【早晨財經速解讀】台積電法說會超出預期 ADR大漲近2.9% 費半喜漲2% 美PPI再創高11.3% 大摩小摩財報慘烈 全球只剩台積電樂觀? 2022/7/15(五)

謝謝觀 看 那 我们 看到 昨天 美国 的 两大 金融股 包括 大摩 和 小摩 的 财报 其实 比 预期 来 的 低 非常 多 那 如果 你 觀看 全球 的 財報面 好像 現在 只 剩下 台積 電還 沒有 調降 對 於 下半年 到 明年 的 財資 你 看到 這邊 台積 電整體 對 於 未來 財策 和 今年 前 兩季 的 營收 是 十分 樂觀 的 我們 看到 這邊 台積電 的 法 說 會 之後而 在 美國 ADR 是 大漲 了 接近 3% 費半 也 由 於 台 積電 的 法 說 的 利多 大漲 了 2% 所以 納指 在 尾盤 V 型 反轉 加上 費半 的 大漲 是否 暗示 著台 積電 和 國際 的 科技股 有 一點 脫 鉤 了 為 什麼 因為 台積電 的 上下游 台積電 的 競爭 對 手 全部 都 在 針對 目前 的 庫 存產生 對 於 未來 EPS 的 下 修 但 台積 電待會 我們 會 談僅 提到 目前 庫存 水位 在 上升 但是 不會 影響 到 獲利 所以 到底 是 因為 今年 一 整年 的 長 約 已經 簽完 所以 不影響 獲利 還是 說 台積 電有 某些 優勢 呢 我們 待 會 來 跟 各位 做 一些 探討 好 那 我們 先 看 昨天 美國 統計 局所 公 佈 的 最新 數據 是關 於 6 月份 的 PPI 這 一次 CPI 我們 已經 知道 了 是 9.1% 歷史 新高 那 昨天 的 生產者 物價 指數 PPI 是 上升 1.3% 也 比 市場 預期 還要 高 非常 多 這凸顯 了 這個 6 月份 當時 的 大宗 資產 的 現貨 價格 真的 是 推 的 蠻 高 的 不過 七八 月份 由 於 目前 大宗 資產價格 的 全面 下跌 全面 重挫 應該 6 月份 就是 本年度 的 最高 點這是 我 的 想法 不過 我 已經 這樣子 認為 從 去年 就 這樣 認為 了 為 什麼 去年 這樣 認為 因為 去年 沒 有人 可以 預料 的 到 今年 會有 中國 封城 和 烏鵝戰士 所以 我們 才 講說 這個 對 於 總體 經濟 的 觀察 他 的 依循 的 框架 是 景氣 循環 但是 你 不能 因為 短期 的 外部性 的 衝擊 而 調整 你 的 資金 或者 原本 的 投資 策略 如果 每發生 一件 新 的 事情 你 就要 調整 那 你 這輩子 調整 不 完 的 對 吧 我們 看到 近期 大宗 資產價格 持續 走跌 有 另外 一個 原因 是 來 自 於 美元 指數 的 高 強度 走高 我們 看到 美元 指數 昨天 已經創 了 歷史 新高 來 到 109 塊 了 所以 隨著 美元 資產持續 的 走 深 等同 於 為 了 抑制 內部 的 通 膨 所以 美國 本身 的 貨幣 升值 代表 著向外 進行輸 出通 膨 所以 我們 才 會 看到 為 什麼 近期 日元 再度 破 幾 十年 來 的 新低 歐元 持續 走低 新興 市場 持續 承受 賣壓 原因 就是 因為 這 一次 是 由 政府 部門 直接 性 的 引導全 美元 資產 的 持續 走 深 所以 某種 程度 它 也 算是 一種 資產 收割 啦 就是 說過 去 我 把 你 推高 的 這麼 多 的 泡沫 推高 的 房市 現在 我 藉由 美元 的 升值 讓 你 們 國家 內部 的 資產 一元 不值 這個 時候 我 反倒 可以 針對 下 一輪 的 資產 的 收購 畢竟 目前 美國 的 貨幣 相 對 於 其他 國家 的 貨幣 的 購買力 正在 提升 其實 我們 昨天 有 跟 各位 提到 說 利率 是 協力車 如果 聯準 會 的 升息 力道 開始 加強 全球 的 升息 力道 也 自然 會 開始 加強 我們 看到 這張 圖表是 全球 到 今年 為止 已經 升息 超過 4 碼 的 國家 你 看到 很明 顯其實 非洲 包括 加拿大 加拿大 是 昨天 的 時候 緊急 升息 4 碼 超出 市場 預期 那 你 包括 一些 這個 俄羅斯 或者 一些 東歐 國家 其實 陸續 的 都 開始 採取 升級 措施 那麼 因為 東亞國家 本身 長 期 的 通 膨 力度 本來 就 不 高 反倒 這 一次 這個 拉伸 的 速度 是 比 較 緩慢 的 我們 看到 整個 東亞國家 當中 這個 升級 速度 最快 的 應該 就 只有 韓國 這個 是 首當 其衝 那 你 包括 中國 和 日本 仍然 維持 寬 鬆 那 麼 歐 元 區 在 下 禮 拜 就 會 發 表 看法 是否 會 採取 利率 調升 政策 我們 當然 也 看到 了 隨著 全球 貨幣 的 貶值 有 一個 有趣 的 數據 我 這邊 看到 這張 圖表是 日元 債的 銷售量 正在 進行 大幅度 的 遞減 那 為 什麼 在 整個 五月份 到 六月份 全球 日元 債的 銷售量 正在 大幅度 的 衰退 呢 一個 最 直觀 的 原因 因為 日元 債 根本 不值 錢 啊 你 跟 日本政府 你 跟 日本 的 企業 借債 他還 你 的 當然 是 日元 啊 那現 在 誰 要 日元 嗎 現 在 誰 要 日元 啊 好 了 那 不管 如何 這個 是 大概 國際 情勢 的 概況 我們 大概 是 在 一個 通膨的 轉捩點 啊 不過 我們 昨天 更為 關注 的 其實 是 整個 財報系 因為 正式 開跑 了 那麼 這 一次 我們 所 看到 的 投行 大部分 對 於 標普白 指數 的 評企 已經 進行 全面 下 調現 在 在 整個 標普白 指數 當中 至少 有 7 成 已經 被 投行 下調 未來 的 EPS 的 增長 那 當然 這 一次 EPS 下調 最 直觀 的 原因 就是 因為 通貨膨脹 稀釋 掉 了 部分 企業 在 短 天期 的 獲利 我們 當然 可以 理解 說 如果 物價 上 漲 了 那作 為 一家 企業 最好 的 方式 就是 轉嫁給 消費者 嘛 對 吧 這個 大宗 資產 上面 價格 那 就 直接 把 這個 漲價 的 部分 轉嫁給 消費者 雞 腿 價格 上 漲 那 就 把 雞 腿 便當 的 價格 調升 就 好 了 但是 很多 的 科技型 產品 或者 消費性 電子 產品 他 轉嫁 速度 啊 都 是 一年期 轉嫁 的 什麼 意思 啊 就是 你 iPhone14 今年 已經定 好 價格 之 後 啊 你 不能 未來 一個 月 大宗 資產 價格貴 金主 大 大幅 狂升 之 後 你 就 調漲 你 的 手機 價格 你 一定 要 等到 下 一季 甚至 到 下 一次 推出 iPhone15 的 時候 你 才 可以 調漲 嗎 所以 這就 對 於 企業 有 短期 的 侵蝕 效果 那 我們 看到 昨天 美國 銀行針 對 一篇 報告 來 敘述 目前 的 盈利 下調 狀況 首先 我們 所 看到 的 這兩張 圖表分別 是 盈利 的 持盈 比率 什麼 意思 呢 就是 高 於 預期 公司 數量 與 低 於 預期 公司 數量 的 比例 簡單 來講 就是 我們 知道 這個 納指 聯合 證交 所有 好 幾 千家 企業 嘛 那 這個 時候 呢 他 會 去 從 這些 企業 當中 找出 有 沒 有現 在 的 預期 比過 去 的 預期 還要 來 的 好 的 他 是 一個 動量 指標 我們 常講 說 這股價 的 變動 不來 自 於 單 一股 價單 一 公司 的 好 壞 如果 這家 公司 本來 就 很爛 那 就算 就算 他 看 起來 很爛 只要 他 稍微 沒有 比 以前 來 的 這麼爛 股價 都 會 有 大幅 上漲 的 機會 在 反倒 是 台 積電 如果 他 的 表現 一直 都 很 好 這 一次 打 98 分嘛 還是 接近 10 分 可是 它 也 會 被 市場 給下調 所以 盈利 指引 比率 它 是 一個 動量 指標 它 是 在 追 蹤 短期 內 股價 被 高 於 和 低 於 預期 的 比例 那 如果 這項 盈利 指引 指標 正在 高速 的 走跌 就 代表 著 大部分 的 投行 都 預測 接下 來 的 獲利會 比 原本 預測 的 還要 來 的 低 那 我們 看到 這項 數據 正在 高速 的 向下 當中 那 我們 看到 不管 是 消費 還是 工業 活動 其實 也 出現 了 非常 明顯 放緩 的 跡象 那麼 經濟 意外 的 事件 的 數量 也 在 爭奪 當中 所以 美銀 這 一次 針對 全市 場其實 獲利動 能 最為 強烈 的 納斯達克 10 的 這個 共識 收益 來 做 觀察 基本上 他長 期來 看 大概 是 呃 長 期應 該 上過 去 10 年 都 是 領先 於 標普白 指數 了 可是 如果 按照 目前 的 下調 幅度 我們 我們 先 這樣 講納 指現 在 賺 的 錢 還是 比 整個 標普 還要 來 的 多然 後 就是 google 啊 amazon 啊 蘋果 這些 企業 賺 的 還是 比標 普白 指數 平均值 還要 來 的 多 但是 如果 是 以 eps 增長 的 幅度 來 看 的 話 它 已 經連續 9 個 月 落後標 普 50 指數 了 我們 先 看 一下 右邊 這張 圖表是 在 今年 以來 整體 獲利動 能 上 調 速度 最快 的 你 看到 前 幾名 能源 股 材料 股必須 消費類 股 金融股 房地 產類 股 它 都 領先 於 科技股 和 標普 50 指數 的 獲利 增長 現在 科技股 我們 看到 的 藍色 區塊僅 只 比 標普 50 指數 多 1% 那 按照 這個 趨勢 按照 過去 成長 股 的 動能 他 通常 在 空頭 或者 衰退期 間 他 會 稍微 落 後 於 標普白 指數 因為 他 本身 就是 一種 波動性 相 對 比 較 大 的 產業 在 這種 狀態 底下 美銀認 為現 在 至少 整個 跌幅 應該 有 6 成到 7 成 正在 反映 這種 科技股 的 動能 即將 大幅 走低 的 一個 跡象 在 所以 待會 我們 去 探討台 積電 的 問題 就是 如果 整個 科技股 的 財色 未來 都 在 下調 那台 積電 到底 是 什麼 理由 這 一次 的 財策 這麼 樂觀 呢 那 你 包括 我們 最近 也 看到 了 其實 整個 美國 的 服務業 和 商品 部門 其實 是 呈現 非常 畸形 的 現象 我們 看到 過去 長 期以 來 在 整個 擴張 週期 就是 說 如果 美國 經濟 是 在 向上 的 話 通常 GOOD 商品 部門 的 營收 獲利 和 消費 情況 他 會 比 服務部門 還要 來 得 高 如果 股市 進入 中長 期 的 衰退 比如 說 08 年 真的 很 低迷 一路 衰退 到 1 年 12 年 這個 時候 通常 服務部門 的 消費 就 會 大 於 商品 部門 簡單 來 講景氣 好 的 時候 你 會 去 買 iPhone 但是 你 比 較 少 去 買 星巴克 應該 也 不能 這樣講 就是 說 你 買物質 的 東西會 比 服務產業 的 消費來 得 多 那現 在 有趣 的 情況 是 什麼 現在 有趣 的 情況 是 商品 部門 仍然 遠 的 高 於 服務部門 如果 要 衰退 的 話 照過 去 的 邏輯 它 必須 要 有 一個 我們 接近 的 死亡 交叉 才 對 但 到 目前 為止 商品 部門 正在 高速 的 跌落 而 服務部門 仍然 在 墊 高 所以 這也 可以 理解 為 什麼 美國 的 勞動力 市場 明明 很多 科技股 都 在 裁員為 什麼 看 起來 表現 還是 不錯 呢 一個 最 直觀 的 原因 就是 因為 麥當勞 很 缺人 但是 臉書 都 在 裁人 各位 懂 嗎 這是 一種 產業 上 的 一個 輪 替 好 那 我們 繼續 往 下 看 一下 苗 股市 昨天 市大 指數 的 情況 道 瓊 公益 指數 下跌 142.06% 鎖在 306 點標 普白 指數 下跌 1.03% 鎖在 3790 點費 半納指 下跌 3.6 點納 指納 指和費 半之間 上 漲納 指上 漲 3.6點 0% 失敗 125 點我們 看到 納指 其實 還站 在 月 線 之上 可是 如果 我們 以標 普和道 瓊來 看 已經 再度 的 跌破 月線 了 而且 感覺 又 有點 貼 近 下方 的 低 原值 其實 本波 的 空頭 真的 跌 的 有點 快 更 讓 我 相信 這 一次 系統性 風險 的 危機 真的 不高為 什麼 如果 真的 是 系 統性 風險 我 跟 你講 一定 會來 個 超級 大 反彈 的 如果 你 是 用 一年 一年 到 兩年 的 空頭 那個 跌 一段 一定 要 吸引 更 多 的 套牢 量 要不然 你 跌成 這樣 就 完全 沒 有人 要接 了 你 手上 的 阻力 的 貨跑 不 出來 所以 正常 來講 在 一個 系統性 風險 的 區間 它 不是 急跌 它 是 急 跌 之後要 來 一個 急漲 吸引 新 的 套牢 量 但 到 目前 為止 你 不覺 得 美國 股市 有點 太弱 了 嗎 連個 像樣 的 反彈 都 沒 有 對 不 對 所以 我們 看到 昨天 廢辦 是 昨天 市價 指數 當中 漲勢 最為 兇猛 的 漲勢 1.92% 所以 26 點那 我們 看到 一個 有趣 的 跡 象是 目前 的 金融 狀態 指數 仍然 呈現 高度 緊縮 當中 了 說 明什麼 意思 不 只 台北 股市 成交量 在量 縮過 去 幾個 月 其 實美國 股市 的 量 縮 情形 也 在 增大 就 代表 著 目前 整個 股票 市場 和 債市 都 有 非常 明顯 流動性 的 問題 也 就是 想 賣 的 人 他 賣 不太掉 想 買 的 人 意願 很 低落 那 這種 情況 按照 過去 經驗 他 是 有利於 主體 的 只 不過 目前 剛好 遇到 一個 景氣 下行 年 所以 他 必須 伴 隨著 整個 景氣 的 利空 情緒 一 波一波 的 把 它給 適當 完好 那 我們 先來 看 一下 昨天 美國 股市 兩大 重量 金融股 的 財報 出來 了 一個 是 摩根 大通 也 就是 我們 講的 小摩 那小摩 他 是 在 過去 一段 時間 最為 看 多 美國 股市 的 投行 那 基本上 從 21 年 以來 他 就 不斷 的 上 調標 普白質 速度 目標價 今年 雖然 有所 下調 但是 仍然 比現 在 的 點位 高 了 非常 多 那 我們 看到 這 一次 小摩 的 第二季 財度 的 財務 報表 看到 小摩 的 Q2 的 總營 收是 316. 億 美元 同比 增長 還有 1% 但是 市場 原本 的 預期 是 319 億 所以 比 預期 還要 來 得 低 更 衝突 的 是 Q2 的 淨利潤 我們 看到 他 的 營利 雖然 增長 營收 雖然 增長 但是 Q2 的 淨利潤僅 只有 86.49 億 同比 下滑 了 兩成 八市場 預估 本來 還會 有 87 億 左右 所以 他 也 比 所有 市場 的 預期 都 還要 來 的 低 市場 普遍 的 預估 是 這 一次 是 2.8 塊 結果 每股 收益 出來 只有 2.7 塊 在 上半年 所以 去年 的 同期 是 賺 了 3.78 塊 我們 很 清楚 摩根 大通 他 的 主要 營收 是 來 自 於 CCB 我們 講 CCB 就是 講的 消費者 和 社區 的 銀行業務 簡單 來講 就是 這個 消費 端的 業務 啦 我們 講的 消金 啊 普通 個 人放貸 啊 淨營 收是 126 億 哦 也 比 去年同期 還要 來 的 下滑 所以 觀眾 朋友 我們 現在 看到 美國 金融股 跟 台灣 金融股 很 像 就是 本身 的 升息 力道 根本 就 沒 有 讓 銀行 股 本身 賺 的 錢 變多營 收看 起來 變多 但是 銀行 股 本身 的 呆 帳風險 成本 風險 也 在 提升 各位 可以 理解 嗎 升息 我 賺 的 利差 就會 變多 但是 升息 就 會 有 企業 違約 有 企業 違約 我 銀行 就要 提前 進行 呆 帳準 備金 所以 我 的 成本 也 在 上升 在 這種 狀態 底下 本身 的 獲利動 能 反而 會 有所 下調 所以 基本上 因為 摩根 大通 他 基本上 是 美國 最大 規模 的 商業 銀行 之一 所以 如果 你 看到 這間 指標 銀行 他 正在 有 明顯 的 這種 獲利動 能 下滑 的 跡象 在 你 也 不用 看後面 的 花旗 得 意志 了 基本上 應該 大家 都 是 差不多 的 一個 窘境 這是 第一 點那 當然 摩根 大通 因為 是 早 在 4 月份 為止 就 開始 進行 大量 的 貸款 的 損失 預留 準備 金 而且 也 在 第二季度 建立 了 信貸 準備 金 大概 有 9.2 億 的 費用 所以 我們 可以 看得 很 清楚 雖然 小摩 非常 的 看好 未來 的 美國 股市 的 動能 但是 他 對 於 自己 手中 的 這些 債主會 不會 違約 他 其 實蠻 保守 的 這 一次 他 進行代帳 準備 金 的 費用 其 實蠻 高 的 那 當然 很 有 可能 是 因為 聯準 會 在 過去 一段 時間 進行 金融 壓力 測試 的 時候 他勢 必要 做 一些 表態 那 我們 看 一下 另外 一個 反面 小摩 的 反面 就是 大摩大摩 是 本輪 當中 最為 看空 的 可是 就算 他 這麼 看空 了 他 的 財報 一樣 是 比 市場 預期 還要 來 的 低 我們 看到 第二季 的 大摩 每股 獲利 是 1.39塊 這也 比 市場 原本 預估 的 1.53塊 來 的 低 已 經收 13 億 甚至 比 預期 的 134 億還 要 來 的 低 所以 就算 大摩 看空 那 又 如何 你 又 不 可能 整個 持倉 全部都是 空頭 資產 那 其 實大摩 和 小摩壽險 資產 都 佔 了 應 該講 這個 投資部門 資產 管理部 門 基本上 都 佔 了 非常 大 的 一個 部分 所以 基本上 我們 看到 他 從 相 對 於 去年同期 小摩大摩 都 是 衰退 了 三成 左右 他 就 彰顯 一件 事情 那 就是 我們 幾乎 可以 看到 資產價格 的 減損 對 於 今年 金融股 的 傷害 遠大 於 升息 所帶 來 的 利多 所以 我們 常講 說 金融股 低波漲 受險 因為 資產 價格大漲 第二 波漲 證券 因為 市場 交易 信心 大增 第三 波漲 放 貸股 我們 講的 升息 概念股 但 第四 波景氣 因為 升息 之後開始 走 皮 全部 金融股 再度 回跌 這個 就是 實體 的 狀態 我們 把 金融股 大多 數 大家 比較 關注 的 投行 給秀出 來 了 這張 圖表是 各大 投行 在 投資部門 的 獲利 情形 我們 特別 是 把 投資部門 也 就是 我們 講 這種壽險 資產部門 給秀出 來 那 從 上 到 下 分別 是 從 21 年 的 第一季 一路 到 2 年 的 第二季 我們 看到 不管 是 JPMorgan 美國 銀行 還是 花旗 還是 高盛 還是 摩根士丹利 其實 都 有 非常 明顯 減損 的 跡象 在 那麼 好 處 是 什麼 好 在 是 那些 哦 如果 以放貸 或者 說 以 消金作 為 主要 業務 的 銀行 反倒 所 受到 的 衝擊並 沒有 想像中 還要 來 的 多 好 這個 是 值得 大家 來 多 做 一些 觀察 和 留意 的 好 了 那 其實 我們 今天 呢 要 特別 從 通膨面 持續 來 跟 各位 做些 追 蹤 的 原因 來 自 於 因為 昨天 PPI 出來 之 後 我們 知道 昨天 CPI 創了 9.1 嘛 然後現 在 PPI 又 來 到 1 個 以上 所以 很多 人會 很 擔心 說 這 一次 的 通膨會 不會 持續 的 破 高 啊 我會 覺得 真的 就是 6 月份 真的 是 很 有 可能 就是 本輪通 膨 的 最高 點了 我們 看到 其實 核心 物價 CPI 我們 看到 的 這個 粉紅色線 已經 從 5 月份 以來 就 持續 的 走 緩 了 這個 核心 CPI 就是 扣掉 食品 和 能源 價格 的 CPI 增長 其實 是 在 走 緩 的 也 就是 說 你 只要 能源 價格 和 食品 價格 回跌 照理 來 講通 膨 的 下跌 是 遲 早 的 事情 我們 再 把 細 緻 圖 看 一下 基本上 在 本輪通 膨 尤其 6 月份 開始 大幅度 擴張 的 第一 個 最大 的 權重 就是 能源 資產 第二 大權 重是 租金 的 變化 第三 大應 該 是 我們 講的 食品 你 看到 像是 二手 車 或者 其他 部門 其實 早 在 今年 4 月份 以來 就 在 高速 的 走跌 當中 所以 我們 現在 看到 的 其實 通膨它 算是 一個 落後指標 就是 說 我們 應該 是 針對 資產 行情 進行 未來 的 推估 當然 我們 會 根據過 去 的 通 膨 或者 過去 的 落後指 標來 進行 適時 的 回正 我們 看到 美國 最近 暑期 出油 的 汽油 需求 幾乎 來 到 史 上 最低 這張 圖表 藍色線 是 15 年 到 19 年 當時 原油 的 平均 的 消費量 那現 在 看 一下 2 年 2 年 從 今年 1 月份 以來 基本上 都 比過 去 的 平均值 還要 來 的 低 這就彰 顯 了 一點 那 就是 現在 整個 通膨對 於 美國 的 消費 力道 正在 產生 嚴重性 的 傷害 你 如果 看 一下 過去 一段 時間 包括 汽車 價格 新車 價格 和 二手 車價格 都 在 一個 高速 急漲 當中 甚至 各位 觀察 在 21 年 年底 的 時候 當時 二手 車價格 的 漲幅 還超過 了 汽車 價格 的 漲幅 為 什麼講 這種 新 汽車 的 漲幅 為 什麼 因為 當時 缺 晶片 你 缺 晶片 大家 都 瘋狂 買 二手 車 反正 去 這個 車廠 看車 也 訂 不到 車那 不如 就 去 買 二手 車 所以 反而 當時 的 二手 車價格 是 暴漲 的 可是 我們 也 相信 隨著通 膨 的 走低 這項 數據 接下 來 也 有 可能 進行 高速 的 走跌 所以 我們 看到 的 是 整個 系統面 的 影響 來 跟 各位 做 一些 敘述 啦 OK 好 那 我們 今天 再額 外 大放送 一下 這個 昨天 我 在 跟 各位 導讀 主席 先生 的 時 候後來 發現 不 對 我 同時 答應 了 兩間 出版社 一起 跟 各位 導讀 所以 我們 今天 再 跟 各位 推薦 一本 書其實 我們 每個 禮拜 固定 都 會 推 一本 書本週 破例 推兩本 書來 送給 各位 那一樣 我們 今天 會有 兩本 抽書 名額 送給 大家 這本書 我 叫做 世界 大局 地圖 全解讀 我們 其實 每天 聊 很多 宏觀面 的 訊息 總體 經濟面 的 訊息 那 各位 其實 也 對 於 從 財經 世界 來 看待 全球 各國 的 實質 的 成長 動能 有 更 深刻 的 了解 我們 常 跟 投資 朋友 分享 說 我們 了解 全球 的 資產價格 的 水平 並 不是 只為 了 自己 的 投資產 增長 那 當然 這 很 重要 但是 更 重要 的 原因 來 自 於 什麼 更 重要 的 原因 來 自 於 我們 藉由 資產價格 的 行情 來 了解 這個 世界 上 的 發展 到底 哪些 人 跑 得 比 較 快 哪些 人 跑 得 比 較慢 我們 都 說 身 在 台灣 很 幸福 但是 幸福 的 原因 是 什麼 呢 是 因為 人均 GDP 比較 高 嗎 還是 說 人們 的 生活 品質 水準 比 較 高 呢 那 為 什麼 我們 常講 說 東亞 的 中產 跟 美國 的 中產 好像 感覺 不 太 一樣 你 看 美國 的 中產 家庭 都 有 一個 庭院 每天 可以 開車 上班 然後生 兩個 小孩 感覺 蠻 幸福 的 但是 香港 的 中產 每天 就 擠 在 那個 破破 小小的 房子 裡面 生活 非常 艱辛 幾乎 每天 上班 12 個小時 我們 要 怎麼 理解 這種 概況 呢 其實 就是 要 從 全球 各種 的 政經 角度 來 跟 各位 做 一些 思維 所以 我們 今天 推薦 這本書 世界 大局 地球 地圖 全解讀 送給 各位 也 會 抽出 兩 本名 額 那 我們 在 直播 結束 之 後 也 歡迎 各位 可以 來 抽出 留言 基本上 我 最近 才 看到 一個 網站 很 有趣 那個 網站 是 幹 嘛 的 就是 很多 外國 人然 後 在 捷運上 在 公車 上 看書 的 畫面 會 格格不入 因為 大家 在 公車 上 在 捷運上 全部 都 在 滑手 機然 後 你 就 一個 帥哥然 後 在 那邊 看 主席 先生 那種 畫面後來 看 了 好 幾張 覺得 其實 在 這個 世代 全部 都 在 滑 手機 的 世代 你 能夠 拿 起 一本 書來 看 那 是 非常 珍貴 的 畫面 我 想到 以前 浩哥 上個 廁所 挑書 的 時間 比上 廁所 的 時間 還要 來 得 長 為 什麼 因為 進廁 所前 你 要 拿 一個 東西 在 那邊 看現 在 不 一樣 了 現 在 都 拿手 機對 不 對 所以 各位 不一樣 的 感覺 你 如果 拿 一本 主題 生生 小小 本 的 感覺 也 不 容易 被 發現 但 如果 你 想要 吸引 女孩子 讓 你 讓 人家 覺得 你 是 一個 有 書 香氣息 的 男孩子 就 應該 拿 大本 的 啊 拿 大本 的 啊 這個 世界 大局 地圖 全解讀 你 看 啊 多 有 多 man 啊 多 man 啊 對 不 對 你 會 當神 經病 在 捷運上 拿 那麼 大 的 好 啦 其實 這本書 我們 因為 它 是 圖 像 書 我們 沒 辦法 做 太 深入 的 導讀 但是 其實 有 時候 我們 看書 啊並 不是 要 完全 的 透徹 了解 一本 書 所有 的 內容 而是 觀察 你 有 興趣 的 地方 這 以前 呢 呃 我 聽 我 的 教授 當時 我們 在 念書 的 時候 哦 因為 當時 呃 做 討論 課 啊 那個 書單 很長 啊 就是 一門 課 你 要 閱讀 的 課外 書籍 非常 多 那 怎麼 辦 呢 哦 我們 就 說 想 說 啊 下午 說讀 不 完 啊 而且 很多 原文 說 說 你 傻 你 就 看 你 有 興趣 的 就 好 了 我 叫 你 寫個 memo 寫個 報告 又 不是 叫 你 把 整本 書 的 閱讀 心得 寫 完 你 就 稍微 寫個 摘要 看 一下 目錄然 後 挑 你 有 興趣 的 章節 來 做 解讀 就 好 了 從 那一刻 我們 才 知道 其實 真正 的 聰 明人 讀書 是 怎麼樣 他們 往往 是 帶 著 問題 去 翻著讀 而 不是 按 著作者 的 思路 去 跟 著讀 對症 下藥 的 就 看 無關 的 就過 這才 是 正確 讀書 的 看法 好 了 8 點 56 分 不能 再 嘴炮 了 我們 馬 上 看 一下 台北 股市 在 昨天 的 表現 台北 股市 昨天 仍然 持續 的 收高 雖然 早盤 的 時候 一度 下跌 了 165 點最終 加權 指數 是 上 漲 13 點收 在 14, 38 點 短期 均線 是 市負 的 成交 值 還是 不高 2089 億 我們 觀察到 台幣 的 跡象 很 有趣 觀眾 朋友 昨天 如果 有 看台 幣也會 發現 台幣 差點 破 30 這個 昨天 早盤 一開 的 時候 其 實美國 股市 的 因為 美元 指數 持續 的 走高 加上 美國 股市 有 一個 系統 單 的 一些 沉壓針 對 新興 市場 我們 看到 昨天 新台幣 居然 說 到 29. 差一點 破 30 了 所以 有趣 的 情況 就是 說 就算 國安 基金 進場 台積 電財報 非常 不錯 但是 市場 上 整體 的 賣壓 對 於 新 市場 仍然 在 持續 放大 當中 尤其 在 匯率 方面 我們 看到 昨天 外資僅 就 只有 買 了 5 億 而已 所以 昨天 為 什麼 有 如此 10 多點 的 漲幅 其實 是 來 自 於 內資 包括 投信 和 自營商 的 買 超 你 就連 昨天 官股 都 沒 買 所以 官股 還小賣 官股 現在 策略 很明 顯買 跌 不 買 漲 那 我們 看到 這個 八大 光谷 行戶 目前 的 買 超標 的 其實 也 在 過去 幾天 也 不是 特別 明顯 對 不 對 你 看 從 宣布 護盤 那 一刻起 跟 六月 中旬 比起 來 我 感覺 六月 還護盤 比 較 多 對 不 對 好 了 那 昨天 最 重要 的 訊息 就是 台積電 的 法 說 台積 電法 說 這 一次 在 昨天 早盤 的 時候 是 一度 中錯 1% 不過 尾盤 還是 上揚 了 1% 縮 在 475 塊 好像 有點 提前 反應 的 味道 這 一次 第二季 的 毛利率、 獲利 和 EPS 都 是 比 市場 預期 還要 來 的 高 非常 多 有趣 的 跡 象是 什麼? 有趣 的 跡 象是 從現 在 市場 資本 的 動能 角度 來 做 觀察 你 如果 第二季 的 財報 好 啊 那 可以 理解 嗎 可能 就是 大家 稍微 錯估 了 一下 第二季 第一季 第二季 當然 產能 還是 蠻 窄 的 但是 現在 包括 第三季 和 第四季 的 財策 展望 基本上 都 在 全面 的 調高 我們 過去 看到 台積電 的 EPS 本來 是 在 保 5 就是 保 5 成 大概 過去 還在 5X15X2 這 一次 台積電 直接 把 第三季 的 毛利率 高標定 在 6 成 所以 如果 按照 目前 今年 的 美元 營收 預估 的 話 台積 電在 今年 一 整年 的 營收 預估 會 超標 24 9% 上 修成 長 到 34 6% 那 我們 看到 一個 有趣 的 跡象 這 一次 20 年 第二季 的 財報 不管 是 毛利率 還是 營業淨 利率 都 在 大幅度 的 走高 我們 看到 2 年本 來業績 展望 大家 預期 是 56 到 58% 結果 出來 營業 毛利率 直接 59% 原本 的 預估 的 營業淨 利率 是 預估 45 到 47% 結果 直接 爆表到 49% 所以 如果 持續 的 走高 那 就 代表 著台 積電 似乎 跟國際 主流 的 科技股 有 明顯 的 脫 鉤 情況 其實 我們 相信 很 有 可能 就是 因為 台積電 本身 在 先 進 製 程 的 營 收 擴 增 比例 佔 多 的 佔 大什麼 意思 台積 電現 在 仍然 是 全球 最大 的 成熟 製 程 製 造 商 但是 目前 台積電 的 營收 比例 在 先 進 製 程 在 過 去 幾 個 季度 卻 是 不斷 的 擴大 我們 現在 看到 過去 一段 時間 高效能 運算長 期 的 營收 佔 比 是 落 後 於 智慧型 手機 的 但是 到 第二季 為止 高效能 運算 居然 已經來 到 43% 了 完全 超會 超越 智慧型 手機 本身 的 這個 營收 的 展望 那 包括 部分 的 資本 支出 台積 電本來 預估 今年 是 40 到 40 億 但 這 一次 資本 支出 大概 只會 有 40 億 那 只會 有 40 億 那 多出 的 這些 錢 可能 會 放到 明年 來 進行 資本 支出 的 研發 所以 基本上 他 可以 說 是 跟 隨著 全球 的 庫存 水位 週期 適度 的 暫緩 目前 的 研發 的 進度 那麼 台積 電其實 已 經針 對現 在 全球 庫存 週期 水位 擴高 的 問題 來產生 談話 了 這 一次 其實 包括 魏哲江 其實 都 提到 說現 在 全球 的 庫存 水位 在 上升 但是 更類 似 於 那種 18 年 15 年 1 年三到 四期 的 正常 的 庫存 週期 水位 的 上升 也 就是 說 他 認為現 在 是 一個 自然 的 景氣 下行 週期 他 是 一個 典型 的 我們 講的 typicalcycle 而 不是 那種 系統性 的 經濟 衰退 所以 按照 目前 來 看 的 話 明年 的 產能 維持率 應該 還是 能夠 來 到 8 成到 9 成 以上 現在 是 10% 甚至 超過 10% 所以 我們 現在 有趣 的 跡象 就是 台積電 本身 的 財報 跟 Intel 和 三星 所出 爐 的 報告 是 真的 有 一點 脫節 的 現象 在 我們 看到 在 過去 一段 時間 北美 的 營收 一直 是 台 積電 的 大宗 所以 如果 我們 觀察輝 達、 AMD、 Intel 這些 個 股層面 的 變化 價格 至少 全面 的 在 走跌 那 你 當然 可以 把 它 怪 成景 氣 下行 所以 它 必須 走跌 但是 從 實體 的 猜測 你 包括 輝達 intel 超微 其實 都 已 經陸續 有所 針對 目前 庫存 水位 過高 而 採取 的 這種 訂 單延 後 的 一個 現象 在 所以 未來 最 有 可能 的 情況 我們 推估 台積電 之所以 這麼 樂觀 那 就是 因為 今年 的 單 去年 已經 下 滿 了 什麼 意思 今年 為 什麼 這樂觀 因為 今年 的 單 去年 已經 完全 的 下 滿 了 那 去年 下 的 單 今年 沒辦法 隨便 取消 要不然 會 被 台 積電 列入 黑名 單 所以 現在 反而 影響 的 是 明年 的 單 但是 如果 明年 按照 現在 的 景氣 下行 週期 明年 就 該 止跌 為 什麼 因為 景氣 下行 週期 都 通常 是 跌個 兩季 到 三季 左右 類似 18 年 15 年 和 1 年 那現 在 開始 下行 那 明年 等到 經濟 見 頂 之後台 積電 就 可以 照樣 的 拉伸 他 的 產能 所以 這個 是 最 有 可能 台積 電到 目前 為止 十分 樂觀 的 主要 原因 不過 我 還是 認為 按照 這種 角度 全台灣 又 不是 只有 台積電 一家 企業 對 不 對 你 包括 台積 電旁邊 的 設備 廠 你 針對 未來 明年 的 條項 應該 都 是 遲早 發生 的 所以 我 反倒 對 這項 消息 沒有 特別 的 針對 因為 這項 消息 對 於 台積 電有 特別 樂觀 我們 常 跟 投資 朋友 分享 做景氣 投資 週期 投資先 看宏觀 再 看產業 再 看 圍觀 最後再 來 看 一下 短期 乖離 有 沒 有 到 達 我們 進行 建倉 的 標準 我們 看 台北 股市 下跌 34 點整 體量 能 一樣 不大 預估 只有 20 初一 我們 看 一下 收在 點位 1405 台積 電現 在 是 一個 人 的 50 嗎? 全球 都 在 修正 庫存 只有 台積 電對 於 未來 十分 樂觀 我們 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 和 看法 這個 投資 朋友 提到 說 這次 建廠 的 問題 有 啦 這 一次 我 記得 是 記者 會 提問 的 時候 有 提到 說關 於 美國 建廠 的 議題 情況 為何 那麼 這 一次 劉德音 是 特別 提到 了 因為 美國 的 新廠 的 人力 成本 支出 比市場 尤其 台積 電內部 預估 高 非常 多 這就 跟 我們 過去 所 推論 的 一樣 我們 看到 亞利 桑那 大學到 目前 為止 大四 生已經 全部 被 英特 爾給 搶光 了 因為 亞利 桑那 沒 那麼 多大學 生就 一兩間 而已 大 三生 被 超微 被輝 達給 搶光 了 台積 電現 在 只能 搶大 一生 和 大二 生 可是 按照 目前 已經 在 台積 電內部 所 工作 的 美國人 我們 近期 看金 週刊 的 專題 報告 都 有 看到 現在 在 對 美國 人來 講對 台積 電有 三大 的 負面 觀感 第一 個 就是 軍事化 管理 目前 台積電 的 亞利 桑那州 場有 95% 的 中階 主管 和 高階 主管 全部都是 台灣來 的 都 是 台灣 人 的 邏輯 來 看待 美國人 的 工作 比如 說 他裡面 就 提到 說 這個 台灣 的 主管 會 認為 你 8 點半準 時 上 上班 但是 如果 6 點半 你 準時 下班 就 會 被 視為 不良 員工 那 正常 來講 你 的 工作 應該 是 8 點半 開始 而 你 在 8 點半 以前 就要 準備 提出 昨天晚上 的 完整 報告 所以 你 的 工時 其實 是 拉 很長 的 他 一樣 讓 你 工作 8 個小時 但是 很多 工作 要 你 在 上班 之前 先 提前完成 好 這個 是 第一 個 那 再 來 是 工作 和 職涯 其實 有 非常 明顯 的 受限 因為 基本上 在 美國 的 台積 電工廠 和 升遷 速度 現在 主管 和 工程 師的 比例 大概 是 1 比 30 等 於 是 能夠 進台 積電 的 也 是 高學歷 等 於 是 你 要 把 另外 29 個 擠 掉 你 才能 夠晉 升到 主管 階級 所以 我們 現在 所 看到 台積 電在 美國 的 建廠 計劃 的確 受到 非常 大 的 衝突 那 我們 也後續 再 來 觀察 了 因為 大家 都 知道 這 一次 台積電 的 設廠 最大 的 目的 是 在政治上 的 妥協 那麼 中長 期來 看 只要 能夠 損益 兩平到 美國 設廠 也 是 可以 接受 對 不 對 9.05 分台 股 反而 上漲 20 點現 在 多 空持續 對 坐 當中 我們 再 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 禮拜 五來 跟 各位 做些 交流 啊 他 說 好 大本 哦 沒錯 啊 這個 我們 做人 就是 要 有 這個 宏觀 的 心思 小叔 也 要 看 大叔 也 要 看 好不好 OK 這個 奴性 不夠 會 很 難 堅持 啊 是 這樣 嗎 是 這樣子 啊 所以 臺 灣的 人力 成本 在 國際 水平 上 哦 支持 是 很 高 但是 人力 成本 是 真蠻 便宜 的 啦 好 啦 9.06 分 如果 大家 喜歡 這 一本 我們 所 看到 的 世界 大局 地圖 地圖 全解讀 哦 結果 我們 看到 這個 內部 啊 就是 大量 的 圖表 你 對 於 哪 一個 市場 有 興趣 不管 是 白 鱷 的 僵局 歐元 歐盟 不同 調 的 問題 全球 核能 論戰 的 問題 聖 母峰觀 光污染 的 問題 包括 英德 分裂 的 危機 在 過去 一段 時間 我們 都 可以 看到 其實 全球 的 政治 動盪 其實 是 與 時俱變 的 這本書 因 爲 今年 出版 的 一定 是 最新 的 國際 的 解讀 如果 大家 有興趣 也 可以 抽本書 回家 看 或者 我覺 得 這本書蠻 適合 小孩子 看 的 就是 說 讓 他 可以 用 圖表 的 方式 來 理解 全球 政經國際 局勢 的 變化 如果 喜歡 的 話 來 歡迎 各位 可以 在 我們 直播 結束 之後在 底下 來 進行 留言 臉書 的 投資 朋友 記得 幫 我們 順便 分享 那 就 祝 各位 投資 順利 看盤 愉快 我們 就 下禮 拜 一 早晨 財經速 解讀 再 相見 拜拜