【市場觀察】升息結束 牛市會跟著結束嗎?

投資 朋友 歡迎 收看 市場 觀察 我們 看到 12 月份 聯準 會 所 召開 的 FOMC 利率 決策 會議 當中 貝德 官員 是 一致同意 將聯 邦基 準 利率 維持 在 5.2% 到 5 .% 的 目標 區間 這個 是 20 年 以來 的 最高 水平 而且 點陣 圖 也 顯示 這是 這些 決策 者 從 201 年 3 月份 以來 首次 預測 不會 再 進 一步 升息 換句 話 從點 陣圖 說 的 態度 聯準 會 已 經承認 升息 週期 已經 結束 未來 只是 降息 降息 多 或者 降息 少 的 問題 而已 我們 如果 從點 陣圖 具體 觀察多數 的 聯準 會 官員 預測 204 年 將會 至少 降息 75 個 基點 也 就是 三馬 起跳 比 9 月份 給出 的 預 估值 還要 來 的 顯著 雖然 在 204 年底 的 聯 邦基 準 利率 中位 數僅 只有 4.6% 但是 具體還 看得出 來 其實 大部分 官員之間 的 預期 差異 還是 蠻 大 的 有 8 位官員 是 預測 明年 的 降息 幅度 將少 於 3 碼有 五位 則是 預期 降息 幅度 會大 於 三碼 甚至 有 一位 認為 明年 降息 幅度 會來 到 4% 以下 換句 話 說, 鮑爾現 在 所釋 出 的 談話 雖然 已經 透露 出 不太可能 進 一步 升息 但是 明年 到底 是 降息 多 還是 降息 少是 沒 有共識 的 如果 只是 做 一個 預防性 降息 個 兩碼 三碼 那 可能 只是 因為 金融系 統壓力 有點 大 讓 大家 喘口氣 但是 如果 是 一 整条 降息 循环 下去 恐怕 明年 这个 时候 早就 已经 爆发 金融 海啸 了 所以 具体 联准 会会 在 明年 采取 什么样 的 动作 就 值得 我们 来 多 做些 留意 了 联准 会 最 在乎 的 指标 一共 有 两点 一个 是 通 膨 一个 是 就业 数据 联准 会会 在 这 中间 取得 平衡 如果 通膨太高 這個 時候 有 可能 必須 採取 更進 一步 的 升息 態勢 來 以此 抑制 如果 就業 市場 太差 隱含 著 經濟 衰退 的 風險 大幅 增高 這個 時候 反而 降息 幅度 可以 因此 而 增大 那 我們 先 從 通膨數 據 來 做 一些 留意 首先 觀察到 其實 這 一次 在 聯準 會 的 FOMC 會議 報告 當中 已經 透露 出 今年 個 人 消費 的 支出 物價 指數 PCE 年 成長 率 為 2.8% 低 於 過去 預測 的 3 .% 核心 PC 的 成長 率 也 從 之前 的 3.7% 下滑 到 3.2% 事實 上 我們 從 1 月份 最新 所 公布 的 CPI 這次 年增率 僅 只有 3.1% 是 今年 6 月份 以來 的 新低 也 符合 市場 的 預期 那 在 核心 CPI 的 部分 其實 也 是 一個 顯著 的 向下 過程 那 我們 當然 很 清楚 現在 能源 資產價格 的 下跌 是 導致 CPI 快速 下行 的 主要 原因 我們 都 很 清楚 原油 價格 從 當時 的 10 美元 跌到 90、 87 現在 甚至 連 70 大關 都 已 經陸續 跌破 了 這導致 我們 看到 生產者 物價 指數 PPI 下行 速度 非常 之快 那 通常 大宗 資產 的 價格 下跌 在 一個 季度 內 就 會 傳導到 生產者 物價 指數 而 生產者 物價 指數 在 一個 季度 內 也 會 陸續 的 傳入 到 CPI 消費者 物價 指數 換句 話 說 整條 通膨路徑 的 通道 已經 完全 打開 那 很多 人 說 可是 原油 到 目前 為止 整個 中東 市場 或者 無二衝突 仍然 在 持續 為 何並 沒有 造成 更為 顯著 的 供 應鏈 緊張 呢 主要 還是 來 自 於 現 在 的 能源 資產 的 分 佈 跟 1970 年代 的 兩次 石油 危機 已 經有 顯著 差別 1973 年 當時 OPEC 在 全球 原油 產量 接近 50% 然而 現在 只 剩下 40.7% 反而 美國 和 俄羅斯 的 原油 產量 正在 不斷 的 提升 當中 所以 從通 膨 的 數據 來 看 目前 不管 是 從 大宗 資產 能源 資產 所 引起 的 總 CPI 下滑 甚至 我們 看到 待會 聊到 的 工資 水平 或者 二手 車價格 一些 核心 商品 核心 服務 的 部門 目前 也 在 一個 顯著 的 下行 通道 當中 也 就是 說 當通 膨 淡化 以後它 的 升息 的 理由 已經 消失 了 那 當然 我們 必須 了解 到底 聯準 會 在 過去 兩年 當中 採取 高 強度 的 升息 它 的 初始 原因 是 什麼並 不是 因為 經濟 太好 反而 是 因為 通膨太高 如果 現在通 膨 的 干擾 因子 已經 消失 了 適度 的 進行 降息 感覺 也 是 能夠 被 市場 所 接受 的 我們 具體 觀察 全球 各 大通 膨地區 的 變化事 實上 除了 少部分 地區 像是 印尼、 荷蘭、 日本、 墨西哥 等等 相關 新 市場 經濟體 目前 還有 CPI 顯著 推升 的 跡象 存在 大部分 的 發達 經濟體 目前 通膨都 在 連續 進行 兩到 三個 季度 的 顯著 滑落 在 這種 狀態 底下 反而 我個 人 就 認為 對 於 經濟 尤其 是 成本 上行 推動 對 於 獲利 的 打擊 反而 就 沒 有 這麼 大 了 好 那 第二 個 我們 要 觀察 的 是屬 於 就業 市場 就業 市場 疲憊 的 話 聯準 會 的 降息 幅度 很 有 可能 會 因此 而 增加 事實 上 我們 從 1 月份 最新 所公 佈 的 非 農就業 數據 來 進行 判斷 會 發現 就業 市場 其 實表現 還不錯 一共 有 19. 萬人 超乎 市場 預期 的 18.5 萬人 那麼 就業 增長 這 一次 很明顯 是 來 自 於 10 月份 非農就業 的 錯 估性 預判 什麼 意思 呢 當時 美國 由 於 好萊塢 的 編劇 和 美國 三大車 企的 工人 罷工 所以 導致 了 大量 非農就業 人口 並沒有 進入 到 統計 當中 你 在 罷工 是 不 列入 就業 人口 的 嘛 那 當時 的 罷 工人 數 大概 有 3 萬人 左右 所以 現在 全部 加回 來 之 後 19. 萬人 反而 達成 不錯 的 美國 勞動 人 市場 的 增長 力度 事實 上 即便 現在 美國非 農就業 數據 不錯 不 代表 說現 在 整個 美國 市場 的 就業 狀態 會導致 未來 的 工資通 膨 再起 使得 聯準 會 必須 要 採取 更進 一步 的 升息 來 進行 打擊 原因 很 簡單 因為 非 農就業 數據 它 統計 的 是 市場 上 的 就 業崗位 而並 不是 說 非 農好 所以 市場 就 非常 之緊 張 我們 最後還 是 要 看 一下 職位 空缺 數 才能 來 進行 判斷 而 目前 的 職位 空缺 數其實 已 經連續 幾個 月 都 在 緩慢 減少 當中 所以 從非 農就業 人數 的 增加 反而 印證 了 市場 上 許多人 因為 面臨 通膨所 形成 壓力 必 不要 身兼 多職 所以 一個 人 可能 同時 搬 分到 4 份 的 非農 只要 他 去 打 一個 工去 加油站 或者 我們 看到 去 速食店 打工 隨便 便 都 可以 增加 一份 就業 崗位 在 這種 狀態 底下 很 有 可能 才 是非 農有 顯著 支撐 的 原因 所以 我們 現在 可以 具體 觀察 虽然 薪资 增长 仍然 在 持续 但是 目前 的 实质 薪资 并 没有 大幅 偏离 乖离 的 现象 我们 看到 目前 美国 的 每 小时 的 时薪 年增率 大概 是 0.82% 换句话说 现在 美国 的 时薪 增幅 大概 领先 通 膨 0.8% 左右 而且 是 保持 在 这个 水位 震荡 并 没有 持续 的 冲 高 就 代表 着 现在 是 物价 在 下跌 商品 在 下跌 工资 环布 的 增长 而 這種 狀態 其實 是 有利於 經濟 的 增長 和 拉升 的 因為 市場 的 購買量 正在 緩步 的 提升 當中 換句 話 說 我們 現在 所 觀察到 的 就業 市場 以及 通膨數 據 都 顯示 聯準 會 正處 於 一種 恰到 好 處 的 狀態 因為 非 農就業 數據 的 增長 它 也 沒 有 形成 失業率 的 上行 目前 美國 在 1 月份 的 失業率 仍然 保持 在 3.7% 換句 話 說 美國市 場現 在 仍然 處 於 充分 就業 的 情況 基本上 現在 的 失業 人口 還是 集中 在 結構 性 以及 摩擦性 失業 所 造成 的 衝擊 所以 目前 美國 的 失業 狀況 老實 說並 不是 特別 的 嚴重 加上 很多 人 說 如果 非農 一路 這樣子 的 好 上去 難道 最後不會 引起 更進 一步 的 通 膨 嗎 我 剛才 跟 投資 朋友 提到 了 我们 事实上 统计 的 非农 就业 数据 如果 你 把 它 区分 成 part time 工和全 职工 来 进行 判断 你 会 发现 从 今年 整体 上半年 到 今年 十月份 大部分 增长 的 就业 岗位 都 是 属于 part time 工也 就是 part time 工 由于 薪资 水平 相对 来 的 没有 这么 高 虽然 大家 做 了 很多 廉价 的 打工 但是 它 并 没有 形成 更进一步 的 工资 通 膨 反而 全職 工是 有 在 緩步 減少 的 狀態 所以 各位 可以 理解 基本上 美國 勞動力 市場 的 狀態 它 是屬 於 一個 特殊 的 結構 性 現象 在 美國 20 年 有 50 萬人 提前退休 有 40 萬人 因為 感染 長 新冠 被迫 離開 就 業崗位 甚至 有 很多 人 因為 新冠 疫情 直接 死亡 了 所以 造成 勞動力 直接 的 缺口 打開 我們 從 美國 的 初 死亡率 拿來 跟 遺 與 贈稅 來 進產行 統計會 觀察 在 2018 年 左右, 當時 美國 的 初 死亡率 是 千分之 0.8 左右 也 就是 說 10 人當 中 有 9 人 死亡 但是 在 整個 20 年 快速 飆升 到 1% 原因 很 簡單, 就是 新冠 疫情 那麼 初 死亡率 的 快速 飆升 它 直接 導致 的 就是 大量 老年人 口 受到 新冠 疫情 而 離世 最 終導致 的 就是 中年 人口 大筆 的 接受 遺產 和 贈 與稅 最終 就 導致 了 消費 情緒 仍然 能夠 持續 的 加溫 所以 我們 從 剛才 聊到 的 通膨數 據 和 就業 數據 看得出 來 聯準 會 是 頗 滿意 目前 經濟 數據 給予 的 表象 所以 不但 喊出 了 有 機會 能夠 軟著陸 的 口號 也 談出 了 通 膨 目前 正在 適度 受控 的 狀態 所以 目前 鮑爾 在 記者 會 上 的 表示 是 即便 今年 美國 的 經濟表現 強勁 衰退 還是 很 有 可能 會進 一步 存在 的 但是 我們 到底 降息 幅度 要 多 大 必須 要 看 一下 通膨和 勞動類 市場 當中 的 狀態 因此 我們 現在 的 看法 因為 明年 市場 的 普遍 預估 只是 在 三月份 便 有 降息 一碼 的 空間 感覺 聯準 會 這 一次 的 降息 第一次 的 降息 步調 很 明顯 是 有針 對性 意味 的 怎麼 說 呢 我們 看 不管 是 高盛 摩根士丹利 JP 摩根 巴克 萊 花旗 給予 在 明年 的 經濟 成長 率 的 變化會 發現 基本上 在 整個 204 年 的 二季度 到 三季度 是 經濟表現 最為 疲憊 的 兩個 季度 也 就是 說 我們 現在 雖然 看到 美國 的 科技股 獲利 通道 已經 完全 打開 但是 消費 衰退 其實 才 剛開始 而已 而 这个 消费 衰退 最为 疲惫 的 两个 季度 就 在 明年 二季度 和 三季度 那要 如何 避免 二季度 到 三季度 市场 的 消费 持续 走皮 形成 技术性 衰退 呢 毕竟 只要 连续 两个 季度 的 GDP 呈现 负增长 就算 衰退 了 那 最好 的 方式 就是 选择 在 一季度 末 直接 采取 降息 让 市场 的 情绪 进行 有效 的 拉 抬 所以 呢 这 很 有 可能 就是 明年 在 一季度 降息 的 主因 降息 的 目的 是 有 非常 显著 的 针对性 就是 要 避免 二 三季度 可能 发生 的 衰退 事实上 了 按照 刚才 的 劳动力 市场 状态 明年 就算 衰退 也 不是 多 严重 了 他 看起来 就是 那种 数字 上 由于 过去 几个 季度 积极 推高 之后 的 下滑 我 认为 就算 不 降息 他 衰退 幅度 也 不會 多 嚴重 不過 聯準 會現 在 很 明顯 就是 我 甚至 不 只要 讓 你 軟著陸 讓 你 不 著陸 的 機會 我 也 希望 因此 而 增加 事實 上 聯準 會 本來 升息 就 已 經達 到 了 他 的 部分 政策 效果 我們 具體 來 看現 在 聯 邦基 準 利率 保持 在 5 .% 而 目前 我們 觀察到 的 CPI 或者 PCE 物價 指數 都 已經 滑落 到 3% 換句 話 說 你 把 資金 存放 到 商業 體系 所 拿到 的 利息 已經遠 跑 贏通 膨給予 你 的 現金 侵蝕 了 所以 我們 做 一個 總結 按照 聯總會 目前 的 態勢 預估 圖聯 邦基 準 利率 明年 有 下調 的 機會 但是 不會 降太多 真正 的 降息 時間點 甚至 在 25 年 到 26 年 比 較 容易 發生 GDP 的 增長 率 明年 的 經濟 成長 甚至 會 比 今年 來 的 弱 那 是 因為 今年 三 四季度 表現 太亮麗 的 但是 先 蹲 之後在 205 年 反而 可能 會 因此 而後跳 那麼 在 失業率 的 部分 聯準 會 就 估 的 比 較樂觀 大概 都 會 保持 在 接近 4% 以下 明年 大概 會 適度 的 升 溫而物 價則 是 無 一 例外 會 逐年 的 進行 遞減 我們 從 聯準 會 各 大官 員所釋 出 的 談話 其實 很 明顯 你 像是 克里夫 蘭 的 聯準 會 主席 這 一次 是 表達 聯準 會 應該 持續 保持 緊縮 直到 通 膨 回到 2% 的 目標值 而 其他 像是 亞特蘭大 或者 舊 金山 聯準 會 主席 的 代理 都 認為 說 聯準 會 不太可能 讓 通膨永遠 保持 在 高位 也 不 支持 持續 的 升息 應該 持續 的 觀望 或者 有 適度 的 降息 讓 通膨趨 勢能夠 舒緩 的 情況 底下 讓 市場 上 也 能夠 得到 一些 安慰 回过头来 看 我们 就 了解 联准 会 这 一次 其实 释放 出 明年 的 降级 讯号 我 虽然 会降 但是 是 有 条件 的 降 我们 回顾 在 1980 年代 联准 会 在 历次 降级 的 选择 当中 大致 可以 区分 为 纾 困型 的 降息 和 预防性 降息 通常 美国 实体 经济 在 遇到 重大 的 挫折 比如说 外部性 的 冲击 發生 了 疫情 發生 了 戰爭 發生 了 金融 海嘯 這個 時候 會 採取 的 紓 困性 降息 反而 會 採取 大量 的 海量 貨幣 寬 鬆 而 這 個 時 候 資 本市 場的 衝擊 反而 是 非常 大 的 但是 聯準 會 目前 的 態度 很 明顯 是 希望 達成 於 類似 2019 年 的 預防性 降息 也 就是 呢 當時 即便 失業率 還在 4% 以內 但是 我 提前 先 降息 降息 的 目的 是 為 了 以防 市場 認為 可能 會 發生 的 經濟 衰退 但是 本身 經濟 條件 體質 並沒有 想像中 來 的 差 所以 這是 聯準 會 給予 市場 的 態度 那 就是 明年 會降 不會 降太多 那麼 按照 過往 的 格局 只要 聯準 會並 不是 採取 紓 困性 降息 整個 股票 市場 的 多頭 市場 氛圍 就 有 可能 會 因此 而延 續換句 話 說 明年 對 於 股票 資產 而言 可能 仍然 有持續 推升 的 空間 而 對 於 債券 資產 而言 由 於 是 預防性 的 降息 他 就 有 一點 類似 於 出生 段 的 感覺 了 ok 那現 在 回歸 而言 那 明年 美國 到底 會不會 出現 衰退 呢 我過 去 跟 投資 朋友 提過 這個 衰退 在 目前 美國 的 經濟來 看 由 於 兩項 產業 所 走 的 方向 完全 不同 導致 了 我們 對 於 衰退 的 定義 可能 會 因此 而 改變 舉個 例子 來 說 我們 現在 到底 有 沒 有 看到 衰退 如果 從過 去 幾個 季度 來 看 其 實 製 造 業 已 經 長 期 萎 縮 了 也 就是 製 造 業 在 過 去 幾 個 季度 其實 已經 衰退 了 但是 由于 服务业 仍然 具有 显著 的 支撑 导致 过往 那种 制造业 服务业 同步 走弱 的 典型 衰退 其实 并 没有 发生 在 今年 反而 我们 是 看到 今年 制造业 上半年 衰退 而 下半年 制造业 已经 开始 复苏 而 我们 现在 要 担心 明年 的 服务业 可能 会 开始 走弱 因此 现在 的 衰退 在 美国市场 当中 普遍 把 它 定调 成 滚动式 的 衰退 怎么 说 呢 比如 說 我們 看 非農 的 就業 人數 生長當 中服 務業 仍然 在 持續 的 上行 當中 然而 就業 人數 在 製 造 業 的 部分 早就 已經 走 皮換句 話 說 製 造 業 已 經 不 需要 這麼 多 的 勞動力 了 而 服務業還 需要 所以 兩項 產業 目前 所 走出 的 方向 不太一樣 剛才 有 跟 投資 朋友 提到 因為 本輪 遇到 一種 特殊 的 結構 性 的 就業 現象 有 大量 人口 離開 了 勞動 的 市場 所以 导致 你 不太可能 采取 大规模 裁员 即便 你 在 衰退 当中 为什么 因为 人 真的 突然 就 变少 了 美国 目前 的 职位 空缺 数 大概 还有 873 万个 美国 目前 的 失业 人口数 大概 是 650 万人 换句话说 如果 我们 把 职位 空缺 数 去除 以 失业 人口 的话 大概 是 1.3 倍 也 就是 一个 人 大概 有 接近 1.3 份 工作 可以 拿来 做 选择 在 這種 狀態 底下 我們 就 可以 了解 到 為 什麼 聯準 會 認為 明年 軟足率 的 機會 有 機會 增加 了 第一 是 勞動力 市場 表現 相對 比較 強勁 第二 是 我們 雖然 看到 過 去 製 造 業 有 庫 存 過 高 所 形成 的 衰退 問題 可是 服務業 支撐 住 了 未來 明年 服務業 可能 開始 向下 的 走 皮 可是 製 造 業 現 在 正在 復 甦 當中 ok 所以 在 這種 狀態 底下 如果 我給 你 打個 預防針 硬是 在 你 即將 衰退 之前 的 前 一個 季度 給你 降息 個 一碼 讓 市場 喘口氣 也 許就 能夠 完全 成功 的 避開 有 任何 景氣 下行 的 風險 了 加上 按照 過往 的 經驗 顯示 聯準 會 的 升息 效果 傳導到 企業 大概 至少 要五個 季度 來 做 起跳 人 總會 是 去年 的 二季度 開始 進行 高 強度 升息 的 所以 換算 五個 季度 也 差不多 是 現在 效果 要 湧現 了 而 一湧現 我 馬 上 先給 你 打個 預防針 讓 你 降息 一馬 所以 我們 可以 觀察到 了 其實 在 過去 幾個 季度 各產業 的 利率 水平 都 有 快速 攀升 的 跡象 存在 利率 雖然 在 攀升 但是 到 目前 為止 都 沒 有 發生 金融 海嘯 或者 說 更 大 的 衝擊 就是 因為 目前 美國 所 發生 的 衰退 它並 不是 一個 典型 的 全面性 走皮 而 更 像是 各個 產業 輪流 受到 衝擊 的 感覺 那 我們 回過 頭來 看現 在 整個 聯 邦基 準 利率 的 變化 要 怎麼 預測 衰退 的 時間 線 呢? 首先 按照 過往 的 格局 聯準 會 通常 保持 在 利率 高位 的 時間 線 或者 在 預防性 降息 的 當下 都 不會 引起 市場 的 崩跌 真正 引起 市場 的 崩跌 反而 是 10 年期 公債值 利率 提前 快速 下彎 之後一到 兩個 季度 聯準 會 就要 被迫 緊急 降息 進入 到 衰退 時間 線 所以 我們 舉個 例子 來 看 黑色 線 是 聯 邦基 準 利率 藍色線 是 10 年期 公債值 利率 橘色 線 是 標普白 指數 的 變化 那麼 紅色區 塊 黄色 区块 和 绿色 区块 分别 是 升息 周期 停止 升息 周期 以及 降息 周期 那 看得出来 不管 我们 从 2019 年 的 经验 还是 06 年 07 年 的 经验 都 看得出来 基本上 在 联 总会 进入 到 降息 循环 之前 10 年 提供 在 此 的 利率 就 会 快速 的 向下 滑落 但是 在 这 段时间 很 有 可能 股票市场 会 持续 的 喷出 而 当联 总会 宣布 紧急 降息 进入 到 降息 循环 的 那一刻 反而 就 可能 会 出现 显著 的 崩跌段 所以 這一波 的 多頭 氛圍 到底 還能夠 維持 多久 我們 按照 過去 的 數據 來 進行 回測 通常 你 在 加息 前 的 6 個 月 暫 停期 以及 第一次 降息 之 後 的 6 個 月 我們 可以 看得出 來 股票 市場 在 停止 升息 週期 的 表現 是 來 的 最為 亮麗 的 那 停止 升息 之后 的 6 个 月 表现 其实 也 不错 一直 到 全面性 的 大 降息 才 有 可能 形成 新一轮 崩跌 的 开始 换句话说 我们 现在 处于 的 时刻 刚好 是 一个 恰到好处 的 时机 通 膨 正在 下滑 劳动力 市场 有所 支撑 联 总会 愿意 提供 一些 子弹 让 大家 喘 口气 而 现在 这个 时 节点 还 很 明显 半信半疑 的 时期 在 這種 狀態 底下 我們 反而 對 於 未來 的 行情 我 認為 就 不用 過度 的 緊張 我們 大概 還是 有 1 到 2 個 季度 仍然 有 股票 持續 所 推升 的 動力 存在 那簡 而言 之 啦 在 總體 經濟學 當中 我們 一定 要 運用 大量 的 數據 來 回測 目前 所處 於 的 時期 和 時空 是不是 在 過往 都 得到 了 一定 程度 證據 的 支持 而 不能 用單 一 的 這種 利率 關 係 或者 說 升息 降息 的關 係 直接 判定 股市 會漲 或 跌 舉個 例子 來 說 我們 可以 用 非常 多 的 這種 單條線 性關 係 來 推論 出 一個 錯誤 的 結果 比如 說 較 高 的 利率 可能 會 讓 債券 變得 更 有 吸引力 這對 於 股市 是 不利 的 但是 央行 提高 利率 通常 是 因為 經濟表現 良好 這對 於 股市 是 有利 的 但是 央行 提高 利率 通常 是 為 了 要 降低 未來 通貨膨脹 率 的 上升 但通 貨膨脹 是 對 於 股市 是 不利 的 較 高 的 通貨膨脹 率 也 意味著 工資 也 會 提高 這對 股市 又 是 有利 的 較 高 的 利率 又 會 讓 貸款 者 的 成本 上行 降低 貸款 的 意願 這對 股市 又 是 不利 的 較 高 的 利率 又 會 讓 存款 者 的 收入 增加 這對 股市 又 是 有利 的 較 高 的 利率 又 對 於 房地 產價格 不利 對 於 賣 房者 不利 但是 對 於 購房者 又 有利 但是 較 高 的 利率 會 讓 該國 的 貨幣 升值 這對 出口 又 是 有害 的 對 於 進口 又 是 有利 的 我們 可以 持續 進行 這種 訓練 直到 你 抓狂 为止 但 他 也 说明 一件 事 我们 在 进行 总体经济 的 预测 判断 当中 不能 用 一条 单 线性 的 逻辑 来 判断 出 到底 会 衰退 还是 会 复苏 而是 用 不同 时期 的 比较 来 进行 一个 佐证 我们 从 回测 的 数据 我们 从 连 总会 所 关注 的 两项 指标 以及 连 总会 目前 所 释出 的 谈话 都 已经 佐证 明年 大 概率 会 保持 一个 偏 软着陆 预防性 降息 的 框架 当然 说 不准 很 有 可能 金融 系统 还是 会 出现 压力 但是 我们 必须 了解 那 是 一个 周期 现象 而 不是 利息 所 发生 的 事实 利率 升高 升久 了 当然 迟早 有 一天 会 进入 到 衰退 只不过 我们 要 了解 是 整个 周期 体制 的 变化 并 不是 利率 一升 到 高点 马上 就是 大 降息 奇异 工会 投资 朋友 多 做 一些 思考 和 留意 如果 喜欢 我们 节目 记得 帮 我们 订阅 按赞加 分享 我们 就 下 一次 市场 观察 再 相见 拜拜