【早晨財經速解讀】反彈又結束?道瓊再跌破3萬點 台積電ADR大跌4% 資本支出調降利空測底?銀行股財報喜憂參半還沒完? 2022/10/17(一)

嗯 嗯 觀眾 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 20 年 10 月 17 號禮 拜 一 早上 8 點 30 分 大家 早安 我 是 TimHao 每天 早上 開盤 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 這兩天 雨 比 較 大 大雨 吹亂 了 你 的 秀 髮 豪雨 濕潤 了 你 的 臉頰 我講 的 是 股市 我們 看到 禮拜 五 沒 有 股市 道瓊 再度 重摔 了 40 點感覺 這 一次 反彈 好像 就是 一個 單純 的 空攤 回補 的 曇 花 一現 不過 我們 看到 因為 禮拜 五 大型 銀行 的 財報 都 已 經陸續 公 佈 了 這 一次 你 像是 摩根 大通 和 富國 銀行 反而 是 繳出 比 預期 還要 來 的 好 的 成績 單 那 至於 像是 比 較屬 於 投資 機構 的 摩根 士坦利 或者 做 消經 領域 的 花旗 反而 實質 的 財報 表現 是 比 市場 預期 還要 來 的 低 的 那 當然 了 富國 能夠 有 比 較 好 的 表現 它 是 取決 於 升息 對 於 貸款 利差 所帶 來 的 力度 不過 我們 也 要 觀察 一下 到底 全球 在 資產持續 減損 的 過程 當中 對 於 美國 的 銀行 股 金融股 跟 台北 股市 的 壽險股 對照 起來 到底 哪一個 比 較慘 那 當然 了 本週 我們 是 持續 來 關注 這 一次 第三季 的 財報 因為 我們 過去 跟 各位 分享 過 如果 硬要 說 本輪 牛市 以來 增長 力度 最緩 的 很 有 可能 就是 第三季 因為 第三季 是 目前 下調 幅度 來 的 最大 的 第四季 甚至 下調 幅度 都 沒 這麼 大 因為 市場 本來 對 於 第四季 的 預期 不 像是 第三季 這麼 高 所以 下調 的 幅度 反而 還好 那 我們 看到 禮拜 五自 從 銀行 股 的 財報 公 佈 之後道 瓊本來 是 一度 上漲 90 點, 結 3 果尾盤 收窄 跌落 了 40 點, 再度 跌破 了 3 萬點 的 大關 標普白 指數 下滑 2%, 包括 這次 特斯拉 第三季 的 交車量 持續 下滑 跌幅 超過 7%, 納指 跌幅 也 超過 3%, 費半跌 了 4.5%, 台積電 ADR 大跌 了 4% 那 如果 我們 以 股市 的 總 跌幅 來 進行 過去 幾年 的 加 總 各位 可以 發現 一個 有趣 的 跡象 這張 圖表是 單一波 動率 持續 在 增加 當中 而且 大概 是 1% 左右 的 天數 其實 各位 看得 很 清楚 上 一次 我們 看到 單一波 動率 來 到 1% 以上 的 年份 今年 是 3 次 上 一次 有 這麼 劇烈 的 波動 其實 是 208 年 34 次 再 來 就是 20 年 的 43 次 所以 觀眾 可以 理解 到 就是 今年 不 只是 單純 的 景氣庫 存調 整年 而且 相對 於 過去 3 到 4 次 的 調整 更加 的 劇烈 之外 今年 股市 的 波動度 其實 也 比過 去 幾年 還要 來 的 大 我們 講的 單 就是 單天 的 漲 跌幅 觀眾 朋友 其實過 去 幾個 月 就 已 經有 感受 到 了 我們 看到 過去 一週 以來 標普跌 了 1.6% 納指週 跌幅 3.1 非判週 跌幅 有 8% 上禮 拜 其實 還是 有 收漲 的 指數 道瓊 還收漲 了 1.2% 主要 是 上 週開 局所 引起 的 彈幅 不過 這 一周 重量 級 的 財報 會 持續 的 公 佈 尤其 大家 最為 關注 的 是 下個 禮拜 10 月底 蘋果 科技 重量 股 的 龍頭 的 財報 的 公 佈 當然 蘋果 不公 佈 財策 啦 所以 大家 只能 猜 但是 從 財報 當中 的 變化 大概 也 能 依稀 推敲 接下 來 第四季 實體 的 情況 尤其 是 中國 地區 蘋果 手機 銷售 的 情況 這也 是 非常 有趣 歐美部門 基本上 iPhone14 是 非常 明顯 熱銷 的 但是 在 中國 市場 上 搞不清楚 到底 是 因為 有 統計 上 的 誤差 還是 中國內 需 十分 疲憊 包括 我們 待會 我會 談 一下 中國 最近 20 大 的 問題 而 其 實通 膨 力度 是 有些 許在 往 上 墊 高當 中 的 那 到底 是 什麼樣 的 一個 情況 通膨已 經在 中國 發生 了 那 是屬 於 內 需所 帶動 的 通膨嗎 還是 他僅 就是 一個 輸入 性通 膨 而已 我們 看到 這 一次 市場 已經 把 標普白 指數 在 第三季 的 EPS 下調 了 6.8% 這個 是 20 年 以來 第二季 以來 的 最大 降幅 同時 也 下調 了 第四季 和 203 年 一 整年 的 獲利 預期 所以 大家 都 在 進行 EPS 的 適度 修正 除非 有 更 多 的 利空 要不然 其實 某種 程度 股市 已經 pricein 這種 第三季 和 第四季 的 EPS 下調 也 就是 說 未來 股市 能 不能 持續 的 反映 EPS 的 下調 它 取決 於 聯準 會 是否 會 把 接下 來 的 點陣 利率 圖調 整因 為 大家 都 知道 1 月 升三碼 12 月 升 兩碼 這個 是 以 這個 市場 共識 了 除非 1 月 又 有 變化 所以 值得 大家 來 多 做些 觀察 那 我們 先 從 總板 塊 來 做 觀察 如果 以 Fixed 的 數據 顯示 能源 板塊 今年 的 收益 增幅 來 的 是 最大 的 第三季 每股 盈餘 EPS 有 可能 會 飆漲 15% 等 於 增加 了 一倍 那當然 因為 整個 第三季 的 西德 州 原油 的 平均 價格 還在 91 塊 所以 還是 比 去年同期 上漲 三成 所以 光是 原油 的 價差 就 可以 讓 能源 板塊 的 同比 收入 至少 是 三成 起跳 那 第二 個利潤 增幅 第二 大 的 板塊 我們 看到 相對 於 能源 就 很少 了 是屬 於 工業 板塊 工業 板塊 預估 每股 盈餘會 上升 24% 其中 航空航天 和 國防 的 行業 是 主要 帶動 的 方向 也 就是 說 這個 部分 也並 不是 民間 的 工業 部門 有 多 大 的 拉 抬 純粹 是 因為 全球 的 國防 和 軍 武化 所導致 這 方面 的 預算 比 較 增加 所以 這是 工業 增加 的 主要 原因 那 至於 其他 的 板塊 你 像是 電信 媒體 娛樂線 上 或者 是非 必需 消費 類品 基本上 都 有 比 較 顯著 的 下調 那 就要 看 一下 財報 開出 來會 不會 比 市場 預期 還要 稍微 好 一點 我們 過去 已經 跟 各位 提過 了 今年 如果 在 標普外 指數 當中 最有 顯著 貢獻 而且 增幅 最明顯 的 是 兩 隻 股票 一個 是 Exxon 美孚 另外 一 隻 就是 雪佛龍 兩 隻 都 是 能源 補板 塊 當然 其他 的 你 像是 西方 石油、 巴菲特 最愛的 持股 或者 一些 航空 股當 中 的 達 美 航空、 西南航空、 聯合 航空 整體 同期 增比 都 是 兩倍 到 三倍 起跳 那 如果 我們 看 EPS 下調 幅度 來 的 最大 的 各位 大概 已經 猜 到 了 基本上 都 是屬 於 科技股 我們 在 下 修 的 EPS 當中 今年 下修 如果 是 以 權值 股來 看 最 危險 住 的 就是 Meta 和 Netflix 我們 看到 這 一次 預估 因 爲 Meta 臉書 已經 跌 了 很大 段 了 跌幅 大概 有 五成 六成 了 那 網飛 也 是 跌 了 六成 七成 了 那 這 一次 預估 Meta 的 EPS 將會 直接 下滑 四成 來 到 1.93 美元 而 Netflix 的 預期 收益 會 下滑 三成 來 到 2.18 塊 那 這兩大 軟體 股 遭受 的 衝擊 比 硬體 股 還要 大 的 原因 是 來 自 於 過去 一年 由 於 市場 上 大家 都 宅 在家 當中 所以 引起 了 這些 軟體 股 的 非顯 著性 的 或者 說 非常 態性 的 這種 大幅 利潤 拉升 那現 在 就要 還債 了 嗎 因為 已經 回歸到 實體 經濟 當中 了 接下 來 我們 就 來 觀察 一下 本 週後續 會公 佈 的 一些 財報 不管 是 Carmax 聯合快 遞 等等 或者 一些 汽車 相關 概念股 我們 先 如果 做 一個 總結 其實 第三季 的 EPS 下滑 幅度 是 非常 非常 之顯 著 的 所以 如果 我們 說 股市 是不是 正在 反映 第三季 應該 是 已經 反映 完 了 接下 來 更加 反映 的 應該 就是 大家 在 1 月份 的 利率 點陣 的 預期 了 當然 股市 就 這樣 股市 一定 要 在 利空 當中 才能 徹底 不能 在 利多 當中 進行 拉 抬 通常 你 能夠 看到 整個 空頭 走 到 尾聲 他 是 要 靠 利空 把 它 堆起 來 的 對 吧 有 更 多 的 利多 那 就是 反向 來 看 就是 利空 還沒 進出 嗎 所以 值得 大家 來 多 做 一些 留意 和 關注 只是 到 目前 為止 我們 看到 整個 利空 好像 還是 聚焦 在 財報面 的 部分 EPS 佔 不好 了 佔 不了 這麼 多 明年 企業 利潤率 會 很大 壓縮 但是 有 沒 有 傳導到 總經面 還沒有 發生 包括 待會 我們 要 談 的 密歇根 消費者 信心 指數 又 上移 了 包括 勞動力 人口 的 變化現 在 還是 非常 緊張 的 所以 接下 來 反而 要 更 為 關注 的 是 總經 數據 是不是 反應 的 太慢 還是 真的 沒有 影響 到 總經 只是 部分 eps 的 下滑 大家 沒 賺 那麼 多 但是 也 沒虧 錢 我們 來 看 一下 這 一次 密西根 大學 消費者 信心 指數 的 公 佈 其實 已經 顯示 了 為 什麼 在 9 月份 通 膨 仍然 比市場 預期 還來 得 高上 禮拜 四 我們 跟 各位 追 蹤 9 月份 的 美國 CPI 是 8.2% 年增率 雖然 比 8 月份 的 8.3% 還要 下滑 但是 仍然 比市場 預期 的 8.1% 還要 來 的 高 那 最 主要 的 原因 就是 來 自 於 排除 能源 和 食品 價格 的 核心 CPI 有 6 .% 的 年 增幅 這個 是 1982 年 以來 的 最高 所以 他 顯示 著 一點 那 就是 整個 通 膨 受到 大宗 資產價格 水平 的 下滑 已經 有 非常 明顯 的 顯著 下行 力度 但是 為 什麼 下行 速度 比市場 預期 還要 慢 這麼 多 就是 因為 這個 核心 通膨他 居然 創了 40 年 來 的 新高 也 就是 說 這 一些 具有 高度 黏著性 的 物價 大家 很 難講 那 就是 工資 水平 出新 價格 啊 沒 有 理由 做 任何 的 下調 尤其 經濟 週期 間 要 不好 了 所以 我們 看到 我 消費者 密西根 消費者 信心 指數 反而 在 9 月份 是 有 適度 的 上 滑 的 這個 密歇根 消費者 信心 指數 它 跟 一般 的 統計局 的 統計 機構 不 一樣 它 是屬 於 電訪式 的 就是 由 密歇根 大學來 跟 全美 的 這些 民眾們 來 統計 一下 說 你 對 於 未來 的 不管 是 通膨的 問題 或者 你 未來會 不會 消費 這樣 的 一個 問題 來 進行 統計 但是 在 8 月份 9 月份 都 持續 在 上升 當中 那 這也 暗示 著一點 那 就是 核心 消費 很 難 下滑 因為 大家 覺得 只要 看到 通膨率 在 下滑 他 就 認為 那 我現 在 可以 消費 了 這導 致通 膨 下行 的 速度 會遠落 後 於 市場 預期 所以 也 就是 因為 這樣 的 一個 情況 包括 這禮 拜 美銀 和 大摩 都 同時 出入 一份 報告 我 認為 距離 當前 的 美國 股市 的 底部 還有 非常 長 的 一段 距離 那 我現 在 認真 看 了 一下 現在 全球 的 投行 當中 好像 唯一 看多 的 就 剩下 摩根 大通 而且 摩根 大通 裡頭 還有 幾個 分析 師還 看空 了 所以 很 有趣 現在 所有 投行 是 完全 偏空 包括 過去 比 較 中性 的 高盛 和 花旗 都 對 於 當前 的 標普白 指數 的 EPS 持續 下調 認為 標普白 指數 還有 持續 修正 的 疑慮 在 我們 看到 美銀 這次 所 出爐 的 報告 當中 他 認為 在 這 一次 超賣 高現 金 水平 和 缺乏 事件 性應 該講 現代 危機 所 爆發 的 事件 的 背景 底下 美國 股市 在 通膨之後出 爐 了 一些 比較 顯著 的 反轉 但是 這個 反轉 美銀 認為 甚至 彈幅 可能 連一個 月 都 不到 他 就 會 有 比 較 顯著 的 再 下 修 也 就是 說 美銀認 為現 在 不會 出現 中期 反彈 原因 很 簡單 因為 市場 已經 把 過去 的 顯著 的 我們 講的 這種 空單 的 部位 在 上 禮拜 四 已經 完全 給補 掉 了 你 如果 讓 他 慢慢 補 那個 空單 就 可以 慢慢 的 往 上 軋 那 股市 就 可以 產生 比較 顯著 或者 比較 時間 比 較 長 的 中期 反彈 但 這 一次 很明 顯空單 在 周四 的 巨 減量 是 非常 顯著 的 導致 美銀認 為 已 經補 完 了 就 反彈 已經 結束 了 那 當然 了 美銀 接下 來 更 為 關注 的 跟 大多 數投資人 一樣 是屬 於 聯準 會 的 利率 點陣 圖 的 上移 我們 過去 跟 各位 提到 說 這 一次 美國 股市 在 2 年 的 主要 跌幅 是 來 自 於 聯準 會 的 緊縮 政策 那為 什麼 每 一次 明明 點陣 圖釋 出來 之 後 大家 應該 就 已經 大致 底定 聯準 會 的 升息 步驟 照理 來講 就 應該 要 有點 pricein 已經 反映 在 股價 的 原因 了 那 為 什麼 還會 持續 的 對 於 股市 有持續 這個 下壓 的 效果 呢 一個 最 直觀 的 原因 就是 因為 市場 對 於 未來 聯準 會 的 點陣 圖充 滿著 不確 定性 他 不 知道 會不會 聯準 會 又 把 目標 繼續 的 上移 如果 大家 還是 持續 的 這麼 樂觀 的 話 所以 我們 過去 也 看到 了 現 在 在 不管 是 標普 50 指數 的 PEratio 還是 從 全球 市場 的 利率 水平 來 看 這個 都 是 市場 上 持續 對 於 部位 抱持 著比較 恐懼 的 原因 所以 蠻 有趣 的 啦 就是 說現 在 這些 投行們 雖然 看空 但是 部位 其實 也 出 不太掉 待會 我們 看 銀行 股 的 角度 就 知道 了 大摩是 過去 兩年 最空 的 投行 照理 來講 他 的 投資 損益 就 不會 太差 還是 一樣 很 差 說 明大 投行 他 還是 有 一定 的 現貨 資產 部位 的 所以 對 於 資產 的 減損 效果 仍然 持續 在 打擊 當中 包括 我們 從 最近 美國 30 年 期房 貸 利率 終於 完全 確定 站上 了 7% 也 就是 說 因為 美國 基本上 大部分 是 採行 固定 利率 所以 過去 選擇 3% 4 利率 的 投資者 當然現 在 不受 影響 但是 你 說 利率 到 7% 有 可能 有人 買房 嗎 目前 30 年 期房 貸 利率 水平 已經 回到 205 年 以前 的 水準 了 當時 05 年 能夠 有 非常 顯著 利率 還 保持 在 7% 的 水準 第一 個 跟 當下 利率政策 大家 的 慣性 有關 第二 點當時 房市 熱那 房市 的 利率 高一 點那 感覺 好像 可以 接受 那現 在 不 一樣 現在 是 房市 不好, 景氣 正在 下行 但是 利率 來 到 7% 所以 我們 觀察 一下 如果 是 以長 期實質 利率 出現 負值 的 時候 我們 講實質 利率 是 什麼 就是 明目 利率 去 減掉 通膨率 因為 我們 過去 會 講說 真正 資產 的 報酬 不能 用 單純 的 利率 來 看 因為 有 通膨它 會 侵蝕 掉 我 的 報酬 那要 怎麼 算出 我 真實 資產 增值 的 速度 呢 那 就要 把 我 的 明目 上 的 利率 銀行給 你 的 利率 要 減掉 通膨率 剩下 來 的 才 是 我 實質 增長 的 自然 利率 對 吧 好 那 我們 看到 實質 利率 的 部分 當前 已經 轉為 負值 也 就是 說 當前 的 通膨率 高 於 名目 利率 就會 轉為 負值 那 在 過去 幾次 上次 轉為 明顯 的 負值 大概 是 1973 年 到 1975 年 在 上 一次 是 1937 年 到 1945 年 在 上 一次 是 195 年 到 197 年 所以 什麼 意思? 要 嘛 就是 原油 爆發 危機 的 時候 實質 利率 明顯 轉為 負值 要 嘛 就是 二次 世界 大戰 全球 的 供應 極度 緊縮 集中 在 國家 的 時候 這個 時候 通膨力 跑 贏了 利率 水平 要 嘛 就是 第一次 世界 大戰 所以 觀眾 可以 理解 現在 的 市場 上 的 窘境 的 確是 蠻 顯著 的 了 ok 這個 是給 大家 做 的 一些 觀察 和 借鏡 好 那 我們 馬 上 來 觀察 一下 美國 股市 市大 指數 的 表現 今天 台幣 股市 開盤 肯定 會 有 一些 賣壓 啦 但是 開低 之後看 美國 股市 系統 單會 不會 有 稍微 減緩 的 跡 象是 值得 留意 的 道 瓊 下跌 403 點1 .% 所在 29634 點道瓊 反而 表現 還不錯 這個 至少 整體 的 破底 角度 甚至 還有 一個 小 W 底 的 感覺 那標 普拍 指數 下跌 86.237% 瘦 在 358 點標 普 的 部分 就 走 的 比 較 醜一點 不過 你 硬 要 說 他 有 個 小 WD 也 是 啦 不過 因為 他 的 右邊 第二 隻 腳 打 的 比 第一 隻 腳來 的 低 所以 感覺 形態 上 就 表現 的 不是 很 好看 那 只 下跌 327.08% 瘦 在 1032 點表現 差不多 最後是 費半費 半跌 最重 跌 了 4.6% 跌 了 10 點瘦 在 2162 點那 這 一次 我們 看到 美國 股市 在 周四 接地 大 反攻 之後禮 拜 五多頭 就 不願意 買 了 所以 周五 反而 從盤 中 之 後 恐慌 性情 緒 的 賣 壓持續 的 湧現 那麼 現在 主流 主流 的 感覺 是 好像 聯準 會 在 1 月份 確定 整個 緊縮 政策 定調 沒 有 上 調點 陣圖 才 會 對 於 市場 的 恐慌 情緒 能夠 稍微 暫緩 一點 這個 是 看 起來 市場 上 的 主流 想法 好 我們 看 一下 禮拜 五其實 配辦 跌幅 也 很 重 了 MD 跌 了 5.09% 貴 大跌 6% 印財跌 5.7% 德宜 跌 3.8% 美光 跌 3.9% 高通 跌 2.5% 那台 積電 ADR 跌 了 4.05% 賣壓 有 一點重 我們 看到 其實台 積電 目前 還是 一個 非常 顯著 的 下行 力度 如果 以 TSM 來 看 ADR 的 部分 從 145 塊 跌 到 現在 63 塊 了 所以 其實 不好意思 跌到 現在 跌 到 現在 63 到 64 塊 他 其實 也 暗示 一點 就是 說 從 TSMADR 的 角度 其實 已經 砍 半 了 已經 非常 明顯 跌幅 超過 5 成 了 但是 臺 灣的 台積 電還 沒有 跌幅 超過 5 成 所以 這個 值得 大家 來 多 做些 留意 那 我們 先 看 一下 銀行 股 的 財報 首先 看 一下 是 摩根 大通 摩根 大通 去 禮拜 五 還收漲 了 1.6% 主要 受惠 於 利率 的 上揚 摩根 大通 應該 是 創下 了 有史 以來 最高 單季 利息 的 淨 收益 儘 管 獲 利 年 減 還 是 超 過 兩 成 什 麼 意思 就 所有 的 投行 當中 的 資產 部位 都 在 虧 損當 中 但是 像是 摩根 大通 或者 像是 富國 銀行 他 對 於 放貸 領域 有 比 較 高 的 比重 這導致 了 你 看到 反而 在 淨 利息 的 收益 能夠 適度 的 抵消 他 的 虧損 包括 從 摩根 大通 的 角度 來 看 都 是 非常 之顯 著 的 那 如果 是 以 摩根 史坦利大摩 的 話則 是 大跌 了 5.07% 每股 收在 75 塊 摩根 史坦利 主要 還是 投資 銀行業務 的 暴跌 了 這說明 就算 他 看空 他 的 部位 也 來 不及 出掉 這麼 大 的 一間 投行 那 你 像是 富國 的 部分 收紅 1.86% 每股 收在 43 塊 富國 銀行 是 因為 隨著 經濟 放緩 他 提前 增提 準備 金 所以 削減 了 第三季 的 獲利 所以 市場 上 的 預期 本來 是 有所 調降 的 反而 這次 營收 出來 是 比 預期 還要 來 的 高 我們 可以 觀察到 如果 是 以 這 四大 美國 股市 的 投行 來 做 觀察 基本上 今年 跌幅 不算 非常 離譜 的 重 你 像 富國 銀行 今年 跌幅 僅才 14% 摩根士丹利 跌 了 兩成 四 JPMorgan 摩根 大通 跌 了 三成 一 花旗 City 跌 了 三成 一 跌幅 甚至 都 沒 有 比國泰 金富 邦 金來 的 重對 吧 那 其 實質 原因 也 很 簡單 啦 照 我 來講 你 看國 泰和 富邦 那 好歹 也 有 不少 的 海外 資產 吧 兌換 回來 換算 台幣 也 不 至於 太明顯 的 資產 減損 吧 但是 這次 更 為 明顯 的 就是 壽險 部位 的 全面性 的 崩跌 所以 我們 看到 反而 美國 的 銀行 股 的 表現 他 不 像是 國 泰和 富邦 跌幅 這麼 重是 因為 他 的 銀行 部門 的 這個 比重 他 不 像是 國 泰和 富邦 比例 這麼 小 啊 你 像是 國泰 金富 邦 金 呢 那 比例 大概 呃 你 看國 泰世華銀行 或者 臺 北富邦 銀行 啊 這 比例 不到 一成 了 佔 國泰金 和 富邦 金營收 比例 不到 一成 了 所以 他們 10% 就是 一個 壽險 股 這 主要 還是 來 自 於 營收 部門 的 一個 變化 要不然 呢 你 怎麼 看 呃 實質 在 這 四大 投行 當中 的 資產 減損 幅度 啊 不亞 於 台灣 的 這些 壽險股 我們 看到 如果 是 以 同比 來 變化 當中 的 話 營收 規模 像是 投幣 變動 摩根 大通 是 衰退 1 成 7 摩根 是 燃利 2 成 9 花旗 2 成 5 富國 3 成 1 基本上 也 都 是 明顯 著 的 衰退 的 值得 大家 來 多 做 一些 留意 和 觀察 最 後 我們 看 一下 整個 陸 港股 的 變化 因為 陸股 我們 看到 在 禮拜 五 的 時候 漲幅 反而 超過 1% 除了 當時 國際 股市 系統 單 的 一個 明顯 的 拉 抬 另外 一點 就是 周日 這 一次 登上 中共 的 20 大 我們 看到 香港 恆生 指數 也 大漲 了 1.21% 不過 上證 和 港股 老實 說 過去 幾個 月 以來 的 走勢 不 太 一樣 你 看到 上證 在 去年 4 月份 以來 基本上 就 有 一個 比較 顯著 的 上行 過程 如果 是 以 港股 來 看 的 話 基本上 他 已經 股市 已經 連跌 4 年 了 我們 看到 禮拜 五中 國家 統計 局所 公 佈 的 大陸 9 月份 CPI 相對 於 去年同期 攀升 到 2.8% 但是 如果 我們 如果 以 這個 PPI 來 做 觀察 PPI 和 CPI 已經 正式 在 今年 8 月份 到 9 月份 形成 死亡 交叉 了 這說 明 的 一件 事情 是 過去 我們 看到 整個 21 年 中國大陸 的 生產者 的 PPI 他 都 是 156% 這麼 高 的 而 當時 他 的 CPI 甚至 還有 一點 通縮 尤其 在 20 年 下半年 的 時候 甚至 還來 到 負值 那 當時 這麼 巨大 的 剪刀差 他 基本上 就 暗示 的 這些 生產者 完全 沒有 獲 利空 間 為 什麼 PPI 生產者 物價 這麼 高 那民眾 又 不願意 消費 那 這個 時候 生產者 某種 程度 他 就要 稀釋 自己 的 成本 吧 那現 在 有趣 的 事情 是 CPI 和 PPI 呈現 了 死亡 交叉 就 代表 著市場 上 消費 的 通 膨 力度 比生 產者 的 通 膨 力度 來 得 更 為 顯著 但 不 代表 是 太 好 的 事情 這說 明 的 事情 是 可能 生產者 已經 不願意 生產 了 而 CPI 的 上升 很 有 可能 是 跟 匯率 層面 有關 人民 幣 今年 也 在 一個 顯著 的 貶值 格局 當中 所以 很 有 可能 是 人民 幣的 貶值 導致 了 當前 的 CPI 看起 來 比 較 顯著 我們 拉 回到 恆生 指數 恆生 我們 過去 跟 各位 提到 恆生 指數 已經 跌破 了 30 年線 的 長 期 支撐 關鍵 如果 不是 短期内 的 假 跌破 再 站 回来 的话 如果 是 以 对称 线 幅度 来看 的话 那 就 非常 恐怖 了 所以 恒生指数 也 是 一个 比较 大 的 问题 其实 过去 几年 各位 也 看到 了 在 18 年 19 年 恒生 随着 当时 的 一些 政治 运动 就 已经 开始 显著 的 落后 全球股市 的 变化 了 那 在 21 年 之後恆生 股市 所 形成 外資 的 外逃 速度 反而 是 更加 的 來 的 越來 越 快 21 年 大多 數 全球股市 都 在 創高 當中 除了 恆生 指數 在 一個 顯著 的 下行 格局 好 所以 接下 來 就 來 觀察 一下 了 我們 今天 也 特別 跟 各位 追 蹤 一下 20 大當前 水平 的 變化 那 因為 這是 20 大中國 也 會 同時 頒發 這 一次 第三季 的 GDP 那現 在 經濟 學家 預估 大概 是 3.2 到 3.4% 好 那 因為現 在 inf 預估 台灣 的 經濟 成長 率 是 3. 所以 今年 很 有 可能 是 過去 20 年來 台灣 首次 的 經濟 成長 率 超過 中國大陸 啊 不過 這 很大 原因 是 因為 中國大陸 在 第二季 的 大規模 的 封城 了 假設 明年 不封城 呢 怎麼樣 啊 大陸 經濟 成長 率 也 很 難 低 於 台灣 對 吧 好 那 這 一次 20 大 的 流程 我們 過去 跟 各位 提過 他 分為 4 個階段 嗎 開幕會 進行 主席 政治 報告 然後有 會議 中國共產 黨章 的 一個 修改 最後是 閉幕 他 會 選出 中央 委和中 紀委 隔日 的 時候 他 會 召開 一中 二中 三中 慢慢 召開 把後續 的 事情 給辦 完 了 那 我們 這 一次 比較 可以 確定 的 少談 一些 政治 聊 一些 在 經貿層面 的 變化 因為 我們 都 很 清楚 這 一次 如果 是 以 中心思想 來 看 的 話 二十大 有三大 重點 第一 個 就是 偶數 高層 的 變化 因為 1982 年 以來 才 開始 召開 全國 代表 代會 所以 所以 是 美國 因為 是 10 年 就 會換 一屆 領導人 所以 20 年 基本上 習近 平 的 任期 就 已 經滿 了 這 一次 沒有 意外 的 話 是 已 經確 定持 續連任 再 來 就是 在 中國 經濟 三大 支柱 我們 接下 來 的 追 蹤 如果 我們 是 從 他 所 說 出 的 談話 當中來 進行 回 推 的 話 主要 有 幾點 可以 來 做 一些 掌握 首先 是 清零 政策 過去 我們 從 清零 政策 其實 已經 看 得 非常 明顯 了 中共 在 這 一次 二十大 之前 就 持續 的 採取 維穩 措施 為 什麼 會 持續 採取 明顯 的 清零 政策 那當然 中國 當局 是 有 他 的 一個 疑慮 的 我們 都 是 很 清楚 中國 的 工業 比重 是 遠 大 於 服務業 的 所以 從 疫情 開始 到 現在 第三年 了 對 第三年 清零 政策 是 兩岸 當中 我們 看到 非常 明顯 對 於 中國大陸 的 中心 方針 那 原因 也 很 簡單 嘛 好 你 只要 選擇 共存 啊 工廠 就 永遠會 有 一定 比例 的 工人 無法 工作 運輸 系統 也 永遠會 有 一定 比例 的 員 工無法 工作 那 只要 一個 環節 停滯 的 話 全產業 鏈 都 會 停滯 那 當然 我們 講的並 不是 單純 是 中方 的 觀點 了 他 其實 取決 於 全球 投行 的 觀點 了 全球 投行 其實 不 希望 中國 能夠 完全 的 解除 清零 政策 或者 開放為 什麼 因 爲 全球 投行現 在 不願 意見 到 供 應鏈 再度 斷電 的 危機 所以 這個 是 比 較 不 一樣 的 一個 地方 那 另外 一點 很 清楚 就是 說 西方 現在 能夠 跟 病毒 共存 跟 醫療 體系 沒 有 被 擠 兌 或者 是 崩 而 不潰 是 有 很大 的關 係 的 但 我們 知道 中國 的 醫院 大部分 都 是 公立 醫院 他 雖然 有名 義上 的 分級 制度 但 基本上 只要 你 掛號 全國 全省 的 醫院 還是 能夠 直接 看病 的 如果 真的 讓 病毒 傳進 去 的 話 就 會 引起 社會 恐慌 所以 這個 是 投行 之間 跟 一般 民眾 比 較 大 的 距離 了 大部分 的 投行 其實 不 希望 中國 能夠 在 封城 上 有所 鬆 口 另外 一點 就是 房市 的 問題 我們 看到 這 一次 不管 是 實質 房價 的 問題 還是 從 房租 的 問題 都 在 明顯 的 下行 格局 當中現 在 全中國 的 房市 基本上 除了 北上 廣深 全部 跌幅 都 有 一成 以上 房市 能 不能 真正 的 反彈 到 目前 為止 都 還沒有 見 到 所以 就算 現在 政策 中心 正在 推動爛 尾樓 的 完工 穩 定房 價 或者 支持 民眾 來 買 房 基本上 都 對 於 當前 的 局勢 沒有 太大 的 幫助 所以 值得 大家 來 多 做 一些 觀察 我們 都 過去 跟 各位 提到 中國 的 經濟 有 三大 支柱 房地產 科技 巨頭 和 出口 房地產 已經 做 了 非常 顯著 的 監管 他 所 造成 的 傷害 已經 形成 但是 市場 上 投行 更 相信 為 這是 中國 部門 主動性 的 去 泡沫 要不然 誰 誰 會 希望 在 這個節 骨眼 持續 進 行房 市 的 打擊 肯定 就是 出現 泡沫 如果 不 自己 戳破 是 由 國際 資本來 戳破 那 就 會 形成 比較 巨大 的 壓力 第二 個 就是 科技 巨頭 他 也 做 了 適度 的 金管 從 去年 就 開始 出口 現在 因為 景氣 的 下行 所以 造成 了 當下 出口 表現 也 不是 特別 好 等 於 是 中國 經濟 三大 支柱 在 2 年 幾乎 是 完全 垮台 的 但是 市場 上 投行現 在 認為 歐洲 爆發 債務 的 危機 的 可能性 遠高 於 中國 大陸爛 尾鑼 所 爆發 的 可能性 這就來 自 於 中國 的 主動 的 去 泡沫 所以 值得 大家 來 多 做 一些 關注 和 留意 我們 都 很 清楚 新興 市場 是 所有 發達 市場 能夠 回到 景氣 上行 的 主要 的 變因 所以 中國 市場 如果 不轉 好 基本上 全球股市 他 就 很 難 有 一個 前瞻 指標 能夠 預判 新興 市場 的 生產量 正在 增加 好 我們 就 馬 上 來 看 一下 台北 股市 變化台 股禮 拜 五大 漲 但是 今天 肯定 會 有 比 較 顯著 的 賣壓 雖然 我們 看到 禮拜 四禮 拜 五指 數中長 我們 大漲 30 我 記得 30 多點 忘記 30 多點 好 收 在 1328 點外 資賣 了 買 了 103 億 可是 過去 我們 也 跟 各位 推銷過 了 外資 只要 買 一天 他 賣 就是 賣 3 到 4 天 起跳 反而 是 禮拜 五 投信 是 終止 了 連續 20 天 的 買 超 我們 看到 三大 法人 買超 總共 156 億 這是 過去 兩個 月 以來 買 超金額 最 大量 很 神奇 三大 法人 買 了 156 億是 過去 兩個 月 以來 買 超金額 的 最 大量 所以 我們 看到 如果 是 以 全球 EPS 的 修正 格局 其實現 在 對 於 新興 市場 的 下調 幅度 反而 不像 海外 市場 這麼 顯著 了 我們 看到 從 去年 年初 以來 全球 EPS 有 不斷 在 明顯 下行 區間 的 最為 顯著 的 其實 就是 新興 市場 那 再 來 是 東正 市場 那 東正 其實 是 來 自 於 日本 當時 的 經濟 走 皮不過 你 看到 東 正在 2 年 之 後 就 沒什麼 再 下調 了 原因 來 自 於 貨幣 寬 鬆 的 持 續 力道 那 另外 一點 呢 而 在 本轮 乖离 下调 幅度 来 的 最大 甚至 在 近期 下调 幅度 比新 市场 还要 来 的 大 的 是 标普 50 指数 标普 50 指数 其实 在 去年 一 整年 的 表现 在 盈余 表现 上 都 比 信息 市场 表现 还要 来 的 好 但是 在 今年 6 月份 以后 这个 下行 速度 就 开始 加快 而且 波动 率 也 在 加大 我們 看到 7 月份 8 月份 那一波 的 反彈 其實 就是 在 顯示 市場 的 通 膨 預期 的 樂觀 那 反而 是 我們 看到 的 歐洲 60 指數 下調 幅度 他 不 像是 新興 市場 或者 波動度 像 標普百 指數 這麼 大 是 因為現 在 來 看 從 2 年 年初 開始 市場 對 於 歐洲 60 指數 的 預期 就是 已經 明顯 的 下調 了 我們 看到 新台幣 走勢 的 變化 新 台幣 禮拜 五中 場是 小升 0.5 分收 在 31.8 塊 那 今天 賣壓 開盤會 很重 所以 要 看 一下 32 塊 能 不能 守得 住 那 沒 有 意外 的 話 今天 央行 應該 又 會 穩 了 那 如果 以小檀 多空 比來 做 觀察禮 拜 五其 實小檀 還沒有 完全 轉空 不過 你 看 他 多單 的 下滑 的 力度 其實 看得出 來小台 正在 停損 然後看 著還 正在 停損 那 就要 看 一下 接下 來 綠色 棒棒 會不會 出現 了 所以 這個 是 現在 台北 股市 持續 在 發酵 的 一些 層面 和 變化 其 實上 週賣壓 最重 還是 台積 電然後台 積電外 資賣 了 6 萬 7 千張 那 重點 是 上 週是 四大 外資 全部 調升 台積 電目 標價 那 真的 很 神奇 啊 所以 是 金管會 可能 要 稍微 查 一下 對 吧台 積電賣 最多 結果 上周 居然 還上 調台 積電 的 目標 價不過 我們 來 觀察 了 因為 從 本周 開始後續 的 外資 以及 內資 對 於 台 積電 的 新 的 報告 就 會 開始 出來 了 我們 就 可以 觀察 一下 這些 投行 當前 的 定調 為何 了 因為 上 週四才 召開 完法 說 會 嗎 過了 一周 過了 一個 週末 大部分 的 報告 應該 都 會 出來 了 好 那 接下 來 就 來 觀察 了 台 積電 的 資本 支出 調降 之 後 照理 來講 他 會 使得 接下 來 的 設備 廠 的 資本 支出 也 開始 隨之而來 進行 顯著 的 下調 那 就 來 觀察 一下 接下 來 的 連鎖 效應 了 好 9.02 分 我們 先 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 和 觀察好 台北 股市 下跌 215 點呃 預 估量 能 170 億 左右 是 在 1290 點然 後 再度 點破 了 萬二萬三萬 三 啊 不好意思 萬三 ok 好 大家 說 晚上 會變 冷 雨天 這麼 大 就 不要 去 公園 了 嗎 對 不 對 好 去 涼亭 啊 去 涼亭 比 較 好好 這個 啊 今天 跌到 一點 半 就 不 跌 了 哈 還有 夜盤 還有 夜盤 1268 花 了 30 年 才 站上 浩哥 覺得 180 點要 花 多久 才 站上 不 重要 不 重要 浩哥長 期樂 觀者 對 不 對 你 其實 你 做 投資 你 只要 能夠 掌握 到 中長 期景氣 的 下行 週期 和 庫存 週期 的 調 整年 即可 你 把 过去 几年 的 股市 的 股灾 把 它 的 低点 连 起来 就 会 是 我们 的 平均 成本 线 对 不 对 所以 不管 为何 我 认为 还是 要 能够 清楚 自己 在 投资 当中 的 定位 你 搞不清楚 自己 是 什么样 的 投资 策略 就 容易 在 这种 盘世 大幅 震荡 的 高举 当中 迷失 自我 OK 不過 小股民 說 TSM 一直 以來 都 溢價 10% 跌比 本身 沒錯 如果 是 以 TSM 來 看 的 話 長 期 是 相 對 於 230 這個 溢價 10% 可是 我們 如果 算 跌幅 來 看 的 話 那 是 通常 是 联动 的 对 吧 好 这 一家 他 比 我 多 10% 的 价格 那 他 还有 中间 还有 一些 会差 的 因素 所在 啊 所以 的确 了 他 可能 始终 都 会 有 一个 误差 的 波动 之 在 ok 市场 当中 没有 想象 中 的话 也 没有 想象 中来 的 好 啊 那 就是 又 好 又 坏 吗 ok 现在 那 只 骑 都 在 平盘 左右 震荡 是 啦 是 啦 ok 啊 听说 明年 美元 会到 35ok35 哦 這麼 恐怖 嗎 好 吧 OK 好 啦 感謝 各位 今天 的 參 與 其實 我們 禮拜 一新 聞量 都 稍微 比較 多 一點 所以 大概 都 是 做 一個 總體 的 論述 接下 來 2345 我們 就要 開始針 對 具體 的 財報 來 跟 各位 做 一些 分析 和 研究 了 很多 人會 說 在 空頭 趨勢 研究 財報 沒意 義其實 我 的 想法 正好 相反 我 認為 在 多頭 市場 研究 財報 沒 有意 義好 这个 是 我们 中心 哲学 就是 呃 我 宁愿 在 景气 低迷 的 时候 随便 挑 两只 基本 命好 的 股票 来 做 买进 我 也 不 愿意 在 景气 高点 的 时候 太 认真 研究 财报 观频 你 在 景气 台积 电 60 块 的 时候 研究 台积 电财 报会 不会 有 收获 有 啊 会 涨 到 70 会涨 到 80 啊 对 不 对 但是 不是 重点 重點 是 在 景氣 下行 格局 它 的 財報 以及 展望 是否 暗示 著 它 的 均值 回歸 是 受到 景氣 的 影響 而 不是 這家 公司 本質 出現 了 問題 這個 時候 才 是 一個 中長 期 佈 建 的 時機 所以 基本面 的 檢視 要 在 空頭 年 這個 是 我 實質 的 想法 好 9.05 分感謝 各位 正參 與 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友