【市場觀察】巴菲特哭了 輝達AI派對續漲 台股今年能重返萬八？

投資 朋友 歡迎 收看 市場 觀察過 去 半年 我們 看到 全球 市場 的 利空 從 未 停歇 但 全球股市 卻 在 半信半疑 中持續 的 推高到 現在 英法 股市 創了 歷史 新高 印度 股市 也 創 了 歷史 新高 日本 股市 創了 30 年 來 的 新高 就 連現 在 台北 股市 納指 和 費半 也 創 了 今年 以來 的 新高 所以 老话 一句 如果 在 熊市 当中 没有 参与 行情 其实 牛市 涨 再 多 也 与 你 无关 下坡 的 时候 如果 背上 没有 麦子 上坡 的 时候 也 不会 有 大家 都 知道 从 去年 年底 以来 我 又 是 整体 市场 的 死 多头 因为 我们 当时 始终 依循 的 周期 角度 来 做 判断 当时 预期 今年 的 二季度 到 三季度 或者 三季度 到 四季度 是 美国 经济 最为 疲惫 的 季度 那 往前 回 推 6 9 個 月 股價 就 會 先行 反應 果然 一路 拉 抬 到 現在 所以 現在 真實 的 問題 是 股市 拉 抬 效果 那麼 顯著漲 這麼 高 是不是 按照 周期 的 角度 我們 現在 反而 應該 要 退出 市場 觀望 了 呢 今天 就 來 跟 大家 談 這個 問題 其實 從 近期 美國 股市 的 大幅 推高 跟 輝達 的 財報 公 佈 有 顯著 相關 這 一次 輝達 預估 二季度 的 營收 即 將達 到 10 億 美元 相對 於 市場 預估 的 71.8 億 美元 高出 了 接近 5 成換句 話 說 原本 市場 認為 庫存 應該 最 嚴重 的 二季度 居然 輝達 就 有 開始 好轉 的 跡象 那 這 一次 市值 增加 了 2190 億在 短短 一天 之內 這個 是 有史 以來 美國 股市 單日個 別 公司 漲幅 來 的 最為 顯著 的 市值 增長 那 我們 也 可以 觀察到 老實 說輝 達 在 短期 內 股價 的 推升 讓 他 成為 全球 第六名 市值 的 企業 僅次 於 蘋果、 微軟、 沙烏地 阿美、 阿發貝 和 Amazon 不過 老實 說 這 一次 輝達 獲利 還沒有 跟上 來 股價 已經 先行 噴出 了 估值 也 調高 了 不少 我們 可以 觀察到 如果 以輝 達 的 PERatio 本益比 來 做 觀察 目前 的 本益比 高達 了 182 倍 也 就是 說 如果 他 的 獲利 狀態 沒有 變必須 要 182 年 才能 夠回本 所以 市場 其實 對 他 未來 的 獲利動 能 的 預 估值 是 非常 高 的 那 我們 接下 來 就要 來 觀察 這麼 高 的 估值 幾乎 已 經到 達 20 年 的 水準 了 到底 是 獲利後面 會 追上 來 還是 股價漲 太多 必須 要 有所 回調 呢 這就取 決到 AI 本身 發展 的 態勢 了 我們 都 很 清楚 在 19 年 以前 輝達 主要 營收 來源 主要 來 自 於 遊戲 產業 晶片 等 繪圖 晶片 但是 在 23 年 以後老實 說 在 高階運算 資料 中心 的 AI 需求 晶片 是 不斷 的 擴大 所以 這 一次 的 確是 AI 救 了 美股 AI 讓 美國 股市 的 整體 庫存 能夠 持續 的 下行 但是 AI 真的 值得 起 這麼 高 的 估值 嗎 所以 我們 要 來 觀察因 為 這一波 的 上 漲並 不是 輝達 單一費 城半導 體格股 的 上 漲 前波 股市 不斷 創 新高 的 其實 是 納指 而 我們 很 清楚 納指 的 主要 權值 都 是 一些 重量 級 的 軟體 股 我們 可以 觀察到 今年 以來 Meta 的 漲幅 也 高達 了 10% GoogleAmazon 和 Apple 平均 漲幅 大概 接近 在 4 成 左右 Netflix 納斯達克 指數 平均 漲幅 大概 在 兩成 到 三成 標普白 指數 漲幅 也 超過 了 10% 這麼 顯著 的 拉 抬 效果 反而 其他 股票 是不是 表現 就 沒 這麼 亮麗 了 呢 如果 以標 普 50 指數 來 做 觀察 今年 以來 漲幅 已經 接近 10% 但是 如果 扣除 掉 AI 相關 的 股票 今年 標普 50 指數 反而 有 可能 會 收跌 我們 具體 來 看 其 實現 在 漲勢 最亮麗 的 的 確都 跟 AI 相關 ETF 有關 比如 說 這檔 BOTZ 漲幅 在 今年年初 以來 高達 三成 而標 普白 指數則 接近 10% 那麼 小型 股 的 ETF 部分 幾乎 是 沒 有 漲 而 如果 是 地區型 銀行 KRE 跌幅 則高達 三成 以上 所以 我們 很 清楚 這一波 的 主要 權值 集中 基本上 都 是 跟 AI 相關 的 題材 包括 微軟、 Google、 Amazon、 Meta、 輝達 那麼 其他 相關 的 類股 比如 說 像是 羅 素 20 指數 今年 以來 幾乎 是 負報 酬 也 就是 說 整體 市場 上 即便 看起 來 好像 在 追價 但 事 實上 真實 而言 市場 的 樂觀 情緒 不如 想像中 來 的 熱烈 大家 寧願 把 資金 投入 到 科技股 也 不願意 進行 中小型 股 這些 相對 估值 比較 低 未來 可能 更 具有 前瞻 力 想像 空間 的 小 企業 這說 明一市場 在 三月份 的 銀行業 危機 爆發 之 後 大家 更 傾向 把 資金 投入 到 大型 科技 權值 股 身上 為 什麼 因為 這段 時間 銀行 股 已 經並 不是 防禦性 的 避險 資產 了 現在 科技股 才 是 避險 資產 那 第二 點是 中小型 股現 在 整體 美國 經濟 的 衰退 或者 軟著陸 可能 要 在 二季度 三季度 才 會 發生 前方 經濟 仍然 撲 朔 迷離 所以 這個 時間點 就算 要 投 我 也 優先 先 投 那些 感覺 具有 顯著 支撐 或者 權值 比 較 大 的 科技股 事實 上 我們 可以 觀察到 所有 股票 在 今年 權值 股 的 表現 都 是 非常 亮麗 的 我們 以 XLK 也 就是 美國 股市 追 蹤 科技 相關 的 ETF 拿來 跟 標普伍 白 指數 的 SPY 來 做 對照 老實 說 目前 的 估值 也 有 做 一個 顯著 推升 當中 我們 以標 普伍 白 指數 跟 標普伍 白 的 等 權指 數來 進行 運算 那標 普等權 指數 他 很 明顯 就是 把 每 一家 公司 的 權重給 固定 他 就 不會 依據 自己 市值 的 大小 來 做 增額 或者 縮窄 你 會 觀察到 基本上 標普白 指數 漲幅 這麼 大 真的 就是 那幾次 權值 不再 漲 如果 用等權 指數 來 看 反而 是 持續 收跌 的 情況 那現 在 第一 個 問題 就是 大多 數的 投行 報告 在 本 週出 爐 之 後 仍然 暗示 著 目前 納斯達克 10 指數 的 乖離 仍然 處 於 相 對 高階級 的 變化 隨時 有 可能 進行 回調 而且 很多 投行 的 報告 都 指出 本 波美 國 股市 的 拉 抬 效果 第一 跟 AI 的 炒作 有關 第二 跟 美國 股市 這些 重量 級 的 權值 股 進行 大幅度 回購 計劃 有關 我們 很 清楚 一旦 美國 股市 這些 公司 實施 庫藏 股計劃 就 代表 著 把 在外 流通股 數給 減少 那麼 總 市值 不變 的 情況 底下 股數 變少 股價 當然 就 會 有所 攀升 而且 我們 可以 觀察到 這 一次 在 203 年 在 上半年 到 今年 5 月份 美國 股市 累積 已經 實施 了 超過 60 億 美元 的 股票 回購 計劃 這 其中 包含 著 蘋果 的 90 億 美元 的 實施 庫藏股 那 我們 都 很 清楚 去年 一 整年 也 不過 買 了 1. 兆 的 庫藏股 實施 去年 前三季 這些 美國 的 公司 老實 說 財報 表現 都 不錯 所以 照理 來講 可以 實施 庫藏股 因為 手上 現金太多 但 今年 即便 在 衰退 年 市場 上 的 回顧 意願還 這麼 強讓 人 不免 好奇 會不會 有 估值 過度 膨脹 的 疑慮 這也 是 為 什麼 我們 看到 最近 很多 投行 仍然 抱持 著 悲觀 的 角色 好 那現 在 就 輪 到 我 的 觀點 了 我們 從 投行 的 報告 其實 看得出 來 大部分 從 今年 元月份 到現 在 仍然 對 於 美國 股市 當前 的 基期 抱持 著懷疑 的 態度 那現 在 到底 這些 美國 科技股 它 是 漲 真的 還是 漲 假 的 呢 短期 內 的 確有 乖離過 高 的 疑慮 有 可能 會 回調 但是 這一波 我 認為 是 漲 真的 它 是 在 漲 今年 三季度 到 四季度 的 復 甦 行情 首先 我們 看到 這 一次 標普白 指數 大部分 所出 爐 的 財報 當中 多數 的 財報 都 是 比 市場 預期 還要 來 的 好 的 那 另外 一點 在 今年 一季度 五間 科技股 巨頭 包括 蘋果 AlphabetAmazonMeta 和 Microsoft 都 在 一季度 的 營收 有 顯著 的 增長 獲利 也 比 市場 預期 來 的 高 這是 為 什麼 首先 市場 上 對 於 這些 科技 軟體 股 的 衝擊 相 對 於 庫存 循環 的 廢半衝擊 沒有 這麼 大 因為 他 是 軟體 股庫存 沒有 那麼 嚴重 那 第二 點這些 科技 巨頭 在 今年年初 都 做 了 非常 顯著 的 資本 准結 措施 該 裁員 的 裁員該 削 減資本 支出 的 削 減資本 支出 元 宇宙 計劃 暫時 停 擺 但 這些 暫時 停 擺 的 計劃 老實 說 反而 對 於 獲利 有所 拉升 因為 EPS 我們 都 很 清楚 它 是 獲利 的 代表 它 是 營收 減掉 成本 成本 下滑 的 速度 只要 比營收 下滑 的 速度 來 的 更 快 那麼 獲利 反而 是 有 可能 會 因此 而 拉升 的 但是 我們 看到 市場 上 好像 沒 有人 去 反應 這件 事情 多數 人 還在 懷疑 中 成長 我們 可以 觀察到 美英 最近 所出 爐 的 針對 市場 前瞻 經濟 的 想像 空間 仍然 處 於 低 檔震盪 當中 代表 的 多 數人 仍然 對 於 下半年 抱持 著相 對 悲觀 的 角色 而 我們 很 清楚 啊 如果 現在 整體 標普白 指數 的 營收 增長 就 開始 有 回暖 的 感覺 預估 第四季 回落 到 正 成長 區間 那 老實 說 股價 本來 就 應該 反映 未來 6 9 個 月 的 行情 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 按照 富蘭克林過 去 50 年標 普白 指數 的 回測 股價 平均 而言 會 相 對 於 EPS 也 就是 財報 提前 6 到 9 個 月 開始 足底 上 彎 也 就是 說 去年 10 月份 為 什麼 是 相 對 全球股市 的 低點 因為 他 在 反映 今年 二季度 到 三季度 是 財報 最壞 的 時候 而 事 實上 目前 的 經濟 數據 也 在 佐證 這件 事情 所以 呢 目前 來 看 只要 三季度 到 四季度 啊 真的 有 復 甦 的 感覺 或者 說 整體 財報 相 對 於 一二 季度 真的 有 開始 顯著 向上 那 照理 來講 股市 的 上行 他 就是 合理 的 所以 現在 唯一 的 問題 是 可是 這一波 的 AI 讓 短期 內股 價漲 了 這麼 多會 不會 有 泡沫 的 疑慮 呢 剛才 我 提到 第一 他 的 趨勢 應該 是 向上 但是 他 短期 內乖 離 是 必須 要 有所 回調 的 畢竟 短期 內 的 追價 意願 稍微 有點 開始 拉升 了 但是 AI 有没有 具体 的 泡沫 疑虑 我 认为 是 没有 的 我们 虽然 看到 投行 都 认为 这 一次 各大 财报 当中 提到 AI 的 比例 不断 提升 像 Google 这次 光是 提到 AI 提了 65 次 Meta 提了 57 次 微软 提了 53 次 Amazon 提了 1 次 感觉 提 的 越 多次 股价 就 涨 越多越 受到 市场 知性 的 吹捧 但 老实 说 AI 這件 事情 跟前 年 的 元 宇宙 我 認為 不 太 一樣 他 的 確會 有 泡沫 的 問題 但是 AI 具體 而言 他 對 於 輝達 的 財策 有 顯著 的 拉伸 所以 呢 只要 未來 在 第三季 全球 的 半導 體 製 造 商 真的 依循 著 上游 也 就是 輝達 開始 調高 下半年 的 財策 那麼 這一波 我 認為 就 有 顯著 拉伸 的 力道 好 但是 我們 剛才 跟 投資 朋友 這樣 講嘛 就是 說 股市 漲到 現在 多數 的 投資人 到 目前 為止 仍然 抱持 著 十分 悲觀 這 就是 為 什麼 股價 可以 拉 抬 到 現 在 的 原因 而 什麼 時候 股價 的 漲幅 才 會 有 一 波比 較顯 著千點 式 的 大 回檔 呢 我 個 人 認為 從 兩項 指標 來 看 第一 項 指標 是 針對 情緒 指標 來 做 推演 第二 項 指標 是 針對 市場 的 利率 預期 我們 可以 觀察其實 這 一次 JPMorgan 所 做 的 50 位 基金 經營 人 的 統計 目前 認為 年底 的 標普白 指數 目標價 還有 54.7% 的 投資人 認為 會 在 350 點也 就是 標普白 指數 還必須 要 跌個 50 到 70 點 左右 認為 會 到 現 在 的 點位 40 點的 只有 24% 認為 會 6 到. 4250 點的僅 剩下 5% 也 就 代表 的 市場 到 目前 為止 對 於 下半年 的 預期 仍然 沒有 這麼 的 樂 觀針 對 標普白 指數 的 淨 空單 居然 還創 了 201 年 以來 的 新高 也 就 代表 著市場 目前 的 做 空情 緒 仍然 十分 濃厚 這一波 的 空單 要 完全 的 被 軋光 轉為 多單 還有 一段 時間 也 就是 說 這一波 應該 還在 軋空 行情 當中並 不是 這兩天 的 漲幅 隨之而來 的 就是 那種 顯著 的 大回 調事 實上 不 只 如此 我們 看到 現在 在 全美 當中 各大 ETF 的 做 空期 權規模 也 創 了 歷史 新高 這張 圖 表示 14 種最常 交易 的 ETF 當中 的 未 平倉 的 看跌 期權 目前 美歐 股市 已經 高達 了 410 萬份 已經 超過 了 201 年 的 水準 創 了 歷史 新高 水平 也 就 代表 了 目前 的 机构 商 全球股市 的 股民 多数 还是 抱持着 看空 角度 即便 不 做 空 也 绝对 不会 在 这 段时间 进行 追加 我们 从 市场 情绪 可以 看 得 更加 清楚 这 张图 表示 美银 AAII 散户 情绪 指数 的 变化 我们 可以 看到 在 今年 5 月初 的 时候 当时 整体 看空 的 情绪 者 高达 4.9% 看 多者 是 24.1% 那 的 確在 5 月 10 號到 5 月 17 號這一 波美 國 股市 的 拉 抬 速度 算是 蠻 快速 的 這兩周 我們 看到 的 確有 一點 多單 的 增加 或者 空單 的 減少 但是 一直 到 5 月 24 號 本周 為止 看 多者 也 不過 增加 3% 看空者 減少 了 5% 但是 到 目前 為止 中立 者 也 就是 半信半疑 的 人 仍然 遠比 看 多者 還要 來 的 多 所以 投資 朋友 我們 可以 觀察到 因為 股市 是 長 期 是 長 牛 結構 嘛 看 多者 長 期 而言 平均 大概 在 37% 看空者 平均 而言 在 31% 但是 現在 的 比例 仍然 呈 現多數 人 已 經意識 到 股價 好像 漲 的 很 高 了 但是 多數 人 仍然 抱持 著 看空 或者 半信半疑 的 態度 追價 意願 才 剛開始 而已 我們 從 其他 指標 來 看 小摩針 對 基金 經理 人 目前 願意 進行 股票 持倉 部位 的 增額 上禮 拜 是 35% 這禮 拜 上行 到 38% 但是 相對 於 20 年 的 80% 仍然 有 一段 距離 而 市場 對 於 衰退 的 隱憂 目前 為止 仍然 高達 7 成 左右 換句 話 說 到 現在 為止 就算 已經 嘎 到 現在 很多 人 還是 沒 買 股票 就 連買 台北 股市 的 人大 多數過 去 也 都 是 套 在 櫃買並 沒有針 對家權 指數 的 權值 股來 進行 做 多 所以 只有 這些 情勢 指標 很 明顯 的 看到 市場 有 開始 明顯 追加 意願 的 時候 這個 時候 回調 幅度 才 會 比 較 大 要不然 他 就是 一個 自然 的 怪力 回調 那 第二 點我們 要 觀察 的 是 市場 為 什麼 這看 空 這麼 悲觀 呢 我們 從 基準 利率 就 看得出 來過 去 我們 跟 投資 朋友 提過 聯準 會 已經 宣布 今年 不會 降息 但是 在 今年年底 的 市場 的 目標 預估 利率 值 仍然 保持 在 4.5% 到 4.75% 換句 話 說 市場 到 目前 為止 始終 認為 聯準 會 有 降息 兩碼 到 三碼 左右 的 空間 那 這種 情緒 保持 的 越久 就 代表 著 股市 越 有利於 推升 為 什麼 因為 大家 認為 會 經濟 衰退 嘛 你 經濟 衰退 才 需要 降息 啊 所以 換句 話 說 股市 會懷疑 到 什麼 程度 呢 我 個 人 認為 會 懷疑 到 降息 的 預期 消失 也 就是 當 大家 意識 到 好像 經濟 沒有 這麼 差 復 甦 期 好像 真的 快要 來 了 聯準 會 好像 真的 沒有 必要 降息 因為 通 膨 很 難 下來 這個 時候 當市場 的 預估 年底 目標 利率 預 估值 慢慢 的 上升 上行 到 跟 聯準 會 貼 近 好 宣 佈 啊 這 一次 好像 真的 沒有 降息 空間 的 時候 股市 才 會 正式 進行 到 全面 樂觀 換句 話 說 今年 美國 股市 哦 是否 會 迎來 一個 相 對 比 較 大 的 回調 他 就 完全 取決 於 一市場 的 樂觀 情緒 是否是 全面 看多 第二 市場 針對 下半年 的 利率 預期 什麼 時候 開始 反轉 跟 聯準 會 來 做 貼 近 這個 是 可以 觀察 的 方向 事實 上 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 如果 我們 把 相 對 的 能源 股來 進行 去除 今年 一季度 已經 是 美國 股市 科技股 財報 最差 的 時間 那 二季度 是 整個 標普白 指數 啊 同比 來 看免 減率 最重 的 時間 三到 四季度 應該 就 會 進入 到 復 甦 格局 而 目前 市場 對 於 美國 股市 相對 能夠 看空 的 理由 我 相信 只有 基期 過高 的 疑慮 沒有 估值 泡沫 的 疑慮 原因 是 因為 我們 看到 短期 內標 普牌 指數 在 今年 的 EPS 預估 還在 24 塊 我們 存上 18 倍 本益比 其實 已經 超過 了 40 點但 這些 投行針 對 年底 目標 價還 在 4000 點 5 月 就 已 經到 達 他們 的 目標價 使得 他們 對 於 目前 股市 的 確是 有 抱持 著比 較 高 估值 的 疑慮 但是 呢 市場 上 其實 就是 在 半信半疑 中成長 正 由 於 你 會 懷疑 是不是 漲 過頭 但是 只要 未來 的 復 甦 方向 是 確定 的 老實 說 就 沒 有 必要 做過 多 的 擔憂 而 台北 股市 其實 也 是 一模 一樣 我們 看到 在 去年 第四季 五大 壽險 當中 有 四大 壽險 全部 都 在 賣 股票 因為 去年 所有 的 券商 都 認為 台北 股市 今年 會先 蹲 後 跳 結果 根本 沒有 蹲 只有 跳 而 在 一季度 大家 終於回 補 了 五大 壽險 有 四大 壽險 都 是屬 於 雙位 數字 的 大幅度 的 增持 台股 開始 認錯 回補 了 國泰金 增持 了 兩成 的 股票 富邦金 增持 1 成 9 星光 金增持 幅度 高達 5.3% 中信 金是 8.4 但 問題 來 了 這些 壽險業 回補 是 極度 樂觀 的 情緒 嗎 也 並沒有 我們 觀察到 他 買 的 股票 就算 買 科技股 買 的 都 是 那種 仁 寶 宏基 英業 達光 寶 科大 聯大聯 強鴻海 都 是 那些 高殖 利率 或者 防禦性 相關 的 概念股 所以 這些 股票 老實 說 看得出 來壽險 就算 認錯 回補 他 買 的 也 很 怕 他 也 在 半信半疑 中 這個 就是 整體 市場 的 動態 台北 股市 事實 上 他 整體 經濟 的 表現 復 甦 的 情緒 比 誰 都 來 得 快 目前 台灣 的 失業率 來 到 3.5% 歷史 新低 但是 呢 出口 卻 還在 低位 震盪 說明 大家 正在 經歷 一輪 新 的 拐點 也 就是 不會 進入 到 深度 衰退 但是 緊急 在 下行 準備 度過 的 拐點 而 這段 時間 反而 是 大家 最 煎熬 但是 老話 一句 熊市 當中 如果 你 沒 有 參 與 的 話 牛市 漲 再 多 也 與 你 無 關過 去 我們 跟 投資 朋友 提過 投資 市場 的 累積 上 漲 中 有 很大 的 比例 都 來 自 於 少數 幾個 交易日 美國 的 作家 查爾斯 就 把 這種 現象 稱 之 為 閃電 也 就是 不可 預測 的 小 概率 事件 你會 發現 的 本波 台北 股市 和 美國 股市 都 是 在 短短 一兩週 之 內 進行 強烈 的 拉 抬 所以 有 很多 投资人 问 我 说 我 被 套牢 了 既然 现在 行情 不好 能 不能 先 不 投资 等到 行情 好 了 再 投资 我 始终认为 这种 做法 的 难度 很 高 因为 等 行情 好 的 时候 闪电 很 有 可能 早就 已经 过去 了 比如说 以 1980 到 20 年 的 AgreedModeration 大牛市 来 做 观察 標普拍 指數 的 年化 報酬 率 是 18% 如果 你 把 績效 最好 的 10 天 扣掉 績效 就 只 剩下 15% 如果 把 績效 最好 的 20 天 扣掉 績效 就 只 剩下 13% 0 天 的 話 就 剩下 1% 了 光是 幾 的 負力 報酬 就 足以 影響 長 期的負 力表 現了 所以 簡 而言 之 我 覺得 目前 美國 股市 還是 保持 著 半信半疑 的 氛圍 也 許到 下周 下 下周 整體 行情 會有 一個 更 顯著 的 變動 可能 市場 的 追價 意願 真的 歸來 但 到 時候 我們 再 來針 對 這些 數據 來 做 追 蹤 至少 就 目前 為止 市場 上 還在 想 追 不敢 追 的 這種 情緒 那 我們 就 暫時 讓 獲利 自由 奔跑 了 那 今天 市場 觀察到 這邊 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 同時 我們 每天 早上 8 點半 也 會 有 早晨 財經速 解讀 的 盤前 直播 提供 給投資 朋友 多 做 一些 參考 和 留意 我們 就 下 一期 市場 觀察 再 相見 拜拜