2026/3/19(四)鮑爾尬川普!聯準會今年 還會降息嗎?【早晨財經速解讀】

謝謝 收看 投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 206 年 3 月 19 號禮 拜 四 早上 8 點 31 分 大家 早安 我 是 秀琴浩 每天 早上 開門前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 今天 來 觀察 的 重點 當然 是 昨天 的 聯準 會 AppleNC 歷決 策會議 鲍尔 其实 已经 直接 坦言 中东 局势 为 经济 前景 增添 了 非常 多 的 不确定性 对于 通 膨 降温 层面 进展 也 不如 原先 的 预期 美国股市 在 昨天 不管 是 避险 资产 还是 风险 资产 统一 受到 比较显著 的 卖压 道琼 收跌 了 接近 有 70 点 这个 压力 有点 大 因为 它 创下 今年 新低 也 摔破 了 20 日 移动 平均线 等同 某種 程度 而言, 年線 開始 形成 反壓 了 標普白 指數 同步 也 下跌 1.36%, 納斯達克 指數 下滑 1.46% 美 股市 其實 已 經盤整 一段 時間 了 但是, 不管 是 利多 利空, 持續 的 刺激 似乎 就 交結 在 這一塊 交結 的 越久, 就 會 讓 大家 更為 相信 本輪 似乎 中東 局勢 再 加上 AI 估值 回調 的 過程 當中 大家 已經 對 於 市場 有 一個 更 為 理性 或者 相對 更 為 保守 的 定價 尤其 在 昨天 伊朗 和 以色列 開始 攻擊 彼此 的 能源 基礎 設施 戰事 又 重新 升溫 伊朗 非但 重創 了 卡達 拉斯 的 拉 凡 工業城 這個 是 全球 最大 的 液化 天然 氣的 出口 基地 之一 與 此 同時 以色列 也 打擊 伊朗 的 南部 油田 說 這個 是 支撐 伊朗 電力 和 工業 運作 核心 的 能源 來源 一旦 攻擊 以 後 就 可以 造成 南部 地區 受到 非常 嚴峻 的 工業 重創 那 戰爭 已經 有 接近 三週 左右 了 油價 在 昨天 不游 又 接近 10 美元 每桶 漲幅 還是 有 超過 接近 40% 雖然 美國嘗試 的 進行 戰略 原油 儲備 的 釋放來 放 寬 運輸 限制 來壓 低 價格 但 效果 看起 來 還是 很 有限 的 荷姆茲海峽 目前 仍然 接近 癱瘓 好 處 是 一些 新興 市場 大國 的 天然 氣船 已經 可以 陸續 經過 像 印度 的、 像 中國 的 可是 歐美 方面 的 船 隻 還有 亞洲 新興 市場 經濟體 比如 說台 日 韓壓力 仍然 相對 來 的 大 就 在 這樣 的 一個 背景 底下 聯準 會 這次 的 FOMC 利率 決策 會議 召開 了 利率 符合 市場 預期 3.5% 到 3.75% 的 區間 沒有 改變 這已 經是 連續 兩次 不動 利率 了 這次 聯邦 公開 市場 委員會 是 1 票贊成 1 票反 對 通過 決議 那 想 也 知道 唯一 的 反對者 肯定 是 米蘭 嘛 那 就是 川普派 進去 的 聯準 會 理事 他主張 要 降息 一馬 從 這個 結果 來 看 聯準 會 內部 的 主流 態度 就 很 明確 了 大家 就是 不急 著 出手 了 繼續 觀望 局勢 發展 聯準 會 也 在 這 一次 的 聲明 當中 強調 他 的 目標 還沒有 改變 仍然 是 在 長 期內 追求 最大 的 就業 和 2% 的 通貨目 標不過 值得注意 的 是 聯準 會 這 一次 針對 整體 經濟 前景 的 不確 定性描述 的 更 直接 鮑爾 甚至 直接 脫口 說 出 我 根本 就 不 知道 會 怎麼 走 我們 只能 停看 聽 這也 是 沒 辦法 的 事情 就 來 自 於 地緣 政治 變化 的 原因 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 這 一次 的 關鍵會 議制 就是 高度 不確 定性 鮑爾不斷 的 傳達現 在 的 經濟 環境 不要 說 你 們 我們 自己 也 無法 做 直接 性 的 判斷 眼前 我們 也 不能 只 盯 著通 膨 和 失業率 我們 還是 必須 要 進行 前瞻 溝通 中東 戰事油 價衝擊 我們 必須 要 先 告訴 你 如果 事情 一路 的 往 下 發展 那 你 必須 要 把 原本 的 降息 預期給 打消 這是 很 正常 的 所以 不會僅 盯 著過 去 的 數據 也 會 進行 前瞻 利率 預期 的 溝通 所以 中東 戰事 和 油價 上 漲 的 確成 為 了 通膨性 風險 不過 呢 鮑爾 或者 聯準 會 內部 理事 也 沒 有 因此 而 重新 判定 外部性 供給 衝突 不會 影響 到 聯準 會 的 降息 步調 可能 還是 會 影響 適度 的 調整 利率 預期 在 這樣 效果 底下 等同 於 關稅 風險 還沒有 完全 結束 聯準 會 也 在 擔心 政策 的 反覆 另外 一方面 中東 局勢 的 外部性 衝擊 又 在 持續 拉伸 效果 底下 這 一次 啊 鮑爾 唯一 釋出 的 一個點 就是 AI 是 有 可能 會 造成 市場 上 有 進 一步 的 通縮 可能性 可是 短期 內 可能 也 會 帶 來 成本 壓力 等同 於 在 短期 內通 膨壓力 的 因子 的 確是 巨大 的 長 期來 看 能否 走出 本輪 通膨聯 準會 的 態度 是 第一 AI 提升 生產力 美國 經濟 就是 正面 力量 AI 和 科技 的 發展 可以 拉伸 通縮 的 效果 但 那 是 長 期 第二 長 期來 看中 東局 勢 的 回穩 肯定 有利於 3 月 4 月 CPI 的 回 檔現 在 還有 10 天嘛 就 看 這 10 天優價 能 不能 回跌 回跌 那 CPI 就 3 月份 就 不會 爆表 了 嘛 那 再 來 呢 最 後 就是 關稅 政策 的 影響 它 到底 是 一個漸 進式 的 還是 未來 會 有 更 多 的 關稅 取消 可能性 事實 上 我們 回 過頭 看川普 這 一次 所 受到 對 於 鮑威爾 的 承壓 目前 我 看 好像 還沒有 發文嘛 所以 川普 可能 也 意識 到 這件 事情 的確 原油 價格 的 上 漲 的 確已 經讓 聯準 會 很 難 有 大幅 降息 的 空間 所以 這 肯定 是 他 要 處理 的 那 鮑爾 也 坦言 通 膨 目前 改善 速度 的確 不如 預期 他 的 判斷 是 關稅 的 價格 壓力 的 確更 像是 一次性 的 衝擊 所以 他 可能 只會 造成 一年 左右 的 年 增不會 形成 長 久 的 停滯 性通 膨 但是 第二, 外部性 因素 持續 惡化, 通膨就會 一直 維持 在 高檔 聯準 會 就 必須 要 保持 更為 緊縮 的 節奏, 或者 至少 把 降息 的 節奏 適度 放緩 如果 我們 具體 來 做 觀察, 最新 的 經濟 預測, 聯準 會 這次 上 修 了 通膨個 人 消費 支出 物價 指數 也 就是 PC E通 膨率 大概 在 26 年 是 2.7% 比 去年 12 月份 預估 的 2.4% 還來 得 高 那 如果 剔除 食品 和 能源 之 後 的 核心 PCE 也 從 2.5% 上 修到 2.7% 但是 經濟 成長 預期 其實 也 沒 有 因此 大幅 轉弱 這說 明美國現 在 你 說 因為 要 經濟 不好 而 降息 還是 因為 通 膨 下滑 而 降息 看起 來 都 開始 失去 了 一些 條件 因為 通膨在 上升 是 真的 可是 經濟 也 沒 有 多 差 GDP 成長 率 從 12 月份 的 2.3 上 調到 了 2.4 所以 在 聯準 會 眼中 美國 經濟並 沒有 立刻 陷入 衰退 只是 通膨的 黏著 性比 預期 來 的 更 高經濟 還撐 得 住 可是 物價 壓力 也 沒 有 真正 消失 這是 聯準 會頭 痛 的 但是 這個 頭痛 程度 也 遠 沒 有 到 經濟 已經 很 差 了 但是 物價 非常 高 這種 差 他 只是 在 糾結 那 我 是不是 降息 步調 真的 要 稍微 放緩 一點 不 過現 在 經濟 看 起來 表現 還不錯 啦 所以 點陣 圖來 看連 總會 跟上 一次 召開會議 其 實並 沒有 太大 一個 區別 官員 的 中 位數 預期 仍然 是 今年 有 降息 一次 這還 是 好事 Facebook 有 的 認為 今年 可能 看起 來 不太可能 降息 聯準 會 至少 預期還 可能 會降 一次 那 鮑爾承認 說 中 位數 沒有 太大 改變 但 實際 上 已 經有 不少 官員 的 態度 偏向 更少 的 降息 可能 降半碼 左右 他 也 特別 指出 有 4 到 5 位官員 原本 預估 今年 要 降息 兩次現 在 只能 降息 一次 19 位官員 當中 有 12 位認 為 今年 至少 會 降息 一次 但 也 有 一些 開始 明顯 下 修 寬 鬆 幅度 甚至 有 一位 還認 為 明年 可能 要 升息 那當然 鮑勒 也 提醒 他 說點 陣圖 就 這樣子 每個 季度 都 變來 去 目前 這麼 高 的 不確 定性 搞不好 下個 季度 就 變 了 我們 也 要 了解 釋出 點陣圖 本身 也 是 做 一種 前瞻 利率 溝通 就是 也 許他 也 沒 有 想要 升 或 降 而是 因為 大家 覺得 要 降 過頭 那 我 就要 讓 大家 有 一點 沒降 這麼 多 的 預期當 大家 都 認為 一定 要 升息 那 我 就 讓 大家 認為 不會升 這麼 多 有 一種 那種 前瞻 利率 指引 溝通 的 感覺 那 的 確聯 準會 內部 的 分歧 雖然 在 點陣 圖層 面意 義不大 除了 米蘭 可是 在 內部 的 決策 過程 當中 還是 有 非常 大 的 壓力 互相 博弈 我們 舉例 來 說 我們 看 FOMC 的 反對票 的 分 佈 內部 旗艦 大部分 都 來 自 於 地區 的 聯儲 銀行 總裁 而並 不是 理事 會 那 在 1980 年 到 90 年 無論 是 理事 還是 總裁 都 曾 經出 現過 頻繁 的 分歧 那 總裁 端的 分歧 在 201 年 以 後 就 開始 增加 205 年 以 後 又 開始 快速 的 升溫 這個 就 代表 著其實 我們 看 很多 地方 經濟 的 觀點 跟華府 核心 的 政策 已經 出現 明顯 落差 從 整個 20 年 以 後 基本上 這個 數據 還在 緩步 的 拉升 其實 也 就 意味著 其實 聯準 會 內部 雖然 大家 點陣 圖 的 共識 是 一致 的 可是 對 於 到底 經濟 怎麼 走 還是 有 蠻 大 分歧 的 如果 我們 仔細用 鷹 派、 鴿派 來 做 區分 這一屆 有 投票 權的 聯邦 公開 市場 委員會 其實 大概 可以 分為 四個 層次 最鷹 的 那 一群 就是 認為 核心 通膨年 性實 在 太 高 了 寧可 利率 維持 高檔 更 久 也 不願 意太早 放 鬆 比如 說 達 拉斯 的 聯準 會 主席 羅 根 或者 克里夫 蘭 的 哈馬克 還有 庫克羅根 也 直接 說 了 他 更 擔心會 有 更 偏 高 的 利率 哈馬克則 是 認為 利率 可能 要維持 在 這樣 的 一個 區間 很長 一段 時間 另外 一個 往鴿 派 來 看 有 分為 溫和鴿 派 和 明顯 鴿派 溫和鴿 派 就是 紐約 的 聯準 會 主席 威廉斯 費城 的 聯準 會 主席 保爾森 那 某種 程度 上 威廉 士 雖然 沒有 立刻 要求 降息 但 他 已 經明確 說 他 說 如果 通 膨 按照 路徑 走 未來 這樣 一步 降息 其實 是 OK 的 但是 我們 也 清楚 知道 你 像 沃勒 的 部分 他 就 更 明顯 接近 於 鴿派 的 一段 就 他 先前 一直 支持 降息 但 如果 就業 數據 轉弱 可能 3 月 就要 支持 了 那現 在 的 問題 在 於 3 月份 其實 就業 數據並 不是 特別 好 可是 聯準 會 理事 們 還是 由 於 中東 情勢 的 升溫 稍微 偏向 穩定 割 有 點溫 和 割 派 的 感覺 所以 現在 有 沒 有 鷹 派? 有鷹 派 但是 仍然 並 不是 佔 多 數現 在 是 溫和鴿 派 佔 多數 那明 顯鴿 派 希望 進行 更進 一步 鬆 綁 的 已 經 變 成 少 數 了 所以 在 這樣 的 效果 底下 聯準 會 的 按兵 不動 等同 於 在 觀察 三月份 的 數據 開出 來 為何 如果 三月底 油價 還沒有 回跌 那其實 三月底 我們 就 知道 3 月份 的 CPI 開出 來 的 表現 到底 會 怎麼樣 不過 我們 也 可以 清楚 看到 市場 的 降溫 預期 基本上 針對 聯準 會 的 利率 預期 開始 產生 了 新 的 定價 也 就 代表 著 大家 已經 默默 接受 年底 也許 降息 幅度 沒有 來 得 這麼 多 當然 啦 這個 問題 外部性 衝擊 它 總有 一天 解決 4 月 沒 打 完 5 月 也 有 可能 6 月 沒 打 完 7 月 有 可能 但是 不 可能 拖 一年 拖 兩年 當然 也 有 可能 可是 市場 的 預 估值 看起 來 目前 並沒有 超過 半年 的 時間 解決 伊朗 戰事 也 就 代表 著總有 一天 外部性 衝擊會 消失 當 外部性 衝擊 消失 的 時候 現在 的 問題 就 變成 了 聯準 會 降息 來 得 及 嗎 因為 勞動力 市場 的 降溫 雖然 並沒有 引發進 一步 的 裁員潮 可是 勞動力 的 職位 空缺 和 非 農就業 的 貢獻 其實 按照 校正 回歸 數據 其實 正在 非常 明顯 的 軟化 我們 過去 提過 美國 在 過去 一年 的 就業 市場 相當 依賴 醫療 產業來 撐 住 整個 非 農就業 增長 結果 到 今年 二月份 出現 逆 轉醫療 相關 職位 變成 了 拖累 來源 特別 是 診所 和 醫師 辦 公室 因為 護士 罷工 出現 了 明顯 裁員 所以 其實 2 月份 的 非 農就業 數據表現 的 相當 差勁 再 加上 AI 的 衝擊 底下 很多 白領 的 就業 情況 在 過去 一年 已經 明顯 轉弱 像 專業 和 商業 服務類 別 金融 活動類 資訊產業 這三個 典型 的 白 領部門 多數 月份 其實 已經 看到 都 已 經陸續 呈 現非 農就業 數據 的 負成長 了 尤其 是 資通訊產業 那個 壓力 巨大 居然 AI 第一 個 取代 的 是 發明 AI 的 工程 師知識 通訊產業 的 壓力 看 起來 整體 市場 的 就 業輪 替 也 是 非常 顯著 的 只是 它 還沒有 引起 進 一步 的 裁員潮 而是 大多 數企業 已經 停止 進行 招募 了 那 這些 數據 連準 會 一定 也 看到 了 要 如何 進行 前瞻 利率 指引 就 很 重要 不過 短期 內 我們 其實 還明顯 感受 得到 連準 會 在乎 中東 戰事 對 於 通膨的 衝擊 遠大 於 目前 勞動力 就業 市場 的 軟化 那 另外 一個 大家 比較 關注 的 重點 是 連準 會 內部 人事 的 變遷 這 一次 《 華爾街 日報 》 的 尼克 蒂姆 羅 斯 他 其實 已經 提到 了 聯準 會 主席 鮑爾 的 表態 基本上 某種 程度 意味著 川普 跟 鮑爾 又 槓上 了 鮑爾 的 表態 是 如果 主席 任期 在 5 月 15 號屆滿時 繼任 人 選還 沒有 獲得 參議院 的 確認 他 將繼續 以 臨時 主席 來 領導 聯準 會 那 兩種 角度 嘛 第一 種 角度 就是 很明顯 因為 鮑爾 的 人事 去留 他 是 在 去年 的 司法部 針對 聯準 會 總部 翻修 案 的 調查 還沒有 完整 情況 底下 他 就 決定 不 打算 離開 聯準 會 那 至於 呢 接下 來 調查 結束 之 後 啊 還要 看 參議 院願 不願意 通過 或許 如果 這項 調 查案 充滿 著 不公 那也許 很多 共和 黨 和 民主 黨 的 部分 議員 他 可能 會選擇 不 予以 提名 通過 這樣 的 一個 效果 就 會導致 也 許鮑爾 他 就 被迫 持續 再 任聯 準會 主席 這是 一個 充滿 極大 變數 的 那 第二 層 就是 那 就算 他 不是 當 主席 了 他 看 起來現 在 的 意思 是 沒 有 想要 辭 李仕 因為 一個 是 主席 位一個 是 李仕位 李仕位 他 可以 待 到 208 年 他 看 起來 就是 你 把 我 主席 拿掉 我 也 繼續當 理事 以 後 我 就 專門 投 你 反對票 有 這樣 的 感覺 我們 之所以 這樣 講是 因為 的 確市場 充滿 著 新 一輪 的 聯準 會 主席 提名 人選 的 變數 參議院 的 表態 是 非常 重要 的 我們 看 在 兩天前 美國 聯邦 法院 已經 正式 裁定 川普 司法部 對 聯準 會 所 發布 的 傳票 無效 也 就 代表 著 司法部 調查 聯準 會 主席 報 的 案件 現在 看 起來 並沒有 提出 任何 的 犯罪 證據 所以 進行 駁 回 那 法院 認為 這些 傳票 的 目的 很 有 可能 是 對 鮑爾施 壓 希望 他來 配合 川普 降低利率 甚至 逼迫 他辭 職好 讓 總統 去 任命 新 的 聯準 會 主席 那 法官 在 判決 當中 直言 司法部 所 提出 的 理由 證據 相當 的 薄弱 看起 來 更 像是 一種 政治 動機 所以 過去 一段 時間 我們 看川普 不是 天天 出來 喊 嗎 鮑爾出 來 打球 你 當球 鮑爾死裡 逃生 現在 有 沒 有 可能 川普 在 未來 一段 時間 藉由 政治 動機 的 淡化 能夠 確保因 為現 在 差不多 要 提名 了 5 月份 就要 就任 了 你 現在 提名 如果 參議院 不 讓 你過 有人 刁難 你 那 壓力 也 很大 所以 我們 就 看 一下 川普會 不會針 對 當前 聯準 會 不願意 降息 的 動作 採取 更 多 談話 所以 這件 事情 當然 也 引發 大家 對聯 準會 獨立性 的 關注川普 一直 都 批評 鮑爾 沒有 大幅 降息 覺得 他 很 頑固 之前 川普 也 打算 把 LisaCook 聯準 會 的 理事 給換 掉 那現 在 法律 爭議 已經 上訴 到 美國 最高法院 了 那現 在 最大 的 問題 就 在 於 KevinWalsh 他 需要 參議院 提名 的 批准 那 部分 議員 表示 調查 問題 完全 解決 之前 不會 推動 確認 程序 除非 你 先 說 你 不 上訴 因為現 在 是 高等法院 嘛 你 先 確保 你 不 上訴 到 最高法院 你 不 跟 鮑爾繼續 鬧 那 我 再 來 考慮 是不是 要 確認 你 的 提名 那 我們 看 一下 川普 是不是 打算 再 提 上述 了 那 這是 我們 看到 整個 聯準 會 當前 所 採取 的 動作 之所以 我們 看到 這麼 保守 或者 說過 去 的 極度 鴿派 轉往 溫和鴿 派 但是 又 不 至於 告訴 你 會 升息 這樣 的 一個 角色 某種 程度 他 就是 在 停 看 停 我們 過去 講過 這個 央行 的 決策 其實 就 像是 一台 油門 和 剎車 都 可能 發揮 延遲 作用 的 汽車 就 汽車 代表 經濟 情況 油門 就 代表 低利率 的 貨幣 寬 鬆剎 車 就是 僅說 你 認為次 數過 快 你 要 踩 剎車 的 時候 有 時候 能夠 馬 上 發揮 作用 有 時候 可能 要過 幾 公里 車子 才 會 減速當 你 遇到 上坡 你 開始 踩下 油門 的 時候 你 會 發現 可能 10 分鐘 前 踩 的 煞車 突然 發生 作用 了 阻礙 你 前進 的 動力 高麗綠椅 也 是 一樣 20 年 的 升息 它 也 是 一個漸 進式 的 過程 看 起來 有點 暴力 可是 它 的 升息 升到 你 的 營業員 或者 你 的 銀行理 專打 電話給 你 告訴 你 趕快 來 買 美元 保單 這個 時間 線 也 隔 了 有 半年 到 一年 左右 所以 時間 線 是 一個 問題 另外 就 過去 幾個 季度 我們 很 明顯 感受 到 副 駕駛 其實 也 坐 著 另外 一個 人 他 也 可以 控制 這台車 的 油門 和 剎車川普 負責 進行 財政 支出 的 官員 他 可以 透過 減稅 或者 增加 公共 建設 來 活絡 經濟 甚至 去 撫 摸 一下 駕駛 的 臉 龐撫 摸 一下 駕駛 的 保險桿 煞車 不管 怎麼 說 對 於 景氣 是否 過熱 看法 的 不同 就 會導致 駕駛 和 副 駕駛 它 的 方向 可能 不太一樣 油門 和 煞車 大家 都 有 延遲 效果 壓力 就 很大 了 所以 我們 從 結語來說 這 一次 就是 從 等待 降息 轉向成 接受 高利率 更久 A4NC 會議 釋出 的 整體訊號 這次 蠻 明確 的 不明 確的 地方 也 不明 確 但是 不明 確的 地方 也 蠻 明確 的 就是 他 很 告訴 你 哪些 他 不 懂 哪些 他 懂 他 不 懂 的 部分 就要 有 更 多 的 時間 線 聯準 會 很 明顯 希望 有 更 多 的 降息 空間 但 這個 空間 正在 變窄 時間 也 可能 被 往後延 鮑爾 沒 有否 認通 膨會 改善 也 沒 有否 認經濟 有 放緩 壓力 但 他 的 態度 已經 從 偏向 等待 通 膨 自然 降溫 變成 更 為 強調 外部 風險 自然 的 消失 簡單 來 講川普 不 搞 了 那 我 覺得 就 可以 回來 繼續 降息 了 那 如果 呢 中東 戰事 持續 延燒 那 我 就 停留 在 這個 位置 更久 我 也 不 一定 會 升息 但是 呢 我 就 在 這樣 的 一個 時間 持續 等待 進 一步 條件 的 釋放 所以 這就 跟 我們 過去 看到 的 一樣 那 這個 其實 鮑威爾 也 在 嘗試 著 跟民間 來 進行 博弈 把 市場 的 利率 預期 給拉回 來 告訴 你 說 這件 事情 我們 之所以 延宕 是 因為 什麼 原因 那 等到 源頭 緩解 你 們 的 利率 預期 當然 可以 回來 我們 知道 聯準 會 降息 聯準 會 也 知道 自己 遲早 要 降息 他們 也 知道 我們 知道 他們 會 降息 我們 也 知道 他們 知道 我們 知道 他們 會 降息 大家 就 會 在 互相 博弈 預判 對方 的 預判 形成 市場 波動 的 加大 這 就是 根本原因 好 所以 回過 頭來 說 那 油價 回跌 降息 之路 就 可以 重新 延續 了 嗎 畢竟 就業 市場 看 起來 還是 偏向 有 更 多 降息 空間 的 我們 從 油價 飆升 的 背 後 可以 看得出 來現 在 其實 真正 影響 油價 的 已經 不是 單一庫 存是 地緣 政治 風險 供給 鏈 的 問題 原本 是 供給 鏈 問題 所 造成 的 市場 價格 炒作 但是 供給 鏈 停 擺久 了 有 時候 儲倉 超滿 了 滿 了 就 不要 減產 了 從 供給 鏈 的 問題 就 變成 了 供 給面 的 問題 了 那 其實 我們 現在 看到 美國 原油 的 庫存 不 含戰略 儲備 過去 一年 大概 處 於 區間 震盪 其實 近期 庫存 水位 是 上升 到 4.9 億桶 甚至 要測 試過 去 的 高點 這 代表 前期 市場 擔憂 的 供給 緊張 正在 被 修正 短期 的 供應 壓力 其實 有所 緩解 但 也 暗示 需求 端 好像 也 沒 那麼強 或是 產量 和 進口 正在 同步 增加 整體 來 看 庫存 快速 上升 通常 會 對 於 油價 形成 壓力 但是 如果 是 在 地緣 政治 緊張 的 背景 底下 就 變成 了 基本面 偏空 對 決風險 溢價撐 盤 的 這種 拉扯 局面 所以 現在 對 於 美國 人來 說 其 實油 是夠 用 的 了 但是 由 於 市場 的 預期 已經 反映 在 全球 局勢 的 動盪 壓力 就 越來 越大 所以 它 不會斷 油 可是 市場 上 就 在 緊張 這件 事情 我們 舉例 來 說 柴油 價格 昨天 提到 已經 突破 了 5 美元 通 膨 真正 的 傳導 起點 已經 正式 開始 了 加上 在 2 月份 最新 所公 佈 的 PPI 生產者 物價 指數 月 增幅 0.7 這個 就 比 預期 的 0.3 高 了 蠻 多 了 年 增幅 也 來 到 3.4% 那 這波 上 漲 就 來 自 於 服務 和 商品 價格 的 同步 走高 服務 價格 還是 因為 連續 三個 月 的 上升 受到 非常 顯著 的 薪資 帶動 商品 端 是 受到 能源 和 食品 帶動 有 的 部分 漲幅 特別 離譜 像 蔬菜 價格 在 美國 市場 平均 上 的 50% 這 可能 是 單 月份 的 因子 可是 如果 我們 仔細 觀察 如果 把 反應 核心 PPI 的 通膨從 2022 年 一路 下滑 之 後 最近 開始 出現 了 比 較 明顯 的 跳升 其實 就是 油價 所 帶動 的 消費性 預期 的 擴大 如果 再 把 CPI 跟 PPI 的 剪刀差 拿來 看 也 就是 你 把 消費者 的 通 膨 CPI 減掉 PPI 生產者 通膨數值 大概 是 接近 負 1 就 代表 上游 價格 正在 比 下游 價格 更 快 上升 什麼 意思 老 闆 的 價格 比 顧客 價格 的 成本 上升幅度 更快 PPI 上升 比 CPI 還快 通常 是 一個 轉折訊號 企業 成本 的 壓力 正在 累積 以前 都 是 企業 成本上升 1% 然後就 反映 給消 費者 2% 對 不 對 房東 電費漲 10 水費漲 100 房租 漲 20 通常 是 這樣子 消費者 會漲 比較 多現 在 不 一樣 現在 是 上游 價格 PPI 的 漲幅 比 下游 價格 的 CPI 更 快速 這 通常 就 暗示 著企業 成本 壓力 正在 快速 累積 來 不及 轉嫁給 消費者 未來 有 兩種 可能 第一 個 就是 企業 開始 調漲 售價 帶動 CPI 上行 可是 這有 菜單 成本 你 不能 每 一次 油價 一上 漲 你 就 大幅 的 調高 所有 的 報價產品 你 有 菜 單 成本 轉嫁 的 問題 所以 通常 要 等 一到 兩個 月 第二 就是 利潤 惡化 壓縮 企業 的 獲利無論 哪 一種 對 於 市場 來 看 都 不是 好事 要麼 就 同棚 在 一起 抑制 估值 要麼 就 盈利 惡化 拖累 基本面 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 等同 於 這些 問題 的 源頭 就是 原油 價格 的 上 漲川普 政府 看起 來 最大 的 問題 就是 要 如何 在 中期 選舉 那 也 只 剩下 半年 的 時間 要 趕快 把 這些 通膨壓力 給壓 回去 我們 舉例 來 說 從 疫情 以來 無論 是 蔬菜 價格、 牛奶 價格、 麵 包 大多 數的民 生物 質漲 幅 其實 都 蠻 誇張 的 蔬果 類 疫情 以來 漲 了 15% 牛奶 漲 了 2% 麵 包漲 了 3% 雞肉、 雞蛋 到 牛肉 價格 平均 漲幅 是 50% 到 60% 再來 看 其他 產品 我們 看 從 住房 相關 成本 的 部分 電費 從 疫情 以來 已 經漲 了 56% 天然 氣是 接近 64% 房屋 保險 漲 了 14% 那當然 24 年 25 年 的 漲幅 開始 稍微 緩步 下滑 可是 你 要 知道 我 正是 由 於 20 年 到 24 年 這段 時間 的 通膨爆表才 是 拜登 被 掃 下台 的 根本原因 那 24 年 25 年 26 年 如果 這個 局勢 沒有 那種 非常 明顯 的 緩解 現象 那 對 於 中期 選舉 而言 其實 對川 普是 相當 不利 的 另外 一個 我們 看到 的 是 能源 汽車 家庭 開支 油價 的 部分 還沒有 反映 到現 在 的 實體 能源 成本 當中 因為 CPA 還沒出 來 可是 你 看 新車 價格 漲幅 有 20% 二手 車漲 幅 有 30% 汽車 保險 又 漲 了 56% 現在 油價 又 在 飆升 我們 當然 知道 全球 針對 石油 的 依賴 幅度 已經 沒有 這麼 高 了 可是 他 一樣 會 有 進入 到 適度 傳導 的 過程 在種 效果 底下 這 等同 於 最 後 的 原因 就是 川普 如果 能夠 有 辦法 解決 本場 中東 戰事油 價有 辦法 回跌 通膨的 預期 消失 聯準 會 的 降息 空間 變大 也許 這場 戰爭 晚一點 爆發 也 許川 普始終 想要 穩定 中東 局勢 他 等 中期 选举 选完 再 去 打 也许 更 符合 川普 的 利益 有 这样 的 感觉 那 我们 再 看 一下 川普 如果 不 发文 那 我 看 就 认了 川普 如果 发文 就 代表 他 还是 相信 当前 的 战事 是 相当 有利于 年底 选举 的 我们 看 一下 美国 国势 四大 指数 表现 道统 指数 下跌 768.13% 摔 4625 点稻 穹 的 壓力 真的 有點 稍微 大一點 了 標普白 指數 下跌 91 點. 36% 衰在 624 點納指 下跌 327 點 1.46% 衰在 215 點費半 下跌 41 點 0.53% 衰在 795 點好 那台 股 的 部分 相對 於 整個 美國 股市 就 強硬 的 多台 股 昨天 台積 電是 重返 190 加上 記憶 體波 仙步細 光子 族群 昨天 是 多 檔漲 停板 帶動 大盤 漲 50 點 回到 340 點了 漲 了 512 點 成交量 也 不 低 896 億其 實家權 市場 也 還好 重點 是 櫃買 已 經連續 好 幾天 都 創下 歷史 新高 了 資金 結構 已經 出現 了 明顯 的 改變過 去 都 是 集中 在 一些 全職 大型 的 股 的 動能現 在 往 中小型 股來 為 主 的 櫃買 市場 指數 擴散 今年 外資 買櫃 了 254 億 可是 你 看嘉群 他 賣 的 嘉群 賣 了 450 億 所以 中小型 股看 起來 短期 內有點 資金輪動 但 整體 整個 台 股市 場 不管 是 集中 市場 還是 櫃買 其表現 都 相當 不 錯台 股的確 這一波 買盤 蠻強 的 那 很多 人會 問現 在 台 股動則 都 是 八九千 億 的 交易量 看起 來 也 不小 會不會 有點 過度 樂觀 我 倒 覺得 還好 畢竟 當然 了 你 說 前 幾個 月 五六千 億 一年 前 大概 就 三四千 億 20 年 大家 還記 得 每天 成交量 一兩千億現 在 這樣 的 一個量 八九千 億會 不會 已經 有點 太 過頭 了 我 的 看法 是 因為 我們 在 看 成交量 的 時候 其實 在 看 金額 而 不是 在 看 實際 交易 熱度 有 時候 台股 從 一萬多點 漲到 兩萬多點 三萬多點 同樣 是 兩 三千 億 的 成交量 它 背 後 的 是 交易 章書 和 市場 的 參 與 程度 其 實表現 的 完全 不同 指數 上升 市值 膨脹 本來 就 會 推高 它 的 高 成交 金額 這是 一個 結構 性 的 變化 不 完全 是 情緒 升溫 反過 頭來 看台 股指 數現 在 已 經明 顯高 於 201 年 當時 的 牛市 高點 2021 年 那個 時候 是 六七千 億 航海王 但是 那個 時候 一萬八現 在 量 能 大概 只 多 一 兩千億 可是 現在 三萬四 所以 從 這個 角度 來 看 我 覺得 市場 距離 那種 我們 講的 非理性 繁榮 可能 又 有 一段 距離 了 反而 現在 市場 上 其實 在 降溫 從 美股 台股 結構 來 看 因為 你 本益比 正在 回調 你 EPS 還在 走高 但是 你 股價 已經 稍微 在 高位 震盪 了 所以 其實 本益比 是 在 下滑 的 所以 重點 並不在 於 數字 本身 其實來 自 於 單位 的 意義 30 億 的 成交量 在 不同 尺數 它 可能 代表 極度 樂觀 也 有 可能 相對 冷靜 所以 780 億到 890 億 21 年 的 確有點 過度 樂觀 可是 如果 是 放在 206 年現 在 是 340 點的 位置 我 倒 是 覺得 還好 啦 所以 我個 人 的 看法 是 你 還是 要 了解 這個 數字 背後所 對 應 的 市場 結構 和 資 金行 為 了解 這個 單位 的 意義 以前 跟 大家 分享 過我們 當兵 阿兵哥 不是 很 喜歡 比 較 嗎 上 廁所 比 誰 尿 的 遠 丟手 榴彈 比 誰 丟的 遠 打飯 看 誰 吃 飯 的 快 喝水 看 誰 喝 的 多 有 一次 就 跟 幾個 班長 一起 聊到 各自 的 愛情 觀班長 就問 你 們 幾歲 第一次 一個 回答 22 大四 那 一年 那 你 呢 我 19 歲 又問 另外 一個 那 你 呢 我 18 就 去問 我 嘛 那庭 皓 那 你 呢 我 很 害羞 嘛 我 說 我 是 26 嘛 哇 全部 人 嗤之以鼻 啊 我 說 我 是 15 歲 就 26 次 了 關鍵 並不在 於 成交量 這個 數字 有 時候 它 所處 於 的 市場 位階 和 它 的 背後結構 同樣 是 30 億 放在 不同 的 指數 水準 代表 的 市場 狀態 結構 其實 就 完全 不同 它 可能 是 過熱 也 可能 只是 一個 正常 水位 所以 如果 你 只 看 表面 數字 你 當然 就 覺得 很 容易 被 誤判 市場 情緒 340 怎麼 想 都 感覺 有 點貴 那美股 也 是 一樣 可是 你 用 基期 指標 你 用 週 期指 標 你 從 本益比 或者 本益 成長 比來 做 不同 的 比 對 你 會 發現 我 覺得 其 實美國 股市 台股 價值 投資點 都 慢慢 開始 浮現 因為 真的 基期 都 在 下滑 這也給 投資 朋友 做 一些 思考 了 那 當然 了 剛才 跟 投資 朋友 提到 現在 美國 股市 財報 因為後財 報季 了 嗎 陸續 召開 以後公開 以後其實 它 就是 一種 標準 的 本益比 的 下 修 或者 至少 是 獲利 的 放大 我們 看美光 在 昨天 公 佈 的 最新 財報 已經 印證 一件 事 了 AI 不是 算力戰 它 是 記憶 體戰 HBM 的 需求 爆炸 了 公司 單季 營收 238.6 億 美元 這規模 是 怎樣 這規模 是 去年 三倍 一年 成長 30% EPS 也 大幅 超越 預期 毛利率 一路 拉到 74% 這個 產業 已經 出現 了 完全 的 質變 了 過去 我們 講低 毛利率 的 商品 記憶 體現 在 變成 高 附加 價值 的 AI 關鍵 零組件 每 一顆 像 輝達 這種 高階 GPU 吃 的 記憶 體量 越來 越大 直接 把 DRAM 和 HBM 變 成算 力基礎 設施 的 一部分 這已經 不是 短期 行情 的 缺貨 變化 了 長 期來 看 已 經高達 三年 到 四年 供給 跟不上 需求 的 結構 性循 環現 在 不 只是 AI 伺服器 傳統 資料 中心 PC 手機 全部 都 在 強制 一體 導致 產能 持續 吃 緊現 在 鎂 光 三星 SK 海力士 全面 擴產預 估到 明年 年底 都 追不上 需求 這 代表 著 股價 不 一定 但是 明年 年底 的 基本面 你 都 已經 確認 了 所以 從 這個 週期 來 看 AI 對 於 實質 影響 的 帶動 效果 非常 之 顯著 這有 兩種 角度 第一 種是 完 了 這什麼 都 在 漲 但是 另外 一種 角度 你 就 看 到底 這麼 高 強度 的 AI 資料 中心 的 介入 能 不能 帶動 生產力 提升 生產力 提升 本身 就是 通縮 我們 過去 提過 這個 概念 你 看原 物料 價格 通常 是 CPI 的 領先 指標現 在 CRB 指數 在 往 上衝 所以 全球 CPI 照理 來 講未來 幾個 月 可能 要 被迫 往 上流 了 商品 資金 大家 都 在 買 油市 或者 貴金屬 相關 的 ETF 美國 的 CPI 過往 來 看 也 是屬 於 高度 聯動 的 可是 我們 提過 如果 有幸 能夠 發生 196 年 葛林斯 潘時期 也 就是 當時 的 網路 泡沫 革命 開始 起飛 當時 也 是 葛林斯 潘 被迫 維持 在 高利率 一段 時間 大概 在 5.3% 到 5 .% 可是 這段 時間 97 年 開始 美國 在 股市 金金 漲 的 情況 底下 出現 了 大規模 的 通膨降 溫 第一 是 沒 有 出現 更進 一步 的 地緣 政治 衝突 第二 這個 當時 的 網路 革命 爆發 了 如果 AI 的 爆發 可以 讓 生產力 提升 你 只要 花一塊 錢 可以 做 兩樣 產品 而 不 只是 做 一樣 產品 的 時候 翻倍 的 產能 本身 就是 一種 通縮 效果 那 我們 就 看 這個 現象 是否 能夠 浮現 來 沖 消掉 當前 所有 資產價格 都 在 上 漲 的 一個 過程 好 所以 我們 今天 聊 的 範圍 稍微 比較 廣台 股 又 跌 回來 又 跌 了 461 點 所以 380 點不過 就 這樣子 已 經盤 整一陣子 了 整個 今天 我們 看到 的 FOMC 列地 決策 會議 當中 其實 你 也 不能 說 他 極度 的 鷹 派 或者 極度 的 鴿派 而是 連準 會 選擇 跟 大家 一樣 我們 再 看看 看 這件 事情 到底 會 怎麼樣 我們 在 年底 的 預測 去年 年底 的 預測 基本 沒有 改變 只是 受到 中東 戰士 的 勤勞 但是 你 把 中東 戰士給 拿掉 我們 的 該 做 什麼 事情 就 跟 去年 12 月份 的 FOMC 幾乎 就 一模 一樣 了 在 這樣 的 一個 角度 底下 等同 於 把 球 重新 丟回 了 給川普 政府 那 就要 看川普 政府 要 如何 因應 本次 的 危機 如果 中東 局勢 真的 能夠 在 下 一次 FOMC 召開會議 之前 能夠 有效 緩解 3 月 4 月 CPI 並沒有 因此 爆表 的 話 可能 降息 預期 馬 上 就 會 歸來 的 那同 時間 如果 還在 持續 那 就要 被迫 開始 討論 未來 幾個 月 看 起來 就業 市場 是 在 逐步 的 軟化 那 你 就要 看中 東戰勢 對 於 通 膨 的 拉伸 跟 就業 市場 軟化 對 於 通 膨 的 抑制 哪一個 影響 比 較 大 了 這 就是 最終 我們 看到 的 結果