2025/9/26(五)Q2GDP大幅上修 經濟越好 反而成利空?TikTok分拆 美中和緩?【早晨財經速解讀】

快 走 投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 9 月 26 號禮 拜 五 早上 8 點 31 分 大家 早上好, 我 是 許廷浩 每天 早上 開 幕前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經、 新聞 時事 變化 那 明天 就是 我們 財經 號角 第四季 聽友會 了 每個 季度 我們 都 會針 對 當前 行情 來 做 一些 推演 也 會針 對過 去 一個 季度 的 資產 操作 和 行情 判斷 來 做 檢討 直播 主要 是 分享 市場 動態 大多 數的 操作 和 個 人 實際 觀點 都 會 在 我們 的 訂 閱系 統當 中來 做 分享 短期 波動永遠 都 會 變來 去 長 期 一定 會 依循 著 某些 規律 我們 在 聽 友會 當中 就是 去 尋找 這樣 的 規律 如果 大家 常聽 我們 直播 對 於 我們 的 內容 有 興趣 的 話 歡迎 也 可以 來 我們 的 網站 來 下局 訂單 那 接下 來 就 有 一整 週 的 收 聽權 當然 如果 更 有 興趣 的 話 也 可以 參加 我們 的 訂 閱系 統裡頭 除了 有 一 整年 的 聽 演會 的 收 聽權 以外 也 會 有 相關 的 專題 影片 宏觀 專業 報告 提供 給投資 朋友 其實 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 這個 投資 可以 分 很多 項 有的是 投資 自己 的 伴侶 投資 自己 的 事業 投資 自己 的 學業 但是 其實 人生 最好 的 投資 還是 投資 自己 的 大腦 因為 投資 股票 有 一天 跌 回來 了 血本 無歸 你 還是 搞不清楚 真實 的 原因 投資 人際關 係 這年頭 最 不 可靠 的 就是 關 係 所以 有句 話 說 得 好 未來 的 文盲 也 不是 那些 不具 備學習 能力 的 人 就是 說 未來 的 文盲 真正 的 重點並 不是 你學 了 什麼 就 會 了 什麼 而是 你永遠 都 有 對 於 這個 世界 的 好奇心 任何 一個 新 的 時代 不管 是 AI 不管 是 打字 不管 是 網路 你 能夠 具有 學習 能力 的 人 都 能夠 順應 著 這樣 的 時代 的 人才 是 真正 我們 看到 對 於 時代能夠 不 被 拋棄 的 人 所以 有 時候 我們 講說 投資 自己 就是 投資 未來 制定 一個 朝著 自己 目標 的 學習 方案 並且 有效 的 把 自己 所學付 諸實踐 那麼 你 自身 的 價值 就 不斷 增值 所以 學習 投資 也 是 一項 學習 人生 學習 各種 事業 學習 各種 專業 技術 都 是 很 重要 如果 有 分歧 你 要 先學習 投資 自己 而並 不是 投資別 人要 先 跟 朋友 合開 一間 咖啡 廳 還是 自己 乾脆 去 讀 幾本 書花點 時間 去 統計 人流 愛情 和 前途 選 哪個 才 是 正確 的 愛情 跟 前途 並不衝 突對 的 人會 站 在 你 的 前途 裡給 投資 朋友 做 一些 思考 啦 所以 希望 大家 如果 有興趣 的 話 可以 參加 我們 聽友會 幫助 你 在 投資 道路 上 有 更 進 一步 的 行事 那回 過頭 來 看 沒 有 股市 在 昨天 反而 開始 有 穩步 的 回跌 不過 這 一次 穩步 的 回跌 反而 是 由 於 二季度 的 GDP 上修 所 造成 的 為 什麼 呢 當然 就是 整體 降息 預期 由 於過 於 強勁 的 經濟 數據 予以 打消 就 變成 了 好像 市場 的 流動性 預期 股市 的 上 漲 是 建立 在 一定 程度 的 放水 之上 而並 不是 單純 經濟 數據 的 好 壞 就 變成 市場 上 在 解讀 數據 的 時候 只 看 兩項 一個 就是 聯準 會 放水 的 速度 另外 一個 就是 AI 有 沒 有 新一波 的 投資訊息 出來 所以 昨天 世大 指數 當中 跌 最輕 的 仍然 是 廢辦 為 什麼 因為 AI 每天 都 在 傳輸 好消息 我們 根據 華爾街 日報 最新 的 消息 指出 Intel 近期 已經 跟 台積 電開始 接觸 討論 潛 在 的 投 資 製 造 合作 方案 當然 我們 已經 被 騙 好 幾次 了 所以 其實 也 不是 很 相信 可是 畢竟 英特 爾 昨天 股價大漲 了 接近 8% 至少 華爾街 投資人 是 相信 台積電 跟 英特 爾 是否 有進 一步 合作 或者 投資 的 機會 尤其 之前 TheInformation 曾經 報導 跟 台 積電 曾經 初步 探討要 成立 合資 企業 由 台 積電 持股 20% 的 股份 那 搞 了 老半天 要 飯 要 出新 高度 啊 奉旨 搶 錢 誰 敢 不給 呢 而且 這兩個 月 股價 它 已 經漲 了 快要 七成 了 居然 跟 基本面 一點關 係 都 沒 有 那 一檔 股票 Intel 股價漲 七成 完全 沒有 任何 關於 基本面 消息 的 釋放 純粹 消息 就是 川普先 入股 然後輝 達 也 要 入股 然後蘋果 跟 英特 爾 又 要 做 合作 現在 變台 積電 了 當然 要 飯 的 毛利 都 很 高 但是 至少 可以 承認 的 事情 是 整個 AEI 的 籠緊 和 投資額 形成 市場 上 的 一大 的 助力 形成 費半 昨天 跌幅 比較 輕 可是 三大 指數 仍然 有 比 較 顯著 的 賣 壓為 什麼 因為 降息 的 流動性 預期 仍然 遭受 到 顯著 壓制 我們 根據 BEA 也 就是 美國 經濟 分析 局 最新 所公 佈 的 二季度 的 GDP 修正 值 從 2.96% 一路上 修到 3.29% 如今 呢 在 昨天 又 上 修到 3.8%這個 應該 是 23 年 第三季 4.7% 以來 的 最佳 季度 表現 成長 動能 主要 來 自 於 消費 支出 的 上 修 以及 進口 下滑 所帶 來 的 正面 影響 簡單 來講 就是 二季度 消費 市場 其實 並不差 而且 在 短期 內 的 囤貨 一季度 的 時候 曾經 顯著 發酵 結果 二季度 進口 下滑 那 反而 出口 大 於 進口 造成 了 GDP 在 支出 統計法 上 的 顯著 增長 很 難 理解 但 原本 的 邏輯 就是 因為 一季度 囤太多貨 了 所以 一季度 進口額 很 高 進口 越 高 那 GDP 就 越 低 因為 GDP 的 統計 象限 當中 是 出口 減進口 嘛 所以 二季度 進口 不 高 了 進口 不 高 了 出口 減進口 上升 了 最 後 GDP 就 暴衝 了 這是 一個 最 簡單 的 推理 從 公式 上個 人 消費 的 貢獻 也 高達 1.68% 大概 佔 了 GDP 增長 的 接近 有 一半左右 尤其 是 私 營 製 造 實 質 增 長 也 增 長 了 10.2% 服務業 增長 3.5% 那 如果 現在 美國 的 AI 建制 潮 真的 如火如荼 的 正在 興建當 中 加上 各國給 予川普 的 投資額 在 未來 幾個 季度 持續 發酵 那麼 的 確我們 現在 距離 深度 衰退 看起 來 是 有 一段 距離 的 畢竟 按照 目前 的 推論 接下 來 幾個 季度 看起 來 整個 庫存 變動 至少 從 投資額 來 看 下行 幅度 不會 太快 即便 個 人 實質 消費 開始 弱化 會不會 被 AI 數據 中心 的 消費 予以 拖動 呢? 這是 值得 觀察 的 重點 畢 竟現 在 在 AI 資料 中心 的 興建量 在 本季度 已經 即將 超越 商辦 的 建制 量 了 如果 我們 從 FeedWatch 來 看導致 的 效果 就是 市場 的 寬 鬆 預 期 開 始 撤 銷 原本 Facebook 在 聯準 會 10 月份 降息 一碼 的 機率 從 91% 下滑 到 85% 12 月份 再降 一碼 的 機率 從 73% 下滑 到 60% 這就 足以 彰 顯著, 這個 經濟 數據 太好, 大家 就 沒 有 流動性 意識 了 沒 有 流動性 運營 企業 股價 就 漲 不太動 了 只好 靠 AI 的 新 消息 或者 新 的 投資計 畫來撐 這個 就是 我們 看到 的 資 本市 場的 邏輯 變 成像 今天 說 去 太 好還 不是 一件 好事 因為 市場 已經 預估 我 只要 AI 好 還有 降息 其他 的 訊息 都 視為 變數 這是給 投資 朋友 做 的 一些 借鏡 但是 回過 頭來 說 市場 上 其實 更 為 聚焦 的 我們 看到 黃 金價格 的 資產 仍然 在 顯著 走高 說 明著 你 說 市場 上 是 全面 絕對性 的 吹捧 風險 資產 嗎 好像 也並 不是 如此 原因 就 在 於 整個 歐洲 的 局勢 持續 緊張 起來 我們 看到 在 這 一次 歐洲 外交官 在 本週 已經 正式 向 莫斯科 向 克里姆林 宮來 表達明 確立場 了 表達 俄羅斯 你 千萬 不要 再 派 你 的 無人 機來 侵犯 北約國 的 領空 否則 我們 會 準備 以 全力 回應 包括 直接 擊落 戰機 甚至 提前 採取 動作 因為 我們 也 清楚 知道 從過 去 兩 週來 看羅馬尼亞 波蘭芬蘭 陸續 都 遭受 到 了 俄羅斯 無人機 的 攻擊 從 整個 九月份 俄羅斯 侵犯 北約 領空 的 情況 一開始 是 愛沙尼亞後來 到 波蘭羅馬尼亞 越境 以 後 甚至 飛到 波蘭 的 總統府 上空 丹麥 懷疑 曾經 被 無人機 攻擊 但是 飛太快 了 沒 找到 藍色 代表 的 就是 一般 成員國 粉紅色 就是 已經 確認 遭遇 到 侵犯 的 國家 在 這樣 的 一個 效果 底下 川普 對 於 烏克蘭 的 立場 在 本次 的 聯合國 大會 中明確 的 轉向 北約 應該 要 立即 擊落 任何 侵入 領空 的 俄羅斯 戰機 那美國 也 會 提供 相關 的 幫助 甚至 對 於 烏克蘭 未來 戰勝 本次 戰事表達 相當 大 的 樂觀 這也導致 了 一個 結果 那 就是 在 亞洲 市場、 歐洲 市場 軍工股 都 有 進 一步 的 顯著 帶動 你 像是 南韓 最大 的 軍工 企業 韓華防務大漲 了 5.4% 創下 歷史 新高 那 整個 日本 地區 以及 歐洲 地區 的 軍 工股 都 有 進 一步 的 顯著 買盤 的 支撐 但是 已經 說 明著 現在 整個 烏爾局 勢 是否 有持續 惡化 的 局勢 畢竟 美國 看 起來 即將 提供 北約 更 先進 的 武器 以及 對 於 烏克蘭 有 進 一步 的 軍援 我們 看 一下 當時 畫面 Mr. President, doyouthinkthatNATOcountriesshouldshootdownRussianaircraftiftheyentertheirairspace? Yes, Ido. Wouldyoubackthemup? WouldtheUnitedStateshelpthemoutinsomeway? Dependsonthecircumstance, butyouknow, we reverystrongtowardNATO. Well, thebiggestprogressisthattheRussianeconomyisterriblerightnow. Asyouknow, it scrashing. Frankly, Ukraineisdoingaverygoodjobofstopping 那當然 過去 幾個 月 其實 我們 也 看 得 清楚 川普針 對 歐洲 的 談判過 程屬 於 交易 式 談判 就 每 一個子 議題 幾乎 都 是 分開 來 談 的 不管 是 關稅 的 問題 不管 是 數位 服務稅 的 問題 不管 是 人才 的 問題 還是 我們 看到 現在針 對 整個 北約 戰事 擴大 的 問題 基本上 都 是 你 願意 付出 一點 那 我 就 願意 選擇 合作 但是 如果 你 不願意 付出 或者 不願意 改變 既有 體制 那 很 抱歉 我 也 不願意 幫助 那現 在 北約 已經 大幅提高 或者 說 GDP 軍費 佔 GDP 的 比值 甚至 我們 看到 在 關稅 協議 當中 也 都 已經 接近 最終 協議 那 其實 就 意味著 川普 也 願 意釋 放 一些 甜頭 在 這樣 的 一個 效果 底下 等 於 這個 北美 和 歐洲 之間 的 競合關 係 仍然 在 持續 當中舉 一個 最 直觀 的 我們 知道 美國 在 未來 一段 時間 即 將要 收緊 H1B 雖然 已經 既有 持有 的 H1B 的 這些 人 是 不受 影響 的 可是 問題 在 於 畢竟 你 未來 就是 要 多繳 10 萬塊 的 這個 簽證費 嘛 那 包括 很多 印度 軟體 和 科技 業服務產業 可能 都 會 因此 遭受 到 衝擊 可是 呢 德國 卻 在 本週 正式 宣布 為 了 要 因應 人口老化 的 趨勢 即將 把 印度 視為 主要 的 移民 進口 來源 數據 顯示 整個 25 年 大概 已經 有 28 萬名 印度人 在 德國 定居 了 印度 學生 佔 國際學生 在 德國 已經 高達 13% 而且 呢 歐盟 也 增加 了 針對 印度 學生 的 獎學金 的 名額 可能 歐盟 已經 清楚 了解 你 看 那個 美國 的 矽谷 有 一半 都 是 印度人 另外 一半 是 中國人 那 不如 我 多 增加 一些 印度 的 缺額 用 這樣 的 一個 方式 在 科技 力層面 有所 顯著 的 提升 這種 競合的關 係 持續 發酵 尤其 美國 的 留學生 在 入境 人數 層面 已經 創下 四年 來 的 新低 僅 只有 31 萬人 在 今年 8 月份 年 減幅 是 19% 這個 是 拜登 時期 以來 的 最低 水準 沒 有人 至少 亞洲 人來 看 沒 有人 要 去 美國 留學 啦 因為 有 出現 很大 變數 嘛 那 當然 其中 影響 最大 的 第一 個 是 印度 學者 下降 45% 第二 個 就是 中國 留學生 減少 12% 那 這種 美國 優先 的 移民 政策 也 使得 簽證 的 門檻 大幅提高 那 我們 也 知道 全球 的 幾大學府 基本上 就是 英美 兩國 嘛 那 大量 的 學生 開始 往 英國來 做 投送 那有 的 到 法國 有 的 到 奧 地利 等 歐洲 國家 那 美國人 數則 是 持續性 的 走低 亞洲 人才 正在 大量 的 往 歐洲 來 進行 投放 那當然 這是 我們 看到 這個 美 歐關 係 的 競合 仍然 在 持續 當中 那 美中關 係 呢 在 昨天 川普 正式 簽署 了 白宮 行政命令 推進 TikTok 美國業務 從 母公司 字節 跳動 的 分拆 計畫 這次 由 美國 人主導 投資 成立 新 公司 估值 是 140 億 美元 當然 這已經 完全符合 國安法 的 要求 現在 字節 跳動會 在 一定 的 時間 內 減持 持股 到 20% 以下 否則 會 被 TikTok 給 禁用 他 已經 跟 習近 平會 談過 在 新架構 下 TikTok 會 由 甲骨文 負責用 戶 的 數據 安全 和 雲 端的 存儲 並且 監管 推薦 演算法 避免 受到 外部 勢力 的 干擾 在 這樣 的 效果 底下 其實 美中的關 係 其實 反而 在 淡化 而美 歐的關 係 反而 衝突 在 緩步 的 拉升 我們 舉一個 最 直觀 的 這是 經濟學 人 所 做 的 統計 經濟學 人 的 看法 是 中國過 去 一直 以來 都 是 習慣 做 戰狼 外交 但是 這幾年 反而 慢慢 的 收斂 有點 類似 牧羊犬 外交 出現 了 溫和跡 象 他 統計過 去 七年 大概 1.6 萬場 的 外交部 的 記者 會 來 建立 這個 戰狼 指數 就是 看 你 的 言語 的 攻擊性 高不高 結果 發現 在 201 年 當時 已 經來 到 高峰 平均 強度 超過 0.45 可是 從 2 年 開始 這個 語調 就 一步 一步 的 和 緩下 來 到 25 年 今年 已經來 到 6 年來 少見 的 友好 水準 就是 幾乎 每 一場 記者 會 都 不會 大幅 的 大肆 的 批評 美方 如果 你 看到 那些 批评 美方 的 片段 可能 都 是 好几年 以前 的 包括 现在 中国 跟 澳洲 跟 欧盟 的 关系恶化 国际舆论 对于 中国 观感 的 急速 下滑 都 有 可能 是 导致 这 一次 战狼 言论 相对 收缩 的 原因 尤其 习 主席 从 去年 还是 前年 就 已经 开始 要求 可信 可爱 可敬 的 国家 形象 所以 現在 這個 美中 之間 的關 係 雖然 還在 進合 當中 但是 你 也 感覺 出來 至少 不 像是 當時 18 年華為 孟晚 舟 事件 雙方 那種 火拼 的 力度 大部分 都 是 可能 大家 戰狼 外交 沒辦法 他 要 激發 中國內 的 民族 支持 但是 如果 是 全世界 都 來 圍毆 你 的 話 那 你 當然 要 適度 改變 一下 態度 外交官 開始 逐步 淡化 戰狼 色彩 以後現 在 變得 像 牧羊犬 了 不卑不亢 保持 機靈 有 這樣 的 感覺 那美中 的 和 緩 是不是 會 一路 到 APEC 等到 兩人 碰面 以後再 來 說 呢 畢竟 如果 我們 從 最新 美中 的 防務會 談 也 釋出 了 相 對 和 緩 的 訊息 這 意思 是 美國 跨黨 派 的 國會 代表 在 北京 來會晤 中國 防部 長 董軍雙方 呼籲 加強 軍事 的 溝通 以免 進行 誤判 當然 雙方 保持 著開 放 的 溝通 管道 也 有 熱線 在 這樣 的 一個 情況 底下 其實 也 就 說明 了 至少 從 軍事衝 突來 看 雙方 的 角力 也 在 緩步 的 退化 當中 尤其 最近 中國 股市 又 有 那種 顯著 的 慶祝 行情 慶祝 不管 是 美中 之間 的 和 緩談話 還是 我們 看到 在 短期 內資 本市 場的 崛起 以及 AI 資料 中心 在 中國 的 落地生根 我們 看到 阿里巴巴 這 一次 擴大 AI 支出 跟輝 達 合作 以後京東 已經 提出 了 三年 內 打造 照原期 AI 生態 的 計劃 小米 也 答應 著 小米 17 對標 iPhone17 的 股價大漲 超過 4% 百度 最近 的 自家 業務 在 杜拜 市點 也 漲 了 2% 所以 在 現在 這個 階段 恆生 指數 已經 創下 四年 來 的 新高 了 這也 不是 一兩年 的 新高 是 四年 來 新高 等 於 把 這個 半導體 龍井應 該 講說 當時 房地 產龍井 在 21 年 的 高點 重新 陸續 的 收 復 房市 還是 不好 但 股市 先站 回來 了 那 當然 難免 有 國家 對滬盤 的 影子 我們 如果 根據 彭博社 的 研究 現在 中國主權 財富 基金 的 中央 匯金 投資的確 正在 透過 大量 買入 本地 的 交易 型基金 到 8 月底 的 規模 已經 持有 180 億 美元 但是 市場 上 的 追 買 意願 遠大 於 國家隊 的 ETF 的 積極護盤 也 就是 說 ETF 有 沒 有 國家隊 的 影子? 看起 來 是 有 但是 散戶 的 確被 這些 國家 隊給 影響 了 大量 的 資金 投入 到 其中 那 到底 這些 人 最後會 變鼓神 還是 韭菜 到 時候 再 說 嘛 可是 至少 可以 看得出 來 市場 的 熱情 正在 逐步 的 發酵 我們 從 中國 股票 市場 的 成交 額變化 來 做 思維 大概 是 從 24 年 9 月 10 月 那 一波 不是 有 一個 大 寬 收 嗎 然後來 到 高峰 以後就 慢慢 的 淡化 然 後 今年 的 上半年 又 經歷 關稅戰 等等 那個 中國 股市 表現 也 算是 平穩 了 可是 我們 看到 在 8 月 到 9 月 這個 中國 股市 最近 是 真的 放量 了 去年 9 月 到 10 月 那 只是 放 一下 而 已然 後 10 月 國慶以 後 基本 就 回歸 平淡 今年 是 最高 突破 30 億 人民 幣的 水準 最新 成交 額 都 還在 230 到 240 億 左右 這 反映 著現 在 中國 股市 內部 的 確是 相當 活絡 這給 投資 朋友 多 多些 思維 那 其中 有 幾個 原因 第一 個 是 中國 最近 所公 佈 的 數據 不管 是 PMI 還是 我們 看到 的 出口 數據 一樣 還在 持續 的 創高 這個 創高 的 根本原因 是 什麼 呢 就是 我們 要 了解 中國 雖然 受到 關稅戰 對 於 美國 出口 有 極大 影響 但是 對外 出口 其實並 沒有 太大 改變 做 一個 最 直觀 的 美國 每個 月 從 關稅 當中現 在 是 獲得 350 億 美元 的 關稅 收 但是 實際 收入 你會 發現 中國 和 其他 出口商 的 規避行 為 的 干擾 大幅 影響 到 了 接下 來 可能 真實 所 收到 的 不管 是 物品 或者 產地 的 所屬 權舉 例來 說 高盛 的 推估 是 如果 中國主導 的 關稅 規避 最終 可能 涉及 超過 20 億 美元 的 美國 進口 那 可能 它 是 藉由 越南 等等 其他 國家 持續 湧入 到 美國 市場 當中 也 就是 中國作 為 不管 是 半成品 的 生產商 仍然 是 全球 至少 對美國 而言 最大 的 貢獻 就 大部分 從 越南、 墨西哥 轉口 進入 到 美國 的 這些 企業 基本上 還是 有 很大 的 成品 是 由 中國 進行 初級 加工品 的 製 造 而 這 些 初 級 加工品 的 製 造 某些 國家 是 缺乏 能力 的 所以 最終 不管 怎麼 說 你 還是 要 中國 貨有 這樣 的 感覺 我們 再 從 這張 圖來 看 這是 中國 商品 透過 第三 國 重新 出口 以規 避美國 關稅 的 跡象 其中 以 越南 最為 突出 可以 看到 越南 從 中國 進口 和 對 美 出口 的 規模 在 一年 內還 在 大增 你 以 為 打 了 關稅戰 就 縮 小 沒 有 那個 幅度 遠超過 泰國、 印尼、 馬 來 西亞右 邊則 是 看到 越南 出口 到 美國 市場 的 表現 那 當然 就 直線 創高 嘛 所以 基本上 你 說 中越 之間 已經 全面 脫鉤 嗎 看 起來 是 沒 有 中國 報告 對 於 美國 的 出口 金額現 在 看 起來 的確 正在 下滑 當中 但是 中國 的 出口 還在 創高 那 全球 現在 最大 的 中端 市場 又 是 美國 你 不管 怎麼 想 都 可以 看得出 來 整個 中國 市場 的 總體 的 外匯 出口 收入 並沒有 受到 多大 的 影響 那 當然 就是 因為 要轉 一次 口嘛 所以 當然 會少 賺 一點 大概 是 這樣 的 感覺 那 這也 形成 更大 的 壓力 就 對 於 歐洲 市場 美國 是 很 明顯 打算 要進 行 製 造 鏈 的 國 防 鏈 的 全面 脫鉤 但是 中 歐之間 的關 係 反而 壓力 更 大 我們 舉例 來 說 這張 圖表是 我們 看到 歐洲 企業 對 於 中國 市場 的 高度 依賴 比如 說 艾斯摩爾高達 56% 的 比例 在 礦業 層面 像 利拓 或者 英美 資源 這兩家 公司 分別 高達 60% 到 34% 那 其他 奢侈品 龍頭 像 Richmond 或者 LV 佔 比 大概 有 25% 17 左右 賓士 和 大宋 在 中國 的 銷售 分別 高達 36% 和 3% 所以 歐洲 的 出口 的 確是 大幅 依賴 中國 市場 的 那 就 出現 兩極化 的 跡象 第一 中國現 在 的 出口 表現 還不錯 可是 內需 不是 特別 好 所以 歐洲 企業 的 財報 電話會議 當中 談到 中國 的 負面 情緒 蠻 高 的 包括 財源、 關稅 庫存 調整 正面 觀點僅 只有 佔少數 可是 問題 在 於 他們 又 大量 的 依賴 整個 中國 的 內 需市場 而 內 需 不好 可是 中國 的 出口 正在 大量 的 席 捲 歐洲 市場 當中 這對 於 歐洲 本土 企業 形成 相當 大 的 衝擊 舉個 最 直觀 的 我們 清楚 知道 台灣 這幾年 不是 做 很多 綠電 的 發展 都 是 從 一些 北歐 國家、 西歐 國家來 引進 相關 的 技術 可是 這幾年 這些 國家 的 相關 技術 都 快要 被 中國給 超越 了 舉個 最 直觀 的 這張 圖 表示 全球 的 綠能 產業 鏈 的 壟斷 的 產能 技術 可以 看得出 來 中國人 幾乎 壟斷 了 24 年 來 看 不管 是 太陽 能模 組鋰 電池 電池 金屬 還是 風電 設備 中國 的 產能 佔 比 佔 全球 都 是 超過 6 成到 7 成 的 遠大過 把 美國 歐洲 日本 韓國 全部 加起 來 的 總 和 唯獨 在 氫能 電解 槽 領域 中國 還是 位居 首位 但 佔 比 是 50% 歐美份額 稍微 高一 點 可是 一樣 保持 絕對 優勢 這就 幾乎 彰顯 了 中國 已經 透過 完整 的 供 應鏈 和 規模 優勢 幾乎 已經 完全 掌握 了 全球 能源 轉型 的 核心 和 製 造 能力 你 完全 了解 那川 普為 什麼 完全 就 不 想要 再 搞 什麼 再生能源 了 那 技術 都 在 你 那邊 修 也 要 你 修然 後 你 的 產能 你 的 價格 又 是 最 便宜 的 那 怎麼 可能 鬥得過 你 了 在 這樣 的 一個 情況 底下 那過 去 北 歐西 歐所 擁有 的 這些 技術 和 產能 陸續 被 中國給 超越 以 後 我們 也 清楚 知道 這 一次 經濟部 也 大幅 修改 了 我們 看到 在 豐電 的 國產化 計劃 那 這說 明什麼 那 就是 現在 的 關鍵 零組件 很多 也 不是 來 自 於 歐洲 了 是 來 自 於 對岸 那 你 要 國產化 的 用意 在 哪裡 呢 你 要 國產化 的 用意 不 就是 有點 國防 的 安全 用途 嗎 那 本身 而言 也 遭遇 到 極大 的 挑戰 其他 我們 看 一下 美國 的 太陽 能光 組生產 成本 在 25 年底 預估 大概 是 中國 的 6 倍 左右 美國 本土 生產 的 成本 結構 包括 晶圓 電池片 或者 模組 環節 那個 大概 也 是 中國 的 4 倍 到 6 倍 左右 你 怎麼 看 每 一個 零組件 都 比 中國貴 4 到 6 倍 那 生產 的 最後價格會 比 人家 貴 多少 呢 這是 一個 極大 壓力 而且 它 是 滲透到 各行 各業 當中 只要 過去 我們 講的 只要 中國 公司 能 做 的 大概 最後都會 變成 白菜 價 整型 產業現 在 也 內 捲 化 了 我們 知道 韓國 的 观光 其中 有 一个 极大 的 诱因 对于 中国 人 来说 就是 皮肤科 治疗 占 比 大概 高达 70% 亿 整形手术 超过 10% 亿 但是 中国 公司 在 这 几年 的 整形 技术 也 在 大幅 提升 当中 像 光子 嫩肤 等等 这些 最近 中國 的 醫美 平台 叫 新陽 它 已經 在 全國 開設 了 3 家診 所 提供 149 塊 人民 幣的 果酸 換膚 39 的 水光針 把 價格 壓到 性低 幾乎 破壞 了 韓國長 期 的 壟斷 市場 那京東 也 在 北京 開設 了 兩家診 所以 更低 價來 搶市 所以 這樣 的 一個 效果 就 導致 整項 產業 進入 到 內 循化 那 對 於 韓國 市場 產生 極大 的 壓力 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 我們 後 續 可以 觀察 的 重點 在 於 整個 美 歐的關 係 還有 中 歐的關 係 還有 美中的關 係 會 形成 新 一道 的 產業 鏈 那 美國 反而 在 整體 依賴 程度 層面 針對 中國 整體 的 脫 鉤 從 18 年 就 在 陸續 的 展開 當中 但是 中 歐之間 反而 是 越陷越深 一方面 需要 它 的 內 需市場 一方面 又 要 阻止 產能 過度 傾銷 到 歐洲 市場 所 形成 的 傷害給 投資 朋友 多 做 一些 思考 了 我們 看美國 股市 社大指 數表現 道 瓊位 指數 下跌 173.08% 收在 45, 97 點標 普 下跌 3.05% 收在 6, 04 點納指 下跌 13.05% 收在 2, 384 點非 半跌 最輕 下跌 12.0% 收在 6, 284 點當然 昨天 受挫 的 原因 一方面 是 台 積電 ADR 的 下跌 因為 intel 跟 台積 電要 合作 了 這對 於 台積 電是 重大 利空 當然 這 只是 華爾街 日報 的 報導 也 有 可能 不是 真的 他 已 經誤 判好 幾次 了 再 來 是 甲骨文 的 部分 在 昨天 重挫 5 .% 甲骨文 剛經歷 完一波 大漲 所以 可能 會 有 一些 適度 的 回調 和 疲軟 態勢 當然 回過 頭來 說現 在 我們 來 到 這樣 的 一個 位階必須 要 承認 的 事情 是 整個 漲 跌 的 機率 和 未來 的 方向 它 一樣 會 受到 整個 高規律 的 波動給 投資 朋友 做 一些 思考 我們 從現 在 的 思維 大概 會 有 從 兩種 角度 來 做 思維一種 是 短期 的 情緒 角度 短期 情緒 到底 有 沒 有 過熱 從 均 線 你 就 已經 看得出 來 那 接下 來 要 看 的 是 長 期 的 部分 長 期 的 部分 就是 如果 經濟 真的 沒有 進入 到 深度 衰退 的 跡象 那麼 接下 來 迎來 的 擴充 回調 到底 會不會 發生 因為 如果 你 撇開 AI 其實 早就 發生 了 嘛 那 在 於 AI 所帶動 的 這種 資本 支出 的 投入 是否 可以 破壞 本輪 的 該 有 的 景氣 循環線 我們 就 再也 見 不到 景氣 信號 燈 藍 了 會 是 這樣 嗎 到 時候 我們 在 聽 友會 就是 要 專門 去 解答 或者 去 研究 這件 事情 本來 景氣 循環性 就是 低低 高 每 一次 的 藍燈 或者 每 一次 的 庫存 回調 2 年 的 回調 通常 比 18 年 來 的 高 18 年 的 回調 通常 比 15 年 來 的 高 15 年 的 價位 通常 又 比 1 年 到 12 年 來 的 高 這是 M2 貨幣 總量 所 代表 的 真實 氛圍 但是 在 這樣 的 一個 氛圍 當中 是不是 意涵 著 我們 對 於 新 的 降息 歌曲 剛好 可以 刺激 這個 M2 的 發表 最終 就 變成 了 會 不會 下 一次 的 警戒 信號 燈 藍 是 上 一次 的 警戒 信號 燈紅 的 位階 呢 這個 時候 我們 就要 來 做 一些 深入研究 所以 歡迎 大家 如果 有興趣 的 話 還是 可以 參加 我們 本次 財經 號角 聽友會 在 明天 八點 鐘來 舉辦 大家 有興趣 的 話 可以 跟 著 我們 一起 來 做 一些 解讀 每年 通常 聽友會 都 會 講一個 段子 如果 是 老友 不要 暴雷 他 之前 講說 一個 兩性 專家 參加 一個 演講 在 會場 當中 他 就 提出 一個 理論 他 講說 那種 性行 為 越 多 的 人 通常 越 快樂 精神 越飽滿 臉 上 的 笑容 就 越 多後來 他 就 對 聽眾 說 如果 大家 懷疑 的 話 我們 就 做 一個 調查 請問 每天 一次 的 人 舉手 舉手 的 人 看 起來 的 確也 比較 快樂 一週 一次 的 人 舉手 舉手 的 人 稍微 多 了 一些 當然 這些 人 看 起來 還不錯 但 比不上 一天 一次 的 那麼 一個 月 一次 的 人 請 舉手 這個 時候 舉手 的 人 的 確沒什麼 笑容 看來 這位 專家 的 理論 沒有 錯後來 這專家 又 問有 沒有 一年 一次 的 請 舉手 真的 有 一位 聽眾 舉手 了 這下 問題 來 了 這個 人 看 起來 很 興奮 笑容 滿面 感覺 好像 是 會場 最 開心 的 人 那 專家 頗 為 不解 這個 人 好像 不 太合 他 的 理論 就 跟 他 請 教 你 怎麼 可以 這麼 快樂 結果 這個 人帶 著興奮 的 語氣 說 因為 就是 今晚 了 就是 今晚 了 所以 就是 明晚 了 我們 財經 號角 第四季 的 聽 友會 就是 明天 晚上 歡迎 大家 可以 一同 參與 我們 的 財經 號角 聽友會 好 那 最後幾分鐘 我們 回過 頭來 說 在 最近 市場 上 當然會 去 聚焦 可是 我們 對 於 整個 台股 的 資金 籌碼 是否 會 有 另外 一種 觀察 的 維度 這個 維度 是 什麼 呢 第一 個 是 市場 的 情緒 的 歸來 才 剛融 資餘額 站 回到 接近 4 月份 的 水準 那 第二 大層面 是 來 自 於 國內 的 財富淨 效應 由 於 出口值 的 快速 暴增 錢 還在 進來 這個 錢 就 成為 了 台灣 M2 或者 M1B 的 這種 貨幣 資金 體量 的 主要 根本原因 舉一個 最 直觀 的 我們 最新 所 看到 的 瑞銀所 統計 的 全球 人均 財富 變化 台灣 基本上 是 排名第 15 名高達 31.2 萬 那 這個 31.2 萬 它 是 怎麼 算 的 呢 它 是 算淨 資產 就是 把 你 所有 的 資產 減掉 你 的 負債 剩下 來 的 錢 就是 你 手上 可以 立即 調動 到 的 現金有 31 萬 大概 就是 90 萬台幣 左右 這個 在 排名 全球 是 第 15 名 你 看 如果 是 以 人均 財富 新加坡 44 萬 的 確比 台灣 高 非常 多 可是 如果 你 仔細 觀察 如果 是 人均 中位 數台灣 一樣 保持 在 1 萬 美元 那 大概 也 有 三四百 萬而 新加坡 只有 1.3 萬比 台灣 低 了 一階第 17 名 和 第 18 名 這說 明著 台灣 不 只是 在 人均 貧富 差距 相對 於 新加坡 小得多 而且 總體 財富 其實 相 對 來 得 高 這 就是 這幾年 的 這種 AI 出貨潮 所 帶動 的 它 造成 的 一個 效果 就是 少年 股神 你 看 最近 國泰 投信 校園 又 舉辦 了 Y 世代 基礎 財經 教育 講座 它 的 目的 是 什麼 就是 要 找 尋因 為 很多 青年 學子現 在 提前 接觸資 本市 場 很多 人 都 在 學 投資 啊 那 這樣 的 一個 投資 是否 會 引起 新一波 的 熱情 導致 高乖 離區間 維持 的 更 久 呢 舉一個 更 直觀 的 例子 最近 台灣 賓士 已經 正式 宣布 了 新任 總裁 賴恩凱 表示 台灣 賓士 車價 是 絕對 不會 降價 的 即便 台灣 對 於 美國 的 關稅 出爐 賓士 的 策略 調整 也 僅限 部分 的 美國 生產車款 而且 呢 賓士 的 定價 策略 並 不是 隨意 制定 的 而是 有 邏輯性 和 合理性 品牌 需要 給消 費者 提供 價格 的 穩定 保障 在座 的 各位 都 是 很 有 錢 的 人 所以 相信 你們 是 對 他 有所 穩定 保障 和 有所 信心 以及 信譽 評價 的 重要 措施 所以 你 也 不要 覺得 價格會 低 多少 這 足以 彰 顯著 台灣 人 很 有 錢 他 根本 就 不想 這樣 那 我 還是 去 騎 進站 好 了 但是 可以 說明 的 態度 是 整個 財富 的 提升 的 確會 造成 整個 台灣 人均 財富 對 於 股票 市場 抗跌性 的 影響 再舉 一個 例子 來 說 最近 年增 中心 所公 佈 的 數據 台灣 同時 擁有 房貸 和 車貸 的 雙貸 人數 已 經來 到 9.5 萬人 人均 財富 大概 背債 每個 人 背 了 756 萬有 錢 人 借 錢 是 理財窮 人 借 錢 是 負債 那 這幾年 財富 大家 越來 越 多 當然 就 越 借越 多 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 由 於 台灣 利率 相對 來 得 低 整體 而言 平均 房貸 是 684 萬 平均 車貸 72 萬 大概 相對 於 201 年 都 已經 接近 翻 了 一倍 左右 這也 造成 另外 一種 效果 就是 在 新 金安 限制 房地產 市場 買盤 的 情況 底下 大量 的 首 購族 就 出現 了 首 購族 是 什麼 概念 就是 我 買 一套 還沒 結婚 的 太太 也 先 買 一套 那 我 的 子女 自己 也 先 買 一套 每個 人現 炒 一套 所以 我們 看到 光是 全 臺 灣一人宅 的 宅數 就 在 直線 的 上升 現在 已 經來 到 248 萬戶 大概 是 佔 了 接近 有 30% 左右 所以 臺 灣 人家 說 臺 灣人 越來 越難 相處 所以 一人住 一間 房子 很 正常 不是 這樣 子講 的 就是 這種 大量 藉由 首購族 對 於 房 地產 市場 的 刺激 也 仍然 正在 持續 當中 大家 都 在 找 尋新 的 管道 來 做 投資 那 股票 市場 也許 就是 其中 一個 重要 誘因 甚至 我們 觀察到 由 於 最近 離婚 對數 仍然 保持 穩定 每年 台灣 的 離婚 對數 大概 是 5.3 萬對 那 結婚 也 不過 就是 12 萬對 差不多 離婚率 是 50% 所以 現在 來 看 你 要 想想看 離婚 代表 什麼 意思 離婚 代表 本來 兩個 人住 一間 房現 在 一個 人 就要 住 一間 房 所以 一人宅 的 數量 會 不會 提升 單憑 價格會 不會 提高 所以 這種 離婚 的 趨勢 越 多 那麼 一人宅 的 貢獻來 的 就 越 大 那 很多 人講 說 因為 我們 看 年限 這個 主計處 應該 講內 政部戶 政司 有 統計 婚齡 的 中位 數是 8.3 年 那 人家 說 8.3 年 每 8.3 年 就 會 有 5.3 萬因 為 不能 這樣講 就是 每年 有 5.3 萬人 離婚 應該 5.3 萬戶 那 等 於 同 於 每年 有 10 萬人要 離 婚然 後 平均 8.3 年 就 會 離婚 所以 人家 說 好像 比 七年 之癢 多 一年 好像 也 不是 很準 七年 之癢 不準 不 對 人家 說 第七年 是 出軌 第八年 才 被 發現 8.1 年 認錯 8.2 年 再犯 8.3 年 離婚 手續 完成 所以 7 年 就 養 了 多 的 是 1.3 年 在 打官司 這件 事情 足以 彰顯 的 這種 破碎 化對 於 一人房 的 買 盤 的 貢獻 以及 我們 看到 總體 財富 的 效應 都 是 推升 到現 在 的 重要 關鍵 也給 投資 朋友 多 做些 思維 但是 這些 數據會 不會 影響 到 台北 股市 的 買盤 相對 強勁 的 根本原因 我們 後 續會來 跟 投資 朋友 觀察因 為 這一波 投信 我 記得 前陣子 是連 2 賣 怎麼 會主 ETF 的 這種 賣超 幅度 開始 加強 大家 怎麼 會 選擇 在 這個 時間點 扣款 力度 減弱 反而 是 外資 回補 回來 到 時候 我們 再 來 跟 投資 朋友 做 一些 細節 的 探討給 投資 朋友 做 一些 思維 最後幾分鐘 每個 禮拜 我們 通常 常會 跟 投資 朋友 導讀 一本 書 今天 導讀 這本書 叫做 為 什麼 全世界 都 在 缺貨 這本書 的 作者 是 紐約 時報 的 全球 經濟 特派 員 彼得 古德曼 所寫 他 曾 經報 導入 圍 普利 茲獎 這本書 他 描述 的 是 從 201 年 以來 當時 大家 還記 得 從 一開始 的 供 應鏈 的 瓶 頸 到 後 疫情 時代 一直 到現 在 205 年 了 居然 還有 很多 產品 在 囤貨 在 缺貨 這當然 是 來 自 於 關稅戰 那 其實 他 也 揭露 了 一個 殘酷 的 事實 在 全球 供應鏈 當中 整個 24 年 到 25 年 大家 有 一個 新 的 維度 就是 我 要求 的 東西並 不是 利益 最大化 並 不是 成本 最小化 而是 國防產業 鏈 最為 穩定 最 符合 國家 利益 的 川 普經濟 學事 實上 在 全球 供應鏈 當中 以前 我們 看到 一些 個 人防 護裝備 比如 說 一些 PPE 什麼 口罩 防護 衣防護 面罩 大家 想想看 疫情 也 不過 四五年 前 這些 東西 也並 不是 什麼 門檻 極高 的 高科技 產品 甚至 我們 看到 有 很多 設備 以前 都 是 德國 英國 先 製 造 之 後 傳 到 亞 洲 市 場 當 中 大家 還記 得 21 年 到 2 年 有 一段 時間 歐洲 人 沒 口罩 反而 是 東亞人 大家 都 有 口罩 戴 核心 問題 是 什麼 石化 產業 過去 十幾年 西歐 因為 環保意識 的 高漲 本土 石化 幾乎 全面 外移 以德 國為 例像 拜爾 這樣 的 一個 公司 產能 有 一半 都 在 海外 缺乏 石化 基礎 生產 口罩 的 關鍵 原 物料 是 什麼 不織布 在 歐洲 本地 根本 就 無法 自給 台灣 還有 石化 產業 我 那 時候 在 當兵 就 遇到 幾個 朋友 他們 是 專門 在 做 那個 做 口罩 的 機台 的 本來 那個 本來 這幾年 業績 一直 不是 很 好然 後 在 疫情 那幾年 我 那 同學 突然 發財 了 你 知道 一直 賺 一直 賺 他們 專門 做 機台 賣給 這些 廠商 的 西 歐國家 在 全球化 格局 底下 採取 了 一種 態勢 就是 把 大量 污染 產業移 轉到 東南亞 或者 東亞 市場 當中以 保持 本國 的 乾淨 最後在 疫情 一下子 這 死亡 人口 數 死亡率 也 遠 高 於 東亞 市場 換句 話 說 帶 著 一種 優 越感 的 現實算計 反而 遭遇 到 了後果 這也 是 為 什麼 這個 時代 任何 產業 大家 都 希望 能夠 在 本土 擁有 一定 程度 的 產能 因為 全球化 的後果 副作用 大家 開始 嘗到 了 所以 為 什麼 全世界 都 在 缺貨 這件 事情 我們 後 續 可以 從 一個 更宏觀 的 維度 來 做 觀察 那本書 我 覺得 是 一個 非常 好 的 借鏡 方向 給投資 朋友 多 多一些 思維 台北 股市 小跌 159 點 衰落 25864 點就 這樣子 緩步 的 跌 下 來 了 不過 跌幅 也 不是 很重 啊給 投資 朋友 做 一些 思維 那 如果 大家 有興趣 的 話 那 我們 就 明天 晚上 8 點鐘 財經 號角 第四季 的 聽 演會 再 相見 了 如果 大家 有興趣 對 這本書 的 話 也 歡迎 你 在 我們 影片 底下 留下 本書 的 想法 留下 你 對 於 本節 目的 想法 那 我們 就後續 再 抽 兩本書 送給 我們 的 投資 朋友 那 我們 就 明天 晚上 8 點半 不能 早晨 3C 速解讀 是 聽 友會 再 相見 了 那 如果 大家 有 更 多 興趣 更 多 想法 的 話 當然 也 可以 跟 我們 一起 做 一些 交流 來 看看 整條 週期線 走 到 現在 2 年 23 年 24 年 25 年 25 年 到 26 年會 是 本輪庫 存循環 的 結束點 嗎 還是 現在 已經 開啟 了 新 一條 的 庫存 循環 呢 給投資 朋友 多 做些 借鏡 那 我們 就 下禮 拜 一 早上 8 點半 早晨 財經速點 圖 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快