Gold hit near-record 540 USD and oil jumped to 80 USD per barrel on Middle East tensions, but Taiwan's stock market rebounded strongly on buying pressure. The real driver of market moves is AI valuation correction, not geopolitical risk, as capital rotates from high-growth tech toward defensive stocks and semiconductors.
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快 走 首先 這邊 我們 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 206 年 3 月 3 號禮 拜 二 早上 8 點 31 分 大家 好 大家 好 我 是 施 頻昊 每天 早上 開辦 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 美國 股市 週一 收盤 是 接近 平盤 前一天 台股 也 從 原本 跌點 80 多點, 一路 往上拉。 這件 事情 也 就 說 明著, 市場 上 的 股市 動能, 至少 從 買 盤來 看, 相對 於 地緣 政治 的 緊張, 遠 不如 來 自 於 AI 估值 的 修正。 換句 話 說, 市場 上 影響 更 多 的, 還是 來 自 於 基本面, 而並 不是 地緣 政治 的 緊張。 昨天 一早, 公司 廁所 都 是 人, 你 太晚 去 蹲 廁所, 你 就 撿 不到 股票 了。 美伊衝 突 的 升起 其實 更 多 影響 的 是 油價 的 飆升 以及 貴金屬 資產 的 衝高 但 對 於 股市 而言 我們 反而 要 從 AI 的 角度 持續 來 觀看 財報 季 的 尾聲 已 經來 到 了 可是 呢 我們 後 續 要 如何 去 讓 它 有 更 進 一步 的 想像 空間 還是 說 其實 一季度 二季度 就是 這些 科技 巨頭 的 本益比 的 回 調期 呢 還是 它 是 泡沫 破滅 的 開始 來 跟 投資 朋友 做 一些 觀察 那 這 一次 美國 和 以色列 針對 伊朗 展開 新 一輪 的 軍事 行動 之 後, 趨勢 也 迅速 擴大。 雖然 沒有 影響 到 股市, 可是 川普 依然 表示, 美方 將 不惜一切 代價 完成 在 伊朗 的 行動, 即便 時間 拉長 也 在所不惜, 並且 強調 要 摧毀 伊朗 的 飛彈 能力 和 核 發展 是 目前 的 首要 目標。 美军 在 48 个 小时 内, 目前 已经 打击 了 1250 个 目标, 包括 飞弹 基地、 海军 舰艇 和 指挥 中心。 伊朗 则 是 持续 以 无人机 和 飞弹 来 做 回击, 波斯湾 多个 国家 也 遭受 波及, 金融市场 也 是 比较 分化, 欧洲 股市 是 稍微 卖压 比较 沉重, 不过 美元 因为 避险 而 走强, 美國 公債 我們 昨天 提過 了 反而 因為 通 膨 預期 升溫 而 下跌 更多 其實 在 避險 資產 的 買盤 主要 集中 在 黃 金黃金 在 昨天 已經 佔 上 接近 有 530 一路 挑戰到 540 你 這樣子 一看 我們 過去 講說 感覺 又 要 準備 挑戰 新高 了 願 做 一生 小金 蟲雖然 比小蠅 蟲難 聽 一點 可是 從現 在 走勢 來 看 這種 金屬 價格 的 多頭 和 牛市 是否 能夠 持續 是 我們 待會 持續 觀察 的 重點 那 我們 待 會 就 從 三條 主線 來 把 美國 股市 的 狀態講 清楚 第一 個 是 中東 戰勢 的 升級 市場 看 起來 不是 很 害怕 這條 新聞 而是 油價 推升 通膨之後把 聯準 會 的 降息 路徑 開始 往 後 推 了 這個 是 長 期 的 擔憂 第二 條才 是 AI 主線 資金 一邊 逢 低來 回補輝 達、 微軟 這些 現金流 比 較 硬 的 龍頭 把 它 當成 避風港 可是 另外 一邊 又 擔心 AI 把 軟體 金融 商業 模式 直接 給先作 到底 要 買 哪 一 隻 變成 硬 體強 但是 軟體 弱 的 撕裂 第三 條是 底層 風險 指數現 在 看 起來 很 穩其實 可是 從 信用 力差、 從 槓桿 擁擠 的 交易 來 看 其實 它 正在 累積 裂縫 市場 表面 很平靜 可是 內部 已經 翻騰 了 內部個 股 的 波動率 急大 所以 不 只 看 指數 的 漲 跌 要 看 這三個 變數 要 如何 影響 到 美國 股市 到底 是 續命 的 反彈 還是 高檔 的 重新 定價 先回 過頭 看中 東 的 戰爭 這 一次 已經 讓 荷姆 斯海 峽幾乎 停滯 全球 能源 供给 也 面临 重大 挑战 油价 占 上 了 四年 来 以来 的 最大 涨幅 油价 这次 的 上涨 每桶 大概 是 接近 布兰特 云油 80 美元 西德 州 大概 在 72 美元 左右 其实 一天 的 反应 就 已经 差不多 了 重點 在 於 荷姆茲 已 經承擔 了 全球 五分之一 的 石油 和 液化 天然 氣 所以 供給 鏈 的 斷鏈 到底 會多長 才 是 重點 值得注意 的 事情 是 剛才 有 提到 油價 因為 通膨的 一律 升溫 以 後 反而 造成 了 避險 資產美債 價格 的 下跌 為 什麼 因為 通 膨 預期 升溫 當然 會導 致公 債殖 利率 跟 著 走高 所以 昨天 不管 是 兩 年期 還是 一年期 公債殖 利率 都 造成 公債 價格 的 賣壓 能源 價格 是否 能夠 穩定, 就會 決定 接下 來 的 市場 情緒 走向, 能源 價格要 穩定, 供給 鏈 當然 就 不能 夠持續 中斷, 對 於 全球 經濟 的 影響 才能 夠與此 舒緩。 現在 由 於 大量 的 石油 和 天然 氣設施 集中 在 沙烏地 阿拉伯, 我們 就要 看衝 突化 是否 會持續, 因為 在 昨天 有 兩艘 郵輪 遭到 攻擊, 另外 有 一艘 不明 船 隻 也 傳出 遇襲 事發 事件 就 在 波斯 灣進 出 全球 能源 的 關鍵 通道 從 航行 跡象 來 看 郵輪進 出海 峽 阿曼 灣的 時候 都 失去 了 正常 航行 紀錄 所以 現在 由 於 倫敦端 拒絕 進行 承保 就 很多 郵輪 他 主動 不願意 經過 赫姆斯 海峽 最 後 就 變成 金融 體系 的 自我 封鎖 也 沒 有 說 你 過去 一定 會 被 飛彈 射中 可是 沒人 承保 沒人 承保 我 哪敢 飛進 去 或者 哪敢 開進 去 伊朗 戰爭 進入 到 第三天 以後整 個 能源 的 衝擊 也 開始 影響 到 空域 我們 也 知道 在 從 禮拜六禮 拜天 開始 伊朗 伊拉克 和 敘利亞 還有 阿聯酋 等 大片 區域 目前 已經 關閉 的 空域 那 這兩天 我 記得 從 昨天 開始 陸續 開放 部分 空域 可是 這也 使得 很多 連結 歐洲 和 亞洲 的 重要 航線 幾乎 中斷 好像 海運 目前 中斷 的 情況 空運 如果 也 遭受 到 影響 那 肯定 會 影響 到 進 一步 的 運價 不管 是 航運價格 還是 空運價格 加上 卡達 這 一次 遭到 無人機 攻擊 以 後 也 宣布 關閉 全球 最大 的 液化 天然 氣的 出口 設施 雖然現 在 是 快要 接近 夏天 了 尤其 在 東亞國家 稍微 沒有 這麼 冷 了 可是 對 於 歐洲 天然 氣價格 仍然 一次 暴漲 了 接近 50% 全球 能源 市場 還是 受到 這個 供給 鏈瓶 頸 的 影響 不過 這個 影響 我 認為 就 沒 有 想像中 來 得 多 第一 個 氣候 看 起來 是 有利於 價格 回穩 的 通常 冬季 使用量 是 最高 的 那來 到 4 月 5 月影 響 幅度 肯定 沒 這麼 大 那 另外 一方面 這是屬 於 供給 鏈 的 鍛 鍊 他 只是 要 繞 下 一面 的 路 回到 歐洲 所以 呢 基本上 還是屬 於 短期 內 的 運費 加成 但是 應該 不太可能 形成 常態化 那種 無 條件 的 大宗 資產價格 的 上 漲 因為 它 跟 20 年 的 烏鵝戰士 或者 攻擊 鏈斷 也 有 一段 距離川普 也 表示 說 這一波 的 軍事 行動會 一直 持續 到 目標 達成 為止 市場 上 當然 也 會 擔心 那 是不是 沒有 等到 伊朗 政權 全面 的 瓦解 那空襲 就 會 持續 戰爭 的 持續 時間 反反 復 本來 是 4 天到 4 週到 5 週到 沒有 上限 目標 如果 是 推翻 政府 的 話 那會 不會 讓 中 東局 勢緊 張持續 升溫 那 當然 了 持續性 的 空襲 也 持續 的 斬首 我們 看 伊朗 的 各大 領導 人現 在 全球 升官 最快 的 地方 就是 伊朗 了 可能 每 10 分鐘 每個 小時 就 有 升遷 機會 對 不 對 幹部 沒 了 儲備 幹部 也 沒 了 對 不 對 有 升遷 機會 但是 也 有 升天 機會升 超快 升上去 又 不見 了 所以 在 這樣 效果 底下 我們 後 續 要 觀察 的 幾 大方向 是川普 第一任 任期 的 戰略 已經 轉向 改為 對 於 美國 對 外 用兵 的 模式 川普長 期以 來 本來 就 會 塑造 自己 的 政治 形象 因為 他 是 一個 過去 的 形象 是 反 對 海外 戰爭 批評 美國 陷入 無止 盡軍事 泥沼 的 領導人 一直 反覆 去 嘲諷 歷任 總統 在 軍事 行動 的 失敗 阿富汗 當時 拜登 的 撤 軍 混亂 小布希 入侵 伊拉克 帶來 的 長 期代價 80 年 卡特 政府 營救 伊朗人 質 的 失敗 常常 被 他 當作 政治 警示 的 案例 在 競選期 間 他 也 不斷 強調 美國 優先 也 承諾 避免 讓 美國 再次 捲 入 到 海外 衝突 那 實際 上 你 看過 去 12 個 月 的 軍事 行動 他 對 於 這種 軍事 干預 的 克制 態度 好像 已經 不 太 存在 了 第一 個 就是 對外 的 採取 動作 其實 卻 比 較 快速 精準 可以 立即 宣告 勝利 這是 他 的 一個 慣性 另外 具有 分水 嶺 的 是 這 一次 就是 這 一次 你 好像 也 不 感覺 是 一個 單次 打擊 而是 要 持續性 的 造成 伊朗 政權 的 崩解 那 這個 時間 線 看 起來 好像 也 不是 一兩天 可以 解決 的 那 如果 要常 態化 的 實施 是不是 就 違反 了 過去 他 的 一個 看法 呢 但 至少 他 使用 的 軍事 邏輯 已經 出現 了 本質 改變 第一任 任期 他 對 於 地面 部隊 始終 保持 著 高度 的 抗拒 多數 的 軍事 行動 僅限 於 空襲 和 特地 任務 所以 在 25 年 到 26 年 的 軍事 行動 當中 的 確美國 的 軍事 行動 基本上 是 完全 不 考慮 進行 低面 佔領 的 從 拉丁美洲 當時 的 反毒 戰爭 到 逮捕 為 內 拉 的 領導 人馬 杜洛到 非洲 持續 打擊 ISIS 的 據點 一直 到 中東 和 以色列 的 聯手 來 重擊 伊朗 基本上 他 都 是 以 有 限度 短時間 以 斬首 獲得 精準 打擊 為 主要 行動 那 這 一次 會不會 是 例外 因為 這 一次 看起 來 也 不是 幾天 就 結束 會 不會拉長 到 四到 五週 甚至 更長 的 時間 就 可以 觀察 從 25 年 第二任 任期 以來 其 實美 軍 已經 至少 在 六個 以上 的 國家 進行 軍事 行動 而且 行動 呈 現變 成長 期化、 常態化 的 特徵 只是 這個 常態化 他 不會 去 佔領 而是 持續 進行 採取 軍事 行動來 進行 美國 利益 的 優先 這個 是 川普 的 說 法 和 理解 所以 如果 我們 把 第一任 任期 和 第二任 任期 其實 第一任 任期 川普所 採取 的 動作 是 遠 比 第一任 任期 的 同段 時間 還要 來 得 多 的 第一任 任期 當時 主要 是 集中 在 中東 和 非洲 的 反恐 戰場 像 敘利亞、 伊拉克、 索馬利亞 但是 第二任 任期 它 的 軍事 行動 就 明顯 地 向 外 全球 擴張 不 只是 中東 和 東非還 增加 加勒比海 還有 南美洲 的 反毒 作戰 任務 以及 西非 的 新 戰場 所以 在 這樣 的 一個 效果 就 足以 說 明著 川普本認 任期 已經 從 單一 的 反恐 戰爭 變成 全球 多點 的 精準 打擊 這對 於 軍費 的 開支 力量 其實 也 會 持續 上升 那 不管 怎麼 說 一個 新川 普時代 的 來 臨 這種 不確 定性 的 增加 關稅戰 雖然 看 起來 是 告一段落 了 可是 對 於 地緣 政治 的 緊張 感覺 隨時會發酵 這也導致 黃 金價格 的 持續 走高 而 這個 就 成為川 普在 卸任 前 的 一個 送 分題 了 有 兩個 送 分題 一個 是 川普 可以 允許 自己 在 卸任 的 時候 價格 價位 比 他剛 就任 的 時候 低 嗎 不 可能 嗎 那 美國 股市 的 三彈 牛慣性 也 是 如此 那 股市 在川普 任期 一定 是 創高 嘛 那 接下 來要 觀察 的 是 那 黃 金看 起來 在 不確 定性 以及 部分 央行 去 美元 化 的 情況 底下 也 是 一個 採取 的 案例 那 最後一個 就 反而 是 比特 幣了 就 川 普針 對 加密 貨幣 的 一個 監管 法案 它 有 兩種 角度 一種 是 試圖 的 放 鬆 監 管 但 這 種 放 鬆 監 管 本身 也 會 威脅 到 那種 加密 貨幣 去 中心化 跟 政治 保持 距離 的 這種 市場 的 買盤 所以 呢 這 反而 是 我們 要後續 觀察 的 但是 知道 針對 黃 金 和 股市 它 是 有 一定 的 推力 的 這個 黃 金價格 在 昨天 一度 碰到 540 塊 準備 要 創下 歷史 新高 了 那現 在 除了 央行 買盤 之外 地緣 增資 的 風險 美元 的 走 落 全球 債務 的 上升 還有 市場 的 FOMO 情緒 它 都 吸引 了 更 多 的 資金 進場 包括 避險 基金、 能源 工時、 甚至 加密 貨幣 機構 ETF 或者 代幣化 黃 金 的 普及 也 讓 投資門檻 大幅 降低 現在 短期 內 就要 看能 不能 破高 540 塊 可能 是 一個 比 較 大 的 痛苦 點因 為 上 一輪 的 高點 就 在 這邊 當時 是 金銀價格 一起 進入 到 系 統性 的 回調 這一輪 的 行情 主要 由宏觀 主動 基金 來主導 先前 經歷 到 劇烈 波動 以後舊 的 部位 其實 很多 人 已經 大幅 的 清理 到 但是 如果 細節 觀察 隨著 價格 穩定 大概 在 50 美元 左右 宏觀 資金現 在 也 開始 逐步 回流 我們 主要 看 從 看漲 選擇 全部 位來 參 與 行情 目前 看起 來 連機構 都 是屬 於 戰術性 的 做 多 由 於 黃 金期貨 的 未平 倉量 大幅 的 下滑 宏觀 基金 現在 還有 大量 的 現金 也 許隨時 會 進場 只要 局勢 一升溫 就 有 了 一個 藉口 即便 通膨預期 的 升溫 看 起來針 對 美債 的 打擊 遠大 於 黃 金 造成 黃 金 的 買 盤 有 進 一步 的 避險 效果 那當然 這 是否 代表 著超級 商品 的 循環 又 重新 到 來 很多 人想 說 大宗 資產 是不是 要產生 新 一輪 推動 了 但是 對 於 一般 人 投資人 而言 其實 投資 大宗 商品 並不 簡單 因為 追 蹤 商品 ETF 有 時候 因為 不斷 的 展期 期貨合 約 大部分 都 是 追 蹤 期 貨 價 格 所以 它會 有 一些 隱性 成本 盤整 的 話 你 就 會 落後給 市場 了 所以 另外 一種 方式 是 投資 礦業 股 能源 股 或者 農業 公司 企業 除了 受惠 價格 上 漲 以外 也 能夠 透過 擴產 但是 針對 指數 的 連結 程度 就 沒 有 這麼 高 那 像 我們 看到 過去 一年 的 大宗 商品 的 走勢 其實 主要 還是 集中 在 工業 金屬 反映 AI 基礎 設施 和 電氣化 的 需求 包括 銅鋁 那 我 個 人 認為 在 AI 的 大 趨勢 底下 基本上 川普 政府 要 讓 AI 的 生產力 效率 提升 了 他 就 能夠 或者 說 必須 要 在 不 引起 通膨的 情況 底下 帶動 AI 生產力 基礎 建設 的 爆發 那 就 說 明著 大宗 資產 可以 漲 但是 不能 漲 能源 不能 漲農糧 價格 不能 漲軟性 商品 油價 是 不能 夠上 漲 的 天然 氣 不能 夠上 漲 咖啡 不能 夠上 漲雞肉 不能 夠上 漲 唯一 能夠 漲 的 就是 銅啊金 啊 鋁 啊 鎳 啊 鈀 啊 鈀 金 這些 金屬 資產 因為 他們 是 真的 有 基礎 建設 的 帶動 這個 就是 川普 接下 來 在 兩年 的 呃 週期 演變 當中 啊 勢 必會 推行 的 方向 因為 一旦 大宗 資產價格 的 全面 上漲 那 也 就 說 明著 AI 主動 讓 全球 經濟 進入 到 停滯 性通 膨 啊 好 這件 事情 是川普 一定 無法 忍受 的 待 會 我們 會 細談 在 資料 中心 的 演變 當中現 在 本週 幾大 科技 巨頭 老 闆 都 已經 在 白宮 陸續 的 集結 準備 要 討論 接下 來針 對 電力 的 問題 是否 能夠 不 影響 到民間 所以 第一波 的 結論 是 這一波 中東衝 突對 於 股票 市場 的 本身 衝擊 其 實並 沒有 想像中 來 的 大盤 中 的 下 殺 很快 就 逢 低 的 買 盤 被 接住 市場 上針 對 軍事 風險 的 消化 能力 也 比 想像中 還要 來 的 強那 真正 現在 左右 估值 的 其實 是 油價 的 帶動 以及 利率 資產價格 的 連動 只要 油價 推升 通膨預期 讓 美債殖 利率 上行 那 科技股 和 長 久期 的 資產 它 可能 就 會 遭受 到 承壓 那現 在 金價 的 同步 走高 也 反映 資金持續 反映 對 沖 政策 和 地緣 政策 的 不確 定性 換句 話 說 它 是 一個 戰爭式 它 應該 講說 它 不是 一個 單純 的 戰爭式 它 有 點類 似 於 利率 式 這重點 在 於 債券 和 黃 金 的 方向 而並 不是 戰場 會 推到 哪裡 去 我們 從 世大 指數 來 做 觀察道 瓊 指數 小跌 73 點 0.15% 衰在 4890 點標 普小漲 2 點還 收漲 了 0.4% 衰在 681 點納 指上 漲 80 點. 36% 衰在 2748 點 非凡 上漲 38 點 0.4% 衰在 8137 點台 股 更 厲害 昨天 雖然 最終 下跌 了 319 點但 拉出 了 60 點的 下 影線 一度 狂跌 到 809 點創 下史 上 第九 大跌 點 但是 廁所裡 的 散戶 買 盤實 在 是 太強 勁 了 直接 把 指數給 往上拉 你 從 台股 的 線型 拿 來 跟 美國 股市 市大指 數來 對照 你 就 知道 台股 的 表現 也 太強 了 吧 做 空台 股跌 一 屁股 大家 都 想 怎麼 沒跌 怎麼 沒跌 所以 有 時候 我們 講說 投資市 場裡 最常見 的 現象 就是 太多人 把 虧 損歸咎 於 外 在 因素 但是 把 賺 錢 歸咎 於 內 在 因素 就 覺得 自己 很 厲害 虧 錢 就 怪 央行 政策 突然 轉向 怪 法輪 洗盤 怪 中東 危機 怪 朋友 推薦 錯標 的 甚至 怪 市場 的 不 理性 但 很少 人能夠 回過 頭來 檢討 自己 的 判斷 依據 是否 薄弱 風險 控管 是否 不足 進出 是否 情緒化 所以 其實 市場 上 本來 就是 充滿 不確 定性 的 虧損 往往 不是 因為 別人 做 錯 了 什麼 是 自己 在 做 決策 的 時候 忽略 了 風險 或者 高估 了 勝率 你 應該 不要 把 責任 推給 外部 環境 而是 你 本來 就 有 一套 思維 發生 什麼 事情 就 該 怎麼 做 有些 人 是 針對關 係 的 高低 週期 的 高低 情緒 的 高低 有些 人 是 順勢 交易 指標 到 了 那 就 做 多 做 空用 這樣 的 一個 方式 才能 夠持續 修正 所以 我們 才 講說 市場 上 在 不同 的 投資 邏輯 當中 你 必須 要 瞭解 是 第一 時間 你 必要 去 檢討別 人 而是 要 去 了解 自己 當前 所面 臨到 的 風險 為何 那 之前 那 太太 跟 先生 說 嘛 哎 呦 你 昨天晚上 很 不 給力 哦 我 都 穿 上 小護士 的 制服 了 你 怎麼 還是 沒有 反應 呢 那 先生 說 可能 是 年 紀大 了 吧 太太 說 你 今年 也 才 35 歲 哪裡 年 紀大 那 先生 說 我 是 說 你 警察 先生 這 就是 事發 經過 所以 我們 看到 很多 人在面 對 問題 的 時候 他 第一 反應 往往 都 不是 檢討 自己 他 找 一個 可以 去 怪罪 的 對象 事情 做 不好 就 環境 不 對表現 不佳 就 別人 拖累 關 係 出 問題 對方 不 理解 甚至 自己 的 懶 惰 和 失誤 都 能夠 找到 外 在 理由 所以 不管 你 是 虧損 的 原因 是 因為 多 還是 空 你 要 了解 說 這種 外部性 衝突 本來 每隔 幾個 月 就 會 發生 的 重點 是 你 有 沒 有 依據 當時 自己 的 投資 理念 持續 的 發酵 好 那 不管 怎麼 講我們 看 在 昨天 市場 上 的 波動 也 是 如此 塑化 股 原本 很多 人 還想 說 是否 能夠 在 油 價大漲 的 預期 底下 能夠 做 有效 提升 結果 反而 昨天 權值 還是 有 非常 顯著 的 買盤 支撐 塑化 股 台塑 南亞 昨天 表現 其實 大部分 並 不是 特別 好 市場 賣壓 還相 對 沉重 反而 是 125 的 浮茂油 大漲 該 的 塑化 股不漲 結果 沙拉油 漲停 這個 就是 市場 上 的 真 實跡 象 你 要 了解 說 當前 的 市場 情緒 台國 的 市場 情緒 跟 我們 想像中 有 一段 落差 所以 從 基本面 來 進行 套用 落差 以及 股市 的 操作 經驗 都 必須 要 用 一個 更宏觀 的 格局 來 看法 短期 內 的 籌碼 變化 其實 是 很大 的網 路上 看到 你 說 什麼 油 石油 買 你 說 什麼 油 沙拉油 也 買 你 說 什麼 油機油 也 買 你 說 什麼 有 Iloveyou 我 也 是 以前 台股 很常 這樣 亂漲 什麼 這前 幾年 不是 統一漲 統一 跟 著漲 就算 了 統一振 也 跟 著 漲統 一石 也 跟 著漲 第一桶 漲 了 就 莫名其妙 第一 電也漲 第一 寶也漲 第一 金 也 跟 著漲 行情 好 有 時候 就 會 這樣子 市場 上 的 輪動 速度 很快 台股 也 常 這樣子 韓院 長 說 過選舉 最大 的 秘密 就是 票多 的 贏票 少 的 輸台 股 最大 的 秘密 就是 低點 買 進高點 賣 出 好 但 大多 數人 是 低能 買進 去 賣 高點然 後 改賣 太陽餅 改賣紅 龜 粿 重新 賺 本金 好 我們 講到 這個 台 股市 場美 股市 場它 的 分歧 的確 存在 可是 美國 股市 它 的 表面 的 確是 比較 平靜 一點 但 它 底層 的 風險 相 對 於 台股 稍微 高 一些 我們 舉例 來 說 其實 整個 資金 的 配置 在 整個 美國 股市 市場 當中現 在 變得 高度 其中 比如 說 做 多半 導體 和 做 空軟體 股 它 已經 變成 了 擁擠 交易 新興市 場現 在 也 持續 吸引 資金亞洲 向 台 股市 場韓 股市 場的 持股 比例 現 在外 資 正在 進行 大規模 回補 那 中東 局勢 也 是 極大 的 不確 定性 所以 導致 實業 股資金 開始 有 更 進 一步 的 行情 流入 我們 回 過頭 看市 場現 在 在 美國 股市 的 氛圍 表現 為何 從 幾個 角度 來 做 一些 觀察 第一 個 角度 是 內部 我們 看到 資金 開始 從 成長 股陸續 的 轉往 防禦性 股票 和 半導體 當中應 該講 AI 當中 的 半導體 股 我們 投資人 看到 市場 上 因為 針對 股票 市場 的 修正 還有 美國 股市 頭部 已 經陸續 的 見 到 以後美國 股市 當前 反而 開始 落 後 其他 市場 同時 估值 現在 是 接近 19 年 和 201 年 泡沫 時期 的 高點 所以 不 代表 要 崩 但是 呢 这个 时候 做 本益比 的 调整 一个 季度 两个 季度 等到 第三个 季度 它 总会 有 EPS 上行 的 时候 这个 时候 本益比 可能 就 会 开始 有 自然 下滑 的 时候 当然 华尔街 到 现在 为止 也 不 知道 到底 该 看 多 还是 看空 AI 市场 很 明显 在 摇摆 明顯 是 因為 市場 上 因為 AI 所帶 來 的 成長 一開始 而 大漲 接著 又 擔心 成本 過高 競爭 的 加劇 可能 會 出現 泡沫 最近 甚至 之前 有 看到 一篇 投資機 構發 佈 假想 報告 描述 208 年 AI 到 時候 大量 的 取代 白領 工作 然後消費 崩潰、 通縮 情境 導致 市場 的 動盪 像 Uber、 Visa、 Mr. Card 這些 公司 都 受到 影響 軟體 股 的 Adobe 也 是 如此 市場 的 不確 定性 也 來 自 於 AI 的 發展 方向 不 清楚 一方面 我們 看到 科技 公司 持續 宣稱 AI 會 顛覆 各行 各業 甚至 可能 取代 大量 的 白領 工作 可是 另外 一方面 企業 實質 導入 到 AI 的 效果 還是 很 有限 的 很多 應用 其 實都還 停留 在 實驗 的 階段 目前 AI 其實 最 成功 的 應該 是 集中 在 城市 開發 但 是否 能夠 快速 的 應 用到 金融 法律 或者 顧問 等 產業 還是 未知 這也 讓 投資人 擔心 兩種 相反 的 風險 一種 風險 是 AI 回報 不足以 拖累 獲利 另外 一種 是 AI 的 太 成功 反而 摧毀 了 既有 的 商業 模式 就是 我們 講說 應該 講說 AI 如果 發展 的 不夠 好 那 我 企業 的 獲利 就 無法 做 持續 推升 就 這些 四大 CSBA 者 無法 賺 更 多 錢 但是 如果 他 太 成功 成功 到 除了 四大 CSBA 者 全部 公司 都 死光 了 我 好像 股市 也 得 跌 不管 怎麼樣 我 都 稍微 有點 擔心 好 所以 這個 就是 當前 市場 上 的 主要 氛圍 所以 輝達 財報 這次 明明 其實 整體 財報 預期 是 非常 非常 亮麗 的 財政 預期 也 非常 好 它 還是 無法 完全 的 消除 針對 AI 的 疑慮 原因 就 在 於 你 是 賣產值 的 所以 現在 市場 的 焦點 已經 從 AI 的 需求 是否 存在 轉向 AI 會不會 對 於 整個 產業 科技 產生 重大 破壞 我 覺得 這種 擔心 就 不 至於 了 因為 華爾 街現 在 針對 AI 的 焦慮 感覺 都 停留 在 多半 比較 短期 的 波動 或者 比較 極端 情境 的 想像 剛才 講到 白領 失業 商業 模式 崩潰 以 後 我 就 不用 直播 了 我 被 AI 取代 了 嗎 還是 科技股 的 估值 過高 但 我 覺得 這都 是 雜音 企業 其實 真正 關心 的 不會 是 AI 能 不能 改變 世界 是 它 到底 能 不能 幫助 我們 事情 做 得 更 快 更 便宜 更 有效率 解放 雙手 讓 AI 最終 能夠 帶來 穩定 的 生產力 提升 不管 是 城市 開發 效率 翻倍 客服 的 成本 下滑 還是 決策 速度 加快 這些 改善 它 其實 累積 起來 就 能夠 直接 反映 在 利潤率 和 競爭力 之上 那市場 上 是 在 爭論 那個 5 年 10 年 以 後 到底 AI 是 泡沫 還是 革命 我覺 得 反而 都 小事 真正 重要 的 事情 是 那 你 就 趕快 推出 可以 改變 這個 世界 的 新 技術 技術 成熟 之後企業 就 能夠 是否 用 更 少 的 能力 創造 更 多 的 產出 而 只要 生產力 確實 在 往上升 AI 終究會 被 證明 它 不是 威脅 它 至少 對 於 企業 來 說 是 一個 實際 的 幫助 我 是 科技 樂觀 論者 所以 前面 的 動盪 和 懷疑 我 認為 說 到底 都 是 小事 你 為 這種 小事 而 擔心 而 不 去 觀察 更 大 的 比如 說 估值 的 高低 不去 觀察 AI 科技 的 科技 的 突破 我 反而 認為 這件 事情 不太好 因為 剛才 聊 的 都 是 小事 重點 在 於 他 能 不能 推出 新技術 如果 你 回家 你 的 太太 整天 為 了 小 事情 跟 你 吵 菜瓜布 沒放好 尿 尿 沒尿準 放屁 很 臭 你 反而 要 自豪 為 什麼 因為 你 讓 你 太太 過 太爽了 正常 夫妻 吵架 都 是 吵 什麼 吵 生活 開銷 吵 外遇 曖昧關 係 吵 失業 欠債 投資 失敗長 期 冷暴力 性成癮 這些 都 是 大 問題 他 如果 每天 跟 你 吵 一些 小 問題 說明 你 做 得 不錯 你 應該 要 感到 自豪 所以 如果 很多 人 每天 跟 你 吵 一些 小 問題 AI 會 如何 取代 我 的 工作 我要 如何 造成 白領 的 大規模 失業 如何 處理 就業 問題 我 認為 這是 小 問題 真正 問題 是 AI 到底 會 造成 多少 的 生產力 提升 人 總 是 可以 找到 事情 做 的 我們 最 希望 的 事情 不 就是 我們 什麼 事 都 不用 做 靠 AI 來 幫助 我們 達 成物質 生活 的 提升 所以 說 到底 都 是 小事 我們 雖然 這 一代 買房 是 更 痛苦 了 感覺 好像 心裡 也 不是 很 平衡 可是 我們 這 一代 的 物質 生活 的 確是 比上 一代 上 上代 好過 好多 一點 從物質 生活 條件 來 看 的 話 難道 你 希望 回到 10 年前 20 年前 嗎 這是給 投資 朋友 的 一些 思考 好 不管 怎麼 說 剛才 聊到 的 第一件 事情 是 AI 在 定價 上 的 核心 矛盾 但 另外 一方面 我們 看到 市場 上 更 進 一步 聚焦 的 是 AI 的 估值 修正 它 是 從 不同 利空 因子 堆疊 起來 的 剛才針 對 AI 對 於 產業 的 顛覆 只是 其中 一個 過去 的 主流 思考 和 重點 但是 另外 一方面 第一 個 是 AI 已經 外溢 到 其他 我們 講說 板塊 當中 因為 私募 資產 管理 公司 最近 股價 也 大跌 很多 人會 想 是不是 錢不夠 了 還是 你 的 曝險過 高 了 像 阿波羅像 黑石、 KKR 這 一次 大型 機構 從 205 年初 以來 普遍 跌幅 已經 超過 了 三成 比軟體、 比 私募 信貸 的 基金 還要 來 得 更 慘當然 不 只是 剛才 提到 AI 對 於 軟體業 的 衝擊 它 有 更深 層 的 問題 就是 槓桿 降低、 利率 上升 投資 退出 變得 更加 困難過 去 私募 基金 靠 的 是 低利率 和 高負 債來 收購 企業現 在 融資 成本 很 高 估值 有些 產業 已經 停滯 了 投資 成功 所 需要 的 企業 獲利 成長 率 從 每年 10 到 12% 已經 開始 有 進 一步 的 週期 輪替 這些 資金 私募 股權 的 修正 是否 會 影響 到 接下 來 AI 的 資金 需求 銀行 股 的 重錯 也 是 如此 我們 看到 在 今年 以來 其實 各大銀行 價格 跌幅 都 蠻重 的 美銀 花旗 復 國總體 跌幅 今年 跌幅 大概 在 4 5% 高盛 摩根 士坦利 跌幅 到 6% KBW 銀行 指數 這個 價格 壓力 也 相 對 來 的 大 從 2 月份 以後價格 就 一直 到 市場 的 顯著 蔓延 所以 現在 市場 上會 稍微 比 較擔 心想 說 總體 資金來 到 這樣 的 一個 位階 是否 意味著 市場 的 這種 系統性 的 輪 替 已經 準備 開始 尤其 我們 後 續 再 來 觀察 7 巨頭 陸續 都 有 一點 盤頭 的 跡象 本來 想 說 靠輝 達 這 一次 帶頭蟲 做 突破 他 沒 突破 7 巨頭 就 沒 有 一 隻 在 突破 了 只 剩下 台積 電在 漲 所以 漂亮 7 姐妹 現在 都 不 漂亮 了 只 剩下 美股 超級 8 的 台積 電在 往 上 帶動工 那台 積電 已經 賣產值 的 他 的 客戶 每 一家 都 在 跌 只有 他 在 漲 那 不免 覺得 有 點虛 所以 這 叫做 表面 平靜 但是 內部 市場 的 劇烈 翻騰 我們 看標 普白 指數 到 目前 為止 仍然 接近 歷史 的 高點 可是 其實 內部 資金 的 產業 流動 速度 非常 非常 之快 如果 我們 細節 觀察現 在 在 人工智慧 對 於 商業 模式 的 影響 對 於 股價 而言 我們 看到 AI 風險 概念股 總體 而言 其實 整體 跌幅 已經 跌 了 大概 有 三成 到 四成 老牌 科技 公司 也 是 如此 只有 硬體 股還 在 上 漲 那 賣 鏟子 的 一直 漲去 挖 金礦 的 一直 跌長 久 下 來 你 也 知道 它會 有 問題 的 另外 一方面 是 美國 高 收益 公司 公司 債相 對 於 美國 公債 的 利差 變化 其中 科技 公司 的 垃圾 債就 紅色線 的 利差 這幾年 來 擴散 幅度 就 蠻 快 了 你 說 適度 上升 可以 理解 了 但 已經 重新 回到 5 個 百分 點 以上 顯著 高 於 其他 產業 的 債券 好 這件 事情 就 說 明著 大家 對 於 科技 公司 已經 開始 有點 保守 利差 擴大 代表 市場 要求 更 高 的 風險 補償 也 反映 說 投資人針 對 科技 企業 的 信心 風險 和 資金 環境 趨 於 保守 的 態度 也 意味著 最佳 投資標 的 以前 最佳 投資標 的 就是 科技股 的 股票 還有 科技股 的 債券 好 那 這些 科技股 的 債券 吸引力 正在 瘋狂 的 下滑 那 是否 會 總有 一天 影響 到 這些 科技股 的 實質 股價 所以 第二 個 結論 就是 市場 變 了 資金變 得 更加 聰明 AI 這條 主線 還在 但 市場 的 定價 已經 不 太 一樣 資金 不再 全面 的 去 追逐 科技 而是 集中 到 現金流 比較 強護 城河 最深 的 龍頭 那 這樣 的 一個 趨勢 一路 分化 那 代表 的 現在 分化 不是 傳產股 和 科技股 的 脫 鉤 了 就 變成 AI 股內部 也 在 分化 最強 的 才能 夠 留下 來 只要 是 第二 強 第三 強的 都 即將 被 淘汰 第三 點是 AI 所 造成 的 副作用 陸續 的 湧現 我們 過去 所 提到 的 AI 帶動 記憶體 的 短缺 手機 市場 今年 應該 會 進入 到 深度 衰退 根據 IDC 最新 的 報告 記憶 體實 在 太 缺貨 了 導致 今年 智慧型 手機 的 記憶體 不夠 可能 會 萎縮 13% 以上 創下 歷年 來 最大 跌幅 這件 事情 非常 非常 的 不好 你 不能 因為 AI 的 發展 結果 把 消費性 電子 市場 全部打 慘本來 今年 應該 是 要 緩慢 復 甦 的 結 果因 為 記憶體 太貴手 機大缺 貨手 機大缺 貨賣 的 更 貴 即便 你 的 總銷售額 上升 也 不是 好事 因為 總銷售量 並沒有 因此 持續 拉升 所以 這是 第一 個 觀察 重點 第二 個 是 我們 後 續 有 機會 再聊 因為 時間 差不多 了 Entropic 跟 五角 大廈 的 衝突 也 在 劃定 AI 時代針 對 國家 權力 的 邊界 等等 第三 個 是 本 週剛 才 聊到 科技 巨頭 已 經陸續 抵達 白宮 即將 簽署 一項 承諾來 保證 新建 的 AI 資料 中心 不會 推高 附近 的 居民 電費 包括 Amazon、 Google、 Meta、 Microsoft 都 是 如此 已經 陸續 到 達 原因 就 在 於 川 普在 國情 咨文 就 提到 科技 公司 有義務要 立即 滿足 自身 的 用電 需求 不要 再導致 社區 電價 上 漲 了 你 必須 要 立即 建電站 這些 事情 都 會 引得 市場 上 有 進 一步 的 估值 壓力會 不會 有 了 算力 沒有 電力 這個 算力 照樣 算 不 出來 呢? 這些 訊息 都 導致 整個 科技股 的 估值 在 短期 內 遇到 極大 挑戰 那 我們 總 結來 說現 在 的 市場 也 並沒有 崩壞 但是 也 絕對 不到 狂熱 它 是 進入 到 一種 高位 的 拉 鋸 的 區間 戰爭 本身 對 於 股市 的 衝擊 有限 真正 牽動 的 是 油價殖 利率 以及 黃 金所 反映 的 資金 成本 變化 AI 現在 還是 主軸 但 資金 已經 從 原本 全面 追逐 轉向 精準 挑選 市場 變得 更 現實 了 另外 一方面 記憶體 的 瓶 頸 政策 的 摩擦 電力 成本 還有 現實 相關 的 約束 浮上 檯 面 之 後 他 就 對 於 高 估值 形成 壓力 了 指數 看 起來還 很 穩 但 底層 已經 重新 定價 接下 來 的 關鍵 就 在 於 利率 方向 和 現金流 是否 能夠 撐 得 起 這一輪 的 估值 也給 投資 朋友 做些 思考 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 八點 半 早晨 財經 四點 多 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看板 順利 操盤 愉快
