【市場觀察】隔季沖?巴菲特為何Q4大砍台積電？

投資 朋友 歡迎 收看 市場 觀察 最近 我們 看到 股神 巴菲特 旗下 的 布克 夏公 佈 第四季 持股 的 變動 雖然 有 適度 的 加碼 蘋果 和 派拉蒙 但 值得注意 的 事情 是 我們 看到 第三季 原本 才 首次 建倉 的 台 積電 ADR 居然 在 這 一次 第四季 13F 報告 當中 幾乎 是 全部 出清出 清 幅度 高達 8 成 6 持 倉數 從 原本 第三季 的 60 萬 股現 在 下滑 到 830 萬股 而已 那麼 這 一次 看到 台北 股市 也 由 於 波克夏 大幅 出現 的 消息 受到 顯著 成壓 那 巴菲特 自己 說過 你 不願意 持有 一檔 股票 10 年 那連 10 分鐘 都 不要 持有 這句 話 對 照現 在 波克夏 對 台 積電 的 操作 就 格外 諷刺 了 那 到底 是 什麼 原因 導致 了 巴菲特 決定 要針 對 台積 電進行 大幅 出脫 呢 在 這邊 我們 分享 我 的 想法 首先 我們 先 觀察波克夏到 當前 為止 整體 成分股 的 變化 我們 看到 這 一次 加碼 的 像是 蘋果 和 拍 拉蒙 但 減持 的 股票 其實 蠻 多 的 像是 台積 電初 心 最 多 還有 雪佛龍、 動視 暴雪、 紐約 的 梅隆 銀行、 美國合 縱銀行 等等 那麼 目前 前 五大 成本 股倒 是 沒 有 大 比例 的 變動 啦 一樣 是 蘋果、 美銀、 雪佛龍、 可口 可樂 和 美國 運通 所以 這 一次 針對 台積電 的 大幅 出脫 比 較 讓 市場 好奇 到底 是 什麼 原因 他 進行 大規模 減持 呢 那 我們 先 稍微 做 一些 區別 假設 他並 不是 因為 判斷 錯誤 假設 他並 不是 因為 政治 上 的 妥協假 設並 不是 因為 接班人 的 投資 風格 大幅 改變 之外 那 這些 造成 他 背 後 投資 風格 邏輯 產生 的 變化 最 有 可能 的 原因 是 什麼 呢 我 個 人 認為 第一 個 原因 更 像是 他 在 右側 的 被迫 調節 怎麼 說 呢 這個 時候 要 先來 對 照什麼 是 左側 和 什麼 是 右側 過去 我們 跟 投資 朋友 提過 左側 交易 也 叫做 逆向 交易 也 就是 說 在 價格 即將 或者 已經 抵達 某個 重要 的 支撐 位階 或者 基期 的 時候 這個 時候 就 直接 逆向 入市 來 買 股票 而 不會 等待 價格 的 反轉 那麼 他 的 代表 人物 很明顯 就是 巴菲特 巴菲特 的 名言 嘛 在 別人 恐懼 的 時候 貪婪 在 別人 貪婪 的 時候 恐懼 所以 巴菲特 就是 典型 的 左側 交易者 那 既然 左側 他 在 第三季 股市 崩跌 的 時候 買 股票 那右側 他 當然會 選擇 如果 基期 過高 的 股票 進行 調節 或者 他 認為 整個 大盤 的 水位 已經 基期 開始 墊 高 他 就 會 擠 出 更 多 的 現金 水位 好 那 當然 了 左側 他 有 某個 技術 要點 啊 第一 個 就是 一定 不會 等待 股價 的 反轉 那 第二 點呢 每 一个 基期 此标 它 对于 左侧 交易者 的 吸引力 不同 比如说 我们 以 本益比 来 做 举例 按照 过去 经验 我们 看得 很 清楚 这张 图表 红色 线 是 台北 股市 本益比 的 变化 蓝色 线 是 台湾 加权指数 的 走势 那 看得出来 过去 台北 股市 的 低点 往往 伴随 着 本益比 的 大幅 下滑 那 通常 在 15 倍 以下 就是 屬 於 一個 中長 期 的 低點 漸倉 未竭 不過 每項 基期 指標 使用 的 意義 不同 而且 同時 都 會 有失 準的 時候 比如 說 目前 的 本益比 其實 已經 下滑 到 9 倍 10 倍 但是 我們 看到 即便如此 中長 期 的 低點 感覺 還在 足底 當中 所以 值得 大家 來 多 做些 留意 就是 巴菲特 使用 的 機器 指標 也 不 完全 是 本益比 甚至 他 沒 有 提過 是 本益比 巴菲特 比較 常用 的 是 股價淨值 比 和 巴菲特 指標 好 這個 是 左側 的 買入 計劃 那右側 交易 是 什麼 呢 他 是 相 對 於 左側 交易 而來 右側 交易 簡單 來講 就是 在 下跌 階段 底部 出現 以後再 來 進行 買入 或者 在 上 漲階段 的 頂部 出現 以後進 行賣 出 那 最為 明顯 的 在 反彈 或者 多頭 格局 當中 就是 低底 高 也 就是 每 一次 的 低點 不破 前波 的 低點 那麼 等 下 一次 回檔 就是 這些 右側 交易者 不見 的 時機 好 所以 我們 可以 理解 既然 巴菲特 作為 左側 交易者 波克夏 也 執行 左側 交易 價值 投資 的 思維 那 當然 有 可能 會選擇 在 左側 的 時候 大幅 購入 股票 但是 在 右側 他 就 會 選擇 進行 適度 的 資金 調節 那事 實上 我們 可以 看得 很 清楚 為 什麼 這 一次 更 像是 右側 資金 的 調節 要 擠 出 更 多 現金 而且 巴菲特 的 現金 水位 其實 一直 在 上升 我們 可以 觀察到 目前 巴菲特 持有 的 現金 水位 量 大概 有 10 億 美元 左右 去年 第三季 全球股市 都 大破底 他 也 只 買 了 90 億 大概 有 40 億是 台積電 甚至 第四季 這次 公 佈 出來 的 13F 他 才 買 了 32 億 接近 只有 第三季 買超 幅度 的 三分之一 所以 從 機器 角度 來 檢視 其實 第四季 股市 大漲 之後多數 股票 可能 已經 不 符合 巴菲特 心中 的 左側 投資 的 時期 所以 看得出 來 第三季 巴菲特 當時 買 的 比 較 少 是 認為 股市 還有 更 多 下行 空間 所以 他 只用 了 1% 的 現金 補位 那現 在 股價漲 到現 在 讓 他 決定 要 擠 出 更 多 的 現金 所以 他 就 選擇 優先 賣 掉 那些 已經 有 部分 獲利 或者 沒 那麼 吸引 他 認為 是 價值 型 的 股票 可以 肯定 的 事情 是 2023 年 如果 是 今年 一季度 因為 股價 還在 創高 他 可能 會 買 的 幅度 比 第四季 更少 現金 水位 可能 會 上升 的 更 為 快速 所以 我個 人 認為 啦 這 一次 巴菲特 大幅度 的 調節 台積電 第一 個 可能 是 台積 電相 對 於 其他 他 本身 的 成分股 他 持有 的 概念股 沒 那麼 價值 那 第二 點 就是 右側 反彈 他 這個 時候 要 擠 出 更 多 的 現金 因為 他 認為 有 更 多 下行 的 機會 在 那 巴菲特 用 什麼樣 的 指標 來 看待 當前 的 基期 水位 呢 如果 我們 用宏觀 指標 來 看 簡單 來講 就是 巴菲特 指標 巴菲特 指標 的 公式 它 是 股市 的 總 市值 和 GDP 的 比值 是 某種 程度 衡量 金融 市場 反映 基本面 的 情況 這種 指標 就 有 點類 似動量 指標 為 什麼 因為 GDP 每年 的 變動 幅度 很大 如果 是 衰退期 就 會 有 大幅 削減 的 跡象 那 我們 看到 巴菲特 指標 巴菲特 自己 認為 如果 這項 指標 是 75% 到 90% 的 話 那 就是 一個 合理 區間 超過 120% 就 代表 著 股市 有過 高 的 疑慮 那 我們 可以 觀察 很 清楚 其實過 去 兩年 這項 指標 一路 飆到 20% 所以 你 說 為 什麼 20 年 那 一波 巴菲特 的 現金 水位 還在 飆 因為 他 跌 了 一個 月 結果 這個 基期 指標 就 開始 大幅度 的 上揚 去年 第三季 我們 看到 總算 跌 回一個 標準 差以 內來 到 156% 但是 他 才 沒 買 多久 可能 在 七八 九月 買 完 結果 十一 十二月 歪理 又 開始 拉上去 了 所以 在 這種 狀態 底下 我們 就 可以 觀察到 一旦 經濟動 能 強勁 他 就 可以 讓 基期 變低 但是 目前 遇到 經濟 衰退期 分母 大幅 縮水 照理 來講 指標 要 下行 他 還沒 下行 所以 巴菲特 更 有 可能 是 在 等待 這個 下行 的 機會 在 我們 看到 在 過去 的 經驗 這 一次 20 年 年末 到 21 年 當時 的 基期 高點 又 類似 20 年 網路 泡沫 當時 巴菲特 的 現金 水位 都 在 快速 飆高 當中 原因 是 因為 他 認為 當前 的 基期 指標 已經 過熱 他 願意 等到 泡沫 回落 到 我們 看到 的 灰色 線 也 就是 中長 期 的 均值 水位 再來 進行 漸長 所以 你 看 巴菲特 當時 從 08 年 一路 買到 15 年 之後現 金 水位 就 開始 飆 了 就是 因為 15 年 以後當 時 的 基期 指標 就 在 快速 的 擴大當 中 所以 這是 我 認為 最為 直觀 我們 看到 波克夏針 對 當前 的 指標 進行 大幅度 調節 的 主要 原因 那 就是 不 只是 台積電 很多 股票 都 漲 多 了 所以 你 看到 他 只 買 了 30 億等 於 是 沒 買 了 但 他 賣 的 股票 很多 因為 他 正在 進行 右側 調節 第二 點我們 雖然 用 這樣 的 角度 來 衡量 巴菲特 的 投資思維 但是 我們 可以 理解 的 一件 事情 是 從 過去 10 年 20 年 的 角度 波克夏 本身 的 中長 期績 效已 經越 來 越落 後 於 標普白 指數 的 報酬 了 我們 可以 觀察到 如果 從本輪 牛市 以來 從 20 年 3 月份 的 低點 來 進行 回 推 你 會 發現 四大 指數 以及 波克夏 A股 的 績 效費 半漲 幅 有 140% 波克夏 A股 漲幅 大概 8 成 3 跟 標普白 指數 的 7 成 9 差不多 道瓊 漲幅 有 7 成 7 納指 漲幅 有 7 成 3 所以 看得出 來 其實 波克夏 我們 看到 好像 過去 兩年 他表現 的 非常 之 穩健 非常 之 抗跌 甚至 股價 持續 創高 但 事實 真實 而言 在 本輪 牛市 的 增長 當中 老實 說 他 的 績 效並 沒有 比標 普白 指數 大 多少 那當然 如果 我們 把 尺度 拉長 一點 從 195 年 到 現 在 的 確波克夏 A股 有 20% 的 報酬 遠大 於 納指 的 130% 以及 費半 的 824% 甚至 遠大 於 道 瓊 和 標普白 指數 那 到底 我們 要 怎麼 理解 巴菲特 近幾年 落後大盤 的 原因 以及 中長 期 他 卻 超越 大盤 的 原因 呢 這個 時候 我們 就要 從 巴菲特 本身 的 價值 投資 邏輯 來 了解 這個 從 他 的 股東性 我們 可以 看得 很 清楚 伯克夏 的 大值 投資有 幾個 要點 第一 他 只 投資 自己 了解 的 公司 那因 為 你 要 完全 了解 一家 企業 是 不 可能 的 所以 一家 公司 企業 的 賺 錢 的 方式 我們 就要 特別 清楚 如果 不 明白 的 話 那 他 就 不會 投企業 他 的 模式 必須 要 簡單 易懂 所以 到底 台積 電有 沒有 符合 簡單 易懂 的 邏輯 這很難 說 這個 可能 是 大家 遲疑 的 第一 點那 第二 點是 英雄 要論 出生 底 就 這個 企業過 去 是否 有 穩定 的 經營 增長 歷史 如果 他 只有 幾年 時間 那 我 也 不會 投 所以 待會 我們 會 聊到 網路 泡沫 破滅 的 時候 其實 波克夏 手上 完全 沒有 任何 網路 股因 為 根本 沒有 發展 幾年 他 也 搞不清楚 網路 股 的 經營 模式 那 問題 來 了 台积 电 什么 时候 成为 全球 晶圆 代工 霸主 的 其实 是 2015 年 到 17 年 以后 当时 的 晶圆 代工 霸主 其实 是 三星 所以 台积 电 其实 成为 全球 的 龙头 也 不过 就是 过去 5 年 到 10 年 的 时间 他 有 那种 可口可乐 喜 吃 糖果 长达 20 年 30 年 的 护城河 吗 那 第三点 是 他 保持 的 经营 优势 啊 就 目前 是不是 已经 没有 竞争对手 了 啊 就 像 巴菲特 旗下 的 不管 是 美国 运通 美印 一样 那 企业 是否 有 良好 的 前进 展望 啊 所以 了 不 了解 自己 的 公司 英雄 要論 出生 底有 沒有 過去 背後長 年 的 經營 歷史 以及 他 的 優勢 存在 好 那剛 才 我們 講到 這三點 依序 下來 談 最大 的 問題 是 什麼 最大 的 問題 是 巴菲特 雖然 特別 清楚 他 手中 的 經營 情況 20 年 網路 泡沫 破滅 的 時候 巴菲特 並沒有 投資 任何 的 網路 股 原因 就是 因為 他 看不懂 他 的 盈利模式 不 知道 所以 他 這邊 有 一句 話講 的 很 好 就是 投資 成功 不是 靠 你 懂 多少 而是 認清 自己 不 懂 多少 在 自己 的 能力 圈內 進行 投資好 那現 在 問題 來 了 刀 是 兩面 刃 波克夏 雖然 避開 了 20 年 的 網路 泡沫 但是 你會 發現 近十年 整體 績效 或者 說 本輪 牛市 的 績效 他 還是 遠 落後給 大盤 的 所以 你 可以 理解 他寧願 省思 了 Google 的 投資 臉書 Netflix 這些 金牙 股 的 投資 也 不願 意承擔 更 多 的 失敗 為 什麼 20 年 巴菲特 可以 成為 全世界 第二 大 富豪 並 不是 因為 他 賺 的 錢 變多 了 是 因為 大家 的 市值 資產 全部 都 在 掉 所以 他 這個 時候 就 瞬間 成為 富豪 了 其實 在 過去 一年 也 是 一樣 大家 可以 觀察到 祖克柏 在 一年 前 的 身價 是 120 億 美元 現在 身價 因為 Meta 股價大 跌跌 到 剩下 430 億 巴菲特 一起 一年 前 的 身價 是 104 億現 在 身價 是 109 億 所以 一個 人成 為 富豪 對 於 巴菲特 來 說 不 在 於 資產 的 增值 有 多 快 而 在 於 資產有 多 保值 所以 這個 是 第一 個 要點 但是 我們 剛才 也 提到 了 不 過克夏 在 近 幾年 的 增長 力度 其實 已經 不如 1980 到 190 年代 如此 的 強勁 甚至 有 開始 輸給 標普 50 指數 的 味道 了 我們 可以 觀察到 股神 的 經歷 巴菲特 大部分 的 財富 都 是 在 70 歲 以 後 形成 的 但是 他 的 超額 報酬 集中 的 年份 都 是 在 青年 和 中年 股神 歷年 的 投資 報酬 率 主要 分為 三個 時期 27 歲 到 45 歲 當時 他 的 年均 報酬 率 高達 2 成 2 那 這段 時間 投資 那些 實業 股真實 生產家 電類 型 的 股票 漲幅 非常 顯著 46 歲 到 68 歲 他 整體 年均 報酬 率 有 42. 這段 時間 1976 年 當時 由 於 原油 危機 很多 股票 其實 都 跌 得 很慘 他 的 投資 邏輯 是屬 於 傳產 能源 概念股 所以 投資 了 相當大 比例 的 能源 股所 造成 報酬 上 的 拉升 反倒 是 我們 看到 從 19 年 到 2019 年 也 就是 當他 69 歲 到 89 歲 的 時候 這個 時候 他 的 年均 報酬 就 在 大幅 下行 當中 甚至 遠輸給 我們 看到 的 納指 以及 費城 半導體 指數 年均 報酬 率僅 剩下 9.2% 你 可以 理解 其實 8B 的 某種 程度 有 它 的 倖 存者 偏 好感 覺 每個 時代有 時代 的 紅利 高通 膨過 後 能源 股 如果 退出 舞台 科技股 也 始終 歸來 那會 不會 又 產生 新 一輪 的 風水輪 流轉 呢 如果 我們舉 另外 一個 人 股票 作所 回憶錄 當中 的 李佛摩 李佛摩為 什麼 這討厭 價值 投資 他 也 完全 不 相信 中長 期 投資有 增長 的 空間 因為 李佛摩 所 生活 的 年代 是 190 年 到 1940 年 這段 時間 不 只 爆發 一次 大戰 二次 大戰 還爆 發經濟 大 恐慌 搞 得 他 完全 不 相信 股票 中長 期有 市值 增長 的 空間 每個 時代 都 會 有 每個 時代 的 投資 策略 我 反倒 會覺 得 巴菲特 的 投資 策略 不 一定 適用 於 現在 只有 巴菲特 的 思想 值得 我們 多 做 一些 思考 所以 難免 大家 會 提到 有 沒 有 可能 巴菲特 本身 就是 一種 倖 存者 偏差 呢 會 不會 在 1980 年代 每個 人 都 認為 自己 發現 了 一些 價值 股 但是 只有 巴菲特 投資 的 價值 股 股價 增長 到 了 現 在 呢 如果 你 是 投資 新手 信奉 價值 投資 的 話 基本上 是 不太可能 去 任意 的 追逐 我們 所 看到 這些 帶動 市值 增長 股價 創高 的 這些 軟體 股 或者 科技股 因為 巴菲特 基本上 考慮 的 可能性 算是 很 低 的 好 啦 其實 我們 剛才講 了 很多 主要 是 第一 個 原則 那 就是 不 懂得 不要 買 這是 巴菲特 的 投資 邏輯 但 也 可以 對照 他現 在 的 績效 那 第二 個 原則 就是 公司 必須 要 有 持續 穩定 的 獲利 而且 這個 穩定 獲利 是 幾 十年 的 穩定 成長 那 巴菲特 說 他 基本上 從來 不關 注熱門 股 如果 一家 企業 展示 了 穩定 的 經營 歷史 年 復 一年 的 提供 同樣 的 產品 和服 務 巴菲特 要求 的 是 穩定 的 獲利而並 不是 快速 的 擴廠 大量 的 資本 支出 的 這種 科技股 所以 對照 回 他 在 過去 幾個 季度 買 的 台積 電感覺 就 有 一點 違背 他 在 價值 投資 的 中心 邏輯 畢竟 台積電 第一 資本 支出 正在 大幅 擴增 第二 很少 人 把 台積 電視 為 傳統 型 的 價值 股 更 像是 科技股 當然當 巴菲特 買 了 我們 可能 會 認為 是不是 他 未來 的 增長 力道 不像 過去 兩年 這麼 快 而 變成 價值 股 了 但 這是 另外 一個題 外話 巴菲特 提過 一個 要點 是 我們 看到 感覺 好像 最近 幾年 他 嘗試 的 進行績 效拉 抬 的 原因 也 是 我們 過去 在 衡量 波克夏 的 績效 跟 實質 大盤 當中 所 形成 的 誤差 很多 人 說 哇 你 看 波克夏 每年 的 績效 報酬 可以 到 達 兩成 但是 其實 有 一個 誤區 那 就是 回購 股票 的 問題 巴菲特 其實 自己 親自承 認過 他 很 喜歡 回購 股票 回購 股票 的 好 處 第一 個 就是 如果 股價 真的 是 低過 公司 的 實質 價值 的 話 那 就是 一個 很 好 的 生意 因為 你 用 花 了 很少 的 錢 把 公司 的 股份 增加 那 第二 個 好 處 是 回購 股票 可以 形成 自身 股價 的 拉 抬 如果 股價 拉 抬 市值 增大 就 會 形成 股東 權益 的 上升 其實 在 全球 的 本輪 的 實施 庫藏股 規模 當中 實施 最 多 的 就是 蘋果 再 來 是 阿巴 貝再 來 是 Meta 第四名 就是 波克夏勞 所以 觀眾 朋友 可以 理解 到 實施 庫藏股 等同 於 減少 在外 流通股 數 在外 流通股 數減 少 市值 不變 這個 時候 很 明顯 股價 就 會 有 顯著 攀升 所以 有些 人會 把 巴菲特 波克夏 的 績 效拿來 跟 投資 基金 經理 人來 進行 對 比 我 認為 不恰 當為 什麼 因為 人家 波克夏 的 績效 是 用 波克夏 的 股價來 推算 來 的 裡頭 有 一些 摻水 也 就是 我們 講的 實施 庫藏股 的 成分 存在 OK 所以 我們 剛才 講到 的 很多 原因 是 巴菲特 選擇 價值 投資 以及 他 跟 台積 電當 中 的 矛盾 但 這個 時候 要 牽涉 到 一個 問題 那 就是 台積電 到底 是不是 符合 巴菲特 心中 的 價值 股 呢 我 個 人 認為 其實 他 個 人 還是 看好 台積電 的 原因 很 簡單 其實 你 常會 發現 國內外 投資圈 很常 討論 就是 關於價值 股 和 成長 股 的 問題關 於 這個 問題 巴菲特 很早 在 股東信 當中 就 曾 經表態 過成長 本身 就是 價值 的 一部分 那 這個 說法 其實 有點 繞 彎 但是 某種 程度 蠻 符合 巴菲特 心中 的 中長 期 投資 邏輯 就是 什麼 是 價值 股什麼 是 成長 股 教科 書 上面 沒有 一個 明晰 的 界定 但是 你 可以 發現 價值 股 通常 他 已經 是 整個 產業 或者 行業 當中 的 王者 那 第二 點 就是 這個 行業 不 只 成為 王者 而且 他 的 增長 力度 已經 不 像 那些 動能 成長 股來 的 這麼 快 而是 進入 平穩區 那 其 實台 積電 都 有 這種 味道 因為 我們 都 很 清楚 過去 兩年 半導體 的 帶 貨潮 來 自 於 後 疫情 時代和供 應鏈 的 緊張 以及 美中 的 脫 鉤 但是 現在 來 到 這個 時代 我們 很 清楚 台積電 增長 力度 不太可能 像 過去 兩年 來 的 這麼 快 所以 就算 這 一次 他 進行 了 適度 的 調節 未來 美國 股市 再度 進入 到 一個 修正 格局 符合 中長 期 8 倍 的 指標 的 健康 位階 的 時候 其實 還是 很 有 可能 進行 回補 的 至少 就 目前 為止 他還 持有 一成市 的 台 積電 股票 嘛 所以 我們 才 會 跟 投資 朋友 分享 過去 說 大牛市 的 三個 階段 是 少數 人 看到 基本面 好轉 股市 就 小漲 部分 人 看到 基本面 好轉 股市 就 中漲 所有人 都 看到 基本面 好轉 那 股市 就 大漲 那 反過 來 就是 熊市 的 三個 階段 嘛 所以 就 巴菲特 的 話 來 說 最先 做 多 的 是 聰 明人 最後做 多 的 是 傻瓜 那為 什麼 股市 會有 最後一波 的 瘋狂 上 漲 就是 原來 一直 堅持 不 追漲 買入 的 人 一直 看到 周圍 的 人 都 在 賺 錢實 在 太 痛苦 了 堅持 不了 那 最 後 就 投降 了 嘛 那 開始 瘋狂 買入 所以 一下子 市場 上 只有 人買 就 沒 有人 賣出 了 那 這個 時候 就 像是 拔河 比賽 在 大牛市 的 最後階段 賣方 一下子 都 投降 了 反過 來 加入 買方 結果 就 瘋狂 上 漲 可是 因為 再也 沒 有人 賣出 最 終漲 不動 了 那 一有 風 吹 草動 股價 就 泡沫 破滅 所以 經常會 有人 說 我 一買 市場 就 開始 跌 了 因為 你 就是 最 後 投降 那批 人 的 其中 一個 所以 巴菲特 其實 更 值得 我們 借鏡 的 是 他 的 周期 投資 的 思維並 不是 說 我們 照著 他 的 持股 來 買 股票 就 能夠 大獲 全勝 而是 他 的 周期 邏輯 思維 讓 我們 能夠 在 景氣 下行 區間 的 時候 能夠 做 一個 中長 期 的 部件 当然 不 一定 要 像 巴菲特 这样 在 右侧 进行 大幅度 调节 你 大 可以 不管 市场 的 周期 在 低 基期 买入 之后 就 持续 的 续报 想要 做好 中长期 投资 还是 越早 越 好 你 越 早 被 套牢 越早 在 低点 在 左侧 买入 越早 被 感觉 割 韭菜 其实 越 有利于 财富 的 实质 增长 你 回头 看 之后 看 一下 巴菲特 的 财富 状况 你 会 发现 其實 早 一點 投什麼 問題 都 解決 了 過去 有 一個 故事 有 兩個 太監 一個 老太 監和一個 小太監 老太 監比 小太監 有 錢 為 什麼 因為 老太 監比 小太監 割 的 早 所以 這個 大概 是 整個 台積電 以及 價值 投資 的 狀態 可是 我們 要 梳理 一件 事情 那 就是 如果 第四季 波克夏 就 已 經針 對 台積 電做 大幅 調節 那 他 為 什麼 台積 電從 第四季 一路 漲到 現在 難道 就 散戶 幾個 人 就 能夠 把 股價拉到 現在 嗎 當然 不 可能 台積 電始 終是屬 於 大籌碼 股 他 的 股價 的 變動 完全 取決 於 國際 股市 尤其 是 外資 的 變化事 實上 除了 波克夏 以及 老虎 基金 之外 還有 很多 的 投行 都 在 針對 台積 電來 進行 拉 抬 以及 建倉 最為 顯著 的 是 德 銀德銀 第四季 是 大幅 的 擴 增台 積電 的 持股 甚至 他 減少 了 蘋果 的 持股 那 另外 一家 投行 是 高盛 高盛 這 一次 第四季 甚至 大舉 的 抄底 芯片 股 晶片 股當 中 除了 台積電 之外 他 也 大幅 的 增持 我們 所 看到 的 NVIDIA 所以 可以 看得出 來 就算 波克夏 一家 作為 價值 投資 他並 不 看好 台積電 或者 他 選擇 在 第四季 調節 台積電 仍然 無法 改變 股價 上 漲 的 事實 他 可能 只是 為 了 要 起出 更 多 的 現金 準備 新 一輪 的 崩跌 段 來 進行 抄底 事實 上 巴菲特 的 長 處 除了 我們 講到 的 價值 投資 之外 另外 一項 技能 就是 他 想方 必法 的 避稅 而且 運用 非常 低廉 價的 成本 來購 買 股票 你 按照 美國 的 稅率 巴菲特 公司 應該 要繳 26.5% 的 銀鎖稅 或者 37.8% 的 重鎖稅 但 真實 情況 是 你 看到 巴菲特 的 實質 稅率 只有 0.1% 貝佐斯 也 一樣 只繳 了 0.98% 彭博繳 了 1.3% 馬 斯克 居然 還是繳 最 多 的 有 3.27% 所以 繳的稅 這麼 少 以及 他 的 低成本 的 資金運用 也 就是 波克夏 能夠 在 過去 幾年 快速 增長 的 原因 那 我講 我 的 看法 啦 其實 我們 最終 回歸到 邏輯 套用 到 中長 期思維 還是 可以 發現 巴菲特 真正 帶給 投資人 的 是屬 於 這種 週期 隨著 基期 變動 而 投資 的 變化 那 我們 可以 觀察到 如果 我們 是 單純 從 台 積電 的 PERatio 本益比 來 做 判斷 過去 一段 時間 的 確在 21 年 中旬 最高 本益比 來 到 接近 30 倍 左右 台積電 的 本益比 和 流途過 去 大概 在 15 倍 到 30 倍 左右 震盪 那 大概 越 接近 15 倍 它 的 基期 就 來 的 越 低 這一波 台積電 本益比 曾經 一路 跌破 到 14 倍 和 13 倍 最近 才彈 回到 15 倍 所以 還是 符合 一個 中長 期 的 買入 的 方向 為 什麼 我們 說 本益比 未來 很 難 成長 到 30 倍 的 區間 是 因為 台積 電整體 成長 慢慢 要 進入 到 高原期 不太可能 每 一年 的 成長 都 像是 20 年 到 21 年 或者 21 年 到 2 年 來 的 這麼 快 畢竟 他 的 體量 一大 之後遲 早會 進入 到 平穩 的 市 占 的 格局 有些 人 他 用 本益比 來 推估 會 認為 那 過度 的 把 它 當成 成長 股來 看待 如果 是 巴菲特 最喜 歡用 的 股價淨值 比 呢 其實 也 是 一樣 的 我們 可以 觀察到 台積電 的 本淨 比過 去 大概 在 3 倍 到 7 倍 左右 做震盪 那 20 年 以後本 淨 比 大幅 推高 在 2 年 開始 大幅 的 回檔 那 目前 大概 來 到 4.6 倍 也 就是 一個 中旬 水位 所以 的確 如果 你 是 要 等待 台積 電極度 便宜 而且 把 它 當成 價值 股 穩定 成長 的 概念股 來 看待 的 話 可能 它 的 基期 不算 特別 便宜 但是 可以 肯定 的 事情 是 現在 肯定 也 不是 特別 貴 嘛 所以 在 這種 狀態 底下 反而 可以 掌握 本輪 的 景氣 下行 區間 針對 台積 電來 做 一個 中長 期 的 佈 建 即可 其實 各種 基期 指標 我們 都 可以 進行 交叉 比 對 但 最終 如果 你 錯過 了 這段 時間 按照 巴菲特 資產 增長 的 這張 圖表 可以 顯示 如果 你 放大 到 10 年 20 年 退休 的 尺度 你 只會後悔 自己 沒有 早 一點 買 不會後悔 沒 有 哪 一個 時間 買 對 吧 所以 這個 是 提供 給投資 朋友 多 做 的 一些 思想 你 看到 在 台灣 很明 顯有 這種 對 於 巴菲特 思想 兩論 的 這種 提出 什麼 是 兩論 呢 第一 個 叫 不 適合 台灣論 這個 叫做 神話論 就是 認為 普通人 學 不了 巴菲特 啊 啊 那 我 因為 台北 股市 啊 你 更 像是 投機市 啊 尤其 是 中小型 的 價值 股 哦 他 往往 並 不是 反映 基本面 的 數字 增長 而是 反映 短期 內 我們 看到 的 那些 主力 大散戶 對 於 題材 的 切換 或者 投機 的 行為 所以 最终 台北 股市 适 不适 用于 价值 投资 跟 美国股市 还是 有 一些 区别 的 其实 巴菲特 曾经 讲过 关于 国运 这件 事情 什么 是 国运 巴菲特 曾经 说 投资 恰恰 是 一个 非常 需要 公正 客观 认知 的 世界 有 一次 巴菲特 受访人 家问 他 说 你 觉得 美国 未来 会 走下坡 吗 那 他 想 都 沒想 就 說 會 一定 會 任何 偉大 的 國家 都 會 走下坡 羅 馬 帝國 滅亡 了 希臘 文明 也 式微 了 人類 社會 就是 這樣 那美國 怎麼 會 例外 呢 那 基本上 巴菲特 的 回答 是屬 於 條件 反射性 的 速度 那 這種 堅定 和 客觀 其 實會 讓 我 非常 震驚 就是 你 可以 理解 他 說 這句 話 的 意思 是 不管 是 查理 孟格 还是 巴菲特 其实 他们 都 是 一生 压住 美国 的 人 在 美国 做 价值 投资 可以 成功 他 很 欣然 他 也 很 清楚 但 他 也 清楚 了解 到 他 在 台湾 或者 他 在 入股 做 价值 投资 不 一定 能够 达到 他 的 资产 水位 那 有些 许多 投资 朋友 会 了解 到 其实 整个 投资 世界 始終 都 要 用 一套 中心 投資 邏輯 來 做 判斷 那 也 歡迎 各位 可以 多多 交流 留下 你 對 於 這次 影片 的 想法 除了 本節目 之外 每天 早上 我們 也 會針 對 當前 國際 財新 新聞 時事 變化來 做 最成 見 的 直播 以及 解讀 如果 你 喜歡 今天 的 內容 歡迎 訂閱 我們 頻道 按 讚 加 分享 我們 就 下 一次 市場 觀察 再 相見 拜拜