【早晨財經速解讀】富邦金H1獲利年減兩成 金融股股息剩1200億元新低 2023金融股股利沒得領?失業率上升 北溪一號續關 還有多少利空? 2022/9/5(一)

好 投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 20 年 9 月 5 號禮 拜 一 早上 8 點 30 分 大家 早上好 我 是 羅 賓浩 明天 早上 開盤 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 上 禮拜 真的 是 壞 消息 一堆 啦 包括 美國 8 月份 非農就業 數據 有 非常 明顯 放緩 的 跡象 雖然 這 一次 非農 新增 就業 是 31.5 萬人 比 市場 預期 的 30 萬人 還要 來 的 高 但是 距離 上個 月 的 52.8 萬人 其實 也 有 非常 顯著 的 下滑 包括 上個 月 的 薪資漲 幅 也 是 非常 明顯 的 下降 那 包括 失業率 這 一次 也 從 3.5% 上揚 到 3.7% 雖然現 在 市場 的 解讀 是 薪資 增長 和 失業率 的 上升 有 可能 會放緩 目前 聯準 會 緊縮 或者 激進 升息 的 壓力 不過 我們 看到 反而 開盤 的 時候 這 一次 的 數據 是 符合 預期 的 走高 所以 本來 市場 在 看到 這項 消息 的 時候 是 給予 利多 的 反應 因為 符合 心理 的 預測 的 不過 在 盤 中 的 時候 我們 看到 禮拜 五美國 股市 又 開始 進入 一個 明顯 的 下跌 格局 了 主要 是 盤 中 的 時候 七國 集團 G7 同意 對 俄羅斯 進行 石油 的 相關 價格 上限 的 這個 政策 那 也 以此 來 減少 俄羅斯 的 石油 收入 那同 時 呢 我們 也 看到 俄羅斯作 為 一些 回應 也 關閉 了 北溪 一號 全部 管線 那 加上 那尾盤 的 時候 美國 對 中國 的 關稅 也 在 持續 所以 美國 股市 反而 是 尾盤 的 時候 持續 的 下 殺 最 後 四大 指數 全部 走低, 標普白 指數 禮拜 五跌 了 1%, 納指 和 費半 也 差不多 如果 以 一周 來 看 的 話 道 瓊週 跌幅 是 回落 了 3%, 標普週 跌幅 3 .%, 納指則 是 下跌 了 4.2% 當然 跌 最重 還是 費半, 費半 跌幅 有 7% 所以 我們 看到 雖然 在 7 月 中旬 以來 市場 對 於 科技股 或者 承商 股板 塊 的 資金 是 不斷 的 進行 推高 也 造就 了 過去 半個 月 以來 的 畸形 反彈 因為 正常 來講 我們 講反彈 就算 是 回到 一個 多頭 氛圍 都 不會 如此 激漲 那現 在 反而 在 上 禮拜 開始 產生 了 大量 資金輪動 的 流出 如果 我們 回歸來 看 一下 8 月份 過去 我們 跟 歷史 進行 回測會 發現 8 月份 本來 美國 股市 表現 就 不太好 但 這 一次 應該 是 美國 40 年 以來 最差 勁 的 8 月份 也 就是 說 我們 把 所有 不管 是 大宗 資產 加密 貨幣 資產 還是 政府 公債 或者 是 單純 從 股市 來 看 基本上 都 是 美國 相關 類別 的 資產當 中 跌幅 來 的 最重 的 我們 看到 整個 8 月份 加密 貨幣 的 比特 幣和 以太 坊 跌幅 分別 是 14% 和 7.3% 那 原油 價格 也 在 瘋狂 下跌 原油 價格 8 月份 跌 了 9.65% 目前 跌幅 已經 超過 10% 了 如果 是 從 本波 最高 點來 看 早就 已經 進入 了 熊市 當中 布蘭特 原油 跌幅 有 8.4 貴金屬 更好 理解 了 隨著 美元 指數 的 收高貴 金屬 價格 也 受到 非常 明顯 的 箝制 力度 那 如果 我們 以 大宗 商品 來 看 總 跌幅 是 4.2% 股票 在 全球 的 跌幅 是 3.6% 投資 等級 在 3.24% 政府 公債 是 下跌 5.19% 美債 雖然 即便 他 具有 避險 性質 比較 防禦性 資產 跟 股市 有 一點 替代 輪動 仍然 跌幅 有 2.48% 所以 這一波 一樣 是 股債 同步 雙殺 那 歐元區 的 國債 更 不用 講了 歐元區 是 受到 美元 升值 的 影響 加上 內部 由 於 能源 危機 所 造成 CDS 的 交易量 大幅 的 增加 歐元區 國債 光是 8 月份 就 跌 掉 了 4.87% 那標 普跌 了 4.2% 香港 恆生 指數 和 滬深 反而 在 本波 的 全球股市 的 下拉當 中 跌幅 算輕 的 不過 這也 很 好 理解 啦 人家 從 21 年 就 一路 跌到 現在 啊 對 吧? 滬深 跌 了 2.19% 恆生 指數 跌 1% 那 歐洲 50 指數 跌 了 1.72% 那 更 不用 講 其他 相關 貨幣 了 啦 日元 這 一次 在 過去 一個 月 是 頻 的 破底 這 一次 又 創 了 歷史 紀錄 的 低點 8 月份 貶值 了 4.3% 英鎊 也 貶值 了 4.5% 那 包括 加元、 歐元、 澳元、 紐元 跌幅 大概 都 1% 到 2% 左右 所以 的確 8 月份 的 整體 的 行情 跌勢 算是 蠻重 的 不過 因為 大多 數的 股票 和 指數 其實 並還 沒有 完全 到 破底 邊緣 大部分 雖然過 去 一 兩週 賣壓 很重 但是 並沒有 突破 前低 只 有些 許資產 比如 說 兩 年期 美債殖 利率 可能 創了 歷史 新高 所以 價格 開始 破底 我們 如果 把 今年 的 6 月 16 號到 8 月 31 號這一波 完美 的 反彈 漲幅 來 做 一些 觀察 各位 會 發現 基本上 在 6 月份 以來 的 漲勢 也 算是 非常 顯著 的 標普白 指數 這一波 有 上 漲 了 8.2% 全球 上漲 了 6.9% 那 你 像是 不管 是 歐洲 或者 新興 市場 指數 都 有 不錯 亮麗 的 表現 那 我們 剛才 跟 各位 提到 因為 8 月份 我們 來 看 一下 歷史 回測 這張 圖表是 從 1 月份 到 12 月份 美國 股市 針對 1950 年過 去 20 年過 去 10 年 以及 中期 選舉 年 來 進行 績效 的 回測 那 你 會 發現 的 通常 在 8 月份 和 9 月份 美國 股市 通常 表現 都 不是 特別 好 而且 9 月份 是 根據過 去 20 年 10 年 或者 在 期中 選舉 基本上 根據 歷史 機率 回測 基本上 一定 是 復 報仇 一定 是 復 報仇 就是 說 很少 在 9 月份 美國 股市 還能夠 有所 收漲 的 狀態 從 9 月 1 號到 9 月底 通常 在 102 月 隨著 美國 消費 旺季 的 來 臨 加上 比較 明顯 的 電子 帶 貨潮 這個 時候 通常 才 會 有 不錯 亮麗 的 表現 也 就是 說 大家 對 於 9 月份 要 有 一種 比 較 灰色 的 悲觀 的 底色 的 這種 色彩 來 做 看待 畢竟 市場 按照 過去 的 歷史 回 推 9 月份 通常 表現 不會 特別 的 亮麗 這個 是 一個 值得 探討 的 方向 大家 心裡 有個 預估 熬過 這個 月 之 後 你 才能 看待 按照 歷史性 的 週期性 的 系統 單 的 回 推有 沒有 可能 讓 你 的 資產能夠 有 一個 顯著 的 報酬 當然 我們 也 跟 各位 看到 了 因為 其實 今年 的 空頭 算是 走 的 不算 短因 為 按照 過去 歷史 週期 短期 內 的 修正 早就 已經超 過現 在 的 時間 線 所以 現在 基本上 已經 有 一點 非常 明顯 快要 超過 18 年 15 年 和 1 年 的 這種歷 史景 氣週期 的 下降 中期 我們 來 做 一些 觀察因 為 今年 到現 在 大概 是 170 個 交易日 左右 那 我們 觀察 一下 哦 哦 張 圖表 哦 是 我們 把 過去 歷年 來 在 呃 從 年初 到現 在 呃過 了 160 個 9 交易日 的 跌幅 的 排名 喔 20 年 基本上 是 在 全球 的 歷史 上 是 排 第四名 喔 當然 當然 我們 有 可能 會 忽略 整個 大 熊市 有 可能 是 發生 在 年 中 中旬 或者 年末 但是 如果 是 以 單一 的 從 元月份 一直 到 呃 年 中 的 話 中間 的 中 喔 大概 按照 目前 2 年 的 跌幅 是 排 歷史 上 第 4 的 前 幾次 分別 是 1974 年 20 年 和 1962 年 目前 標普派 指數 在 過去 169 個 交易日 跌幅 是 17% 所以 按照 過去 歷史 的 均值 角度 來 看 這 一次 其實 上半年 跌幅 已經 算是 重 的 所以 也 就是 說 下半年 好轉 的 可能性 其實還 算是 蠻高 的 按照 均值 的 角度 當然 很 有 可能 剛好 就 碰到 機率 最低 的 那 一次 嘛 所以 純粹 就 看 你 怎麼 看待 這樣 的 一個 市場 了 倒 是 雙面 刃 嘛 那 我們 先來 觀察 一下 剛才 來 跟 各位 提到 的 非 農就業 數據 的 變化 這 一次 美國勞 工部 在 週 五所 公 佈 的 8 月份 非農就業 數據 是 31.5 萬人 比 市場 預期 的 30 萬人 還要 稍微 高一 點 但是 遠低 於 修正 後 前值 的 52.6 萬人 所以 有 非常 明顯 的 就業 市場 的 下滑 那 包括 上個 月 的 薪資漲 幅 也 有 下降 再 加上 8 月份 的 失業率 從 7 月份 的 3.5% 上揚 到 了 3.7% 這就 顯示 著 至少 整個 美國 就業 的 拐點 應該 已經 出現 了 那現 在 看 的 問題 就是 什麼 時候 會 進入 負增長 我們 之所以 看到 我本波 之所以 景氣 庫存 都 已 經來 的 這麼 差勁 但是 之所以 勞動力 市場 還是 比 較 晚 反應 的 一個 重要 原因 就是 因為 我們 看到 這張 圖表是 美國 的 勞動 參與率 美國 勞動 參與率 在 20 年初 的 時 候還 接近 63.5% 現在僅 只有 62.4% 這就 說 明美國 目前 從 勞動力 人口 來 看還 算是 非常 缺乏 的 所以 具體 來 看 這 一次 如果 我們 細看 到底 有 哪 一些 引領 就業 市場現 在 還在 增長 8 月份 新增 就業 6.8 萬人 其實 主要 我們 看到 的 還是 一些 醫療 保健 業 或者 零售 的 貿易 系統 這些 市場 由 於 當時 受到 疫情 衝擊 可能 有 大量 裁員 的 現象 之後現 在 職工開 出來 之 後 很多 人並 沒有 回到 這個 就業 市場 當中 反而 這些 實業者 零售 業者 的 變成 最為 缺工 的 地方 那當然 喔 到底 現在 的 數據夠 不夠 成聯 準會 可以 放緩 緊縮 步調 大多 數投行 都 認為 是 不夠 的 因為現 在 聯準 會 自己 都 還沒有 看到 認為 經濟 進入 了 實質 的 經濟 衰退 那麼 按照 過去 歷史 經驗 通常 失業率 必須 要 連續 三個 月 有 明顯 的 上升 趨勢 才 會觸 及 到 政策 的 轉向現 在 是 第一 個 月 所以 要 等到 9 月 10 月 的 失業率 都 還在 明顯 的 上行 格局 這個 時候 才 會 形成 對 於 聯準 會 有 政策 上 的 轉變 當然 如果 我們 細看 目前 美國 做 全職 工作 跟 做 兼職 工作 的 人口比例 就會 發現 一些 有趣 的 變化 就 是非 農就業 數據 之所以 還 保持 這麼 亮麗有 一個 重要 原因 就是 因為 你 看到 橘色 區塊 是 做 part time 就 做 兼職 工作 的 人 正在 高速 的 上升 這就 說明 如果 一個 人 同時 身兼 兩份 或者 三份 工作 那 某種 程度 他 其實 自己 就 在 創 造就 業崗 位剛 朋友 可以 理解 通常 我 做 全職 工作 的 時候 只 做 全職 就 說 明其實 經濟 不錯 我 不 需要 因為 抗通 膨 我 還要 到 處 去 兼職 但是 如果 我 做 的 parttime 的 工作 越來 越 多 就 會 變成 其 實景氣 很 不好 通膨問題 很 嚴重 所以 我要 去 身兼 多職 但是 同時 就業 的 工作 崗位 反而 會 看 起來 變多 因為 一個 人 做 很多 工作 所以 這有 可能 是 過去 在 非 農當 中 形成 部分 的 誤差 我們 也 看到 在 整個 8 月份 Part time 的 工作 有 非常 明顯 上揚 的 趨勢 而 全職 工作 反而 是 有所 下滑 的 當然 啦 就算 現在 上揚 到 3.7% 我們 也 不能 說 有 任何 失業率 即將 大幅 上升 的 跡象 第一 勞動力 市場 還是 非常 緊 繃 的 第二 你 看過 去 幾乎 只要 達到 4% 以下 美國 的 就業 市場 基本上 表現 就是 非常 良好 的 我們 看到 4% 以下 基本上 美國 就 已經 算是 進入 了 充分 就業 了 所以 在 這種 狀態 底下 我們 看到 在 整個 20 年 到 208 年 之前 最好 的 失業率 的 情況 也 不過 也 就是 低到 3.8% 現在 來 到 3.5% 你 覺得 美國 經濟 有 好 到 這種 程度 嗎 所以 這純粹 是 勞動力 市場 的 一個 問題 當然 雖然現 在 失業率 看 起來 上揚 速度 很 慢 可是 如果 從美國 的 Layoff 就是 從解 僱的員 工數 來 看 的 話 正在 逼臨 20 年 第二季 的 水位 所以 觀眾 朋友 可以 理解 一個 跡象 就是 說 美國現 在 之所以 還 看到 一些 比較 畸形 的 經濟 數據 是 因為 勞動力 人口 的 衰 減並 不 代表 目前 的 就業 體系 在 這些 重要 的 權值 股 的 招募 來 看 的 話還 仍然 保持 著 擴張 格局 過去 我們 也 已經 跟 各位 提到 了 通常 如果 通膨率 大幅 上升 之後失業率 基本上 至少 會 有 三分之一 左右 的 漲幅 也 就是 說 這 一次 通膨率 來 到 9% 其實 失業率 是 有 可能 會 有 三分之一 左右 的 明顯 的 一個 拉升 那 如果 按照 這個 過去 的 現在 失業率 以 3.5% 來 做 計算 的 話 那 可能 是 要 回到 接近 4% 才 算是 一個 比 較 正常 的 水位 所以 值得 大家 來 多 做些 留意 和 關注 啦 至少 拐點 已經 出現 那 基本上 只要 失業率 每個 月 持續 的 上升 最終 就 可以 達到 聯準 會 這 一次 的 緊縮 效果 那通 膨應 該 就 能夠 有所 下滑 了 當然 啦 這 一次 對 於 整個 通膨還 造就 非常 重要 的 權重 因子 其實 是 縮表 的 問題 因為 過去 我們 看到 真正 我們 本人 的 原始 的 通膨循 環是 來 自 於 聯準 會 的 貨幣 政策 的 轉向 也 就是 開始 擴表 那 從 上個 禮拜 開始 9 月初 開始 全球 就 已經 開始 進行 QT 也 就是 縮表 的 加速 翻倍 的 計畫 過去 我們 跟 各位 提到 嘛 678 雖然 有 縮表 但是 如果 你 去 看 年 總會 資產負 債表縮 的 速度 非常 非常 之慢 每個 月 縮表 的 規模 是 475 億 美元 30 億 的 美國債 加上 175 億 的 MBS 現在 在 9 月份 開始 從 475 億 提高 到 950 億 基本上 是 翻倍 包括 60 億美國債 和 350 億 的 MBS 我們 過去 跟 各位 提到 大概 每個 月 會 減少 資產負 債表 的 1% 那麼 大概 在過 了 12 個 月 之 後 就 會 大 於 12% 因為 隨著 比例 不斷 縮 小 這個 相 對 的 1% 佔 的 那個 金額 相 對 來 看會 比權 重來 的 更 大 所以 我們 接下 來 就 來 觀察 就是 如果 這 一次 的 縮表 力度 持續 的 這個 那 最終 他 會 不會 造成 升息 會 優先 停滯 而 繼續 進行 縮表 呢 這個 是 值得 觀察 的 因為 聯準 會 目前 並沒有 針對 縮表有 太明顯 的 這種 結束 的 路徑 升息 的 路徑 其實 是 大家 有所 共睹 的 啦 就是 說 這次 整個 升息 的 路徑 最高 最高 大概 就是 3.5% 到 4% 左右 那會 保持 好 一陣子 但是 不太可能 會遠 超過 4% 的 水準 但是 縮表 的 部分 我們 看到 聯準 會 當時給 的 路徑 圖 他 是 真的 有 打算 要縮 回到 20 年 的 水平 不過 按照 這個 路徑 他 大概 也 要 到 205 年 或者 206 年 才能 夠縮 到 當時 疫情 前 的 水平 所以 不太可能 說 到 當時 的 完全 的 水平 但是 因為 他 的 路徑 也 沒 有現 在 針對 市場 有 大幅度 的 談話 所以 反而 值得 大家 來 多 做 一些 留意 和 關注 其實 從 金融 市場 和 貨幣 政策 的 聲明來 看 的 話 現在 聯準 會 還是 花 比 較 多 的 心力 透過 政策 的 利率 來 進行通 膨 的 抑制 但是 現在 全球 金融 危機 在 過去 的 貨幣 政策 的 獨特之處 就 在 於 現 在 的 問題 是 大家 的 股票 資產 其實 很大 程度 仰賴 於 目前 的 寬 鬆 政策 而 這個 寬 鬆 政策 的 真正 的 源頭 它 不 只是 利率 的 所 造成 信貸 市場 的 擴張 或者 縮小 而是 你 的 聯準 會 到底 有 沒 有 撒 那麼 多 的 錢 所以 QT 可能 這是 美銀 的 看法 美銀 之所以 對 於 現在 市場還 十分 保守 的 一個 主要 原因 就是 來 自 於 他 認為 好像 沒什麼 人 在 探討 QT 的 問題 大家 都 探討 升息 升息 很 嚴重 經濟 衰退 要來 了 但是 沒 有人 在 探討 縮表 對 於 股市 的 影響 那 就 說明 這個 利空 還沒 發酵 完當然 這個 是 各大 投行針 對 同一 個 事件 產生 不同 的 想法 那 我們 先 講聯 準會 的 政策 有 沒 有 反映 到 市場 身上 我們 從 目前 10 年期 美債殖 利率 的 表現 來 到 3.1% 算是 一個 蠻 顯著 的 一個 影響 尤其 我們 看現 在 美債 的 進步位 我們 公 佈 到 8 月底 為止 現在 大概 有 38 萬口 在 8 月 中旬 還 只有 36 萬口 所以 目前 做 空美國 公債 的 部位 的 期貨 部位 是 不斷 在 擴大當 中 的 所以 我們 過去 也 跟 各位 提到 了 就算 你 是 股債 的 64 的 資產 再 平衡 的 投資者 今年 以來 是 你 史 上 遭遇 同時 股債 雙殺 最 嚴重 的 甚至 大過 於 過去 在 15 年 1 年 08 年 的 水平 老師觀 看會 理解 本輪 由 於 殖 利率 的 大幅 的 一個 攀升 點準 會 為 了 抑制 通膨而 進行 利率 上 的 一個 拉 抬 對 於 債券 價格 老實 說 今年 的 一個 表現 算是 相對 比較 差勁 的 那 我們 來 觀察 另外 一項 衡量 美國 目前 升息 力度 所產生 的 資產 角度 是 美元 指數 美元 指數 目前 已經 持續 在 創高 大概 在 109 塊 左右 附近 是 20 年 的 新高 點這些 導致 了 剛才 我們 看到 多數 的 新興 市場 貨幣 和 歐元 和 歐洲 市場 貨幣 都 產生 大幅度 的 一個 走 扁 那現 在 來 觀察 的 一件 事情 是 因為 美元 指數 從 08 年 以來 的 多頭 趨勢 漲幅 已經 接近 升值 趨勢 有 54% 了 那 就 說明 首先 這個 美元 他 仍然 是 世界 上 的 主要 的 結帳 貨幣 要不然 他 就 不會 一路 升值 到現 在 了 嗎 那 第二 點 按照 過去 歷年 的 升值 循環 的 話 通常 每隔 10 年 到 15 年 的 升值 循環會 迎來 接近 10 年 左右 的 貶值 循環 這個 很 好 理解 這個 美元 它會 有 收縮 的 時候 也 會 有 擴張 的 時候 那 它 會 有 一定 的 大 週期性 尤其 在 大幅 升息 的 區間 比如 我們 看到 過去 幾次 大幅 升息 這張 圖表來 看 的 話 從 左邊 數來 第一次 算是 1980 年代 初 的 時候 當時 美元 指數 從 大概 90 美元 一路 升升 到 160 塊 那麼 如此 高強度 的 這個 縮表 或者 說 升息 格局 當時 是 為 了 抑制 住 當時 在 1970 年代 末期 的 停滯性 通膨結果 就 造就 了 1980 年代 新興 市場 我們 講的 拉丁 美中 的 債務 危機 那 第二次 是 從 195 年 開始 進行 高 強度 的 升息 從 美元 指數 大概 8 左右 一路 升到 120 那 這段 時間 爆發 了 亞洲 金融 風暴亞洲 市場 的 貨幣 開始 產生 暴跌 那 從 208 年 以來 貨幣 寬 鬆 沒 多久 之後從 15 年 開始 進入 一個 比較 明顯 的 縮 格局 这 段时间 很多 人会 觉得 说 美国 主要 是 针对 中国 市场 进行 资产 价格 的 泡沫 戳破 但是 这 段时间 反而 中国 是 主动 进行 自我 的 泡沫 戳破 所以 反而 变成 了 中国 去 杠杆 之后 一直 保持 着 不管 是 股票 或者 是 相關 資產國 債相 對 比 較 低 積極 的 水平 因為 他 不 讓 你 有 堆 起泡沫 的 可能性 那 就 不會 被 戳破 嘛 那現 在 來 看 了 這段 時間 有 部分 的 信心 市場 開始 感受 到 本波 的 美元 升值 的 力度 我們 就要 來 觀察 了 每次 美元 升值 必有 大災難 這 一次 是 零星 的 市場 開始 出現 一些 部分 的 危機 但是 有 沒 有 可能 出現 國債 上 的 違約 系統 呢 值得 大家 來 多 做 一些 留意 和 關注 了 那 當然 隨著 美元 升值 了 最終 就 造成 了 雲 優價格 的 走跌 好像 西 的 這個 雲 優價格現 在 大概 在 87 塊 左右 也 是 收 在 所有 均線 之下 就 值得 大家 來 多 做些 留意 和 觀察 了 好 我們 先 看 一下 美國 股市 市大指 數表現 道 瓊 下跌 37 點 1.0% 在 318 點也 是 跌破 所有 均線 納指 下跌 154 點. 3% 收在 1630 點標 普 下跌 4 點 1.07% 2 收在 3924 點其 實上 一周 的 跌幅 算是 真的 蠻 兇 猛 的 啦 廢半 跌幅 是 最 兇 喔 下跌 26 點 1.0% 所以 2599 點那 溫馨 提醒 一下 因為 今天 是 美國 的 勞動節 所以 美國 股市 今天 會 休息 一天 我們 明天 會多花 一點 時間 來 聊 一下 其他 新興 或者 亞洲 市場 目前 的 概況 其實 新興 市場 目前 跌勢 也 算是 蠻重 的 不過 美國 股市 因為 現在針 對 晶片 股在 7 月份 當時 帶動 美國 股市 的 大幅 上漲 之 後 8 月份 的 下挫 是 最為 明顯 的 非半 在 8 月份 下跌 接近 有 10% 接近 是 納斯達克 10 指數 的 兩倍 包括 過去 一度 被 看好 的 輝達 這 一次 也 回到 了 兩個 月 前 的 低點 甚至 已經 跌破 了 所以 非半 今年 的 跌幅 基本上 已經 超過 了 三成 左右 這是 08 年 以來 同期 的 最大 跌幅 如果 是 從 最高 點來 看 的 話 跌幅 應該 已 經來 到 35% 以上 了 我們 看到 輝達 到 目前 為止 也 因為 受到 這 一次 美國 政府 的 禁令 的 一個 監管 導致 大量 的 高階運輸 的 高階運算 的 晶片 無法往 中國 進行 銷售 那現 在 預估 了 在 第三季 左右 整體 營收 開始 就 會 有所 明顯 的 下滑 那 這 一次 的 禁令 基本上 不是 影響 到 今年 下滑 的 主因 今年 下滑 的 主因 來 自 於 庫存 水位 的 升高 現在 的 禁令 主要 是 影響 明年 的 資料 中心 到 時候 下訂 單之後沒 辦法 出口 到 中國 的 問題 因為 到 現在 為止 我們 觀察到 不管 是 AMD 還是 輝達 其實 在 整個 中國 市場 的 權重 都 不算 低 雖然 你 看到 現在 整個 部門 營收 的 比重 現在 可能 大部分 可能 是 來 自 於 歐美 市場 或者 是 台灣 但是 中國 的 權重 大概 都 保持 在 兩成 五到 兩成 六 左右 所以 隨著現 在 整個 庫存 天數 不斷 的 升高 現在輝 達面 對 的 第一 個 問題 是 如何 處理 下半年 庫存 水位 高升 的 問題 再 來 才 是 現在 美國 禁令 針對 明年 出口 訂單 的 問題 你 包括 這 一次 包括 遊戲 顯卡 的 滯銷 導致 顯卡 的 庫 存持續 累堆 公司 現在輝 達 在 上 個 季度 第二季度 的 任列 的 庫存 損失 就 來 到 12. 億 美元 那輝 達 自己 是 有 表明 說 他 有 取消 部分 的 訂單 可是 台積電 沒 說 他 被 輝達 取消 訂單 了 對 所以 這就 形成 了 問題 就是 一定 有人 說謊 那 很 有 可能 是 台積 電還 沒有 發布 相關 對 於 不管 是 轉單 或者 可能 有 部分 的 庫存 半成品 是 被 對方 脫單 的 這個 是 有 可能 的 好 那 這個 是 整個 美國 股市 半導體 的 庫存 問題 其實 這本來 就是 大家 預料 中 的 事情 所以 我 反而 會覺 得 說 反而 是 要 觀察 到底 庫存 週期 的 調整 能 不能 順勢 的 在 明年 第一季 調整 完 另外 一個 值得 觀察 的 反而 是 消費類 股禮 拜 五 的 時候 Lululemon 美國 非常 著名 的 瑜伽 和 高加 運動 的 高價 運動 的 幅勢 飆漲 了 6.7% 這 一次 他公 佈 財報 包括 最新 財測 和 財報 都 是 比 市場 預期 還要 好 的 非常 多 那現 在 Lululemon 過去 的 跌幅 其實 他 的 跌勢 雖然 也 是 明顯 但是 並不 像是 大多 數的 美國 的 零售 的 運動 品牌 跌勢 來 的 兇 我們 來 觀察 Lululemon 這 一次 在 Q2 的 營收 年增率 是 2 成 9 季增率 還有 16% 這其 實蠻 意外 的 因為 美國 從 第一季 開始 庫存 就 已 經有 逐漸 升高 的 跡象 了 但是 Lululemon 到 目前 為止 整個 庫存 天數 和 整體庫 存周 轉金額 都 還沒有 突破 20 年 第二季度 的 大幅 的 一個 上 漲 水位 包括 它 在 各大區域 的 營收 規模 成長 動能 都 在 持續 發酵 當中 而 同期 內 大多 數的 不管 是 AIDIDAUnderArmour 還是 Gap 或者 Nike 基本上 都 在 目前 的 景氣 下降 格局 當中 非常 的 明顯 反映 營收 和 獲利 的 衰退 所以 值得 觀察 的 一點 是 那 是不是 現在 這個 景氣 不好 大家 做魚 蝦 的 人 反而 變多 了 這很難 說 但是 目前 美國 股市 仍然 很 有 明顯 的 這種 相 對 沒 這麼 重要 的 權值 股開始 在 產生 利多 的 行為 其實 跟 台北 股市 有點 像 你 會 看到 台北 股市 櫃買 其實 還蠻 有 稱 的 對 吧 那 就是 說明 中小型 股其實 還蠻 活潑 的 那 全球股市 都 有 這種 感覺 就是 權值 股 大家 已經 不 玩 了 反正 跌勢 都 很 重 了 該 套牢 就 已經 套牢 了 但 中小型 股 大家 就 看 有 沒 有 一些 機會 和 題材 了 ok 這些 網友 留言 說現 在 市場 真的 是 不好 做什麼 投資 辦法 感覺 都 很 難 賺 不會 啊 如果 你 去 你 放空 也 不好 賺 對 不 對 台北 股市 就算 啊 在 過去 兩個 月 對 啊 放空 也 不好 賺 啊 對 不 對 一下 嘎要 跌 也 跌 不 太 下去 對 不 對 跌下去 你 又 很 害怕 那個 淨空令 在 下面 等 著 你 對 不 對 啊 所以 這個 臺 股 真的 是 壓力 比 較 大 一點 的 ok 其實 讓 我 想到 我們 周末 還有 那個 有 一位 會員 朋友 還 寄信 過來 說 這個 爸爸 其他 的 這個 投資達 人 投資 專家 的 言論 貼給 我 讓 我 給予 一些 批評 或者 給予 一些 想法 這我 就 很 尷尬 因為 我們 節 目的 初衷 不是 在 批 評別 人 對 不 對 所以 不同 的 投資 策略 大家 可以 去針 對 那個 老師 或者 那個 專家 自己 提問 即可 有 一句 話 這麼 講對 不 對 一 隻 手指 指著別 人 你 有 四 隻 手指 指著 自己 對 不 對 不 對 只有 三 隻 只有 三 隻 不 對 是 三 隻 你 有 三 隻 手指 頭指 著 自己 以前 有 一個 地獄 梗 的 笑 話 他 說 希特勒 當時 還是 在野 黨 的 時候 就 不斷 的 去 辱 罵 執政黨 執政黨 就 說, 你 知道 嗎? 你 一 隻 手指 頭指 著別 人, 有 三 或 四 隻 手指 頭指 著 自己 後 來 希特勒 就 發明 納粹理, 五根 手指 頭都 指著 你 地獄 梗 地獄 梗 好 啦, 8 點 56 分, 我們 馬 上 來 觀察 一下 台北 股市 的 表現 剛才 我們 美國 股市 做 一個 總結 基本上 目前 的 數據 仍然 符合 市場 我 認為 當時 我們 在 進行 預估 該 發生 的 事情 只不過 今年 因為 聯總會 打擊通 膨 的 決心 比較 強烈 所以 正常 來 講本輪 的 打底 循環本 來 就 應該 要長 一點 所以 當時 美國 股市 在 一個 比較 明顯 的 多頭 氛圍 進行 反彈 的 時候 我 當時 就 跟 各位 分享 過我 一直 始終 認為 說 美國 股市 本輪 的 起漲 有點 來 得 太快 了 正常 來講 那種 持續 低迷 的 打底 比較 符合 正常 的 這種 把 散戶 籌碼 清出 的 主要 的 一個 方向 好 那 我們 看 一下 台北 股市 的 變化 台股 在 上 週 大跌 了 605 點外 資重 砍 了 80 億不僅 是連 5 週來 做 賣 超 而且 是 過去 1 週以 來 的 單週 賣 超 最 多 那 包括 頭線 的 單週 的 買盤 力道 也 來 到 了 10 週以 來 新低 所以 投信 雖然 已 經連續 50 天買超 了 啦 但是 越買 越少 越 買 越少 這說 明什麼 事情 呢 大家 買到 沒 錢 了 啦 散戶 都 快 買 到 沒 錢 了 ETF 規模 的 增長 力度 都 開始 有 一些 見 頂 了 但是 中小型 股其實 還是 蠻 有表現 空間 的 我們 看到 這一波櫃 買 指數 其 實還 算是 撐 在 高位 的 區間 那 因為現 在 是 中秋 節了 禮拜 五 就要 過 中秋 了 嘛 所以 接下 來 值得 觀察 的 事情 是 有 沒 有 可能 為 了 短期 投資者 這種 以防 中秋 變盤 的 壓力 去 開始 提前 進行 獲利 了 結 呢 中小型 股會 不會 在 本週 也 開始 下 殺 值得 來 多 做 一些 觀察 了 那 我們 來 觀察 一下 因為 台灣 加權 指數 目前 是 跌破 了 所有 的 中長 期均線 了 所以 目前 的 下行 壓力 是 很大 的 隨時 都 有 可能 觸及 到 本波 的 最低 點 所以 值得 觀察 的 一件 事情 是 下行 的 區間 其實 是 可以 確立 的 因為 台北 股市 本來 就 沒 有 太 多 任何 的 力度 來 做 進行 拉 抬 包括 利空 層面 來 看 的 話 利空 感覺 還有 很大 一部分 沒有 走 完 尤其 最大 那 一支 台積電 根本 就 還沒釋 放 任何 的 利空 和 財色 本波景氣 下行 以來 他 都 沒 有 釋放 所以 基本上 台北 股市 挑戰前 低 的 可能性 算是 蠻高 的 唯一 的 問題 就是 國安 基金 和 金管會 還有 淨空令 什麼 時候 會 發酵 而 這個 是 反而 值得 觀察 短期 內 的 政策 的 防護線 我們 觀察到 尤其 是 台幣 的 部分 已經 貶到 30.6 塊 了 也 算是 本輪 的 貶值 的 新低 了 我們 包括 現在 看到 不管 是 日幣 韓元 也 都 在 持續 的 創 新低 當中 我們 以 今年 跌幅 來 看 你 看 美元 指數 漲勢 最 兇 漲勢 了 14% 那 如果 是 南韓 的 這個 韓元 的 話 跌幅 有 10% 新台幣 是 貶值 有 8.4% 日元 貶值 16% 不過 從 高點 來 看 貶值 已經 突破 兩成 了 英鎊 的 部分 貶值 有 12% 那 我們 觀察到 歐元 也 是 12% 左右 人民 幣有 編織 7.5% 境外 人民 幣是 7.8 跌勢 稍微 重一點 我們 觀察到 在 整個 新興 市場 的 每年 的 買 賣 超 今年 真的 是 已經 算是 全球 系統 單應 該 是 08 年 以來 的 最大 的 賣 超 了 台灣 在 20 年 的 賣 超金額 已經 超過 1 兆 台幣 374 億 美元 了 南 韓賣 超金額 是 123 億 美元 不過 已經 加上 去年 的 話 也 超過 台灣 的 賣 超 力度 了 印度 的 部分 今年 也 賣 了 217 億 美元 所以 現在 在 新興 市場 的 累積 賣超 真的 是 連續 三年 外資 都 在 進行 獲利 了 結 的 賣壓 所以 不算 是 針對 台北 股市 那 如果 我們 觀察 目前 外資 的 買 賣 超變化 外資 買 賣 超 你 看到 現在 有 一點 類似 六月 中旬 的 感覺 就 感覺 有 一波 新 的 力道 要 再度 的 湧現 那麼 就要 來 觀察 了 因為現 在 小台 多 工品 是 超級 看 多 那 有點 尷尬 那 就 說 明現 在 台北 股市 的 下行 區間 應該 快要 確立 了 那 值得 觀察 的 一件 事情 就是 會不會 隨著 政府 政策 的 出場 那外 資會 不會 突然 又 開始 進行 轉向 了 呢 這個 是 值得 觀察 的 但 至少 可以 很明顯 的 展現 目前 小台 的 看 多情 緒 是 非常 之 濃厚 的 那 最 後 我們 再 來 觀察 一下 目前 禮拜 五 大家 比較 關注 的 富邦金 的 法 說 會 因為 禮拜 五其實 這 一次 富邦金 在 整個 上半年 的 法 說 會 在 財報 層 面並 不如 其他 壽險 股 想像 那麼 差勁 這 一次 富邦金 Q2 公 佈 上半年 的稅 後 建立 是 694 億年 減率 是 兩成 這 可以 接受 全球 本來 股票 資產 債券 資產 都 在 大跌 每股 盈餘是 5.62 塊 但是 我們 觀察到 如果 是 從 實質 的 稅後 建立 來 做 觀察 大概 相對 於 去年 也 沒 有 到 完全 明顯 砍 半 的 水準 這其實 就 來 自 於 壽行業 的 大幅度 的 支撐 我們 看到 互幫 人壽 在 2 年 上半年 的 稅後盈餘 是 632 億還 是 市場 第一 包括 保費 或者 初年 等價 的 保費 是 位居 第二 如果 是 從 6 月底 的 淨值 3120 億來 看 的 話 淨值 比 是 6.5% 表現還 算是 非常 穩定 的 也 沒 有 任何 資產系 統性 的 問題 所以 因為 富邦 它 主要 的 營收 來源 就是 來 自 於 富邦 人壽 而 富邦 人壽 我們 如果 講人壽業 的 話 其他人 壽 大部分 在 實體 的 獲利 幾乎 都 是 砍 了 三成 到 四成 但是 我們 現在 看 得 很 清楚 在 整個 2 年 上半年 其實 富邦 人壽 整身 獲利 的 下滑 幅度 並沒有 當中 想像中 來 的 大 那 唯一 明顯 在 虧損 的 是 富邦產險 啊 這也 很 好 理解 啊 這個 本來 大家 的 理 賠件數 在 呃 這個 今年 上半年 的 時候 就 非常 明顯 了 那 富邦產險 也 幾乎 把 過去 3 4 年 的 獲利 也 全部 賠光 了 啦 那 另外 一個 是 富邦證 啊 富邦證 基本上 上半年 獲利 也 年 減了 6 成 但 至少 還在 正成長 對 吧 好 所以 其實 他 本身 旗下 的 這些 子公司 啊 富邦 銀是 明顯 受到 升息 利差 的 擴 大富 邦 正是 受到 成交量 的 一個 影響 富邦產險 受到 防疫 保單 的 理賠 最 後 就是 看富邦 人壽 了 佔 整體 營收 接近 8 成 目前 它 的 下滑 力度 並沒有 想象 中來 的 踴躍 所以 它 的 跌幅 相對 國泰金 也 沒 有 來 的 這麼 重 如果 我們 從 PEratio 或者 從 PP 比來 看 的 話 其實 目前 也 沒 有 到極 端的 低水平 只能 說 比過 去 的 基期 水平 稍微 低 一些 那麼 大概 從 PPratio 來 看 的 話現 在 大概 在 一倍 多 左右 過去 它 是 0.4 倍 到 2. 倍 那 大概 接近 到 0.85 倍 以下 的 時候 才 換是 一個 比 較 便宜 的 水位 可是 我們 也 觀察到 了 因為 今年 整體 的 金融股 的 投資 收益 表現 不是 特別 好 如果 你 把 15 家金控 的 總 股息 你 假設 今年 的 下半年 跟 上半年 的 獲利 一樣 沒 有 更 差 明年 能夠 配 今年 的 配息 大概 就 10 到 120 億 而已 去年 大家 配 了 接近 250 億 也 就是 說 明年 配 今年 的 配息 很 有 可能 只有 今年 配息 的 一半 所以 除非 股價 砍 半 才能 夠 保持 以往 的 現金 股利 殖 利率 這是 一個 比 較 大 的 一個 問題 我們 看到 15 家金控 的 半年 報 上半年 以淨值 已經 蒸發 了 1.2 兆 剩下 3.54 兆 主要 還是 金融 資產上 的 未 實現 損益 那 你 看 年底 如果 把 損益 開始 做 認裂 的 話 那麼 就 會 更 明顯 的 影響 到 淨值 的 遞減 所以 現在 如果 是 從 權益 來 看 的 話 大部分 除了 第一 金 之外 基本上 14 家金控 都 是 全部 是負 的 也 就是 說 今年 基本上 沒有 金控 是 真的 在 賺 錢 那麼 如果 以 15 家 的 金 控業者 在 下半年 的 獲利 跟 上半年 一模 一樣 的 話 基本上 明年 最多 最 多 也 就 發到 120 億 左右 所以 明年 的 信心 股利 可能 不會 太亮麗 現金 股利 殖 利率 不 一定 它 取決 於 股價 但是 現金 股利 的 發放 明年 一定 不會 太 好 那 也 有 可能 金融 存股族會 明年 的 時候 受到 這樣 的 一個 影響 開始 停止 存股 這個 時候 可能 會有 一個 更 便宜 或者 更低 價位 的 出現 所以 純粹 就是 從現 在 的 實體 的 獲利 情況 我們 來 推導 一下 明年 的 現金 股利 殖 利率 到 時候 我們 在 接近 年末 的 時候 再 來 跟 各位 做 一些 推算 台北 股市 剛才 開盤現 在 收漲 53 點也 是 140 點 左右 附近 今天 成交量 能 大概 是 180 到 190 億 左右 在 1472 點 日子 很 難過 但是 颱 風天剛 走 今天 或者 說 這個 禮拜 有 沒 有 可能 反而 會 有 一些 系統性 的 回補 力道 呢 那 我 覺得 小台 還看 多 的 部分 的 話 那麼 大家 反而 主力 是 拋貨 的 樂 不 思蜀 呢 是 吧 9.05 分感謝 各位 今天 參與 如果 你 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快