Taiwan, Japan and South Korea's manufacturing PMIs all fell below 50 in August as U.S. tariffs ripple through Asia, yet stocks, gold and Bitcoin posted gains anyway. The disconnect between weak factory orders and record highs in Taiwan's index suggests a warning signal for correction ahead.
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投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 9 月 2 號禮 拜 二 早上 8 點 31 分 大家 好 我 是 宇峻 浩 每天 早上 開盤 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 昨天 美國 股市 沒有 開盤 因為 是 勞動節 那麼 我們 今天 就 來 觀察 在 整個 亞洲 市場 的 真實 概況 畢竟 這 一次 的 關稅 其實 已 經陸續 傳導到 亞洲 各 大 製 造 業 活 動 雖 然 部分 半導體 或者 一些 電子 零組件、 資通訊產品 還有 適度 由 於 I 17 或者 AI 伺服器 中心 所 引發 的 拉 貨潮 可是 對 於 很多 不管 是 日本、 韓國 還是 台灣 的 傳產 都 已經 開始 陸續 形成 衝擊 其餘來 說針對 標普 全球 最新 所公 佈 的 PMI 數據 我們 看到 日本、 南韓、 台灣 等 出口 導向 的 經濟體 在 8 月份 製 造 業 PMI 基本上 都 已經 落入 到 緊縮 區間 50 以下 就是 標準 的 緊縮 格局 比如 說 日本 8 月份 的 製 造 業 PMI 是 49.7 雖然 比 7 月份 稍微 高一 點不過 已 經連續 兩個 月 都 低 於 榮 枯線 南韓 的 部分 8 月份 只有 48.3% 相對 於 7 月份 48% 稍微 好 轉不過 是 連續 7 個 月 都 陷入 到 緊縮 台灣 的 情況 類似 台灣 雖然 股價 還在 高位 震盪 而且 整體 出口值 也 不 低 可是 8 月份 的 製 造 業 偏 埃 居然 只有 47.4% 優 於 7 月份 的 46.2 可是 應該 是 所有 東亞 主流 經濟體 當中 偏埃表現 來 的 最差 勁 的 反而 中國 勉強 回到 50. 歐元居 還有 50.7 那 最亮麗 的 肯定 是 美國 還有 52 所以 變成 了 市場 的 製 造 業 偏 埃 重心 突然 之間 重新 回流 到 歐美 本土 但是 亞洲 突然 全部 進入 到 急 凍 而且 早 從 關稅 戰剛 開啟 的 時候 就 已經 進入 到 緊縮 所以 後 續 我們 要 怎麼 觀察 在 亞洲 P I 全面 走弱 的 情況 底下 它 到底 是 一個 落後指標? 股價 已經 暗示 你 接下 來要 疲濟 泰來 還是 要 暗示 你 股價 的 均值 回調 不可避免 呢? 因為 從 今年 全球 各大資產 價格 行情 來 看 幾乎 已經 跟 當前 部分 數據 產生 脫鉤 舉例 來 說 今年 到 目前 為止 大多 數資產 仍然 顯著 正 報酬 黃 金資產 今年 漲 了 31.4% 又 要 創下 歷史 新高 了 準備 做 挑戰 歐亞 股票 的 部分 平均 漲幅 有 兩成 三新 市場 股市 平均 漲幅 一成 七 比特 幣漲 幅 一成 六 其他 像 可 轉債 納斯達克 指數 或者 美國 大型 股成長 股 平均 漲幅 大概 10 到 12% 左右 那 至於 那些 長 天期 國債、 短天期 國債、 TIPS、 高 收益 債 或者 REITs 整體 漲幅 大概 皆 在 3% 到 5% 左右 那一樣 表現 最為 差勁 的 TLT20 年期 國債 漲幅 也 有 1.7% 今年 就是 所有 資產 都 是 正 報酬 但是 我們 也 清楚 知道 你 看 20 年, 當年 就是 所有 資產 幾乎 都 是 負報酬 2018 年 也 差不多, 15 年 有點 類似 其實 差不多 3 到 4 年, 有 一個 適度 均值 回調 是 正常 的 現 在 的 問題 就 在 於, 亞洲 股市 在 本輪 的 上 漲 由 於 受到 匯率 升值 的 影響, 顯著 地 跑 贏了 歐美市 場事 實上 如果 我們 仔細 觀察, 也 不能 講歐 美市場 啦 跑 贏美國 市場 因為 歐元 也 升值 了 所以 歐洲 股市 表現 也 不錯 資金 正在 大量 的 從 美國 原本 的 大型 科技股 轉向 亞洲 最近 中國 股市 又 受到 非常 顯著 的 資金 帶動 尤其 亞洲 股市 現在 整體 平均 本益比 大概 是 16.9 倍 其實 比過 去 5 年 的 中位 數是 7.6 倍 還要 來 的 低 就 說明 這幾年 大家 的 估值 其實 被 中國 市場 拖累 不少 畢竟 中國 獲利 的 確還 在 拉升 但是 估值 長 期來 看 都 比 較 低納斯達克 10 指數 那個 本益比 是 26.8 倍 所以 今年 我們 看到 在 科技 指數 板塊 當中亞洲 股市 其實 相 對表現 是 亮麗 的 如果 我們 細看 如果 是 以 歐美 股市 來 看 道 瓊 今年 以來 表現 是 漲幅 7.1 標普 50 漲幅 9.8% 納斯達克 指數 漲幅 1% 費半漲 了 1 成 3 羅 素 10 漲 了 10 .% 拉丁美洲 你 看表現 就 很 不錯 了 雖然 是 美洲 但是 一旦 是非 美貨幣 價格 就 直 直噴 拉丁美洲 平均 漲幅 有 29.5% 巴西 指數 有 漲幅 17.6% 那 如果 看 一下 亞洲 市場 上證 今年 漲 了 1 成 5 滬深 30 漲 了 14% 深圳 誠指漲 了 2 成 1 恆生 指數 漲 了 25% 恆生國 企漲 了 2% 日經 今年 漲 7% 韓國 COSPI 指數 去年 因為 戒 嚴積 極特別 低 今年 漲 了 32.8% 台灣 加權 指數 漲 了 5.2% 所以 這就 變成 了 有趣 的 效果 亞洲 股市 的 股價 正在 飛噴 但是 亞洲 的 PMI 陸續 開始 進入 到 緊縮 這也導致 了 市場 上 如果 我們 從 總體 經濟 以及 央行 的 反應 來 做 思維 你 會 發現 大多 數的 新興 市場 央行 他 是 選擇 降息 居多 因為 他 根本 就 不是 很 管現 在 的 股價 到底 高還 是 低 沒 有 到 泡沫 的 程度 上漲 也 還好 重點 在 於 由 於 偏安 目前 正在 緩步 的 滑落 正在 往景氣 趨緩 的 方向 走 所以 大多 數新興 市場 央行 幾乎 都 是 cut 也 就是 全部都是 降息 我們 看到 大多 數 其他 央行 泰國 央行 降息 丹麥 歐洲 央行 瑞士 央行 韓國 央行 加拿大 央行 馬 來 西亞 央行 中國 央行 挪威 央行 秘魯 央行 智利 央行 全部 9% 都 在 降息 現在 全球 目前 還 保持 在 緊縮 環節 的 只 剩下 三個 央行 一個 就是 日央 總裁 支天 河南 另外 一個 是 巴西 總裁 加利波 羅 這兩個 國家 因為 通膨都 比 較 高 日本 通膨率 是 3.1 對 於 日本 體感 溫度 來 看 見 到 三字頭 已經 不得了 了 巴西 通膨是 5.2% 少數 還在 緊縮 的 央行 通膨率 又 比 較 低 的 只 剩下 一個 就是 台灣 GD 楊金龍 GoDragon 楊總裁現 在 台灣 是 通 膨 又 低 而且 還在 緊縮 那 這就 意味著 我們 目前 所 看到 的 經濟 數據 是否 會導致 接下 來 在 9 月 18 號 央行 理監 事會議 的 重要 轉向 今天 來 跟 投資 朋友 做 一些 思維 那 我們 首先 就 來 觀察 一下 台灣 市場 的 偏埃 的 真實 概況 是否 意味著 整個 擴增 回調 已 不可避免 我們 根據 中經院 最新 所公 佈 的 數據 8 月份 台 灣 製 造 業 偏 埃 是 連 續 三 個 月 呈 現 緊 縮 指 數 又 跌 了 0.1 個 百分 點來 到 47.9 這是 24 年 4 月份 以來 的 最低 那其實 呢 我們 按照 過往 循環來 做 思維會 發現 整個 PMI 和 MAI 是 同步 走皮 也 就是 我們 看到 的 真 實景氣 概況 是 大家 的 體感 是 製 造 業 的 信心 正在 衰退 而且 非 製 造 業 的 服 務 業 MMI 也 是 在 連續 撐 了 兩 三年 在 50 以上 以 後 這 一次 掉 到 了 50.7 正在 衰退 邊緣 如果 我們 細看 在 製 造 業 的 偏 埃 當 中 新增 訂單 的 數量 目前 已經 掉 到 了 45.9 原 物料 目前 還在 5.1 但是 未 完成 訂單 跑 到 41.4 尤其 是 未來 6 個 月 展望 只 剩下 37.6 這個 算是 重度 衰退 也 就是 我們 現在 的 製 造 業 其 實 非常 非常 悲觀 這跟 我們 的 出口值 形成 非常 鮮明 的 對 比 也 就是 我們 過去 所 提到 產業 的 極化少 數產業 貢獻 了 巨大 產值 所以 會導致 在 經濟 數據 統計 指標 當中 明明 大家 都 很 悲觀 明明 大家 都 認為 未來 聖誕節 出 的 貨出 的 不好 可是 由 於 AI 伺服器 還在拉貨 就 造成 出口值 創高 但是 實質 情緒 指標 非常 悲觀 PNI 算是 一個 情緒 指標 啦 因為 他 要問 這些 經理 人 的 備貨 情況 嘛 那 我們 過去 也 跟 投資 朋友 提過 嘛 如果 你 單純 從 週期 角度 來 做 思維 這種 庫存 循環 的 調整 是不是 機會 的 產生 當然 是 啊 如果 從 PNI 來 看 那 不是 很明顯 嗎 在 50 以下 其實 差不多 就是 標準 的 庫 存調 整期 間 那 這 一次 比較 有趣 的 事情 是 加權 指數 這 一次 是 一路 創高 嘛 但是 我們 卻 看到 PNI 指數 卻 一路 的 向下 那 按照 上次 的 經驗 PNI 的 庫存 回調 差不多 就是 2 年 到 23 年 那 再 上 一次 就是 18 年 19 年 再 上 一次 就是 15 年 你 有 沒 有 發現 剛好 都 是 股票 市場 的 低點 所以 這一 波比 較 有趣 的 事情 是 就是 PNI 還沒有 落底 可是 股價 也 還沒有 跌 下來 所以 我們 才 會 講說 那 這樣 的 一個 操作 使得 在 週期 投資當 中 就 必須 等待 更 多 的 景氣 指標 或者 有 一個 顯著 的 方向 這很明 顯要 嘛 就是 經濟 數據 走 錯 了 不好意思 我們 經濟 沒 這麼 壞 我們 應該 要 馬 上 追 隨 股市 趕快 偏 愛 往上走 要 嘛 就 股價 有 一點 非理性 繁榮 有 點漲 過頭 了 因為 實體 情緒民間, 情緒 沒有 這麼 高事 實上, 如果 我們 從 最新 勞動部 在 昨天 所 公布 的 無薪 假人數 全台 實施 減班 休息 企業 是 來 到 245 家, 4863 人 創下 今年 以來 新高 了 大多 數都 是 受到 美國 關稅 影響 的 產業 衝擊 那 這 一次 的 確對 於 國內 傳產 造成 了 巨大 顯著 的 衝擊 而且 也 不過 就 幾天 的 時間 甚至 還 不用 等到 一個 月 你 看到 整個 無薪 假 的 概況 就 已經 開始 陸續 出爐 了 可是 我們 剛才 也 提到 你 要 嘛 就 等待 指標 來 到 一個 更 符合 你 的 位階要 嘛 你 也 可以 完全 根據 指標 我 不管 啦 只要 頂級 不好 我 就是 買弱勢 肌 我 就 把 24000 點視 為 本波 台股 的 低點 這種 邏輯 也 說 得 通 你 照著 指標 做 你 會 發現 如果 一個 指標 連續 10 年 都 告訴 你 這是 一個 好 的 買點 你 也 可以 選擇 這樣 做 但 你 也 可以 選擇 用 不同 的 指標 來 互相 交錯 來 做 比 對 這是 我們 節 目的 宗旨 也 就是 週期 投資 那 當然 回過 頭來 看 一下 台股 的 多頭 接力 賽 這個 9 月份 有 沒 有 機會 挑戰 新高 最近 股價 比較 顯著 受到 市場 的 撐 壓不過 也 不過 打到 月 線 左右 沒有 股市 很多 是 已經 打 回到 季線 了 但是 如果 我們 仔細 觀察現 在 台北 股市 整體 的 外 資動作 還是 比較 詭譎 的 因為 如果 從外 資來 看 這張 圖 表示 我們 看到 單季 的 買 超 和 賣 超變化 外資 這幾年 其實 看 衰台 股 居多 雖然 台微 股市 內資 買盤 比較 踴躍不過 去 5 年外 資有 4 年 都 是 賣 超 所以 外資 這一陣子 你 也 看到 前陣子 不是 還把 空單 做 一個 比較 顯著 的 回補 那 很 明顯 就 有點 套利 的 感覺 看 起來 他 也 不是 真心 看好 台股 所以 資本 流動 的 波動性 有 沒 有 看 這幾年 那個 上上下下 幅度 越來 越 高動輒 都 是 超過 百億 美元 的 資金 流入 流出 所以 就 形成 台幣 匯率 的 大幅 升 貶 這很有 可能 是 另外 一個 原因 那 就是 為 什麼 國安 基金 還沒 退場 一方面 關稅戰 沒 結束 所以 國安 基金 沒有 打算 要 退場 另外 一方面 的 確外 資在 短期 內 的 套利 操作 越來 越 明顯 也 就是 央行 過去 所講 的 禿鷹 一方面 要 穩會 一方面 當然 要 有 國家隊 的 影子 在 裡頭 那 也 很 神奇 我們 看到 台北 國師 居然 在 創高 的 時候 國安 基金 入場 那 也 很 有趣 的 情況 但 這也 幾乎 彰 顯著 這個 市場 上 其實 有 三重 的 角力 陸續 在 呈現 一方面 是 ETF 的 長 期買盤 另外 一方面 是 外資 的 套利 行為 另外 一方面 是 國家隊 看 起來 很 明顯 盯 著場 內 當然 了 很多 人會 想 說 可是 按照 周期 角度 那 不是 PNI 滑落 股價 好像 來 不及 反映 庫存 調整 那 你 就 兩種 心態 一種 就是 你 以 季度 不要 用天 數來 看待 你 的 資產 投入 步調 你 花 一點長 時間 來 看看 他會 不會 走出 一個 趨勢 看會 不會 走出 同一 個 方向 另一方面 接下 來 如果 景氣 真的 很差 所有 指標 都 下 來 了 藍燈 也 來 了 失業率 也 上升 了 等 於 就是 到 時候 的 點位 很 有 可能 就是 本輪 景氣 循環 的 低點 照樣 有利 可圖 我們 過去 跟 投資 朋友 提到 這每 一次 的 那個 警戒 性操 縱 的 變動 他 有 點類 低 低 高 了 就 這 一次 的 藍燈 他 不 一定 比上 一顆 藍燈 來 的 便宜 那 常常 就是 這樣子 所以 我們 才 講說 只有 調節 資金 的 重要性 並沒有 全部 出清 的 表現 因為 你 不 一定 買 得 回 以前 的 低點 在 投資 過程 當中 有 時候 很多 事情 是 我們 再 怎麼 努力 也 改變 不了 的 比如 說 那種 國際 局勢 的 瞬息 萬變 央行 利率 突然 來 一個 急 轉彎 或者 來 一個 政策 或者 黑天 鵝 事件 那 都 不是 個 人 能夠 掌握 的 這個 時候 唯一 能夠 做 的 就是 調整 心態 你 去 哀怨 市場 怎麼 這殘酷 不如 接受 現實 把 注意力 放在 自己 能夠 管理 的 部分 所以 有 時候 很多 事情 改變 不了 投資人 更 需要 懂得 改變 心態 用 你 的 中心 邏輯 套用 在 現 在 的 行情 之前 看網 路上 幾個 哥們 湊 在 一起 聊天 發現 有 一個 哥們 身上 滿是 傷痕 每 一次 聚餐 那個 憂鬱症 越來 越 多疑 問 之下 才 知道 夫妻 兩人 稍微 有 一點 嫌隙 丈夫 常常 就 被 拳打 腳 踢 他 很 擔心 這 兄弟 這哥們 只是 揮 了 揮手 沒事 啦 沒事 啦 現在 好多 了 幾個 男 的 說 真的 嗎 看 起來 傷勢 不輕 男 的 說 以前 對 我 很 兇 不 過後來 我 想 了 想 我 就 讓 我 太太 去學 空手道 大家 問那現 在 呢 男 的 說現 在 好多 了 打 我 之前 還會給 我 鞠個 躬 所以 很多 事情 改變 不了 我們 就要 改變 心態 你 心態 一轉 危機 就 變成 轉機 市場 下跌 結果 你 發現 景氣 指標 在 高檔 那 你 大概 就 可以 清楚 那 是 一個 情緒 歸 零 的 回調 如果 市場 不 跌 但是 所有 的 景氣 指標 都 往 同一 個 方向 走 那 你 就 大概 理解 哦, 那市場 是 的 確有 一點 情緒 高漲 的 區間 了 那 這個 時候 不 適度 追高 可能 是 更好 的 選擇 用 這樣 的 一個 方式 對待 當前 的 市場 市場 永遠 都 是 對 的 重點 在 於 能 不能 套用 你 的 投資 邏輯 我們 剛才 看 的 是 整個 台灣 市場 回過 頭來 看 一下 中國 市場 根據 標普 最新 的 數據 顯示 中國 8 月份 的 製 造 業 P I 升到 50.5 不僅 高 於 7 月份 的 49.5% 而且 重返 龍窟 線 之上 不過 如果 從 另外 一項 數據 來 觀察 就是 官方 PMI 還 停留 在 49 .% 所以 中國 官方 認為現 在 經濟 沒 這麼 好 可是 標普 PMI 已經 認為 8 月份 製 造 業 已 經 飆 上去 了 這也 是 蠻 有趣 的 跡象 可是 如果 我們 細看 整個 中國 內部 的 其他 實體 經濟 數據 其 實真 實表現 沒有 想像中 來 得 好 我們 主要 還是 觀察 在 整個 美中 貿易戰 和 中國 這次 房地產 泡沫 破滅 以後對 於 內部 的 信貸 緊縮 造成 的 影響 如果 我們 仔細 觀察中國 官方 主動 所 公布 的 數據 出廠 價格 是 從 48.3 上升 到 49.1 但是 呢 購進 價格 是 從 51 .% 顯著 上升 到 53 .% 這也 是 我們 看到 反內 捲 持續 對 於 價格產生 作用 這幾個 月 我們 看到 中國 內部 很明 顯有 中國 政府 介入 的 影子 要 阻止 目前 電動車 或者 3C 電子 產品 的 反內 捲 情況 以防 內部 的 消費 緊縮 或者 物價 通縮 幅度 加快 畢竟 如果 我們 仔細 觀察中國 的 實體 利潤率 大概 1 到 7 月份 是 年僅 1.8% 因為 剛才 看到 其實 中國 出口 這幾個 月 還在 往 上衝 從 中國 的 貿易 差額 你 看 這幾年 你 會 有 18 年 打 貿易戰 以後有 啦 17 年 18 年 的 確當時 有 擴層 調整 然後有 美中 貿易戰 的 影響 中國 的 貿易 的 順差 的 確也 稍微 縮小 可是 20 年 以 後 就 直線 飛盆 那 你 說 24 年 25 年川普 執政 這幾個 月 中國出 的 貨有 變少 嗎 沒 有 變少 好 那 問題 來 了 中國 的 順差 沒有 變少 中國 的 利潤率 怎麼 會 越來 越 低 年減 1.8% 單月 在 7 月份 是 月減 7.5% 這個 跌勢 算是 蠻大 的 很 明顯 那 是 輸出 通縮 賣 的 貨物 數量 是 沒 有 減少 但是 賣 的 價格 正在 狂跌 那麼 就是 市場 內 捲 化 而且 是 向 外輸 出通 縮化 那 這樣 的 一個 效果 並沒有 因此 而 完全 拖累 中國 股市 我們 看到 這 一次 自從 當時 雅魯 藏布 江 的 財政 刺激 計劃 再 加上 流動性 趨勢 底下 8 月份 的 滬深 30 指數 是 大漲 了 10% 已經成 為 全球 表現 最為 亮麗 的 股票 人民 幣匯價 也 是 受到 非常 顯著 的 資金買盤 吸引 了 跨境 的 資金來 搶購 人民 幣 目前 大概 已經 回到 7.15 左右 了 那事 實上 最近 滬深 兩市 的 總 成交 金額 是 有點 爆量 的 確是 蠻 離譜 的 這個 日均 量 是 2.13 兆 人民 幣這遠 比 201 年 當時 入股 的 瘋狂 拉 抬 1.3 兆 還要 來 得 多 說 明市場 上 是 突然 政策 面流動性 市場 情緒 的 轉變 突然 大量 資金 流入 到 若干股 股票 市場 當中 這 非常 有趣 的 情況 因為 你 硬 要 說 那 是 因為 整個 經濟 的 前瞻 值比較 大好 所以 引起 資金 流入 好像 也 不太算 因為 從 實體經濟數據 並沒有 釋出 好消息 感覺 就是 市場 上 突然 多 了 一股 很明 顯國家隊 的 流動性 來 注入 確保 整個 資產 行情 重新 的 點火 那 我們 就要 後 續 看 一下 真實跡 象 畢竟 整個 中國 市場 在 過去 幾個 月 一直 在 反內 捲 化 我們 舉例 來 說 中國 汽車 在 25 年 上半年 都 集體 陷入 了 壓力 6 家 企業 居然 有 5 家 出現 了 淨利 下滑 剛才 看到 出口值 創高 可是 6 家 主要 車企有 5 家 出現 了 獲利 的 下滑 或者 赤字 就 連比亞迪過 去 被 視為 勝利 組現 在 只有 14% 左右 的 淨利 的 增幅 還比 前期 來 的 低 而且 單季 的 淨利大減 了 接近 有 三成 那 這樣 的 一個 壓力 迅速 傳導到 供應 鏈過 去 我們 也 看到 很多 新聞 中小型 的 零部件 那 BRD 就是 施壓給 中小型 的 廠商 要求 退貨 或者 延遲 付款 的 困境 那資金 周轉 就 惡化 那 政府 在 6 月份 是 緊 急修 法 要求 整車 必須 要 在 60 內 付款 你 不要 給它 拖 那 很多 中小型 企業 被 BRD 給 拖死 了 因為 BRD 一直 在 縮 短拉長 它 的 付款 週期 那現 在 被迫 開始 縮 短 付款 週期 那 當然 如果 你 要 讓 中小型 企業 活得 下去 那大 企業 就要 吐 出 一些 錢 所以 這個 比亞迪 的 應付 帳款 下降 也 導致 了 自由 現金流 開始 轉為 赤字 大概 是 赤字 426 億 左右 所以 如果 我們 仔細 觀察 整個 中國 我們 講自動車 也 就是 電動車 的 利潤 總額 正在 以 非常 驚人 的 速度 快速 的 下行 所以 這 一次 美中 談判 當中為 什麼 把 內部 的 貿易 結構 貿易 平衡 視為 主要 的 談判 要點 原因 之一 就 來 自 於 這 一次 中國 的 產能過 剩 的 輸出 並沒有 因為 美中 貿易 戰而解 決現 在 川普 政府 跟 中國 官員 仍然 在 嘗試 的 進行 中國 內部 的 經濟 結構 改革 來 要求 中方 來削 減過 剩 的 產能 全球 的 產業 被 你 捲 死 就是 你 自己 先 捲 自己 你 把 自己 的 產業 都 捲 死 了 你 就 開始 向 外 低價 傾銷 把 全世界 產業給 捲 死 所以 按照 這樣 的 一個 效果 美方 是 持續 向 中國施 壓 希望 能夠 強調 不管 是 社會 福利 或者 重點 在 於 加 槓桿 提升 居民 的 消費 能力 按照 美方 貝森特過 去 曾經 提過 的 看法 他 一直 都 認為 這個 原理 很 簡單 就是 美國要 去 槓桿 那個 美債 壓力 實在 太大 了 我們 已經 借太多 錢 了 再 下去 真的 還不起 了 但是 中國人 儲蓄 率 很 高中 國人 是 可以 借錢 的 那 你 負責 借 錢 你 不要 再輸 出通 縮產品 了 我們 的 製 造 業 都 被 你 奪 走 了 你 要 主 動 加 槓 桿 你 要 主 動 借 錢 你 要 降低 對 於 出口 的 依賴 這是 談判 過程 當中 很 重要 的 內核 核心 因為 整個 中國 的 紅色 傾銷戰 由 於 現在 美國 對 中國 課高 關稅 中國 商品 是 大幅 的 傾銷 到 世界各地 舉個 最 直觀 的 最近 天下 有 做 一個 專題 是 台灣 啤酒 台灣 啤酒 正在 上演 一場 紅色 傾銷戰 曾經 壟斷 市場 號稱 南霸天 的 台 啤市 占率 是 從 54% 掉 到 38% 為 什麼 呢 因為 你 像 百威、 麒麟 兩大 品牌 有 很多 是 掛著 美國 或者 日本 啤酒 的 外衣 在 廣東 和 福建 大筆 生產現 在 台灣 是 中國 啤酒 廠商 最大 出口 國 所以 很快 的 我們 也 開始 進行 反 傾銷稅 了 這 一次 不 只是 針對 大陸 啤酒 大陸 的 特定 鋼品 等等 都 必須 要 做 第一 個 對 於 美方 的 表態 第二 個 是 台灣 啤酒 業快 被 打死 了 在 這樣 的 一個 效果 底下 你 就 可以 了解 這個 銷價競爭 對 於 市場 衝擊 有 多 大 這是 第一 點要 解決 產能過 剩 的 問題 也 是 美中談 判後續 我們 會 觀察 的 重點 第二 個 觀察 重點 主要 就是 制裁 權也 就是 智慧 財產 的 問題 其實 從 USTR 也 就是 美國 貿易 代表 辦 公室 這 一次 所釋 出 的 第一 階段 的 協議 當中 其實 就 已經 提到 了 中國 這 一次 是 被 要求 深化 智慧 財產權 的 保護以 加強 對 於 商業 機密 的 保護 提升 法律 的 懲罰 力度 而且 適度 的 開放 中國 市場 當然 不 可能 開放 臉書 Google 啦 因為 畢竟 還是 有言論 控管 的 問題 可是 重點 在 於 你 不能 讓 每 一次 美方 企業 想要 進軍中國 都 充滿 著極大 挑戰 但是 中國 企業 到 美國 好像 來 做 都 沒 有 受到 太大 阻礙 舉個 最 直觀 的 最近 大家 比較 觀察到 的 一條 新聞 是 那個 日本 的 生活 品牌 無 印良品 母公司 在 中國 的 商標 官司 正式 敗訴 了 因為 無 印良品 在 中國 被 當地 的 企業 搶 先 註 冊 走 了 導 致 無 印 良 品 在 中 國 所 賣 的 毛巾 床單 等等 最 後 只能 用 mochi 來 銷售 中國 的 無 印良品 不是 日本 的 無 印良品 中國 的 MUJI 才 是 日本 的 無 印良品 21 年 23 年 其實 已經 一審 和 二審 的 敗訴 了 所以 基本上 這某種 程度 就是 智慧 財產權 它 鑽 了 一些 漏洞 導致 外國 企業 難以 成功 的 進軍中國 市場 過去 我們 看到 的 喬丹 其實 也 是 如此 這最 典型 的 就是 NBA 求生 和 中國 山寨 8 年 商標 大戰 的 問題 其他 我們 看到 這個 NewBalance 更明顯 NewBalance 過去 我們 也 提過 在 大陸 叫 紐巴倫 原因 就 來 自 於 過去 也 是 搶 先 申請 商標 那麼 美方 這 一次 的 談判 就是 要 阻止 這種 事情 的 發展 你 把 所有 的 名字 都 註 冊 過 一遍 以 後 我 怎麼 玩 下去 可是 我們 過去 也 發現 這種 我們 講說 制裁 權的 這種 影響 它 也 不是 針對 外國 企業 它 是 本身 內部 就 在 捲 就 好像 中國 的 電動車 不是 在 捲 外國 它 是 自己 先 捲 了 一輪 我們 舉幾個 例子 來 說 像 最近 大家 比較 觀察到 的 幾條 新聞 是 前 幾個 月 吧 當時 很多 人 就 在 講說 很 像 那個 海底 撈 的 部分 海底 撈 本身 也 在 內 卷化 因為 有 很多 人 故意 把 名稱 取得 跟 海底 撈 的 名字 很 像 故意 要 去 誤導 消費者 以前 什麼 康師 傅然後後來 就 有 山寨 版 叫 康帥 傅康帥 傅 就是 師變 成帥 這樣子 海底 撈 也 是 如此 那正 由 於 中國 廠商 也 要 防內 卷化 所以 很多 我們 講的 中國 這些 品牌 企業 他 主動 去 註 冊 了 一系列 的 名字 以防 你 去 註 冊 舉 例 來 說 如果 我們 細看 這個 海底 撈 在 過去 曾經 受到 一些 衝擊 比如 說 有些 公司 取名 叫做 河底 撈 有些 人 取名 叫做 江底 撈 有些 人 叫做 湖底 撈 那 海底 撈 一 看到 這件 事情 馬 上 就 緊張 了 因為 他 了解 中國 人個 性馬上 就 註 冊 了 大量 的 商標 這是 海底 撈 自己 註 冊 的 比如 說 看到 像是 海底 撈龍 海底 撈 春秋 海底 撈 金 海底 撈 石斧 海底 撈 月 海底 撈針 海底 撈 參 海底 撈心 海底 撈 雲 海底 撈面 海底 撈 串 海底 撈魚 就是 沒有 你 撈 不到 的 如果 這些 海底 都 撈 起來 的 話 那 海底 撈 要 忙 很 久 所以 我們 講 這些 事情 是 母公司 主動 所 採取 的 做法 原因 就 在 於 中國 部分 其實 也 在 內 卷化 其他 像是 阿里巴巴 也 是 如此 阿里巴巴 最近 公 佈 財報 阿里巴巴 之前 就 有 被 人家 意識 到 因為 有 一個 商標 被 人家 註 冊 叫 阿里 爸爸 他 馬 上 就 急 著 母公司 向國 家商 標局 大量 的 進行 申請 比如 說 有 阿里 媽 阿里 爺 阿里 奶奶 阿里 哥哥 阿里 弟弟 阿里 姐姐 阿里 妹妹 阿里 寶寶 阿里 兄弟 阿里 堂弟 阿里 叔叔 阿里 媽 等等 所以 他們連 自己 人 都 防 其他 的 我還 看到 的 有 一些 像 那個 老乾媽 老乾媽 是 中國 非常 具名 的 貴陽 的 食品 公司 有些 人 也 喜歡 亂 取名 所以 老乾媽 也 是 主動 下海 自己 申請 了 很多 商標 比如 說 有 老乾爹 老乾娘 老 乾爸 乾兒子 乾 女兒 老姨媽 老乾媽 乾 老 老媽 乾乾 老媽 所以 你 可以 了解 說 整個 市場 的 內 卷化 體系 它 似乎 也 不是 針對 美國 的 貿易 體系 問題 就 整個 貿易 環境 就是 如此 美方 這次 談判 重點 就 有 兩大 原則 第一 個 就是 成功 的 打開 中國 市場 並且 保護 美方 企業 的 制裁 權就 智慧 財產權 第二 大 方面 就是 剛才 跟 投資 朋友 提到 的 如何 解決 中國長 期輸出 通縮 的 問題 你 要 主動加 槓桿 你 要 自己 借錢 你 要 自己 炒股 啊 讓 市場 上 有 新一波 的 市場 預期 去 消耗 其他 國家 賣給 你 的 產品 才 對 可是 我們 過去 也 提到 了 整個 中國房 地產 市場 概況 仍然 在 緊縮 當中 這就導致 了 不斷 的 刺激 股票 市場 是 漲 了 可是 在 短線 內 好像 7 月 8 月 的 房市 數據 沒有 變好 我們 看 總體 中國 的 房價 數據 基本上 仍然 在 下行 大概 平均 跌幅 是 介在 2 成 5 到 3 成 左右 整個 7 月份 的 居民 的 信貸 數據 已 經連續 三年 收縮 了 那 什麼 意思 啊 不是 我 借 的 錢 越來 越少 是 我還 的 錢 速度 越來 越 快 所以 導致 整個 中國 的 居民 新增 貸款 居然 是 負值 啊 從 整體 貸款 來 看 大概 從 24 年 就 已經 完全 進入 到 急 凍 其實 從 中國 澎湖 信貸 脈衝 指數 就 看得出 來信 貸脈 衝是 這樣子 它 是 用 信貸 去除 以 GDP 的 比值 所以 這項 指標 如果 往上走 就 借 錢 速度 比經濟 成長 還要 來 得 快 這 就是 美方 標準 所 說 的 加 槓桿 那麼 一樣 的 如果 這項 指標 往 下 那 就是 經濟 成長 很快 可是 沒 有人 在 借 錢 那麼 就 代表 在 去 槓桿 那 我們 看得出 來 中國 每 一次 的 彭博信 貸賣 通指 數 3 到 4 年會 有 一個 週期 可是 這 一次 是 從 2 年 以 後 再也 沒有 回去 過那美國 的 製 造 業 也 是 如此 你 不 回去 就 代表 著 你 一定 在 往 外輸出 通縮 你 一樣 把 產能過 剩 的 問題 丟給 全球 那 我 美國 的 製 造 業 ISM 製 造 業 經 營 人 採 購 指 數 也 起 不 來 這 就是 壓力 比 較 大 的 部分 所以 有 時候 我們 講說 這個 核心 還是 在 於 同一 個 市場 每個 人 的 關注點 不 一樣 可是 可以 看得出 來 市場 上針 對 當前 整個 中國 概況 也 出現 了 股票 市場 跟 實體 經濟產生 適度 脫 鉤 的 狀況 最 後 我們 再 看 一下 日本 的 部分 日本 的 部分 是 製 造 業 平台 49.7 快要 碰到 50 了 但 畢竟 它 還是 連續 兩個 月 都 在 50 以下 那市場 上 更 為 聚焦 的 反而 是 當前 在 參議院 改選 以後應 該 講眾 議院 改選 以後後續 我們 要 如何 觀察 石破茂 的 民調 是否 會 採取 更進 一步 的 財政 刺激 因為 石破茂 最近 很 有趣 的 是 支持率 反而 是 止跌回升 內閣 支持率 上升 到 了 42% 比 7 月份 上 一次 選舉 調查 多 了 10% 這對 於 政權 比 較 低迷 的 民調 而言 算是 一劑 強心針 那後續 我們 要 觀察 的 重點 第一 個 就是 日本 的 總體 經濟 是否 會持續 受到 關稅戰 的 影響 因為 台灣 的 出口 年增 不是 兩成 日本 的 出口 還在個 位數 而 日本 的 直接 投資 的 收支 是 持續 惡化 什麼 意思 就是 日本 的 經濟 結構 問題 跟 這幾個 月台 灣剛 面臨 的 條件 差不多 就是 長 期 投資 的 金額長 期為 負什麼 意思 啊 就是 日本 的 出口 表現 好不好 其實 還不錯 日本 的 股市 表現 好不好 其實 也 還不錯 可是 日本 的 FDI 直接 投資 是 大幅 的 流出 海外 日本 人長 期去 投資海 外企 業這就 導致 了 日本 的 貿易 收支 和 再 投資 收益 維持 正值 日本 人 投 的 公司 買 的 美國 公司 日本 人 的 順差 很大 可是 呢 另外 一方面 日本 的 本國產業 還在 外移 國內 投資 和 就業 受到 抑制 就 變成 了 我們 看到 這種 國內 弱化 海外 強化 的 矛盾 變成 財報 也 很 亮麗 但是 好 不好意思 經濟 有點 疲憊 有點 跟 這幾個 月 的 臺 灣數據 有點 像 就是 體感 都 不好 但 出口 是 真的 表現 非常 不錯 這樣 的 一個 角度 就 導致 這些 日本 企業 在 估值 上 的 體現 並不 完全 來 自 於 日本 本土 經濟 的 表現 而是 來 自 於 海外 的 擴典 舉例 來 說 這幾年 日本 其實 是 很 用力 的 大幅度 的 向 外 擴增 重新 回到 1980 年代 的 感覺 你 像是 在 海外 市場 部分 唐吉軻 德 在 201 年 也 不過 三家 門市 到 現在 為止, 204 年 暴增 到 12 家 這些 營收 都 是 任列 到 日本 本土 的 財報 其他 像 宜 得利、 Lawson、 永旺 在 過去 10 年 大概 擴張 了 接近 20 倍 其他 MUJI、 UNIQLO 更 不用 講了 那個 店家 都 是 70 到 上 千家 來 做 起跳 的 這就 代表 日本 企業 大量 的 在 海外 提供 就業 以及 市場 規模 但是 冷冽 在 日本 本土 才 爆 那 這樣 的 話 內部 的 壓力 可能 市場 成壓 就 會 比 較 大 一點 那 最終 造成 的 效果 是 日本 是 好不容易 有 了 通 膨 加薪 幅度 是 高達 5% 可是 很 抱歉 按照 目前 春豆 的 調整 幅度 5% 可是 平均 漲幅 大概 3% 還是 輸給 通 膨 也 就是 日本 的 失 智性 質 仍然 是 反覆 的 所以 時間 比 較 趕 啦 只有 02 分 我們 今天 大概 是 聊 了 整個 台灣 的 偏埃 中國 偏埃 和 日本 偏埃 中國 如果 是 看 官方 偏埃 的 話 那 其實 台灣、 日本、 中國 偏偏 還都 在 收縮 可是 在 收縮 的 同時 台股 創下史 高 了 陸股 創下 10 年 新高 了 日 股 也 創下史 高 了 在 三重 股價 創高 的 同時 我們 本身 都 面臨 了 新 一步 的 經濟 挑戰 但是 硬要 講經濟 數據 台灣 看 起來 肯定 是 出口 表現 最為 亮麗 的 可是 我們 本身 這三大產業 三個 國家 其實 都 陸續 面臨 到 了 產業 轉型 的 持續 壓力 不管 是 中國 的 產能 過剩 問題 還是 日本海 外企 業持續 流出 的 問題 還是 整個 台灣 這個 產業過 於 偏重 所 造成 的 經濟 數據 的 脫 鉤 其實 某種 程度 都 彰 顯著 我們 對 於 整個 經濟 數據 的 掌握 必須 要 進行 多重 的 比 較 也給 投資 朋友 多 做些 思維 了 台北 股市 回彈 205 點摔 24, 7 點一樣 保持 在 高位 沒 有人 在 害怕 在 這樣 的 一個 效果 底下 我們 後 續 就要 觀察有 多少 的 數據 指標 開始 往 同一 個 方向 走現 在 數據 還是 有點 脫 鉤 有些 數據 好 有些 數據 壞 但是 當 所有 數據 指標 都 往 同一 個 方向 走 那 只 剩下 股價 跟 經濟 的 脫 鉤 而已 這個 時候 我們 就 可以 做 一個 更 顯著 的 判斷 你 要 選擇 在 景氣 第一名 的 時候 來 做 買入 還是 你 要 選擇 景氣 第一名 而且 股價 也 一定 要 回檔 的 時候 來 做 買入 這 就是 我們 講的 整個 週期 投資 的 步調 慢慢 開始 湧現 A 個 投資 朋友 做 一些 參考 和 依準 就 03 分 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 開門 順利 操盤 愉快
