The Dow hits a new high as tech stocks diverge sharply: software down 10-30% while hardware rallies. Google's $150 billion bond issuance signals massive AI spending, but valuations have cooled from mid-30s to low-20s PE ratios. Taiwan's exports surged 69.9% year-over-year, with the U.S. now its top customer.
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我 是 編輯 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 206 年 2 月 10 號禮 拜 二 早上 8 點 31 分 大家 好 我 是 秀卿 好 每 一場 開門前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 有人 說公園 好 冷公園 怎麼 會 冷 有 比 我 這邊 冷 嗎 這邊 米蘭 天氣 還蠻 冷 的 不過 股票 市場 的 反彈 至少 對 於 整體 大盤型 投資者 來 說 應該 有 適度 的 回暖 我們 後 續 要 觀察 的 幾個 方向 一方面 是 軟體 股作 為 這 一次 的 重災區 是否 成為 接下 來 反彈 的 阻力 另外 一方面 我們 最近 也 看到 像 甲骨文 的 部分 股價 回到 205 年 4 月份 關稅 佔 的 低點 之後開始 反彈 了 接近 有 10% 在 昨天 標普派 指數 和 納斯達克 指數 雙收 高科技股 在 上 禮拜 因為 AEI 引發 的 拋售 潮現 在 已經 逐步 站 穩腳 跟 那麼 投資人現 在 也 在 等待 聯準 會 給予 的 利率 路徑 是否 能夠 讓 流動性 更 為 寬裕 一些 道瓊 指數 在 昨天 也 是 創下 歷史 新高 了 盤 中 基本上 創下 死 高 的 態勢 仍然 無法 阻擋 我們 從 甲骨文 股價來 看現 在 的 股價 跟 關稅 佔 的 低點 其實 差不多 可是 如果 細看 當前 的 IGV 也 就是 軟體 股 ETF 和 比特 幣等 所有 風險 資產 目前 都 在 一個築底 的 過程 加上 在 今天 AlphabetGoogle 的 部分 啟動 了 新 一輪 的 全球 債券 發行 計劃 市場 的 認供 需求 是 爆棚 大概 是 150 億 美元 的 發債 規模 已經 超過 10 億 美元 的 訂單 這也屬 於 目前 在 這幾年 企業 債當 中 最為 熱烈 的 認購 之一 到底 是 市場 針對 Google 一家 公司 非常 看好 它 成為 接下 來 的 AI 領頭 羊 還是 現在 是 因為 整個 AI 的 需求 潮還 是 比 想像中 來 的 多 這 一次 的 募資 也 被 視為 去 支應 創紀錄 資本 支出 計劃 的 重要 資金來源 重點 用 於 資料 中心 和 AI 基礎 建設 的 投資 當然, 如果 回到 這樣 的 一個 時間點 科技股 是不是 已經 正式 進入 到 高度 分歧 的 時代? 一方面 各大 科技 巨頭 你 看 微軟 股價 從 高點 跌 下 來 已 經跌 了 三成 Google 股價 還在 高位 持續 震盪 七 巨頭 是否 已經 在 分化 同時間 硬體 股 的 肺 半 跟 軟體 股相關 鈉子 以及 中小型 股 的 軟體 股 是否 也 在 成為 分化 當中 今天 就 來 跟 投資 朋友 做 一些 觀察 首先 我們 看 的 是 高盛 這 一次 給予 的 看法 指數現 在 看 起來 其實 還在 高位 震盪 不過 呢 費城 半導體 指數 其實 還在 一個 標準 的 上行 通道 指數 其實 沒有 太大 的 波動 情況 底下 內部 早就 已經 打得 翻天覆地 過去 一周 那種 盤 中 向 崩盤 收盤 又 沒事 的 行情 其實 它 反映 的並 不是 單純 基本面 的 突然 崩壞 而是 資金 正在 重新 的 分配 風險 避開 最 容易 被 AI 顛覆 的 應用 軟體 重新 挑選出 AI 的 基礎 建設 和 半導體 當中能 見度 最高 的 名字 那 結果 就是 科技股 走勢 的 高度 兩極化 一邊 是 記憶體、 設備 部分 硬體 股還 在 大漲 另外 一邊 是 SaaS 網路 股 的 大跌, 納斯達克 指數現 在 還在 橫盤, 成份股 其實 已經 進行 內部 的 大 洗牌 在 這樣 效果 底下, 市場 的 幾個 關鍵訊號 第一 是 對 沖 基金 其實 已經 連續數 週靜賣 出美股 了 尤其 是 科技股 的 軟體 股當 中 是 主要 的 調節 對象 第二 是 估值 現在 是 有 降溫, 可是 NDX, 納斯達克 指數 遠期 的 本益比 從 先前 的 偏 高區間, 現在 回落 到 正常 區間 短線 上 如果 他 還是 多頭, 那 就 有助 於 止血 了, 因為 等同 於 乖離 回調 了 但 不 代表 接下 來 的 行情 會 一路 順暢 第三 呢 是 市場 的 最大 張力 來 自 於 兩條 互相 打架 的 敘事 一方面 大型 雲端 公司 資本 支出 還在 持續 加速 另外 一方面 AI 代理 工具 的 應用 層 的 破 壞式 威脅 正在 被 重新 定價 所以 軟體 股 呢 好像 他 也 頂 多 就是 反彈 距離 創歷史 新高 之路 還有 一長 段 距 離在種 效果 底下 第一 個 觀察 重點 就是 那 如果 呢 從 本益比 左側 投資來 看 而 硬體 股 或者 我們 看到 大型 七巨頭 大部分 回調 幅度 不大 那 如果 是 回調 幅度 大 的 軟體 股 它 是否 估值 真的 消耗 非常 多 呢 如果 我們 細看 美國 軟體 股 在 過去 一周 市值 蒸發 了 接近 有 兩兆 美元 單周 的 跌幅 是 創下 四年 來 的 最差 歐洲 的 軟體 股 也 同步 成壓 雖然 多數 指標現 在 是 技術性 的 超賣區 但 目前 還是 沒有 看到 很明確 的 承接 買 盤訊號 估值 面 看似 明顯 下 修美國 遠期 的 軟體 本益比 大概 是 從 35 倍 哇 一個 月 就 到 20 倍 了 歐洲 的 部分 從 25 倍 下滑 到 17 倍 但是 在 利潤率 層面 還是 處 於 有點 高檔 的 情況 底下 這一 波美 股盈餘 可能 還是 會 有 適度 的 鬆 動 和 下 修 所以 也許 本益比 後 來 又 會 稍微 有點 反彈 大型 科技股 內部 的 走勢 分歧 也 在 快速 拉開 我們 看 不同 公司 的 AI 策略 和 變現 的 節奏 差異 讓 股價 明顯 的 變化 所以 在 交易 層 面上 高盛 的 看法 是 與 其 壓縮 方向 不如 直接 交易 波動率 本身 就是 對 賭 市場 的 波動率 槓桿 放大 先讓 市場 上 有 進 一步 的 整體 波動 預期 開始 發酵 以後到 時候 再 來 判定 最後能夠 由 誰 來 勝出 其實 如果 我們 細看 美國 科技股 到現 在 為止 是不是 已經 回調 到 一個 健康 的 水位 我們 從 多數 的 資產價格 以及 本益比 回調 還有 PEG 本益 成長 比來 看 其實 我個 人 看法 是 其 實本龍 回調 其實 已 經算蠻 多 了 因為現 在 的 回調 不是 從 上 個 月 軟體 股 的 下 殺 才 開始 的 而是 從過 去 去年 10 月份 以來 的 AI 永動機 你 看 甲骨文 都 跌 到 205 年 4 月份 了 他 的 EPS 也 增長 很多 照理 來 說 撇開 他 的 RPO 其實 他 的 本益比 回調 幅度 已經 算是 蠻大 的 那 差別 只 在 於 到底 OpenAI 最後能 不能 勝出 如果 是 Gemini 如果 是 Google 勝出 那 的 確會 形成 適度 的 週期 輪動 但是 更 有 可能 的 它 是 一個 增量 市場 大家 都 在 往上走 好 那 科技股 到 目前 為止 到底 是不是 已經 回 調夠 了 我們 如果 從 幾支 股票 來 做 觀察 首先 科技股 這 一次 被 大幅 的 拆解 估值 PEG 本益 承邦 比 已經 降到 5 年 的 低點 其中 一個 領先 指標 就是 微軟 微軟 的 部分 過去 因為 雀 的 GPT 還有 AIT 才 所 帶動 的 那 一段 超額 報酬 相 對 於 大盤 的 漲幅 已經 完全 回吐 了 這說 明著 2 年 1 月份 以來 AI 敘事 所 帶 來 的 領先 幅度 走 了 一 整圈 現在 回到 原點 微軟 股價 也 從 歷史 高點 大概 跌幅 有 接近 三成 進入 熊市 了 代表 市場 針對 AI 相關 估值 的 溢價 已經 出現 明顯 的 縮窄 所以 賣壓 是否 已經 過度 這很難 說 畢竟 市場 的 情緒 很 難 去 預估 可是 通常 指紋 他 看 的 不會 是 單純 跌幅 大小 而是 幾件 事 第一 個 是 獲利 預期 是否 已經 停止 下修 微軟 在 產它 能夠 獲利 衰退 嗎 很 難 第二 個 是 AI 投資帶 來 的 實際 營收 能否 被驗證 第三 是 整體 科技股 的 去 槓桿 是否 已經 告一段落 所以 單純 從 跌幅 來 看 說 不準 可是 單純 從 相 對 於 大盤 的 總體 績效 除非 你 認為 微軟 接下 來 很長 一段 時間 會 跑 輸給 標普 要不然 其實 本益比 回調 幅度 算是 蠻大 的 我們 再 把 IBM 拿來 跟 微軟 的 前瞻 本益比 來 做 對 照會 發現 微軟 大部分 的 估值 都 是 維持 在 30 倍 上下 明顯 高 於 IBM 的 10 到 15 倍 可是 這兩年 IBM 的 估值 現在 已經 墊 高到 24 倍 了 微軟 呢 幾乎 只有 23 倍 所以 如果 是 從 前瞻 本益比 微軟 的 本益比 算 很 低 很 低 低 到 幾乎 比 IBM 還要 來 的 低 了 這件 事情 其實 也 彰 顯著 這 似乎 在 七 巨頭 當中 已經 有 部分 股票 有 極大 的 賣壓 開始 呈現 我 反而 現在 對 於 微軟 就 沒 這麼 悲觀 了 因為 他 本益比 下滑 幅度 很大 其實 如果 你 從 對 數來 看 標普 50 中 大型 成長 股 和 科技股 相對 於 其他 成分股 的 表現 比值 還是 看得出 來 16 年 以來 幾乎 就 沿著 一條 年化 14% 的 報酬 率 上升 通道 來 運行 中間 曾經 遇到 2 年 當時 的 系 統性 風險 或者 我們 講說 烏鵝戰士 擴層 調整 所 受到 的 影響 稍微 脫離 軌道 不過 呢 大部分 時間 15 年 以來 都 還在 這條 軌道 之上 那現 在 呢 有 沒 有 理由 說系 統性 風險 即將 即將 發生 如果 沒發生 那麼 就 代表 著 有 部分 科技股 在 本人 的 回調 開始 陸續 超跌 我們 在 以 美國 科技股 的 ETFXLK 的 前瞻 PEG 就 本益比 相對 於 盈餘 的 成長 比 變化 那個 下滑 幅度 就 更 快 了 單純 從 本益比 大家 都 算是 高 可是 如果 你 把 本益比 再 除以 它 的 獲利 的 成長 幅度 它 的 本益比 估值 是 上升 很快 可是 如果 它 的 獲利 上升 更快 你 會 發現 PEG 曾經 在 20 年 到 21 年 衝高到 高峰 24 年 到 25 年 也 曾 經衝 高 可是 在 206 年 卻 一路 的 向下 說明 的 事情 就是 啊 我們 現在 股價 已經 很多 7 巨頭 停止 創高 了 可是 7 巨頭 賺 的 錢 還在 瘋狂 的 上升 所以 從本益 成長 比 指數 啊 其實 還在 持續 下滑 甚至 已經 差不多 接近 20 年 庫存 修正 水準 了 所以 從 這樣 的 一個 角度 來 看 等 於 兩年 多 估值 大概 多次 都 是 在 28 倍 左右 遇到 天花板 那現 在 呢 只有 24 倍 就 等同 於 不是 顯著 的 天花板 對 於 NDX 也 就是 納斯達克 10 指數 來 說 所以 你 說 費半費 半有 沒有 估值 過高 啊 的 確他 股價 在 創高 你 可以 講他 估值 過高 可是 納斯達克 指數 他 已 經有 一個 季度 沒有 股價 創高 了 而且 與 此 同時 有 非常 明顯 的 獲利 增長 導致 他 的 基期 指標 正在 快速 的 下行 好 所以 啊 即便 接下 來 我們 可能 預估 相對 獲利 的 成長 沒有 想像中 來 的 這麼 多 可是 按照 本人 的 回調 他 可能 也 提前 做好 反應 了 就 代表 著財報 接下 來 就算 有所 趨緩 那 股價 搞不好 早就 已經 先跌 了 所以 AI 股 這一波 軟體 股 的 下 殺 我們 用 悲觀 角度 來 看 很 容易 被 解讀 成 AI 的 熱潮 開始 反噬 需求 不如 預期 成長 故事 被 戳破 資金 先用 價格 把 風險 打折 但 你 換個 角度 來 說 很多 公司 先前 是 估值 的確 去年 10 月份 潮太高 太滿 了 太貴 了 市場 呢 把 過度 樂觀 的 想像 給吐 回來 這個 吐 回來 不 一定 是 股價 跌 本益比 下滑 獲利 上升 它 也 算是 一種 吐 回來 讓 本益比 和 營收 增長 重新 對齊 所以 對 於 長 線 來 說 題材 的 降溫 就 不 一定 是 壞 事 反而 能夠 把 泡沫 和 雜音給 洗掉 留下 真正 有產品力 有 現金流 和 商業 模式 的 公司 所以 有 時候 我們 這樣講 你 換一種 說法 到底 它 是 AI 熱潮 開始 反噬 還是 說 市場 只是 提前 先用 價格 把 風險給 打折 你換 一種 說法 就 可以 把 優先 順序 或者 利多 或者 利空 進行 順序 的 改變 網絡 上 最 有名 的 一個 段子 有個 男 的 不是 晚上 去 ATM 取款 操作 到 一半 機器 故障 10 萬塊 扣款 成功 但是 沒吐錢 男生 馬 上 就 打 旁邊 那個 電話 聯 繫 銀 行 客服 客服 說會 記錄 一下 情況 但 可能 要 明天 才能 夠維修 男子 掛斷 電話 以後靈機 一動 馬 上 又 打 了 一通 電話 說 自己 來 取款 結果 ATM 多 吐 了 50 塊 分鐘 維修 人員馬 上 就 趕到 了 有 時候 我們 講說 制度 是 靠 流程 在 運作 但 人性 它會 試圖 找到 漏洞 和 捷徑 同樣 一台 壞 掉 的 ATM 同一 個 晚上 同一 通 客服 你 只要 換一種 說法 它 到底 是 利多 還是 利空 優先 順序 馬 上 就 會 改變 了 所以 我們 往 下 看 軟體 股當前 的 外溢 效果 到底 是不是 已經 太 誇大 AI 衝擊 了 我 個 人 的 看法 第一 個 股價 衝擊 是 真的 但 股價 衝擊 所 造成 的 實質 影響 沒有 想像中 來 的 大 表面 上 企业 软体 股 的 大幅 下跌 当然 是 AI 带来 的 颠覆性 风险 会 取代 很多 软体 平台 更 直接 的 影响 其实 我们 看到 很多 是 疫情 期间 的 紧急 循环 副作用 疫情 期间 大量 的 投资 数位 系统 加上 低利率 的 推动 带动 软体 支出 的 高速成长 那 隨著 利率 的 走高 和 不確 定性 增加 很多 企業 本來 就 已經 開始 收斂 預 算了 所以 我們 講說 軟體商 尤其 是 中小型 軟體 商它 目前 的 投資 增速 正在 放緩 造成 股價 的 適度 賣壓 它 本來 就是 一個 後 疫情 時代會 經歷 的 事情 但 這些 AI 的 威脅 可能 被 高估 了 我 個 人 看法 是 這樣 就 多數 企業並 不想 把 軟體 變成 核心 業務長 期 趨勢 在 美國 很多 是 把 系統 外包 除了 台湾 台湾 很 喜欢 把 系统 内包 很多 美国 的 公司 是 把 系统 外 包 订阅 化 AI 写出 的 程式 目前 还是 出现 结构 和 逻辑 瑕疵 对于 既有 复杂 的 系统 的 改造 能力 还是 有限 而且 未来 算力 和 模型 成本 很 可能 上升 不会 永远 这么 便宜 大型 软体 商 同时 也 在 快速 的 把 AI 功能 迁入 到 产品 并且 用 并购 和 现金流 优势 来 补强 能力 企業 客戶 的 轉換 系統 成本 高 黏 著度強 如果 AI 最終 能夠 降低 開發 成本 提升 應用 的 範圍 很 有 可能 會 刺激 整個 軟體 支出 變大而 不是 變小 就 好像 我們 都 覺得輝 達 好像 研發 更 為 有效 能 的 產品 可能 會傷 到 自己 你 之前 的 產品 大家 就 不要 了 只 願意 買 新 的 大家 對 於 資本 投入 可能 就 會 更加 謹慎 但 如果 它 是 一個 增量 市場 就 好像 難道 Google 成長 OpenAI 就 一定 被 傷害 嗎 也 許是 一個 增量 市場 大家 都 會 成長 難道 電動車 賣 的 好 特斯拉 就 一定 會賣 的 差 嗎 受到 比亞迪 的 競爭 不 一定 也 許電動車 市場 一舉 去 侵蝕 原本 的 燃油 市場 所以 對 於 軟體 股 所 形成 的 傷害 我 是 抱持 著 沒 有 那麼 大 的 一個 衝擊 疑慮 反而 讓 一次性 的 股價 下調 讓 大家 的 本益比 進行統 一性 的 修正 反而 對 於 當前 的 長 期多頭 來 的 是 更加 穩健 的 多頭 就是 要 這樣子 擋 一漲 休息 一下 讓 本益比 適度 的 修正 那現 在 告訴 你 本益比 都 在 修正 股價 從 指數 來 看 也 跌幅 不夠 重 從 降 效果 來 看 很 明顯 的 就是 讓 獲利 能夠 跟上 現在 的 股價 所以 如果 真的 是 一次 股價 跌 到位 那 也 不是 壞事 集跌 總 是 好 的 真正 讓 人家 受不了 的 下跌 有 兩種 一種 讓 人家 受不了 的 下跌 叫做 換跌 另外 一種 讓 人 受不了 的 下跌 叫做 壓沒跌 我個 人 是 偏好 集跌 當然 如果 現金 很多 是 希望 緩跌 但 如果 是 我們 訂 閱制 的 會員好 朋友 們 大概 知道 我們 現 在手 頭現 金 也 不是 很多 都 在 等 一個 乖離 回檔 而已 所以 在 這樣 的 一個 角度 底下 市場 下跌 的 心理 情緒 大概 一層 是 恐慌 心理 另外 一層 就是 實質 面景 氣面 的 轉換 你 知道 如果 是 恐慌 心理 情緒 的 回調 通常 我們 簡稱 為 怪力 回調 就是 漲多 了 適度 回檔 心理 情緒 想 賣 的 賣 一賣 另外 一種 是 實質 面景 氣面 的 轉換 這種 才 是 我們 講的 庫存 循環 那個 才 是 2 3 年 的 顯著 的 佈 建點 而現 在 擴層 循環 從 台灣 市場 跟 美國 市場 來 看 製 造 業 偏 愛 都 已 經 陸 續 突破 50 了 看 起來 才 剛進入 到 全面 復 甦 那麼 恐慌 情緒 的 發酵 就 變成 了 乖離 回調 的 理由 所以 其實 疫情 發生 以後一 開始 很多 人還 不 清楚 要 如何 去 估計 經濟 的 衝擊 所以 會 逐步 下修 對 於 未來 的 預期 只要 風險 還在 這種 估計 大概 都 是 大膽 的 猜測 而已 可是 也 因為 有 風險 所以 會 要求 較 高 的 報酬 率來 補償 所承擔 的 風險 使得 本益比 會 略低 可是 一旦 風險 逐步 降低 我們 知道 短期 內 很 難 迎來系 統性 風險 了 那麼 人 的 恐慌 情緒 它 也 會 逐步 的 消退 那 就 變成 了 大家 只是 變成 獲利 了 結 的 賣壓 是否 足以 引起 恐慌 而已 所以 恐慌 情緒 它 會 搭配 的 十字 基本面 我們 講的 戴維斯 雙殺 本益比 往下 殺 了 獲利 又 往 下 殺 了 一直 殺到 見底 你 以 為 基期 夠低 了 想不到 更 恐慌 但 同樣 的 如果 在 一個 擴張 週期 它 就 變成 了 EPS 每個 季度 還在 創高 可是 呢 每個 季度 或者 每隔 一兩個 季度 他 就 會 有 恐慌性 的 獲利 了 結賣壓 而 我 個 人 認為現 在 可能 更類 似 於 後 者 當然 了 部分 資產 跌幅 是 比 較 重 這是 真的 你 像 比特 幣的 部分 大概 已經 快要 腰 斬 了 那 當然現 在 比特 幣從 高點 大幅 回落 的 走勢 很多 人 認為 支持者 認為 高波動 本來 就是 機制 的 一部分 那 人家 以前 3 到 4 年 的 熊市 那 都 是 跌 6 成 7 成 的 那 只是 用來 去 洗掉 部分 的 短線 資金 所以 在 這樣 效果 底下 加上 政策 態度 轉為 友善 等同 於 主流 所 採用 的 利多 可能 早就 已經 落地 了 在 這樣 效果 底下 加上 政策 態度 我們 剛才 跟 投資 朋友 提到 最 有利 的 制度 和 資金 環境 出現 回撤 是否 代表 著川普 政府 就 會 停止 釋出 利多 這就 很 難 說 所以 利多 者 支持者 一方面 認為 高波動 是 正常 的 只是 洗掉 短線 資金 但是 對 於 空方 而言 覺得川普 很 難釋 出 更 有利 的 制度 和 資金 環境 了 所以 短期 內 這項 資產 可能 無法 受到 市場 上 更 進 一步 的 侵賴 那 當然 利多 利空 每個 人 角度 不一樣 不過 從 週期 來 看 比特 幣還遠 沒 有 達 到 過去 它 的 擴存 調整 60% 以上 的 跌幅 不過 它 也 說明 了 你 對 於 股市 投資 的 節奏 或者 退出 條件 以及 參與 條件 加碼 條件 應該 要 在 參 與 之前 就要 先設定 好 你 要 先 有 自己 的 節奏 因為 股市 投資 軟體 股現 在 跌幅 兩成 三成 已經 變得 普遍 了 7 巨頭 可以 跌到 15% 以上 也 蠻 普遍 的 比特 幣跌 到 5 成 6 成 也 蠻 普遍 的 需要 了解 這個 節奏 和 代價 像 那個 專家 不是 常說 週末 中午 有 時候 睡個 午覺 下午 才 會 有 精神 那有 很多 人 不是 下午 一睡 精神 是 有 了 但是 下午 就 沒 了 有 時候 你 要 掌握 那個 tempo 這個 tempo 其實 就是 在 面 對 一個 高 β 值高 波動力 的 社會 好 我們 往下 看剛 才 跟 投資 朋友 提到 現在 市場 上 在 本天 而 在 今日 最大 的 一個 關注點 就是 阿發貝 的 全球 發債 計劃 百億 美元 的 訂 單現 在 持續 追捧 AI 資本 支出 看得出 來 市場 上 似乎 有 更 進 一步 的 需求 是 針對 誰 能夠 獲勝 的 企業 而並 不是 針對 全面性 市場 的 看好 大家 還是 壓住 AS 主流 趨勢 Alphabet 這次 所 啟動 新 一輪 的 全球 債券 發行 計劃 市場 的 認購 需求 爆棚 大概 是 150 億 美元 的 發債 規模 已經 超過 10 億 美元 的 訂 單急 著 想要 來 申購 近年 企業 在 最為 熱烈 的 認購 之一 應該 就是 阿發貝 了 除了 美元 債 以外 阿發貝 也 同步 規劃 瑞士法郎 和 英鎊 的 計價 債券 所以 前陣子 他 因為 資本 支出 調高然 後 債券 或者 股價 被 嚇傻現 在 又 要 重新 發債結 果市 場上 又 非常 歡迎 你 就 知道 市場 的 心理 情緒 也 就是 多頭 的 時候 所有 訊息 都 是 利多 空頭 的 時候 所有 訊息 都 是 利空 在 這樣 效果 底下 在 利率 仍然 相對 高檔 的 環境 當中 頂級 的 科技 巨頭 還是 能夠 以 極強 的 需求 來 融資 代表 市場 上 其實 更 在乎 的 是 成長 題材 和 現金流 的 穩定度 我們 再 往 下 看亞馬遜 之行 也 是 一樣 亞馬遜 是 7 巨頭 當中 目前 資本 支出 最高 的 已 經達 到 1460 億 這麼 高 強度 的 資本 支出 之前 還是 受到 顯著 賣壓 206 年 已 經調 高到 20 億 了 比 205 年 又 高 了 接近 50% 等同 於 現在 所有人 都 在 投錢 可是 投 的 錢 的 好 壞 或者 現金流 的 大小 高 或 低 市場 的 信心 都 會 影響 到 整體 股價 估值 的 高 或 低 那麼 股市 的 強彈 我們 現在 看 去年 第四季 標普 50 第四季 財報 因為 已經 逐步 公 佈 完 了 部分 獲利 的 成長 率 結構 非常 明顯 呈現 由 科技股 的 單 引擎 帶動 整體 標普 50 的 獲利 成長 大概 是 一成 多 科技 板塊 成長 三成 遠高 於 其他 產業 是 本輪 企業 獲利 擴張 當中 的 核心 火車頭 那 第二 梯隊 是 工業 和 通訊 服務類 別 大概 是 一層 五到 兩層 之間 也 代表 著 AI 基礎 建設、 數位 平台 和 企業 資本 支出 還在 撐 盤 金融 大概 就 一層, 屬於緊 切中 斷 的 位階在種 效果 底下, 這 一次 即便 AI 資本 支出 已經蠻 多 了 大概 你 把 Meta、 Amazon、 Microsoft、 Alphabet 四大 科技 巨頭 的 資本 支出 加起 來 大概 是 GDP 的 2.1% 規模 大概 是 逼近 19 世紀 美國 鐵路 建設 的 高峰期 大概 是 2% 也 比洲際 高速公路 的 0.4% 阿波羅 的 太空 計劃 的 0.2% 還要 來 的 高 所以 你 要 說 投 的 算 很多 嗎? 不少 了 沒 有 到 歷史 新高 但是 基本上 也 差不多 比 大部分 的 全球 或者 說 美國 本土 的 大規模 的 財政 支出 計劃 還要 來 的 高 了 在 這樣 效果 底下 等同 於 大家 的 資本 支出 佔營收 佔 比 都 在 提升 AI 這個 夢 還是 必須 要成 否則 大家 都 在 這條 船上 了 我們 把 資本 支出 佔營收 比例 來 做 觀察 Meta 的 拉伸 是 最 顯著 的 從 去年 應該 講前 幾年 大概 都 是 接近 在 20% 左右 這 一次 已經 衝高到 30% 以上 了 Microsoft 也 一路 墊 高到 三成 Amazon 從 雙位 數字 回升 到現 在 大概 有 兩成 左右 Alphabet 的 部分 就 很 平穩 了 所以 有 沒 有 可能 是 因為 Alphabet 是 現在 四大 CSP 業者 當中 資本 支出 佔營收 比例 最低 的 所以 也 可以 解釋 爲 什麼 最近 股價 在 蘋果 的 反彈 還有 阿 發貝有 顯著 的 股價 支撐 其實 如果 我們 把 它 拿 來 做 一個 更視 覺化 的 圖來 做 對照 阿 發貝現 在 市值 是 3.9 兆 預估 資本 支出 是 1850億 這個 比例 看起 來 沒 有 想象 中 這麼 大 Microsoft 從 3 兆 兌 1500 億 amazon 是 2.3 兆 兌 20 億 meta 大概 是 1.7 兆 兌 1350 億 那 差不多 了 單一 一家 公司 等同 於 一個 中型 國家 基礎 建設 規模 的 資本 開支 可是 這個 比例 來 做 觀察 是否 代表 著 接下 來 投資人 的 評價 取決 於 你 的 資本 支出 佔 總 市值 或者 總營收 的 比例 馬 斯克現 在 也 在 搶 錢 大家 不要 覺得 只有 基礎 建設 傳統 的 7 巨頭 在 搶 錢馬斯克現 在 XAISPACEX 特斯拉 的 命運 已經 綁 在 一起 了 變成 超大型 的 綜 合集 團 很快 6 月份 SPACEX 和 XAI 就 即 將要 上市 了 尤其 這 一次 已經 開始 為 提前 的 IPO 來 鋪 路 原因 就 在 於 等到 他 一 上市 以 後 很快 的 他 會 是 全球 最大 的 創新 公司 很快 的 會 擠入 到 七 巨頭 那 就 代表 著 SpeedX 在 上市 之後他 會 很快 的 被 納入 到 納斯達克 指數 和 其他 主要 指數 很多 公司 顧問 和 指數 的 編撰 機構 已經 開始 接觸 了 就 想 說 SpaceX 能 不能 跟 其他 高 估值 新 創能夠 一起 跳過 傳統 的 等待 期 一般 你 如果 市值 很大 你 就要 進入 到 05 要 進入 到 SPY 一般 企業 上市 之 後 可能 要 等到 數個 月 或者 一年 才能 夠進入 到 這些 指數 可是 SpaceX 如果 想要 搶錢 一方面 要 搶 初級 市場 第二 大 方面 要 搶 刺激 市場 的 流通 率 所以 你 要 讓 ETF 和 基金 快速 的 買入 SPACX 你 就要 趕快 擠入 到 這些 指數 當中 有助 於 大量 的 資金 和 流動性 SPACX 最近 的 估值 是 80 億市場 的 估值 是 上 看 1 兆 美元 馬 斯克親 自個 人 認為 是 1.2 兆 如果 成為 上市公司 的 話 就 會 是 史 上 最大 的 IPO 那到 時候 啊 全球 的 被 動性 基金 就 被迫 要 買入 這檔 股票 了 所以 我們 講說 今年 就是 一個 超級 搶 錢 大作 戰好 那 我們 回 過頭 看 一下 四大 指數 變化 美股 道瓊 指數 上 漲 20 點. 4% 衰 5013 點標 普上 漲點 0.47% 3 衰 2694 點那薩克 指數 上 漲 207點. 9% 衰 238 點費 班上 漲 13 點. 42% 衰 8162 點 四大 指數 基本上 道瓊 還是 在 走高 納沙克 指數還 想要 嘗試 的 突破 新高 那費半 反而 是 現在 反彈 最快 的 因為 是 上 一波 下 殺 最 多 的 值得 留意 的 事情 是 台 積電 ADR 昨天 上漲 1.8% 每股 現在 說 在 355 塊 創下 歷史 新高 了 所以 我們 細看 一下 待會 台北 股市 開盤 以後台 積電 今天 股價 有 沒 有 機會 再度 挑戰 歷史 新高 其實 在 昨天 原 月份 台灣 的 出口 金額 財政部公 佈 數據 已經 出來 了 年 增幅 69.9% 總金額 是 657. 億 美元 這是 歷史 第二 大 增幅 同時 也 寫 下 了 單月 歷史 新高 元月份 了 這個 出口 還在 創高 如果 連 2 月份 待會過 年 2 月份 都 還創 高 那 就 很 不得了 了 單月 出口 首度 突破 兩兆新 台幣 大關 成長 的 動能 一方面 當然 是 春節 的 弱點 不同 所以 2 月份 的貨 提前 到 1 月份 先出 了 再 來 就是 AI 高效能 雲端 產品 的 持續 擴 增重 點在 於 對 於 主要 出口 層面 美國 的 出口 已經 開始 全面性 跟 中國拉開 距離 目前 佔 台灣 總 出口 新高 達 32% 中國市 場僅 只有 24% 美國 已 經成 為 台灣 最大 客戶 其實 以前 一直 以來 都 是 但是 以前 都 是 轉口 貿易 台灣 生產 零組件 進中國 然後運 美國現 在 由 於 國安 問題 的 原因 都 是 由 台灣 直接 組裝 或者 藉由 墨西哥 進入 到 美國 市場 如果 我們 細看 主要 國家 在 去年 一 整年 一直 到 今年 元月份 的 出口 年 增幅 第一台 灣在 去年 出口 年 增幅 是 34.9% 遠高 於 香港 的 是 7.8% 新加坡 的 12 中國 的 5. 日本 的 4.1 南韓 的 3.8 美國 的 5.7 德國 的 4.2 去年 大家 都 會 想 我們 的 去年 基期 已經 這麼 高 了 今年 應該 會 有 基期 效應 結果 今年 元月份 還有 69 .% 這個 有點 太離 譜 了 南韓 也 有 3.9% 但 只有 台灣 的 一半 從 這件 事情 也 看得出 來 一個 新 的 出口 產業 鏈 邏輯 其實 已經 逐步 到 來 台灣 的 一個 出口 增長 幅度 可能 要 好 幾年 都 不會 迎來 淡季 了 看 起來 就是 全面性 的 出口 增長 一直 到 本輪 的 AI 算力 過剩 或者 我們 講的 泡沫 破滅 為止 與 此 同時 美國 已 經成 為 台灣 第一 大 的 出口 國 1980 年代 也 是 如此 那 也 導致 傳產 正在 極力 的 轉型 現在 一方面 有台 美關 稅談判 協議 的 簽訂 另外 一方面 台塑 三寶在 最新 簽署 了 新 台幣 10 億元 的 連貸案 這是 台塑 集團 十年 來 最大 規模 的 融資 市場 的 解讀 是 這筆 資金 它 不是 用來 單純 周轉 或者 慶幸 還舊 而是 為產業 的 轉型 來 鋪 路 這 一次 三家 公司 貸款 都 綁定 ESG 永續 可以 享用 利率 的 小幅 減碼 整體 市場 預估 整體 融資 成本 大概 低 於 3% 總 效果 底下 這 一次 台塑 已經 正式 宣布 要用 10 年來 最大 規模 的 資本 支出 資金來 轉型 進行 AI 佈 局 到底 要 AI 佈 局什麼 我們 後 續 再 來 做 一些 觀察不過 台灣 的 船廠 看 起來 也 是 動起 來 了 最 後 我們 看到 不管 是 台灣 7 巨頭 還是 軟體 股硬體 股 大家 都 綁 在 這條 AI 列車 上 所以 AI 的 隱憂 之外 最後就 變成 了 我們 至少 要 先 確認 7 巨頭 真的 錢 不能 少 在 AI 還沒有 造成 生產力 大 爆發 之前 科技 巨頭 的 尤其 是 現在 Google 最為 領頭 羊 他 的 廣告 收入 先 不能 夠減 少 當然 有些 人會 擔心 科技 巨頭 的 廣告 真的 能夠 抵抗 景氣 循環 的 衰退 嗎? 市場 上現 在 最 擔心 的 AI 熱潮會 不會變 泡沫 大型 科技 公司 要 先 擔心 數位 廣告 如果 在 未來 景氣 稍微 滑落 消費 沒有 這麼 好 他 能 不能 撐 得 住持 續性 的 開銷現 在 數位 廣告 已 經成 為 全球 廣告 支出 的 大宗 Meta 幾乎 全部 收入 Google 的 大部分 收入 還有 電商 軟體 巨頭 一大 塊 都 來 自 於 廣告 兩次 衰退期 間 其 實線 上 廣告 表現 都還 算是 穩得 住 所以 很多 人 認為 如果 只要 廣告 收入 穩得 住 等 於 去 景氣 循環化 基本上 這些 人 就 可以 一直 把 錢給 投下去 我個 人 的 看法 是 的 確歷史 經驗來 看現 在 過去 兩輪 景氣 循環 在 廣告 資助 收入 都 很 明顯 更 為 抗拒 衰退 但是 最終 其實 還是 會 被 景氣 下滑 給打 臉 就算 撐 住 了 股價 不 代表 不會 遭遇 到系 統性 的 賣壓 所以 現在 很多 人 看到 的 是 科技 巨頭 的 大局 的 發展 或者 資本 支出 的 暴衝 資料 中心 的 狂蓋 AI 投資金額 持續 創高 很多 人會 理解 成 那 就是 需求 一定 要 爆而 獲利 一定 會來 AI 一定 會 全面 的 兌現 可是 從 企業 財務 角度 來 看 大 發債 其實 只是 把 班表 先拍 好 先 把 錢給 借 到位 把 算力 和 基礎 建設給 建起 來 不 代表 說 短期 內 就 會 有 對 應 的 現金流 的 回收 所以 AI 的 投資現 在 正處 於 重資本開 支營 收驗證 模式 的 過渡 階段 巨頭現 在 先 發債 去 搶算力 搶供 應鏈 的 位置 本質 上現 在 是 卡位 戰還 不是 收割期 對 於 投資人來 說 真正 省事 的 重點 他 不會 是 看到 動作 就 興奮 而是 我們 要 拆 開來 三件 事 誰 在 借 錢 借來 做 什麼 多久 能夠 轉化 為 自由 現金流 不然 你 就 容易 把 融資行 為 誤解 圖成 獲利 保證 情緒 先上 來 了 可是 報表 沒 有 跟 著 上 來 所以 重點 我們 還是 看 的 是 預期 管理 我們 容易 用 自己 的 取代 或 去 填補 對方 還沒有 說 完 的 話 把 模糊 的 訊號 自動腦 補成 自己 的 好消息 過兩天 就是 夕陽 情人 節了網 路上 就 說 有 一個 漂亮 的 女同事 支 支吾 的 跑 來 問一個 男 的 你 接下 來 2 月 14 號 情人 節 有空 嗎? 難得爽 一下 有 當然 有然 後 就 跟 他 換班 了 這樣 所以 重點 在 於 預期 管理 有 時候 現實 往往 只是 對方 在 處理 他 的 需求 不是 你 的 劇情 你 放在 投資 市場 也 是 如此 我們 很 容易 用 自己 的 期待 去 填補 接下 來 的 需求 他們 只是 在 借 錢 還沒有 開始 賺 錢 所以 這的 確是 一個 長 期 值得 擔憂 的 方向 可是 至少 不管 是 台灣 的 出口 業七巨頭 當前 的 營收 七 巨頭 當前 的 資本 支出 軟體 股 接下 來 的 前景 是否 能夠 順勢 反彈 成功 硬體 股 是否 能夠 保持 接下 來 的 多頭 大家 都 綁 在 同一 條列車 身上 好 所以 我們 細看 接下 來 這個 七 巨頭 以及 融資 的 管道 我們 接下 來 幾個 季度 會持續 的 觀察 但 總 結來 說 今天 聊 的 範圍 也 很 廣重點 在 於 我們 是不是 都 在 這條 列車 上 了 答案 是 真的 那 目前 美國 股市 的 本益比 回調夠 不夠 看 起來 在 很多 產業 回調 幅度 已經 算是 蠻大 的 所以 即便 股價 看 起來 好像 下跌 幅度 沒有 這麼 多 是不是 代表 著價值 投資 的 空間 已經 喪失 了 這是 不 一定 的 也給 投資 朋友 做些 思考 了 台北 股市 上漲 381 點 稍微 32785 點台 積電住 在 1845 塊 我們 後 續 再 跟 投資 朋友 追 蹤 因 為 明天 就是 封關 了 嘛 到底 台股 要 如何 迎接 當前 爆股 過年 的 問題 呢 給投資 朋友 做 一些 參考 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 半班 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快
