【市場觀察】強勢美元結束了嗎？

投資 朋友 歡迎 收看 市場 觀察 這 一期 我們 來 跟 投資 朋友 聊聊 美元 情況 事實 上 我們 從 去年 的 高點 回測會 發現 美元 指數 從 高點 蝙蝠 已經 高達 接近 10% 以上 那 隨著 聯準 會 5 月份 FOMC 會議 的 時間 線 越來 越近 市場 都 在 揣測 5 月 如果 真的 是 聯準 會 的 最 後 一次 升息 那 美元 指數會 不會 整體 的 最高 點就 已經 借到 未來 我們 看到 的 就 再也 不是 強勢 美元 而是 弱勢 美元 因為 聯準 會 未來 降息 的 機率 已 經遠 大 於 再 升息 的 機率 了 那 有 沒 有 可能 導致 美元 重貶 呢 現在 還是 適合來 建倉 配置 美元 資產 的 時候 嗎 今天 來 跟 投資 朋友 多 做 一些 觀察事 實上 我們 從 圖表上 看 得 很 清楚 這一輪 的 美元 走 貶 之前 其實 有 一波 非常 顯著 的 上升 趨勢 看得出 來 當時 的 上升 趨勢 主要 由聯 準會 的 暴率 升息 所 推動 當時 聯準 會 未來 要 一直 通膨不斷 的 進行 利率 調升 那 利率 調升 利率 升高 的 結果 就 使得 美元 更加 的 值 錢 最 後 美元 的 購買力 因此 放大 成功 的 至少 抑制 住 了 4% 到 5% 左右 的 通膨但 相反 的 美元 的 購買力 增加 他 就 把 內部 的 通膨向 外輸 送 所以 美元 指數 去年 升值 超過 15% 也 就是 其他 海外 貨幣 相 對 於 美元 指數 就是 貶值 幅度 是 高達 了 1 成 5 等 於 通膨無形 中 大幅 的 增加 所以 美元 本輪 強勢 走強 的 第一 個 原因 主要 還是 來 自 於 各國 央行 本身 在 政策 差距 上 所 帶 來 的 利差 一旦 美國 的 利率 水平 大幅 攀升 那麼 只要 升息 力度 比聯 準會弱 的 經濟體 就 會 有 大幅 資金 外流 的 現象 資金 這個 時候 就 會 回流 到 美國 本土 所以 我們 才 會 看到 為 什麼 聯準 會 一 升息 各大 央行 都 加紧 马力 赶快 也 跟着 升息 以防 内部 的 通膨压 不 下来 所以 以 美元 指数 我们 来 做 观察 会 发现 美元 指数 它 是 由 6 个 主要 国际 的 汇率 来 进行 加权 企和 平均数 所 获得 你 看到 欧元 的 占 比 有 5 成 7 日元 是 1 成 3 英镑 1 成 1 加拿大 货币 9.1% 瑞典克朗 4.2% 瑞士法郎 3.6% 那 美元 指数 走强 了 15% 就 代表 着 這些 貨幣加 總起 來 其實 蝙蝠 有 15% 以上 那 也 就 隱含 著美國 其實 是 成功 的 把 通膨轉 嫁 到 其他 經濟體 當中 使得 我們 看到 現在 英國 和 歐元區 的 通 膨 仍然 居高不下 所以 這個 是 美元 走強 所 帶 來 的 第一 個 效果 那 第二 個 我們 看到 美元 走強 的 原因 其實 主要 還是 來 自 於 避險 操作 了 我們 都 很 清楚 當 全球 地緣 政治 危機 上升 的 時候 或者 是 新 市場 出現 一些 風險 的 時候 市场 的 投资者 他 就 会 倾向 去 持有 避险 资产 而 美元 资产 就是 标准 的 避险 资产 因为 美国 硬 再 多 钞票 很 明显 都 比 其他 国家 的 钱 还 来 的 值钱 因为 美元 是 目前 国际 的 主要 储备 货币 尤其 在 过去 两年 国际 冲突 其实 是 来 的 越加 显著 的 从 乌二 冲突 一直 到 欧洲 北约 的 问题 那 加上 台海 危機 然後有 中共 的 20 大都 讓 投資者 在 過去 幾個 季度 啊 傾向 去 調節 風險區 的 資產 那要 增加 什麼 資產 呢 增加 美元 資產 所以 這種 避險 需求 他 也 把 美元 的 這種 力度 在 過去 一段 時間 能夠 有所 推升 那 第三 個 美元 你 看到 其實 它 還是 在 重要 時機點 能夠 走強 的 原因 還是 來 自 於 美國 本土 的 經濟表現 我們 剛才 所 聊到 的 那種 政策 的 變化 或者 避險 的 操作 大部分 都 是 短 中期 的 匯率 變化 那 短期 的 匯率 它 其實 是 由 市場 的 情緒 決定 的 當有 一大批 的 資金 發生 這種 跨境 流動 或者 一大批 的 行為 集體 行動 的 時候 它 就 會 塑造成 為 一個 波動來 那 你 中期 的 利率 它 就是 3 年 到 5 年 的 時間 框架 之下 政府 對 於 調控 匯率 的 影響 和 結果 也 就是 說 短期 內 是 大家 的 情緒 但是 中期 內 就 看 聯準 會現 在 是 在 長 期 寬 鬆 還 是 在 長 期 緊 縮 但是 你 放大 到 5 年 到 10 年 美元 之所以 可以 成為 一個 重要 避險 貨幣 的 原因 在 於 在 更長 的 時間 維度 上長 期市場 的 力量 是 比 較 大 的 政府 的 力量 比較 有限 所以 一個 國家 的 經濟 實力 越來 越強 照理 來 講一個 國家 就 會 越 之前 所以 你 看 美元 印了 這麼 多 他 頂 多 就是 反應 通膨但 他 從 來 沒 有 失控 的 暴跌 過 就是 因為 他 的 經濟 實力 支撐 的 目前 的 匯率 所以 你 可以 了解 到 美元 的 三個 因子 第一 個 是 政策 的 變化 第二 個 是 避險 的 情況 第三 個 是 他 的 長 期 的 經濟力 就 會 發現 美元 很 神奇 只要 聯準 會並 不是 執行 寬 鬆 你 會 發 現 市 場 仍然 會 傾向 去 持有 美元 所以 這個 時候 就 聊到 一個 理論 叫做 美元 微笑 理論 什麼 意思 呢 就是 一個 國家 通常 在 經濟 很 糟糕 的 時候 會 貶值 但是 美元 的 獨特 全球 地位 讓 美國 的 經濟 就算 表現 當下 沒 這麼 好 美元 很 有 可能 會 因此 而 大幅 上漲 的 從 國內 的 角度 來 我們 來 說 比如 說 美元 的 走勢 和 經濟 它 相 對 於 前景 和 潛 在 回報 是 有 比 較 大的關 係 的 但 問題 就 在 於 如果 利率 提高 通常 也 隱含 著 市場 的 經濟 強勁這個 時候 市場 會 傾向 去 持有 美元 很 好 理解 但是 如果 利率 下滑 市場 上 進入 到 經濟 衰退 大家 也 會 傾向 去 持有 美元 因為 美元 是 避險 資產 其實 我們 講的 美元 微笑 理論 就是 不管 市場 在 經濟 大好 或者 經濟 大壞 的 時候 大家 都 是 傾向 去 持有 美元 資產 的 這個 叫做 美元 的 微笑 理論 好 那現 在 拉 回來 聊剛 才 我們 聊到 說 其實 美元 本輪 的 貶勢 幅度 已經 很大 了 讓 人家 不禁 去 好奇 美元 本輪 的 週期 是否 已經 結束 了 那 我们 就要 来 观察 一下 到底 美元 的 周期 它 的 上涨 有 哪 三段论 我 个人 认为 美元 的 强势 格局 主要 分为 三段 那 目前 大概 是 一二 阶段 已经 完成 即将 往 第三个 阶段 也 就是 有点 类似 陌生 段来 靠近 甚至 有 可能 陌生 段 都 不会 发生 我们 先 从 第一阶段 来 聊起 通常 强势 美元 的 第一个 阶段 是 属于 新兴 市场 的 冲击 我们 都 很 清楚 每 一次 美元 的 升值 格局 收縮 格局 往往 都 伴 隨著 新興 市場 的 危機過 去 我們 跟 投資 朋友 聊過 其 實長 期 而言 美元 他會 有長 年期 的 收縮 或者 擴張 格局 擴張 就是 他 在 寬 鬆 收 縮 他 就是 把 海外 的 基金 給拉回 來 就是 在 進行 緊縮 你 會 發現 每 一輪 聯準 會 正在 進入 高 強度 的 緊縮 格局 也 就是 美元 在 走 升 的 时候 往往 都 会 引起 新一波 的 新 市场 风险 这 往往 是 一 开始 美元 指数 的 走势 它 背后 其实 就是 国际 资本 的 流动 方向 如果 美元 走低 美元 不值钱 相当于 把 水龙头 给 打开 那 走高 就 相当于 把 海外 的 水 给 收回 去 这种 循环 我们 就 讲 说 美元 的 周期 循环 那会 不会 看得 很 清楚 过去 一段时间 1970 年代 美元 因為 擺脫 了 黃 金 的 束縛 他 大幅 的 印 製 貨 幣 所以 導致 1970 年代 美元 曾經 貶值 幅度 很長 一段 時間 發行 量大增 這個 時候 這些 過多 的 美元 他 就 大量 的 從 美國 本土 流出 當時 主要 流入 的 對象 就是 拉丁美洲 市場 所以 我們 看到 1970 年代 拉丁美洲 基本上 是 受到 非常 顯著 的 資金 吹捧 的 可是 我們 看到 在 198 年 1982 年 當時 沃爾克 進入 高 強度 的 利率 升息 幅度 嘗試 的 要 抑制 通膨之 後 大量 的 資金 就 從 拉丁美洲 回流 到 美國 本土 所以 我們 就 看到 了 美元 的 高速 總強 隨之而來 的 就是 拉丁美洲 的 債務 危機 為 什麼 因為 當時 的 貨幣 寬 鬆 他 讓 海外 市場 的 泡沫 快速 的 堆高 資金 一收縮 資金斷 供 之 後 這些 高房 價高 股價 就 沒 有人 支撐 了 所以 每 一次 新興 市場 發生 風暴 的 時候 往往 是 利率 緊縮 的 一開始 事實 上 其他 時間 線 也 都 是 一樣 包括 197 年 的 亞洲 金融 風暴 197 年 當時 聯準 會 也 是 進行 高 強度 的 利率 緊縮 導致 東南亞 市場 的 資金瞬間 被 收回 197 年 以前 聯準 會 曾 經歷 了 6 年 到 7 年 的 寬 鬆 週 期 讓 東 南 亞 市 場 到 處 都 是 充斥 著 美元 結果 97 年 一收縮 東南亞馬 上 就 出 事情 了 那 其實 在 過去 一段 時間 2015 年 包括 我們 看到 的 土耳其 或者 俄羅斯 盧布維吉 都 是 反映 這種 聯總會 高速 縮所 引發 的 災難 當時 聯總會 在 美元 的 升值 幅度 基本上 都 是 接近 一成 到 兩成 以上 所以 基本上 他 不 代表 說 美元 霸權 的 用意 是 要 讓 新興 市場 垮台 而是 通常 聯總會 的 第一波 升息 循環會 引發 部分 新興 市場 的 崩潰 那 這一波 我們 看到 像是 南美洲 或者 在 東歐 地區 或者 在 中東 地區 其實 有 很多 國家 通膨率 都 已經 接近 百分之百 了 你 看到 南美洲 的 不管 是 墨西哥 或者 阿根廷 或者 像是 土耳其 的 里拉 這一波 所 受到 的 衝擊 都 很大 這是 第一 個階段 那 第二 個階段 呢 你 會 發現 呢 是 新興 市場 的 問題 慢慢 的 告終 了 因為 新 市場 也 開始 進入 高 強度 升息 了 而 聯準 會 逐步 來 到 升息 尾聲 的 時候 這段 時間 美元 他 就 會 從 過去 的 急升 變成 震盪現 在 就 有點 這種 感覺 哦 我們 可以 觀察到 在 爆發 部分 危機 之 後 比如 說 當時 97 年 的 亞洲 金融 風暴 或者 2015 年 當時 全球 新興 市場 風暴 之 後 啊 聯準 會 進行 利率 的 調整 沒 有 再 升 的 這麼強 了 甚至 還在 隔 年 比如 說 198 年 啊 當時 採取 了 預防性 降息 或者 19 年 我們 看到 升息 升 到 一定 高度 之 後 啊 採取 一些 預防性 降息 這個 時候 新興 市場 的 賣壓 就 沒 有 這麼 重 了 那 反而 這段 時間 我們 看到 美元 指數 在 過去 一段 走勢 比如 說 18 年 到 19 年 這 一段 時間 他 就 有 點類 似 在 高位 進行 盤旋 的 階段 那 這個 高位 進行 盤旋 的 階段 其實 就 跟 目前 的 狀態 是 有 一點 像 的 那現 在 來 等 的 是 什麼現 在 在 等 的 是 有 沒 有 可能 爆發 第三 個階段 也 就是 危機 爆發前 的 避險 階段 過去 我們 講說 通常 升息 週期 升升 升 到 一定 幅度 之後總有 一天 他會 降息 嗎 那 要 什麼樣 的 原因 導致 他 降息 呢 通常 會 爆發 危機 有 可能 是 股票 資產 的 崩跌 有 可能 是 金融系 統性 的 風險 但是 這段 時間 美元 會 再度 回到 一個 升息 格局 當中 那升 到 一定 程度 之後貨幣 寬 鬆 政策 出來 這個 時候 美元 才 會 進入 高 強度 的 蝙蝠 區間 但 到 目前 為止 都 還沒有 發生 我們 可以 觀察到 有趣 的 跡象 比如 說 在 進入 貨幣 寬 鬆 之前 市場 通常 會 有 一定 程度 的 恐慌 我们 以举 两个 例子 来看 像是 201 年 当时 的 网络 泡沫 和 20 年 的 新冠 肺炎 当时 造成 多头 市场 是 完全 溃败 可是 大量 的 资金 流入 到 美元 系统 单 当中 使得 美元 我们 看到 反而 进入 到 了 陌生 段 区间 隨著 貨幣 寬 鬆 政策 出來 聯準 會 開始 降息 的 時候 這一波 的 陌生 段 很快 就會 結束 進而導致 我們 看到 美元 再度 進入 到 一個 顯著 的 下行 區間 所以 我個 人 認為 其 實現 在 有 一點 像是 一二 階段 已經 完成 美元 即將 進入 第三 個階段 也 就是 等待 那個 避險 可能性 發生 當然 這個 避險 它 不是 一個 必然 會 發生 軟著陸 的 話 當然 就 不會 發生 了 但是 如果 銀行 或者 部分 的 系 統性 風險 在 下 一次 降息 以前 發酵 的 話 還是 有 可能 造就 美元 指數 的 上揚 所以 我 更加 認為 美元 還是 有 一波 有 可能 會 強勢 的 機率 它 只是 一個 相 對 的 高位 但 它並 不是 一個 絕對 的 頂點 當然 有 投資人會 認為 美元 本身 就是 一個 長 期 走 弱 的 貨幣 這就關 係 到 去 美元 化 的 問題 了 其實 美元 資產 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 它 始終 是 目前 最 重要 的 主要 權重 的 交易 貨幣 美国 的 资本家 始终 都 把 美元 系统 美国 定位 为 财富 的 受托人 我 举个 例子 各位 看一 美元 的 正面 和 变面 会 发现 一个 有趣 的 迹象 张 图表 是 我们 看到 美国 货币 提出 的 一些 观察 我们 先 撇开 比如说 有些 美元 后面 有个 金字塔 人家 说 那 是 共济会 的 阴谋论 我们 看 最 直观 的 文字 在 一 美元 鈔票 的 背後其實 上面 寫 了 一句 話 叫做 InGodWeTrust 那麼 在 史學家當 中曾 經有 很 多次 的 爭論 來 描述 說 為 什麼 不是 InGodWeBelieve 畢竟 Trust 和 Belief 他 其實 都 有 相信 的 概念 但是 一種 解釋 是 Belief 他 只有 相信 信賴 的 概念 而 trust 除了 相信 以外 它 还有 一个 信托 的 含义 那么 信托 就是 委托人 和 受托人 签订契约 之后 交付 资产 也 就是 把 自身 的 财富 量化 和 数字化 再 由 这些 货币化 的 价值 托付给 上帝 来 做 管理 那 钞票 上 对 上帝 的 信托 是 谁 来 管理 以音 来讲 应该 就是 教会 因为 教堂 过去 是 银行 的 营业 场所 牧师 就是 今天 的 基金 经理 上帝 就是 今天 的 联准 会 也 就是 美国 的 货币 建立 它 其实 是 伴随 着 一种 宗教 和 资本主义 财富 信托 上 的 历史 管制 所以 也就是说 美元 本身 它 就是 一种 国家 的 信仰 或者 一群 资本家 所 青睐 的 信仰 而 事实上 的确 现在 有 很多 的 央行 正在 去 美元 化 比如说 俄罗斯 央行 是 目前 去 美元 化 速度 来 的 最快 的 我们 可以 观察 到 从 俄罗斯 本身 出口 结算 的 货币 领域 当中 美元 已经 有 大幅 缩窄 的 迹象 在 了 那麼 這個 時候 你 想要 讓 美元 資產能夠 盡力 的 拋售 達 到 去 美元 化 的 要求 基本上 就 必須 找到 新 的 地 毛貨幣 比如 說 像是 黃 金 所以 我們 也 可以 觀察到 其實 從 20 年 以來 全球 對 於 黃 金 的 購買量 也 在 不斷 增加 當中 當然 有 一部分 是屬 於 避險 資產 的 買 盤 但 另外 很大 一部分 是 來 自 於 各大國家 中央 銀行 对于 黄金 的 买盘 效果 黄金价格 也 在 一个 显著 的 上行 过程 当中 那 当然 中国 市场 很多 人 说 也 在 去 美容 化 比如说 我们 看到 张图 表示 中国 持有 美国 公债 的 持有 量 啊 正在 大幅度 的 下行 过程 当中 不过 我们 还是 要 知道 因为 中国 目前 是 国际 非常 重要 的 美债 持有者 他 基本上 找 不到 這麼 多 的 黃 金 完全 取代 目前 所 持有 的 美債 一個 國家值 錢 不能 只有 持有 自己 的 貨幣 他 必須 要 找 一個 資產來 進行定 錨 美元 就是 他 的 信用 來 做定 錨 那麼 你 像 台灣 的 話 他 就是 採用 美元 當作 台幣 的 儲備 貨幣 那 如果 中國 想要 去 美元 化 他 就 必須 要 購買 相當 龐 大量 的 黃 金 但是 事實 上市 場上 沒 這麼 多黃金 可以 來 做 購買 而且 他 不斷 購買 黃 金價格 只會 不斷 推升 對 他 自己 不利 所以 看到 中國過 去 一段 時間 大幅 的 拋售 美債 其實 還是 很 有 一個 可能性 是 因為 中國過 去 內部 持續 進行 貨幣 寬 鬆 所以 人民 幣的 貶值 幅度 非常 大 這個 時候 他 就 必須 要 藉由 拋售 美債 來 進行 內部 獲利 的 止 穩 所以 這個 是 一個 觀察 的 要點 總 而言 之去 美元 化它 是 一個 長 期議題 但 它 不會 短期 影響 到 美元 指數 的 走 皮 我們 可以 觀察 一些 美元 國際 地位 的 重要 數據 以 美元 來 看 它 在 跨境 的 貸款 大概 佔 了 全球 50% 的 交易量 在 國際 的 債務證券 上 佔 了 全球 的 50% 外匯 交易量 佔 了 全球 的 88% 外匯 儲備量 佔 了 全球 60% 貿易 結算 佔 了 全球 50% 至於 Swift 支付 系統 佔 了 全球 的 42% 所以 各位 可以 了解 到 全球 在 美元 定錨 的 格局 當中 其實 美元 始終 它 都 是 一個 最 重要 的 成分 貨幣 事實 上 在 1970 年代 初 我们 看到 当时 的 美元 全球 外汇 占 比 最高 曾经 来到 接近 8 成 5 但 为什么 你 看 197 年 以后 有 一波 非常 显著 的 下滑 迹象 当时 是 来自 于 布雷顿 的 森林 体系 瓦解 我们 看到 在 1970 年代 以前 美元 的 价值 其实 来自 地毛 黄金 就是 美国 人 发行 多少 美钞 它 是 取决于 内部 有 多少 黄金 所以 大家 也 就 因此 而 相信 美元 把 美元 当做 各国 内部 的 货币 但 有 一天 尼克森 说 对不起 我们 要 跟 金本位 做 勾 我们 印 的 美元 太多 了 这 导致 在 1970 年代 曾经 有 一波 美元 储备 货币 的 大幅 下滑 但是 你 看到 在 1980 年代 以后 这一波 美元 再度 成为 全球 的 主流 货币 那 是 什么 原因 呢 因为 在 1970 年代 美国 跟 中东 达成协议 未来 的 能源 资产 以 美元 定价 所以 等 于是 我们 看到 全球 除非 大规模 的 能源 系统 或者 大规模 的 我们 看到 原 物料 的 交易 取消 以 美元 做 定价 要不然 美元 在 未来 5 年 10 年 以内 基本上 仍然 是 非常 重要 的 成分 货币 它 的 避险 资产 效果 仍旧会 存在 所以 我们 做 一个 总结 了 短期内 我们 看到 美元 指数 的确 在 过去 的 强势 氛围 已经 逐步 的 反映 完 本轮 的 升息 条件 它 基本上 未来 最后 一波 的 美元 的 走强 可能 反映 的 是 未来 几个 季度 可能 发生 的 避险 事件 或者 我们 讲 的 金融性 的 系统性 风险 那 如果 真的 是 软着陆 或者 经济 受到 的 冲击 没 这么 大 的话 美元 它 也 是 进入 一个 相对 的 高点 了 所以 如果 想要 抢购 美元 你 是 用 一个 中长期 角度 我 认为 他 未来 再 经过 几个 季度 的 系统性 风险 或者 真的 有 软着陆 的 机会 在 的话 美元 回到 下行 区间 的 可能性 是 很 高 的 至于 会 不会 担心 美元 中长期 失去 它 价值 力 的 问题 这个 就让 历史 来 证明 了 至少 我 认为 未来 的 短期内 5 年 到 10 年 受到 的 冲击 力度 可能 没有 这么 大 那 反而 如果 你 想要 针对 美元 资产 来 做 一个 中长期 部件 不 一定 要 根據 美元 的 擴張 和 緊縮 週期 來 做 判斷 畢竟 它 是 一個 有 政治性 的 動作 而且 它 是 取決 於 國際大 環境 的 變化 反而 可以 採取 定期 定額 的 方式 不 只 讓 你 的 美國 股市 資金 的 成本 攤 在 相 對 的 中長 期 水位 同時 也 可以 讓 你 的 匯率 成本 也 能夠 均 攤 這個 時候 你 不會 買 到 太貴 的 美元 也 不會 買 到 太 便宜 的 美元 達到 一個 充分 匯率 分散 貨幣 分散 而且 資產 分散 的 效果 提供 給投資 朋友 多 做 一些 參考 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 下 一期 市場 觀察 再 相見 拜拜