Long-term Treasury yields spiked globally, with the US 30-year hitting 4.9%, as bond markets face sell-offs from rate expectations and large short positions. Gold surged past $2,600 on a weakening dollar and rate-cut bets. Taiwan's manufacturing entered deep recession with three consecutive blue-light alerts.
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投資變 幻收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 9 月 4 號禮 拜 四 早上 8 點 31 分 大家 早安, 我 是 周天 皓 每天 早上 開辦 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 美股 週三是 出現 比較 顯著 的 分歧 這 一次 Google 是 在 反 壟斷案 當中 無 需 強制 出售 Chrome 瀏覽器 激勵 了 大型 股 的 持續 走高 以及 創高 不過 我們 看到 道瓊 指數 在 昨天 還是 受到 比較 顯著 的 成壓 下跌 了 24 點後續 我們 要 觀察 的 幾大 重點 在 於 在 近期 股票 市場 位 於 高位 震盪 回調 休息 不過 呢 對 於 全球 國債 來 看 反而 最近 長 天期 國債 都 在 顯著 的 上行 雖然 昨天 稍微 有 和 緩一點 可是 可以 看得出 來 市場 上針 對長 債的 拋售 仍然 在 持續 這又是 什麼 原因 呢 細節 我們 來 做 觀察 30 年期 國債殖 利率 在 前天 是 一度 衝高到 4.9%, 逼近 5% 的 大關 也 是 創下 7 月份 以來 的 新高 與 此 同時, 也 不 只是 針對 美債 的 拋售 我們 看到 英國債、 日本 國債 同樣 出現 了 劇烈 的 賣 壓來 相互 呼應 當然 市場 上 一開始 是 警惕 川普 政府 新一輪 的 減稅 和 支出 政策 可能 使得 投資人 要 有 更 高 的 報酬 率 或者 說 更 高 的 風險 預籌才 願意 持有 長 天期 國債 這也 使得 市場 上 以 美債 在 過去 一段 時間 是 帶頭衝 的 不過 呢 在 近期 我們 就 看到 全球 國債 都 陸續 遭受 到 了 狙擊 一方面 是 過去 的 波動性 偏低 現在 稍微 動 一下 就 引得 市場 上 開始 恐慌 另外 一方面 已經 從 美國 擴散 到 全球 的 發達 市場 我們 舉例 來 說 根據 這張 圖 表示 JPMorgan 在 過去 一周 美國債 的 空頭 部位 大概 已經 出現 了 五年 來 的 最大 單周 的 轉向 短 時間 內 是 大局 的 加碼 看空 操作 也 就是 市場 上 是 在 大力 的 推動償 債殖 利率 的 顯著 上行 那會 有 這樣 的 一個 疑慮 一方面 是 這個 禮拜 五 就要 公 佈 就業 數據 報告 市场 上 很 有 可能 认为 降息 预期 已经 反映 国度 如果 这些 数据 没有 想象 中 还要 来得 差 那 很 抱歉 那 等于 通膨就压 不 下去 了 虽然 短期内 的 国债 利率 现在 好像 是 跟着 川普 的 降息 步调 以及 川普 的 鸽派 人选 来 跟着 走 可是 你 就算 短期 能够 降 后续 要 承担 的 通 膨 代价 一样 要 自己 承受 那 谁 会 承受 呢 短 天期 到时候 可能 已经 还 完债 了 可是 长天 期 的 国债 就 必须 要 反映 你 可能 采取 的 政策 失误 所以 長 天期 國債 所 形成 的 顯著 拋售 我們 看到 在 各國 市場 比如 說 英國、 日本、 瑞士、 德國、 澳洲 全球 各大殖 利率 都 有 非常 顯著 的 創高 尤其 德國、 荷蘭、 法國、 英國 是 創下 了 十幾年 來 的 高點 那 日本 國債 幾乎 已經 創下 20 多年 來 的 高點 了 那 這一場 債市 風暴 的 導火線 歐洲 有 歐洲 的 原因 美國 有 美國 的 原因 像 歐洲 昨天 我們 有 跟 投資 朋友 提到 就是 法國債 因為 政治 不確 定性 所 遭到 的 顯著 拋售 那 英國 也 有 我們 講說 財政 問題 所 面臨 的 難關 那 日本 的 部分 很明 顯是 通膨已 經過 高 使得 市場 上 有 進 一步 的 緊縮 預期 的 效果 所以 這一波 的 九月 魔咒 看起 來 也 不 只是 存在 於 股票 市場 在 債券 市場 似乎 也 是 如此 那 我們 後 續 要 觀察 的 幾大 條件 那 就是 全球 國債值 利率 的 顯著 創高 它 是否 會 引起 短期 內 的 流動性 風險 也 就是 大家 都 跑 去 做長 天期 國債 了 那會 不會 短期 內 沒 有人 要接 那 很快 的 每個 季度 各國 央行 都 有 自己 所要 發行 的 長 天期 國債 如果 沒有 事先 招好 買家 或者 找 不到 足夠 的 買家 他 就 不能 夠發行 這麼 多債 是否 會導致 進 一步 的 財政 赤字 的 惡化 美國 和 英國 的 30 年期 國債 值率 大概 是 接近 5% 左右 德國 大概 突破 了 3% 日本 也 超過 了 2% 左右 在 這樣 的 一個 效果 底下 政治 不確 定性 的 效果 會持續 發酵 事實 上 如果 我們 仔細 觀察 這張 圖 表示 全球 10 年期 以上 政府 公債 的 月度 的 中位 數報 酬率 基本上 可以 把 它 視為 中長 天期 國債 的 整體 報酬 那 你 會 發現 似乎 在 9 月份 也 是 過去 12 個 月 當中表現 最差 的 所以 有 時候 我們 講說 股債 雖然 有 替代 效果 股市 在 9 月份 通常 報酬 不是 特別 好看 起來 債市 也 是 如此 這 代表 9 月份 按照 歷史 君子 慣性 有 一種 股債 雙殺 流動性 風險 的 味道 所以 是 任何 資產 基本上 都 有 可能 被 出 多 那 這種 季節性 的 疲軟 加上 9 月份 的 債券 發行量 會 持續 上行 投資人 就 會 重新 的 調整 當前 的 投資 結構 那 當然 你 說 不是 啊 那 股市 已經 停止 創高 啦 情緒 至少 雖然 Google 股價 還在 創下 歷史 新高 可是 情緒 至少 稍微 和 緩 了 一點 吧 乖離 正在 向下 滑落 那 股市 已經 停止 創高 了 那麼 債券 市場 的 買 盤 也 沒 有 停靜 那現 在 大家 又 變成 現金為 王 了 嗎 你 可以 這樣子 理解 但是 另外 一種 你 說 債券 的 避險 情緒 跑 去 哪裡 了 呢 一方面 短天期 國債 目前 整體 市場 買盤 還是 相當 踴躍以 巴菲特 為首 的 這些 投資人 他 相信 持有 這樣 的 一個 短天期 國債 中長 天期 可以 跑贏 股票 市場 這也 是 為 什麼 巴菲特 現在 的 現金 部位 90% 是屬 於 短債 部位 而且 他 的 總體 短債 部位 跟 股票 部位 其實 相差 沒有 多少 等 於 是 空 了 大概 有 五成 左右 的 現金 你 說 那 另外 的 買 盤 跑 到 哪裡 去 了 呢? 那 很 明顯 就是 金價 了 金價期 貨價格 最近 已經 突破 到 360 美元 每盎司 現貨 價格 是 正式 突破 了 350 美元 那後續 我們 要 觀察 的 極大 效果 第一 金價 今年 已經 飆 了 30% 今年 全球 最亮麗 的 資產 就是 黃 金資產 超越 了 全球股市 大多 數的 原 物料 甚至 比 比特 幣表現 還要 來 得 更 為 亮麗 尤其 川普透過 關稅 和 干 預貨幣 政策 的 行動 持續 削弱 美元 美元 貶越 多 黃 金價格 的 刺激 效果 就 越 多 正常 來 說 黃 金 的 主 身段 應該 是 要 搭配 著 降息 有 顯著 的 拉 抬 可是 呢 現在 降息 的 水龍頭 似乎 才剛 打開 但是 美元 已經 先 貶 下去 了 所以 即便 漲到 這樣 的 一個 位階為 什麼 市場 買盤 還是 特別 踴躍 一方面 有 降息 題材 另外 一方面 有 避險 資金 的 行情 來 做 買入 那 第三 方面 我們 也 知道 最近 你 看 93 月 冰 你 看 一下 上 河 峰回 這些 國家 的 央行 對 於 黃 金長 期購 買 的 持有 量 只會 上升 不會 下滑 因為 它 要 去 美元 化嘛 總 不 可能 買越 來 越 多 的 美元 和 美債 來 當作 本國 的 儲備 貨幣 在 這樣 的 一個 效果 底下 我們 後 續 就要 觀察 第一 是 我們 現在 要 了解 美國 財政部 所 面臨 的 挑戰 為何 因為 如果 硬要 講從 幕府 指數 來 看 也 就是 美國債 的 恐慌 指數 它 基本上 一直 在 下行 自從 今年 4 月份 的 高點 以 後 這說 明著 國債 對 於 財政部 而言 其實 從 指標 上 來 看 它 已 經達 到 一定 性 的 穩定 效果 了 就 好像 你 看 VIX 指數 一直 下行 那 不 就是 政府 釋出 市場 上 有利於 經濟 的 訊號 所以 導致 股票 市場 波動率 降低 嗎 那麼 我們 講的 move 指數 國債 的 恐慌 指數過 去 幾個 月 也 不斷 在 降低 但是 現在 形成 另外 一層 效果 那 就是 這 似乎 不是 一個 穩健 的 象 徵而 變成 脆弱 的 徵兆因 為 一旦 反轉 這個 劇烈 就 會 相當 突然 比如 說長 期國債 的 供給 持續 減少 或者 加上 川普 推動 的 降息 壓力 和 財政 擴張 那 美國債 就 有 可能 引起 這種 低波動 下 的 巨震 因為 你 波動 太低 了 你 稍微 動 一下 都 可能 對 於 金融 穩定 形成 新 的 威脅 那現 在 就 有點 稍微 有點 低 了 感覺 需要 刺激 一下 事實 上 如果 我們 仔細 觀察 這個 各大波 動率 指標 在 過去 一 整年 的 百分位 的 水準 可以 看得出 來 利率 波動 也 就是 Move 指數 大概 是 全球 市場 最低 的 所以 你 看 雖然 我們 講說 4 月份 債市 波動 也 很大 可是 今年 幾乎 沒波動 的 就是 沒有 那個 心情 起伏 的 大概 就是 只 剩下 債券 市場 其他 我們 看到 的 高 收益 債波動 或者 我們 講油 價波動 其實 都 位 於 高 百分位 就是 這些 資產 的 波動率 遠 比 債券 市場 的 波動 還要 來 的 更 大 那麼 現在 波動率 降 的 這麼 低會 不會 短天期 我們 看到 市場 上 有 顯著 的 資金針 對長 天期 國債 來 進行 調節 就 會 引起 進 一步 的 恐慌 那 另外 一方面 美國 財政部 的 國債 回購 規模 雖然 是 相 對 有限 但是 在 24 年 到 25 年 這段 時間 從 分類 區塊 來 看 淺色區 塊 是 現金 管理 的 回購 深藍色 區塊 是 久期 流動性 回購 兩者 合計 大概 在 25 年 的 9 月份 已經 超過 了 1250 億 也 不過 才 過幾天 而已 遠高 於 204 年 的 水準 其實 這也 就 說明 了 財政部 正在 逐步 的 加大 針對 非主流 國債 的 需求 以 支撐 市場 的 流動性 代表 市場 上 其實 是 有 流動性 風險 的 只 不過 財政部 正在 介入 當中 那 財政部 一 希望 一方面 不 希望 4 月份 5 月份 當時 的 國債 風暴 重演 但是 另外 一方面 又 有點 稍微 擔心 因為 的 確長 天期 國債 的 市場 買盤 仍然 相對 疲乏 那 是不是 一定 要 等到 降息 成立 以 後 才能 夠 有所改善 可是 如果 降息 幅度 太快 那 所有人 都 會 跑 去 買 短 債長 天期 國債 一樣 會 被 拋售 這個 就是 美國 財政部 貝森特現 在 所 面臨 的 難 關事 實上 如果 我們 仔細 觀察過 去 幾年 美國 庫券 就 短 天期 票券 的 發行 數量 其實 非常 明顯 上升 的 就 白色 區塊 到 203 年 突破 1.5 兆然後到 1.75 兆 左右 相較 之下 藍色線 所 表示 的 中長 天期 的 票據 或者 中長 天期 的 公債 發行量 就 很 平穩 了 因為 大家 也 知道 沒 有人 要接 那 是不是 代表 著 接下 來 就 只能 如果 發行 短期 國債 那麼 降息 壓力 可能 就會 越來 越快 因為 不然 到 時候 利息 成本 會太高 反而 會 拖垮 川普 的 財政 效果 但是 不管 怎麼 說 短債 價格 的 短期 反彈 加上 最近 台幣 的 回 貶 對 於 台灣 受險業 反而 是否 極泰來 對 於 美國債 持有者 現在 反而 開始 有點 沉壓 但 對 台灣 還好 因為 台灣 之前 是 因為 台幣 的 近 一波 的 強勢 的 升值 導致 了 美元 資產 貶值 所以 不 只是 債券 的 資 本利 的 減損還 包括 在 短期 內 的 賄損 壽險業 好不容易 在 6 月 7 月份 稍微 回來 一點 8 月份 看起 來 也 不錯 不過 光是 累積 前 7 個 月 整個 壽險業 大概 年減 92% 吧 就是 只 賺 了 230 而已 光是 財務 投資 的 收益 年減 就 高達 5917 億 其中 匯兑 成本 是 最大 的 兇手 在 這樣 的 一個 效果 底下 市場 上 更 為 聚焦 的 是 台幣 的 貶值 效果 第一 能夠 回 復 多少 第二 市場 經常 使用 的 NDF 也 就是 專門用 來 對 沖 無法 自由 兌換 貨幣 的 工具 目前 避險 成本 有 沒 有 下滑 那本來 如果 我們 看 數據 在 今年 5 月 的 時候 這個 NDF 的 成本 大概 要 接近 10% 就是 你 的 避險 成本 10 億 你 要 花 10 億 這個 避險 成本 很 高 那 已經 超過 壽險業 平均 擁有 的 收益率 了 可是 如果 我們 仔細 觀察 在 近期 大概 已經 下滑 到 6 7% 還是 有點 高因 為現 在 整個 國債 市場 或者 我們 講說 台幣 的 交換 市場 因為 還是 受到 央行 很 顯著 的 介入 市場 上 異性 闌 珊 沒 有人 想要 跟 台灣 公司 來 做 太 多 的 NDAF 的 自由 兌換 至少 對 外資 而言 是 這樣子 這就導 致現 在 的 避險 成本 還是 居高不下 所以 壽險業 它 的 好 轉純粹 來 自 於 匯率 的 短期 回 貶 可是 能 不能 解決 整個 台幣 流動性 的 概況 也 是 我們 後 續 觀察 的 重點 那 如果 想要 加大 整個 債券 市場 的 買 盤 和 降息 預期 那 只能靠 另外 一層 數據 了 你 看 在 昨天 至少 國債 價格 有 適度 的 反彈 反彈 原因 是 什麼 因為 數據 陸續 出來 了 經濟並 沒有 想像中 來 得 如此 之亮麗 開始 逐步 的 在 軟化 過程 就 跟 我們 過去 所 看到 的 整個 景氣 循環線 美國 是 往 趨緩 的 方向 走 那 台灣 的 部分 撇除 AI 應該 已經 正式 進入 到 緊縮 格局 我們 從 美國 最新 所公 佈 的 智慧 空缺 數來 看 這 大概 是 第一次 美國 勞動力 市場 出現 失業 人口 多 於 職缺 的 現象 這個 是 一個 非常 值得 留意 的 訊 號美國 勞工統 計局 公 佈 7 月份 的 職位 空缺 數是 下降 了 17.6 萬下 修之後從 735 萬 下滑 到 718 萬遠 比 市場 預期 的 738 萬 還來 得 低 那 這就 意味著 現在 7 月份 的 職 缺數 是 比 失業 人口 數少 5. 萬 以前 是 所有 失業 人口 全部 都 去 找 一個 工作 你 都 還有 剩 工作 沒 有人 來 做現 在 是 失業 人口 真的 比職 缺 工作室 還要 來 的 多 了 尤其 我們 看到 這個 削減 幅度 比較 大 的 部分 像 醫療 社會 服務業 藝術 娛樂休 閒業 採礦 伐木 業 下滑 幅度 特別 快 尤其 那個 幾乎 已經 回到 4 年前 水準 的 這個 就 很 明顯 了 那 就是 川普 的 裁員 效果 我們 看 在 政府 部門 的 部分 已經 跌 回到 20 年 的 水準 了 這也 足以 彰顯 的 這個 是 現在 同時 是 政府 部門 以及 民間 部門 整體 職位 空缺 數都 在 大幅 的 縮窄 那 政府 部門 甚至 有大規模 的 裁員 現象 正在 發酵 那 這是 一個 值得 觀察 的 一個 警訊和訊號 因為 我們 過去 從 201 年 以來 的 勞動力 龍井 在 美國 市場 看 起來 要 結束 了 我們 看到 的 綠色 區塊講 的 就是 職位 空缺 數大 於 失業 人口 的 這段 時間 我們 長 達 有 接近 三年 到 四年 的 時間 一直 都 是 工作 比 需要 工作 的 人 還要 來 的 多現 在 這項 趨勢終 於 在 本次 的 職位 空缺 數開始 反轉 了 所以 市場 上 就 會 去 聚焦 接下 來 很快 就要 公 佈 非 農就業 數據 在 這個 禮拜 五 9 月 5 號那麼 非 農就業 數據 不 對 是 9 月 9 號公 佈 那 是 下禮 拜 的 事情 所以 非農就業 數據 如果 在 接下 來 的 基準 修正 過程 當中 有 大幅 下調 的 空間 或者 說 新一波 的 8 月份 非農機會 數據公 佈 以後它 會 不會 形成 那種 極大 的 落差 或者 說 有 沒 有 可能 開始 有 顯著 趨緩 的 現象 那 就 代表 著 我們 過去 所 看到 的 美國 的 這種 消費 趨緩 現象 即將 開始 產生過 去 我們 說 美國人 之所以 消費 還是 有 支撐 一方面 是 那個 頂層 富豪 消費 還是 佔 大宗 了 那 另外 一方面 失業 的 人 就是 比 職位 空缺 數來 的 少 你 想 找 工作 基本 就 能夠 找 得到 他現 在 只是 一個 自然 失業率 而已 那現 在 是 你 想 找 工作 不 一定 找 得到 了 那 當然會 形成 消費 市場 適度 的 走 緩 和 走 皮 如果 我們 細 看現 在 比 較 大 的 問題 是 那 因為 勞工統 計局 長 已 經換 人 了 那 這次 公 佈 出來 的 數據 如果 是 大好 肯定 不新大壞 那 也 不太可能 因為川普 就是 因為 上 一次 實在 是 壞 的 太離 譜 把 人家 開 除了 那 適度 的 壞 是不是 好事 呢 那 又 有點 政治 干預 的 問題 所以 呢後續 我們 要 觀察 的 是 8 月 9 月 10 月 最好 以三個 月 的 數據 來 做佐證 看 趨勢 會 比 較 恰當 那 這 一次 我們 預估 在 非 農就業 數據 的 統計 過程 當中 平均 按照 野村 的 預估 是 大幅 下調 大概 60 萬到 90 萬 的 工作 崗位 每個 月度 可能 會 減少 5 到 7.5 萬人 這個 是 新 勞動局 局長 以後有 可能 採取 的 適度 修正 不過 呢 如果 我們 細節 觀察因 為現 在 非 農稅 數據 越來 越 失準 了 導致 大家 會去 尋找 其他 數據 來 做佐證 比如 說 根據 QCEW 也 就是 我們 看到 的 季度 的 就業 報告 跟 我們 看到 的 CES 也 就 是非 農就業 數據 的 統計 報告 本身 而言 它 大概 都 會 有 0.5% 到 0.7% 的 落差 這就 意味著 這有 可能 非農 被 高估 5% 到 7.5 萬 也 有 可能 被 低估 5% 到 7.5 萬這個 數據 的 波動度 可能 在 未來 會 加大 這也 是 可能 市場 上會 關注 的 方向 那 另外 一個 就是 我們 講說 非 農就業 數據 和 QCEW 也 就是 就業 工資 報告 它 的 月度 新增 就業 的 變化 可以 看得出 來 從 大概 是 從 23 年 中旬 開始 當時 的 非 農就業 數據 平均 月 增是 23 萬人 QCEW 是 13 萬人 所以 BLS 長 期以 來 是 有 被 高估 的 問題 所以 如果 我們 同時 用 這兩項 數據來 觀察到 時候 我們 取一個 中間 值 我們 大概 就 可以 了解 真實 的 就業 市場 概況 為何 要不然 的 確有 很多 網友 在 詢問 說 如果 數據 是 假 的 怎麼 辦事 實證 明過 去 也 不能 說 是 假 的 事 實證 明過 去 統計 出來 的 數字 跟 真實 它 的 修正 值 可以 差一個 位數 那 我們 還要 信 這樣 的 數據 嗎 的確 所以 我們 只能 做 更 多 的 交叉 比對 這也 是 不得不 我們 當然 不會 這麼 陰謀論 覺得 它 是 統計 數據 有 嚴重 造假 的 問題 但是 呢 統計 不準 那 看 起來 是 真的 嗎 可能 是 真的 有統 計誤 差 的 條件 存在 那 當然啦後續 我們 就要 觀察 的 條件 是 這項 數據公 佈 以 後 是否 能夠 讓 9 月份 的 利率 快速 的 錨定 與 此 同時 我們 也 要 觀察市場 上針 對 聯準 會 的 威脅 是否 有 與 此 而 抵銷 事實 上 根據 金融 時報 的 最新 調查 多數 經濟 學家 都 認為 金融 市場 尚未 反映 聯準 會 遭到 川 普施 壓所帶 來 的 風險 包括 通 膨 上升 或者 美國債 的 信心 流失 因為現 在 拋售 的 只有 償債 短期 國債 其實 整體 報酬 還算 穩定 還算 不錯 甚至 現在 貝森特 已 經公開 表示 計畫會 在 美國 勞工節 結束 以 後 就 本 週一 結束 以 後 正式 的 開始 尋找 接替 鮑爾 的 人選 鮑爾是 從 201 年 當時 是 歐巴馬 任命 擔任 聯準 會 的 委員 理事 那到 18 年 獲得川普 指定 接任 主席 當時 是 取代 葉倫 並且 在 21 年 的 時候 獲得 總統 拜登 的 續任 那 206 年 5 月份 就會屆 滿 那現 在 呢 財政部長 貝森則 表示 他會 開始 陸續 面試 這些 央行 主席 很諷 刺 財政部長 要 面試 央行 主席 那 很 神奇 那 如果 講 你 不 喜歡 的 話 正常 來講 都 是 找 一個 在 學術界 可能 有 中立性 的 角色 然 後 可能 有 精煉 的 個 性然後有 能力 凝結 大家 的 共識 的 人 去 提名 財政部長 要 面試 央行 主席 題目 可能 這樣 寫 您 是否 會 聽 從川普 從 TrueSocial 上 發送 的 指示 是 或否 大概 這樣子 其實 我 也 覺得 也 不 一定 一定 要 找 一個 聯準 會 主席 大家 都 知道 意圖 你 找 的 人 大概 也 就 那樣 不如 川普 自己 兼任 好 了 你 不用 面試 以 後 那個 理事 都 裁掉 剛好 可以 省政府 預算 也 不用 兩三個 月 就要 開 FOMC 搞 得 大家 很 緊張 你 直接 出 搜尋上 宣布 就 可以 了 但是 我們 要 清楚 知道 因為 在 接下 來川 普跟現 任的費 德里 斯庫克 的 衝突 仍然 在 持續 升溫 上個 月 川 普是 以 抵押 貸款 的 詐 欺為 由 開除 庫克現 在 比 較 尷尬 的 事情 是 我 不 確認 到底 庫克能 不能 進到 聯準 會 內部 因為 庫克 是 可以 提起 法律 訴訟 可是 從 行政 機關 角度 來 看 好像 他 被 開 除了 就 沒 辦法 進去 辦公 沒 辦法 進去 辦公要 怎麼 開會 呢 這蠻 有趣 的後續 我們 再 來 做 一些 追 蹤 這 是 可能 是 一些 行政 程序 的 問題 可是 我們 根據 金融 時報 最新 所 做 的 調查 在 鮑爾 任期 結束 繼任者 上任 數月 以後市場 上 認為 聯準 會 的 傾向 為何 那 第一 大家 的 傾向 更 偏好 於 很 有 可能 聯總會 的 目標會 更 聚焦 於 財政 的 穩定 和 就業 而並 不是 以物價 穩定 作為 核心 職責 什麼 意思 呢 就是 我們 雖然 看 得 很 清楚 好像 那個 獨立 性會 受到 挑戰 但是 這個 獨立性 它 其 實本來 背 後 就是 一個 法源 依據 或者 它 的 原則 的 使命 你 只要 確保聯 總會 的 依據 當中 不要 有通 膨 這個 因子 就 好 了 比如 說 我 聚焦 的 不是 就業 和 通膨就業 和 通 膨 的 平衡 也 不過 是 1980 年代 當時 所 新 提出 的 概念 也許 我們 有 新 的 概念 新 的 概念 就是 如何 在 財政 穩定 和 就業 當中 保持平衡 那 就 不用 管通 膨 了 除非 通 膨大 到 會 影響 到 財政 穩定 和 就 業用 這樣 的 一個 方式 就 能夠 規避 接下 來 聯準 會 可能 遭受 自己 不管 是 法院 依據 還是 在 就業 和 通膨上 立場 所 形成 的 難關 這 第一 個 觀察 重點 就是 多數 金融 學家 已經 目前 判定 明年 六月份 以 後 大家 可能 關注 就業 市場 和 財政 穩定 的 角色 會遠 比通 膨 還要 來 得 大 那 第二 張圖 表是 經濟 學家針 對 聯準 會 如果 獨立性 遭到 削弱 最大 的 經濟 風險 是 什麼 那 很 明顯 嘛 40% 認為 是 通膨加劇 有 三分之一 認為 是 美國債 的 信心 流失 其次 才 是 金融 市場 的 顯著 正當 少部分 是 憂慮 美元 不穩 等等 所以 大家 其實 就是 擔心通 膨 就 而 復 燃 而已 另外 一方面 大多 數 金融 市場 在 邊際 程度 上 也 反映 了 白宮 對 於 聯準 會 政策 所 組成 的 干預 比例 大概 有 超過 五成 那 大概 有 兩成 的 部分 市場 認為 是 有 部分 紀錄 那 有 少數 認為 完全 沒有 所以 聯準 會 理事 其實 大概 也 都 知道 我 一定 會 受到 干 預嘛 那 我們 只是 說 受到 干預 的 同時 我們 能 不能 保持 一定 程度 的 獨立性 也給 投資 朋友 多 做 一些 思考 啦 那 這的確 就是 變成 了 最終 短天 期國 債持續 上行 但是 長 天期 國債 遭受 減速 賣壓 的 原因 短期 內 你 應該 給予 我們 的 施壓會 逼 我們 被迫 開啟 新 一輪 的 降息 循環 但長 期來 看 你 自己 要 逼迫 我們 降息 所產生 的 後 果 你 要 由長 期 的 國債 來 主動 買單 這就 看到 了 為 什麼 長 天期 國債 受到 顯著 賣壓 短天期 還好 我們 看看 市大指 數表現 道 指指 數 下跌 24 點 0.5% 縮 在 45271 點 稍微 震盪標 普上 漲 32 點0.51% 縮 在 648 點納 指上 漲 218點.03% 縮 在 21497 點費半 小跌 12 點 0.3% 縮 在 592 點費半 已經 打 回到 季線 了 不過 季線 看 起來 還是 有 一點 買 盤來 做 支撐 那 昨天 科技股 納指 還是 受到 Google 母公司 Alphabet 的 膨脹 9.14% 受到 顯著 帶動 主要 就是 來 自 於 Google 在 反 壟斷 法當 中 已經 完全 規避 了 可以 保留 旗下 控 的 瀏覽器 無 需 被 剝離 核心 資產不過 還是 會 被 禁止 簽訂 獨家合 約 那 這 代表 著 接下 來 還是 要 向 蘋果 和 三星 來 支付 巨額 的 這些 費用 不過 也 沒 有 影響 到 三星 和 蘋果 股價 反而 有持續 性 的 價格 帶動 不過 我們 看到 這 美元 股市 股市 高位 休息 長 債被 拋售 然後金價 的 創高剛 好 就 演繹 了 我們 過去 所 提到 的 這種 矛盾 就是 這種 長 債 一直 被 拋售殖 利率 創高 債券 價格 一路 下跌 股票 市場 因為 資金 轉向 或者 因為 AI 熱潮 因為 這種 政策 的 寬 鬆 預 期 而 屢 創 新高 可能 對 於 部分 債券 投資人來 說 感覺 就是 淨值 蒸發 的 痛感 或者 長 期 利率 風險 的 壓力 對 於 股票 市場 來 看 卻 是 資產價格 持續 唱 高資產 帳面 價值 持續 拉升 那種 紙上 富貴 的 感覺 就 好像 同一 個 市場 可能 有 很多 人 是 股債 配置 的 但 兩項 資產 就是 兩個 世界 落差 感不 只是 數字 上 的 差異 而 更是 一種 情緒 上 的 對 撞 就是 變成 了 以 為 在 顧慮 別人 其實 在 保護 自己 就 很多 股票 投資人會 可能 安慰 債市 或 自己 有 股市 部位 的 就 安慰 自己 的 債市 部位 再忍 一下 可能 未來 利率 下滑 就 會 有 好 轉其實 更 多 的 時候 他 在 害怕 什麼 他 其實 是 在 害怕 自己 股票 部位 那個 比例 增值 這麼 快 那 股市 的 狂歡 是不是 顯得 市場 風險 更 大 那 債市 投資人 有 時候 只會 反過 來 想 這個 股市 估值 會不會 太高 那 我現 在 只有 債券 雖然 價格 沒什麼 太大 的 一個 漲幅 但 至少 算是 一個 保 本性 的 投資 那 背 後 可能 也 是 害怕 自己 的 孤單 被 市場 遺棄 所以 我們 講說 這種 股債 之間 的 分化 不 只是 資產價格 的 割裂 單純作 為 純 股市 投資人 或者 純債市 投資人 其實 都 會面 臨相 對性 的 風險 那 股市 波動 這麼 大 那 在 這件 市場 受到 這種 高利率 的 承壓 也 有 非常 顯著 的 衝擊 所以 股債 配置 當中 你 要 了解 各項 資產 它 根本 的 核心 享受 原本 資產 的 波動度 為何 因為 你 的 投資 年限 還 非常 長 所以 有 時候 我們 才 這樣 說 最 後 你 到底 是 害怕 什麼 很 難 說 因為 價格 差異會 放大 投資人 的 情緒 分歧 之前 網 路上 看到 一個 段子 講說 妻子 突然 問 丈夫 你 愛我 嗎 丈夫 說愛啊 當然 愛 妻子 又 想 了 想 你 是不是 怕 傷害 我 才 這樣 說 的 丈夫 說 不是 不是 我 是 怕 你 傷害 我 才 這樣 說 的 所以 每個 人 都 覺得 自己 在 顧忌 對方 但 潛意識裡面 保護 的 都 是 自己 的 心境 和 面子 那 投資 市場 的 殘酷 就 在 於 市場 不會 因為 誰 的 感受 而 改變 只是 把 人心 最真實 的 防衛機 制給 暴露出 來 所以 你 到底 是 誰 怕 誰 這很難 說 但 價格 的 差異 放大 就 放大 了 投資人 的 情緒 分歧 前 幾天 情人 節才 看到 網 路上 說 老婆 心血 來潮 對 不 對 情人 節嘛 晚上 當然 要 浪漫 一點 晚上 1 點多 的 時候 拉 了 一下 老公 的 衣角 在 床上 老公 笑了笑 從 櫃子裡 拿出 一萬塊給 老婆 然後就 睡 一邊 去 了 老婆 說 這什麼 意思 給了 錢 不想 做 老公 說 老婆 說 那 你 說 這是 什麼 費用 老公 說 這是 保護費 老婆 說 保護 什麼 老公 說 保護 我 的 腎 所以 到底 是 保護 誰 到底 是 誰 害怕 傷害 誰 好 難 說 但是 不管 如何 這種 價格 的 差異 的 確會 放大 投資人 的 情緒 分歧 那 你 一定 要 好好 的 穩健 的 度過 去 其實 不管 是 講股債 配置 那 有些 人 是 股 債金 配置 有些 人 是 股 債金 比特 幣 配置 每個 人 的 不同 的 資產 操作 邏輯 你 一定 要 了解 自己 的 核心 根本 為何 如果 你 只是 在 對 賭 抹 香 政策 所 造成 的 價格 波動 那 就 交易 那 就 不是 單純 的 投資 了 那 我們 繼續 往下 看剛 才 聊 的 是 整個 美國 股市 的 概況 回過 頭來 看 一下 台股 的 表現 台股 其實 雖然 天天 有 利空 可是 那個 買盤 還是 相當 踴躍 而且 成交量 最近 都 已經 回到 三四千 億 以上 昨天 稍微 低一點 昨天 3657 億不過 也 守住 兩萬四 的 關卡本 來 是 受到 美國 撤銷 台積電 南京 廠 豁免 權的 這樣 的 一個 利空 衝擊 前天 廢辦 是 跌 蠻重 的 但 台北 股市 表現 是 很 壓抑 沒錯 不過 盤 中 反而 陸續 在 收紅 尤其 現在 206 年國防 預算 大幅 調升 底下 法人 預估 無人機 的 標案 會 大幅 的 規模 突破 50 億 左右 甚至 我們 看到 無人機 族群 再度 起飛 多黨 都 高黨 應該 都 是 漲 停板 細節 我 忘記 看 了 我 記得 有 雷虎漢翔 差不多 是 這幾類 的 有亞航 還有 什麼 中光電 等等 當然 了 這市場 上 你 說 因為 93 月餅 而 漲 應該 不是 可能 只是 一個 題材 但 重點 在 於 市場 上 的 確更為 聚焦 這種 國防 預算 增長 以 後 造成 內部 的 資金輪動 權值 股拉到 這樣 的 一個 條件 稍微 淡化 以後市場 更 為 聚焦 的 就 中小型 股 是否 有 拉 抬 的 空間 最近 大家 也 觀察到 我們 前 兩 天才 傳出 那個 台灣 海嵐 的 監測 網斷 線 的 問題 當然後來 蘇發部 其實 有 稍微 澄清 就 說 其實 對 每隔 幾個 月台 灣 24 條的 海底 電纜 的 確就 經常斷 裂 目前 大概 有 9 條斷 裂然後蘇 發部 回應 說 目前 10 條其 實均 正常 運作 是 14 條當 中 有 3 條發生 故障 斷裂 原因 到底 是 自然 災害 還是 仍然 有持續 觀察 的 空間 所以 也 沒 有 說 是 一個 敵 對 行為 不過 因為 ISW 在 今年 3 月份 的 時候 當時 就 已 經發 佈 了 報告 認為 中國 的 科研 船是 闖入 了 金門 的 限制 水域 來執 法名 義進 行準 軍事 活動 而且 有 3 艘 中共 相關 聯船 隻 被 蓄意 預期 可能 嘗試 的 要 破壞 包括 基隆 電纜 北部 電纜 以及 澎湖 電纜 造成 短期 內 的 通訊 中斷 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 市場 上 就 有 更 進 一步 的 想像 空間 第一 就是 往 太空 產業 來 做 發展 畢竟 海底 電纜 如果 經常亮 紅燈 的 話 那 原因 的 具體 原因 到底 是 什麼 不 確定 但是 至少 可以 承認 那 的 確是 有點 風險 的 往 太空 來 發展 就 特別 重要 太空 發展 大家 有 沒 有 去 日本 旅遊過 其實 你 只要 去 日本 買台 Starlink 拿 回台灣 那個 整個 北半球 都 可以 使用 但是 臺 灣還 沒有 完全 開放 這個 是 值得 觀察 的 方向 但是 是否 有 代表 著 包括 5G 通訊 或者 太空 產業 有 進 一步 的 發展 空間 也 許未來 我們 可以 期待 另外 一個 就 無人機 族群 在 昨天 無人機 族群 受到 比較 顯著 的 資金 帶動 我們 過去 也 跟 投資 朋友 稍微 提過 你 看 這幾年 義美針 對 無人機 的 投資 規模 越來 越大 之前 是 我 記得 他 投資 了 新樂飛 當時 是 做 農業 無人機 的 最近 義美 就是 食品 大廠 義美 跟 蒙利 跟 希仔 又 攜手 要 去 來 對 接 接下 來 不管 是 空中 計程車 或者 我們 講說 空中 包裹 郵寄用 這樣 的 一個 方式 嘗試 的 把 臺 灣無人機 市場 有 進 一步 的 擴展 空間 當然現 在 臺 灣的 軍用 無人機 也 是 非常 顯著 的 拉 抬 方向 事實 上 如果 我們 仔細 觀察 臺 灣的 無人機 的 出口值 這幾年 本來 都 是 平平 無奇 有點 擔心 因為 五二 戰事 以後無人機 就是 一個 重點 可是 從 今年 一季度 開始 那個 無人機 的 出口 金額 這 不是 內 需無人機 的 出口 金額 就 顯著 上升 尤其 歐洲 對 於 台灣 無人機 的 興趣 越來 越 高 也 反映 了 市場 上針 對 台灣 無人機 的 顯著 需求 大概 從 今年年初 開始 台灣 的 無人機 的 出口值 大概 已經 翻 了 接近 有 六倍 左右 所以 我們 講說 不管 是 太空 產業 還是 無人 機產業 引起 了 短期 內 的 資產價格 的 波動 這些 產業 俗稱 叫做 上空 經濟淨 空經濟 或 太空 經濟 反正 在 天上 飛 的 這樣 的 一個 經濟 那 是否 會 形成 中小型 類股 有 進 一步 的 買盤 刺激 呢 值得 觀察 可是 我們 必須 承認 的 事情 是 即便 短期 內 這些 行情 仍然 存在 仍然 改變 不了 台灣 的 總 體 製 造 業 已 經 進 入 衰退 的 事實 我們 從 台 積電 最新 所公 佈 的 7 月 製 造 業 景 氣 信 號 燈 目前 是 亮出 了 藍燈 相 對 於 景氣 信號 燈 而言 已經 提前 下行 而且 是 連續 三個 月 都 是 藍燈 如果 我們 細節 觀察 整體 而言 它 的 從 6 月份 開始 大概 是 6% 的 企業 是 藍燈現 在 是 暴升 到 87.6% 這 足以 彰顯 的 台 灣 製 造 業 10% 一定 進入 了 景氣 衰退 週期 就是 我們 現在 可以 做 一個 一個 月 不 一定 準我們 過去 提過 兩個 月 不 一定 準三個 月 那 我們 就要 大概 參考 一下 的 確股 價在 創歷史 新高 的 同時 應該 80% 以上 的 產業 已經 正式 進入 衰退 週期 什麼 叫 衰退 週期 就 今年 的 獲利相 對 去年 年 減然 後 這個 是 我們 已經 觀察到 的 具體 現象 那 看 起來 就是 要 嘛 股價 是 領先 指標 嗎? 不好意思 現在 就 谷底 了 現 在 就 最差 的 時 機點 了, 經濟要 轉好 了 要 嘛 就是 股價 有 點漲 有點 高 了 嘛 好 當然 啦 這個 AEI 的 浪潮 可能 它還 保持 在 紅燈 但 這也 形成 整個 產業 極化 的 脫 鉤 仍然 持續 在 發酵 尤其 我們 講說 中國產能 到 一定 規模 以後賣 出來 的 一定 是 白菜 價也 不 一定 現在 白菜 很貴 最近 菜價漲 很 兇 差不多 是 那個 意思 就是 最近 的 確我們 可以 觀察到 中國 在 大多 數 製 造 業 的 產 能 陸 續 開 出 以 後 白菜 價的 釋出 就 形成 市場 上 進一波 買盤 的 緊縮 我們 舉幾個 例子 來 說 比如 說 這張 圖 表示 中國 政府 針對 半導 體產業 的 投資金額 並沒有 因為 在 高 階 製 程 落 後 給 台 積 電 三星 intel 就 放緩 投資步 調 我們 根據 DSET 的 報告 來 指出 中國 各省 目前 開啟 了 補貼 競賽 普遍 每個 省 像 廣東、 江蘇、 上海、 浙江、 安徽 每個 省 補助 金額 是 40 到 950 億 人民 幣那 這些 省份 也 是 積極 透過 股權 投資 基礎 建設 或者 補貼 政策 來 吸引 晶片 產業 來 落地 所以 我們 目前 大概 已經 看得出 來 整個 中國 成熟 製 程 的 自主化 應該 已 經達成 60% 以上 了 以 後 就 能夠 完成 全面 另外 一方面, 中國 半導 體產業 雖然 在 上游 的 關鍵 環節 比如 半導體 設備、 EDA、 還是 處 於 比 較 落 後 的 追 趕階段 不過, 其實 已經 大概 構建出 一條 相對 完整 的 垂直 供應鏈 我們 根據 DSET 的 整理, 從 晶片 設計, 像是 海思、 紫光 到 晶片 的 製 造像 中芯華虹 到 封測 像 長 電 或者 通膚 微電到 下游 的 智慧型 手機 品牌 商華為 小米 一直 到 PC 伺服器 聯想 一直 到家 電產品 海信 TCL 或者 海爾中國 企業 你 硬 要講 它並 不是 每個 企業 在 各大 領域 都 是 最頂 尖 的 但是 每個 環境 你 都 找 得到 在 相 對 應 的 國內 力量 那 與 此 同時 西方 國家 當然 還是 保持 著顯 著 領先 包括 像是 EDA 或者 荷蘭 日本 控制 著 我們 講的 光刻 機台 積電 三星 在 先 進 製 程 上 的 這 些 也 要 領 先 後 續 可以 觀察 的 幾大 效果 就是 中國 的 優勢 在 於 市場 規模 和 政策 推動 那 這種 快速 的 擴張 和 進口 替代 的 能力 它 始終 存在 所以 你 看到 今年 全球 製 造 業 景 氣 概 況 我 們 也 不要 全部 怪 給賴 政府 或者 怪給 關稅 談判 其實 今年 1 月份 就 已經 不是 很 好 的 只是 當時 是屬 於 低迷 現在 是屬 於 衰退 只是 關稅戰 加重 了 台 灣 製 造 業 的 衰退 格局 我們 過去 也 看過 其實 從 整個 23 年 24 年 以來 這個 數據表現 就 不是 特別 好 所以 也給 投資 朋友 做 一些 借鏡 真正 的 衰退 週期 看 起來 多 數產業 已 經展 開 了 所以 有 任何 體感 溫度 覺得 景氣 在 下行 都 是 非常 正常 的 事情 那 隨 著 製 造 業 以及 出口 業是 台灣 整個 經濟 成長 的 動力 它 就 會漸 傳導 到 零售 業傳導 到 房 地產 傳導 到 金融 業後續 我們 再 來 跟 投資 朋友 追 蹤 這 個 傳 導 的 時 間 線 會 有 多 長 那 我 們 今天 聊 的 範圍 比 較廣 我們 從 一開始 市場 上 比 較 關注 的 國債 市場 聊 一下 利率 的 連動性 聊 一下 股債 之間 的 配置 最後來 看 一下 整個 臺 灣的 景氣 概況 看 起來 還是 有 很多 活潑 中小型 股 以及 資金 的 湧入 可是 最終 你 會 發現 的 出來 整個 景氣 的 基本面 拐點 已經 百分之百 出現 了 我們 已 經給 了 他 三個 月 的 時間 那現 在 已經 可以 做 一個 顯著 的 判定 如果 景氣 開始 弱化 可是 股價 已經 跌 了 一大 段 那 這種 事 後 分析 沒意 義嘛 可是 股價 還在 創高 可是 製 造 業 景 氣 已 經 連 續 三 顆 藍 燈 了 給 投 資 朋友 多多 去 思考 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 炒盤 愉快
