【市場觀察】財報衰退結束 消費衰退能避免?

投資 朋友 歡迎 收看 市場 觀察 隨著 美國 企業 財報 季來 到 尾聲 雖然 挑戰 還是 依舊 存在 但是 對 於 大部分 企業 來 看 對 於 利潤率 的 壓縮 其實 已經 減緩 很多 二季度 雖然 還是屬 於 EPS 的 負增長 但是 預估 第三季 很快 就會 進入 到 上行 區間 在 这种 状态 底下 是不是 意涵 着 整体 财报 衰退 已经 结束 可是 为什么 那么 多人 说 今年 下半年 或者 明年 上半年 还是 有 可能 出现 衰退 到底 我们 聊 的 衰退 是 属于 财报 衰退 还是 消费 衰退 今天 来 跟 投资 朋友 做 一些 解析 事實 上 我們 先 從 財報 面來 做 觀察 這 一次 財報 季來 到 尾聲 標普牌 指數 90% 的 公司 都 已 經公 佈 了 相關 財報 獲 利率 的 確在 二季度 表現還 不是 特別 好 每股 盈餘 下跌 了 7% 但是 如果 我們 從 花期 金 期指 數來 做 觀察 反而 有利於 股價 的 持續 帶動 向上 為 什麼 呢 花期 金 期指 數它 是 隱含 市場 上 心理 情緒 的 動量 指標 它 衡量 的 是 公 佈 出來 的 數據 和 實質 預期 當中 的 落差 即便 我 對 於 你 考試 的 分數 預估 30 分 的 標準 如果 你 最後考 出來 考 了 35 分 雖然 還是 很 差勁 但是 也 比 我市 場預期 還要 來 的 好 那 股市 會躁 漲無誤 那 同樣 的 即便 我給 你 98 分 的 高分 如果 你 考 了 97 分分數 也 很 高 但是 還是 低 於 我 的 預期 那 股價 就 會 下 調而事 實上 我們 可以 觀察到 在 整個 2 年 中旬 以來 花旗 經濟 指數 就 不斷 的 向上 在 衝高 也 就是 即便 EPS 還在 負增長 但是 它 衰退 的 幅度 並沒有 我 想象 中來 的 嚴重 所以 反而 股價 是 有 持續 推升 的 效果 的 事 實上 最近 市場 的 看 空心 態 已經 在 過去 幾個 月 有 蠻 明顯 的 轉變 了 市场 原本 在 过去 标不白 指数 年底 的 预估 EPS 的 目标 只是 在 20 块 左右 当时 就算 给 他 18 倍 或者 20 倍 的 每 一笔 涨到 40 点 都 是 过 多 然而 最近 高盛 美银小模 陆续 开始 逐步 转多 就 连 过去 作为 大 空头 的 MichaelBerry 和 MichaelWilson 都 已经 开始 认赔 杀猪 之后 我们 也 可以 观察 到 整体 标普白 指数 EPS 开始 有 明显 上行 的 区间 假设 我们 给 他 20 倍 到 2 倍 的 更 高 多头 乐观 的 本益比 的话 那麼 往 450 點到 50 點之間 來 做 推移 他 就並 不是 在 年底 以前 遙 不可 及 的 夢 當然 時間 線 可能 會延長 或者 延 後 但是 只要 隨著 20 年 的 景氣 復 甦 到 來 好像 股價 持續 的 走高 就 不會 有 太大 的 問題 也 就是 說 目前 美國 經濟 的 財報 衰退 已經 正式 結束 了 財報 的 最差 的 要點 已 經見 到 了 我們 以 左方 圖表來 做 觀察是 標普白 指數 EPS 的 年增率 你 看到 去年 第四季 到 今年 一季 到 今年 二季度 總 EPS 是 持續 在 下行 的 可是 科技股 老實 說 財報 的 低點 早就 已經 看到 我们 看 一下 灰色 点点 也 就是 把 能源 股 进行 去除 以后 实质 这些 科技股 的 表现 早 在 去年 第四季 的 绝对 低点 就 已经 看到 了 所以 美国股市 竟然 是 以 科技股 的 全职 来 进行 拉动 那 就 说明 着 科技股 对于 未来 的 股市 提振 效果 仍然 存在 我们 看 一下 五大 科技股 财报 目前 所 公布 的 情况 苹果 的 部分 虽然 去年 曾经 进入 到 负增长 今年 4 月 到 6 月 二季度 也 是 负增长 但是 是 已经 有 明显 收敛 的 感觉 另外 一个 是 AmazonAmazon 这一波 几乎 是 标准 的 软轴 路 从来 没有 进入 到 负增长 过营收 增长率 开始 持续 的 拐 头上 弯 就 连 过去 收到 元 宇宙 部门 显著 拖累 的 脸书 在 过去 年增率 的 营收 成长率 层面 的确 衰退 幅度 到 接近 5% 但是 在 今年 二季度 也 开始 上限 到 11% 那 另外 像是 微軟 或者 像是 阿巴 貝 Google 母公司 這一波 幾乎 都 是 完全 的 軟軸路 絕對 營收 的 低點 在 去年 第四季 都 已經 撿 到 了 甚至 獲利有 部分 還在 持續 衝高當 中 那 獲利 的 衝高 它 不 只是 來 自 於 對 於 景氣 向 好 的 反應 它 更 隱含 著 在 今年年初 五大 科技 天王 都 在 進行 大規模 資本 準節 和 裁員 那 只要 成本 下行 的 幅度 比營 收下 行 的 幅度 更快 那麼 反倒 非常 有 可能 會 出現 獲利持續 攀升 的 情況 所以 我們 可以 觀察到 二季度 標普白 指數 即便 還是 衰退 7% 的 EPS 負增長 但是 在 第三季度 預估 標普白 指數 就 會 正式 回到 正成長 而 到 時候 唯一 會 虧損 的 板塊 就 只 剩下 醫療 健康 原 物料 和 能源 資產 這個 來 自 於 通膨退 卻 原 物料 價格 下跌 對 於 能源 股和原 物料 資產股 所 進行 的 打擊 那 回歸到 台北 股市 也 是 一樣 的 我們 雖然 看到 在 7 月份 的 台灣 出口 金額 當中 整體 的 年 減幅 還是 有 10% 可是 至少 從 年 減幅 來 看 它 已經 回到 去年 10 月份 的 水準 了 也 就是 過去 10 個 月 以來 的 最 嚴重 的 情況 似乎 已經 有 顯著度過 了 事 實上 我們 從 出口 的 絕對 金額 來 做 觀察 一共 是 387. 億 美元 这个 出口 金额 也 是 去年 10 月份 以来 的 最好 表现 就 代表 着 台湾 的 出口 金额 其实 已经 有 开始 足底 的 感觉 更何况 我们 细看 在 各项 出货 货品 当中 其实 在 资通 和 视听产品 这项 板块 它 的 年增率 是 高达 五成 市 你 细看 金额 它 已经 创下 史高 了 这个 知通 和 视听产品 它 当然 跟 AI 伺服器 有 适度 的 联系 订单 来到 90.7 亿美元 年增率 高 达 五成 是 但是 AI 不 可能 带动 这么 多 知通 产品 的 全面 输出 也 就是 这一波 其实 更 像是 3C 电子产品 的 全面 回归 不 只是 AI 救 了 台股 而是 景气 循环 的 拐点 已经 逐步 的 开始 发酵 我们 从 其他 的 指标 来 做 观察 美国 的 制造业 其实 也 开始 蠢蠢欲动 即便 财报 看不出来 但是 领先 指标 都 已经 陆续 来 做 透露 这张 图表 是 美国 的 科普 文 指数 它 是 美国 超过 6.35 公顿 的 卡车 销售量 过去 40 年 它 的 反转 效果 是 明显 的 领先 标普白 指数 超过 一年 主要 原因 是 来自 于 卡车 的 销售 代表 的 企业 对于 市场 的 观感 和 看法 他会 提前 在 PMI 或者 在 实质 订单 之前 开始 进行 反应 因为 经济 状况 如果 转差 他 就 会 率先 进行 缩减 支出 和 采购 你 可以 观察 到 过去 每 一次 蓝色 线 也 就是 美国 重型 卡车 的 销售量 大幅 向下 的 时候 通常 隔 两到 三个 季度 美国 就 会 进入 到 熊市 当中 再 隔 隔 一年 美国 就 会 正式 进入 到 经济衰退 然而 我们 如果 细看 一下 科布 温 指数 的 数据 在 今年 7 月份 也 就是 上个月 已经 突破 历史 新高 也 就是 大量 的 美国 企业 正在 针对 新一轮 的 卡车 进行 收购 这个 是 我们 所 观察 到 的 具体 迹象 好 所以 简而言之 我们 从财 报面 以及 从 实体 制造业 来看 的话 复苏 期 已经 在期 财报 衰退 已经 完全 结束 啊 制造业 复苏 正在 归来 那 现在 唯一 的 问题 就是 那 我们 讲 说 衰退 到底 是 什么 衰退 呢 财报 衰退 如果 去年 第四季 就 已经 过 的话 那 我们 现在 在 讲 什么 衰退 呢 我们 现在 其实 聚焦 的 是 属于 消费 衰退 因为 消费 衰退 他 跟 GDP 的 联动 程度 比较 高 为什么 呢 因为 美国 的 GDP 有 70% 都 是 由 消费 所 组成 的 那 这种 状态 就 导致 了 即便 投资 很差 即便 财报 很 差 可能 对于 美国 的 GDP 伤害 都 不是 特别 减住 所以 都 可以 观察 到 如果 我们 看 美国 在 过去 几个 季度 的 GDP 季 增幅 从 去年 第三季 以来 美國 的 GDP 大概 普遍 就 保持 在 2% 以上 的 季 增幅 完全 看不到 衰退 為 什麼 因為 投資 和 整體 庫存 變動 對 於 經濟 的 影響 比例 太小 了 它 反映 的 是 消費過 去 一段 時間 美國 的 消費 仍然 保持 的 暢旺導致 GDP 到 目前 為止 還沒 衰退 所以 我們 現在 面臨 的 狀況 是 財報 衰退 已經 結束 消費 衰退 還沒 發生 那 市场 就 预估 啊 那 有没有 可能 今年 三 四季度 连续 两个 季度 的 GDP 呈现 负增长 那 就 衰退 了 吧 老实 说 难度 也 有点 高 为什么 呢 我们 如果 观察 亚特兰大 最新 针对 第三季 GDP 的 预估 值 是 3.9% 我们 就 假设 他 可能 有 一点 预估 的 误差 但 3.9% 要 当 他 到 负增长 難度 肯定 是 有 一點 高 吧 那 不 只 如此 我們 如果 觀察台灣 的 經濟 成長 率 如果 是 從 年 增幅 來 看 的 話 去年 第四季 到 今年 一季度 的 確是 負增長 所以 台灣 今年年初 算是 進入 經濟 衰退 但是 二季度 最新 足跡數 的 預 估值 會來 到 1.45% 更 何況 二季度 台灣 經濟 根本 就 沒 多 好 三季度 才 是 真正 訂單 的 歸來 換句 話 說 三季度 的 GDP 一定 又 會 比 一二 季度 來 的 高台 灣的 經濟 衰退 也 已經 正式 的 結束 這個 是 我們 所 觀察到 的 跡象 好 那現 在 問題 就 在 於 很多 人 不 相信 這樣 的 說法 認為 消費 衰退 還是 很 有 可能 發生 原因 是 因為 你 剛才講 的 遞延 效果 嗎 有 可能 利率 升 了 這麼 高 對 於 經濟 沒衝擊 嗎 還是 有 衝擊 只是 可能 明年 才 發酵 所以 現在 市場 大多 數人 的 預估 並沒有 因此 而 打消 對 於 衰退 的 恐懼 而是 把 衰退 的 恐懼 延後到 明年 上半年 所以 導致 市場 上 目前 也並 不是 極度 的 多 頭樂觀 即便 股價漲 很多 還是 有 一大部分 人 在 懷疑 我們 來 細看 高盛 最新 所 進行 的 統計事 實上 已經 有 50% 的 人 仍然 認為 會 衰退 而且 是 在 明年 上半年 左右 有 機會 發生 這個 時間 線 其實 從 本來 今年 預估 三季度 衰退 到 四季度 一直 延到 明年 的 上半年 那 到底 有没有 可能 发生 这种 消费 大幅 退却 或者 由 倒 债所 引起 的 通缩 现象 形成 的 进额 的 消费 衰退 我 认为 难度 是 有点 高 的 首先 利率 可能 有点 冲击 影响 但是 并 没有 广泛 的 反映 到 实体 的 消费行为 上 比如说 我们 看到 张图 表示 美国 30 年期 房贷利率 的 水位 变化 这些 购房者 的 占 比 你 可以 觀察到 只有 9% 的 購房者 是 在 6% 以上 的 房貸 利率 來 進行 購房 的 有 10% 是 5% 到 6% 你 可以 發現 有 80% 都 是 在 4% 以下 的 房貸 利率 所以 你 說 美國 房貸 利率 現在 變 7% 那麼 高 那 不會 很多 人倒債 嗎? 重點 就 在 於 沒 有 這麼 多人 選擇 在 7% 的 時候 買房 這倒 債風險並 不是 特別 的 明顯 再 來 如果 從 其他 的 消費 衰退 我們 可以 觀察到 這張 圖表是 美國 各 大部 門的 違約 情況 違約 越 高 就 越 容易 倒 債越 容易 倒債 那 就 可能 形成 銀行 部門 的 拖累 或者 整體 消費 的 退 卻 事實 上 你 可以 觀察到 基本上 除了 信用卡 貸款 上行 速度 比較 快 以外 大多 數的 貸款量 老實 說 並沒有 非常 顯著 的 增溫僅 侷 限 於 信用卡 和 汽車 貸款 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 信用卡 貸款 雖然 最近 在 攀高 但是 這是 一個 在 利率 水平 大幅 提升 之 後 自然 的 效果 到 目前 為止 他 也 沒 有 突破 2019 年 的 高點 那麼 綠色線 的 車代 的 部分 雖然 創下 了 19 年 高點 但是 很 清楚 那 是 因為 過去 兩年 缺乏 車用 晶片 大家 都 去 搶購 二手 車結果 發現 新 出來 的 特斯拉 居然 比舊 的 特斯拉 還 便宜 的 時候 當然 就 有 自然 的 違約率 增高 而 这两项 即便 违约 率有 适度 的 攀升 对于 经济 的 影响 体质 都 不是 特别 大 那学贷 的 部分 这个 部分 是 属于 政治 问题 因为 最高法院 判决 当时 美国 在 201 年 的 时候 拜登 政府 为了 要 进行 财政支出 减缓 民众 压力 他 进行 大量 学贷 的 减免 所以 没有 人 违约 这笔 金额 有 40 亿 了 所以 最高法院 认为 美国政府 没有 权利 免除 这么 高 的 债务 所以 这个 部分 未来 有 它 政治 面 的 问题 但 老实 说 了 它 也 不足以 影响 到 全面性 的 系统性 风险 真正 会 影响 的 其实 是 房贷 但是 房贷 目前 的 违约 率 仍然 保持 相当 的 低迷 并 没有 人 因为 7% 的 利率 而 产生 大规模 倒债 的 现象 問題 來 了 為 什麼 利率 已經 升高 這麼 多 但是 我們 看到 的 實體 情況 就業 情況 卻 表現 的 還不錯 失業率 還在 3.5% 左右 作震盪 是不是 因為 這個 原因 導致 了 消費 難以 進度 衰退 我個 人 是 認為 有 非常 大 的 原因 是 來 自 於 勞動類 市場 的 結構 我們 過去 都 很 清楚 從 最新 所公 佈 的 美國 職位 空缺 數 大概 有 958 萬人 也 就是 美国 958 万份 工作 是 等 着 别人 来 做 的 美国 失业 人口 说 是 60 万人除 下来 是 1.6 倍 也 就是 每个 失业 人口 他 大概 有 1.6 份 工作 可以 选来 做 那 这个 是 历史 新高 为什么 美国 劳动力 现象 会 出现 如此 之 紧俏 呢 这 跟 过去 的 大规模 退休 潮川普 的 移民 法案 或者 新冠 疫情 所 造成 的 死亡 人口 和 长新冠 人口 被迫 离开 就业 岗位 有 关系 那 这些 数据 都 说明 美国 劳动力 市场 极度 健康 极度 健康 底下 你 就 不 可能 有 裁员 的 现象 因为 大家 都 在 缺工 你 不 可能 裁员 就算 通膨贵 了 一点 柴米 油烟 酱 醋 茶 还是 会照 复不误 这 就 形成 了 对于 美国 经济 尤其 在 消费 程度 上 难以 进入 到 衰退 的 主要 原因 你 说 不 对 我们 看 最近 科技 业 不是 今年 上半年 以来 都 在 裁员 吗 首先 今年 上半年 科技 业 的确 裁 了 很多 人 但是 裁员 人数 跟 缺 工人 数 比较 起来 真的 是 九牛一毛 整个 矽谷 加 起来 裁员 人数 是 不到 50 万人 但是 美国 的 职位 空缺 数是 958 万 所以 美国 目前 出现 的 是 白领 大 裁员 蓝领 大 缺工 的 情况 事實 上 我們 從 美國 的 裁員潮 現象會 發現 主要 集中 在 今年 元月份 左右 在 元月份 開始 裁員 以後整 個 2 月份 到 今年 6 月 7 月 裁員 的 現象 都 在 減緩 我們 具體 來 看 比如 說 全美 裁員 的 排行榜 當中 才 最 多 当然 就是 5 大 科技 全职 股 啊 GoogleMetaAmazonMicrosoft 的 好 这些 股票 那 我们 可以 观察 到 他 的 裁员 日期 都 集中 在 去年 年底 到 今年年初 所以 美国 企业 其实 已经 有 很长 一段时间 没有 裁员 了 所以 我们 做个 总结 啊 今年 到底 美国 有没有 进入 到 衰退 格局 呢 答案 是 都 有 的 啊 财报 衰退 的确 有 发生 但是 财报 衰退 已经 结束 那么 消费 衰退 到 目前为止 都 还 没有 发生 那 未来 由于 劳动力 市场 的 极度 繁荣 它 也 很 有 可能 不会 发生 这个 就是 我们 所 观察 的 情况 而 从 这两项 衰退 数据 来看 美国 如果 从 现在 的 经济 数据 来 进行 回测 基本上 对于 未来 的 股票 的 打击 压力 就 没有 这么 大 了 为什么 因为 你 很 难 再 看到 进一步 的 衰退 但是 但是 这个 很 重要 就是 但是 多数 人 并 不是 像 我们 这样 想 的 多数 人 对于 当前 的 经济 仍然 抱持着 十分 大 的 隐忧 我们 可以 观察 一下 彭博社 最新 所 统计 的 数据 这张 图表 是 针对 当前 对于 衰退 形势 的 看法 我们 就 不 看 19% 和 9.8% 我们 就 看 两类 最多人 的 情况 分别 是 35.6% 和 34.9% 有 35.6% 的 比例 的 投资 人士 认为 没错 美国会 进入 到 经济衰退 这个 时间 点 就 在 204 年 的 上半年 所以 今年 不 衰退 不 代表 不会 衰退 他 只是 延到 明年 这个 是 这 一派 人 的 多数 想法 那有 另外 三成 五 的 人 認為 美國 不會 進入 經濟 衰退 一直 到 明年 1 月 的 總統 大選舉 之前 都 不會 發生 所以 這就 變成 兩個 極端 一個 是 明年 一定 會 衰退 一個 是 明年 一定 不會 衰退 所以 市場 老實 說 目前 對 於 當前 的 經濟 形勢 是 抱持 著極度 分歧 的 情況 加上 我們 可以 觀察到 美銀 最新 所 進行 機構 投資人針 對 股票 願意持 倉意 願 的 規模 的確 最近 開始 有點 適度 的 攀升 但是 相對 於 201 年 年底 當時 的 高點 比例 還是 低 非常 多 當時 整個 2 年 在 年初 的 時候 市場 極度 的 樂觀 結果 股價 就 一路 的 下跌 一直 到 10 月份 左右 絕對 低點 已經 出現 市場 的 看 空情 緒 反而 持續 在 加深 而 股市 就 一路 這樣子 軋 上 來 一直 到 目前为止 市场 抱持 的 氛围 仍然 不太 愿意 针对 股票 资产 做 更 多 的 权益 或者 持有 大部分 都 是 机构 投资人 做 一些 适度 的 君子 拉 抬 多数 人 并 没有 上车 一直 到 现在 都 没有 上车 去年 是 跌 到 怕 跌 今年 是 漲 到 不敢 追 那 不 只是 股票 市場 的 狀態 包括 債券 市場 也 是 一樣 債券 市場 我們 看 得 非常 清楚 現在 持有 美國 公債 的 多單 部位 的 投資人 跟 持有 空單 部位 的 投資人 規模 幾乎 相當 持有 長 天期 美債 的 這些 投資人 大部分 是屬 於 資產 管理 機構 而 做 空美債 的 這些 投資人 大部分 都 是屬 於 對 沖 基金 所以 目前 不 只是 股債 都 是屬 於 分歧 的 情況 甚至 所有 資產 都 出現 了 相似 的 那 我们 常 跟 投资 朋友 分享 行情 总在 悲观 中 诞生 在 半信半疑 中 成长 在 乐观 中 破灭 现在 这种 情况 你 觉得 有 进入 到 极度 乐观 吗 股价 是 涨 了 很多 但是 看得 很 清楚 市场 还是 怕 上来 的 不是 乐观 上来 的 请 投资 朋友 多 做 一些 观察 和 留意 哦 如果 喜欢 我们 节目 记得 帮 我们 订阅 按赞加 分享 同时 每天 早上 8 点半 我们 也 会 有 早晨 财经 数 解读 的 新闻 直播 我们 就 下 一期 市场 观察 再见 拜拜