【市場觀察】為何升息股市一直漲？

投資 朋友 歡迎 收看 市場 觀察 最近 有 很多 投資 朋友 詢問 我 說 為 什麼 升息 升到 現在 從 去年 三月份 的 升息 週期 開始 居然 所有 的 跌幅 已經 完全 被 收斂 甚至 已經 突破 去年 三月份 的 頂位 呢 為 什麼 升息 對 於 資產價格 看 起來 沒有 顯著 的 影響 其實 從 直觀 而言 很 好 理解 嘛 既然 他敢 升息 就 說 明當前 的 經濟 情況 和 消費 的 強度 仍然 足以 支撐 他 進行 高 強度 的 升息 台市 所以 即便 他 已经 升 了 50 个 以上 的 基点 但 到 目前为止 始终 对于 经济 的 打击 作用 没有 想象 中来 的 剧烈 那 相反 的 我们 可以 了解 到 升息 周期 只要 没有 停止 不要 普拍 指数 本身 的 多头 氛围 反而 有 可能 会 持续 的 支撑 我们 其实 从 过去 几个 季度 的 直播 就 有 跟 大家 追踪 了 我们 从 各式各样 的 指标 来 做 回测会 发现 基本上 只要 保持 在 升息 周期 美国股市 收跌 的 几率 是 极 低 无比 的 这张 图表 是 针对 过去 15 次 的 升息 周期 经验 来 进行 标普白 指数 在 升息 周期 当下 股票 的 回测 你 会 发现 不管 是从 最早 的 1954 年 到 1957 年 还是 到 最近 一次 的 15 年 到 18 年 的 升息 周期 循环 股票市场 有 9 成 9 的 几率 都 是 属于 收涨 的 情况 这 几 恰恰 反映 着 它 敢 升息 就 代表 着 经济 足以 反映 股票 持续 的 拉升 股票 当然 它会 适度 的 反映 货币政策 但 它 最终 还是 反映 整体 景气 周期 的 循环 我們 具體 再 看 另外 一張 圖表 這張 圖表是 把 過去 30 年來 所有 的 升息 循環 的 列表 分別 在 1983 年、 1987 年、 198 年、 94 年、 97 年、 9 年、 02 年 和 15 年 就是 從 升息 週期 當下 開始 在 未來 3 個 月、 6 個 月 以及 12 個 月 的 報酬 的 確在 未來 3 個 月 的 平均 收漲 機率 大概 是 5 成未來 6 個 月 會 上行 到 7 成 5 的 機率 收漲 未來 12 個 月 就 10% 了 所以 你 回過 頭來 看現 在 的 點位 超過 去年 3 月份 的 水平 老實 說 按照 歷史 的 慣性 它 是 蠻 正常 的 所以 投資 朋友 就 有 一個 一席 的 理解 了 那 有些 人會 好奇 說照 你 所 說 的 升息 不止 多 投 不止 那 明年 現在 按照 FateWatch 來 看 很 有 可能 明年 三月份 就 開始 降息 如果 明年 開始 降息 是不是 就 說 明經濟 不好 了 的確 如果 他 有 降息 的 必要 可能 意涵 著 有 可能 是 預防性 降息 也 有 可能 是 緊急 向行 但是 不管 怎麼 說 都 說明 了 景氣 可能 相對 來 看 受到 的 支撐 力度 沒 這麼 大 但是 也 不 代表 多頭氛 圍會 因此 而 結束 事實 上 我們 按照 過去 以往 的 經濟表現 從 三次 的 經驗 來 做 回測 分別 是 194 年 從 2 月份 開始 加息 後 的 4 年利率 的 變化 你 會 發現 當時 在 94 年 進行 了 高 強度 的 升息 30 個 基點 以後在 195 年利率 水平 保持 在 6% 左右 他 是不是 有 做 了 一些 預防性 降息 的確 降息 一共 降 了 3 碼 10 個 月 內 一次 一次 的 連續 降 了 3 碼 但是 我們 還是 可以 觀察到 在 這一波 平台 區當 中 利率 始終 保持 在 相 對 高位 而 股票 的 多頭 市場 反而 是 能夠 有所 持續 的 那 另外 一个 是 204 年 6 月份 开始 的确 啊 你 看到 07 年 之后 金融 海啸 开始 了 但是 在 06 年 升息 周期 停止 之后 当时 升 了 425 个 基点 仍然 保持 了 接近 有 一年 的 平台 区 而 这台 平台 区 股票 的 多头 氛围 仍然 会 持续 存在 所以 回过头来 看 从 2 年 3 月份 开始 升息 以 後 即便 明年 三月份 真的 有 預防性 降息 的 空間 它 也 不 代表 整個 相對 升息 週期 的 高位 階能夠 因此 被 打破 只要 它 沒 有 進入 到 緊急 降息 的 區間 多頭 氛圍 仍然 有 可能 會持續 的 存在 這是 我 的 想法 那 更 何況 我們 按照 目前 景氣 的 復 甦 角度 而言 即便 未來 的 利率政策 有 變化 但 只要 景氣面 還在 一個 顯著 的 擴張 格局 你 就 不用 太 擔心 需要 有 緊急 降息 的 問題 我們 從 最近 二季度 美國 GDP 的 季 增率 來 看 仍然 有 2.4% 左右 的 增幅 那 也 由 於 一二 季度 今年 美國 經濟並 沒有 連續 兩個 季度 進入 到 負增長 換句 話 說 今年 想要 衰退 就 只能 對 賭 三 四季度 了 那 三 四季度 有 沒 有 可能 進入 到 那種 急縮 連續 兩個 季度 負增長 的 狀態 其實 難度 是 越來 越 高 的 所以 下半年 即便 是 甩 腿 看 起來 也 頂 多 就是 輕度 甩 腿 而已 事實 上 我們 可以 從 全球 的 經濟 成長 率來 做 一些 預判 當時 我們 跟 投資 朋友 聊過 全球 的 經濟 在 發達 市場 當中表現 最為 差勁 最 有 可能 優先 進入 到 經濟 衰退 的 就是 英國 市場 為 什麼 因為 英國 所 面臨 的 通膨還 有 他 在 過去 以往 對 於 通膨所 進行 的 升息 力度 其實 是 來 的 最為 強勁 的 所以 照理 來講 他 的 通 膨 速度 來 的 最高 而且 他 也 有 脫歐 的 問題 關稅 的 問題 通膨和 罷工 的 問題 導致 他 必須 要 犧牲 更 多 的 利率 水平 以此 來換取 更 多 的 通膨一值 但是 英国 到 目前为止 今年 预估 经济 增长率 居然 还有 0.4% 欧元区 有 0.8% 美国 有 1.8% 全球 大概 是 3% 这 一种 状态 加上 中国 在 去年 是 属于 封城 所 形成 的 低 基期 今年 从 年增长率 来看 甚至 全球 都 不太可能 进入 到 经济衰退 的 格局 這種 狀態 幾乎 就 奠定 了 升息 週期 也 沒 那麼 容易 停止 就算 停止 他 仍然 有 可能 保持 在 高利率 很長 的 一段 時間 為 什麼 這說 很多 人 從 數據 上會 覺得 說 美國 目前 的 通膨在 整個 集團體 經濟 當中 其 實通 膨 已經 下行 到 3% 了 那 你 按照 這個 速度 下行 搞不好 今年年底 或者 明年 年初 就 變成 通縮 了 嘛 那 當然 就 有 可能 經濟 不好 或者 我們 看到 的 需求 下滑 可是 各位 可以 觀察到 第一 發達 經濟體 當中 美國 的 CPI 的 確在 6 月份 上 低 的 可是 如果 是 從 核心 CPI 來 做 觀察其實 所有 發達 市場 差不多 都 面临 一样 的 情况 那 就是 核心 通膨的 僵固 性是 极 高 无比 的 所以 我们 现在 所 看到 的 通 膨 下滑 段 大部分 即便 在 民间 的 消费 体都 是 集中 在 商品 而 并 不是 服务 价格 什么 意思 呢 我们 看到 从 23 年 6 月份 跟 2 年 的 6 月份 来 进行 物价 的 比较 汽油 價格 跌 了 2 成 6 飛機 的 燃油 費跌 了 1 成 8 那 其他 像是 服飾 類品 電視 或者 淡價 都 有 蠻 顯著 的 下跌 但是 即便 下跌 這麼 多 你 還是 可以 觀察到 核心 通膨到 目前 為止 仍然 沒有 顯著 下行 的 跡象 而 這個 沒有 顯著 下行 的 跡象 其實 跟 勞動類 市場 就 有關 係 了 勞動力 市場 在 過去 三個 年度 你 可以 發現 全球 的 失業率 都 在 創 新低 不管 是 台灣 韓國 或者 美國 都 在 創 新低 除了 少數 中國 市場 的 變數 之外 我們 可以 觀察到 全球 勞動力 市場 都 出現 那種 急速 急凍 的 現象 这 一方面 跟 美国 史上 最 大规模 的 退休 潮 有关 另外 一方面 跟 美国 在川普 时期 所 执行 的 移民 政策 法案 有关 那 最后 是 很多 人 随着 资产 价格 翻倍 或者 我们 看到 随着 全球 就业 形态 的 改革 很多 人 不 愿意 再 回到 当时 的 既有 工作 而 选择 进行 自由业 形成 统计 上 的 误差 那 这些 因素 都 造成 了 工资 价格 根本 就 下不来 白领 虽然 在 裁员 但是 蓝领 正在 大缺 工好 那 在 这种 情况 底下 市场 上会 有 第一个 疑问 就是 可以 理解 升息 的确 可能 反映 着 经济 数据 没 这么 差 所以 他 可以 持续 升 可是 升到 顶 之后 一定 会 有 部分 人 因为 利率 高到 受不了 而 有 债务 违约 或者 我们 看到 利息 过高 的 现象 那 我 想 跟 投资 朋友 分享 的 是 的确 有 这种 现象 开始 出现 尤其 在 部分 的 利率 型 产品 像 美国 的 房市 几乎 是 属于 急动 的 情况 甚至 现在 的 利率 水平 比 07 年 当时 联邦 基准利率 还要 来得 高 但 真实 的 问题 在于 它 整条 时间 的 传导 链 还 没有 传导 完举个 例子 来说 很多 人 说 现在 美国 30 年期 的 房贷利率 是 7% 所以 大家 都 非常 痛苦 有些 人 可能 還不出 來 還不出 來 就 有 可能 倒債 但是 按照 目前 的 角度 而言 美國 即便 大多 數人 是 採用 固定 利率 就是 你 綁定 7% 就要 綁定 30 年 但是 處 於 7% 利率 水平 的 購房者 人數 仍然 不是 特別 多 我們 舉個 例子 這張 圖表是 美國 在 選擇 30 年 期房 貸所 選擇 利率 水平 的 變化 我們 可以 觀察到 僅僅 只有 9% 的 購房者 是 選擇 在 6% 以上 的 房貸 利率 有 10% 左右 的 購房者 是 5% 到 6% 那 你 可以 發現 有 接近 8 成 左右 的 購房者 基本上 他 所 選擇 的 貸款 利率 都 在 4% 以下 那換句 話 說 大多 數人 的 利率 其實 是 鎖定 在 相 對 低位 階 的 時間點 反而 在 高位 階 的 那種 利率 水平 選擇 的 人數 不是 特別 多 所以 你 要 讓 這些 人 很 明顯 受到 債務上 的 壓力 就算 有 他 的 壓力 對 於 整體 而言 仍然 並 不是 特別 的 大 所以 這個 是 我 覺得 利率 水平 哦 他 不是 沒有 影響 他 只是 那個 傳導鏈 的 時間 會 拉 的 比 較 長 的 原因 所以 總有 一天 美國 股市 的 熊市 還是 會 來 但是 至少 就 目前 下半年 來 看來 臨 的 可能性 相對 是 比 較 低 的 比 較 有 可能 的 是 發生 一個 比較 像樣 的 均值 回調 為 什麼 因為 本益比 推高 了 嗎 本益比 推高有 兩種 方式 讓 他 下來 一個 是 獲利 正在 追上 來 另外 一個 呢 就是 股價 自然 的 下跌 那 到时候 PEratio 就 能够 下滑 可是 我们 也 了解 到 了 我 一直 说 美国股市 到 目前为止 还是 偏向 一 种类 健康 的 状态 是因为 它 的 本益比 并 不是 历史 新高 它 的 本益比 相对 于 20 年末 到 21 年 比比 起来 还 算是 低 的 大概 在 18 到 19 倍 左右 那 第二 點 基本上 本益比 推高到 現在 財報 也 有 逐步 好轉 的 現象 所以 很 自然 的 可能 在 未來 財報 公 佈 之 後 很 自然 的 又 可以 把 本益比 給適度 的 拉 低 因為 本益比 它 是 價格 去除 以 EPS 而 EPS 是 幾乎 每 一個 季度 才 會 統計 一次 股價 每天 都 會變 所以 本來 本益比 的 上行 速度 本來 就 會 推高 那 获利 是 每 一个 季度 追 一次 回来 而 现在 的 好处 就 在于 从 本季度 我们 看到 美国 科技股 所 公布 的 财报 足以 证明 美国股市 尤其 是 科技股 的 绝对 低点 从财 报面 来看 已经 度过 了 我们 就 连 最近 观察 到 在 过去 科技股 大 天王 当中 表现 比较 差劲 的 脸书 都 已经 从 2022 年 营收 的 负增长 回到 正 成长 接近 1% 左右 的 距离 了 更 不用 讲 像是 微软 或者 Google 母公司 Alphabet 这一波 几乎 都 是 软着陆 甚至 没有 进入 到 负增长 的 区间 那 这 当然 有 一部分 是 来自 于 裁员 的 原因 因为 脸书 很 像是 他 在 21 年 以后 进行 了 高强度 的 招募 人数 大概 招 了 1.5 万人 从 本来 的 7.2 万 的 员工 人数 招募 到 8.7 万結果 由 於 元 宇宙 資本 支出 擴 大幅度 太快 導致 他 被迫 要 進行 裁員裁 了 1. 萬人 進行 適度 的 成本 控管 那麼 獲利 是 營收 減掉 成本 所以 成本 只要 下行 的 速度 過快 很快 營收 又 可以 拉上 來 了 但是 就 目前 為止 來 看 財務 的 變革 加上 美國 服務業 的 極度 缺工 現象 幾乎 可以 佐證 一件 事情 美國 的 財報 衰退 已經 結束 了 我們 具體 來 看 整個 標普白 指數 EPS 的 年增率 其實 二季度 到 三季度 就是 一個 最大 的 轉折點 二季度 可能 有些 財報表 現還 不是 特別 亮麗 但是 大家 的 重點 都 放在 第三季 的 財測 而 目前 公 佈 的 獲利 以及 財測 當中 有 80% 都 是 比 市場 預期 來 的 亮麗 的 換句 話 說 財報 的 衰退 正要 結束 那 有些 人 說 可是 美國 經濟 衰退 不是 說 三 四季度 比較 有 機會 發生 嗎 股市 不 一定 會 反應 消費 衰退 但是 股市 是 一定 會 反應 財報 衰退 的 原因 是 因為 股市 它 本身 就是 企業 獲利 的 反應 估值 但是 財報 衰退 完隔 了 一 兩個 季度 消費 才 會 跟 著 衰退 所以 你 說 股市 要 領先 反應 的 話 當然 是 優先 反應 財報 的 實質 表現 了 我們 過去 跟 投資 朋友 回測過 基本上 標普白 指數 跟 實質 工業產 出的關 係 深 藍色線 是 標普白 指數 淺 綠色線 是 我們 看到 經濟 情況 通常 標普白 指數會 領先 實體 的 經濟 情況 大概 提前 6 到 9 個 月 所以 我們 可以 觀察到 藍色線 的 頂點 出現 以 後 通常 隔 6 個 月 綠色線 的 頂點 才 跟 著 出現 那現 在 財報面 的 低點 已經 出現 了 標普白 指數 的 絕對 低點 也 在 去年 10 月份 出現 了 所以 現在 差不多 很 符合 過去 6 到 9 個 月 的 基本面 落 後 股票 市場 的 反應 現象 這個 是 我們 所 觀察 的 要件 當然 了 我 也 知道 說 目前 並 不是 違約 的 狀態 只 集中 在 房貸 市場 等等 的 各個 部門 我們 都 值得 來 留意 但是 可以 確定 的 一件 事情 是 這一波 即便 利率 升到 現在 的 高位 都 還沒有 傳導到 明顯 的 債務 違約 的 上升 我們 從 美國 商業 銀行 的 貸款 違約率 各項 部門來 做 觀察 你 會 發現 不管 是 住宅、 企業、 商業 住宅 或者 信用卡 貸款 本身 飆升 幅度 都 不是 特別 高 就算 信用卡 貸款 違約率 稍微 拉高 一點 它 也 沒 有 回到 2019 年 的 水平 目前 在 各大 債務當 中少數 有 衝高 的 只有 二手 車債務 那 為 什麼 二手 車的 貸款 違約率 大幅 增高 那 是 因為 大家 發現 买 新车 居然 比 二手车 还要 来 的 便宜 这个 测试 就是 这种 现象 嘛 就 当时 由于 201 年 到 2 年 全球 缺乏 车用 晶片 导致 二手车 价格 水涨船高 那 有些 人 贷款 二手车 的话 发现 这个 贷款 量 这么 高 现在 新车 这么 便宜 干脆 就 违约 了 这个 是 我们 观察 到 的 现况 包括 从 目前 美国 家庭 债务 占 整体 可 支配 支出 的 比例 仍然 远远 低于 205 年 到 206 年 的 表现 甚至 連 20 年 的 水平 都 還沒有 達 到 在 這種 狀態 底下 我 反倒 就 不會 特別 的 擔心 所以 當然 有 很多 人 對 於 目前 的 行情 的 想像 空間 仍然 選擇 以現 金索利作 為 主要 大宗 但 我 相信 未來 的 股票 報酬 尤其 在 未來 幾個 季度 的 報酬 還是 會 明顯 的 跑贏 定存 我們 曾經 跟 投資 朋友 分享 過一 張圖 这 张图 呢 纵轴 是 风险 的 属性 那么 横轴 呢 是 长期 的 时间 线 你 可以 观察 到 从 风险 属性 来看 风险 最高 的 看起来 是 股票市场 再来 是 债券 最后 是 现金 这 很 好 理解 因为 股票 波动 大嘛 债券 波动 比较 小 那 现金 几乎 没 波动 可是 放 长期 来看 现金 反而 是 风险 最大 的 因为 它 一定 会 被 通风 给 吃掉 即便 现在 利率 保持 你 所在 可能 4% 到 5% 的 定存 利率 但 最终 还是 很 有 可能 被 通膨给 吃掉 反而 股票 报酬 只要 你 用 分散 ETF 基金 的 方式 来 进行 投资 的话 它 的 风险 属性 没 这么 高而 长期 的 报酬 反而 是 相对 比较 亮丽 的 不管 如何 今年 全球 经济 的 变化 实在 是 非常 有趣 因為 今年 是 少數 在 景氣 下行 年 同時 進行 高 強度 緊縮 的 可是 疾病 它 實施 高 強度 緊縮 目前 仍然 看不到 非常 嚴峻 的 系 統性 風險 至少 從 各個 數據 來 看 它 那個 拐點 都 還沒 發生 所以 回歸主題 到 目前 為止 升息 為 什麼 對 於 股市 沒影響 第一 升息 恰恰 反映 著經濟 的 向 好 第二 升息 可能 對 於 經濟 有 影響 但 到 目前 為止 還沒有 完全 的 發酵 所以 未來 還有 幾個 季度 的 行情 能 不能 做 一些 期待 我 反倒 覺得 沒有 這麼 悲觀 體驗 為 投資 朋友 多 做些 留意 如果 喜歡 我們 市場 觀察 的 節目 也 歡迎 各位 早上 8 點半 可以 觀察 我們 早晨 財經速 解讀 每日 的 晨間 直播 那當然 投資 朋友 更 多 的 興趣 和 想法 也 記得 幫 我們 訂 閱頻 道 按 讚 加 分享 我們 就 下 一次 市場 觀察 再 相見 拜拜