【市場觀察】連巴菲特都買美債 衰退不可避免?

投資 朋友 歡迎 收看 市場 觀察 最近 波克夏公 佈 了 第三季 財報 顯示 今年 整體 營收 是 顯著優 於 去年 不過 波克夏 已 經連續 四個 季度 停止 購買 了 股票 而且 還同 時 大量 買入 短期 國債 那 究竟 巴菲特 的 做法 是 彰顯 了 什麼樣 的 問題 使 經濟 衰退 不可避免 還是 價值 投資 不 適用 於 目前 過高 的 股價 水位 呢 今天 來 跟 大家 做 一些 留意 首先 我們 觀察不過 下 這 一次 三季度 整體 營收 是 高達. 1 億 9 美 32 元高 於 市場 預期 的 890 億顯 著強 於 去年同期 的 769 億 那 其中 呢 這 主要 得益 於 保險業務 的 大放 異彩 這 一次 在 整個 Q3 的 保險 傳銷 雲 印利潤 高達 4. 億環 2 比是 增長 9 成 4 去年同期 甚至 還是 虧損 的 狀態 所以 的 確他 有 非常 顯著 在 保險業務營 收 的 拉升 當然 我們 很 清楚 因為 美國 股市 整個 三季度 都 在 回調 那 波克夏難 免會 受到 一些 股市 投資產生 的 巨額 的 帳 面上 的 損失 這 一次 波克夏 的 淨 虧損 是 增加 了 4 倍 多 達 到 127. 億 美元 之前 前一個 季度 它 的 淨利潤 甚至 還有 359 億 也 就是 說 的 確在 整個 三季度 的 回調 對 於 波克夏 的 資產 減損 是 來 的 特別 顯著 的 那 加上 整個 三季度 的 資本 配置 從 波克夏 的 財報 看得出 來 巴菲特 目前 是 持续 青睐 美国 短期 国债 而且 减缓 对于 股票 的 实质 投资 我们 具体 看 整个 203 年 今年 三季度 的 现金流量 表在 过去 的 9 个 月 当中 巴菲特 大概 只 投资 了 91 亿美元 的 股票 但 卖出 的 股票 有 多少 是 高达 37.862 亿美元 也就是说 如果 你 具体 看 他 的 股票 买入 跟 买 出 的 相 减值 来 做 观察 巴菲特 基本上 已經 連續 四個 季度 都 在 進行 股票 權益 的 出脫 這是 一個 非常 驚人 資金 的 流露 跡象 畢竟 我們 都 很 清楚 波 克西 亞過 去 被 視為 一個 左側 交易者 的 領頭 羊 第三季 其實 股票 是 有 回跌 的 但是 仍然 他 還在 賣 股票 當中 與 此同 時過 去 9 個 月 今年 一季度 到 三季度 波 克西 亞對 於 美國債 的 投資躍升 到 1785 億 美元 而 20 年 的 同期 只有 1390 億 也 就是 過去 三個 季度 布克 夏 又 買 了 大概 有 40 億 左右 的 美國債 那換句 話 說現 在 他 持有 短期 美國債 的 總金額量 甚至 比 目前 的 現金 水位 還要 來 得 高現 金 水位 本季度 是 增加 了 10 億 美元 是 1572 億 所以 我們 仔細 觀察現 在 為 什麼 布克 夏 不管 是 短期 國債 的 水位 還是 現金 水位 都 如此 之高 呢 首先 我們 觀察 在 現金 水位 的 部分 其實 巴菲特 從 208 年 以來 現金 水位 就 在 不斷 的 飆升 當中 原因 是 因為 當時 認市場 的 基期 過高 巴菲特 指標 甚至 一度 來 到 20% 以上 遠高 於 其 進場 的 標準 於 是 在 20 年 即便 新冠 疫情 發生 的 時候 當時 股價 幾乎 只 修正 一個 月 就 結束 了 股價 反彈 過快 的 情況 底下 巴菲特 根本 就 來 不及 買 他 一直 到 20 年 去年 的 熊市 才 開始 減倉 了 接近 四分之一 左右 的 現金 水位 不過 呢 到 目前 為止 他 又 已 經連續 賣 了 四個 季度 那 我們 當然 可以 理解 不可 下 之所以 這麼 做 是 有 原因 的 巴菲特 從來 堅持 他 的 價值 投資 的 信仰 沒有 改變 第一 是 他 不 碰 他 不 懂 的 科技股 而本輪 的 牛市 氛圍 幾乎 全部 由 科技股 五大 巨頭 來 帶動 第二 點他 是 依照 市值 和 淨值 的 落差 或者 相關 的 基期 指標 來 決定 他 是否 要 買入 他 理解 的 公司 而過 去 一年 當中 科技股 的 漲勢 非常 兇猛 但是 傳產股 老實 說 漲勢 是 偏弱 的 這樣子 的 狀態 導致 市價 也 遠 高 於 淨值 讓 巴菲特 根本 就 買 不 下手 所以 我們 具體 觀察 甚至 全球 現在 市值 第 7 名 的 波克夏 跟 全球 市值 第一名 的 蘋果 目前 的 現金 水位 儲量 居然 幾乎 是 一模 一樣 的 好 那 我們 就要 理解 為 什麼 巴菲特 目前 的 現金 水位 不 只是 今年 在 快速 攀高 而是 過去 10 年 都 在 顯著 拉升 呢 這 就要 聊到 我們 看到 的 巴菲特 指標 了 巴菲特 指標 它 主要 由 兩大 指標 所構 成一項 呢 是 美國 股票 的 總 市值 這個 總 市值 呢 我們 看 得 很 清楚 如今 從過 去 10 年 的 歷史 目前 美國 綜合 的 股票 市值 總計 大概 為 4.36 兆 左右 它 通常 是 以 標普 50 指數來 進行 對照 那 另外 一項 指標 它 衡量 的 是 GDP 美国 的 GDP 我们 看得 很 清楚 目前 大概 是 在 接近 28 兆 到 30 兆 左右 那 如果 把 这两项 指标 相除 就 得出 了 巴菲特 经常 使用 的 巴菲特 指标 巴菲特 指标 是 一个 标准 的 动量 指标 市值 它 是 一个 存量 单位 今年 的 市值 会 持续 加成 到 明年 的 市值 但是 每年 的 GDP 有大有小 它 就 完全 取决于 当前 国内 生产 毛额 的 实质 产出 那 看 得 很 清楚 目前 整体 巴菲特 指标 约 在 160 个 左右 也 就是 市值 大概 是 GDP 的 1.6 倍 过去 巴菲特 认为 通常 只要 来到 1.2 倍 以上 基本上 股价 就 有 一点 过度 膨胀 的 疑虑 来到 1.5 倍 以上 应该 就是 属于 极端 泡沫 而 我们 都 很 清楚 现在 巴菲特 指标 是 160 个 虽然 相对 于 201 年 当时 曾经 冲高到 20% 已经 下滑 了 许多 但是 距离 波克夏 巴菲特 自己 心中 那个 买入 的 原则 价位 其实 还有 一段时间 所以 可以 理解 为什么 08 年 到 201 年 即便 股市 已经 反弹 波克夏 基本上 针对 股票市场 的 建仓 仍然 存在 因为 它 还是 低于 整条 上升 趋势 线 的 而 现在 即便 价格 有 适度 的 回档 还是 远远 没有 达到 巴菲特 买入 的 指标 即便 我们 给 他 更 大 的 range 用 一个 标准差 两个 标准差 来 做 看待 就算 我们 给予 泡沫 更大 的 幅度 目前 其实 回档 的 幅度 还是 特别 有限 的 所以 在 这种 状态 底下 导致 了 我们 看得 很 清楚 巴菲特 忠于 自己 的 投资 原则 到 现在 为止 还是 不 愿意 进行 大量 资金 的 流入 当然 这项 指标 还是 受到 很多 人 的 批评 有些 人 不 认同 用 单一 指标 直接 来 判定 说 是否 该 买入 一档 股票 对 巴菲特 指标 的 一个 主流 的 批评 是 说 股市 它 的确 反映 了 国际 的 活动 但是 GDP 是 没有 的 举个 例子 来讲 虽然 国内 生产总值 确实 包含 着 国家 的 出口 但是 他 不 包含 比如说 亚马逊 在 印度 的 销售 啊 比如说 呢 苹果 在 大中华 市场 的 实体 销售 啊 他 基本上 很难 百分之百 的 反映 到 GDP 身上 因为 国内 生产 毛额 他 衡量 的 是 美国 人 所 生产 的 价值 但是 总 品牌 的 价值 很 有 可能 在 海外 市场 加总 起来 GDP 会来 的 更 高 所以 这项 指标 有 可能 会 有 一些 误差值 所以 我会 觉得 说 即便如此 也 不见得 我们 看到 巴菲特 指标 就是 我们 作为 价值 投资 或者 周期 投资 唯一 的 指标 你 用 不同 的 指标 来 进行 对照 反而 能够 更加 的 清晰 举个 例子 来说 你 会 发现 虽然 巴菲特 指标 目前 处于 极度 昂贵 的 价位 可是 如果 从 本益比 指标 尤其 是 前瞻 本益比 来看 目前 基期 反而 是 正在 大幅 回调 的 我们 以标 普 50 指数 以及 标普 40 的 中型 股标 普 60 的 小型 股来 进行 本益比 前瞻 12 个 月 的 预估 值 看得出来 其实 本波 在 今年 5 月 到 6 月 标普 50 指数 的 本益比 曾经 推高到 接近 20 倍 左右 但是 在 過去 三季度 的 股價 回調 加上 三季度 的 獲 利好 轉之後其實 本益比 現在 反而 來 到 17 倍 這 甚至 低 於 過去 10 年 的 均值 表現 也 就是 從 本益比 的 邏輯 來 看 目前 整個 美國 股市 並 不是 極其昂 貴 的 那 更 不用 說 標普 40 和 標普 600 這兩項 中型 股 和 小型 股幾乎 都 是 208 年 以來 的 新低 水位 基期 沒有 這麼 低過 所以 在 這種 狀態 底下 就 足以 說明 基本上 我個 人 認為 週 期指 標其實 有 非常 多 的 指標 得以 進行 借鏡 我們 甚至 可以 把 整個 週期 時間 拉長 用 獲 利用 景氣 的 角度 來 思考 比如 說 對 照到 台北 股市 台北 股市 單季 的 獲利 的 年增率 通常 在 低點 水位 的 時候 都 是 整波 熊市 的 相 對 低點 位階 比如 說 在 20 年 第四季 台股 的 單季 獲利 年增率 是 由盈 轉虧 在 這種 狀態 底下 往往 伴 隨著 股價 顯著 的 回檔 那 在 20 年 的 新冠 疫情 2019 年 的 美中 貿易戰 2015 到 16 年 人民币 汇管 以及 上证 股灾 以及 1 年 到 12 年 的 欧灾 危机 啊 他 都 彰显 台北 股市 顺势 回挡 的 当下 都 是 一个 适合 中长期 3 到 4 年 的 时间 的 布局 点 那 你 像是 情绪 指标 也 是 啊 像是 CNN 的 贪婪 指数 他 跟 标普白 指数 的 回挡 时间 几乎 也 是 同步 联动 的 所以 我 个人 会 认为 基本上 巴菲特 指标 虽然 是 布克 夏 他 坚持 心中 一个 重要 的 信念 指标 我们 不见得 要用 他 的 指标 来 当做 唯一 的 参考 之前 有 一个 故事 嘛 他 说 8 年前 有 一位 A股 投资人 开始 模仿 巴菲特 每天 吃 汉堡 喝 5 瓶 可乐 现在 呢 除了 投资 亏损 90% 以外 还 当着 糖尿病 因为 从 巴菲特 和 他 妈妈 来看 他们 家 本来 就 有 长寿 基因 嘛 所以 人生 不要 老是 想着 去 复制 别人 的 人生 1970 年代 呢 也 并 不是 没有 价值 投资者 只是 呢 巴菲特 他 升為 價值 投資者 只有 他 挑 的 股票 漲到 了 現在 所以 每個 成功人士 難免 都 會 有 一點 興趣 者 偏差 了 我們 舉例 來 說 其實 波克夏 目前 所面 臨現 金 水位 的 大幅 上行 他 已經 不是 這兩年 的 事情 了 過去 10 年 基本上 他 的 績效 也 幾乎 趨近 一大 盤 5 顆買 底下 他 就 必須 實施 大量 的 庫藏股 那 就 技巧性 的 抬升 了 波克夏 本身 的 股價 嗎 所以 在 這種 狀態 底下 你 也 可以 了解 到 說 整個 行情 的 變動 我們 必須 用 不同 的 指標 來 統一 進行 比 較 那 bytheway 巴菲特 的 兒子 其實 也 有 得 糖尿病 所以 芒格 他 雖然 也 推 可口 可樂 但是 他 只 喝 無糖 可樂 再 說 了 這也 沒有 證據 說 巴菲特 真的 每天 都 喝 5 瓶 可樂 這是 題 外話 但是 我們 至少 可以 從 巴菲特 目前 的 操作 透露 出一種 信念 那 就是 現在 持續 的 累積 當前 的 現金 水位 和 它 的 短債 資金 就 明顯 說明 他始 終忠 於 自己 的 價值 投資 策略 我覺 得 這 至少 是 一件 好 事情 首先 他購 買 短債 不 意味著 他 認為 經濟 形勢 將即 將惡化 巴菲特 曾經 說過 他 從 來 不針 對 景氣來 直接 預判 他 只針 對 當前 的 基期 市價 跟 淨值 的關 係 來 判斷 他 這張 股票 是不是 有 顯著 的 被 低估 所以 在 這種 狀態 底下 他 買 短債 不 意味著 他 認為 經濟會 衰退 但 他 只 認為 目前 的 股市 基期 對 他 來 講偏 高 所以 他 沒 有 太 多 股票 可以 買 的 情況 底下 那 不如 把 一部分 資金鎖 到 短期 國債 甚至 直接 持有 到期 用 這樣 的 一個 方式 直接 賺取 5% 到 6% 的 利率 空間 他 也 是 可以 接受 的 那 巴菲特 其實 想表達 的 是 什麼 呢 就是 他 要 透露 出 一种 观念 就是 他会 主动 的 进行 折股 选择 是 他 相信 他 始终 能够 挑 到 明显 低于 均值 的 股票 但是 呢 他 对于 大多数 投资人 还是 建议 大家 去 购买 指数 型基金 那 你 会 说 为什么 他 自己 是 主动 操作 叫 别人 又 要 被动 操作 那 这样 的 一个 话 不是 有点 矛盾 吗 其实 他 就 透露 出 一个 概念 那 就是 巴菲特 他 還是 相信 自己 長 期能夠 持續 的 跑 贏大盤 一般 人 跑 不 贏大盤 那 就 不如 買 指數 型基金 所以 即便 他強 調要 集中 持有 把 雞 蛋 放在 同一 個 籃子 當中 才能 夠有 超額 報酬 但 他 一樣 會 持有 不同 的 股票 來 抵消 自己 一部分 可能 個股 看錯 的 風險 那 其實 我們 一般 人 也 可以 學習 巴菲特 的 投資思維 但是 我們 又 不 想要 僅 只有 大盤 報酬 那 你 就 可以 深入 思考 有 沒 有 可能 把 價值 投資 對照 在 ETF 或者 基金 身上 這個 時候 你 會 發現 巴菲特 在 折 股層面 那種 要 重視 商業 模式、 護城河 高、 簡單 的 業務 那種 模式 就 不再 重要 了 因為 你 投資 ETF 了 你 要 超越 大盤 的 唯一 方法 就是 進行 折十投資 買 在 便宜 的 位階 這跟 巴菲特 的 週期 投資思維 其實 是 非常 相似 的 巴菲特 除了 會折股 也 會 折 十多 數 大量 資金 的 部件 都 是 在 左側 下跌 段 股價 嚴重 超低 的 時候 買入 巴菲特 過往 有 一個 股價 的 買入 策略 那 就是 本益比 乘上 股淨 比 最 多 只能 來 到 2.5 倍 如果 換算 下來 差不多 是 15 倍 的 低 本益比 加上 1.5 倍 的 股近 比 如果 估值 成長 過快 本益比 超過 15 倍 那 股近 比 較 低 於 1.5 倍 那 這種 限制 他 就 會 確保 股票 買 在 相 對 的 低位 所以 這個 是 他 所 採取 的 選擇 那麼 如果 你 想要 把 它 對照 在 景氣 操作 身上 那 很 簡單 的 你 不管 是 從 景氣 信號 燈 或者 是 從 景氣 指標 相關 指標 都 可以 得出 相對 的 結論 比如说 以 景气 信号 通常 低于 16 分 的 时候 就 来到 一个 景气 的 低谷 位阶 三到 四年 都 会 重复 的 发生 20 年 是 一个 底部 的 位阶 20 年 2018 年 2015 年 201 年 208 年過 去 每三到 四年, 景氣 信號 燈 都 會 轉藍燈 所以 我個 人 認為 用 這樣 的 一個 方式 反而 能夠 具有 更 顯著 的 資金 回報 我們 必須 了解 到 波克夏 如果 持續 的 堅持 這種 投資 策略 在 未來 也 不見 得 一定 會有 持續 超越 大盤 的 空間 存在 是 因為 波克夏 的 體量 本來 就 太大 了 所以 你 本來 就 不能 期待 未來 20 年 波克夏要 大幅 的 跑 贏大盤 為 什麼 這說 呢? 我 舉個 例子 來 說 我們 看 古神 的 三個 時期 古神 巴菲特 在 27 歲 到 45 歲 的 年均 報酬 率 是 2% 46 歲 到 68 歲 的 年均 報酬 率 是 高達 4 成 2 這段 時間 反而 是 我們 觀察到 美國 傳產股 發展 速度 以及 停滯 性通 膨 最為 嚴重 的 時期 那 68 歲 你 看到 網路 泡沫 豁滅 以後到 89 歲 的 年均 報酬 率 反而 已經 下滑 到 9.2% 了 甚至 輸給 標普白紙 獸 的 10% 所以 巴菲特 的 資產 雖然 在 增長 但 他 已 經回 不到 40 年前 的 增速 那 是 什麼 原因 呢 第一 個 就是 他 的 資金 部位 太大 了 大到 现在 他 只能 买 全职 股 他 当然 会 贴近 于 整个 大盘 第二点 是 每个 时代 有 每个 时代 的 红利 巴菲特 当然 不是 很 青睐 科技股 虽然 他 持有 苹果 但是 当 时代 的 红利 高通 膨 过后 能源 参差 股 始终 会 退出 舞台 有 一天 美国股市 指数 再创 历史 新高 肯定 不是 可口可乐 或者 XMF 带动 的 一定 是 更新 更 創新 的 這些 科技股 來 帶動 的 所以 各位 就 可以 理解 到 具體 的 跡象 了 當然 巴菲特 的 長 處 除了 價值 投資 之外 另外 一項 技能 就是 想 辦法 避稅 我們 按照 美國 的 稅率 巴菲特 雖然 口口聲 說 應該 要 增加 富人 稅 但是 从 具体 来看 我们 看到 雅虎 最新 所 进行 的 统计 巴菲特 公司 应该 要 缴 26.5% 的 银锁税 或者 37% 的 纵锁税 但 真实情况 是 巴菲特 的 实质 税率 这次 只缴 了 0.1% 贝索斯 甚至 缴 了 0.98% 彭博缴 了 1.3% 马斯克 居然 是 缴 最 多 的 高达 了 3.27% 所以 在 這種 狀態 底下 你 反倒 會 發現 巴菲特 反而 是 在 整體資 本利 得 當中 稅繳 最少 但是 錢 反而 是 佔 最 多 的 一個 人 這是給 大家 的 一些 思考 的 空間 其實 我 很 喜歡 巴菲特 的 原因 雖然 我 不 完全 是 依循 著 他 的 價值 投資 哲學來 操作 但是 我覺 得 他 的 周期 投資 的 思維 的 思想 始終 是 值得 我們 這些 週期 投資者 來 學習 的 我們 既然 已經 撇 除了 個 股 的 風險 就要 更 懂得 去 掌握 整個 景氣 週期 的 變化 巴菲特 最 崇拜 的 一個 運動員 是 大聯盟 的 泰德泰德 被 稱 為 是 史 上 最佳 的 急球員 棒球 運動員 大概 分為 兩種 一種 就是 什麼 球 都 打, 每 一次 擊球 都 全力以赴 另 一種 就是 只 打 高 概率 的 球 全球 前 10 名的擊 球手 大部分 都 是後面 這一類 人 而 泰德 就是 這類 人 的 高手 什麼 意思 呢? 泰德 只會 打 在 那些 處 於 甜蜜 區的球 他 只要 看不上 的 或者 有 一點 偏 的 球 即便 球 從 身邊 飛過 就算 是 好球 他 都 可以 完全 的 忽略 這種 策略 聽 起來 簡單 但是 在 實質 比賽 操作 當中 卻 是 很 難 的 因為 有 好 幾萬 觀眾 看 著 你 當球 從 你 身邊 飛過 如果 你 不 打 就 會 遭受 到 全球 的 噓聲 當然 你 每贏 一次 球 都 會 迎來 巨大 的 掌聲 這種 掌聲 令人 心花怒放 讓 人 沉醉 這也 是當 明星 運動員 的 樂趣 但是 巴菲特 始終 認為 你 要 形成 自己 的 獨特 投資 哲學 就是 只 投資 高價值 的 公司 其他 的 一律 不看 高價值 低 基期 即便 你 看到 有 低 价值 低 基期 或者 是 高 价值 高 基期 他 都 不会 松动 自己 的 想法 所以 基本上 巴菲特 目前 来看 还是 有 他 很 喜欢 的 公司 只是 基期 和 股价 未到 也许 终 有 一天 也 会 达到 股价 回调 的 时候 当然 我 还是 觉得 刚才 跟 投资 朋友 分享 过 每个 人 的 投资 哲学 都 有 他 的 每个 时代 的 意义 比如说 著名 的 投机 大师 利弗某 從 他 的 生活 水平 來 看 他 根本 就 不 太 相信 價值 投資 這 一套 為 什麼 因為 他 所 操作 股票 的 年份 是 190 年 到 1930 年 這段 時間 爆發 了 一次 大戰 二次 大戰 而且 呢 美國 還經歷 了 經濟大 恐慌 大蕭條 他 根本 就 不 相信 美國 股市 長 期會 向上 所以 他 反而 變成 了 投機 之神 而 巴菲特 在 1950 年代 以來 美國稱 之 為 三代 牛 也 就是 由 三代人 所見證 的 牛市 上限 格局 所以 巴菲特 人家 問他 說 美國會 不會 終有 一天 會 垮台 美國會 不會 終有 一天 會滅亡 他 基本上 是 即刻 反應 的 說 一定 會 每個 偉大 的 國家 都 會 走下坡 羅 馬 帝國 滅亡 了 希臘 文明 式 為 了 人類 就是 這樣 美國終 有 一天 也 會 衰敗 但是 他 说明 什么 事情 他 说明 他 很 清楚 他 的 财富 的 增长 是因为 我 一辈子 都 压住 美国 我 是因为 美国 国运 好 美国 经济 的 成功 带给 我 的 巨大 的 财富 所以 每个 时代 的 投资人 都 有 自己 能够 应对 的 方向 适用 于 美股 的 投资 不 一定 适用 于 台北 股市 或者 适用 于 上证 股市 提问 投资 朋友 多 做 一些 参考 了 道理 说 到 这边 了 就 说到底 要 怎么样 鉴别 一个 投资者 是否 优秀 方法 就 在于 看看 他 是 怎么 对待 自己 犯过 的 投资 错误 怎么样 思考 自己 的 弱点 以及 他 有没有 长期 坚持 自己 的 投资 策略 在 这边 提供 给 投资 朋友 如果 喜欢 我们 的 节目 请 帮 我们 订阅 按赞加 分享 我们 就 下 一次 市场 观察 再见 拜拜