【市場觀察】升息結束?現在還能買股嗎?

投資 朋友 歡迎 收看 市場 觀察美國 股市 十月份 殺聲 隆隆 股票 市場 創下 了 五年 來 最差 的 十月份 表現 那斯達克 綜合 指數 從 高點 跌幅 高達 10% 這是 本輪 升息 以來 第五次 的 修正 然而 回顧 去年 十月 股票 市場 同樣 重挫 隨後卻 是 長 達 三個 季度 左右 的 多頭 今年 最後兩個 月 行情 是否 會 複 製 去年 十月份 的 表現 呢 當然現 在 時間 線 已 經來 到 1 月初 了 美國 股市 已經出 現大彈 大谈 的 原因 来自 于联 总会 FOMC 利率 决策 会议 所 释放 的 相对 鸽派 言论 当然 还是 有些 人 认为 可能 现在 修正 幅度 已经 很大 了 都 已经 修正 一个 季度 了 也 差不多 该 谈 了 或者 本轮 科技股 所 公布 的 财报 其实 也 没有 差到 哪里 去 基本上 还是 赚 的 比 二季度 还要 来得 多 有没有 可能 是 靠 基本面 来 做 推动 呢 我 个人 认为 短期内 肯定 是 受到 联 总会 所 释放 的 鸽派 讯号 但是 持续 的 反弹 在 1 月 12 月份 的 推动 最后 还是 看 本轮 基本面 所 释放 的 讯息 来 决定 的 那 这 一次 在 FOMC 丽丽 角色 会议 上 市场 给予 定调 的 叫做 鹰派 暂停 鹰派 讲 的 是 他 对于 通膨的 态度 暂停 是 他 对于 通 膨 态度 而 采取 的 做法 也 就是 即便 他 認為 通膨率 恢 復 到 2% 還有 更長 一段 時間 必須 要 持續 進行 收緊 政策 但是 呢 不 代表 現在 要 持續 的 升息 很 有 可能 只是 保持 在 高利率 水位 事實 上 我們 也 了解 到 其實 今年 已經 有 三次 的 利率 決策 會議 已經 停止 升息 了 分別 是 6 月 9 月 和 現 在 的 1 月 那 從 過往 20 年 3 月份 開始 升息 以來 在 6 月 到 1 月 當時 的 升息 幅度 都 是 三馬 起跳 在 12 月 分歧 兩馬 之 後 今年 以來 基本上 都 只有 升息 一碼 的 空間 的 確是 有 升息 週期 來 到 尾聲 的 訊號 那 為 什麼 聯準 會現 在 不 急 著 進入 到 暴利 升息 來 抑制 通 膨 呢 主要 是 因為 目前 其實通 膨 的 緊縮 效果 已經 達 到 了 一定 的 成效 舉個 例子 來 說 目前 聯 邦基 準 利率 保持 在 5.2 到 5 .% 左右 而 美國 的 核心 PCE 年增率 聯準 會 最 為 看重 的 通膨指 標僅 只有 3.68% 中間 大概 還有 接近 2% 的 gap 也 就是 說 市場 其實 很 清楚 知道 聯準 會 目前 所 設定 的 緊縮 環境當 你 把 資金 存放 到 銀行 之 後 基本上 是 能夠 顯著 的 跑 贏通 膨 的 那麼 很 有 可能 只是 利率政策 所產生 的 遞延 效果 還沒有 完全 的 出現 當市場 上 越來 越 多 的 資 金存 到 定存 存到 貨幣 型基金 之 後 基本上 他 就 可以 達成 緊縮 政策 的 貨幣 效果 所以 這個 是 聯準 會 所釋 放 的 第一 個 要點 就是 升息 幅度 到現 在 的 確已經 很大 了 但 他 同時 也 透露 著相 對 鷹 派 談話 是 來 自 於 對 於 通膨的 打擊 鮑爾 這次 特別 提到 事實 上委員會 到 目前 為止 根本 沒有 考慮 到 任何 降息 的 可能性 為 什麼 呢 因為現 在 大家 的 討論 焦點 還是 要 靠 什麼樣 的 時間 才 有 機會 把 通膨壓 到 2% 的 水平 當然 市場並 不是 這麼 想 的 我們 從 目前 的 FedWatch 利率 點陣 預估 圖來 看 市場 還是 認為 明年 5 月 到 6 月 有 貨幣 政策 轉向 的 空間 並且 在 年底 降息 幅度 大概 會 接近 三碼 到 四碼 最 終來 到 基準 利率 4.5% 的 水平 不過 市場 的 利率 預期 本來 就 在 不斷 的 延後當 中 20 年 年末 大家 認為 今年 三季度 就要 降息 今年年初 大家 認為 四季度 要 降息 現在 這個 時間點 大家 認為 明年 二季度 左右 才 會 降息 所以 我個 人 認為 市場 的 預估 其實 不 太 準確 我們 最終 還是 看 基本面 的 強勁 那 為 什麼 我們 說現 在 很 有 可能 利率 水平 會 保持 在 高位 好長 一段 時間 因為 目前 的 勞動力 市場 他 基本上 拖住 了 經濟 難以 進入 到 深度 衰退 的 訊號 但 他 同時 也 使得 工資 的 僵固 性極 高無比 比如 說 在 聯準 會釋 放 FOMC 利率 決策 會議 紀要 的 當天同 時間 我們 也 觀察到 美國 的 職位 空缺 數公 佈 出來 數據 是 960 萬人 960 萬人 的 數據 對照 失業 人口 60 萬人 對照 下來 還有 接近 30 萬份 工作 是 完全 找 不到 人來 做 的 更 何況 目前 大概 職位 空缺 數相 對 於 失業 人口 數還 在 1.5 倍 的 區間 這種 高度 緊縮 的 現象 一方面 讓 工資 水平 更難 以 下滑 另外 一方面 竟然 大家 想要 找到 工作 都 能夠 找 得到 那 基本上 也 就 奠定 著經濟 難以 進入 到 深度 衰退 畢竟 你 再 怎麼 高通 膨都 還有口 飯 吃 那麼 就 不 太 容易 進入 到 高速 緊縮 的 現象 所以 聯準 會 當時 早 在 6 月份 到 9 月份 FOMC 律師會議 上 就 已經 大幅 的 調高針 對 美國 今年 的 經濟 成長 率 果然 這 一次 三季度 的 GDP 激增 不是 高達 4.9% 這個 是 201 年 第四季 以來 最大 的 增幅 明顯 高 於 二季度 的 2.1% 也 就是 說 整個 市場 週期 的 現象 幾乎 佐證 了 目前 由 於 經濟 向 好 的 繁榮 加上 聯準 會 也 意識 到 他 的 升息 政策 應該 已 經達 到 了 一點 效果 所以 決定 要 停 看 停 那 這種 現象 其實 我 才 是 認為 是 股票 中長 期能夠 持續 推升 的 因素 因 爲 股市 它 不 可能 因 爲 聯準 會 稍微 鴿派釋 放出 有 可能 撒錢 降息 的 訊號 股市 就 一路 的 上 漲 畢竟 真正 在 降息 的 當下 通常 市場 上 已經 爆發 了 恐慌 情緒 它 才 需要 緊急 降息 而現 在 這種 狀態 反而 是 恰到 好 處 的 那 當然 大家 一定 會 預估 說 哎 那現 在 升息 見底 了 搞不好 很快 會 降息 很快 會 降息 那照 我們 的 邏輯 可能 很快 股票 市場 就 會 進入 到 崩跌段 因為 只有 經濟 不好 他 才 有 考慮 降息 的 訊號 只有 經濟 不好 通膨的 風險 才 會 完全 的 消失 改變 為 通縮 那事 實上 按照 過往 的 格局 通常 聯準 會 在 停止 升息 以後他 進入 到 降息 週期 會 有 一段 時間 我們 以過 去 的 績 效來 進行 回測會 發現 過往 的 格局 當中 平均 而言 至少 要 8 個 月 起跳 那 從 2019 年 的 經驗 來 做 觀察當 時聯 準會 停止 升息 以 後 大概 是 隔 了 8 個 月 才 開始 進入 到 降息 循環 06 年 到 07 年 保持 了 接近 16 個 月 20 年 到 201 年 保持 了 8 個 月 97 年 到 98 年 保持 了 18 個 月 也 就是 從過 去 4 次 的 升息 週期 經驗 來 做 觀察聯 準會 至少 是 八個 月 起跳 以後才 會 考慮 到 進入 到 降息 格局 那麼 這段 時間 往往 是 股票 市場 持續 能夠 顯著 攀升 的 關鍵 只有 當聯 準會 已經 意識 到 升息 週期 必須 要 停止 而且 開始 要 進入 到 預防性 降息 格局 才 會 有 股票 市場 可能 開始 反映 經濟 走 P 經濟 衰退 的 可能性 所以 從 整個 10 月份 的 表現 來 做 觀察 的 確美國 股市 10 月份 表現 不好 但是 10 月份 本來 就 沒 有 特殊 的 季節性 的 拉 抬 效果 很多 人 認為 美國 股市 第四季 通常 會有 聖誕 旺季 但 其實 真正 的 聖誕 旺季 是 集中 在 1 月 和 12 月 我們 從 收漲 機率 來 做 觀察其實 整個 10 月份 的 收漲 機率 大概 只有 61% 甚至 比 每年 的 3 月份 和 4 月份 收漲 機率 還要 來 的 低 而 真正 的 大幅 拉揚 的 時間點 大概 是 介在 1 月 的 6% 和 12 月 的 75% 所以 整個 第四季 的 行情 歸來 市場 上 反而 可以 做 更 多 的 聚焦 好 那 如果 我們 把 現 在 的 10 月份 拿來 跟 去年 的 10 月份 來 做 對照 是不是 就 有 異曲 同工 之妙 了 呢 從 基本面 來 做 觀察 去年 的 10 月份 通膨高漲 市場 害怕 很 有 可能 通 膨 失控 進入 到 停滯 性通 膨 如今 其實 我們 也 看到 原油 價格 在 過去 兩個 月度 也 有 非常 顯著 的 拉 抬 效果 一方面 是 中東 減產 另外 一方面 是 以 巴衝突 那 同樣 對 於 通膨的 擔憂 的 風險 始終 存在 這是 第一件 事情 第二件 事情 像是 美 中 科技 戰 的 部分 去年 主要 針對 EUV 設備 相關 領域 來 進行 禁令 今年 也 針對 了 非常 多 不管 是 顯卡 設備 上 做 更 進 一步 的 禁令 基本面 的 狀態 感覺 差不多 技術面 也 是 從 技術 面來 做 觀察 去年 10 月 和 今年 10 月 有 異曲 同工 之妙 我們 不管 是 以周 KD 還是 拿 RSI 等 歸離 指標 都 來 到 了 一個 低 檔 的 歸離 炒 買區 也 就是 說 本輪 不 只是 聯準 會剛 好 在 下方 點火 讓 你 有 顯著 的 拉 抬剛 好 股票 歸離 修正 幅度 也 都 比 較 大 那 另外 一方面 市場 的 投資 情緒 也 非常 相似 我們 以美銀 機構 投資人 的 調查 顯示 大資金 的 配置 者 已經 把 股票 部位 削 減到 20 年 深度 熊市 時 10 月份 的 水位 也 就是 現在 所 持有 股票 權益 部位 的 這些 基金 投資人 跟 去年 10 月份 其實 是 差不多 的 也 就 代表 著幾乎 所有 的 專業 投資人 都 不 看好 未來 股票 市場 的 後 市表現 持股 水位 等同 於 去年 10 月 我們 以 彭博社 所統計 的 調查 來 做 統計 62% 的 投资人 认为 目前 标普 50 和 纳指 10 都 有 极其 过高 的 疑虑 15% 的 投资人 认为 只有 纳斯达克 10 指数 极其 过高 1% 的 投资人 认为 标普 10 指数 有过 高 的 疑虑 2% 的 人 认为 这 两大 指数 都 没有 过高 這項 圖表 非常 明顯 是 左偏 的 現象 也 就是 多數 投資人 從 情緒 面來 看 在 今年 10 月 跟 去年 10 月 幾乎 一模 一樣 機構 和 散戶 都 在 觀望 以防 有 更 進 一步 的 下跌 這個 是 市場 情緒面 的 變化 所以 當市場 恐懼 的 時候 那 你 就 知道 周期 投資者 該 做 什麼 事情 了 當然現 在 的 基本面 跟 去年 具體 獲利 的 基本面 他 就 差 非常 多 了 但 對照 兩個 10 月 基本面 已經 大不相同 我們 以 去年 10 月 來 看國 發會 的 景氣 信號 燈 從 18 分 的 黃 藍燈 跳空 直接 下行 到 12 分 的 藍燈 也 就是 當時 景氣 是 進入 到 啟動 緊縮 格局 而 今年 9 月份 景氣 信號 燈則 是 終結 了 臨時 藍 進入 到 黃 藍燈 正式 進入 到 復 甦 格局 財源潮 的 部分 也 是 一樣 去年 10 月份 美國 科技 巨頭 採取 大規模 資本 准結 一路 從 年底 裁員裁 到 203 年 年初 如今 裁員超 已 經連續 四季 收窄 幾乎 結束 失業率 也 同樣 保持 在 低位 從 這些 狀態 都 看得出 來 就是 基本面 已經 跟 去年 差 非常 多 所以 現在 唯一 的 問題 是 市場 上會 擔心 有 沒 有 可能 去年 景氣 高原期 股價 下挫 庫存 惡化 裁員士氣 更 像是 股市 當時 已 經連續 跌 9 個 月 之 後 的 利空 進出當 基本面 壞 消息 開出 來 之 後 反而 股價 就 開始 反彈 這是 大家 對 於 去年 10 月份 反彈 的 解釋 那現 在 很多 人 說 啊 那 基本面 上行 股價 卻 下跌 是不是 也 反映 著現 在 已經 利多 進出 啦 股價 反而 有 可能 未來會 持續 重挫 呢 首先 股價 是否 有 顯著 下跌 的 區間 它 取決 於 基本面 和 情緒面 的 積極 高低 目前 的 景氣 指標 的 確在 好轉 但是 他 不是 處 於 高原期 現在 景氣 信號 燈連綠 都 還沒有 收 復 你 絕對 不會 說現 在 是 景氣 過熱 使得 股市 及其 推高 的 疑慮 再 來 即便 過去 三個 季度 股票 市場 在 上行 市場 當前 情緒 卻 沒 有 多樂觀 我們 不管 是 從 貪婪 指數 基金 經營 人 的 持股 水位 都 看得出 來 幾乎 今年 少數 五六 月份 AI 行情 市場樂 觀過 整個 三季度 市場 其 實蠻 悲觀 的 進 一步 壓低 了 目前 過度 追價 所 形成 的 風險 那麼 當股 價持續 的 回檔 但是 基本面 還在 慢慢 的 推行 那 上行 的 結果 是 什麼 呢 就是 整體 股市 基期 週期 的 下滑 那 很多 人 说 哎 不 对 啊 这个 基期 哪有 下滑 你 看 标普 Y 指数 整体 的 PEratio 上行 幅度 来 的 这么 快 标普 这 7 只全 只 股 的 本益比 啊 平均 已经 冲高到 接近 45 倍 了 而 剩下 的 493 只 股票 的 本益比 居然 才 17 倍 18 倍 而已 所以 你 说 难道 没有 基期 过高 的 疑虑 吗 首先 老实 说 目前 標普白 指數 前 5 大 科技股 的 eps 的 增幅 是 高達 三成 是 所有 標普白 指數 板塊 當中 增長 幅度 來 的 最快 的 所以 雖然 他 積極 推高 最 多 但 他 真的 是 在 所有 標普白 指數 當中 賺 最 多 錢 的 這幾只 科技股 而事 實上 我們 不講 說 這些 科技股 財報 公 佈 出來 之 後 股價 的 反應 因為 他 可能 受到 短期 內 情緒 的 推動 我們 就 看 原本 市場 的 預 估值 跟 實質 公 佈 出來 的 基本面 數據 的 落差 你會 發現 大部分 財報 表現 都 還不錯 少數 你 像是 特斯拉 他 是 eps 和 營收 都 低 於 市場 預期 蘋果 的 部分 稍微 不 符合 預期 但是 也 沒 有 差太多 了 大部分 股票 像是 alphabetmicrosoftmetaamazon 都 比 原本 市場 預期 還要 來 的 更加 亮麗 也 就是 說 如今 的 美國 股市 他 在 第三季 的 回檔 其實 更 像是 估值 過度 推高 之 後 的 均值 回調當 本益比 修正 完畢 之 後 就 會 藉由 更進 一步 的 獲利 推升 而 放大 估值 當然 我們 要 理解 清楚 美國 股市 持續 回檔 整個 標普白 指數 當前 的 本益比 本來 是 接近 到 20 倍 最近 已經 下滑 到 17 倍 了 也 就是 低 於 過去 10 年 的 平均水平 了 我們 從 獲利面 來 做 觀察其實 都 有 同樣 的 數據 首先 我們 觀察營 收面 你 像是 Google 我們 公司 Alphabet 本輪 幾乎 是 完全 的 軟著 陸營收 從 來 沒 有 進入 到 負值過 最低 最低 也 有 1% 微軟 也 是 一樣 最低 2% 目前 已經 增長 到 12.8% 整個 標普白 指數 EPS 的 上行 速度 今年 預估 最高 可能 賺到 238 塊 也 就是 超越 去年 一 整年 的 表現 那 如果 今年 在 三 四季度 赚 的 钱 比 去年 还要 来得 多 这个 股价 要 持续 来 挑战 回前 高 其实 也 不是 太难 的 事情 所以 呢 以 本益比 来看 美国股市 标普白 指数 的 本益比 最高 曾经 冲高到 20 倍 目前 已经 下滑 到 17 倍 低于 过去 10 年 的 水准 另外 像是 最终 中型 股 的 标普 40 和 最终 小型 股 的 标普 60 本益比 则 是 创下 08 年 以来 的 新低 当然 这个 就让 大家 自行 参考 因为 小型 股 的确 财报 是 没有 特别 好 但是 大型 股 至少 对于 整个 指数 而言 他 基本上 还是 有 非常 显著 基本面 持续 上行 所 推动 的 迹象 那當然 我們 現在 所 看到 第三季 的 財報 它 始終 還是 一個 落後數 據 不過 按照 目前 市場 的 預 估值 以及 各家 公司 給予 自己 的 猜測 第四季 到 明年 一季度 其實 也 壞 不到 哪裡 去 那 有 很多 人 擔心 啊 會 不會 第四季 經濟 增長 可能 會 比 較 疲憊 這當然 是 有 可能 所 發生 的 現象 原因 很 簡單 因為 三季度 美國 的 GDP 季 增幅 是 高達 4.9% 那 如果 按照 第四季 來 看 當然 就 比 較 容易 掉 下來現 在 市場 的 預 估值 大概 是 1.2% 左右 的 季 增幅 可是 呢 美国 的 GDP 有 70% 它 反映 的 是 消费 只有 30% 反映 的 是 财报 和 投资 库存 的 变化 所以 很 有 可能 还是 会 出现 财报 好 而 GDP 可能 表现 没 那么 好 的 状态 那么 股价 它 一定 是 反映 GDP 吗 其实 很难 因为 股价 最终 反映 的 是 这间 公司 赚 不 赚钱 也 就是 获利 水平 的 变化 我 认为 这件 事情 才 是 最为 重要 的 换句话说 我们 现在 所 处于 的 状态 是 第一 景气 未接 没有 特别 的 高 还是 刚 处于 一个 复苏 期 的 阶段 目前 並沒有 估值 過高 的 疑慮 第二 點獲利 是 真的 在 好轉 而且 並 不是 所有 獲利 都 要 好轉 而是 推動 指數 的 這幾支 科技 權 持股 獲利 真的 在 好 轉當 中 那 好轉 的 狀態 加上 股價 的 回 調導致 了 目前 他 的 本益比 並 不是 極端 離譜 的 昂貴 那 第三 點 就是 我們 還是 要 並且 清楚 知道 過去 升息 停止 不 代表 要 緊急 降息 時 的 股市 崩盤 過去 升息 停止 距離 整體 降息 週期 至少 通常 都 是 8 個 月 來 做 起跳 所以 至少 整條 行情 走 到 明年 中旬 我 認為 不會 有 太大 的 問題 當然 我們 必須 清楚 了解 當 高利率 維 持久 了 始終 有 一天 可能 還是 會 因為 遭受 到 市場 衝擊 而 衰退 畢竟 利率 保持 在 高位 市場 的 交易量 還是 會 收縮 信貸 市場 還是 會 受到 一些 影響 所以 遲早 有 一天 還是 會 進入 到 降息 格局 那 按照 過往 的 經驗當 10 年期 公債殖 利率 快速 的 向下 不用 到 兩個 季度 聯準 會 就 會 正式 進入 到 降息 循環 所以 呢 我們 當然 不用 等 聯準 會 宣布 降息 才 來 撤離 那個 時候 就 為 時 已 晚 而是 說當 10 年期 公債殖 利率 突然 的 從 5% 掉 到 4% 掉 到 3% 通常 也 意味著 整個 經濟 的 嚴重 惡化 情勢 正在 快速 加大 當中 這段 時間 債券 價格 反而 因為 利率 的 快速 調降 而 有所 彈升 所以 到 時候 反而 是 在 這個 階段 所 進行 債券 再 平衡 投資者 能夠 以此 沖 消 股票 風險 的 時候 所以 呢 在 現在 未來 兩個 季度 我個 人 認為 股漲 再 跌 的 資產 再 平衡 是 投資人 可以 關注 的 重點 對 於 股票 投資者 來 看 因為 復 甦 期 可能 也 即將 結束 如果 未來 在 明年 進入 到 顯著 的 擴張 週期 那麼 股票 市場 的 確就 開始 逐步 追高 的 疑慮 而 在 明年 到 年底 到 甚至 到 205 年 206 年 這個 時候 整體 景氣 進入 到 顯著 擴張 週期 過熱 的 風險 應該 就 會 有所提高 而 這段 時間 反而 債券 資產 可能 是 蠢蠢 欲動 畢竟 周期 總會 不斷 的 死 而 復 燃 我們 過去 跟 投資者 非常 推薦 的 周期 投資者 波德 華馬克思 他 就 特別 提到 周期 一共 有三大 規律 第一 他 是 不 走 直線 的 一定 是 走 曲線 的 前途 是 光明 的 道路 是 曲折 的 任何 事情 的 發展 他 都 不會 是 一條 直線 而是 一條 起伏 的 曲線 市場 周期 呢 大漲 之後必 有 大跌 大跌 之後必 有 大漲 股市 如海永遠 都 是 朝起 又 朝落 那 周期 的 第二 大電力 是 不會 相同 他 只會 相似 他 不是 說 升息 週期 永遠 都 是 維持 在 高位 高利率 維持 8 個 月 有 可能 9 個 月 有 可能 10 個 月 但是 呢 既然 他 利率 保持 在 高位 就 說明 總有 一天 他 利率 還是 會維持 在 低位 利息 就會重 複 相似 不斷 的 過程 第三 規律 是 少 走 中間 多 走 極端 也 就是 市場 周期 它 是 圍繞 著 基本 趨勢線 或者 平均 線 上下 波動 市場 走勢 到 一個 極端 之後總會 向 中心 回歸 或者 我們 講的 均值 回歸 在 這種 狀態 底下 投資人 大部分 只 看 股市 短期 的 波動 他們 沒有 想像中 可能 你 的 因果 關 係 推論 都 比不上 一個 正常 的 均值 回歸 現象 上 漲 過程 當中 積蓄 的 下跌 的 能量 最終 導致 下跌 下跌 過程 當中 積蓄 的 上 漲 的 能量 最終 導致 上 漲 所以 依循 這個 週期 你 可以 從 整個 景氣 週期 股市 的 乖離 週期 獲利 的 基本面 週期 導出 一套 投資思維簡 而言 之現 在 這個 時間點 對 於 股票 資產 以及 債券 資產來 看 都 有 陸續 感覺 出 那種 最 後 上市 的 機會 存在 而 未來 一到 兩個 季度 的 行情 我們 在 上述 也 跟 投資 朋友 做 一些 分享 了 我 自己 的 資產 規劃 其實 已 經蠻 清晰 了 尤其 在 這個 階段 那麼 未來 幾個 季度 我們 就 來佐證 過去 我們 幾個 月度 所 進行 的 推演 能 不能 在 未來 幾個 月 能夠 付 諸實行 了 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 下 一期 市場 觀察 再 相見 拜拜