2026/1/28(三)歐印貿易協議簽訂 強權聯手 能擋住川普?景氣燈轉紅 榮景又來了?【早晨財經速解讀】

投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 206 年 1 月 28 號禮 拜 三 早上 8 點 31 分 大家 早安, 我 是 許廷浩 每天 早上 開 半天 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 昨天 標普白 指數 又 創下 歷史 新高 了 不過 納斯達克 指數 雖然 也 受到 科技股 的 買 盤 但 傳產道 瓊 的 部分 受到 聯合 健康 崩跌 了 20% 醫療 板塊 還是 使得 道瓊 指數 嚴重 收 跌跌 了 有 40 多點 那 在 這樣 的 一個 情況 底下 市場 的 概況 要 進 一步 了解 科技股 財報 在 週四陸續 公 佈 之 後 的 表現 能 不能 拖住 目前 美股 的 漲勢 與 此 同時 市場 上 三個 同時 發生 彼此 牽動 的 結構 正在 本週 持續 發酵 第一 個 是 川 普本 週因 為 對 韓國 又 開啟 了 關稅戰 投資 和 安全 被 綁 成同 一套 施壓 工具 以 後 這 一次 看起 來 在 本週 各國 反應 不再 是 單點 退 讓 而是 開始 用 這種 分散 另類 規則 的 方式 來 降低 單一針 對 美國單 一市場 的 依賴 不管 是 美中 之間 的 新 一輪 貿易 協議 陸續 在 談判 當中 或者 我們 看到 歐洲 和 印度 的 協議 已經 正式 啟用 似乎 想要 打造 新一輪 的 非美 市場 第二, 是 美國 表面 上 當然 是 全球 最強 的 成長 引擎 但 這台 引擎 的 確也 越來 越 靠 AI 的 資本 支出、 政府 支出 和 資產價格 的 財富 效果 持續 推升 民眾 的 信心 轉冷 尤其 是川普 的 民調 以及 消費者 的 意願 似乎 沒有 伴 隨著 AI 持續 攀升 那麼 川普 政府 肯定 已經 了解 到 一些 警訊 隨時 在 本年度 四月份 繳稅季 一過 以後財政 刺激 計劃 應該 隨時 都 會 出爐 那 第三 呢 是 台灣景氣 看 起來 的 確很亮麗 但是 呢 也 被 新一波 的 漲 價潮 重新 定價 我們 從 昨天 看到 的 AI 供應 鏈 的 漲 價潮 開始 外溢 到 人力 到 電力 成本 到現 在 終端 價格 不管 是 PC 手機 以外 甚至 連機票 價格、 Buffet 價格 高爾夫 球球 球證 全部 都 在 上 漲換句 話 說, 單一美股 的 創高 已經 迎來 一個 全新 的 全球 秩序 引擎、 成長 以及 價格 的 結構 那 今天 就 來 跟 投資 朋友 做 一些 觀察 首先 我們 看, 因為 從 今年 元月份 以來 我們 看國際 政治 和 經濟現 在 已 經成 為 市場 上 持續 關注 焦點川普 最先 放話, 後 面 收回 的 格林 蘭 事件 對 於 歐洲、 加拿大 和 印度 這些 國家來 看 變成 一輪 警訊 就 過去 我們 還能夠 靠 談判 靠 忍耐 來應 對 美國 但現 在 風向變 了 我們 必須 把 美國 這種 常態化 的 美元 霸權 美國霸 權視 為 一個 常態 化象 徵那 就 意味著 我們 始終 要 打造 一個 非美 市場 先 互相 降低 對方 的 關稅 壁壘 加拿大 總理 卡尼 在 達 沃斯 的 講話 也 為 這股 情緒 下 了 總結 如果 舊有 的 國際 規則 已 經無法 保護 你 那 我們 只好 自己 找出路 了 歐盟 最近 加速 跟 南美 進行 談判 簽訂 協議 也 跟 印度 談判 加速 簽訂 了 協議現 在 一再 跟亞洲 多國 簽訂 談判 協議 目的 就是 要 歐洲 跟 美國 以外 其他 市場 要 全部 進行 關稅 的 大規模 見 面川普 的 確在本 週才 剛針 對 韓國 商品 稅率 拉高 到 25% 市場 上 其實 也 不是 很 相信 因為 如果 我們 細看 的 確現 在 跟 美國 主要 貿易 對 象國 當中 韓國 仍然 是 一個 主要 方向 可是 昨天 韓國 股市 還是 暴漲 了 接近 有 2% 左右 韓國 COSPI 指數 其實 從 今年 以來 這個 直線 上行 的 推升 力度 就 在 加強 去年 韓國 股市 已經 是 全球 最亮麗 的 股市 了 漲幅 是 85% 如果 是 以 美元 計價 的 話 今年 即便 在 年初 受到 這種 關稅戰 的 侵擾 韓國 股市 則是 越漲 越快 這就 代表 著 一方面 市場 的 TACO 心理 情緒 仍然 在 發酵 另外 一方面 其實 所有 的 關稅率 大多 數還 是 針對 傳產 而 韓國 股市 的 權重 其實 最終 還是 被 這些 科技股 三星 SK 海力士 目前 的 漲 價潮 來 做 更 顯著 的 推升 所以 的確 COSP 指數 在 昨天 新聞 爆發 早盤 的 時候 是 受到 比較 明顯 走弱 的 市場 賣壓 不 過後續 的 反彈 也 非常 顯著 而且 衝上 新高 動能 非常 驚人現 在 已經 幾乎 進入 了 拋物線 的 加速 階段 那 從 AI 供應 鏈來 看 目前 記憶 體龍頭 SK 海類 似 也 是 強勢 突破 了 整理 區間 動能 重新 點火 韓國 的 AI 行情 已經 完全 概顧 了 任何 關稅 可能 引發 的 隱憂 韓國 COSPI 指數 我們 從 整個 去年 年初 到現 在 漲幅 是 剛好 10% 而標 普牌 指數 其實 漲幅 也 不過 1% 左右 其實 可以 看得出 來 市场 上 在 行情 的 推升 过程 当中 还是 有 非常明显 这种 亚洲 新兴 市场 货币 受到 升值 所 造成 的 影响 SK 海力士 连续 三次 的 纠结 以后 都 顺势 进行 突破 这 一次 又 重新 纠结 了 是否 有 进一步 的 拉伸 效果 呢 但是 市場 上 從 股價 層面 已經 很明 顯給 出 了 態度 一方面 覺得川普 只是 講也 沒有 具體 的 公文 另外 一方面 大家 其實 已經 意識 到 整個 AEI 的 主流 趨勢 已 經蓋過 關稅戰 的 陰霾 反而 各國 政府 在 做 的 是 能 不能 盡量 降低 美國 市場 的 比重 以防 跟 美國 相關 的 衝突 可能 進 一步 引發國 內 的 經濟動盪 比如 說 加拿大 的 部分 加拿大 這 一次 跟 中國 即 將達成 貿易 協議川 普當 時放話, 如果 兩國達 成貿易 協議 美國會針 對 加拿大 輸美 商品 課徵 百分之百 的 關稅 美加關 係 也 急速 升溫川普 還特別 點名 卡尼說 他 誤判 形勢, 替 中國 開大門 而且 嘲諷 加拿大 應該 成為 美國 的 第 51 州 不 過講 了 好 幾次 雖然 沃泰華後來 澄清 說 其 實並 沒有 談到 自由 貿易 協定 主要 是 中國 和 加拿大 中加 協議 當中 的 部分 農產品 和 電動車 有限 項 目的 互相 開放 不算 是 一個 全面性 的 自由 貿易 協定 但是 能 讓 雙方 的 產品 更 容易 能夠 流通 對方川普 已經 指責 我管 你 那麼 多 你 跟 中國 敲定 協議 我 就 課 你 關稅 在 這樣 效果 底下 等同 於 中國 的 外交 大門 在 短短 幾個 月 以 內 陸續 打開 如果 我們 細 看現 在 歐洲、 拉丁美洲 不少 國家 意識 到 如果 把 經貿 安全 完全 都 綁 在 美國 身上 現在 風險 越來 越 高 了 說 不定 一不小心 就 會 得罪 川普 這個 選項 最後讓 北京 開始 有 了 施力點 短短 幾個 月 我們 看到 像是 西班牙、 法國、 愛爾蘭芬蘭、 南韓 加拿大、 烏拉圭 多位 國家 領袖 密集 的 訪問 中國後續 都 帶 走 了 一些 雙邊 貿易 的 備忘錄 或者 協議 大多 數都 是 啟動 部分 電動 車產品 的 一個 退 讓 我 讓 你 的 電動車 能夠 順勢 的 賣 到 中南美洲 你 是否 有 像 過去 跟 美國 一樣 有類 似的 農業 採購 協議 那 這一波 外交 節奏 當中習 近平 就 很 順勢 打出 元首 外交 就 把 中國 包裝 成強 調要 合作、 要 穩定、 要 規則 的 一方 然後把川 普規劃 成以 關稅 領土施 壓 的 強硬 姿態 那 很多 像 芬蘭、 法國 這類 的 歐洲 國家 一方面 他 已經 很 難 跟 俄羅斯的關 係 修 復 了 另外 一方面 又 受到 美國 政策 的 不確 定性 那 只好 選擇 某種 方式 重新 調整 戰略 看看 能 不能 讓 已經 疲憊 許久 的 傳統 產業 尤其 像是 德國 能夠 有 復 甦 的 空間 那 當然川 普過 去 的 TACO 交易 半成品 交易 數喊 得 大聲 風險 看 起來 越來 越大 可是 市場 上 的 確對 於 資 本市 場的 影響 是 越來 越 小 的 大家 反而 在 關注 這 一次 最大 貿易 協議 的 推陳因 為 是 歐盟 和 印度 的 拍板 是否 意味著 部分 產品 的 流通 速度 可以 加快 因為 大家 都 在 降 關稅 印度 之前 應該 講歐盟 之前 是 跟 拉美 已經 談成 了 農業 採購 協議 最近 終於 敲定 了 自由 貿易 協定 這個 協議 其實 已 經談 了 20 年 了 一直 談 不好 因 爲 雙方有 太多產品 需要 規劃 這 一次 在 短短 幾個 月 以 內 談判 快速 加速 形成 20 億 人口 的 自由 貿易區 雙方 也 承諾會 大幅 降低 或者 取消 多數 的 關稅 依照 規劃 印度 會 把 接近 97% 的 歐盟 進口 商品 進行 降稅 或者 進行 全面 免稅 歐盟會 在 7 年 內 對 所有 印度 商品 開放 市場 那 歐洲 預 估到 203 年 對 於 歐洲 的 商品 出口 應該 可以 翻倍 印度 也 希望 可以 依此 來 引進 新 一輪 的 製 造 業 和服 務業 來 提升 投資 信心 當然 我們 其實 已經 很長 期 就 知道 歐盟 早就 已經 是 印度 的 最大 貿易夥伴 所以 雙方 如果 能夠 互相 降低 關稅 那 就 代表 著 全球 經濟 就 開始 有 多 核心 並存 的 空間 存在 了 如果 細看 現在 對 於 歐盟 商品 部分 印度 的 貿易 政策 它 是 有 一個 比較 明顯 的 轉向 特別 是 汽車 酒類 食品 航 太和 機械 器具 過去 都 是 百分之百 關稅 印度 是 高關 稅大國 因為 它 算是 一個 內 需型 國家現 在 動不動 10% 以上 的 關稅 直接 降到 40% 以下 這個 就 直接 減半 了 甚至 像 航太機械 電機 設備 上 目前 宣布 全面 免除 關稅 表面 上 是 浪力 但 本質 上 就是 它會用 一些 配額 控管 來 控制 衝擊 但是 重點 是 關稅換 投資換 歐洲 的 技術 換供 應鏈 的 整合 這個 是 雙方 在 幾個 月 以 內 談判 的 進度 非常 快速 的 原因 那 就是 歐盟願 意釋 出 一點 技術來 換取 更 多 的 出口 市場 那 歐盟 對 於 印度 的 出口商品 其實 還比較 直觀 珠 寶、 紡織 皮革、 化學品 很多 都 是 高端 商品 原本 是 4 17% 的 關稅 預估 接下 來 全部 降到 0 也 就是 說 接下 來 歐洲 的 LV 估計 一系列 的 品牌 到 印度 市場 應該 就 可以 享有 全面 的 零 關稅 所以 在 這樣 效果 底下 等同 於 全球 非美市 場嘗試 做 新 一輪 的 結合 當然 你 說川 普會 很 在乎 川普 去年 他 的 關稅戰 的 目的 某種 程度 已經算 達成 了 投資額 已經 暴增 了 今年 只有 一個 目的 就是 如何 讓 美國貨 更好 地銷售 到 海外 市場 所以 你 說 如果 歐洲 的 貨更 容易 銷售 到 印度 中國 的 貨更 容易 銷售 到 加拿大 他 是 一個 問題 啦 可是 重點 在 於 如何 改善 各國針 對 美國 的 貿易 的 逆差 嘛 那 美國 的 貿易 逆差 如何 解決 呢 川普 呢 對 外 啊 當然會 採取 適度 的 壓力 啊 可是 對 內 那 當然 就是 要 讓 美元 持續 下跌 嘛 我們 看 其實 美元 最近 已經 連跌 奪路 了 已 經跌 到 2 年 以來 的 新低 囉 這個 應該 算是 破底 了 整個 超級 大頭 已經 逐步形成 了 那川普 本人 自己 也 講說 我 覺得 美元 貶值 比 較 好 而且 還強 調說 不 擔心 美元 走弱 強調 美國 生意 還是 會 照樣 做 得 不錯 等 於 向 市場 釋放明 確信號 美元 貶值川普 政府 是 期許 的 而且 不會 採取 更進 一步 的 干預 這樣 的 一個 效果 就 在 於 信心 導致 美元 指數 在 近期 的 破底 速度 開始 加快 從 關稅 到 赤字 擴大到 施壓 聯準 會 市場 上 其實 對 於 美國 資產 的 風險 評價 也 在 改變 吧 如果 你 對 於 美國 評級 沒有 這麼 高 當然 持有 的 美元 就 不會 這麼 多美元 的 直系 向 下落 恰好 就 印證 了 美元 的 貶值 順勢 讓 美國 的 出口 接下 來 是否 有 開始 回 復 的 空間 或者 脾氣 太來 的 空間 在 總統 效果 底下 最後雙方 其實 還是 很 明顯 在 各國 有 失利 點 所以 川普 這次 對 於 加拿大 的 施壓 對 於 南韓 的 施壓 你 說 真的 完全 就是 貿易順 利差 的 問題 嗎 它 是 可以 藉由 貨幣 手段 解決 的 而且 你 也 不 太 相信 李在民作 為 局隊 執政還 故意 想要 卡住 你 國會 速度 還 刻意 放慢 就 為 了 要 給川 普難 看 也 不太可能 真正 的 根本 核心 可能 背後我們 看到 在 小國 之間 與 美國 的 貿易 紛爭 其實 背 後 反映 的 還是 美中 之間 的 爭霸戰 其 實上 禮拜 當時 美國 最新 所公 佈 的 全球 最新 國防 戰略 就 明確 把 重心 放在 印太地區 目標 就是 要 讓 中國 無法 封鎖 美國 在 全球 經濟 已 經劃定 的 重要 通道 也 就是 第一 島鏈 要 完全 防住 五角 大廈 也 同時 呼籲 盟友 要 提高 集體 的 防衛 投入 並且 提出 在 第一 島鏈 要 強化 拒止 防禦 從 日本 一路 延續 到 菲律賓 和 東南亞 這個 就是 206 年 的 一個 主軸 等同 於 淡化 歐洲 色彩 加強 在 第一 島鏈 的 一個 深化 其實 美中 各自 鞏固後花園 之 後 兩強 也 正式 進入 了 資源 帝國 之爭 我們 都 很 清楚 知道 中國 的 路線 其實 在 過去 一段 時間 更 偏向 能源 和 原材料 的 導向 外圍 整合 一方面 是 向 北來 打通 北極 航線 嘗試 的 要 去 建立 傳統 海權 的 物流 新 通道 那現 在 格陵蘭 這件 事情 美方 很明顯 已經 注意 到 了 把 你 擋 在 那邊 另外 一方面 在 中東 非洲 東南亞 加大 佈 局 從 伊朗 的 能源 合作 到 非洲 的 原 物料 交換 到 東協供 應鏈 的 整合 和 區域 貿易 升級 形成 一整 條紅色 供 應鏈 那 這些 動作 以前 很 粗糙 基本上 就是 把 貨傾銷 到 這些 市場現 在 中國 已 經到 各地 來 設點 在 當地 建造 工廠 使用 當地 的 工人 來 符合 整個 中國 品牌 的 海外 出走 那 美方 很明 顯現 在 是 希望 把後花園 給顧 好 再 往 資源 帝國 陸續 延伸 美國 的 動線 是 以 北美 和 拉丁美洲 為 核心 從 阿拉斯加 的 國防 部署 再 到 加拿大 的 關鍵 資訊 的 整合 資料 資源 整合 一路 延續 到 墨西哥 灣的 航線 委內 瑞拉 的 石油 影響力 甚至 重新 介入 中南美洲 的 販毒 或者 安全 事務 兩條線 放在 同一 張圖 看 商周 這張 圖 就 做 得 很 清楚 了 基本 就是 美中都並 不是 在 追求 無差別 的 全球 影響力 他現 在 是 在 航線 在 能源 在 礦產 在 制度 的 縫隙 當中 大家 都 要 打造 一個 各自 能夠 承受 衝突 的 安全 腹地 所以 就 變成 美中 之間 你 根本 就 找不出 任何 衝突 的 點川普 最近 都 很少 講習 近平 中國 最近 有 沒 有 發現 那個 記者 會 也 很少 批評 美國 了 結果 韓國亂成 一國州 加拿大 亂成 一國州 有 這樣 的 一個 感覺 美中 各自 的 角力 陸續 在 進行 但 的確 如果 非美 市場 的 聯合 當然會 對 於 川 普產生 壓力 以前 就是 合縱 連橫 各個 國家 逐一 擊破的確 取得 了 一些 成果 但現 在 這些 國家 知道 這樣 下去 不是 辦法 開始 聯合 形成 新一輪 的 貿易 協議川普 的 內部 壓力 也 開始 逐步 湧現 為 什麼 呢 我們 知道 這 一次 川普其實 大幅 改變 了 明尼蘇 達路線 接近 兩天 左右 就 大幅 轉變 了 之前 我們 有 提到 明尼阿波利斯 的 槍擊 事件 之後國安高層 第一 時間 是 把 情勢 設定 成 恐怖 攻擊來 指控 死者 有意 圖襲警 而且 被 貼 上準 刺客 的 標 籤 但 沒過 多久 因為 相關 的 說法 以及 影像 事實 被 拆穿 以後白宮 內部 也 開始 調整 自己 的 談話 很多 共和 黨議員 地方官 員 很多 是 擁槍 派 都 在 質疑 說 政府 好像 有點過 早下 結論 了 你 把 合法 的 持槍者 妖魔化 實際 上 走 在 路上 沒什麼 問題 對 我們 共和 黨人來 說 反而 讓 畫面 看 起來 變成 混亂 失控 侵蝕 了 原本 在 移民 議題 上 的 民意 基礎 川普 最近 在 受訪 的 時候 其實 也 把 態度 轉為 更加 保留 說 我們 會 重新 檢視 這樣 的 一個 行動 而且 考慮 撤回 部分 的 聯邦執 法人 員 讓 這 一次 大家 意識 到 這次 的 政策 似乎 有 稍微 軟化 的 空間 而且 是 首次 川普 在 移民 政策 的 部分 現在川 普是 主張 說 我們 應該 精準 執法 來 跟 各州 來 進行 合作 而 不要 採取 一系列 的 這種 衝突 衍生 這對 於 雙方 其實 都 不太好 白宮 這種 止血 的 措施 也 強調 說 不 希望 有美國 人 再 受傷 那 這件 事情 其實 背後隱 含 的 概念 還是 有 一些 民調 上 的 變化 我們 都 很 清楚 知道 川普過 去 在 內政 的 民調 其實 還是 偏高遠 高 於 經濟 可是 在 最近 我們 看到 幾個 月度 川普 在 移民 政策 的 民調 也 開始 往下掉 了 平均 來 看現 在 已 經跌 到任 內 甚至 是 政治 生涯 的 新低 點從 幾個 情勢 來 看 幾個 關鍵 節點 一個 是 洛杉磯 當時 的 突襲 行動 那個 是 比 較 有 爭議 一點後續 我們 看到 強硬 邊境 的 選民 開始 慢慢 轉變 以後到 現在 本次 事件 的 爆發 基本上 民調 在 移民 法案 的 部分 尤其 是 在 移民 政策 基本上 從 今年 1 月份 開始 下滑 力度 就 特別 快過 去 還勉強 可以 撐 住川 普民調 不 過現 在 開始 看 起來 已經 有 點 鬆 動 了 當 然 我 們 從 圖 表 中 來 做 進 一步 觀察現 在 就 在 共和 黨 自己 內部 也 認為川普 移民 執法 是不是 有點 做 得 太 過頭 重點 方向 一定 是 對 的 可是 這個 手段 和 措施 會導致 我們 中期 選舉 遇到 極大難關 這個 205 年 就連 共和 黨 自己 都 認為 有點 過頭 的 可能性 都 慢慢 的 上升 到 206 年初 已經 上升 到 兩成 認為 政策 剛好 的 比例 反而 開始 下滑 了 好 這時候 我們 就要 觀察要 如何 進行 內部 內政 的 調整 也 許是 大家 更為 關注 的 項目 尤其 這 一次 國土 安全部 的 資金 仍然 受到 舒默 的 卡關 那美國 政府 真的 搞不好 禮拜 六 就要 關門 了 問題 在 於 參議院 雖然 由 共和 黨 掌握 多數 程序 上 還是 要 60 票 才能 夠過關 原本 預期 會 有 部分 民主 黨人 配合 不過現 在 看 起來連 共和 黨人 內部 自己 都 有人 跑票 所以 看起 來 本 週應 該 美國 政府 就會 關門 了 在種 效果 底下 市場 上 就 開始 形成 MAGA 內部 的 分裂 一派 我們 過去 講得 很 清楚 不管 是 對 於 科技 的 看法 對 於 AI 的 看法 還是 對 外 政策 的 看法 都 認為 我們 現在 應該 不要 再 去 管 海外 的 路線 不要 再 去 管委 內 瑞拉 或者 海外 貿易 的 問題 我們 已 經達 到 我們 的 一個 目的 了 嘛 就 不要 再 跟 各國 有 進 一步 的 貿易 衝突 了 應該 這個 時候 要 美國 優先 避免 海外 衝突 我們 要 把 更 多 的 精力 聚焦 在 美國 的 內政嘗試 著 去 壓低 通膨拉 抬購 買力 那 對 於 移民 政策 我們 要 保持 當時 的 初衷 和 手段 那 對 於 部分 MAGA 者 而言 這個 就是 一個 現在 守護 美國 利益 的 核心 當然 另外 一派 則是 認為 我們 現在 應該 要 了解 這種 高調 用兵 反而 可以 擴張 美國 的 利益 所以 MAGA 是 讓 美國 再次 偉大 如果 到 各國 去 駐點 到 各國 採取 軍事 行動 更 有利於 美國 霸權 的 偉大 那 我們 就 應該 要 支持 總統 這樣 的 一個 行動 當然 啦 最 後 MAGA 還是 有 本質 的 邏輯 就是 都 是 採取 必要 的 手段 而並 不是 過度 干預 海外 市場 MAGA 現在 MAGA 也 有 自己 的 正確 的 三觀 哪 三 觀關 我 什麼 事關 你 什麼 事關 他 什麼 事 這是 MAGA 的 三觀 所以 基本上 我們 看 接下 來 幾個 季度 是否 會 有 更 進 一步 的 聚焦 回到 美國內 因為川 普現 在 預估 在 4 月份 至少 會發 10 億 美元 來 宣布 進一輪 的 選票 回流 政策 因為 這 一次 報稅季 逐步 要開 跑 了 退稅 金額 我們 現在 預估 是 大概 會 有 比 去年 多出 10 億 美元 總體 金額 是 40 億多 億 那 這當然 不是 巧合 這很明 顯有 政治 設計 共和 黨 看 得到 用 得到 的 現金 退款 來 拉 抬川 普經濟 的 信心 我們 預估 今年 四月份 以後川普 隨時會 進行 普發 現金 平均 退稅 大概 是 一千美元 對 於 中產 和 中 上 階層 就 特別 有感 短期 內 也 有 可能 形成 新一輪 的 迷你 刺激 來 推升 消費 市場 穩住 下半年 的 經濟 情況 那 這套 策略 風險 不小 因為 能力 縮水 四分之一 的 國稅 局現 在 要 高壓 下 把 錢給 丟 出去 而且 任何 卡關 都 有 可能 形成 反噬 政治 效果 所以 重點 就 在 於 這一波 發錢 下去 以後會 如何 影響 到 今年 下半年 的 經濟 輪廓 這是 很 重要 的 川普 一直 信奉 一句 話 不要 總是 送 年 輕人 一句 話 年 輕人 最 需要 的 不是 一句 話 是 一筆 錢 你 把 錢給 他 看民 調會 不會 回升 很快 的 我們 相信 經濟 刺激 就 即 將來 臨當然 從 整個 美國 經濟 角度 來 看 其實 也 是 不錯 但 就是 對 於 選民 本身 而言 他 就 沒 有 那種 很 明顯 的 感受 力度 事實 上 如果 我們 仔細 觀察 根據亞 特蘭大 GDP 納摩型 的 預估 205 年 到 第四季 為止 已 經衝 高到 接近 5% 左右 的 年 化成 長 這是 非常 亮麗 的 經濟 成長 速度 當然 表面 上 很 火熱底 層會 有點 脆弱 問題 就 在 於 這樣 的 成長 是否 站得住 腳 第一 個 隱憂 是 通 膨 所有 原 物料 都 在 上 漲, 除了 可可 川普 想要 把 經濟 刨 了, 一邊 又 要 降息 一邊 又 要 通過 減稅 還有 擴張性 的 財政 政策 這樣 的 一個 組合 其實 對 於 通 膨 的 囤 貨意願 隨時 都 有 可能 因此 而 發酵 第二 個 風險 來 自 於 AI 美國 成長 的 很大 一塊 動能 其 實過 去 一年 都 是 AI 投資 熱潮 生產力 數據 也 因此 而 超乎 預期 所以 樂觀者 認為 AI 持續 拉高 生產力 經濟 就 能夠 在 高速 下 不 過熱 重演 190 年代 的 科技 榮景 但是 悲觀者則 是 認為 AI 實際 報酬 如果 今年 追不上 市場 期待 科技股 出現 比 較 大 的 回調 那現 在 的 消費 看 起來 都 是 財富 效果 推升 的 大家 股票 賠 了 基本上 連消費 的 意願 就 沒 了 川普 的 中期 選舉 就 有 可能 受到 極大 壓力 在 這樣 效果 底下 市場 上 等同 於 有 不同 的 看法 可是 呢 最 終換 成新 一輪 的 這種 市場 共識 那 除了 AI 我 難道還 可以 做 其他 事情 嗎 就 連現 在 的 傳產 的 復 甦 都 是 靠 AI 的 資料 中心 的 帶 貨槽 所 引起 的 缺貨 所 帶動 的 傳產 繁榮 所以 AI 只能 繼續 好 下去 所以 我們 看 在 昨天 道瓊 雖然 受到 比較 顯著 賣 壓不過 呢 標普和費 半 仍然 持續 在 挑戰 歷史 新高 之路 我們 細看 道瓊 指數 下跌 408 點. 3% 衰在 49, 03 點標 普上 漲 8 點 0.41% 2 衰在 6, 978 點納 指上 漲 215點 0.9% 衰在 23, 817 點費 一半 上漲 190點 2.4% 是 在 817 點這一波 整個 標普白 指數動 能 的 確漲 幅 稍微 比較 弱 一點 不過 還是 在 創高多頭 有點 擁擠 不過 其實 從 24 年 秋季 以來 以後美國 股市 看起 來 很 穩 但 其 實有 一點 原地踏步 的 慢慢 走 原因 就 在 於 七大 科技股 大部分 都 已經 停止 創高 了 現 在 是 先漲 一大 段來 橫盤 消化 來 擺 本益比 給 仕途 拉低 所以 其實現 在 最 重要 的 是 在 禮拜 四 就 即 將要 公 佈 的 科技股 財報 就 我們 要 搞清楚 他 到底 為 什麼 那麼 久 不漲 了 如果 財報 好 的 不得了 哇 那現 在 就是 一個 價值 投資點 了 原因 很 簡單 因為 本益比 過去 一個 季度 下滑 非常 多 那 如果 是 有 某些 利空 因此 財報 猜測 資本 支出 的 不如 預期 那 大概 就 可以 理解 為 什麼 股價 稍微 止步 因為 大家 要 停 看 聽 嘛 我們 從 7 句頭 來 看 其實 股價 很 明顯 就是 替 未來 3 到 5 年 的 賭 注來 做 定價 這個 資本 支出 從 23 年 以 後 就 開始 加速 但 股價 上 漲 的 速度 其實 更 快 代表 市場 並不單 純 在 獎勵 已經 賺 到 的 錢 而是 替 這些 公司 在 未來 幾年 的 算力 資料 中心 和 AI 平台 和 生態 系來 買 單換句 話 說現 在 的 估值 其實 就是 本質 上 是 一種 巨額 CAPEX 是 能否 轉化 為 長 期 壟斷 現金流 的 集體 下注 那 一旦 投資 效率 不如 預期 或者 AI 需求 曲線 放緩 那 估值 的 修正 就 難以 避免 嘛 其 實現 在 就 有 點類 似 於 估值 修正 股價 是 沒 跌 可是 你 知道 全部 股價 都 在 漲 就 至少 你 沒 跌 就 代表 著 大家 對 於 你 開始 抱持 了 一些 疑慮 嘛 那 也 很 正常 因為現 在 七 巨頭 佔 整體 美國 股市 的 市值 佔 比 已 經高達 接近 50% 美國 股市 現在 不 只是 在 看 基本面 還要 看 流動性 的 問題 現在 是 所有 預期 都 設 想到 最好 的 情況 底下 給予 的 股價評 一方面 是 資料 中心 一定 能夠 回收 另外 一方面 是 系統 的 流動性 大家 相信 聯準 會 未來 會 降息 如果 真的 因為 通膨問題 降息 週期 再度 延後每 一次 流動性 的 回升 股市 就 跟 著 墊 高流動 性急 縮 我們 看過 去 經驗 似乎 每 一次 股價 都 會 立刻 遭受 到 沉壓 所以 我們 接下 來 聯準 會 的 利率 決策 會議 其實 也 非常 重要 從 種訊息 來 做 一個 統合 其實 還是 可以 看得出 來 市場 上 在 今年 整體 共識 在 年初 其實 還沒有 顯著 的 放大 大家 對 於 點位 有 預期 但 都 是 針對 AI 的 合理 本益比 來 做 高一 點的 推估 你 說 市場 在 今年 的 交易 主軸 很 明顯 是 小型 股 嗎 還是 AI 股 很明 顯現 在 不是 AI 大型 股 那 很 明顯 是 傳產 好像 也 不 確定 大家 的 說法 其實 在 年初 共識 還是 有 一點 分歧 的 我們 舉例 來 說 過去 每 一年 的 歷史 階段 它 都 會 有 一個 比 較 平均 普遍 的 共識然 後 一路 擠進 去 從 過去 25 年 做 多 7 巨頭 做 多 黃 金到 2 年 想要 去 做 多美元 然 後 2 年 做 多 原油 因為 當時通 膨 失控 在 20 年 做 多 美國 科技股 17 年 做 多 美國 納斯達克 在 接下 來 做 多 不管 是 價值 股高品 質 概念股 做 多 美股 做 多 全球股市 每 一年 都 會 有 不同 的 主流 判斷 可是 到 今年 為止 市場 上 就 有點 想 不太出 來 今年 的 風險 來 自 於 哪裡 今年 的 市場 波動 以及 市場 的 交易量 在 哪裡 你 說 還是 七 巨頭 嗎 它 已 經連續 四個 月 都 沒 上 漲 了 所以 這個 時候 就 反而 是 大家 根據 財報 來 做 下 一次 判斷 的 主因 真正 的 危機 也 不是 說 市場 在 爭論 多空 而是 有 時候 大家 想不出 來 那現 在 市場 風險 在 哪裡 機會 在 哪裡 20 年 網路 泡沫 的 時候 大家 想不出 來 的 是 沒 有 獲利 的 公司 為 什麼 能夠 一直 漲 07 年次 貸風暴 市場 沒 想到 的 是 那些 房價 怎麼 可能 全國 一起 跌 21 年 以 後 很多 的 投資人 想不到 零利率 的 世界 怎麼 突然 就 結束 了 26 年 也 是 一樣 我們 好像 有 一點 想像力 可是 好像 去年 就 透支 了 AI 就是 機器 人 自駕車 你 好像 也 想不出 更多 那種 AI 轉化 為 生產力 的 動力 接下 來 就要 從 這些 財報 集當 中來 做 新 一輪 的 釋放 所以 現在 其實 大家 我覺 得 最缺 的 是 什麼 最缺 的 是 想像力 我們 總 是 要 想 下 一步 物理 性 AI 再下 一步 是 什麼 到底 能夠 對 於 生產力 的 提升 會 有 多少 想不出 來 所以 其實 最後還 是 一個 各大 分析 師畫 出餅 的 一個 時刻 每 一輪 財報 季 都 是 如此 之前 在 看 忘記 哪 一個 節目 全明星 攻略 還是 什麼 一個 益智 節目 主持人 問女 來賓 男人 用 壯陽藥 的 目的 是 什麼 女來 賓紅著 臉想 了 很 久 想不出 來 主持人 說 bingo 恭喜 你 答 對 了 所以 現在 到底 市場 的 風險 你 說 到底 是 哪裡 比 較 有 比 較 大 的 風險 估值 極高 它 沒 有 超過 20 年 那 你 說現 在 的 機會 物理 性 AI 好像 已經講 了 幾個 月 了 想不出 來 想不出 來 如何 去 解釋 當前 有 進 一步 的 想像 空間 所以 有 時候 我們 吹 的 就是 一個 想像 吹 的 就是 一個 笨笨 筆現 在 科技股 估值 的 回調 反而 讓 大家 覺得 好像 這個 夢 稍微 淡化 一點 大家 都 在 等 具體 的 獲利出 來 再 說 我們 往 下 看 整體 台灣景氣 的 位階其實 也 反映 著 跟 美國 一樣 的 概況 過去 由 AI 所拉動 的 景氣 已經 讓 景氣 信號 燈 重新 站 回到 38 分轉 紅燈 啦 這 一次 有 幾個 變化 一個 是 製 造 業 營 氣 候 測 驗 點 傳產 開 始 復 甦 從 黃藍燈 轉 往 綠 燈 工 業 服 務 加 辦 公室 已經 轉為 黃 紅燈 批發 零售 業表現 還是 沒有 特別 好 環步 的 下滑 從紅燈 進入 到 黃 紅燈 這些 數據 其實 就 值得 留意 AEI 開始 不 只 拉 動 製 造 和 出口 也 開始 重塑 各大產業 的 競爭 方式 很多 的 傳產 莫名其妙 開始 缺貨 開始 報價 上 漲 你 好不容易 才 等到 今年 你 已 經產 了 兩 三年 過去 幾年 都 在 擴層 調 整現 在 就是 試圖 進行 產業 轉型 升級 的 時候 所以 我們 看 從 領先 指標 目前 正在 下滑 拖後腿 的 一個 是 半導體 的 設備 進口值 這個 很 正常 因為 去年 已經 進口 很多 了 有 年 增幅 的 變化 第二 個 是 建築物 的 開工羅 地板 面積 那 沒 辦法 因為 楊 總裁 還在 打 草房 工業 服務 的 員 工進 入率 基本上 也 在 下滑 就 代表 著 整體 市場 失業率 已經 低 到 一定 程度 你 也 很 難 更 低 它 是 積極 效果 所以 除了 房市 真的 很差 以外 基本上 台灣景氣 仍然 在 AI 往下 帶動 的 擴張 空間 我們 昨天 才 跟 投資 朋友 提到 整個現 在 的 漲 價潮 已經 從 AI 轉往 非 AI 來 做 前進 這一波 終端 產品 的 漲 價潮 就是 受到 這種 非 AI 的 缺貨潮 使得 市場 上 進 一步 缺貨 影響 如果 我們 看過 去 硬 體產業 常常 只有 2 3 年 的 高成 長 然 後 就要 做 修正 很少 有 科技 盈餘連續 4 年 的 那現 在 好不容易 居然 牛市 進入 到 第 4 年應 該講 牛市 進入 第 3 年 轉到 第 4 年 而 科技股 的 庫存 週期 居然 有些 產業 AI 產業 居然 連續 4 年 都 還在 擴張 它 完全 沒有 反應 正常 的 消費性 電子 循環 而且 嘗試 的 把 一些 過去 跟 消費性 電子 循環 極度 連動 的 製 造 業 開 始 往上拉 動 所以 從 AI 的 漲 價潮 往現 在 矽晶圓 封測 太陽能 塑化 報價 也 在 上 漲 鋼鐵 也 在 上 漲 最近 大家 觀察到 貨櫃 運價 最近 也 開始 暴衝 了 所以 使得 終端 商品 進 一步 的 漲價 最 後 就 變成 PC 華碩先 宣布 漲價 宏碁 戴爾聯想 惠普 跟 進現 在 三星 vivo 預估 評估 中 下半年 也 即將 調漲 價格 Sony 的 PS6 預估 因為 缺貨 可能 要 到 209 年 要不然 也 要 漲價 甚至 直接 反映 到民間 我們 看 在 最近 不管 是 高爾夫 球球陣 的 漲 價潮 還是 Buffet 的 漲 價潮餐 飲 成本 的 壓力 都 在 陸續 浮現 因為 人力 也 非常 貴嘛現 在 我們 看 想想 續期 果然 會 享食 天堂 宣布 在 206 年 全數 進行漲 價潮 平均 漲幅 也 不 多 大概 是 3% 到 5% 不過 已經 跑 進通 膨 了 因為 台灣 通膨現 在 只有 1.3% 包括 旗下 的 星葉 集團 的 星葉 日本料理 基本上 也 陸續 開始 進行 價格 調漲 島嶼 現在 是 調整 用餐 時段 來 維持 價格 不變 可是 遲早 要 上 漲 了 現在 唯一 沒有 上場 是 漢來 海港 所以 大家 要 吃 要 趁早 我 猜 大概 下半年 遲早 也 要 調漲 Costco 今年 也 調漲 會員費 你 說 這種 市場 的 傳導 不斷 不斷 的 交織 而成 環境 就 慢慢 的 把 整個 市場 的 總體 價格給 推高 了 尤其 是 一個 到 處 都 在 漲價 的 氛圍 環境 裡頭 人 就 會 不 自覺 的 內 化成 合理 行為 那 房東 最常幹 的 事情 是 什麼 那個 水費 多 10 電費 多 20 那 房租 漲 30 很 自然 沒什麼 問題 蔥 油餅 老 闆 說 蔥 油餅 要 漲價 因為 豬肉 漲價 了 不是 啊 你 蔥 油餅 裡面 沒有 豬肉 啊 因為 我 要 吃 豬肉 嘛 所以 重點 早就 已經 不是 成本 有 沒 有 真的 上升 了 整個 環境 都 告訴 你 現在 不漲 價才 奇怪 呢 這 就是 台 股現 在 蠻 有趣 的 市場 產業 邏輯當 這種 集體 的 預期 心理 形成 個體 的 環境 遲早 也 會 被 牽著 走 漲價 從 理性 計劃 來 看 變成 一個 被 氣氛 推著 前進 的 本能 反應 這個 就是 環境 影響 人 整個 台國 的 大輪廓 開始 往實 體民間 來 做 傳送 環境 對 於 人 的 影響 是 越來 越 大 的 昨天 才 看到 一個 網友 分享 孫子 是 牙 醫有 一天 奶奶 來 洗牙 一洗 奶奶 你 怎麼 80 歲 了 還是 滿口 蛀牙 因為 你爺 有 糖尿病 環境 影響 人 很多 時候 都 是 大 環境 的 影響 不是 說 企業 突然 變貪婪 就 大 環境 變 了 原 物料 也 在 漲 人力 政策 方向 同步 級 企業 也 沒 有 太多 選擇 你 只能 跟 著 調漲 價格 策略 或者 結構 你 看到 的 是 企業 在 變其實 是 整個 大環境 已經 改變 了 因為爺 有 糖尿病 不能 喝 太 多糖 所以 奶奶 就 喝 很多 果汁 也 跟 著 蛀牙 了 這沒 辦法 我們 看 一下 台北 股市 點位 繼續 上 漲 218 點算 325 點台 股 這種 財富 效應 這種 漲 價潮 你 稍微 股市 漲 了 一點 你 不會 稍微 吃 好吃 一點 嗎 你 稍微 吃 好吃 一點 那 不會 讓 餐廳 有 更 多 獲 利空 間 讓 他 有 更 進 一步 調漲 價格 的 底氣 嗎? 這是 我們 看到 的 真實 現象 甚至 我們 可以 觀察到 一路 往下 傳導現 在 在 各大 海外 旅行 團 除了 日本 去年 是 真的 基期 太高 開始 陸續 進行 團費 調降 以外 其他 像 美加、 歐洲、 中亞非、 紐澳、 中南 半島 陸續 都 在 進行 適度 的 價格 調整 這件 事情 其實 也 就 意味著 大家 會 根據 當前 的 總體 環境 來 決定 調高調 低管 你 有 沒 有 什麼 成本 壓力 先 調漲 再 說 而且 反映 到 終端 產品 物價 的 上 漲 都 會 提前 反映 在 原 物料 上漲 之前 我 就是 判斷 你 我 能力 一定 會 上 漲 那 我 先 把 票 價給 上 漲 吧 所以 有 沒 有 可能 藉由 這種 漲 價潮 來 拖動 在 去年 低 基期 的 零售 股 呢 去年 臺 灣 零售 和 百貨類 股 這營收 大部分 都 是 衰退 慘 不忍 睹 正常 來講 零售 類股 至少 要 反映 通膨漲 個 1%2 結果 營收 在 去年 是 全部 都 在 衰退 去年 還普發 1 萬現 金 還是 救不動 整體 買氣 那 零售 業到 今年 為止 我們 就 看 也 許就 藉由 這種 結構 性 的 方式 一路 推高到 現在 所以 這就 代表 著 今年 的 內 需 消費 兩大 重點 一個 就是 全面性 的 漲 價潮 多 快反 應到 終端 市場 那 第二 個 呢 就是 沉寂已久 的 零售 業是 受到 房地產 市場 疲憊 的 影響 去年 全台灣 的 總銷 金額 減少 了 2 成 9 戶數 減少 了 2 成 7 保家個 案數 已經 快要 跌破 1 萬戶 數整 體個 案數 在 去年 大概 也 跌 了 4 成 2 左右 那當然 啦 如果 我們 從 全台灣 十大 建案 的 指標 推案量 來 看 的 話 保加 大概 是 一家 抵 全家 啦 這個 從 總銷 金額 排行 保加 是 1750 億 大概 可以 把 第二名 第三名 第四名 全部 加起 來 了 但 從 長 啦 205 年 你 看 那 價格房 價漲 到現 在 也 沒 有 跌 多少 人家 講說 疫情 後 的 保加 催淚 石嘛 第一年 拒絕 保家 第二年 質疑 保家 第三年 接受 保 家 第四年 研究 保 家 第五年 買不起 保家 了 疫情 之後房價 也 漲 了 蠻 多 了 這種 財富 效果 它 就 會 持續 推升 到現 在 不過 這 就是 整個 大環境 的 影響 孟母 就是 知道 大環境 會 影響 到 孟子 孟母 才 常常 要 搬家 而且 還炒 了 三次 房孟母 最 有名 的 名言 是 什麼 三句 話 locationlocationlocation 寶嘉 的 location 都 很 不錯 我們 今天 聊 很 廣總結 來 看 今天 聊 的 三 條線 講同 一件 事情 世界 開始 去 單點 的 依賴 首先 歐盟 印度 這一條 超大型 的 協議 從 加拿大 到 印度 各自 找夥伴 中等 強權 開始 一起 抱團 他 不是 要 跟 美国 翻脸 要 把 谈判 筹码 掌握 到 自己 手上 美国 不再 是 唯一 选项 第二 美国 景气 之所以 还 拖 得 住 股市 创高 并 不是 民众 信心 多大 而是 AI 投资 加 科技 巨头 来 托底 等于 用 一个 高 资本 的 密集 新 引擎 先 把 总体 成长 给 撑住 但是 市场 从 七 巨头 的 股价 看得出来 大家 有點 謹慎 了 第三 是 美國 影響 到 臺 灣之 後 另外 一層 傳導 AI 把 上游 的 產能 資源 全部 吸走 了 缺貨 一路 外移 到 漲 價潮 零組件 到 終端 到 出口 到 內 需 被迫 調漲 那個體 的 分化 感覺 更 明顯 今年 我們 就 看 多 快 因為 已經 傳導 到 PC 了 嘛 我 就 不信 完全 不會 傳導到 實體 零售 民間 或者 影響 到 餐 飲業 看 起來 很快 就會 反應 整個 26 年 的 核心 也 不是 單壓 多空 而是 看清楚 誰 被 AI 拖住 了 新 的 貿易 體系 形成 了 誰 在 替 漲價 買 單給 投資 朋友 做 一些 思考