2025/9/9(二)突破3600美元!為何金價能 跑贏股債?融資歸來 散戶大軍壓境?【早晨財經速解讀】

嘶 投資 朋友 們 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 9 月 9 號禮 拜 二 早上 8 點 32 分 大家 好 我 是 宥 廷浩 每天 早上 看 半天 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 隨著 市場 上 近代 接下 來 公布 的 CPI 和 PPI 數據 不過 降息 預期 已經 完全 反映 到 市場 的 流動性 身上 輝達 和 博通 的 領漲 底下 昨天 納斯達克 指數 又 創 新高 了 不過 呢 上 週 五所 公布 的 非 農就業 數據 的 疲軟 搭配 著本週 的 CPI 和 PPI 仍然 還是 有 可能 會產生 聯準 會 在 FOMC 可能 產生 的 變數 只是 說 這 一次 參議院 銀行 委員會 因為 即 將針 對米蘭 的 聯準 會 理事 的 提名 進行 投票 如果 他 在 今天 到 明天 通過 的 話 那 就 說 明米蘭作 為川 普派 或者 降息 派 他 就 可以 參加 9 月 16 到 17 號的 FOMC 利率 決策 的 討論 他 的確 可以 增加 一點 降息 鴿派 的 訊 號空間 不過 與 此 同時 我們 卻 也 看得出 來 市場 上 的 訊息 至少 從 總體 經濟 數據 面來 看 有 部分 脫鉤 的 現象 有 可能 是 統計誤 差 的 問題 也 有 可能 是 我們 看到 兩極化 的 現象 但是 不管 怎麼 說 今年 的 流動性 預期 是 均 勻 地 反映 在 各項 所以 到現 在 為止 今年 9 月 9 號多數 資產 全數 都 是 正 報酬 如果 我們 仔細 觀察表現 最為 亮麗 的 資產 仍然 是 黃 金資產黃金 今年 漲幅 已經 高達 36.7% 而且 是 連續 三年 都 是 雙位數 高成 長 2023 年 它 就 已 經漲 了 12.74 年漲 了 26.7 今年 又 漲 了 3 成 6 那 我們 也 知道 23 年 24 年 25 年 基本 仍然 保持 在 高利率 環節 整個 降息 預期 並沒有 完全 的 反映 說明 金價 有 沒 有 大幅 反映 降息 的 主升段 似乎 都 還沒有 湧現 主要 就是 反映 一些 地緣 政治 的 風險 或者 我們 講說 財政 改革 債務 擴張 的 難關 金價 在 這個 時間點 攀到 這樣 的 一個 位置 也 算是 在 歷經過 去 4 個 月 的 持續 攻擊 以 後 首次 進行 突破 倫敦金 的 部分 目前 現貨 價格 已經 飆到 361 塊 了 期貨金 上 漲 幅度 更快 這幾乎 也 意味著 在 短期 內 大家 有 強烈 的 降息 預期現 在 已經 反映 了 降息 一碼 的 基本 預期 完全 消化 更 有 反映 降息 兩碼 的 機會 存在 可是 我們 回過 頭來 看 如果 今年 是 一個 大牛年 怎麼 會 是 最 具有 避險 資產性 質 的 黃 金 優先 進行 噴出 呢 這個 是 比 較 有趣 的 跡象 那 反而 我們 看到 的 第二名 的 歐亞 股市 股票 平均 漲幅 是 23.5% 比特 幣 今年 漲幅 19.2 那新興 市場 股票 漲幅 18.5 那 就 很 尷尬 那 到底 今年 是 避險 資產 當道 還是 風險 資產 當道 呢 市場 到底 是 願意 冒 更 大 的 風險 去 買 這些 股票 還是 願意 冒 更 大 的 避險 情緒 去 做 多 黃 金 呢 這 就是 比較 有趣 的 跡象 那 其他 資產 像是 美國 成長 股、 大型 股、 新興 市場 債券、 價值 股、 小型 股 的 部分 平均 漲幅 大概 是 8% 到 15% 左右 那漲 幅位 在 5% 到 10% 差不多 都 是 一些 高 收益 債 或者 短期 國庫券 像 TIPS 的 部分 今年 漲幅 有 7.1% 高 收益 債漲 幅 有 6.9% 美國 中型 股漲 幅 有 6% 那麼 一樣 現在 就連 TLT 也 就是 長 天期 國債 漲幅 都 有 4 .% 甚至 超越 了 大宗 資產 的 3% 所以 我們 硬要 這樣講 今年 大宗 資產 當然 增值 幅度 比現 金 還快 可是 多數 所有 的 債券 市場 我們 講 不管 是 短期 國庫券、 中天期 債券、 長 天期 國債 還是 高 收益 債、 新興市 場債 等等 投資 等級 債幾乎 都 已 經跑贏 了 大宗 資產 所以 不管 怎麼 看 今年 只要 持有 資產 的 確就 可以 跑 贏通 膨 可是 回過 頭來 看現 在 的 問題 在 於 所有 資產 都 在 上 漲 的 過程 當中 市場 是否 有 過度 透支 接下 來 的 流動性 預期 錢 哪來 這麼 多 呢 畢竟 現在量 能 還在 增高 這是 今天 值得 觀察 的 方向 畢竟 金價 在 今年 是 大幅 的 跑 贏了 股票 市場 和 債券 市場 說 明著 市場 在 上 漲 的 過程 當中 其實 是 有 一定 程度 的 避險 性質 的 拉升 那麼 股債 今年 表現 其實 也 不差 債券 更是 已經 算是 三到 四年 熊市 當中少 數否 極泰來 的 一年 了 那後續 我們 就要 觀察現 在 這個 時 機點, 會不會 變成 所有 資產 都 變成 高歸離? 那 就 有點 壓力 大 了, 你 要 避險 的、 追風險 資產 的 都 變成 高位 階回 過頭 來 看, 尤其 這一波 新鮮 市場 有 更 顯著 的 買盤 推動 主要 就 來 自 於 美元 貶值 所 造成 的 效果 事實 上 如果 我們 仔細 觀察 美元 的 走路 隨著 聯準 會 的 降息 格局 陸續 打開 以後新 市場 的 股市 匯市 有 進 一步 的 調整 空間 投資人 對 於 風險 資產 的 慰納 就 持續 往亞洲 市場 來 做 投送 尤其 在 近期 NSCI 新市場 指數 受到 幾支 中國 大型 科技股 的 漲勢 來 得 最為 兇猛 像 阿里巴巴 或者 騰訊 那亞洲 貨幣 表現 也 不 錯泰銖 對 美元 在 過去 一周 也 大漲 了 1% 創下 4 年 來 的 新高 今年 新市場 股票 已經 連續 8 個 月 都 上 漲 了 這種 套列 交易 就 會導致 當地 的 債券 市場 即便 有 比 較 高 的 風險 也 吸引 基金 持續 的 進行 資金 流入 尤其 最近 川普 雖然 在 前 幾週 一直 指控 印度 有 盜 賣 原油 的 問題 但 最近 川普 好像 釋出 對 於 印度 蠻 友善 的 語氣 也 激勵 了 市場 的 信心 我們 看到 印度 指數 在 過去 一週 有 比 較 顯著 的 資金 行情 的 帶動 要不然 他 已經 落後標 普和中國 股市 有 一段 時間 了 反而 有 一點 落後補漲 的 跡象 當然 50% 的 美國 關稅 仍然 在 重創 印度 的 出口 而且 貿易 協議 看 起來 短期 內 似乎 也 無法 虔 誠 反而 是 我們 看到 中國 股市 在 4 月份 以來 是 金金 漲 創下 10 年 以來 的 新高 這也導致 了 中國 金融 監管 部門 立即 採取 許多 降溫 措施 比如 說 開始 取消 部分 的 融券 限制 以及 限制 過度 的 投資 交易 以前 股市 一直 跌 它 就 把 融券 限制 給 取消 了 應 該講 就 增加 了 更 多 的 融券 限制 現在 把 過去 的 限制 都給 取消 了 以 避免 重演 2015 年 的 暴漲 暴跌 臺 灣比較 特殊 臺 灣現 在 國安 基金 還在 牆 內 中國政 經委員會 主席 吳欽 最近 我們 也 看到 比較 明顯 的 強調 說 這種 鞏固 市場 的 正向 動能 是 重要 的 但是 要 避免 再 一次 引發 泡沫 問題 他 就 承認 15 年 和 這幾年 的 房 地產 市場 當然 是 有 泡沫 的 問題 為 了 避免 再度 發生 那 當然 要 適度 的 進行 管制 畢竟 從 整個 8 月份 新開 的 A股 帳戶 相 對 於 去年同期 大概 增長 了 16% 融資 交易 也 創下 歷史 新高 那 我們 也 知道 信貸 市場 和 資 本市 場它 是 基本 經濟 的 領頭 羊 單日 成交量 已經 突破 了 3.1 兆 不論 股價漲 跌 與 否 這種 量 能 幾乎 都 彰 顯著 市場 至少 從 中國 散戶 的 情緒 來 看 是 全面 歸來 因為 中國 我們 講說 出口 當然 受到 很大 衝擊 可是 總體 順差 幅度 仍然 在 創高 所以 真正 的 問題 還是 消費型 態儲蓄 率過 高 的 問題 如果 這些 人願意 把 錢 拿出 來 投資 股票 當然 是 好事 但 也 不能 助長 通 膨 上升幅度 太快 我們 看到 在 過去 一段 時間 尤其 是 我們 講說 中國 股市 的 成交 值 大概 現在 是 接近 3.1 兆 人民 幣應 該 算是 歷史 第二 高僅次 於 15 年 的 豐牛 時期 所以 這種資 金量 體當然 了 因為 股市 經濟 不斷 在 膨脹 這種資 金量 體其實 還是 凸 顯出 監管 機構 可能 擔憂 的 泡沫 跡象 所以 現在會 有 更 多 的 管制 陸續 出爐 這是 標準 的 政策 是 漲 高 了 就 會 有人 管 那 跌 深 了 那 刺激 政策 就 會 一直 出來 那 中國 股市 我們 看到 從 去年 9 月 到 今年 的 總 成交 金額 其實 也 已經 可以 看得出 來 主要 就是 從 4 月份 一路 的 暴升 在 8 月底 突破 3 兆 9 月份 雖然 有 回落 可是 就 一直 保持 在 2.5 兆 到 3 兆 左右 這規模 仍然 相對 來 的 高 這也 是 我們 看到 整個 陸港 股市 受到 比較 顯著 資金 吹捧 的 根本原因 不過 外資 看 起來針 對 整個 陸 港股 的 回補 至少 針對 港股 其實 沒有 想像中 來 的 激烈 反而 是 我們 看到 整個 中國 股市 內地 散戶 的 資金有 比較 顯著 的 資金輪動 那台 股 的 部分 在 昨天 也 是 創下 歷史 新高 雖然 尾盤 有 比 較 明顯 的 這種 獲利 了 結 的 賣壓 干擾 不過 至少 昨天 中小型 股 算是 活蹦 亂 跳 指數 中場 還是 以 歷史 新高 點位 2457 點 收市 同時 寫 下 了 四大 紀錄 那 當然 啦 這個 外資 這 一周 幾乎 都 在 買 超 那 也 沒 有 說 買 得 很 離譜 每天 大概 就是 買個 80 億到 10 億 左右 昨天 是 買 了 146 億 那 更 值得 留意 的 事情 是 因為 很 明顯 嘛 因為 最近 量 能 開始 暴增 了 就 說明 有人 下車 那 這個 下車 的 到底 是 外資 決定 要 下車 還是 我們 看到 散戶 市場 不 玩 了 看 起來 都 不是 看起 來 更 像是 主力 內部 的 適度 調節 因為 如果 我們 仔細 觀察 整個 台股 散戶 的 大軍到 目前 為止 龍 之餘額 正在 以 非常 驚人 的 速度 上行 應該 上 一次 見 到 這麼 快長 期 的 資金買盤 湧入 已經 是 4 月初 的 時候 了 那 在 4 月 中 的 時候 這些 人 被 洗 出場 了 嘛 融資餘額 大概 已經 連續 7 週上 漲 了 累積 增加 407 億 增幅 是 18.2% 達到 264 億 雖然 有 一點量 價背 離 啦 但是 在 這樣 的 一個 情況 底下 就 說 明著 過去 4 月份 曾經 被 洗掉 的 這些 中 石戶現 在 看 起來 有 陸續 歸 藍 而且 還有 逢 高 調節 的 跡象 就 過去 他 可能 也 是 打 帶 跑 也 不敢 持有 太久 所以 反而 在 適度 的 進行 調節 市場 上 就 會 更 進 一步 去 聚焦 一樣 跟 中國 市場 是不是 會 採取 更進 一步 的 這種 管制 措施 也 有 可能 是 國安 基金 適度 退場 或者 採取 其他 的 方式 來嘗試 的 進行 降溫 以防 接下 來 不管 是 關稅 協議 出爐 還是 迎來 更 大 的 經濟 市場 的 隱憂事 實上 我們 可以 觀察到 最近 大家 比較 關注 的 是屬 於 房 地產 市場 的 變化 因為 在 昨天 我們 都 知道 最近 卓奎 是 一直 要求 八大 公股 行庫 可以 開 大水 龍頭 那 當然 他 背 後 就是 劍 指 的 央行 是否 可以 把 總量 管制 適度 的 放 鬆 那 昨天 央行 也 開始 表態 了 宣布 換屋族 出售 舊屋 的 期限 會 從 目前 的 一年 延長 到 18 個 月 而且 回溯到 9 月 20 號也 就是 上 一次 第七 波 信用 管制 以 後 的 貸款 案件 全部 都 適用 那 我們 都 知道 了 這項 措施 它 本身 明顯 就是 表態 在 短期 內不會 採取 總量 管制 的 放 寬 央行 直接 已經明 確表達 了 就 去年 提出 的 自主 總量 的 管制 它會 持續 討論 到 今年年底 也 就是 說 他 會 等到 今年 第四季 數據 出來 以 後 明年初 再 討論 所以 現在 呢 你 只 叫 我 開 大水 龍頭 那 我 只能 跟 你 說 我 可以 為 你 爭取 一點 時間 你 有 那個 有 自住 買房 的 你 是 要 換屋 的 那 你 有切 結書 嘛 本來 一年 內 你 要 把 你 的 舊 房給 賣 掉 現在 變成 18 個 月 不過 問題 其實 是 沒 改變 啦 因為現 在 就是 沒人要 買 嘛 那 沒人要 買 那現 在 也 沒人要 賣 因為 大家 都 在 等 著放 寬 的 那一刻 所以 成交量 基本上 是 不太可能 會 有 任何 顯著 的 提升 效果 那 另外 一方面 有房 無 貸者 是否 要給 寬 限期 這次 央行 也 提到 了 央行 會能夠 自主 決定 簡單 來講 就是 去年 第七 波打 草房 政策 以 後 央行 首次 把 有 房 無 貸者 納入 管制 也 全面 取消 了 房貸 的 寬 限期 而且 把 第二 戶 的 房貸 成數 下 修到 五成 這個 是 造成 投資 買盤 完全 退 卻 的 原因 因為 你 買 第二 戶 沒 有 任何 誘因 了 嘛 你 還要 付 這麼 多 的 首付款 那 央行 這 一次 呢 第一 個剛 才 提到 嘛 是 本來 是 一年 內 售出 舊 屋現 在 變成 18 個 月 那 接下 來 呢 就是 仍然 可以 保有 寬 限期 以及 貸款 彈性 就是 你 雖然 是 換屋 可是 你 準備 要 把 它 當成 你 的 第一 間首 購然 後 把 原本 那間 給賣 掉 的 話 你 還是 可以 讓 銀行 自己 決定 是否 有 寬 限期 或者 貸款 上 的 一個 彈性 這某種 程度 就是 在 推給 銀行 說 你 可以 繼續 放 不用 管 我 沒關 係 但是 你 只要 控好 總量 就 可以 了 這樣子 這樣子 一講 某種 程度 就 意味著 市場 上 其實 仍然 是 交易量 縮 的 狀態 整個 房地產 市場 的 真正 格局 並沒有 改變 也 就是 行政院 已 經表態 不過 央行 總量 還在 控制 所以 流動性 目前 看起 來 仍然 會持續 崗古 就是 對 很多 那種 真的 有 患 無 需求 的 人來 說 18 個 月 要 進 新屋 而且 你 還要 在 18 個 月 以 內 把 舊 屋剛 好給 賣 掉 但是 成交量 沒有 起來 所以 你 還是 有 蠻 大 的 風險 那 因為 你 有 蠻 大 的 風險 那 我 還是 不買房 那 交易量 就 繼續 縮 嘛 看 起來 有 這樣 的 一個 感覺 過去 我們 提過 那個 自住型 買方 大概 的 邏輯 差不多 都 是 觀望 觀望 觀望 觀望 追房 價還 差不多 是 這樣 嘛 每 一輪房 地產上 週期 都 這樣 就是 每 一次 房地產 不好 通常 都 交易量 縮嘛 那 交易量 縮 的 時候 買方 通常 也 不願意 買 大家 都 觀望 觀望 觀望 觀望 欸 房價漲 了 追 啊 有 這樣 的 一個 感覺 所以 央行 看起 來 更類 似 於 以 時間 來 換取 空間 啦 那 你 說 什麼 時候 才 可以 有進 一步 的 放 鬆 對 央行 來 看 肯定 就是 銀行 什麼 時候 財報 開始 變 不好 了 或者 前景 變爛 財報 的 不得了 銀行 已經 需要 別人來 借 錢 了 72 之 2 跟 房貸 集中度 才 會 降下 來 那 就 跟 平時 家裡 洗澡 對 不 對 有 時候 水溫 忽冷 忽熱 那 就是 熱 水器 一定 是 有 別人 在 用 了 你 才 會 覺得 很 緊 繃 那 很 緊 繃 你 當然 就要 水 就 一直 放著 等到 別人用 完 的 水水溫 才 會 回來 所以 有 時候 我們 講說 市場 上現 在 更 為 聚焦 的 就是 這個 流動性 的 預期 不管 是 房市 還是 股市 股市 感覺 有點 放 鬆 流 動 性 的 情 緒 回 來 但 房 地 產 市 場 光是 央行 不願意 放 鬆 這 件 事情 他 就 會 持續 的 進行 收縮 當然 了 這 一次 算是 放寬 第七 波 信用 管制 的 一些 部分 細節 但是 總量 只要 沒放 交易量 應該 就 會 持續 的 收縮 但是 因為 他 已經 提前 預告 了 明年初 就會 討論 那 明年初 討論 明年 年底 要 選舉 嗎 地方 選舉 那 看 起來 就是 明年 地方 選舉 以前 看起 來 是 有 討 論 鬆 綁 的 可能性 所以 大概 就 可以 清楚 的 知道 房地 產本輪 的 主體期 已經 正式 開始 那下 一次 的 上工 就 看 一下 它何 時會 把 第七 波 信用 管制 進行 全面 的 解封 我們 不 一定 是 第二 戶 的 房 貸陳述 也 有 可能 是 進行 總量 管制 的 適度 放 鬆 這 是 值得 大家 觀察到 但是 我們 可以 具體 觀察 的 方向 是 在 整個 二季度 的 預售物 市場 作為 領先 指 標 儘 管 交易量 的 確是 量 縮 但是 其實 還是 有 一半 的 縣市 在 上 漲 一半 縣市 在 下跌 漲幅 比 較 多 的 還是 比 較 低 總價區域 像 嘉義市 桃園 市 基隆市 這 幅度 大概 都 漲幅 超過 一成 那現 在 新 青安 行政院 打算 放寬 水龍頭 以後當然 有助 於 中國物 市場 的 適度 買盤 不過 由 於 央行 看起 來 總量 不會 全面 放 鬆 所以 預售 市場 應該 就 很 難 有 更 多 大幅 上漲 的 空間 畢竟 預售 你現 在 買 那 也 是 兩 三年 以後才 要 交屋 的 事情 到 時候 沒有 心情 安 而且 到 時候 房地產 市場 又 充滿 著不確 定性 像 很多 房屋 族 這 一次 就 被 坑 到 了 所以 他 更 了解 這種 不確 定性 可能 造成 的 衝擊 當然 這種 成交量 的 鬆 縮 它 就 會 形成 另外 一層 效果 那 就是 過去 是 買 房 的 人 遇到 難關 開始 頗 有 怨言 後 來 是 買 不到 房 的 人 由 於 這 一次 的 放水 以後房 價不會 再 跌 了 所以 也 頗 有 怨言 重點 是 連房 仲賣 房子 代銷 的 人 也 頗 有 怨言 因為 這個 成交 件 數從 過去 季成長 來 看 它 應該 是 連續 4 個 季度 高速 收縮 在 這樣 的 一個 效果 底下 我們 後 續 要 觀察 的 方向 是 房 地產 市場 看 起來 還是 會 有 一定 的 豬底期 但是 至少 房價 短期 內 可以 止穩 重點 在 於 流動性 的 預期 何時 放 寬 那 可能 就是 下一輪 央行 放 水槽 的 開始 流動性 開始 的 衍生 當然 最 後 你 還是 會 發現 在 主要 就是 賣方 不願意 賣 你 說現 在 房子 不好 賣方賣 那 不 就 可以 了 嗎 問題 是 賣房 也 很 清楚 知道 他 賣 房子 你 貸 不到 我 就算 降價 你 也 貸 不到 我 乾脆 等 一下 一次 放 鬆 所以 有 時候 大家 不缺 錢 就 會 有 那種 跟 你 耗 的 感覺 就是 在 華人 文化 裡面 本來 就 有 那種 有 土斯有 財的 那種 觀念 你 覺得 房子 不 只是 遮風 避雨 更是 一種 身份 保障 傳承 的 象 徵不缺 錢 為 什麼 要 賣房 呢 所以 就 變成 房價 變成 比較 顯著 的 僵固 狀態 變成 很多 對 於 持有者 而言 除非 你 是 資金 壓力 或者 重大 的 人生 轉折 誰 想要 現在 賣房 那 一樣 對 買方 而言 本來 就是 想要 再 等等 的 可是 隨著 降息 預期 或者 放寬 的 可能性 在 未來 幾個 季度 逐步 湧現 以 後 就 會 開始 急急 了 就 開始 追 每 一輪 的 房 地產 市場 週期 都 有 這樣 的 一個 感覺 這個 也給 投資 朋友 做 一些 思考 沒錯 所以 有 土司 有財 這是 觀念 烙印 在 幾代人 的 心中 以後它 也 要 花 一段 時間 才能 夠陸續 的 瓦解 那 之前 我 看 一個 影片 他 講說 一個 年 輕人 上山 就 問一個 大師 我 為 什麼 一直 找 不到 喜歡 的 女孩 呢 大師 不語 指 了 指樹上 的 一 隻 蝸牛年 輕人 恍然大悟 大師 的 意思 是 我 要 像 蝸牛 一樣棄 而 不 捨 的 精神 嗎 大師 說 你 得 先 有 套 房子 這 就是 社會 觀念 所以 有 時候 我們 講說 整個 房地產 市場 週期 有 沒 有 可能 迎來 拐點 我 自己 的 比 較 顯著 的 預判 是 房 地產 市場 的 主體期 已 經到 來 那麼 下 一輪 的 房地 產多頭 他 又 從 信用 管制 的 放 鬆 開 始 因 為 我 們 相信 沒有 第七 波 信用 管制 房價 不會 到 這個 水位 就 停止 所以 我們 過去 可以 從 幾個 指標 來 做 一些 延伸 但 看得出 來 央行 跟 行政部 門的 角力 仍然 在 持續 當中 回過 頭來 看 一下 美 股市 場道 瓊上 漲 14 點0.25% 輸在 451 點標 普上 漲 13 點0.2% 輸在 6495 點納 指上 漲 98.045% 輸在 21798 點納指 在 昨天 算 創高 了費 班上 漲 48.0% 輸在 5809 點市 大 指數 一樣 在 高位 持續 震盪 不過 開始 跟 中小型 股 以及 跟 非 科技 巨頭 開始 出現 陸續 的 脫 鉤 舉一個 最 直觀 的 雖然 標普拍 指數 基本上 也 算是 在 創歷史 新高 邊緣 可是 實際上 我們 觀察標 普 50 成分股 的 中 位數 股價 就是 不用 平均值 了 直接 用 大家 的 中位 數來 看 大概 距離 歷史 新高 有 1% 這說明 這個 中小型 股看 起來 這個 股價 漲幅 有 好長 一段 距離 尤其 我們 看到 像是 羅 素 20 距離 高點 還有 19% 小型 股 大概 7% 中型 股 1% 這說 明其實 這一波 的 漲勢 真的 是 由 少數 科技 巨頭 所 堆積 起來 的 如果 是 以個 股 平均 分散 資金 的 話 是 追不上 大盤 的 你 只有 用加權 的 方式 來 進行 佈 局才 跟得上 大盤 那 當然 標普 50 指數 前瞻 本益比 在 短期 內 又 開始 有所 加快 但 至少 獲利 的 財報 公開 以 後 你 會 發現 整體 而言 本益比 比較 高 的 還是 集中 在 整體 標普 500 但是 如果 剩下 的 495 支 股票 那 本益比 其實 跟 過去 十幾年 二十年 也 沒 有 差多遠 重點 在 於 當前 標普 50 的 市場 隱含 的 長 期成長 預期 這是 高盛 所 做 的 圖表現 在 看 起來 整體 獲利 拉升 幅度 沒有 想像中 來 的 這麼 快 也 不差 啦 至少 比 15 年 到 20 年 那段 時間 稍微 好 一點 但是 大概 就 保持 在 10% 沒有 到 網路 泡沫 當時 的 16% 也 沒 有 到 201 年 那個 時候 疫情 後 復 甦 的 13% 大概 就 維持 在 14% 左右 的 一個 情況 那 最 後 就是 實業 股 跟 成長 股 的 價格 開始 有所 脫節 舉一個 最 直觀 的 我們 都 知道 最近 沃爾瑪 股價 或者 Costco 股價 相 對 於 整個 大盤 其實 還有 一段 距離 尤其 大家 都 在 年限 左右 做 掙扎 而 具體 歷史 高點 其實 從 今年 25 年 年初 Costco 股價 創下史 高以 後 基本 就 一路 的 盤旋 一方面 是 資金 被 科技股 給 吸走 了 另外 一方面 是 這些 股票 其實 估值 也 偏高 所以 大家 也 不太敢 追 我們 舉一個 最 直觀 的 這張 圖表是 我們 看到 在 Costco 跟 沃爾瑪 整體 的 PERatio 身上 事實 上 如果 我們 仔細 觀察 這些 股票 大家 知道 輝達現 在 的 本益比 前瞻 本益比 也 不過 30 到 40 倍 可是 現在 沃爾瑪 本益比 是 多少 前瞻 本益比 是 34 倍 跟 輝達 差不多 Costco 的 本益比 是 47 倍 所以 它 就 會 影響 到 一個 比較 尷尬 的 位階 那 就是 其實 你 買 Costco 跟 買 沃爾瑪 你 對 它 的 成長 性 跟 輝達 是 一樣 的 那 到底 是 這些 實業 股 這些 零售 股應 該 要 往 下跌 還是 輝達 有 更 多 的 推 升空 間 這也 是 市場 上 比 較 有 形成 極大誤 差 或者 說 判斷 上 的 一個 脫節 大家 會 對 於 當前 中小型 股 的 輪 替 有 一股 期待 可是 這股 期待 又 覺得 它 沒 有 那種 爆發 的 成長 力 所以 本來 就 不 該給 你 這麼 高 的 本益比 所以 最 後 你 會 發現 不管 是 房 地產 市場 還是 股票 市場 都 會 有 一樣 的 心態 如果 你 把 單一資 金押 在 一檔 實業 股單 一押 在 一檔 不可 下 甚至 是 單一押 在 一檔輝 達大盤 時 上 漲時 有些 股票 跟不上 的 時候 你 難免 心裡 就 會 焦躁 但 如果 你 買 進 科技 巨頭 你 又 擔心 基期 太高 你 又 不敢 加碼 最 後 就 變成 不 買 又 金金 漲 那 每當 市場 出現 小幅 回調 那 可能 大家 就 在 想 回來 了 嗎 來 了 嗎 可以 買 了 嗎 那 整天 就 被 情緒給 左右 這種 反覆 的 焦慮 反而 對 你 的 投資 心態 比 較 不利 的 最近 有 這種 感覺 了 4 月份 你 都 不緊 張現 在 漲 了 你 就 很 緊張 這有 什麼 好 緊張 的 低 買 高賣 你 完全 可以 從 情緒 週期 乖離 週期 來 選擇 自己 投資 的 步調 但是 有 時候 金金 漲 的 格局 當中 大家 難免 會 有 一點 焦慮 覺得 那 未來 如果 再也 買 不到 怎麼 辦 呢 也 不會 有 這樣 的 想法 那 大不了 你 就 適度 的 進行 投資 定期 定額 那 等到 怪力 拉 大幅度 大一點 扣款 力度 加大 其實長 遠來 看 你 只有 培養 自己 的 中心思想 建立 穩定 的 投資 邏輯 你 才 可以 避免 天天 去 追 問無法 安心 的 循環 剛才講 的 房 地產 市場 的 總量 管制 也 是 如此 很多 投資人 就是 每天 盯 著 消息 內心 就 不斷 的 循環 央行 要 放水 了 嗎 要 放水 了 嗎 就 好像 一旦 政策 鬆 手 資 金 就 能 夠 快速 的 湧進 央行 可能 會 有 其他 配套措施 好像 房價 就 一定 會 第七 波 信用 管制 一定 會 爆噴 可能 只是 稍微 止穩 回到 一個 理性 狀態 這種 不確 定性 的 確會 讓 很多 人情 緒 比 較 高度 焦慮 也 不敢 大膽 出手 又 害怕 錯過 時機 就 變成 一種 天天 追問 然後無法 釋懷 的 這種 心理 煎熬 其實 股票 市場 和 房 地產 市場 很多 人 都 有 這樣 的 一個 心態 所以 最終 你 還是 要 有 一個 忠心 的 投資 思想 就 那種 焦慮 的 心情 就 跟 那種 大學 有些 小男生 男朋友 不是 常常 動不動 就 在 那邊 緊張 因為 女朋友 晚來 一週 很 緊張 你 來 了 嗎 今天 沒來 嗎 每天 都問 今天 有來 嗎 每天 照 三餐 問 女朋友 問了 兩三週 兩三週 都 睡 不好 搞 得 好像 人生 毀了 如果 你 有 做好 防護 措施 你 擔心 什麼 就算 不來 了 那 也 是 愛情 的 果實 你 就是 不夠 愛他 才 在 那邊 擔心 渣 男 對 不起 對 不起 我 太 激動 了 太 激動 當年 我們 女神 就 這樣 被毀 了 不是 但 我 的 意思 是 這種 反覆 的 焦慮 其實 對 於 投資 心態 比 較 不利 長 遠來 看 我們 還是 要 有 一點 培養 中心思想 長 了 你 也 難過 敵人 你 也 難過 那 你 怎麼 做 下去 投資 所以 只有 培養 自己 的 中心 投資 邏輯 你 才能 夠 避免 天天 追問 卻 無法 安心 的 循環 被 愛的 理由 五花 八門 不愛的 藉口 千篇一律 遇到 這種 難得 好 自為 之 我們 繼續 往下 看剛 才 聊到 說 整個 股票 市場 目前 仍然 處 於 高級期 的 持續 推高 的 過程 當中 債券 市場 就 出現 了 比 較 兩極化 的 發展 過去 我們 也 提過 短 債殖 利率 是 的 確有點 反應 的 長 債在 短期 內 是 有 一點殖 利率 下滑 了 可是 總體 而言 基本上 從 月度 來 看 仍然 在 持續 走高 尤其 在 歐洲 市場 當中 這個 債券 末日 快要 發洩 了 像 英國 公債 的 部分 現在 看 起來 有 更 進 一步 的 持續 推升 那法國 也 是 創下 了 09 年 以來 的 新高 點 日本 也 創下 30 年期 的 新高 點德國、 加拿大 都 是 如此 這說 明著 這個 全球 似乎 對 於 長 債也 不是 很 反映 降息 預期 大家 都 在 反映 大家 內部 的 財務結 構債 的 持續 膨脹 以及 長 期景氣 的 預期 象 徵事 實上 我們 過去 跟 投資 朋友 稍微 提到 這 一次 的 利率 預期 短期 內當然 很大 程度 是 受到 現在 就業 市場 的 變化 可是 如果 降息 的 原因 根本 還 不是 通 膨 下滑 它 的 原因 真的 是 勞動力 市場 惡化 那 的 確是 要 意識 到 那個 獲利值 是否 有 適度 修正 的 空間 那 獲利值 適度 修正 本益比 就 變高 了 嘛 那 本益比 變高 那 你 當然 就 沒 有 更 大 的 誘因 去 購買 股票 了 這 就是 外資 在 過去 調整 資產 部位 的 邏輯 那事 實上 如果 我們 根據 勞工統 計局 在 今天 晚上 就 即 將要 公 佈 BLS 非農就業 數據 的 基準 修正 了 這個 就 值得 大家 留意 就是 那 我們 就業 市場 到底 好不好 嗎 過去 每個 月 公 佈 我們 也 不是 很 相信 現在 要 開始 做 修正 了 也 就是 更 實質 的 資料 修正 幅度 是 有 可能 會達 到 80 萬到 10 萬人 這 意味著 搞不好 去年 勞動力 市場 就 轉弱 了 只是 因為 表面 的 數據 一度 去 粉飾 這項 數據 尤其 我們 看到 在 過去 10 年 的 美國 就業 數據 的 基準 修正 情況 有 沒 有 發現 那個 越 修正 幅度 越大美國 人口 也 沒 有 多 多少 但是 那個 修正 那個 range 有 時候 是 可以 下修 到 30 萬人 50 萬人 有 時候 可以 下修 到 80 萬人 所以 後 續 我們 要 觀察 在 這 一次 的 修正 只會 影響 多少 的 表現 當然 有 沒 有 可能 是 美 國 製 造 的 矛盾 引起 了 適度 的 擔憂 畢竟 我們 昨天 才 跟 投資 朋友 聊到 因為 在 短期 內川普 把 整個 經濟政績 建立 在外 國企業 把 投資 和 生產帶 回美國然 後 讓 美國 的 藍領 能夠 回流 不過 呢 我們 現在 觀察到 在 這 一次 LG 和 現代車 廠 所 逮捕 的 大量 的 韓國 的 非法 移民 其實並 不是 真實 的 非法 移民 他 只是 沒 有用 H1B 來 做 簽證 他 可能 是 用 B1B2 又 可能 是 觀光 簽證 或者 那種 短期 商務 簽證 那現 在 問題 在 於 什麼 在 於 美國 對 韓從 未給 予類 似 澳洲 新加坡 或者 智利 的 專屬 的 簽證 配額 所以 有 很多 韓國人 韓國 技術 工程 師他 本來 就要 到 美國 工作 可是 他 必須 要 抽 籤 那 H1B 每年 的 配額 只有 8.5 萬名額 那 你 看 這個 美國 非法 移民 有 一千 萬人 美國 的 製 造 業 需要 多少 工人 韓國 企業 通常 最多 就 分 一千 到 兩千個 左右 所以 有 沒 有 可能 只是 技術 上 的 難關 但 這個 技術 上 的 難關 已經 大幅 影響 到 市場 針對 非 農就業 數據 的 投射 會 讓 大家 好奇 到底 有 多少 的 外資 企業 目前 提供 的 就 業崗位 是 由 美國 本土 的 藍領 工人 來 實施 來 執行會 不會 都 是 自家 的 工人 呢 然後就 好像 台積電 Arizona 那 這個 美國 的 工程 師 到底 多不多 呢 你 說 不是 啊 美國 工程 師又不在 亞利 桑那 都 在 矽谷 啊 但 這是 川普 的 政策 嘛 你 來 這邊 設廠 投資 也 要 提供 一定 程度 的 就業 規模 這個 是後續 我們 看 一下 基準 修正 之後它 會 不會 有 比 較 大 的 一個 輪 替 那 另外 一個 我們 剛才 提到 的 現 在 在 30 年期 國債殖 利率 上升幅度 最快 的 主要 就是 法國 市場 了 原因 很 簡單 因為 就 在 幾個 小時 之前 我們 看到 法國 這 一次 不信任案 已經 正式 通過 那 也 就 代表 著法國 總理 白狐 即將 要 請 辭 那 當然 他 主要 就是 因為 這 一次 的 削減 赤字 計畫 在 國民議 會 當中 受阻 然 後 最 後 黯然 下台 那 白狐 的 臨任 也 意味著 馬 克宏 在 不到 兩年 的 時間 已 經要 尋找 第五位 的 總理 了 這也 凸顯 著法國 政局 的 動盪 和 政治 的 困境 那 我們 也 要 清楚 知道 從 法國現 在 整個 國會 的 席次 其實 已經 陷入 了 比 較 顯著 的 左右 兩派 的 對立 任何 財政 預算案 幾乎 都 難以 得到 穩定 的 支持 白狐 是 去年底 當時 接任 巴尼耶 的 巴尼耶 我 記得 才 講沒 多久 後 來 他 在 不信任案 中 又 辭職 了 現在馬克宏 又 再度 面臨 選擇現 在 外界 最為 直觀 的 就是 延續 中間 派 的 路線 但是 你 延續 中間 派 的 路線 幾乎 就 代表 著 整個 財政 改革 的 績效 可能 會 因此 而斷 裂 那 就 代表 著法 國債 規模 只會 上升幅度 越來 越快 我們 舉一個 最 直觀 的 例子 法國 的 國債 問題 相 對 於 整個 歐洲 市場 其實 算是 比較 嚴重 的 舉例 來 說 我們 根據 歐盟 執委會 的 數據過 去 四年 法國 的 債務 佔 GDP 比重 是 不減 反增 跟 多 數國家 呈現 背離 多 數國家 其實 是 有 還債 的 從 整個 歐債 危機 以後陸續 都 在 還債 可是 我們 看到 這種 比較 逆勢 而行 的 財政 軌跡 就 代表 著法國 在 高 舉戰 和 政治 僵局 下 他 的 處境 其實 比 其他 歐洲 國家 壓力 來 得 更 大 其實 跟 希臘 是 有點 像 的 就是 在 債務 問題 當中 人民 不 信任 你 來 做 財務 改革 那 就算 你 找到 問題 人民 看起 來 也 不 讓 你 解決 不 信任 你 是 像 執政團 隊現 在 所 面臨 的 處境 的 確相 對 來 看 比 較 尷尬 法國 和 德國 公債 利差 近期 因為 不信任案 投票 的 原因 已經 創下 24 年 的 新高 就連 5 年 的 CDS 報廢 也 明顯 上 漲 這 代表 著市場 上 是 有 一群 人的確 正在 對讀 法國債 違約 的 可能性 所以 我們 看到 整個 歐債長 天期殖 利率 都 在 上升 但是 法國 又 跑 得 比 其他 歐洲 國家 還要 來 得 更 快 這個 就是 我們 看到 在 世界各地 都 形成 對 於 債券 市場 的 局面 呼應 今天 的 題目 就是 說 我們 看到 不管 是 股票 市場 債券 市場 金價 的 創高金 價為 什麼 最後還 是 能夠 跑 贏相 對 避險 資產 的 債券 它 跟 全球 的 債務膨脹 是 有 一定 程度 的 聯 繫 的 但 股票 市場 的 快速 上漲 似乎 也 無法 短期 內 超越 黃 金資產 一方面 是 美國 股市 它 有 貶值 的 效應 所以 即便 科技股 買盤 很 踴躍但 它 從 匯率 上 還是 會 輸給 黃 金 這一塊 那 另外 一方面 歐洲 股市 的 表現 它 整體 的 經濟 數據 也 沒 有 支撐 亮麗到 能夠 有 如此 大 的 表現 主要 還是 由 匯率 因素 所帶動 的 最 後 就 變成 了 今年 其實 所有 資產 都 是 上 漲 的 黃 金 股市 債市 都 是 如此 但是 金價 仍然 跑贏 了 所有人 台北 股市 上漲 238 點收 在 2478 點我 一講 完 股市 就 開始 追金價 了 台 積電 又 重新 回到 120 塊 那 我們 再 看 一下 後 續 的 表現 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 寫度 再 相見 祝 各位 投資 朋友 開盤 順利 操盤 愉快