Gold crashed from $560 to $480 per ounce after Trump nominated Fed Governor Walsh as the next chair, triggering a $2.5 trillion market loss. A gamma squeeze forced leveraged traders to sell, amplifying losses across stocks, commodities, and crypto. Walsh's hawkish past clashes with recent dovish signals, leaving his actual policy direction unclear.
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同志 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 206 年 2 月 2 号 礼拜一 早上 8 点 31 分 大家 早上好 我 是 秦皓 每天 早上 开会 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 这 一次 川 普选 定 了 Walsh 担任 联 总会 主席 美元 也 创下 5 月份 以来 的 最大 涨幅 贵金属 也 引来 史上 最 大规模 的 卖压 当然 当日 波动 幅度 很大 這麼 跌 也 沒 有 跌 到 原 月份 月初 的 表現 也 不過 把 過去 兩週 的 漲幅給 吞掉 也 引起 股票 市場 的 適度 成壓 不過 跌幅 沒有 想像中 來 的 大 反而 是 過去 漲幅 比 較 高 的 費半崩 跌 了 3.8% 標普僅 下跌 0.4% 納斯達克 指數 下跌 1% 看起 來 更 像是 全球 系統 單、 城市 單 的 收縮 所 造成 股價漲 高 的 獲利 了 結賣壓 這個 時候 我們 就要 回過 頭來 看 因為 元月份 來 看 美國 股市 四大 指數 還是 收紅作 收標 普和道 瓊當 月份 上漲 了 1.4% 和 1.7% 納斯達克 指數 漲幅 也 有 1% 羅 素 20 從 小型 股 就 更 亮麗 了 單月 漲幅 還是 有 5% 所以 從長 尺度 來 看 其實 整個 元月份 不要 講說 股票 市場 了 貴金屬 資產到 現在 元月份 都 還是 正 報酬 呢 那 要 回過 頭來 看 這 一次 金銀價格 的 擊殺 一次 把 兩個 禮拜 的 漲幅給 吃掉 之後多頭 行情 是否 已經 出現 了 急 轉彎 它 背 後 的 原因 是否 又 完全 可以 來 自 於 聯準 會 主席 的 人選 確定 呢 來 跟 投資 朋友 做 一些 觀察 我們 看 上 週 五金 價銀價 創高 之後急 轉直 下 像 貴金屬 資產 其實 所有 貴金屬 資產 都 出現 了 罕見 重挫 我們 講的 殺 金斷 銀金價 前一天 才 逼近 每盎司 560 美元 隔天 一度 暴跌 1% 來 到 480 美元 附近 黃 金 一天 蒸發 了 接近 有 2.5 兆 美元 市值 漲幅 更 猛 的 白銀單 日 狂瀉 26% 創下 歷史 上 最大 跌幅 白金 也 下跌 18% 當然, 一開始 的 解讀 跟川普 這次 提名 斡旋 出任 下 一任 聯準 會 主席 有 關過 往 他 相 對 有 鷹 派 的 言論 對 於 美元 提振 的 效果 只不過 呢 現 在 它 是不是 還這麼 陰 就 很 難 說 了 重點 在 於 美債殖 利率 並沒有 呈 現極 大波動 就 代表 著 大家 沒有 因為 它 單連 準會 主席 而 對 賭會 進入 到 相 對 緊縮 格局 但是 卻 找到 了 一個 經營 下車 的 藉口 所以 其實 我們 回過 頭來 看 這一波 價格 的 回檔 我們 看 銀價 從 120 一路 回調 到 90 那現 在 銀價 開盤 之 後 又 開始 有些 反彈 黃 金價格 從 本來 560 回調 到 490 左右 其實 距離 元月份 1 月 1 號當時 的 位置 還有 很長 一段 距離 所以 真的 其實 這一波 元月份 漲幅 是 相 對 比 較 誇張 獲利 了 結 的 多頭 踩踏 也 比 較 嚴重 不過 也 還好 這一波 很 明顯 就是 過去 兩個 月 一月 中旬 才 進場 的 投資者 你連 1 月 1 號買現 在 都 不 一定 虧 這 就是 波動 但是 很多 人會 看 對 趨勢 死 在 波動 因為 你 槓桿 放太大 一下子 的 波動 就 把 你 給掃 出場 了 所以 最 後 你 可能 最後趨 勢 還是 看 對 了 長 期資產 配置 哪有 什麼 問題 但 實在 波動 了 那現 在 回過 頭來 看 市場 上 核心 訊號 其 實並 不是 價格 跌多慘 的 問題 而 在 於 大家 觀察 的 擁擠 交易 一旦 轉向 市場 內會 不會 股票 市場 也 出現 那種 一天 之內 的 集體 失速 一夕 之間 金蟲 銀 通通 死光光 現在 市場 上 原本 高度一致 的 部位 比如 說現 在 的 市場 主流 的 敘事 是 做 多 黃 金 放空 美元 看好 非美 市場 那 基本上 就是 壓住 整個 美元 貶值 所 造成 的 貴金屬 資產 的 繁榮 和 新興 市場 繁榮 再 壓上 一個 AI 的 成長 敘事 在 一 週內 突然 產生晃動 以 後 大家 擔心 的 好像 就 不是 AI 的 未來 大家 擔心 的 是 我現 在 買 的 這個 指數 是不是 短期 內漲 很多 像 納指 就 過去 一個 季度 都 沒漲 是不是 比較 安全 那非 判漲 那麼 多 我 是不是 要來 的 更 為 小心 尤其 這 一次 沃許 所釋 出 的 市場 不確 定性 到底 五月份 以 後 第一 聯準 會 主席 會不會 交接 第二 沃許 到底 內部 是不是 跟過 去 十幾年 的 言論 一樣 處 於 高度 鷹派 還是 在 近期 由 於 它 已經 偏向 降息 派 有 稍微 轉變 呢當 交易 從 觀點 變常識 以後市場 對 風險 的 耐受 程度 就 開始 急速 下滑 其實 如果 我們 細看 黃 金本來 漲幅 就 已經 有點 誇張 了 黃 金 一度 高出 長 期 趨勢線 有 高達 4% 創下 1980 年 以來 的 罕見 水準 白銀 情緒則 是 衝到 98 年 以來 的 最高 美元 則是 寫 下 8 年 來 的 最差 的 新年 開局 那 這些 都 意味著 哪怕 只是 沒有 更好 的 消息 都 可能 變成 被 賣 出 的 理由 所以 被 賣 出 真的 有 很 嚴重 嗎 它 其實 更 多 就是 找到 一個 可以 獲利 下策 的 機會 而已 正常 情況 下 我們 當然會 覺得 那應 該 是 一個 技術性 的 拉 回 可是 在 高度一致 帶有 槓桿 和 動能 追逐 的 環境裡 它 就 被 放大 成劇烈 波動 所以 在 這樣 的 一個 效果 我個 人 的 看法 是 其實 跟 聯準 會 主席 沒有 太大關 係 如果 我們 細看 這 一次 川普 提名 沃許 出任 下一屆 聯準 會 主席 沃許 過去 都 是 以強 硬抗 通膨立場 著稱 市場 是 標準 的 鷹 派 可是 在 他 宣布 擔任 聯準 會 主席 以 後 我們 看到 美元 和 實質 利率 美元 波動 是 很大 但 實質 利率 沒有 想像中 還要 來 得 多 所以 這件 事情 也 就 意味著 其實 沃爾許 在 過去 幾個 月 的 談話 已 經相 對 於 呼 應川普 不 一定 要 在 極低通 膨 底下 展開 降息 之 路 而是 進行 聯準 會 內部 資產負 債表 的 調節 聯準 會 內部 的 改革 以及 跟 著 市場 上 民意 來 做 連動 也 就是 降息 你 不能 只 看 風險 資產 一直 漲 你 就 決定 不要 降息 而是 要 看實 體民間 的 態度 所以 我覺 得 這幾個 月 待 會 我們 會 細談 他 的 談話 有 一點 陰皮帥 哥 的 味道 他 的 樣子長 得 也 蠻帥 的 但是 外表 是 陰 的 因為 過去 十幾年 的 慣性 導致 大家 會有 根據 他 前 幾年 的 談話 來 做定 調 可是 本質 上 他 其實 已經 在 聯準 會 內部 已經 有點 偏鴿 派 了 重點 在 於 它 能 不能 說服 其他 的 委員 所以 回過 頭來 說 金價 銀 的 崩跌 它 只是 一個 導火線 對 於 Walsh 來 說 真正 的 原因 還是 由 於 選擇權 的 放大 金 所以 導致 市場 的 崩跌 速度 加快 而已 現在 市場 上 流行 一個 詞 叫做 Gammasqueeze 就是 我們 講的 Gamma 擠壓 當市場 前期 大量 壓住 短天期 的 看漲 選擇 權之後價格 快速 上漲 時 賣 出 選擇權 的 交易商 就 必須 要 被 動 的 買 進期貨 或者 ETF 來 避險 反而 推升 價格 形成 拋物線 的 上 漲 一旦 價格 掉頭 向下 這些 避險 部位 又 會 被迫 的 反向 賣 出導致 跌勢 被迫 加大 所以 大家 有 沒 有 觀察台 股其實 這種 動能 交易 或者 量化 交易 那 也 很 明顯 這 一旦 價格 被 鎖定 在 幾個 Tick 和 幾個 Tick 之間 做 波動 有 時候 你 看到 好像 突然 來 一個 什麼 49 張 單子 好像 一 跌破 或者 一漲 破以 後 單子 馬 上 又 拉 回來 就 像 城市 交易 它會 穩 在 一定 程度 區間 但是 一旦 進行 全面 突破 以後就會 進行 全面 追價 或者 全面 受促 所以 這波 行情 的 放大 我 相信 跟 ETF 和 選擇權 市場 的 結構 性買盤 和 賣盤 是 有關 的 大量 買進 的 買權 部位, 迫使 造市 商在 價格 上 漲時 被迫 要 機械式 的 來 回補現 貨避險, 形成 這種 被動 追加 賣出 的 時候 速度 也 特別 快, 我 相信 更 像是 這樣 的 原因 也 就是 說 我們 只是 迎來 一個 波動性 更 大 的 市場 而已 但 有趣 的 事情 是, 現在 選擇權 市場 也 並沒有 完全 撤退 即便 現在 現貨 價格 暴跌 了, 看漲 部位 反而 還在 增加 代表 很多 資金 也 認為 這一波 的 急 殺 是 短線 過頭 準備 搶 反彈現 在 金價 銀的確 正在 反彈 的 過程 當中 換句 話 說 這次 其實 更類 似 於 一個 技術 和 部位 結構 性 的 主導 修正 它並 不是 一個 基本面 對 於 金價 銀 的 全面 偏空 策略 或者 偏空 的 消息 或許 他 是 稍微 沒有 這麼 割 啦 但是 他 也 沒 有 到 停止 降息 的 地步 也 不會 到 升息 的 地步 所以 基本上 他 只是 選定 一個 相對 中立 的 人選 那 當然後續 另外 一個 消息 補出 的 就是 諮 商所 CME 在 上 週五 大幅 上 調貴 金屬期 貨保證 金 他 也 是 一個 雙重 原因 其中 黃 金 由 6% 上 調到 8% 白銀 從 1% 到 15% 那 槓桿 最怕 的 是 什麼 最怕 就是 你 把 錢給 收回 去 我 就 無法 放大 槓桿 了 只好 被迫 賣 股票 那當然 市場 會 擔心 這一波 是否 會 出現 1980 年 或者 1 年 當時 交易所 的 出手 導致 行情 崩盤 的 歷史 劇本 我 認為 可能性 不 大 第一 市場 上 雖然 有 放大 槓桿 不 過現 在 很多 散戶 操作 的 方式 都 是 藉由 ETF 的 買 盤來 做 拉升 其實 如果 從 上 禮拜 的 名目 成交 金額 排行榜 當中 你 會 發現 有 一些 資金 是 很 明顯 高度集中 在 一些 少數 熱門 的 資產 而 往年 最多 的 前面 幾名 不 意外 了 SPY、 QQQ 然後有 輝達、 特斯拉、 微軟 不過 在 過去 一周 常常 不 在 前 10 名 排行榜 的 銀價 intf 還有 黃 金 ETFGLD 資金買盤 卻 特別 顯著 這也 說 明著 的 確散戶 的 炒作 心理 買入 心理 在 短期 內 很多 人 在 這段 時間 嘗試 的 放大 槓桿 所以 現在 基本上 你 不用 太擔 心經營 的 問題 這從 資產 配置 邏輯 反而 下跌 你 是 有 再 平衡 的 條件 了 是 吸引 人 的 右側 我們 不會樂觀 那 左側 也 從 來 不 悲觀 所以 從 資產 配置 邏輯 當然 我們 過去 講過 經營 從 比 的 角度 來 看 的 話 金價 是 更 有 吸引力 的 也 更 適合 進行 資產 配置 大家 擔心 的 是 會 不會 外溢 到 股票 市場 也 出現 這樣 的 一個 情況 我們 看大摩 最新 的 報告 顯示 黃 金 這 一次 蒸發 了 2.5 兆 美元 的 市值 科技股 和 比特 幣也 同步 重挫 許多 人會 擔心 說系 統化 的 策略 自動 賣 壓什麼 時候 會 反應 在 股票 市場 身上 目前 的 股票 市場 的 系 統化 的 宏觀 策略 部位 包括 像是 CTA 或者 波動 率控制 基金 以及 風險 評價 策略 槓桿 水位 已經處 於 5 年 來 的 新高 所以 指數 其實 也 跟 金銀 差不多 的 情況 只 不過 它 的 波動 不 像是 白銀 短期 內 放大 這麼 大以 標普 50 為例 如果 單日 收跌 1% 可能 就 會導致 相關 的 ETF 資金有 150 億 美元 的 被 動賣 出 它 是 你 跌 了 我 才 賣, 不是 因為 我 賣 了 所以 跌 跌幅 來 到 1.5%,賣 壓會 放大 到 250 億到 30 億 也 就是 說, 由 於 現在 這種 被 動式 買盤 太大 了 容易 出現 跌 了 我 就 被迫 要 贖 回 的 情況 在 這樣 效果 底下 大家 就會 擔心 是否 應該 採取 一些 適度 的 避險 操作 畢竟 很多 避險 資產 已經 好久 沒有 動靜 了 這給 投資 朋友 作為 一些 參考 那麼 也 就 說明 了 這 一次 金銀價格 的 交易 是 如果 短期 內觸 底 那 就是 一次 調整 到位 這次 銀價 大跌 某種 程度 也 意味著 金銀比 開始 往 合理 區間 邁進 我們 看過 往 格局 你會 發現 白銀 通常 在 過往 格局 底下 跟 銀價 金價 它 會 有 一定 程度 的 上 漲 連動 所以 金銀比 通常 是 呈現 一定 的 程度 比例 不能 說金價 上 漲 銀價 一定 要 上 漲 了 但 通常 比例 通常 不會 出現 到 極端 但 這一波 很 明顯 金銀比 的 快速 下探 也 就 意味著 銀價 上 漲 速度 已經 比金價 快 太 多 了 那 在 短期 內現 在 金價 回跌 但是 銀價 回跌 更大 反而 造成 了 金銀比 的 收斂 這件 事情 是 好事 雖然 我們 過去 說過 唐伯虎 一朵 梨花 壓 海棠 願 做 一生 小銀蟲 周伯通 但是 小金 蟲現 在 看 起來 的 確還 是 比 較 有 CP 值比較 有性 價比 因為 從 金銀比 角度 而言 才剛 進行 回調 當然 從 金銀比 角度 來 看 應該 是 黃 金上 漲 白銀要 均值 回歸 那 如果 放長 週期 兩者 的 長 期 走勢 難道 就是 一漲 一跌 嗎 當然 不會 我們 看 的 是 一個 短期 的 區間 它 會 有 一個 自然 的 校正 回歸 那 真正 中長 期 而言 經營 比要 看 的 是 一個 長 週期 的 政策 演變 和 美元 貶值 的 週期 會 有 多長 我們 把 79 年 到 80 年 那 一輪 歷史性 的 飆漲 用 同樣 機器 來 進行 對照 很多 人 說現 在 是不是 就是 1970 年代 末 的 第二次 停滯性 通膨原 物料 漲 不是 有點 誇張 但是 有 沒 有 到 通 膨 失控 的 地步 我 認為 是 沒 有 包括 現在 石油 能源 結構 也 不 太 一樣 了 1970 後 期 它 是 通 膨 失控 實質 利率 轉為 負值 資金 恐慌 然後搶 進到 貴金屬 市場 這一輪 其實 更類 似 於 去 美元 化 或者 央行 增持 和 資產 配置 需求 所 推升 的 結構 性 走 深 所以 換句 話 說現 在 的 貴金屬 行情 雖然 不 便宜, 波動 也 放大 很多 可是 從長 久 起來 看, 我們 從線 型 圖表現 得出 來 它 並沒有 到 歷史級 的 泡沫 區對 於 中長 期 配置 而言 我們 相信 黃 金 仍然 具有 主軸資產 我們 從 20 到 30 到 40 到 50 也 不會 改變 他 的 看法 從 資產 再 平衡 的 邏輯 黃 金 股市 債市 都 必須 要 適度 的 反應 通膨長 期 趨勢 向上 差別 只 在 於 你 想要 買 在 什麼樣 的 一個 位置 那 你 從 短期 角度 思考 或者 嘗試 放大 槓桿 當然會 因此 而 受傷 可是 從 資產 配置 邏輯現 在 在 左側 的 資產 不 多 大概 就 只有 納斯達克 指數 和 貴金屬 價格現 在 剛開始 出現 左側 而已 所以 從 這樣 的 一個 角度 而言 應該 用 理性 的 角度 來 看待 這 一次 金銀價格 的 回調 我 反倒 沒有 那麼 悲觀 認為 就 一路 的 向下 實施 及 崩盤 倒 不 至於 如此 當然 不同 的 看法 我們 以美銀 的 HARNET 給出 的 看法 給 大家 做 更 進 一步 的 理解 梅內 哈內德 他 的 觀點 很 鮮明 他 認為 市場 剛經歷 完貴 金屬 劇烈 震盪 和 白銀史 詩級 的 單日 暴跌 但 他 仍然 認為 貨幣 貶值 還是 視為 當前 的 核心 情境 而且 也 強調 歷史 上 真正 的 大型 黃 金 牛市 從來 都 不是 被 高 估值 或者 技術 面給 終結 都 是 因為 宏觀 事件 的 轉折 比如 說過 去 幾次 的 黃 金 牛市 的 轉折 我們 看到 一次 是 1974 年 的 美元 制度 調整 1980 年 的 沃爾克 的 暴力 升息 201 年 的 歐債 危機 尾聲 20 年 的 疫情 問世 都 是 制度 型 或者 政策 型 的 拐點 他 也 指出 說 美元 從本輪 政治 週期 以來 已經 很 明顯 轉弱 了 如果 接下 來 是 美元 的 大 熊市 跌幅 可以 來 到 三成 以上 黃 金 和 新興 市場 應該 是 最大 的 受惠者 從 這樣 一個 角度 我們 大概 就 可以 理解 說 如果 黃 金 按照 過往 歷史 的 確沒有 一次 是 因為 高 估值 的 崩潰 都 是 因為 美元 週期 或者 說 利率政策 週期 出現 重大 轉變 才 發現 那 這個 時候 就 有 不同 的 思維 了 因為 美元 指數 雖然現 在 貶值 幅度 也 不小 了 從 高點 這樣 貶下 來 貶 的 有 一成 五到 兩成 了 可是 按照 過往 格局 真正 的 美元 大 貶 週期 在 20 年 和 1980 年 那個 貶值 幅度 大概 都 是 30% 到 40% 起跳 的 那現 在 跌幅 從 高點 這樣子 跌 下來 稍微 一成 到 兩 成川普 政策 和 穩定 市場 當然 是否 會 有 進 一步 的 推波助 長 的 作用 其實 市場 上 是 蠻 有 期待 的 當然 我們 要 講說 外匯 市場 其實 不 存在 一個 公認 的 熊市 為 什麼 因為 不同 於 股市 股市 從 高點 往 下跌 跌 兩層 就 叫做 熊市 但是 外匯 市場 它 畢 竟是 一個 敲敲 板 美元 的 貶值 不 一定 要 靠 美元 或者 利率政策 的 走 皮來 帶動 你 歐元 升值 也 是 一種 辦法 歐元現 在 是 美元 指數 最大 權重 所以 匯率 本身 是 一個 相對 強弱 的 概念 至於 這一波 美元 走弱 到底 是 一個 短期 修正 還是 長 期空頭 我們 有 自己 的 主觀 看法 但 不 一定 準你 最好 的 方式 是 資產 再 平衡 美元 貴 你 也 買 美元 便宜 你 也 買 所有 資產 的 匯率 部分 風險 都 被 沖 消 了 但是 如果 是 從 短期 角度 應照 兩 年期 的 中期 判斷 的 話 那麼川 普在 去年 已經 達成 了 大規模 投資 了 引入 到 美國 本土 但是 他 遲 沒 有 解決 掉 各國 對 於 美國 順差 的 問題 美國 的 逆差 針對 全球 還在 放大 要解 決貿易 逆差 的 問題 現在 看 起來 只 剩下 一種 方式 了 難 不 倒 再 打 一場 關稅戰 嗎 用 一個 關稅 戰來 結束 目前 美元 相對 貶值 不夠 的 問題 看 起來 有點 難 最好 的 方式 其實 就是 藉由 美元 的 貶值 來 直接 帶動 新 一輪 貿易 逆差 的 平衡 所以 我們 按照 過往 經驗 從 降息 次數 減去 升息 次數 它 就是 另外 一個 貨幣面 的 推升 政治 面川普 至少 不反 對 美元 貶值 那 從 貨幣 面來 看 或許 本身 雖然 過往 講話 有 點鷹 派 但 本身 在 過去 幾次 的 談話 當中 其實 已 經釋 放出 相對 聯準 會 內部 鴿派 的 感覺 那 全球 的 降息 次數 減去 升息 次數 我們 可以 看見 像 09 年 或者 20 年 這兩年 出現 比 較 淺 做 的 巨大 的 藍色柱 狀體 它 分別 就 對 應 了 金融 海嘯 和 新冠 疫情 大幅 降息 有利於 金家 所以 我們 基本上 26、 7 年 對 於 黃 金 最大 變數 就是 我們 會 不會 迎來 了 一個 炸藥桶 突然 或許 宣布 要 高 強度 升息 或者 聯準 會 內部 的 共識 全面 轉變 通膨才 是 今年 黃 金 的 最大 問題 那 最後一個 就是 在 全球 地緣 政治 的 侵擾 底下 過去 十年 多市場 相信 的 是 全球化 央行 是 獨立 的 QE 放水 自由 市場 大型 科技股 主導 的 結構 但現 在 的 市場 資金 在 後 疫情 時代 其實 已經 出現 了 明顯 轉移 第一 戰爭 和 地緣 政治 風險 持續 在 升高 民粹 和 國家 資本 主義抬頭 產業 政策 關稅 回歸國安 和 邊境 管控 變成 核心 議題 在種 消息 底下 哪一個 地緣 政治 的 環境 或者 全球 政治 環境 不利 於 黃 金上 漲 的 幾乎 沒有 大家 想想 我們 再 想 未來 5 年 好 了 戰爭 地緣 政治 風險 民粹 的 問題 國家 資本 主義的 問題 產業 的 問題 國安 的 問題 川普 造成 的 副作用 問題 而 這些 問題 看 起來 都 有利於 黃 金價格 有 進 一步 的 拉升 簡單 來講 就是 全球 越 不 穩定 越 不 和平 越 有利於 黃 金 的 中長 期 拉升 所以 本次 我們 看到 金銀價格 的 回跌 它 基本上 只是 意味著 說 你 一旦 把 槓桿 開太大 的 話 其實 你 就 不是 在 投資 了 你 等同 於 在 跟 波動 對 賭 所以 不管 標 的 是 黃 金 還是 白銀 或者 是 股市 本質 都 一樣 價格 只要 出現 一次 超出 你 保證金 承受 範圍 的 回檔 你 就 會 被 強制 平倉 連等 反彈 的 資格 都 沒 有 市場 從 來 都 不是 把 人家 慢慢 磨死 的 他 是 用 一根 擊殺 把 過度 自信 的 你 給清 出場 了 很多 人 就 無法 再 回到 市場 了 所以 我們 講說 看 對 方向 其實 是 不會輸 的 資產 pitch 是 不會輸 的 重點 在 於 你 能 不能 活到 最後在 這樣 的 一個 效果 底下 其實 不管 是 金 還是 銀 還是 股本 質 都 一樣 一次 可能 就 把 你 給清 出場 了 給投資 朋友 做 一些 思考 之前 我們 才 講過 一個 故事 他講 那個 湖中 女神 嘛 他 講說 雞 農釣 了 一 隻 雞 在 湖裡面 湖中 女生 說 你 釣 的 是 金雞 還是 銀雞 啊 雞農 很 誠實 地 說 他 釣 的 是 普通 的 雞 結果 三 隻 雞都給 他 了 金雞 生金蛋 銀雞生 銀蛋 雞 農從 此過 著 富裕 的 生活 鴨農一 聽 到 趕快 把 鴨子 丟到 湖裡面 鴨子 就 游走 了 所以 很多 人 都 覺得 很多 鴨農 聽 到 覺得 這是 一個 套利 機會 直接 把 鴨子 丟到 湖裡面 準備 了 三倍 的 資產 三倍 槓桿 結果 女神 還沒有 出現 鴨子 自己 游走 了連 本金 都 沒 有 所以 投資 市場 也 是 一樣 我們 誠實面 對 風險 慢慢 的 累積 有 機會 變成 經濟 迎擊 但是 你 槓桿 開太大 你 想要 一步登天 女神 都 還沒有 來 不 為 自己 就 先遊 走 了 所以 這是 我們 觀察到 第一 個 景象 第二 個 景象 是 從 其他 風險 資產相 對 於 經營 的 連動來 做 觀察 比特 幣在 週末 的 清淡 盤中 基本上 出現 了 極差 行情 價格 從 8. 萬 美元 一路 跌到 7.4 萬 這樣子 一跌 等同 於 回到 當時 關稅佔 4 月 的 水準 了 盤面 的 特徵其 實蠻 典型 的 一開始 是 現貨 價格 被 城市化 的 賣 單持續 壓 低然 後 它 也 觸發 了 很多 高槓 桿多頭 的 連鎖 平倉 賣壓 突然 就 來 連續 三根 像 水龍頭 一樣 放大 統計 顯示現 在 過去 數個 小時 內 被 強制 平倉 的 加密 槓桿 部位 已經 超過 15 億 美元 多數 都 集中 在 多單 同步 也 拖累 整體 加密 貨幣 的 市值 在 24 小時 內 大幅度 的 縮水 那 這一波 下跌 也 讓 大家 重新 檢視 幾個 結構 性 問題 第一 就是 比特 幣 近期 對 於 美元 走弱、 黃 金 創高、 貴金屬 反轉 它 的 訊號 都 很 明顯 偏弱 那個 避險 和 抗通 膨 的 敘事 很 明顯 降溫 了 第二 是 價格 高度 依賴 槓桿 和 衍生 部位 所以 現在 就是 這樣子 看 哪 一個 槓桿 部位 放 的 大 的 哪 一個 就 先 殺 第三 是 大型 持幣 機構 和 上市公司 先前 的 平 倉持 倉 的 成本 現在 開始 被 測試 也 就 代表 了 已經 有點 殺 到 機構 上 的 價位 了 過去 一 整年 的 頭部 你 可以 說 是 川普 行情 的 帶動 但是 現在 回到 源頭現 在 已經 回到 川普當 選時 的 水位 了 等 於 過去 一 整年 加密 貨幣 轉頭空 如果 從 更長 期 角度 來 看 的 確都 有 一點 頭部 的 味道 開始 慢慢 出現 了 如果 我們 把 標普拿來 跟 比特 幣來 做 同一 個 時間軸 的 對照 可以 發現 大多 數時間 大家 還是 有 一個 風險 資產 的 同步 結構果 從 去年 10 月份 開始 標普 就 走 自己 的 路 他 就 一路 的 往 上 創高 比特 幣就 一路 的 往 下 破底 還好 是 強勢 的 做主 底 可是 這一波 居然 破底 了 直接 往 去年 4 月份 的 水位 來 做 邁進 這一種 SHS 也 就是 頭肩 頂 的 這種 態勢 出現 以後市場 壓力 就 很大 了 如果 連 去年 4 月份 價位 都 守 不住 的 話 那 比特 幣的 確中長 期 而言 它 就 必須 進入 到 長 期 的 調整 和 回調 那 這個 調整 就是 往 20 年 的 角度 來 邁進 了 壓力 的確 稍微 有 一點 大 所以 比特 幣這種 擊殺 槓桿 的 多頭 連環 爆倉 它 也 說 明著 只要 槓桿 放太大 從長 期 投資 角度 而言 壓力 其實 都 蠻 很多 人其實 是 用 可能 正惡 或者 用 ETF 的 方式 來 持有 了 那的確 你 心態夠 好 還是 可以 抱得 住 的 中長 期 而言 我們 相信 多數 資產 都 會 反映 同 捧 和 M2 的 貨幣 增量 可是 呢 從 短期 或者 中期 波段 而言 呢 你 稍微 有點 壓力 放 的 大 那 當然 心理 可能 情緒 就 撐 不過 去 所以 我們 講說 這長 期 投資者 最大 的 投資 傷害 是 什麼 就是 死 在 情緒 你 看 對 了 趨勢 但是 死 在 波動 一次 波動 就 把 你 給掃 出場 了 所以 長 期 投資者 我們 講說 你 低 估值 買 股票 是 好 的 那 你 高 估值 買 也 沒 有 不行 因為 有 時候 你 會 喪失 本金 的 投資 效益 所以 高 估值 買 也 是 可以 的 持續 待 在 市場 當中 等待 著本業 收入 進來 慢慢 投像 指數型 投資 也 ok 你 不能 做 的 是 什麼 你 不能 你 想要 買 在 高 估值 你 又 選擇 在 高 估值 決定 大幅 的 放大 槓桿 放到 你 一次 倒 就 再也 沒有 回到 市場 的 可能性 的 這種 槓桿 壓力 是 很大 的 所以 你 要 買 低 估值 的 股票 也 是 ok 的 你 要 買 高 估值 的 股票 也 是 ok 的 但是 你 不能 在 高 估值 的 時候 全面性 的 放大 槓桿 好 這個 就是 景氣 擴張 週期 大家 要 知道 的 之前 看到 網絡 上 講說 你 直接 捐錢 也 可以 你 直接 捐金 也 可以 捐錢 也 不 犯法 捐金 也 不 犯法 那為 什麼 同時 捐 錢 和 捐金 就 犯法 呢 這 很多 動作 你 單獨來 看 都 很理 但是 一旦 你 同時 出手 你 可能 就會 變成 從 策略 變成 風險 放大器 比如 說長 期 投資 是 一個 好 習慣 使用 槓桿 也 有 它 的 工具 價值 可是 高 估值 情緒 風險 明顯 過熱 你 還一邊 要 重壓 單一題 材一邊 又 要 開槓 桿來 追價 那本質 上 就 會 從 資產 配置 變成 情緒疊加 的 賭注 到後來 就是 在 賭 了 那 我們 回過 頭來 看 所以 現貨 市場 的 股市 投資者 像 我們 稍微 而言 心態 情緒 就 沒 有 這麼 大為 什麼 呢 我們 過去 大家 知道 費半漲 高以 後 就 已經 沒有 什麼 條件 了 只能 讓 獲利 奔跑 了 我們 的 焦點 都 重新 回到 還在 左側 打底 的 納斯達克 指數 或者 軟體 股 7 巨頭 的 確很久 沒 有 漲 了 1 月 行情 的 市場 變化 我們 看到 這些 大多 數資產 都 在 飆 了 像 股市、 利率、 匯率、 大宗 資產其 實波動 幅度 都 很大 那現 在 從 各 大板 塊 的 漲 跌幅 來 看漲 最 多 的 是 能源 板塊 漲幅 有 13.2% 原 物料 板塊 漲幅 有 10.6% 工業 板塊 6.9% 必需 消費 類品 6.0% 哎 呦 好像 都 是 能源 板塊 原 物料 傳產 這一類 的 反過 我們 看到 資訊 通訊板 塊 跌幅 0.36 醫療 保健 0.7 跌 了 0.75 金融 板塊 跌 了 2.3% 最慘 的 其實 是 金融 板塊 那次 要慘 的 基本上 就是 醫療 和 資訊 科技 了 所以 的 確市場 的 似曾 相識 是否 會 重新 出現 標普 50 其實現 在 還在 創高 格局 但 的 確漲 幅 在 過去 一 兩個 月 其實 已經 稍微 有點 緩慢 了 主要 原因 就 來 自 於 納指 的 拖累 納指 的 七 巨頭 到 目前 為止 其 實並 沒有 出現 那種 顯著 的 短期 賣壓 放大 可是 已經 盤整 接近 有 兩到 三個 月 時間 了 而且 上 一次 的 上 漲並 沒有 突破 在 去年 年底 的 高點 這也 就 意味著 納斯達克 指數 這 一次 的 科技股 的 財報 季並 沒 有 做 顯著 突破 我們 要 看 一下 本 週亞馬遜 的 財報 有 沒 有 進 一步 上攻 的 機會 存在 那好 處 是 現在 VIX 指數 波動 率終 於 開始 重新 放大 那 是否 代表 著 整體 美國 股市 開始 有 新 一輪 左側 部件 的 空間 要不然 也 漲 太久 了 市場 上 已經 很 久 沒 有人 在 做 避險 了 如果 從 對 沖 工具 來 看 的 話 VIX 指數 其實 已 經平盤 震盪 非常 久 了 這給 投資 朋友 做 更 進 一步 的 投資思維來 了解 說 當前 行情 我們 從 硬體 股軟體 股 第一 個 邏輯 就是 最 簡單 的 嘛 就是 如果 多頭 不止 那 最好 的 方式 就是 現在 我們 看 得 很 清楚 軟體 股 從 205 年 到 206 年 的 資金 開始 快速 流失 那硬體 股則 是 快速 流落 第一 個 就是 看有 沒有 機會 開始 輪動 就 軟體 股開始 上 漲 硬體 股開始 下跌 那 第二 種 就是 大家 一起 殺 完 了 之 後 就 變成 優質 的 股票 它 最 後 重新 帶動 股市 估值 的 提升 其實 從 目前 來 看 的 話 市場 上 整體 估值 還是 由 積蓄 圖來 作為 一個 穩盤 作用 那硬體 股 也 不 可能 無條件 的 一路上 漲 這給 投資 朋友 做 的 另外 一層 思維 再 來 我們 聊 的 就是 聯總會 主席 沃許 的 問題 了 8 點 56 分 了 稍微 時間 有點 趕沃 許現 在 第一道 的 現實 考驗 就是 當時 承諾要 變革 的 聯總會 主席 是否 能夠 成功 的 說 服市場 沃許 他 是 以 制度 變革 為號 召來 主張 縮 減聯 準會 的 資產負 債表 並且 壓住 AI 所帶 來 的 生產力 革命 可是 在 上 一次 的 投票 行為 以及 市場 認知 當中 他 是 偏好 於 聯準 會 開啟 降息 循環 的 所以 大概 從 他 個 人 角度 而言 是 偏向 於 進行 縮表 但是 持續 降息 那 交易 員現 在 預估 最快 要 到 6 月份 才 要 啟動 降息 的 可能性 那沃 許所面 臨 的 挑戰 為何 呢 第一 個 就是 剛才 聊到 的 縮表 的 理念 他 是 非常 清楚 的 但 市場 風險 相對 比較 大沃許 一直 批評 量化 寬 鬆 讓 聯 準 會 的 資 產 負 債 表 暴增 從 208 年 錢 不到 1 兆 美元 的 規模 一路 擴張 到 最高 接近 9 兆 美元 現在 還有 6 兆 多 他 認為現 在 聯準 會 在 經濟體 系裡面 的 腳 印實 在 太大 了 應該 要 繼續 的 明 顯縮 小 在 這樣 效果 底下 聯準 會 未來 的 縮表行 為 可能 會 遇到 一定 程度 的 流動性 收縮 不過 呢 是否 會到 收縮 這個 地步 還是 他 認為 銀行 體系現 在 已經 準備 已經 很 充裕 了 所以 資產負 債表 呢 如果 你 沒事 我 就 繼續 說 那 你 有事 我 就 說 的 稍微 慢一點 這 可能 是 第一 個路徑 那 第二 個 是 抗通 膨路徑 啊 他 並不走 主流 模型 一般 就是 要 高 於 2% 我們 就要 繼續 緊縮 嘛 那 墨許 的 看法 是 必須 要 提出 一套 市場性 的 過委員會 也 買 單 的 抗通 膨 策略 也 就是 說 他 是 相信 民意 的 反應 很 重要 民間 的 體感 溫度 從 失業 缺口 產出 缺口 不能 用 直接 模型 來 進行 對照 所以 他 對 於 通膨的 解釋 比 較 多元 也 許讓 大家 有 更 進 一步 的 降息 空間 就是 我 不 一定 要 回到 2% 以下 才 要 進行 大規模 降息 也許 只要 民間 的 體感 溫度 稍微 不好 股價 下跌 貨幣 供給 或者 生產力 衰退 我們 都 有 進 一步 寬 鬆 的 條 件 可惜 現在 的 問題 在 於 12 月份 的 通膨已 經開始 有點 暴衝 了 服務 成本 和 利潤 率現 在 推高 了 通膨壓力 由 於 大家 都 在 賺 錢 生產者 物價 指數 又 上 漲 全球 又 迎來 新一波 的 漲 價潮 我們 以 DDR564GB 現在 記憶體 的 套裝 在 去年 年底 價格 大概 是 150 美元 左右 現在 790 記憶 體長 成 這樣 一定 會 有 一些 通膨的 物價 傳到 所以 生產者 的 壓力 也 是 稍微 來 的 比 較 大 所以 如果 用 一句 話 來 總結 WASH 的 話 我 個 人 的 看法 是 還是屬 於 陰皮帥 哥 就是 外面 是 老鷹 但是 內部 其實 是 有點 偏鴿 願意 跟 選民 做 一些 溝通 的 他 對 於 量化 寬 鬆 當 然 比 較 警惕 可是 過去 一 整年 的 政策 主張 他 比 較 偏向 於 較 快 的 降息 然後順 便 進行 聯準 會 內部 的 制度 改革 整體 立場 被 解讀 為 原本 偏因 可是 現在 政策 上 更 貼 近 於 川普 的 路線 他 在 08 年 當時 的 確也 有 蠻 多 的 批評 認為 過快 的 QE 造成 很多 快速 擴表 之 後 的 扭曲 價格 當時 是屬 於 制度 型 的 鷹 派 不過 他 一方面 這幾年 認為 AI 可以 帶來 生產力 所以 會 通縮 通縮 之 後 我們 就 可以 有 更 多 的 降息 空間 一方面 他 也 認為 我們 雖然 公開 認為 更 快速 的 降息 可是 我們 也 同時 要 縮 減聯 準會 的 權力 範圍 我們 不要 去 管 我們 那些 不 懂 的 事情 比如 說 聯準 會 之前 就 管氣候 變遷現 在 就 不要 管 了 所以 曾經 很 陰 但 可能 被川普 被 社會 毒打 過 所以 現在 又 稍微 回來 的 當然 我 看到 網 路上 有 另外 一種 分析 這個 就是 類相 關心 分析 他 的 做法 就是 聯準 會 當前 的 利率 跟 聯準 會 主席 的 身高 其實 呈現 高度 的 正向 相關 你 像 之前 PaulWalker 他 的 身高 是 20 公分 大 巨人 以強 硬 的 手段 當時 就 擊敗 了 惡性 通 膨 197 年 到 1987 年 他 的確 利率 很 高 身高 也 很 高葛林斯 潘 的 部分 身高 沒 那麼 高不過 還是 偏高 大概 180 公分 執掌 聯準 會 很長 一段 時間 從 87 年 到 06 年 這段 時間 它 是 一個 緩 降息 的 態勢 但是 利率 在 美國長 期過 去 30 年 週期 當中 還是 偏高 伯南克 就 稍微 矮一點 了 所以 08 年 你 看到 開始 降息 那葉倫 最低 葉倫因 為 從 1 年 12 年持續 採取 降息 週期 身高 稍微 矮一點 但是 在 金融界 有著 這種 我們 講說 從 極度 QE 轉往 逐步 縮表態 勢 的 一個 指標性 的 聯準 會 主席 鮑爾 的 部分 身高 稍微 高一 點 所以 利率 稍微 升回 來 那 沃許 大概 比 鮑爾高個 1 公分 到 2 公分 所以 會不會 出現 變數 呢 我 認為 會 出現 變數 因為 或許 沒有 想像中 像 鮑爾表現 的 這麼 硬 這給 投資 朋友 做 另外 一層 思維其實 主席 還是 有用 處 的 我們 雖然 這樣講 主席 沒辦法 獨斷 聯準 會 的 內部 決策 權因 為 聯準 會 仍然 採取 的 是 利率 集體 共識 而並 不是 主席 拍板 那 只是 說 在 聯準 會 主席 的 這種 要件 當中 它 有 幾個 條件 和 優勢 存在 就是 它 可以 藉由 規則 來 堵住 人 它 有 這個 議事 的 這種 開會權 那聯 準會 主席 呢 不 只有 議事 設定權 還有 共識 的 塑造 者 不管 是 今天 我們 要 討論 模型 嘛 我們 討論 什麼 模型 我們 風險 權重 怎麼 分配 這是 由 主席 和 幕僚 主導 的 所以 我無法 逼 你 要 投降 息票 可是 呢 我 可以 逼 你 來 討論 這個 模型 那 你 可能 在 這個 模型 底下 被迫 就會 影響 成內部 的 集體 共識 所以 其實 主席 還是 有用 處 的 只 不過 他 的 用 處 不是 強迫 你 投票 只是 他用 規則 來 讓 你 選擇 你 能 討論 的 範圍 這是 我 的 看法 所以 我 相信 主席 還是 有 一定 程度 的 作用 的 給投資 朋友 做 一些 思考 其實 你 要 觀察 很多 人 想要 上談 判桌 他 都 會 受到 這種 主席 的 箝制 就 好像 這兩天 我 看 愛 波斯 坦檔 案裡面 不是 有 很多 重量 級 人士 什麼 從 王室 到 富豪 你 有 沒 有 發現 很 有趣 裡面 因為 我 稍微 看 了 一下 整個 檔案 裡面 沒有 任何 一個 亞裔 沒有 東亞 也 沒 有 東南亞 的 人 加入 在裡 面裡 面全 從頭 到 尾 都 是 安格魯薩克遜 集團 這個 犯罪 集團 就是 每天 號稱 保護 兒童 的 國家然 後 做 這樣 的 事情 裡面 沒有 一個 亞裔 人 沒 有納 德拉 沒有 皮查 伊沒有 黃 仁勳 沒有 孫正義為 什麼 沒有 資格 對 不 對安格 魯撒克遜 人 就 種族 歧視 所以 某種 程度 這是 好 的 但是 我們 講的 連總會 主席 他 就是 有 這種 規劃 資格 的 能力 設定 資格 的 能力 把 部分 人 排除 在外 或者 他 可以 設定 一個 意識 規則 的 能力 對 啊 連比爾蓋茲 都 在 裡頭 這群 白人 真的 是 對 不 對 哪個 女人 沒過 去 哪個 男人 沒去過 我 已經 準備 好 我 要 抵制 小畫家 了 本來 要 抵制 PowerPoint 的 但是 斟酌一下 還是 抵制 小畫家 就 好 等 我 用 不到 PowerPoint 再 說 對 所以 我們 看 整個 今天 講的 範圍 很多 只有 0.5 分 今天 我們 講的 是 從 一開始 經營 價格 的 下跌 一路 到 聯總會 主席 的 產生 以及 最 後 股票 市場 和 風險 資產 它 是否 會進 一步 反映 經營 價格 的 變動 從 目前 台股 來 看 下跌 46.317 點其實 還好 啦 現在 50 點都 正常 波動 那 重點 在 於 股市 的 情緒 傳導會 不會 像 金銀 放大 的 這麼 快 金銀 最大 的 教訓 其實 就是 槓桿 部位 過度 放大 對 於 自身 資產 的 傷害 可是 從 中長 期 角度 而言 我 認為 不要 過度 悲觀 當然 這 只是 我個 人 看法 大家 也 會 有 不同 的 想法 來 做 借鏡 也給 投資 朋友 做 一些 思考 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 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