後美國 對 瑞士 的 關稅 搞不好 就 降下 來 了 所以 我們 看到 這個 關稅 的 進程 其 實到 目前 為止 雖然 大勢 已定 但是 還是 相對 混亂 的 第一 個 混亂 是 有 許多 重要 國家 最 後 的 協議 仍然 有商 ... 調整 的 空間 像 瑞士 像 臺 灣的 部分 那 另外 一件 事情 是當 他給 很多 的 發達 市場 像 日本 韓國 相對 一個 坦誠比 較 優惠 的 稅率 以 後 反而 對美國 本土 形成 重大 衝擊 我舉 一個 最 直觀 的 例子 來 說 大家 要 知道 雖然 墨西哥 跟 加拿大 目前 有 USMCA 的 保護 可是 當前 如果 加 墨 製 造 然 後 要 使用 美國 零組件 的 車輛 現在 其實 還是 會 被扣 上 27.5% 的 關稅 也 就是 日本 和 韓國 的 汽車 關稅 是 降 了 可是 墨西哥 和 加拿大 還沒有 降 這讓 很多 像是 通用 福特 或者 斯泰蘭 提斯 這些 長 年 依賴 加拿大 和 墨西哥 產線 的 美國 的 本土 車廠 現在 反而 面臨 著高 關稅 的 壓力 事實 上 美國 每年 所銷售 的 160 萬 的 車子 當中 有 一半 都 來 自 於 墨西哥 組裝 但是 現在 卻 反而 遭受 到 比 較 高 的 關稅 因為 墨西哥 沒談成 瞬間 讓 日本 人 讓 韓國 人給 超越 了 事 實上 如果 我們 仔細 觀察美國 市場 上 所 銷售 的 汽車 平均 大概 只有 一半 是 在 美國 本土 組裝 特斯拉 是 少數 百分之百 在 美國 組裝 的 品牌 接下 來 就是 福特 和 通用 兩者 有 60% 在 美國 生產 但是 有 很大 一部分 40% 是 在 加拿大 和 墨西哥 進行 組裝 或 進口 在 這樣 的 一個 狀態 底下 就 會 形成 關稅 上 的 混亂 就是 明明 你 是 為 了 要 保護 美國 的 傳統 車商 怎麼 會現 在 加拿大 和 墨西哥 他 所 進口 的 零 組件 的 稅率 會 比 日本 和 韓國來 得 高 呢 這就 形成 極大 的 壓力 那 當然 很多 人 說 有 沒 有 可能 過一陣 子川普 就 出來 說 你 們 這麼 多國家 都 答應 我 投資 我們 美國 這麼 多 投資額 了 那 就 全部 不 課稅 了 或者 關稅 率統 一 降到 5% 尤其 到 時候 可能 通膨又起 來 了 畢竟 關稅 還是 會 影響 到 美國內 的 物價 但是 其實 不太可能 因為 如果 你 把 稅率給 降下 來 那 我 為 什麼 還要 去 美國 投資 呢 正是 因為現 在 美國 的 關稅夠 高 所以 才 有 讓 我 去 美國 投資 設廠 的 誘因 嘛 尤其 在 美國 生產到 全世界 各地 的 產品 它 的 稅率 又 相 對 來 的 低 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 最有 可能 發生 的 是 什麼 本來 已 經談 好 的 但 投資 了 不 到位 那 再 多 課 你 一點 關稅 這 反而 比較 有 可能 不要 太 相信 川普 可能 會釋 放 更 多 那 種統 一集 體性 的 關稅 下調 目前 大概 已經 是 一個 相 對 好 的 情況 了 但是 你會 發現 基本上 過往 我們 看到 的 關稅率 的 變動 整體 變動 幅度 它 也 不是 單純 的 完全 從 順差 角度 而是 達到 戰略 目的 之後它 也 是 願意 收手 的 我 舉例 來 說 像 最近 大家 比較 關注 的 另外 一條 就是 過去 我們 看到 的 企鵝島 這個 企鵝島 在 當時 4 月份 川普 曾經 課取 41% 的 懲罰性 的 關稅 原因 就 在 於 這個島 它 出口 了 接近 有 40 萬 美元 的 漁獲 那 也僅 只有 350 人 所以 當時 很多 學者 形容 這場 關稅 戰連 企鵝 都 無法 倖免 的 貿易 戰不過 在 最新 的 行政命令 當 中川 普把 企鵝島 的 稅率 調降 了 31% 31 個 百分 點現 在 只 剩下 10% 的 稅率 成為現 在 全球 稅率 降幅 最大 的 地區 那 當然 很多 人想 說 那 我們 是不是 連企鵝 都 不如 企鵝才 是 真正 的 談判 專家 以 後 可能 抓十條 繳一條 企鵝 到底 跟川 普達成 了 什麼樣 的 一個 協議 可是 我們 要 這樣講 就是 說 真正 我們 看到 的 現象 就是 它並 不是 一個 單純 從 貿易 順差 幅度 來 剋 取 的 關稅 如果 你 不是 特別 重要 的 你 還是 有 特別 多 下調 的 空間 就是 川普 的 關稅 戰當 中 當然 他 有 一套 原本 的 邏輯 但 實質 操作 當中 他 還是 有 彈性 和 矛盾 的 你 跟 對 一個 企業 而 剋 關稅 有 什麼 意義呢 沒 必要 嘛 所以 稅率 就 這樣子 直接 降下 來 了 到 了 實際 執行 的 階段 你 會 發現 很多 時候 稅率 的 高低 已經 不單 取決 於 貿易 順差 而且 變成 了 一種 有點 外交、 投資 或者 政治 利益 的 權衡 模式 比如 說 你 對 於 美國 擴大 投資、 加大 軍購 承諾 進口 能源 的 國家 即便 貿易 順差 的 確也 很大 不過 你 肯 掏 錢 出來 你 就 可以 獲得 比 較 低 的 關稅 反之 你 對 於 美國 順差 不高 但是 你 不願意 合作 像 有 一陣子 是 巴西 或者 我們 看到 一些 金磚 國家 俄羅斯 你 不願意 合作 不 付出 代價 你 的 稅率 就算 你 也 沒 有 出過 很多 到 美國 你 的 稅率 也 會 居高不下 那 最極 端的 就是 企鵝島 這個 只有 幾千人 的 這個 英屬 海外 領土 原本 被 課 40% 的 高額 關稅現 在 呢 大放送 跳樓 大 拍 賣 只 剩下 10% 所以 原本 那種 什麼 順差 越大關 稅越 高 它 主要 還是 針對 類似 台灣 日本 韓國 這樣 的 一個 經濟體 最終 你 會 發現 它 對 於 大多 數國家 還是 網開 一面 所以 很多 事情 表面 上 看 起來 邏輯 一致 但是 最 後 你 會 發現 其實 它 真正 所呈現 的 效果 又 不 太 一樣 這個 表面 上 的 邏輯 跟 最後它 所 蘊含 的 邏輯 其實 還是 有 一點 差距 之前 那個 網友 傳 的 一個 段子 他講 那個 六歲 的 兒子 爸爸 奶奶 最疼 我 了 我 要 娶 奶奶 做 老婆 那 爸爸 聽 之 後 一巴掌 就 甩 在 兒子 臉上 臭小子 我媽 是 你 娶 的 嗎 那 兒子 很 生氣 嘛 他 也 反手 一巴掌 打 回去 你 不是 也 娶 了 我媽 嗎 所以 很多 事情 看起 來 表面 上 邏輯 一致 但是 實質 上 它 還是 有 一些 本質 的 差異 最後還 是 提醒 我們 的 好像 邏輯 也 沒什麼 問題 但 我們 也 知道 背 後 的 邏輯 當然 是 家庭 倫理 的 問題 最 後 你 會 發現 它 還是 可以 做 適度 的 調動 而 我們 現在 台灣 在 最後一個 關卡當 中光 從 順差 佔 GDP 比值 那當然 是 對 於 台灣 談判 條件 很 不利 可是 能 不能 從 其他 手段 釋出 一點 善意 呢 這 可能 就是 接下 來 談判 團隊 的 挑戰 不過 只 剩下 三天 有點 小 趕 從 三天 這個 時間 線 你 會 感覺 好像 對 於 台灣 政府 壓力 比 較 大 因為 時間 不 站 在 我們 這一邊 很快 的 從 8 月 7 號開始 台灣 整體 傳產 的 出口 稅率 卻 會 開始 遠遠 高 於 日 韓當然 對 於 半導體 還沒有 影響 因為 23 調查 還沒有 出來 可是 對 於 國內 壓力 就 會 比 較 大 一點 另外 一條 新聞 我們 看 的 是 整個 非 農就業 數據 的 變化 在 這 一次 勞工統 計局 公 佈 7 月份 非農就業 數據 是 7.3 萬人 這個 遠 低 於 市場 預期 的 10.4 萬人 更 重要 的 事情 是 5 月份 新增 人數 從 14. 萬人下 修到 1.9 萬 6 月份 居然 從 14.7 萬下 修到 1.4 萬兩個 月 合計 下 修 了 25.8 萬 我們 非農 每個 月 大概 就是 10 萬人 左右 結果 你 過去 兩個 月 下 修 了 25.8 萬 所以 現在 這樣 問題 形成 了 統計 上 的 第一 輪 的 重大 誤差 就是 14 萬變. 0 如果 變 1 萬 那 找 我 來估 我 也 會 所以 你 可以 想像 嗎 一個 老 闆 跟 你 說 營收 今年 賺 多少 100 億 不好意思 這個 是 10 億 我算錯 了 多 寫 一個 零 這種 校正 回歸 校正 回歸 是 OK 的 這每 一次 數據 都 有 做 一些 實質 的 回歸 和 統計 可是 差 了 10 倍 其 實有 一點 扯 所以 以 後 我們 再 判斷 非 農就業 數據 的 確有 可能 必須 要 從 處理 失業 救濟金 或者 其他 的 就業 指標 來 做 一個 相互 的 調查 要不然 這的 確會 形成 蠻大 的 重大 的 誤判 但 看 起來 休業 市場 至少 從 新增 非農 休業 數據 來 看 有 極大 的 誤差 和 調整 以及 下滑 那 更 重要 的 事情 是 在 於 整體 失業率 似乎 也 沒 有 因此 而 大幅 的 衝高 這也 就 代表 著 家庭 調查 和 企業 調查 還是 形成 重大 區別 這個 失業率 它 統計 是 家庭 調查 它 是 打電話 到 你家 問你 失業 了 沒 有 那麼 非 農是屬 於 企業 調查 是 打 電話問 公司 你 招募 了 多少 人 那 有 如此 大 的 就業 統計 上 的 誤差 基本上 就 容易 讓 接下 來 的 漸進 指標 形成 重大 變化 比如 說 你 要 從 就業 人口 數 搭配 的 就 業薪 資來 做 統整 但是 如果 就業 人口 數和非 農數據 產生 重大 歧見 的 話 是不是 會 影響 到 接下 來 的 總體 數據 舉例 來 說 我們 一直 清楚 知道 整體 美國 的 平均 時薪 一直 維持 在 高檔 3.9% 比市場 預期 還要 來 得 高 那 怎麼 會 非農 這麼 差 結果 薪資漲 這麼 多 呢 這也 形成 很大 的 壓力 難道 是 非法 移民 的 驅逐潮 所導致 的 嗎 那 另外 一方面 在 整個 七月份 的 全職 工作 崗位 是 減少 了 4 萬人來 到 1.348 億人 而 兼職 增加 了 23.7 萬人 正常 來講 如果 是 非法 移民 的 驅逐潮 應該 是 全職會 增加 兼 職會 減少 那 除非 經濟 的 惡劣 程度 大到 其實 大家 都 減少 了 所以 有 更 多 人 跑 去 兼職 了 這些 數據 都 會 形成 進 一步 的 誤差 所以 可能 對 於 這項 數據 要 開始 做 一個 比 較 保守 性 的 觀察因 為川普 這 一次 形成 第二 大衝擊 是 他 直接 把 矛頭 指向 統計 單位 立即 開 除了 勞工統 計局 的 局長 也 指控 他 操縱 數據 意圖 要 羞辱 共和 黨 並且 聲稱 今天 的 數據 是 被 做出 來 的 可是 你會 發現 看 起來 很多 學界 都 發表聲 明說 統計局 第一 過去 幾個 月 都 在 精簡 人力 第二 過去 幾個 月 美國 政府 也 在 大裁員 市場 的 數據 在 非法 移民 的 驅逐潮 底下 也 容易 出現 混亂 這就 變成 了 我們 必須 拿 更 多 的 指標 來 進行 判定 另外 一個 調查 就是 如果 這項 指標 失真 而且 是 跟 人力 精簡 是 有關 的 那 是不是 代表 很多 指標 都 會 失真 呢 我們舉 另外 一個 例子 來 說 根據 BLS 一樣 是 勞工 統計 局所 公 佈 的 數據 今年 6 月份 所實際 採購 的 CPI 的 價格 的 樣本 坐降 了 60% 創下 了 近年 新低 就 代表 著 我們 現在 只用 過去 100% 裡面 只有 用 40% 的 樣本來 做 統計來 調查現 在 物價 的 變化 那 這樣 的 一個 崩跌 狀態 當然 就 跟 人力 或者 系統 有關 也 就是 現在 很多 的 統計 機構 它 是 用估 的 來 填補 空缺 而 不是 真的 派 一個 人到 當地 去 看 當下 的 物價 有 多少 錢 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 就 變成 通膨數 據 當中 有 相當 大 的 比例 來 自 於 模型 的 推算 而並 不是 實際 調查 市場 上現 在 由 於 川普 又 把 統計 機構 的 局長 給開 除了 而並 不是 要求 他 立即 做 修正 那 就 使得 新任 的 局長 到底 會端 出什麼樣 的 數據 呢 那 另外 一方面 川普 一直 說口 口聲 說 要 降息 那現 在 就業 數據 漲壞 了 不 就 可以 降息 了 嗎 但川普 希望 的 是 數據 好 而且 又 要 降息 經濟 擴張 又 有 大 寬 鬆 的 空 間 好 那 當 然 是 不太可能 但是 另外 一項 數據 我們 觀察到 的 是 偏埃 這項 數據 就 稍微 比較 可信 一點 標普 偏埃美 國 製 造 業 經 營 人 採 購 指 數 這 次 從 52.9% 下滑 到 7 月份 的 49.8% 跌破 50% 的 景氣 熔 枯線 進入 到 持續性 的 收縮 格局 事實 上 如果 仔細 觀察供 應 鏈 製 造 業 偏 埃 從 ISM 的 部分 也 是 從 49 下滑 到 48 也 比 市場 預期 的 49.5 還要 來 的 低 這說 明標 普偏 埃 和 ISM 偏埃 基本 都 在 下滑 最終 就 變成 了 非農 也 不好 而且 獨立性 也 是 一個 問題 那 麼 製 造 業 新 訂 單 也 不好 不管 標普 和 ISM 都 是 如此 最終 導致 的 效果 就是 在 上 週五 的 債券 的 顯著 噴高 和 股票 市場 的 回跌 回跌 在 於 這個 景氣 的 自然 弱化 形成 市場 上 新 一輪 的 共識 那 上 漲 債券的價 格拉 抬明 顯來 自 於 降息 空間 的 顯著 提升 這個 投資 朋友 多 做 一些 思維 可是 我們 也 清楚 知道 本來 景氣 週期 就是 這樣子 不管 是 短期 情緒 一方面 我們 看到 看起 來 市場 上 一方面 認為川普 的 關稅 戰來 到 尾聲 經濟 就 永遠 不會 衰退 了 股市 會永遠 上 漲 正當 大家 都 這麼 想 的 時候 股票 市場 的 回調 基本 就 開始 了 所以 你會發 現川普 一方面 想要 經濟 好 一方面 又 想要 低利率 一方面 想要 強勢 美元 有 面子 一方面 又 希望 弱勢 美元 可以 縮減 貿易 逆差 那種 效果 底下 他 只能 二擇 一 另外 一方面 整體 數據 所公 佈 以 後 你 會 發現 其實 整個 二季度 真正 的 利空 衝擊 還是 比利 多衝擊 來 的 大 我們 知道 他 拿到 很多 投資額 可是 畢竟 這些 投資還 沒 落地 整個 二季度 真實 的 情況 是 什麼 真實 情況 就是 就業 沒有 想像中 來 的 好 投資額 沒有 落地 甚至 大部分 的 投資額 都 啟動 了 因為 這個 時候 沒 有人 敢 投資 你 只能 看 三世 紀度川 普能 不能 藉由 其他 財政 政策 的 刺激 力多給 拉 回來 因為現 在 的 利多 都 是 以 後 的 利多 都 不是 已經 落地 的 利多 現在 的 利空 反而 在 關稅戰 的 陰霾 底下 投資 而是 持續 的 收縮 這個 是 值得 觀察 的 重點 但是 最終 你 會 發現 這個 景氣 的 自然 回調 美國景氣 好像 跟 台灣景氣 又 重新 同步 了 跟 我們 過去 所 提到 的 一樣 道 程規 指數 下跌 53.12% 輸 4 在 43, 58 點標 普 下跌 10.6% 輸在 6, 238 點納指 下跌 472 .% 輸在 20, 65 點非班 下跌 80.143% 輸在 5, 27 點當然 很多 人當 下蓋 股票 市場 的 下跌 過程 當中 我們 過去 也 提醒 很久 了 怪 跌 的 那麼 高有 適度 回調 都 是 很 正常 的 右側 就 沒 有 必要 有 任何 樂觀 的 情緒 那 左側 呢 現 在 是 左側 的 剛開始 怪力 從 高位 陸續 的 開始 下調 就 看 一下 這一波 的 子彈 是否 會陸續 的 引起 恐慌 情緒 的 攀升 畢竟 現在 看 起來 更 像是 高位 的 怪力 回檔 不 像是 市場 的 絕對 恐慌 我們 再 多 等 幾週 的 時間 看 市場 是否 有 進行 進 一步 的 下跌 或者 恐慌 情緒 的 發酵 但 其實 這段 時間 最好 的 狀態 是 保持 著 你 原本 的 投資論 調 你 知道 一個 月 兩個 月 以前 你 早就 知道 該 怎麼 做 你 只是 等 那樣 的 時機 陸續 的 發 生事 實上 很多 人現 在 等 什麼 在 等 川 普喊 買 股票 可是 川普還 沒 有 喊 買 股票 結果 你 看 他 的 兒子 先 喊 了 上 一次 是 4 月初 川普 大喊 Buythedip 結果 股價 就 一路 收 復 失土 直到 創下 死 高 結果 禮拜 五苗股 是 集體 跳水 反而 是 他 的 兒子 在 喊 他 的 兒子 EricTrump 他 喊 說 Buythedeep 還沒有 等到 老爸 兒子 先 喊 了 這個 方面 就要 稍微 謹慎 一下 因為 雖然 他們 兩個 都 在 炒股票 不過 兒子 的 話 稍微 不像 老爸 這麼 可信 我覺 得 稍微 關注 就 好 等到 川普 真的 發推特 發貼 文之後再 來 做 決定 就 好 了 也給 投資 朋友 多 做些 思維川普 你 會 發現 就是 這幾個 月 真的 是 也 不 一定 股票 市場 就 一路 向下 因為川 普的確 很會 藉由 釋放 市場 的 新聞訊息 來 影響 當前 情緒 我們 已經 4 月份 被 他 影響過 了 川普 如果 接下 來 還沒跌夠 就 叫 你 買 股票 你 買 不 買 肯定 會 有 新 一輪 的 買盤 出現 這 就是 他會 藉由 訊息 的 釋放來 掌握 投資人 的 步調 至少 今年 來 看 是 如此 跟 那個 那 不是 以前 有個 研究 表明 那個 電梯 的 時候 如果 你 不 小心 放屁 了 你 只要 問 一句 什麼 東西燒 焦 了 那 周圍 的 人馬上 就 會 貪婪 的 去 吸 你 的 屁 就是 你 如果 能夠 掌握 那個 人性 的 變化 你 最 後 就 會 把 你 搞砸 的 爛攤子 讓 市場 均 勻 的 分攤 即便 是 利空 最後都 被 你 拉成 利多 了 有 這樣 的 一個 效果 可以 投資 朋友 做 一些 思維好 台股 下跌 195 點摔 2319 點持續 的 回調 當中 不過 台股 也 盤 在 高位 有 很長 一段 時間 了 苗股 更是 從創 歷史 高位 做 適度 回檔 時間 線 還是 一路 待 到 現 在 你 是 砍柴 的 他 是 放羊 的 你 跟 他 聊 了 一整天 他 的 羊 吃 飽 了 你 的 柴 呢 所以 回過 頭來 看 到底 是 選擇 短線 交易 還是 長 期 投資 這是 每個 人 在 投資 過程 當中 的 重要 選擇 幸福 也 很 簡單 我們 從 2 年 一路 待 到 現在 基本 就是 一個 好 身體 兩個 好 朋友 三個 億 你 有 足夠 的 本金 本業 收入 那 你 就過 平常 的 日子 身體 養好 一點 時間 放長 美國 股市 的 三代 牛 就 會給 你 相 對 不錯 亮麗 的 績 效表現 也給 投資 朋友 多多 的 思維