【市場觀察】八月通膨衝高 汽車工會大罷工 今年會停滯性通膨?

投資 朋友 歡迎 收看 市場 觀察 近期 美國 股市 的 波動 劇烈 本月份 美國 股市 月 跌幅 已經 高達 5% 在 標普白 指數層 面納指 10 的 部分 跌幅 也 高達 到 6% 尤其 我們 觀察 指標 股輝 達 的 部分 本月 的 跌幅 是 高達 1 成 5 上 一次 跌幅 那麼 重 已經 是 在 20 年 年底 的 時候 也 就是 美國 股市 這些 AI 領頭 羊 指標 概念股 已經 接近 三個 季度 沒有 做 顯著 的 回 檔現 在 好不容易 才 出現 那麼 美國 股市 到底 本輪 的 回調 更 像是 一個 中期 回檔 還是 新 一輪 空頭 的 開啟 呢 我們 要 從源頭 來 說 起 這 一次 很 清楚 使得 美國 股市 進入 到 顯著 的 下行 格局 來 自 於 聯準 會議 紀要 當中公 佈 對 於 204 年 的 點陣圖 預期 我們 可以 觀察到 市場 的 反應 在 10 年期 公債持 利率 的 部分 已經 快速 衝高到 4.5% 而 從 10 年期 實質 利率 來 觀察 已 經來 到 2.18% 換句 話 說現 在 投資 美國 商業 銀行 的 定存 以及 國債 基本上 早就 已經 跑 贏了 通膨那麼 聯準 會 為 什麼 在 這個 時 機點 持續 釋放 明年 保持 在 相 對 高利率 鷹 派 的 談話 呢 也 值得 大家 來 多 做些 留意 事實 上 我們 把 整個 6 月份 和 今年 9 月份 的 FOMC 利率 點陣 圖來 進行 比 較會 發現 在 整個 203 年 的 點陣圖 其實 沒有 太大 改變 大多 數人 還是 預期 有 可能 會 有 多 升息 一碼 來 到 5 .% 到 5.7% 左右 的 基準 利率 水平 真正 的 區別點 在 於 204 年 原本 認為 會 降息 4 碼來 到 4.5% 左右 的 基準 利率 現在 已經 上行 到 5% 了 所以 可以 觀察到 隨著 對 於 明年 降息 預期 的 消失 似乎 是 美國 股市 本輪 回跌 的 主要 原因 那當然 聯準 會 這 一次 不止 把 204 年 的 點陣率 率圖 顯著 的 上移 主要 還是 來 自 於 對 經濟 成長 預期 的 向 好 這 一次 聯準 會 的 經濟 預期 大幅 上修 了 今年 和 明年 的 GDP 年增率 來 到 2.1% 原本 的 預期 只有 1% 而已 另外 一方面 我們 可以 觀察到 隨著 最近 各大 投行 像是 高盛、 美英、 大摩 或者 一些 經濟 合作 組織 OECD 所公 佈 的 數據 都 顯示 今年 全球 的 經濟 成長 率 可能 會 有 3% 左右 明年 即便 稍 微弱 一點 還是 有 2.7% 美國 今年 經濟 成長 率 預估 會 有 2 .% 明年 還是 有 1.3% 在 整個 G7 當中 唯一 今年 有 可能 進入 衰退 的 僅就 只有 德國 而已 事實 上 如果 我們 從 同比 增速 來 看 明年 一二 季度 可能 是 GDP 走勢 相 對 比 較 匹配 的 時期 但是 三 四季度 的 走升 基本上 也 奠定 了 明年 軟著陸 甚至 不著陸 的 機會 正在 大幅 增高 這 其中 一個 原因 當然 來 自 於 美國 勞動力 供需 缺口 仍然 奇大無比現 在 需求 仍然 遠大 於 供給 接近 有 三百 萬到 四百 萬份 的 工作 職缺 空位 目前 是 找 不到 人數 來 做 的 即便 失業 人口 完全 的 彌合 都 大概 還有 三百 萬份 工作 是屬 於 空缺 的 狀態 那 我們 可以 觀察到 另外 一個 讓 聯總會 保持 在 高利率 的 主要 原因 當然 是 油價 再起 最近 西德 州 營油 價格 持續 的 飛漲 已 經衝 高到 93 塊 每桶 了 就 连 布兰特 评 油价格 也 在 96 块 每桶 左右 从 过去 几个 月 的 原油期货 价格 来 做 观察 其实 已经 反映 到 9 月份 实体 汽油价格 的 拉 抬 效果 我们 可以 观察 到 目前 美国 的 汽油价格 每 加 侖 已经 冲高到 3.8 块 按照 过往 跟 20 年 的 进行 比较 会 观察 到 今年 在 6 月份 以前 大部分 的 汽油价格 时间 都 比 去年 还要 来 的 便宜 所以 汽油价格 对于 今年 的 通膨是 有 显著 的 副作用 的 只不过 这个 转折点 已经 在 今年 9 月份 开始 发酵 了 这 有 可能 会 让 未来 通 膨 具有 显著 上行 的 空间 存在 当然 我们 也 很 清楚 联准 会 似乎 并 没有 明显 的 调升 对于 通膨的 预期 主要 还是 来自 于 这 一轮 的 云油 价格上涨 跟 需求面 没有 太大 的 相关 它 来自 于 中东 市场 的 减产 我们 可以 观察 到 在 全球 三大油商 产量 当中 美国 虽然 持续 在 增产 但是 还是 没有 回到 19 年 以前 的 高点 俄罗斯 的 部分 自從 20 年 以 後 增產 速度 就 開始 有所 停歇 那 最 扯 的 是 中東 市場 中東沙 烏地 阿拉伯 減產 的 部分 在 過去 幾個 月 是 高速 的 向下 滑落 尤其 美國 目前 的 戰略 原油 儲備 幾乎 已經 低 到 1983 年 以前 的 水平 了 也 就是 說 美國到 目前 為止 也 沒 有 太多 能夠 釋放戰略 原油 儲備 來 抑制 油價 的 可能性 在 這種 狀態 底下 使得 未來 的 通膨充 滿著 不確 定性 與 此 同時 我們 也 要 很 清楚 知道 最近 債券 價格 的 下跌 當然 跟殖 利率 水平 的 衝高 有關 係 但 另外 一部分 也 來 自 於 美國 財政部 在 今年 6 月份 以後大 舉債 進行 債券 市場 拋售 所 形成 的 衝擊 而 我們 都 很 清楚 舉債 過後它 的 目的 是 進行 預算 的 赤字 你 可以 觀察到 美國 債到 目前 為止 短期 內 已 經衝 破 了 3 兆 美元 這個 數字 在 過去 三個 月 內 是 增加 了 1 兆 美元 我們 可以 觀察到 聯準 會 縮表說 了 多久 當時 從 2022 年 的 中旬 收到 現在 從 9 兆 美元 收到 現在 剩下 8 兆 收 了 1 兆花 了 接近 有 一年 的 時間 然而 我們 看到 美國 財政部 的 發債 速度 才 不到 一個 季度 的 時間 就 已經 增加 了 1 兆 美元 左右 的 債務 這對 於 明年 通 膨 可能 有 極大 的 不確 定性 當然 從 短期 內來 看 財政部 的 發債 他 可能 適度 的 把 市場 的 資金 進行 回收 因為 他 發行 債務向 市場 籌措 資金 可是 它 發行 債務 的 目的 並 不是 為 了 減少 市場 的 流動性 而是 為 了 204 年 更 多 的 財政 的 支出 而 財政 支出 如果 產生 它 的 乘數 效果 它 反而 有 可能 會助長 通膨而 這種 情緒 它 可能 會 提前 反映 在 對 於 通膨資產 的 炒作 情況 所以 我們 才 會 說 基本上 通膨在 短期 的 低點 我們 可能 已經 看到 了 在 第四季 就 會 有 上 彎 的 機會 這也 是 聯準 會 開始 進行 持續 緊縮 或者 保持 在 高利率 的 原因 好 啦 那 有些 人 就 問說 那聯 總會 為 什麼 不 乾脆 直接 暴力 升息 把 通膨給 殲滅 就 好 了 剛才 看到 的 經濟 數據 這麼 亮麗 那聯 總會 就 應該 持續 的 進行 高 強度 升息 啊 那聯 總會 之所以 沒有 這麼 做 的 原因 還是 有 幾個 要點 第一 點是 在 整個 8 月份 的 通 膨 上限 當中僅 就 只有 汽油 價格 有 顯著 的 上限 其他 的 像是 家具 類服飾 類衣 著類 或者 我們 看到 的 機票 啦 餐廳 並沒有 非常 顯著 的 上 行情 況 所以 他 還有 停 看 聽 的 條件 存在 第二 點我們 可以 觀察到 最近 截至 到 8 月底 為止 美國 申請 破產 保護 的 公司 已經 完全 超越 了 過去 兩年 的 全年 破產數 目前 上市 櫃 公司 申請 破產 的 加速 來 到 459 家 已經 超過 了 去年同期 的 235 家 和 前年 同期 的 29 家 如果 剔除 掉 20 年 不 看 的 話 幾乎 是 201 年 歐債 危機 以來 的 高點 所以 有 很多 公司 其實 是 受到 利率 的 衝擊 那 加上 信用卡 貸款 也 是 我們 可以 觀察到 在 美國 商業 銀行 的 貸款 違例 當中 虽然 住宅 贷款 和 企业 贷款 并 没有 那种 非常明显 的 违约 潮 的 比例 上升 但是 信用卡 贷款 的 违约 率 已经 突破 了 19 年 的 新高 所以 破产 加速 是 很多 但是 破产 加速 还 没有 到达 比例 上 的 显著 增高 毕竟 公司 真的 变多 很多 所以 我們 要 觀察 的 反而 要點 是 這些 數據 基本上 就 足以 說明 聯準 會 它 似乎 更 傾向 於 保持 在 當前 的 利率 升高 之後停 看 聽 一下 確保通 膨 的 下行 再來 做 更 多 的 決定 我個 人 認為 本輪 其實 更 像是 一個 中期 回檔 而並 不是 新雄式 的 開啟 主要 幾大 因素 第一 個 支撐 當前 上 漲 的 因素 是 聯準 會 情緒 的 轉變 聯準 會 本來 就 不 可能 告訴 我們 他 已經 升息 升完 了 一定 要 保持 住 某些 懸念 以防 市場 對 於 通膨的 預期 再度 的 拉 抬事 實上 保持 在 高利率 按照 過往 的 格局 對 於 股市 的 傷害 性並 沒有 想象 中來 的 高 我們 可以 觀察到 根據 Jeffress 最近 所 進行 的 統計 很多 投資人會 擔心 聯準 會 可能 保持 在 更 高利率 較久 的 時間 可能 會 傷害 到 風險 資產 的 表現 但 事实上 我们 可以 观察 到 根据 Jeffress 的 分析师 指出 历史 上 有 13 个 时期 的 联准 会 关键 利率 都 高于 5% 而且 维持 至少 是 一个 季度 起跳 而标 普白 指数 在 这 13 个 时期 当中 有 10 次 都 出现 上涨 与此同时 美国 这些 大型 科技股 在 13 个 时期 当中 的 平均 月 回报率 是 1.2% 非常 之 亮丽 尤其 我们 可以 观察 到 在 95 年 到 98 年 有 三個 時期 利率 是 穩定 維持 大概 在 5% 到 6% 升息 升到 頂 以後並 不是 直接 的 降息 反而 是 維持 在 高點 而 標普白 指數 在 每個 時期 的 回 報率 至少 都 是 25% 起跳 的 換句 話 說現 在 聯準 會 從 去年 升息 升到 現在 來 到 5% 以上 如果 持續 保持 在 一個 高利率 區間 對 於 明年 的 多頭 行情 不見 得 具有 顯著 的 破 壞性 這是 第一件 事情 只有 當他 決意 要 開始 進行 到 顯著 的 降息 循環 通常 股市 的 中長 期大 修正 大崩盤 大 衰退 才 會 就此 產生 那 第二 個 推漲 股票 持續 上 漲 支撐 的 是 目前 美國 的 股票 回購 我們 看到 的 庫藏股 的 實施 庫藏股 實施 是 減少 在外 的 流通股 數 以此 來 進行 股價 的 拉 抬 那 我们 可以 观察 到 大部分 的 上市公司 的 股票 在 季度 结束 前 的 两周 都 是 被 禁止 交易 的 那 现在 等到 第三 季财报 季 结束 之后 很 有 可能 就 会 有 新 的 大量 的 资金 重新 回购 自家 的 股票 我们 也 可以 观察 到 在 近期 来看 其实 库藏 股 的 实施 规模 仍然 对于 美国股市 具有 显著 的 支撑 比如说 当时 辉达 即便 股价 持续 的 冲 高 他 仍然 实施 库藏 股 计划 把 股价 进行 显著 拉 抬 那 第三 個 主要 支撐 股價 上 漲 的 因素 我個 人 認為 還是屬 於 市場 情緒 的 變化 我們 可以 觀察到 根據 美英 基金 經理 人 的 統計 調查現 在 願 意針 對 股票 權益持 倉 部位 增持 的 比例 僅 只有 2 成 7 而已 我們 可以 觀察到 從 去年 10 月份 以來 這些 經理 人願意 去 主動 增加 股票 倉位 的 比例 就 在 不斷 的 下滑 當中 当 这些 经理人 都 越来越 害怕 愿意 持有 更 多 的 现金 的 时候 反而 股价 容易 有 显著 的 上涨 而 反而 你 观察 到 在 整个 201 年 的 年末 当时 愿意 争取 股票 权益 部位 的 基金 经理人 来到 一个 相对 高点 7 成 8 成 左右 之后 反而 股市 的 崩跌段 就此 展开 所以 换句话说 大多数 的 机构 商 对于 当前 的 行情 其实 并 没有 太多 的 信心 加上 就 连 散户 市场 在短期内 都 有 非常明显 情绪 收缩 的 症状 存在 我们 看到 CNN 所 统计 的 贪婪 者 数 最近 已经 滑落 到 26 的 区间 按照 过往 的 经验 通常 在 40 以下 市场 的 保守 情绪 就 已经 开始 咆哮 在 60 以上 市场 的 乐观 情绪 就 非常 显著 了 而 事 實上 我們 現在 所 看到 的 情緒 回檔 已經 逼 臨到 今年 三月份 銀行 危機 的 水平 了 加上 我們 都 很 清楚 市場 真正 的 擔憂 害怕 股票 市場 很 有 可能 是 因為 估值 所 引起 的 而 事 實上 美國 股市 除了 少部分 科技股 有 估值 問題 之外 大部分 都 沒 有 極高 的 本益比 或者 過度 估值 的 膨脹 我们 以标 普白 指数 7 大 科技 全值 股来 做 观察 今年 即便 跌 到 现在 平均 报酬 都 大概 还有 5 成 但是 如果 你 把 这 7 只 股票 给 进行 剔除 标普白 指数 当中 剩下 的 493 只 股票 平均 涨幅 才 5% 所以 你 说 他 有 非常 显著 的 积极 泡沫 吗 这 就 不 一定 了 所以 我 个人 会 认为 现在 市场 的 状况 反而 相对 来看 是 一个 中长期 回调 比较 健康 的 时机 点 那 当然 我们 讲 了 很多 的 因素 但是 我 个人 认为 对于 股价 能否 具有 显著 推升 最为 直观 联系 的 还是 属于 获利 的 变化 一个 公司 或者说 一只 股票 它 到底 股价 是 往 上涨 还是 往 下跌 它会 受到 联准 会 的 影响 它会 受到 新冠 疫情 的 影响 它会 受到 库藏 股 的 影响 它会 受到 市场 短期 情绪 波动 的 影响 但 最终 它会 反映 公司 到底 赚 不 赚钱 赚 的 多 它 涨 的 就 有 道理 赚 的 少涨 的 就 越来越 虚 而 事实上 我们 可以 观察 到 如果 针对 标普 50 指数 EPS 的 年增率 来 进行 借镜 和 观察 各位 会 发现 在 去年 第 4 季 开始 标普 赚 的 钱 就 越来越少 但是 在 今年 二季度 虽然 整个 标普 EPS 还是 相对 于 去年同期 减幅 大概 有 3% 可是 我們 看 綠色點 也 就是 標普白 指數 把 能源 股 的 獲利 進行 剔除 以後早 在 二季度 就 已 經正 成長 了 換句 話 說 今年年初 這些 科技 業的 裁員 現象 已經 成功 的 進行 成本 控管 所以 獲利 反而 能夠 因此 而 拉升 但 在 今年 三到 四季度 預估 獲利 增長 幅度 只會 越來 越 快 原本 市場 登對 這些 標普白 指數 EPS 的 預 估值 今年 原本 预估 是 只会 赚 到 214 块 比 去年 来 的 少 所以 今年 是 财报 衰退 但是 现在 的 新 的 预估 值 已经 来到 21 块 也就是说 今年 虽然 是 紧急 下行 年 但是 由于 提前 的 资本 准结 今年 这些 标普白 指数 公司 赚 的 钱 是 比 去年 来 的 多 的 那 你 说 今年 的 股价 要 比 去年 来 的 高 好像 就 不是 一个 遥不可及 的 梦 了 事 實上 我們 可以 觀察到 隨著 獲利 的 好 轉現 在 的 高 估值 高 本益比 很快 就 不是 太大 的 問題 因為 未來 幾個 季度 的 獲利 水平 很明顯 預計 是 有 顯著 的 上行 軌道 而 這段 時間 PERatio 納斯達克 10 指數 的 本益比 最高 曾 經衝 高到 35 倍 隨著 獲利 的 好轉 你 股價 甚至 不用 跌太多 很快 就 會 回到 30 倍 以下 所以 這個 是 我 認為 股票 價格 在 未來 段 時間 風險 之 才能 夠持續 推升 的 第四 個 原因 那 最後一個 原因 當然 就是 季節 慣性 了 我們 都 很 清楚 本來 每年 在 9 月底 到 10 月初 通常 都 會 有 歷史 慣性 的 賣 壓美國 股市 在 過往 的 確有 五窮六絕 的 生老 但是 其實 5 月 和 6 月 的 整體 賣壓 沒有 想像中 來 的 大 真正 大家 可以 觀察到 在 1950 年 統計 以來 的 70 年 經驗 當中 真正 的 賣壓 其實 是 集中 在 9 月份 所以 9 月份 的 恐慌 指數 VIX 上升幅度 也 來 得 最快 在 這種 狀態 底下 我個 人 認為現 在 的 這種 歷史 季度 的 慣性 經驗 反而 蠻 符合 過去 原本 在 三 季末 容易 形成 的 慣性 賣壓 當然 啦 也 有 很多 人 是 用 利空 來 解讀 當前 的 利率 狀況 的 比如 說 德意志 銀行 最近 也 提出 了 認為 明年 必定 會 進入 到 深度 衰退 或者 說 顯著 衰退 的 主要 看法 這四個 衰退 的 前兆 第一 個 是 24 個 月 內 的 通脹 率 上升 了 3 個 百分 點 第二 點是 直 利率 曲線 的 倒掛 第三 點是 12 個 月 內 的 短期 利率 上升 了 1.5% 第四 個 是 油價 上升 了 兩成 五 這幾個 指標 分別 代表 著停 滯性 通膨風險 在 上升 聯準 會 的 升息 已經過 猛 以及 我們 所 觀察到 的 聯準 獲得 貨幣 政策 似乎 有到 盡頭 的 感覺 在 這種 前提 底下 的確 好像 每一輪 的 衰退 之前 股市 必定 表現 的 亮麗 每 一輪 的 衰退 之 前景 氣勢 必會 轉好 但 我 更加 認為 它 只是 一個 週期 的 現象 我們 大概 可以 把 這些 新聞 上訊息 上 的 判斷 完全 的 撇除 我們 就 看 一件 事情 就是 現在 的 週期 到底 是 高 還是 低 低 週期 多 買 一點 風險 資產高 週期 這個 時候 就 看 要 不要 進行 調節 事實 上 從 最近 國發會 最新 所公 佈 的 景氣 對策 信號 燈 還在 15 分 雖然 並沒有 非常 顯著 的 好轉 但 至少 在 下方 開始築 地 而 我們 以過 去 歷年 的 經驗 來 做 觀察 通常 景氣 信號 燈來 到 16 分 左右 或者 16 分 以下 都 是 整個 景氣 循環 的 低點 位階它 可能 在 下方 盤旋 很 久 但 不會 改變 它 是 一個 中長 期 適合 佈 建 的 時機 包括 18 年 中 美貿易戰 以及 庫存 循環 的 股價下 殺 15 年 的 上 震 股灾 1 年 的 欧债 危机 08 年 的 金融 海啸 20 年 的 网络 泡沫 它 基本上 都 透露 着 当前 基期 的 低点 即便 股价 从 当时 80 点涨 到 了 现在 160 但 也 不 代表 现在 这个 时 节点 股价 就是 极度 昂贵 的 因为 我们 看 景气 不能 仅仅 只 看 股价 我们 看 的 是 整个 景气 指标 和 周期 指标 的 概念 我们 现在 所 看到 的 蓝灯 总有一天 它 也 会 变成 红灯 那 现在 这个 时机 点 到底 是 适合 进行 资产 的 布建 还是 进行 资产 的 出脱 呢 我 反倒 会 认为 如果 有 任何 要 我 进行 资产 出脱 的 缘由 至少 等到 它 进入 到 红灯 我 再 来 考虑 吧 今天 市场 观察 到 这边 如果 喜欢 我们 节目 记得 帮 我们 订阅 按赞加 分享 如果 喜欢 我们 节目 也 可以 同时 收听 我们 每天 早上 早晨 财经 数据 读 的 直播 节目 听 我 投资 朋友 我们 就 下 一期 市场 观察 再 相见 拜拜