The New Taiwan Dollar surged 3% in a single day in May 2025, its biggest move in two decades, driven by foreign investors buying back stocks and U.S. pressure for Asian currency appreciation. The host warns this mirrors Taiwan's 1980s money-flood bubble and risks export margins, financial stress, and asset-price inflation.
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投資 朋友 歡迎 收看 《 市場 觀察 》 最近 新台幣 對 美元 單日 升值 幅度 高達 3% 創下 了 20 年 以來 的 最大 波動 那 在 背 後 究竟 隱藏 了 什麼樣 的 資金 流動 和 政策 角力 包括 外資 回補、 壽險業 的 急 避險 央行 默許 放手 還是 川 普重 啟關 稅戰 所 背後引導 的 全球 連鎖效 應種 的 因素 交織 底下 讓 台灣 金融 市場 面臨 了 前所未有 的 新局 今天 就 來 解析 新台幣 狂升 對 於 台股、 出口、 壽險業 美債、 ETF 的 衝擊 也 要 看 懂 這場 貨幣 風暴 對 於 未來 資產 配置 的 深遠 影響 首先 我們 看 週五新 台幣 的 大幅 升值 到底 發生 了 什麼 事情 5 月 2 號新 台幣 兌 美元 匯率 從 32 塊 附近 一路 急升 到 31 塊 一天 內 升值 幅度 超過 3% 成交量 爆出 了 2.5 億 美元 外資 也 同時 大舉 的 買 超 台北 股市 387 億 推升 台北 股市 飆漲 了 50 點事 實上 如果 從 單週 升幅 已經 高達 4.7% 這是 全球 在 過去 一週 當中 升值 幅度 最大 的 強勢 貨幣 大家 要 了解 新台幣並 不是 全球 的 國際 主流 貨幣 在外 匯市場 當中 最大 的 操盤 手其實 就是 央行 本身 央行 手上 有千億 美元 的 外 匯存 底面 對 每天 也 不過 十幾億 的 美元 交易量 簡直 就是 巨金 對 上 小 輿情 所以 市場 上 幾乎 沒 有人 有本 錢 來 跟 中央 銀行 正面 對抗 所以 回顧 197 年 當時 亞洲 金融 風暴席 捲 全球 的 時候 台灣 央行 還 算是 成功 抵禦 了 外資 的 狙擊 靠 的 正是 這種 雄厚 的 外匯 儲備 所以 照理 來講 央行 只要 不 鬆 口 外 資 基本上 是 不敢 輕舉 妄動 至少 升值 幅度 不能 夠這麼 大 也 因為 這樣子 央行 的 態度 就 顯得 格外 重要 我們 看到 央行 所 發布 的 看法 第一 是 4 月初 以來 很多 媒體 在 報導 美國 政府 和 主要 貿易 對 手國 進行 關稅 協商 的 時候 就 有 可能 要求 貨幣 升值 正是 由 於 這種 心理 的 預期 效果 所以 導致 短期 內有 做 多台 幣 升值 的 題材 那 因為 這樣 的 一個 預期 心理 最終 導致 了 禮拜 五 台北 股市 大漲 了 52 點 而外 資 大幅 買超 429 億並且 賄賂 了 相 對 應 的 資金 所以 按照 央行 的 觀察台幣 在 禮拜 五 的 升值 主要 還是 心理 預期 導致 外資 的 大力 回補 台北 股市 資產 所致 絕對 不是 因為 央行 想升絕 對 不是 因為 外力 的 關羽 純粹 是 大家 太熱情 了 不過 我們 仔細 觀察禮 拜 五外 資針 對 上市 櫃 公司 的 回 補金額 其實 也 才 387 億 我 還以 為 是 買 超 3870 億 呢 那 如果 外資 回補 387 億 居然 就 能夠 讓 台幣 升值 一塊 那 是不是 外資 只要 買 超台 股 40 億台幣 就 會 升到 20 塊 呢 所以 事實 上 根據 央行 的 說法 這種 台幣 急升 所導致 的 外資 回補 如果 是 遇到 這種 情況 那 台幣 今年 早就 應該 要 扁 爆 原因 很 簡單 因為 從 近年 數據 來 看台 股 早就 已經並 不是 外資 的 青睞 對象 反而 進行長 期 的 拋售 2020 年外 資賣 超 5397億 201 年 又 賣 超 451 億 20 年 擴大賣 超 1.2 兆 203 年僅 只有 回補 2754億 0 年 又 賣 了 690 億到 205 年 今年 為止 才過 了 4 個 多月 賣 超金額 已經 高達 了 7049 億 所以 如果 外資 真的 打算 要 回補過 去 的 拋售 部位 的 確會 為 台北 股市 帶來 顯著 的 超級 牛市 然而 外資 怎麼 會 這敢 而 不是 循序 漸進 的 讓 台幣 緩步 的 升值 這是 第一 個 觀察 重點 第二 這個 央行 的 護盤 的 確是 有 點弱 按照 過往 慣性 通常 波動 幅度 超過 1% 就 會 有 非常 明顯 的 央行 干 預上 影線 和 下 影線 馬 上 就 會 出來 但是 週五 就 有 一點 顯得 心不在焉 好像 放 了 勞動節 一樣 只有 這也 讓 央行 的 態度 保守 由 於 沒 有 進行 大規模 的 干預 被 市場 解讀 成默 許聲 詞 引發 了 出口商 集中 進行 美元 的 拋售 觸發 了 技術性 的 踩踏 事實 上 我們 回過 頭來 看 這 一次 在 5 月 3 號晚間 禮拜 六 行政院 也 發布 了 訊息 在 這場訊息 當中 他 也 聊到 了 我方 疑 於 美方 舉行 了 對 等 關稅 等 經貿議題 的 首輪 磋商 這 一次 是 由 行政院 鄭麗君 副 院長 以及 經貿 談判 的 辦 公室 楊 甄妮 總談判 代表 率領 下台 灣 政府 在 5 月 1 號就 結束 了 華府 的 對 等 關稅 那 是 在 美東 時間 雙方 其實 也 會 談氣氛 融洽 雙方 也 強化 了 台灣 和 美國 經貿 合作 的 共同 期待 從 這件 事情 當中 其實 5 月 1 號的 談判 結果 也 沒 有 什麼 重要 的 訊息 就是 雙方有 適度 的 磋商 不過 5 月 1 號 磋商 照理 來講 5 月 2 號台灣 時間 所 造成 台幣 升值 的 時候 這種 聲明 早就 已經 可以 發布 了 畢竟 也 沒 有 太 多 的 細節 需要 修新聞稿 雙方 只是 灼傷 也 沒 有 具體 談 一些 具體 的 項目 但是 硬是 等到 會試 收盤 一直 到 5 月 3 號週 六 台北 時間 才 發布 這樣 的 新聞稿 其實 有點 晚 雖然 這 一次 的 會 談氣氛 是 坦 誠 融洽 但是 還是 希望 下 一次 可以 談完 當天 就 可以 發新聞稿 不然 週五有 時候 猜 了 一整天 都 猜 不到 台幣 到底 在 反應 什麼 不過 還是 要 讚 美 一下 這也 顯得 台灣 政府 非常 認真 都 已 經禮 拜 六 了 還願意 加班 發新聞稿 算是 認 真的 公僕 可是 回過 頭來 看 就 不免 讓 大家 有 一點 懷疑 受到 美方 壓力 所導致 的 匯率 讓 步 那 回過 頭來 看川 普為 什麼 希望 亞洲 貨幣 可以 升值 呢 川普 之所以 積極 的 推動亞洲 貨幣 的 升值 根本原因 就 在 於 解決 貿易 逆差 問題 和 製 造 業 回流 的 目標 多年 來 美國針 對 中國、 台灣、 日本、 南韓 等 亞洲 國家 的 巨額 貿易 逆差 一直 是 川 普強 調 不 公平 貿易 的 結果川 普認 為 這些 國家 之所以 能夠 出口 大量 的 貨物 到 美國 佔 據 了 全球 供應 鏈 的 關鍵 地位 除了 產業 競爭 力外 一大部分 是 由 於 刻意 地壓 低本國 貨幣 的 匯率 提高 出口 價格 優勢 所導致 的 所以 如果 讓 亞洲 貨幣 能夠 對 美元 升值 到 時候 美國 的 貨就 可以 賣到 亞洲 市場 了 與 此 同時 到 時候 美國產品 更 有 競爭力 以 後 就 會導致 市場 針對 美國 資產 投資 意願 增強 畢竟 到 美國 市場 相對 而言 就 便宜 了 一點 所以 我個 人 的 看法 是 台幣 這 一次 的 高速 走升 當然 是 多重 原因 所導致 的 一開始 當然 是 川普 的 關稅 壓力 的 提前 反應 所以 導致 外資 增高 對 於 台幣 的 需求 那 第二件 事情 央行 的 穩匯 效果 開始 減弱 以後保險 資金 就 開始 跟 隨著 海外 進行 撤離 的 因為 全球 不管 是 儲蓄險 的 解約 草 加速 還是 保險 公司 也 要 趕緊 做 一些 匯率 避險 都 導致 拋售 海外 資產 回流 新台幣 再 來 是 美國 金融 收緊 政策 以 後 部分 資金會 尋找 亞洲 高頻 等 的 市場 來 進行 避險 在 這樣 的 一個 效果 底下 就 值得 我們 特別 留意 大家 會 擔心 是否 會導致 台灣 金融 市場 面臨 1980 年代 末期 當時 由 於 資金 激增 但 出口 優勢 遭到 侵蝕 所 造成 的 結構 性風險 我們 回過 頭來 看台 灣長 期以 來 就 因為 出口 導向型 的 經濟 模式 累積 了 大量 的 經常漲 的 順差 形成 龐大 的 超額 儲蓄 在 1980 年代, 台灣 錢 淹腳 墓 就是 一個 典型 的 案例 當時 在 198 年初 也 不過 就是 三千 天 左右 到 198 年 的 時候 已經 飆升 到 一萬點 了 房價則 是 在 短短的 一年 內 翻倍 同期 的 超額 儲蓄 率則 是 連年 超過 10% 986 年 更 達 到 了 20% 以上 而事 實上 我們 觀察到 這幾年 台灣 的 超額 儲蓄 金額 從 原本 的 2.5 兆 在 疫情 以前 攀升 到 205 年 已 經高達 4.29 兆 超額 儲蓄 率 也 沒 有 因此 而 減低 持續 衝高到 16% 以上 這卻 隱含 著現 在 台灣 內部 有 大量 的 資金 最終 就 導致 進 一步 推升 的 股市 和 房 地產 市場 那 台幣 這種 大 升值 當然並 不是 只有 壞處 好 處 也 很多 第一 個 就是 出國 的 消費力 可以 因此 而 快速 激增 一塊 台幣 可以 兌換 到 更 多 的 美元 更 多 的 歐元 和 更 多 的 主流 貨幣 意味著 出國 留學 海外 購物 的 成本 就 大幅 降低 第二 是 進口商 的 成本 大降照 原理 來 說 如果 到 時候 進口商 成本 大降 我們 看到 國內 的 購買力 就 可以 進 一步 上升 我們 買國外 的 家電、 買國外 的 能源 買國外 的 汽車、 農產品、 手機 就 會 越來 越 便宜 第三 點 就是 台幣 升值 預期 確認 以 後 大量 的 熱錢 就 會 湧入 到 台灣 市場 當中來 尋求資 本利 得 甚至 都 不 需要 做 實體 投資 就 把 錢 匯成 台幣 到 時候 就 可以 賺取 龐大 的 匯差 對 外資來 說 是 如此 所以 我們 看到 在 短短 一個 月 台北 股市 就 出現 了 兩個 事件 如果 我們 根據 週五 MSCI 台灣 指數 已經 提前 收 復 了 4 月 2 號對 等 關稅 以來 的 所有 跌幅 那 隨著 台幣 升值 市場 就 逐步 的 轉向樂觀 預估 會 有 進 一步 的 國際 熱錢 來 流入 台北 股市 一個 月 以前 當時 對 等 關稅 大家 都 認為 192 年 的 史 詩級 崩盤 即 將到 來 結果 一個 月 以後台幣 的 暴利 升值 反而 讓 大家 有 新 一股 台股 即 將迎 來 死 屍行 牛市 的 預期 在 這樣 的 一個 效果 底下 台灣 人 本身 的 財富 也 會 隨著 這種 短期 的 升值 有進 一步 的 擴張 我們 根據 主計處 所公 佈 的 台灣 家庭 平均 淨值 已經 高達 1889 萬 其中 佔 比 最大 的 是 房 地產 高達 576 萬其實 如果 用 現值 來 看會 更 高 另外 一個 就是 有價 證券 所以 如果 股房 資產有 進 一步 的 台幣 熱錢 升值 的 推動 就 會 造成 台灣 人 的 帳面 財富 快速 的 增長 但是 過去 我們 也 提過現 在 對 於 台幣 的 快速 升值 升值 是 可以 理解 的 台幣 升到 278 過去 幾年 經濟 也 不會 崩潰 重點 在 於 快速 升值 來 不及 進行 匯率 避險 對 於 出口商 所 造成 的 影響 第一件 事情 就是 外匯 資產 的 快速 貶值 問題 其實 台灣 的 中央 銀行 和 大型 壽險 金控 和 金融 機構 長 年 都 已經 累積 了 大量 的 海外 資產 那 主要 是 以 美元 計價 包括 像是 美國 公債、 美國房 地產、 美國 股票、 私募 基金 等等 那當 台幣 進入 到 急升 的 時候 這個 時候 以外 幣 持有 的 資產 在 換算成 台幣 時 就 會 遭受 極大 的 貶值 損失 所以 現在 把 美元 贖回 的 的 確就 越來 越 不划算 對 於 壽險業 來 看 負債端 大部分 都 是 台幣 計價 的 保單 但是 資產端 都 是 海外 美元 資產為 主壽險業 自己 也 買 了 很多 債券型 ETF 一旦 台幣 升值 過猛 就 會 造成 資產負 債表 的 劇烈 扭曲 甚至 引發系 統性 金融性 的 壓力 這也 讓 中央 銀行 在 面臨 匯率 問題 的 時候 通常 必須 要 較 為 謹慎 你 既 不能 讓 台幣 無 限制 的 貶值 來 惹怒 外資 你 也 不能 放任 台幣 過度 升值 所 引爆 的 金融 資產 危機 但 這 一次 就是 升值 的 速度 太快 了 升值 不是 問題 而是 速度 的 問題 事實 上 我們 過去 如果 真的 用 30 塊 台幣 兌換 1 美元 買入 的 美債 讓 台幣 有 機會 一路 升值 升值 到 20 塊 資產 等 於 瞬間 就 蒸發 了 三分之一 當民眾 要求 贖回 保單 的 時候 壽險 公司 就會 面臨 巨大 的 資金 壓力 事實 上 從 金融 時報 最新 的 專題 已經 看到 隨著 台幣 的 升值 速度 過快 很多 台灣 的 出口商 壽險業 的 匯兌 損失 快速 的 惡化業者 也 急忙 著 進場 來行 匯率 避險 那間 接 推動 台幣 的 惡性 升值 如果 大家 都 搶 著要 換回 台幣 這個 心理 預期 只會 持續 的 衝擊 台灣產業 對 外 的 美元 資產事 實上 過去 20 多年 以來 台灣 的 對 外 債券 持有 規模 是 急劇 攀升 在 海外 一共 是 累積 了 1.7 兆 美元 的 資產 但 相 對 而言 對 應著 台幣 的 負債 部位 則是 缺乏 著 充分 的 避險 這也導致 資產 負債 錯配 的 問題 日益 嚴重 美債 問題 前 幾年 已經 被 暴利 升息 給 拖累 了 再 這樣子 下去 壽險業 搞不好 明年 又 發不出 股利 了 最終 股東 很 有 可能 只能 領到 環保倍 所以 當時 我們 看到 203 年 的 經驗 總 股息 接近 是 減半 如果 升值 幅度 太大壽 行業 來 不及 進行 避險 的 話 那 我們 對 於 明年 的 股利 衝擊 可能 就 會 來 的 更 大 那 另外 一方面 隨著 台幣 的 大幅 升值 出口 導向 的 經濟底 脆弱性 也 會面 臨到 極大 挑戰並 不是 每家 企業 都 有 做 匯率 避險 台灣 的 經濟 是 高度 依賴 出口 尤其 是 科技 業像 半導體、 電子、 零組件、 伺服器 供應 鏈 等等 出口 佔 GDP 的 比值 是 非常 高 的 一旦 新台幣 的 快速 升值 出口商 的 成本 優勢 就 會 被 迅速 的 侵蝕 企業 毛利率 下滑 接單 的 競爭力 也 會 因此 而動搖 所以 升息 的 節奏 必須 要 平穩 可控 不能 夠劇烈 波動 甚至 是 越 賺 越 多 畢竟 不是 每個 行業 都 像 台 積電 或 AI 伺服器 擁有 全球 壟斷 的 優勢 隨著 台灣 競爭 力持 續 的 提升 台幣 當然 可以 因此 而 走勝 但是 就是 不能 升太快 而已 我們 根據 凱基 最新 所 進行 的 模型 預測 圖 最新 來 看 半導體 設備 和 IC 設計 的 影響 數相 對 比 較 小 整體 而言, 衝擊 幅度 台幣 每 升值 1%, 大概 是 0.4 5% 左右 的 營收 衝擊 影響 如果 是 IP 業者 的 話, 升值 幅度 影響 就 比 較 大 了 基本上 整體 毛利率 的 影響 大概 在 0.4 7% 左右 基本上 很 有 可能 由 於 台幣 的 升值 被迫 要 讓 外資針 對 台灣 經濟體 的 評價 有 適度 的 調整 原因 來 自 於 短期 內資產 價格會 大漲 但長 期內 出口商 的 產品 競爭力 即將 緩步 的 減弱 因此 新台幣 升值 我們 已經 提到 了並 不是 一個 單純 的 好事 尤其 在 全球 供應鏈 重組 地緣 政治 風險 升溫 的 大 背景 底下 貿然 的 升值 帶來 的 代價 可能 遠 超乎 市場 預期 我們 舉例 來 說 過往 的 美元 升值 格局 往往 都 伴 隨著 新興 市場 的 危機 過往 新興 市場 貨幣 的 走 深 也 意涵 著 短期 內價格 的 高升 舉例 來 說 我們 常 觀察到 美元 具有 長 年期 的 收縮 和 擴張 格局 過去 每 一輪 美元 升值 幅度 快速 走高 都 會 引起 新一波 的 新興 市場 的 金融 風暴 相反 的當 美元 正在 走弱 的 時候 等同 於 新 市場 的 泡沫 予以 放大 這個 就是 簡單 的 資本 剝奪 也 就是 藉由 資本 的 快速 流動 所導致 的 資產價格 的 大幅 變動 舉例 來 說 在 1970 年代 當時 美元 因為 擺脫 了 黃 金 的 束縛 隨意 的 印刷 貨幣 就 導致 發行 量大增 指數 不斷 的 走低 這 十年 內 美元 資本 是 大量 的 從 美國 流出 大多 數是 流向 了 拉美 市場 1980 年代 拉美 經濟體 是 好 得 不得了 結果 在 197 年 拉美 的 蜜月 期結束 了 美國 因為 要 因應 中東 石油 危機 所 帶 來 的 嚴重通 膨 重新 地 回到 收縮 貨幣 政策 聯 邦基 準 利率 提升 到 了 20% 的 歷史 最高 結果 一 升息 之 後 高利率 就 吸引 了 大量 的 資本 回流 到 美國 本土 拉美 國家 就 予以 進入 到 長 期 的 經濟 危機 這種 循環 是 不斷 地重 複 發生 包括 在 1980 年代、 190 年代 針對 日本 和 東南亞 市場 所 造成 的 資產價格 的 收割 包括 197 年 的 金融 風暴 也 都 是 如此 所以 在 這樣 的 一個 情況 底下 基本 就 彰 顯著 隨著 台幣 升值 台灣 資產 可能 引來 進 一步 的 顯著 繁榮 可是 一旦 政策 拐點 重新 來 到 到 時候 聯準 會 重新 進入 到 升值 環節 引發 的 資產 泡沫 風險 就 會 讓 大家 非常 的擔 心事 實上 我們 看到 在 1980 年 到 190 年 的 台灣 當時 美國 基本上 跟亞洲 各國 的 經濟 貿易 摩擦 都 已經 開始 逐步 升溫 台灣 雖然並 不是 當時 廣場 協議 的 主角 也 沒 有 直接 參與 談判 但是 由 於 對 美的 貿易 順差 快速 的 擴大 也 變成 了 美國 的 施壓 對象 在 美國 企業 的 遊說 底下 美方 在 1986 年 對 台灣 紡織品 設下 了 進口 配額 到 1987 年進 一步 的 限制 特定 的 電子 產品 輸美到 198 年 把 台灣 列入 到 貿易 逆差 嚴重 的 國家名 單當 中 甚至 動用 了 301 條款 來 進行 施壓 最 終導致 台灣 在 匯率 操 縱國 的 一連串 指控 底下 被迫 開始 進入 到 急劇 升值 從 1986 年 每 美元 兌換 40 塊 新 台幣 到 198 年 變到 了 26 塊 所以 當時 也 導致 了 台灣 錢 菸 腳目 但是 最終 在 190 年 台灣 股票 市場、 房地產 市場 開始 高速 滑落 最終 進入 到 顯著 的 收縮 格局 形成 市場 上 經濟 的 大衝擊 所以 本輪 在 川普 的 作用 下外資 已經 逐步 的 對亞洲 貨幣 開啟 了 升值 搶 購川 普看 起來 也 成功 的 成為 在 本輪 匯率 市場 當中 的 政策 工具 之前 跟 大家 分享 過哆啦 A 夢當時 有 一個 番外篇 大雄出 社會 之 後 就 變成 了 社畜 每天 工作 都 好 累 好不容易 跟靜香 結婚 了 暑假 想要 去 歐洲遊 玩 但是 由 於 日 圓過 去 幾年 一直 在 貶值 海外 購買力 正在 大幅 減弱 雖然 已經 很多年 沒有求 哆 啦 A 夢 了 但是 還是 忍不住 把 衣櫃裡 的 哆 啦 A 夢給 拿出 來 說 我 真的 很愛進 香 暑假 還要 帶 小朋友 出國 玩 你 能 幫 我 嗎? 幫 我 的 日 圓生池 讓 我 多 買 幾個 LV 包包 給進 香 那 哆 啦 A 夢 是 在 被 三 催四請 之 後 最後還 是 答應 了 只好 把 小手 伸入 到 四次 元 的 百寶袋 登登 登登! 生殖器! 所以 川普 在 本輪 的 作用 下外 資的確 逐步 對亞洲 貨幣 開啟 了 升值 搶 購川普 的 確成 為 了 匯率 市場 的 政策 工具 簡稱 升值 器 但是 在 這樣 的 一個 效果 底下 台灣 事實 上面 臨 的 三種 選項 就 開始 逐步 的 浮現 第一 個 浮現 就是 快速 的 讓 步 讓 短期 內台幣 的 升值 幅度 稍微 快 一點 以 尋求 相 對 於 日本 和 韓國 更 低 的 稅率 第二件 事情 是 延後反應 延後談判 觀察 他國 的 談判 進程 也許 這樣子 可能 會錯 失時機 但是 也 至少 可以 確保 美方 的 底線 和 日韓 的 底線 到底 在 哪裡 也許 可以 藉由 其他 方式 來 進行 補救 但是 川普看 起來 已經 逐步 掌握 了 日 韓台 三國 的 談判 策略 來 進行 一一 突破 第一 種 情境 當時 我 問中 經院 的 副 院長 王俊賢 先生 他 就 跟 我 提到 說 大概 有 兩種 路徑 一種 就是 台日 韓三國 是屬 於 策略 聯盟 三國 已經 說 好 了 我們 大概 關稅 可以 降到 哪裡 我們 的 匯率 波動 大概 在 什麼樣 的 區間 但是 現在 看 起來 似乎 更 像是 第二 種 情境 也 就是 川普 打算 把 各國 各個 擊破 各國 的 籌碼 越釋 出越 多 所以 最終 我們 就 看到 了 川普 新政 對 於 未來 台灣 的 挑戰 第一 就是 出口 的 受限 台幣 升值 以及 出口 減少 的 雙重 打擊會 有 多 大 第二件 事情 是 半導 體產業 的 外移 這 一方面 來 自 於 美元 的 貶值 所以 投資誘 因的確 增加 另外 一方面 是川普 的 強烈 鼓勵 所導致 的 第三 點是 是否 匯率 的 干 預空間 已經 受限 了 如果 禮拜 五 央行 告訴 你 我 根本 就 沒 有 穩匯 那還 可以 理解 如果 是 穩 了 匯還 升值 這麼 多 是不是 某種 程度 隱含 著 匯率 干預 已經 受到 的 衝擊 第四 點是 國內 資金 的 流動性 隨著 短期 內 的 熱錢 推高以 後 反而 進 一步 造成 泡沫 破滅 的 風險 這些 問題 都 是 我們 後 續會 持續 觀察 的 方向 最終 還是 要 從 兩個 角度 來給 大家 多 做 一些 借鏡 第一 個 借鏡 方向 是 針對 企業 主當 新 台幣 快速 升值 出口 導向 的 企業 當然會 首當 其衝面 對 匯率 風險 所 帶 來 的 壓力 企業主 就 必須 要 及早 採取 避險 政策 一方面 是 使用 遠期 外 匯合約 來鎖定 成本 和 收入 減少 匯率 的 波動 風險 其次 是 分散 市場 布局 你 要 降低 單一貨幣 的 曝險 最 關鍵 的 就是 提升 自己 的 產品 和服 務價值 不 只 賣給 美國人 你 也 可以 賣給 其他 國家 像 歐洲、 像 日本 第三件 事情 則是 要 趁 著現 在 台幣 大幅 升值 的 時候 的確 可以 開始 有 適度 的 市場 誘因 開始 出現 我們 舉例 來 說 覺得 美元 如果 走 扁成 為 趨勢 那 就 代表 著 對 美 投資金額 接下 來會 持續 的 走高 事實 上 我們 根據 這 一次 川普當 選以 後 像是 軟銀 的 孫正義、 蘋果、 豐田、 三星 等 國際大廠 都 在 美國大 規模 設廠 204 年 美國 的 FDI 海外 直接 投資 已經 高達 了 270 億 其中 有 10 億是 1 月 5 號川 普勝選 之 後 流入 的 川普 也 向 全球 企業 來 喊 話 不要 問你 的 國家 能夠 為 你 做 什麼 而 要問 你 能夠 為 美國 做 什麼 事實 上, 川普 在 本輪 的 關稅 戰壓制 當中 幾乎 是 全面 成功 不 只 各國 開始陸 續 鬆 動 同 時 間, 設廠 規模 大家 都 在 陸續 放大 而且, 如果 接下 來 台幣 的 走強 不 只是 相對 於 美元 甚至 相對 於 韓元、 日元 都 開始 擴增 台灣 的 企業 真的 就 可以 開始 向 外 進行 顯著 的 佈 局 我們 舉例 來 說 在 20 年 以 後 的 台灣 其實 跟 1980 年代 的 日本 也 沒 有 太大區 別 隨著 本國 的 超額 貨幣 的 儲蓄 大增 企業 賺取 了 龐大外 匯以 後 台灣 企業 這幾年 已經 開始 大舉 的 投資 世界各地 我們 看到 美國 最大 的 單一 投資案 就是 由台 積電 的 Arizona 貢獻 的 那 對 於 日本 方面 台灣針 對 日本 熊本 的 投資 也 創下 了 歷史 新高 在 過去 一年 已經 有 高達 90 間 的 大型 公司 到 日本 來 設廠 金額 是 逼近 60 億 美元 熊 本人 現在 都 在 學台語 所以 只要 我們 能夠 確保 自己 的 匯率 風險 不要 過高 適度 地 開始 向 外 佈 局 也 許是 台商 能夠 獲得 更 穩健 獲利 的 長 期規劃 那 第二件 事情 是 對 於 台灣 投資人來 說 是否 可以 趁 這段 時間 開始長 期 的 進行 美元 資產 的 投資 答案 是 沒錯 的 原因 在 於 隨著 台幣 的 走 深 我們 換取 美元 資產 的 優勢 也 會 逐步 的 出現 當然 短期 內 我們 還必須 承 認有 很多 人 他 可能 是 藉由 台灣 投信 所 發行 的 美元 計價 資產 的 ETF 最近 也 受到 了 非常 顯著 的 匯率 波動 的 風險 像 很多 人會 投資 短天期 的 債券型 ETF 但是 最終 由 於 匯率 風險 底下 反而 造成 近期 有 相當 大 的 衝擊 但是 如果 你 是 持有 美元 資產 在 美國 券商 投資 的 基本上 就 沒 有 這樣 的 一個 匯率 風險 所以 第一 個 是 顯示 到 匯率 風險 對 於 短期 內以 美元 計價 資產 的 台灣 投信 發行 資產 必須 予以 謹慎 那 第二件 事情 是 必須 要 了解 到現 在 逐步 的 開始針 對 美元 資產來 做 投資 是 越來 越 有 優勢 的 當然 了 這也 幾乎 恰恰 印證 的 如果 你 是 以 美股 作為 主要 資產 的 倉位 就 不會 受到 美元 匯率 的 影響 如果 是 以 台幣 資產 股票 為主 搭配 著台灣 投信 計價 的 美債 商品 就 有 可能 受到 匯率 衝擊 最近 才 講說 債挖 這幾年 真的 很 可憐 股價漲 它 也 跌 股價 跌 它 也 跌 经济 差 它 也 跌 经济 好 它 也 跌 汇率 涨 它 又 跌 ETF 在 整个 美股 资产 的 投资 过程 当中 如果 你 是 科技型 ETF 可能 受到冲击 还 没 这么 大 因为 资本 利 得 相对 量力 嘛 可是 呢 相对 于 波动 度不大 的 债券 型 ETF 可能 就 会 受到 显著 的 冲击 那 最後一點 再 來 聊聊 大家 對 於 美元 的 信心 很多 人覺 得 隨著 台幣 升值 開始 逐步 建立 美元 資產 是 一個 好 選擇 但是 也 有 很多 人 擔心 隨著川 普當選 之 後 美元 弱化 會不會 形成 超長 期 趨勢 最 後 美元 霸主 就 會 因此 而 隕落 我 認為 是 不會 的 其實 美元 資產到 目前 為止 仍然 是 全球 霸主 直到 我們 這代人 應該 都 不會 有 太大 的 改變 前 幾天 我們 才 看到 一位 專門 研究 美國 歷史 的 學者 對 於 美元 貨幣 提出 了 一個 耐人 尋味 的 觀察 如果 我們 仔細 觀察一 美元 當中 的 鈔票 當中 其實 寫 了 一段 話 叫做 InGodWeTrust 這句 話 在 史學界 曾經 引發 不少 的 討論 為 什麼 不 寫 InGodWeBelieve 畢竟 Trust 和 Belief 都 有 相近 的 意思 其中 一種 解釋 就是 Belief 僅止 於 信仰 或者 信賴 但是 Trust 它 包含 著 相信 以外 還有 一種 信 託 的 法律 含義這個 信 託 指 的 就是 委 託 人 把 財產 交由 受 託 人 管理 之後將 財富 具體化、 數字化 正式 託 付出 去 的 過程 從 這個 角度 來 看 鈔票 上 的 InGodWeTrust 不 只表達 了 信仰 更是 把 貨幣 價值委 託 給 上帝 來 進行 管理 那麼當 這種 信 託 的 實質執 行者 是 誰 很 有 可能 在 以前 是 教會 因為 早期 的 教堂 它 不 只是 宗教 場所 也 兼 了 銀行 的 功能 現在 很明 顯牧師 某種 程度 他 扮演 的 就是 今天 基金 經理 人 的 角色 而 上帝 則是 象 徵的 當代 的 聯準 會 換言 之美國 的 貨幣 體系 的 建立 它 本身 就是 融合 了 一段 宗教 資本 主義和 財富信 託 的 概念 歷史 而 正 由 於 長 期 這種 由 內 生系 的 美元 霸權 已經 統領 的 全球 美國 的 資 本家 也 把 自身 定位 成財富 的 受 託 人 所以 一直 到 目前 為止 即便 我們 對 於 美元 有 非常 多 的 隕落論 但是 一直 到現 在 為止 美元 仍然 是 全球 貨幣 交易 的 主流 我們 舉例 來 觀察 在 跨境 貸款 的 部分 美元 仍然 佔 了 50% 左右 的 權重 國際 債務證券 部分 佔 了 50% 外匯 交易量 佔 了 8% 外匯 儲備 佔 了 60% 貿易 結算 佔 了 50% 從 這些 數據 就 看得出 來 美元 基本上 在 全球 仍然 擁有 著 全球 霸權 的 體制 過去 我們 提過 一個 東西 想要 擁有 的 文化 霸權 必須 要 提供 價值 並且 擁有 它 的 流動性 而且 最後再 讓 價值 上升 成一種 文化 來 強化 價值 本身 美元 正是 做到 了 這件 事情 比喻 來 說 像是 香港 的 黑 社會 老大 為 什麼 經常要 戴勞 力士 手 錶 第一 個 是 因為 勞 力士 很貴 如果 這些 黑 社會 老大 真的 做 了 什麼 錯事要 跑 路、 要 變賣 隨身 的 錶 那 還能夠 有個 生計 或者 東山 再起 但是 勞 力士 的 表有 很多 為 什麼 一定 要是 勞 力士 這就取 決到 勞 力士 的 變現 能力 非常 的 好 在 全世界 各大 賭場 當中 身邊 的 小店 鋪 基本上 都 可以 把 勞 力士 換成 錢 其他 的 雖然 很貴 但是 就 沒 有 這種 便利性 第三 個 原因 是 因為 勞 力士 賣 掉 以 後 基本上 在 東山 再起 以 後 你 只要 用 1.5 倍 的 價格 通常 就 可以 把 它給 贖 回來 否則 不 吉利 這是 一種 香港 黑社會 的 文化 所以 一個 東西 想要 流行 總是 要經 歷過 這三個 階段 第一 提供 價值 第二 有 它 的 流動性 第三 讓 這個 價值 上升 成一種 文化 反過 來 又 在 強化 價值 本身 所以 事實 上 我們 可以 觀察到 美元 是否 終有 一天 會 弱化 是 的 但是 也 不 一定 會 發生 在 我們 這 一代 給投資 朋友 多 做些 思考 那 我們 做個 結論 這 一次 的 新 台幣 單日 的 暴升 3% 表面 上 看 起來 是 資金 的 湧入 經濟 的 強勁 但是 其實 也 是 多重 結構 壓力 下 的 集中 爆發 其中 我們 看到 外資 的 回補受 形業 的 緊急 避險 到 央行 的 默許 升值 再 到 川 普重 啟關 稅戰 背 後 就是 有 一連串 所導致 的 多重 結構 那 短期 來 看 台北 股市 的 確在 這樣 的 一個 效應 底下 有 可能 因為 熱錢 持續 的 奔騰 出口商 也 會 加速 的 結匯 導致 資產 市場 氣氛 火熱 但是 也 暗藏 著三大風險 第一 是 短期 內台幣 的 升值 速度 跟 出口 的 競爭力 它 的關 係 是否 會 因此 而 受到 極大 打擊 第二 是 以 金融 體系 在 資產 負債 錯配 的 惡化 壽險業 和 金 控業 它 所 面臨 的 匯率 風險會 不會 導致 我們 明年 看到 金融 業所 受到 的 集體 衝擊 第三 是 長 期來 看 資產 泡沫 和 經濟 結構 的 失衡 讓 台灣 央行 必須 要 加以 謹慎 以防 資產價格 有 進 一步 的 泡沫 破滅 可能性 那 歷史 證明 貨幣 快速 升值 從來 都 不是 國力 的 象 徵 而是 調整 和 衰退 的 前奏 1980 年代 日本 的 廣場 協議經驗 歷在目 如果 台灣 不能 夠及 時 認清 風險 調整 佈 局未來 恐怕 就會步 上 資產 泡沫 長 期 停滯 的 後 果 對 於 企業 主來 說 升值 的 環境 下 唯一 的 出路 就是 強化產品 的 價值 分散 市場 的 佈 局靈活 避險 管理 對 於 持有 美元 資產 的 投資人來 說 我們 就 必須 要 有 冷靜、 耐心 分散 貨幣 的 方向 來應 對 主軸 避免 在 情緒化 的 拋售 當中 致傷 這一波 台幣 的 異常狂 飆 也 是 一個 殘酷 的 提醒 真正 強大 的 國家 不是 靠 貨幣 的 升值 撐 起來 的 而是 靠產業 升級 金融 穩定 和 社會 的 韌性 構築 而 成未來 的 市場 將屬 於 那些 能夠 看穿 泡沫 幻象 提早 佈 局長 期價值 的 人 所以 從現 在 開始 不 只要 看匯率 的 表面 我們 更 要 看 懂國力 變遷 背 後 的 真實 戰場給 投資 朋友 多 做些 思考 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 下 一次 市場 觀察 再 相見 拜拜
