2026/1/9(五)台股市值 衝全球第七 AI熱退燒?記憶體撐盤 七巨頭為何 漲不動了?【早晨財經速解讀】

嗯 投资 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 206 年 1 月 9 号 礼拜五 早上 8 点 31 分 大家 早上好, 我 是 许廷浩 每天 早上 看 北京 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 那 今天 节目 开头 再来 跟 投资 朋友 宣传 明天 礼拜六 晚上 8 点钟 就是 我们 财经 号角 26 年 一季度 財經 號角 直播 廳 有 會 那 當然 投資 朋友 也 可以 做 回放 每個 季度 我們 都 會針 對 當前 的 行情 來 做 一些 推演 也 會針 對當 季度 的 資產 操作 和 行情 判斷 做 檢討 直播 主要 是 分享 市場 動態 但 大多 數的 個 人 實際 觀點 都 會 在 我們 的 會員系 統當 中來 做 更 進 一步 的 分享 短期 波動永遠 都 會 變來 去 長 期 一定 會 依循 著 某些 規律 我們 在 聽 友會 當中會 去 尋找 這樣 的 規律 如果 大家 對 我們 的 直播 有 更 多 興趣 的 話 歡迎 也 可以 來 我們 的 網站 來 下局 訂單 那 基本上 就 可以 來 做 收 聽 或者 有 更 多 興趣 也 可以 加入 我們 的 會員系 統裡頭 除了 有 未來 一 整年 的 聽 友會收 聽權 還有 個 人 資產不會 周知 的 一些 分享 以及 專題 影片 宏觀 報告給 投資 朋友 做 一些 參考 啦 這幾天 我 才 跟 幾個 網友 分享 發現 欸 好像 蠻多 大學生 在 聽 我們 節 目的 而且 很多 都 是 可能 父母 平時 在 聽 不知 不覺 自己 也 變成 收 聽 習慣 了 我們 節目 我們 節目 不 適合 小孩子 看 因為 我們 節目 比較 嚴肅 正經 可是 你會 發現 其實 台灣 最缺 的 其實 就是 財商 教育 有 時候 我們 孩子 出生 的 時候 父母 會 在 孩子 身上 看到 無數 可能性 然後給 孩子 無限 的 想像 和 期望 這也 是 為 什麼 其實 很多 台灣 父母 會給 孩子 報 不同 的 才 藝班 我 小 時候 也 上 很多 才 藝班 期待 孩子 能夠 成 大事 不過 這種 高 的 想像 和 期待 有 時候 對 孩子 不太 公平 因為 我們 本身 缺點 就 一堆 憑什麼 要求 孩子 事事 完美 什麼 都 做得好 呢 我們 也 沒 有 出國 留學為 什麼 孩子 一定 要 頂校 光環 我們 身無所長 的 平凡人 憑什麼 要 孩子 將來 就 成就 卓越 呢 所以 事實 上 是 這個 世界 9% 的 人 都 是 普通人 絕 大多 數的 人 都 不會 富甲天下 也 不會 成為 社會 名人 就算 他 做 了 一個 網紅 穿著 西裝 戴個 黑框 眼鏡裝 斯文 他 也 不會 被 寫 進史 書 啊 所以 我們 這 一代人 如此 下一代 人 也 不會變 你現 在 最 煩惱 的 是 有 很 高 的 機率 也 是 你 孩子 長 大 之 後 最 煩惱 的 事 那 你 現在 最煩 惱什麼 呢 我們 這種 人 還會 煩惱 什麼 就 缺錢 嘛 所以 缺錢 以外 的 煩惱 通常 用 錢 也 可以 解決 一大半 幾 十年 以 後 你 的 孩子 有 很 高 的 機率 大概 也 跟 你 一樣 每天 也 是 籌錢 所以 最好 拋開 那些 空想 把 孩子 當成 一個 平凡人 他 有 興趣 就 去 他 沒興趣 最 重要 的 不是 他學會 多少 樂器 考上 多好 的 學校 而是 財商 教育 這 就是 學校 教育 空白 的 一塊 也給 投資 朋友 讓 我們 有 一起 努力 進步 的 空間 好 那 回過 頭來 看 沒 有 股市 在 昨天 走勢 比 較 分歧 類股 的 輪動 非常 大費 半納 指收 可以 不過 國防類 股 這 一次 受到 川普 預算拉 抬 的 影響 有 顯著 的 拉伸 不過, 美國 股市 很明顯, 這一波 的 AI 題材 反彈 之 後 的 獲利 了 結潮, 科技股 是 目前 拖累 的 主因。 我們 看到, 在 昨天 納指 受到 的 承壓, 軟體 股 從 本年度 開紅盤 以來, 其實 壓力 一直 都 很大。 如果 我們 細看, 其實 一個 比較 直觀 的 角度 那 就是 美國 股市 的確 估值 有點 高 所以 這個 時 機點來對 賭 降息 循環低 基期 概念股 的 上升 而並 不是 把 錢 全部 重新 押注 在 AI 七巨頭 也 許是 現在 是 五流 市場 的 一種 做法 標普 50 目前 已經明 顯高 於 自己 的 長 期 平均 如果 你 把 美國 以外 市場 的 全球股市 拿來 跟 美國 股市 來 做 對照 這個 溢價 大概 有 拉升 有 三成 多 大概 也 是 接近 歷史 高檔 當然 到底 AI 是不是 要 付出 更 多 的 風險 一籌 這個 大家 的 看法 一直 都 不 太 一樣 有些 人 認為現 在 市場 這麼 穩定 我們 應 該給 20 年 以來 更 多 的 泡沫 空間 有些 人 認為 就 必須 以長 期 的 本益比 來 做 衡量 可是 206 年現 在 真正 遇到 的 第一 大 問題 是 台北 股市 很明顯 還是 全職來 發動 可是 就 美國 股市 來 看標 普白 指數 當中現 在 因為 市值 有 三分之一 都 集中 在 七 巨頭 七 巨頭 對 於 指數 的 影響 太大 了 那 當七巨頭 不漲 了 通常 也 就 意味著 指數 無法 破 高 了 我們 回過 頭來 看 205 年 七 巨頭 的 總體 漲幅 也 不是 人人 都 跑 贏大盤 基本上 跑 贏大盤 的 只有 三家 AlphabetNVIDIA、 TeslaGoogle 的 部分 漲 了 65% 輝達漲 了 40% 特斯拉 20% 微軟 只有 15% Meta13% 蘋果 8 .% Amazon5.8% 標普是 漲 了 17.5% 所以 其實 就連 7 月頭 漲幅 都 是 非常 極 端的 而 今年 開始 之後當時 漲幅 最少 的 亞馬遜 今年 表現 是 最亮麗 的 到 目前 為止 漲幅 有 8.74% 他 有 沒 有 可能 開始 產生 輪動 的 味道 這個 就是 我們 看到 在 年初 所 發生 的 跡象 如果 細看 今年 206 年 以來 各大 7 巨頭 的 資產績 效亞馬遜 漲 了 8.7% Alphabet 排名 第二 3. 微軟 1.09 特斯拉 跌 0.52 Meta 跌 了 0.6 NVIDIA 跌 了 2.0 Apple 跌 了 4. 蘋果 反而 賣壓 最重 所以 你會 發現 其實 從 整個 25 年 和 26 年 就是 在 7 巨頭 當中 你 有 發現 有 一大半 之 後 也 跑 輸給 大盤 而 今年 更 有 那種 7 巨頭 的 內部 輪動 的 味道 那現 在 回 過頭 看輝 達 的 股價 這個 高點 當時 在 10 月 1 月 見 到 以 後 基本上 已經 橫盤 很長 一段 時間 輝達現 在 只是 作為 一個 穩盤 作用 再來 看 微軟 微軟 這個 股價 這裡 就 有 一點 蠻 明顯 的 M 頭了 現在 已經 回測 到 年線 這 不是 微軟 而已 這是 根本 硬不起 來 再 來 看 蘋果 蘋果 股價 本來 它 一直 是 7 巨頭 在 飛漲 時 回調 的 時候 造成 的 這種 穩 定性 買盤 畢竟 消費型 電子 龍頭 它 跟 AI 相關 程度 也 不 像 其他 7 巨頭 表現 幅度 來 的 這麼 強烈 結果 最近 已經 連續 跌 了 好 幾天 了 現在 直接 衝往 半年 線 蘋果 股價 回測 幅度 也 很大 特斯拉 當時 見 高點 以 後 目前 也 在 大幅 的 下跌 Meta 就 更 不用 講了 Meta 的確 上方 烏雲籠 罩 從 205 年 以來 兩波 的 高點 以後在 去年 10 月 1 月 的 永東 機破滅 以 後 基本上 已經 在 所有 均線 之下 這個 是 目前 在 指數 層面 7 大巨頭 賣 壓來 的 最 為 沉重 的 所以 第一 個 角度 就是 其實 7 巨頭 大部分 除了 Google 以外 股價表現 都 不是 特別 好 了 那 如果 連他們 股價 都 在 陸續 的 破底 當中 那 就 說 明連 穩盤 的 作用 都 已經 消失 了 那類 股 的 輪動 可能 也 跟 著 結束 了 所以 現在 期待 的 是 這些 7 巨頭 還在 穩盤 那 穩盤 的 過程 當中 資金先 去往 中小 或者 往非 7 巨頭 來 做 挺 進舉 例來 說 我們 看現 在 資金 已 經陸續 往 493 支 7 巨頭 以外 的 股票 來 做 挺 進舉 例來 說 這檔 ETF 是 規模 比較 龐大 的 叫做 XMAG 就是 排除 7 巨頭 的 ETF 目前 的 資金 流向 你會 發現 從 25 年 下半年 開始 就 已經 出現 了 連續 6 個 月 的 淨 流入 而且 金額 是 逐步 放大 幾乎 每個 月 以 非常 驚人 兩倍 到 三倍 的 速度 快速 的 拉 抬 尤其 在 12 月份 資金 更是 大量 的 挺 進 所以 就 說 明著 現在 美國 股市 已經 不是 標準 的 七 巨頭 在 撐 盤 而是 七巨頭 在 上方 平穩 而 接下 來 的 493 家 公司 開始 往 上衝 了 如果 我們 細看 數據 以 整個 25 年 來 看 其 實標 普白 指數 的 493 檔 股票 當中 對 於 指數 貢獻度 高 於 那 7 檔 股票 的 你 如果 細看 493 檔 股票 已經 開始 有 EPS 的 拉升 了 甚至 如果 我們 細 看現 在 的 市場 擴散 現象 也 不僅 停留 在 標普白 指數 當中 已經 往外 擴散 到羅素 20 指數 中小型 股 都 已經 開始 復 甦 那 其實 也 就 意味著 今年 看起 來 就 有 那種 含苞待放、 痞疾待 來 的 味道 也 就是 藉由 降息 週期 的 挺 進來 讓 高 估值 的 股票 稍微 休息 等 獲利 追上 那麼 低 估值 的 股票 先行 進行 反應 海外 點火 也 是 如此 這兩年 其 實表現 最為 亮麗 的 都 是 海外 市場 你 像是 三星 股價 韓國 股市 在 去年 是 表現 全球 最亮麗 的 股市 三星 電子 最近 繳出 了 史 上 最強 季度 的 成績 單 去年 第四季 初營業 利率 是 高達 20 兆韓 元年 增幅 208% 這不 只是 大幅 超出 市場 預期 也 刷新 了 公司 的 新紀 錄營 收照樣 創下 歷史 新高 尤其 現在 記憶體 價格 全面 飆升 飆得 比黃金 還快 低潤 平均 售價 單季 跳升 超過 三成 大概 也 飆幅 有 接近 有 25% 左右 所以 記憶體 的 供需 緊張 如果 一路 延續 到 206 年 以後整 個 缺貨會 造成 韓國 股市 有 更 進 一步 的 推升 那台 股 基本上 表現 也 不再 落後因 為 台股 這幾年 第一 基期 本來 就 高 了 漲幅 不高 沒關 係 重點 是 市值 膨脹 有夠 快 如果 我們 細 看台 股現 在 雖然 是 三高 就 融資餘額 持續 墊 高月線 乖離 擴大技術 指標 過熱 可是 也 正 由 於 主要 就 集中 在 台積 電它 跟 美國 股市 的 權重 不 太 一樣 造成 台灣 股市 目前 市值 已經 排行 到 全球 第七 了 如果 我們 細看 全球 的 市值 排行榜 第一名 當然 是 美國 有 72 兆 再 來 是 中國 21 兆 日本 股市 7.5 兆 印度 股市 5.3 兆 英國 4. 兆 加拿大 4.05 兆 好現 在 台灣 排名 第七 有 3.4 兆 已經 開始 領先法 國德國 南韓 瑞士 沙烏地 阿拉伯、 澳洲、 荷蘭 這些 市場 都 已經 開始 被 台北 股市 給 拋在腦 後 你 就 足以 彰顯 這個 台積電 的 市值 膨脹 規模 到底 有 多 大 OK 這個 是 我們 看到 整個 年初 類股 輪動 的 跡象 那要 回過 頭來 看 那 到底 從 總體 而言 現在 的 AI 估值 是不是 已經 到 極端 了 這 一次 不是 回調 而是 破滅 呢 我們 過去 看法 還是 比 較 清楚 一點 的 其實 AI 行情 當然 不算 短 可是 呢 其實 更類 似 於 本益比 回調 而並 不是 破滅 的 開始 這是 我 的 看法 那 本益比 回調 有 時候 你 看 正常 回調 是 要 三個 月 嘛 結果 從川普 上任 以後現 在 都 縮 短到 一個 月 不然 變三週 嘛 本來 回調 時間 長 短 就 不 一樣 你 只有 高低 積極 的 判評 而已 那 從 股票 市場 循環來 看 AI 行情 的 確已 經走 了 一段 時間 我們 回顧 從 190 年 以來 全球 十次 的 主要 股市 泡沫 平均 持續 時間 大概 是 2.5 年 從 低點 到 高點 漲幅 是 24% 相較 之下 這一波 AI 驅動 的 多頭 已經 進入 到 第四年 了 因為 從 2 年應 該講 23 年 24 年 25 年 已 經連續 漲 三年 了 那 到 26 年 就是 第六 到 第四年 牛市 哦 那 的 確從 整個 2 年 如果 從 擴增 循環 年底 的 那個 底部 低點 來算標 普牌 指數 目前 是 上 漲 79% 納指 上 漲 130% 就是 他 漲幅 已 經過 也 沒 有 到 一半 但是 漲幅 的 確已經 不算 小 了 但是 第二 層 角度 是 把持 續時間 跟 漲幅 兩個 最 直觀 的 指標 拉 在 同一 個 平面 就是 AI 行情 的 時間 其實 蠻長 的 拉 的 時間 其實 已經 比 我們 想像中 還要 來 得 久 了 可是 它 漲幅 也 不到 特別 極端 歷史 上 的 典型 泡沫 雖然 平均 只有 2.5 年, 但是 都 是 20% 以上 現在 70%, 要 說 多 也 不算 多, 但 也 不算 特別 少 啦 所以 按照 這樣 的 一個 角度 而言 是不是 說 明著 市場 上 就是 隨時 在 盯 著 這些 AI 股 的 估值 呢? 每 一次 漲高 了 我 就 等 你 獲利 追上 來 每 一個 季度 創高 了 我 就 先 等等 看下 一個 季度 的 財報 公 佈 出來 是 表現 怎麼樣 所以 輝達 的 本益比 一度 來 到 10 多倍 可是 慢慢 的 變 80 倍 70 倍 60 倍 到 現在 只有 40 幾倍 了 這個 就是 市場 上 一邊 懷疑 中 成長 的 態勢給 投資 朋友 作為 一些 思考 當然 按照 這樣 的 一個 角度 就 說 明著 標普白 指數 按照 席勒 平均 本益比 來 看 估值 的 確是 貴 的 可是 沒有 到 時空, 基本上 大概 就 僅次 於 20 年 有 不同 人 的 說法, 認為 這次 的 泡沫 應該 要 比 20 年 來 得 更 大 一點 原因 在 於, 它 可能 是 人類 實質 生產力 的 提升 所以 我們 要 先給 他 透支 一些 預期 兩種 角度 是 沒 有 這 一次 就是 大家 開始 習慣 用 AI 就 跟 20 年 大家 習慣用 網路 一樣 技術 是 不會 泡沫 破滅 的 可是 我們 一定 會算力 過剩 終究會 迎來 這 一天 就 好像 當時 的 光纖過 剩 那 最 後 這些 光纖 它 以 低 價賣 出以 後 最後還 是 能夠 造福 人類 但 資產 的 泡沫 破滅 是 不 可逆 的 這就 兩種 角度 啦 不過 很多 人 的 看法 是 這樣 啦 想 說 市場 資金 的 輪 替 其實 它 就 不斷 在 懷疑 中持續 成長 我們 只要 確定 不要 像 95 年 到 20 年 從 納值 10 點漲 到 60 點 5 年 內台 股 從 1 萬點應該講 5 年 內台 股 從 2 萬點 到 12 萬 那個 就 有點 離譜 可是 你 說 按照 這種 漲法 本益比 也 沒 有 完全 失控 其實 還在 本益比 回調 的 範圍 之 內 不過 市場 資金輪 替 就是 這樣子 它 本來 就 會 自動 的 識別 高低 基期 包括 現在 的 資訊來 的 更加 流通 它 其實 也 點出 投資裡 最難 也 最常 被 低估 的 變數 那 就是 其實 人性 是 不難 預測 的 但是 你 要 有夠 大 的 誘因 你 才 會 去 識別 說 那現 在 本益比 高 了 那 我 就 先 買 幾 隻 非 7 巨頭 好 了 現在 大型 股 本益比 都 高 了 那 我 去 買 一些 羅 素 20 本來 人性 就 不難 預測 但是 你 要 有夠 大 的 誘 因導致 他 會 願意 去 買 所以 我們 講說 不是 不 理性 而是 說 誘 因夠 不夠 大 迅速 調 整行 為 和 信念 在 今年 看起 來 就是 整個 26 年 的 主流 就 好像 之前 最 有名 的 段子 你 手上 有 一個 億 和 你 女朋友 同時 掉 到 河裡 那 你 要 先撈 哪 一個 當然 是 先撈 一個 億因 為 你 撈 到 一個 億以 後 他 自己 就 游回 來 了 就是 人性 本身 不難 預測 但 真正 難 的 判斷 是 什麼 是 誘因 什麼 時候 大到 會 足以 讓 人 去 改變 行為 之前 就是 因為 AI 有 極大誘 因現 在 本益比 調高 了 大家 還在 等 財報 本益比 那麼 高 估值 那麼 高先 買 那些 降息 能夠 受惠 的 景氣 的 復 甦 股用 這樣 的 一個 角度 大家 只是 在 尋找 更 多 的 誘因 我們 只要 識別 整個 總體 景氣 的 高低 位階 就 可以 了 當然 回 過頭 看 也 不是 每個 人 都 是 這樣 的 想法 像 MichaelBurry 他 最近 的 說法 其實 就 很 明顯 他 雖然 沒有 放空 特斯拉 但 他 仍然 直言 特斯拉 相關 概念股 目前 的 估值 實在 是 太 誇張 他 認為 目前 的 交付 量 低 不如 預期 但是 股價 卻 能夠 在 之前 持續 創下 歷史性 高 即便 當前 的 本益比 倍數 都 使得 這支 股票 其實處 於 非常 極 端的 泡沫 這是 他 的 說 法 那 加上 按照 目前 美國 股市 過往 的 經驗 的 確我們 不能 講標 準三牛 一熊 但 美國 股市 通常 每 三年 迎來 一個 消費性 的 電子 循環 這 很 正常 比如 說 我們 看到 這一波 23 年 24 年 25 年 連續 三年 的 多頭 以 後 那 在 2 年 当时 就 发生 了 一个 库存 调整 18 年 的 库存 调整 15 年 库存 调整 那 包括 08 年 1 年 的 库存 调整 三年 大概 就 会 迎来 新一波 的 调整 那 现在 大家 的 看法 不同 的 地方 在于 很多 人 认为 AI 拉 抬 已经 完全 破坏 了 消费性 电子 循环 就是 就算 接下 來 今年 明年 手機 賣 的 也夠 差 完全 沒 有人 要換 筆電 它 都 不會 擋 住 AI 的 漲幅 因為 AI 就 可以 蓋過 這 一切 只要 伺服器 賣得 好手 機沒人用 又 有 什麼關 係 呢 這 就是 我們 看到 的 真 實跡 象 不過 回 過頭 說 MichaelBurry 以及 各大 投行 在 本年度 遇到 的 一個 極大 問題 就是 其實 大家 都 有 一個 共識 就是 我們 的 估值 推升 其實 是 建立 在 某種 貨幣 寬 鬆 的 環 境 之上 可是 我們 是 預估 會 有 很多 錢 我們 才 可以 預估 估值 可以 拉升 嘛 我們 不太可能 去 預估 一個 在 信用 收縮、 貨幣 收縮 的 時代 估值 還 可以 無條件 的 往上升 嘛 而現 在 今年 由 於 IPO 量級 陸續 登場 像 SPACX 今年 然後到 明年、 後 年 陸續 上市 以後整 個 AI 的 量級 它 就 會 改變 整條 歷史 我們 舉例 來 說 因為 過去 幾年 生存 式 AI 幾乎 是 在 沒 有 被 真正 質疑 的 情況 底下 一路 的 往前 衝 可是 到 26 年 這種 先 相信 再 說 的 空間 就 開始 明顯 收縮 大家 看 的 是 生態 系嘛 那現 在 最 聚焦 也 是 最無法 閃 躲 的 焦點 就是 錢 的 問題 大型 AI 實驗室 的 現金 的 燃燒 速度 公開 市場 已經 透露 出 一些 不安 了 那現 在 反而 是 私募 圈過 去 一年 創投 對 於 頂級 AI 新創 的 下注 規模 已經 超過 上 億輪 的 創投 高峰 如果 我們 細看 這個 是 美國 AI 投資量 級 的 歷史 190 年 到 網路 泡沫 之前 當時 Amazon 大概 燒掉 了 30 億 美元 那電動車 的 長 跑 選手 特斯拉 16 年間 他 花 了 40 億 美元 共享 經濟 的 代表 Uber 在 十多年 前 擴張 期花 了 接近 有 30 億 美元 好 那現 在 回到 深層式 AI 那個 數字 是 完全 跳 了 一個 維度 你 像 Entropic 預估 24 年 到 27 年會 消耗 20 億 美元 OpenAI 預估 24 年 到 29 年會 消耗 140 億 美元 這個 就 把 過去 十幾年 的 明星 新創 的 新創 的 這種 燒錢 記錄 一次 拉開 好 幾個 等級 那 這麼 高 強度 的 新 創資金 那 市場 的 貨幣 條件 如果 不夠 寬 鬆 的 話 就 會 有 搶 錢 的 問 題 所以 的確 今年 的 估值 很大 程度 是 建立 在 相 對 寬 鬆 的 貨 幣 環 境 上 那 第二 個 條件 就是 那 你 要 知道 那 很多 我們 不能 保證 每家 企業 的 新 創在 投資 AI 都 會 獲得 極大 成功 也 許大猿 模型 最後並 不是 OpenAI 勝出 也 許當前 的 自駕車 不能 10% 一定 是 特斯拉 完全 壟斷 按照 這樣 的 一個 角度 等同 於 市場 上 就 會 依據 這些 利空 因子 適時 的 做 估值 回調 所以 大概 就 可以 依稀 的 了解 整個 26 年 的 走向 我們 是 判斷 206 年絕 對 不會 缺 估值 回調 的 空間 每年 至少 個 一次 兩次 這 很 正常 重點 在 於 估值 回調 是不是 泡沫 破滅 看 起來 不太像 當然 細節 我們 到 聽 友會 再 來 跟 投資 朋友 做 更 進 一步 的 商談稻 埕 工業 指數 上 漲 270.5% 縮 在 49, 26 點納指 下跌 104 .% 縮 在 23, 480 點標 普上 漲 0.51% 縮 在 6, 921 點費 半跌 比較 重費 半因 為 最近 破高 嘛 下跌 138 .% 縮 在 7, 436 點當然 啦 這 之前 有 很多 網友 說 我 想要 等到 AI 出現 真正 能夠 賺 錢 的 應用 財報 數字 能夠 反映 價值 之後再 買 這些 AI 股 我現 在 就 學 巴菲特 先買 那些 護城 河長 的 股票 也 可以 但是 就會 輸大盤 但是 在 投資層面 你 往往 其實 如果 用 結果 來 確認 趨勢 用 高價來 證明 自己 安心 那 你 要 知道 市場定 價永遠 都 走 在 商業 落地 之前 等 你 生活 中明確 感受 到 AI 已經 改變 流程 企業 獲利 大幅 改善 以後股價 你 不要 說 反映 未來 兩三個 月 它 已經 反映 完未來 兩 三年 的 成長 預期 了 所以 近來 大多 數 股票 現在 全職 膨脹 的 都 已經 是 AI 股 我 就 倒 覺得 那 我們 不如 就 直接 相信 這個 AI 的 科技 循環 算了 持續 有 穩定 的 資產參 與 其中 那有 時候 投資 真正 的 風險 往往 不 在 於 判斷 錯誤 了 往往 不 在 於 自己 認錯 了 而 在 於 你 太晚 認錯 你 已 經過 了 好 幾年 你 才 認錯 這是 最大 的 風險 之前 有 一個 經典 故事 講說 一個 義 大利 老人 來 找 神父 懺悔 神父 問 老人 你 要 懺悔 什麼 老人 說二戰 的 時候 有 一次 有 一個 美麗 的 姑娘 被 納粹 追 她 逃到 我家 請求 躲藏 那 他 實在 太美 了 所以 我 就 要求 他 每天 服侍 我 那 我 這麼 做 真的 是 大錯 特錯 所以 我要 來 懺悔 請 求主 的 原諒 神父 一聽 那 都 已經 是 七十年 前 的 事情 了 你 不用 放在心上 但是 上帝 會 公正 的 評判 你 這個 人 的 老人 一聽 就 踏實 很多 神父 謝 你 的 教導 我 還有 一個 小 問題 什麼 問題 我 用 不用 告訴 他 二戰 已經 結束 了 重點 不 在 於 認錯 在 於 你 認錯 的 時間 實在 是 太晚 了 市場 不會 因為 你 的 原始 邏輯 澄清 合理 它 就 停下 來然 後 等 你 修正 而 錯誤 一旦 被 拖成 時間 成本 那個 損失 就 會 從 可控 變成 結構 性 的 傷害 很多 投資人 好像 也 不是 看不出 這個 趨勢 已經 形成 了 他 捨 不得 砍掉 部位 或者 捨 不得 回補 部位 期待 市場 回頭 能夠 證明 自己 對 結果 就 一路 從 小 錯誤 一路 滾成 大洞 那 竟然 整個 大盤 就是 AI 那其實 你 就 不如 相信 AI 當然 我們 有點 科技 樂觀 論者 的 味道 大家 參考 一下 我們 的 意見 就 好 了 好 我們 回 過頭 看 基本上 如果 AI 要 好 那 整個 消費 的 經濟 環境 其實 不能 夠差 也 就是 說 整體 我們 必須 看到 今年 的 總經營 環境 仍然 在 持續 擴張 並且 在 流動性 預期 擴大 的 空間 底下 才 有 進 一步 的 估值 提升 那細 看 一下 美國 最新 所公 佈 的 幾項 經濟 數據 首先 是 製 造 業 在 26 年 收官 時 12 月份 的 ISM 製 造 業 指 數 只有 47.9 這個 就 低 於 市場 預期 了 而且 在 50 的 龍骨線 以下 這是 24 年 10 月份 以來 的 最佳 水準 也 反映 企業 正在 以 近 一年 來 最快 的 速度 來 消化 原 物料 的 庫存 需求 看起 來 是 偏弱 的 不過 通常 看美國 的 ISMPMI 來 對 照美國 經濟 也 不準 因為 美國 也 不是 什 麼 製 造 大 國 現 在 是 消 費 大 國 所以 如果 我們 看標 普現 在 的 服務 畢業 偏埃 其實 目前 為止 都 還在 正值 也 就是 說現 在 美國 的 真 實跡 象是 如果 是 從 softdata 也 就是 軟數 據 來 做 觀察 你 會 發現 也 就是 綠色線 它 正在 瘋狂 的 往下掉 尤其 從 去年 10 月份 就 已經 開始 了 也 就是 說問 你 的 信心 因為 偏埃是 信心 然後消 費者 信心 指數 密歇根 大學 的 通膨預 期指 數 所有 的 指數 都 顯示 美國人 覺得 經濟 有 夠爛 而且 是 連續 三個 月 的 高速 下滑 可是 我們 看 Harddata 也 就是 從 消費 水準 來 看 從 總 GDP 水準 來 看 他 就是 勉強 在 高位 然 後 這就 鐵桿 溫度 跟 真實 經濟 的 落差 真實 經濟 GDP 就是 無法 衰退 AI 就是 能夠 帶動 投資潮 資去 創高 投資 而 消費 而 負債 你 能夠 看到 的 數字過 去 幾個 月 都 在 創高 可是 你 的 體感 層面 所有 數字 全部 都 在 收縮 這個 是 美國 經濟 的 概況 其實 台灣 也 差不多 所以 我們 要 真正 觀察 的 效果 是 什麼 時候 才 會 影響 到 harddata 什麼 時候 才 會 影響 到 真實 的 數據 軟 就是 你 的 心情 不好 你 覺得 物價 很 高購 買力 被 侵蝕 雖然會 造成 你 的 消費 稍微 收縮 也 不 至於 失業 我們 重點 就 看 你 那 你 會 不會 失業現 在 最新 所公 佈 的 職位 空缺 數在 最新 1 月份 的 表現 是 掉 到 714 萬個 這 就要 觀察 了 因為 這不 只是 比 1 月份 大幅 減少 而且 是 24 年 9 月份 以來 的 最低 這 算是 爆冷 門 尤其 在 住宿 餐飲、 運輸 倉儲 公用 事業、 批發業 全面 降溫 這個 很 重要 你 如果 說裁 的 是 AI 行政 人員裁 的 是 科技 業 那就算了 現在 職缺 減少 的 居然 不是 科技 業是 服務業 這個 影響 就 很大 了 當然 其中 最 刺眼 的 是 政府 部門 政府 部門 已 經崩到 201 年 以來 最低 川普 真的 不怕 敗票 真的 在 進行 大規模 的 政府 資本准 結好 表面 之下 我們 看到 實質 招募 的 動能 正在 快速 減弱 不 過現 在 來 看要 觀察 的 是 企業 到底 是 減少 開缺 還是 主動 裁員 這個 兩大區 別 因為 目前 從 挑 戰者號 的 裁員 數量 3.5 萬人 數量 蠻 低 的 從 數據 來 看 是 沒 有人 失業 可是 企業 不再 招人 了 它 就 會 形成 兩層 效果 就業 市場 正在 緩步 的 淡化 如果 現在 從 失業 人口 數拿來 跟 職位 空缺 數來 做 比 對 已 經連續 兩個 月 失業 人口 數是 比 職位 空缺 數還 要 來 的 高 就 即便 所有 失業 的 人剛 好 都 可以 找到 那份 開缺 的 職位 那 還是 有 多 的 失業 的 人 所以 勞動 市場 已 經並 不是 充滿 極端 繁榮 了 現 在 的 效果 就 在 於 今天 晚上 即 將公 佈 的 非 農數據 因為 前 天公 佈 的 ADP 私人 就業 數據 也 是 大減 了 2.9 萬人 它 也 是 203 年 以來 的 最差 如果 同時 告訴 你 職位 空缺 數減 少小非 農 不好 非農 也 不好 那 這些 都 是 領先 指標 失業率 是 最後反應 的 因為 你 通常 你 要 裁員 一定 要 先 減少 開支 降低 資本 支出 然 後 你 要 減少 自己 的 職缺 所以 職位 空缺 數要 下滑 然後職 缺 減少 以 後 你 就 發現 當月 貢獻 的 就業 人數 也 減少 了 非農 也 減少 了 小 非農 也 減少 了 最後失業率 開始 上升 你 要 先 減少 職缺 才 會 裁員 那現 在 開始 已經 減少 職缺 了 所以 為 什麼 才 講說 美國 在 今年 聯準 會 有 必要 降息 的 空間 因為 撇開 通膨不談 那個 勞動力 市場 它 的 擴張 已 經到 極致 開始 在 軟化 的 過程 那 我們 就要 細節 觀察川普 政府 會不會 採取 一些 行政 介入 這個 行政 介入 也 不 一定 是 蓋 更 多 AI 廠 因為 你 看 起來 蓋 那麼 多 AI 工廠 對 於 就業 人數 的 幫助 是 有限 的 那 你 要 怎麼 做 那 就 驅除 非法 移民 驅除 更 用力 一點 來 創造 更 多 美國 本土 的 就 業崗位 它 就 會 造成 實質 就業 的 貢獻 不高 但是 平均 在 美國 本土 人能夠 獲得 工作 的 機率 上升 這就 叫 體感 溫度 的 上升 我們 後 續 再 來 跟 投資 朋友 做 更 細節 的 觀察因 為 畢竟 從 最 標準 的 數據 因為 這幾個 數據 很多 人 都 說 會 不會 造假 不能 說 造假 會不會 有 誤差 因為 過去 幾個 月 常常 做 校正 回歸 對 這幾個 數據 都 有 可能 會 做 校正 回歸 但 有 一個 數據 是 不用 做 校正 回歸 的 它 是 最為 準確 的 就是 初領 申請 失業 救濟金 這次 沒念錯 了 以前 都 念成 申請 初領 申請 失業 救濟 金人數 最新 一週 的 初領 申請 失業 救濟 金人數 這 一次 雖然 小 不 回升 但是 目前 保持 的 是 非常 非常 穩定 並沒有 完全 失控 大概 其實 就是 保持 在 20 萬人 左右 這件 事情 其實 也 就 彰顯 了 領失業 救 基金 的 人 就是 沒 這麼 多 那 就 說 明著 其實 還沒有 完全 傳導到 真實 的 勞動力 市場 的 弱化 那 只要 這個 數據 沒有 失控 那 你 前面 數據 你還 可以 勉強 推給 說 是 因為 可能 有 一些 數據 統計失 真的 問題 因為 這幾個 月 的 確那個 非 農數 據 的 變動值 是 有 一點 大 這也給 投資 朋友 多 做 一些 思考 和 留意 了 我們 今天 聊 的 範圍 主要 是 把 整個 美國 的 股票 市場 的 分化 在 7 巨頭 和 非 7 巨頭 當中 的 資金輪 替終 於 開始 出現 了 這是 好事 啊, 七巨頭 都 已 經漲 那麼 久 了 剩下 的 股票 看能 不能 做 一些 落後鋪 張 反應 當然, 如果 七巨頭 穩 不住 那 就算 輪動 也 沒 意思 了 因為 指數 主要 是 反映 七巨頭 而 七 巨頭 只 剩下 Google 還在 勉強 撐 盤 其他 股價 都 已經 開始 回落 了 這 可能 是 新 一輪 估值 回調 的 開始 也 值得 我們 多 做 一些 觀察 最後幾分鐘 今天 每個 禮拜 五 我們 都 會 跟 投資 朋友 導讀 一本 書 也 希望 大家 可以 從 不同 的 角度 來 獲取 更 多 資訊 如果 大家 有興趣 當然 來 參加 我們 聽友會 明天 晚上 就會 舉辦 我們 會 把 我們 的 宏觀 的 總經濟 思維 和 景氣 投資 的 操作 過程 來 跟 投資 朋友 來 做 一些 敘述 也 來 檢討 一下 過去 幾個 季度 遇到 的 挑戰 和 已經 確定 得到 的 獲利應 該 要 有 多少 如果 大家 有 不同 的 思維當然 我們 每個 禮拜 五導 讀書 就是 希望 大家 有 不同 的 想法 今天 導讀 這本書 叫做 《 雪球 巴菲特 傳 》 巴菲特 現在 已經 退休 9 天 了 不 知道 他會 不會 覺得 有點 無聊 這本書 跟上 禮拜 我們 介紹 的 巴菲特 和 查理 蒙格書籍 稍微 不同 的 事情 這本書 《 雪球 》 它 算是 標準 的 巴菲特 傳 作者 是 愛麗絲 · 施 洛德 她 曾 經是 華爾街 分析 師和 摩根士丹利 的 常務 董事 由 於 長 年 撰 寫伯克夏海瑟威 的 研究 報告 所以 已經 跟 巴菲特 結識 了 這本書 它 是 有 點類 故事 書 還不太 像是 一本 標準 的 投資書並 不 像是 一本 什麼 投資 金律 的 書籍 而 更類 似 於 巴菲特 的 一生 是 怎麼過 的 裡頭 很 有趣 你會 發現 那 有 錢 人 的 煩惱 原來 跟 我們 差不多 外界 談 巴菲特 總是 聚焦 他 32 歲 就 成為 百萬 富翁 靠紀律 和 耐心 累積 出驚人 的 財富 感覺 這 就是 一條 可以 理性 可以 複 製 的 成功 公式 但 這條 路上 他 付出 的 不 只有 時間 他 還有 情感 和 生活 重心 他 都 浪費給 投資 和 事業 了 對 他 來 講金錢 不 只是 用來 提升 生活 質感 的 工具 而且 必須 要 投持續 投入 持續 放大 的 資本 你 看 他 的 妻子 蘇珊 就是 一個 熱愛 生活 情感 豐富 的 人 願意 傾 聽 和 付出 的 人 但 他面 對 的 是 誰 是 一個 長 期 把 工作 視為 使命 對 於 家庭 事務 缺乏 耐心 的 伴侶 我 跟 你講 巴菲特 這本 書裡面 也 經常聊 他 經常 跟 蘇珊 去 吵 什麼 裝潢費 的 爭執 生活 品味 的 落差 到 陪伴 到 情感 交流 的 缺席 裡面 聊 很多 這些 小事 突然 覺得 我 也 不 一定 完全 羨慕 巴菲特 蘇珊 不是 不 理解 巴菲特 而是 終於 明白 他 能 夠給 的 就 這麼 多無論 他 再 怎麼 體諒 也 許換 來 的 感情 其實 就是 一個 生活 模態 不同 的 親密關 係 一直 到 蘇珊離 世以 後 巴菲特 才 真正 意識 到 失去 的 重量 所以 也 不 講說 一個 人 的 情感世界 的 崩塌 怎麼樣 而是 說 本書當 中會 聊 說 那 一個 投資人 每個 人 都 只 看到 他光 鮮亮麗 的 一面 而 沒 有 去 看 他 平常 的 生活 是 怎麼樣 的 像 我們 對 不 對 平時 光鮮 亮麗 生活 的 一面 私底下 也 許浩哥 是 生活 很 混亂 也 不 一定 每個 人 都 有 他 的 好 的 一面 也 有 壞 的 一面 市面上 很多 巴菲特 書 沒 有 寫 的 精華 在 裡頭 其實 都 聊 出來 了 而且 裡頭 也 講到 很多 巴菲特 在 使用 不同 的 槓桿 的 切入 都 導致 他 能夠 在 短短的 一代人 的 時間 你 看 洛克菲勒 你 看羅斯 柴爾 的 家族 他們 都 是 花 多少 個 世代 才 累積 出 龐大 的 財富 巴菲特 才 一個 世代 就 已經 幾乎 達成 了 真正 被 低估 的 關鍵 在 於 巴菲特 重點 並不在 於 標準 的 二級 市場 而是 在 龐大 的 未上市 資產 巴菲特 在 年 報當 中經常 最 得意 自己 的 主將 都 是 那些 輕 疑似 還沒有 上市 但是 卻 創造 出遠 高 於 市場 常態 的 ROE 的 這些 報酬 這不單 只是 靠 財務 操作 就 能夠 解釋 的 很多 人會 說 這個 巴菲特 不 就 把 保護 的 錢 拿 來 壓 優質 資產 但 歷史 證明 一堆 壽險 公司 照樣 拿到 浮存金 一堆 資金 重點 就是 他 的 投資績 效還 是 跟 大盤 差不多 甚至 輸給 大盤 所以 巴菲特 認為 最難 複 製 的 能力 不是 看 財報 是 看 人 這本書 以 為 我們 在 聊 一個 投資 的 金率 投資要 按照 哪些 規則 沒有 這本書 就是 在 聊 巴菲特 他 的 主觀 的 為 人 態度 如何 影響 到 他 的 工作 觀 如何 影響 到 他 的 感情 觀 如何 影響 到 他 的 用人 端 所以 用 這些 角度 來 做 巴菲特 更進 一步 透徹 的 理解 我 相信 大家 會 有 不同 的 收 穫 跟 我們 平時 看到 的 投資書籍 那種 比 較 制式化 的 投資 工具 書不太 一樣 可以 把 這本書 聽 了 投資 朋友 像 我 平時 很 喜歡 送 人家 書 第一 個 是 因為 如果 你 要 送 禮給 人家 通常 你 要 買 瓶 酒 什麼 的 有 點貴 我 又 很 摳 所以 我 最 喜歡 送書為 什麼 因為 書不貴 幾百塊 就 有 第二 書不貴 也 可以 很 重像 這本書 就 很 重情 重禮 也 重大 家 就 覺得 有 分量 重點 是 你 只要 送 精裝版 所以 我建議 大家 可以 買 這本書 送給 自己 的 好 朋友 你 買 精裝版 人家 就 不會 拿 去 蓋 泡 麵 因為 覺得 捨 不得 他 就 會 一直 擺 在 那邊 有 一天 就 忍不住 就 打 開來 發現 原來 這是 一本 好書 最喜 歡給 人家 那種 surprise 的 感覺 多年 來 都 不 看 有 一年 不 小心 翻原來 尤廷浩送 我 的 書 這麼 好看 我 最 喜歡 這種 surprise 了 雖然 也 沒 有人 跟 我 講過 這件 事不過 我 猜 應該 是 這樣子 不管 怎麼 說 今天 我們 聊 的 範圍 很 廣從 一開始 的 七 巨頭 分化 一路 到 美國 總監 的 表現 來 判斷 巴菲特 其實 也 自己 承認 他 就是 享受 在 美國 股市 的 三代 牛當 中 所以 投資 美國 股市 本身 就是 在 對 賭 美國運 我們 投資 台北 股市 不 就是 在 對 賭 台灣國運 所以 難免 有 一點 運氣 成分 裡頭 其實 都 做 了 非常 詳細 的 解說 也 提供 給投資 朋友 如果 喜歡 我們 節 目的 話 歡迎 大家 可以 參加 我們 明天 舉辦 的 聽 演會後續 參加 也 可以 來 做 回放 也 可以 那 我們 就 禮拜 一 早上 8 點半 早晨 財經速 寫 圖 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看門 順利 操盤 愉快