NVIDIA's Q2 earnings crushed expectations with record revenue and margins, but its 200% YTD gain may still be overvalued short-term. Taiwan's chipmakers are already seeing AI-server orders surge, though profits won't show up in earnings for one to two quarters. The hosts see a 5-to-7-year productivity cycle ahead and recommend holding cash for better entry points rather than chasing rallies now.
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投资 朋友 欢迎 收看 市场 观察 最近 惠达 公布 了 二季度 财报 以及 三季度 财策 的确 表现 是 十分 亮丽 不过 股票价格 却 在 惠达 公布 财报 之后 全球股市 都 遭受 显著 的 镇压 AI 行情 是否 到此为止 或者说 市场 有 开始 出现 利多 进出 呢 今天 来 跟 投资 朋友 聊聊 这个 问题 事實 上 我們 主要 回答 的 問題 有 三項 第一 是 回答 財報 好 歸 好 但 它 值不值得 這麼 高 的 股價 即便 財報 好 只要 股價 的 拉 抬 速度 高 於 獲利 拉伸 的 速度 一樣 會 有 估值 泡沫 的 問題 第二 點是 回答 的 財報 好 足以 彰 顯美國 股市 整體 財報 表現 亮麗 嗎 好像 也 不 一定 所以 到底 輝達 本身 所帶動 的 是 美國 股市 的 上級 循環 還是 僅是 曇 花 一現 第三 點美國 股市 的 財報 就算 好 或者 輝達 AI 的 財報 即便 足夠 好 什麼 時候 才 會 遞 延到 台北 股市 的 獲利 轉好 呢 畢竟 從 整個 二季度 來 看 基本上 台北 股市 沒有 太多 財報 有 明顯 好轉 的 企業 所以 今天 來 從 這三個 問題 來 跟 投資 朋友 多 做 一些 留意 和 關注 首先 我們 先 觀察 一下 輝達 的 財報 和 財策 这次 Q2 财报 和 Q3 财测 二季度 营收 是 达到 135. 亿美元 年增率 是 高达 10% 这 远远 比 市场 预期 的 126 亿 来得 高 调整 后 的 税后 净利 是 67.4 亿美元 EPS 有 2.7 块 这 相对 于 去年同期 已经 增长 了 4 倍 了 毛利率 也 有 显著 的 大幅 增长 甚至 在 Q3 的 財色 當中 直接 的 預估 營收 直接 達到 160 億 美元 年增率 有 170% 毛利率 甚至 從 原本 預估 的 71% 上行 到 72.5% 換句 話 說 輝達 本波 的 量力 成績 不 只是 集中 在 實質 獲利 而是 在 各 方面 都 遠 超乎 市場 原本 的 預期 就 连 原本 认为 可能 仅仅 是 以 资料 中心 的 带动 把 获利 持之拉 抬 进行 上移 没想到 连 游戏 产业 年增率 都 高达 2% 左右 的 业务 营收 OK 所以 市场 的 第一个 问题 是 好 财报 不错 甚至 连 财策 也 不错 但是 辉达 的 股价 值不值得 这么 高 的 基期 我们 都 很 清楚 辉达 今年 股价 上涨幅度 是 超过 了 200% 遠高 於 納指 的 35% 以及 標普 的 15% 本益比 最近 已經 推到 20 倍 了 所以 就算 未來 獲利 看 起來 Q3Q4 財報 持續 拉升 有助 於 本益比 的 下滑 但是 現在 看 股價 看 起來 還是 很 高 啊 有 沒 有 可能 就是 因為 股價 太高 了 所以 才 是 本輪 回漲 的 主 因而 並 不是 基本面 沒有 多 好 呢 事 實上 我們 以三到 四年 的 尺度 來 觀察 你 會 發現 輝達 的 股價並 不算 特別 離譜 這 一次 Alycia 把 輝達 的 目標價 從 原本 的 460 塊 調到 10 塊 有些 人 說 很 扯 可是 你 仔細 從 獲利面 來 進行 回 推會 發現 其 實並 不如 想像中 還要 來 的 扯 依照 海通 國際 的 預估
其 實輝 達 股價並 不算 極 端的 貴 今年 輝達 EPS 預估 借債 9.48 塊 左右 明年 將之間 增加 到 2 塊 如果 獲利 翻 了 兩倍 多 其實 本益比 一下 就 掉 了 一半 回來 甚至 未來 獲利持續 有 保持 這幾年 的 增長 力度 本益比 下滑 的 速度 會來 的 更 快 也就是说 如果 以 今年 的 获利 来 衡量 当前 的 股价 看起来 当然 有点 贵 但 随着 时间 拉长 会 发现 今年 股价 非常 便宜 这种 成长 股 只有 在 获利 趋缓 后 成为 价值 股才 需要 完全 以 本益比 的 高低 来 判别 股价 贵 或 便宜 如果 未來 幾年 獲利 增長 速度 不變 即便 給他 更 高
的 本益比 其實 都 是 有 機會 的 事 實上 我們 可以 觀察到 輝達 本波 雖然 遊戲 財報 的 表現 也 不錯 但是 這幾年 其實 在 資料 中心 的 運算部門 比例 卻 是 不斷 在 放大 當中 的 比如 說 在 18 年 當時 整體 佔輝 達 總營 遊收 戲產業 是 高達 5 成 7 的 市 占 資料 中心 僅 只有 2 成 但是 如今 為 止現 在 在 2 年 資料 中心 就 已 經遠 的 超過 在 遊戲業 的 比重 所以 先承認 第一 個 問題 威達 的 股價到 現在 為止 算不算 極端 離譜 的 貴 如果 只用 今年 獲利來 推算 當然 有 一點 但是 如果 用 明年 來 看 的 話 其實 目前 來 看 他 還是 一個 本益比 的 擴張 格局 他並 不是 極端 離譜 的 貴不過 呢 我們 也 很 清楚 又 不是 所有 美國 股市 權值 股 都 是 AI 相關 光是 一家 輝達 的 財報 他 足以 拉動 美國 股市 走高 嗎? 其實 你 把 能源 股進行 剔除 之後會 發現 美國 股市 飆普白 指數 的 獲利 年增率 早就 已經 在 去年 第四季 見 到 這張 圖表 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 其實 早 在 20 年 的 第四季 美國 股市 把 能源 股進行 剔除 之後絕 對 低點 的 財報 年增率 就 已經 看到 今年 二季度 已經 完全 進入 到 正 成長 換句 話 說 不管 輝達 有 無 貢獻 AI 商機 美國 股市 的 獲利 低點 其實 早就 已經度 過財報 的 復 甦 早就 已經 歸來輝 達 的 財報 加成 其實 只是 加速 其 復 甦 的 速度 而已 事實 上 我們 從 本輪 相對 比較 悲觀 的 大摩 尤其 是 MichaelWilson 認為 今年 經濟 衰退 不可避免 當下 所 進行 的 EPS 預估 你 用 空頭 的 投行 來 做 看待 都 會 發現 基本上 對 於 EPS 仍然 有 非常 顯著 的 展望 不管 輝達 有 沒 有 參 與 行情 舉個 例子 來 說 203 年 大摩所 進行 標普白 指數 的 EPS 年增率 預估 接近 有 一半 都 是屬 於 負報 酬 的 EPS 尤其 在 能源 股、 原 物料 類股 和 醫療 健康 類股 衰退 幅度 來 的 最大 能源 股 衰退 接近 三成 原 物料 概念股 EPS 衰退 兩成 醫療 健康 類股 衰退 有 一成 三 但是 時間 線 來 到 204 年 就 連表現 最差 的 能源 股 都 有 1% 的 增長 更 不用 說 像是 那些 科技 類股 了 所以 在種 狀態 底下 我們 承認 第一件 事情 是 不管 有 沒 有 回答 的 好 財報 公 佈 美國 股市 本身 股價 反應 基本面 的 中長 期 上行 格局 他 是 不會 因此 而 被 改變 的 我們 真正 要 觀察 的 事情 是 為 什麼 美國 股市 的 財報 低點 早就 已經 結束 但是 台北 股市 的 獲利 卻 看似 還沒有 非常 顯著 的 回歸 呢 首先 台廠 在 過去 兩年 本來 就 受惠 於 美中 貿易戰 以及 新冠 疫情 造成 的 半導體 供應 鏈瓶 頸拉貨潮 非常 明顯 所以 以至于 现在 景气 下行 时 库存 的 问题 也 最为 严重 需要 更 多 的 时间 来 进行 消化 再来 呢 你 可以 观察 到 实质 台北 股市 的 获利 年增率 它 并 不是 没有 来 而 只是 会 遞延 美国股市 一到 两个 季度 左右 来 开始 发酵 比如说 台股 在 今年 一二 季度 整體 單季 獲利年 能力 衰退 幅度 還 接近 五成 到 四成 左右 但 三季度 預估 會 衰退 到 兩成 預估 在 第四季 進入 到 全面 復 甦 也 就是 台北 股市 大概 會約 落 完整 個標 普白 指數 一到 兩個 季度 左右 開始 反映 實質 的 營收 那 這段 時間 大家 就會經 歷到 好像 財報 表現 沒有 特別 好 但是 為 什麼 股價 還在 半信半疑 中持續 推升 的 感覺 了 因為 我們 真正 的 股價 是 在 反映 今年 第四季 到 明年 一季度 台北 股市 獲利 全面 的 回歸 再 來 我們 都 很 清楚 雖然 台北 股市 到 目前 為止 仍然 沒有 全面性 的 獲利 進漲 但是 在 部分 的 AI 伺服器 概念股 其實 已 經有 顯著 的 出口 金額 提升 了 我們 根據 7 月份 的 進 出口 統計 即便 年前 率 還有 10.4% 但是 在 資訊 通訊視 聽產品 的 出口 卻 到 去年同期 大增 了 54.1% 這個 是 13 年 以來 的 新高 說明 其實 第一波 的 訂單 已 經來 臨 只 不過 還沒有 任列 到 財報 當中 所以 我們 可以 觀察到 有 如此 亮麗 的 AI 供電 的 表現 據 估在 整體 美國 股市 財報 低點 之後然 後 新訂 單在 未來 一到 兩個 季度 就會 開始 遞 延到 台北 股市 那台 股 三季度 的 EPS 雖然 顯乎 有 適度 的 收斂 預估 年減 仍然 高達 兩成 但是 第四季 預估 就 會 回到 全面性 的 正 成長 那 未來 一個 季度 市場 會 變成 很 有 可能 等 不到 亮麗 的 財報 因為 第四季 才 轉好 嘛 等 不到 亮麗 的 財報 或者 好 的 月 營收表現 讓 股市 可能 會 有所 回檔 成壓 然而 我們 都 很 清楚 真正 的 轉折點 在 第四季 所以 如果 你 沒 有宏觀 的 尺度 觀察 你 就 很 容易 被 這 一段 的 股市 波動給 掃出 市場 很 容易 被 短期 的 波動給 蒙蔽 好 了 那現 在 市場 的 氛圍 難道 會 因為 輝達 的 財報 就 股價 一路 扶搖直 上 嗎 反而 難度 有點 高 第一 如果 市場 正在 上車 按照 過去 市場 情緒 跟 股價 的 反向 走勢 來 做 觀察 股價 回調 的 可能性 反而 越高 我 舉個 例子 來 說 我們 觀察下 美國 股市 標普 50 指數 小標 普 的 期貨 未平 倉量 你 可以 觀察到 在 整個 20 年 的 9 月 10 月份 以後整 體空 單量 就 在 不斷 的 增加 當中 換句 話 說 從 去年 年底 一路 到 今年 中旬 美國 股市 散戶 投資者 都 是 以 看空 居多 本身 持有 大量 的 空單 結果 就 一路 被 軋 到 現在終 於 他 大概 在 6 月份 到 7 月份 的 AI 行情 受不了 開始 顯著 平倉 顯著 平倉 代表 什麼 代表 大家 開始 追 股票 了 而 當散戶 開始 進場 的 時候 通常 也 是 股價 開始 回檔 的 時機 另外 一點 我們 可以 觀察到 如果 是 以 美銀 統計 500 位 今天 經理 人針 對 股票 權益持 倉 的 爭持 意願 來 做 觀察 已經 從 前 一周 的 28% 上行 到 39% 如果 這項 數據 在 未來 幾周 持續 的 上行 代表 經理 人 都 開始 買 股票 的 話 這個 時候 形成 股票 回檔 的 可能性 也 非常 高換句 話 說 股價永遠 跟 市場 進行 對 坐 那 這段 時間 就 有 可能 會 讓 很多 的 散戶 在 持續 的 虧損 當中 最終 可能 趕在 第四季 財報 正式 公 佈 之前 正式 的 減損 離場 因為 發現 他 一買 股票 怎麼 股票 就 開始 跌 了 但是 只要 你 熬 得過 這段 時間 進行 中 低 基期 的 佈 建 反而 能夠 掌握 股票 的 資 本利 得事 實上 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 去 20 年 的 生產力 週期 主要 由 NB 智慧型 所經營 以及 現在 的 伺服器 來 驅動 當時 我們 都 很 清楚 2000 年 到 07 年 是 NB 需求 產業 的 大幅 成長 期台灣 非常 多 的 電子 零組件 ODM 廠 甚至 是 品牌 商 的 宏碁 華碩 都 在 這段 時間 崛起 不過 到 08 年 09 年 以 後 基本上 NB 市場 就 逐步 飽 和 了 反而 是 1 年 到 15 年 以 後 全球 的 智慧型 手機 成長 非常 快速 這一波 ODM 廠 台北 股市 相關 電子 零組件 又 受惠 於 本波 新 一輪 的 拉 抬 而 一直 到現 在 203 年 開啟 的 是 新一波 AI 相關 伺服器 的 增長 以助 於 生產力 的 通道 持續 推動 所以 很多 人 說 很 有 可能 股票 最後還 是 會 迎來 泡沫 破滅 的 一刻 的確 通常 在 過往 的 格局 當中 20 年 股市 的 大牛市 會 迎來 10 年 股市 的 蕭條 這跟生 產力 週期 和 原 物料 週期息息 相關 生產力 週期 隱含 著 股票 企業 能力 的 獲利 的 持續 飛 增原 物料 週期 隱含 著 市場 停滯性 通膨原 物料 大涨 但是 股票 企业 获利 消弥 的 一段时间 通常 20 年 的 生产力 周期 会 迎来 10 年 的 原 物料 周期 比如说 我们 从 1950 年 到 1970 年 把 西德 州 原油 现货 价格 拿来 跟 道 琼 工业 指数 进行 对比 会 发现 1950 到 1970 这 20 年 之间 生产力 周期 导致 股市 扶摇直上 但是 原油 几乎 没有 涨 1970 到 1980 两次 的 中东 石油危机 导致 原 物料 价格 水涨船高 但 股市 是 毫无 波动 1980 2000 年, 我们 称之为 GreatModeration, 大 平稳 时代。 这 段时间, 雷根 执政, 苏联 垮台, 生产力 周期 导致 股市 浮摇直 上, 原油 再度 进入 相对 疲惫 的 阶段。 20 8 年, 网络 泡沫 破灭 后, 美国股市 再度 进入 一道 一个 中长期 的 盘整 格局 而 这 段时间 房地产 或者 原 物料 系 的 周则 是 持续 的 上行 那么 现在 的 周期 是 大概 从 201 年 新 开启 的 生产力 循环 预估 到 203 年 左右 都 会 维持 本轮 的 通道 股市 扶摇 之上 原油 现货 价格 中长期 属于 疲惫 即便 因为 新冠 疫情 造成 供应链 瓶颈 时 的 原 物料 上涨 但 它 仍然 不会 形成 中长期 的 上涨 趋势 只是 短期内 的 供应链 瓶颈 所以 在 这种 状态 底下 生产力 循环 结束 了 吗 我 个人 认为 至少 还有 5 年 到 7 年 的 时间 会 持续 的 推升 生产力 循环 没有 结束 还 远 得 很 这 是 代表 着 这 段时间 只要 有 股票价格 有 显著 回档 的 时机 尤其 在 景气 相对 低极期 的 位阶 进行 布建 其实 还是 非常适合 的 過去 曾經 聽過 一個 笑 話 說 有 一天 一群 小 精子 在 游泳 游 啊 游感覺 他們 都 游 了 好久 特別 的 累後面 的 就問 前面 的 欸 還有 多遠 啊 最 前面 的 回頭 喊道 說 還有 好 遠 啊 現 在 才 到 扁 條線 而已 啊 所以 生產力 週期 循環 結束 了 嗎 還遠 得 很 呢 我 个人 认为 对于 美国股市 的 中长期 想象 空间 始终 还是 抱持着 某种 盲目乐观 我们 只是 在 整个 紧急 循环 的 波动 当中 选择 相对 低 基期 位阶 来 进行 布建 你 说 现在 是 所有 资产 价格 的 泡沫 格局 吗? 顶多 我们 说 这些 科技 圈子 股 涨幅 有 一点 高 从 今年以来 前 十大 的 美国股市 标普白 指数 企业 当中 平均 涨幅 是 接近 5 成 但是 剩下 的 490 只 股票 漲幅 才 8% 這說 明 你 要 說現 在 美國 股市 有 泡沫 那 也 頂 多 就 那 幾 只有 泡沫 但是 整個 股票 層面 來 看並 不是 非常 瘋狂 的 樂觀 情緒 所 堆砌 起來 的 反而 更 像是 對 市場 抱持 的 戒慎 恐懼 形成 的 避險性 買盤 正 因為 其他 中小型 股 可能 會表現 不好 所以 我 把 錢 全部 灌 到 大型 科技 權值 股 所以 我們 做 一個 總結 今天 我們 問了 三個 問題 也 回答 了 三個 問題 第一 是 輝達 值不值得 有 這麼 高 的 股價 今年 來 看 不 值得 明年 後 年 來 看現 在 的 價位 相對 便宜 第二 點輝 達 救 得 了 美國 股市 嗎 事 實上 就算 沒有輝 達 美國 股市 本身 的 景氣 循環 尤其 是 財報 衰退 的 拐點 就 早已 出現 第三 點美國 股市 的 財報 何時 傳遞 到 台北 股市 呢 預估 在 第四季 左右 而 這段 時間 如果 你 遲 看不到 月盈 縮 的 轉好 你 可能 心態 就 會 崩掉 心態 就 會 承受 不了 你 所 買 的 股票 可能 在 一夕 之間 就 會 全部 出勤 因為 你 等 不到 基本面 轉好 的 那一刻 在 種跡 象 底下 輝達 財報 的 大好 他 的 確沒辦 法去 預估 短期 股價 的 波動 但是 我們 至少 可以 理解 情緒 是 浮動 的 但 投資永遠 要 依循 週期 投資 不要 依循 判斷 依循 的 週期 做好 投資 本利 得 獲利 自然 就會 歸來 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 同時 我們 每天 早上 開拍前 半小時 的 晨間 直播 提供 給投資 朋友 多 做 一些 留意 和 觀察 我們 就 下 一次 市場 觀察 再 相見 拜拜
