【市場觀察】那指頻創高 科技股是否漲過頭？

投资 朋友 欢迎 收看 市场 观察 今年以来 全球 利空 重重 但是 经济 数据 和 财报 始终 没有 坏到 哪里 去 那么 究竟 美国 经济 现在 到底 是 好 是 坏 最近 我们 看到 科技股 的 暴涨 到底 是 有机 之谈 还是 无机 之谈 是否 在 反映 未来 的 复苏 期 呢 今天 来 跟 大家 做 一些 追踪 只是 按照 基期 效果 来 做 推论 今年 的 二季度 到 三季度 应该 就是 美国 本轮 迎来 景气 走皮 最为 差劲 的 两个 季度 表现 那 就算 有所 误差 也 顶多 延到 三季度 到 四季度 应该 在 今年 走 完整 个 景气 下行 格局 的 几率 算是 蛮高 的 但是 我们 也 可以 观察 到 景气 下行 到 现在 美国 的 消费 数据 其实 是 非常 意外 强劲 的 尤其 在 私人 消費 的 環比 部分 仍然 在 顯著 上升 那麼 現在 極度 緊俏 的 就業 市場 加上 強勁 的 消費 支出 基本上 就 確定 了 就算 今年 不 小心 連續 兩個 季度 的 持續 走 P 進入 到 衰退 它 也 絕非 深度 衰退 而是 屬 於 輕度 衰退 事實 上 我們 可以 觀察到 現在 一季度 財報 美國 股市 這些 科技股 表現 沒 有 多 好 但是 一季度 的 GDP 數據並 不算 太差 我們 觀察到 在 整個 23 年 Q1 的 美國 GDP 晚比 還有 1 .% 年增率 高達 2.7% 雖然 比 第四季 稍微 漲幅弱 一些 但 也 不算 特別 弱 消費 還是 比 去年 第四季 來 的 好 我們 把 Q1 的 GDP 進行 分項 拆解 會發 現表現 最為 差勁 的 是屬 於 國內 的 私人 投資 和 庫存 季增 大幅 下滑 了 2.3% 那 很 明顯 就是 全球 的 科技 產業 尤其 是 廢板庫 存過 剩 和 投資 萎縮 的 問題 住宅 投資 部分 也 連續 8 個 季度 拖累 經濟 增長 了 美國 的 GDP 走皮現 在 主要 來 自 於 生產商 以及 那些 跟 利率 比較 連動 的 房市 相關 產品 而 事 實上 這一波 財報 公 佈 出來 你 會 發現 好像 也 沒 有 這麼 壞 至少 沒 有如 預期 當時 想像 這麼 壞 我們 如果 觀察 這 一次 美國 因為 財報 季已 經來 到 尾聲 這次 公 佈 一季度 的 財報 我們 在 各項 產業 當中標 普白 指數 50 家 企業 有 71% 的 EPS 都 比 市場 預期 來 的 好 有 7% 的 總營收 也 比 市場 來 的 好 所以 我們 可以 觀察到 這 一次 感覺 市場 的 預期 有 開始 適度 的 調升 極下 更 何況 我們 就算 看到 財報 沒有 表現 多 好 他 對 於 美國 的 經濟 影響 也 不是 特別 大 因為 過去 我們 跟 投資 朋友 提到 美國 的 經濟 成長 他 有 七成 是 來 自 於 消費 并 不是 投资 或者 出口 如果 你 观察 个人消费 你 会 发现 即便 全球 现在 面临 高通 膨 消费 并 没有 高速 紧缩 相对 于 去年 第四季 季 增幅 还有 0.7% 甚至 在 政府 支出 层面 我们 也 看到 了 对于 实体 需求 消费 的 拉 抬 事实上 我们 过去 跟 大家 提到 说 美国 的 政府 支出 通常 和 私人 消费 产生 一定 程度 的 替代 效果 因为 通常 民间 消费 不好 经济 走皮 的 时候 政府 这个 时候 就 会 带头 扩大 他 的 财政支出 20 年 到 201 年 拜登 政府 就 这样 搞 的 消費 強勁 經濟 很 強勁 的 時候 就 會 減少 支出 現在 的 問題 在 於 因為 美國 政府 未來 還是 要 持續 抗通 膨 很 難會 有 那種 超級 大規模 的 財政 支出 出現 加上 最近 大家 也 看到 美國 債務 上限 的 問題 如果 共和 黨 一直 杯葛 政府 支出 很 有 可能 在 未來 一年 的 增幅 並沒有 特別 大 我們 總歸來 講為 什麼 美國 的 消費 市場 可以 這麼 強勁 到 財報 在 差庫 存在 嚴重 投資 在 減少 都 能夠 硬是 把 美國 Q1 的 GDP 給 拉上去 第一 個 原因 就是 就業 數字 也 就 是非 農 這次 我們 看到 美國 4 月份 的 非 農就業 人口 數來 到 25.6 萬人遠 比 市場 預期 的 是 8.5 萬人來 的 高 失業率 甚至 下滑 到 3.4% 保持 充分 就業 那么 这么 紧俏 的 就业 市场 原因 有 三个 一个 是 疫情 后 死亡 人口 导致 人口 稀缺 第二点 是 美国 迎来 史上 最 大规模 的 退休 潮 大量 人口 的 退休 直接 导致 服务业 超级 缺工 第三点 是 2018 年川普 上台 之后 全美 移民 政策 的 暂缓 导致 我们 看到 美国 的 经济 虽然 在 扩张 但是 移民 人口 并 没有 持续 的 增长 导致 美国 进入 到 极度 缺工 所以 這種 廣泛 的 服務性 缺工 也 直接 導致 了 工資 水平 幾乎 是 翻 了 好 幾倍 另外 一方面 我們 也 看到 必須 消費 因為 沒有 大規模 裁員 所以 必須 消費 它 始終 對 於 經濟 有 正面 的 作用 這是 第一 個 原因 也 就是 美國為 什麼 消費 還是 很 強勁 沒人 失業 該 花 的 就要 花 即便 是 高通 膨 那 第二 個 原因 其實來 自 於 美國 我們 過去 所 提到 的 實質 消費 的 超額 儲蓄 這 一次 我們 觀察到 根據 聯準 會 去年 第四季 所發 佈 的 數據 美國 居民 現在 至少 還有 1.2 兆 左右 的 超額 儲蓄 如果 把 它 除以 美國 的 總 人口 人均 大概 一個 人 還有 370 美元 這還 算是 歷史 高位 你 按照 今年 1 月份 2 月份 的 月均 的 消耗 速度 你 要 把 這個 370 元 全部 花完 至少 要 到 204 年 第二季 換句 話 說 就 除非 今年 有大規模 失業 的 現象 否則 美國 的 消費 他 就 不會 差到 哪裡 去 但是 因為現 在 美國 又 極度 缺工 他 就 更 不 可能 進入 到 深度 衰退 所以 現在 聯準 會 所 遇到 的 問題 就是 經濟並 沒有 想像中 還要 來 的 差 但是 利率 型產品 房市 或者 債市 跌 得 非常 差勁 聯準 會 真正 的 關卡 在 於 跌 得 這麼 重會 不會 影響 到 銀行 的 看法 這個 是 另外 一個 問題 但是 我們 至少 可以 了解 到 目前 美國 的 經濟 它 處 在 一種 某種 景氣 下行 但是 消費 也 不如 想像中 來 的 話 的 這種 尷尬 窘境 有人 把 它 稱 之 為 蒙娜麗莎 的 經濟 這是 經濟學 人 在 本次 報導 當中 所 設定 的 主題 什麼 意思 就是 看似 在 笑 又 不 像 在 笑 就 想 说 现在 的 经济 前景 就 如同 蒙娜 内沙 一样 感觉 好像 很 好 但是 好像 又 不是 特别 好 的 这种 感觉 所以 现在 我们 可以 观察 到 真正 的 第一个 问题 是 通膨就 原本 以为 通 膨 能够 显著 的 下行 但是 核心 CPI 下行 速度 过于 缓慢 第二个 是 金融 震荡 金融 的 动荡 导致 了 银行业 随时 都 有 可能 因为 利率 性 的 打压 產生 擠 兌 的 恐慌 這個 是 聯準 會 比 較 關注 的 ok 好 那 我們 講 這麼 多 只是 想 跟 投資 朋友 分享 哦 經濟 沒 這麼 壞 消費 沒 這麼 差 很 有 可能 就是 本人 我們 看到 為 什麼 銀行業 啊 這因 為 銀行 自己 的 問題 跌勢 比 較 重 但是 科技股 今年 以來 幾乎 是 大放 異彩 的 如果 我們 觀察 今年 以來 各大資產 的 表現 你 會 發現 的 漲幅 最亮麗 的 通常 清一色 都 是屬 於 標準 的 風險 資產 包括 比特 幣 今年 以來 漲幅 高達 7 成 6 納指 追 蹤 的 QQQ 高達 2 成 1 的 漲幅 包括 SPY 美國 的 大型 股 我們 都 看得出 來 今年 各大 科技股 的 漲幅 是 非常 亮麗 的 你 看 臉書 今年 以來 漲幅 已經 接近 快要 到 10% 了 那 蘋果、 Amazon、 Microsoft 漲幅 大概 都 兩成 到 三成 之間 如果 我們 觀察 今年 以來 美國 的 科技股 五大 天王 Meta、 Amazon、 Apple、 Microsoft 和 Google 總體 的 平均 漲幅 高達 31% 那麼 為 什麼 市場 上 對 於 這些 科技股 有 如此 高 的 基期 和 估值 上 的 拉升 呢? 其實 原因 也 很 簡單 我們 看到 這一輪 美國 股市 這些 科技 權值 股所公 佈 的 財報 實際 上 無 一 例外 的 每 一支 都 比 市場 預期 還要 來 的 好 我們 可以 觀察到 就連 這 一次 感覺 市場 上 最受 衝擊 的 meta 整體 在 1 月份 到 3 月份 的 純益率 下滑 了 兩成 5 但是 市場 對 於 未來 整體 資本 準節 所 造成 的 股價 帶動 還是 特別 顯著 的 簡單 來 說 我們 看到 的 科技股 大 天王 在 去年 年底 到現 在 做 了 一系列 的 資本 準節 措施 那資本 準節 措施 直接 導致 的 就是 成本 的 大幅 下滑 進行 EPS 的 拉升 所以 有时候 我们 在 景气衰退 期 即便 营收 在 下滑 EPS 不见得 多难 快 因为 只要 成本 下行 的 速度 更 快 这个 时候 营收 减掉 成本 等于 获利 成本 下滑 反而 可以 造就 EPS 的 持续 拉升 所以 我们 可以 观察 到 最近 不管 是 微软 还是 Google 整体 营收 年增率 已经 开始 回到 正值 EPS 在 未来 预估 也 有 显著 的 拉升 那麼 都 是 因為 這 一次 在 資本 支出 的 准結 以及 裁員 所 造就 的 影響 更 何況 很多 的 科技股 目前 已經 採取 未來 幾個 季度 的 庫藏股 實施 計劃 一旦 實施 庫藏股 在外 流通股 數就會 減少 一 減少 直接 導致 股價 在 計算 上 有所 顯著 的 拉升 這都 對 於 未來 這些 科技股 有 一個 相 對 比 較 高 的 估值 拉升 當然 這不建議 大家 一定 要 趁現 在 去 追高 最近 這些 科技股 我們 可以 觀察到 漲幅 也 算是 蠻高 的 難免 有 一點 追高 的 風險 在 但是 剩下 的 495 家漲 幅 就 不是 特別 亮麗 了 反而 大家 可以 關注 一下 未來 隨著 復 蘇 基本面 這些 科技股 的轉 好事 實上 我們 從 圖表上 可以 了解 到 大部分 的 科技股 基本上 除了 臉書 在 過去 幾個 季度 表現 比 較 差 之外 基本上 从 EPS 而言 都 是 属于 软着陆 你 会 说 为什么 这些 科技股 在 一季度 就 已经 有 开始 足底 上 弯 的 现象 原因 很 简单 因为 美国 的 企业 跟 美国 的 经济 它 也 并 不是 全然 挂钩 刚才 我们 提到 说 美国 的 整体 出口 或者 是 库存 的 变动 占 整体 GDP 是 不到 三成 的 美国 的 GDP 是 有 七成 是 属于 消费 但是 标普 50 指数 的 营收 有 60% 都 是 来自 于 海外 市场 而 并 不是 美国 的 消费市场 所以 很 有 可能 这些 企业 反映 的 是 海外 市场 的 优先 复苏 比如说 大中华 地区 或者 东亚地区 复苏 之后 才 慢慢 的 轮 到 欧美 市场 开始 进行 向上 这个 是 我们 的 观察 要点 那 這一波 你 說 股市 基期 稍微 有所 拉高 會 跌 得 很 重 嗎 我 也 不 認為 即便 接下 來 有 回調 也 不 一定 是 那種 系統性 的 崩盤 跌法 頂 多 就是 5% 到 10% 的 適度 回饋 讓 怪力 能夠 有所 回調 為 什麼 這說 因為 我們 都 很 了解 市場 上 目前 偏空 氛圍 是 特別 濃烈 的 我們 可以 觀察到 目前 小摩 50 位 基金 投資 經理 人針 對 今年年底 標普白 指數 的 目標 點位 有 54.7% 都 認為 在 350 點 只有 26.4% 認為 在 40 點那現 在 標普白 指數 遠 高 於 40 點這說 明市場 的 看 空情 緒 是 很 明顯 的 那 市場 看 空情 緒 這麼 明顯 直接 就 造就 股價 他 不 容易 回跌 我們 從 JPMorgan 做 的 其他 追 蹤 包括 你 願意 進行 股票 權益 的 增持 目前 又 創 了 波段 新低 2022 年 的 3 月份 當時 曾 經有 八成 的 人 願意 去 爭持 股票 部位 現在僅 只 剩下 兩成期 所以 在 種跡 象 底下 我們 就 可以 了解 到 這張 圖 表示 標普 50 指數 的 看 空期權 的 空單 規模 基本上 已經遠 超過 20 年 2015 年 的 水平 往 1 年 和 07 年 來 做 邁進 了 也 就 代表 的 市場 上 幾乎 是 全面 看空 的 情況 那麼 只要 空單 還在 基本上 股市 的 拉 抬 效果 可能 就會 持續 這 就是 標準 的 市場 在 半信半疑 中成長 的 區間 其實 每 一次 的 升息 週期 來 到 尾聲 都 是 會 有 這種 聲音 就是 認為 完蛋 了 未來 可能 要 大 降息 因為系 統性 風險 要 發生 了 但是 升息 在 尾 半段 在 过去 的 经验 大多 都 是 保持 在 高利率 很长 一段时间 而 形成 股市 的 持续 推动 比如说 在 升息 宣布 停止 之后 在 过去 几年 的 表现 我们 可以 发现 包括 95 年 18 年 06 年 84 年 和 89 年 当时 都 是 联 总会 宣布 停止 升息 之后 股市 持续 在 怀疑 中 成长 甚至 95 年 当时 在 未来 一年 以后 的 表现 还 高达 了 三成 以上 的 涨幅 那 相反 的 你 看到 20 年 那 一次 是 升息 結束 沒 多久 反而 立即 採取 降息 措施 那個 就是 明顯 的 系 統性 崩盤 那 20 年 的 打槓 泡沫 會不會 一定 發生 在 203 年 這就 很 難 說 畢竟 美國 股市 從 2 年 的 去 估值 其實 已經 去化 不少 那會 不會 引發 成系 統性 風險 就 有點 聽 天由命 了 我 個 人 認為現 在 的 大規模 的 勞動力 緊俏 現象 和 市場 的 消費 意願 老實 說 不 太 容易 引起 全面性 的 系 統性 崩跌 這個 是 我 的 看法 除非 從 銀行端 爆發 所以 基本上 我 認為 接下 來美國 的 減稅 問題並 不是 屬 於 這些 科技股 的 問題 科技股 的 最壞 時間 點即 將要 過去 我們 只是 要 觀察 如果 聯準 會 堅持 要 保持 在 這麼 高利率 的 水位 區間 來 抗衝鋒 那麼 到底 我們 現在 所 觀察到 的 銀行業 有 沒 有 能力 承受 高利率 這麼 長 一段 時間 呢 這個 就是 未來 大家 可以 留意 的 問題 了 那 我們 今天 節目 到 這邊 如果 喜歡 我們 的 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 每天 早上 8 點半 我們 也 會 有 早晨 財經速 解讀 的 財經 直播 提供 給投資 朋友 多 做 一些 參考 我們 就 下 一期 市場 觀察 再 相見 拜拜