Fed held rates at 3.5-3.75% while Powell faces Trump pressure on independence. The dollar broke key support levels as tech earnings show a shift from software to hardware, with Microsoft and Nvidia leading AI spending. Tesla's EV sales are slowing while SpaceX prepares for an IPO.
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投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 206 年 1 月 29 號禮 拜 四 早上 8 點 31 分 大家 早安 我 是 許廷 皓 每天 早上 開會前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 局勢 變化 禮拜 三標 普白 指數觸 及 了 重要 里程碑 盤中 首次 突破 了 70 點的 整數 大關 不過 聯準 會 的 利率 抉擇 會議 這 一次 一方面 符合 預期 的 按兵 不動 另外 一方面 市場 上 更 為 聚焦 的 是 盤後所 公布 的 科技 巨頭 價格 稍微 回落 而現 在 看 起來 其實 三 巨頭 當中 有 兩 巨頭 整體 財報 表現 仍然 亮麗撐 住 當前 美國 股市 的 漲幅 那 我們 就 從 幾個 角度 來 切入 一方面 來 看看 這 一次 的 美元 破底 鮑爾 是否 能夠 持續 擋 得 住 來 自白 宮 的 壓力 以及 接下 來 聯準 會 主席 的 人 選會 如何 影響 到 市場 的 利率 反應 另外 一方面 現在 科技股 財報 陸續 公 佈 以 後 是否 代表 著硬體 股 跟 軟體 股開始 有 輪動 的 空間 不過 最近 我們 看 起來 硬體 股 所 公布 的 財報 缺貨潮 仍然 導致 費半 目前 是 四大 指數 強漲 幅度 最為 顯著 的 那 一個 反而 軟體 股 的 部分 這 一次 科技 巨頭 陸續 公布 財報 以後有 的 漲 有 的 跌 但 整體 仍然 在 一個 盤 整區間 是否 能夠 在 本季度 產生 轉捩 呢 今天 來 跟 投資 朋友 做 一些 觀察 首先 我們 看 的 是 這 一次 的 最新 決策 會議 因為 聯準 會 結束 兩天 利率 決策 會議 符合 市場 預期 維持 當前 的 目標 基準 利率 3.5% 到 3.75% 基本上 沒有 什麼 太大 變動 我們 重點 是 觀察 鮑爾針 對後續 的 談話 一方面 是 經濟 基本面 站得住 腳 鮑爾 指出 美國 經濟 在 今年年初 展現 出 相當 穩定 的 狀態 他 也 表示 去年 經濟 其實 也 比 市場 預期 還要 來 得 更 為 強勁 失業率 雖然 慢慢 在 往上走 不過 整體 而言 還 算是 在 可控 範圍 通膨還 是 高 於 理想 水準 不過 也 沒 有 偏離 控制 方向 所以 按照 目前 通 膨 角度 來 看 只要 它 繼續 下滑 我們 還是 有 降息 的 空間 好 那 問題 來 了 可是 如果 我們 仔細 觀察 如果 從 兩 年期 的 通膨損益 平衡 率來 看 最近 已經 從 26 年 開始 就 緩步 的 上行 這 很 正常 我們 能夠 看到 的 所有 原 物料 價格 都 在 今年年初 開始 往上走 了 去年 4 月份 當時 解放 日 關稅 之後通 膨 預期 曾經 快速 下修 一路 滑落 到 2.4% 到 2.6% 區間 代表 市場 一度 相信 景氣 的 確在 降溫 失業 在 上升 通膨即將 可控 可是 今年 開始 又 重新 爆發 這 意味著 投資人 從 這項 指標 其實 已 經壓 住 了 通 膨 可能 會 反彈 那 背後當然 就 連結 到 不管 是 4 月份 的 財政 刺激 或者 關稅 商品 的 遞延 效果 開始 發酵 能源 價格 的 上 漲 還有 工資 成本 的 壓力 最 重要 的 是 現 在 在 全球 半島底 都 陸續 出現 了 缺貨潮 的 情況 所以 這件 事情 很 有 可能 它 不 代表 會 升息 但是 會 阻礙 接下 來 聯準 會 的 降息 路徑 再 來 是 經濟 成長 前景 比上 一次 會議 還要 來 得 更好 這 一次 鮑爾 重申 連續 三次 的 降息 以後聯 準會 其實 已經 發現 一方面 物價並 沒有 失控 同時 充分 就業 兩端 風險 仍然 是屬 於 平衡 的 目前 政策 已經 接近 了 中性 水準 委員會 對 於 內部 暫停 行動 是 有 高度 共識 的 即便 沒有 投票 權的 委員、 官員 在 內 也 是 如此 少數 像 米蘭 比較 極端 她 沒 有明 說 不過 仍然 符合 大多 數人 的 當前 利率 評價 的 意志 如果 條件 逐步 成熟 大家 是 願 意進 行 鬆 綁 只要 看到 通膨預 期率 持續 下滑 以及 失業率 有 更 進 一步 的 上升 當然 大家 最為 關注 的 還是 央行 獨立性 的 問題 這 一次 面對 外界 對 於 政治 上 的 干預 鮑爾 很明 確表態 他 會 捍衛 央行 的 獨立性 他 也 指出 讓 貨幣 政策 和 選舉 政治 保持 距離 是 現代 民主 經濟長 期累 積出 的 制度 共識事 實上 我們 仔細 觀察 在 過去 三 週市 場針 對 26 年 的 美國 利率 的 機率 分布 其實 已經 有點 右 偏 也 就是 說 從 1 月 2 號拿來 跟 1 月 2 號來 做 對 比 你 會 發現 投資人 一邊 是 下 修 過度 的 寬 鬆 展望 但 一方面 他 也 收斂 那些 極端 情境 就是 說 我 也 不 認為 你 會 大 降息 可是 你 遲 早要 降 的 因為 大家 還是 相信 通膨不會 失控 大約 是 落 在 3.4% 到 3.6% 比較 高 但是 可以 承受 的 區間 就是 整體 尾端 的 風險權 重其實 都 在 縮 小 也 就 代表 著 利率 現在並 不是 單向 利多 是 它 的 久期 和 高 估值 的 資產 的 容錯 率 開始 下滑 市場 開始 為 降 的 有限 卡在 高檔 更久來 進行 限時 定價 那 目前 看起 來 也 沒 有 大幅 影響 到 資產價格 或者 風險 資產 的 上行 所以 最終 我們 看到 失業率 的 緩步 走高 GDP 保持 穩健 也許 最好 的 做法 就是 慢慢 降緩 降要 降 不降 可能 對 於 市場 更 具有 顯著 的 定價 那 對 於 投資人來 說 對 於 經濟 而言 第一 就是 現在 不是 過熱現 在 是 撐 得 住 你 再 穩健 一個 擴張 的 格局 硬著陸 機率 肯定 沒有 軟著陸 的 機率 也 在 消失 逐步 往 不 著陸 方向 來 做 前進 第二 是 通膨通 膨 這次 問題 就 很 直白 了 年 輕 比 較 高 的 已經 從 原本 的 服務通 膨開始 轉往 商品 通膨因 為現 在 是 原 物料 價格 的 漲 價潮 但 他 不 至於 形成 失控 通膨不過 你 也 總 不能 期待 每個 產業 都 在 漲 價潮 通膨還 能 下 得 去 吧? 那 最後是 政策 利率 對 於 籌作 人來 說現 在 很 難 說 是 政策 的 緊縮期 但是 也 不能 說 是 全面 寬 鬆 期 降息 循環 已 經產生 但是 不會 一路 的 往 下降 而且 降到 不會 壓死 經濟 的 位置 其實 就 差不多 了 這 代表 的 是 什麼 意思 代表 的 是 接下 來 不用 馬 上 再講 利率 本身 也 不是 市場 的 主要 的 資金 壓力 來源 金融 條件 現在 是 可 承受 的 範圍 所以 最後的 變數 等同 於 股市 聯準 會 不是 壓 力源 他講 的 話 對 於 股市 的 影響 越來 越 低 市場 回到 基本面 和 產業 輪動 第二 個 是 債市 利率 上行 的 風險 是 有限 的 長 端的 波動 你 如果 30 年期 40 年期 國債殖 利率 開始 往 上衝 很 有 可能 是 來 自 於 政治 問題 不確 定性 對 於 美國 政府 的 評價 而 不是 來 自 於 通 膨 的 全面 失控 第三 是 美元 短期 是 震盪 但 這並 不是 聯準 會 的 戰場 最 後 就是 風險 資產看 起來 只要 通膨不 失控 資金 就 不會 急著 想要 撤離 可是 這個 時候 我們 也 觀察到 了 因為 整體 隱含 幅度 現在 市場 還是 預估 有 一到 兩碼 的 空間 代表 高 於 兩碼 仍然 有 由 於 寬 鬆 所 形成 的 利多 但是 正常 來 說 不太可能 減少 到 一碼 以內 或者 今年 完全 不 降息 難度 有點 高 大家 其實 更 為 關注 的 是 鮑爾調 查案 這 一次 引發 的 市場 關注會 不會 影響 到 五月份 的 聯準 會 主席 提名 人選 這 一次 其實 市場 報導 傳出 就算 利率 決策 已經 剩下 幾個 小時 聯準 會 到 現 在 都 還沒有 向 大評 審團 來 交付 文件 那 本身 就 被 市場 解讀 成 政治 和 貨幣 政策 之間 的 張力 仍然 在 升高 鮑爾已 經明 確定 調說 因為 我 沒 有 配合 白宮 降息 所以 承受 的 政治 壓力 是 這 一次 整修 案 的 主因 他 認為並 不是 工程 翻修 或者 說明 不實 的 問題 而是 司法 被 用 來 影響 央行 貨幣 決策 他 會 堅守崗位 那 銀行 參議 院委員會 其實 也 站 在 鮑爾 這邊 所以 呢 基本上 就 看川 普何 時會 適度 的 進行 一些 退 讓 他 一退 讓 5 月份 的 主席 他 就 可以 有 更 進 一步 的 提名 權了 那 如果 他 不 退 讓 那 看 起來 就 會 一路 僵持 在 這邊 當然, 市場 上現 在 更 為 聚焦 的 從 美元 的 走勢 還是 看得出 來 大家 還是 覺得 你 有 寬 鬆 的 空 間 美元 指數 這 一次 大幅 破底 把 23、 45 年 的 盤整 格局 一路 向下 突破 也 就 意味著 新興 市場 為 什麼 在 短期 內 受到 這麼 顯著 的 資金買盤 因為 美元 貶值 了 新興 市場 貨幣 升值 了 那 美元 轉弱現 在 發生 在 理論 上 還應 該 要 撐 住 美元 的 環境 下 因為現 在 美債殖 利率 其實 沒 有 降 多少 那聯 準會 你 要 降息 也 沒降 多少 他還 可能 停止 降息 呢 但 仍然 無法 阻止 資金 的 外流 其實 某種 程度 就是 市場 上 在 種不確 定性 政策 以 後 降低 美元 資產 比重 開始 向 海外 資產來 做 進 一步 的 釋放 尤其 很多 新興 市場 半導體 股 本身 是 目前 漲幅 最 多 的 廢半 的 成分股 更 有 進 一步 的 拉升 條件 我們 以 全球 各國 匯率 來 做 觀察 在 今年 以來 美元 是 全球 貶值 最 嚴重 的 貨幣 貶值 幅度 是 2.17 其他 國家 像 巴西 里爾 澳幣紐 南非 幣 或者 馬幣 瑞士法郎 盧布 日元 英鎊 本身 都 在 升值 格局 台幣 是 比 較 意外 台幣 是 照理 來 講應 該 要 升值 但 今年 基本上 還 保持 在 一個 緩 貶 格局 所以 從種 效果 我們 做 觀察會 發現 當前 美元 的 貶值 趨勢 一旦 整個 頭部 形成 頭部 跌破 以 後 那 等同 於 新興 市場 貨幣 的 主 身段 是否 已經 逐步 到 來 這個 機率 可能 是 相當來 的 高 的 當然 我們 回 過頭 看 這 等同 於 今年 美元 投資 其實 最大 風險 看 起來現 在 就是 從 製 造 業 復 甦 週 期 開 始 往上走 並 不是 景氣 風險 也 不是 說通 膨 全面 失控 風險通 膨 大概 就 僵固 性 了 今年 的 風險 是 什麼 呢 就 開始 變成 匯率 風險 了 就是 假設 你 年底 就要 進行 結帳 你 把 你 的 美元 部位 拿 回來 變成 台幣 部位 的 時候 如果 美元 貶值 幅度 稍微 大一點 因為 按照 指數 的 現行 來 看 的 話 那 看 起來 好像 過去 兩年 美元 只不過 是 一個 初 貶段 如果 正式 進入 到 主 貶段 是不是 就 意味著 接下 來 的 美元 匯率 的 貶值 幅度 可能 會 大幅 沖 消掉 在 今年 的 美元 投資 報酬 的 回報 當然 啦 如果 你 是 長 期 投資 根本 就 不用 管 這個 因為 你 每年 都 要 繼續 投嘛 匯率 風險 是 能夠 沖 小 的 可是 你 年底 就要 做結 算了 那換算 回台幣 部位 那 可能 就 會 稍微 受損 了 因為 台幣 升值 美元 貶嘛 這是 一個 合理 的 預估 加上 我們 過去 也 提到 川普 今年 要削 減貿易 逆差 最 簡單 的 方式 就是 讓 新興 市場 貨幣 升值 嘛 所以 他 也 不 反 對 在種 效果 底下 就 變成 了 當前 美國 股市 大型 科技股 的 權重 遲無法 做 有效 的 提升 和 買盤 不過 我 反倒 認為 這對 於 長 期 投資者 是 一個 機會 我們 看 在 最近 其實 半導體 對 於 軟體 相關 的 壓住 正在 逼 臨界點 我們 仔細 觀察 這張 圖表是 高盛 所 追 蹤 的 TMT 軟體 相 對 於 半導體 的 配 對 交易 在 25 年 見 到 高點 之後它 就 一路 的 向下 甚至 到 年底 開始 跌破 前低 出現 恐慌性 的 下 殺 那 這個 變化 他講 的 其實 就是 那種 市場 上 很 明顯 對 於 軟體 股興趣 的 下滑 對 於 硬體 股興趣 的 上升 資金 流向 更明顯 了 如果 我們 從 primebook 裡頭 的 資金明顯 偏好 軟體 部位 來 看 你 會 發現 25 年 到 26 年 大家 的 確還 是 買 七 巨頭 一直 到 26 年 上半年 開始 出現 比 較 非常 顯著 的 收縮 AI 正式 進入 到 硬體 先行 回本 可見 的 階段 就是 大家 開 始定 價了 嘛 AI 今年 要 回收 了 誰 先 回收 軟體業 還在 投錢 資本 支出 還在 投 那 就 先 看看 但是 硬體業 回收 了 記憶體 漲價 了 全部 都 在 漲 那 硬 體業 回收 了 那 我 就 優先 買 你 吧 這 形成 一系列 我們 看到 軟體 股 的 外溢 效果 對 於 硬體 股 以及 中小型 股 的 拉升 羅 素 20 這一波 的 多 投 拉伸 幅度 也 非常 快 我們 打 IWM 就羅素 20 的 ETF 拿來 跟 納斯達克 指數 QQQ 的 比值 來 做 觀察 那過 去 一年 多 小型 股相 對 於 大型 股的確 我們 看到 有 非常 明顯 的 賣壓 可是 在 近期 206 年 開始 瘋狂 上升 也 就是 小型 股 的 資金 開始 回來 反而 是 納斯達克 指數 大型 股資金 開始 停滯 了 這就 代表 著 從 科技 七字頭 外溢 的 效果 包括 現在 記憶體 的 漲 價潮 財報 紀公 佈 以 後 也 完全 沒有 任何 停止 漲價 的 跡象 大家 都 說貨 已經 完全 沒有 了 從 供給 端的 保守 態度 記憶 體長 期是屬 於 高度 循環 常常 出現 那種 一 擴產 就 過剩 的 慘痛 經驗 所以 現在 大家 擴產 的 速度 雖然 有 但是 也 不是 特別 快 加上 建廠 成本 高時間 長 短期 內 的 供需 失衡 就 一系列 的 走高 從 SanDisk 到 鎂 光 SK 海力士 一系列 的 拉升 以 後 我們 從 圖表中 就 看 得 很 清楚 了 有 的 股票 從 去年 9 月 到 現在 SanDisk 漲 了 80% 鎂 光漲 了 20% 海力士 漲 了 180% 可是 我們 再 看看 在 七 巨頭 當中 收漲 的 只有 AlphabetNVIDIAAmazon 其他 連微軟 Meta 甲骨文 都 還是 收跌 的 你 就 可以 了解 說 這個 週期 的 資金輪 替 速度 有 多 快 但是 資本 支出 停得 下來 嗎 我 可以 說 這個 時候 我 要 停下 來 我 要 開始 專注 於 回報 嗎 停不下 來 才 剛開始 而已 四大 CSPA 者 的 資本 支出 都 還在 上行 這種 停不下 來 的 情況 原因 在 於 一旦 你 落 後 那 未來 AI 的 壟斷權 你 有 可能 就 會 因此 失去 上級 就 好像 不是 常常 講那個 姊妹 不是 在 咖啡店 裡面 聊天 嗎 坐四個 人 聊得 很 開心 有 時候 坐在 旁邊 嘛 發現 其中 一個 離開 去 上 廁所 剩下 三個 就 開始 討論 他 的 八卦 就 你 一 走 全部 人 都 知道 那 就 把 你 的 視戰 率給 填補 起來 大家 都 很 害怕 錯過 本人 的 AI 基建 槽 微軟 正是 由 於 我們 所 觀察到 現在 資本 支出 持續 還在 成長 但是 雲端 收入 不 符合 預期 股價 盤後重 疊 5% 關鍵 也 不 在 於 獲利 的 輸 出營 而是 成長 的 節奏 和 成本 結構 開始 讓 市場 不安 這 一次 雲端 營收 年 增幅 39% 還是 很 亮麗 而且 基本上 還是 保持 雙位 數字 的 高速 成長 算是 不錯 了 可是 相對 於 前 一個 季度 開始 放緩 了 而且 也 低 於 市場 原本 對 於 AI 帶動 再 加速 的 期待 你 的 AI 投資 已經 這麼 多 了 你 應該 把 營收 的 增速 給 往上拉 更 關鍵 的 是 毛利率 降到 略 高 於 68% 寫下 三年 來 的 新低 其實 也 是 稍微 下滑 的 代表 為 了 撐 起 AI 和 雲端 需求 微軟現 在 正在 付出 更 高 的 硬體 能源 資本 支出 的 成本 賺 錢 的 效率 開始 被 侵蝕 了 這 一季 的 帳面 還是 能夠 優 於 預期 另外 一部分 來 自 於 OpenAI 重組帶 來 的 一次性 的 這種 稀釋 收益 而並 非核心 的 自然 成長 所以 雖然訂 單能 見度 依舊 可見 可是 現在 我們 講的 過去 商業 RPO 就是 商業 的 剩餘履約 義務來 到 6250 億有 一半 都 跟 OpenAI 有關 那 就 代表 著 OpenAI 如果 未來 賺 不到 那麼 多 錢 無法 成為 深層式 AI 的 壟斷 者 那 他 還是 遇到 極大 的 挑戰 所以 這 一次 我們 看到 這個 微軟 基本上 也 自研 了 自己 的 AI 晶片 再 進化 這是 叫做 MIA20 宣示 效能 能夠 超越 Amazon 的 AWS 和 Google 同級 的 自研 方案 這個 MIA 諧音 就是 買 啊 買 啊 所以 趕快 買 啊 這微軟 股價 M 頭軟 了 那麼 久終 於 要 硬 了 嗎 看 起來 也 沒 有 這次 股價 還是 受到 非常 顯著 的 賣壓 之前 微軟 就 有 說 要 自己 設計 晶片 不過 這樣子 速度 看起 來 是 蠻 快 的 那 按照 這樣 的 一個 效果 第二代 的 AI 加速器 每 美元 能夠 效能 比前 一代 的 Mia10 提升 約 三成 所以 在 這樣 效果 底下 我們 就 看後續 因為 台積電 一定 是 扮演 3 奈 米 製 程 目前 微軟 的 主要 供應 商有 沒有 機會 讓 微軟 在 接下 來 的 算力 層面 有 更 進 一步 的 突破 和 好消息 立刻 傳出 我 仍然 認為 拭目以待 我現 在 認為 其實 7 巨頭 當中 只要 跌深 的 股票 我們 都 應該 要 特別 關注 因為 左側 交易 你現 在 廢板 你 也 找 不到 太 多 股票 可以 買現 在 反而 回過 頭來 觀察 這些 壟斷 7 巨頭 有 沒 有 機會 往上走 OpenAI 目前 估值 也 上 看 了 830 億確實 GBT 跟 OpenAI 也 正在 洽談 新 一輪 的 募資目 標金額 最高 是 10 億 美元 如果 全數 到位 公司 估值 大概 可以 接近 一兆相關 條件 還在 談判 當中現 在 當然 是 主要 股東 軟銀 受惠 最多 但 另外 一方面 現在 軟銀 也 同步 出售 手中 58 億 美元 的 輝達 持股 因為 缺錢 對 於 OpenAI 來講 基本上 軟銀 已經 把 身價壓 在 他 身上 了 巨額 資金 不 只是 擴建 模型 更是 為 了 支撐 龐大 的 算力 成本 搶 人才 的 必要 彈藥庫 所以 我們 就後續 觀察 這個 OpenAI 不要 講說 好像 最近 被 Gemini 勢頭 稍微 壓 了 一下 可是 大家 的 增量 都 還在 增長 你 只是 搶 走 我 一些 原本 的 市 佔率 可是 我們 兩者 即便 市佔率 有高有低 我們 兩者 都 在 獲得 更 多 的 客戶 所以 基本上 大家 最後比 的 反而 是 AI 的 資金 捆 綁 最 後, 如果 真的 有 一場 AI 大戰終 於 來 到 尾聲 能夠 活下 來 的 那個, 就 會 是 最大 的 贏家 勝利者 一旦 AI 產品 的營 收成 長 速度 不像 市場 預期 來 的 這麼 快 全系統 都 會 調整, 你 也 不用 特別 擔心 但是 重點 是, 調整 完 之 後, 我 必須 要是 活下 來 的 那個 就 好像 20 年 的 網路 泡沫 光纖 泡沫 破滅 以後像 Google、 亞馬遜 就 可以 趁機 賤價 的 去 收購 這些 光纖作 為 自己 的 基礎 建設 用途 所以 如果 我們 細 看現 在 AI 熱潮 已經 把 估值 直接 變成 了 採購 能力 從 23 年 到 26 年 私有 企業 像 Entropic 或者 OpenAI 估值 都 是數 十倍 來 起跳 公開 市場 更 誇 張輝 達、 Alphabet、 Microsoft、 Amazon 市值 都 是 以兆為 單位 在 往 上 堆 在 這樣 效果 底下 過去 的 敘事 邏輯 都 是 投越 多 的 資本 支出 漲越 兇現 在 不 一樣 現在 大家 開始 改變 邏輯 誰 先 回收 我 先漲 誰 至於 你們 我 也 不 否認 也 許未來 對 於 AI 而言 你們 具有 壟斷權 可是 我 還是 稍微 觀察 我 認為 我們 當然 要 往 稍微 市場 比較 悲觀 謹慎 的 方向 這些 股票 來 做 著手 或者 相關 的 指數 來 做 觀察相 對 於 逆勢 投資 而言 更 具有 吸引力 當然 另外 一個 就馬斯克馬斯克 這次 還告 OpenAI 和 微軟索 賠 4.2 兆 AI 創始 承諾成 為 攻防 焦點 這個 我們 就 不細談 因為 時間 因素 不過 整體 核心 還是 在 講說 因為 奧 特曼 之前 又 回文 回應馬斯克 對 於 GBT 安全 機制 的 批評 說 外界 經常在過 於 嚴格和過 於 寬 鬆 之 間 反覆 指責 AI 的 內容 限制 政策 強調 目前 數十億 使用者 的 情況 下團隊 必須 要 特別 顧及 心理 狀態 特別 脆弱 的 族群 奧 特曼 也 提到 說 這次 去 了 GBT 有 更 進 一步 的 安全 機制 本身 就是 為 了 這樣 的 一個 利益 和 用途 當然 雙方 互相 指責 雙方 也 互相 解釋 嘗試 的 要 抓取 目前 在 AI 市場 的 主導權 或者 說 市場 的 名聲 那 這個 時候 就要 來 觀察因 為馬斯克現 在 的 未來 敘事 一方面 要 靠 電動車 繼續 來 做 穩定 的 現金流 營收 另外 一方面 開始 要 往 下 一個 世代 產品 來 做 推升 了 電動 車現 在 肯定 是 賣 不贏 比亞迪 的 我們 來 細看 比亞迪 這 一次 在 美洲 市場 的 墨西哥 EV 市場 進口量 相 對 於 其他 產業 暴增 了 84% 整體 而言 其實 BRD 整體 總銷量 已經 逐步 跟 特斯拉 完全 拉開 距離 在 這樣 的 一個 效果 底下 光靠 電車 有 穩定 的 現金流 來 撐 起 估值 早就 已經 不是 主要 敘事 這次 大家 關注 的 就是 Robotaxi 何時會 上路 還有 Optimus 機器 人何 時會 上路 這 次第 四季 財報 其 實並 不 漂亮 但 特斯拉 股價 還是 上 漲 全年 營收 年減 3% 創下 公司 成立 以來 首次 下滑 電動車 本業 更是 持續 成壓 第四季 的 車用 營收 年減 1% 全年 交車量 也 下滑 8.6% 那現 在 中國 市場 面臨 比亞迪 的 強力 競爭 加上 監管 的 信用 額度 收入 減少 賣車 賺 錢 這條 老路 是 越 走 越 窄 重點 在 於 馬 斯克 這 一次 財報 把 市場 焦點 拉 回下 一個 成長 曲線 Robotech 現在 已經 在 奧 斯汀 正式 進行 無人 駕駛 的 載客 測試 今年 上半年 還會 擴展 到 接近 有 7 個 美洲 城市 更 重要 的 事情 是 特斯拉 已經 確定 本季 會 發表 第三代 的 Optimus 都 以 為 都 快要 忘記 原來 特斯拉 還有 做 機器 人 了 因為 最近 推出 的 機器 人 好像 Optimus 都 沒什麼 消息 嘛 這 一次 已經 首度 明確 定位 成為量 產而 設計 的 人型 機器 人 再 加上 能源 儲能業務 的 營收 持續 成長 XAI 戰略 投資 市場 解讀 還是 認為 特斯拉 電動車 放緩 沒關 係 估值 只要 繼續 鎖定 在 AI、 自駕、 機器 人 短期 財報 數字 我們 就 不管 了給 我們 繼續 造夢 就 好 了 而且 趕快 盡量 把 產品給 推出 來事 實上 我們 可以 觀察到 現在 要 立即 運用 的 機器 人 當然 有 一段 距離 一直 打 到 零售 端 看 起來 是 有 一段 距離 要 走 的 可是 Robotaxi 看起 來 沒 有 太大 問題 因為 其他 產業 也 是 如此 它 是 一個 標準 的 增量 市場 目前 按照 高盛 最新 所釋 出 的 報告 到底 自駕車 它 會 替 共 乘 市場 來 帶 新 需求 還是 只是 把 人類 的 司機 訂單 重新分配 不 重要 光是 個位 數字 百分比 的 市 佔 就 足以 改變 整個 產業 結構 Waymo 今年 宣布 在 倫敦 啟動 商業 運營 歐洲 市場 也 成為 Robotaxi 是否 能夠 大家 願意 接受 的 重要 風向球 其他 像是 uber 或者 lift 現在 這些 車用 媒體 也 逐步 轉向 更 為 輕資產 的 平 臺 讓 自駕 車隊 直接 介入 自己 專注 做 需求 和 流量 只要 今年 我們 看到 uber 或者 lift 透過 策略 合作 讓 L4 的 車輛 技術 能夠 快速 上線 來 變現 基本上 今年 就是 自駕車 的 爆發 元年 了 那麼 新 一輪 的 估值 擴增 也 會 因此 而 回來 像是 Uber 最近 就 花 了 5 億 美元 押注 一家 公司 叫做 Wabi 它 是 加拿大 的 自駕 新創 它 專門 做 機器 人 駕駛 市場 計程車 主打 跨車型 的 應用 自動 駕駛技術 貨車 等等 都 可以 改採 自駕 技術 所以 不同 的 合作 就 造成 了 今年 並 不是 馬 斯克單 一個 人 好 而是 今年 是 終端 AI 自家 市場 的 運用 元年 那 已經 說 的 預估 更 有利於 價格 顯著 的 推升 另外 一個 就 SpareXSpareX 今年 要 上市 了 預估 大概 在 6 月 中旬 左右 雖然 我們 後 面放 的 那 一台 是 Cybertruck 是馬斯克 的 電動車 看 起來 很 炫炮 其實 更 讓 我 欣賞 的 其實 是 他 的 小 火箭 我們 當時 買車 的 時候 還順 便 買 了 一個 小 火箭 對 不 對 這 不是 玩具 後 面 還有 還有 倒勾 好 危險 但是 呢 SpaceX 目前 在 6 月 即將 上旬 以 後 原因 不 只 來 自 於 市場 條件 現在 包括 各大 天文 現象 或者 創辦 人 的 個 人 喜好 都 是 造成 6 月份 選擇 要 上市 的 原因 馬 斯克 指出 說 因為現 在 木星 和 金星 會 在 6 月份 每 三年 多才會 交會 一次 剛好 6 月 又 是 他 的 生日 他 6 月 28 號 生日 所以 公司 就 打算 決定 了 就 在 6 月 那 公司 募集 的 金額 預估 大概 是 至少 50 億 美元 那 估值 大概 會 1.5 兆 如果 成 真的 話 就 代表 著 他 會 規模 超過 2019 年沙 烏地 阿美 的 290 億 美元 成為 史上 最大 的 IPO 那 主要 是 由 美銀 高盛 美國 摩根 大通 來 做 主要 承銷 所以 後 續 要 觀察 這個 時間 線會 不會 很快 就 開始 發酵 但是 這件 事情 其實 也 彰 顯著 這 不管 是 他 跟川普 政府 之間 的 聯 繫 程度 開始 拉高 另外 一方面 也 意味著 市場 的 投射 到 時候 會 不會 看 起來 有 更 進 一步 馬 斯克帝國 的 想像 空間 這個 都 是 值得 大家 做 更 進 一步 觀察 的 最近 SpaceX 才 向 各州 監管 機關 單位 來 爭取 接近 425 億 美元 的 聯邦 偏遠 地區 的 寬 頻補助 計畫 那 這 一次 其實 拿到 補助 以 後 不管 是 鋪 設光纖、 電纜 等等 都 成功 在 過去 幾個 月 成功 遊說 了 川普 政府 放寬 條件 當然 有些 人批 評說 你 是不是 一再 的 修改 執行 細節 對 於 低 軌產業 衛星產業 我們 好像 還沒有 更進 一步 的 法規 的 規劃現 在 是不是 有些 問題 但 不 重要 我們 近期 已經 看到 馬 斯克 跟川 普是 頻 繁會面 頻繁 吃 飯 之前 是 新煉 還要 進 駐委內 瑞拉 海湖 莊園 本月份 大家 還 看到 他們 兩個 一起 吃 飯 而且 互動 相 對 的 曖昧 眉來 眼去 情色 和 明 兩人 不僅 在 海湖 莊園 共進 晚餐 而且 川普 還以 天才 但是 充滿 爭議 的 方式 來公開 稱 讚 馬 斯 克 然 後 兩 個 人 還 同步 釋出 合照 所以 兩個 人關 係 就 這樣子 竟然 已經 是 商業 上 的 利益 共同 體 去年 的 紛爭 只要 商業 合作 還在 兩人關 係 就 不會 變淡永遠 都 是 這樣子 說 愛 你 一輩子 的 一陣子 就 分 了 但是 說 周轉 一陣子 的 就是 一輩子 的 事情 兩個 人 有 金錢 的 來 往 商業 的 來 往 那 就是 一輩子 的 事情 對 不 對 所以 兩個 人 雖然 過去 的關 係 也 非常 混亂 但是 我們 就 撇開 205 年 的 事情 誰 沒 有 過去 男生女生 談戀 愛也 是 一樣 哪個 女人 沒有 過去 哪個 男人 沒有 娶 過好 所以 現在 我們 就 看到 馬 斯克 的 太空 上市 計劃 逐步形成 他現 在 馬 斯克是 一邊 上市 一邊 上空 一邊 把 SpaceX 給 上市 一邊 讓 他 的 火箭 能夠 上空 那根 據 ARK 給 SpaceX 的 估值 模型 已經 高達 2.5 兆 美元 這麼 高 的 數字 是 因為 CassieWood 認為 你 用 傳統 的 火箭 通訊 公司 或者 衛星 公司 去 邏輯 去 估沒有 什麼 太大意 義你要 把 SpaceX 當成 下一代 的 算力 基礎 建設 公司 來 看馬斯克 也 表示 三到 四年 內 最低 成本 的 AI 算力 應該 會射 上 太空 所以 以 後 所有 的 資料 中心 為 了 環評 為 了 能源消耗 的 問題 你 們 都 要 經過 我 把 你 的 資料 中心 給 射上去 具備 AI 計算 能力 的 衛星 丟到 低延遲 太陽 同步 軌道 上 這個 時候 我們 就 成為 了 新 一輪 的 基礎 建設商 我們 就是 下一個 輝達 對 不 對 應該 這樣講輝 達 提供 GPU 誰 把 GPU 送到 太空 我們 等同 於 台 鐵 等同 於 北捷用 這樣 的 一個 方式 讓 大家 有進 一步 軌道級 工業化 的 想像 空間 想 得 好像 很遠 不過 AI 進程 這麼 快 這也 很 難 說 這也 使得 市場 上針 對 整個 AI 的 投入 國家補 助力 道 加大 那麼 估值 就 穩 了 因為 國家 一直 給你錢 我們 看中 國 近期 在 聯合國 相關 會議 上 一直 點名 美國 的 SpaceX 系統 大量 佔用 太空 的 寬 頻資源 甚至 兩度 接近 中國 的 太空站 存在 安全 風險 要求 星鏈 很 有 可能 會 被 恐怖 組織 來 濫用 所以 各國應 該 要 馬 上 進行 監管 美國 當然 愛理 不理 從產業 面來 看中 國 只好 自己 也 把 衛星給 射上去 中國 去年 發射 的 次數 也 創下 歷史 新高 不過 從 出勤率 你 看現 有 的 衛星 總數 美國 是 一萬 一千 顆中國 也 不過 1065顆 這個 看 起來 還是 有 一段 距離 真正 的 主戰場 現在 是 低 軌衛星 中國 正在 推動 大量 的 大型 星座 計畫 試圖 來 跟 星鏈 來 正面 抗衡 不過 在 發射 成本 上 中國 還在 追 趕階段 不 只現 在 成本 比 SpaceX 高 非常 多美國現 在 可以 靠重 複 的 使用 火箭 來 大幅 壓 低成本 中國 相關 技術 都 還在 摸索 期現 在 射上去 火箭 是 回不來 的 所以 在 這樣 效果 底下 我們 就要 觀察 雙方 在 國家級 競賽 的 投入 是否 也 導致 了 星鏈 產業 火箭 產業 某種 程度 的 高 估值 因為 國家 不 允許 它 破 因為 國家 把 它 視為 重要 的 戰略 中心 這個 投資 朋友 做 另外 一層 思維 那 當然後續 另外 一層 效果 我們 還是 必須 了解 說 整個馬斯克 帝國 它 其實 是 互相 影響 雙方 估值 的 以前 曾經 有 想過 是不是 可以 不用 IPO 直接 併 到 特斯拉 底下 特斯拉 現在 不是 做 電動 車現 在 它 的 估值 是 機器 人 所以 如果 統一到 同一 個 集團 是不是 可以 讓 估值 膨脹 的 更 快 市場 更 有 信心 其實並 不 一定 你 像 之前 奇異 或者 美國 很多 公司 都 是 做 太多 本業 大家 就 有點 搞不清楚 你 到底 做什麼 反而 分拆 更 有 進 一步 的 想像 空間 那 我們 也 講說 主要 是 個 人 時間 的 問題 因為馬斯克實 在 是 非常 非常 的 忙 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 馬 斯克忙 到 什麼 地步 呢 他 的 時間 管理 數他 一方面 有 六家 公司 要 管理 有 特斯拉、 有 Neurolink、 有 XAI、 有 X、 有 BoringCompany 還有 SpaceX 他 有 六家 公司 要 經營 他現 在 有 13 個 小孩 他 要 應付 三位 前妻 現在 還有 數目 不詳 的 女朋友 平時 他 又 在 X 上 跟 網友們 來 做 互動 有 時候 還要 安撫 受 驚 的 特斯拉 股東們 所以 這麼 忙 的 一個 人 他 要 如何 處理 這麼 多 事情 所以 最大 風險 變成 是 他 而並 不是 公司 長 期運營 的 方向 而且 你 看現 在 有 13 個 小孩 要顧 當然 不是 他 自己 顧 這 13 個 小孩 你 要 花 精力 也 是 很 累 的 之前 不是 看到 一個 爸爸 家豪 你 覺得 我 是 很 糟糕 的 爸爸 嗎? 爸爸 我 叫 家明 不好意思 小孩 太多 了 對 不 對 好 不管 如何 馬 斯克 也 不是 一帆 風順 一方面 時間 分配 的 問題 是 極大 挑戰 另外 一方面 歐盟 這 一次 已經 正式 調查 XAI 之前 Grog 我們 有 提到 他 有 這種 色情 影像 風波 衍生 的 問題 其實 大家 也 知道 有 時候 我們 點開 X 就是 想要 看 一些 不太一樣 的 東西 的 確裡頭 有 非常 多未經 當事人 同意 的 色情 的 影像 對象 包含 女性 兒童 引發 社會 的 強烈 反彈 那 這對 於 X 平台 的 確是 一個 極大 的 問題 因為 不管 是 數位 生成 的 問題 還是 對 於 監管 的 問題 都 形成 那種 市場 上針 對 XAI 所 造成 的 印象 也 可能 會 形成 市場 上 對馬斯克 形成 的 法律 風險 《 華爾街 日報 》 之前 就 有 透露 馬 斯克 旗下 的 XAI 就 曾經 要求 自己 的 員工 提交 自己 的 臉部 和 聲音 等 生物 辨識 資料 用 於 訓練 旗下 的 AI 女友 聊天 機器 人 叫做 Annie 安妮 就是 一個 金色 雙馬尾 帶 有 成人 模式 設定 的 動漫 的 虛擬 角色 提供 給每個 月 30 美元 的 SuperGrog 的 訂 閱戶 裡頭 的 互動 方式 有點類 似升級 版 的 電話 色情 線路 背後的確 也 會 有 真人 來 參 與 訓練 可是 員工 就 很 不爽 你 為 什麼 要 把 我們 的 資料 拿 去 幫忙 做 訓練 所以 引起 了 一定 的 衝突 那 XAI 就是 在 這樣 的 一個 效果 底下 社群 平台 的 一個 界線 也 相 對 模糊 使得 市場 上 有 進 一步 的 疑慮 好 最後一個 就是 MetaMeta 的 部分 在 最近 財報 是 遠 超乎 預期 廣告 動能 撐 住 成績 但 難怪 我 看 那個 最近 詐騙 留言 好像 越來 越 多 了 市場 仍然 盯 著 AI 燒錢 的确 这 一次 美股 引领 8. 块 哇 这 比 预期 高 实在 太多 了 营收 598 亿年 增幅 两成 四 核心 动能 还是 来自 于 广告业务 看起来 大家 已经 接受 它 每 一次 都 打水漂 那元 宇宙 也 失败 要 做 它 的 开源 拉马 模型 看起来 对于 中国 市场 的 竞争 也 没有 太大 的 前景 或者说 竞争力 也 不是 特别 高 不 重要 我 广告 就是 收 这么 多 这 也 反映 着 市场 上 也 并 不是 全然 认为 你 一定 要 在 AI 上 有 某种 显著 成果 你 的 AI 足以 導致 你 的 護城河 穩固 就 可以 了 其實 我們 仔細 想一想 回過 頭來 看梅 虎 七 巨頭 所 做 的 真的 是 為 了 AI 領域 上 某 一個 節點 的 全面 領先 或 突破 嗎 不 一定 大家 也 許並 不 在 搶 一個 增量 市場 是 守住 自己 的 一個 存量 市場 而已 舉例 來 說 Google 做 AI 它 的 目的 是 什麼 為 了 要 穩住 收行 引擎 的 壟斷權 所以 為 什麼 金門 奶後續 推 的 速度 這麼 快 因為 發現 去 了 GDP 真的 開始 搶 了 嘛 那 開始 做 壟斷權 的 維護 以 後 那 未來 他 要 怎麼 回收 呢 他 不是 調漲 你 的 YouTubePremium 會員 的 費用 就 好 了 他 只要 調漲 你 的 雲端 費用 就 好 了 它 只要 調漲 廣告商 的 費用 就 好 了 亞馬遜 針對 電商費 用 的 調漲 也 可以 能夠 沖 消 AI 的 投資 Meta 也 可以 調漲 真正 有風險 的 是 誰 反而 是 OpenAI 它 還沒有 一個 具體 的 壟斷 權互 稱合 在 某 一項 產業 當中 所以 在 這樣 效果 底下 等同 於 我們 有 兩種 角度 一方面 這些 科技股 估值 真的 是 極低 第二 硬要 講有 風險 嗎 投 的 資金 是 很多 可是 他們 都 可以 藉由 漲價 嘗試 著 沖 消掉 投資 的 風險 真正 有風險 的 是 誰 估值 又 高 他 又 沒 有護 城河 的 你 只是 在 賭 一個 增量 的 未來 所以 市場 也 是 一樣 標 的 一樣 策略 一樣 甚至 大家 持有 的 部位 一樣 現在 突然 它 不漲 也 沒什麼 事情 突然 七巨頭 變成 人人喊打 誰 要 持有 七巨頭 啊 我 要 去 做 記憶體 啊 多頭 時期 資金 寬 鬆 風 險 一 籌 就 被 壓 縮 同 樣 的 操作 就 被 放大 績效 這個 時候 大家 比 的 都 是 相 對 績效 了 沒 有人 在 比絕 對 績效 了 很 有趣 的 一個 情況 所以 有 時候 在 環境 的 轉換 下同 一套 的 做法 它 承受 的 風險 結構 反而 就 完全 不同 了 晚上 下班 去 喝粥 还 跟 老板 说 老板 今天 的 粥 好像 没有 昨天 的 好喝 老板 说 不 可能 这 就是 昨天 的 粥 投資有 時候 就 像 隔夜 粥 你 喝 到 的 味道 不一樣 第一 時間 覺得 是 配方 變 了 品質 變 了 老 闆 講的 很 直接 東西 沒變 的 是 時間 溫度 還有 你 自己 當下 的 狀態 當然 有 可能 沒有 冰 所以 也 臭 掉 了 但 不管 怎麼 說 我們 看到 在 不同 資金 不同 情境 的 環境 底下 七巨頭 其實 從頭 到 尾 沒 有 什麼 太大 改變 改變 的 是 人心 改變 的 是 投資人 對 於 投資 的 績效 報酬 現在 一檔 股票 沒有 賺個 五成 六成 還叫 賺 嗎? 5% 6 高 股息 那什麼 東西 啊 人性 就是 會變 的 那 我們 就 看 未來 有 沒 有 進 一步 的 週期 輪動 味道 了 905 分 台北 股市 上漲 160 點縮 在 32, 960 點往 3, 0 點來 做 邁進 行情 熱的 不得了 有點 害怕 但 這個 就是 在 一個 復 甦 行情 庫存 週期 的 上旋 循環 我們 看到 的 一個 起始 點那 也 要後續 來 做 進 一步 觀察 這些 科技 巨頭 的 財報 對 於 硬體 股 的 拉伸 何時 會產生 交錯 不太可能 賣 挖 金礦 的 或者 說 賣產值 的 一直 賺 到 錢 挖 金礦 的 現 在 都 還沒有 具體 的 顯著的營 收回 饋市場 的 泡沫 就 可以 一路 這樣 沉下去 看起 來 更 像是 市場 的 投資評 價產生 了 新 一輪 的 改變給 投資 朋友 做 一些 思考 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 半夜 半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快
