Host 丁浩 breaks down why software stocks are crashing: IBM fell 13%, Workday 6%, Oracle 4%. Three threats: AI models eroding subscription revenue, tech giants' massive AI spending hiding off-balance-sheet debt, and China's rapid AI rollout straining power grids. Private-equity AI funds are down 30% year-to-date.
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投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 206 年 2 月 24 號禮 拜 二 早上 8 點 30 分 大家 早安, 我 是 丁浩 每天 早上 看飯 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 這 一次 市場 同時 受到 了 人工智慧、 AI 衝擊 疑慮 以及 關稅 不確 定性 的 影響 美國 股市 在 週一是 殺聲 隆隆 道瓊 指數 狂切 了 80 點標 普白 指數 下跌 1% 納斯達克 指數 下跌 1 .% 不過 呢 雖然 股市 是 有 一點 賣壓 但 其實 更 多 反應 的 還是 在 軟體 股軟體 股 仍然 是 當前 的 領跌 方向 我們 像 昨天 Workday 跌幅 有 接近 6% 其他 像是 IBM 跌幅 更是 高達 接近 有 13% 那 整體 市場 的 賣壓 它 會 如何 影響 到 在 今年 美國 股市 的 輪廓 這種 軟體 股 跟 科技 巨頭 的 脫節 是否 會持續 呈現 呢 像 昨天 甲骨文 跌幅 又 大概 有 接近 4% 創下 20 年 以來 我們 看到 軟體 股 最為 差勁 的 一年 那後續 私募 的 資本 巨頭 也 開始 被 捲 入 到 賣壓 像是 阿瑞斯 或者 像 阿波羅 黑石 KKR 整體 跌幅 大概 是 接近 5 9%藍貓 資本 這 一次 我們 看到 私募 資本 的 主要 貢獻者 尤其 在 AI 領域 當中 這 一次 在 昨天 股價 又 跌 了 3% 年初 以來 總體 跌幅 已經 高達 接近 30% 那市場 也 擔憂 這種 AI 的 波動 它 是否 會持續 拖慢 接下 來 的 募資 和 資產 儲分 那 也 是否 意味著 接下 來 就 不 只是 軟體 股 被 AI 取代 的 問題 缺錢 的 問題 也 可能 會 在 未來 幾週 逐步 的 發酵 那 台北 股市 在 昨天 本來 一度 漲點 高達 接近 600 點最 後 只有 收漲 167 點事 實上 內資 的 買盤 一開始 看 起來 蠻 給力 的 可是 在 昨天 內資 仍然 處 於 賣 超 投信 還是 賣 了 一些 總體 而言 整體 大盤 在 創高 以後漲 幅 收斂 到 167 點 成交量 還蠻 大 的 902 億元 是 今年 以來 的 第三 高 那 因為 開紅盤 嘛 不 意外 所以 後 續 要 觀察 的 幾大 效果 也 包含 著 不管 是 05 定期 定額 衝破 了 80 億 的 大關 人均 扣款 的 持續 過高 他 能 不能 撐 住 台北 股市 本輪 跟 美股 的 脫 鉤 也 就是 美股現 在 賣壓 是 蠻 沉重 的 但 台股 今年 由 於 在 硬體 股 的 年 終陸續 入 帳以 後 是否 能夠 成為 內 資買盤 的 重要 支撐 今天 就 來 跟 投資 朋友 做 一些 觀察 那 我們 當然 先 從 在 昨天 IBM 的 重挫 來 聊起 這 一次 IBM 的 重挫 讓 大家 已經 把 軟體 股 ETF 的 擴張 幅度 開始 向 外往 一些 巨頭 來 做 延伸 軟體 型 ETF 昨天 我們 看到 整體 平均 跌幅 是 接近 5% IBM 跌幅 有 13% 這是 20 年 10 月份 以來 最差 的 單日表現 主要 是 Anthropic 表示 說 CloudCode 可能 會協助 現代化 語言 而 我們 看到 COBOL 長 年 運行 於 IBM 的 大型 主機 身上 市場 上 也 擔憂 這樣 的 護城河 有 可能 會 因此 而 被 削弱 比特 幣在 昨天 也 跌破 了 6.5 萬 美元 不過 大家 已經 不是 很 擔心 了 因為現 在 跌 10 塊 2 甚至 連跌個 50 塊 市場 上針 對 當前 比特 幣資產 的 波動度 已 經習 以 為 常 反而 是 黃 金價格 飆破 了 520 美元 美國 公債 10 年期 殖 利率 這次 回落 到 4.03% 左右 整體 而言 交易 員 開始 拋售 任何 可能 被視 為 AI 被 取代 的 公司 即便 這一輪 其實 大型 科技股 的 財報 表現 也 不是 特別 差 但 市場 還是 非常 質疑 龐大 的 AI 資本 支出 能否 快速 的 變現 那 對 等 關稅 的 侵擾 這 一次 也 使得 市場 上 有 進 一步 的 賣壓 那 我們 大概 從 幾個 角度 來 做 思考 第一 個 角度 是 科技 巨頭 到底 現在 還有 沒有 穩盤 的 作用 因為 美股 七雄 週一 的 確是 跌 多 漲少 微軟 大概 崩 了 3.21% 縮 在 384 塊 特斯拉 跌 了 2.9% 縮 在 39 塊 Meta 跌 了 2.8% 縮 在 637 塊 亞馬遜 收益 跌 2.3% 縮 在 205 塊 阿發貝 下跌 109 塊 1.02% 所以 31 塊現 在 從 七雄 的 走勢 來 看 開始 陸續 失守 了 尤其 微軟 微軟 這個 頭部 真的 不 只是 微軟 是 整個 軟下 來 失守 了 40 美元 的 生命 線 這個 是 204 年 以來 的 核心 轉折點 雖然 股價 和 均 線 已經 嚴重 背離 好像 是 代表 著 超跌 訊號 浮現 可是 他 已 經跌 到 去年 關稅戰 的 水準 了 這件 事情 其實 影響 還是 蠻 大 的 心理 陰影 等 於 整個 205 年 就是 整個 微軟 的 大頭部 那 meta 的 部分 長 短期 的 趨勢線 反覆 的 交錯 可是 現在 的 股價 仍然 在 所有 均線 之下 就 代表 著 還是 要 花 很多 的 時間 來 消化 反而 稍微 好 一點 的 是 蘋果 蘋果 大概 在 280 塊 左右 那現 在 呢 過去 作為 AI 領頭 羊 7 巨頭 大部分 都 不漲 但是 Google 至少 還 可以 作為 一定 程度 的 穩盤 作用 結果 呢 Google 在 短期 內 也 跌破 了 短期 均線 那現 在 看 起來 就要 來 挑戰能 不能 在 本 週馬上 的 站 回去 嘗試 的 把 2 月份 的 賣 壓陸續 進行 收斂 讓 2 月份 的 月 線 看看 有 沒 有 機會 能夠 收紅 那 至於 市場 的 領頭 羊輝 達 或者 我們 看到 對 於 AI 前景 尤其 終端 運用 的 特斯拉 目前 都 已 經陸續 進入 到 箱型 整理 當中 當然 7 巨頭現 在 熄火 看起 來 已 經蠻 久 的 對 於 大盤 看 起來 不 太 有利 可是 只要 時間 拖 得 越長 下 一個 季度 財報 季 再 慢慢 的 開出 其實 本益比 陸續 都 在 下滑 也 就 代表 著 7 巨頭 雖然現 在 股價 是 不漲 了 不過 7 巨頭 從 價值 投資 的 角度 而言 都 在 慢慢 的 提升 他 的 吸引力 原因 很 簡單 因為 他們 的 財報 並沒有 因此 而 EPS 跟 著 鬆 動 看 起 來 EPS 的 成長 還會 有 好 幾個 季度 持續 拉升 所以 本益比 如果 他 股價 不漲 就 可能 會越 來 越 低 所以 我們 今天 要 觀察 的 方向 是 AI 股 的 漲 不漲 這是 一 回事 而是 市場 情緒 是否 正在 出現 轉變 投資人 開始 重新 定價 AI 帶來 的 三種 衝擊 一個 是 軟體 股 不再 被 當成 穩定 的 訂閱 生意 而是 被 追 問護 城河會 不會 被 AI 代理人 或者 低成本 模型 直接 繞過 那 第二 就是 科技 巨頭 啊 這麼 龐大 的 資本 支出 如果 只是 為 了 要 守護 他 原本 的 這些 護城河 值不值得 呢 第三 就 中國 AI 的 快速 追趕 的 成本 壓力 以及 搭配 的 資料 中心 的 用電 暴增 AI 的 敘事 他 開始 有 一些 現實 上 的 考驗 今天 就 從 這三個 角度 來 做 切入 首先 我們 看 的 是 軟體 股 的 質疑 目前 台股 的 確還 在 衝高 那美股 其實 已經 原地踏步 好 一陣子 了 第一 個 原因 剛才 提到 誰 會 被 AI 幫助 誰 會 被 AI 取代 早期 市場 是 用 整體 的 成長 故事 在 買 AI 現在 開始 主產業 點名 輸贏 提供 算力 晶片 和 基礎 建設 的 現在 其實 廢辦 還表現 算 強勁 但是 軟體 什麼 財富 管理 不動產 的 服務 物流 認為 可能 被 AI 撈過 中介 或者 壓縮 人力 的 行業現 在 都 被 先賣 再 說 也 不管 你 有 沒 有 能力 在 AI 時代活 下來 反正 就 先賣 你 那 多項 新 模型 和 AI 的 代理 工具 直接 切入 到 寫 程式、 稅務 規劃 文件 流程、 一些 調度 場景 讓 投資人 已經 開始 意識 到 真的 會動 到 飯 碗 的 落地 案例 所以 短期 資金 軟體 股 就 進行 全面性 撤離 第二 個 原因 當然 就是 估值 和 風險 管理 複 雜 去年 估值 一直 在 擴張 尤其 科技 七雄 一度 佔標 普權 重過 高本來 就 讓 市場 有點 不安 203 年 也 不過 佔 25% 現在 是 佔 了 45% 所以 進行 適度 的 資金 的 輪 替 對 於 實業 股 的 投資 規模 能源 股、 實業 股開始 有 進 一步 的 買盤 反而 針對 科技股 的 比重 開始 下滑 第三 個 原因 就是 體感 距離 突然 拉近 市場 上 從講 故事 現在面 對 到 衝擊 越來 越 多 的 創業者 和 學者 都 在 說 AI 已經 能夠 大量 的 去 吃掉 知識 或者 初階 的 白領 工作 生產力 的 數據 也 開始 出現 抬升 的 跡象 所以 這個 時候 不 只是 龍頭 模型 彼此 的 追 趕 開源 和 中國 模型 也 在 用 更 低成本 的 快速 逼近 角度 來 做 打擊 商業 模式 就會 緊張 雖然 我 當然 知道 很多 豪車 做 的 還是 很 不錯 可是 陸系車 他 做 的 很 便宜 會不會 形成 在 AI 競爭 當中 的 壓力 為 什麼 人家 能源 成本 便宜 所以 也許 效能 不是 最好 的 但是 這個 商業 模式 難道 是 美系 契約 全 拿 嗎 好像 也 不 一定 所以 如果 我們 細看 在 近期 所傳出 的 利空 新聞 AI 正式 納入 KPI 現在 顧問 巨頭 的 艾森茲 他 開始 把員工 使用 AI 工具 的 頻率 納入 到 高階升 遷 的 評估 標準, 公司 要求 副 總級 和 資深 經理, 如果 你 想要 晉升 領導職, 你 就 必須 要 使用 內部 的 AI 系統, 還開始 去 統計 每個 人個 人 登錄 的 紀錄, 來 當成 升遷 討論 的 重要 依據。 另外 一方面 這一波 轉型 也 大幅 的 衝擊 到 固定 業我們 知道 這 一年 固定 業其 實景氣 是 大降 溫愛生者 的 股價過 去 一年 是 下跌 接近 有 四成 市值 幾乎 腰 斬 公司 正在 進行 大規模 重組 雖然 是 擁抱 AI 可是 大家 會 認為 有 了 AI 以 後 大家 對 於 管固業 的 需求 看起 來 只會 越來 越 低 另外 一個 就是 人工智慧 先鋒 的 法國 軟體 巨頭 達 梭達 梭系統 最近 因為 財策 表現 不如 預期 國家 在 巴黎 股市 創下史 上 最大 的 單日 跌幅 單日 重挫 接近 20% 這場 災難 就 來 自 於 公司 預估 可能 整個 206 年的營 收成 長 只有 3% 到 5% 我們 要 知道 達梭 在 過去 一段 時間 他 的 訂 閱成長 力道 一直 是 市場 成長 的 重點 模型 而且 在 全球 的 這種 工業型 或者 我們 講說 企業型 軟體 仍然 擁有 龐大 的 市 佔率 可是 傳統 軟體 公司 現在 就是 這樣 子管 你 現在 還有 多少 市佔率 所有 投資人 都 在 重新 審視 AI 的 發生 誰 是 第一波 被 取代 的 哪些 企業 才能 夠在 這一波 的 變革 當中 生存 哪些 企業 更 難 生存 那 更 難 生存 的 一定 是 優先 被 拋售 的 對象 所以 股價 跌幅 也 算 蠻 沉重 的 ON 的 部分 它 的 設計 幾乎 是 無 所 不 在 可是 我們 也 可以 觀察到 在 一系列 合作 關 係 轉為 緊張 以後只 賣 設計 授權 或者 每顆 晶片 權 利金 而並 不是 達到 實體 硬體 的 事實 上市 場上 可能 會產生 新一波 的 市場 賣壓 也 就是 說 只要 你 跟 軟體 有關 的 也 不管 你 是 做 什麼 的 都 會 受到 一定 程度 的 降頻 你 也 不 知道 誰 被 錯 殺 很多 人 趁現 在 覺得 7 巨頭 是 很 吸引 人 但是 股價 就是 沒漲 可是 真正 在 跌 的 都 是 軟體 股 所以 要 彎 腰 撿 鑽石 好像 要 挑 軟體 股 可是 你 也 不 知道 到底 誰 被 錯 殺 很多 人寧 可選擇 全部 避開 我 乾脆 去 挑 7 巨頭 畢竟 他 還有 穩定 的 AI 的 壟斷權 但是 第二件 事情 對 於 巨頭 的 質疑 也 開始 因此 而 發酵 我們 看到 大型 科技 公司 為 了 要 發展 AI 基礎 設施 這陣子 是 大舉 的 舉債券 市場 就 開始 出現 新 的 防禦 需求 因此 我們 看到 越來 越 多 人 改用 信用 違約 調期 CDS 來 替 單一 公司 做 違約 風險 的 保險過 去 一年 幾乎 沒有 什麼 交易量 的 高 評級 的 公司 CDS 現在 變成 了 市場 上 最 活躍的 合約 之一 像是 Google、 Meta、 甲骨文 相關 的 保護性 合約 明顯 開始 放量 銀行 也 開始 去 報價 科技 巨頭 的 CDS 而且 買盤 還相當 踴躍我們 以 前提 過, 這叫 深水 炸彈 投資法 你 就是 去 壓 它 有 一天 爆雷 也 許讓 投資人 專門 去 壓住 極端 小機率 的 事件 策略 核心 做法 就是 利用 市場 對 尾端 風險 的 長 期 低估 特性 以 很 低 的 成本 去 反覆 的 建立 小 部位 承受 多次 可以 控制 的 風險 換取 一旦 可能 真的 爆雷 所產生 的 巨大 回報 當然 某種 程度 就 意味著 市場 上 已 經意識 到 也 好像 不是 每 一家 科技 巨頭 都 一定 能夠 活得 下來 開始 買 一點 保險 買 一些 CTS 事實 上 穆迪 在 本週 所 傳出 的 評斷 也 點出 一個 關鍵 問題 穆迪 這 一次 提到 美國 的 會計 規則 的 設計 可能 會 讓 大型 公司 在 AI 資料 中心 投資上 把 數百億 美元 的 潛 在 負債 藏 在 帳外 簡單 來講 就是 公司 現在 租資料 中心 但是 續租 這件 事情 還 不算 幾乎 一定 會 發生 那 未來 可能 要付 的 錢 就 可能 先 不用 列為 負債 就算 公司 承諾 如果 不續 租要 補 差額 也 就是 殘值 的 保證 只要 發生 機率 沒有 高到 某個 門檻 也 不用 入帳 那 最 後 就是 不管 未來續 租 還是 不續 租金 額 可能 都 很大 可是 現在 財報 都 看不出 來 像 Meta 或者 甲骨文 這些 公司 現在 常常 用 一種 做法 就是 找 外部 投資人 設立 一個 專門 公司 我們 講的 SPV 來蓋 資料 中心 自己 再 把 它 給租 回來 用 那 表面 上 自己 看起 來 就 不是 自己 在 舉債 但是 長 期 租金 加上 保證 條款 其實 就 很 像 另外 一種 形式 的 負債 其實 你 本身 就是 在 負債 但是 你表上 是 看不出 來 的 你 像 Meta 在 路易斯安那 的 專案 的 這種 投資案 雖然 他簽 的 是 4 年 約 可是 有 20 年 的 續 租 選項 就 代表 著 這些 負債 很多 都 是 寫 在 財報 的 付 註 一旦 AI 如果 無法 落地 並不 代表 的 未來 AI 需求 不 強講 的 是 如果 以後沒電 你 落地 了 但 無法 運營 這些 事情 也 許在 未來 的 表上 我們 都 看不出 來 可是 產生 極大 的 風險 和 壓力 產生 第一 個 問題 就是 股價 的 推升 力度 技巧性 抬升 開始 縮小什麼 意思 以前 巨頭 最 喜歡 做 的 就是 股票 回購 高盛 的 估算 因為 26 年 的 CAPEX 已 經拉到 60 億 你 有 這麼 多 的 資金 必須 要 投到 資本 支出 那前 幾年 資本 支出 沒 這麼 高 都 會 做股票 回購 把 手上 的 現金拿來 購買 這家 股票 來 技巧性 的 抬升 股價 減少 流動性 的 股數 所以 在 這樣 效果 底下 如果 股票 回購 的 現金 變少 了 就 代表 著 除非 AI 能夠 馬 上 迎來 生產力 的 暴增 要不然 這個 股價 推動 的 幅度 可能 就 會 因此 而 縮窄 我們 拿 一張 圖來 看 就 可以 更明顯 知道 了 這張 圖表是 2 年 確實 GBT 發布 以 後 全球 巨頭 的 資本 支出 尤其 是 Google 它 的 變化 到底 有 多少 這個 幅度 從 原本 910 億到 180 億 你 再 看前 一年 530 億前 幾年 大概 在 20 億到 30 億它 是 在 短短的 兩到 三年 以內 突然 暴增 了 4 倍 到 5 倍 這種 成長 你 就 可以 了解 說 大家 都 已經 投在 裡頭 了 事 實上 我們 以 七句 頭來 看 在 資本 支出 成長 層面 少數 成長 只有 個 位數 的 應該 就 只 剩下 蘋果 了 亞馬遜 年度 資本 支出 在 今年 是 20 億 美元 年 增幅 有 6 成重 點壓 在 雲端 和 資料 中心 擴增 Google 不 遑 多 讓 180 億 Meta 是 1250 億年 增幅 有 7 成微 軟 是 175 億年 增幅 有 4 成 特斯拉 雖然 絕對 金額 是 20 億不過 年 增幅 最高 代表 算力 和 自家 訓練 投入 正在 放大 蘋果 的 部分 資金 不小 有 130 億 但 問題 在 於 他 的 年 增幅 只有 個 位數 就 不 只是 金額 最小 它 的 增速 也 最慢 所以 蘋果 雖然 是 硬 體商 可是 它現 在 是 資本 支出 佔 比 最低 的 這當然 過去 好像 都 是 這樣 子加 波斯 時代 開始 蘋果 就 一直 強調 整合 成熟 的 技術 而 不知 自己 去種 資本 的 開 創底 層 技術 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 等同 於 蘋果 算是 7 巨頭 當中 少數 應該 算是 非 AI 股 的 當然 這些 巨頭 基本上 都 是 輝達 的 主要 客戶 這些 巨頭 的 資本 支出 持續 擴增輝 達 的 本益比 只要 他 股價 不漲 看 起來 就 會 持續 下行 輝達 即 將要 公 佈 財報 了 市場 也 預估 營收 和 獲利會 大幅 的 超過 預期 但 問題 也 不是 基本面 現在 就 變 情緒 了 過去 幾個 月 輝達 的 股價 也 已經 原地踏步 好 一陣子 了 第四季 以來 漲幅 只有 1.7% 明顯 落後給 大盤 今年 表現 也 只是 勉強 翻紅 以前 他 漲幅 都 是 10% 2 年 增幅 EPS 成長 也 都 是 一倍 兩倍 成長 了 過去 一個 季度 才 漲 1.7% 不動 本身 就 變成 他 的 警訊 了 當然 他 鐵量 也 很大 了 所以 如果 我們 細看 今年 把 標普 50 的 漲幅動 能 以 科技 七雄 來 左右 你會 發現 方向 就 不 一致 輝達 還是 少數 對 於 正向 有 貢獻 的 1.7% 不多 至少 還是 往前 的 但是 微軟 特斯拉 亞馬遜 都 開始 出 現負 貢獻 尤其 是 微軟 對 於 指數 的 拖累 特別 大微 軟 是 整個 軟下 來 了 硬 不 起來 導致 整個 指數 被 微軟給 受到 傷害 事實 上輝 達 最近 似乎 也 在 做 一些 保險 措施 最近 輝達 開始 拍板 針對 OpenAI 投資 30 億 美元 可是 這 算是 某種 程度 取代 去年 高調 宣布 但 未 落實 的 10 億 美元 的 多年 級 合作 框架 利比 資金本 來 是 說 要 10 億 美元 的 合作 案 但 最後是 投 了 30 億來 入股 某種 程度 一方面 當然 以前 講的 是 意向 書本來 就 說 可能 会 分批 投 也 不会 一次 投完 但是 某种程度 而言 你 已经 缺乏 了 让 大家 有 更进一步 的 AI 永动机 的 想象 空间 大家 都 知道 每个 人 做事 都 变得 更为 保守 投资人 也 变得 保守 回答 针对 整个 OpenAI 和 AI 用 动机 的 投入 也 开始 开始 变得 保守 起来 这是 第二层 我们 看到 科技 巨头 所 形成 的 效果 和 质疑 第三层 就是 产品 的 规划 假设 AI 时代 要 到来 了 我们 怎么 能够 确定 一定 是 现在 技术 最 领先 的 科技 蛆 熊 能够 全包 尤其 是 对于 中国 AI 的 冲击 我们 知道 现在 全球 用电 需求 是 以 全球 2000 年 以來 最快 的 速度 成長 我們 預 估到 203 年 之前 每年 平均 會 增長 3.5% 的 用電 需求 那 主要 的 用 電量 當然 就是 來 自 於 AI 的 資料 中心 尤其 26 年 到 30 年 那個 加速 幅度 應該 還會 持續 拉升 那現 在 問題 來 了 不 只 發電網 穩定 更 為 重要 雖然 再生能源 核能 和 天然 氣裝置 都 在 擴展 可是 現在 大部分 的 資料 中心 都 卡 在 並網 排隊 接不上 電網 IEA 的 預估 是 全球 每年 40 億 美元 的 電網 投資現 在 必須 要 提高 5 成 而且 必須 在 5 年 之 內 我們 都 知道 這 一定 無法 完成 要 嘛 就 沒電要 嘛 就是 你 蓋 好 了 還是 沒電 就 有算力 沒電力 要 嘛 無法 有 足夠 的 電力 本身 也 是 沒 有算力 另外 一 方向 就是 剛才 提到 的 中國 的 AI 實驗室 在 農 曆 新 年期 間 發布 了 大量 的 模型 好像 中國 公司 都 習慣 在 農 曆 年前 來 刺激 一下 市場 這 一次 字節 跳動 推出 了 影片 生成 模型 C Dance2.0 能夠 生成 多場 景變 換鏡位 而且 同步 音效 的 影片 很多 人會 覺得 當然 有點 好像 涉嫌 引用 他人 肖像 權不過 我們 也 見識 到 了 他 的 偉大 這 一段 時間 有 大量 的 影片 串流 阿里 的 千問 3.5 同時 也 砸 下 了 30 億 人民 幣的 補貼 靠 AIApp 送出 免費 珍奶 等 優惠 Moonshot 最近 的 Kimi2.5 主打 的 是 高效 写 程式 能力 还有 较少 的 使用 限制 这波 集中 发表 其实 也 意味着 中国 企业 AI 在 策略 上 瞄准 两大 目标 一是 趁 长假 用户 有 时间 能够 体验 产品 快速 的 冲 一下 下载量 第二个 是 吸引 对于 美国 AI 平台 使用 限制 感到 不满 的 开发者 因为 相对 于 OpenAI 或者 Anthropic 这些 基因 开始 修行 了 存取 条件 中国 现在 更 强调 的 是 开源 和 部署 自由 所以 像是 ABMB 或者 在 美国 有 不同 的 软体 商 现在 都 是 采用 中国 的 开源 模型 当然 它 后续 像是 影片 生成 工具 又 有 一些 版权 争议 等等 可是 我們 知道 在 開源端 而言 中國 的 使用量 下載量 還是 非常 高 的 我們 知道 科技 巨頭 在 美國現 在 是 砸 下 了 天亮 的 AI 資本 支出 可是 我們 也 知道 變現 能力 還有 他 的 投報 率 還不確定 市場 會 整體 的 我們 講說 ROI 因為 投資 經驗 形容 AI 的 形象 現在 本來 是 成長 天使 那現 在 是 變 估值 殺手 大家 都 在 看 你 能夠 收回 多少 錢 中國 市場 的 解讀 路線 就 不 一樣 現在 更常 把 中國 的 AI 視為 那種 降本增效 的 引擎 它並 不是 一個 顛覆者 所以 新 模型 發布 常常 會 帶動 媒體 遊戲 平台 股 的 走強 我們 以 阿里 為例 這次 的 千萬 模型 重金 投入 AI 基礎 設施 多家 模型 公司 也 在 農 曆 期間 大量 的 推行 我們 看 在 昨天 港股 開盤 恆生 指數 是 大漲 了 2.5% 整體 科技 指數 也 大漲 了 3 .% 這 很 有趣 在 美國 股市 每個 人 都 殺聲 隆隆 都 很 害怕 軟體 股 被 取代 這在 中國 股市 還有 香港股市 反而 不管 是 美團 漲幅 5% 阿里巴巴 小米 昨天 漲幅 有 接近 3% 騰訊京 東漲 幅 也 超過 2% 那 似乎 整個 中國 完全 無視 全球 的 AI 恐慌 交易 資金 是 大量 的 轉向 純 AI 贏家 這個 資金 很 明顯 就是 在 追逐 成長 了 剛才 提到 的 MeanMax 或者 智普 在 香港 上市 之後股 價都 還在 持續 上 漲 我們 要 知道 中國 AI 市場 相 對 於 美國 這些 科技 巨頭 它 還是 有 一定 的 封 閉性 的 外國大元 模型 還是 很 難 攻到 中國 本土 讓 本土 廠商 有 更 清晰 的 成長 空間 加上 現在 OpenAI 和 Anthropic 要 上市 但是 還沒 上市 全球 現在 缺乏 可以 直接 投資 的 純 AI 標 的 中國 相關 公司 短期 內 就 先 搶 到 錢 了 另外 一個 就 人型 機器 人 大家 有 看到 春晚 的 語速 機器 人 205 年 投入 人型 機器 人 的 新 創資金 大概 是 26.5 億 美元 已經 超過 18 年 到 24 年 的 加 總 第一 梯隊 是 以 中國 有 23 家 專注 人型 機器 人 的 新 創企業略 為 領先 美國 的 2 家 第二 梯隊 是 印度 帶頭 只有 12 家 歐洲 是 以 英國 和 德國 較 為 突出 不過 跟 美國 和 中國 已 經差 了 接近 有 一個 量級 另外 一方面 人型 機器 人 的 下 一步 服務型 AI 我們 看中 國手機 品牌 榮耀 在 昨天 宣布 發表 首款 的 人型 服務 機器 人 主打 的 是 購物 導覽 和 消費場 景 正式 加入 中國 企業 的 AI 實體化 所以 美國 他 是 在 追求 效能 的 頂 尖化 但 中國 企業 看 起來 它 不 追求 效能 的 頂 尖化 它 要求 的 是 實業化 立即 導入 到 工廠 和 實體 的 生活 空間 所以 這 一次 宇樹 科技 機器 人 不管 它後面 的 整體 效能 為何 但 其實 受到 國家 企業 的 支持 加上 導入 到 實體 生活 模式 基本上 還是 可以 看到 一定 的 進步 的 這也導致 中國 正在 出現 新 一批 的 NewRich 這 一批 靠 的 是 人工智慧 快速 致富 的 新 世代 的 企業家 他們 多半 在 AI 浪潮 底下 國家 政策 的 自主 底下 開始 崛起 你 像是 minimax 的 創辦 人俊傑 和 deepsick 的 梁 文峰 宇樹 科技 的 王 欣欣 還有 多家 AI 公司 的 晶片 創辦 人 這些 企業 跟上 一代 不太一樣 他 不 像 馬 雲 很 搖擺 他 基本上 也 不 太 發表太多 的 談話 而且 基本上 不斷 的 呼應 中國 的 政策 在 地化 自主化 整體 財富 當然 比美 國 AI 巨頭 還要 來 得 低 但 這 一代 的 AI 富豪 他 就 相 對 比 較 低調 技術型 導向 大部分 都 是 清華 或者 中科院 出來 的 他們 刻意 減少 曝光 一方面 是 避免 被 美國 的 制裁 清單 給鎖定 的 另外 一方面 也 避免 在 國內 引發 對 於 財富 過度 集中 的 敏感 所以 很 有趣 的 是 這些 人 很多 以前 都 在 輝達 或者 AMD 工作 現在 都 回到 中國唱樂 那 這些 有 沒 有 可能 形成 美國 科技 巨頭 另外 一大 隱憂 就是 我 是 幹部贏 你 可是 雙超理論 先 抄襲 你 再 超越 你 超越 你 的 關鍵 不來 自 於 技術 比 你 強在 於 成本 比 你 便宜 太多 我們 看美 股市 市大指 數表現 道瓊 工業 指數 下跌 821 點. 6% 是 在 480 點標 普 下跌 71 點. 04% 是 在 69837 點納指 下跌 258 點 1.3% 是 在 267 點費半 下跌 46 點 0.57% 是 在 8213 點當然 從 市大 指數 來 看 應該 就 只 剩下 硬體 股表現 還相 對 強勁 軟體 股 和 道 瓊費 半 都 已經 開始 有陸 續 鬆 動 了 今年 表現 最差 的 很 明顯 還是 比特 幣 跌幅 是 2.3% 第二 差 的 是 美國 成長 股 4.1% 第三 差 的 是 QQQ 跌幅 有 0.9% 其他 資產到 目前 還在 正 報酬 就 看 一下 本輪 的 怪力 回調 幅度 會 有 多 大 了 但是 資產 分配 本來 就是 這樣子 的 如果 從 指數 來 看 其實 還好 可是 從個 別 不管 是 比特 幣單 一軟體 股有 時候 大家 心態 快要 撐 不住 明明 是 牛市 多頭 怎麼 壓力 越來 越大 投資 這種 事情 本來 就 不 可能 全都 要 你 想要 速度 你 就 得 承受 顛簸 你 想要 穩定 你 就 得 放棄 爆發 市場 沒有 完美 的 物種 你 只有 在 不同 環境 下 的 適應 策略 我們 以 週期 投資 為例 我們 選擇 以 科技 和 生產力 循環站 在 一起 我們 願 意承擔 波動 壓住 AI 帶來 的 效率 和 紅綠 可是 同時間 用 ETF 來 分散 持股 避免 把 命運 綁 在 單一 明星 個 股上 這個 時候 他 就 不是 一個 極端 保守 的 慢行 或者 追求 狂暴 的 爆發力 他 基本上 就是 取得 平衡 就 好像 以前 我們 講說 discovery 裡面 有 演馬 和 驢 和 鑼 各有 天賦 馬 能夠 充斥 它 對 於 草料 對 於 氣候 相 對 就 比 較 敏感 驢 很 耐操 但是 它 跑 不快 鑼是 最 均衡 的 但 他 生不出 小孩 投資 也 是 一樣 你 高成 長 你 高波動 高 穩定 本質 上 也 是 相互 的 牽制 所以 人生 就 像是 選馬 驢 螺選馬 速度 快 力量 大 你 能夠 有長 距離 奔跑 和 負重 但是 就是 不能 夠耐勞 驢 很小 耐勞 但是 跑 不快 螺剛 才 提到 工驢 和 母馬雜 交而成 擁有 驚人 的 耐力 好不容易 結合 而成 但是 又 生不出 小孩 像 我們 週期 投資 就是 屬 於 那 種性 能力 比 較強 不是 就是 屬 於 那種 放棄 馬 的 爆發力 和 速度 也 不要 驢 的 過度 穩健 和 耐久 我們 選擇 就是 科技股 我們 勇敢 一點 對 賭 生產力 循環 但是 用 ETF 的 方式 來 分散 風險 跟 著 AI 往前 衝 但是 不要 被 單 一一 隻 AI 股給 往下 帶放棄 一點性 能力 換來馬漢綠 的 平衡 好 其實 很多 事情 都 是 這樣子 我們 講說 不 可能 的 三角 人永遠 要 取得 平衡 男人 不 可能 的 三角 你長 得帥 會 賺 錢 通常 不 專一長 得帥 很 專一 通常 不 賺 錢會 很 專一 通常 長 得 不帥 女人 不 可能 的 三角 長 得 美 高智商 性格 通常 不好 長 得 美 性格 好 那 智商 通常 不 高高 智商 好 性格 通常 長 得 不美 工作 不 可能 的 三角 錢多勢 少 通常 離家遠 錢 多 離家近 那 通常 是 很多 勢少 離家近 那 錢 通常 不多 嘛 投資 不 可能 的 三角 網 路上 講的 流動性 好 收益率 也 高 通常 就 不 安全 嘛 流動性 好 又 很 安全 通常 收益率 就 不是 特別 高 那 收益率 又 很 好 安全性 又 很 好 那 通常 就 沒什麼 流動性 嘛 所以 你 到底 要馬 還是 驢 還是 螺 各有長 短 又 長 又 粗 肯定 不硬 又 長 又 硬 肯定 不 粗 又 粗 又 硬 肯定 不長 我 是 說 法棍 啊 但 人生 就是 這樣子 你 不 可能 什麼 都 要 嗎 男生 娶 不 漂亮 的 覺得 自己 沒 面子 想 娶 漂亮 的 又 沒 有 實力 娶 一般 人 又 不 甘心 沒結婚 又 覺 得空 虛 女生 嫁給 窮人 沒 面子 嫁給 有 錢 人 對 不 對 那 可能 又 沒 實力 嫁 給平輩 不 甘心 不嫁 又 沒得 比 所以 我們 後 續 要 觀察 你 本來 就是 在 本輪 的 AI 浪潮 當中 選擇 自己 最 有利 的 位置 不 一定 要 跟 我們 一樣 可是 要 了解 這個 就是 AI 時代 所產生 的 代價 不管 是 工作 不管 是 投資 還是 整個 財富 的 分層 它 就是 一個 新 的 時代 你 只能 夠順應 這個 時代選擇 對 自己 最 有利 的 策略 我們 今天 聊 的 範圍 稍微 比 較廣 主要 是 跟 投資 朋友 分享 我們 在當 前面 臨 AI 的 股 的 回調 和 挑戰 當中 面臨 的 AI 股 修正 它 不是 一個 單純 的 概念 本質 上 是 市場 上 用 更 嚴 苛 的 方式 去 重新 審視 三件 事 第一 軟體 股現 在 被 質疑 的 不是 說 短期 的 訂 單能 不能 到 來 而是 那個 護城 河會 不會 被 AI 代理人 或者 低成本 的 模型 慢慢 的 掏空 你 只要 有 可能 被 貼 上 那個 被 取代 的 標 籤 管 你 是 什麼 類型 的 軟體 股資金先 撤退 了 第二 是 巨頭現 在 也 不是 單純 避風港 AI 的 軍備 競賽 他 的 CAPEX 已經 推到 可能 會吞光 現金流 的 程度 所以 不管 是 發債 CDS 帳外 的 負債 回購 縮水 他後續 都 會 一起 浮上 檯 面 那 市場 就 會 開始 追問 你 砸 那麼 多 錢 什麼 時候 能夠 變現 那 就要 等 時間 第三 就是 中國 的 AI 追趕 在 電力 的 優勢 在 電網 的 優勢 他 技術 很 明顯 還是 稍微 落 後 的 可是 模型 能力 如果 能夠 快速 的 商品化 成本 被 壓低 美國 股市 的 高 估值 他 就 必須 要 被迫 的 進行 重新 定價 就 算算 力買 的 到 電網並 的 排隊 還有 電力 供給 他 都 可能 會 讓 整個 AI 卡 在 物理 限制 所以 結論 很 簡單 不是 說 我們 不要 相信 AI 而是 我們 開始 相信 應該 不會 所有人 都 會贏 那 就 代表 接下 來 的 決勝點 就 變成 誰 能夠 守住 利潤池 誰 能夠 把 資本 支出 變成 現金流 誰 能夠 解決 電力 和 電力 成本 人力 成本 相關 的 天花板 問題 這就 代表 著 AI 的 方向 還是 確認 的 可是 AI 最終 誰 能夠 活下 來 最 後 的 冠軍是 誰 我們 已經 不 確定 了 給投資 朋友 做 一些 思考 台北 股市 持續 上 漲 24 點衰 34, 017 點美股 怎麼 波動 台股 就是 不會 有 波動 因為 台股 是 台灣 人 的 市場給 投資 朋友 做 一些 思考 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 在 明天 早上 半班 早晨 財經速 解圖 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看 完順利 操盤 愉快
