US inflation data came in mixed, with PPI well below expectations while CPI held steady, potentially opening the door for Fed rate cuts. All four major US indices hit all-time highs, but valuations like Oracle's soaring P/E are approaching historic levels. Corporate buybacks have peaked at a record $5 billion and are likely to taper off.
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投资 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 205 年 9 月 12 号 礼拜五 早上 8 点 31 分 大家 好 我 是 友廷浩 明天 早上 开盘 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 那 这 一次 PPI 和 CPI 都 出来 了 PPI 是 比 预期 低蛮 多 的 CPI 算是 符合 预期 礼拜四 美国股市 再度 四大 指数 全部 都 创下 历史 新高 了 10 年期 公債殖 利率 也 一度 跌破 4% 似乎 整個 降息 潮即 將引 領著 美國 股市 引來 新一波 的 流動性 寬 鬆 格局 與 此 同時 我們 也 回過 頭來 看 包括 在 最新 一周 的 初領 申請 CA 救濟 金人數 已經 增長 2.7 萬人達 到 26.3 萬 這個 是 201 年 以來 就業 市場 表現 最差 的 一週 那 也 顯示 著 勞動力 市場 正在 明顯 降溫 那 我們 要 如何 把 這種 景氣 趨緩 搭配 著 降息 但是 關稅 通膨還 未 反映 到 物價 CPI 指數 身上 的 這樣 的 一個 時間 呢 聯準 會 在 接下 來 一週 尤其 剛才 喔 因為 米倫 已經 正式 通過 參議院 的 表決 就 代表 著川 普派 的 米 倫是 可以 參加 下禮 拜 的 FOMC 利率 決策 會議 代表 整個 會議 當中 又 增加 了 一個 降息 派 那 是否 會引 領著 市場 上 顯著 的 大 咖空殼局 那後續 要 如何 來 做 一些 留意 當前 股票 市場 行情 連續 晶晶 漲四個 月 以 後 接下 來 是 永遠 不會 有 回調 了 嗎 還是 說 本輪 就是 當前 市場 上 新 一輪 的 共識決 也 就是 所有人 都 把 降息 視為 當前 交易 的 籌碼 我們 從 標普排 指數 今年 創高 的 次數 已經 高達 2 次 其實 你 會 發現 美國 股市 其實 基本上 每年 都 在 創高美國 股市 那種 擴層 調整 循環 其實 還比 台北 股市 弱 一點 就是 他 也 沒 有 什麼 真正 在 反映 製 造 業 的 生 產 力 週 期 因 為 美 國 市 場 畢 竟是 以 零售、 銷售 市場 作為 主導作 為 GDP 的 主要 推動 方向 在 過去 12 年 當中 只有 203 年 你 沒 有 看到 標普 50 指數 創下 新高 即便 可能 18 年 15 年 他 都 可能 經歷 庫存 回調 可是 終究來 得 及 在 年初 或者 年 尾 重新 創下 歷史 新高 這個 就是 我們 講的 三代 牛 也 就是 為 什麼 通常 做 重新 投資會 以美國 股市 作為 主要 投資 方向 或者 直接 分散 全球 而並 不是 單獨壓 住 新興 市場 那麼 回過 頭來 看 這 一次 8 月份 的 消費者 物價 指數 其實 硬 要 說 CPI 月 增幅 0.4% 是 比 預期 時 高 稍微 0.3 但 年 增幅 2.9% 還 算是 符合 市場 預期 真正 的 重點 在 於 就是 硬要 講從 趨勢線 來 看 這 一直 是 拐頭 上 彎 的 而且 是 連續 三到 四個 月 都 在 上行 也 就 代表 著其實 CPI 已經 遇到 僵固 性 那 差別 只 在 於 這個 僵固 性 是不是 由 關稅 所 引起 的 那 目前 看起 來 似乎 關稅 所 引起 的 商品 通膨的 反應 在 CPI 呈現 並不大 也 就是 說 就算 現在 CPI 下不去 好像 也 不是 關稅戰 造成 的 舉例 來 說 我們 看到 現在 增幅 比較 大 的 尤其 在 月 增幅 也 就是 8 月份 物價 比 7 月份 還要 來 得 更 貴 的 第一 個 居住 成本 住房 指數 月 增幅 是 0.4% 是 本月份 整體 物價 的 最大 因素 那 這 很 有趣 喔 因為 美國房 價現 在 正在 下跌 房價 在 下跌 但 房租 還在 漲 沒 有 停下 來 那 第二 個 是 食品 價格 食品 指數 月 增幅 0.5% 其中 家庭 食品 月 增幅 0.6%, 外食 月 增幅 0.3% 另外 是 能源, 能源 0.7% 左右 的 月 增幅 不過 因為 基期 低, 所以 就算 他 有 月 增幅, 對 於 整體通 膨 的 年 增幅 其實 影響 還好 真正 觀察 的 是 核心 通膨的 部分 剛才 我們 看到 的 住房 通 膨, 或者 我們 講說 外食 所 引發 的 這種 服務 能力 成本 通膨導致 核心 CPI 月 增幅 還有 0.3% 年 增幅 還在 3% 以上 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 就 變成 了 核心 CPI 的 漲幅 其實 就是 由 服務業 帶動 目前 美國 的 薪資 看 起來 至少 在 終端 市場 而言 還是 具有 強烈 的 強固性 不過 我們 反而 觀察 一些 其他 類別 的 指數 整體 而言 你會 發現 商品 通膨都 不明 顯 大部分 都 是 集中 在 服務 成本 剛才 提到 的 房租 月 增幅 0.34% 整體 年 增幅 有 3.49% 住房 整體 月 增幅 0.39% 年 增幅 3.6% 這個 是 今年 以來 最高 旅館 住宿 費月 增幅 2.3% 機票 費用 月 增幅 5.9% 不過 應該 9 月份 會掉 下來 因為 暑假 結束 了 二手 車和新車 月 增幅 1% 新車 只有 成長 0.3% 可是 我們 看到 其他 像是 娛樂 通訊業 或者 我們 看到 視通訊產品 或者 一些 家具 類 基本上 整體 還在 一個 顯著 的 物價 受控 當中 那 其實 這也 就 代表 著 沒錯 關稅 戰有 沒有 影響 到 通膨現 在 看 起來 是 沒 有 因為 關稅 戰要 看 的 是 商品 通 膨 你 關稅戰 通常 不會 去 看 你 的 服務薪資 你 的 住房 成本 有 沒 有 提升 那 這樣 的 一個 條件 就 足以 說 明著 那還 沒有 轉價 看 起來 就 如同 我們 昨天 所 提到 的 PPI 的 確有 部分 的 生產者 他 主動 犧牲 了 大量 的 利潤 那麼後續 我們 就要 觀察 這個 滯 後 的 反應會 不會拉長 到 兩到 三個 月 但 如果 只 看過 去 數據 的 確我們 不能 講說 關稅戰 沒有 任何 的 物價 轉移 轉嫁 但 還沒有 反應 這看 起來 是 蠻 明顯 的 因為現 在 看 起來 僵固 性 最高 的 都 是 核心 部門 那現 在 川 普關稅 的 三層 結構 第一 個 就 普遍性 的 相互 關稅 的 基本 稅率 也 就是 以 IEEPA 作為 依取 未來 有 可能 被 最高 把面 推翻 的 這一項 第二 項是 針對 特定 國家 的 相互 關稅 的 加成 稅率 實際關 稅率 像 日本 的 部分 就是 14% 之 後 可能 會 因為 談判 的 部分 開始 下滑 代表 著 接下 來 也 可能 受到 IEPA 最高法院 的 判決 可能 予以 撤銷 但是 其他 關稅 比如 說 鋼鐵、鋁這種 項目 關稅 半導體、 木材 等 戰略 的 關鍵 物資 最高 關稅 可以 來 到 50% 它 引用 的 是 23 條款 換句 話 說 真正 你 說 對 於 未來 關稅 有 一個 極大 利多 予以 撤銷 的 差不多 就是 現在 正在 實施 的 對 等 關稅 但是 呢 這個 已經 實施 的 對 等 關稅 它 可以 藉由 加快 協議 的 談判來 達成 正式 協議 最終 就 不用 予以 撤回 簡單 來講 如果 我 是 援引 IEEPA 國際 經濟 緊急 權力法 我 來 課 你 關稅 那 很 抱歉 那 我 必須 要還 你 關稅 如果 最高法院 推翻 的 話 但是 呢 如果 我現 在 馬 上 跟 你 簽訂 協議 那 就是 我們 兩邊 自己 的 FTA 啦 他 就 不會 再 受到 國際 經濟 緊急 權力法 的 法源 依據 的 規範 所以 川普 呢 為 什麼 最近 開始 在 加快 進度 包括 最近 羅 特 尼克 也 傳出 來 即將 在 未來 幾天 跟 台灣 達成 重大 協議 這就 值得 我們 多 做 一些 觀察 可是 通膨的 確到 目前 為止 一直 相當 黏著 至於 是否 可以 稱之為 停滯 性通 膨 我們 過去 也 表達過 看法 我們 認為 這並 不是 停滯性 通膨它 有 可能 類似 於 一次 或者 兩到 三次 的 轉嫁 效果 但是 整體 商品 通膨看 起來 仍然 並 不是 本輪通 膨 下不去 的 主因 還是 工資 成本 的 問題 那 工資 成本 的 問題 為 什麼 明明 僵固 性還 是 很 高 可是 大家 降息 預期 開始 加強 了 因為 不斷 疲軟 的 就業 數據 不斷 暗示 你 以後薪 資不會 漲 這麼 多 至少 明年 的 年 增幅 不太可能 像 今年 一樣 還有 2% 到 3% 的 年 增幅 我們 看 這一週 所公 佈 的 初領 申請 失業 救濟 金人 數來 到 26.3萬 這是 201 年 1 月份 以來 的 最高 水準 而且 德州 是 主要 來源 目前 還沒有 一個 明確 原因 來 解釋 為 什麼 德州 現在 領失業 救濟金 的 人數 這麼 多 但是 續領 的 人數 也 超過 190 萬人 這個 從 幅度 來 看 其實 已經 位居 顯著 的 就業 疲軟 現象 初領 的 部分 因為 的 確每個 人 只能 領 一次 出領 嘛 但是 蓄力 救濟 金人數 他 就 可以 觀察 那個 就業 疲軟 的 狀態 那 看 起來 的 確應 該 是 本輪庫 存循 環以 來 最 疲軟 的 就業 市場 的 單 一月份 當然 這 是否 代表 著聯 準會 有 全面 打開 水龍頭 的 空間 第一 從 政治 力 角度 來 看米倫 介入 到 聯準 會 以後會 採取 什麼樣 的 表態 這很難 說 但是 肯定 是 往 更 寬 鬆 或者 沒 那麼 寬 鬆 的 方向 走 都 是 寬 鬆 嘛 那 第二件 事情 是 巴克 萊 在 做 最新 的 報告 研究 當中 美股 在 降息 之 後 的 格局 最關鍵 的 前提 到底 是 上 漲還 下跌 取決 於 經濟 是否 進入 衰退 如果 降息 的 當下 經濟維持 持續 擴張 那麼 降息 頂多 就是 引來 適度 的 庫存 回調 之 後 歷史 上 12 個 月 的 平均 報酬 會 高達 17% 但是 如果 是 發生 衰退 比如 說 08 年、 20 年 或者 20 年 通常 股票 市場 會 有 非常 顯著 的 下跌 情況 必須 要 隔 一年 到 兩年 以後才 有 機會 陸續 開始 回升 到 原本 的 高點 所以 失業率 的 區分 兩種 情境 那現 在 美國 失業率 已 經來 到 4.3% 了 所以 就業 市場 很 明顯 是 在 淡化 當中 在 這樣 的 一個 效果 底下 失業率 如果 區 分成 兩種 情境 也 就是 要 嘛 是 經濟 擴張 要 嘛 是 經濟 衰退 歷史 數據 發生 之後失業率 通常 在 降息 以後持續 上升 一 整年 那麼 就是 發生 衰退 了 如果 失業率 在 未來 聯準 會 9 月份 開啟 水龍頭 以後開 始止 穩 甚至 開始 往下掉 變 4.21 那麼 就 可以 說明 本輪 就是 標準 的 軟著陸 那麼 最大 回調 幅度 就 應該 會介 在 熊市 以內 就是 回調 幅度 不會 超過 兩成 這是 過往 產生 的 經驗給 投資 朋友 多 做 一些 思維不過 回過 頭來 說 我們 也 很 清楚 知道 聯準 會現 在 所 面臨 的 難關 就是 聯準 會 的 決策 我們 過去 提過 一直 都 像是 在 開 一台 油門 和 剎車 都 可能 發生 延遲 效果 的 汽車 就 汽車 本身 它 就 代表 著經濟 情況 那油門 代表 著 低利率 的 寬 鬆 政策 那剎車 就是 緊縮 所以 當你 認為 車速 過快 決定 要 踩下 剎車 的 時候 那 有 時候 能夠 馬 上 發揮 作用 但 有 時候 它 可能 要過 幾 公里 以後車子 才 會 慢慢 的 開始 減速 所以 當你 遇到 可能 上坡 景氣 震旺 的 時候 你 想要 踩下 油門 的 時候 你 可能 會 發現 怎麼 前 10 分鐘 前 踩下 的 剎車現 在 突然 發生 作用 阻礙 你 前進 的 動力 因為 聯準 會 的 政策 有 它 的 滯 後 效果 它 的 降息 利率 下滑 一直 到 美國 跟 著 商業 銀行 利率 下滑 一直 到 台灣 跟 著 利率 下滑 一直 到 最後理 專打 電話給 你 趕快 來 買 債券 這件 事情 它 那個 傳導 時間 可以 長 達 6 到 9 個 月 左右 那 另外 一方面 現在 又 多出 另外 一個 外部性 因子 就是 我們 以 為 頂 多 就是 油門 和 剎車 你 要 自己 摸索 那個 時間 的 滯 後 效果 現在 駕駛座 旁邊 的 副 駕駛座 也 坐 著 另外 一個 人 他 就是 川普 他 也 可以 控制 經濟 的 油門 和 剎車 他 可以 刺激 AI 他 可以 介入 聯準 會 的 獨立性 那 就是 負責 政府 財政 支出 的 官員 它 可以 藉由 適度 減稅 或者 增加 政府 的 公共 建設 甚至 是 光是 說 幾句 話 就 能夠 獲取 極大 的 投資額 那 這樣 的 一個 效果 就 變成 央行 和 財政 官員之間 它 有 可能 有 相同 也 有 可能 互相 衝突 的 目標 或者 任務 對 於 景氣 是否 過熱 大家 的 看法 就 不 太 一樣 所以 有 可能 央行 剛 想要 提升 利率 也 就是 踩下 煞車 的 時候 停止 經濟 過熱 情況 結果 政府 突然 減稅 了 踩下 油門 促進 經濟 成長 所以 很多 時候 這個 聯準 會 面臨 的 不 只是 通膨和 就業 的 挑戰 你 還要 前瞻性 溝通 重點 是 你 還要 看 一下 關稅 的 反應 是否 會 慢一拍 出現 還是 我們 現在 就 可以 確定 關稅 就 完全 不會 反映 到 物價 身上 了 所以 這種 狀態 光是 慢一拍 這種 一次 降太多 碼數 所 造成 的 傷害 就 有 可能 形成 決策 失誤 舉個 例子 比如 說 有些 男 生平 時 可能 很 聆 聽 急 著要 尿 尿 尿急 很 趕 可能 就 尿 尿 尿 尿 完馬上 褲子 拉 了 就 走 才 走 一步 完 了 沒尿乾淨 出來 了 所以 就 尿 尿 你 慢 了 一 拍 很 痛苦 所以 那個 timing 有 時候 你 如果 很 趕著 上 廁所要 馬 上 離開 你 那個 timing 就要 抓得 剛好 那 包尾 年紀 也 大 了 有 時候 稍微 慢一拍 拉 鍊 都 拉 好 了 要 洗手 才 出來 對 不 對 所以 有 時候 我們 講說 這個 光是 時間 的 滯 後 效果 就 會 形成 聯準 會 的 極大難關 所以 是不是 能夠 釋出 這麼 鴿派 的 訊號 我 其實 打蠻 大 的 一個 問號 的 雖然現 在 看 起來 大家 預期 的 降息 碼數 越來 越 高 可是 回過 頭來 看 全球 各地 的 通膨情況 其實 也 相當 挑戰舉 例來 說 日央 最近 發表聲 明到 明年 一月底 為止 日本央行 有 可能 會 把 基準 利率 從 0.5% 開始 持續 提高 雖然 10 月份 是 被 看作 最好 的 升息 時間 點不過 支持 比率 是 從 42% 下滑 到 36% 主要 是 來 自 於 石破茂 辭職 之後所帶 來 的 政策 不確 定性 那法巴 的 相關 機構 和 報告 其實 也 提出 了 目前 應該 升息 週期 必須 要 予以 延 後 但是 呢 一定 是 升 的 問題 就是 要 不要 升 這個 日本 內部 其實 也 沒 有 太 多 降息 或者 寬 鬆 的 空 間 原因 是 最新 我們 看到 8 月份 所公 佈 的 日本 飲料品 的 漲 價品 項數 以及 日本 東京物價 仍然 高達 3% 以上 是 全球 現在 主流 經濟體 當中 通膨來 的 最高 的 尤其 如果 我們 細節 觀察 在 各大 的 零售 品當 中 差不多 有 1250項漲價 趨勢 仍然 在 持續 成立 另外 一方面 如果 我們 細節 觀察 在 整個 今年 1 月份 一路 預測 到 1 月 的 變化 你 會 發現 主要 就是 原 物料 成本 的 上 漲 其次 是 包裝 再 來 是 物流 費最後才 是 能源 尤其 日圓 貶值 和 人力 費的 影響 反而 比較 低 也 就是 現在 日本 的 食品 通 膨 包括 米價 包括 一些 飲料 價格 的 顯著 上 漲 主要 就是 來 自 於 產生 在 去年 大幅度 貶值 以後所 形成 的 今年 的 滯後效 應 也 就是 日本 內部 其 實通 膨 也 是 非常 高 的 那現 在 所產生 的 壓力 最終 就 造成 了 日本央行 其實 也 很 為 難 他 也 是 兩面 刃 那 至少 不 像是 美國 還有 一個 總統 可能 會 採取 干預 啦 但是 日本央行 目前 所處 於 的 處境 就是 的 確整體 經濟 形勢 正在 緩步 的 下滑 那實質 薪資 好不容易 在 8 月份 翻正 了 可是 這個 時候 如果 持續 升息 那 可能 對 於 經濟 造成 進 一步 的 傷害 可是 這個 時候 通膨並 沒有 下滑 而且 日本 是 全新 興市場 當中通 膨 最高 的 經濟體 就 會產生 極大壓 力給 投資 朋友 做 一些 思考 這也 是 日本央行 所面 臨 的 兩難 那 台灣 央行 相對 而言 就 簡單 的 多台 灣 央行 如果 單看 通 膨 這 一次 即便 8 月份 CPI 開始 往 上 拐頭 上 彎 年 增幅 1.6% 已經 連續 4 個 月 低 於 2% 了 雖然 上 彎 啦 但 上 彎 主要 還是 來 自 於 颱 風 的 原因 你 看 整個 8 月份 的 物價 差不多 就是 肉類、 外食類、 蔬菜 價格大漲 嘛 那 我們 過去 也 提過 因為 颱 風 的 影響 這 真的 是 沒 有 辦法 漲幅 最高 的 在 整個 8 月份 年 增幅 比較 大 的 像 蔥 價漲 了 129% 芹菜 漲 了 8% 苦瓜 漲 了 6 成 7 茄子 漲 了 6 成 5 都 是 條狀物 你 看得出 來 蔬菜 價格 是 本輪 8 月份 上漲 的 主因 那也許 接下 來 幾個 月 隨著 颱 風過 季以 後 未來 可能 就 會 予以 趨緩 所以 台灣 其實 已經 逐步 達到 相對 低通 膨 的 空間 那 就 代表 著台灣 只有 要 不要 開水龍頭 的 問題 它 比 較 沒 有 面臨 極大 兩難 另外 一個 就是 中國 市場 中國 市場 我們 昨天 提過 中國 的 CPIPPI 現在 都 負值 而且 它 一樣 它 只有 要 不要 繼續 寬 鬆 的 問 題 也 沒 有 緊 縮 和 寬 鬆 當 中 的 權 衡 兩 難 有 時 候 某些 央行 所面 臨 的 處境 和 趨勢 那個 挑戰度 其實 就 不 太 一樣 但 可以 確定 的 事情 是 現在 台灣 如果 是 以 總體 通膨來 看 今年 整個 205 年 算是 適中 大概 在 1.5% 到 1.6% 最高 是 日本 3.1% 再來 是 美國 2.7% 南韓 2.1 歐元 2% 所以 全球 的 降息 潮 在 新興 市場 已經 開始 逐步 展開 就 看 一下 發達市 場後續 能 不能 顯著 跟上 了 但 回過 頭來 看 即便 我們 看到 各國 央行 所面 臨 的 處境 和 挑戰 難度 非常 高 可是 沒有 阻止 這些 股市 持續 創高舉 例來 說 韓國 股市 是 真的 盤 很 久 了 它 距離 歷史 新高 過去 是 一路 在 收 復 的 過程 當中 因為 從 201 年 以 後 韓國 COSPI 指數 就連 大概 連續 三年 都 無法 創高 一直 到 205 年 在 戒嚴 造成 最後衝擊 之 後 的 顯著 攀升 這 一段 時間 韓國 股市 終於 也 創下 了 歷史性 高價 那 日本 股市 日經 指數 在 昨天 也 是 創下 了 歷史性 高 那 台北 股市 其實 也 是 嘛 那 就 連鹿 港股 在 近期 的 資金 回補 都 非常 湧烈 那 當然 這種 資金 的 回補量 我們 就要 仔細去 觀察 那屬 於 內部 的 資金輪動 還是 大家 都 是 受到 外資 的 顯著 回補 呢 其實 如果 是 以純 上證 指數 來 看 主要 還是 內資 帶動 那 港股 的 確是 有 受到 外資 的 顯著 拉 抬 可是 呢 如果 我們 細節 觀察 整個 香港 的 資 金量 已經 從 原本 的 次級 資金 的 買入 開始 往 初級 市場 也 就是 IPO 或者 新股 融資 的 狀態 慢慢 的 做 衍生 我們 舉例 來 說 這個 圖表是 我們 看到 25 年 香港 交易所 的 新股 融資額 的 變化 你 會 發現 主板 募資 規模 已經 超過 160 億 美元 遠高 於 紐約 證交所 納斯達克 和 印度 上海 等等 證交所 所以 香港 今年 的 集資 規模 正在 快速 放大 那 是不是 真的 有 這種 顯著 的 資金 回補 情況 開始 回流 而且 內部 的 經濟 開始 從資 本市 場 先行 表達 的 方向 那 另外 一方面 內地 資金 在 香港 市場 的 比重 是 持續 攀升 從 最初 大概 佔 比 不到 5% 現在 已經 佔 比到 25% 了 所以 香港 一直 是 內 地 公司 非常 主要 的 掛牌 方向 如果 未來 還有 更 多 掛牌 意願 可能 還是 優先 到 港股 那 如果 從 中國內 地 流入 到 香港股市 的 資金 已經 突破 了 一兆 港元 創下 歷史 新高 所以 如果 從次級 市場 來 看 的 話 你 會 發現 這個 好像 香港 經濟 開始 要 重返 巔峰 可是 如果 是 從 實體 經濟 角度 來 看 不管 是 香港 房價 不管 是 中國 內地 房價 還是 我們 看到 零售 銷售 數據 真正 的 中期 信貸 的 借 貸量 看 起來 都 沒 有 非常 顯著 的 攀升 舉一個 最 直觀 的 這個 是 我們 看到 目前 香港 的 專業 移民 其實 23 年 以 後 你 看到 香港 的 專業 移民 因為 他 放 寬 了 很多 部分 的 限制 正在 有 大量 的 專業 移民 正在 湧入 香港 只不過 大部分 都 是 中國 企業 專營運從 內 地來 的 但是 看 其他 的 像 英國、 美國、 日本、 韓國 還是 印度、 法國、 澳洲 加遷 人數 在 過去 5 年 全部 都 在 下滑 所以 香港 的 專業 人士 有 沒 有 越來 越 多 看 起來 是 越來 越 多 可是 進來 的 人 都 是 中國 人都並 不是 外國人 所以 他 也 變成 這種 我們 講說 金融 和 專業 市場 內 地化 的 跡象 那 這就 形成 比較 弔 詭 的 現象 就 次級 市場 好 得 不得了 但 初級 市場 你 好像 看出 那個 結構 的 方向 轉折 的 並不太 一樣 這幾年 去 香港 其實 也 是 一樣 的 感覺 對 於 香港 總會 有 那種 190 年代 20 年 無間 道 的 那種 榮景 但 有 時候 像 我 前 兩年 去 我 就 覺得 真的 就 還好 跟 台北 差不多 以前 有 一首歌 怎麼 唱 王后 大道 西游 王后 大道 东 王后 大道 东转 王后 大道 中 对 不 对 就是 那个 王后 大道 嘛 那 很 繁华 人 啊 人来人往 啊 感觉 好像 没有 那个 感觉 前 几年 去 了 就 感觉 还好 但 我们 讲 说 整个 美国 古事 台北 古事港 古日 古到 台股 你 會 發現 全部 掀起 了 一波 資本 榮景 那 這一波 資本 榮景 很 明顯 的 在 調整 的 結構 層面 大家 都 是 貼 著 AI 走用 這樣 的 一個 方式 來 去 理解 當前 的 市場 變化 你 就 可以 了解 到 本輪 的 擴增 循環 是 的 確跟過 往 擴 增循 環不太 一樣 那 當然 不 可能 沒有 擴增 循環 因為 不 可能 資本 支出 永遠 都 是 年 增 那 可能 只是 時間 遞延 提早 或者 延後的 問題 可是 你 可以 發現 比 較 有趣 的 跡 象是 本輪 在 各國 內部 經濟 當中 它 的 那個 方向性 並 不是 全產業性 的 連動 都 是 個 別產業 帶動 一些 無法 起來 的 產業 蠻 有趣 的 我們 看 一下 道瓊供 應 指數 昨天 上榜 上漲 617.3% 所以 46108 點標 普普派 指數 上 漲 5.08% 所以 6587 點納斯達克 指數 上 漲 157.02% 縮 在 2043 點費 半上 漲 37.06% 縮 在 59 點我們 當然 知道 這 一次 所帶動 的 美股 是 持續 創高 的 一方面 當然 是 甲骨文 在 9 月份 迎來史 上 第三 號的 單日表現 帶動 股價 開始 由 大型 股往 其他 市值 接近 50 到 60 億 美元 的 股票 來 做 挺 進 可是 另外 一方面 的 疑慮 也 默默 出現 比如 說 甲骨文 當前 的 前瞻 PERatio 已經 從 原本 的 20 倍 瞬間 在 短短的 一個 月 以 內 上升 到 接近 50 倍 那 當然 了 跟 19 年 比 較 起來 的 120 倍 還有 一段 距離 可是 我們 也 知道 目前 美國 股市 真實 的 昂貴 程度 其實 差不多 就是 195 年 196 年 的 情況 它 也 沒 有 到 19 年 那 種史 詩級 泡沫 不過 基期 肯定 就是 比過 去 十幾年 都 還來 得 高 那 當然 啦 市場 的 慣性 有 可能 產生 重大 改變 就是 大家 在 短短的 一年 內 又 經歷 了 日圓 套利 平倉 賣壓 又 經歷 了 台北 股市 跌停板 的 關稅戰 你 有 沒 有 覺得 大家 的 那個 心態 承受能力 更 高 了 就後悔 四月 怎麼 沒買 好險 我 沒 有 買 去年 七八 月 怎麼 沒買 好險 沒 有 買 但是 當人 經歷 了 一次 兩次 以後有 沒 有感 覺 那個 大家 忍受 泡沫 幅度 更 高 了 就是 股災來 這次 我 一定 要 買 下 一次 創高 沒關 係 股市 永遠 都 是 上 漲 我 也 不 擔心 套牢 不管 是 房市 還是 股市 都 開始 有 這種 感覺 了 當然 了 這每 一次 我們 都 覺得 有 這種 感覺 但 每 一次 還是 會 爆發 股災 我們 終究 知道 會 有 下 一場 股災會 出現 因為 人性 是 不會變 的 可是 的確 短期 內有 出現 這樣 的 感覺 就是 因為 我 錯過 了 4 月份 所以 我 再也 不願意 錯過 美國 股市 的 三代 牛 我 要 做 一個 長 期 投資者 有 這樣 的 一個 感覺 慢慢 開始 出現 了 當然 了後續 我們 要 觀察 重點 第一 個 是 本益比 飆高 幅度 過快 的 問題 除非 獲利 成長 速度 再快 一點 要不然 其實 你 要 追上 這樣 的 估值 是 有 一點 難度 的 那麼 至少 股價 就 有 休息 或者 回調 回檔 的 空間 那 第二 種 角度 是 我們 看到 大型 企業 的 AI 採 用率 目前 開始 逐步 出現 了 趨緩 現象 很多 公司 在 概念 的 驗證 階段 投入 了 大量 資源 不過 在 實際 落地 上 遭遇 了 瓶 頸 比如 說 有 資料 品質 不足 的 問題 有 內部 組織 抵抗 的 問題 有法 規有 隱私 所 帶 來 的 回報 的 不確 定性 那 這些 因素 就 導致 我們 看到 阿波羅 最近 所 做 的 市場 觀察 在 AI 的採 用率 上 開始 有所 趨緩 就是 很多 大型 公司 它 變得 更 保守 更 觀望 更 適水溫 尤其 資安風險 和 責任 歸屬 完全 沒有 釐 清 之前 大型 公司 更 傾向 延緩 AI 的 大規模 的 導入 我們 也 清楚 知道 你 看 那些 監控業 他 有些 也 是屬 於 AI 聊天 機器 人 可是 你 也 很 清楚 知道 他 的 那個 回 復 率 回 復 的 表現 他 都 是 那種 保守 性 回答 就是 他 沒 辦法 像 確隔 GBD 一樣 能夠 天馬 行空 的 給予 你 回應 為 什麼 怕 犯 錯責任 歸屬 要 歸 誰 資安風險 的 問題 也 是 我 總 不 可能 外包 我 一定 要 做 內部 的 生存 式 AI 所以 這樣 的 一個 效果 就 讓 市場 上 從 原本 的 生存 式 AI 轉往 物理 性 AI 我 暫時 不 期待 生存 式 AI 有 多 大 突破 可是 我 期待 機器 人 自駕 車能 不能 儘 快 開 始 有所 投入 這給 投資 朋友 做 一些 思維 另外 一方面 所 引發 的 第二 波 的 市場 預期 就 來 自 於 庫藏股 的 回購 開始 減弱 這也 很 正常 因為 財報 季當 時公 佈 財報 以後馬 上 就 可以 實施 股票 回購 可是 隨著 財報 季已 經來 到 尾聲 加上 下一個 季度 的 財報 即 將公 佈 這段 時間 就 開始 變成 一個 沉默 期緘默期 美 股市 實施 庫藏股 的 買入 就 開始 放緩 大家 知道 因為 今年 的 庫藏股 的 實施 回購 股票 回購 金額 已經 超過 50 億創 下 歷史 新高 了 所以 今年 投 的 錢 也 算是 蠻 多 了 除非 大家 對 於 明年 的 經濟 展望 有 非常 強勁 的 預期 要不然 你 也 很 難 期待 接下 來 四季度 也 有 大筆 的 資金要 開始 進行 回購 這也 是 市場 心裡 稍微 偏向 保守 對 於 股票 內部 的 技巧性 拉 抬 的 主要 原因 所以 我們 回過 頭來 看 其實 你 會 發現 這每個 股市 漲到 現在 在 多頭 市場 當中 你 有 沒 有 發現 投資人 的 心態 和 市場 的 敘事 它 本來 就是 變成 正面 解讀 多頭 市場 只 有利 多就業 數據 不好 沒關 係 就業 數據 不好 代表 聯準 會 有 更 多 降息 空間 利率 一下 行 就 代表 著資金 寬 鬆 資 金 寬 鬆 流 動 性 推入 股市 股市 就會漲 所以 經濟 數據 走弱 股市 會漲 這叫 流動性 寬 鬆 的 理由 但是 在 空頭 一樣 邏輯 就 可以 反過 來 你 市場 就業 數據 太好 市場 就 會 擔心通 膨 僵固 性 提高 聯準 會 就 不得不 升息 利率 壓力 導致 打擊 估值 股市 自然 就 下跌 2022 年 不 就 這樣 嗎 一直 到 經濟 數據 受到 高強度 升息 23 年 才 開始 做 一個 比 較 大 的 庫存 回調 所以 有 時候 我們 會 這樣講 不要 被 短期 的 波動 或者 新聞 消息 所影響 如果 你 是 景氣 循環 操作者 應該 是 以 月度 到 季度 的 趨勢 來 判斷 如果 你 是 純 穀 族 那 你 的 視角 就要 拉 到 年度 用 時間 換取 負力 如果 你 是 單純 做 交易 的 你 才 需要 盯 日 到 週 的 節奏 來 做 操作 每個 人會 有 自己 的 操作 頻率 你 要 找到 自己 的 時間 維度 才能 夠 避免 情緒化 的 決策 也 提供 給投資 朋友 所以 每個 人 檢視 部位 的 頻率 我 認為 也 不用 太高 如果 你 是 長 期 投資者 每個 人 我 覺得 景氣 投資者 你 用 月度 到 季度 來 進行 資產 調配 就 可以 難免 有 時候 發生 外部性 衝擊 比如 說關 稅戰 你 當然 按照 跌幅 可能 就 已經 差不多 達到 佈 建 的 步調 了 所以 每個 人 檢視 部位 的 頻率 其實 都 不 太 一樣 過去 忘記 是 誰 說 的 是 看 哪個 節目 女人 我 最大 還是 小 明星 大 跟班 裡面 就 講說 夫妻 的 頻率 他 說 男人 幾次 為 標準 聽 說 有 一個 九九乘法 表 就是 有 一個 數字 乘以 9 就 對 了 比如 說 你 60 歲 那 6、 954 那 就是 5 個禮 拜 4 次 那 50 歲、 94 那 就是 4 個禮 拜 5 次 那 如果 你 40 幾歲、936 個禮 拜 6 次 30 幾歲 就 3、 927兩個 禮拜 7 次 20 歲 的 時候 就 2918 一個 禮拜 8 次 那 如果 情竇 初開 青少年 十幾歲 1 乘 9 就是 一天 9 次蠻 符合 我 年 輕 的 狀態 但 我 想 的 就是 市場 上 每個 人 操作 頻率 不 一樣 你 當然 可以 根據 自己 的 年 紀相 對 輕 還是 你 已 經有 了 一定 資產 程度 你 不能 承受 過大 的 波動度 你 當然 可以 適度 的 進行 調配 但是 你 有 自己 的 投資 中心思想 就 OK 了 也 不要 覺得 股市 漲高 了 很 可惜 也 不要 覺得 股票 市場 殺 低 了 後 悔 沒 有 預留 現金 你 用 自己 的 週期 狀態 根據 指標 來 做 操作 我 相信 大家 都 會 有所 收 穫 好 最後回 過頭 來 看 這 一次 大家 比較 關注 的 內政新聞 主要 還是 來 自 於 CharlieKirk 的 預測 讓 美國 的 左右 對立 再度 被 推到 舞台 中央 那當然 這 一次 我們 看到 在 幾個 小時 之前 目前 FBI 已經公 佈 了 嫌疑犯 的 監視 照片 而且 我 記得 按照 紐約 時報 的 報導 已經 找到 胸槍 了 就 找到 那 把 犯案 的 槍 那 最近 已經釋 出 10 萬 美元 的 懸賞 那 当然 这项 案件 已经 被 视为 攻击 第一 修正案 的 重大事件 目前 调查 人员 是 强调 枪手 能够 混入 到 大学校园 登上 屋顶 而且 从容 的 逃脱 显示 出 强烈 的 计划性 和 高 威胁性 那 这 不 只是 针对 一名 保守派 领袖 的 袭击 也 被 包装 成 可能 对于 美国 言论自由 核心 价值 的 挑战 那 当然 啦 在 社会 和 政治 层面 川普 在 昨天 已经 正式 下令 全美 将 办旗 并且 承诺 追售 总统 自由 勋章 JDVance 更是 親自 陪 著 遺體 返回 到 Arizona 讓 Kirk 變成 保守派 的 殉道者 我們 也 清楚 知道 拜登 跟 歐巴馬 的 譴責 雖然 大家 是 跨黨 派 的 共識 可是 明年 就要 中期 選舉 了 這種 全國 的 哀悼 勢必會 變成 左右 對立 的 敘事爭 奪 共和 黨 肯定 會 把 這 一次 的 事情 包裝成 對 於 保守 價值 的 打擊進 一步 催化 基層 的 憤怒 或者 投票率 那 民主 黨 可能 是 借題 發揮強 調制 暴力 或者 社會 撕裂 批判 川普時代 的 政治 煽動 氛圍 那 當然 隨著 26 年 的 期中 選舉 越境 大家 就會 觀察 這件 事情 所 引發 的 爆點 畢竟 一方面 我們 看到 昨天 馬 斯克才 親自 轉發 了 貼 文因 為馬斯克 一年 的 安保 費用 只有 30 萬 美元 看到 他 被 槍擊 以後因 為馬斯克 昨天 還發 推特 說 是 時候 要 增加 我 的 安保 支出 了 那後續 會 觀察 其他 重點 第一 就是 目前 川普的確 需要 進 一步 的 政策 刺激 拉 抬關 稅戰 打到 現在川 普民調 是 沒 掉 多少 可是 問題 在 於 川普 本身 民調 也 沒 有 升 多少 差不多 就 保持 跟 當選 時期 的 狀態 差不多 如果 根據 蓋洛 普民調 甚至 有 一 點 鬆 動 我 們 舉 例 來 說 蓋 洛 普 最新 的 統計 顯示 40% 的 美國人 是 認可川 普整體 施政 表現 跟 6 月 7 月 的 支持 度 相當 但是 在 8 月 1 號到 20 號的 表現 支持 川普 在 經濟 和 外交 的 比例 相對 而言 開始 有所 鬆 動 大概 在 37% 和 39% 左右 如果 細節 觀察 在 部分 領域 首先 看到 的 是 在 教育 施政 層面 隨著 全國學生 重返 校園 很多 美國 的 成年人 其實現 在 是 認可川普 的 教育 的 方式 也 就是 開始 進行 教育部 的 收縮然 後 取消 DEI 計畫 並且 關停 美國 教育部 目前 看起 來民調 是 有 適度 上升 在 教育 這一塊 那黨 派 的 分歧 這個 就 很大 了 93% 的 共和 黨人 都 認可 目前 川普 的 整體 施政 所以 川普是 完全 沒有 丟掉 任何 的 基本 盤 即便 關稅戰 搞 得 天翻地覆 那 民主 黨人 呢 只有 1% 支持 黨派 差距 高達 92% 所以 只要 你 說 你 是 共和 黨人 還是 你 是 民主 黨人 大概 已經 清楚 知道 你 對 於 他 的 總體 評價 是 相當極 端的 再來 是 經濟 信心 仍然 處 於 相 對 偏 負面 區間 也 就是 雖然 5 月 6 月 市場 的 看法 有所改善 可是 大家 還是 跟 今年 二月份 一樣 認為川普 上任 以後並 沒有 真實 感覺 到 經濟 變得 更好 只有 在 新聞 上 看到 投資變 得 更 多 也 有 可能 是 時間 傳導 的 問題 最 後 就是 美國 整體 對 於 國家 滿意 程度 也 是屬 於 相當 分歧 的 31% 的 美國人 對 於 國家 的 方向感 是 感到 相當 滿意 高 於 去年 的 26% 也 比 拜登 任內 的 2% 來 得 好 不過 相 對 於 5 月份 的 38% 似乎 開始 有所 下滑 簡單 來講 就是 川普 這 一次 民調 蓋洛普 的 統計 其實 已經 顯示 著關 稅戰 對 於 民調 的 拉 抬 或者 維穩 作用 已經 達 到 極致 甚至 關稅戰 可能 還某種 程度 衝擊 了 部分 民調 那 只是 由 於 他 在 教育 或者 非法 移民 的 政策 把民調 給拉回 來 可是 總體 而言 他 仍然 沒有 在 期中 選舉 之前 獲得 壓倒性 的 優勢 這就 代表 著 接下 來 參眾 議院 仍然 有 可能 產生 極大 變數 那 這 一次 的 事件 有 可能 就是 未來川 普實力 的 重點 有 沒 有 可能 有 更 多 內政 政策 相關 的 衍生 我們 再 跟 投資 朋友 做些 觀察 903 分 台北 股市 上 26 點 所以 25478 點持續 幾股 傳花 今天 禮拜 五 每個 禮拜 五 我們 通常 都 會 跟 投資 朋友 導讀 一本 書 今天 導讀 的 這本書 相當厚 但是 寫得 相當 好 叫做 《 經濟 戰爭 時代 》 這本書 的 作者 愛德華. 費 希曼 他 是 少 數親 自設 計美國 對 俄羅斯 和 伊朗 制裁 然 後 又 轉身 投入 到 矽谷 新創 的 專家 他 的 職業 生涯 基本上 就是 經常 在 公共 服務業 我們 講說 商業 經濟 和 國家 安全 委員會 在 過去 這幾個 政府 部門 當中來 做遊 走 他 來 了解 說 全球 經濟 是 如何 成為 美國 的 戰爭 武器 來 了解 說 美國 市場 從二戰 以來 是 如何 一步 一步 的 對 於 全球 經濟 政治 的 把 控 我們 也 清楚 知道 不管 是 一次 大戰 二次 大戰 那美國 市場 都 有 一股 最 後 撿 便宜 的 感覺 因為 遠 在 那邊 看 嘛 看 著 你 們 打得 兩敗 俱傷 一次 收割 以 後 你 發現 一戰二戰 以後美國 的 軍事 強權 經濟 從 此 崛起 所以 對 於 國家 戰略 而言 包括 情報 系統 而言 美國 都 是 全球 最 優秀 的 至少 從 政治 實體 或者 它 的 經濟 實體 來 看 都 是 如此 那本書 當中 它 其 實分 為 六個 部分 來 揭示 美國 如何 把 全球 經濟化 為 自己 的 戰爭 武器 包括 打造 一些 鎖喉點 伊朗 和 核彈 之爭 俄羅斯 的 帝國 擴張 中國 的 科技 稱霸 野心 烏克蘭 戰爭 的 升級 和 最 後 世界 經濟 的 斷 裂點 那裡頭 其實 有 特別 提到 說 我們 看到 這個 過去 我們 總結 的 修昔底 德 陷阱 它 一定 是 大國 跟 大國 之間 第一名 跟 第二名 的 霸爭 一定 會 重新 崛起 但是 現在 這個 時代變 了 嗎 就是 你 佔 有 更 多 的 領土 你 有 什麼 意義你 佔 有 更 多 人口 也 沒什麼 意義現 在 真實 的 重點 在 於 位元 也 就是 在 半導體 在 重要 科技 領域 形成 壓倒性 的 優勢 這個 才 是 我們 看到 新一輪 的 科技 戰所 形成 的 變因 那 在 這樣 的 一個 效果 各國 也 會 採取 市場 上 的 顯著 博弈 預期 比如 說 對 於 中國來 看 那 就是 像 在 牌 桌上 玩遊戲 你 要 想 辦法 不要 讓 大家 一致 圍攻 你 那 你 就要 適度 的 轉移 焦點 比如 說 中東 局勢 比如 說 烏鴉 戰士 不能 說 停 就 停 你 疫情 全部 都 來 盯 著 我 不放 那 該 怎麼 辦 第二 種 角度 要 如何 放緩 老大 對 老二 的 威脅並 不是 所有 的 權力 的 轉移 永遠 都 是 戰爭 收場 比如 說 英國 在 一戰二戰 以 後 他 陸續 的 轉移 自己 的 海權 霸權 最後轉 移到 美國 手上 美國 有 打 英國 嗎 沒 有 他 做 的 事情 是 什麼 他 其實 就是 適度 的 進行 轉移 在 金融 在 海權 上 適度 的 進行 權衡 以 後 放手 但是 在 某些 領域 當中 他 選擇 做 歐洲 的 領頭 羊過 去 金融 市場 就是 如此 所以 並 不是 每一場 大國 的 爭霸 最後都會 引起 熱戰 有 可能 只是 一個 新 的 格局 而本書 就是 探討 經濟 戰爭 時代 它 背後隱 含 的 意義也 提供 給我們 的 投資 朋友 好 今天 零 六分 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 那 如果 大家 有興趣 的 話 歡迎 也 可以 在 我們 影片 底下 留言 留下 你 對 於 本書 的 想法 我們 請 小 編禮 拜 一 抽 兩本書 送給 我們 的 投資 朋友 到 時候 再 記得 注意 一下 留言 那 如果 大家 更 有 興趣 的 話 那 就 直接 買 回家吧 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 禮拜 一 早上 8 點半 早晨 財經書 寫 圖 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快
