Three interest-rate cuts expected in 2025, but U.S. stocks aren't rallying. 陳猷和 breaks down what the market is actually worried about and why lower rates aren't the automatic win investors thought they'd be.
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投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 臺 北時間 205 年 9 月 18 號禮 拜 四 早上 8 點 31 分 大家 早安, 我 是 哲廷浩 每天 早上 開辦 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 聯準 會 在 昨天 釋放 了 FOMC 利率 決策 會議 之 後 已經 正式 降息 一馬 在 美股 尾盤 這 一次 收到 比較 顯著 的 賣壓 回跌 因為 整體 預期 雖然 還是 在 今 年度 有 降息 3 碼 左右 的 預期 不過 呢 鮑爾 這 一次 所釋 出 的 步調 和 方向 其實 還是 以 戒慎 恐懼 比 較 保守 以 逐季 看 數據 來 做 調整 的 方向 事實 上 如果 我們 仔細 觀察 這 一次 聯邦 公開 市場 委員會 FOMC 它 是 比 較 少數 以 1 票 同意 1 票反 對 的 表決 來 做 呈現 那 大家 一定 清楚 知道 這個 反 對 的 肯定 是川普 提名 的 新任 理事 米蘭 他 是 在 會議 當中 唯一 投下 反對票 的, 他主張 降息 兩碼, 但 這次 只 降息 一碼 我們 過去 也 知道, 標普白 指數 按照 過往 經驗, 前面 幾次 的 降息 週期 像是 在 20 年 的 降息 週期、 208 年 的 降息 週期 和 20 年 的 降息 週期 這個 急降 某種 程度 也 就 意味著 市場 的 就業 情緒 已 經顯 著放緩 或者 我們 講說系 統性 風險 已經 逐步 發酵 所以 緩降 的 格局 它 就 可以 維持 這個 市場 的 多頭 氛圍 那 相反 的 如果 是 真的 是 急降 降息 幅度 從 兩碼 到 三碼 而且 逐季 下調 其實 我們 也 很 清楚 知道 經濟 情況 發生 什麼 事情 了 所以 這 一次 市場 的 預期 雖然 總體 預期 今年 是 降息 三碼 但是 基本上 也 不太可能 認為 一次 到位 甚至 針對 明年 的 整體 降息 預期 也 沒 有拉得 這麼 滿 在 這樣 的 一個 效果 底下 其實 這 一次 的 降息 幅度 算是 符合 預期 重點 在 於 鮑爾 如何 解讀 這 一次 降息 的 原因 今天 來 跟 投資 朋友 多 做 一些 分析 首先 觀察 的 是, 現在 基準 利率 下調 1 碼以 後 整體 已 經落 在 4% 到 4.25% 之間 其實 相 對 於 去年 12 月份 以來 的 首次 降息 時間 線 已 經維持 很 久 了 那 鮑爾 也 強調, 這 一次 並 不是 因為 通膨已 經徹底 解決 才 決定 要 降息 而是 屬 於 風險 管理 的 調整 目的 是 避免 勞動力 市場 的 過度 惡化 很 明顯 就是 在 反映 之前 的 非 農就業 數據 變化 就是 突然 發現 原來 就業 市場 這麼 壞 所以 為 了 以防 就業 市場 壞 下去 我 緊急 做 一些 降息 但是 呢 我 的 目的 仍然 並 不是 因為 通膨已 經達標 才 打開 降息 通道 而是 因為 我 怕 勞動力 市場 有 出現 持續 惡化 的 壓力 他 也 坦言 過去 五年 的 快速 升息 或者 降息 通常 都 是 政策 嚴重 錯位 但 目前 的 狀況 是 不 至於 如此 因此 小幅 的 降息 是 能夠 兼顧 平衡 的 那 重點 在 於 接下 來 的 降息 路徑 那 這個 時候 就要 看 一下 點陣 圖 了 如果 我們 細看 6 月份 當時 的 點陣 圖相 對 於 9 月份 很明 顯是 有點 稍微 下修 的 那 當然 了 少數 出現 了 一個 例外 就是 要 大幅 降息 的 那個 就是 過去 我們 提到 的 米蘭 我們 看到 官員多數 預期 年底 大概 還會 再 降息 兩次 到 時候 的 基準 利率 會來 到 3.5% 到 3.75% 這比 6 月份 其實 更 為 鴿派 不過 呢 206 年 我們 跟 6 月份 當時 做 對 比 其實 差距 沒有 很多 也 就是 說 26 年 之 後 的 降息 節奏 看 起來 多數 的 票 尾 還是 表現 的 比 較 保守 一點 而且 看起 來 這樣子 降息 預期 好像 也 才 多 一次 而已 啊 那 這跟 市場 預估 明年 要 降息 兩次 到 三次 感覺 還是 有 很大 的 落差 這就 代表 著 大多 數的 票委還 是 希望 保有 持續 的 彈性 持續 來 做 溝通 如果 我們 細看 點陣 圖 所 顯示 的 聯準 會 利率 決策 的 基金 利率 的 實質 變化 也 就是 整條 下 行路 徑圖 藍色線 就是 實質 的 利率 目標 走勢 那 從 24 年 中 開始 你 會 發現 利率 逐步 從 高點 開始 往 下然 後 在 川普 1 月 上任 以 後 降息 幅度 開始 更加 明顯 所以 整條 趨勢線 其實 還是 在 向下 那 24 年 到 25 年 你 會 發現 最為 明顯 的 狀態 就是 雖然 利率 是 在 緩步 下行 可是 市場 的 共識 是 從 原本 的 極度 分散 到 收斂 你 看 24 年 當時 的 3 月 6 月 9 月 那個 市場 很 分歧 根本 就 不 確定 到底 要降 幾碼 因為 有人 認為 要 保持 在 4% 以上 利率 的 有人 認為 要 降息 降到 3% 以下 的 所以 當時 的 市場 是 的 確就票 尾來 看 自己 也 是 處 於 極度 分裂 的 情況 那現 在 呢 除了 川普 提名 的 米蘭 認為 應該 要 大幅 降息 以外 大部分 的 票 尾 都 認為 應該 緩降 所以 你 說 聯準 會 有 沒 有 具有 一定 的 獨立性 我 認為 目前 看起 來 還是 有 的 至少 大家 還是 會 顧及 當前 的 通膨和 就業 平衡 僅適度 的 釋放 一些 降息 的 預期 但是 不願意 把 降息 路徑 給縮 時 或者 打開 那 很多 人會 可能 把 它 當成 一個 重大 利空 其實 也 不是 啦 因為 的 確有 不少 人會 抱持 一種 預期 就 覺得 你 要 降 了 那 就 不能 停 啊 流動性 預期 如果 消失 了 那 你 就 不 值得 這麼 高 的 估值 啦 那 不 就 得 跌 了 嗎 你 要 不斷 符合 預期 或者 高 於 預期 才 行 這樣子 才 有 不斷 的 流動性 來 做 挹注 股價 才 會 噴嘛 就 跟 某些 場景 一樣 很多 時候 可能 氣氛 也 有 了 該 有 的 預期 今天 晚上 會 發生 什麼 事情 也 有 預期 了 外觀 也 有 了 技巧 也夠 了 但是 往往 差強 人 意在 哪裡 不能 連續 重點 是 技巧 是 外觀 嗎 不是 重點 要 連續 要 穩定 的 連續 要 連續 的 表現 才 會噴 上去 我 說 股市 所以 市場 到 最 後 就 會 大幅 的 依賴 聯準 會 的 利率 路徑 但 我們 過去 也 看到 了 如果 真的 是 連續性 降息 剛才 我們 從 圖表當 中 其實 已 經秀得 很 明顯 了 這種 高 強度 的 連續性 降息 那 肯定 是 就業 市場 出 了 問題 所以 最好 的 做法 還是 什麼 降一降 停 一停 那麼 對 於 就業 市場 來 看 就 一定 不是 一個 多 大 的 傷害 而是 聯準 會 隨時針對 經濟 情況 來 做 調整 嘛 所以 不要 為 了 一時 的 歡愉 而 掉入 深淵 鮑爾是 提醒 大家 你 要 偶爾 回來 看 一下 就業 緩降 要 降 不降 其實 才 有 經濟 持續 推動 的 空間 所以 也 不能 說 是 一個 極大 利空 啦 我講 的 是 經濟 所以 AppleNCC 的 決議 如果 舉一個 例子 它 是 標準 的 把 球 投到 好球 袋 中央 完全符合 市場 預期 今年 剩下 的 兩次 會議 更 降息 一次 跟 聯邦 資金 利率 期貨定價 完全 契合 唯一 的 差別 在 於 點陣圖 顯示 明年 只 降息 一次 市場 預估 至少 兩次 起跳 要 看 一下 接下 來 的 市場 博弈 仍然 會持續 調 整浩哥 好 棒 謝後續 我們 要 看 的 方向 接下 來 就是 米蘭 她 的 勢力 是 不會 因此 而 擴增 因為 她 是 FOMC 前一週 才 加入 這個 時候 要 趕 快拉幫 結派 過去 我們 看到 的 那些 要 競選 明年 聯準 會 主席 的 這些 票位 其實 都 還是 保持 獨立性 的 並沒有 大幅 的 傾向 隔 派 那米蘭後續 會用 什麼樣 的 方式 來 影響 內部 的 變化 呢? 舉例 來 說, 這次 米蘭 是 少數 唯一 投下 反對票, 主張 應該 一次 降息 兩碼 相 對 的, 過去 比較 偏鷹 派 的 鮑曼 或華勒, 這次 也 都 支持 溫 和 降息 但是 呢 整體 而言 降息 幅度 也 不 像 米蘭來 的 這麼 多 我們 把 現在 七位 理事 當中 的 市場 看法 來 做 統整 有 六位 都 是 支持 降息 一碼 僅有 米蘭持 不 同意 見 那麼 此外 呢 我們 看到 副 主席 鮑曼 和 華勒 雖然 他 也 是 共和 黨 總統 任命 的 可是 與 多數 成員 一樣 他 一樣 投贊成 小幅 降息 圖顯 我們 看到 現在 聯準 會 內部 的 政策 共識 還是 以 避免 經濟 和 就業 惡化 為 主 值得注意 的 事情 是 鮑爾 也 公開 表示 了 勞動力 市場 其實 已經 不再 穩健成 為 這 一次 降息 的 核心 理由 所以 這幾個 票 尾 不管 是 共和 黨 總統 提名 的 還是 民主 黨 總統 提名 的 看 起來 除了 米蘭 這種 強制 介入 的 以外 大家 都還 保持 有 一定 程度 的 共識局 那 如果 我們 細看 從 1980 年 到 現在 聯準 會 每 一次 FOMC 會議 當中 理事 和 區域 聯準 銀行 總裁 的 反對票 的 分 佈 從 左側 理事 票 就 看得出 來 80 年 到 90 年代 反對票 相當 活躍 甚至 在 經濟 波動 通膨壓力 大 的 時候 會 有 非常 明顯 的 分歧 情況 但 20 年 幾乎 減少 201 年 以後幾乎 就 沒 有 反 對 情況 了 這 足以 說明 每 一次 有 停滯性 通膨發生 的 時候 之 後 的 10 年 大家 都 會 對 於 貨幣 政策 抱持 極大懷疑 怕 自己 過早 判斷 或者 過晚 判斷 那 201 年 以 後 大家 就 沒什麼 太大 的 問題 就 比 較 具有 共識覺 所以 現在 這樣 的 一個 情況 有 沒 有 像 1980 年代 這麼 嚴重 其實 也 沒 有 因為 就 一個 人 反 對 而已 嘛 但 問題 在 於 現 在 的 市場 情況 大家 會 關注 獨立性 問題 是否 會 大幅 影響 到 這些 票位 的 抉擇 可是 必須 要 很 公允 的 講說 這 一次 鴿派、 偏鷹 和 鷹 派 三者 勢力 已經 逐步 劃定 而 這 三者 勢力 其 實到 目前 為止 仍然 在 互相 制衡 那 再 往 下 看看 的 是 聯準 會 這次 所釋 出 的 經濟 預測 它 預估 美國 的 GDP 上調 205 年 到 1.6% 2 年 是 1.8% 27 年 是 1.9% 這是 幾乎還 反映 著美國 消費 市場 其 實表現 還不錯 只是 就業 市場 有 點 鬆 動 就 業 市 場 預 估 今年 會 上升 到 4.5% 目前 只有 4.3% 所以 代表 未來 幾個 月度 連準 會 是 預估 勞動類 市場 有 持續 惡化 的 機會 這個 聲明 他 也 聊到 了 就業 成長 的 放緩 失業率 的 略 升 也 警告 就業 走下坡 的 風險 正在 增加 也 就是 目前 的 降息 也 不是 經濟 真的 要 衰退 看起 來 就是 就業 市場 沒 這麼 好 了 釋出 一些 流動性 那 接下 來 觀察 的 就是 關稅 與 通 膨 預期 反應 的 變化 由 於 通膨率 始終 還是 比聯 準會 2% 的 目標值 還要 來 的 高 所以 聯準 會過 去 一直 都 維持 利率 不變 那 這次 的 降息 也 不是 因為 通膨達標 了 事 實上 如果 我們 仔細 觀察美國 8 月份 的 通膨數 據 雖然 算是 低 於 預期 或者 符合 預期 可是 其實 還在 加速 上升 聯準 會 在 啟動 降息 之際 他 必須 要 把握 這個 步調 因為現 在 的 CPI 年 增幅 有 2.9 這個 是 25 年 年初 以來 的 最快 而且 我 還不確定 關稅 到底 完全 反應 了 沒 有 核心 通膨則 是 年 增幅 有 3.1 這個 就 距離 2% 目標值 更 遠 了 整體 物價 指數 單月 上 漲 0.4% 如果 我們 細看 在 目前 8 月份 整體 物價 僵固 性比 較 高 的 商品 通膨有 一點 慢慢 回來 的 味道 不過 權重 看 起來 不是 很大 但是 服務部門 那個 就是 超級 僵固 性 怎麼 降 都 降 不 下去 它 只能靠 年 增幅 的 積極 效果 讓 它 慢慢 淡化 明年 不漲 薪資通 膨 就 能夠 有 機會 下來 了 所以 就業 市場 也 不能 夠太好 但是 也 不能 夠太差 所以 只能 預防性 降息 至於 在 整個 八月份 的 總體 我們 講的物 價漲 幅漲 最 多 的 其他 像是 一些 飛機 的 燃料 費 或者 我們 看到 汽機車 的 維修費用 這個 汽油 價格 食品 和 蔬菜 價格 肉類 差不多 都 是 商品 價格 這一類 民生 用品 其實 有 適度 的 物價 漲幅 可是 過去 我們 比較 擔心 的 關稅通 膨 預期 比如 說 什麼 電力 價格 比如 說 3C 電子 產品 耐久 財而 汽車 價格 其實 漲幅 都 還好 所以 到底 是 關稅 還沒有 完全 反應 還是 接下 來 就 不會 反應 了 這個 聯準 會 鮑爾其實 已經 很 明顯 聊到 了 認為 目前 關稅 雖然 是 一次性 轉嫁 但 仍然 在 轉嫁 的 過程 當中後續 要 看 一下 市場 的 預期 有 沒 有 進 一步 囤貨 的 增強 如果 沒有 的 話 那 的 確還 是 可以 靠 積極 效果 予以 淡化 但是 整個 降息 步調 就 必須 拉得 更長 了 那現 在 唯一 的 好 處 是 至少 美國 大部分 的 大宗 資產 就 農糧 價格來 看 仍然 在 下滑 所以 有 可能 會導 致通 膨 即便 下行 幅度 沒有 太快 但是 美國 市場 的 購買力 還是 可以 在 未來 幾個 季度 放大 舉例 來 說 我們 看到 美國現 在 的 穀 物市場 像 小麥 像 玉米 像 黃 豆 價格 大概 都 是 接近 到 五年 的 低點 左右 所以 即便 現在 烏克蘭 戰爭 還在 打氣候 壓力 也 很大 美國 的 關稅 干擾 也 不斷 可是 我們 看到 在 美國 市場 當中 大多 數的 農糧 價格 都 在 下跌 現在 少數 美國 的 農糧 價格 還在 上 漲 的 只 剩下 一個 就是 牛肉 價格 所以 大家 也 不用 太擔 心以 後 可能 牛內臟 或者 牛肉 又 要 大量 進口 了 雖然 已經 進口 了 可是 問題 在 於 美國現 在 牛肉 價格 瘋狂 上 漲 早就 已經供 不 應求 了 他 根本 就 無法 出口 啊 每週 屠宰 量 年減 接近 9% 美牛 價格 已 經連續 8 個 月 上 漲 了 8 月 漲幅 是 4 年 來 的 新高 那 一方面 川普對 巴西 牛肉 加徵 40% 關稅 所以 現在 沒有 進口 那 本地 需求 又 在 持續 拉升 所以 現在 美國人 都 很 難 向 外 大局 去 輸出 牛肉 了 在 這樣 的 一個 情況 底下 整體 美國物 價其實 是屬 於 趨穩 可是 它 是 反映 現在 關稅 通膨還 沒有 完全 轉嫁 的 過程 這給 投資 朋友 做 一些 思維 另外 一個 就是 就業 市場 了 那 很多 人會 擔心 說 這個 就業 市場 的 惡化 非農 從 4.235 好像 也 不是 應該 講失業率 4.3 到 4.5 也 不是 一個 極大 的 就業 傷害 啊 你 真正 的 失業率 那應 該 是 5% 以上 你 看 那個 東南亞 市場 隨便 便 大家 失業率 就是 10% 尼泊爾 是 20% 所以 引發 暴動 嘛 4% 到 5% 其實 也 還好 的確 所以 有 沒 有 可能 因為 非 農就業 數據 即便 修正 了, 還是 有所 誤差 所導致 的 這是後續 鮑爾 可能 會持續 觀察 的 方向 雖然 這次 他 並沒有 明講 也 沒 有 去 質疑現 在 勞工 統計 局所 公布 的 數據 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 這個 移民 流失 就業 對 於 政治 判斷 可能 會 形成 相當 大 的 混淆 從 BLS 美國 勞工 統計 局所 針對 的 CPS 調查 率 的 回 復 也 就是 去問 這些 美國 的 移民 社區 或者 去 問美國 的 非 農就業 數據 市場 的 回 復 率 已經 從 當時 的 90% 現在 下滑 到 70% 就是 填問 卷 回來 的 實在 是 越來 越少 了 所以 有 沒 有 可能 非農就業 數據 一直 以來 都 會 形成 重大 誤差 那 第二 大 方面 是非 農就業 數據 它 統計的確 正常 來 講應 該 要 統計 到 合法 移民 但是 美國 非法 移民 對 於 實質 我們 講說 基礎 勞動力 市場 的 就業 貢獻實 在 太大 了 我們 已經 盡 可能 把 農業給 撇開 了 所以 叫 非農 可是 很多 的 製 造 業 還 是 大量 依賴 這些 算是 無證 移民 或者 在 灰色 地帶 的 這些 移民 那 這些 移民 在 短期 內 的 這種 管制 和 執法 力度 的 加強 大面積 的 逃脫 或者 躲起 來 先 不 工作 避避 風頭 使得 非農就業 數據 短期 內 的 惡化 發酵 就 變成 了 其 實美 國 製 造 業 或者 傳統 基層 其實 還在 缺工 可是 你會 發現 非農 居然 下滑 了 比 較 有趣 的 景象 舉例 來 說 我們 看到 美國 在 25 年 的 非法 移民 的 執法 力度 現在 是 持續 升高 ICE 每天 至少 是 逮捕 50 名 起跳 那到 7 月 8 月 已經 上升 到 10 名 被 關押 在 拘留 設施 的 人 已經 從 新年 的 6 月份 大概 有 4 萬人現 在 增加 到 6 萬人 那 每日 遣返 人數 從 60 人 一路 增加 到 150 人 所以 它 形成 一整 條 逮捕 拘留 遣返 的 強化 鏈條 當然現 在 其中 ICE 逮捕 的 行動 上升 已經 大面積 的 從 原本 的 有 犯罪 紀錄 開始 往 無 犯罪 紀錄 來 做 投送 就是 過去 是 優 先抓 那些 有 犯罪 的 非法 移民 現在 呢 你 沒 有 犯罪 你 是 非法 移民 也 得 抓 因為 你 是 非法 移民 你 本身 就是 犯罪 嘛 所以 暴力犯罪 和 前科 比例 已經 開始 相對 穩定 了 現在 正在 進行 全國 的 大規模 的 抓捕 那麼 如果 川普遲 沒 有 新 宣布 新 的 合法 移民 的 引進 計畫 那麼 美國 的 勞動力 市場 就 會 出現 極度 弔 詭 的 現象 就是 怎麼 服務生 還在 缺 但是 就業 數據 卻 越來 越差 因為 根本 就 找 不到 相對 應 的 人 無法 創造 相 對 應 的 工作 這給 投資 朋友 多 做些 思考 了 當然 了 剛才 我們 講的 這幾點 都 是 聯準 會 當前 所 面臨 在 股價 創高 經濟持 穩情況 底 下面 臨 的 難關 它 實際 面臨 的 壓力 也 沒 有 想像中 來 得 大 除非 現在 是 股價 已經 大跌 但是 通 膨 大幅 拉升 這個 時候 才 是 真正 兩難 嘛 你 到底 要 刺激 經濟 因為 有系 統性 風險 還是 你 先要 選擇 抑制 通膨現 在 就是 通膨看 起來 有 一點 僵固 性勞動力 市場 有 一點 軟化 可是 股價 還在 創高 讓 聯總會 有 更 多 的 調 適空間 最後當然 是 壓力 的 問題 這 一次 LisaCook 我 相信 肯定 是 制衡 米蘭 的 重要 人物 畢竟 這 一次 她 在 上訴 法院 是 以 2 比 1 的 裁決 允許 她 暫時 留任 差點 就 被 川 普給 搞掉 所以 克克 跟 米蘭 可以 肯定 的 是 昨天 肯定 就 在 會議 上 大幹 一架 而且 庫克 其實 比 我 看 了 一下 那個 身形 其實 比米蘭大 隻 米蘭 瘦瘦小小 的 一個 老白 男 可能 一個 肘擊 就 把 他給 弄倒 了 所以 在 這樣 的 一個 情況 底下 雙方 的 角力 仍然 會持續 甚至 我們 看到 彭博社 在 昨天 的 專題 去 揭露 了 美國 財政部長 貝森特 他 跟 庫克 一樣 都 有 房屋 詐 欺 的 問題 在 報導裡頭 提到 07 年 貝森特 曾 經針 對 兩棟 房子 簽署 主要 居所 的 抵押 文件 正常 來講 你 只能 簽 一所 那 另外 一個 肯定 就是 secondhome 肯定 就是 度假 屋 那 這跟川 普用 來 罷免 聯準 會 理事 LisaCook 的 理由 是 極為 相似 的 那後續 就要 看 一下 貝森 特的後續 談話 但 也 可以 足以 彰顯 的 這個 川普 政府 的 確是 把 部分 的 技術 問題 武器化 用來 清洗 政治 對手 和 金融 以及 金融 監管 機構 所以 回過 頭來 看做 一個 小 總 結連會 官員 在 9 月份 的 小幅 降息 也 顯示 著 目前 的 態度 沉穩 並非 慌亂 每次 的 會議 降息 一次 的 步調 也 顯示 他們 不 認為 關稅 導致 的 通膨是 一個 重大 威脅 他們 只 認為 會導致 我們 要 距 離通 膨 2% 的 目標值 時間 線會 拉 的 稍微 長 一點 那現 在 真正 降息 的 理由 跟 通膨一點關 係 都 沒 有 完全 就是 經濟 成長 放緩 和 新聘 的 新員工 減少 可能 會 形成 更大風險 所以 呢 我 選擇 開水龍頭 但是 掉 個 幾 滴水 一死 一下 就 好 了後續 我們 要 觀察 在 通膨和 就業 之間 如何 持續 保持平衡 當然 有 沒 有 產生 更 大 的 壓力 是 聯準 會後續 要 關注 的 幾個 潛 在 隱憂 我們 往 下 來 做 分析 第一 個 當然 就是 我們 講的 Tricolor 也 就是 美國 的 貸款 公司 在 最近 宣布 破產 了 那 這個 貸款 公司 它 主要 是 做 汽車 貸款 而且 這家 公司 主要 是 針對 低收入 戶 族群 尤其 是 西語 裔 的 這些 移民 來 提供 相對 高利 的 汽車 貸款 雖然 規模 不是 很大 客群 有限 可是 當它 倒 閉以 後 讓 大家 會意識 到 而 這個 高利率 的 副作用 的 確在 部分 中小型 借貸 銀行 開始 有所 呈現 如果 我們 細看 它 的 風險 特徵其實 跟 07 年 差不多 一樣 一樣 是 風險外 包然後資產 證券化 非 監管 機構 和 銀行 的 資金 深度 的 交錯 所以 他 也 算是 一個 高度 槓桿 的 影子 他 本身 也 是 把 他 所 擁有 的 債權 予以 包裝輸 出給 客人 那 當然當 他 破產以 後 他 的 客人 當然 就是 跟 著往 下 賠 了 那 這其實 背 後 就 隱含 著 這個 利率 的 副作用 其實 廣泛 反映 在 民間 我們 看到 在 過去 90 天 嚴重 預期 的 這些 違約率 市場 就是 預期 超過 90 天 那 就 代表 的 是 嚴重 違約 你 大概 就 還不出 來 的 這些 比例 大概 有 多 高 如果 我們 仔細 觀察 在 房貸 和 房屋 淨值 循環 貸款 它 的 預期 率 其實 沒有 想像中 來 得 多 而 這個 是 體量 比 較 大 的 代表 美國 的 信貸 市場 還勉強 可控 可是 看到 的 信用卡 貸款 和 車貸 市場則 是 有 翻史 顯著 走高 的 跡象 那學貸 的 走高 那個 是 活該 啊 那 之前 你 也 不付 嘛 那現 在 政策 凍結 當時 拜登 一直 保證 你 好像 永遠 都 不用 繳回 學貸 的 費用 啊 當川 普開始 解封 以 後 那 當然 就 直線 往 上 飆 嘛 不過 這個 體量 不是 很大 比例 算是 蠻高 的 每 10 個學生 只有 12 個學生 90 天繳 不 出學貸 的 利息 嚴重 違約 一出 社會 可能 信用 評級 就 往下掉 了 但是 現在 看 起來 信用卡 貸款 和 車貸 的 違約 是 的 確會 形成 聯準 會 接下 來判斷 的 壓力 另外 一個 就是 美國 商用 不動產 這個 也 是 沒 辦法 這個 就是 世代 的 變遷 今年 CMBS 商辦 不動產 抵押 證券 的 違約率 已 經衝 高到 1.7 跟 學貸 差不多 啊 那 為 什麼 商用 不動產有 這麼 顯著 的 違約潮 呢 很 明顯 這個 違約潮 比 08 年 還高 喔 那 當然並 不是 因為 就業 市場 的 顯著 惡化 更 多 反映 的 是 在 疫情 後 企業 轉進 到 新式 大樓 甚至 做好 我們 講的 workfromhome 說遠 距離 的 工作 以及 我們 看到 現在 網路 公司 他 可能 分點化 所 造成 的 結果 這樣 的 一個 狀態 底下 最後就 形成 了 商辦 到 目前 為止 美國市 場表現 仍然 相當 差勁 很多 人 還是 違約 了 那 這個 體量 也 不是 很大 啦 主要 還是 觀察 一下 信用 貸款 的 違約 實質 變化給 投資 朋友 多 做 一些 觀察 和 留意 但 不管 怎麼 說 我們 看到 現在 美國 公債 和 全球 主要 政府 公債 的 殖 利率差 已經 大幅 收斂 目前 大概 只 剩下 120 個 基點 這個 反映 的 聯準 會 的 降息 週期 開始 追回 全球 的 降息 週期 了 結果 聯準 會 是 怎麼樣 它 算是 蠻早 降息 的 可是 它 在 前年 降息 以後他 就 等 了 好長 一段 時間 都 沒 有 任何 動作 那 這段 時間 很多 央行 都 開始 開啟 水龍頭 了 嘛 像 南韓 央行 啊 印尼 央行 很多 新興 市場 像 歐洲 央行 都 開啟 水龍頭 了 那 聯準 會 這段 時間 就 一直 保持 著相 對 比 較 強勢 格局 所以 美元 去年 強升 嘛 但是 當聯 準會 開始 打開 降息 週期 以 後 我們 看到 這個 公債 美國 公債 跟 政府 公債 其他 國家 的 這種 比例 就 開始 大幅 的 收斂 使 美國 的 相 對 優勢 開始 減少 那 其他 主要 經濟體 也 是 面臨 財政 赤字 政策 不確 定性 或者 央行 鷹 派 的 情況 底下 債券市 場則 是 表現 低迷 所以 反而 美債 在 短期 內 的 價格 有 更 進 一步 的 帶動 可是 我們 也 知道 這個 降息 預期 在 明年 其實 只有 一碼 左右 的 聯準 會 的 預判 那 市場 預估 也 不過 兩碼 到 三碼 左右 所以 整體 而言 仍然 處 於 緩降 格局 給投資 朋友 多 做 一些 思考 那 我們 回過 頭來 看 一下 美 股市 市大指 數表現 在 昨天 看到 聯準 會議 以 後 的 變化 道瓊 工業 指數 上 漲 260 點 0.57% 收在 46, 018 點標 普 下跌 6 點 0.1% 收在 60 點納指 下跌 72 點 0.3% 收在 2, 61 點費半 下跌 19 點 0.3% 收在 60 點這也 很明 顯聯 準會 的 會議 到底 對 於 市場 是 利多 利空 其實 很 明顯 就是 不影響 降息 其實 是 符合 預期 的 但是 你 說 話 也 越 有 保留 也 不能 說 是 極大 利多 行情 就 卡 在 這樣 的 一個 位置 那一樣 投資本 來 用 這種 總經 消息 做 當日 的 判斷 就 有點 難度 這個 投資 的 原理 過去 我們 的 邏輯 都 好像 是 找到 好 公司 找到 合適 的 價格長 期 持有 要麼 做 資產 組合 不要 把 雞 蛋 放在 同一 個 籃子裡頭 買入 價值 被 低估 的 股票 這些 但是 有 時候 問題 會來 什麼 是 好 公司 什麼 是 好 的 股票 什麼 時候 的 狀況 需要 賣出 股票 投資 組合 的 建構 要 怎麼 做 調整 這個 就是 金融 市場 的 魅力 所在 每天 的 新聞 好像 就 會 讓 我們 永遠處 於 各種 矛盾 的 對立 觀點 之中 可是 只有 長 週期 你 才能 夠 看出 趨勢 什麼 是 趨勢 就是 到底 降息 升息 對 於 股市 是 好 是 壞 都 可以 你 怎麼 解釋 都 解釋 得通 降息 可以 助長 流動性 大幅 降息 那 就是 就業 市場 崩盤 升息 可以 抑制 通膨讓 企業 的 利潤 保持 大幅 升息 就 會 消耗掉 企業 的 實質 利潤 而且 會 讓 借貸 成本 過高 所以 真實 的 狀況 是 怎麼樣 緩降 是 有利於 資 本市 場持續 穩定 的 急降 或者 釋出 即將 急降 的 訊號 代表 的 是 系 統性 風險 的 調整 可能 已經 無法 規避 所以 用 這樣 一個 角度 你 時間 週期 要拉長 到 季度 以 後 才能 夠 看得出 來景氣 指標 就業 指標 其實 都 是 如此 用單 月份 都 有 可能 會出 現過 去 我們 看到 非農統 計所 形成 的 誤差 所以 我們 後 續 再 來 宣傳 一下下 禮拜 六 晚上 8 點鐘 9 月 27 號 就是 我們 第四季 的 聽 友會 了 我們 就 會針 對 這些 數據 來 做 一個 長 期 季度 的 推演 每個 季度 我們 都 會針 對 當前 行情 來 做 一些 推演 也 會針 對過 去 一個 季度 的 資產 操作 和 行情 判斷 來 做 檢討 直播 主要 是 分享 市場 動態 大多 數的 操作 和 個 人 實際 觀點 都 會 在 我們 的 訂 閱系統 和 聽 友會 當中來 做 分享 那 重點 在 於 了解 當前 我們 的 行情 從 2 年 的 擴層 循環 一路 走到 現在 以後現 在 我們 面臨 的 局勢 以及 現在 所 擁有 的 資產現 金 的 比例 變化 要 如何 來應 對 即 將到 來 的 新 一輪 的 降息 格局 這一輪 的 降息 格局 會 是 緩降 可能性 比較 大 那 緩降 是 代表 股價永遠 不會 回調 嗎 還是 說 股價 必須 要 做 一個 比 較 大 的 擴權 調 整後續 都 來 跟 投資 朋友 做些 觀察 所以 大家 有興趣 的 話 歡迎 可以 參加 我們 下禮 拜 的 訂 閱會 或者 來 我們 訂 閱系 統來 看看 我們 不管 是 資產 周知 的 變化 或者 一些 專題 影片 宏觀 專業 報告 所以 要 多 讀書 對 不 對網 路上 最近 開學 我 才 看到 有人 說 兒子問 爸爸 為 什麼 我 要 讀 這麼 多書 爸爸 說 假如 你 讀 了 書 你 炒股票 的 時候 就 知道 什麼 是非 農什麼 是 零售 銷售 什麼 是 出領 申請 失業 救濟 金什麼 是 購買力 平價庫 存循 環停 滯性 衝棚 如果 你 沒讀 書 你 只會 說 又 跌 了 所以 讀書 可以 增加 自己 在 賠錢 時 的 學識 涵養 這是 很 重要 的 所以 邊讀 書 實戰 是 很 重要 的 當然 剛才 跟 投資 朋友 提到 降息 週期 開啟 以 後 不同 的 回測 方式 都 會 開始 陸續 回歸 比如 說 有些 人 認為 在 24 年 降息 週期 跟 19 年 降息 週期 來 進行 對 比 的 話 一樣 都 有 貿易戰 一樣 都 有 經濟 趨緩 的 現象 一樣 當時 都 有 關稅通 膨 可是 最後還 是 降息 了 19 年 當時 是 第二次 降息 之 後 的 一個 月 的 確資產 價格 仍然 在 顯著 迴 盪當 中 但 到 3 個 月 但 到 12 個 月 資產 接下 來 就 開始拉長 那麼 24 年 的 降息 週期 其實 也 是 如此 那 我們 回過 頭來 看 這 一次 205 年 新 一輪 的 降息 週期 已經 隔 了 一 整年 以 後 的 降息 週期 會 不會 複 製 以往 格局 呢 我們 只能 說 歷史 不會重 複 但是 它會 有 押韻 它 一樣 反映 的 如果 19 年 和 24 年 都 是 反映 景氣 仍然 趨穩 就業 市場 沒有 大幅 惡化 的 情況 底下 那 行情 的 走 勢表現 就 很 清楚 了 但是 一樣 的 如果 遇到 的 是 就業 市場 的 顯著 惡化 市場 上 無法 去 承接 目前 降息 預期 給予 流動性 和 樂觀 的 預期 而是 反映 因為 降息 大 放水 是 因為 就業 市場 不好 了 那 資產價格 就 會 往 反 方向 來 走 所以 我們 在 講說 投資 市場 當中 光是 有 心中 短期 內 的 總經理 預判 是 不夠 的 腦袋裡 還是 要 有 一個 宏觀 的 投資 哲學要 有 找出 那些 永遠 不會變 的 東西理論 和 策略 如果 沒有 相 對 應 的 資 金量 體去 支撐 這些 想法 只能 夠 停留 在 紙上 談兵 投資 世界 的 最大 殘酷 就 在 於 哲學 需要 資金來 驗證 策略 需要 耐心 去 堅守 如果 手上 籌碼 不足 你 沒 有 在 高低 基期 選擇 適度 的 不管 是 調節 還是 努力 的 加倉 用力 的 加倉 那麼 就算 你 有 洞 見 和 最終 還是 會 被 短期 波動給 帶來 至少 很大 的 心理 壓力 很多 人 是 最後看 對 了 趨勢 但是 死 在 波動 這叫 心中 有 想法 下面 沒辦法 我 說 下單 沒 辦法 你 有 想法 最後因 為 短期 的 波動 你 就 無法 下單 了 剛才 跟 投資 朋友 提到 另外 一個 造成 價格 上 在 比 較 廢 辦層 面收 了 一根 十字 線 的 主要 原因 來 自 於 輝達輝 達 這次 收跌 2.67%, 每股 收到 170 塊輝達 週三 宣布 要 加速 英國 的 AI 產業 革命 可是 在 最近 中國 市場 傳出 消息 中國 互聯網 的 監管 機構 已經 要求 國內 的 主要 科技 公司 購買輝 達 的 人工 晶片 似乎 也 意味著 北京 正在 加大 對 於 半導體 的 自主化 可是 禁止 未來 大量 採購 輝達 AI 晶片 某種 程度 就是 避免 整個 生態系 完全 被 美方 企業 所 掌握 所以 最近 不管 是 中國 的 網信 辦 都 已經 要求 像 字節 跳動 或者 阿里巴巴 的 企業 在 採購 完本 輪產品 以 後 接下 來 必須 要 開始 準備 進行 新 一輪 生態 系 的 提升 中國市 場現 在 達 到 一個 RTXPRO 嗎 最近 很多 家 企業 都 已 經訂 購 了 數萬顆 晶片 那 是不是 代表 206 年 到 207 年輝 達將 重新 的 上市 中國 市場 而且 這 一次 不是 由美國 的 禁令 所達成 是 中國主動 砍 斷 了 自己 的 腳 自己 開始 準備 做 研發 了 這個後續 我們 再 來 跟 投資 朋友 多 做 一些 思考 所以 有 時候 我們 講說 這個 股票 市場 漲幅 至今 各股 在 不同 的 降息 週期 的 表現 其實 也 差蠻 多 的 尤其 輝達 鐵量 又 這麼 大 了 所以 最 後 你 會 發現 我們 還是 這個 叫 被 動則 股主動則 實還 是 買 ETF 對 不 對 隨著 ETF 如果 你 挑選 的 是 科技型 指數 仍然 能夠 帶給 你 有 相 對 不錯 亮麗 的 表現 那 當然 啦 你 說 那 這樣子 到底 算主動 還是 被動 我 覺得 算是 被動 折股 啦 但是 有 一點 主動 折十 味道 就 有點 高位 你 可以 選擇 調節 或 不 調節 但是 選擇 在 低位 加大 自己 的 扣款 力度 那 你 要 選擇 加大 自己 的 扣款 力度 你 肯定 要 在 低位 的 時 候資 金量 體你 的 現金 部位 會 稍微 提高 一點 嘛 這個 是 我們 的 看法 所以 很多 人 說浩哥 到底 是 被動 還是 主動 那 當然 是 看 對象 嘛 有 時 候醜 的 我 就是 被動 好看 的 我 就 主動 嘛 我 說 產品 有 時候 產品 不好 我 就 很 被 動 的 看待 好 的 產品 我們 當然 就 會 很 主動 最後還 是 要講 一下 今天 就是 央行 理監 事會議 台灣 央行 本週 其實 也 被 顯著 的 施壓 大家 知道 因為 最近 台幣 又 升值 幅度 很快 其實 背後還 是 我們 講說 貨幣 政策 的 兩難 雖然 市場 上 還是 反映 著 出口 順差 和 壽險業 的 避險 操作 和 結構 性 的 需求 但是 我們 也 清楚 知道 央行 不能 夠 放手不管 不然 企業 利潤會 受到 承壓現 在 也 不能 夠大規模 進場 干 預因 為 台灣 跟 美國 還在 談判 9 月 中還 沒談判 結束 你 現在 操作 過度 搞不好 美方 又 亂 貼標 籤 又 說 我們 是 匯率 操 縱國 很 尷尬 危及 台美談判 所以 央行 最後怎麼樣 只好 要求 外資寫 報告 你 要 做 什麼 操作 你 記得 跟 我講 不准 你 炒匯 但是 你 可以 買 股票 所以 台幣 的 強勢 當然 不 只現 在 來 自 於 炒作 還 包括 出口商 回流 美元 壽險 大戶 的 避險 以及 國際 資金湧 向 台灣 AI 半導體 央行 雖然 說 喊 話 外資要 自律 可是 考量 對 於 投機客 所 施加 的 交易 延遲 在 結構 性 的 資金 推動 底下 升值 壓力 其實 比較 難以 快速 消退 所以 等 於 是 央行 在 打 一場 時間 差 的 戰爭 一方面 要 顧台 美談判 一方面 又 不能 夠讓 他 急 升太快 產業 衝擊 已經 很大 了 央行 一定 也 看 的 製 造 業 停 電 信 號 都 已 經 連 三 攔 了 重度 衰退 另外 一方面 他 又 必須 要 用 合理 的 方式 去 堵住 外資 的 嘴用 這樣 的 一個 方式 我們 看 一下 今天下午 楊總裁 怎麼 說 台北 股市 上漲 175 點算 2561 點 毫不 受到 聯準 會 FOMCZD 決策 會議 的 影響 所以 我們 看後續 的 市場 變化會 持續 圍繞 著聯 準會 所釋 放 的 整體 步調 和 影響 到 接下 來 12 月份 的 點陣圖 以及 最後在 短期 內 央行 在 今天下午 所公 佈 的 會議 到底 會不會 跟 隨著 全球 各大 央行 開啟 水龍頭 呢 那 我們 就 今天下午 拭目以待 也給 投資 朋友 多多 的 思維 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速點 圖 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 炒盤 愉快
